«И.Я. ЛУКАСЕВИЧ КОРПОРАТИВНЫЙ ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ В ГЛОБАЛЬНЫХ ОРГАНИЗАЦИЯХ Учебное пособие Москва 2008 Тема 1. Стоимость и управление стоимостью: сущность, принципы, задачи Глобализация и новая институциональная среда ...»

Производственный и коммерческий риски обусловлены воздействиями как внешней, так и внутренней среды. В совокупности они составляют деловой или бизнес-риск и являются уникальными для каждого предприятия.

По характеру последствий все риски подразделяются на чистые и спекулятивные.

Особенность чистых рисков (их называют статическими) заключается в том, что они практически всегда несут в себе потери для предпринимательской деятельности. Их причинами могут быть стихийные бедствия, социально-политические потрясения, техногенные аварии и катастрофы, несчастные случаи, мошенничество, прочие обстоятельства типа форс-мажор. Подобные риски практически не поддаются регулированию, их можно только застраховать.

Спекулятивные риски, которые также называют динамическими, несут в себе возможность как потерь, так и получения выгод (например, дополнительной прибыли) из различных вариантов развития событий (например, роста цен на какой-то актив). В бизнесе этот класс рисков встречается повсеместно.

Собственно в принятии подобных рисков на себя с целью сохранения и приумножения благосостояния и состоит роль предпринимателя в рыночной экономике. Их типичным примером являются различные виды финансовых рисков, рассматриваемые ниже.

По уровню возможных потерь предпринимательские риски условно подразделяются на следующие группы:

допустимый риск, уровень которого ниже среднеотраслевого, либо потери по которому не превышают некоторой приемлемой суммы (например – расчетной суммы прибыли по осуществляемой хозяйственной операции, величины сформированного резерва и т.п.);

критический риск,уровень котороговыше среднего, нониже максимального для данного класса операций или вида деятельности, а возможные потери не превышают ожидаемых поступлений (например – выручки по осуществляемой сделке);

катастрофический риск, уровень которого превышает максимальный для аналогичных операций или видов деятельности, а потери приводят к частичной, либо полной утрате собственного или всего совокупного капитала.

По возможности влияния со стороны принимающего решения субъекта предпринимательскиериски делятся на управляемые (т.е. поддающиеся воздействию и регулированию со стороны субъекта) и неуправляемые.

По отношению к хозяйственному объекту выделяют внешние (экзогенные) и внутренние (эндогенные) риски.

Внешние риски, как правило, непосредственно не связаны с деятельностью конкретного предприятия, однако присущи всем ее видам и в той или иной степени затрагивают всех хозяйствующих субъектов. К наиболее важным из них следует отнести политические, макроэкономические, природноклиматические, экологические, риски форс-мажор и др. Внешние риски в большинстве случаев плохо поддаются управлению и следствием их проявления, как правило, являются необратимые потери активов, прекращение или ограничение предпринимательской деятельности.

К внутренним относятся риски, обусловленные хозяйственной деятельностью субъекта. На их уровень влияет компетентность менеджмента предприятия, выбор стратегии развития, а также другие факторы: производственный и кадровый потенциал, техническое оснащение, уровень специализации, производительность труда, техника безопасности и т.д. В эту категорию входят многие виды финансовых и производственных рисков. Внутренние риски, как правило, поддаются управлению, а их последствиями являются изменение стоимости активов (или фирмы в целом) и результатов предпринимательской деятельности.

Ниже предметом нашего рассмотрения будут финансовые риски, управление которыми входит в обязанности финансового менеджера и соответствующих служб.

Финансовые риски, сопровождающие предпринимательскую деятельность, являются объективным, постоянно действующим фактором в функционировании любого предприятия, который требует самого серьезного внимания и тщательного учета со стороны менеджмента в процессе принятия практически всех управленческих решений.

Финансовые риски достаточно разнообразны как по источникам возникновения, так и по формам проявления. В общем случае к ним следует отнести:

• риск колебания цен (ценовой риск);

Дадим краткую характеристику выделенным видам финансового риска.

Риск ликвидности характеризует возможность продажи актива с минимальными затратами времени и средств. Для финансовых активов ликвидность определяется разницей или спрэдом (spread) между рыночными ценами покупки и продажи. Для активно торгуемых финансовых инструментов эта разница значительно меньше, чем у ценных бумаг, не пользующихся высоким спросом. О степени ликвидности того или иного актива можно судить и по динамике объема торгов. Таким образом, чем меньше ценовой спрэд и чем значительнее объемы проводимых операций, тем более ликвидным является финансовый актив. Эти показатели всегда присутствуют в биржевых сводках (РТС, ММВБ), отчетах информационно-аналитических агентств (RBC, AK&M, МФД и т.д.), а также публикуются в периодических финансовых изданиях (“Ведомости”, “Коммерсантъ” и др.).

Для предприятий реального сектора риск ликвидности проявляется в способности своевременно и в полном объеме выполнять текущие обязательства. В общем случае предприятие считается ликвидным, если его оборотные активы превышают краткосрочные пассивы. Низкая ликвидность означает дефицит денежных средств, ведущий в конечном итоге к банкротству. Как правило, она является следствием неэффективного управления финансами. Для оценки ликвидности используются специальные коэффициенты, рассчитываемые по данным финансовой отчетности и рассмотренные нами в главе 4.

Риск платежеспособности характеризует возможность невыполнения предприятием своих обязательств перед кредиторами и контрагентами. Этот вид риска связан главным образом с заемным финансированием, поскольку использование собственного капитала не содержит формальных обязательств по выплате каких-либо доходов. Причины, по которым предприятие может не выполнить свои обязательства, могут быть самыми разнообразными – от неблагоприятных макроэкономических факторов и до банального мошенничества. В составе финансовых рисков по степени опасности (генерирования угрозы банкротства предприятия) этот вид риска играет ведущую роль. Крайней формой его проявления является объявление дефолта и последующее инициирование процедуры банкротства.

Процентный риск обычно связан с вариабельностью рыночных ставок. Изменение процентных ставок по безрисковым активам влечет за собой изменение цен всех финансовых инструментов, при этом зависимость здесь обратная. Для финансовых инструментов с фиксированным доходом приблизительное изменение цен в результате изменения процентных ставок на 1% может быть охарактеризовано показателем периода возмещения их стоимости (дюрацией). Для акций средние изменения цен обычно отражаются с помощью специальных индикаторов. В реальной практике в качестве таких индикаторов используются фондовые индексы. Примерами подобных индексов в западных странах являются S&P (США), NIKKEY 225 (Япония), FTSE 100 (Великобритания), TSE 300 (Канада) и др. Их аналогами в РФ являются сводные индексы РТС, ММВБ, SP-RUIX и др.

Для предприятий реального сектора процентный риск не столь существенен, однако он влияет на стоимость собственного и заемного капитала, а, следовательно, на конечные результаты хозяйственной деятельности.

Риск колебания цен в той или иной степени присущ как финансовым, так и реальным активам.

Для долговых финансовых инструментов он связан с существованием фундаментальной зависимости между их доходностью и сроком погашения. Очевидно, что чем больше срок погашения, тем больше вероятность неблагоприятных изменений доходности. Кроме того, данный вид риска возникает, если долговой инструмент содержит право эмитента на досрочное погашение. Еще в большей степени этому риску подвержены акции и производные финансовые инструменты – фьючерсы и опционы, доходность по которым заранее не известна и представлена лишь субъективной оценкой инвестора.

Для предприятий реального сектора он проявляется в виде неблагоприятных изменений цен на сырье и материалы, прочие виды ресурсов, а также реализуемую продукцию.

Валютные риски присущи главным образом операциям, совершаемым на международных финансовых и товарных рынках, а также фирмам, ведущих хозяйственную деятельность за рубежом.

Причинами этого риска являются возможные неблагоприятные изменения валютных курсов, которые могут привести к повышению цен на факторы производства, снижению выручки и ожидаемой доходности или даже возникновению убытков. Особо этому риску подвержены предприятия, активно осуществляющие импортно-экспортные операции, т.е. ориентированные на продажу/закупку товаров и услуг у иностранных партнеров, а также привлекающие финансовые ресурсы на мировых рынках.

Однако и предприятия, оперирующие исключительно на национальном рынке, не полностью защищены от валютных рисков. В российских условиях, колебания курсов основных мировых валют (доллар США и евро) оказывают глобальное влияние на общеэкономическую ситуацию, инфляционные процессы, объемы накоплений граждан, уровень промышленных и потребительских цен, процентные ставки и т.д.

Следует отметить, что в настоящее время имеются развитые методы и специальные финансовые инструменты, позволяющие управлять валютным риском.

Процентный, валютный и ценовой риски часто объединяют в общую группу, для обозначения которой используют термин “рыночный риск”.

Инфляционный риск связан со снижением покупательной способности денег и как следствие – уменьшением реальной доходности осуществленных операций. Анализ мировой практики свидетельствует, что высокий уровень инфляции фактически разрушает национальные экономики и рынки.

Инфляция является существенным фактором риска при проведении долгосрочных хозяйственных операций. В наибольшей степени она сказывается на стоимости и доходности финансовых активов. Реальные активы менее подвержены влиянию инфляции. Однако она вызывает повышение цен на сырье и оборудование, а также заработной платы рабочих и служащих, что приводит к росту издержек и снижению эффективности основной деятельности.

Кредитный риск возникает в хозяйственной деятельности предприятия реального сектора при предоставлении покупателям продуктов и услуг товарного (коммерческого) или потребительского кредита.

Формой его проявления являются неплатежи или несвоевременные расчеты за реализованную продукцию, а также рост затрат на инкассирование долга. Однако в наибольшей степени этому виду риска подвержены финансовые институты и организации, непосредственно осуществляющие ссудные операции, например, коммерческие банки, кредитные союзы, сберегательные ассоциации, ипотечные агентства, а также индивидуальные и институциональные инвесторы (паевые, пенсионные, страховые и другие фонды), предоставляющие заемное финансирование путем вложений в долговые инструменты предприятий и фирм.

Налоговый риск специфичен для России. Этот вид риска обусловлен такими факторами, как возможность введения новых видов и увеличения уровня ставок действующих налогов и сборов, изменение сроков и условий осуществления отдельных налоговых платежей, вероятность отмены или пересмотра действующих налоговых льгот и т.д. Являясь для предприятия внешним и непредсказуемым, он оказывает существенное воздействие на результаты его хозяйственной деятельности.

Инвестиционный риск характеризует возможность возникновения материальных и финансовых потерь, либо упущенной выгоды в процессе осуществления вложений денежных средств в различные виды активов. В соответствие с объектами этой деятельности разделяются и виды инвестиционного риска – риск реального инвестирования и риск финансового инвестирования, каждый из которых имеет свою специфику.

Так как инвестиционные риски связаны с возможной потерей капитала предприятия, они являются одним из наиболее опасных финансовых рисков.

При проведении инвестиционных операций риски часто рассматриваются в портфельном контексте. Принято выделять систематические и несистематические риски инвестиционных портфелей. К систематическим относят риски, которым в большей или меньшей степени подвержены все субъекты хозяйственной деятельности. Примерами подобных рисков могут служить инфляционный, процентный, налоговый и др.

К категории несистематических относят риски, непосредственно связанные с объектом инвестиций – ухудшение финансового состояния, потеря выгодных контрактов, снижения спроса, судебные разбирательства, а также прочие риски, затрагивающие деятельность конкретного предприятия. Среди рассмотренных выше, к этой категории относятся: риск ликвидности, риск платежеспособности и др.

Группа прочих финансовых рисков довольно обширна, но по вероятности возникновения или по уровню финансовых потерь она не столь значима для предприятий реального сектора, как рассмотренные выше. К ним относятся: риск несвоевременного осуществления расчетно-кассовых операций, связанный с неудачным выбором обслуживающего банка; эмиссионные риски; риски связанные с различными видами мошенничества и др.

Следует отметить, что многие из рассмотренных видов финансового риска имеют сложную структуру и, в свою очередь, могут быть подвергнуты более детальной классификации.

Управление риском в широком смысле представляет собой особый вид деятельности, направленной на снижение или полное устранение влияния его неблагоприятных последствий на результаты проводимых хозяйственных операций.

На практике это предполагает поиск компромисса между выгодами от уменьшения риска и необходимыми для этого затратами, а также принятия решения о том, какие действия для этого следует реализовать (включая отказ от каких бы то ни было действий).

Конечная цель управления риском должна способствовать реализации общей стратегии ведения бизнеса. В финансовом менеджменте она заключается в получении наибольшей выгоды при оптимальном или приемлемом для предпринимателя соотношении дохода и риска.

С точки зрения своевременности принятия решения по упреждению возможных потерь различают следующие подходы к управлению рисками: активный, адаптивный и консервативный (пассивный).

Активное управление означает максимальное использование имеющейся информации и средств для минимизации рисков. При таком подходе управляющие воздействия должны опережать или упреждать рисковые факторы и события, которые могут оказать влияние на реализацию проводимой операции. Очевидно, что данный подход предполагает осуществление затрат на прогнозирование и оценку рисков, а также организацию их непрерывного контроля и мониторинга.

Адаптивный подход к управлению риском строится на принципе “выбора меньшего из зол”, т.е.

путем адаптации к сложившейся ситуации. При таком подходе управляющие воздействия осуществляются в ходе проведения хозяйственной операции, как реакция на изменения среды. В этом случае предотвращается лишь часть возможных потерь.

При консервативном подходе управляющие воздействия запаздывают. Если рисковое событие наступило, ущерб от него поглощается участниками операции. В данном случае управление направлено на локализацию ущерба, нейтрализацию его влияния на последующие события. Обычно затраты на управления риском при таком подходе минимальны, однако возможные потери могут быть достаточно велики.

Система управления финансовыми рисками состоит из двух подсистем: управляемой подсистемы (объекта управления) и управляющей подсистемы (субъекта управления).

Объектом управления здесь выступают рисковые операции и возникающие при этом финансовые отношения между участниками хозяйственной деятельности в процессе ее осуществления.

Подобные отношения возникают между страхователем и страховщиком, заемщиком и кредитором, заказчиком и подрядчиком, партнерами по бизнесу и т.п.

Субъект управления – это группа людей (финансовый менеджер, специалист по рискам и др.), которая посредством различных приемов и методов осуществляет целенаправленное воздействие на объект управления.

Важнейшее значение для эффективного управления финансовыми рисками имеет адекватное информационное обеспечение. Оно включает широкий спектр различных видов деловой информации:

статистической, экономической, коммерческой, финансовой, юридической, технической и т.д.

Наличие надежной и актуальной информации позволяет быстро принимать управленческие решения, оказывающие влияние на снижение рисков и увеличение прибыли. Надлежащее информационное обеспечение и его эффективное использование при проведении рисковых операций сводит к минимуму вероятность ущерба и потерь.

Управление финансовыми рисками базируется на определенных принципах, основными из которых являются следующие.

1. Осознанность принятия рисков. Менеджер должен сознательно идти на риск, если он надеется получить соответствующий доход от осуществления той или иной операции. Несмотря на то, что по некоторым операциям можно принять тактику “избегания риска”, полностью исключить его из деятельности предприятия не представляется возможным, поскольку финансовый риск – объективное явление, присущее большинству хозяйственных операций.

2. Управляемость принимаемыми рисками. В состав портфеля финансовых рисков должны включаться только те из них, которые поддаются нейтрализации в процессе управления, независимо от их объективной и субъективной природы. Риски неуправляемые, например, форс-мажорной группы, можно либо игнорировать, либо передать внешнему страховщику или партнерам по бизнесу.

Несмотря на очевидность этого принципа, менеджеры предприятий часто принимают на себя “непрофильные” виды рисков, не владея при этом необходимыми для управления ими знаниями, навыками и инструментами. Так многие предприятия реального сектора, не имея достаточного опыта и квалифицированного персонала в финансовой сфере занимаются кредитованием своих клиентов, проводят операции на рынке ценных бумаг и производных инструментов. В результате они сталкиваются с непредвиденными и весьма значительными потерями, падением курсов акций, что подрывает их деловую репутацию в глазах клиентов, инвесторов и сотрудников.

3. Сопоставимость уровня принимаемых рисков с уровнем доходности проводимых операций. Этот принцип является основополагающим в финансовом менеджменте. Он заключается в том, что предприятие должно принимать в процессе осуществления своей деятельности только те виды финансовых рисков, уровень которых компенсируется адекватной величиной ожидаемой доходности.

Операции, риски которых не соответствуют требуемому уровню доходности, должны быть отвергнуты, или соответственно должны быть пересмотрены размеры премии за риск.

На практике величина требуемого уровня доходности будет варьироваться даже в рамках одного бизнеса, завися, в том числе и от расположенности к риску менеджмента. Одни руководители предпочитают идти на большой риск ради высокой прибыли; другие, более консервативные, устанавливают предельный объем риска вне зависимости от уровня доходности. Однако ожидаемая доходность должна как минимум превышать стоимость капитала, необходимого для покрытия принимаемых рисков.

Соответственно как итоговые, так и прогнозируемые результаты хозяйственной деятельности или конкретной операции необходимо корректировать с учетом степени риска, принимаемого фирмой, либо менеджером для их получения.

4. Сопоставимость уровня принимаемых рисков с возможными потерями предприятия. Возможный размер финансовых потерь предприятия в процессе проведения той или иной рисковой операции, должен соответствовать доле капитала, которая зарезервирована для его покрытия.

Иначе наступление рискового случая повлечет за собой потерю определенной части активов, обеспечивающих операционную или инвестиционную деятельность предприятия, т.е. снизит его потенциал формирования прибыли и темпы дальнейшего развития. Размер рискового капитала, включающего необходимые фонды и резервы, должен быть определен заранее и служить критерием принятия тех видов финансовых рисков, которые не могут быть переданы партнеру по операции или внешнему страховщику.

5. Учет временного фактора в управлении рисками. Чем длиннее период осуществления операции, тем шире диапазон сопутствующих ей финансовых рисков, тем меньше возможностей обеспечивать нейтрализацию их негативных последствий. При необходимости осуществления таких операций предприятие должно включать в требуемую величину дохода не только премии за соответствующие риски, но и премию за ликвидность (т.е. за связывание на определенный срок вложенного в нее капитала).

6. Учет стратегии предприятия в процессе управления рисками. Система управления финансовыми рисками должна базироваться на общих принципах, критериях и подходах, соответствующих избранной предприятием стратегии развития. Ориентация на генеральную стратегию развития позволяет сосредоточить основные усилия на тех видах риска, которые сулят предприятию максимальную выгоду, определить предельный объем рисков, которые можно взять на себя, выделить необходимые ресурсы для управления ими. В свою очередь знание этих параметров дает возможность руководителям подразделений оценивать свои стратегии в координатах “риск – доходность” и привести их в соответствие с общей корпоративной стратегией.

Формулировка корпоративной стратегии в отношении рисков обычно возлагается на генерального или финансового директора предприятия при участии членов совета директоров и других руководителей высшего звена управления. Вместе с тем важно, чтобы сотрудники структурных подразделений понимали общую стратегию развития, систему управления рисками в компании и несли ответственность за их принятие.

7. Учет возможности передачи рисков. Принятие ряда финансовых рисков несопоставимо с возможностями предприятия по нейтрализации их негативных последствий. В то же время необходимость реализации той или иной рисковой операции может диктоваться требованиями стратегии и направленности хозяйственной деятельности. Включение таких рисков в портфель рисков допустимо лишь в том случае, если возможна частичная или полная их передача партнерам по бизнесу или внешнему страховщику.

Критерий внешней страхуемости рисков должен быть обязательно учтен при формировании портфеля финансовых рисков предприятия.

На основании рассмотренных выше принципов, на предприятии формируется политика управления финансовыми рисками.

Политика управления финансовыми рисками представляет собой часть общей стратегии предприятия, заключающейся в разработке системы мероприятий по нейтрализации их возможных негативных последствий, связанных с осуществлением различных аспектов хозяйственной деятельности.

Процесс управления финансовыми рисками включает реализацию следующих основных этапов.

2. Определение возможных видов риска.

4. Выбор и реализация методов управления риском.

5. Контроль выполнения и анализ эффективности принятых решений.

Общая схема процесса управления финансовыми рисками представлена на рис. 1.

В соответствие с выделенными этапами, процесс управления рисками начинается с постановки цели. Несмотря на разнообразие подобных целей, в финансовой практике они могут быть сведены к обеспечению получения запланированного уровня доходности, недопущению роста затрат, сохранению (неснижению) капитала собственников и т.п.

Постановка цели предполагает разрешение различных компромиссов: между желаемым и возможным, необходимыми ресурсами и их ограниченностью, ожидаемым результатом и риском его достижения и др. По результатам реализации первого этапа определяется первоначальный уровень риска операции или проекта.

Второй этап предполагает определение видов риска, выявления их основных источников и наиболее значимых факторов. Основой для их выявления являются особенности и специфика предполагаемой деятельности, а также внутренней и внешней среды. Идентификация рисков по видам, базовым признакам и возможным последствиям необходима для их последующей оценки, правильного выбора и разработки мероприятий по снижению и нейтрализации.

Целью третьего этапа – оценки выявленных рисков – является количественное описание их характеристик, таких как вероятность осуществления, размер возможных выгод и потерь. В процессе проведения подобной оценки формируют набор сценариев развития операции, определяют или моделируют их вероятностные распределения.

Нетрудно заметить, что второй и третий этапы в совокупности представляют собой процедуру анализа рисков. Их основное назначение – предоставить менеджменту необходимые данные для принятия решений о целесообразности осуществления той или иной операции или проекта с учетом присущих им рисков. При этом идентификация риска относится к качественному анализу, а его оценка – к количественному анализу. Анализ риска не обязательно кончается принятием решения. В ходе его проведения могут выявиться новые факторы риска, а в оценки выявленных ранее рисков могут быть внесены коррективы и т.д.

Следующим и, крайне важным, является этап выбора и реализации адекватных методов, а также соответствующих инструментов управления риском.Различают следующие методы управления риском:

предупреждение и контроль возможных потерь (или поглощение);

сохранение риска (принятие риска на себя);

Поскольку на практике хозяйственная деятельность сопряжена не с одним, а с многими рисками, выделенные методы управления ими, как правило, применяются в комплексе.

Уклонение или избежание – наиболее простой метод, сущность которого заключается либо в полном отказе от участия в рисковых операциях, либо в реализации лишь тех из них, которые характеризуются незначительным уровнем риска.

В реальном секторе конкретными формами применения этого метода являются отказ от услуг ненадежных партнеров, стремление работать только с подтвердившими свою надежность контрагентами – потребителями и поставщиками, требование безусловных гарантий и поручительств, предоплат и т.п.

Проблемы в применении данного метода связаны с тем, что на практике сложно найти операции, с гарантированным уровнем безрискового дохода, или с относительно малым риском при высокой отдаче. Как правило, уклонение от риска одновременно означает потерю возможных выгод. Следует также отметить, что далеко не всегда можно уклониться от риска, особенно при реализации новых или наукоемких проектов, во многом определяющих конкурентоспособность и выживание предприятия в условиях рынка.

Предупреждение и контроль возможных потерь означает выработку определенных действий, способных снизить и контролировать негативные последствия проявления риска. Применение этого метода предполагает реализацию широкого комплекса профилактических и контролирующих мероприятий, включающих создание систем финансового мониторинга, обучение персонала, тщательное слежение за технологическими процессами, регулярное сервисное обслуживание оборудования, его проверка и тестирование, внедрение систем контроля качества, привлечение высококлассных специалистов-консультантов, разработку кредитных лимитов для покупателей и т.д.

Принятие или сохранение риска заключается в готовности предприятия покрыть возможные потери за свой счет. Обычно этот метод применяют в случаях, когда удается достаточно четко и конкретно идентифицировать источники риска.

Очевидно, что принимать имеет смысл только такие риски, которые предполагают колебания будущих результатов, как в отрицательную, так и в положительную сторону. Таким образом, лицо, принимающее решение, во-первых, согласно рисковать, а во-вторых, ожидает благоприятное для себя воздействие факторов подобных рисков, например, роста объемов продаж, повышения уровня цен реализации на проектную продукцию, снижения закупочных цен на сырье и материалы, улучшения рыночной конъюнктуры и т.п. Соответственно не имеет смысла сохранять риски, принятие которых даже при благоприятном влиянии соответствующих факторов не приносит никаких полезных результатов и дополнительных выгод.

Следует отметить, что предприниматель или менеджер, который заинтересован в развитии бизнеса, должен принимать на себя определенные риски, поскольку их полная передача или нейтрализация, как правило, приводит к потере возможности заработать дополнительные доходы, которые могут получить конкуренты в условиях благоприятного развития событий. Принятие риска на себя не означает обязательного роста доходов и не служит гарантией от банкротства или разорения, однако только те предприниматели или менеджеры, которые готовы рисковать, могут рассчитывать на выживаемость и развитие своего бизнеса, получение дополнительных конкурентных преимуществ.

На практике этот метод обычно применяется, когда вероятность риска невелика, или ущербы в случае наступления неблагоприятного события не оказывают сильного негативного влияния на ведение бизнеса.

Реализация метода часто сводится к созданию специальных фондов и резервов, из которых будут компенсироваться возможные потери. Еще одной популярной формой его применения на крупных предприятиях является локализация наиболее рисковых операций или проектов в рамках отдельных бизнес-единиц или специально созданной для этого и сравнительно небольшой автономной фирмы (венчурного предприятия). При этом возможные потери ограничиваются вложенным в нее капиталом, сохраняются условия для использования научного и технического потенциалов "материнской" компании, которая одновременно является и собственником получаемых выгод в случае успеха.

Перенос или передача рисков заключается в их "перекладывании" на других участников операции или третьих лиц. Различают три основных способа переноса рисков – страхование, диверсификация и хеджирование.

Сущность страхования заключается в том, что предприятие готово отказаться от части доходов, чтобы полностью или частично избежать риска. Многие виды рисков могут быть перераспределены между группой партнеров (самострахование) или посредством заключения контракта со страховой компанией.

Очевидно, что применение данного способа возможно лишь к страхуемым рискам, например, утрата недвижимого и движимого имущества или рискам форс-мажорной группы. При этом, чем больше объем передаваемого риска, тем, как правило, выше затраты на оплату соответствующего страхового полиса. Одна из основных проблем при управлении рисками, подлежащими страхованию, состоит в том, чтобы определить, какие риски имеет смысл сохранять у себя, осуществляя дополнительные расходы по снижению возможности наступления нежелательных событий, а какие перевести на страховщика, осуществляя дополнительные расходы по оплате договоров страхования. Следует иметь в виду, что выплаты по подобным договорам осуществляются только тогда, когда наступают потери, которые нельзя предсказать заранее и которые носят случайный характер.

Необходимо отметить, что страхование не всегда доступно на практике. Это, прежде всего, характерно для предприятий, создаваемых с нуля, а также осваивающих новые виды продукции или технологии, риски которых неизвестны или плохо прогнозируемы и поэтому не страхуются соответствующими институтами финансового рынка. В этой связи при рассмотрении возможности применения подобного метода переноса риска следует выяснить, является он предметом страхования или нет. При нестрахуемом риске следует обратиться к рассмотрению других методов передачи риска.

Важным методом управления финансовыми рисками является диверсификация деятельности или инвестиционного портфеля фирмы. В общем случае под диверсификацией понимается процесс распределения средств между различными объектами вложений капитала, риски и доходность которых непосредственно не связаны между собой. В реальном секторе экономики ее сущность проявляется в том, что инвестиционная и операционная деятельность субъекта не замыкаются на какой-нибудь одной отрасли (проекте, продукте), а реализуется сразу в нескольких направлениях. Примерами отраслевой диверсификации могут служить покупки российскими нефтяными компаниями розничных торговых сетей, металлургическими – автомобильных предприятий и т.п. Диверсификация видов деятельности повышает устойчивость предприятия и снижает риски ведения бизнеса в целом, поскольку при спаде в одной из отраслей оно может извлекать преимущества от деятельности в других секторах экономики.

Внутри конкретного предприятия диверсификация может осуществляться путем расширения ассортиментного ряда продуктов и услуг, ориентации на различные группы клиентов и рынки сбыта, размещения заказов среди нескольких поставщиков и т.п., позволяя тем самым ослабить зависимость от внешнего окружения. Это дает возможность гибко реагировать на изменения экономической среды, своевременно корректировать инвестиционную политику и в полной мере использовать открывающиеся возможности, выбирая наиболее привлекательные проекты.

Сущность диверсификации на финансовых рынках заключается в формировании инвестиционного портфеля из различных видов ценных бумаг и банковских инструментов. Как будет показано в следующей главе, хорошо диверсифицированный портфель способен обеспечить получение некоторого среднего уровня доходности, обладая при этом минимальным риском.

Следует однако отметить, что далеко не все риски поддаются диверсификации. Например, все виды систематических рисков являются недиверсифицируемыми.

Хеджирование позволяет устранить или фиксировать на определенном уровне риск возможных потерь. Оно широко применяется в управлении рыночными рисками. Как правило, хеджирование предполагает применение различных видов производных финансовых инструментов, таких как фьючерсы, опционы, форварды, свопы и др. Подходы и техника использования производных инструментов в операциях хеджирования подробно изложены в соответствующей литературе.

Однако передача рисков с помощью хеджирования приводит к отказу от возможности получения дополнительных доходов при наступлении благоприятных событий.

Передача рисков может быть также осуществлена путем внесения в контракты, договоры, соглашения соответствующих положений, уменьшающих собственную ответственность или перекладывающих ее на контрагентов.

Поскольку многие виды рисков поддаются управлению одновременно с помощью нескольких методов, на данном этапе осуществляется выбор максимально эффективных из них, с учетом особенностей и конкретных условий проведения операции.

После выбора наиболее подходящих методов управления теми или иными рисками, формируется общая стратегия их комплексной реализации, выделяются требуемые материальные, финансовые и кадровые ресурсы, распределяются задачи среди конкретных исполнителей.

Управление риском – это динамический процесс с обратной связью, при котором принятые решения должны периодически анализироваться и пересматриваться. Поэтому сущность заключительного этапа состоит в организации контроля выполнения и анализа эффективности результатов принятых решений. Важнейшую роль здесь играет отчетность по рискам, которая должна быть составной частью существующей системы планирования, учета и раскрытия информации, в том числе – для внешних пользователей. Она формируется на базе накопленной информации о динамике показателей риска и в зависимости от степени детализации может включать:

• “карту” рисков операции, подразделения или бизнеса в целом;

• описание специфических и наиболее существенных рисков для конкретного подразделения с указанием оценки вероятности их возникновения и потенциальных потерь, или степени влияния на желаемый результат;

• изложение основных мероприятий по управлению рисками с указанием затрат и достигнутого или ожидаемого эффекта и т.д.

На основании полученной отчетности осуществляют оценку эффективности использования отдельных инструментов риск-менеджмента, а также общих затрат на его реализацию. В качестве интегрального критерия экономической эффективности применения методов управления рисками можно использовать оценку их влияния на изменение показателей стоимости фирмы, например, EVA, MVA, SVA и т.п., либо целевых значений финансовых коэффициентов (EBIT, ROIC, ROE, ROS и др.). Рекомендации и выводы, полученные на данном этапе, используются в дальнейшем при проведении аналогичных операций, для корректировки и уточнения методик анализа рисков, совершенствования процесса управления ими в целом.

Следует отметить, что в настоящее время постепенно происходит переход к новой модели управления рисками. Ее особенность заключается в том, что управление рисками приобретает тотальный характер и координируется в рамках всей фирмы и направлений ее деятельности, с одновременной ориентацией работников и менеджеров всех уровней на комплексный риск-менеджмент. В табл.Таблица представлены основные черты новой и традиционной модели.

самостоятельно управляет рисками Ограниченный риск-менеджмент Расширенный риск-менеджмент страхуемые и финансовые риски риски и возможности их снижения Как следует из таблицы, концептуальный подход к риск-менеджменту на современном этапе смещается от фрагментированной, эпизодической, ограниченной модели к интегрированной, непрерывной и расширенной. Таким образом, управление рисками перестает быть функцией и заботой только финансовых служб фирмы.

Итак, мы выяснили, что принимая решения относительно проведения той или иной операции, менеджер обязан учитывать все возникающие при этом риски и их возможные последствия. В зависимости от объективных условий или субъективных предпочтений, основываясь на интуиции, здравом смысле или тщательном анализе имеющейся информации и прогнозе развития будущих событий, он должен выбирать адекватную стратегию управления рисками, обеспечивающую достижение поставленных целей, например:

• минимизация рисков при проведении операций;

• оптимизация соотношения между степенью риска операции и возможными выгодами от ее • компенсация риска операции требованием более высокой нормы доходности и т.д.

Очевидно, что для того, чтобы иметь возможность выбора наименее рискованной, или предлагающей наиболее привлекательное соотношение риск/выгода операции, необходимо измерить степень ее риска, т.е. дать ему количественную оценку.

В ситуации риска будущие результаты проводимых операций не могут быть определены однозначно, поскольку им соответствует не единственное значение дохода, а некоторое множество возможных доходов и соответственно шансов их получения, зависящее от реализации в будущем тех или иных событий, явлений, сценариев и т.п.

Очевидно, что точные последствия реализации будущих событий заранее предсказать нельзя.

Однако при проведении оценки риска предполагается, что принимающее решение лицо может описать возможные результаты и шансы их получения, указав для каждого из них числовую меру правдоподобия осуществления в виде объективных или субъективных вероятностей.

В простейшем случае, подобное описание представляет собой таблицу, в которой перечислены все возможные значения предполагаемого результата и вероятности их реализации. Рассмотрим следующий пример.

Рассматривается возможность приобретения акций двух фирм "А" и "В". Полученные экспертные оценки предполагаемых значений доходности по акциям и их вероятности представлены в табл.

Очевидно, что мы можем построить множество различных сценариев развития событий.

Однако и полученная в итоге таблица результатов будет настолько большой, что может оказаться непригодной для практического применения. Более удобный и универсальный подход к описанию последствий наступления тех или иных событий заключается в задании некоторого правила, которое позволяет сопоставить каждому возможному значению случайной величины (например, доходности) вероятность его реализации. Подобное правило принято называть законом распределения вероятностей случайной величины.

На практике в качестве такого правила удобно использовать некоторую функцию, называемой функцией распределения вероятностей.

Функцией распределения вероятностей FX(х) случайной величины Х называют функцию, ставящую в соответствие любому заданному значению x величину вероятности события {Х < x}:

где р – вероятность того, что значение случайной величины Х не превысит x.

Если FX всюду непрерывна и дифференцируема, другим удобным способом задания исследуемой случайной величины является функция плотности вероятности ¦X(х), которая представляет собой производную функции распределения в точке х:

Зная функцию (закон) распределения или плотности вероятностей случайной величины, мы можем делать выводы о степени достоверности реализации ее значений и соответствующих событий.

На практике для решения многих задач часто достаточно знать значения лишь нескольких характеристик (параметров) случайной величины, которые дают наглядное представление о ее распределении. Важнейшими из них являются:среднее или ожидаемое значение (математическое ожидание), дисперсияи стандартное (среднее квадратичное) отклонение.

Среднее (ожидаемое) значение случайной величины В качестве основной характеристики распределения вероятностей случайной величины Х обычно выступает показатель центральной тенденции, который называют ее средним или ожидаемым значением (expected value – E(Х) 1).