«Е. А. Постников Л. А. Ширшикова МОДЕЛИРОВАНИЕ И АНАЛИЗ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ Учебное пособие Издание второе, с изменениями и дополнениями Челябинск 2007 ББК У 262 я7 П 635 Постников, Е. А. П 635 Моделирование и анализ ...»

Если ij = 0, то между доходностями ценных бумаг не существует связи — изменение доходности одной ценной бумаги никак не связано с изменением доходности другой ценной бумаги (рис. 5.3в).

Рис. 5.3. Корреляция доходностей двух ценных бумаг: а) > 0, б) < 0, в) = Пример 5.2. Формируется портфель из трех ценных бумаг А, В и С. Известны пропорциональное соотношение этих бумаг в портфеле, их ожидаемые доходности и ковариация.

Доля в начальной рыночной Ожидаемая доходность ( ri ), Ценная бумага Ковариационная матрица:

Ожидаемая доходность:

r p = 0,2325 · 16,2 % + 0,4070 · 24,6 % + 0,3605 · 22,8 % = 22,00 %.

Стандартное отклонение:

p = (X1X1 11 + X1X2 12 + X1X3 13 + X2X1 21 + X2X2 22 + X2X3 23 + X3X1 31 + X3X2 32 + X3X3 33)1/2 = ((0,2325· 0,2325 · 146) + (0,2325 · 0,4070 · 187) + … + (0,3605 · 0,4070 · 104) + (0,3605 · 0,3605 · 289))1/2 = (277,13)1/2 = 16,65 %.

5.2. Теорема об эффективном множестве Имеется множество портфелей, которые могут быть сформированы из группы N ценных бумаг. Такое множество портфелей называется достижимым.

Теорема об эффективном множестве. Инвестор выберет свой оптимальный портфель из достижимого множества портфелей, каждый из которых: 1) обеспечивает максимальную ожидаемую доходность для некоторого уровня риска, 2) обеспечивает минимальный риск для некоторого значения ожидаемой доходности.

Набор портфелей, который удовлетворяет данным условиям, называется эффективным множеством.

Исходя из теоремы, эффективное множество лежит на левой верхней границе достижимого множества, так как именно на ней лежат портфели: 1) с максимальной ожидаемой доходностью среди портфелей с одинаковым риском, 2) с минимальным риском среди портфелей с одинаковой ожидаемой доходностью. На рис. 5.4 это множество портфелей, лежащих на кривой АОВ.

Рис. 5.4. Достижимое, эффективное множество и оптимальный портфель Из эффективного множества инвестор выбирает для себя оптимальный портфель, который является точкой касания его кривой безразличия и эффективного множества — точка О.

5.3. Модель оценки финансовых активов (CAPM) Модель оценки финансовых активов (CAPM — Capital Asset Pricing Model) увязывает ожидаемую доходность актива со степенью рискованности этого актива, измеряемой коэффициентом «бета». CAPM служит теоретической основой ряда различных методов, применяемых в инвестиционной практике.

Предположения, на которых основывается CAPM:

1) оценка инвестиционных портфелей основывается на ожидаемых доходностях (r) и их стандартных отклонениях () за период владения;

2) инвесторы ненасыщаемы: выбирают портфель с большей ожидаемой доходностью при прочих равных условиях;

3) инвесторы избегают риска: выбирают портфель с меньшим стандартным отклонением при прочих равных условиях;

4) активы бесконечно делимы (можно купить часть акции);

5) существует безрисковая процентная ставка по вкладу и займу, одинаковая для всех инвесторов;

6) отсутствуют налоги и операционные издержки;

7) для всех инвесторов период вложения одинаков;

8) информация незамедлительно доступна для всех инвесторов;

9) инвесторы имеют однородные ожидания, т. е. одинаково оценивают r,, ij.

Так как каждый инвестор в САРМ сталкивается с одним и тем же эффективным множеством, то пропорции между рисковыми ценными бумагами в портфеле каждого инвестора будут одни и те же. Отсюда следует теорема разделения.

Теорема разделения. Оптимальная для инвестора комбинация рискованных активов не зависит от его предпочтений относительно риска и дохода.

Эффективная линия рынка (CML — Capital Market Line) Наличие безрискового актива, т. е. возможность давать в долг и брать взаймы по безрисковой процентной ставке rf, несколько видоизменяет основной результат теории Марковица. Его модификация представлена на рис. 5.5.

Рис. 5.5. Эффективная линия рынка (рыночная линия):

М — точка касания эффективной линии рынка и эффективного множества портфелей (рыночный портфель); rf — безрисковая процентная ставка Все портфели на эффективной линии рынка реализуемы. Портфели, лежащие слева от точки М, представляют собой комбинации рисковых активов и рыночного портфеля M. Все портфели, лежащие справа от точки М, предполагают финансирование за счет займа под безрисковую ставку (использование финансового рычага). Такие портфели называют «рычаговыми» портфелями.

На рис. 5.5 при одинаковом уровне риска ожидаемая доходность РВ выше, чем у РА. Портфель РВ «превосходит» портфель РА. Это справедливо для всех портфелей на эффективной границе, кроме одного — портфеля М.

В состоянии равновесия каждый вид ценной бумаги имеет ненулевую долю в «касательном» (рыночном) портфеле М.

Рыночный портфель — портфель, состоящий из всех ценных бумаг, в котором доля каждой соответствует ее относительной рыночной стоимости. Относительная рыночная стоимость ценной бумаги равна ее совокупной рыночной стоимости, деленной на сумму совокупных рыночных стоимостей всех ценных бумаг.

Наличие безрискового портфеля приводит к тому, что теперь инвестор выбирает портфели, лежащие на эффективной линии рынка. Эти портфели представляют собой комбинацию купленных или одолженных под безрисковую процентную ставку безрисковых и рисковых активов, составляющих портфель М.

Выбор оптимального портфеля происходит с помощью кривых безразличия инвестора.

Уравнение CML:

где rM — ожидаемая доходность рыночного портфеля, M — среднеквадратическое отклонение рыночного портфеля.

где XiM, XjM — доли инвестиций в бумаги i и j, которые входят в рыночный портфель, ij — ковариация ценных бумаг i и j.

Так как iM = X jM ij — ковариация бумаги i с рыночным портj = фелем, то Пример 5.3. Безрисковая ставка rf = 4 %, ожидаемая доходность рыночного портфеля rM = 22,4 %, среднеквадратическое отклонение рыночного портфеля M = 15,2 %.

Тогда уравнение эффективной линии рынка CML будет:

Рыночная линия ценной бумаги (SML — Security Market Line) Величина допустимого риска каждой ценной бумаги определяется ковариацией этой бумаги с рыночным портфелем iM (рис. 5.6).

Ценные бумаги с большими значениями iM должны обеспечивать пропорционально большую ожидаемую доходность, что должно заинтересовать инвестора в их приобретении. Если это не будет выполняться, то курсы ценных бумаг не будут находиться в равновесном состоянии. Точная форма равновесной взаимосвязи между риском и доходом записывается уравнением SML:

iM — альтернативный способ представления ковариации где iM = бумаги.

Отражение зависимости изменения доходности ценной бумаги от изменения доходности на рыночный индекс за некоторый период времени называется рыночной моделью где ri — доходность ценной бумаги i за некоторый период, rM — доходность рыночного портфеля за тот же период, i — коэффициент смещения (представляет нерыночную составляющую доходности актива i), i — (бета-коэффициент) коэффициент наклона (отражает влияние изменения рыночной доходности на доходность i-го актива при изменениях доходности рыночного портфеля), где iM — ковариация между ri и rM, 2M — дисперсия rM.

i — случайная погрешность. Определяется как разница между действительной и ожидаемой доходностью ценной бумаги.

показывает неточность рыночной модели.

Пример 5.4. Для акции А: = 2 %, = 1,2, = 0 (рис. 5.7).

Если рыночный портфель имеет доходность rM = 10 %, то ожидаемая доходность ценной бумаги rA = 2 % + 1,210 % = 14 %.

Пусть действительная доходность 9 %, тогда = 9 % – 14 % = –5 %.

Диверсификация — процесс включения в портфель новых ценных бумаг с целью снижения его риска.

Риск ценной бумаги i определяется ее дисперсией 2i:

2i2M — рыночный риск ценной бумаги, 2i — собственный риск ценной бумаги.

Общая доходность портфеля:

Общий риск портфеля:

Диверсификация приводит к усреднению рыночного риска и уменьшению собственного риска (рис. 5.8).

Пример 5.5. Рассмотрим портфель из двух ценных бумаг А и В с равными вложениями средств в каждую бумагу, т. е. XA = 0,5, XB = 0,5.

Тогда p = 0,5 ·1,2 + 0,5·0,8 = 1, 2p = 0,52 · 6,062 + 0,52 · 4,762 = 15, 2p = 12 · 82 + 15 = 79 — общий риск портфеля из двух ценных бумаг.

Теперь пусть формируется портфель из трех ценных бумаг А, В и С с равными вложениями средств в каждую ценную бумагу.

Тогда p = 1/3·1,2 + 1/3·0,8 + 1/3·1 = 1, 2p = (1/3)2 · 6,062 + (1/3)2 · 4,762 + (1/3)2 · 5,52 = 10, 74 < 79, следовательно, увеличение диверсификации привело к снижению общего риска.

5.4. Теория арбитражного ценообразования (APT) Главным предположением APT (Arbitrage Pricing Theory) является то, что каждый инвестор стремится использовать возможность увеличения доходности своего портфеля без увеличения риска. Механизмом, способствующим реализации данной возможности, является арбитражный портфель.

APT исходит из предположения зависимости доходности (ri) ценной бумаги от некоторого количества неизвестных факторов.

Для простоты рассмотрим зависимость от одного фактора (темп роста промышленного производства). Тогда доходность ценной бумаги определяется:

где F1 — значение фактора (темп роста промышленного производства), bi — чувствительность ценной бумаги i к значению фактора F1.

Определение арбитражного портфеля:

1) это портфель, который не нуждается в дополнительных ресурсах инвестора: X1 + X2 + X3 + … = 0, где Xi — изменение в доле стоимости ценной бумаги i в портфеле инвестора (вес в арбитражном портфеле);

2) портфель не чувствителен ни к какому фактору: b1X1 + b2X2 + b3X3 + … = 0.

3) ожидаемая доходность портфеля положительна:

Пример 5.6. Инвестор обладает акциями трех видов, и текущая рыночная цена каждого его актива равна $4 млн. Тогда текущая рыночная стоимость инвестированного капитала W0 равна $12 млн. Имеются следующие доходности и чувствительности:

Предположим, что X1 = 0,1, тогда согласно требованиям X2 = 0,075; X3 = –0,175.

{X1; X2; X3} или {0,1; 0,075; –0,175} — потенциальный арбитражный портфель.

Определим ожидаемую доходность:

арбитражный.

Он предполагает покупку акций 1-го вида на $12000000 · 0,1 = $1200000 и 2-го вида на $12000000 · 0,075 = $900000 и продажу 3-го вида на $12000000 · (–0,175) = –$2100000.

Уравнение ценообразования финансового актива С увеличением спроса на акции курсы этих акций поднимутся, что повлечет падение ожидаемой доходности этих акций. Рост продаж акций повлечет падение курса акций и повышение ожидаемой доходности. Зависимость ожидаемой доходности от изменения курса акций определяется:

где р0 — текущий курс акций, p1 — ожидаемый курс акций в конце периода.

С ростом р0 падает ожидаемая доходность, с падением р0 ожидаемая доходность растет.

Существует близкая линейная зависимость между ожидаемыми доходностями и чувствительностями:

где rf — доходность безрискового актива, 1 — премия за факторный риск, т. е. ожидаемая избыточная доходность (сверх безрисковой ставки) портфеля, имеющего единичную чувствительность к фактору F1, bi — чувствительность ценной бумаги i к значению фактора F1.

Если обозначить 1 — ожидаемая доходность портфеля с единичной чувствительностью к фактору, тогда В случае k факторов (F1, F2, …,Fk) каждая ценная бумага будет обладать чувствительностями (bi1, bi2, …, bik) в следующей многофакторной модели:

Уравнение ценообразования финансового актива имеет следующий вид:

Запишем доходности в обеих моделях:

Отсюда следует, что коэффициенты «бета» и чувствительности связаны друг с другом.

Данная связь выглядит следующим образом:

Тогда, учитывая данные соотношения, должно выполняться следующее условие:

Стороннки APT утверждают, что по сравнению с CAPM-моделями у нее имеются существенные преимущества.

Во-первых, она не делает ограничительных предположений о предпочтениях инвестора относительно риска и доходности: CAPM учитывает только два критерия — ожидаемую доходность и риск, APT накладывает ряд не слишком строгих ограничений на возможный вид функций полезности инвестора.

Во-вторых, APT не делает никаких предположений относительно функций распределения доходностей ценных бумаг.

В-третьих, APT не предполагает построения «истинного» портфеля. Различные источники предполагают различное число факторов, влияющих на доходность ценных бумаг. Например, выделяют следующие экономические факторы:

1) изменения на промышленных предприятиях, 2) изменения процентных ставок и формы кривой доходности, 3) скачки инфляции, 4) долгосрочные темпы экономического роста, 5) краткосрочный деловой цикл, 6) изменения доходностей долгосрочных облигаций.

1. Имея следующую информацию об акциях, входящих в портфель, вычислите для каждой акции ожидаемую доходность и ожидаемую доходность портфеля.

Ак- Начальная стои- Ожидаемая стоимость инве- Доля в рыночной стоиция мость инвестиций, $ стиций в конце периода, $ мости портфеля, % 2. Имеются две ценные бумаги А и В с ожидаемыми доходностями 15 и 20 % соответственно и стандартными отклонениями 30 и 40 % соответственно. Вычислите стандартное отклонение портфеля, состоящего из двух ценных бумаг, взятых в одинаковой пропорции, если корреляция между ними составляет: а) 0,9; б) 0,0; в) –0,9.

3. Нарисуйте прямую рыночных активов, если ожидаемая доходность рыночного портфеля составляет 12 %, его стандартное отклонение — 20 %, а безрисковая процентная ставка — 6 %.

4. Пусть в рыночный портфель входят две ценные бумаги со следующими характеристиками:

Ценная Ожидаемая доход- Стандартное откло- Доля в рыночном При условии, что корреляция этих ценных бумаг составляет 0,30, а безрисковая ставка равна 5 %, определите уравнение рыночной линии.

5. Рыночный портфель состоит из четырех ценных бумаг со следующими характеристиками:

Исходя из этих данных, подсчитайте стандартное отклонение рыночного портфеля.

6. В таблице приведены данные о двух ценных бумагах, рыночном портфеле и безрисковой ставке.

Категория Ожидаемая доход- Корреляция с ры- Стандартное отность, % ночным портфелем клонение, % портфель А. Нарисуйте SML.

Б. Каковы значения «беты» данных ценных бумаг?

В. Отметьте эти бумаги на SML.

7. Акции Lindon Station имеют «бета»-коэффициенты, равные 1,20.

В течение пяти лет следующие доходности были получены на акции Lindon и на индекс рынка.

Предполагая, что коэффициент смещения рыночной модели равен 0 %, вычислите стандартное отклонение случайной погрешности рыночной модели за данный период.

8. Брокер держит портфель со следующими характеристиками (доходы генерируются по однофакторной модели).

Ценная бумага Чувствительность к фактору Доля Ожидаемая доходность, % Брокер собирается создать арбитражный портфель путем увеличения количества ценной бумаги А на 0,20.

А) Чему должны равняться доли двух других ценных бумаг в арбитражном портфеле брокера?

Б) Какова ожидаемая доходность арбитражного портфеля?

В) Если все будут следовать решениям брокера о покупке и продаже, то как это скажется на курсах трех данных бумаг?

9. Брокер держит портфель со следующими характеристиками (доходы генерируются по двухфакторной модели):

Доходности определяются двухфакторной моделью. Брокер решает создать арбитражный портфель путем увеличения доли бумаги B на 0,05.

А. Каков должен быть вес каждого из трех бумаг в портфеле?

Б. Какова ожидаемая доходность арбитражного портфеля?

6. СОВРЕМЕННЫЕ ТЕХНОЛОГИИ

БИРЖЕВОЙ ТОРГОВЛИ

6.1. Технология автоматического сбора заявок Развитие информационных технологий не обошло такую сферу деятельности человека, как биржевая торговля. Классическая система биржевых торгов предполагает непосредственное участие людей в размещении и совершении сделок посредством голоса. Примером классических систем являются множество американских бирж NYSE (New York Stock Exchange), NYMEX (New York Mercantile Exchange).

В Европе своеобразным оплотом классической торговли является LME (London Metal Exchange).

Классическая система торгов имеет множество недостатков. Так, количество брокеров, принимающих участие в торгах, ограничено размерами здания биржи. Кроме того, заявки подаются и принимаются людьми, следовательно, будет конкретная заявка принята или нет, кроме всего прочего, зависит от роста и громкости голоса брокера. Также ликвидность и скорость исполнения заявок на классических биржах по сравнению с электронными на порядок ниже. Большинства недостатков классических бирж лишены так называемые системы автоматического сбора заявок (automated quotation system). Первой крупной биржей, реализовавшей прогрессивные технологии в 1971 году, стала американская NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotation). В российской практике все крупнейшие биржи, включая ММВБ и РТС, функционируют в рамках технологии автоматического сбора заявок.

Рассмотрим схему системы автоматического сбора заявок (рис. 6.1).

Рис. 6.1. Схема системы автоматического сбора заявок Биржа представляет собой сложную информационную систему, включающую несколько серверов и связывающую их компьютерную сеть. Во время торгов в систему биржи по сети передаются заявки участников торгов на покупку и продажу финансовых инструментов. Биржа в свою очередь передает участникам торгов данные о прошедших сделках и котировках.

Брокеры совершают сделки на рынке за счет клиента, однако в системе автоматического сбора заявок данная сделка проходит от имени брокера. Связь клиента с брокером может осуществляться посредством передачи документов, по телефону и через компьютерную сеть.

В системах автоматического сбора заявок находит применение принцип равенства цены спроса и предложения. Только при выполнении этого условия происходит сделка. Каждый участник торгов в системе может просматривать таблицу с котировками.

Как можно видеть на рис. 6.2, таблица включает столбец с ценами и два столбца с количеством лотов на покупку и продажу. Заявки в таблице упорядочены по убыванию цены.

Процесс совершения сделки на бирже в рамках рассматриваемой технологии происходит следующим образом. Предположим, что клиенту брокера необходимо купить некоторую акцию. Клиент подает заявку брокеру в письменном виде, по телефону или каким-либо другим способом. Различают рыночные и лимитированные заявки. В лимитированной заявке должна быть указана конкретная цена, а рыночная содержит лишь поручение брокеру совершить сделку по рыночной цене.

Далее, брокер сразу или через некоторое время размещает эту заявку на бирже, она исполняется либо становится в очередь. В зависимости от применяемых технологий клиент может отслеживать процесс выполнения своей заявки. Так, например, в рамках рассматриваемой далее технологии Интернет-трейдинга клиент может получать информацию не только о процессе выполнения своей заявки, но и информацию о торгах в целом.

Рассмотренная в предыдущем разделе технология автоматического сбора заявок позволяет виртуально присутствовать на бирже, получая всю информацию о торгах и принимая в них участие, путем подачи заявок на покупку-продажу. Таким образом, получая доступ к торгам посредством компьютерной сети, можно обеспечить виртуальное присутствие на бирже, находясь, к примеру, на другом конце земного шара.

Возможностями передачи информации в глобальном масштабе, как известно, обладает сеть Интернет. Использование каналов глобальной компьютерной сети для передачи заявок в систему биржи получило название Интернет-трейдинга (от англ. Internet и trading — торговля).

Для технологии Интернет-трейдинга в качестве базовой выступает технология автоматического сбора заявок. Клиент передает брокеру свои заявки с помощью специальной программы — торгового клиента через Интернет. Далее, сервер брокера проверяет возможность выполнения данной заявки (достаточно ли денежных средств, акций или других финансовых инструментов у клиента) и через шлюз передает заявку в систему биржи. Информационная система биржи, в свою очередь, передает в обратном направлении информацию о торгах, включающую в себя информацию о торгуемых инструментах и совершенных сделках. Сервер брокера далее через Интернет передает информацию о торгах в клиентские программы. Таким образом, современные технологии обеспечивают практически непосредственное участие в торгах без реального присутствия на бирже.

Схема технологии Интернет-трейдинга представлена на рис. 6.3.

Рис. 6.3. Схема технологии Интернет-трейдинга 6.3. Обзор торговых клиентов крупнейших российских брокеров. Процесс формирования заявки в системе Quik Для работы на бирже в рамках технологии Интернет-трейдинга используется специальная программа — торговый клиент. Существует несколько основных торговых клиентов, которые используются крупнейшими российскими брокерами: Quik (Брокерский дом Открытие, Атон), Альфа-Директ (Альфа-Банк), Алор-Трейд (Алор). Несмотря на некоторые отличия в интерфейсе, большинство торговых клиентов выполняют следующие функции:

автоматизированный сбор заявок клиента с целью дальнейшего совершения торговых операций с ценными бумагами на бирже или внебиржевом рынке;

наблюдение за динамикой торгов ценными бумагами на бирже или внебиржевом рынке с минимальными временными задержками;

ведение архива динамики торгов;

передача информации о динамике торгов в стандартные программные продукты.

Торговые клиенты, являясь Windows приложениями, имеют стандартный интерфейс, включающий в себя такие элементы, как главное меню, панель инструментов и другие. Рассмотрим основные элементы интерфейса торговых клиентов на примере Алор-Трейд (рис. 6.4) и Quik (рис. 6.5).

На рис. 6.4 можно видеть рабочее окно программы Алор-Трейд.

На рис. 6.5 представлен интерфейс торгового клиента Quik. Цифры на рисунках соответствуют первому столбцу табл. 6.1.

Следующая таблица рассматривает основные элементы интерфейса, проиллюстрированные на рис. 6.4 и 6.5.

Основные элементы интерфейса торгового клиента Номер на рисунке 1 Alor, Quik Главное ме- Главное меню позволяет получать доступ 2 Alor, Quik Панель На панели управления расположены 3 Alor, Quik Контекстное Открываемое нажатием правой кнопки 4 Alor, Quik Строка Строка состояния отображает состояние Номер на рисунке 5 Quik Закладки Закладки предназначены для группировки окон программы и быстрого переключения между ними 6 Alor, Quik Таблицы Таблицы отображают различную информацию, получаемую с сервера брокера, 7 Alor, Quik Котировки Котировки позволяют наблюдать за заявками на покупку-продажу, выставляемыми участниками торгов 8 Alor, Quik Графики С помощью графиков отображается динамика изменения цены, а также других Рассмотрим процесс ввода заявки в торговом клиенте Quik. Заявка на покупку-продажу формируется с помощью специального диалогового окна, которое вызывается из главного или контекстного меню.

Окно в зависимости от настроек может иметь полную (1) или упрощенную (2) форму.

Заполнение формы заявки включает ввод следующих параметров.

Выбор инструмента из списка ценных бумаг.

Выбор кода торгового счета клиента, в отношении которого делается поручение. Если за пользователем закреплен один счет, то поле заполнится автоматически. Если доступны несколько счетов, потребуется выбрать нужный счет из списка.

Тип заявки. Рыночная — заявка без указания цены исполнения. Такая заявка исполняется на бирже сразу, по лучшим ценам имеющихся встречных заявок. Лимитированная — заявка с указанием цены исполнения. Такая заявка может быть выполнена только по указанной цене.

Направление операции. Покупка или продажа.

Цена — исполнение заявки при наличии в торговой системе встречных заявок с аналогичной ценой исполнения. Доходность — исполнение при наличии встречных заявок с аналогичной доходностью, рассчитанной по цене заявки (для облигаций). Средневзвешенная цена — в качестве цены принимается средневзвешенная цена за текущую торговую сессию. Как правило, почти всегда используется вариант «Цена», установленный в форме по умолчанию. Если для данного класса или типа заявки выбор невозможен, варианты становятся неактивными (серыми).

Условие исполнения определяет порядок обработки остатка заявки при ее частичном исполнении: Немедленно или отклонить — заявка исполняется только полностью, т. е. при наличии в торговой системе встречных заявок по цене, не хуже указанной и с количеством бумаг, превышающим объем заявки. Поставить в очередь — неисполненный остаток ставится в очередь с ценой, указанной в заявке. Если заявка рыночная и встречные заявки отсутствуют, то неисполненный остаток снимается с торгов. Снять остаток — неисполненный остаток снимается с торгов.

Количество — количество бумаг, выраженное в лотах.

Размер лота — количество бумаг в одном лоте (для информации).

Пункт «Все сделки по одной цене» позволяет исполнять все сделки по одной цене. Неисполненный остаток будет поставлен в очередь по той же цене, по которой сделка была частично исполнена.

Код клиента — идентификатор клиента в системе QUIK.

Поручение — поле содержит текстовый комментарий к заявке.

1. Что представляет собой система автоматического сбора заявок?

2. Назовите основные отличия системы автоматического сбора заявок и технологии Интернет-трейдинга.

3. Какие торговые клиенты используют основные российские брокеры?

4. Выделите основные отличия интерфейса Alor-Trade и Quik.

ТЕСТ ДЛЯ САМОКОНТРОЛЯ

Указания. Все задания имеют варианты ответов, из которых правильный только один.

1. К производным ценным бумагам относятся 1) акции, облигации, векселя;

2) форвард, фьючерс, опцион;

3) облигации, векселя, депозитные сертификаты;

4) акции, форвард, опцион.

2. Лидирующими российскими биржами являются 3. Если к моменту исполнения форвардного контракта T рыночная цена актива ST будет выше цены исполнения k (ST > k), то 1) и покупатель, и продавец форварда окажутся в выигрыше;

2) и покупатель, и продавец форварда окажутся в проигрыше;

3) покупатель форварда окажется в выигрыше, а продавец – в 4) продавец форварда окажется в выигрыше, а покупатель – в 4. Вычислить расчетную сумму 36 FRA, если контрактная процентная ставка 12 % годовых, ставка-ориентир 14 % годовых, сумма контракта 2 млн р., дата сделки – 15 февраля 2007 г.

Считать, что год равен 360 дням.

5. Участник торгов на финансовом рынке, покупающий и продающий финансовые инструменты с целью застраховать себя от рисков на спотовом рынке, называется 1) спекулянт;

2) арбитражер;

3) хеджер;

4) дилер;

5) брокер.

6. Брокер занял «короткую» позицию по пяти сентябрьским фьючерсным контрактам на 1000 бушелей пшеницы каждый по $3 за бушель. Брокер вносит на депозит $750 в качестве маржи. Что будет, если цена пшеницы поднимется до $3,1 за бушель?

1) на маржевой счет поступят $100 в качестве прибыли брокера;

2) на маржевой счет поступят $500 в качестве прибыли брокера;

3) брокер должен будет пополнить маржевой счет на $100 в качестве убытка;

4) брокер должен будет пополнить маржевой счет на $500 в качестве убытка.

7. Брокер занял «короткую» позицию по фьючерсному контракту на сумму $1000 и «длинную» по портфелю акций на сумму $900.

Будет ли он ожидать сужения базиса?

8. Определить теоретическую цену процентного фьючерса, если ставки по девятимесячным депозитам 9% годовых, по годовым депозитам 10% годовых.

9. Фьючерс на облигации — это контракт 1) на покупку или продажу любой облигаций по текущей цене в 2) покупку или продажу облигаций по определенной цене в будущем, с одинаковыми: номиналом, продолжительностью обращения, заданной ставкой и порядком выплаты купонного 3) покупку или продажу облигаций по определенной цене в будущем, с одинаковыми: номиналом, продолжительностью обращения, заданной ставкой, любым порядком выплаты купонного дохода;

4) покупку или продажу облигаций по текущей цене в будущем, с одинаковыми: номиналом, продолжительностью обращения, заданной ставкой и порядком выплаты купонного дохода;

5) покупку или продажу портфеля облигаций по определенной цене в будущем с одинаковыми: номиналом, продолжительностью обращения, заданной ставкой и порядком выплаты купонного дохода.

10. Определить выплату по фьючерсу на фондовый индекс РТС, если цена покупки фьючерсного контракта 1820,34 базисных пунктов, стоимость индекса при закрытии 1847,36 базисных пунктов, цена тика — 10% от курса доллара, курс доллара 2) –70,252 р.;

3) –7025,2 р.;

11. Внутренняя стоимость опциона — это 1) премия за опцион;

2) цена исполнения опциона;

3) цена базисного актива;

4) чистая прибыль держателя опциона при немедленной его реализации;

5) разность между рыночной ценой опциона и внутренней стоимостью.

12. Биноминальная модель позволяет 1) прогнозировать период контракта;

2) определить стратегию продавца опциона и справедливую стоимость опциона;

3) определить стратегию покупателя опциона и справедливую стоимость опциона;

4) выполнить требования продавца опциона;

5) прогнозировать изменение стоимостей активов.

13. С помощью модели Блэка — Шоулса определить цену стандартного опциона продавца со страйком $36, сроком на 3 года.

Известно, что акции имеют постоянную волатильность 10 % в год, банковский процент 5% годовых, текущая цена акций $40. Начальная стоимость бона $1.

14. На каком рисунке показана прибыль для стратегии put спрэд медведя:

15. Код контракта LKOН-12.09 означает фьючерсный контракт на акции:

1) ОАО «Сургутнефтегаз» с поставкой в сентябре 2012 года;

2) РАО «ЕЭС России» » с поставкой в декабре 2009 года;

3) РАО «ЕЭС России» » с поставкой в сентябре 2012 года;

4) НК «ЛУКойл» с поставкой в сентябре 2012 года;

5) НК «ЛУКойл» с поставкой в декабре 2009 года.

16. Для доходностей двух ценных бумаг x и y было получено значение коэффициента корреляции xy = – 0,9. Какой вывод можно сделать о зависимости между доходностями x и y?

1) связь тесная и прямая;

2) связь тесная и обратная;

3) связь слабая и прямая;

4) связь слабая и обратная.

17. Пусть ковариация доходности ценной бумаги ri с рыночным портфелем rM равна 360, стандартное отклонение доходности рыночного портфеля равно 12, коэффициент смещения = 2,5%. Постройте рыночную модель:

2) ri = 2,5% + 360rM;

4) ri = 2,5% + 2,5rM.

18. Брокер держит портфель из ценных бумаг трех видов со следующими характеристиками (доходы генерируются по однофакторной модели):

Брокер собирается создать арбитражный портфель путем увеличения количества ценной бумаги X1 на 0,2. Какова ожидаемая доходность арбитражного портфеля?

КОНТРОЛЬНАЯ РАБОТА

N — вариант (равен порядковому номеру студента в списке группы).

1. Вычислить расчетную сумму 36 FRA, если контрактная процентная ставка (N + 12)% годовых, ставка-ориентир (N+9)%. Условная сумма $2 000 000. Дата сделки — N апреля текущего года.

2. Рассчитать теоретическую цену 69 FRA, если 6-месячная процентная ставка равна (N + 6)% годовых, а 9-месячная ставка — (N + 8)% годовых, дата сделки N августа текущего года.

3. Определить справедливую цену стандартного опциона продавца со страйком $(N + 130), построить хеджирующую стратегию, если цены акций меняются следующим ниже образом. Банковский процент принять равным нулю. Начальная стоимость бона равна 1.

4. В рамках модели Блэка — Шоулса построить хеджирующую стратегию продавца и определить справедливую цену стандартного call-опциона с ценой поставки $110 сроком на (67 · N) дней.

Известно, что у актива начальная цена $100, постоянная волатильность (N + 7)% в год, безрисковая ставка равна (N + 4)% годовых.

5. Опционы покупателя и продавца на один и тот же актив сроком на 270 дней и ценой исполнения $(10 · N) имеют рыночные опционные премии равные $(3,5 · N) и $(2,5 · N) соответственно. Текущая рыночная цена актива равна $(8 · N). Имеется возможность безрисковых вложений и заимствований под (N + 4)% годовых (непрерывно начисляемый процент). Проверить возможность арбитража и при необходимости построить арбитражную комбинацию, позволяющую извлечь прибыль из этой рыночной ситуации.

6. Фирма купила пять июньских фьючерсных контрактов на кг пшеницы каждый, по 15 р./кг. Первоначальная маржа составляет 8 %. Цены менялись следующим образом: 14; 16,5; 15,5;

9 + N р./кг. Позиция закрыта по цене 10 + N р./кг. Рассчитать денежные потоки фирмы и сумму на маржинальном счете, если все выплаты производятся на следующий день. Сделать вывод.

7. Имеется декабрьский фьючерсный контракт на поставку 100 акций. Спотовая цена одной акции в июне — 1995 + N р. В начале года получены дивиденды в размере 150 – N р. на акцию. Затраты на хранение — 50 + N р. на акцию каждый год. Определить цену фьючерсного контракта, если безрисковая ставка 12 % годовых.

8. Проверить возможность арбитража и построить комбинацию, позволяющую извлечь прибыль без риска из следующей рыночной ситуации. В марте цена индекса равна $150 000, дивиденды на акции составляют примерно 10 + N% годовых, доход по векселю с погашением в июне – 5 + N% годовых. Цена июньского фьючерса на индекс равна $140 000 + N · 5500.

9. В портфель инвестора входят акции трех компаний в пропорциях 0,1 + (N/10); 0,4; 0,5 – (N/10) с -коэффициентами 0,5; 0,9; 1,2 со стандартным отклонением случайной погрешности 1 %; 4 %; 3 % соответственно. Определите общий риск портфеля, если стандартное отклонение индекса рынка равно 10 %.

10. Акции трех компаний входят в состав рыночного портфеля в пропорциях 0,2; 0,2 + (N/10); 0,6 – (N/10); имеют ожидаемые доходности 15 %, 20 %, 10 %, чувствительность к фактору 0,7; 1,2;

1,3 соответственно. Инвестор для создания арбитражного портфеля увеличивает количество второй акции до 0,4. Определить доходность арбитражного портфеля.

ВОПРОСЫ К ЭКЗАМЕНУ

1. Классификация финансовых рынков.

2. Особенности российского фондового рынка.

3. Понятие фондового индекса, методики расчета, примеры.

4. Форвардный контракт. Аксиомы идеального равновесного рынка.

5. Временная диаграмма FRA. Выплаты по FRA.

6. Клиринговая палата.

7. Начальная, вариационная и поддерживающая маржа.

8. Товарный фьючерс.

9. Формирование цены товарного фьючерса.

10. Базис, спекуляция на базисе.

11. Процентный фьючерс.

12. Формирование и изменение цены процентного фьючерса.

13. Валютный фьючерс.

14. Фьючерс на облигацию.

15. Фьючерс на вексель.

16. Фьючерс на акцию.

17. Фьючерсы на биржевые индексы.

18. Индексный арбитраж.

19. Определение и свойства опционов.

20. Биномиальная модель.

21. Модель Блэка — Шоулса для опционов на акции.

22. Свойства опционов.

23. Базисные опционные стратегии.

24. Теорема put-call эквивалентности.

25. Арбитражные комбинации с опционами.

26. Спрэды.

27. Комбинационные стратегии.

28. Экзотические опционы.

29. Ожидаемая доходность и стандартное отклонение портфеля ценных бумаг, кривые безразличия.

30. Теорема об эффективном множестве.

31. Рыночная модель, диверсификация портфеля ценных бумаг.

32. Теория арбитражного ценообразования (APT).

СЛОВАРЬ ТЕРМИНОВ

Актив — любой вид собственности, имеющий цену (стоимость), реализуемую при рыночном обмене.

Актив базисный — актив, являющийся предметом покупки или продажи финансового инструмента.

Актив материальный — актив, обладающий физическими свойствами, в значительной мере определяющими его стоимость (здание, оборудование, земля).

Актив нематериальный — законные права на некоторую будущую прибыль.

Акции — ценные бумаги, выпускаемые акционерным обществом и являющиеся свидетельством вложения держателем определенной доли средств в уставный капитал АО. Цена акции подвержена случайным колебаниям.

Арбитраж «в пространстве» — одновременная сделка на один товар, валюту или ценную бумагу на различных рынках, основанная на разнице курсов или котировок.

Арбитраж «во времени» — операции на одном и том же рынке, осуществляемые в целях получения выгоды от разницы в котировках цен на товар с различными сроками поставки.

Арбитражная комбинация — комбинация сделок, позволяющая извлечь выгоду без риска из-за временных нарушений паритета цен на финансовые активы и инструменты.

Арбитражная ситуация — ситуация на финансовом рынке, когда кто-то из его участников имеет возможность получить неограниченную прибыль без риска.

Арбитражный портфель — портфель, дающий возможность увеличения доходности без увеличения риска. Он не нуждается в дополнительных ресурсах инвестора, не чувствителен ни к какому фактору и его ожидаемая доходность положительна.

Базис — разница между текущей спот-ценой актива и фьючерсной ценой актива.

Базисный риск — риск сужения или расширения базиса, который вызовет выигрыш или потери.

Бета-коэффициент (i) — коэффициент наклона. Отражает влияние изменения рыночной доходности на доходность i-го актива при изменениях доходности рыночного портфеля.

Биржа — финансовый институт, организующий и проводящий торги различными активами и обязательствами. Члены биржи (фирмы или физические лица) за право совершения сделок на бирже покупают на ней место и для совершения сделок используют общие средства.

Большая восьмерка — восемь крупнейших бухгалтерско-аудиторских фирм мира: «Артур Андерсен», «Купере энд Лайбранд», «Делуат Хаскинс энд Селлз», «Эрнст энд Уинни», «Пит Марвик Митчелл», «Прайс Уотерхауз», «Туш Росс» и «Артур Яйг».

Бон (долговая расписка) — безрисковая ценная бумага, выпускаемая государством или корпорациями (банковский счет, облигация).

Цена бона известна заранее.

Бреттон-вудская система — созданная после Второй мировой войны международная валютная система, при которой страны — участницы системы «привязывали» курсы национальных валют к доллару США. США обменивали доллары на золото по фиксированной цене (35 долларов за 1 унцию золота), что обеспечивало «привязку» стоимости валюты каждой из стран к золоту.

Брокер — профессиональный участник финансового рынка, осуществляющий сделки от лица и за счет клиента.

Валютная корзина — стоимость портфеля, составленного из определенного количества отдельных валют, используемая в качестве основы для определения рыночной стоимости другой валюты. Также называется «валютным коктейлем».

Валютный курс — определяют как стоимость денежной единицы одной страны, выраженную в денежных единицах другой страны.

Валютный рынок — рынок обмена валют.

Внебиржевой рынок — система торгов, на которых обращаются котируемые и некотируемые акции, а также облигации. Дилеры таких рынков не являются членами биржи.

Вторичный рынок — рынок, на котором продаются ценные бумаги, уже размещенные ранее на первичном рынке. Большинство торговых операций с ценными бумагами совершается на вторичном рынке.

Второстепенные валюты — это валюты, которые обращаются свободно, характеризуются недостаточной ликвидностью (по лотам более 50 млн) и др.

Гипотеза ожиданий — ситуация, когда текущая цена покупки фьючерсного контракта равна ожидаемой спотовой цене актива на дату поставки.

Голубая фишка — акции, выпущенные хорошо известной компанией, отличающейся стабильностью в получении прибыли и выплате дивидендов.

Государственная облигация — облигация, эмитентом которой является федеральное правительство, казначейство или другой орган государственной исполнительной власти, например, в российской практике, правительство субъекта РФ.

Государственные ценные бумаги — это долговые обязательства эмитента (государства, чаще всего в лице казначейства) перед приобретателем данных обязательств (держателем государственных ценных бумаг) в том, что эмитент обязуется в срок и в полной мере погасить ценные бумаги, выплачивать причитающиеся проценты, если таковые следуют из договора о покупке ценных бумаг, а также выполнять прочие обязательства, которые оговорены в договоре.

Дата фиксации — день определения ставки-ориентира, определяется за два дня до расчетной даты и является рабочим днем.

Девальвация — официальное снижение выраженной в золоте или других валютах стоимости валюты; противоположна ревальвации.

Денежный рынок — оптовый рынок краткосрочных долговых инструментов со сроком погашения менее одного года.

Деноминация — укрупнение денежной единицы страны (без ее переименования) в целях упорядочения денежного обращения и придания большей полноценности национальной валюте.

Дефляция — остановка роста общего уровня цен в экономике или абсолютное падение общего уровня цен.

Дефолт — официальный отказ от выплаты долговых обязательств и процентов по ним; ведет к резкому падению курса национальной валюты.

Диверсификация — процесс включения в портфель новых ценных бумаг с целью снижения его риска.

Дивиденд — часть чистой прибыли, выделяемая акционерным обществом, предприятием, банком каждому акционеру, пайщику.

Дилер — профессиональный участник финансового рынка, осуществляющий следки от своего лица и за свой счет.

Дисконтная ставка — это тоже стоимость кредита, но в данном случае размер выданного кредита уменьшается на процент дисконта.

Дискреционный подход — способ принятия торговых решений, основанный на свободной воле человека, совершающего биржевые операции.

Длинная позиция — покупка финансового актива с последующим закрытием позиции в будущем обратными действиями.

Долгосрочные казначейские обязательства — со сроком погашения до десяти лет и более; по ним оплачиваются купонные проценты.

Достижимое множество портфелей — множество всех портфелей, которые могут быть сформированы из группы N ценных бумаг.

Золотовалютный (золотодевизный) стандарт — международная валютная система, при которой центральные банки часть своих золотовалютных резервов накапливают в форме валютных требований к так называемым странам резервной валюты, преимущественно к США и Великобритании.

Инвестор — владелец финансового актива.

Инсайдер — лицо, имеющее в силу своего служебного или семейного положения доступ к конфиденциальной информации о делах компании. Должностное лицо, директор или один из основных акционеров корпорации с широким владением акциями и их ближайшие родственники. В эту группу также включаются те, кто добывает конфиденциальную информацию о корпорации и использует ее в целях личного обогащения.

Инсайдерская информация — «внутренняя» информация: информация о корпорации, которая имеется у директоров и служащих, но не опубликованная для общего пользования; торговля акциями на базе такой информации запрещена.

Интернет-трейдинг — (от англ. Internet и trading — торговля) использование каналов глобальной компьютерной сети для передачи заявок на биржу.

Инфляция — обесценивание бумажных денег и безналичных денежных средств, сопровождающееся ростом цен на товары и услуги в экономике, связанное с нарушением функционирования денежнокредитной и финансовой систем страны, структурными диспропорциями, нарушением соотношения цен на отдельные товары, услуги, а также рядом других факторов.

Казначейские векселя — краткосрочные государственные обязательства, погашаемые обычно в пределах одного года со времени их выпуска и реализуемые с дисконтом.

Капитализация — рыночная стоимость публичной компании.

Представляет собой сумму стоимостей эмитированных акций.

Клиринг — безналичные расчеты между банками, осуществляемые путем взаимозачета платежных требований; при международных расчетах задолженности могут погашаться товарными поставками.

Клиринговая (расчетная) палата — организация, отвечающая за процедурную сторону всех сделок на бирже, которая после совершения сделки становится «продавцом для покупателя» и «покупателем для продавца».

Контрактная ставка — зафиксированная условиями FRA процентная ставка.

Короткая позиция — продажа финансового актива с последующим закрытием позиции в будущем обратными действиями.

Корпоративная облигация — облигация, эмитентом которой являются предприятия, которые имеют потребность в дополнительных финансовых ресурсах.

Котировка — предложение о покупке или продаже финансового инструмента с заявленной ценой. Обычно говорят, что инструмент котируется на бирже, то есть по нему проводятся торги.

Кредитный рейтинг — выражает мнение рейтинговой компании относительно способности и готовности эмитента своевременно и в полном объеме выполнять свои финансовые обязательства.

Кривая безразличия инвестора — множество портфелей, равноценных для инвестора относительно их риска и доходности.

Купон — периодический платеж в пользу владельца облигации.

Ликвидность — способность быстро конвертировать актив в денежные средства по цене, очень близкой к текущей рыночной цене.

Ликвидность рынка — свойство рынка, характеризующееся емкостью рынка и его способностью амортизировать внезапные изменения в спросе и предложении без соответствующего значительного колебания цен.

Лот — минимальное количество финансовых инструментов (акций, облигаций, фьючерсов и т. д.), которое может участвовать в сделке.

Маржа — депозит на фьючерсном счету в брокерской фирме, вносимый и покупателем, и продавцом фьючерсного контракта в качестве страховки для расчетной палаты от невыполнения обязательств каждой из сторон сделки.

Маржа вариационная — ежедневно переоцениваемая маржа изза изменения цен на рынке.

Маржа начальная — маржа, вносимая на счет при открытии позиции.

Маржа поддерживающая — доля от начальной маржи, являющаяся пороговым уровнем к предъявлению требования по выплате.

Межбанковские ставки: Interbank Offered Rate — межбанковская ставка размещения денежных средств; Interbank Bid Rate — межбанковская ставка привлечения денежных средств.

Мировые финансовые центры — центры сосредоточения банков и других кредитно-финансовых учреждений, совершающих международные валютные и кредитные операции, сделки с валютой, золотом, ценными бумагами и другими активами. Через эти центры осуществляется основная часть международной миграции капитала. Это могут быть города, в том числе города-государства (Нью-Йорк, Лондон, Париж, Франкфурт-на-Майне, Цюрих, Токио, Люксембург, Гонконг, Сингапур), некоторые страны и территории Карибского бассейна (Панама, Багамские острова), зоны Персидского залива и др.

Модель Блэка — Шоулса — модель оценки справедливой цены опциона и построения хеджирующей стратегии поведения продавца опциона во времени в случае, когда цены активов меняются непрерывно.

Модель Кокса — Росса — Рубинштейна — модель оценки справедливой цены опциона и построения хеджирующей стратегии поведения продавца опциона во времени в случае, когда цены активов меняются дискретно.

Независимая электронная торговая система — специальная компьютеризированная система, которая позволяет инвесторам осуществлять перекрестные торги напрямую.

Нерезидент — 1) юридическое лицо, зарегистрированное в другой стране; 2) физическое лицо, постоянно проживающее в другой стране.

Номинальная стоимость — закрепленная в облигации сумма, выплачиваемая при наступлении даты погашения.

Номинальный валютный курс — показывает обменный курс валют, действующий в настоящий момент времени на валютном рынке страны.

Нормальное бэквардейшн — ожидание роста цены базисного актива в течение срока действия фьючерсного контракта.

Нормальное контанго — ожидание падения цены базисного актива в течение срока действия фьючерсного контракта.

Облигация — ценная бумага, свидетельство о предоставлении займа, дающее держателю право на получение процента или выигрыша, погашающееся после срока истечения займа.

Облигация бескупонная — обязательство о выплате определенной суммы в определенный момент времени в будущем.

Облигация купонная — обязательство о выплате потока платежей в определенные моменты в будущем.

Обязательные резервы — устанавливаемая Центральным банком доля депозитных средств, которую кредитное учреждение должно зачислять насчет ЦБ; один из инструментов денежно-кредитного регулирования.

Овернайт (ночные деньги) — ссуда «на одну ночь». Деньги, которые даются в заем до начала следующего рабочего дня. Самый короткий вид кредитования.

Ожидаемая доходность портфеля — выраженная в процентах величина ожидаемого дохода портфеля акций в конце периода владения этим портфелем.

ОПЕК — Международная организация стран — экспортеров нефти, организованная с целью регулирования цен и предложения на мировом нефтяном рынке. В настоящее время в ОПЕК входят следующие страны: Алжир, Индонезия, Иран, Ирак, Кувейт, Ливия, Нигерия, Катар, Саудовская Аравия, Объединенные Арабские Эмираты и Венесуэла.

Операции на открытом рынке — операции ЦБ по купле-продаже коммерческих и казначейских векселей, государственных облигаций и прочих ценных бумаг, а также краткосрочные операции с ценными бумагами с совершением позднее обратной сделки.

Оптимальный портфель — портфель, являющийся точкой касания кривой безразличия инвестора и эффективного множества портфелей.

Опцион — контракт между двумя сторонами, который дает покупателю право (но не налагает на него обязательство) купить или продать определенное количество товаров или финансовых инструментов по согласованной цене в определенный момент времени.

Опцион выгодный — опцион, немедленное исполнение которого принесет чистую прибыль его держателю.

Опцион невыгодный — опцион, немедленное исполнение которого не принесет чистой прибыли его держателю.

Опцион покупателя — соглашение, по которому продавец обязан продать, а покупатель имеет право купить актив в некоторый момент времени в будущем по оговоренной заранее цене поставки, согласованной в настоящий момент времени.

Опцион продавца — соглашение, по которому продавец обязан купить, а покупатель имеет право продать актив в некоторый момент времени в будущем по оговоренной заранее цене поставки, согласованной в настоящий момент времени.

Опцион справедливый — опцион, немедленное исполнение которого не принесет чистой прибыли ни его держателю, ни его продавцу.

Основные (главные) валюты — это денежные единицы, обращаемые без ограничений на всех сегментах рынка, они обладают полной конвертируемостью практически в любых объемах по самым разным вариантам текущих и срочных сделок. Среди таких валют нас интересует так называемая большая пятерка, а именно GBP, EURO, JPY, CHF и USD.

Паритет покупательной способности (ППС) — состояние экономик двух стран, когда цена товара в одной стране равна цене товара в другой стране.

Паритет цен — равенство цен на один и тот же актив на различных финансовых рынках.

Пит — специальное место на бирже, где происходят сделки с ценными бумагами.

Производные ценные бумаги — это инструменты рынка, основывающиеся на современных деньгах, ценных бумагах, контрактах и рыночных механизмах, целенаправленно сконструированные для участников рынка, использующие различие в ценах, ставках, курсах реальных активов во времени и в пространстве, минуя операции с самими активами.

Расчетная дата — начальный день условного кредита или депозита по FRA. В этот день выплачивается расчетная сумма.

Расчетная сумма — сумма наличных, выплачиваемая одной стороной контракта по FRA другой стороне в качестве компенсации за разницу между контрактной ставкой и ставкой, складывающейся на рынке (ставкой-ориентиром).

Реальный валютный курс — отношение цен товаров двух стран, взятых в соответствующей валюте.

Рейтинг ценных бумаг — системы условных показателей оценки ценных бумаг по степени их надежности, разработанные специализированными фирмами.

Риск портфеля — выраженная в процентах величина среднего отклонения реальной доходности портфеля от ожидаемой доходности портфеля.

Рынок облигаций — рынок для торговли облигациями со сроком погашения более одного года.

Рыночная линия ценной бумаги (SML) — зависимость ожидаемой доходности ценной бумаги от ее ковариации с рыночным портфелем.

Рыночная модель — отражение зависимости изменения доходности ценной бумаги от изменения доходности на рыночный индекс за некоторый период времени.

Рыночный портфель — портфель, состоящий из всех ценных бумаг, в котором доля каждой соответствует ее относительной рыночной стоимости.

Рыночная стоимость — цена облигации, формирующаяся на свободном рынке под воздействием спроса и предложения. Цена представляет собой денежный эквивалент облигации, то есть та сумма денег, которую участники рынка готовы заплатить за данную ценную бумагу.

«Рычаговые» портфели — портфели, финансируемые за счет займа под безрисковую ставку, то есть предполагающие использование финансового рычага.

Система автоматического сбора заявок — технология, позволяющая осуществлять биржевые сделки в реальном времени без физического присутствия на бирже.

Системный подход — способ принятия торговых решений, основанный на жестком следовании сигналам торговой системы.

Соглашение о форвардной ставке (FRA) — соглашение, по которому покупатель (заёмщик) согласен условно занять, а продавец (кредитор) согласен условно дать взаймы определенную сумму в оговоренной валюте по фиксированной процентной ставке на точно определенный период, начинающийся с согласованного дня в будущем.

Спекулянт — участник торгов на финансовом рынке, покупающий и продающий финансовые инструменты с целью получения выигрыша.

Спот — в области валютных операций — наличная валютная сделка, при которой расчеты между контрагентами производятся на второй рабочий день, не считая дня заключения сделки. Эта разница во времени определена международной практикой и связана с необходимостью оформить заключенную сделку в банках (выписка первичных документов, подготовка платежной и извещающей телеграмм и т. д.).

Величина валютного курса по операциям «спот» отличается от курса по срочным валютным сделкам.

Спот-дата — день начала периода отсрочки по FRA, отстоящий на 2 дня от даты сделки и являющийся рабочим днем.

Спотовый рынок (спот рынок) — рынок с немедленной поставкой товара и немедленным платежом.

Среднесрочные казначейские векселя, казначейские боны — казначейские обязательства, имеющие сроки погашения от одного до пяти лет, выпускаемые обычно с условием выплаты фиксированного процента.

Ставка-ориентир — рыночная процентная ставка, используемая в дату фиксации для определения расчетной суммы по FRA.

Ставка федеральных фондов — иногда именуется ставкой резервных фондов. Ставка, по которой банки США кредитуют друг друга на короткие сроки (обычно на ночь) за счет свободных средств в банках Федеральной резервной системы.

Страйк (цена исполнения) — оговоренная условиями финансового инструмента цена поставки актива в момент исполнения контракта.

Страна резервной валюты — государство, деньги которого широко используются в международных расчетах и включаются в состав валютных резервов зарубежных стран.

Теорема разделения — оптимальная для инвестора комбинация рискованных активов; не зависит от его предпочтений относительно риска и дохода.

Теория арбитражного ценообразования — теория, рассматривающая возможность увеличения доходности портфеля инвестора без увеличения риска на основе использования арбитражного портфеля.

Тик — минимальное изменение цены.

Торговая система — формальный алгоритм, позволяющий на основе строго определенного множества входных данных о количественных и качественных рыночных показателях на выходе дать конкретные указания относительно торговых решений.

Торговый клиент — (информационно-торговая система, система сбора заявок и т. д.) клиентская программа, осуществляющая взаимодействие брокера и клиента.

Транш — серийный выпуск ценных бумаг, периодические выплаты по инвестиционным проектам.

Финансовый рынок — институциональная структура или механизм, обеспечивающий создание и обмен финансовыми активами.

Фондовый (биржевой) индекс — усредненный показатель курсов ценных бумаг, который должен отражать тенденцию движения цен на рынке в целом, либо на рынках отдельных видов ценных бумаг Фондовый рынок — институт или механизм, сводящий вместе покупателей (предъявителей спроса) и продавцов (поставщиков) фондовых ценностей, т. е. ценных бумаг.

Форвард — соглашение между двумя сторонами о будущей покупке или продаже актива по определенной цене в определенный момент времени. Является внебиржевым инструментом, он обычно не стандартизирован, нет клиринговой палаты и вторичный рынок либо отсутствует, либо очень мал.

Фьючерс валютный — соглашение, по которому одна сторона обязана продать, а другая обязана купить валюту по определенному курсу в некоторый момент времени в будущем на условиях, согласованных в настоящее время.

Фьючерс на фондовый индекс — соглашение, по которому одна сторона обязана продать, а другая обязана купить фондовый индекс по определенной цене в некоторый момент времени в будущем на условиях, согласованных в настоящее время.

Фьючерс процентный — соглашение, по которому одна сторона обязана занять, а другая обязана дать взаймы определенную сумму в оговоренной валюте по фиксированной процентной ставке в будущем на условиях, согласованных в настоящее время.

Фьючерс товарный — фьючерсный контракт на поставку сельскохозяйственной продукции и естественных ресурсов.

Фьючерс финансовый — фьючерсный контракт, предметом которого являются финансовые активы. К нему относятся валютный, процентный фьючерс и фьючерс на фондовый индекс.

Фьючерсный контракт — это стандартизованный биржей контракт между двумя сторонами на покупку или продажу определенного товара или финансового инструмента. Согласно контракту, одна сторона (покупатель контракта) обязуется купить, а другая сторона (продавец контракта) обязуется продать товар или финансовый инструмент по заранее оговоренной цене в обусловленную дату.

Хеджер — участник торгов на финансовом рынке, покупающий и продающий финансовые инструменты с целью застраховать себя от рисков на спотовом рынке.

Хеджирование — страхование от потерь путем сведения до минимума риска уменьшения прибыли из-за неблагоприятного изменения цен, путем заключения контрактов на равную сумму, на противоположных позициях в операциях за наличный расчет и в срочных операциях.

Цена опциона — сумма, которую платит покупатель опциона продавцу за право исполнять или не исполнять опцион.

Центральный банк — обычно находящееся под контролем государства учреждение, которое обслуживает все прочие банки данной страны и выступает в роли фискального агента правительства; его нередко называют «банком банков». Центральный банк выпускает бумажные деньги страны и держит на своих счетах денежные резервы других банков национальной банковской системы. Он контролирует количество денег в обращении, процентные ставки и объем банковского кредита. Центральный банк является также хранителем основной массы золотовалютных резервов страны.

Шлюз — специальное устройство, обеспечивающее соединение нескольких компьютерных сетей.

Экзотические валюты — котировки всегда есть, но возможны ограничения по объемам операций, а также законодательные лимиты.

Экспансионистская денежная политика — проводится на стадии спада экономики и имеет целью ее стимулирование.

Эмиссия — выпуск в обращение денег и ценных бумаг.

Эмитент — субъект финансового рынка, выпускающий ценные бумаги.

Эффективная линия рынка (CML) — зависимость ожидаемой доходности портфеля от его стандартного отклонения при наличии в портфеле безрискового актива.

Эффективное множество портфелей — набор портфелей из достижимого множества портфелей, который обеспечивает максимальную ожидаемую доходность для некоторого уровня риска и минимальный риск для некоторого значения ожидаемой доходности.

КЛЮЧИ К ТЕСТУ

СПИСОК РЕКОМЕНДУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. Галанов, В. А. Производные инструменты срочного рынка:

фьючерсы, опционы, свопы : учебник / В. А. Галанов. М. : Финансы и статистика, 2002. 464 с.

2. *Галиц, Л. Финансовая инженерия: инструменты и способы управления финансовым риском / Л. Галиц. М. : ТВП, 1998. 576 с.

3. *Постников, Е. А. Моделирование и анализ финансовых рынков : учеб. пособие / Е. А. Постников, Л. А. Ширшикова, С. А. Кузнецов. Челябинск : Челяб. гос. ун-т, 2006. 208 с.

4. *Ратанов, Н. Е. Стратегии хеджирования. Принципы построения математических моделей / Н. Е. Ратанов. Челябинск, 2001.

187 с.

5. Фабоцци, Ф. Дж. Управление инвестициями / Ф. Дж. Фабоцци [и др.]. М. : ИНФРА-М, 2000.

6. Хаертфельдер, М. Фундаментальный и технический анализ рынка ценных бумаг / М. Хаертфельдер, Е. Лозовская, Е. Хануш.

СПб. : Питер, 2005. 352 с.

7. *Шарп, У. Инвестиции / У. Шарп, Г. Александер, Д. Бэйли.

М. : ИНФРА-М, 1999. 1028 с.

8. Белых, Л. П. Основы финансового рынка : учеб. пособие для вузов / Л. П. Белых. М. : Финансы, ЮНИТИ, 1999. 231 с.

9. Закарян, И. Особенности национальных спекуляций или как играть на российских биржах / И. Закарян. 2-е изд. М. : Интернеттрейдинг, 2005. 366 с.

10. Маршал, Д. Ф. Финансовая инженерия : Полное руководство по финансовым нововведениям / Д. Ф. Маршал, В. К. Бансал. М. :

ИНФРА-М, 1998. 784 с.

11. Мельников, А. В. Финансовые рынки: стохастический анализ и расчет производных ценных бумаг / А. В. Мельников. М. : ТВП, 1997, 126 с.

12. Мельников, А. В. Математика финансовых обязательств / А. В. Мельников, С. Н. Волков, М. Л. Нечаев. М. : ГУ ВШЭ, 2001. 126 с.

Данные источники имеются в научной библиотеке ЧелГУ.

13. Найман, Эрик Л. Малая энциклопедия трейдера / Эрик Л. Найман. 5-е изд. М.: Альпина Бизнес Брукс, 2004. 403 с.

14. Рачев, С. Т. Модели и расчеты контрактов с опционами / С. Т. Рачев, Л. Рушендорф // Теория вероятностей и ее применение.

1994. Т. 39, вып. 1. С. 150–190.

15. Селезнева, Т. В. Имитация практического применения некоторых мартингальных стратегий хеджирования и спекуляции / Т. В. Селезнева, В. Н. Тутубалин, Е. Г. Угер // Обозрение прикладной и промышленной математики. 1997. Т. 4, вып. 1. С. 103–123.

16. Фундаментальный анализ финансовых рынков. СПб. : Питер, 2005. 288 с.

ПРИЛОЖЕНИЯ

Великобритания 826 GBP Английский фунт стерлингов U. S. Bureau of Economic Analysis http://www.bea.doc.gov U. S. Department of Labor http://www.dol.gov U. S. Department of Commerce http://www.doc.gov U. S. Bureau of Transportation Statistics http://bts.gov Joint Economic Committee http://www.housc.gov U. K. Office of National Statistics http://www.ons.gov.uk Japan External Trade Organization http://www.jetro.go.jp Japan Economic Planning Agency http://epa.go.jp German Federal Statistical Office German Finance Ministry http://www.bundesfinanzmmisterium.de Eurostat Business Cycle Indicators http://www.globalexposure.com/ Economic Information Systems http://www.econ-line.com U. S. European. Japan macroeconomic data http://www. Economagic.com Bank for International Settlements http://www.bis.org Board of Governors of the Federal Reserve System The Central Bank of the Russian Federation http://www.cbr.ru Chicago Board Options Exchange http://www.cboe.com Chicago Mercantile Exchange http://www.cme.com Coffee. Sugar and Cocoa Exchange http://www.csce,com New York Cotton Exchange / NYBOT http://www.nyce.com New York Mercantile Exchange / COMEX http://www.nymex.com Italian Derivatives Market http://www.borsaitalia.it International Petroleum Exchange http://www.ipe.uk.com London International Financial Futures Exchange / London Commodities Ex- http://www.liffe.com change London Metals Exchange http://www. Lme.co.uk Marche A Terme International de France http://www.Matif.fr Информация и аналитика по фьючерсам и опционам Options Industry Council http://www.optionscentral.com Commodity Traders Consumer Report http://ctcr.investors.net Commodity Resource Corp. http://www.commodity.com/index.html Agriculture Network Information Center http://www.agnic.org Energy, petrochemical and metals marhttp://www.platts.com kets Phelps Dodge Corporation (#1 copper) http://www.phelpsdodge.com Australian Stock Exchange http://www.asx.com.au Boston Stock Exchange http://www.bostonstock.com Chicago Stock Exchange http://www.chicagostockex.com Helsinki Stock Exchange http://www.hse.fi/english index.hlml Italian Stock Exchange http://www.borsaitalia.it Montreal Stock Exchange http://www.me.org New York Stock Exchange http://www. nyse.com SBF-Paris Bourse (Paris Stock Exchange) http://www.bourse-de-paris.fr Tokyo Stock Exchange http://www.tse.or.jp/eindex. html London Slock Exchange http://www.londonstockex.co.uk International Stock Exchange http ://www. efmoody. com Gruppe Deutsche Borse http://www.exchange.de Berlin Stock Exchange http://money.berlinerbocrse.de Московская межбанковская биржа http://www.micex.ru Российская торговая система http://www.rts.ru Санкт-Петербургская фондовая биржа http://www.spfb.ru Bond Market Association http://www.bondmarkets.com Росбизнесконсалтинг http://www.rbc.ru Salomon Smith Barney http://www. smithbarney.com Goldman Sachs Group. Inc. http://www.gs.com Morgan Grcnfell http://www.morgan-grenfell.com Bear Stearns & Co. Inc. http://www.beaisteams.com Aubrey G. Lanston & Co. Inc. http://www.lanston.com Брокерский дом «Открытие» http://www.veot.ru Группа компаний «АЛОР» http://www.alor.ru Группа компаний «АТОН» http://www.aton.ru Duff & Phelps Credit Raring Co. http://www.dcrco.com Dun & Bradstreet Corp. http://www.dnb.com Значение функции нормального распределения При значениях z < –3 значение функции Ф(z) = 0, при z > 3 значение функции Ф(z) = 1.

Все известные фондовые индексы, в том числе российские, можно разбить на две группы:

1. Индексы первой группы отражают изменение во времени стоимости инвестиционного портфеля:

где N — число компаний в листинге, V — рыночная ценность портфеля, pi — цена акции i-й компании, ni — число акций i-й компании, находящихся в портфеле, К — корректирующий множитель для искусственного сглаживания траектории движения индекса, чтобы события эмитента не влияли на величину индекса. В начальный момент множитель К часто выбирается так, чтобы I(0) был равен 100 или 1000.

Рассмотрим подробнее некоторые варианты построения инвестиционного портфеля, на базе которого вычисляется индекс.

А. В портфель включается по одной акции всех компаний, входящих в листинг индекса.

Наиболее известными индексами этой группы является DJIA-30, NYSE Composite, Nikkei-225, AMEX-20. На российском фондовом рынке это индекс ММВБ-10.

В. Портфель состоит из акций всех компаний листинга, причем в каждую компанию инвестируется одинаковое количество денежных формула индекса имеет вид:

Примером может быть индекс Value Line Composite (Arithmetic), а на российском рынке — индекс агентства КоммерсантЪ.

С. Портфель состоит из всех акций всех компаний в листинге (или в акции каждой компании инвестируются средства пропорционально ее рыночной капитализации). Такой индекс пропорционально реагирует и на изменения цен акций, и на изменение размеров компании.

V (0) = pi (0) mi, V (t ) = pi (t ) mi, расчетная формула индекса имеет вид:

где mi — общее число акций, эмитированных i-й компанией.

Этот индикатор отражает изменение суммарной рыночной капитализации всех входящих в листинг компаний. Большинство фондовых индексов построены именно по такому принципу: семейство индексов S&P, NASDAQ, DAX-30, FTSE-100 и многие другие. Российские аналоги: индексы РТС, АК&М, ММВБ, SKATE.

D. Портфель состоит из акций всех компаний, входящих в листинг, причем в каждую компанию инвестированы средства ni pi (0) в количестве, пропорциональном общему числу акций компании mi. Следоваpi (t ) тельно, V (0) ~ mi, V (t ) ~ mi, расчетная формула индекса имеет вид:

Так индексы сроятся редко, например японский TOPIX Index.

2. Индексы второй группы строятся по аналогии с обычными ценовыми индексами на товарных рынках и просто отражают общее движение цен на фондовом рынке.

А. Часто они вычисляются как среднее геометрическое значение цен всех акций, входящих в листинг:

Примером являются индексы FTSE-30, Value Line Composite (Geometric). Российский аналог — индекс агентства «Прайм-ТАСС».

В. Если вместо цен акций используется рыночная капитализация компаний, то формула имеет вид Так строится индекс агентства «РосБизнесКонсалтинг».

питализации, индекс рассчитывается по формуле Экономический смысл индексов первой группы абсолютно прозрачен в отличие от индексов второй группы, которые не имеют явно выраженного экономического содержания. Недостаток индексов первой группы A, B, D заключается в том, что с точки зрения теории финансовых рынков такие индексы не нужны рациональному инвестору.

Такие портфели не являются эффективными инвестиционными портфелями, так как не лежат на эффективной границе Марковица и, следовательно, не являются для инвестора оптимальными по критерию «риск — доходность». Поэтому вряд ли можно ожидать, что на такие портфели (индексы) будут заключаться фьючерсные и опционные контракты. Действительность же показывает, что объемы торгов производными инструментами на некоторые индексы этой группы достаточно велики: Nikkei-225, DJIA-30. Индекс, построенный по методу 1С, более предпочтителен. Если в листинг включены множество разных компаний, представляющих различные отрасли, то такой портфель будет близок к так называемому касательному портфелю Марковица, то есть будет являться эффективным и оптимальным. Поэтому следует ожидать оживленной торговли производными инструментами именно на такие индексы. Действительно, максимальные объемы торговли наблюдаются на производные инструменты на индекс S&P500, да и практически на все построенные по этой схеме индексы в развитых странах существуют производные инструменты.

Индексы Нью-Йоркской фондовой биржи (New York Stock Exchange, NYSE) – NYSE Index — взвешенный по рыночной капитализации индекс всех акций, торгуемых на NYSE. Выражается в долларах.

Индексы Доу-Джонса котируются в пунктах на NYSE. Обслуживаются и рассматриваются редакторами журнала The Wall Street Journal. Чтобы ряд значений шел непрерывно, изменения компонентов индексов происходят очень редко.

– Dow Jones Industrial Average, DJIA (промышленный индекс ДоуДжонса) пользуется наибольшей известностью, составляет 28 % американского инвестиционного рынка, так как понятен большинству людей и надежно указывает основную тенденцию рынка. Рассчитывается по акциям 30 крупнейших промышленных корпораций. Служит мерой полного американского рынка, включая такие разнообразные отрасли промышленности, как финансовые услуги, розничная продажа, развлечения. Корректирующий множитель К = 0,1427992.

– Dow Jones Transportation Average, DJTA (транспортный индекс Доу-Джонса) характеризует движение цен на акции 20 транспортных корпораций (авиакомпаний, железнодорожных и автодорожных компаний). Корректирующий множитель К = 0,23283526. Если акции промышленных предприятий достигают нового максимума, транспортные также должны достигнуть нового максимума. Тогда считается, что транспортный индекс подтверждает тенденцию промышленного индекса.

– Dow Jones Utility Average, DJUA (коммунальный индекс ДоуДжонса) характеризует движение курсов акции 15 компаний, занимающихся газо- и электроснабжением. Корректирующий множитель К = 1,71492623. Имеет тенденцию уменьшаться, когда инвесторы ожидают повышения процентных ставок. Так как коммунальщики — это заемщики, их прибыль увеличивается при низких процентных ставках.

– Dow Jones Composite Average, DJCA (составной индекс ДоуДжонса) составляется на базе первых трех индексов по 65 акциям.

Этот индекс завышает вес компаний с небольшим числом дорогих акций и занижает вклад тех, кто выпускает большое число дешевых акций. Например, рост на 10 пунктов акций сравнительно небольшой компании имеют то же значение, что и рост на те же 10 пунктов акций компании в 80 раз крупнее.

Индексы американской фондовой биржи (American Stock Exchange, AMEX) – AMEX Major Market Index (основной рыночный индекс AMEX) средний показатель движения цен 20 ведущих промышленных корпораций. Причем 15 корпораций являются компонентами промышленного индекса Доу-Джонса.

– AMEX Market Value Index (индекс рыночной стоимости AMEX) взвешен по рыночной стоимости всех выпущенных акций корпораций, входящих в выборку.

Индексы NASDAQ NASD (National Association of securities Dealers). Это профессиональная некоммерческая организация, которая регулирует торговлю ценными бумагами на внебиржевом рынке США.

Торговая система NASDAQ (National Association of securities Dealers Automated Quotations) — это всемирная электронная система торговли, в которой торгуют своими ценными бумагами около 5000 компаний.

– NASDAQ Composite Index. Этот индекс измеряет рыночную стоимость всех обыкновенных акций, взвешенных по капитализации, американских и иностранных компаний, котирующихся в торговой системе NASDAQ. Представляет широкий спектр отраслей промышленности.

Изменение цены любой из ценных бумаг изменяет величину индекса.

Публикуется ежедневно. Начальное значение было установлено 100.

– NASDAQ 100. Включает 100 крупнейших компаний нефинансового сектора в системе NASDAQ. Кроме взвешивания по капитализации, ежеквартально уточняется весовой коэффициент по каждой акции, который вносит в поведение индекса дополнительную непредсказуемость.

– Положение в соответствующей отрасли американской экономики отражают отраслевые индексы: NASDAQ Financial 100, NASDAQ Industrial, NASDAQ Transportation, NASDAQ Computer, NASDAQ Biotechnology и другие.

Индексы Standard & Poor's – Standard & Poor's Composite 500 Index, S&P500. В состав индекса входят 400 индустриальных, 20 транспортных, 40 коммунальных и финансовых компаний. Взвешен по рыночной капитализации. Начальное значение было 10 пунктов.

– Standard & Poor's 100, S&P100 охватывает 100 акций, на которые существуют опционные контракты на Чикагской бирже опционов.

«ОЕХ» — название опциона на данный индекс, являющегося один из самых популярных и торгуемых опционов.

– Wilshire 5000 охватывает 5000 компаний с NYSE, AMEX, NASDAQ, имеющих головной офис в США. Wilshire 5000 полностью не включает S&P500, так как некоторые компании, входящие в индекс S&P500, имеют головной офис за пределами США.

Индексы компании Frank Russell Company – Russell 3000 Index отражает динамику акций 3000 крупнейших по рыночной капитализации американских компаний, на которые приходится около 98 % стоимости всего американского рынка акций.

– Russell 1000 Index отражает динамику акций 1000 крупнейших компаний из Russell 3000 Index.

– Russell 2000 Index отражает динамику 2000 более мелких компаний, представленных в Russell 3000 Index.

– FT-SE 30 (Financial Times Industrial Ordinary Share Index) охватывает акции 30 крупнейших промышленных и торговых компаний.

Рассчитывается как геометрическая средняя (корень 30-й степени из произведения курсов акций).

– FT-SE 100, известный как «footsie» (Футси 100). Наиболее распространенный индекс в Великобритании. В листинг входят акции крупнейших по рыночной капитализации компаний, на которые приходится около 70 % общей капитализации фондового рынка Великобритании. Рассчитывается поминутно взвешиванием курсов акций компаний по рыночной капитализации. Начальное значение индекса было 1000 пунктов.

– FT-SE Mid 250, индекс акций компаний со средней капитализацией, на которые приходится примерно 20 % рынка Великобритании.

Это следующие 250 компаний после сотни крупнейших, входящих в индекс FT-SE 100.

– Nikkei 225 (от «nihon keizai», где «nihon» — Япония, a «keizai» — финансы, экономика) — главный фондовый индекс Японии. Разработан и рассчитывается японской финансовой газетой «Nihon Keizai Shimbun».

В его выборку входят 225 японских акций («голубых фишек»), торгуемых на Токийской фондовой бирже. Рассчитывается как среднеарифметический не взвешенный индекс, по той же методике, что и DJIA.

– Topix второй по популярности индекс. Рассчитывается методом «взвешивания по количеству выпущенных акций». В листинг входят все акции, торгуемые на первой секции Токийской фондовой биржи.

– JPN является модифицированным взвешенным по цене индексом, отражающим динамику 210 обыкновенных акций, активно торгуемых на Токийской фондовой бирже и представляющих обширный срез всех отраслей японской экономики. JPN тесно связан, но не идентичен индексу Nikkei.

Индексы рассчитываются совместно Парижской биржей и Обществом французских бирж.

– САС-40 — это средний курс 40 французских акций («голубых фишек»), котируемых на Парижской фондовой бирже. Начальное значение было 1000 пунктов.

– САС General рассчитывается по акциям 250 эмитентов.

– DAX 30 — это основной фондовый индекс Германии. Охватывает 30 самых торгуемых акций на Франкфуртской бирже (на основе торговой статистики за 3 последних года). Взвешен по рыночной капитализации.

– Xetra DAX практически совпадает с DAX 30. Однако он рассчитывается по данным электронной сессии, которая длиннее обычной, поэтому цены закрытия могут существенно различаться.

Наиболее известный — это взвешенный по рыночной капитализации индекс Гонконгской фондовой биржи Hang Seng Index. Рассчитывается по акциям 33 компаний, капитализация которых представляет около 70 % общей капитализации рынка. В состав индекса входят компании 4 секторов: торговля и промышленность, финансы, коммунальные услуги, земельная собственность.

Каждый пункт индекса имеет денежный эквивалент. Суммарная стоимость акций, входящих в индекс равна стоимости индекса. Если в портфель входят акции всех компаний охваченных индексом в соответствующей пропорции, то поведение портфеля в точности будет повторять изменение индекса. Это свойство используется в условиях фьючерсов и опционов на биржевые индексы.

В настоящее время формируется отечественная школа обработки фондовой информации с учетом российской специфики. В зависимости от того, какие акции используются для расчета, на российском рынке различают:

сводные индексы — отражают движение всего рынка;

отраслевые индексы — отражают изменения в конкретных отраслях (нефтяной, электроэнергетики, металлургии, машиностроения, связи и других);

индексы ликвидных акций — используются хеджерами и спекулянтами.

Перечислим основные российские фондовые индексы.

1. РТС, RTSI (Индекс Российской Торговой Системы) главный показатель российского рынка, рассчитывается с 1 сентября 1995 года.

Акции (всего 65), используемые для расчета индекса, входят в котировальные листы первого и второго уровней и отобранные информационным комитетом биржи на основе экспертной оценки. Это сводный индекс, отражает движение всего российского рынка акций и часто используется аналитиками для составления ежедневных и еженедельных обзоров. Рассчитывается по рыночной капитализации эмитентов, один раз в 30 минут в течение всей торговой сессии в двух значениях — валютном и рублевом.

2. «Индексное агенство РТС-Интерфакс».

S&P/RUX (RUX — RUssian indeX) — сводный индекс, рассчитываемый каждую минуту в двух вариантах — долларовом и рублевом. В выборке 57 акций, среди которых особое место занимают нефтегазовый сектор, энергетика, связь и машиностроение. Используются цены акций РТС и цены сделок с акциями АО «Газпром», заключенных на Московской фондовой бирже (МФБ).

S&P/RUIX — включает 10 наиболее ликвидных обыкновенных акций: ГМК «Норильский никель», АО «Сбербанк РФ», АО «Сибнефть», РАО «ЕЭС России», НК «ЛУКойл», АО «Мосэнерго», АО «Ростелеком», АО «Сургутнефтегаз», АО «Татнефть», НК «ЮКОС».

S&P/RUIX-OIL — для расчета использует цены акций пяти крупнейших нефтяных компаний: НК «ЛУКойл», АО «Сургутнефтегаз», АО «Сибнефть», АО «Татнефть», НК «ЮКОС».

3. Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ).

Сводный фондовый индекс ММВБ (рассчитывается с 22 сентября 1997 года) является индексом капитализации обыкновенных акций, включенных в котировальные листы ММВБ. Рассчитывается один раз в день на основании средневзвешенных за день цен акций. Усреднение цен позволяет нивелировать колебания цен в течение дня. Методика расчета дает точную интегральную оценку движения рынка между торговыми днями. Полезен портфельным инвесторам, осуществляющим операции на рынке несколько раз в месяц.

ММВБ 10 (публикуется с 19 марта 2001 года) представляет ценовой, не взвешенный индекс, рассчитываемый как среднее арифметическое изменение цен 10 наиболее ликвидных акций, допущенных к обращению на ММВБ. Это обыкновенные акции: ЛУКойл НК, Норильский никель ГМК 5, РАО ЕЭС, Ростелеком, Сбербанк РФ, Сибнефть, Сургунефтегаз, Уралсвязьинформ, ЮКОС, и привилегированные акции Сбербанк РФ. Отражает в режиме реального времени прирост стоимости портфеля. Расчет нового значения индекса производится при совершении сделки с одной из этих ценных бумаг. Позволяет отслеживать малейшие колебания цен основных финансовых инструментов.

Примеры значений российских фондовых индексов Постников Евгений Анатольевич Ширшикова Людмила Анатольевна

МОДЕЛИРОВАНИЕ И АНАЛИЗ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

Издание второе, с изменениями и дополнениями Верстка, оформление обложки Т. В. Ростуновой Формат 6084 1/16. Бумага офсетная.

Печать офсетная. Усл. печ. л. 10,0. Уч.-изд. л. 10,7.

ГОУ ВПО «Челябинский государственный университет»

454021 Челябинск, ул. Братьев Кашириных, Издательско-полиграфический центр ЧелГУ 454021 Челябинск, ул. Молодогвардейцев, 57б