«И.Я. ЛУКАСЕВИЧ КОРПОРАТИВНЫЙ ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ В ГЛОБАЛЬНЫХ ОРГАНИЗАЦИЯХ Учебное пособие Москва 2008 Тема 1. Стоимость и управление стоимостью: сущность, принципы, задачи Глобализация и новая институциональная среда ...»

ПРИОРИТЕТНЫЙ НАЦИОНАЛЬНЫЙ ПРОЕКТ «ОБРАЗОВАНИЕ»

РОССИЙСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ ДРУЖБЫ НАРОДОВ

И.Я. ЛУКАСЕВИЧ

КОРПОРАТИВНЫЙ ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

В ГЛОБАЛЬНЫХ ОРГАНИЗАЦИЯХ

Учебное пособие

Москва

2008

Тема 1. Стоимость и управление стоимостью: сущность, принципы, задачи Глобализация и новая институциональная среда бизнеса Модели и цели управления фирмой Сущность стоимостного подхода к управлению фирмой Глобализация и новая институциональная среда бизнеса Глобализация экономических процессов является неотъемлемой чертой нового столетия.

Трансграничные потоки капитала в 2006 г. составили почти 7 трлн долл., а мировой объем сделок по слияниям и поглощениям превысил 3,7 трлн долл. В условиях нарастающей глобализации деятельность предприятий все больше становится зависимой от тенденций развития мировой экономики. При этом существенно изменяется институциональная среда бизнеса.

Институциональная среда – сравнительно новое и достаточно емкое понятие. Под институциональной средой бизнеса следует понимать совокупность экономических, политических, социальных, правовых, технологических и других условий и институтов, призванных способствовать эффективной трансформации различных ресурсов (материальных, финансовых, трудовых и т.п.) в создание нового капитала, т.е. на расширение производства и услуг, и, в конечном счете – на повышение общественного благосостояния.

Развитие и усложнение институциональной среды на современном этапе обусловлено рядом факторов, наиболее существенными из которых являются:

• возрастающая интернационализация и интеграция мировых экономических связей;

• усиление процессов дерегулирования финансовых рынков со стороны органов государственного управления, способствующих практически беспрепятственному перемещению капиталов и развитие процессов секьюритизации (т.е. переход от использования традиционных банковских инструментов к инструментам фондового рынка);

• возрастание роли институциональных инвесторов;

• бурное развитие информационных технологий и средств телекоммуникаций;

• выделение интеллектуального капитала и нематериальных активов в качестве ключевого фактора конкурентоспособности и др.

Институциональная среда неоднородна и дифференцирована по силе, периодичности, характеру влияния на организацию. Существуют различные подходы к описанию ее структуры. Чаще всего она рассматривается как двухуровневая система, состоящая из микро- (среды непосредственного окружения) и макросреды (среды косвенного окружения).

Макроокружение определяет общие условия, в которых действует предприятие. Подобно тому, как атмосфера по-разному действует на людей, так и макроокружение в разной степени влияет на предприятия в зависимости от уровня их “здоровья”.

Макроокружение по отношению к предприятию выступает:

• как причина и условие ограничения или расширения деятельности;

• как предпосылка, вызывающая необходимость изменений.

Рассмотрим состав факторов макросреды с точки зрения их влияния на деятельность предприятия.

Экономический фактор определяется уровнями развития национальной и мировой экономики, рыночных институтов, благосостояния населения, безработицы, налогообложения, инфляции, производительности труда, доступностью ресурсов, экономической политикой государства и т.п.

Важнейшим рычагом воздействия на предпринимательскую деятельность является государственная макроэкономическая политика. С ее помощью государство воздействует на темпы роста и объемы производства, ускорение НТП, изменение структуры общественного производства, решение многих социальных проблем.

Государство может влиять на уровень деловой активности при помощи различных рычагов:

денежно-кредитной и финансовой политики (регулируя денежную массу, предоставляя различные налоговые и финансовые льготы предприятиям, вкладывающим инвестиции на реконструкцию и техническое перевооружение производства, устанавливая нормы отчислений, способствующие расширенному воспроизводству, воздействуя на темпы обновления основных фондов, учитывающие их моральный и физический износ); научно-технической политики; социальной политики; создание благоприятных условий для привлечения иностранного капитала и т.д.

Государственная макроэкономическая политика во многом определяет состояние и степень развития товарных и финансовых рынков, которые являются ключевыми элементами внешней среды для любого предприятия.

Политический фактор играет особую роль в РФ. При всех различиях устройства государство и бизнес находятся в сложных взаимоотношениях, зависящих от господствующей системы взглядов на общественную организацию, особенностей этапа развития страны, лидеров, определяющих политику, и др.

Этот фактор характеризует цели развития общества, накал политической борьбы, силу различных лоббистских групп, возможности и направления изменений политической системы, способности органов государственной власти эффективно претворять в жизнь реформы и программы, степень общественной поддержки или сопротивления.

Правовой фактор определяет правила деловых взаимоотношений, отношения предприятия с контрагентами, государством и обществом, ограничения на отдельные виды деятельности, права потребителей продукции, порядок учреждения и ликвидации фирм и др.

';

Социальный фактор характеризуется численностью и структурным составом населения, уровнем образования, стилем жизни, привычками, традициями, трудовой этикой, сложившейся системой ценностей и т.п.

Технологический фактор представлен процессами научно-технического прогресса в области производства, материалов, продуктов и т.д. Ряд этих процессов протекает внутри фирм, но в значительно большей степени – вне их. Технологические факторы являются основной движущей силой появления новых отраслей, рынков и производств, методов продвижения товара к потребителю глубокого изменения существующих отраслей, экономической среды в целом и даже способов ведения бизнеса. Развитие НТП не только открывает более широкие перспективы перед предприятиями, но и создает для них невиданные ранее угрозы: сокращается цикл создания нового продукта, усиливается его дифференциация, меняется структура спроса, появляются новые конкуренты.

К микросреде (или среде непосредственного окружения) относят ту часть среды, с которой предприятие имеет конкретное и непосредственное взаимодействие. Ее основными элементами являются потребители, конкуренты, поставщики, рынки соответствующих товаров и услуг.

К числу важнейших факторов, определяющих состояние среды бизнеса, также относятся:

• уровень развития рыночных институтов и др.

Все эти факторы тесно связаны между собой, а их изменения носят циклический характер.

Экономический рост оказывает влияние на емкость рынка, доступного предприятиям в рамках отдельной отрасли. Если рынок сужается, на нем обычно усиливается конкуренция, так как предприятия борются за сохранение доходов.

Инфляция и процентные ставки воздействуют на затраты, связанные с привлечением капитала, снижают их рыночную стоимость и принуждают перекладывать возросшие издержки на потребителей путем повышения цен.

Изменение валютных курсов непосредственно влияет на конкурентоспособность импортеров и экспортеров, а также их финансовые риски. Неблагоприятные изменения валютных курсов еще сильнее ужесточают конкурентную борьбу между предприятиями, зависящими от внешней торговли, и значительно меньше сказываются на предприятиях, действующих на внутренних рынках.

Важнейшим и неотъемлемым элементом институциональной среды бизнеса является финансовый рынок.

В качестве специфического товара на этом на рынке выступают денежные средства, банковские кредиты и ценные бумаги.

По сроку действия используемых финансовых инструментов различают рынки краткосрочного капитала или денежные рынки (money markets) и рынки долгосрочного капитала (capital markets).

В зависимости от того, является ли финансовый инструмент объектом свободной купли/продажи, т.е. – обращаемым, различают кредитные и фондовые рынки.

Финансовые рынки выполняют различные функции, которые целесообразно разделить на общие (характерные для институциональной среды как системы) и специфические.

Для субъектов хозяйственной деятельности, наибольший интерес представляют специфические функции, осуществляющие:

• реализацию рыночных механизмов передела собственности;

• перераспределение рисков и ликвидности между участниками хозяйственной деятельности;

• оптимизацию финансовой структуры хозяйствующего субъекта;

• формирование общего информационного пространства для участников рынка и др.

Первая функция призвана сыграть особую роль в России, так как процессы реструктуризации экономики практически невозможно осуществить без эффективного функционирования финансовых рынков. Именно через их механизмы осуществляется перераспределение имущества от менее эффективных собственников к более эффективным, с помощью экономических, а не административно-командных рычагов управления и регулирования.

Различия предпочтений ликвидности связаны с временными и структурными несовпадениями потоков платежей участников рынка, вызывающих дополнительные потребности в капитале у одних и образование его излишков у других. Финансовые рынки путем предоставления различных по срокам обращения и структуре платежей финансовых инструментов, позволяют увязать долгосрочные планы заемщиков с интересами инвесторов, которые в целом отдают предпочтения краткосрочной ликвидности.

Второе различие в предпочтениях – это отношение к риску. В условиях рынка риск представляет собой своего рода "отрицательный" продукт, который может быть объектом купли/продажи. С помощью различных финансовых инструментов одни участники страхуют себя от риска, диверсифицируя и хеджируя свои портфели, другие – покупают риск, стремясь обеспечить себе более высокую доходность.

Функционирование финансовых рынков также позволяет хозяйствующим субъектам диверсифицировать источники финансовых ресурсов, способствуя тем самым формированию оптимальной структуры активов и пассивов.

Финансовый рынок, как форма организации и регулирования экономической жизни современного общества, фактически представляет собой информационную систему. В результате его функционирования происходит формирование, выявление и обмен информацией, распределенной в данной экономической системе между ее отдельными участниками. В наиболее концентрированной форме информация выражена в движении курсовой стоимости ценных бумаг того или иного эмитента. Кроме того, выпуск в обращении ценных бумаг предполагает необходимость публичного раскрытия определенной информации для инвесторов о деятельности и состоянии эмитента, что способствует повышению информационной открытости и совершенствованию стандартов учета и отчетности.

Основное назначение финансового рынка в экономике – обслуживание процесса воспроизводства. В зависимости от функций, выполняемых в процессе обслуживания воспроизводства, финансовые рынки делятся на первичные и вторичные.

Первичные рынки обслуживают процессы кредитования, а также эмиссии ценных бумаг, выполняя функции мобилизации свободных денежных средств и перераспределения их по отраслям экономики. Поскольку основным критерием перераспределения средств служит их доходность, первичный рынок выступает средством регулирования и поддержки эффективной структуры национальной экономики в соответствии со сложившемся на данный момент уровнем прибыли в отдельных отраслях и секторах.

Размещение ценных бумаг на первичном рынке осуществляется в двух формах: путем прямой продажи инвесторам и через посредников. При этом основная часть вновь выпускаемых ценных бумаг в развитых странах осуществляется через посредников, роль которых в большинстве случаев выполняют инвестиционные банки.

В отличие от первичных, вторичные рынки не влияют на объемы инвестиций и накопления капитала в экономике, поскольку на них происходит торговля активами, уже выпущенными ранее в обращение. В результате на вторичном рынке происходит постоянное перераспределение аккумулированных денежных средств между различными субъектами хозяйственной деятельности, с одной стороны, и собственности или имущественных прав с другой.

Важнейшими функциями вторичного рынка являются обеспечение ликвидности и распределения рисков. Возможность в любой момент превратить ценные бумаги в форму наличных денег представляет собой обязательное условие финансового инвестирования. Они также обеспечивают возможность распределения рисков между участниками через механизм свободной покупки основных и производных ценных бумаг или изъятия средств путем их беспрепятственной продажи.

По форме организации вторичные рынки делятся на биржевые и внебиржевые.

Глобальные биржевые рынки расположены в Нью-Йорке (NYSE), Лондоне (LSE), Токио.

Примерами активно функционирующих отечественных бирж являются ММВБ, РТС, СПФБ (Санкт-Петербург) и др.

Внебиржевой рынок носит как организованный, так и неорганизованный характер.

Крупнейшими внебиржевым рынком является NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotations, США), представляющей собой автоматизированную информационную систему, объединяющую в единую компьютерную сеть дилеров и брокеров.

В процессе привлечения и распределения различных ресурсов предприятие вступает в экономические отношения с различными элементами среды. Рассмотрим сущность таких отношений на примере использования финансовых ресурсов.

Рисунок 1. Распределение и использование финансовых ресурсов Организация и осуществление хозяйственной деятельности требует наличия денежного капитала, для формирования и привлечения которого предприятие вступает в экономические отношения с инвесторами путем заключения специальных финансовых контрактов (договоров займа или владения либо продажи ценных бумаг), отражающих требования к имеющимся или будущим активам. Подобные финансовые контракты заключаются с инвесторами либо напрямую (например, формирование уставного капитала из взносов учредителей, получение банковского кредита, первичное размещение акций или облигаций), либо косвенным способом – посредством специальных финансовых институтов, т.е.

организаций, аккумулирующих денежные ресурсы с целью последующей их продажи в качестве активов другим предприятиям и частным лицам. По сути, эти организации выполняют функции финансовых посредников (financial intermediaries), направляющих капиталы от поставщиков (инвесторов) к покупателям (предприятия и фирмы).

Прямое финансирование обычно предполагает непосредственное взаимодействие предприятия с узким кругом крупных институциональных инвесторов и носит ограниченный характер. Поэтому привлечение денежных средств часто осуществляется косвенным путем – через различные финансовые институты.

Наличие финансовых институтов, выполняющих функции посредников, выгодно как поставщикам, так и покупателям капитала.

Финансовые посредники упрощают проблему поиска инвесторов, готовых предоставить денежные ресурсы на приемлемых условиях. Высокая конкуренция среди финансовых институтов при прочих равных условиях приводит к снижению платы за использование денежных ресурсов. Кроме того, аккумулируя средства из множества источников и предоставляя их различным хозяйствующим субъектам, финансовые посредники снижают риски подобных операций, что также ведет к удешевлению стоимости ресурсов.

В результате деятельности финансовых институтов происходит трансформация не только денежных ресурсов, но и сроков их использования. Это становится возможным благодаря тому, что не все инвесторы требуют свои деньги одновременно, а поступление средств финансовому посреднику также распределено во времени.

Наконец, только финансовые институты за счет агрегирования значительных сумм от множества инвесторов способны удовлетворять спрос предприятий на крупные объемы финансирования.

Классификация МВФ выделяет следующие типы финансовых институтов:

• Банковские институты. Сюда относят: коммерческие, инвестиционные и сберегательные • Специализированные финансовые институты. Подобными институтами являются банки реконструкции и развития, индустриальные, а также ипотечные банки.

• Небанковские финансовые институты. Сюда включают страховые компании, взаимные, паевые и пенсионные фонды, различные фонды социального страхования.

• Квази-банковские институты. К ним относятся финансовые и инвестиционные компании, кредитные союзы, сберегательные ассоциации и прочие организации, деятельность которых не регулируется банковским законодательством.

За исключением центральных банков, все выделенные типы посредников представляют класс институциональных инвесторов и могут участвовать в финансировании хозяйствующих субъектов прямым или косвенным способом.

Подводя итоги, отметим, что рассмотренные элементы институциональной среды, а также определяющие ее факторы, находятся вне контроля менеджера отдельного предприятия. Однако он должен правильно оценивать чувствительность своего предприятия к изменениям во внешней среде. Умение эффективно реагировать на изменения внешней среды – важнейший фактор конкурентоспособности выживания в условиях рынка.

Цели управления в условиях рынка могут быть разнообразными. В долгосрочной перспективе они должны соответствовать общей стратегии развития предприятия, обеспечивать ее реализацию.

К традиционным и распространенным на практике целям управления следует отнести:

• поддержание финансовой устойчивости;

• максимизацию объемов реализации товаров и услуг (т.е. роста) и др.

Обоснования приоритетности той или иной цели деятельности предприятий даются в рамках различных теорий поведения фирм. Остановимся вкратце на некоторых из них, прежде чем перейти к рассмотрению цели, которая признана доминирующей.

В классической теории фирмы предполагается, что главной целью предпринимательства является превышение полученных выгод над понесенными затратами. Разница между выгодами и затратами выражается в форме прибыли. Таким образом, конечная цель коммерческого предприятия может быть выражена в виде максимизации прибыли от его деятельности. Важную роль в популярности этого подхода играет то обстоятельство, что данная цель органично выражается в виде различных показателей бухгалтерской прибыли и рентабельности, которые:

• сравнительно легко определить по данным учета;

• хорошо известны и понятны любому управленцу.

Данный подход характерен для так называемого “промышленного века”, для которого определяющими факторами успешного управления выступали:

• эффективность управления материальными активами (ресурсами);

• способность быстро внедрять и получать максимальную отдачу от новых технологий;

• инвестиции в новые технологии и модернизацию производства;

• получение эффекта от масштабов деятельности.

Промышленному веку и перечисленным факторам успеха соответствует так называемая “учетная модель” фирмы, базирующаяся на эффективном управлении активами и хозяйственными операциями, что в упрощенном виде сводится к управлению балансом и счетом прибылей и убытков.

Дадим краткую характеристику данной модели. Управление бизнесом, оценка принятых решений и выбор из альтернатив развития предполагает, что:

• необходимая информация о фирме формируется в системе бухгалтерского учета, а управленческие решения и их результаты отражаются в разрезе различных видов финансовой • управление сосредоточено на оси “выручка – прибыль – изменение активов”;

• критерий успеха – чистая прибыль.

Безусловно, в своей деятельности предприятию необходимо стремиться к увеличению прибыли, однако концентрация усилий на достижение этой цели может привести к негативным последствиям в будущем. Так сокращение расходов на НИОКР, разработку и продвижение новых продуктов, внедрение современных технологий и оборудования, оплату труда высококвалифицированных работников и т.п. может привести к существенному росту прибыли в ближайшем будущем. Но в перспективе подобные решения будут иметь негативные последствия в виде снижения качества продукции и услуг, чрезмерного износа или морального устаревания основных фондов, падения конкурентоспособности и объемов продаж, потери доли рынка, ухода ключевых сотрудников и в конечном итоге – сокращение прибыли, возникновение убытков или даже банкротство.

Максимизация прибыли как цель управления бизнесом обладает и другими недостатками. В целом к ним можно отнести:

• ориентация на краткосрочную перспективу;

• не позволяет сравнивать альтернативы, различающиеся масштабом прогнозируемых доходов и временем их возникновения;

• не учитывает взаимосвязь ожидаемых доходов с временем и риском их получения;

• игнорирует “управленческую гибкость”, т.е. возможность адаптации к изменениям внешней В качестве еще одной сравнительно простой и популярной цели управления часто указывается наращивание объемов производства и сбыта, т.е. максимизация роста. Ее популярность связана с тем, что многие менеджеры олицетворяют свое положение (заработная плата, статус, положение в обществе) с размерами своей фирмы в большей степени, нежели с ее прибыльностью. Рост и его потенциал служат мерилом успеха для многих руководителей предприятий и объектом исследования для аналитиков и инвесторов.

Однако рост объемов производства и продаж предполагает увеличение используемых ресурсов – сырья, материалов, рабочей силы и т.п., а также источников их финансирования. При прочих равных условиях, рост предприятия будет определяться объемами реинвестированной прибыли. Таким образом, цель максимизации роста, по сути, сводится к максимизации прибыли, недостатки которой были рассмотрены выше.

В свою очередь ориентация на поддержание финансовой устойчивости предполагает проведение консервативной политики развития, избегание рисковых, но потенциально высокодоходных операций, отказ от участия в реализации новых проектов и внедрения инноваций, результаты которых характеризуются высокой степенью неопределенности. В условиях жесткой конкуренции, ускорения научнотехнического прогресса, непрерывного появления новых продуктов и услуг, подобная политика в лучшем случае способна обеспечить выживание предприятия, причем только в краткосрочной перспективе.

Нетрудно заметить, что все рассмотренные выше цели являются частными, а их сочетание на практике (например – максимизация прибыли и поддержание финансовой устойчивости) приводит к противоречию. Вместе с тем, деятельность предприятия в условиях рынка сложна и многогранна, поэтому основная цель и соответствующий ей критерий эффективности управления должны:

• отражать различные аспекты хозяйственной деятельности;

• иметь долгосрочную ориентацию;

• учитывать факторы времени, риска и неопределенности;

• принимать во внимание управленческую гибкость;

• быть научно обоснованными и объективно измеримыми.

В настоящее время считается, что этим условиям в наибольшей степени отвечает цель максимизации благосостояния собственников предприятия.

Поскольку собственники являются остаточными претендентами на прибыль предприятия, максимизация их доходов приводит к удовлетворению потребностей и повышению благосостояния всех заинтересованных в его деятельности сторон: потребителей (расширение продаж товаров и услуг), поставщиков (увеличение и своевременная оплата поставок), работников (выплата зарплаты), кредиторов (выплата процентов и погашение долга), государства (уплата налогов), наконец, общества в целом.

Отметим также, что собственники заинтересованы в повышении своего благосостояния не только в текущем периоде, но и в долгосрочной перспективе. Это побуждает их направлять часть полученных доходов на расширение бизнеса, реализацию новых инвестиционных проектов, создание эффективной системы управления, привлекать дополнительные финансовые ресурсы и высококвалифицированные кадры и т.п. Процесс увеличения рыночной стоимости предприятия неразрывно и непосредственно связан с повышением удовлетворения запросов потребителей, постоянным совершенствованием имеющихся и разработкой новых продуктов и услуг, улучшением условий труда работников, обеспечением адекватной отдачи поставщикам капитала и т.д.

На практике, данная цель формулируется в виде и достигается путем максимизации рыночной стоимости (market value) предприятия.

С экономической точки зрения рыночная стоимость предприятия – это реальное богатство, которым обладают и которое могут получить в денежной форме в случае продажи его владельцы, будь то единоличный собственник или многочисленные акционеры крупной корпорации.

Очевидно, что стоимость предприятия на практике определяется не общим объемом вложенных средств, а тем, какое положение они обеспечивают ему на рынке соответствующих товаров и услуг. В свою очередь, это положение зависит от направлений и результатов осуществленных вложений:

если они повышают конкурентоспособность предприятия и обеспечивают прирост капитала, то его рыночная стоимость увеличивается, и его владельцы становятся богаче. В противном случае формальное увеличение активов предприятия (за счет дополнительных вложений собственного капитала или привлечения новых займов), приведет к ухудшению рентабельности деятельности, снижению конкурентоспособности и соответственно – стоимости.

Отсюда следует важный вывод: любые управленческие решения следует рассматривать, прежде всего, с точки зрения того, как они влияют на стоимость предприятия.

Другими словами, менеджментом должны приниматься только такие решения, которые обеспечивают в перспективе рост рыночной стоимости предприятия и, соответственно, благосостояния его собственников.

Данный критерий принятия решений является наиболее общим и основополагающим, хотя на практике его не всегда можно строго формализовать и просчитать.

Для предприятий, чьи акции котируются на биржах, оценка их стоимости осуществляется на финансовых рынках. При этом рассмотренная цель трансформируется в максимизацию рыночной стоимости акций, что, по сути, эквивалентно максимизации благосостояния их владельцев.

В целом выделяют следующие достоинства рассмотренного подхода:

• ориентация на долгосрочную перспективу;

• учитывает факторы времени, риска и неопределенности;

• позволяет согласовать интересы собственников и их партнеров по бизнесу (кредиторов, инвесторов, работников, контрагентов);

• не содержит противоречия между ближайшими и конечными задачами;

• обеспечивает контроль собственников над предприятием и др.

Следует отметить, что реализация данного подхода на практике не всегда очевидна. Вопервых, он основан на вероятностных оценках будущих доходов, расходов, денежных поступлений и связанного с ними риска. Во-вторых, не все предприятия имеют общепризнанную рыночную стоимость. В частности, если предприятие не котирует свои акции на бирже, непосредственное определение его истинной рыночной стоимости затруднено.

Однако цель, заданная в виде максимизации рыночной стоимости фирмы, является наиболее обоснованной и приоритетной, в особенности при существовании развитого и эффективно функционирующего рынка капиталов.

В целом стоимостную модель можно трактовать как рыночный взгляд на организацию, где в первую очередь внимание концентрируется на инвестиционных качествах ее активов, на высокой неопределенности будущих результатов и на постоянно возникающих новых возможностях (технологических, маркетинговых, управленческих, финансовых).

С конца 80-х годов ХХ столетия и по настоящее время изложенный подход может трактоваться как в традиционном, так и в более широком смысле, приводя к существованию двух основных моделей фирмы.

Традиционная трактовка предполагает, что управление стоимостью фирмы осуществляется в интересах инвесторов, главные их которых – собственники, поскольку именно они являются инициаторами бизнеса, финансируют развитие и претендуют на остаточный доход фирмы, а следовательно, берут на себя все операционные и финансовые риски.

Традиционному подходу соответствует так называемая “финансовая модель” фирмы, получившая широкое распространение в США. Суть модели иллюстрирует рис. 3.

Дадим краткие пояснения. Организация и осуществление хозяйственной деятельности требует наличия денежного капитала, для формирования и привлечения которого предприятие вступает в экономические отношения с инвесторами путем заключения специальных финансовых контрактов (договоров займа или владения либо продажи ценных бумаг), отражающих требования к имеющимся или будущим активам. Подобные финансовые контракты заключаются с инвесторами либо напрямую (например, формирование уставного капитала из взносов учредителей, получение банковского кредита, первичное размещение акций или облигаций), либо косвенным способом – посредством различных финансовых институтов. Полученные средства вкладываются в реальные и нематериальные активы, проведение операций на рынках соответствующих товаров и услуг. После удовлетворения требований всех контрагентов (покупателей, поставщиков, работников, государства и др.), остаточные результаты хозяйственной деятельности принадлежат инвесторам и выплачиваются им как вознаграждение за предоставленный капитал. Поскольку основным инвестором выступают собственники, деятельность фирмы должна быть направлена на удовлетворение их требований, т.е. рост их благосостояния.

Однако переход к информационному веку существенно усложнил среду бизнеса и привел к появлению иных факторов успеха, ключевыми из которых в настоящее время являются:

• эффективное стратегическое управление;

• оптимальность всех бизнес-процессов;

• капитал организации, воплощенный в знаниях и квалификации сотрудников;

• способность организации удерживать старых и привлекать новых клиентов;

• корпоративная культура, поощряющая инновации и организационные улучшения;

• инвестиции в информационные технологии и обучение персонала.

В условиях непрерывности инноваций, лидерские качества и идеи менеджмента, навыки и компетенции персонала являются, по сути, самыми главными стратегическими ресурсами для конкурентной борьбы. Более того, и для организаций, которые первоначально создавались исключительно на финансовом капитале (когда конкурентное преимущество достигалось через инвестиции в новое оборудование и материалы), функционирование в рыночной среде обусловливает необходимость поиска новых стратегических ресурсов. Такими ресурсами часто становятся налаженные связи с поставщиками и потребителями, инновации в товарах, бизнес-процессах. Это означает, что у компании появляется еще один вид капитала – интеллектуальный, а значит, интересы его носителей тоже должны быть приняты во внимание при создании новой ценности.

Необходимость вовлечения в создание стоимости всех участников этого процесса привел к появлению “стейкхолдерской модели” (stakeholders model) фирмы, учитывающей интересы как финансовых, так и нефинансовых владельцев капитала, а также других заинтересованных в деятельности организации сторон (рис. 4).

Рисунок 4. Модель заинтересованных сторон (stakeholders model) Таким образом, данный подход расширяет цель финансовой модели и предлагает максимизацию благосостояния всех заинтересованных в функционировании фирмы сторон, имеющих возможность влиять (воздействовать) на принимаемые решения. Другими словами, речь идет о максимизации благосостояния фирмы (wealth of the firm), объединяющей интересы всех держателей требований к ней.

В дальнейшем мы будем придерживаться следующего подхода: максимизация стоимости компании означает максимизацию благосостояния владельцев всех видов ее капитала, обеспечивающих своими средствами динамичное и устойчивое функционирование фирмы на рынке. Вместе с тем, более узкая трактовка цели как максимизация выгод владельцев только собственного капитала (так называемая акционерная модель управления стоимостью) не утратила актуальности и может быть использована глобальными организациями в качестве основной.

Сущность стоимостного подхода к управлению фирмой Концепция управления стоимостью (Value based management – VBM) – это оценка системы результатов деятельности и построении рычагов управления бизнес-процессами на основе главной цели – создания стоимости.

Внедрение VBM предполагает получение ответов на следующие ключевые вопросы:

• Каковы должны быть целевые показатели, которые содействовали бы решению основной задачи – создания стоимости для собственников?

• Как согласовать управленческие процессы с общей целью создания стоимости?

• Как ориентировать систему мотивации на процессы создания стоимости?

• Как “встроить” стоимостное мышление в корпоративную культуру на всех ее уровнях?

Ниже представлена общая схема построения системы VBM Рассмотрим приведенную схему создания стоимости более подробно. Как следует из рисунка, ее основу составляет стоимостное мышление, которое, в свою очередь, базируется на двух компонентах – системе измерения стоимости и стоимостной идеологии.

Главный вопрос, связанный с измерением стоимости, заключается в том, осознают ли менеджеры, каким образом создается стоимость и как инвесторы оценивают компании.

Стоимостная идеология отражает заинтересованность высшего руководства компании в создании стоимости. Такая идеология проявляется в особенностях мышления и поведения менеджмента.

Нацеленный на создание стоимости руководитель не боится принимать непопулярные решения, если они сулят максимальное наращивание стоимости для заинтересованных сторон в долгосрочной перспективе.

Почти у всех предприятий, преуспевших в ориентированном на стоимость управлении, первейшим и решающим фактором успеха стала приверженность высшего руководства идее увеличения стоимости.

В общем случае, для достижения успеха в решении данной задачи менеджмент должен:

• подкреплять свои идейные установки четкими количественными индикаторами, увязанными с созданием стоимости;

• строго придерживаться такого подхода к управлению своим бизнес-портфелем, который позволяет максимизировать стоимость (не пренебрегая в случае необходимости и радикальной реорганизацией);

• удостовериться в том, что организационная структура компании и ее корпоративная культура подчинены требованию создания стоимости;

• глубоко изучить ключевые факторы создания стоимости, характерные для каждого бизнесподразделения;

• наладить эффективное управление своими бизнес-подразделениями, установив для них специфические целевые индикаторы и строго контролируя результаты их деятельности;

• найти способы создания у менеджеров и рядовых работников мотивации к созданию количественными индикаторами создания стоимости.

Декларация о намерениях способна вдохновить и объединить всех участников только тогда, когда в ней отражены реальные повседневные усилия руководства компании. В силу этого очень важно, чтобы в такой декларации были сформулированы соображения о смысле существования организации в целом, разделяемые всеми ее сотрудниками.

Свои устремления необходимо сделать измеряемыми с помощью количественных индикаторов, привязанных к созданию стоимости. Целевые индикаторы следует устанавливать, исходя из ожиданий инвесторов и других участников рынка. Представление о них можно получить на основе изучения аналитических отчетов, отраслевых обзоров, или с помощью метода обратного расчета цены акций.

При разработке целевых индикаторов следует учитывать отраслевую специфику, чтобы, вопервых, выявить реальные возможности соответствующих рынков, а во-вторых, определить, на что способны конкуренты. Крупные успешно действующие компании можно рассматривать как ролевые модели, являющиеся образцами в отношении устанавливаемых индикаторов и достигнутых ими результатов.

В идеале, целевые индикаторы следует устанавливать с некоторыми допусками (но не слишком большими, чтобы не подрывать моральный дух сотрудников).

Для максимизации стоимости компания должна выяснить, насколько нынешняя совокупность ее бизнес-направлений способствует достижению этой цели. Формирование корпоративного портфеля не сводится к лишь к финансовым операциям, поскольку акционеры способны самостоятельно покупать и продавать акции разных фирм, выбирая предпочтительное для них соотношение доходности и риска.

Формирование портфеля – это комплекс действий, включающий в себя реализацию стратегических преимуществ компании, непрерывный поиск возможностей повышения ее эффективности и управление ростом.

Существуют следующие типы глобальных организаций, различающихся по способу создания добавленной стоимости.

• Создание новых отраслей. Фирма ищет свободные рыночные ниши и формирует в них • Реализация рыночных сделок. Фирма опережает других участников рынка благодаря развитым навыкам выявления перспективных сделок и их последующего осуществления. Это достигается за счет понимания и навыков оценки перспектив роста стоимости компаний, либо • Распределение ограниченных ресурсов. Фирма эффективно распределяет капитал, денежные средства, рабочее время и талантливые кадры по своим бизнес-единицам и направлениям деятельности.

• Распространение ценных навыков. Фирма эффективно распространяет конкретные ценные навыки на всех своих предприятиях. Передача знаний и умений на горизонтальном уровне становится специфическим искусством, непохожим на все прочие функциональные навыки.

• Обеспечение эффективности. Фирма умело прививает сотрудникам представление о ценности эффективной работы, используя соответствующие системы поощрения и контроля • Культивирование кадров. Фирма ставит на организационную основу модель привлечения, сохранения и развития талантливых кадров, выделяющихся из общей массы работников отрасли.

• Инновационное развитие разных направлений бизнеса. Фирма демонстрирует устойчивое превосходство в инновационной деятельности одновременно по нескольким направлениям бизнеса.

Успешно действующие фирмы создают стоимость по всем направлениям бизнеса, добиваясь преимущества в реализации одного-двух из указанных выше способов. Анализируя корпоративный портфель, фирма должна определить, насколько хорошо ей удается образ действий каждого типа. Если преимущества ни в одном из них нет, нужно выбрать наиболее подходящий тип и развивать соответствующие навыки.

Устойчиво растущие компании в управлении своими бизнес-портфелями ориентируются на три временных горизонта (т.е. в их портфелях имеется несколько предприятий, находящихся на разных стадиях развития):

• горизонт 1 охватывает все нынешние ключевые направления бизнеса, на которые, как правило, приходится львиная доля текущей прибыли и денежного потока • горизонт 2 включает в себя новые возможности, т. е. “восходящие звезды” бизнеса. Это те направления, продукты и проекты, которые уже обрели своих потребителей и обеспечивают денежные поступления (даже если они пока и не создают положительного денежного потока) • горизонт 3 объединяет будущие возможности бизнеса, т.е. перспективы, для достижения которых уже предприняты те или иные усилия (разработка пробного проекта, осуществление портфельных инвестиций и т.п.).

Сочетая все три временных аспекта, менеджеры могут раздвинуть традиционные рамки управления, ориентированного на создание стоимости для акционеров, за счет присовокупления к нему способов создания стоимости для фирмы. Иногда реорганизация бизнес-портфеля ради приведения его в соответствие с корпоративной стратегией или образования новых растущих предприятий обеспечивает более мощный потенциал, нежели повышение эффективности функционирования какого-то отдельно взятого подразделения или бизнес-единицы. Если же этот портфель уже имеет приемлемую структуру, полезно присмотреться к таким аспектам извлечения стоимости, как организационное управление и управление эффективностью.

Наличие “правильной” организации составляет ключевое условие создания стоимости, поскольку именно она обеспечивает воплощение целевых установок и стратегии фирмы в повседневной отлаженной работе исполнителей. Не существует какого-то единственно верного подхода к формированию организационной структуры.

Эффективность управления, ориентированного на стоимость, сильно зависит как от “жестких”, так и от “гибких” элементов организационной структуры. В число важнейших “жестких” элементов входят иерархия (кто кому подотчетен), распределение полномочий по принятию решений (кто какие решения вправе принимать), штатное расписание (кто занимает ключевые посты) и механизм координации (как налажены информационный обмен и ведение дел). К “гибким” элементам относятся убеждения (каково мнение персонала о потенциале рынка), ценности (что сотрудники считают важным) и стиль руководства.

Один из важнейших организационных вопросов формулируется следующим образом:

“Существуют ли в нашей фирме четко определенная структура нацеленных на эффективное функционирование подразделений и система персональной ответственности?”. Если ответ окажется отрицательным, фирма наверняка испытывает сложности при установлении целевых параметров, оценке результатов своей деятельности и вознаграждении за успехи в работе как подразделений в целом, так и отдельных сотрудников.

В рамках отдельных подразделений тоже необходимо четко определить пределы ответственности за результаты деятельности для каждого сотрудника или рабочей группы. Считается, что для извлечения стоимости больше всего подходит децентрализованная организационная структура плоского типа, так как она обеспечивает достаточно прозрачный и четкий информационный обмен. Но не стоит забывать, что единственно правильной организации не существует, а значит, если в компании с централизованной структурой хорошо налажена система ответственности и четко распределены полномочия по принятию решений, ей нет нужды перестраиваться.

“Гибкие” элементы организации представляют собой не менее важные сдерживающие или стимулирующие факторы эффективной работы. Например, если инженеры придерживаются убеждения, что каждая создаваемая ими технологическая установка должна быть построена по особому проекту, это может повлечь за собой дополнительные конструкторские и производственные расходы, снижающие общую прибыльность, тогда как на самом деле клиентов вполне удовлетворил бы стандартный проект. Стиль руководства также нередко становится тормозом для роста эффективности фирмы, если действия менеджеров расходятся с теми ценностями, которые они провозглашают на словах. Чтобы обеспечить создание стоимости, менеджеры должны нацелить свои чувства и помыслы на достижение высоких результатов работы.

После того как высшее руководство поставило задачу перехода к созданию стоимости, необходимо разобраться, какие элементы повседневных операций компании и ее важнейших инвестиционных решений сильнее всего влияют на величину извлекаемой стоимости. Определение таких стоимостных факторов помогает менеджерам в трех аспектах. Во-первых, руководители и персонал бизнесподразделений осознают, за счет каких факторов их предприятия создают и максимизируют стоимость. Вовторых, это способствует установлению приоритетности данных факторов и определению тех направлений, которые следует в первую очередь обеспечить ресурсами (или, напротив, из которых ресурсы необходимо изъять). В-третьих, появляется возможность объединить руководителей подразделений и их персонал на основе общего понимания важнейших приоритетов фирмы.

Фактор создания стоимости – это некая характеристика деятельности, от которой зависит результативность функционирования предприятия (например, эффективность производства или степень удовлетворенности клиентов). Стоимостные факторы измеряются с помощью определенных показателей, которые называют ключевыми показателями эффективности (КПЭ). Подобные показатели используется как для установления целевых индикаторов, так и для оценки результатов работы. Для правильного определения факторов создания стоимости требуется соблюдать три важных принципа.

1. Данные факторы должны быть напрямую привязаны к созданию стоимости и с необходимой детализацией доведены до всех уровней организации. Этим обеспечивается объединение различных организационных уровней в стремлении к достижению единой цели. Когда рядовые сотрудники и руководители подразделений придерживаются одного и того же мнения о том, как именно повседневная деятельность предприятия отражается на общей величине созданной стоимости, они могут согласовать свои задачи и критерии, устранить противоречия. Кроме того, у менеджеров появляется возможность поддерживать должное равновесие и надлежащее соотношение приоритетов как между разными факторами, так и между краткосрочными и долгосрочными задачами. Когда предстоят трудные решения, руководство фирмы может использовать долгосрочное создание стоимости в качестве критерия их принятия, а также для обоснования своих шагов при информировании участников фондового рынка (которые, как правило, проявляют скептицизм).

2. Факторы создания стоимости следует устанавливать в качестве целевых индикаторов и измерять, используя как финансовые, так и операционные КПЭ. Как правило, компании проводят факторный анализ, вычленяя из рентабельности инвестированного капитала (return on invested capital, ROIC) ее финансовые составляющие. Однако менеджеры часто не в состоянии непосредственно влиять на финансовые показатели, а могут воздействовать только на операционные факторы.

Параметры операционной деятельности особенно полезны в роли опережающих индикаторов, поскольку финансовые показатели отражают уже случившееся и не способны стать предупреждением о грядущих проблемах. Например, показатель рентабельности инвестированного капитала в том или ином бизнес-подразделении может увеличиться на короткое время просто потому, что не обеспечивается необходимый уровень техобслуживания оборудования или не осуществляются требуемые инвестиции.

Однако, запросив отчет по операционным показателям (таким как эксплуатационные расходы, время функционирования оборудования без простоев и др.), можно обнаружить, что рост рентабельности инвестированного капитала эфемерен.

3. Факторы создания стоимости должны отображать как достигнутый на данный момент уровень эффективности, так и долгосрочные перспективы роста. Многие фирмы, находящиеся в стадиях зрелости или спада активности, уделяют основное внимание показателям текущей деятельности, однако для настоящего успеха следует искать возможности роста. Следовательно, анализ стоимостных факторов должен выявлять факторы, которые обеспечивают рентабельность на уровне, превышающем стоимость капитала, и/или способствуют увеличению текущей рентабельности инвестированного капитала.

Из указанных принципов следует, что каждое бизнес-подразделение должно иметь свой собственный набор ключевых факторов создания стоимости и ключевых показателей эффективности.

Процесс определения стоимостных факторов состоит из трех стадий: выявление факторов, установление приоритетов и институционализация.

Выявление факторов осуществляется путем построения схемы анализа создания стоимости, показывающие систематическую связь операционных элементов бизнеса с процессом создания стоимости.

Желательно выразить подобные связи математически, однако не следует пренебрегать и теми, которые не поддаются количественному определению.

После выявления и описания факторов, необходимо определить их приоритетность.

Установление приоритетов начинается с построения модели дисконтированного денежного потока, позволяющей понять, насколько чувствителен итоговый результат оценки предприятия к изменениям каждого фактора. Далее анализируется ограниченное число отобранных стоимостных факторов, чтобы определить их реальный потенциал. В завершение этой стадии составляется перечень ключевых факторов создания стоимости с указанием потенциала каждого из них.

Факторы создания стоимости включаются в совокупность целевых индикаторов и систему оценки работы предприятия (в так называемую оценочную ведомость). Необходимо учесть, что перечень факторов требуется периодически пересматривать, ибо по мере изменения рыночных условий и накопления опыта соотношение приоритетов может стать иным.

После того как сформировалось понимание, как следует создавать стоимость в каждом подразделении, необходимо создать систему управления, обеспечивающей результаты, которые соответствуют направляемым сверху вниз стратегическим установкам. Процесс управления эффективностью, включающий в себя установление целевых индикаторов для каждого подразделения и регулярный надзор за приближением к ним, направлен на организацию совместного выполнения различными уровнями корпоративной структуры стоящей перед ними задачи повышения эффективности функционирования. Этот процесс зачастую играет решающую роль в управлении, ориентированном на создание стоимости, поскольку именно в его рамках измерение стоимости, факторы создания стоимости и целевые индикаторы должны воплощаться в повседневных действиях и принятии решений.

Если управление эффективностью налажено хорошо, оно способствует открытому эффективному взаимодействию разных уровней организационной структуры. Особенно выигрывает от этого диалог между корпоративным центром и бизнес-подразделениями; в результате менеджеры могут без помех заниматься своим непосредственным делом, а руководство получает уверенность в том, что намеченные и согласованные результаты будут достигнуты.

Успешное управление эффективностью складывается из нескольких составляющих. Во-первых, бизнес-подразделения должны иметь четкую стратегию создания стоимости. Во-вторых, установленные целевые индикаторы следует тесно увязать с конкретными факторами создания стоимости. В-третьих, на предприятии необходимо иметь строгий график анализа эффективности, позволяющий сопоставлять достигнутые результаты с ключевыми показателями эффективности.

Наличие у предприятия четкой стратегии – это необходимая предпосылка успешного управления эффективностью, хотя разработка такой стратегии не является составной частью данного процесса. Если процесс создания стратегии для бизнес-подразделения не сфокусирован на создании стоимости, управление эффективностью будет менее плодотворным, поскольку его цели могут существенно расходиться с избранной стратегией.

Принятую стратегию необходимо перевести на язык конкретных количественных показателей, для чего менеджеры должны установить ряд целевых индикаторов, связанных с созданием стоимости.

Отправной точкой служит выбор основы для определения целевых параметров. Как правило, их устанавливают на базе прежних достижений (“мы можем получить на три процента больше, чем в прошлом году”) или исходя из желаемых изменений. Предпочтительно учитывать фактические возможности в отношении каждого ключевого показателя эффективности. Оценить эти возможности позволяют такие методы, как контрольное сравнение показателей фирмы и ее конкурентов, отраслевой анализ, определение теоретических ограничений (например, предельной загрузки производственных мощностей), а при необходимости – и контрольное сравнение показателей сопоставимых бизнес-подразделений в рамках предприятия. Применение совокупности таких способов обеспечивает установку значений на реальных основаниях.

Для периодического сопоставления достигнутых результатов с целевыми индикаторами следует составить строгий календарный план анализа эффективности. В соответствии с этим графиком несколько раз в год проводятся собрания с участием менеджеров и рядовых работников, на которых оцениваются и обсуждаются результаты предпринимаемых усилий, а также происходит поиск новых путей повышения эффективности. Плодотворность такого контроля в немалой степени зависит от используемой информации, сроков подведения итогов и тональности обсуждения.

Информационной базой контроля за результатами деятельности служит оценочная ведомость, в которую входят все стоимостные измерители и ключевые показатели эффективности, выявленные посредством анализа факторов создания стоимости. Менеджеров нередко соблазняет простота решения, заключающегося в применении для оценки результатов деятельности бизнес-подразделений лишь финансовых отчетов. Однако бухгалтерские данные позволяют представить только часть картины.

Оценочная ведомость должна также содержать стоимостные измерители, основанные на экономических критериях, и КПЭ, отражающие достигнутый уровень эффективности.

В качестве мерила стоимости, созданной за некий период, широко используется некоторый финансовый показатель. Те значения, которые КПЭ имели в прошлом, дают представление об эффективности операционной деятельности, стоящей за финансовыми результатами. Например, можно определить, что служит причиной падения дохода – сокращение рыночной доли, предоставление ценовых скидок или иные обстоятельства.

У корпоративного центра может возникнуть искушение ввести единую оценочную ведомость для всех подразделений, однако такое решение окажется весьма недальновидным. Упрощение сопоставления показателей разных подразделений с лихвой перекрывается потерями в осмыслении уникальных факторов создания стоимости в каждом бизнес-подразделении. В идеале, необходимо иметь оценочные ведомости, приспособленные к особенностям каждого подразделения и всех его уровней, чтобы любой менеджер мог контролировать ключевые факторы создания стоимости, наиболее важные именно на его участке работы. Определившись с тем, какой набор данных они хотели бы видеть в оценочной ведомости, менеджеры должны установить порядок сбора этих данных. В результате будут обеспечены своевременность, полнота и точность информации, предназначенной для проведения каждого мероприятия по анализу эффективности.

При организации управления эффективностью работы персонала необходимо учитывать два безусловных требования, присущих процессу создания стоимости. Первое – менеджеры должны мыслить как собственники; для этого их вознаграждение необходимо увязать с их действиями, способствующими созданию стоимости для акционеров. Второе требование заключается в следующем: поскольку в условиях развития экономики, основанной на знаниях, талант менеджеров сам по себе является важным источником стоимости, компании нужно привлекать и сохранять такие дарования с помощью соответствующей системы поощрений. Итак, каждой фирме необходим процесс, позволяющий направить поведение отдельных работников в русло общих усилий по созданию стоимости и дающий им мотивацию (с помощью системы вознаграждения и поощрения) к высоким индивидуальным достижениям.

Как и управление эффективностью функционирования бизнеса, управление эффективностью работы персонала должно включать в себя установление целевых индикаторов и анализ самой эффективности. Индикаторы для отдельного работника должны быть привязаны к КПЭ, за достижение которых он отвечает; это позволяет согласовать задачи предприятия с задачами сотрудника.

Анализ эффективности работы персонала следует проводить регулярно, причем очень важно поддерживать открытую беспрепятственную обратную связь. Высокоэффективные компании, как правило, весьма быстро реагируют на недостаточную результативность своих работников: их направляют на переподготовку, переводят на другие должности, увольняют или побуждают уйти “добровольно”.

Последствия плохой работы должны быть очень наглядными, чтобы каждый сотрудник осознавал всю серьезность задачи достижения целевых индикаторов.

Не менее важна “наглядность” вознаграждения, если эффективность работы сотрудников оправдывает или превосходит ожидания. Необходимы адекватные системы вознаграждения за труд, способные служить настоящим источником мотивации работников. Высокоэффективные организации обычно сочетают три типа мотивационных рычагов, делая особый упор на каком-то одном из них:

• материальное поощрение;

• возможности карьерного роста;

Большинство организаций, стремящихся к созданию стоимости, использует хотя бы несколько видов материального поощрения для вознаграждения и сохранения в своих рядах лучших работников.

В идеале, управление эффективностью работы персонала должно способствовать персонификации для каждого сотрудника общей цели создания стоимости. Это позволит согласовать интересы собственников и менеджеров, повысив, таким образом, долгосрочную эффективность компании.

В заключение отметим, что независимо от принятой в вашей организации концепции и модели управления, процесс создания стоимости должен занимать в ней ведущее место. Перечислим лишь несколько доводов в пользу данного вывода:

• стоимость – лучшая мера эффективности;

• собственники как держатели остаточных требований на денежные потоки фирмы заинтересованы в максимизации стоимости, способствуя тем самым повышению благосостояния всех прочих претендентов;

• успех в создании стоимости дает доступ к дешевым источникам финансирования;

• возможность совершать крупные сделки на международных рынках;

• максимизация рыночной стоимости – наиболее выгодный и очевидный способ продажи активов (выхода из бизнеса).

Нами были рассмотрены финансовые, стратегические и организационные аспекты, которые считаются наиболее важными для создания стоимости. Достигнув успеха в этих направлениях, фирмы смогут добиться устойчивого повышения эффективности своей деятельности.

1. Раскройте сущность понятия “институциональная” среда.

2. Перечислите основные причины, ведущие к изменению и усложнению среды бизнеса.

3. Дайте характеристику внешней среды предприятия и ее основных элементов.

4. Какова роль и функции финансового рынка в современных условиях?

5. Назовите основные модели и цели управления фирмой, раскройте их содержание.

6. Воспроизведите “пирамиду” создания стоимости, дайте характеристику ее элементам.

7. Что такое КПЭ? Какие КПЭ могли бы быть использованы для оценки вашей деятельности?

8. Перечислите основные типы фирм по созданию стоимости, приведите конкретные примеры из российской и зарубежной практики.

9. В чем заключается сущность “стоимостного мышления”?

10. Почему следует ценить стоимость?

Тема 2. (блок 1). Система финансового менеджмента и анализ финансовой деятельности глобальной организации Система финансового менеджмента в организации Формы и принципы построения финансовой отчетности Система финансового менеджмента в организации Любой бизнес, вид хозяйственной деятельности, включая создание нового коммерческого предприятия или некоммерческой организации, начинается с постановки и получения ответов на следующие вопросы:

• преследуемые цели и пути их достижения;

• необходимые объемы и виды ресурсов, позволяющие реализовать поставленные цели и сопутствующие им задачи;

• требуемые объемы финансирования и источники их формирования;

• организация эффективного управления, обеспечивающего устойчивое и поступательное Из предыдущего раздела нам известно, что основной целью управления бизнесом является максимизация его стоимости (ценности) для стейкхолдеров и/или собственников. Очевидно, что для реализации данной цели предпринимателю необходимы определенные виды ресурсов, которые в условиях рынка требуют оплаты за привлечение и использование. Среди различных видов ресурсов, особую роль играют финансы, представляющие собой единственный вид ресурсов, способный трансформироваться непосредственно и с наименьшим интервалом времени в любой другой: средства и предметы труда, рабочую силу, продукты интеллектуальной деятельности и т.п.

Ключевая роль финансовых ресурсов в рыночной экономике обусловливает необходимость выделения функций управления ими в самостоятельную сферу деятельности – финансовый менеджмент.

Финансовый менеджмент – это управление финансовыми ресурсами и финансовой деятельностью хозяйствующего субъекта, направленное на реализацию его стратегических и текущих целей.

Будучи широким и многогранным по своему содержанию, финансовый менеджмент может рассматриваться в различных контекстах:

• как система управления финансами хозяйственного объекта;

• как вид предпринимательской деятельности.

Финансовый менеджмент как научная дисциплина представляет собой систему теоретических знаний, концепций, моделей и разработанных на их основе прикладных методов, приемов, инструментов, применяемых в процессе принятия управленческих решений.

Теория и практика финансового менеджмента находятся в непрерывном развитии, реагируя на различные изменения, происходящие в экономической среде.

Важнейшими теоретическими положениями современной науки управления финансами являются: концепция денежных потоков; концепция временной ценности денег; концепция риска и доходности; гипотеза об эффективности рынков; портфельная теория и модели ценообразования активов;

теории структуры капитала и дивидендной политики; теория агентских отношений и др.

С практической точки зрения финансовый менеджмент может рассматриваться как система управления денежными потоками предприятия и источниками их формирования.

Как и любая система управления, она включает объект и субъект, т.е. управляемую и управляющую подсистемы.

Объектом управления здесь являются денежные средства предприятия и их источники, а также финансовые отношения, возникающие между ним и другими участниками хозяйственной деятельности, различными звеньями финансовой системы.

Субъектами управления в системе финансового менеджмента выступают собственники, финансовые менеджеры, соответствующие службы и организационные структуры, составляющие его управляющую подсистему. При этом главным субъектом управления является собственник предприятия.

Управляющая подсистема реализует цели и задачи финансового менеджмента. В общем случае, в ее составе можно выделить правовое, организационное, методическое, кадровое, информационное, техническое и программное обеспечение.

Функционирование любой системы управления в экономике осуществляется в рамках действующего правового обеспечения, к которому относятся законы Российской Федерации, указы Президента РФ, постановления правительства России, нормативные акты министерств и ведомств, лицензии, а также уставные документы, положения и инструкции, регламентирующие работу конкретного предприятия.

Организационное обеспечение задает общую структуру системы управления финансами на конкретном предприятии, а также определяет в ее рамках функции и задачи соответствующих служб, подразделений и отдельных специалистов.

Основу методического обеспечения финансового менеджмента составляет комплекс общеэкономических, аналитических и специальных приемов, методов и моделей, призванных обеспечить эффективное управление финансовыми ресурсами хозяйственного объекта.

Центральным элементом системы финансового менеджмента является кадровое обеспечение, т.е. группа людей (финансовые директора, менеджеры и т.п.), которая посредством специальных приемов, инструментов и методов обеспечивает выработку и осуществление целенаправленных управляющих воздействий на объект.

Управление любым экономическим объектом неразрывно связано с обменом информацией между его структурными элементами и окружающей средой. Своевременность, полнота, точность и достоверность этой информации являются одним из ключевых факторов, определяющих успех в современном бизнесе. В этой связи важнейшим и неотъемлемым элементом современной системы управления финансами является ее информационное обеспечение.

В широком смысле к информационному обеспечению в финансовом менеджменте можно отнести любую информацию, используемую в процессе принятия управленческих решений, которая в зависимости от источников формирования может быть разделена на внутреннюю и внешнюю. К внутренней относится информация, получаемая в процессе функционирования предприятия его различными подразделениями: бухгалтерией, отделами производства, материально-технического снабжения, сбыта, маркетинга и др.

Поскольку подобная информация возникает, циркулирует и потребляется внутри предприятия, она должна быть всегда доступна финансовому менеджеру в полном объеме и с любой степенью детализации. Объемы, формы, степень детализации и периодичность ее получения определяются соответствующими положениями и инструкциями, регламентирующими работу конкретного предприятия.

При безусловной важности внутренней информации для финансового управления хозяйственным объектом успешность и эффективность его функционирования в условиях рынка во многом определяются способностью адаптации к внешней среде. В этой связи значительная доля информационных потребностей финансового менеджера приходится на внешнюю по отношению к объекту управления информацию: данные о рыночной конъюнктуре, поставщиках, покупателях, конкурентах, процентные ставки, макроэкономические индикаторы, котировки ценных бумаг, изменения в законодательстве и т.п.

Доступность, объективность и своевременность получения такой информации будет зависеть от различных факторов, к важнейшим из которых следует отнести уровень развития информационного рынка и его инфраструктуры, а также используемое техническое обеспечение и профессиональную подготовку менеджера в области информационных технологий.

Техническое обеспечение управляющей подсистемы финансового менеджмента составляют современные средства вычислительной и телекоммуникационной техники, позволяющие максимально оптимизировать и рационализировать процедуры сбора, передачи и преобразования информации. В настоящее время основой технических решений при построении автоматизированных систем управления экономическими объектами являются высокопроизводительные персональные ЭВМ, реализующие автоматизированное рабочее место (АРМ) специалиста и функционирующие автономно либо объединенные в сети, обеспечивающие эффективное распределение вычислительных и информационных ресурсов между различными категориями пользователей.

Программное обеспечение управляющей подсистемы финансового менеджмента обеспечивает функционирование ее технического комплекса, решение функциональных задач и взаимодействие пользователей (специалистов) с ЭВМ.

С развитием форм организации бизнеса финансовый менеджмент превратился в самостоятельный вид предпринимательской деятельности. Отделение собственности от управления способствовало появлению и развитию фирм, специализирующихся на профессиональном финансовом управлении предприятиями.

Сущность финансового менеджмента проявляется в выполняемых им функциях. С учетом комплексного содержания финансового менеджмента можно выделить две основные группы выполняемых им функций:

Состав функций первой группы в целом характерен для любой управляющей подсистемы. К ним относятся организация, анализ, планирование, мотивация и контроль.

Следующая группа функций характеризует специфику финансового менеджмента. К ней относится:

• управление финансовыми рисками.

Сущность первой функции заключается в определении реальной потребности в различных активов исходя из предусматриваемых объемов хозяйственной деятельности предприятия, оптимизации их структуры с позиций максимальной эффективности использования, обеспечении ликвидности, разработке и проведении надлежащей амортизационной политики, выборе оптимальных форм и источников их финансирования.

Управление капиталом направлено на обеспечение финансовыми ресурсами текущих и перспективных видов деятельности предприятия в соответствии со стратегией его развития. Оно включает выявление общей потребности в капитале, поиск наиболее приемлемых источников и форм финансирования, поддержание оптимальных пропорций между ними с целью минимизации стоимости капитала и его наиболее эффективного использования, осуществление комплекса мероприятий по рефинансированию.

Управление инвестициями заключается в формировании инвестиционной политики, направленной на реализацию стратегических и тактических целей предприятия. В рамках данной функции осуществляются оценка инвестиционной привлекательности отдельных проектов и финансовых инструментов с целью отбора наиболее эффективных или приемлемых, разработка бюджетов капиталовложений, формирование и управление портфелем ценных бумаг и т.т.д.

Управление денежными потоками играет исключительно важную роль в текущей, повседневной деятельности предприятия. От эффективности реализации этой функции во многом зависят платежеспособность, ликвидность и финансовая устойчивость предприятия. Сущность функции заключается в формировании исходящих и входящих потоков денежных средств предприятия, в их синхронизации по объему, времени и отдельным операциям, оптимальному использованию временно свободных денежных активов.

В рыночной экономике риск является неотъемлемым фактором хозяйственной деятельности. В процессе реализации функции управления финансовыми рисками выявляются их основные виды, проводится оценка уровня этих рисков и объем связанных с ними возможных потерь. На основе полученной информации и результатов анализа формируется система мероприятий по комплексному управлению рисками, профилактике и минимизации их отдельных видов, а также диверсификации, страхованию и хеджированию.

Основные функции финансового менеджмента рассмотрены в общем виде. Каждая из перечисленных функций может быть конкретизирована с учетом специфики конкретного предприятия и направлений его деятельности.

Формы и принципы построения финансовой отчетности Ведение бизнеса в современных условиях представляет собой непрерывное движение к намеченной цели в сложной и динамично изменяющейся рыночной среде. Важнейший и необходимый минимум информации, используемой менеджментом в процессе этого непростого пути для принятия управленческих решений, содержит система бухгалтерского учета предприятия, характеризующая данные и результаты его деятельности за определенный период времени. Анализ представленных в ней показателей позволяет определить ряд ключевых характеристик текущего состояния предприятия, являющихся своего рода координатами его местонахождения на пути к намеченной цели. При этом бухгалтерская информация представляет значительный интерес не только для менеджеров предприятия, но и для других заинтересованных в его деятельности лиц: налоговых и контролирующих органов, инвесторов, кредиторов, деловых партнеров, акционеров, общественных организаций и т.п.

Поскольку всех пользователей бухгалтерской информации можно разделить на две группы – внутренние и внешние, выделяют две области учета:

финансовый учет, имеющий целью подготовку информации как для внутренних (менеджмент), так и внешних пользователей о финансовом положении организации, о результатах ее деятельности и имущественном состоянии;

управленческий учет, цель которого – обеспечить внутренних пользователей (менеджмент) компании достоверной оперативной информацией, необходимой для контроля за хозяйственной деятельностью и принятия обоснованных решений.

Сравнительная характеристика выделенных видов учета представлена в табл.1.

Сравнительная характеристика финансового и управленческого учета Информация для внешних пользователей, Использование стандартов или Отсутствие стандартов, регламентируется Обязательность представления Представление информации в информации по установленным / произвольной форме, удобной или Объективность и уместность исходной Регулярность и установленная По мере необходимости или в зависимости периодичность представления от потребностей руководства Представление информации в денежном Представление информации как в В основе управленческого учета лежит учет и анализ производственных затрат. В зависимости от степени оперативности получения результатов такой учет может проводиться по фактическим или по нормативным затратам. По полноте учитываемых затрат в управленческом учете различают либо полную, либо маржинальную себестоимость. Последнюю определяют по переменным затратам (система “директкостинг”).

Результаты управленческого учета используются для решения задач распределения накладных расходов, калькуляции себестоимости, анализа безубыточности, составления смет и бюджетов, контроля и анализа затрат по отклонениям.

Финансовая отчетность фирмы выполняет множество функций, однако основное ее назначение – отражение результатов инвестиционных, операционных и финансовых решений менеджмента за определенный период времени.

Объемы, формы, степень детализации и периодичность представления финансовой отчетности определяются действующим законодательством, требованиями регулирующих органов либо соответствующих рыночных институтов.

В настоящее время существуют различные стандарты бухгалтерского учета и отчетности, которые могут иметь обязательный либо рекомендательный характер: национальные (законодательно принятые и действующие в той или иной стране), например – РСБУ(РФ), GAAP(США), SSAP(Великобритания) и т.д., международные (принятые или рекомендованные к соблюдению группой государств-участников), например – МСФО (IAS), а также устанавливаемые отдельными рыночными институтами или общественными объединениями, например, биржами, профессиональными ассоциациями бухгалтеров и финансистов и т.п.

В соответствии с законодательством РФ все организации обязаны предоставлять стандартные формы отчетности, в состав которых включаются:

• отчет о финансовых результатах (форма № 2);

• пояснения к балансу и отчету о финансовых результатах;

• отчет о движении денежных средств (форма № 4);

• приложения к бухгалтерскому балансу (форма № 5).

Следует отметить, что законодательно принятые и действующие в РФ формы отчетности предназначены для целей налогообложения и представления в государственные органы статистического учета. Это затрудняет их непосредственное применение в управлении бизнесом.

Поэтому для целей управления обычно используются так называемые аналитические формы отчетности, подготовленные соответствующими службами для внутренних (топ-менеджеров, совета директоров) или внешних пользователей (акционеров, кредиторов, деловых партнеров, аналитиков инвестиционных компаний, общественности и т.д.).

Несмотря на разнообразие форм подобной отчетности, ее основными элементами являются:

• балансовый отчет (Balance sheet);

• отчет о финансовых результатах (Income statement, Profit and Loss statement);

• отчет о движении денежных средств (Statement of Cash Flow);

• пояснения к финансовой отчетности.

Выделенные документы могут дополняться различными справками, комментариями, а также заключением независимых аудиторов.

Для более полного отражения результатов хозяйственной деятельности финансовые отчеты обычно включают данные предшествующего периода (периодов). Каждый документ отчетности должен также содержать следующую информацию:

• название и организационно-правовая форма деятельности предприятия;

• дата составления и покрываемый период времени;

• валюта, в которой отражены показатели.

В настоящее время при построении аналитических форм отчетности большинство предприятий руководствуются стандартами МСФО, либо GAAP. Несмотря на существующие различия, оба стандарта базируются на общих требованиях к содержанию и принципах построения отчетности.

Общими требованиями, которым должна удовлетворять финансовая отчетность, являются:

значимость, своевременность, полнота, надежность, сопоставимость и др.

Выделенные элементы финансовой отчетности, построенные в соответствие с приведенными требованиями и принципами, тесно взаимосвязаны между собой и в совокупности позволяют получить целостную картину о текущем состоянии бизнеса.

Балансовый отчет или баланс – это детализированное представление активов, обязательств и собственного капитала предприятия в денежном выражении на конкретный момент времени. Балансовый отчет является статическим и кумулятивным по своему характеру и отражает результаты хозяйственной деятельности предприятия с момента его образования. Он состоит из двух равновеликих частей – актива и пассива.

В первой части – активе (assets – А) – представлены средства, принадлежащие предприятию или находящиеся под его контролем (все, чем оно владеет на дату составления баланса). Другими словами эта часть баланса показывает, во что вложены (инвестированы) деньги в данном бизнесе.

В другой части баланса – обязательства (liabilities, debts – D) и капитал (net worth, equities – E), отражены источники средств, использованные для финансирования активов. Иными словами она показывает, откуда были получены денежные средства для ведения бизнеса, т.е. требования к предприятию различных сторон, предоставивших необходимые для его функционирования финансовые ресурсы.

Итоговые показатели обеих частей баланса всегда равны:

Уравнению (1) соответствует так называемый горизонтальный формат баланса (т.е. в две колонки).

Балансовое уравнение может быть представлено и в другом виде:

Несмотря на простоту, равенства (1) и (2) являются ключом к пониманию баланса. По сути, весь процесс его дальнейшего анализа – это разделение базовых переменных балансового уравнения на множество более или менее детальных элементов (статей активов, обязательств и собственного капитала) и последующего исследования произошедших изменений и соотношений между ними. Дадим общую характеристику наиболее важных статей актива и пассива баланса.

Активы – это ресурсы, полученные и контролируемые субъектом в результате событий прошлых периодов, от которых ожидается получение экономической выгоды в будущем.

Согласно МСФО, для того чтобы некоторый объект мог считаться активом, необходимо выполнение следующих условий:

• он должен быть результатом прошлых сделок или других событий;

• он должен находиться в собственности или под оперативным контролем предприятия;

• он должен обладать способностью приносить экономическую выгоду;

В зависимости от характера и длительности периода участия в хозяйственной деятельности активы принято делить на текущие (current assets – CA) или краткосрочные (short term assets) и постоянные (fixed assets – FA)1 или долгосрочные (long term assets). Таким образом, совокупные активы предприятия (total assets – A) могут быть определены как:

Краткосрочные (текущие) активы Согласно МСФО актив классифицируется как краткосрочный, если:

• его предполагается реализовать или держать для продажи либо использования в нормальных условиях операционного цикла компании;

• он содержится главным образом в коммерческих целях или в течение короткого срока, и его предполагается реализовать в течение 12 месяцев с отчетной даты;

• он является активом в виде денежных средств или их эквивалентов, не имеющих ограничений на их использование.

Другими словами, к данному разделу баланса относятся те виды активов, которые обслуживают текущую деятельность предприятия и полностью потребляются в течение операционного цикла (период между закупкой материалов и поступлением средств от реализации готовой продукции), либо в срок не более одного года.

Подобные активы также называют оборотными, поскольку по своей экономической сущности они представляют собой часть совокупного капитала, обеспечивающую хозяйственный кругооборот вложенных средств.

Рассматриваемый раздел обычно содержит следующие группы статей:

• краткосрочные финансовые вложения (marketable securities);

• дебиторская задолженность или счета к получению (accounts receivable);

• товарно-материальные запасы (inventories);

• авансированные расходы (prepaid expenses);

• прочие виды текущих активов (others current assets).

Денежные средства необходимы предприятию для осуществления текущих расчетов с различными контрагентами, выплат персоналу и инвесторам, приобретения других необходимых активов, а также в качестве страхового запаса для удовлетворения непредвиденных требований. Данная статья включает все денежные средства предприятия, хранящиеся в кассе (банкноты, монеты), на его расчетных и валютных счетах в банках, чековых книжках, корпоративных пластиковых картах и т.п.

Краткосрочные финансовые вложения включают высоко ликвидные ценные бумаги и краткосрочные (не более года) депозиты в надежных банках. Обычно такие вложения используются для размещения временного избытка денежных средств с целью получения дополнительного дохода и защиты от инфляции. Однако, способствуя повышению гибкости управления предприятием, в условиях стабильной и эффективно функционирующей экономики краткосрочные финансовые вложения редко приводят к созданию дополнительной стоимости.

Дебиторская задолженность – это денежные суммы, которые должны быть получены предприятием от своих покупателей, прочих контрагентов, служащих и т.д., в течение одного года или отчетного периода. Согласно учетным стандартам, реализация товаров и услуг признается в момент их поставки или отгрузки. Таким образом, факт продажи отражается независимо от того, была ли она реально оплачена покупателем, или нет.

Обычно дебиторская задолженность (счета к получению) возникает в случае предоставления покупателям отсрочки платежей, что является распространенной практикой в условиях рынка. Как правило, разрыв во времени между отгрузкой продукции (предоставления услуг) и ее оплатой во многих сферах бизнеса составляет от 7 до 90 дней 2. Поскольку в условиях рынка не существует полной гарантии оплаты всех счетов к получению, предприятия могут создавать резервы на случай возникновения неплатежей.

Товарно-материальные запасы,как правило, составляют значительную долю текущих активов большинства предприятий реального сектора экономики.

Согласно МСФО к товарным запасам относятся активы, которые:

• предназначены для продажи;

• находятся в процессе производства с этой же целью;

• должны быть потреблены в ходе производства товаров и услуг, предназначенных для В эту группу обычно включают следующие статьи:

• готовая продукция (finished products, goods);

• незавершенное производство (work in progress);

• сырье и основные материалы (raw materials);

• прочие и вспомогательные материалы (other supplies) и т.д.

В зависимости от целей и законодательной базы могут применяться различные методы оценки товарных запасов. Наиболее часто применяемыми являются:

• метод FIFO (first in, first out) – "первый пришел, первый ушел", т.е. запасы оцениваются и учитываются по стоимости первой партии;

• метод средней взвешенной цены (weighted average).

Выбор того или иного метода оценки может оказывать существенное влияние на стоимость запасов, а, следовательно, величину активов в балансе и сумму прибыли предприятия, приведенную в отчетности.

Существует ряд факторов, понижающих первоначальную стоимость запасов, таких как моральное и физическое устаревание, прямой ущерб (в случае стихийных бедствий, аварий, пожаров и т.п.), порча в процессе хранения. В связи с этим предприятия, как правило, создают специальные страховые резервы на случай различных потерь.

Учетные стандарты многих стран, а также МСФО обязывают раскрывать в пояснениях к отчетности применяемые методы оценки запасов.

Авансированные расходы или расходы будущих периодов представляют собой суммы, уплаченные за услугу или выгоды, получение которых ожидается в будущем (т.е. за пределами текущего отчетного периода). Примерами таких расходов могут служить страховые либо арендные платежи, выходящие за пределы текущего периода.

Прочие текущие активы содержат такие их виды, которые не связаны с основной деятельностью предприятия. Как правило, их доля в общем объеме текущих активов незначительна.

Долгосрочные (постоянные) активы Долгосрочные или постоянные активы имеют срок использования свыше одного года. К ним относятся:

• здания и сооружения (buildings, property);

• производственное оборудование (machinery, equipments);

• долгосрочные финансовые вложения (investments);

• нематериальные активы (intangible assets) и др.

В общем случае они отражаются в балансе по первоначальной стоимости приобретения за минусом износа и амортизации (depreciation and amortization – DA), правила начисления которых в большинстве стран устанавливается законом 3. В РФ списание стоимости долгосрочных активов регулируются ПБУ 6/2001 “Учет основных средств”, а для целей налогообложения – НК РФ (Гл. 25).

С финансовой точки зрения амортизация представляет собой неденежный элемент затрат, поскольку не вызывает реального движения (оттока) денежных средств. Однако с точки зрения бухгалтерского учета она является расходом, подлежащим вычету из доходов предприятия при налогообложении. Соответственно чем больше величина амортизационных отчислений, тем меньше налог на прибыль. При этом сумма финансовых ресурсов предприятия увеличивается на величину снижения налогов.

Подобное уменьшение налоговых выплат принято называть "налоговым щитом".

В мировой и отечественной практике применяются различные методы начисления амортизации, оказывающие существенное влияние на величину уплачиваемых налогов и полученной прибыли. К наиболее популярным из них следует отнести:

• списание стоимости пропорционально объему продукции (работ);

• списание стоимости по сумме чисел лет срока полезного использования и др.

Первые два метода относятся к линейным, остальные – к ускоренным.

Долгосрочные финансовые вложения – это средства, помещенные в различные инструменты финансового рынка (ценные бумаги, депозиты и др.), а также займы, предоставленные другим предприятиям. Срок таких вложений превышает 1 год. Они не подлежат амортизации. Следует отметить, что если объектом подобных вложений являются акции другого предприятия в объеме более 50% от их общего числа, то это предприятие считается дочерним, а затраченные средства не будут классифицироваться как долгосрочные финансовые инвестиции 4.

В разделе "Долгосрочные активы" балансовых отчетов предприятий можно встретить статьи, отражающие так называемые нематериальные активы.

Нематериальные активы представляют собой объекты, которые не имеют конкретной физической формы, однако используются в течение длительного времени и способны приносить экономическую выгоду. В настоящее время значимость и удельный вес подобных активов в балансах предприятий непрерывно растет. К ним относятся продукты интеллектуальной деятельности (патенты, информационные базы, программное обеспечение, ноу-хау и т.п.), лицензии, имущественные и авторские права, торговые марки, деловая репутация, наличие каналов сбыта и др.

Следует отметить, что оценка стоимости и отражение в балансах нематериальных активов представляет определенные трудности. Например, такой актив как деловая репутация (goodwill), возникает лишь при приобретении какого-либо другого предприятия. Стоимость деловой репутации в этом случае представляет собой разницу между фактически уплаченной за предприятие суммой и балансовой стоимостью его активов.

В РФ методы учета и отражения в балансе нематериальных активов регулируются ПБУ 14/ "Учет нематериальных активов".

Еще раз отметим, что за исключением долгосрочных финансовых вложений, активы этой группы отражаются в балансе с учетом амортизации, т.е. по чистой “исторической” стоимости. Таким образом, чистая стоимость долгосрочных активов на конец периода t с учетом их движения за период и начисленной амортизации может быть определена из следующего соотношения:

где NFAt, NFAt-1 – чистая стоимость основных активов на конец и начало отчетного периода соответственно; NFAt,t-1 – чистый результат изменений в долгосрочных активах за прошедший период (приобретение минус реализация в отчетном периоде); DAt,t-1 – сумма начисленной амортизации за отчетный период.

Из (4) следует, что чистое изменение долгосрочных активов за период NFAt,t-1 будет равно:

С понятием активов связана такая важнейшая характеристика предприятия, как ликвидность.

В общем случае под ликвидностью актива понимают его способность превращаться в денежную форму с минимальными затратами времени и потерей стоимости. Чем меньше времени занимает этот процесс, и чем меньше стоимости при этом теряет актив, тем более ликвидным он является.

Другими словами, для того чтобы определить степень ликвидности актива необходимо ответить на два вопроса:

1. какую сумму можно получить за него в случае немедленной продажи;

2. сколько времени понадобится для его реализации.

Нетрудно заметить, что наибольшей ликвидностью среди всех активов предприятия обладают денежные средства, уже находящиеся в абсолютно ликвидной форме, а наименьшей – недвижимое имущество, т.е. здания, сооружения, производственное оборудование, так как их срочная реализация может быть связана со значительными временными затратами и потерями стоимости.

В этой связи активы обычно группируются в балансе по степени ликвидности, в порядке ее убывания или возрастания.

Этот раздел баланса отражает финансовую структуру предприятия, т.е. показывает, из каких источников были получены средства для его функционирования.

Согласно МСФО обязательства – это задолженность субъекта, возникающая из событий прошлых периодов, урегулирование которой приведет к оттоку ресурсов, содержащих экономическую выгоду. Обязательства имеют три основные характеристики:

• они воплощают в себе уже существующую постоянную (но не будущую) обязанность, которая влечет за собой оплату оттоками активов или предоставлением услуг;

• их выполнение для субъекта является обязательным и неизбежным;

• они являются результатом прошлых сделок или прошлых событий.

Обязательства предприятия перечисляются в балансовом отчете дифференцировано по следующим основным группам:

• краткосрочные обязательства (current liabilities, short debts);

• долгосрочные обязательства (fixed, long – term liabilities, debts).

Обязательство должно квалифицироваться как краткосрочное, если:

• его предполагается погасить в нормальных условиях операционного цикла предприятия;

• оно подлежит погашению в течение двенадцати месяцев с отчетной даты.

Все прочие обязательства должны квалифицироваться как долгосрочные. Дадим краткую характеристику основным типам обязательств.

Краткосрочные (текущие) обязательства Как уже отмечалось, обязательства считаются краткосрочными, если они выполняются в течение года или операционного цикла. Их также часто называют текущими, поскольку они возникают в результате повседневной деятельности предприятия и обычно погашаются из его текущих активов.

Основными видами краткосрочных обязательств являются:

• краткосрочные ссуды (short term loans);

• векселя к оплате (promissory notes);

• счета к оплате или кредиторская задолженность (accounts payable);

• текущие выплаты по налогам (provision for taxation);

• текущие выплаты по долгосрочным обязательствам (interest due on fixed).

Краткосрочные ссуды включают различные займы, взятые у банков и других компаний, которые должны быть выплачены на протяжении текущего отчетного периода (обычно года). Любые суммы, показываемые по рассматриваемой статье, приводятся в балансе с учетом выплачиваемых процентов.

Наиболее популярными формами краткосрочных ссуд являются: банковские кредиты, кредитные линии и овердрафты.

Еще одной популярной формой краткосрочного заимствования, несущей процентные расходы, являются векселя.

Векселя к оплате представляют собой безусловное обязательство уплатить держателю или предъявителю указанную сумму в определенный момент времени. Векселя бывают двух видов – коммерческие и финансовые.

Коммерческие векселя используются при покупке товаров и услуг у поставщиков с отсрочкой платежа. Финансовый вексель представляет собой специально оформленный договор займа у банка или другой организации.