«СИМОВ ДЕНИС ВЛАДИМИРОВИЧ РАЗРАБОТКА И РЕАЛИЗАЦИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ СТРАТЕГИИ, ОРИЕНТИРОВАННОЙ НА ЭКОНОМИЧЕСКУЮ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ СОВРЕМЕННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ ...»

МЕЖДУНАРОДНЫЙ НЕЗАВИСИМЫЙ УНИВЕРСИТЕТ МОЛДОВЫ

На правах рукописи

C.Z.U.:

330.332:658:005(043.3)161.1

S-58

СИМОВ ДЕНИС ВЛАДИМИРОВИЧ

РАЗРАБОТКА И РЕАЛИЗАЦИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ

СТРАТЕГИИ, ОРИЕНТИРОВАННОЙ НА

ЭКОНОМИЧЕСКУЮ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ

СОВРЕМЕННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ

08.00.05 – Экономика и менеджмент (предпринимательская деятельность предприятия) Диссертация на соискание ученой степени доктора экономики

Научный руководитель доктор экономики, конф. универ. _ Благоразумная Ольга Автор _ Кишинев, © Симов Денис,

ОГЛАВЛЕНИЕ

ADNOTARE

АННОТАЦИЯ

ANNOTATION

СПИСОК АББРЕВИАТУР

ВВЕДЕНИЕ

1. ИНВЕСТИЦИОННАЯ СТРАТЕГИЯ КАК ИНСТРУМЕНТ ЭФФЕКТИВНОГО

УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬЮ СОВРЕМЕННОГО

ПРЕДПРИЯТИЯ

1.1. Сущность, классификация и роль инвестиций в развитии предприятия

1.2. Содержание и особенности управления инвестиционной деятельностью предприятия

1.3. Сущность, принципы и этапы разработки инвестиционной стратегии предприятия...37  1.4. Выводы по 1 главе

2. ПРЕДИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ КАК ЭТАП ПРЕДШЕСТВУЮЩИЙ

РАЗРАБОТКЕ И РЕАЛИЗАЦИИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ СТРАТЕГИИ

2.1. Виды, содержание и методы анализа

2.2. Принципы и методы оценки экономической эффективности реальных инвестиционных проектов

2.3. Ретроспективный анализ инвестиционно-финансовой деятельности отдельных предприятий мун. Кишинэу

2.4. Выводы по 2 главе

3. РАЗРАБОТКА И ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ РЕАЛИЗАЦИИ

ИНВЕСТИЦИОННОЙ СТРАТЕГИИ ПРЕДПРИЯТИЙ

3.1. Факторы и резервы активизации инвестиционной деятельности предприятия..........116  3.2. Разработка инвестиционной стратегии строительного предприятия и оценка экономической эффективности ее реализации

3.3. Стратегия обеспечения безубыточной деятельности SA «Ap-Canal Chiinu» и оценка экономической эффективности инвестиционного проекта

3.4. Выводы по 3 главе

ОБЩИЕ ВЫВОДЫ И РЕКОМЕНДАЦИИ

БИБЛИОГРАФИЯ

ПРИЛОЖЕНИЯ

Приложение 1. Роль и значение инвестиций в обеспечении эффективного функционирования предприятия…………………………………………………………….. Приложение 2. Принципы формирования инвестиционной стратегии…………………... Приложение 3.Основные этапы процесса разработки инвестиционной стратегии предприятия…………………………………………………………………………………… Приложение 4. Преимущества предложенной автором модели последовательности формирования инвестиционной стратегии предприятия.…………………………………. Приложение 5. Показатели оценки эффективности инвестиционных проектов………... Приложение 6.Отчет о Прибыли и убытках SA «Interactiv» за 2009

Приложение 7.Отчет о Прибыли и убытках SA «Interactiv» за 2010

Приложение 8.Bilanul contabil SA «Interactiv» за 2009

Приложение 9.Bilanul contabil SA «Interactiv» за 2010

Приложение 10. Отчет о Прибыли и убытках SA «Ap-Canal Chiinu» за 2009………... Приложение 11.Отчет о Прибыли и убытках SA «Ap-Canal Chiinu» за 2010................175  Приложение 12.Bilanul contabil SA «Ap-Canal Chiinu» за 2009

Приложение 13.Bilanul contabil SA «Ap-Canal Chiinu»за 2010

Приложение 14. Исходные данные для расчета денежных потоков (NCF) SA «Ap-Canal Chiinu»

Приложение 15.Акт внедрения FPC “SANTARM” SRL

Акт внедрения “MONTTEHSAN” S.A.

Акт внедрения SC “ECOSTIM IMPEX” SRL

Декларация об ответственности

Curriculum Vitae

ADNOTARE

„Elaborarea i realizarea strategiei investiionale, orientate spre rentabilitatea economic a ntreprinderii moderne”, SIMOV Denis, Chiinu, Specialitatea: 08.00.05 – Economie i management (n activitatea de antreprenoriat) Structura tezei de doctorat: introducere, trei capitole, concluzii generale i recomandri, bibliografie (156 de titluri), 15 anexe, 147 de pagini (text de baz), 19 figuri, 28 tabele, 19 formule.

Volumul publicaiilor referitoare la tema: rezultatele cercetrii sunt publicate n 9 lucrri tiinifice.

Cuvinte-cheie: investiii, management investiional, strategia investiional, analiz, investiii reale, rentabilitatea economic a investiiilor.

Domeniul de studiu este rolul strategiei investiionale a ntreprinderii moderne, orientate spre majorarea rentabilitii.

Scopul tezei de doctorat: cercetarea aspectelor teoretice i practice privind dezvoltarea strategiei investiionale i argumentarea eficacitii ei economice.

Obiectivele tezei de doctorat: argumentarea rolului strategiei investiionale ca un instrument de administrare a ntreprinderii; prezentarea metodelor de analiz a activitii ntreprinderii;

elaborarea strategiei investiionale pentru doua companii din municipiul Chiinu.

Noutatea cercetrilor tiinifice a tezei de doctorat const n argumentatea coninutului procesului de elaborare strategiei de invesiii reale; elaborarea modelului perfecionat pentru evaluarea eficacitii investiiilor reale; aplicrii analizei marginale cu scopul elaborrii mecanismului strategiei operaionale; aplicrii versiunii optimizate pentru formarea parametrelor iniiale cu scopul evalurii eficacitii proiectelor investiionale reale.

Semnificaia teoretic a tezei de doctorat const n aceea, c metodologia perfecionat a elaborrii strategiei investiionale, propus de autor, precum i modelul integral pentru evaluarea eficacittii investiiilor reale dezvolt teoria gestionrii a investiiilor ntreprinderii.

Importana practic a tezei de doctorat. Rezultatele cercetrii are semnificaia important n elaborarea strategiilor investiionale la ntreprinderile SA „MONTTEHSAN”, FPC „SANTARM” SRL, „ECOSTIM IMPEX” SRL.

Implementarea rezultatelor tiinifice: modele i unele recomandri elaborate n tez au fost acceptate spre implementare n practica unor ntreprinderi din Republica Moldova, cum sunt: SA „MONTTEHSAN”, FPC „SANTARM” SRL, „ECOSTIM IMPEX” SRL.

АННОТАЦИЯ

К диссертации на соискание степени доктора экономики, по теме: «Разработка и реализация инвестиционной стратегии, ориентированной на экономическую рентабельность современного предприятия», Симов Денис, Кишинев 08.00.05 Экономика и менеджмент (предпринимательская деятельность).

Структура работы: введение, три главы, общие выводы и рекомендации, библиография из 156 источников, 15 приложений, 147 страниц основного текста, 19 рисунков, 28 таблиц, формул.

Количество публикаций по теме: результаты опубликованы в 9 научных работах.

Ключевые слова: инвестиции, инвестиционный менеджмент, инвестиционная стратегия, анализ, реальные инвестиции, экономическая рентабельность инвестиций.

Областью исследования является роль инвестиционной стратегии современного предприятия, направленной на повышение рентабельности.

Цель работы: изучение теоретических и практических аспектов, связанных с разработкой инвестиционной стратегии и обоснованием ее экономической эффективности.

Задачи работы: обосновать роль инвестиционной стратегии как инструмента управления предприятием; изложить методы анализа деятельности предприятия; разработать инвестиционную стратегию для двух предприятий мун. Кишинева.

Научная новизна работы состоит в аргументировании содержания процесса формирования стратегии реального инвестирования; разработке усовершенствованной модели для оценки эффективности реальных инвестиций; использовании маржинального анализа для разработки механизма операционной стратегии; применении оптимизированной версии формирования исходных параметров для оценки эффективности реальных инвестиционных проектов.

Теоретическая значимость работы состоит в том, что предложенная автором усовершенствованная методология формирования инвестиционной стратегии и интегральная модель для оценки эффективности реальных инвестиций развивает теорию управления инвестициями предприятия.

Практическая ценность работы. Результаты исследований имеют важное значение в разработке инвестиционной стратегии предприятий SA «MONTTEHSAN», «SANTARM” SRL, «ECOSTIM IMPEX” SRL.

Внедрение научных результатов: модели и некоторые рекомендации, разработанные в работе, были приняты для использования на предприятиях Республики Молдова SA «MONTTEHSAN», «SANTARM” SRL, «ECOSTIM IMPEX” SRL.

ANNOTATION

To the dissertation on scientific degree competition of the doctor of economy, on a subject:

"Development and implementation of the investment strategy oriented on economic profitability of The Doctoral Dissertation’s structure: the introduction, three chapters, general conclusions and proposals, the bibliography from 156 sources, 15 annexes, 147 pages of body of text, 19 figures, 28 tables and 19 formulas.

The volume of published materials referred to the theme: the results of investigation are published in 9 scientific works.

Keywords: the investments, investment management, investment strategy, the analysis, real investments, economical return of investment.

The domain of investigation: the role of investment strategy of modern enterprise, oriented to return increasing.

The objective of the Doctoral Dissertation: to justify the role of investment strategy as enterprise’s management tool; to explicate analysis technique of enterprise’s activity The tasks of the Doctoral Dissertation: studying of theoretical and practical aspects related to setting investment strategy and justification of its economical efficiency, to elaborate investment strategy for two companies from Kishinev city.

Academic novelty of investigation of the Doctoral Dissertation consists of argumentation of content of the process of forming of real investment strategy; setting of improved model for assessment of efficiency of real investment; application of marginal analysis to elaborate of the mechanism of operational strategy; application of optimized version of forming of initial parameters for assessment of efficiency of real investment projects.

Predicted value of the Doctoral Dissertation consists of development of the theory of enterprise’s investment management by means of improved methodology of setting of investment strategy proposed by the author and integrated model for assessment of efficiency of real investment.

Practical effect of the Doctoral Dissertation. The results of investigation are very important in setting of investment strategy on such enterprises, as: SA „MONTTEHSAN”, FPC „SANTARM” SRL, „ECOSTIM IMPEX” SRL.

Introduction of scientific achievements: the models and some recommendations elaborated in the Doctoral Dissertation were approved for practical application in several companies from Republic of Moldova, and namely: SA „MONTTEHSAN”, FPC „SANTARM” SRL, „ECOSTIM IMPEX” SRL.

СПИСОК АББРЕВИАТУР

ВОД – валовой операционный доход ДС – денежные средства ИД – инвестиционная деятельность ИП – инвестиционный проект ИС – инвестиционная стратегия КДЗ – краткосрочная дебиторская задолженность НАРЭ – Национальное агентство по регулированию в энергетике ОС – основные средства РИ – реальные инвестиции СМР – строительно-монтажные работы ТМЗ – товарно-материальные запасы ФХД – финансово-хозяйственная деятельность DPP – дисконтированный период окупаемости инвестиций IRR – внутренняя ставка доходности проекта NPV – чистая приведенная стоимость проекта NCF – чистый денежный поток PI – индекс рентабельности инвестиций UNIDO – Организация Объединенных Наций по промышленному развитию

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы исследования. В условиях рыночной экономики разработка и реализация стратегии экономического развития предприятия, обновление и увеличение его производственного потенциала, повышение конкурентоспособности товаров (услуг) и укрепление рыночных позиций требуют активной и обоснованной инвестиционной деятельности.

Инвестиционная стратегия является эффективным инструментом управления инвестициями и составной частью общей стратегии предприятия. Использование инвестиционной  стратегии  в управленческой практике требует научно-обоснованных методов и приемов ее разработки и реализации. Для создания предпосылок устойчивого экономического роста крупных предприятий (прежде всего, SA), необходимо создание портфеля инвестиционных проектов. Для большинства предприятий единственным направлением инвестиционной деятельности являются реальные инвестиции, которые способствуют модернизации оборудования. Без реальных инвестиций невозможно преодолеть последствия морального и физического износа основных средств, создать условия для выхода из финансового кризиса, который характерен для экономики Республики Молдова.   предприятия предполагает формирование и разработку концептуальных положений инвестиционной стратегии на качественно новом уровне. В современном менеджменте Республики Молдова не в должной мере присутствуют методологические аспекты системного подхода относительно содержания и последовательности формирования реальной инвестиционной стратегии, обоснования экономической эффективности (результативности) ее реализации, инвестиционной политики на макро и микроуровне.

Процесс реального инвестирования направлен на создание предпосылок устойчивого роста чистых денежных поступлений, повышения экономической рентабельности и прироста собственного капитала (чистых активов) предприятия.

Сдерживающим фактором на пути разработки инвестиционной стратегии является отсутствие критериев и показателей оценки экономической рентабельности реальных инвестиций.

Перечисленные выше проблемы и необходимость их решения, обусловили выбор темы диссертационного исследования, актуальность которой, с одной стороны, носит непреходящий характер, а с другой, особенно возросла в реальном секторе экономики Республики Молдова.

Степень изученности проблемы. Вопросы в области теории инвестиций, стратегического менеджмента, анализа и управления инвестиционной деятельностью предприятия рассматриваются в научных трудах таких ведущих зарубежных специалистов как: У. Шарп, И. Ансофф, Ю. Бригхем, Л. Гапенски, Ван Хорн, А. Томпсон и др. Все аспекты, связанные с инвестированием капитала первоначально рассматривались в составе финансового менеджмента. В настоящее время инвестиционный менеджмент, как самостоятельная отрасль экономических знаний, наряду с финансовыми инвестициями, рассматривает проблемы реального инвестирования.

Исследованием вопросов, связанных с совершенствованием инвестиционного менеджмента на предприятии, заняты такие ученые - экономисты из стран СНГ как И.А.

Бланк, В.В. Бочаров, В.В. Ковалев, И.Я. Лукасевич, А.Г. Ахламов и др.

В своих научных исследованиях И.И. Мазур, В.Д. Шапиро, Н.И. Лахметкина, Б.А.

Колтынюк акцентировали внимание на разработку и оценку инвестиционных проектов.

Но в их разработках не были раскрыты проблемы по разработке и реализации инвестиционной стратегии предприятия.

Значительный вклад в исследование проблем инвестиционного менеджмента внес Бланк И.А., который один из первых дал определение, раскрыл принципы и методы разработки и реализации управленческих решений, связанных с осуществлением различных аспектов инвестиционной деятельности предприятия. Но в его работах не представлен механизм разработки стратегии, ориентированной на экономическую рентабельность, с учетом быстро эволюционирующих экономических условий.

Определение приоритетов инвестиционной стратегии и управления финансами на макро- и микроуровне в Республике Молдова освещаются в трудах Г. Ульян, А.

Шестаковской, Н. Бурлаку, Ю. Кротенко, Г. Илиади, Р. Евсюковой, А. Грибинча и др.

Отдельные вопросы, связанные с управлением реальными инвестициями, например, методики анализа инвестиционной деятельности предприятия, оценки инвестиционных проектов, прогнозирования денежных потоков и др. рассматриваются молдавскими учеными в рамках научной и учебно-методической литературы. Среди этих авторов следует выделить: С. Албу, Р. Хынку, А. Сухович, И. Лукиян, В. Балануцэ, А. Недерица, Л. Новикова, Е. Фуер, Н. Цирульникова и др. Но в их исследованиях не уделено должного внимания проблемам стратегического менеджмента в области реальных инвестиций, ориентированных на экономическую рентабельность.

В ходе исследования использованы данные официальной финансовой отчетности предприятий, данные департамента статистики, справочно-аналитические материалы, строительный норматив (NCM L.01.07-2005) «Положение по обоснованию инвестиционно-строительных проектов», периодические издания, материалы научнопрактических конференций рассматриваемой тематической направленности.

Однако, несмотря на растущий интерес, многие исследования в области инвестиционного менеджмента и непосредственно проблемы разработки и оценки инвестиционной стратегии предприятия носят преимущественно теоретический характер, без конкретных обоснований и расчетов. В этой связи очень важным и своевременным является детальное исследование процедур разработки инвестиционной стратегии, обоснования ее экономической эффективности, что и было предпринято автором диссертационной работы.

Целью диссертационного исследования является развитие и совершенствование теоретических и практических аспектов, связанных с разработкой инвестиционной стратегии, ориентированной на экономическую рентабельность современного предприятия.

Для достижения заданной цели в работе были поставлены следующие задачи:

- аргументировать роль реальных инвестиций в развитии современного предприятия с позиций долгосрочной перспективы;

- раскрыть содержание и особенности управления инвестиционной деятельностью предприятия, ориентированной на реальные инвестиции;

инвестиционной стратегии, ориентированной на экономическую рентабельность;

- обосновать роль анализа в системе управления инвестиционной деятельностью предприятия;

- изложить методы и приемы анализа финансово-хозяйственной деятельности предприятия для обоснования цели и задач инвестиционной стратегии;

- разработать интегральный показатель для оценки экономической рентабельности реальных инвестиций и представить его в виде мультипликативной детерминированной модели;

инвестиционных проектов, реализуемых в рамках инвестиционной стратегии;

- провести анализ исследуемых предприятий и дать общую характеристику их инвестиционной деятельности, имущественного положения и финансового состояния;

- разработать инвестиционную стратегию для конкретных предприятий мун.

Кишинева и дать оценку экономической эффективности ее реализации;

- составить стратегический план (операционную стратегию), реализация которого обеспечит безубыточное функционирование предприятий в перспективе.

Объектом исследования является инвестиционно-финансовая деятельность предприятия и ее влияние на операционную (основную) деятельность и конечные финансовые результаты (прибыль и рентабельность). Изучение вопросов управления инвестиционной деятельностью было проведено на примере двух крупных предприятий мун. Кишинева: SA «Interactiv» и SA «Ap-Canal Chiinu». Выбор указанных предприятий носит целенаправленный характер, т.к. они являются типичными представителями двух важнейших отраслей экономики, которые в условиях финансового кризиса оказались в довольно сложной критической ситуации.

инвестиционной стратегии, как важнейшего инструмента повышения рентабельности современного предприятия с позиции долгосрочной перспективы. В рамках этой стратегии анализируется фактическое состояние предприятия, определяются приоритетные задачи его развития, разрабатываются и оцениваются реальные инвестиционные проекты и программы.

Методология исследования. Диссертационное исследование проводилось с позиции системного подхода с помощью таких научных методов, как: диалектический, абстрактно-логический, расчетный, графический, балансовый, экономикоматематическое моделирование и др.

Научная новизна работы состоит в:

1. Обосновании приоритета реальных инвестиций (по сравнению с финансовыми) в эффективном функционировании современного предприятия с позиций стратегического менеджмента.

2. Совершенствовании методологии формирования инвестиционной стратегии модернизации и развития действующего предприятия на основе более углубленного исследования его внутренней среды, результатов финансово-хозяйственной деятельности и объектов управления, в совокупности с анализом внешней среды предприятия.

3. Аргументировании содержания процесса формирования стратегии реального инвестирования предприятия, с учетом особенностей его инвестиционной деятельности как объекта управления.

4. Разработки интегральной детерминированной факторной модели для оценки эффективности реальных инвестиций, которая позволит менеджерам и потенциальным инвесторам более эффективно управлять инвестиционной деятельностью предприятия через систему экономических рычагов.

5. Использовании маржинального анализа для разработки механизма операционной стратегии экономического роста и накопления собственных источников финансирования инвестиций.

6. Применении упрощенной версии формирования исходных параметров для оценки эффективности реальных инвестиционных проектов, которая позволит ускорить процедуру обоснования экономической целесообразности их реализации.

Решение научной проблемы в изучаемой области состоит в разработке инвестиционной стратегии современного предприятия путем оценки экономической эффективности проекта. Исследование показало, что предлагаемые автором мероприятия позволят: существенно сократить затраты по обоснованию инвестиционных проектов, определить основные направления активизации инвестиционной деятельности предприятий. Это позволит получить для SA «Interactiv» дополнительную прибыль тыс. леев от реализации инвестиционного проекта обновления основных средств (машин и оборудования), а также для SA «Ap-Canal Chiinu» снизить издержки и ежегодно экономическую рентабельность.

диссертационной работе исследования существенно развивают теоретические аспекты разработки и реализации инвестиционной стратегии современного предприятия. Исходя из проведенного в работе анализа имущественного положения и финансового состояния инвестиционной деятельности. Предложенная автором методология формирования инвестиционной стратегии и интегральная модель для оценки эффективности реальных инвестиций построена в соответствии с требованиями, нацеленными на экономическую рентабельность предприятий Республики Молдова.

Практическая ценность работы. Сформулированные теоретические положения и выводы диссертационной работы, разработанные модели, адаптация методики анализа и стратегического планирования доведены до практических рекомендаций для предприятий Республики Молдова SA «MONTTEHSAN», «SANTARM” SRL, «ECOSTIM IMPEX” SRL.

Представление результатов результаты научного исследования: выводы и основные рекомендации, отраженные в работе, были представлены в 6 научных статьях, опубликованных в рецензируемых зарубежных и национальных научных журналах и на международных и национальных научно-практических конференциях, проводимых по тематике связанной с экономико-финансовой сферой, организованных в рамках Международного Независимого Университета Молдовы (УЛИМ), Костанайского Государственного Университета им. Алеку Руссо и опубликованных в период 2010 - годы.

Внедрение научных результатов: результаты исследования нашли конкретное практическое применение на предприятиях Республики Молдова, в частности SA «MONTTEHSAN», «SANTARM” SRL, «ECOSTIM IMPEX” SRL, что подтверждается актами о внедрении результатов исследования, приложенных к диссертации.

Публикации. По теме диссертации опубликовано 9 печатных работ, общим объемом 4,158 п.л.

Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, выводов и предложений, списка литературы, приложений. Основные результаты исследования изложены на 147 страницах машинописного текста, в 28 таблицах, 19 рисунках, приложениях. Список использованной литературы содержит 156 наименования.

Во введении обосновывается актуальность темы диссертационной работы, определяются цели и задачи исследования, научная новизна и практическая значимость, приводятся положения, выносимые на защиту.

В первой главе «Инвестиционная стратегия как инструмент эффективного управления инвестиционной деятельностью современного предприятия»

рассматривается понятие и классификация инвестиций, показаны особенности инвестиционной деятельности, представлены принципы и этапы разработки инвестиционной стратегии предприятия.

Во второй главе «Прединвестиционный анализ как этап предшествующий ретроспективного анализа и оценки реальных инвестиционных проектов. Представлена характеристика исследуемых предприятий, проведен анализ их инвестиционнофинансовой деятельности.

активизации инвестиционной деятельности предприятия, разработана инвестиционная стратегия предприятия строительного сектора, обоснована целесообразность реализации инвестиционного проекта обновления активной части основных средств SA «Интерактив». Представлен стратегический план по выходу предприятия SA «Ap-Canal Chiinu» из кризисного убыточного состояния и обоснована возможность накопления денежных средств для последующей реализации реальных инвестиционных проектов.

Раздел Выводы и рекомендации включает тематические выводы, сделанные на протяжении исследования, а также формулировку общих выводов и описание основных результатов научного исследования. В данном разделе даны рекомендации по разработке инвестиционных стратегий современных предприятий, ориентированных на экономическую рентабельность.

1. ИНВЕСТИЦИОННАЯ СТРАТЕГИЯ КАК ИНСТРУМЕНТ ЭФФЕКТИВНОГО

УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬЮ СОВРЕМЕННОГО

ПРЕДПРИЯТИЯ

1.1. Сущность, классификация и роль инвестиций в развитии предприятия управленческих решений, которые необходимо принимать собственнику (менеджеру) предприятия являются решения, связанные с управлением инвестиционной деятельностью. С этим видом деятельности непосредственно связаны такие экономические категории и понятия как «инвестиции», «инвестиционные проекты», «инвестиционная политика и стратегия» [1, 4, 65, 104, 144, 152] и др.

инвестированием капитала на уровне предприятия первоначально рассматривались в составе финансового менеджмента в разделе «Долгосрочные инвестиционные решения»

[26, с.162].

В работах молдавских ученых Хынку Р.В., Сухович А.В. инвестиции тесно увязаны с понятием «инвестиционный портфель», под которым они понимают «определенную совокупность финансовых инструментов и реальных инвестиционных проектов, позволяющих реализовать разработанную инвестиционную стратегию при имеющихся ограничениях (объем свободных денежных средств, временного горизонта инвестирования, допустимого уровня инветицинного риска» [144, с.262]. Но данные авторы не рассматривают инвестиции с точки зрения инвестиционного менеджмента.

В самостоятельную отрасль знаний инвестиционный менеджмент оформился в 50-е годы ХХ века в связи с интенсивным развитием исследований в сфере портфельного инвестирования. С формированием портфельной теории связано возникновение и самого термина – инвестиционный менеджмент, под которым первоначально понималась система управления финансовыми инвестициями предприятия [101, с. 24; 143, с.262]. В настоящее время, наряду с финансовым инвестированием, инвестиционный менеджмент рассматривает вопросы реального инвестирования.

Практически все аспекты, связанные с инвестиционной деятельностью как на макро-, так и на микро уровнях, оформились в специальную, относительно новую отрасль современных экономических знаний – инвестиционный менеджмент [18, 48, 75].

Большой вклад в исследование проблем инвестиционного менеджмента внес доктор экономических наук

, профессор Бланк И.А. Он один из первых авторов известных монографий под названием «Инвестиционный менеджмент» (1995г., 2002г., 2008г.). По определению ученого, инвестиционный менеджмент представляет собой систему принципов и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных с осуществлением различных аспектов инвестиционной деятельности предприятия [19, с.99; 44, с. 15].

Автор считает, что, несмотря на исключительное внимание к проблемам управления инвестиционной деятельностью современного предприятия, научная мысль до сих пор не выработала универсальных определений относительно предмета инвестиционного менеджмента, основными слагаемыми которого являются «инвестиции» и «инвестиционная деятельность». Ключевые понятия в этой области экономической науки являются для отечественной теории и практики относительно новыми, у ряда авторов имеют неоднозначную трактовку и требуют предварительного уточнения.

Исследование проблем характерных для инвестиционной деятельности предприятия следует начать с уточнения понятия «инвестиции» и изучения основных аспектов управления инвестиционной деятельностью современного предприятия [89, с. 47].

Многообразие в трактовке понятия «инвестиции» отражает неоднозначный подход авторов к данной экономической категории. В большей степени это обусловлено коренными преобразованиями системы управления экономикой страны. В частности переход от административно-плановой системы к рыночным методам хозяйствования внес существенные изменения в терминологию и сложившиеся традиционные понимания сущности многих экономических категорий.

В экономической литературе до 80-х годов инвестирование рассматривалось как процесс ввода в действие основных фондов и производственных мощностей. И сам термин «инвестиции» отождествлялся с понятием «капитальные вложения». При этом инвестиции (капитальные вложения) рассматривались в двух аспектах: как процесс, отражающий движение стоимости в ходе воспроизводства основных фондов, и как экономическая категория — система экономических отношений, связанных с движением стоимости, авансированной в основные фонды от момента мобилизации денежных средств до момента их возмещения [69, с. 20].

Начиная с 90-х годов, с переходом на рыночную экономику появилось много литературных источников, которые в корне поменяли представление об инвестициях, как экономической категории и как процессе вложения капитала [27, 78, 83, 97, 152 и др.].

Однако и в современной литературе можно встретить различные подходы к определению сущности инвестиций. Остановимся на этом вопросе более подробно.

Термин «инвестиция» происходит от латинского investio — «вкладываю», «одеваю» и подразумевает долгосрочное вложение капитала в экономику внутри страны и за ее пределами. В руководствах по инвестиционной деятельности вложение капитала, как правило, трактуют в широком смысле, понимая под инвестицией расходование ресурсов в надежде на получение доходов в будущем, по истечению достаточно длительного периода времени [81, с.218].

Само понятие вложение капитала должно быть конкретизировано по различным параметрам, включая формы, направления, сроки вложения капитала и др.

Очень часто в научной и методической литературе инвестиции рассматриваются, прежде всего, как вложение капитала в воспроизводство основных средств [32, с. 137].

Вместе с тем, инвестиции могут осуществляться и в прирост оборотных активов, и в отдельные виды нематериальных активов, а также в различные финансовые инструменты.

Следовательно, капитальные вложения являются более узким понятием и могут рассматриваться лишь как одна из форм инвестиций, а не как их аналог.

По мнению Колтынюк Б.А. инвестирование с экономической и финансовой точек зрения может быть определено как долгосрочное вложение экономических ресурсов в целях создания и получения чистой прибыли в будущем, превышающей общий начальный вложенный капитал [83, с. 13]. Из вышеприведенного определения следует, что инвестиции представляют собой долгосрочное вложение средств с целью извлечения прибыли.

Безусловно, отдельные формы инвестиций (например, вложения капитала в воспроизводство основных средств, в долгосрочные нематериальные активы и др.) носят долгосрочный характер, однако инвестиции могут быть и краткосрочными (например, вложение капитала в формирование товарно-материальных запасов, краткосрочные финансовые вложения в облигации, депозитные сертификаты с периодом обращения до одного года, и др.).

В представленных выше трактовках выражение «инвестиции» и «долгосрочные инвестиции» используются как равнозначные. Автор не может полностью согласиться с этим определением, т.к. оно упрощает сущность инвестиций и сводит эту категорию исключительно к долгосрочным вложениям капитала.

По мнению автора, довольно распространенной ошибкой, встречающейся в литературе, является идентификация понятия «инвестиции» с понятием «вложение денежных средств». С такой трактовкой этой категории также нельзя согласиться.

Инвестирование капитала может осуществляться не только в денежной, но и других формах. Это может быть движимое и недвижимое имущество, различные финансовые инструменты (прежде всего ценные бумаги), интеллектуальные ценности, нематериальные активы и т.п.

Приведенные выше определения сущности инвестиций позволяют автору сделать вывод о неправомерности отождествления понятия «инвестиции» и: «капитальные вложения», «долгосрочные вложения капитала», «вложения денежных средств».

В законодательных актах РМ [63; 64], в частности, Законом Республики Молдова «Об инвестициях в предпринимательскую деятельность», инвестиции трактуются как «совокупность ценностей (активов), вкладываемых в какую-либо предпринимательскую деятельность на территории Республики Молдова, в том числе на основе договора финансового лизинга, с целью получения дохода» [65, ст. 3]. Такое определение инвестиций носит общий характер и должно быть конкретизировано с учетом практической деятельности предприятия, как основного объекта инвестирования.

Следует отметить, что по мнению молдавских ученых (А.Д. Недерица, В. Л.

Балануцэ и др.), если рассматривать категорию «инвестиции» в практическом аспекте, имеет место неоднозначное понимание инвестиций со стороны экономистов, бухгалтеров и менеджеров. Это еще раз подчеркивает многогранность и многоаспектность процесса инвестирования [108, с.208; 12, с.27].

Экономисты под инвестициями понимают поток капитала, направленный на модификацию существующих ресурсов, которые вместе с фактором «труд» являются основными производственными факторами. Так как капитал подвержен физическому и моральному износу, инвестиции означают расходы, как по обновлению капитала, так и по увеличению производственной мощности.

Для бухгалтеров понятие инвестиции по капиталовложениям связано с двумя критериями: немедленным потреблением и юридической собственностью. Если какой-то объект (станок, машина и т.д.) используются в течение нескольких лет с целью получения капиталовложениях. Поэтому в НСБУ 25 текущие активы, потребляемые в течение года, и объекты, взятые в аренду, не считаются инвестициями [107, ст.8].

Для менеджеров инвестиции - это затраты (стоимость) для предприятия, которые генерируют новые денежные поступления (выгоды) [34, с. 470; 42, с. 120; 134, с. 406].

Поэтому менеджеру необходимо ранжировать различные возможные проекты, исходя из общего баланса (стоимость - выгоды), определить рентабельность каждого проекта и выбрать наиболее предпочтительный (выгодный) вариант.

Автор придерживается позиции менеджеров, которые в своей управленческой практике должны принимать обоснованные решения по инвестированию капитала [15, с.112]. Для этой цели необходимо уточнение или конкретизация методики оценки инвестиционных программ (проектов) [9, с. 12; 47, с. 103; 61, с. 88].

Многообразие понятия термина «инвестиции» в значительной степени определяется широтой сущностных сторон этой сложной экономической категории. В целях уточнения инвестиционного менеджмента И.А. Бланка, следует выделить основные характеристики, формирующие ее сущность (Рисунке 1.1) [18, с. 11].

ИНВЕСТИЦИИ

6. Носитель фактора Рис. 1.1. Основные сущностные характеристики инвестиций Источник: [18, с. 11] 1. Инвестиции как объект экономического управления. Многими учеными технологическими, социальными и иными аспектами их осуществления. Выступая носителем преимущественно экономических характеристик и экономических интересов, инвестиции являются субъектом экономического управления как на микро- [30, с. 45], так и на макро-уровне любых экономических систем [45, с. 321; 46, с. 16; 50, с.44; 67, с.27; 76, с. 12; 82, с. 26; 90, с. 32].

2. Инвестиции как наиболее активная форма вовлечения и использования накопленного капитала в различных альтернативных направлениях. В теории инвестиций их связь с накопленным капиталом занимает центральное место. Это определяется сущностной природой капитала. Только путем инвестирования, капитал как накопленная ценность вовлекается в экономический процесс.

Использование накопленного капитала как инвестиционного ресурса обеспечивает улучшение производственных возможностей отдельных предприятий за счет прироста реального капитала, достигаемого в процессе инвестирования.

Автор согласен с мнением Бланка И.А., что используемый в инвестиционном процессе капитал во всех его формах может быть задействован, прежде всего, в производственной (операционной) деятельности предприятия. При этом капитал выступает, как один из факторов производства и может быть преобразован в альтернативные виды активов предприятия.

3. Инвестиции как источник генерирования эффекта предпринимательской деятельности. Целью инвестирования является достижение конкретного эффекта, который может носить как экономический, так и социальный характер [156, с. 310]. На уровне предприятий приоритетной целевой установкой инвестиций является достижение экономического эффекта, который может быть получен в форме прироста инвестированного капитала, в виде прибыли или положительной величины чистого денежного потока и т. п. [92, с. 221].

По мнению автора, именно чистый денежный поток следует считать основным критерием, характеризующим экономический эффект инвестирования. При этом очень важно упростить методику его исчисления.

4. Инвестиции как объект рыночных отношений, собственности и распоряжения.

Используемые предприятием различные инвестиционные ресурсы как объект куплипродажи формируют особый вид рынка – «инвестиционный рынок», основными характеристиками которого являются спрос, предложение и цена. Инвестиции как объект предпринимательской деятельности являются также носителем прав собственности (индивидуальной, частной, общегосударственной и т.п.) и распоряжения.

Как объект собственности и распоряжения инвестируемый капитал формирует определенные пропорции его использования на предприятии, отражаемые соотношением собственного и заемного капитала. В экономической теории это соотношение характеризуется как структура капитала, которая оказывает значительное влияние на эффективность инвестиций.

5. Инвестиции как объект временного предпочтения. Процесс инвестирования капитала непосредственно связан с фактором времени. Экономическая теория утверждает, что сегодняшние блага дороже благ будущих. Эта особенность экономического поведения инвесторов в экономической теории отражается термином «временное предпочтение», суть которого состоит в том, что при прочих равных условиях возможности будущего потребления всегда менее ценны в сравнении с текущим потреблением. Для того чтобы собственник капитала был заинтересован в инвестировании, ему необходимо обеспечить такой уровень дохода в будущем, который мог бы компенсировать его отказ от текущего потребления [149, с. 106].

Автор согласен с мнением специалистов в области инвестиционного менеджмента, что при обосновании экономической целесообразности инвестирования капитала в различные объекты предпринимательской деятельности, прежде всего, необходимо учитывать фактор времени.

6. Инвестиции как носитель фактора риска и ликвидности. Риск и ликвидность являются важнейшими характеристиками инвестиций. Осуществляя инвестиции, инвестор осознано идет на определенный экономический риск, уровень которого находится в прямой зависимости от уровня ожидаемой доходности инвестиций. Чем выше ожидаемый (предполагаемый) доход, тем выше и уровень риска и наоборот. Выбирая политику инвестирования, инвестор должен просчитывать возможные последствия и осознанно принимать решения [68, с. 301; 71, с. 224; 132, с. 182; 151, с.226].

Различные виды и формы инвестиций обладают различной степенью ликвидности, где под ликвидностью инвестиций понимается их способность быть реализованными по своей реальной рыночной стоимости. Для оценки уровня ликвидности инвестиций применяются соответствующие показатели (коэффициенты). Они определяются с учетом периода времени, в течение которого инвестированный капитал может быть конверсирован (преобразован) в денежную форму без потери его реальной рыночной стоимости.

Приведенный обзор наиболее существенных характеристик инвестиций демонстрирует всю сложность и многогранность этой экономической категории.

По мнению автора наиболее корректное определение сущности инвестиций в обобщенном виде может быть сформулировано следующим образом.

Инвестиции предприятия представляют собой вложение капитала во всех его формах в различные объекты (инструменты) его хозяйственной деятельности с целью получения прибыли, а также достижения иного экономического или внеэкономического эффекта, осуществление которого базируется на рыночных принципах и связано с факторами времени, риска и ликвидности [19, с.38].

Можно дать и более общее определение, согласно которому под инвестицией понимаются представленные в стоимостной оценке расходы, сделанные в ожидании будущих доходов существенно превышающих инвестиционные затраты. При этом прирост капитала должен быть достаточным для того, чтобы скомпенсировать инвестору отказ от использования имеющихся средств на потребление в текущем периоде, вознаградить его за риск, возместить потери от инфляции в предстоящем периоде.

Для обеспечения эффективного и целенаправленного управления инвестиционной деятельностью предприятия, необходимо иметь детальное представление о существующих видах и типах инвестиций. В экономической литературе инвестиции принято классифицировать по различным признакам [19, 25, 69, 78, 144 и др.].

На Рисунке 1.2. автором представлена классификация инвестиций по пяти основным признакам. Рассмотрим более подробно отдельные виды инвестиций по представленной классификации.

Рис. 1.2. Классификация инвестиций предприятия по основным признакам Источник: разработано автором на основе [19, с.88] 1. Осуществляемые предприятием инвестиции по объектам вложения капитала принято подразделять на два вида: реальные и финансовые (портфельные). Данный классификационный признак является основополагающим, в соответствии с которым исследуется инвестиционная деятельность предприятия и проблемы эффективного управления инвестициями.

Реальные инвестиции представляют собой вложения капитала в создание реальных активов (преимущественно основных средств), в инновационные нематериальные активы, в прирост запасов товарно-материальных ценностей и другие объекты инвестирования, связанные с осуществлением операционной (основной) деятельности предприятия [53, с.

71]. Реальные инвестиции осуществляются в разнообразных формах, основными из которых являются: новое строительство, модернизация и обновление отдельных видов оборудования, реконструкция, реконструкция, техническое перевооружение и др.

Молдавские ученые Хынку Р.В., Сухович А.В. вложения в реальные активы называют также капитальными вложениями [144, с.13].

Реальные инвестиции в более узком понимании – это вложение денежных средств в основной капитал и на прирост товарно-материальных запасов. В этом смысле указанное понятие применяется в экономическом анализе и, в частности, используется в системе национальных счетов ООН [83, с.15].

Финансовые (портфельные) инвестиции характеризуют вложения капитала в различные финансовые инструменты инвестирования, главным образом в акции, облигации и другие ценные бумаги, а также вложение денег на депозитные счета в банках под проценты с целью получения дохода [51, с.28; 119, с.110].

По мнению автора, возросшая роль портфельных инвестиций связана с возможностью проведения спекулятивных операций, наращиванию масштабов которых способствовал ряд факторов: интернационализация деятельности фондовых бирж, снятие ограничений на допуск иностранных компаний на многих крупнейших фондовых биржах, расширение международных операций банков с ценными бумагами пенсионных фондов и других сберегательных учреждений [123, с.26].

По мнению многих аналитиков, одной из причин современного финансового кризиса является значительное предпочтение финансовых (портфельных) инвестиций над реальным инвестированием в мировом масштабе. Автор диссертационной работы солидарен с мнением многих ученых аналитиков, которые обоснованно считают, что современный финансовый кризис в значительной степени обусловлен чрезмерным увлечением финансовыми (портфельными) инвестициями.

На Всемирном экономическом форуме в Давосе рассматривался большой спектр вопросов, связанных с финансовым кризисом. Было отмечено, что начавшись в 2007 г. с ипотечного сектора, к осени 2008г. структурный кризис в США перерос в мировой финансовый кризис, потребовавший непосредственного и срочного вмешательства мирового правительства, если таковым считать «большую семерку». В том числе шла речь и о возможности приостановки действия всех мировых торговых площадок, обеспечивающих деятельность фондового рынка, до того момента, пока не будут подготовлены новые «правила игры» в торговле ценными бумагами [144, с. 10].

Таким образом, правительствами экономически развитых стран признан тот факт, что фондовый рынок может быть настолько неадекватным, что его отсутствие (пусть даже и временное) полезнее для экономики, чем продолжение его работы.

В сложившихся условиях необходимо более взвешенно подходить к реальному инвестированию, поскольку в центре внимания при планировании инвестиций на большинстве предприятий находятся реальные инвестиции, в то время как портфельные инвестиции имеют в этой связи скорее дополнительный характер.

По мнению автора для выхода из кризиса и создания предпосылок устойчивого экономического роста предприятий с позиций стратегического менеджмента, необходимо первостепенное внимание уделять реальному инвестированию. Это важно, поскольку:

• финансовые инвестиции, в отличие от реальных, скомпрометировали себя в результате проведения спекулятивных операций, что привело к банкротству многих предприятий;

• для большинства предприятий реальные инвестиции являются единственным направлением инвестиционной деятельности, т.к. большинство предприятий не имеют выхода на рынок ценных бумаг;

• реальные инвестиции создают предпосылки устойчивого экономического роста предприятия;

• без реальных инвестиций невозможно преодолеть последствия морального и физического износа основных средств, создать условия для выхода из финансового кризиса, в котором пребывает большинство предприятий Республики Молдова;

• с позиций стратегического менеджмента реальные инвестиции менее подвержены различным рискам.

Реальные инвестиции осуществляются предприятиями в разнообразных формах, основные из которых представлены на Рисунке 1.3.

Новое строительство представляет собой инвестиционную операцию, связанную со строительством нового объекта с законченным технологическим циклом по индивидуально разработанному или типовому проекту на специально отводимых территориях. Такая форма реальных инвестиций в производственной сфере очень ограничена, т.к. сопряжена с большими единовременными затратами и довольно продолжительным периодом их окупаемости [122, с.460].

Модернизация – это инвестиционная операция, связанная с совершенствованием производственных основных средств, путем конструктивных изменений основного парка машин, механизмов и оборудования, используемых предприятием в процессе операционной деятельности.

Рис. 1.3. Основные формы реального инвестирования Источник: разработано автором Перепрофилирование обеспечивает полную смену технологии производственного процесса для выпуска новой продукции. Данная форма инвестирования создает условия для повышения конкурентоспособности предприятия на рынке товаров (услуг).

Реконструкция представляет собой существенное преобразование всего производственного процесса на основе современных научно-технических достижений.

Основной целью реконструкции является наращивание производственного потенциала предприятия.

Обновление отдельных видов оборудования заключается в замене (в связи с физическим износом) или дополнении (в связи с ростом объемов деятельности или необходимостью повышения производительности труда) имеющегося парка оборудования отдельными новыми их видами, не меняющими общей схемы осуществления технологического процесса.

По мнению автора, важным классификационным признаком реальных инвестиций является их воспроизводственная направленность. В соответствии с этим признаком различают валовые, реновационные и чистые инвестиции.

На уровне предприятия под валовыми инвестициями следует понимать общий объем инвестируемого капитала в воспроизводство основных средств и нематериальных активов за определенный период времени.

Реновационные инвестиции характеризуют объем капитала, инвестируемого в воспроизводство основных средств и нематериальных активов. В денежном эквиваленте этот вид инвестиций представляет собой сумму начисленного износа основных средств и амортизационных отчислений за определенный период.

Чистые инвестиции характеризуют объем капитала, инвестируемого в расширенное воспроизводство основных средств и нематериальных активов. В количественном выражении чистые инвестиции представляют собой сумму валовых инвестиций, уменьшенную на сумму износа и амортизационных отчислений в определенном периоде. Динамика показателя чистых инвестиций отражает характер экономического развития предприятия, потенциал формирования его прибыли.

2. По характеру участия инвестора в инвестиционном процессе инвестиции подразделяют на прямые и косвенные. Прямые инвестиции предполагают непосредственное участие инвестора в выборе объектов и инструментов инвестирования и вложении капитала. Косвенные (непрямые) инвестиции предполагают инвестирование посредством других лиц — через инвестиционных или финансовых посредников.

3. По периоду инвестирования различают долгосрочные, среднесрочные и краткосрочные инвестиции. Долгосрочные инвестиции представляют собой вложения капитала на период от трех и более лет, среднесрочные - вложения капитала от одного до трех лет, краткосрочные - вложения на период до одного года.

4. По региональному признаку выделяют внутренние (отечественные) и внешние (зарубежные) инвестиции. Внутренние инвестиции осуществляются в объекты инвестирования, находящиеся внутри страны; внешние - в объекты инвестирования, находящиеся за пределами страны. Сюда же относится приобретение различных финансовых инструментов: акций зарубежных компаний или облигаций других государств.

5. По формам собственности инвестируемого капитала выделяют частные, государственные и смешанные инвестиции [154, с. 144].

Приведенная выше классификация не исчерпывает абсолютно всех признаков инвестиций. Наряду с перечисленными признаками, инвестиции можно классифицировать по уровню доходности (высокодоходные, среднедоходные, низкодоходные и бездоходные.), ликвидности (ликвидные, неликвидные, трудноликвидные), риска (безрисковые, низкорисковые и высокорисковые) и др. признакам [13, с. 186].

По мнению автора, несмотря на существующее многообразие признаков, по которым классифицируются инвестиции, важнейшим из них является деление на реальные и финансовые (портфельные) инвестиции. Причем в центре внимания при планировании (прогнозировании) инвестиций на предприятии находятся реальные инвестиции.

Изложенный выше перечень классификационных признаков не исчерпывает всего многообразия видов инвестиций предприятия, используемых в научной терминологии инвестиционного менеджмента. Вместе с тем практическое использование представленной классификации позволяет целенаправленно управлять инвестиционной деятельностью современного предприятия.

Инвестиции, как один из важнейших ресурсов, играют значительную роль в обеспечении эффективного функционирования предприятия в первую очередь с позиции долгосрочной перспективы. Значение инвестиций в создании предпосылок устойчивого экономического роста предприятия и укрепления его рыночных позиций наглядно демонстрирует Приложение 1.

Инвестиции как вложение средств в имущество (активы) предприятия играют важную роль, предопределяя уровень его развития. Прежде всего, инвестиции являются главным источником формирования производственного потенциала предприятия и, в первую очередь, долгосрочных материальных и нематериальных активов.

Инвестиции необходимы для обеспечения нормального функционирования предприятия, стабильного финансового состояния и максимизации прибыли хозяйствующего субъекта.

Автор уверен, что без инвестиций невозможны обеспечение конкурентоспособности выпускаемых товаров (продукции) и оказываемых услуг, преодоление последствий морального и физического износа основных средств, выход из кризиса и т.д.

Аналитические исследования показывают, что инвестиции выступают ведущим механизмом реализации стратегических целей экономического развития предприятия, формирования оптимальной структуры имущественного потенциала (активов) и капитала (источников финансирования) [18, 37, 42, 73]. Инвестиции также обеспечивают рост рыночной стоимости фирмы.

Учитывая сложную экономическую ситуацию в Республике Молдова, негативные последствия затянувшегося финансового кризиса, в диссертационной работе основной акцент делается автором на исследование проблем долгосрочного реального инвестирования на предприятиях реального сектора экономики.

1.2. Содержание и особенности управления инвестиционной деятельностью предприятия Практическое осуществление инвестиций обеспечивается инвестиционной деятельностью предприятия, которая является одним из видов хозяйственной деятельности и важнейшей формой реализации его экономических интересов.

Согласно положению Закона РМ «Об инвестициях в предпринимательскую деятельность» под инвестиционной деятельностью понимается деятельность по вложению инвестиции и осуществлению предпринимательской деятельности в связи с этой инвестицией с целью получения дохода [65, ст. 3]. Настоящий Закон устанавливает инвестиционной деятельности на территории Республики Молдова. Закон определяет права и обязанности инвесторов, обязанности и компетенцию органов публичной власти в области инвестиционной деятельности, гарантии, предоставляемые государством отечественным и иностранным инвесторам, способы разрешения инвестиционных споров, а также регулирования деятельности предприятий с иностранными инвестициями.

Инвестиционную деятельность современного предприятия следует рассматривать в двух направлениях, как внутреннюю и как внешнюю [38, с. 76]. Содержание этих направлений показано на Рисунке 1.4.

Учитывая сложившуюся в настоящее время ситуацию – экономический кризис, порожденный спекуляциями именно в финансовой сфере - автором в данной работе будет рассматриваться инвестиционная деятельность, направленная преимущественно на внутреннее развитие. Такое направление предполагает реальное инвестирование в воспроизводство основных средств (реконструкция, модернизация, обновление, расширение и др.) а также создание новых видов продукции и снижение издержек производства.

При вложении инвестиционных ресурсов в производство, движение инвестиций на стадии окупаемости затрат осуществляется в виде индивидуального кругооборота производственных основных фондов (основных средств) [139, с. 216]. В ходе этого кругооборота создается готовый продукт, воплощающий в себе прирост капитальной стоимости, в результате реализации которого образуется доход.

По мнению автора, особенности управления инвестиционной деятельностью предприятия, ориентированной на пополнение и обновление долгосрочных материальных активов, в значительной мере определяются спецификой цикла их стоимостного кругооборота [127, с.61]. Характер этого кругооборота можно проследить по данным Рисунка 1.5.

Снижение издержек Рис. 1.4. Направления инвестиционной деятельности современного предприятия Источник: разработано автором на основе [38, с. 76] Как видно из приведенного рисунка, долгосрочные материальные активы (основные средства) в процессе полного цикла стоимостного кругооборота, проходят три стадии.

На первой стадии сформированные предприятием основные средства в процессе своего использования и износа переносят часть своей стоимости на готовую продукцию [154, с. 125]. Этот процесс осуществляется в течение многих операционных циклов и продолжается до полного износа отдельных видов долгосрочных материальных активов.

На второй стадии в процессе реализации продукции износ долгосрочных материальных активов накапливается на предприятии в форме кумулятивного износа (амортизационного фонда) основных средств [147, с.201].

На третьей стадии средства амортизационного фонда как часть собственных финансовых ресурсов предприятия направляются на восстановление действующих (текущий и капитальный ремонт) или приобретение аналогичных новых видов долгосрочных материальных активов [100, с. 128].

Период времени, в течение которого совершается полный цикл кругооборота стоимости конкретных видов материальных долгосрочных активов, характеризует срок их службы.

Рис. 1.5. Характер движения долгосрочных материальных активов Источник: [21, с.385] С учетом особенностей цикла стоимостного кругооборота долгосрочных активов строится процесс управления этими видами долгосрочных активов предприятия.

Несмотря на многообразие состава долгосрочных материальных активов по отдельным видам и группам цель инвестиционного менеджмента в этой области относительно проста - обеспечить своевременное обновление и повышение эффективности использования основных средств предприятия. С учетом этой цели формируется инвестиционная политика управления долгосрочными материальными активами предприятия [29, с. 43].

Инвестиционная деятельность является необходимым условием кругооборота не только основных, но и оборотных средств хозяйствующего субъекта, что обеспечивает эффективную операционную деятельность предприятия [95, с. 220]. В свою очередь операционная (производственная) деятельность создает предпосылки для новых инвестиций.

Таким образом, любой вид предпринимательской деятельности включает в себя самостоятельные, обособленные процессы инвестиционной и основной (операционной) деятельности. Они являются одновременно важнейшими взаимосвязанными составляющими единого экономического процесса.

Движение инвестиций предполагает взаимодействие субъектов инвестиционной деятельности — инвесторов и пользователей объектов инвестирования, а также экономические отношения по поводу реализации инвестиций. Инвесторами могут быть вкладчики, покупатели, заказчики, кредиторы и другие участники инвестиционной деятельности. Пользователи объектов инвестиционной деятельности — это юридические, физические лица, государственные и муниципальные органы власти, иностранные государства, международные объединения и организации, использующие объекты инвестиционной деятельности.

Субъекты инвестиционной деятельности могут выступать одновременно и как инвесторы, и как пользователи объектов инвестиционной деятельности, а также совмещать функции других участников этой деятельности. Инвесторы самостоятельно выбирают объекты инвестирования, определяют направления, объемы и эффективность инвестиций, контролируют их целевое использование [1, 9, 16, 28]. Являясь собственниками инвестиционных ресурсов, они имеют право владеть, распоряжаться и пользоваться объектами и результатами инвестиционной деятельности, осуществлять реинвестирование.

По мнению автора, реализация инвестиций при прочих равных условиях становится возможной при совпадении экономических интересов всех участников инвестиционного процесса, обладающих юридической и экономической самостоятельностью, проявляющих взаимную заинтересованность в инвестициях.

Объекты инвестиционной деятельности выступают в форме инвестиционных товаров.

Инвестиционные товары, как элемент капитального имущества, являются особым видом товаров, и в отличие от потребительских товаров, используется в различных сферах экономической деятельности с целью получения дохода (эффекта) в перспективе.

Инвестиционные товары, как и инвестиции, характеризуются качественной разнородностью. Они могут существовать в материальной, нематериальной и денежной формах. Обобщающей характеристикой инвестиционных товаров является их способность приносить доход.

Совокупность объектов инвестирования во всех его формах (вновь создаваемые и реконструируемые основные фонды, оборотные средства, научно-техническая продукция, имущественные и интеллектуальные права и др.) составляет инвестиционное предложение, а сами объекты отражают спрос на инвестиционный капитал.

Инвестиционный капитал составляют элементы капитальных ценностей, которые могут принимать как материальную, так и денежную форму. Все формы инвестиций, несмотря на их разнообразие, являются результатом накопления капитала.

Двойственный характер инвестиций, выступающих, с одной стороны, как ресурсы (инвестиционный капитал), а с другой — как вложения (инвестиционные товары), отражает специфику инвестиционной деятельности в рыночных условиях.

Таким образом, автор согласен с мнением Бланка И.А., что инвестиционная деятельность предприятия представляет собой целенаправленно осуществляемый процесс изыскания необходимых инвестиционных ресурсов, выбора эффективных объектов (инструментов) инвестирования, формирования сбалансированной по избранным параметрам инвестиционной программы (инвестиционного портфеля) и обеспечения ее реализации [19, с.19].

По мнению ведущих специалистов в области инвестиционного менеджмента [21, с.39] инвестиционная деятельность предприятия характеризуется следующими основными особенностями.

Первая особенность в том, что инвестиционная деятельность является главной формой обеспечения роста операционной деятельности предприятия и по отношению к ее целям и задачам носит подчиненный характер [22, с.117]. Несмотря на то, что отдельные формы инвестиций предприятия могут генерировать на отдельных этапах его развития большую прибыль, чем операционная деятельность, инвестиционная деятельность предприятия призвана обеспечивать рост его операционной прибыли в перспективном периоде по двум направлениям:

1) путем возрастания операционных доходов за счет увеличения объема производственно-сбытовой деятельности (расширения объема реализации продукции за счет инвестирования в новые производства и т.п.);

(своевременная замена физически изношенного оборудования; обновление морально устаревших производственных основных средств и нематериальных активов и т.п.).

Вторая особенность инвестиционной деятельности заключается в том, что ее формы и методы в гораздо меньшей степени зависят от отраслевых особенностей предприятия (по сравнению с операционной деятельностью) [5, с. 8; 94, с. 138]. Это определяется тем, что инвестиционная деятельность предприятия осуществляется преимущественно в тесной связи с финансовым рынком (рынком капитала и рынком денег), отраслевая сегментация которого практически отсутствует, в то время как операционная его деятельность имеет четко выраженные отраслевые особенности операционного цикла [123, с. 54].

характеризуются существенной неравномерностью по отдельным периодам. Масштаб и периодичность этой деятельности определяется следующими условиями:

(инвестиционных ресурсов) для начала реализации отдельных крупных инвестиционных проектов;

инвестиционной деятельности (в условиях финансового кризиса, резко снижаются масштабы и эффективность этой деятельности);

«инвестиционных рывков» (сформированный предприятием потенциал долгосрочных операционных активов имеет обычно достаточный «запас прочности», т.е. обладает резервами повышения его производительного использования до полного износа (амортизации) основных средств).

инвестиционная прибыль предприятия в процессе его инвестиционной деятельности формируется обычно со значительным «лагом запаздывания». Это означает, что между инвестиционными затратами и получением инвестиционной прибыли проходит обычно достаточно большой период времени, что определяет долговременный характер окупаемости этих затрат.

Пятая особенность. Механизм формирования уровня инвестиционной прибыли строится в тесной связи с уровнем инвестиционного риска. Уровень инвестиционного риска, как правило, значительно превышает уровень операционного риска. Это связано с («катастрофический риск») имеет большую вероятность возникновения, чем в процессе операционной деятельности. Чем выше ожидаемый уровень доходности, тем выше и инвестиционный риск и наоборот [102, с.105].

По мнению автора, перечисленные выше особенности инвестиционной деятельности должны учитываться в процессе принятия стратегических инвестиционных решений.

Эффективное управление инвестиционной деятельностью предприятия обеспечивается реализацией следующих принципов [19, с.105; 91, с.58].

1. Интегрированность с общей системой управления предприятием, поскольку выбор направлений и форм инвестирования прямо или косвенно обеспечивает эффективность всех сфер деятельности предприятия (операционной, финансовой, инновационной).

2. Комплексный характер формирования управленческих решений, так как управленческие решения в инвестиционной сфере взаимосвязаны и оказывают прямое или косвенное воздействие на конечные результаты финансово-хозяйственной деятельности предприятия [49, с. 56].

3. Высокий динамизм управления, учитывающий изменение факторов внешней среды, темпов экономического развития, форм организации производства и финансовой деятельности, финансового состояния предприятия и т.п. [124, с. 86].

4. Разнообразие подходов к разработке управленческих решений, т.е. учет альтернативных возможностей действий. При наличии альтернативных вариантов управленческих решений (проектов) их выбор для реализации основывается на системе критериев отбора, устанавливаемых самим предприятием.

5. Ориентированность на стратегические цели развития предприятия, т.е.

отклонение инвестиционных решений, которые противоречат миссии предприятия, стратегическим направлениям его развития [66, с. 213; 138, с. 105].

6. Критерием (измерителем) объема инвестиционной деятельности выступают чистые инвестиции. Чистые инвестиции представляют собой сумму валовых инвестиций, уменьшенную на сумму износа (амортизационных отчислений) в определенном периоде [109, с.313].

В зависимости от динамики чистых инвестиций рассматривают три варианта экономического развития предприятия: экономический рост предприятия (при положительном значении чистых инвестиций); отсутствие экономического роста предприятия (при нулевом значении чистых инвестиций); снижение производственного потенциала предприятия (при отрицательном значении чистых инвестиций) [19, с.22].

На основе принципов управления инвестиционной деятельностью может быть сформулирована основная цель инвестиционной деятельности [133, с.326].

С развитием теории менеджмента происходило изменение точек зрения экономистов на содержание главной цели инвестиционной деятельности. Различные определения и трактовки можно найти в соответствующей литературе [14, 22, 35, 77].

Общепринято выделять три подхода к определению основной цели инвестиционной деятельности [19, с.49].

Первый подход сформирован классической экономической теорией, представители которой (А. Смит, А. Курно и др.) утверждали, что главной целью инвестиционной и других видов деятельности предприятия является максимизация прибыли. Однако полученная высокая прибыль может быть полностью израсходована на текущее потребление, как следствие, предприятие будет лишено основного источника формирования собственных финансовых ресурсов для дальнейшего развития. Высокая прибыль может достигаться также при высоком уровне инвестиционного риска, вызывающего угрозу банкротства.

По мнению автора, стремление к получению максимальной прибыли должно быть сопряжено с рациональным ее распределением (преимущественно на капитализацию) при оптимальном уровне инвестиционного риска.

Второй подход характерен для теории устойчивого равновесия, представители которой формулируют основную цель инвестиционной деятельности как обеспечение финансового равновесия предприятия в процессе его развития. По их мнению, эта цель обеспечивает длительное бескризисное развитие предприятия и увеличение объема его хозяйственной деятельности в процессе инвестирования. Однако эта цель, минимизируя уровень инвестиционных рисков, не позволяет реализовать все резервы роста рентабельности инвестиций. К тому же механизм ее реализации недостаточно связан с колебаниями конъюнктуры финансового и товарных рынков, которые изменяют параметры условий формирования инвестиций предприятия.

Автор согласен с мнением Бланка И.А. в том, что достижение и поддержание финансового равновесия является не главной целью инвестиционной деятельности, а одной из важных ее задач.

Третий подход сформирован современной экономической теорией, которая основной целью инвестиционной деятельности выдвигает обеспечение максимизации благосостояния собственников предприятия, которое выражается в максимизации рыночной стоимости предприятия. В этой цели находят отражение факторы времени, доходности и риска [1, с.30].

Автор солидарен с создателями третьего подхода, в котором наиболее полно отражена главная цель инвестиционной деятельности современного предприятия [146, с.81].

Таким образом, основной целью инвестиционной деятельности является максимизация благосостояния собственников предприятия в текущем и перспективном периодах.

инвестиционной деятельности предприятия:

инвестиционная поддержка развития операционной (производственной) деятельности предприятия;

максимальная доходность (прибыльность) инвестиционной деятельности при установленном уровне инвестиционного риска;

минимизация инвестиционного риска инвестиционной деятельности при установленном уровне доходности (прибыльности);

оптимальная ликвидность инвестиций и быстрое реинвестирование капитала при изменении внешних и внутренних условий инвестиционной деятельности;

формирование необходимого объема инвестиционных ресурсов и их оптимальной структуры в соответствии с прогнозируемыми масштабами инвестиционной деятельности;

достижение финансового равновесия предприятия в процессе осуществления инвестиционной деятельности.

Все перечисленные выше задачи должны быть конкретизированы в зависимости от стадии жизненного цикла предприятия, его экономического и финансового состояния, а также оптимизированы между собой для реализации главной цели.

В условиях финансового кризиса, который неизбежно закончится и наступит фаза оживления и подъема, необходимо активно внедрять обоснованное перспективное управление инвестиционной деятельностью предприятия. Эффективным инструментом перспективного управления инвестиционной деятельностью предприятия выступает инвестиционная стратегия.

1.3. Сущность, принципы и этапы разработки инвестиционной стратегии предприятия Слово «стратегия» имеет военное происхождение (от греческого strategos искусство генерала»). Именно «strategos» позволило Александру Македонскому завоевать мир. Безусловно, применительно к современному предприятию «стратегия»

имеет вполне конкретное содержание, цели и задачи [23, 54, 85, 110, 112].

В каждой области экономической науки даны свои определения стратегии, которые конкретизируют сущность этой категории [7, 52, 74, 87, 88, 114]. Так авторами Мескон М., Альберт М., Хедоури Ф. классического учебника по менеджменту понятие стратегии рассматривается в наиболее общем виде. По их мнению, стратегия представляет собой детальный всесторонний комплексный план, предназначенный для того, чтобы обеспечить осуществление миссии организации и достижение ее целей [103, с. 257].

Стратегическое управление возникло на основе развития методологии стратегического планирования, которое составляет его сущностную основу [6, 8, 24, 39, 40, 135]. В отличие от обычного долгосрочного планирования, основанного на концепции экстраполяции сложившихся тенденций развития, стратегическое планирование учитывает не только эти тенденции, но и систему возможностей и опасностей развития предприятия, способных изменить сложившиеся тенденции в предстоящем периоде [96, с. 64].

Составной частью общей стратегии развития современного предприятия является его инвестиционная стратегия [43, с.28; 105, с. 62].

В литературе по инвестиционному менеджменту Бланк И.А. приводит следующее определение: «Инвестиционная стратегия представляет собой систему долгосрочных целей инвестиционной деятельности предприятия, определяемых общими задачами его развития и инвестиционной идеологией, а также выбор наиболее эффективных путей их достижения» [18, с. 170].

По мнению Хазановича Э. С. инвестиционная стратегия представляет собой генеральное направление или план инвестиционной деятельности экономической системы, с помощью которого можно достичь поставленных инвестиционных целей и получить инвестиционный эффект [142, с. 10].

По мнению Шохина Е.И., исходной предпосылкой формирования инвестиционной стратегии является общая стратегия экономического развития предприятия. По отношению к ней инвестиционная стратегия носит подчиненный характер и должна согласовываться с ней по целям и этапам реализации [155, с. 340].   По мнению автора, общим для вышеприведенных определений является постановка целей и задач инвестиционной деятельности предприятия, подчиненных общей стратегии экономического развития предприятия. В общем виде инвестиционная стратегия реализуется в разработке перспективного плана или программы осуществления инвестиционной деятельности предприятия.

Однако реальная ситуация такова, что даже на крупных предприятиях Молдовы, в силу различных причин, менеджеры в своей управленческой практике не используют такую важную функцию менеджмента, как стратегическое планирование [86, с. 108].

Поэтому объективно складывается так, что инвестиционная деятельность практически не управляется, а принимаемые решения носят не достаточно обоснованный, спонтанный характер. По мнению автора, овладение методами и способами стратегического планирования предполагает осознание концепции стратегии, принципов ее формулирования (разработки) и внедрения (реализации).

По мнению профессора Бланка И.А. разработка инвестиционной стратегии предприятия на современном этапе базируется на методологических подходах новой концепции управления — „стратегического управления", — активно внедряемой с начала 70-х годов в корпорациях США и большинства стран Западной Европы. Концепция стратегического управления отражает четкое стратегическое позиционирование предприятия (включая и инвестиционную его позицию), представленное в системе принципов и целей его функционирования, механизме взаимодействия субъекта и объекта управления, характере взаимоотношений между элементами хозяйственной и организационной структуры и формах адаптации к изменяющимся условиям внешней среды [19, с.362].   Процесс разработки инвестиционной стратегии является важнейшей составной частью общей системы стратегического выбора предприятия и включает:

постановку целей инвестиционной стратегии;

обоснование и оптимизацию структуры формирования и распределения инвестиционных ресурсов;

выработку инвестиционной политики по наиболее важным аспектам инвестиционной деятельности;

поддержание взаимоотношений с внешней инвестиционной средой.

Автор солидарен с мнением молдавских авторов в том, что инвестиционная стратегия находится в определенной соподчиненности с другими элементами стратегического выбора предприятия [1, с.19; 2, с.15; 4, с.171]. Понимание этой взаимосвязи позволяет более эффективно строить процесс разработки стратегии.

Разработка и последующая реализация инвестиционной стратегии играет большую роль в обеспечении эффективного развития предприятия. Эта роль, по мнению автора, заключается в следующем:

1. Разработанная инвестиционная стратегия обеспечивает механизм реализации долгосрочных общих и инвестиционных целей предстоящего экономического развития предприятия.

2. Инвестиционная стратегия позволяет реально оценить инвестиционные возможности предприятия, обеспечить максимальное использование его внутреннего инвестиционного потенциала.

3. Наличие инвестиционной стратегии обеспечивает четкую взаимосвязь стратегического, текущего и оперативного управления инвестиционной деятельностью предприятия.

4. Инвестиционная стратегия обеспечивает возможность быстрой реализации новых перспективных инвестиционных возможностей, возникающих в процессе изменения факторов внешней инвестиционной среды.

критериальных оценок выбора реальных инвестиционных проектов и финансовых инструментов инвестирования.

6. Разработанная инвестиционная стратегия является одной из базисных предпосылок стратегических изменений общей организационной структуры управления и организационной культуры предприятия.

Инвестиционная стратегия, являясь эффективным инструментом перспективного управления инвестиционной деятельностью предприятия, представляет собой концепцию ее развития и, по мнению автора, определяет [128, с.383]:

приоритетные направления и формы инвестиционной деятельности;

источники формирования инвестиционных ресурсов предприятия;

последовательность этапов реализации долгосрочных инвестиционных целей предприятия;

систему формализованных критериев, по которым предприятие моделирует, реализует и оценивает свою инвестиционную деятельность.

Резюмируя вышеизложенное, автор констатирует, что инвестиционная стратегия представляет собой системную концепцию, связующую и направляющую развитие инвестиционной деятельности предприятия.

Разработка инвестиционной стратегии предприятия определяется рядом условий.

Важнейшим из таких условий является интенсивность изменений факторов внешней инвестиционной среды. В этих условиях отсутствие разработанной инвестиционной стратегии, адаптированной к возможным изменениям факторов внешней инвестиционной среды, может привести к снижению эффективности инвестиционной деятельности в целом.

Условием эффективной реализации инвестиционной стратегии являются также соответствующие ей изменения организационной структуры управления и инвестиционной культуры. Предусматриваемые стратегические изменения в области организационной структуры и инвестиционной культуры должны быть составной частью параметров инвестиционной стратегии, обеспечивающих ее реализуемость.

Условием, определяющим целесообразность разработки инвестиционной стратегии современного предприятия, является необходимость принятия обоснованных и конкретных решений по следующим вопросам:

Какие направления и формы инвестиционной деятельности являются наиболее предпочтительными для предприятия на данном этапе его развития?

источники финансирования при этом следует использовать?

Как и когда это отразится на экономическом развитии предприятия и его финансовых результатах?

При разработке инвестиционной стратегии необходимо учитывать также достижение положительного социального эффекта, который должен содействовать решению целого ряда социальных задач. Рост доходов населения означает повышение уровня внутреннего платежеспособного спроса, что становится добавочным фактором экономического развития, создания рабочих мест, увеличения налоговых поступлений [3, c.160].

На эти и другие вопросы, имеющие непосредственное отношение к инвестиционной деятельности предприятия, стратегия дает экономически обоснованные и четкие ответы.

По мнению ученых, в процессе разработки инвестиционной стратегии предприятия и принятии стратегических инвестиционных решений необходимо руководствоваться такими принципами как соответствие, сочетание, комбинирование и др. (Приложение 2).

Соблюдая указанные принципы, процесс разработки инвестиционной стратегии предприятия осуществляется в определенной последовательности (по этапам). В экономической литературе по инвестиционному менеджменту встречаются различные подходы относительно этапов формирования инвестиционной стратегии. В диссертационной работе выделены для сравнения два подхода - классический (расширенный) и упрощенный, ориентированный преимущественно на реальные инвестиции.

Классический подход предложен автором учебника «Инвестиционный менеджмент»

профессором И.А. Бланком [18, с.184]. Он выделил девять этапов процесса разработки инвестиционной стратегии (Приложение 3).

1. Определение общего периода формирования инвестиционной стратегии.

2. Исследование факторов внешней инвестиционной среды и конъюнктуры инвестиционного рынка.

3. Оценка сильных и слабых сторон предприятия, определяющих особенности его инвестиционной деятельности.

4. Формирование стратегических целей инвестиционной деятельности 5. Анализ стратегических альтернатив и выбор стратегических направлений и форм инвестиционной деятельности.

6. Определение стратегических направлений формирования инвестиционных инвестиционной деятельности.

8. Разработка системы организационно-экономических мероприятий по обеспечению реализации инвестиционной стратегии.

9. Оценка результативности разработанной инвестиционной стратегии.

Второй подход относительно этапов формирования инвестиционной стратегии (Шохин Е.И.), несколько упрощает представленный выше, и на завершающей стадии учитывает пересмотр стратегии. Авторы данного подхода, практически повторяют предыдущий классический подход, но при этом укрупняют этапы и предлагают следующую последовательность процесса формирования инвестиционной стратегии предприятия [155, с.343]:

1. Определение периода формирования инвестиционной стратегии.

2. Формирование стратегических целей инвестиционной деятельности.

3. Разработка наиболее эффективных путей реализации стратегических целей инвестиционной деятельности с позиции определения направлений инвестирования и источников их финансирования.

4. Конкретизация инвестиционной стратегии по инвестиционным программам и срокам.

5. Оценка разработанной инвестиционной стратегии.

6. Пересмотр стратегии в зависимости от изменения внешних условий и состояния предприятия.

Автор считает, что сравнительный анализ двух подходов к последовательности и содержанию этапов разработки инвестиционной стратегии предприятия дает основание формирование стратегии носит общий универсальный характер. По данной схеме инвестиционная стратегия может разрабатываться как для вновь создаваемых предприятий, так и для действующих. Кроме того, рассмотренные подходы (версии), могут использоваться применительно к различным направлениям и формам инвестирования (реальным и финансовым).

Отдельные этапы разработки инвестиционной стратегии и их последовательность, по мнению автора, требуют обязательной корректировки и уточнения. В частности, начинать разработку стратегии с «Определения общего периода формирования ИС» не совсем целесообразно хотя бы потому, что этот период, ограничен 3 годами (по мнению самих авторов). Кроме того период формирования ИС зависит от масштаба целей и задач, которые могут быть определены на основе исследования (анализа) фактического состояния предприятия. Более рационально начинать разработку ИС с ретроспективного анализа состояния предприятия и результатов его деятельности.

Относительно 2-го этапа «Исследование факторов внешней инвестиционной среды и конъюнктуры инвестиционного рынка» автор подчеркивает, что его роль в разработке инвестиционного менеджера) изменения внешней среды носят в значительной степени случайный (непредсказуемый) характер, что не позволяет предприятию в полной мере контролировать эти изменения, а тем более активно на них влиять. В этой связи функционирования предприятия, выявлять факторы и резервы, реализация которых будет способствовать экономическому росту в перспективе. Что касается проявления неблагоприятных воздействий со стороны внешней среды, то уместной будет политика пассивного приспособления и более активная политика управления внутренней инвестиционной деятельностью предприятия.

Третий этап процесса разработки ИС «Оценка сильных и слабых сторон предприятия, определяющих особенности его ИД» должен рассматриваться в контексте с общим ретроспективным анализом финансово-хозяйственной деятельности предприятия (на первом этапе). И только по результатам такого анализа, выявленным факторам и установленным резервам формируются стратегические цели и конкретизируются задачи инвестиционной деятельности предприятия.

Четвертый и пятый этапы, по мнению автора, целесообразно объединить под названием «Формирование стратегических целей и конкретизация задач инвестиционной деятельности предприятия на перспективу». При этом в основе формирования стратегических задач, должно быть повышение эффективности операционной деятельности. На этом этапе также должны быть указаны конкретные предложения по реальным инвестиционным программам (проектам) и обоснована их стоимость (потребность в инвестиционных ресурсах).

При осуществлении автором анализа содержания 6-го этапа «Определение стратегических направлений формирования инвестиционных ресурсов», был сделан вывод, что этот этап должен содержать конкретные предложения по источникам формирования инвестиционных ресурсов (собственных, заемных).

«Формирование инвестиционной политики по основным аспектам инвестиционной деятельности» (7 этап) и «Разработка системы организационно-экономических мероприятий по обеспечению реализации ИС» (8 этап) целесообразны для крупных инвестиционных программ и проектов.

Заключительным этапом процесса разработки инвестиционной стратегии является оценка ее результативности. Применительно к реальным инвестиционным проектам (программам) это должна быть оценка их экономической эффективности на основе использования определенной системы показателей.

В этой связи утверждения авторов общего (классического) подхода к формированию инвестиционной стратегии о том, что на этом этапе (9 этап) применяются критерии «…устанавливаемые предприятием…» не совсем правильное. Автор уверен, что будет более уместным подчеркнуть, что на заключительном этапе необходимо использовать стандартизированные критерии (показатели) и общепринятые в мировой практике методы их оценки. Такой подход позволит уменьшить влияние личных качеств инвестиционного менеджера (эксперта) и обеспечит сопоставимость показателей.

На основе проведенного исследования процесса формирования инвестиционной стратегии, автор считает необходимым и целесообразным упростить этот процесс за счет укрупнения и конкретизации этапов с учетом задач и особенностей реального инвестирования на действующих предприятиях.

Учитывая, что в диссертационной работе основной акцент автор делает на реальные инвестиции и применительно к уже действующим предприятиям (а не вновь создаваемым) следует уточнить сущность, содержание и последовательность этапов разработки ориентированной инвестиционной стратегии. По мнению автора, такая стратегия должна быть более четкой и содержать не вербальные характеристики, а конкретные расчеты. Она также должна учитывать [127, с.233]:

реальное экономическое и финансовое положение предприятия;

наличие и состояние производственного потенциала предприятия и прежде всего его долгосрочных материальных активов;

степень износа основных средств;

достигнутые результаты финансово-хозяйственной деятельности предприятия за период, предшествующий плановому периоду и др.

На Рисунке 1.6 представлен авторский вариант последовательности разработки ИС, состоящий из 5 этапов. Предлагаемый автором подход максимально приближен к практическим действиям менеджера предприятия при разработке стратегического плана.

1. Ретроспективный анализ инвестиционной и финансово-хозяйственной деятельности 2. Формирование стратегических целей и задач инвестиционной деятельности 3. Конкретизация предложений по реальным инвестиционным программам (проектам) 4. Определение источников финансирования инвестиционных программ (проектов) 5. Обоснование экономической эффективности инвестиционных программ (проектов) Рис. 1.6. Последовательность и этапы разработки ИС, ориентированной на реальное инвестирование современного действующего предприятия Источник: разработано автором Согласно приведенной на Рисунке 1.6 схеме на первом этапе проводится комплексный анализ: инвестиционной, операционной и финансовой деятельности предприятия; внешней среды его функционирования; сильных и слабых сторон и др.

Логика представленного автором подхода очевидна: прежде чем приступить к разработке, а затем и реализации инвестиционной стратегии предприятия, необходимо провести анализ. Последний следует рассматривать как важнейший элемент (этап) формирования стратегического плана развития предприятия на перспективу.

По результатам проведенного анализа формируются цели и задачи по отдельным аспектам инвестиционной и операционной деятельности предприятия на перспективу (второй этап). На этом этапе конкретизируются задачи в области модернизации и обновления производственного потенциала предприятия, планируются темпы его экономического роста, доходы, прибыль и другие показатели.

Для достижения поставленных целей и задач конкретизируются предложения по разработке и реализации реальных инвестиционных проектов (третий этап). Здесь же определяется стоимость предлагаемых инвестиционных проектов, т.е. потребность предприятия в инвестиционных ресурсах.

На четвертом этапе стратегического планирования определяются источники финансирования реальных инвестиционных проектов, обосновывается их структура. В тех случаях, если предприятие для достижения своих стратегических целей использует заемные средства (кредиты), целесообразно разработать график погашения кредита, т.к.

обслуживание предприятием внешнего долга отрицательно влияет на формирование прибыли, чистых денежных потоков и в целом на эффективность инвестиций.

На заключительном пятом этапе разработки инвестиционной стратегии необходимо оценить экономическую эффективность предложенных инвестиционных проектов с помощью общепринятых методов и стандартизированных критериев (показателей). Безусловно, что эти критерии могут быть дополнены другими, характеризующими эффективность инвестиционной деятельности современного предприятия (например, модифицированными показателями экономической рентабельности инвестиций и др.).

Отличительные особенности и преимущества предложенной автором модели (схемы) последовательности формирования инвестиционной стратегии отражены в Приложении 4.

Предложенный автором подход к формированию ИС, последовательности ее разработки можно выразить в трех аспектах:

1. Значительно экономится время менеджеров на разработку ИС.

2. Позволяет формировать инвестиционные программы (проекты) на основе системы конкретных аналитических показателей, рассчитанных по данным эффективности от реализации ИС.

Таким образом, разработка инвестиционной стратегии представляет собой обширный творческий процесс, включающий постановку целей инвестиционной деятельности, определение ее приоритетных направлений и форм, оптимизацию структуры формируемых инвестиционных ресурсов и их распределения, выработку инвестиционной политики по наиболее важным аспектам инвестиционной деятельности, поддержание взаимоотношений с внешней инвестиционной средой.