«И.Я. ЛУКАСЕВИЧ КОРПОРАТИВНЫЙ ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ В ГЛОБАЛЬНЫХ ОРГАНИЗАЦИЯХ Учебное пособие Москва 2008 Тема 1. Стоимость и управление стоимостью: сущность, принципы, задачи Глобализация и новая институциональная среда ...»

Счета к оплате или кредиторская задолженность представляет собой долг предприятия различным юридическим и физическим лицам за приобретенные, но еще неоплаченные товары и услуги.

Обычная кредиторская задолженность возникает в результате разрыва во времени между получением товара или услуги и их фактической оплатой. Основные виды кредиторской задолженности возникают перед поставщиками (trade accounts payable), работниками предприятия и бюджетами различных уровней (others payable accounts).

Текущие выплаты по долгосрочным займам возникают, если предприятие пользуется долгосрочными кредитами, выплата которых производится в течение срока превышающего один год. Тогда в этой статье показывается часть долгосрочной задолженности, приходящаяся на отчетный период.

Текущие выплаты по налогам содержат все виды налоговых обязательств, которые предприятие должно выполнить, но реально еще не выплатило на дату составления баланса. Поскольку фактически эти средства находятся в распоряжении предприятия, они могут использоваться для финансирования текущих операций.

В группе краткосрочных обязательств могут присутствовать и другие статьи, например полученные авансы, задолженность акционерам по дивидендам (dividends payable), задолженности по выплатам в различные фонды и т.д.

Краткосрочные обязательства обычно используются для финансирования текущих активов фирмы.

Долгосрочные обязательства К долгосрочным обязательствам относятся те виды задолженностей, срок выплаты которых превышает один год (отчетный период). Обычно в этой группе обязательств присутствуют следующие статьи:

• долгосрочные займы банков (long-term bank loan);

• ссуды под недвижимость (mortgage loan);

• долгосрочные облигации (bonds, debentures);

• отсроченные налоги (future taxes);

Поскольку все виды подобных обязательств предусматривают выплату процентов либо аналогичные выплаты, они представляют собой платное финансирование предприятия. Долгосрочные обязательства обеспечиваются недвижимым имуществом либо всеми имеющимися активами предприятия.

Как правило, они являются источником финансирования постоянных (долгосрочных) активов. Более детально их сущность и виды будут рассмотрены в других разделах.

Текущие и долгосрочные обязательства составляют внешние (outside liabilities – OL) или совокупные (total liabilities) обязательства предприятия. Таким образом:

Внешние обязательства =Текущие обязательства + Долгосрочные обязательства В зависимости от юридической формы организации предпринимательства содержание статей этой группы баланса может меняться. Обычно она включает следующие статьи:

• средства, вложенные владельцем (владельцами) предприятия (owners' funds);

• акционерный капитал (shareholders' equity, net worth);

• нераспределенная прибыль (retained earnings);

• добавочный капитал (capital surplus);

Создание любого предприятия начинается с формирования его уставного капитала за счет средств вносимых учредителями. Для предприятий, учреждаемых в форме корпорации, основным механизмом начального формирования и последующего привлечения капитала собственников в бизнес является выпуск обыкновенных акций. Поэтому в данном разделе баланса у них обязательно присутствует акционерный капитал (shareholders' equity - E).

В эту группу статей обычно включаются:

• акции, разрешенные к выпуску (capital authorized);

• стоимость уставных, выпущенных в обращение и обращающихся акций (stocks);

• оплаченная часть акционерного капитала (paid-in capital) и др.

Как уже отмечалось, любое предприятие, организованное в форме корпорации, имеет право на выпуск акций. Суммарная стоимость акций, разрешенных для данного предприятия законом к выпуску, называется уставным (разрешенным к выпуску) акционерным капиталом (capital authorized). Его минимальная величина во многих странах регулируется законодательно.

Однако на практике не все разрешенные к выпуску акции могут поступать в продажу.

Стоимость реально проданных акций и составляет выпущенный (оплаченный) акционерный капитал (paid-in capital).

В общем случае имеются два основных вида акций, которые могут быть выпущены:

обыкновенные (common stocks) и привилегированные (preferred stocks).

Обыкновенные акции дают держателям право голоса на общем собрании акционеров, право на получение дивидендов и право участия в дележе имущества предприятия в случае его ликвидации.

Привилегированные акции не дают права голоса их владельцам, однако предоставляют им определенные гарантированные права, такие, как фиксированные дивиденды либо доля прибыли, направляемая на их выплату, получение дивидендов до их распределения на другие виды акций или преимущества на получение своей доли средств в случае ликвидации предприятия.

Добавочный капитал (capital surplus) является специфическим собственным источником финансирования предприятия. В отличие от уставного капитала, он не делится на доли (акции) и является общей собственностью всех владельцев (акционеров).

Резервный капитал (capital reserves) – часть собственного капитала, выделяемого для покрытия возможных убытков. Источником формирования резервного капитала является чистая прибыль предприятия.

В РФ резервный фонд в обязательном порядке создают только акционерные общества.

Минимальный размер резервного фонда составляет 5% уставного капитала. При этом размер ежегодных обязательных отчислений в резервный фонд не может быть менее 5% от чистой прибыли до достижения размера, установленного уставом общества. Средства резервного фонда используются для покрытия убытков, для погашения облигаций, для выкупа акций в случае отсутствия других денежных средств.

Согласно законодательству РФ резервный капитал не может быть использован для других целей.

В добровольном порядке резервные фонды могут создавать предприятия любых организационно-правовых форм. В этом случае размер и порядок формирования фондов устанавливаются в учредительных документах.

Важнейшей статьей рассматриваемой группы обязательств является нераспределенная прибыль (retained earning), т.е. прибыль, реинвестированная в дальнейшее развитие предприятия. Она образуется после вычета всех расходов из доходов, включая выплату налогов, дивидендов и т.д.

Нераспределенная прибыль не только увеличивает собственный капитал, но и служит источником формирования различных фондов, а также ключевым источником самофинансирования предприятия.

В разделе “Собственный капитал” балансов публичных корпораций (ОАО) может встречаться такая статья, как выкупленные акции у владельцев. Такие акции принято называть казначейскими. Обычно период их хранения ограничен законодательно. Например, в РФ он равен одному году, после чего эти акции должны быть возвращены в обращение, т.е. реализованы новым владельцам или погашены. Причины выкупа собственных акций могут быть различными и более детально будут рассмотрены в последующих разделах данной работы. Отметим лишь, что эта статья подлежит вычету при определении итоговой суммы собственного капитала предприятия.

Собственный капитал является постоянным и бессрочным источником финансирования предприятия. Как и долгосрочные займы, он используется в основном для финансирования долгосрочных активов.

В табл. 2 приведен один из вариантов представления аналитического балансового отчета. Для удобства проведения анализа статьи активов здесь располагаются в порядке убывания ликвидности, а обязательств и капитала – в порядке убывания срочности погашения.

Форма представления аналитического балансового отчета I. Текущие (оборотные) активы I. Текущие (краткосрочные) обязательства Краткосрочные финансовые выплаты по долгосрочным обязательствам Рассмотрим ряд важнейших понятий и ключевых показателей, связанных с балансом. Из фундаментального уравнения баланса (1) следует, что величина совокупных активов (3) может быть получена как из правой, так из левой его частей:

В свою очередь величина собственного капитала (2) равна:

Отметим, что величина собственного капитала, полученная из (8), по сути, представляет собой ту часть активов или стоимости предприятия, на которую могут претендовать его собственники. Другими словами, доля владельцев в общей стоимости предприятия равна сумме всех его активов за вычетом требований прочих лиц. Нетрудно заметить, что при отрицательном значении собственного капитала Е предприятие является банкротом, а его активы переходят к кредиторам, которые становятся новыми собственниками 5.

Важнейшими финансовыми показателями, связанными с балансом, являются:

чистый оборотный капитал (net working capital – NWC);

потребность в оборотном капитале (working capital requirement – WCR);

чистые инвестиции (net capital investments – IC).

Из балансового отчета можно легко определить величину чистого оборотного капитала (net working capital – NWC) – важнейшего показателя общей ликвидности операционной деятельности предприятия 6, т.е. его способности выполнять свои краткосрочные обязательства.

Величина чистого оборотного капитала NWC может быть получена двумя способами. Наиболее наглядным является способ, при котором величина чистого оборотного капитала определяется как разница между краткосрочными (текущими) активами и краткосрочными (текущими) обязательствами, т.е.:

Эта же величина может быть определена другим способом:

Альтернативный способ определения NWC, обеспечивая аналогичный результат,позволяет лучше понять структуру финансирования предприятия. В частности он показывает, какая часть текущих активов или операционной деятельности финансируется за счет долгосрочных (т.е. постоянных) источников.

Отметим, что в соответствии с (9) и (10) величина NWC может иметь отрицательное значение.

Формально это означает, что на текущий момент предприятие неликвидно и часть его долгосрочных активов финансируется за счет краткосрочных источников. Однако подобная ситуация далеко не всегда свидетельствует о неэффективном управлении и тяжелом финансовом положении. Более того, при определенных условиях она может служить источником серьезного конкурентного преимущества! Причины этого парадокса будут рассмотрены в последующих разделах курса.

Для определения и лучшего понимания следующего показателя попытаемся ответить на следующий вопрос: каков чистый объем оборотных средств, вложенный в текущие операции предприятия?

Для ответа на этот очень важный вопрос рассмотрим баланс (табл.Таблица 3), а также исследуем его взаимосвязи с операционным циклом предприятия.

Текущие (краткосрочные) активы Текущие (краткосрочные) (СА) Денежные средства (CASH) обязательства (CL) Краткосрочные 100,00 Краткосрочные вложения займы (SD) 400,00 Кредиторская Товарные запасы (INV) 700,00 Долгосрочные обязательства (FL) Долгосрочные активы (FA) 500,00 Собственный капитал (E) 500, Напомним, что операционный цикл предприятия – это период между закупкой сырья и материалов у поставщиков и получением оплаты от реализации готовой продукции потребителям. Схематично операционный цикл производственного предприятия представлен на рис.Рисунок 1.

Рисунок 1. Операционный цикл предприятия и его влияние на статьи баланса Рассмотрим каждую стадию цикла более детально. На первом этапе (закупки) предприятие приобретает необходимое для изготовления продукции сырье и материалы у поставщиков. При этом происходит увеличение общего объема задействованных активов за счет роста товарных запасов, и возникают соответствующие обязательства перед поставщиками по их оплате. На втором этапе (производство) сырье и материалы в результате переработки превращается в готовую продукцию, последовательно меняя свою материальную форму. На заключительной стадии (продажи) готовая продукция реализуется потребителю, в результате чего происходит сокращение ее запасов и эквивалентное увеличение счетов к получению. По мере поступления платежей от покупателей предприятие рассчитывается с поставщиками и осуществляет новые закупки.

Теперь сопоставим приведенную схему операционного цикла с балансом из нашего примера.

При внимательном рассмотрении нетрудно заметить, что далеко не все виды текущих активов участвуют в операционном цикле. Например, денежные средства не задействованы в нем напрямую, а используются лишь на пограничных стадиях обмена. В свою очередь, краткосрочные вложения осуществляются в целях размещения излишков денежных средств, которым в данном периоде не нашлось применения в основной деятельности. Приобретенные при этом высоколиквидные активы (ценные бумаги, депозиты и т.п.) обращаются на финансовых рынках и не имеют прямого отношения к основной деятельности, а, по сути, выполняют роль денежных эквивалентов.

Аналогичную картину мы можем наблюдать и в краткосрочных обязательствах. Так, несмотря на то, что краткосрочные кредиты банков часто используются для финансирования текущих операций, они непосредственно не связаны с операционным циклом и не потребляются в ходе его реализации. Как и текущие финансовые вложения, краткосрочные кредиты являются инструментом финансового рынка, а не рынка товаров и услуг конкретной фирмы.

Итак, мы выяснили, что реализация операционного цикла непосредственно затрагивает следующие статьи баланса:

кредиторская задолженность (accounts payable - AP);

дебиторская задолженность (accounts receivable - AR);

товарные запасы (inventories - INV).

Определим чистый объем средств, вложенных в текущие операции по основной деятельности.

Счета к получению и товарные запасы являются основными активами, задействованными в текущих операциях фирмы. В свою очередь кредиторская задолженность (счета поставщиков, задолженность рабочим и служащим, бюджету и т.п.), неподлежащая немедленной оплате, представляет собой источник финансирования текущей деятельности, образующийся в ходе ее непрерывного осуществления. Разница между статьями используемых в операциях текущих активов и возникающих в процессе их проведения спонтанных источников финансирования показывает положительную или отрицательную потребность в оборотном капитале (working capital requirement – WCR) или рабочий капитал, определяемую по формуле:

Для рассматриваемого примера, она будет равна:

Положительная величина WCR показывает требуемый объем чистых инвестиций в операционную деятельность. Другими словами – это потребность в текущих операционных активах, которая не может быть профинансирована за счет источников (статей кредиторской задолженности), возникающих у предприятия в ходе реализации операционного цикла. Поэтому эта дополнительная потребность в финансировании должна быть покрыта из заемных или собственных источников капитала.

Отрицательная величина WCR означает, что операционный цикл является не потребителем, а наоборот, источником дополнительных финансовых средств для предприятия. Такая ситуация характерна для предприятий сферы розничной торговли, общепита, обслуживания и т.п., которые осуществляют продажи за наличные или по предоплате, не имеют дебиторской задолженности, либо ее объемы, как и величина товарных запасов, незначительны и осуществляют платежи поставщикам с отсрочкой.

Теперь мы можем представить баланс в форме, более удобной для целей управления и принятия решений, как внутренними, так и внешними пользователями (табл.Таблица 4).

Активы (инвестиционные решения) Денежные средства и эквиваленты (CASH Потребность в оборотном капитале (WCR) В качестве упражнения, рекомендуется построить подобный баланс для рассматриваемого примера самостоятельно.

На практике, для осуществления текущих операций предприятию также необходим некоторый нормативный или операционный (кассовый) остаток денежных средств. В целях упрощения в дальнейшем предполагается, что избыточные денежные средства (превышающие целевой или нормативный остаток) помещаются в краткосрочные финансовые вложения – MS. Кроме того, в отчетности многих фирм обычно присутствуют так называемые прочие текущие активы и краткосрочные пассивы, которые задействованы в операционной деятельности или необходимы для ее осуществления.

В этой связи для определения величины WCR часто используется менее точная, но более полная формула:

Для рассматриваемого примера, согласно (12) она будет равна:

Таким образом, в зависимости от целей анализа могут использоваться оба способа расчета объема рабочего капитала.

Выражение (12) можно определить альтернативным образом – как разность между операционными статьями текущих активов и беспроцентными краткосрочными обязательствами:

где ОСА – прочие операционные статьи текущих активов, ОCL – прочие беспроцентные статьи краткосрочных обязательств.

В соответствии с данными примера, имеем:

Теперь мы можем ввести и определить заключительные понятия, связанные с балансом – чистую величину активов (Net Assets – NA), или вложенных средств (Invested Capital – IC) непосредственно задействованных в бизнесе, переписав уравнение (7) следующим образом:

где NA – чистые активы; IC – чистые инвестиции.

Различные формы представления баланса в целом дают наглядное представление о задействованных в конкретном бизнесе активах и источниках их финансирования. Однако согласно принципам и стандартам бухгалтерского учета, активы, обязательства и капитал в балансе показываются на основе их первоначальной или исторической, а не рыночной стоимости, скорректированной в сторону повышения (в случае переоценки), либо в направлении понижения (с учетом амортизации, резервов на различные потери, возможные неплатежи, падения рыночных цен и т.п.). Эта историческая стоимость называется балансовой (book value – BV).

На балансовую стоимость активов существенное влияние оказывают методы учета амортизации, товарных запасов, прочие бухгалтерские корректировки. Например, амортизация не отражает действительного потребления долгосрочных активов, а ее бухгалтерская интерпретация как расходов искажает сущность и объемы инвестированного капитала. Свою лепту в искажение реальной стоимости активов вносит инфляция.

Кроме того, на современном этапе значительную долю долгосрочных активов фирмы могут составлять их нематериальные виды. Однако истинную стоимость таких активов достаточно сложно оценить. Наконец, некоторые важные виды обязательств могут отражаться за балансом (на так называемых забалансовых счетах).

Таким образом, хотя балансовые отчеты в соответствии с положенными в основу их формирования принципами отражают стоимость активов, обязательств и капитала фирмы, они сохраняют неопределенность относительно ее реальной или истинной величины.

Балансовый отчет содержит определенную информацию о некоторых рисках, присущих данной фирме. В частности структура актива и пассива позволяет судить о рисках ликвидности и платежеспособности, а в совокупности с отчетом о прибылях и убытках – о риске банкротства фирмы.

Однако эти риски отражаются статически, т.е. на дату составления отчетности.

Для ответа на вопрос, насколько эффективна деятельность фирмы, нам понадобится следующий элемент отчетности – отчет о прибылях и убытках.

В отличие от баланса, который является моментальным снимком финансового состояния предприятия, отчет о прибылях и убытках показывает доходы и расходы предприятия за определенный период времени.

По сути, он является своеобразным мостом между балансами на начало и конец отчетного периода, увязывая результаты инвестиционной (актив баланса) и финансовой деятельности (пассив баланса) с результатами проведенных операций.

Основное назначение этого отчета – определение финансового результата деятельности предприятия за период между двумя датами составления баланса. Итоговый или чистый результат, т.е.

прибыль (net profit – NP) или убыток (net loss – NL) от хозяйственной деятельности, представляет собой разницу между всеми полученными за период доходами и понесенными при этом расходами:

На практике фирмы могут иметь множество источников доходов, равно как и нести различные виды расходов. В этой связи учетные принципы и стандарты обычно классифицируют их тем или иным способом. Например, согласно российским стандартам бухгалтерского учета, раскрытие информации о доходах регулируется ПБУ 9/99 “Доходы организации”. Учет и отражение затрат осуществляется в соответствии с ПБУ 10/99 “О расходах организации”, а для налоговых целей – статьями НК РФ.

Согласно МСФО, отчет о прибылях и убытках должен состоять из следующих четырех групп статей.

1. Доходы (sales, revenues) – увеличения в экономических ресурсах, путем поступления или иного увеличения активов либо путем сокращения обязательств, являющихся результатом основной деятельности субъекта, обычно от продажи товаров, услуг по аренде или предоставления в пользование ресурсов, проценты, дивиденды и т.п.

2. Расходы (costs, expenses) – уменьшения экономических ресурсов, путем оттока или иного использования активов либо возникновения обязательств, являющихся результатом основной деятельности субъекта.

3. Прибыль (profit, income, earning) – увеличение собственного капитала в результате финансово-хозяйственной деятельности, кроме взносов владельцев в капитал.

4. Убытки (losses) – уменьшение собственного капитала в результате финансово-хозяйственной деятельности, кроме изъятий доли владельцев из капитала.

В основе построения отчета о прибылях и убытках лежат принципы начислений и соответствия, согласно которым доходы и расходы признаются и отражаются в момент их осуществления, а не по факту получения или выплаты денежных средств и относятся на тот отчетный период, в котором они возникли.

Согласно учетным стандартам существует две основных группы расходов, подлежащие отражению в отчете о прибылях и убытках:

• имеющие непосредственное отношение к выручке (costs);

• имеющие отношение к рассматриваемому периоду (expenses).

Однако даже строго следуя данной классификации, некоторые виды расходов можно трактовать по-разному. Типичным примером подобных расходов являются затраты на исследования и конструкторские разработки. В этой связи целесообразным для понимания природы отражаемых расходов является рассмотрение их экономической сути.

По своей экономической сути расходы подразделяются на операционные (связанные с основной деятельностью в текущем периоде), финансовые (связанные с привлечением денежных средств в различных формах) и капитальные (связанные с получением экономической выгоды на протяжении многих периодов, например приобретение долгосрочных активов, проведение НИОКР и т.д.) 7. Первые два типа расходов, понесенных в соответствующем периоде, непосредственно отражаются в отчете о прибылях и убытках, а капитальные затраты списываются частями на протяжении срока их полезного действия в виде амортизации.

Как и в случае с балансом, на практике для целей управления удобнее использовать аналитическую форму отчета о прибылях и убытках, которая строится по так называемой ступенчатой схеме. Подобная схема позволяет более наглядно отразить различные виды доходов и расходов в зависимости от их источников.

Схема построения аналитического отчета о прибылях и убытках с используемыми в дальнейшем условными обозначениями приведена в табл. 5.

7. (±) Прочие внереализационные доходы (расходы) 14. (–) Дивиденды по привилегированным акциям Дадим краткую характеристику основных статей отчета о прибылях и убытках, т.е. основным статьям доходов и расходов фирмы.

Главным источником доходов коммерческого предприятия является его основная деятельность, т.е. производство и реализация товаров, оказание услуг и т.п. В отчете о прибылях и убытках эти доходы отражает чистая выручка от реализации произведенной продукции (sales – SAL) 9. Она представляет собой совокупную стоимость реализованной продукции или оказанных услуг за отчетный период за вычетом налога на добавленную стоимость, акцизов, скидок, возвратов и т.д.

Этот показатель – один из наиболее достоверных в отчетности, так как его формирует рынок независимо от желания предприятия скрыть или приукрасить истинное положение дел. Однако на практике он не совпадает с реальными денежными поступлениями, поскольку:

• согласно принципу начислений продажи учитываются по факту отгрузки продукции, а не оплаты покупателем;

• в условиях рынка продажи часто осуществляются с отсрочкой платежа, т.е. в виде товарного Таким образом, показатель выручки содержит также суммы, которые еще не оплачены покупателями. Как нам уже известно, подобные суммы в конце отчетного периода отражаются в активе баланса в виде дебиторской задолженности.

В процессе производства товаров и услуг предприятие несет определенные затраты, связанные с преобразованием сырья в готовую продукцию, либо оказанием каких-то услуг. Эти затраты представляют собой стоимость реализованной продукции (cost of good’s sold – COGS). К ним относятся прямые затраты на материалы и оплату труда персонала, непосредственно участвующего в изготовлении товаров и услуг, силовую энергию и др., а также производственные накладные расходы (отопление и освещение производственных помещений, стоимость вспомогательных материалов, оплата труда неосновного персонала и т.п.). Распределение совокупных производственных затрат за период между реализованной продукцией и товарно-материальными запасами играет ключевую роль для расчета прибыли. Чем больше производственных затрат за период отнесено к товарно-материальному запасу, тем меньше себестоимость реализации и выше валовая прибыль и обратно. В этой связи, существенную роль здесь играет метод учета товарных запасов.

Валовая прибыль (Gross Profit – GP) – это разница между выручкой от реализации продукции и ее стоимостью:

Валовая прибыль является важнейшим показателем, поскольку дает оценку средств, оставшихся для покрытия оставшихся операционных, финансовых и прочих расходов. Выраженная как процент от продаж, она характеризует возможность и способность фирмы извлекать добавленную стоимость от своих клиентов.

Общефирменные, коммерческие и управленческие расходы – данная статья показывает операционные расходы, не имеющие непосредственного отношения к производству продукции и услуг, но связанные с деятельностью коммерческого предприятия в целом в отчетном периоде. Она включает коммерческие, административные и общефирменные расходы (Selling, General and Administrative expenses – SG&A). Обычно к ним относят расходы на содержание управленческого персонала и офисных помещений, коммунальные платежи, арендную плату, затраты на сбыт, рекламу и др. Все элементы расходов, показываемые в этой статье, минуют стадии операционного цикла (см. рис.Рисунок 1) и сразу же относятся на финансовый результат. Поэтому их также называют расходами периода.

Несмотря на то, что амортизация (DA) относится к составу затрат предыдущих групп, для удобства проведения анализа и с учетом ее значимости при расчете многих показателей эффективности хозяйственной деятельности, а также влияния на денежные потоки фирмы, она выделяется и показывается в отчете о прибылях и убытках отдельной строкой. С финансовой точки зрения амортизация представляет собой неденежный элемент расходов. Поскольку никаких реальных выплат при ее начислении у предприятия не возникает, она увеличивает денежные потоки фирмы.

Прибыль от основной деятельности образуется как разность между выручкой и всеми операционными расходами фирмы за данный период:

Этот показатель характеризует способность фирмы генерировать доходы от основной деятельности или профильных операций. Поэтому его также называют операционной прибылью (Operating Profit – OP).

Кроме прибыли от основной деятельности фирма может получать прочие или дополнительные доходы (Other Income – OI). Такими доходами могут быть, например, средства, полученные от продажи недвижимости и оборудования, дочерних компаний и других активов, а также арендные платежи и плата за предоставление различных прав на использование патентов, торговых марок и т.д. Аналогично помимо типичных для основной деятельности расходов, фирма может нести прочие затраты (Other Expenses – OE), например, на проведение НИОКР, реорганизацию, инновации, обучение, оплату услуг юристов или финансовых консультантов в ходе подготовки операций по поглощениям или привлечению капитала и т.п.

Несмотря на то что выгоды от некоторых из этих затрат превратятся в доходы только в будущем, согласно принципу начисления они списываются на тот период, когда были произведены.

В настоящее время существует тенденция не списывать ряд затрат, таких как НИОКР, инновации, обучение на период, а аккумулировать их как актив, подлежащий амортизации.

Прибыль до вычета процентов и налогов отражает результат, связанный с основной и прочей хозяйственной деятельностью после вычета операционных и внереализационных затрат, до налогообложения и результатов финансовых операций (Earning Before Interest and Taxes – EBIT). Расчет показателя EBIT можно осуществить по следующей формуле:

Это один из важнейших показателей, поскольку он дает оценку эффективности операционной деятельности фирмы и ее способности извлекать доход от эксплуатации своих активов без учета влияния финансовых решений, и, в частности, финансовой структуры фирмы. Это позволяет использовать его для сравнения фирм, осуществляющих одинаковую деятельность, но различающихся способом финансирования.

Поскольку прочие доходы и расходы носят нерегулярный или разовый характер, его часто используют в качестве эквивалента операционной прибыли.

Статьи, следующие сразу же после прибыли до вычета процентов и налогов, отражают результаты финансовых решений фирмы.

Помимо операционной, предприятие осуществляет финансовую и инвестиционную деятельность. Например, оно может вкладывать средства в инструменты финансового рынка, предоставлять займы другим или дочерним фирмам, приобретать паи, доли, акции в капитале прочих компаний.

Полученные в результате подобной деятельности проценты и дивиденды представляют собой финансовые доходы фирмы (Finance Income – FI). Такие доходы показываются отдельно, поскольку для большинства предприятий они не связаны непосредственно с основными операциями и активами.

Процентные расходы (Interest Expenses – I) всегда являются результатом решений по финансированию и возникают при использовании фирмой заемных средств, в качестве текущей платы за последние. В отчете о прибылях и убытках отражается та часть процентных расходов, которые подлежат выплате в отчетном периоде. Процентные расходы являются важнейшей статьей, поскольку характеризуют заемную политику фирмы и косвенно – ее финансовые риски.

Суммарный результат финансовых доходов и расходов позволяет получить промежуточный итог – прибыль до вычета налогов.

Прибыль до вычета налогов (Earning Before Taxes – EBT) определяется как разница между операционной прибылью и чистым результатом финансовых решений:

налогообложению.

Известная поговорка гласит: “В мире вечны только смерть и налоги”. Налогообложению подлежит деятельность практически всех организаций. Процессы налогообложения регулируются государством. Посредством налогов государство изымает у предприятий часть их доходов в свою пользу, воздействует на процессы производства и обращения, стимулирует или сдерживает их темпы, усиливает или ослабляет накопление капитала, влияет на возрастание или снижение платежеспособного спроса населения. Налоги (Taxes – TAX) также являются важнейшим источником формирования доходной части государственного бюджета.

В РФ, как и в других странах, предприятия уплачивают различные виды налогов. Однако в отчете о прибылях и убытках отражаются только те налоги, которые уплачиваются непосредственно из прибыли предприятия, поскольку все прочие подобные затраты относятся на себестоимость либо учитываются в ценах на продукты и услуги. Как правило, ставка налога (Tax rate – T) на прибыль фиксирована. На момент написания настоящей работы ставка налога на прибыль организаций в РФ составляла 24%.

Конечной целью формирования отчета о прибылях и убытках является определение чистой прибыли.

Чистая прибыль (Net profit – NP) образуется после вычета всех расходов из полученных доходов:

С учетом непредвиденных или чрезвычайных (extraordinary) доходов и расходов (например, полученных компенсаций или потерь от судебных разбирательств, возврат/списание безнадежных долгов, ущербы от форс-мажорных обстоятельств и т.п.), а также после соответствующих вычетов (например, расходов на социальную сферу), она представляет собой величину, которая может быть распределена среди собственников, капитализирована, либо использована на другие нужды по усмотрению владельцев и менеджмента предприятия. Чистая прибыль является важнейшей характеристикой эффективности функционирования бизнеса и служит основой для расчета различных показателей рентабельности.

Оставшиеся статьи не обязательно присутствуют в отчетах о прибылях и убытках и могут показываться в виде примечаний, расшифровок и пояснений.

Если бизнес организован в виде публичной корпорации, часть его собственников может обладать преимущественным правом на распределение полученной прибыли. Подобными собственниками являются владельцы привилегированных акций, дивиденд по которым, как правило, фиксирован и в обычных условиях подлежит обязательной выплате.

В случае осуществления подобных выплат, величина доступной к распределению прибыли среди держателей обыкновенных акций EAC (Earning Available to Common – EAC) уменьшается на сумму дивидендов по привилегированным акциям DIVPS 11:

Теоретически вся оставшаяся прибыль может быть распределена между владельцами обыкновенных акций. Однако на практике ее определенная часть вкладывается в дальнейшее развитие бизнеса. Решение об окончательном распределении прибыли принимается советом директоров или владельцами предприятия.

Если часть прибыли выделяется на дивиденды акционерам (пайщикам, владельцам), общая сумма их выплаты DIV указывается в отчете о прибылях и убытках отдельной строкой либо в дополнительном отчете о распределении прибыли. Оставшаяся после выплаты дивидендов по обыкновенным акциям часть прибыли называется нераспределенной или капитализированной прибылью (retained earning – RE):

Она добавляется к накопленной ранее прибыли и относится на начало баланса следующего периода.

Нераспределенная прибыль принадлежит владельцам предприятия, поэтому ее величина отражает изменения, произошедшие во вложенных ими средствах (собственном капитале) за отчетный период. Нетрудно заметить, что положительная величина итогового результата (чистая нераспределенная прибыль) увеличивает балансовую стоимость собственного капитала, а следовательно и благосостояние владельцев.

В то же время чистые убытки (Net Losses – NL) приводят к снижению стоимости вложенных владельцами средств и бизнеса в целом. С учетом вышеизложенного, балансовое равенство (2) может быть выражено следующим образом:

Важнейшими показателями, связанными с отчетом о прибылях и убытках, являются:

• прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации (Earning Before Interest, Tax, Amortization and Depreciation – EBITDA);

• чистая прибыль от операций до вычета процентов после уплаты налогов (Net Operating Profit Прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации EBITDA – один из наиболее распространенных показателей эффективности деятельности предприятия, пользующийся широкой популярностью среди инвесторов и аналитиков. Как следует из его названия и аббревиатуры, он рассчитывается путем добавления к прибыли до вычета процентов и налогов ЕВIT суммы начисленной амортизации долгосрочных материальных и нематериальных активов DA:

Как и его составной элемент EBIT,он показывает способность фирмы генерировать доходы от своих операционных активов, т.е. без учета влияния финансовых решений. Однако в отличие от предыдущего, он позволяет избежать искажающего влияния на полученные результаты способа начисления амортизации. Таким образом, он дает возможность сопоставить результаты деятельности фирм различающихся не только финансовой структурой, но и применяемой амортизационной политикой.

Поскольку амортизация представляет собой неденежный элемент расходов, величина EBITDA близка по значению к денежному потоку, генерируемому операционной деятельностью фирмы. Поэтому на нее часто ориентируются кредиторы при определении максимального объема займа, который способна обслуживать фирма.

Перечисленные достоинства показателя EBITDA обусловливают его популярность на практике.

Недостатком обоих показателей операционной прибыли (EBIT и EBITDA) является игнорирование такой “вечной” статьи затрат, как налоги. Несмотря на то, что ставка налога на прибыль устанавливается государством и не входит в сферу компетенции менеджмента, данная статья затрат непосредственно связана с основной деятельностью.

С целью учета влияния налога и определения чистого результата операционной деятельности рассчитывается показатель чистой прибыли от операций до вычета процентов после уплаты налогов – NOPAT:

дополнительную стоимость для своих владельцев.

Отчет о прибылях и убытках, содержащий основные статьи доходов и расходов, призван обеспечить пользователя информацией, необходимой для оценки эффективности деятельности фирмы. При этом мерой эффективности служит величина прибыли, определяемая как разность между доходами и расходами за рассматриваемый период.

С точки зрения здравого смысла прибыль – это величина заработанных средств, на которую увеличилась за период величина первоначальных (осуществленных на начало периода) вложений.

Однако доходы, и затраченные на их получение расходы, показанные в отчете о прибылях и убытках, определяются согласно стандартам и принципам бухгалтерского учета и поэтому не отражают реального движения денежных средств и экономических результатов деятельности.

Помимо искажений, связанных с использованием принципа начислений и соответствия доходов расходам, а также методов учета запасов и амортизации, при определении финансовых результатов игнорируется такой важный вид затрат, как стоимость капитала, предоставленного собственниками.

Таким образом, несмотря на свою важность и значимость для анализа и управления фирмой, отчет о прибылях и убытках может не отражать реальные результаты от ведения бизнеса.

В этой связи особую роль в управлении бизнесом играют денежные потоки и отражающие результаты их движения формы отчетности.

1. Дайте определение и характеристику системы финансового менеджмента на предприятии.

2. Какие виды учета составляют информационную базу предприятия? В чем заключается их 3. Назовите основные формы финансовой отчетности фирмы. Какие принципы лежат в основе 4. Что показывает и из каких разделов состоит балансовый отчет?

5. Сформулируйте основные балансовые уравнения. В чем заключается их назначение?

6. Перечислите ключевые показатели, связанные с балансовым отчетом, раскройте их 7. Для чего необходим отчет о прибылях и убытках? Дайте развернутую характеристику его 8. Какие показатели прибыли вы знаете? Как они определяются?

9. Финансовую отчетность часто называют языком бизнеса. Согласны ли вы с этим утверждением? Поясните свою точку зрения.

10. Назовите основные недостатки, присущие финансовой отчетности. Приведите необходимые Кейс 1. Анализ ликвидности и платежеспособности фирмы 1. На основании имеющейся отчетности проведите анализ ликвидности и платежеспособности фирмы.

ПАССИВ

Отчет о прибылях и убытках Кейс 2. Оценка финансового состояния фирмы Имеются следующие данные о деятельности фирм Р и С (табл. 1. и 2).

Дебиторская задолженность Прочие текущие активы 486,00 799,00 1528,00 1659, Итого текущие активы Машины и оборудование Накопленная амортизация Чистые долгосрочные активы Нематериальные активы Прочие долгосрочные активы Всего активы 20101,00 24512,00 16940,00 16161, Отсроченные расходы 1125,00 1420,00 397,00 9, Прочие краткосрочные обязательства Итого краткосрочные обязательства Долгосрочные займы 4946,00 8439,00 801,00 1116, Отсроченные налоги 1697,00 1778,00 448,00 301, Прочие долгосрочные 2265,00 2533,00 1001,00 1182, обязательства Итого долгосрочные обязательства Добавочный капитал 1314,00 1201,00 1477,00 997, Реинвестированная прибыль Выкупленные акции -5646,00 -3458,00 -11582,00 -10320, Итого собственный капитал Операционная рентабельность Оборачиваемость долгосрочных На основании приведенной информации:

1. Определите показатели для фирм Р и С и сравните их с отраслевыми данными (табл. 3).

2. Дайте сравнительную характеристику результатов деятельности фирм Р и С. (подсказка:

помимо коэффициентов, используйте факторные модели).

ОАО “N” выпускает специальное оборудование для телефонных станций. По итогам деятельности ОАО за прошедший год были получены следующие результаты (Отчет о прибылях и убытках и балансовый отчет за 200х год в млн. руб.).

Себестоимость реализованной продукции Прибыль до вычета процентов и налогов Дивиденды (коэффициент выплат 30%) В истекшем периоде объем реализации продукции составил 2000. Отдел маркетинга ОАО предполагает возможным увеличение объемов сбыта в следующем году на 25%. Считается, что в прошедшем периоде компания работала на полную мощность, однако финансовый директор В. Денежкин не уверен в этом на 100%.

Совет директоров поручил В. Денежкину разработать план потребности в активах и финансировании для реализации намечаемой стратегии роста.

Финансовый директор просит вас, своего заместителя, принять участие в разработке прогнозного варианта финансовой отчетности ОАО на 200х+1 г., с подробным освещением решения следующих задач.

1. Используя метод пропорциональной зависимости показателей от объема реализации, подготовьте прогноз отчета о прибылях и убытках и баланса фирмы на 200х+1 г., исходя из следующих предположений: а) активы ОАО загружены на полную мощность; б) потребность в активах пропорционально зависит от предполагаемого роста; в) кредиторская задолженность пропорционально зависит от предполагаемого роста; г) маржа чистой прибыли и дивидендная политика останется неизменной.

2. Определите потребность в привлечении дополнительных финансовых средств извне.

3. Принятая в ОАО “N” финансовая политика предусматривает финансирование дополнительной потребности в активах на 50% за счет краткосрочных на 50% за счет долгосрочных займов. При этом стоимость займов для компании обычно не превышает 8%, а дивидендная политика остается неизменной. Как скажется реализация финансовой политики фирмы на потребности в финансировании? Подготовьте новый прогноз отчетности с учетом стоимости финансирования роста.

4. Финансовый директор сомневается в полной загрузке мощностей предприятия. По его мнению, реальный коэффициент загрузки составляет около 75%. В этой связи определите, как скажется наличие избыточных мощностей на потребности в финансировании на следующий год.

5. Какого темпа роста объема реализации может достичь ОАО “N” без привлечения внешнего финансирования?

6. По мнению финансового директора, пропорциональное увеличение товарных запасов – слишком “сильное” предположение, поскольку компания может иметь экономию за счет масштаба. Ниже приведены среднеотраслевые данные зависимости объемов товарных запасов от продаж за несколько прошлых периодов.

Исходя из предположения о линейной взаимосвязи между запасами и продажами, постройте регрессионную модель прогноза изменений величины запасов для ОАО “N”. Какова потребность фирмы в привлечении внешних источников финансирования в этой ситуации?

7. Как повлияет изменение: а) дивидендной политики; б) маржи чистой прибыли; 3) коэффициента загрузки мощностей на потребности в дополнительном финансировании при прочих равных условиях? Дайте развернутые пояснения.

Тема 2 (блок 2). Системный анализ деятельности фирмы Сущность и методы финансового анализа Финансовые коэффициенты Оценка результатов деятельности фирмы Финансовый анализ – это совокупность методов сбора, обработки и использования информации о хозяйственной деятельности предприятия для принятия управленческих решений.

Объектом финансового анализа являются различные виды хозяйственной деятельности предприятия, ее результаты, а также влияющие на них факторы внешней и внутренней экономической среды.

Субъектом финансового анализа в условиях рынка может выступать любое, заинтересованное в деятельности той или иной фирмы, лицо: менеджмент, собственники, контрагенты, работники, инвесторы, кредиторы, аналитики различных финансовых институтов, государственные органы, общественные организации и т.п.

В зависимости от субъекта, преследуемых им целей, интересов и поставленных задач, а также доступности исходной информации, финансовый анализ может проводиться с той или иной степенью полноты охвата деятельности фирмы, детализации, достоверности и т.д.

Несмотря на имеющиеся различия, содержание этапов и процедура проведения финансового анализа являются общими для всех категорий пользователей (рис. 1).

В процессе проведения финансового анализа используются самые различные источники информации, генерируемые как внутри предприятия, так и за его пределами. При этом важнейшим источником информации, характеризующей текущее положение и результаты деятельности предприятия, является его финансовая отчетность. Анализ отчетности дает возможность оценить:

• имущественное и финансовое состояние предприятия;

• его способность выполнять обязательства перед контрагентами;

• достаточность капитала для ведения всех видов хозяйственной деятельности;

• потребность в дополнительных источниках финансирования;

• эффективность деятельности предприятия в целом и его способность создавать стоимость для владельцев, а также других заинтересованных сторон.

Наиболее широкое применение получили следующие методы анализа финансовой отчетности:

• изучение показателей баланса и отчета о прибылях и убытках;

• анализ финансовых коэффициентов;

Анализ баланса начинается с рассмотрения итоговых величин, в результате чего делается вывод о приросте или снижении активов фирмы. Далее выясняют, какие статьи в наибольшей степени повлияли на итоговые результаты. Обычно изучение этих статей осуществляется в разрезе их группировки по блокам – текущие и основные активы, краткосрочные пассивы, долгосрочные обязательства и собственный капитал.

Анализ статей отчета о прибылях и убытках призван оценить способность фирмы приносить доход своим владельцам. Процесс его проведения начинается с изучения общих итогов деятельности – т.е.

чистой прибыли или убытка. Далее исследуются факторы, приведшие к тому или иному результату.

Ключевыми факторами, влияющими на объем полученной прибыли (убытка) являются выручка от реализации продукции и затраты, связанные с ее получением.

Углубленный анализ финансовой отчетности предполагает рассмотрение изменений ее статей в динамике. Подобные исследования проводятся с помощью методов горизонтального и вертикального анализа.

Горизонтальный анализ заключается в сопоставлении показателей соответствующих статей отчетности за различные периоды времени. Цель такого анализа – выявить основные тенденции в развитии фирмы, а также изменения, произошедшие в ее финансовом состоянии. Для удобства его проведения показатели каждой статьи отчетности выражаются как процентное изменение относительно либо некоторого базиса, либо значения предыдущего периода. Подобное представление отчетности также позволяет сравнивать ее показатели с данными конкурентов или других рассматриваемых предприятий.

Предварительные выводы, полученные в результате проведения горизонтального анализа, дополняются и уточняются в процессе вертикального анализа.

Вертикальный анализ позволяет определить структурные изменения, произошедшие в активах, источниках финансирования, доходах, затратах и денежных потоках фирмы. При этом каждая статья баланса выражается как процент или доля от итога соответствующего периода, а отчета о прибылях и убытках – как процент или доля от выручки.

Горизонтальный и вертикальный анализ взаимно дополняют друг друга. Как уже отмечалось, они могут использоваться для внутриотраслевых и даже межотраслевых сопоставлений.

Факторный анализ предполагает выявление влияния отдельных или группы факторов, заданных соответствующими переменными внутренней или внешней среды, на ключевые показатели и результаты хозяйственной деятельности. Описание их причинно-следственных взаимосвязей с помощью математических моделей позволяет аналитику не только получить количественную оценку влияния того или иного фактора, но и прогнозировать будущие изменения результирующих показателей, задавая диапазоны его предполагаемых или вероятных значений. Факторные модели, получили широкое распространение и играют важную роль в управлении финансами фирмы.

Анализ финансовых коэффициентов представляет собой расчет и интерпретацию различных относительных показателей, определяющих соотношения между теми или иными статьями отчетности и выявление существующих между ними взаимосвязей. Финансовая практика выработала определенную систему таких показателей, позволяющих дать количественную и качественную оценку, как отдельных характеристик предприятия, так и его состояния в целом.

Сравнительный анализ – это сопоставление финансовых показателей фирмы с аналогичными показателями за прошедшие периоды, конкурентов, среднеотраслевыми данными, эталонными величинами и т.п. Нетрудно заметить, что он дополняет все остальные методы. Сравнение текущих величин с их прошлыми или плановыми значениями позволяет оценить их динамику и направления изменений, определить, улучшается или ухудшается финансовое состояние и управление фирмой за весь рассматриваемый период. Внешнее сравнение дает возможность выявить значимые отклонения от сопоставимых среднеотраслевых значений, либо показателей конкурентов.

Несмотря на широкое использование всех перечисленных методов, наибольшее распространение на практике получил метод финансовых коэффициентов, позволяющий быстро и эффективно определить такие важнейшие характеристики предприятия, как ликвидность, платежеспособность, рентабельность, деловая активность и т.д.

Отмечаются следующие преимущества этого метода:

• обеспечивает получение информации, представляющей интерес для всех категорий внутренних и внешних пользователей;

• позволяет выявить тенденции в изменении финансового положения предприятия;

• дает возможность оценить финансовое положение исследуемого предприятия относительно конкурентов, других аналогичных предприятий;

• устраняет искажающее влияние инфляции и др.

Рассмотрим более подробно сущность данного метода и наиболее широко используемые коэффициенты.

Финансовый коэффициент – это просто отношение двух показателей, взятых из соответствующих статей отчетности фирмы. Будучи относительными показателями, выраженными в количестве раз, процентов или единиц времени, они удобны для проведения сравнений и сопоставлений, а их анализ позволяет получить более осмысленные результаты, чем аналогичное изучение абсолютных величин.

Поскольку финансовый коэффициент – это просто отношение двух чисел, по данным отчетности могут быть исчислены множество подобных показателей. В этой связи ниже основное внимание будет уделено наиболее полезным и часто применяемым на практике финансовым показателям, которые традиционно группируются в следующие категории:

• показатели ликвидности (liquidity ratios);

• показатели оборачиваемости (turnover ratios);

• показатели платежеспособности (solvency ratios);

• показатели рентабельности (profitability ratios);

• показатели акционерного капитала и стоимости фирмы (market value ratios).

Следует отметить, что отнесение некоторых коэффициентов к той или иной группе достаточно условно и в литературе можно встретить иные классификации.

С точки зрения способа вычисления финансовые коэффициенты можно разделить на две группы.

К первой группе относятся показатели, рассчитываемые на основе статей одного и того же документа отчетности – например, баланса или отчета о прибылях и убытках. Поскольку в данном случае числитель и знаменатель коэффициента относятся к одному периоду времени (дата составления баланса или интервал, охватываемый отчетом о прибылях и убытках), подобное сопоставление вполне правомерно. В этой связи, коэффициенты, рассчитываемые по данным баланса, могут определяться как на дату (например, на начало и на конец соответствующего периода), так и как средние величины за период.

Считается, что средние величины более адекватно отражают значения подобных коэффициентов. Вместе с тем, многие аналитики предпочитают оценивать их значения на конкретные даты.

В качестве аргумента в пользу данного подхода приводится тот факт, что государственные статистические службы и независимые институты многих стран, осуществляющие мониторинг и публикующие среднеотраслевые значения финансовых коэффициентов, используют его при проведении соответствующих расчетов.

Другая группа включает показатели, определяемые как отношение статей различных документов отчетности – баланса и отчета о прибылях и убытках, баланса и отчета о денежных потоках и т.д. При этом возникает проблема сопоставимости данных, поскольку балансовый показатель всегда относится к конкретной дате, а показатели других форм отчетности – к охватываемому периоду времени. С целью обеспечения сопоставимости данных, для соответствующих показателей баланса рекомендуется брать средние арифметические значения, вычисляемые путем суммирования фактических величин на начало и конец рассматриваемого периода и деления на число периодов. Например, если необходимо соотнести какую-либо статью актива баланса со статьей отчета о прибылях и убытках за истекший год, ее среднее значение за период можно определить, как:

где Аi,t – значение i-й статьи баланса на конец периода (года); Аi,t-1 – значение i-й статьи баланса на начало периода (года).

Однако следует отметить, что в настоящее время существует тенденция использовать при определении любых коэффициентов конечные значения показателей отчетности (т.е. взятые на конкретную дату).

В литературе и справочных изданиях для некоторых показателей часто приводятся рекомендуемые или теоретически приемлемые диапазоны значений. Однако необходимо помнить, что допустимые значения показателей могут существенно отличаться не только для разных отраслей, но и для предприятий одной отрасли. Таким образом, интерпретируя величину того или иного коэффициента, необходимо принимать во внимание специфику и особенности деятельности анализируемого предприятия.

Вместе с тем, если значения тех или иных показателей значительно отличаются от рекомендованных, среднеотраслевых, часто наблюдаемых и т.п., то желательно выяснить причину таких отклонений.

В целом, при оценке коэффициентов более важна их динамика, а не конкретные значения за тот или иной период.

Показатели ликвидности характеризуют способность предприятия своевременно и в полном объеме отвечать по требованиям держателей его краткосрочных обязательств – поставщиков, кредиторов, работников и др., а также осуществлять текущие производственные и операционные расходы. В общем случае предприятие считается ликвидным, если его текущие активы превышают краткосрочные обязательства.

Отсюда следует, что общим индикатором ликвидности может служить величина чистого оборотного капитала. Таким образом, формально предприятие является ликвидным тогда, когда оно имеет чистый оборотный капитал (NWC = СА – CL > 0).

Положительная величина чистого оборотного капитала означает, что предприятие не только может выполнить все свои краткосрочные обязательства, но и имеет резерв ликвидности, который может быть направлен на расширение текущих операций.

Однако превышение текущими активами краткосрочных обязательств дает лишь общую картину ликвидности, так как предприятие может быть ликвидным в большей или меньшей степени. Кроме того, важно знать, за счет каких средств обеспечивается ликвидность предприятия. Приведенные ниже показатели являются быстрым и удобным, хотя и неточным способом измерения этой важнейшей характеристики бизнеса.

1. Коэффициент общей ликвидности (current ratio – CR) - отношение текущих (оборотных) активов к текущим (краткосрочным) обязательствам, выраженное в количестве раз. Полученный результат удобно сопоставлять с 1.

Данный коэффициент показывает, в какой степени текущие обязательства покрываются текущими активами, т.е. сколько денежных единиц (например, рублей или долларов) текущих активов приходится на денежную единицу текущих обязательств. Отсюда другое название показателя – коэффициент покрытия.

Если соотношение меньше (ниже) чем 1:1, то текущие обязательства превышают текущие активы, что означает присутствие высокого финансового риска.

Соотношение 3:1 и более отражает высокую степень ликвидности и благоприятные условия для кредиторов и поставщиков. Вместе с тем это может означать, что предприятие имеет в своем распоряжении больше средств, чем оно может эффективно использовать, что излишние финансовые ресурсы превращаются в ненужные оборотные активы. Как правило, это влечет за собой ухудшение показателей рентабельности и оборачиваемости (деловой активности), которые будут рассмотрены ниже.

Соотношение 2:1 теоретически считается нормальным и означает, что, реализовав свои текущие активы всего за половину их стоимости (1 / 2 = 0,5 или 50%) фирма сможет полностью расплатиться по своим краткосрочным обязательствам. На практике оно зависит как от отраслевых особенностей, так и выбранной стратегии управления оборотным капиталом.

2. Коэффициент срочной ликвидности (quick ratio – QR) рассчитывается как отношение хорошо ликвидных активов к текущим обязательствам. Данный показатель также измеряется в количестве раз.

Он определяет способность предприятия выполнять свои текущие обязательства из наиболее ликвидных активов и дополняет показатель общей ликвидности, так как последний не дает надлежащего представления о качественном составе средств, которые служат источниками покрытия текущих обязательств. Этот показатель также называют “тестом лакмусовой бумажки” или “кислотным тестом” (acid test ratio).

Теоретически оптимальным значением считается соотношение выше 1, однако на практике допустимы значения от 0,7 до 1. Как и при измерении общей ликвидности, данный показатель следует сравнивать с отраслевыми нормами. Высокое значение (больше 1) является показателем низкого финансового риска и хороших потенциальных возможностей для привлечения дополнительных средств со стороны. Некоторые аналитики для измерения данного коэффициента предпочитают использовать следующую формулу:

Различные способы исчисления срочной ликвидности дают картину финансовой устойчивости предприятия для различных категорий пользователей. Первая формула представляет интерес для банков и других кредитных учреждений, вторая – для поставщиков данного предприятия.

3. Коэффициент мгновенной или абсолютной ликвидности (absolute liquidity ratio – AR) рассчитывается как отношение денежных средств к краткосрочным обязательствам.

Этот коэффициент характеризует способность предприятия выполнить свои текущие обязательства из абсолютно ликвидных активов, т.е. показывает ту часть текущих обязательств, которая может быть немедленно погашена. Теоретически нормальное значение составляет 0,1 – 0,3.

Рассмотренные выше показатели являются традиционными характеристиками ликвидности, определяемыми по статьям текущих активов и пассивов. Присущие им недостатки (статичность, возможность искажения, малая информативность и т.д.), ограничивающие их полезность. В этой связи на практике они дополняются более информативными коэффициентами, к важнейшим из которых следует отнести обеспеченность продаж оборотным капиталом и срок обеспеченности ликвидными активами, а также анализом показателей оборачиваемости.

4. Коэффициент обеспеченности продаж оборотным капиталом (working capital requirement to sales ratio – WCR / SAL) позволяет взглянуть на ликвидность фирмы сквозь призму доходов и косвенно – денежных потоков от основной деятельности. Как следует из названия, для определения величины этого показателя необходимы два документа отчетности – баланс и отчет о прибылях и убытках.

Напомним, что потребность в оборотном капитале представляет собой необходимые или чистые инвестиции в операционный цикл предприятия (т.е. для поддержания текущей деятельности).

Соответственно коэффициент WCR / SAL показывает, какая сумма должна быть инвестирована в оборотный капитал для получения 1 рубля выручки. Снижение коэффициента означает, что предприятию не хватает ресурсов для поддержания достигнутого уровня продаж. Как правило, это происходит при агрессивном, несбалансированном росте, часто ведущем к хронической нехватке денежных средств и угрозе возникновения банкротства.

5. Коэффициент периода обеспеченности ликвидными активами (days liquidity on hand ratio – DLR) – отношение суммы хорошо ликвидных текущих активов к средней величине ежедневных денежных расходов.

Этот показатель характеризует временной период (число дней) в течение которого предприятие может работать исключительно за счет имеющихся ликвидных активов. Приблизительную оценку средних ежедневных расходов фирмы можно получить, разделив значение показателя стоимости продаж (COGS) из отчета о прибылях и убытках на число дней в рассматриваемом периоде. Многие аналитики включают в ежедневные расходы также коммерческие, административные и общефирменные затраты (SG&A). В этом случае формула (7) будет иметь следующий вид.

По сравнению с традиционными показателями данный коэффициент в большей степени отражает тот факт, что ликвидность в значительной мере зависит от денежных потоков фирмы, а не величины текущих активов.

Снижение значений показателей ликвидности в динамике чаще всего говорит об общем ухудшении ситуации с обеспеченностью оборотными средствами и о необходимости принятия серьезных мер по управлению ими.

Ликвидность тесно связана с деловой активностью, операционным и финансовым циклом предприятия.

Показатели оборачиваемости (деловой активности) Показатели оборачиваемости играют важную роль в финансовом анализе, так как характеризуют скорость превращения различных ресурсов фирмы в денежную форму и оказывают непосредственное влияние на ее ликвидность, платежеспособность и рентабельность. Они также служат мерой эффективности и интенсивности использования активов, которыми обладает предприятие. В процессе их определения используются данные статей баланса и отчета о прибылях и убытках. Поэтому в целях сопоставимости целесообразно использовать средние значения данных статей баланса за рассматриваемый период.

Особенность показателей этой группы также заключается в том, что в отличие от остальных коэффициентов они могут рассчитываться как в разах (т.е. количестве оборотов), так и в днях.

Рассчитываемые в разах, показатели оборачиваемости, по сути, характеризуют фондоотдачу соответствующих элементов основного и оборотного капитала, а выраженные в единицах времени – скорость их превращения в ликвидную форму. На практике наиболее широко применяются следующие показатели оборачиваемости.

1. Оборачиваемость товарно-материальных запасов (inventory turnover ratio – ITR) – отношение суммы выручки к средней величине товарно-материальных запасов.

Данный коэффициент показывает количество оборотов, совершаемых товарно-материальными запасами за период, и является традиционным способом оценки. Другими словами, он позволяет определить, сколько единиц дохода от реализации получает фирма с денежной единицы товарных запасов.

Высокие значения показателя считаются признаком финансового благополучия, так как хорошая оборачиваемость обеспечивает увеличение объемов продаж и способствует наращиванию доходов.

Вместе с тем, если этот коэффициент значительно превышает среднеотраслевые нормы, ситуация должна быть подвергнута тщательному анализу, так как это может означать присутствие риска, связанного с нехваткой запасов, следствием которого будет снижение объема реализации. Слишком высокая оборачиваемость может являться признаком недостатка свободных денежных средств и служить сигналом о возможной неплатежеспособности предприятия.

Для получения более точной оценки аналитики предпочитают использовать в числителе формулы (9) показатель стоимости реализации продукции вместо выручки. При этом формула оборачиваемости запасов примет следующий вид:

Резон такого подхода заключается в том, что стоимость запасов и реализации измеряется в отпускных ценах, т.е. не включает торговых надбавок и наценок, в то время как выручка содержит их.

Таким образом, реальная или “физическая” оборачиваемость при традиционном подходе оказывается завышенной.

В целом, выбор способа расчета зависит от цели анализа. Необходимо отметить, что многие информационно-аналитические агентства при вычислении среднеотраслевых значений придерживаются традиционной методики. Тем не менее, в дальнейших расчетах мы будем использовать более точную формулу (10).

Показатель среднего периода оборачиваемости запасов в днях (days’ sales in inventory – DSI) определяется, как:

Коэффициент DSI показывает среднее время, необходимое фирме для реализации своих продуктов и услуг. Другая интерпретация этого показателя – период обеспеченности запасами при данном среднедневном объеме продаж. В отличие от коэффициента ITR, предпочтительными являются меньшие значения DSI, т.е. чем меньше период оборачиваемости, тем более эффективным является производство и сбыт продукции. Однако, как и при интерпретации ITR, здесь необходимо обращать внимание на среднеотраслевые или типичные для подобных предприятий значения.

2. Оборачиваемость дебиторской задолженности (receivables turnover ratio – RTR) отношение выручки от реализации к средней сумме счетов к получению за минусом резервов на сомнительные позиции.

Коэффициент показывает, сколько раз счета к получению превращались в денежные средства или сколько единиц выручки получено с 1 рубля дебиторской задолженности. Чем выше его значение, тем меньший период времени проходит между отгрузкой продукции потребителям и моментом их оплаты.

Эффективное управление дебиторской задолженностью оказывает непосредственное влияние на финансовое положение предприятия. Высокие значения этого показателя положительно сказываются на его ликвидности и платежеспособности.

Следует отметить, что для точной оценки значения коэффициента RTR в числителе формулы следует использовать только те продажи, которые осуществляются на условиях отсрочки платежа (т.е.

продажи в кредит). Однако на практике эта величина часто неизвестна, либо ее трудно выделить из общего объема выручки. В этой связи в расчетах обычно берется чистая выручка, приведенная в отчете о прибылях и убытках.

Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности в днях (days’ sales outstanding – DSO) рассчитывают по формуле:

Он показывает средний период времени, в течение которого средства от покупателей поступают на расчетные счета предприятия. Отсюда его другое распространенное название и аббревиатура – АСР (average collection period).Чем меньше значение показателя, тем в более выгодных условиях находится предприятие.

Значения коэффициентов оборачиваемости дебиторской задолженности обычно сопоставляют с показателями оборачиваемости кредиторской задолженности.

3. Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности (payables turnover ratio – PTR) – отношение стоимости реализации продуктов и услуг к средней сумме счетов кредиторов.

Этот коэффициент характеризует среднюю скорость обращения счетов к оплате. Другими словами он показывает, сколько раз за период предприятие оплачивает свои счета, что является важной информацией для потенциальных и действующих поставщиков, а также кредиторов. Теоретически, чем медленнее оборачиваемость счетов к оплате, тем меньше требуется фирме средств для финансирования текущей деятельности, поскольку фактически часть ее операционного цикла бесплатно кредитуется поставщиками. До недавнего времени, практика умышленного затягивания выплат контрагентам широко использовалась российскими предприятиями. Однако обратной стороной подобной политики является ужесточение условий оплаты, увеличение отпускных цен, потеря деловой репутации, а также введение штрафных санкций со стороны поставщиков.

Оборачиваемость кредиторской задолженности в днях (days’ payables outstanding – DPO) рассчитывается по формуле:

Коэффициент DРO показывает среднее количество дней, в течение которых предприятие оплачивает свои счета.

Сравнение величин оборачиваемости дебиторской и кредиторской задолженности в днях представляет значительный интерес, так как позволяет сопоставить условия получения денежных средств предприятием от своих клиентов с условиями оплаты продуктов и услуг его поставщикам. Считается предпочтительным, когда условия оплаты поставщикам лучше, чем те, которые предлагаются клиентам. В этом случае у предприятия образуются источники дополнительного финансирования за счет разницы во времени между платежами. Соотношение не в пользу предприятия может означать проблемы со сбытом продукции, т.е. реализацию на любых условиях. На практике, данное соотношение во многом определяется видом деятельности, особенностями отрасли и уровнем рыночной конкуренции.

На базе показателей оборачиваемости текущих активов и пассивов рассчитывается длительность операционного и финансового (денежного) цикла предприятия.

Операционный цикл (operating cycle) предприятия представляет собой период оборота всех текущих активов с момента закупки сырья и материалов и до получения денег за реализованные товары и услуги.

Соответственно длину операционного цикла (operating cycle period – OCP) можно определить как:

Нам уже известно, что на практике моменты фактической оплаты и поступления денежных средств часто не совпадают по времени с порождающими их операциями. Например, оплата сырья и материалов может осуществляться через определенное время после их фактического получения. Таким же образом время поступления денежных средств за товары и услуги может отличаться от времени их продажи (отгрузки).

Период обращения денежных средств между фактической оплатой закупок товаров и услуг поставщикам и получением денег за реализованную продукцию от покупателей составляет финансовый цикл предприятия или цикл конверсии денежных средств (cash conversion cycle – CCC).

Иллюстрация взаимосвязи операционного, производственного и финансового цикла предприятия представлена на рис. 2.

Рисунок 2. Операционный, финансовый и производственный цикл предприятия Как следует из приведенной схемы, финансовый цикл – это временная разница между операционным циклом и периодом обращения кредиторской задолженности. Таким образом, он может быть определен как:

Операционный и финансовый цикл играют важнейшую роль в управлении основной деятельностью, рентабельностью и ликвидностью.

Длительность операционного цикла во многом определяет потребность фирмы в текущих активах. Фирма с коротким операционным циклом может эффективно функционировать, имея незначительный объем текущих активов и невысокие показатели ликвидности за счет большей “скорости” превращения ресурсов в денежную форму.

Финансовый цикл определяет период времени, в течение которого операционная деятельность должна финансироваться за счет внешних источников, т.е. величину потребности фирмы в оборотном капитале.

Как следует из (16) и (17), финансовый цикл увеличивается с ростом оборачиваемости запасов и дебиторской задолженности и снижается с ростом периода оборачиваемости кредиторской задолженности.

Чем продолжительнее финансовый цикл, тем больше внешнего финансирования требуется для формирования оборотного капитала. Удлинение финансового цикла может свидетельствовать о проблемах, связанных с реализацией продукции и движением запасов, а также с получением денежных средств от покупателей.

В свою очередь сокращение финансового цикла снижает потребность в оборотном капитале.

Это положительным образом сказывается на ликвидности, рентабельности операционной деятельности и собственного капитала, позволяет добиваться роста за счет использования меньшего объема активов.

Отрицательное значение финансового цикла означает, что кредиты поставщиков и авансы покупателей с избытком покрывают потребность в финансировании производственного процесса и предприятие может использовать образующийся "излишек" на иные цели, например, на финансирование постоянных активов. Такая ситуация является наиболее благоприятной и одновременно – достаточно рисковой для предприятия. Если отрицательное значение финансового цикла велико, возникает риск несвоевременного погашения кредиторской задолженности и выполнения обязательств по предоставленным авансам покупателей.

Для сокращения операционного и финансового цикла у предприятия имеются следующие рычаги:

• ускорение оборачиваемости запасов;

• сокращение оборачиваемости дебиторской задолженности;

• удлинение срока оплаты поставщикам.

Уменьшение длительности финансового цикла при осуществлении рациональной политики управления запасами, оплаты счетов дебиторов и кредиторов может служить одним из критериев эффективности управления бизнесом.

Наиболее общими показателями этого блока являются оборачиваемость долгосрочных и совокупных активов, которые, как правило, измеряются в разах.

4. Коэффициент оборачиваемости долгосрочных активов (fixed assets turnover – FAT) – отношение выручки к долгосрочным активам характеризует уровень эффективности использования основных средств, т.е. показывает, сколько денежных единиц выручки предприятие получает на их денежную единицу.

Величина данного коэффициента во многом зависит от капиталоемкости отрасли или бизнеса.

Значения ниже среднеотраслевых часто свидетельствуют о неэффективном использовании долгосрочных активов, либо об их избытке. Финансовый менеджер должен принять это во внимание, когда производственные службы запрашивают средства для их увеличения.

5. Коэффициент оборачиваемости совокупных активов (total assets turnover – ТАТ) – отношение выручки к совокупным или чистым активам.

Этот коэффициент показывает, сколько денежных единиц выручки предприятию приносит один рубль совокупных активов и характеризует эффективность их использования или фондоотдачу.

В управленческом анализе важную роль играет оборачиваемость чистых активов или инвестированного капитала, с которыми мы познакомились в предыдущей главе. При таком подходе (19) примет следующий вид:

Оборачиваемость чистых активов является обобщающим показателем, характеризующим интенсивность и эффективность их использования. Кроме того, этот коэффициент используется в факторных моделях оценки деятельности предприятия, которые будут рассмотрены ниже.

Показатели платежеспособности и финансовой устойчивости Платежеспособность предприятия – это его возможность своевременно и в полном объеме выполнить свои внешние (краткосрочные и долгосрочные) обязательства из совокупных активов. В общем случае предприятие считается платежеспособным, если его активы превышают внешние обязательства. Другими словами, формально предприятие платежеспособно, если оно имеет собственный капитал.

Поскольку выплаты по займам носят обязательный и бесспорный характер, при их использовании у предприятия возникает финансовый риск, так как в случае неблагоприятного развития событий (рост затрат, падение спроса, сокращение прибыли, обстоятельства типа форс-мажор и т.д.) оно может оказаться не в состоянии отвечать по своим долгам. Очевидно, что с ростом доли займов в структуре капитала фирмы ее финансовый риск также увеличивается.

Финансовая устойчивость характеризует уровень финансового риска фирмы, а также ее зависимость от заемного капитала.

Показатели платежеспособности и финансовой устойчивости представляют особый интерес для кредиторов предприятия, которые всегда должны помнить о возможности неисполнения должником обязательств и риске банкротства.

Для измерения платежеспособности и финансовой устойчивости традиционно используются две группы показателей. Первая применяется для анализа финансовой устойчивости. Она включает коэффициенты, характеризующие структуру источников финансирования фирмы. Их также называют показателями финансового рычага.

Другая группа включает различные коэффициенты покрытия, определяющие способность фирмы обслуживать займы за счет средств, генерируемых от основной деятельности.

1. Коэффициент общей платежеспособности (equity-to-assets ratio – E/A) – отношение собственного капитала к итогу баланса.

Этот показатель отражает долю собственных средств в структуре капитала и финансировании активов предприятия. Считается, что доля собственных средств в пассивах должна превышать долю заемных средств с целью поддержания стабильной финансовой структуры. Высокий коэффициент платежеспособности означает минимальный финансовый риск и хорошие возможности для привлечения дополнительных средств со стороны. Этот показатель часто называют коэффициентом автономии, так как он отражает степень независимости предприятия от заемных средств. Теоретически нормальная величина коэффициента должна быть равной или превышать 0,5 (50%). Это означает, что все обязательства предприятия могут быть покрыты его собственными средствами.

Важную роль в финансовом анализе представляет показатель, обратный к данному коэффициенту, получивший название мультипликатора собственного капитала (equity multiplier – ЕМ) и определяемый по формуле:

Он показывает сумму активов, которая приходится на денежную единицу собственного капитала.

2. Коэффициент соотношения заемных и собственных средств (debt-to-equity ratio – D/E) – определяется путем деления совокупных, либо только долгосрочных обязательств на собственный капитал.

Коэффициент показывает, сколько денежных единиц заемного капитала приходится на 1 рубль собственных средств. Другое его название – коэффициент финансового рычага. Чем ниже значение показателя, тем выше степень защиты кредиторов в случае неблагоприятных условий и результатов хозяйственной деятельности.

Теоретически нормальным считается соотношение 1:2, при котором 33% общего финансирования осуществляется из заемных средств. Однако на практике оптимальное соотношение во многом зависит как от вида бизнеса, так и финансовой политики предприятия. В общем случае фирмы со стабильными и достаточными денежными потоками от основной деятельности могут иметь более высокое значение этого коэффициента.

3. Коэффициент отношения обязательств к совокупным активам (debt-to-assets ratio – D / A) – показывает долю заемного финансирования в активах предприятия.

Этот коэффициент является частным случаем предыдущего. Низкое соотношение характеризует незначительный риск банкротства и хорошую платежеспособность.

Показатели D/E, D/A, А/Е взаимно дополняют друг друга. Между ними существуют следующие взаимосвязи:

Кредиторы обычно отдают предпочтение коэффициенту D / E, так как он явно указывает, сколько заемных средств приходится на 1 рубль собственных.

Несмотря на широкую популярность, рассмотренные выше показатели по своей природе являются статичными и не учитывают движение денежных потоков предприятия и результаты его операционной деятельности. В этой связи для оценки возможностей предприятия обслуживать взятые обязательства используется группа так называемых коэффициентов покрытия.

4. Коэффициент покрытия процентных выплат (times interest earned ratio – TIE) – отношение операционной прибыли к сумме выплачиваемых за период процентов.

В основе этого показателя лежит предположение о том, что операционная прибыль служит основным источником для текущих выплат по обязательствам. Он позволяет определить, насколько может сократиться операционная прибыль, прежде чем фирма станет испытывать затруднения в обслуживании займов.

В общем случае, чем больше значение коэффициента, тем выше платежеспособность предприятия. Очевидно, что его минимально допустимая величина должна быть не менее 1. Теоретически, нормальным считается двукратное превышение EBIT процентных платежей. Однако у благополучных предприятий, оно значительно больше. Коэффициент TIE играет важную роль при оценке надежности предприятия кредиторами. Он также используется информационно-аналитическими агентствами при определении кредитного рейтинга фирмы. Например, для получения наивысшего рейтинга инвестиционного класса (AAA) по версии международного агентства Standard and Poor’s (S&P), операционная прибыль предприятия должна более чем в 20 раз превышать совокупные процентные выплаты.

Существуют и более продвинутые аналоги этого показателя, которые позволяют провести оценку способности фирмы покрывать все постоянные выплаты – проценты, аренду, суммы погашения основного долга, дивиденды по привилегированным акциям и др.

Показатели прибыли и рентабельности Важнейшей характеристикой успешности любого бизнеса является его способность приносить прибыль своим владельцам. Различные виды прибыли, представленные в отчетности, являются наиболее общими показателями, стабильный рост которых в динамике свидетельствует об эффективности хозяйственной деятельности предприятия. Вместе с тем, само по себе, превышение доходов над расходами не может дать целостного представления об успешности того или иного бизнеса, поскольку при этом не учитываются те ресурсы и инвестиции, которые обеспечили получение соответствующих финансовых результатов. К тому же, абсолютные величины плохо поддаются сравнениям и сопоставлениям.

Поэтому, наряду с анализом данных отчета о прибылях и убытках, для оценки итоговых результатов хозяйственной деятельности используется система показателей рентабельности, позволяющих определить эффективность использования менеджментом вложенных в бизнес средств и ресурсов.

В отличие от уже рассмотренных групп коэффициентов, характеризующих ту или иную сторону финансового состояния фирмы, показатели рентабельности являются комплексными и дают общую оценку эффективности ее деятельности, а также принятых менеджментом решений.

Коэффициенты первой группы взаимно дополняют друг друга при анализе различных затрат, обеспечивших тот или иной вид доходов предприятия. Наибольшее распространение получили следующие показатели.

1. Коэффициент валовой прибыли (gross profit margin – GPM) – отношение разности между выручкой от реализации товаров и услуг (продаж) и стоимостью реализованной продукции к выручке от реализации.

Данный коэффициент показывает долю валовой прибыли, содержащуюся в денежной единице реализованной продукции и является одним из наиболее важных для менеджеров предприятия. Он позволяет определить величину, которая остается после вычета себестоимости реализованной продукции на покрытие остальных расходов – коммерческих, административных, прочих, финансовых и др. Он также характеризует эффективность управления производственными затратами и обоснованность ценовой политики фирмы.

Очевидно, что чем выше значение этого показателя, тем более эффективно осуществляется основная деятельность предприятия.

Нетрудно заметить, что снижение GPM означает либо падение спроса или цен на продукцию, либо опережающий рост затрат на ее изготовление. Дополнением к данному коэффициенту обычно служит показатель маржи чистой прибыли.

2. Коэффициент (маржа) чистой прибыли (net profit margin – NPM) – отношение чистой прибыли к выручке от реализации.

Этот коэффициент показывает долю чистой прибыли, содержащуюся в денежной единице выручки. Он измеряет чистую рентабельность продаж фирмы, ее способность генерировать средства для выплат собственникам и развития за счет внутренних ресурсов. Как и в предыдущем случае, при прочих равных условиях, чем выше значение показателя, тем более успешной является деятельность предприятия.

Однако уменьшение NPM не всегда является негативным фактором. Например, снижение цен на продукцию обычно приводит к росту физического объема продаж и соответственно – выручки от реализации, хотя маржа чистой прибыли при этом уменьшится. Подобные стратегии часто используются при завоевании целевой доли рынка, в конкурентных войнах и т.п.

Следует отметить, что данный показатель отражает конечные результаты всех видов деятельности фирмы (операционной, инвестиционной и финансовой), в том числе – разовые, экстраординарные и непредвиденные. В этой связи его неудобно использовать для сравнений и сопоставлений, а также для оценки эффективности отдельных видов деятельности. Например, при одинаковой EBIT фирмы могут существенно различаться по структуре источников финансирования и соответственно – величине процентных выплат, условиям налогообложения и т.п.

С целью устранения влияния факторов, напрямую несвязанных с основной деятельностью, в анализе применяются показатели рентабельности продаж, рассчитываемые по различным видам операционной прибыли – EBIT, EBITDA, NOPAT и др.

3. Коэффициент рентабельности продаж (return on sales – ROS) - отношение операционной прибыли EBIT к сумме выручки от реализации.

Этот коэффициент показывает, какую сумму операционной прибыли получает предприятие с каждого рубля проданной продукции. Иными словами, сколько остается у предприятия после покрытия себестоимости продукции и других операционных расходов. Поскольку величина EBIT, используемаяв числителе (28), свободна от влияния финансовой деятельности (не учитывает проценты, налоги) и экстраординарных результатов, показатель рентабельности продаж по операционной прибыли считается более адекватной мерой эффективности операционной деятельности, а также результатов работы производственных и сбытовых подразделений. Чем выше значение показателя, тем эффективнее является операционная деятельность предприятия.

Причинами снижения этого коэффициента могут быть как рост производственных и операционных затрат, так и падение выручки. Таким образом, объектом дальнейшего анализа должны стать элементы себестоимости и операционных затрат, а также потребительские характеристики и качество продукции, маркетинговые факторы.

Значения рентабельности продаж для различных отраслей, масштабов производства, применяемых технологий и т.д., могут сильно отличаться, поэтому более показательной будет динамика их изменений.

На практике аналитики также часто интересуются рентабельностью продаж по EBITDA. Такой подход позволяет устранить влияние амортизационной политики при оценке эффективности операционной деятельности сравниваемых предприятий.

Поскольку налог на прибыль является неотъемлемым элементом затрат, связанных с основной деятельностью предприятия, для отражения его влияния используется показатель рентабельности продаж по чистой операционной прибыли после вычета налогов – NOPAT.

Вторая группа показателей характеризует рентабельность активов (совокупных, чистых и долгосрочных) по отношению к различным видам прибыли. При этом в числителе формул для исчисления рентабельности активов могут использоваться показатели как операционной так чистой прибыли.

4. Коэффициент рентабельности активов (return on assets – ROA) – отношение операционной или чистой прибыли к средним совокупным активам за рассматриваемый период.

Рентабельность активов – это комплексный показатель, позволяющий оценивать результаты основной деятельности предприятия. Он выражает отдачу, которая приходится на рубль совокупных активов фирмы.

Этот коэффициент должен быть одним из основных рабочих инструментов менеджеров фирмы и ее отдельных подразделений. Являясь важнейшим показателем эффективности бизнеса, он объединяет весь набор элементов, характеризующих различные стороны хозяйственной деятельности. Анализируя их взаимосвязи, можно выделить факторы, оказывающие наиболее сильное влияние на рентабельность активов и сосредоточить внимание на управлении ими. Причинами изменения значений показателя могут служить как рост активов, так и уменьшение соответствующих видов прибыли.

Как и в предыдущем случае, при расчете величины данного показателя целесообразно использовать операционную, а не чистую прибыль.

5. Коэффициент рентабельности чистых активов (return on net assets – RONA) – отношение операционной прибыли к средней величине чистых активов.

Коэффициент показывает, сколько денежных единиц прибыли получено на денежную единицу чистых активов, и дополняет предыдущий. Поскольку чистые активы всегда равны чистым инвестициям, он одновременно является общей мерой эффективности инвестиционной деятельности, характеризуя отдачу на вложенный в фирму капитал (return on investment capital – ROIC). Данный показатель играет фундаментальную роль в оценке деятельности менеджмента по созданию дополнительной стоимости бизнеса. Cтоимость фирмы растет только в том случае, если отдача на инвестированный капитал превышает затраты на его привлечение.

Третья группа коэффициентов характеризует степень доходности средств, вложенных в предприятие, и играет важную роль для инвесторов и акционеров. К наиболее распространенным из них следует отнести коэффициент рентабельности собственного капитала.

6. Коэффициент рентабельности собственного капитала (return on equity – ROE) отношение чистой прибыли к средней величине собственного капитала за рассматриваемый период.

Этот коэффициент показывает, насколько эффективно использовался собственный капитал, т.е. какой доход получило предприятие на денежную единицу собственных средств. Данный показатель особенно важен для акционеров, так как характеризует уровень эффективности их вложений. Как будет показано в дальнейшем, он имеет фундаментальное значение в финансовом менеджменте и часто является объектом стратегического планирования.

Стабильный рост показателя ROE характеризует высокую эффективность управления всеми видами ресурсов и затрат фирмы. В то же время его значительное отклонения от среднеотраслевого значения может свидетельствовать о чрезмерном уровне долга в структуре капитала и повышенном финансовом риске.

Помимо ROE, в оценке привлекательности фирмы для существующих и потенциальных акционеров используется специальная группа показателей – рыночной стоимости и акционерного капитала.

Показатели рыночной стоимости и акционерного капитала Основной целью финансового менеджмента является максимизация рыночной стоимости предприятия, т.е. благосостояния его владельцев. Поэтому независимо от формы организации бизнеса, оценка его эффективности с точки зрения текущих, а также потенциальных собственников или акционеров и других категорий инвесторов имеет важнейшее значение.

Для предприятий, акции которых находятся в свободном обращении, показатели этой группы будут объектами пристального внимания и изучения со стороны независимых аналитиков, инвестиционных и финансовых компаний, прочих участников фондового рынка. Приступим к их рассмотрению.

Наиболее общим и простым с точки зрения определения и интерпретации является показатель балансовой стоимости собственного капитала (book value of equity – BV), который можно получить непосредственно из отчетности, либо путем вычитания из совокупных активов всех обязательств: BV (Е) = А – D.

Очевидно, что стабильный рост этого показателя в динамике, при условии, что он осуществляется за счет увеличения нераспределенной прибыли, означает повышение благосостояния владельцев и стоимости фирмы.

Соответственно балансовая стоимость одной акции или доли определяется путем деления совокупной величины собственного капитала Е на количество акций в обращении (number of shares – NS):

где В – балансовая стоимость одной акции или доли собственности.

Рыночная стоимость акции Р зависит от многих факторов, в том числе от конъюнктуры спроса и предложения, макроэкономических показателей, фактических или ожидаемых результатов деятельности предприятия и др. Поскольку она меняется ежедневно, на практике для целей анализа используется ее средняя величина за некоторый период. Совокупная рыночная стоимость всех акций (market value of equity – MV (E)) называется капитализацией фирмы:

Рост капитализации является одной приоритетных задач финансового менеджмента на предприятии.

Текущая рыночная стоимость (market value – MV, enterprise value – EV) предприятия может быть представлена как сумма рыночной стоимости его собственного и заемного капитала:

где MV (D) – рыночная стоимость долга.

Рассмотренные показатели дополняются следующими коэффициентами.