«СИМОВ ДЕНИС ВЛАДИМИРОВИЧ РАЗРАБОТКА И РЕАЛИЗАЦИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ СТРАТЕГИИ, ОРИЕНТИРОВАННОЙ НА ЭКОНОМИЧЕСКУЮ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ СОВРЕМЕННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ ...»

По мнению автора, инвестиционная стратегия, ориентированная на реальное инвестирование и повышение экономической эффективности – это долгосрочный план в сфере инвестиционной деятельности предприятия, предусматривающий разработку и обоснование реальных инвестиционных программ (проектов), основной целью которых является предотвращение банкротства и обеспечение устойчивых темпов экономического роста предприятия с позиции долгосрочной перспективы.

конкретизированный план действий, предусматривающий реальное инвестирование, автор рассматривает как синонимы. В этом контексте инвестиционная стратегия выступает как действенный механизм в достижении поставленных целей и способствует активизации операционной деятельности предприятия, направленной на повышение рентабельности.

Уточнение содержания инвестиционной стратегии, укрупнение и конкретизация этапов ее формирования позволит более эффективно управлять инвестиционной деятельностью современного предприятия, отдающего предпочтение реальным инвестициям.

1.4. Выводы по 1 главе 1. В диссертационной работе автором дана критика спекулятивных операций, Проведенные автором исследования показали, что при разработке и реализации инвестиционной стратегии особое значение следует уделять реальным, не портфельным инвестициям. Реальные инвестиции на уровне предприятий являются приоритетной целевой установкой инвестирования капитала по достижению экономического эффекта в форме прироста собственного капитала, положительной величины чистого денежного потока, повышения экономической рентабельности. Без реальных инвестиций невозможно преодолеть последствия морального и физического износа основных средств, создать условия для выхода из финансового кризиса, в котором пребывает большинство предприятий Республики Молдова.

2. Практическое осуществление инвестиций обеспечивается инвестиционной деятельностью, которая является одним из видов хозяйственной деятельности предприятия и важнейшей формой реализации его интересов. Она также является главной формой обеспечения роста основной (операционной) деятельности предприятия и по отношению к ее целям и задачам носит подчиненный характер. В условиях финансового кризиса, который неизбежно закончится и наступит фаза оживления и подъема, необходимо активно внедрять обоснованное перспективное управление инвестиционной деятельностью предприятия. Эффективным инструментом такого управления выступает инвестиционная стратегия.

3. Инвестиционная стратегия, ориентированная на реальное инвестирование и повышение экономической эффективности, по мнению автора, представляет собой предусматривающий разработку и обоснование реальных инвестиционных программ (проектов). В современных условиях основной целью инвестиционных программ является предотвращение банкротства и обеспечение устойчивых темпов экономического роста предприятия с позиции долгосрочной перспективы.

деятельностью предприятия автор предлагает с помощью такого эффективного инвестиционной стратегии, направленной на достижение максимальной рентабельности современного предприятия, является эффективное использование временно свободных инвестиционных ресурсов, предотвращение банкротства и обеспечение устойчивых темпов экономического роста предприятия.

5. Каждый экономический процесс, в той или иной мере, включает в себя инвестиционную составляющую. Процесс разработки инвестиционной стратегии на уровне действующего современного предприятия довольно сложный и требует глубоких теоретических знаний и практических навыков в области инвестиционного менеджмента.

Изучение публикаций и научных работ показал, что в в национальной практике отсутствуют четкие рекомендации относительно методологии разработки реальной инвестиционной стратегии предприятия в виде планов, проектов, программ.

Существующие подходы к решению проблем формирования инвестиционной стратегии в зарубежных и молдавских источниках в большинстве случаев носят общетеоретический характер, что усложняет предприятиям принятие конкретных решений в данной области.

6. В современной аналитической практике отсутствуют жестко детерминированные модели факторного анализа экономической рентабельности реальных инвестиций, как одного из интегральных показателей результативности инвестиционной деятельности предприятия. Необходимо продолжить, базируясь на результатах проведенного автором исследования, совершенствование моделей, с учетом отраслевых особенностей экономики.

7. В диссертационной работе дан критический анализ представленного профессором И. А. Бланком подхода к разработке инвестиционной стратегии и предложен свой вариант поэтапного формирования стратегии, ориентированной на реальное инвестирование действующих предприятий.

Автор аргументирует необходимость и целесообразность укрупнения этапов формирования стратегии, их конкретизации и изменения последовательности осуществления. В частности предлагается схема, состоящая из 5 этапов, включающих:

ретроспективный анализ инвестиционной и финансово-хозяйственной деятельности предприятия; формирование стратегических целей и задач инвестиционной деятельности;

конкретизация предложений по реальным инвестиционным программам (проектам);

определение источников финансирования инвестиционных программ (проектов);

обоснование экономической эффективности инвестиционных программ (проектов).

практическим действиям (функциям) менеджера предприятия при разработке стратегического плана. Логика предложенного автором подхода вполне очевидна: прежде чем приступить к разработке, а затем и реализации инвестиционной стратегии, необходимо провести комплексный анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия в предшествующем периоде. Последний следует рассматривать как важнейший элемент формирования стратегического плана развития предприятия на перспективу.

';

По результатам проведенного анализа формируются цели и задачи по отдельным аспектам инвестиционной и операционной деятельности предприятия, конкретизируются направления и формы реального инвестирования, определяются источники финансирования проектов и обосновывается их экономическая эффективность. Уточнение содержания инвестиционной стратегии, укрупнение и конкретизация этапов ее формирования позволит более эффективно управлять инвестиционной деятельностью современного предприятия, отдающего предпочтение реальным инвестициям.

2. ПРЕДИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ КАК ЭТАП ПРЕДШЕСТВУЮЩИЙ

РАЗРАБОТКЕ И РЕАЛИЗАЦИИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ СТРАТЕГИИ

2.1. Виды, содержание и методы анализа Процесс разработки инвестиционной стратегии, ориентированной на реальное инвестирование с целью обеспечения устойчивого экономического развития предприятия в перспективе состоит из нескольких этапов. В предыдущей главе диссертационной работы автором была обоснована необходимость и целесообразность в качестве начального (первого) этапа рассматривать ретроспективный комплексный анализ финансово-хозяйственной деятельности (ФХД) предприятия.

Учитывая чрезвычайно важную роль анализа в обосновании целей и задач инвестиционной деятельности предприятия [31, с.47] и выборе форм реального инвестирования, автор рассматривает анализ как важнейшую функцию управления современным предприятием.

С практической точки зрения система управления предприятием состоит из следующих взаимосвязанных функций: планирования, учета, анализа и принятия управленческих решений [120, с.25].

По мнению автора, анализ ФХД предприятия является связующим звеном между учетом и принятием управленческих решений. С помощью анализа достигается осмысление и понимание учетной информации. На основе результатов анализа разрабатываются и обосновываются решения в сфере управления инвестиционной, операционной и финансовой деятельностью предприятия.

Как функция управления, анализ тесно связан с планированием и прогнозированием ФХД предприятия, поскольку без глубокого анализа невозможно осуществление этих функций [145, с. 123]. Следует подчеркнуть, что анализ является не только средством обоснования стратегических и тактических планов, но и средством контроля за их выполнением [154, с. 77].

Контроль за выполнением планов (прогнозов) и подготовка информации для их обоснования не ослабевает, а усиливается в рыночной экономике, поскольку в условиях неопределенности и изменчивости внешней среды требуется систематическая, оперативная корректировка текущих и перспективных планов [98, с. 110].

Отмечая особую роль анализа в разработке стратегических планов, необходимо отметить его значение при определении и использовании резервов повышения использованию ресурсов, предупреждению излишних затрат и т.д.

Таким образом, автор делает вывод, что анализ ФХД является важным элементом в внутрихозяйственных резервов, основой разработки научно обоснованных планов и управленческих решений.

Содержанием анализа, как начального этапа разработки инвестиционной стратегии функционировании анализируемого субъекта хозяйствования, выявление слабых мест и внутрихозяйственных резервов с целью принятия обоснованных инвестиционных программ (проектов) и оценки эффективности их реализации. В этом контексте разработка инвестиционной стратегии начинается и завершается анализом результатов деятельности предприятии.

классифицировать по различным признакам (отраслевому, временному признаку, пространственному и др.). Не вдаваясь детально во все аспекты, связанные с видовой классификацией анализа, автор предлагает остановиться на тех признаках, которые имеют непосредственное отношение к разработке ИС, ориентированной на реальные инвестиции.

По мнению автора многочисленных учебников по анализу хозяйственной деятельности предприятия Г.В. Савицкой по аспектам исследования выделяют финансовый, управленческий, маркетинговый, инвестиционный, экономикостатистический и др. виды анализа [120, с.14].

Основное назначение финансового анализа состоит в изучении, диагностике и прогнозировании финансового состояния и выявлении резервов повышения его устойчивости.

Целью управленческого анализа является получение информации, необходимой для планирования, контроля и принятия оптимальных управленческих решений, выработки стратегии и тактики по вопросам финансово - инвестиционной политики предприятия [80, с. 193].

функционирования предприятия, рынков сырья и сбыта готовой продукции, ее конкурентоспособности, спроса и предложения, коммерческого риска, формирования ценовой политики, разработки тактики и стратегии маркетинговой деятельности [116, с.

193].

Инвестиционный анализ используется для разработки программы и оценки эффективности инвестиционной деятельности субъектов хозяйствования.

(количественный) анализ, фундаментальный анализ, маржинальный анализ и др. [120, с.16].

Экспресс-анализ или чтение отчета (отчетности) представляет собой способ диагностики состояния экономики предприятия на основе типичных признаков, характерных для определенных экономических явлений [16, с. 56].

Факторный (количественный) анализ базируется на количественных сопоставлениях и исследовании степени чувствительности экономических явлений к изменению различных факторов [79, с. 169].

исследование сущности изучаемых явлений с использованием математического и другого сложного инструментария [62, с. 270].

Маржинальный анализ – это метод оценки и обоснования эффективности принимаемых управленческих решений на основе изучения причинно-следственной взаимосвязи «Доход от продаж – Затраты - Прибыль» и деления затрат на постоянные и переменные [137, с. 147].

Основная цель проведения различных видов анализа - повышение эффективности функционирования хозяйствующих субъектов и поиск резервов такого повышения. Для достижения этой цели решаются определенные задачи, важнейшей из которых является оценка финансового состояния и результатов финансово-хозяйственной деятельности предприятия.

В основе анализа ФХД деятельности предприятия лежит умение работать с информацией финансового характера, в том числе и с бухгалтерскими данными - как с официальной отчетностью, так и с данными управленческого учета.

В рамках диссертационного исследования, с учетом его направленности автор предлагает рассматривать анализ в трех аспектах: экспресс-анализ, управленческий (маржинальный) и инвестиционный анализ. Каждый из названных видов анализа своеобразен по содержанию, организации и методике проведения.

Первым аспектом аналитических исследований, которые предшествуют разработке инвестиционной стратегии, является экспресс – анализ.

Экспресс – анализ (Э - А) представляет собой общий анализ состояния и результатов финансово-хозяйственной деятельности предприятия по данным официальной финансовой отчетности (Бухгалтерского баланса, Отчета о прибыли и убытках, Отчет о движении денежных средств, Приложений к финансовой отчетности и др.) [153, с. 57].

Экспресс – анализ необходим для обоснования стратегии экономического роста предприятия путем моделирования финансовой отчетности.

Для любого вида анализа, проводимого по данным официальной отчетности, общепринятыми являются традиционные методы и приемы (горизонтальный, вертикальный, факторный и т.д.) [98, с. 46]. Краткая характеристика и содержание этих методов было представлено выше (при изложении методов инвестиционного анализа).

Не повторяя их, остановимся более подробно на методе анализа коэффициентов, который является основополагающим в экспресс-анализе.

Метод анализ финансовых коэффициентов (показателей) предполагает расчет разнообразных групп относительных показателей, характеризующих соотношение между отдельными статьями финансовой отчетности, которые при рассмотрении их в динамике позволяют получить весьма информативное представление о предприятии и тенденциях изменения его ФХД. Методика анализа в виде структурированной системы показателей представлена на Рисунке 2.1.

В системе аналитических показателей принято выделять шесть групп, которые используются для оценки: имущественного состояния предприятия; ликвидности и платежеспособности; финансовой устойчивости; деловой активности, прибыльности и рентабельности и рыночной привлекательности предприятия [77, с. 213; 145, с.148].

Оценка и анализ имущественного состояния предприятия определяется на основе данных бухгалтерского баланса (форма №1). Аналитическая практика для этих целей рекомендует использовать систему показателей, содержание и модели оценки которых, подробно изложено в экономической литературе.

В Таблице 2.1 представлены основные показатели имущественного положения предприятия и приведены модели их расчета.

Стоимость имущества, находящегося в распоряжении предприятия – это показатель обобщенной стоимостной оценки активов, числящихся на балансе предприятия.

Чистые активы отражают величину контролируемых предприятием активов, сформированных за счет собственных источников финансирования и не отягощенных обязательствами.

Доля долгосрочных активов в общей сумме активов (Киммобилизации) отражает удельный вес данного типа активов в общей сумме имущества предприятия.

Доля основных средств в общей сумме активов показывает, какую часть активов занимают основные средства.

«Каковы ресурсные Ключевой вопрос:

«Каковы возможности осуществлению текущих расчетов?»

Рис. 2.1. Блочная структура системы показателей ФХД предприятия по данным Источник: разработано автором на основе [77, с. 212] Коэффициент износа основных средств в основном используется в анализе, как качественная характеристика состояния основных фондов предприятия.

Доля текущих активов в общей сумме активов находится в обратной зависимости от доли долгосрочных активов.

Доля товарно-материальных запасов в текущих активах отражает удельный вес данного типа активов в общей сумме оборотного капитала предприятия.

Доля краткосрочной дебиторской задолженности в текущих активах показывает, какая часть текущих активов отвлечена на кредитование дебиторов (клиентов, покупателей).

Доля имущества производственного назначения в общей сумме активов отражает долю активов, которые напрямую могут быть использованы в рамках предприятия для производства продукции, продажи товаров, выполнения работ.

Таблица 2.1. Показатели имущественного положения предприятия Наименование показателя Формула Условное обозначение находящегося в распоряжении предприятия 2. Чистые активы, лей А – (ДО+КО) ДО - долгосрочные обязательства 3. Доля долгосрочных активов в ДА / А ДА - долгосрочные активы иммобилизации) 4. Доля основных средств в общей ОС / А ОС - основные средства 5. Коэффициент износа основных Износ ОС / ОС ОС - основные средства средств 7. Доля товарно-материальных ТМЗ / ТА ТМЗ - товарно-материальные 8. Доля краткосрочной дебиторской КДЗ / ТА КДЗ – краткосрочная дебиторская производственного назначения в балансовой (остаточной )стоимости Источник: разработано автором на основе [145, с.144] Для более детальной характеристики производственного потенциала предприятия изучается технический потенциал. Этот коэффициент показывает, сколько основных средств (по остаточной стоимости) приходится на каждый лей оборотного капитала.

Практически все показатели имущественного положения предприятия (а это в основном коэффициенты) характеризуют состав и структуру капитала, инвестированного в активы (имущество) предприятия. На их основе представляется возможным определить долю реальных и финансовых активов (инвестиций).

Следующая группа финансовых коэффициентов – это показатели ликвидности и платежеспособности.

Ликвидность – это способность предприятия производить расчеты по краткосрочным обязательствам. Показатели ликвидности (коэффициенты) определяются на основе сравнения текущих активов с краткосрочными обязательствами [77, с. 216].

В Таблице 2.2 представлены показатели, используемые для оценки ликвидности предприятия, и приведены модели их расчета.

Собственные оборотные средства (чистые текущие активы, ЧТА) – характеризуют ту часть собственного капитала предприятия, которая является источником покрытия текущих активов. Величина собственных оборотных средств численно равна превышению текущих активов над текущими обязательствами.

1. Собственные оборотные средства ТА - КО ТА - текущие активы 2. Маневренность собственных (ДС+КИ) / ЧТА ДС - денежные средства покрытия) 4. Коэффициент быстрой (ДС+КИ+ДЗ) /КО ДС - денежные средства 5. Коэффициент абсолютной ДС / КО КО - краткосрочные обязательства 7. Доля чистых текущих активов в ЧТА / ТА ЧТА - чистые текущие активы Источник: разработано автором на основе [77, с. 216] собственных оборотных средств, которая находится в форме денежных средств.

Коэффициент текущей ликвидности (покрытия) определяется как отношение всей суммы оборотных активов к общей сумме краткосрочных обязательств.

Коэффициент быстрой ликвидности (промежуточного покрытия) по смыслу аналогичен коэффициенту покрытия, однако из расчета исключены производственные запасы.

Коэффициент абсолютной ликвидности (платежеспособности) показывает, какая часть краткосрочных обязательств может быть погашена немедленно.

Уровень общей платежеспособности выражает степень покрытия заемных источников всеми находящимися в распоряжении предприятия активами.

Доля ЧТА в общей их сумме (КЧТА) равна отношению чистых текущих активов к валовым текущим активам.

Финансовая устойчивость — характеристика стабильности финансового положения предприятия, обеспечиваемая высокой долей собственного капитала в общей сумме используемых им финансовых средств [77, с. 233].

Задачей анализа финансовой устойчивости предприятия является оценка степени его независимости от заемных источников финансирования. Показатели финансовой устойчивости характеризуют степень защищенности интересов инвесторов и кредиторов.

Базой их расчета является стоимость имущества, поэтому в целях анализа финансовой устойчивости более пристальное внимание должно быть обращено на пассивы предприятия.

коэффициентов, представленных в Таблице 2.3. Дадим краткую характеристику коэффициентам, характеризующим финансовую устойчивость предприятия.

(Коэффициент автономии) 2. Коэффициент концентрации (ДО + КО) / А ДО - долгосрочные обязательства заемного капитала (Коэффициент КО - краткосрочные обязательства заемных и собственных средств (ДО+КО) / СК СК - собственный капитал 5. Коэффициент финансового риска ДО / СК ДО - долгосрочные обязательства самофинансирования постоянного (СК +ДО) ПК – постоянный капитал 7. Коэффициент маневренности ЧТА / СК ЧТА - чистые текущие активы Источник: разработано автором на основе [77, с.233] Коэффициент концентрации собственного капитала (коэффициент автономии) — характеризирует долю владельцев предприятия в общей сумме средств, авансированных в его деятельность.

Коэффициент концентрации заемного капитала характеризует структуру источников финансирования с точки зрения доли заемных средств.

Коэффициент финансовой зависимости — является обратным к коэффициенту концентрации собственного капитала. Рост этого показателя в динамике означает увеличение заемных средств. Данный коэффициент применяется в детерминированной модели рентабельности фирмы «Du Pont».

Коэффициент соотношения заемных и собственных средств отражает сумму привлеченных средств в расчете на 1 лей собственного капитала. Чем больше величина данного показателя, тем более рискованным является финансовое состояние предприятия.

Коэффициент финансового риска (левериджа) показывает отношение долгосрочных обязательств к собственному капиталу.

Коэффициент самофинансирования постоянного капитала отражает структуру постоянного капитала, который обеспечивает долгосрочное финансирование деятельности предприятия.

Коэффициент маневренности собственного капитала показывает, какая часть собственного капитала используется для финансирования текущей деятельности, т. е.

вложена в оборотные средства.

Практически все показатели (коэффициенты) финансовой устойчивости предприятия характеризуют состав и структуру источников финансирования (пассива) предприятия.

Деловая активность в финансовом аспекте проявляется, прежде всего, в скорости оборота долгосрочных и текущих активов. Анализ деловой активности заключается в исследовании уровней и динамики разнообразных финансовых коэффициентов – показателей оборачиваемости [77, с. 244].

Оборачиваемость инвестированных в имущество предприятия средств, оценивается:

Скоростью оборота – количеством оборотов, которое делают за анализируемый период активы предприятия и его составляющие;

Периодом оборота – средним сроком, за который возвращаются в хозяйственную деятельность предприятия денежные средства, вложенные в производственнокоммерческие операции.

Для оценки деловой активности используют показатели, представленные в Таблице 2.4.

Коэффициент оборачиваемости активов характеризует число совершаемых активами за определенный период (год) оборотов или величину дохода от продаж на каждый лей инвестированных в активы средств.

Коэффициент оборачиваемости товарно-материальных запасов показывает число оборотов запасов. Чем выше показатель оборачиваемости, тем быстрее запасы превращаются в наличные средства.

Оборачиваемость дебиторской задолженности характеризует период нахождения текущих активов в форме дебиторской задолженности, т.е. время между отгрузкой готовой продукции (товаров) и получением за них денежных средств от покупателей.

1. Коэффициент оборачиваемости Дп / А Дп - доход от продаж Оборачиваемость активов 360 / Коб А Коб А – коэф. оборачиваемости 2. Коэффициент оборачиваемости Дп / ТМЗ Дп - доход от продаж Оборачиваемость ТМЗ 360 / Коб ТМЗ Коб ТМЗ – коэф. оборачиваемости 3. Коэффициент оборачиваемости Дп / КДЗ Дп - доход от продаж Оборачиваемость дебиторской 360 / Коб ДЗ Коб ДЗ – коэф. оборачиваемости 4. Коэффициент оборачиваемости Дп / ТА Дп - доход от продаж Оборачиваемость текущих активов 360 / Коб ТА Коб ТА - коэф. оборачиваемости 5. Коэффициент оборачиваемости Дп / ОСб Дп - доход от продаж основных средств (фондоотдача) ОСб - основные средства по баланс.

Источник: разработано автором на основе [77, с. 265] Коэффициент оборачиваемости текущих активов показывает скорость оборота всех оборотных средств предприятия. В результате ускорения оборота меньше требуется запасов сырья, материалов, топлива, заделов незавершенного производства и др. ресурсов.

Коэффициент оборачиваемости основных средств (фондоотдача) характеризует эффективность использования основных средств предприятия.

Показатели рентабельности характеризуют эффективность работы предприятия в целом, доходность различных направлений деятельности (производственной, предпринимательской, инвестиционной), окупаемость затрат и т.д. Они более полно, чем прибыль, отражают окончательные результаты хозяйствования, потому что их величина показывает соотношение эффекта с наличными или использованными ресурсами. Их применяют для оценки деятельности предприятия и как инструмент в инвестиционной политике и ценообразовании.

В аналитической практике используется достаточно большое количество показателей рентабельности, которые можно объединить в две группы: показатели, характеризующие рентабельность продаж и показатели, характеризующие рентабельность капитала и его частей [77, с. 250].

Наиболее часто используемые в аналитической практике показатели рентабельности представлены в Таблице 2.5.

(Рпродаж) 3. Рентабельность основной ПОД * 100 / Дп ПОД – прибыдь от операционной (операционной) деятельности (Рэкономическая) 5. Рентабельность собственного ПЧ * 100 / СК ПЧ – прибыль чистая капитала (Рфинансовая) Источник: разработано автором на основе [145, с. 88] Норма валовой прибыли характеризует, сколько валовой прибыли приходится на лей продаж, которая может быть направлена как для покрытия расходов периода, так и для образования операционной прибыли.

Норма чистой прибыли (Рпродаж) выражает связь между финансовым результатом и доходом, полученным предприятием от продаж и определяется как отношение величины чистой прибыли к доходам от продаж.

Рентабельность основной (операционной) деятельности определяет, сколько операционной прибыли приходится на 1 лей продаж и позволяет более точно оценить эффективность управления продажами в процессе основной деятельности предприятия.

Показатели, характеризующие рентабельность капитала и его частей – это экономическая и финансовая рентабельность. Указанные показатели, как уже отмечалось, могут быть представлены факторными моделями.

Рентабельность активов (Рэкономическая) характеризует, сколько прибыли приходится в среднем на 1 лей средств, используемых в процессе производства, независимо от того сформированы они за счет собственных или заемных источников финансирования.

Рентабельность собственного капитала (Рфинансовая) выражает взаимосвязь между результатом и собственным капиталом. Посредством этого показателя собственники предприятия оценивают эффективность своих инвестиций.

Для оценки и анализа ФХД предприятия применяются показатели рыночной привлекательности (Рисунок 2.1). Этот фрагмент анализа используется исключительно для предприятий, акции которых котируются на фондовом рынке, что не имеет непосредственное отношения к данному диссертационному исследованию.

Для объективной оценки финансового состояния предприятия и результатов его хозяйственной деятельности автор считает целесообразным производить расчеты указанных показателей за несколько периодов и анализировать их динамику.

Экспресс – анализ официальной отчетности двух предприятий, отобранных для исследования и практической апробации методов анализа, будет рассмотрен в данной главе диссертационной работы (п.2.3).

Для конкретизации направлений деятельности предприятия и принятия эффективных управленческих решений, наряду с экспресс-анализом отчетности необходимо проводить управленческий анализ (второй аспект аналитических исследований).

Управленческий анализ (синонимы: маржинальный, операционный) необходим для разработки инвестиционной стратегии «выживания» (антикризисной стратегии) [17, с.

199]. Согласно такой стратегии разрабатываются конкретные предложения по выходу предприятия из сложного финансового положения (убыточного нерентабельного состояния). Для этих целей необходимо провести операционный анализ взаимосвязи показателей «Затраты – Доход от продаж - Прибыль», т.е. исследовать действие операционного рычага (левериджа) и определить критический объем дохода от продаж.

Метод критического объема продаж («точки безубыточности») (синоним - порог рентабельности) заключается в определении для каждой конкретной ситуации объема продаж, обеспечивающего безубыточную деятельность предприятия. Анализ безубыточности помогает определить тот минимально необходимый объем продаж, при котором предприятие покрывает свои расходы и работает безубыточно, не получая прибыли, но и не неся убытков [131, с.189].

Наиболее упрощенная модель расчета критического объема продаж (Тбез.) имеет следующий вид:

где: УПР - условно-постоянные расходы; УМП – удельная маржинальная прибыль (норма маржинального дохода), выраженная десятичной дробью.

Удельная маржинальная прибыль (УМП) характеризует величину маржинальной прибыли, приходящейся на 1 лей дохода от продаж и определяется по формуле:

где: Д прод - доход от продаж; ПЗ – суммарные переменные затраты.

Таким образом, экономический смысл критического объема продаж (точки безубыточности) довольно прост: он показывает тот объем производства продукции (услуг), реализация которого обеспечит получение маржинальной прибыли, равной сумме условно-постоянных расходов.

Поскольку ИС является подчиненной к операционной стратегии, то необходимо конкретизировать цель и задачи операционной деятельности предприятия. На основе этой цели сформировать ИС, которая учитывает результаты ретроспективного анализа.

В рамках операционной стратегии должны быть установлены (определены) динамика доходов, расходов и операционной прибыли.

В стратегическом менеджменте используются различные методы планирования и прогнозирования экономических показателей: метод пропорциональной зависимости, метод экспертных оценок, методы обработки пространственных временных и пространственно-временных совокупностей, ситуационного анализа и прогнозирования и др. [77, с.299; 136, с.127]. Указанные методы в своей основе, по мнению автора, носят вербальный характер, без конкретизации планируемых показателей.

При разработке ИС и формирования ее целей и задач необходимо располагать конкретными количественными параметрами. В этом смысле наиболее эффективным инструментом планирования конечных результатов деятельности предприятия является, по мнению автора, маржинальный анализ.

Суть данного метода состоит в следующем:

1. прогнозируются темпы роста валового дохода на основе маркетинговых исследований и ценовой политики предприятия;

2. планируется динамика переменных и постоянных затрат;

3. определяется порог рентабельности и сила воздействия операционного 4. устанавливаются параметры роста операционной прибыли в размерах, b. формирования собственных источников финансирования ИП 5. в соответствии с параметрами операционной прибыли (п.4) корректируются темпы роста валового дохода (дохода от продаж).

С порогом рентабельности тесно связан такой критерий как «запас финансовой прочности (ЗФП)», который характеризует финансовую устойчивость предприятия. Он показывает насколько фактический (планируемый) доход от продаж превышает порог рентабельности.

По мнению автора, значение маржинального (операционного) анализа состоит в том, что на его основе представляется возможным принимать обоснованные управленческие решения, обеспечивающие получение необходимой операционной прибыли, а, следовательно, и повышение экономической рентабельности.

В диссертационной работе, автором, на основе метода операционного анализа будет сформирован стратегический план, реализация которого обеспечивает эффективное (рентабельное) функционирование крупнейшего в РМ предприятия SA «Ap-Canal Chiinu».

Инвестиционный анализ (третий аспект аналитических исследований) имеет непосредственное отношение к формированию инвестиционной стратегии предприятия, к обоснованию и выбору реальных инвестиционных проектов, связанных с обновлением и расширением производственного потенциала предприятия.

В книге по инвестиционному менеджменту дано следующее определение данного вида анализа: «Инвестиционный анализ – процесс исследования инвестиционной позиции и основных результатов инвестиционной деятельности предприятия с целью выявления резервов повышения его рыночной стоимости и обеспечения эффективного развития» [19, с. 489]. Из данного определения автор делает вывод, что главной целью инвестиционного анализа является выявление резервов роста инвестиционной активности и эффективности инвестиционной деятельности предприятия.

Видовая классификация инвестиционного анализа по 5 основным признакам представлена на Рисунке 2.2. Рассмотрим более подробно виды (формы) инвестиционного анализа по указанным признакам.

По организации проведения инвестиционный анализ делится на внутренний анализ (проводится менеджерами предприятия и его владельцами с использованием всей совокупности имеющихся информативных показателей - результаты такого анализа могут представлять коммерческую тайну) и внешний анализ (проводится на основании финансовой и статистической отчетности работниками банков, налоговыми органами, акционерами, инвесторами и т.п.).

Классификация инвестиционного анализа Рис. 2.2. Классификация инвестиционного анализа по основным признакам Источник: разработано автором на основе [19, с. 160] По объёму аналитического исследования инвестиционный анализ делится на полный анализ (исследуются все аспекты инвестиционной деятельности предприятия) и тематический (выборочный) анализ (изучаются отдельные стороны инвестиционной деятельности; обследуется часть объектов).

По глубине аналитического исследования инвестиционный анализ делится на экспресс-анализ (по данным финансовой отчётности на основе стандартных алгоритмов расчета основных аналитических показателей, характеризующих инвестиционную деятельность предприятия) и фундаментальный анализ (факторное исследование показателей динамики объемов инвестиционной деятельности предприятия и ее эффективность).

По объекту инвестиционного анализа инвестиционный анализ можно разделить на анализ инвестиционной деятельности предприятия в целом, анализ деятельности отдельных центров инвестиций, анализ отдельных инвестиционных операций предприятия.

предварительный анализ (изучает условия осуществления инвестиционной деятельности в целом или осуществление отдельных инвестиционных операций), текущий анализ (проводится в контрольных целях в процессе реализации отдельных инвестиционных программ или осуществления отдельных финансовых операций для оперативного воздействия на ход инвестиционной деятельности) и последующий (ретроспективный) анализ (проводят за отчетный период – квартал, год). Данный вид анализа позволяет глубже и полнее проанализировать инвестиционную позицию и результаты инвестиционной деятельности предприятия в сравнении с предварительным и текущим анализом, так как базируется на завершенных отчетных материалах статистического и бухгалтерского учета.

Любой из перечисленных видов инвестиционного анализа осуществляется в определенной последовательности. Можно выделить четыре основных этапа анализа (Рисунок 2.3).

Этапы инвестиционного анализа Рис. 2.3. Последовательность проведения инвестиционного анализа Источник: разработано автором на основе [95, с. 137] Следовательно, инвестиционный анализ, как этап предшествующий разработке инвестиционной стратегии, начинается с отбора и подготовки исходной информации, ее обработки и заканчивается разработкой рекомендаций по активизации и повышению эффективности инвестиционной деятельности предприятия в перспективе.

При осуществлении второго этапа анализа, используются следующие методы инвестиционного анализа: горизонтальный (трендовый) анализ; вертикальный (структурный) анализ; сравнительный анализ; анализ коэффициентов (R-анализ);

интегральный анализ.

Автор считает необходимым раскрыть более подробно два последних метода, это:

анализ коэффициентов и интегральный анализ [125, c.232].

различных абсолютных показателей инвестиционной деятельности предприятия между собой. В современной аналитической практике анализ коэффициентов – одна из наиболее распространенных систем анализа. Причем эта система применяется не только для анализа инвестиционной, но даже в большей степени финансовой и операционной деятельности [11, с. 67; 56, с.102]. Этот метод предполагает расчет и анализ следующих групп аналитических коэффициентов: коэффициенты оценки рентабельности, коэффициенты оценки финансовой устойчивости, коэффициенты оборачиваемости капитала, коэффициенты оценки ликвидности, а также многие другие.

Методика расчета указанных показателей (коэффициентов) достаточно подробно изложена в учебно-методической литературе по финансовому менеджменту и анализу [79, c.294; 120, с. 331 и др.].

Учитывая особое значение метода анализа финансовых коэффициентов, содержание и методика их расчета, а также их интерпретация будут подробно изложены далее в рамках экспресс-анализа.

Интегральный анализ позволяет получить углублённую (многофакторную) оценку условий формирования отдельных агрегированных оценочных показателей.

Применительно к инвестиционному менеджменту наибольшее распространение получили следующие системы интегрального анализа [19, с. 179]: система SWOT –– анализа инвестиционной деятельности и Дюпоновская система интегрального анализа эффективности инвестиций (капитала).

Основной целью SWOT –– анализа является исследование сильных и слабых сторон инвестиционной деятельности предприятия, а также степени влияния внешних факторов (внешней среды) на условия ее осуществление в предстоящем периоде [99, с.

179]. Указанный вид анализа, как уже отмечалось в первой главе диссертационной работы, проводится в рамках общего прединвестиционного анализа.

Дюпоновская система интегрального анализа, разработанная фирмой «Du Pont»

(США), предназначена для оценки эффективности функционирования предприятия. В составе этой системы рассматриваются многофакторные модели различных показателей.

Поскольку существует множество показателей эффективности, по мнению профессора Ковалева В. В. наиболее значимым и получившим широкое распространение является рентабельность собственного капитала. Этот показатель может быть представлен жестко детерминированной трех факторной моделью [77, с. 263].

Профессор Бланк И.А. применительно к инвестиционной деятельности рассматривает в качестве интегрального показателя «коэффициент рентабельности активов», который представляет собой двух факторную модель [19, с. 180].

По мнению автора обе модели представляют практический интерес и при некоторой их модификации могут применяться для анализа эффективности реальных инвестиций (проектов). Остановимся более подробно на сущности и содержании указанных факторных моделей.

По мнению ученых-аналитиков, наиболее общую оценку уровня эффективности деятельности предприятия, и прежде всего с позиции собственника, дают аналитические показатели рентабельности инвестиций (капитала): рентабельность авансированного капитала (Ра) (экономическая рентабельность) и рентабельность собственного капитала (Рск) (финансовая рентабельность). Эти показатели рассчитываются на основе сопоставления чистой прибыли и соответствующих инвестиций [77, с.256].

где: Пч - чистая прибыль; А - стоимостная оценка совокупных активов предприятия (итог баланса); СК - собственный капитал.

Экономическая интерпретация показателей 2.3 и 2.4 такова: сколько прибыли приходится на 1 лей авансированного (суммарного) и собственного капитала. Рост этих показателей в динамике рассматривается как положительная тенденция.

Величина, обратная показателю Ра трактуется как период окупаемости средств, инвестированных в имущество предприятия. Например, если рентабельность активов составляет 10 % - это означает, что имущество предприятия при таком уровне доходности может окупиться за 10 лет. Аналогичным образом можно определить период окупаемости собственного капитала. Например, при уровне рентабельности собственного капитала в 20 %, его окупаемость составляет 5 лет.

В процессе оценки рентабельности инвестиций весьма важным является выявление факторов, влияющих на величину достигнутых результатов. Идентификация этих факторов, оценка степени их влияния и значимость (ранжирование), осуществляется, как уже отмечалось, на основе факторных моделей фирмы «Du Pont».

Применительно к показателям рентабельности активов и капитала (Ра и Рск) могут быть реализованы следующие модифицированные факторные модели фирмы Du Pont.

Рентабельность активов (Ра) – показатель, выражающий эффективность использования основного и оборотного капитала может быть представлен в виде двухфакторной мультипликативной модели:

где Ра - рентабельность активов предприятия; Рпрод - рентабельности продаж (отношение прибыли к доходу от продаж); Крес - коэффициент ресурсоотдачи (отношение дохода от продаж к активам).

Представленная модель 2.5 позволяет оценить степень влияния рентабельности продаж и ресурсоотдачи (коэффициента оборачиваемости активов) на динамику рентабельности активов. Именно такая модель предложена профессором И.А. Бланком в качестве интегральной для оценки эффективности инвестиционной деятельности предприятия.

Уровень рентабельности собственного капитала (Рск) - результат большого числа факторов (объем продаж, стоимость совокупных активов и их оборачиваемость, величина прибыли и др.).

Кратную двух факторную модель рентабельности собственного капитала (2.4), можно преобразовать в более расширенную трех факторную мультипликативную модель.

Такая модель используется в аналитической практике под названием «модель фирмы Du Pont» (модель финансовой рентабельности). Жестко детерминированная трех факторная модель рентабельности собственного капитала имеет следующий вид:

где Рск - рентабельность собственного капитала; Рпрод - рентабельности продаж;

Крес - коэффициент ресурсоотдачи ; Кфз - коэффициент финансовой зависимости (отношение суммарных активов к собственному капиталу).

Из приведенной модели видно, что рентабельность собственного капитала находится в прямой зависимости от трех факторов: рентабельности продаж, ресурсоотдачи (оборачиваемости суммарных активов) и структуры источников средств, авансированных в данное предприятие. Значимость выделенных факторов с позиции текущего управления объясняется тем, что они в определенном смысле обобщают все стороны ФХД предприятия, его статику и динамику и, в частности, бухгалтерскую отчетность: первый фактор обобщает отчет о прибыли и убытках, второй – актив баланса, третий – пассив баланса.

Как следует из модели 2.6, произведение первых двух факторов представляет собой модель экономической рентабельности (2.5). Таким образом, финансовая рентабельность уже включает в себя экономическую рентабельность.

использования всех активов предприятия, включая финансовые, оборотные, нематериальные и др. Однако с позиции управления реальными инвестициями и разработки ИС эти модели не позволяют выявить и ранжировать факторы влияния на экономическую рентабельность реальных инвестиций, которые являются объектом данного диссертационного исследования.

С учетом специфики формирования инвестиционной стратегии, ориентированной на диссертационной работе предложен качественно новый аналитический показатель – экономическая рентабельность реальных инвестиций (Рри) и разработана факторная модель его формирования.

Автор предлагает, интегральный показатель рентабельности реальных инвестиций представить в виде жестко детерминированной 3-х факторной мультипликативной модели:

где Рри - рентабельность реальных инвестиций (активов); Рвод - рентабельность валового операционного дохода; Крес - коэффициент ресурсоотдачи (оборачиваемости активов); Ксоот - коэффициент соотношения валовых и реальных инвестиций (активов).

Предложенная автором модель позволит оценить влияние отдельных факторов на уровень и динамику рентабельности реальных инвестиций. Это поможет менеджерам целенаправленно принимать стратегические решения в управлении инвестиционной ориентированную на повышение экономической рентабельности.

Схематическое представление модифицированной мультипликативной модели 2. приведено на Рисунке 2.4.

Операционная прибыль операционный операционный Суммарные Суммарные Реальные инвестиции (активы) Рис. 2.4. Схема факторного анализа рентабельности реальных инвестиций Источник: разработано автором Данная схема анализа рентабельности реальных инвестиций (активов) предполагает расчет трех факторов: рентабельности валового операционного дохода (Рвод), ресурсоотдачи (Крес) и структуры активов (соотношения суммарных активов и реальных активов, Ксоот). Ниже приводятся алгоритмы расчета указанных факторов:

Рассмотрим особенности, предложенной автором модифицированной модели (2.7) и составляющих ее факторов. Прежде всего, автор подчеркивает целесообразность расчета интегрального показателя рентабельности инвестиций (Рри) на основе сопоставления операционной (а не чистой) прибыли и реальных инвестиций (активов). Это можно объяснить тем, что реальные инвестиции генерируют преимущественно операционную прибыль.

Первый фактор – рентабельность валового операционного дохода (Рвод) рассчитывается на основе операционной прибыли и валового операционного дохода (ВОД) предприятия. ВОД представляет собой сумму дохода от продаж и других доходов, связанных с операционной деятельностью предприятия. Все названные параметры (операционная прибыль, доход от продаж, другие операционные доходы) находят отражение в официальном финансовом отчете предприятия (Отчет о прибыли и убытках, форма №2). Рвод характеризует эффективность операционной деятельности предприятия и степень его влияние на экономическую рентабельность реальных инвестиций.

Второй фактор - коэффициент ресурсоотдачи (Крес) представляет собой частное от деления валового операционного дохода на суммарные активы предприятия. Крес отражает (отдачу) инвестиций, авансированных в суммарные активы предприятия или эффективность имущества предприятия. Этот фактор, также как и первый, оказывает прямое влияние на уровень рентабельности реальных инвестиций предприятия. Значение данного фактора в формировании рентабельности инвестиций состоит в том, что ускорение оборачиваемости активов обеспечивает экономию (высвобождение) инвестиционных ресурсов. И наоборот, снижение оборачиваемости активов предприятия вызывает необходимость дополнительного инвестирования средств в его текущую деятельность.

Третий фактор - соотношение суммарных активов и реальных активов (Ксоот) отражает структуру имущества предприятия и показывает, сколько суммарных активов приходится на 1 лей капитала, инвестированного в реальные активы. Значение этого фактора можно интерпретировать следующим образом: повышение валового дохода и операционной прибыли с минимальными инвестиционными затратами создает предпосылки повышения экономической рентабельности реальных инвестиций.

Анализируя рентабельность реальных инвестиций (активов), оценивая динамику и степень влияния различных факторов на ее уровень, необходимо четко определить какие элементы, следует относить к реальным активам. В контексте с предложенной автором моделью (2.7) реальными активами следует считать: долгосрочные материальные активы, нематериальные активы и товарно-материальные запасы. То есть это такие элементы имущества, которые участвуют непосредственно в операционной (основной) деятельности предприятия [125, c.237].

Для правильной интерпретации показателей рентабельности недостаточно произвести их расчет за отчетный или плановый период. В целях объективной оценки эффективности инвестиций необходимо сопоставить полученные показатели с предыдущим периодом, оценить влияние различных факторов на динамику показателя рентабельности реальных инвестиций и выявить резервы ее роста. Для этих целей в анализе используются различные методы и приемы (цепные подстановки, индексный метод, способ абсолютных разниц и др.).

В соответствии с предложенной автором в диссертационной работе моделью (2.7), для создания предпосылок устойчивого роста экономической рентабельности необходимо обеспечить:

повышение рентабельности валового операционного дохода за счет проведения эффективной маркетинговой политики;

ускорение оборачиваемости активов предприятия за счет опережающего роста валового дохода, по сравнению с приростом авансированного в имущество (активы) капитала;

рационализировать структуру активов предприятия за счет более высокой отдачи реальных инвестиций.

Принимая стратегические решения, менеджер имеет возможность задавать конкретные параметры указанной модели 2.7. Например, отдел маркетинга прогнозирует увеличение объема продаж на 10% в соответствии с растущим спросом и активизации операционной деятельности. Финансовый менеджер (бухгалтер) определяет, что сила воздействия операционного рычага на предприятии составляет 2.0. Отсюда следует, что операционная прибыль реально возрастет на 20%. Менеджер определяет, что в прогнозируемом периоде прирост первого фактора (Рвод)  составит на 9.1% (120/110*100 – 100).

Аналогичным образом представляется возможным прогнозировать динамику других факторов: коэффициента ресурсоотдачи (Крес) и соотношения суммарных активов и реальных активов (Ксоот).

На основе прогноза вышеперечисленных факторов и конечного интегрального показателя (Рри) разрабатывается и принимается к реализации инвестиционная стратегия, ориентированная на повышение экономической рентабельности.

Предложенная модель использовалась автором в процессе ретроспективного инвестиционного анализа SA «Interactiv» (п.2.3. таблица 2.13.).

инвестиционной деятельности предприятия [10, с.7]. В частности определенный интерес представляет предложение проводить прогнозный анализ эффективности реальных инвестиций [120, с.334].

В процессе принятия стратегических решений о долгосрочных инвестициях возникает потребность в прогнозировании их эффективности [119, с. 215]. Для этого необходим долгосрочный анализ доходов от планируемых инвестиционных проектов и затрат на их осуществление. Эти задачи следует решать в процессе формирования реальных инвестиционных проектов (на последующих стадиях инвестиционной стратегии). Для этих целей используются стандартизированные модели (методы) оценки инвестиций (проектов). Учитывая особую роль прогнозного анализа эффективности инвестиций в обосновании инвестиционной стратегии предприятия, эти вопросы будут подробно изложены в следующем параграфе диссертационной работы (п.2.2).

2.2. Принципы и методы оценки экономической эффективности реальных инвестиционных проектов В системе управления реальными инвестициями оценка эффективности инвестиционных проектов представляет собой один из наиболее ответственных этапов. От того, насколько объективно и всесторонне проведена эта оценка, зависят сроки возврата вложенного капитала, варианты альтернативного его использования, дополнительно генерируемый поток прибыли предприятия в предстоящем периоде [117, с. 60]. Эта объективность и всесторонность оценки эффективности инвестиционных проектов в значительной мере определяется использованием современных методов ее проведения.

В основу оценки эффективности реальных инвестиционных проектов положены определенные взаимосвязанные принципы. В современной практике оценки эффективности реальных инвестиционных проектов используются следующие основные принципы [115]:

1. Принцип сопоставления затрат и доходов. Суть этого принципа заключается в том, что, оценивая целесообразность (эффективность) инвестиционных проектов, следует сопоставить будущие доходы, как результат инвестиционной деятельности, с объемом необходимых инвестиционных затрат.

2. Принцип денежного потока. Будущие доходы, получаемые в процессе эксплуатации инвестиционного проекта, представляют собой чистые денежные потоки (Net Cash Flows, NCF). Чистые денежные потоки формируются за счет сумм чистой прибыли, износа основных средств и амортизации долгосрочных нематериальных активов. На отдельных этапах обоснования эффективности инвестиционного проекта целесообразно учитывать динамику чистых текущих активов (собственных оборотных средств) функционирующего объекта. На основе чистых денежных потоков определяются сроки возврата инвестируемого капитала. При проведении различных видов оценки показатель NCF может рассматриваться как постоянная или дифференцированная по отдельным периодам величина.

3. Принцип временной ценности денежных средств. В процессе оценки инвестиционных проектов учитывается временная ценность денежных средств, как инвестируемых в воспроизводство основного капитала, так и получаемых в виде чистых денежных потоков на эксплуатационной стадии проекта. Сущность этого принципа состоит в том, что денежные ресурсы обладают свойством перманентного обесценивания. Денежная единица в настоящий момент и денежная единица через некоторый промежуток времени неравноценны. Эта неравноценность объясняется влиянием таких факторов как инфляция, риск и оборачиваемость капитала. Суммы инвестиционных затрат (IС) и чистых денежных потоков (NCF) должны быть приведены к текущей стоимости, т.е. к началу инвестиционной стадии проекта.

4. Принцип выбора дисконтной ставки. Процесс приведения инвестиционных затрат и чистых денежных потоков (NCF) к единому временному интервалу предполагает обоснованный выбор дисконтной ставки (r). Эта ставка должна учитывать минимальную норму прибыли на инвестируемый капитал, уровень инфляции и риска. Ставка зависит от источников финансирования проекта и может быть как постоянной, так и изменяющейся во времени. Выбор дисконтной ставки должен быть дифференцирован в зависимости от типа инвестиционного проекта.

5. Принцип временной ограниченности проекта. Период функционирования инвестиционного проекта может составлять 50 - 100 лет. Однако срок эксплуатации отдельных его элементов, в частности оборудования, значительно ниже [93, с. 221]. В целях повышения достоверности прогнозируемых показателей на более коротком промежутке времени и сокращения вычислительных процедур при оценке эффективности, целесообразно ввести временное ограничение эксплуатационной фазы проекта. Условный (расчетный) период функционирования проекта может находиться в пределах срока эксплуатации основного технологического оборудования (6-10 лет) или в пределах предпочтительного для инвестора периода окупаемости проекта (не более 10 лет).

6. Принцип оценки и дисконтирования ликвидационной стоимости проекта. По завершении расчетного периода эксплуатации проекта должна быть оценена его ликвидационная рыночная стоимость. Эта стоимость рассматривается как элемент чистого денежного потока, прогнозируемого в конце эксплуатационной фазы проекта, и представляет собой общую выручку от условной продажи объекта. Оценочная стоимость объекта на завершающем этапе может быть определена с учетом двух факторов: износа и свойственного недвижимости удорожания с течением времени [60, с. 44]. Ликвидационная стоимость, как элемент чистого денежного потока, должна быть приведена к начальной стадии процесса инвестирования [33, с. 416].

По мнению автора, первые четыре принципа являются основополагающими, на которых будет основана методика оценки экономической эффективности реальных инвестиционных проектов. В соответствии с этой методикой проект может быть принят к реализации, если он обеспечит:

возмещение вложенных средств за счет доходов от реализации товаров или услуг;

получение прибыли, обеспечивающей рентабельность инвестиций не ниже желательного для предприятия уровня;

окупаемости инвестиций в пределах срока, приемлемого для предприятия и инвестора.

Определение реальности достижения именно таких результатов инвестиционной деятельности и является ключевой задачей экономической оценки.

Методы оценки экономической эффективности инвестиционных проектов подразделяются на две группы: простые (статические) методы; методы дисконтирования [19, 77, 83, 115 и др.].

На Рисунке 2.5 представлены основные показатели оценки инвестиционных проектов с выделением «динамических» и «статических методов».

Простые методы (статические) не учитывают временной стоимости денежных потоков и используются для быстрой предварительной оценки инвестиционного проекта.

Эти методы предполагают расчёт двух основных критериев:

1. Простая норма прибыли (Accounting Rate of Return, ARR). При расчёте этого показателя, называемого также коэффициентом эффективности инвестиций, среднегодовая за период жизни проекта чистая прибыль сопоставляется с общим объемом инвестиций:

где NP (Net Profit) – чистая прибыль; IC (Investment Capital) – объем инвестиций.

ОСНОВНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ

ПРОЕКТОВ

("динамические" методы) Модифицированная внутренняя норма прибыли Рис. 2.5. Методы и показатели оценки инвестиционных проектов Источник: [114, с. 17] Показатель ARR характеризует, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течение одного интервала планирования. При сравнительной оценке альтернативных проектов выбирается проект с наибольшим значением ARR.

2. Простой (бездисконтный) период окупаемости инвестиций (Payback Period, РР) представляет собой временной отрезок (n), необходимый для полного возмещения первоначальных инвестиционных затрат.

Срок окупаемости инвестиций (PP), как метод - один из самых простых и широко распространен в мировой практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид:

Проект принимается к реализации, если период его окупаемости не превышает предпочтительного для инвестора срока. При сравнении проектов, предпочтение отдается проекту с меньшим сроком окупаемости. Данный метод не учитывает деятельность проекта за пределами срока окупаемости и не может быть применен при сопоставлении альтернативных проектов с одинаковыми периодами окупаемости, но различающихся по продолжительности жизненного цикла.

Простые методы оценки инвестиционных проектов не предполагают временной упорядоченности денежных поступлений и практическое их применение ограничено [28, с.62; 35, с. 452].

Динамические методы оценки экономической эффективности инвестиционных проектов (методы дисконтирования) основаны на концепции временной стоимости денежных потоков, связанных с долговременным вложением капитала, и дают более корректную оценку инвестиционного проекта. Эти методы относятся к стандартным методам анализа инвестиционных проектов, используемых в международной практике. В процессе оценки реальных инвестиционных проектов, автор предлагает использовать расчеты следующих показателей:

чистая приведённая стоимость (Net Present Value, NPV);

индекс рентабельности инвестиций (Profitability Index, PI);

внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return, IRR);

дисконтированный срок окупаемости инвестиций (Discounted Payback Period, DPP).

При расчете данных показателей используются дисконтированные значения будущих денежных потоков и инвестиционных затрат. Приведение величины денежных потоков, возникающих в процессе реализации проекта, к моменту начала его осуществления производится с помощью коэффициента дисконтирования.

Дисконтирование (от англ. discount – уменьшать) представляет собой процесс нахождения величины денежных средств на текущий момент времени по ее известному или предполагаемому значению в будущем, исходя из заданной процентной ставки.

Ставка, по которой происходит дисконтирование, называется ставкой дисконтирования (дисконта) r. В качестве ставки дисконта r используется требуемый уровень доходности, определенный с учетом инвестиционного риска.

В экономическом смысле текущая стоимость денег (present value - PV), найденная в процессе дисконтирования, показывает современное значение будущей величины (future value - FV) денежных средств.

единовременные платежи, а некоторую их последовательность во времени, например, погашение задолженности за купленное в рассрочку оборудование, периодическое поступление доходов от инвестиций и т.д. Такие последовательности, или ряды платежей, называются потоками платежей (cash flows - CF) [38, с. 147].

Пусть делается прогноз, что первоначальная инвестиция IС будет генерировать в течение n лет годовые доходы в размере CF1, CF2,..., CFn.

Величина PV определяется по формуле:

где r – ставка дисконта (в долях единицы); n – количество периодов реализации проекта; CFt – чистый поток (платежей) в периоде t.

Расчёт чистой приведённой стоимости (NPV), или чистого приведенного эффекта проекта, основан на сопоставлении инвестиционных затрат с общей суммой чистых денежных потоков, генерируемых ими в течение прогнозируемого срока.

При разовой инвестиции чистый дисконтированный доход определяют по следующей формуле:

где PV – современная стоимость денежного потока на протяжении экономической жизни проекта; IС – размер инвестированного капитала (инвестиций).

инвестирование финансовых ресурсов в течение нескольких лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

где m – число лет инвестирования; j - прогнозируемый средний темп инфляции.

Условия принятия инвестиционного решения на основе данного критерия сводятся к следующему:

если NPV>0, то проект следует рекомендовать к внедрению;

NPV1, то проект эффективен и его следует принять;

PI PP. Простейшие расчеты показывают, что такой прием в условиях низкой ставки дисконтирования, характерной для стабильной экономики, улучшает результат на неощутимую величину, но для значительно большей ставки дисконтирования, существующей в переходной экономике нашей страны, дает существенное изменение расчетной величины срока окупаемости. Иными словами, проект, приемлемый по критерию PP, может оказаться неприемлемым по критерию DPP.

Автор критически относится к методу оценки инвестиционных проектов путем расчета срока окупаемости инвестиций, так как он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе.

Период окупаемости не учитывает всего периода функционирования проекта, т.е.

игнорируются денежные потоки после наступления срока окупаемости инвестиций. На него не влияет вся та отдача, лежащая за пределами этого срока. Это является основным недостатком рассматриваемого показателя как меры эффективности инвестиционных проектов. Наиболее сильно этот недостаток проявляется при неравномерных денежных потоках.

Изложенные выше методы оценки экономической эффективности реальных инвестиционных проектов, краткая их характеристика и алгоритмы расчета основных критериев приведены в Приложении 5.

Все указанные критерии оценки экономической эффективности реальных инвестиций базируются на прогнозировании чистых денежных потоков (NCF).

Сложность практического использования указанных в Приложении 5 критериев, состоит в том, что официальная методика этих показателей довольно сложная и громоздкая [115]. Эта методика предполагает моделирование финансовой отчетности на перспективу или период реализации инвестиционной программы (проектов).

Автор предлагает упрощенную методику расчета чистых денежных потоков, которая в отличие от официальной методики включает два показателя: чистую прибыль и сумму износа основных средств, генерированных реальными инвестициями [129, с.13]. Чистая прибыль определяется как произведение прогнозируемых показателей: валового дохода (дохода от продаж) и уровня рентабельности этого дохода. Второй элемент чистых денежных потоков (NCF) – годовой износ основных средств. Он определяется на основе планируемых норм износа. Оба эти показателя являются источниками финансирования инвестиционных затрат.

Предлагаемая методика позволит менеджеру различного уровня оперативно использовать в обосновании целесообразности различных инвестиционных проектов.

Именно данную методику автор использует для обоснования инвестиционных проектов технического перевооружения и модернизации исследуемых предприятий SA «Interactiv»

и SA «Ap-Canal Chiinu».

2.3. Ретроспективный анализ инвестиционно-финансовой деятельности отдельных предприятий мун. Кишинэу Ретроспективный анализ инвестиционно-финансовой деятельности предприятия является важным этапом в разработке его инвестиционной стратегии. Используя современные методы диагностики, в диссертационной работе был выполнен углубленный анализ ФХД двух крупных предприятий мун. Кишинева: SA «Interactiv» и SA «Ap-Canal Chiinu». Выбор указанных предприятий носит целенаправленный характер (не случайный), т.к. они являются типичными представителями двух важнейших отраслей экономики, которые в условиях финансового кризиса оказались в довольно сложной критической ситуации. Аналитические расчеты выполнены за три года (2008 – 2010гг.).

Именно эти годы характеризуют начало и глубину экономического кризиса, охватившего строительный сектор и сектор водохозяйственных услуг Республики Молдова.

SA «Interactiv» относится к отрасли «Строительство». Предприятия этой отрасли непосредственно связаны с освоением реальных инвестиций. Их деятельность по созданию и модернизации основных средств (зданий и сооружений) непосредственно ассоциируется с инвестиционной деятельностью, главной особенностью которой является длительный производственный цикл, что в условиях кризиса, создает особые трудности и специфические (финансовые) риски.

функционирующих в сфере муниципальных водохозяйственных услуг. Предприятие «Ap-Canal Chiinu» предоставляет услуги по водоснабжению и канализации для города Кишинева и обслуживает 26 районов с населением в 780 тыс. жителей и экономических агентов и бюджетных институтов. Это крупное предприятие, которое в силу специфики своей деятельности является монополистом и не имеет конкурентов.

Данное предприятие на протяжении многих лет по всем признакам является банкротом.

На примере указанных предприятий, автор попытался продемонстрировать (апробировать) предложенный подход к разработке инвестиционной стратегии, ориентированной на реальные инвестиции.

Оценка и анализ инвестиционно-финансовой деятельности SA “Interactiv”.

Строительная компания «Интерактив» была основана в ноябре 1995г., является частным предприятием и действует на рынке недвижимости и строительных услуг Республики Молдова более 16 лет.

Основными видами деятельности данного предприятия являются:

строительство зданий и инженерных сооружений;

установка внутренних и внешних инженерных сетей газификации, водопровода и канализации;

монтаж автономной системы отопления;

производство металлопластиковых и алюминиевых конструкций (двери, окна, витражи);

производство бетона и различных строительных материалов и конструкций.

В настоящее время SA «Interactiv» занимает важное место на современном рынке недвижимости. Будучи в роли генерального подрядчика, субподрядчика и инвестора проектов социального и индустриального строительства, фирма реализовала множество важных инвестиционных проектов. Достоинством компании является освоение и использование новейших технологий и материалов в процессе выполнения строительномонтажных работ (СМР).

За время функционирования на рынке недвижимости предприятием SA «Interactiv»

были построены и сданы в эксплуатацию множество объектов, выполнялись работы по капитальному ремонту и реставрации зданий и сооружений. Ниже в Таблице 2. приведена информация, характеризующая направления и масштабы деятельности предприятия, начиная с 1996г.

Таблица 2.6. Перечень основных объектов и работ SA «Interactiv» за 1996-2009гг.

1.Жилой дом на 78 квартир по 1. Колледж адвокатов РМ, Кишинев – ул.Александру чел Бун – 1998-2001 г.г. г.

2.Подземная парковка на 42 автомобиля – 2.Экономическо-правовой колледж, 3.Коммерческий банк «Business Bank», 3. Коммерческий колледж, Кишинев – 4.Два жилых дома на 71 квартир по ул. И. 4.Магазин «Natali», Кишинев – 1997 г.

Инкулец – 2002-2005 г.г.

5.Двухэтажный офис компании, 2003 г. 5.Жилой дом на 114 квартир по ул.

6.Коммерческий комплекс, который 6.Жилой дом на 45 квартир по ул. Ал.чел продовольственный магазин и кафе-бар с террасой, 2004-2005 г.г.

7.Жилой дом на 32 квартиры по ул. 7. Текущий ремонт (Евроремонт) квартир, И.Инкулец, 2004-2006 г.г. офисов, магазинов, школ и др.

Источник: разработано автором на основе [141] В процессе выполнения СМР, предприятие использует современную технику, обеспечивая высокий уровень качества строительной продукции.

Сильной стороной SA «Interactiv» является наличие высококвалифицированного кадрового потенциала. Многие специалисты имеют опыт работы в таких странах как:

Германия, Чехия, Израиль, Российская Федерация, Италия и др.

Предприятие SA «Interactiv» первым на рынке Молдовы внедрило индивидуальное планирование квартир, монтаж автономной отопительной системы в каждую квартиру, строительство первой подземной автостоянки и т.д.

В процессе выполнения СМР, предприятие использует современную технику, обеспечивая высокий уровень качества строительной продукции. Компания внедрила системы менеджмента качества (СМК, СМК Окружающей среды и охраны труда ISO 9001, ISO 14000 и 18000), в связи с этим, компания имеет преимущество роста производительности, снижения расходов, укрепления рыночных позиций и растущее доверие со стороны клиентов.

Эффективность функционирования любого предприятия определяется размером получаемой прибыли. По данным финансовых отчетов о прибыли и убытках за 2008гг. SA «Interactiv» является прибыльным предприятием (Приложения 6-7). Причем, несмотря на глубокий финансовый кризис в строительной отрасли, предприятие в 2009г.

получило чистую прибыль в размере 3118 тыс. леев, а в 2010г. – 1626 тыс. леев. Однако полученная прибыль не перекрывает накопленные за предыдущие годы убытки (17,1 млн.

леев) и предприятие остается финансово неустойчивым с отрицательным собственным капиталом.

Автор считает необходимым подчеркнуть, что SA «Interactiv» обладает достаточно мощным производственным потенциалом, который представлен долгосрочными материальными активами и товарно-материальными запасами. По состоянию на 1. 2011г. на балансе предприятия числятся основные средства, стоимость которых превышает 7902 тыс. леев. Балансовая стоимость товарно-материальных запасов на этот период составляет 3926 тыс. леев. Общие активы (имущество) предприятия по балансовой стоимости оцениваются в 138,5 млн. леев.

Имущественное и финансовое состояние предприятия достаточно правдиво отражают данные бухгалтерского баланса (Приложение 8-9). Актив баланса отражает состав и структуру имущества предприятия в разрезе долгосрочных и текущих активов.

Пассив баланса демонстрирует источники формирования имущества предприятия в разрезе трех основных элементов: собственный капитал, долгосрочные обязательства и краткосрочные обязательства. Горизонтальный анализ имущества предприятия за 2008гг. представлен в Таблице 2.7.

Долгосрочные активы Нематериальные активы активы Текущие активы Товарно-материальные запасы задолженность Источник: разработано автором на основе [141] По данным приведенной таблицы 2.7 можно сделать определенные выводы относительно динамики долгосрочных и текущих активов SA «Interactiv». Долгосрочные активы предприятия увеличились в 2009 году по сравнению с 2008 годом на 17,5 %, а в 2010 году по сравнению с 2009 годом – на 21,7 %. В целом за анализируемый период балансовая стоимость долгосрочных активов возросла на 36551 тыс. леев или на 43,0 %.

К концу 2010г. стоимость капитала, инвестированного в долгосрочные активы, составила 121,5 млн. леев. На изменение этого показателя оказало влияние, прежде всего, увеличение долгосрочных материальных активов на 35328 тыс. леев (43,0%).

Уменьшение суммы нематериальных активов на 194 тыс. леев не оказало заметного влияния на динамику долгосрочных активов ввиду их незначительной суммы (120 тыс.

леев в 2010г.).

«Долгосрочные финансовые активы» за анализируемый период возросли на 58,4% и на начало 2011г. составляют 3799 тыс. леев.

Текущие активы предприятия уменьшились с 17 165 тыс. леев в 2008г. до тыс. леев в 2010г., т.е. на 1,2%. На изменение этого показателя повлияло существенное снижение краткосрочной дебиторской задолженности (на 7,4%). К концу 2010г.

задолженность клиентов SA «Interactiv» составляла 12,4 млн. леев, что на 23,8% меньше по сравнению с предыдущим годом. Денежные средства и товарно-материальные запасы предприятия в 2010г. увеличились на 30,0% и 19,6%, соответственно.

В целом стоимость имущества по балансу увеличилась в 2010г. по сравнению с 2008г. на 35,6% и по состоянию на 1.01.2011г. составляет 138,5 млн.леев.

Характеризуя SA «Interactiv» с позиции наличия имущества необходимо рассмотреть и источники финансирования активов, т.е. пассив баланса. В Таблице 2.8 представлен горизонтальный анализ пассива баланса за 2008-2010гг.

1.Собственный капитал Уставный капитал 2. Долгосрочные обязательства обязательства обязательства 3. Краткосрочные обязательства обязательства обязательства обязательства обязательства Источник: разработано автором на основе [141] По результатам проведенного анализа источников финансирования предприятия (пассива) можно сделать определенные выводы.

Прежде всего, необходимо подчеркнуть, что чистые активы предприятия (собственный капитал) имеют отрицательное значение. На начало 2011г. долгосрочные и краткосрочные обязательства предприятия превышали балансовую стоимость его имущества на 14544 тыс. леев. С экономической (а не юридической) точки зрения предприятие SA «Interactiv» является банкротом. Кумулятивные убытки предприятия за предыдущие годы составили 17,1 млн. леев. Для того, чтобы перекрыть эти убытки и обеспечить минимальную финансовую устойчивость предприятия (положительное значение собственного капитала), необходимо в ближайшие 3 года ежегодно получать примерно 6 млн. леев прибыли.

Основным источником финансирования предприятия являются краткосрочные обязательства, доля которых в общих источниках финансирования к концу 2010г.

составила 88,5%. Значительный удельный вес также занимают долгосрочные обязательства (22,0% в 2010г). Их размер к началу 2011г. увеличился на 47,0% по сравнению с 2008г. и составляет 30,4 млн. леев.

Представляя общую характеристику предприятия, следует отметить сложное его финансовое состояние, которое проявляется в том, что долги фирмы (долгосрочные и краткосрочные обязательства) значительно выше (на 10,5%) общей суммы инвестированного в активы капитала. Кроме этого предприятие является неликвидным и не платежеспособным, оно не в состоянии погасить свои краткосрочные обязательства, величина которых составляет 122,6 млн. леев, что в 7,2 раза превышает текущие активы.

Более подробный ретроспективный анализ экономического и финансового состояния предприятия и результатов его финансово-хозяйственной деятельности на основе официальной отчетности, позволит конкретизировать стратегические задачи инвестиционной и операционной деятельности предприятия, определить потенциальные источники финансирования на ближайшую перспективу.

Эффективным инструментом такого анализа, как уже отмечалось, является система финансовых коэффициентов, методика расчета которых представлена в диссертационной работе (п. 2.1, Таблицы 2.1 - 2.5).

Расчетные значения и анализ показателей имущественного состояния, ликвидности, оборачиваемости активов, финансовой устойчивости и рентабельности приведены в Таблице 2.9.

подтверждают значительную долю долгосрочных активов (87,8%) и отсутствие чистых активов (отрицательное значение собственного капитала). Превышение на 10,5% долгосрочных и краткосрочных обязательств по сравнению с балансовой стоимостью имущества привело к потере финансовой независимости предприятия, что расценивается как банкротство предприятия.

предприятия, тыс. леев тыс. леев суммарных активах тыс.леев ликвидности ликвидности (платежеспособности) заемного капитала активов, оборотов оборачиваемости текущих активов, оборотов оборачиваемости основных средств (фондоотдача) валовой прибыли, % операционной прибыли, % чистой прибыли, % рентабельность, % Источник: разработано автором на основе [141] Коэффициенты ликвидности свидетельствуют о довольно сложном финансовом положении предприятия. Отрицательное значение чистых текущих активов, низкий уровень общей ликвидности (0,138) и платежеспособности (0,004) подтверждают высокую степень банкротства предприятия к началу 2011г.

Показатели деловой активности (оборачиваемости) предназначены для оценки эффективности использования ресурсов предприятия. Низкий уровень оборачиваемости активов (ресурсоотдачи) и непосредственно текущих активов приводит к необходимости дополнительного инвестирования средств в процесс производства, и как результат, к значительному ухудшению финансового состояния предприятия.

Результативность (эффективность) функционирования любого предприятия оценивается с помощью системы показателей рентабельности. Рентабельность обобщенно отражает эффективность всей экономической деятельности предприятия и характеризует способность предприятия получать прибыль [150, с.238].

В процессе анализа рентабельности автором были определены такие показатели как рентабельность продаж по валовой, операционной и чистой прибыли, экономическая рентабельность (рентабельность активов) и финансовая рентабельность (рентабельность собственного капитала). Алгоритмы расчета этих показателей приведены в Таблице 2.5.

Как показывают произведенные автором расчеты, абсолютно по всем показателям рентабельности наметилась тенденция их резкого снижения в 2010г. Так, рентабельность продаж по валовой прибыли в 2010г. снизилась на 22,1 процентных пункта по сравнению с 2009г. Убытки от операционной деятельности составляют 6,4 банов на каждый лей продаж. Рентабельность продаж по чистой прибыли в 2009г. возросла в 56,6 раза, а экономическая рентабельность – в 59 раз. В 2010г. указанные показатели рентабельности снизились соответственно на 85,5% и 53,8%. Следствием относительно высокого уровня рентабельности, рассчитанного по чистой прибыли является получение существенной инвестиционной прибыли (в 2009г. – 2520 тыс. леев, в 2010г. – 2113 тыс. леев). Однако, как было отмечено ранее, эта чистая прибыль предприятия ничтожно мала по сравнению с накопленными убытками за предыдущие периоды и не может служить источником финансирования реальных инвестиционных проектов.

Обобщая результаты экспресс-анализа, проведенного на основе официальной финансовой отчетности, можно сделать вывод о необходимости и целесообразности принять конкретные меры по выходу SA «Interactiv» из сложившегося кризисного состояния, в том числе за счет активизации инвестиционной деятельности, которая способствует получению операционной прибыли.

Важным аспектом анализа, позволяющего представить конкретные предложения (рекомендации) по направлениям и формам реального инвестирования, т.е. ответить на вопросы: куда, с какой целью и в каких объемах инвестировать капитал, чтобы обеспечить рентабельное функционирование предприятия с позиции долгосрочной перспективы, является инвестиционный анализ.

результативности (эффективности) основной (операционной) деятельности предприятия, т.е. улучшению финансового состояния и повышению финансовых результатов.

Финансовое состояние предприятия, как уже отмечалось, довольно сложное.

По данным бухгалтерского баланса за 2009-2010гг. (Приложения 8-9) выполним структурный анализ инвестиций и определим валовые и чистые инвестиции предприятия SA «Interactiv». В Таблице 2.10 приведены исходные данные и расчетные значения отдельных показателей, характеризующих изменение инвестируемого капитала в долгосрочные активы.

Таблица 2.10. Анализ состава и структуры инвестиций в долгосрочные активы активы активы Источник: разработано автором на основе [141] Как видно из приведенной таблицы суммарные инвестиции в долгосрочные активы предприятия за 2010г. увеличились на 22210 тыс. леев или на 21,7%. Таким образом, сумма валовых инвестиций в 2010г. оценивается в 22210 тыс. леев. Прирост годового износа и амортизации нематериальных активов за этот период составляет 533 тыс.леев.

Следовательно, чистые инвестиции составляют 21677 тыс. леев, основная часть из них была направлена на объекты незавершенного строительства.

В общей сумме валовых долгосрочных инвестиций преобладают незавершенные материальные активы (90,2% к концу 2010г.). В прирост долгосрочных реальных активов (нематериальные активы и основные средства) было инвестировано всего 33 тыс. леев.

Особое значение в анализе инвестиций имеет изучение движения основных средств, определение масштабов их обновления в сопоставлении с выбытием. Для изучения этого вопроса в Таблице 2.11 представлена необходимая информация о поступлении и выбытии основных средств по основным их элементам.

Таблица 2.11. Движение основных средств SA «Interactiv» в 2010 г.

Виды основных средств На начало Поступило Выбыло На конец Износ на 3.Машины, оборудование, передаточные устройства 5.Другие виды основных средств Итого Источник: разработано автором на основе [141] Данные этой таблицы показывают, что в 2010г. на приобретение основных средств, предприятие инвестировало 183 тыс. леев, из которых 68,3% были направлены на покупку машин и оборудования. Общая сумма выбывших в течение года основных средств составила 157 тыс. лее. В результате прирост основных средств составил всего 26 тыс. леев или 0,3%.

Структурный анализ основных средств, числящихся на балансе предприятия, наглядно демонстрируют Рисунок 2.6 (за 2009г.) и Рисунок 2.7 (за 2010г.).

Рис. 2.6. Структура основных средств SA «Interactiv» на конец 2009 г.

Рис. 2.7. Структура основных средств SA «Interactiv» на конец 2010 г.

Источник: разработано автором на основе [141] В соответствии с приведенными данными, на начало 2011г. в общей стоимости основных средств, преобладает доля пассивной части (зданий и сооружений). Удельный вес активной части основных средств (машин, оборудования, транспортных средств) составляет всего 19,6%, из которых транспортные средства - 14,1%.

На базе приведенных данных, автор делает вывод, что SA «Interactiv» практически не владеет собственными строительными машинами и оборудованием и для выполнения строительно-монтажных работ берет их в аренду, что приводит к удорожанию строительной продукции и снижению прибыли предприятия.

Значения коэффициентов, характеризующих качественный состав и движение основных средств по указанным в Таблице.2.11 группам приведены в Таблице 2.12.

Таблица 2.12. Показатели движения и качественного состава основных средств 3.Машины, оборудование, передаточные устройства 5.Другие виды основных средств Итого Источник: разработано автором на основе [141] Как следует из приведенных расчетных показателей, уровень износа всех основных средств, числящихся на балансе предприятия к концу 2010г. составил 34,8%, коэффициент годности – 65,2%.

Основные средства SA «Interactiv» в 2010 г. были обновлены всего на 2,3%, а коэффициент их выбытия составил 2,0 %.

В отношении отдельных элементов основных средств ситуация сложилась следующим образом. Износ пассивной части (зданий и сооружений) к концу 2010г.

составил 29,4%. Износ активной части основных средств (машин и оборудования) значительно превышает средний уровень износа всех основных средств, числящихся на предприятии, и достиг критического уровня. На начало 2011г. машины и механизмы были изношены на 59,7%.

По активной части основных средств коэффициент их выбытия и обновления находятся практически на одном уровне. Использование устаревших машин и технологического оборудования на предприятии является одной из причин повышения себестоимости продукции (услуг) и низкого уровня рентабельности, рассчитанного по валовой прибыли (по данным Таблицы 2.9 в 2010г. рентабельность составила 8,5%). Для преодоления этой негативной тенденции необходимо существенно обновить и пополнить активную часть основных средств современной производительной техникой. Чтобы реализовать эту конкретную задачу в рамках инвестиционной стратегии предприятия, необходимо разработать реальный инвестиционный проект обновления и расширения производственного потенциала SA «Interactiv».

В дополнение к традиционным общепринятым видам анализа (инвестиционный анализ, экспресс-анализ) необходимо дать интегральную оценку рентабельности реальных инвестиций по предложенной автором методике (п. 2.1, модель 2.7). Как уже отмечалось, на основе модифицированной 3-х факторной модели экономической рентабельности реальных инвестиций (Рри), менеджеры могут определить уровень рентабельности и степень влияния отдельных факторов на динамику этого интегрального показателя.

В Таблице 2.13 приведены расчетные значения трех факторов и дана оценка их влияния на изменение Рри в отчетном (анализируемом) году по сравнению с предыдущим.

Как следует из данных Таблицы 2.13, прирост реальных активов в 2009г. составил 13,5 млн. леев или 15,7%. Опережающий рост операционной прибыли по сравнению с такими показателями как валовой операционный доход, суммарные и реальные активы, обусловил прирост рентабельности реальных инвестиций в 2,4 раза (на 0,345 процентных пункта). На динамику этого показателя оказали влияние два фактора: повышение в 2. раза рентабельности валового операционного дохода (Рвод) и прирост на 7,4% оборачиваемости активов (Крес). Третий фактор - коэффициент соотношения суммарных и реальных активов (Ксоот) – на протяжении рассматриваемого периода оставался без изменения (1,190).

Таблица 2.13. Факторный анализ изменения рентабельности реальных инвестиций SA (ВОД), тыс. леев суммарных и реальных активов (Ксоот) инвестиций (Рри), % инвестиций Источник: разработано автором на основе [141] В результате повышения Рвод, прирост рентабельности реальных инвестиций в 2009г.

составил 0,305 п.п. или 88,4% от общего прироста. За счет ускорения оборачиваемости активов было получено 11,6% прироста рентабельности реальных инвестиций.

В 2010г. по сравнению с 2009г. ситуация резко изменилась. Объем реальных инвестиций возрос на 22,3 млн. леев или на 22,4%. Основная их часть была направлена в незавершенные материальные активы, что привело к операционным убыткам (484 тыс.

леев). В расчете на 1 лей реальных активов убытки составляют 0,40 банов. Примерно 80% этих убытков вызваны убыточной операционной деятельностью предприятия.

Таким образом, практическое использование предложенной в диссертационной работе модифицированной модели экономической рентабельности инвестиций дает не только интегральную оценку эффективности реального инвестирования, но и позволяет выявить факторы, определяющие ее уровень и динамику.

Эта модель может быть расширена и использоваться для стратегического планирования и прогнозирования инвестиционной деятельности предприятия. Подобные расчеты целесообразно выполнять в рамках имитационного моделирования, варьируя основными параметрами модели (темпами роста валового операционного дохода, операционной прибыли, реальных инвестиций и т. п.).

По результатам проведенного ретроспективного анализа инвестиционно-финансовой деятельности строительного предприятия SA «Interactiv», представляется возможным конкретизировать его цель и задачи инвестиционной стратегии на ближайшую перспективу.

Как представляется автору, на данном предприятии, прежде всего, необходимо обновить и расширить производственный потенциал предприятия за счет приобретения современной высокопроизводительной строительной техники. Важно также в рамках инвестиционной стратегии разработать конкретные обоснованные предложения по ускорению оборачиваемости инвестируемого в реальные активы капитала и таким образом обеспечить существенный прирост экономической рентабельности реальных инвестиций.

Оценка и анализ инвестиционно-финансовой деятельности SA «Ap-Canal Chiinu».

SA «Ap-Canal Chiinu» (далее – предприятие) является государственным акционерным обществом. Оно созданно в соответствии с законом РМ «Об акционерных обществах». Учредителем предприятия является Муниципальный Совет Примэрии г.

Кишинева. Уставный капитал предприятия составляет 553 745 тыс. леев и разделен на 5 537 451 простых акций, номинальной стоимостью по 100 леев каждая.

В состав SA «Ap-Canal Chiinu» входят следующие подразделения:

Днестровская станция, которая обеспечивает водоподготовку из Днестра;

137 артезианских скважин, 76 из которых функционирует на сегодняшний день, обеспечивая г. Кишинёв питьевой водой;

29 насосных станций;

Очистные сооружения в Кишинёве, Ваду-луй-Водэ и Колонице.

Кроме указанных подразделений на предприятии функционирует ремонтностроительная служба, в функцию которой входит:

Исполнение работ по ликвидации аварий, текущий и капитальный ремонт зданий и оборудования по необходимости;

Оказание услуг по текущему и капитальному ремонту зданий и оборудования согласно контрактам предприятия;

Технический надзор строительных работ и капитального ремонта систем водоснабжения и канализации;

Координация технической документации в пределах установленной компетенции;

Организация оптимальной автоматической системы маршрутизации технологического процесса;

Эффективное и оперативное управление технологическими процессами;

Разработка программ и планов действий, инвестиций, ремонта и их реализация;

Содержание служебных помещений в соответствии с санитарно-гигиеническими нормами.

Основные виды услуг по водоснабжению и канализации, предоставляемые предприятием различным пользователям, демонстрирует Рисунок 2.8.

1. Доставка питьевой воды (включая воду на отопление) осуществляется: населению, бюджетным организациям, экономическим агентам, системам теплоэнергетики (SA «Термоком», ТЭЦ-1, ТЭЦ-2).

2. Обеспечение технической водой:

Термоэнергетический комплекс (SA «Термоком», ТЭЦ-1, ТЭЦ-2);

SA «Молдкартон».

3. Обеспечение горячей водой (котельные):

Район Аэропорта;

Костюжены (пос. Кодры).

4. Откачивание сточных вод всем вышеперечисленным организациям.

Источник: разработано автором В штате предприятия задействовано около 2000 служащих. На начало 2009 года численность работников составляла 2 038 человека, на конец года – 1 979 человек.

Среднесписочная численность работников в 2009 году составила 1 849 человека.

SA «Ap-Canal Chiinu» сотрудничает со многими местными и зарубежными предприятиями, среди которых можно выделить:

предприятие «Metalik Azuev», которая поставляет металлические запчасти;

итальянская компания по поставке оборудования "Todini Costruzioni Generali";

скопившийся на очистных станциях в большом количестве ил;

голландская компания «GEOTUB». При содействии данной компании начались работы по дегидратации ила с использованием специальных мешков, что решило бы проблему неприятного запаха в столице. Это новая технология мирового масштаба (внедряется только у нас и в Санкт-Петербурге);

местное предприятие SA « Petris», поставляет щебень с местного карьера;

поставщик топлива SA «Tirex-Petrol»;

молдавская компания «Agropiese TGR», которая обеспечивает запчастями для автомобилей и механизмов;

торговый дом «Aquaholding» (Днепропетровск), от которого SA «Ap-Canal Chiinu» получает для очистных сооружений коагулянт - специальное вещество, используемое при очистке воды.

В рамках контракта с итальянской компанией "Todini Costruzioni Generali" был реализован один из самых грандиозных проектов – были построены водопроводные сети в 76 районах, общая длина которых составляет 111,6 км.

Предприятие SA «Ap-Canal Chiinu» круглосуточно обеспечивает: качественной питьевой водой жителей столицы; эвакуацию и очистку сточных вод в соответствии с нормами и стандартами Республики Молдова; ремонт водопроводных сетей на базе новых материалов и оборудования, соблюдая экологические современные методы защиты окружающей среды.

Реализация контракта «Измерение объёмов воды магистральных сетей и контроль функционирования насосных станций» предусматривает установку водомеров, измерительных приборов для оценки уровня вод и давления насосных станций, которые приведут к увеличению эффективности системы водоснабжения и снижению потерь воды.

В настоящее время руководство предприятия ставит перед собой приоритетные задачи по реализации: проекта восстановления систем водоснабжения и канализации;

реабилитация финансового положения; привлечение инвестиций.

Основные показатели, характеризующие результаты ФХД SA «Ap-Canal Chiinu»