«ИНВЕСТИЦИИ УЧЕБНОЕ ПОСОБИЕ Иркутск 2012 УДК 330.322 ББК 65.2/4 И 58 Составители: Н.В. Кретова, канд. экон. наук, доцент кафедры Бухгалтерский учет и налогообложение ИрГУПС; О.И. Мокрецова, канд. экон. наук, доцент ...»

- поступления в бюджет подоходного налога с заработной платы российских и иностранных работников, начисленной за выполнение работ, предусмотренных проектом;

- поступление в бюджет платы за пользование землей, водой и другими природными ресурсами;

- плата за недра, лицензии на право ведения геологоразведочных работ и т. п. в части, зависящей от осуществления проекта;

- доходы от лицензирования, конкурсов и тендеров на разведку, строительство и эксплуатацию объектов, предусмотренных проектом;

- повышение льготных кредитов на проект, выделенных за счет средств бюджета, и обслуживание этих кредитов;

- штрафы и санкции, связанные с проектом, за нерациональное использование материальных, топливно-энергетических и природных ресурсов.

К доходам бюджета приравниваются также поступления во внебюджетные фонды – пенсионный фонд, фонд занятости, медицинского и социального страхования в форме обязательных отчислений по заработной плате, начисляемой за выполнение работ, предусмотренных проектом.

На основе показателей годовых бюджетных эффектов определяются также дополнительные показатели бюджетной эффективности:

· внутренняя норма бюджетной эффективности, рассчитываемая по общим принципам;

· срок окупаемости бюджетных затрат;

· степень финансового участия государства (региона) в реализации проекта.

По проектам, предусматривающим бюджетное покрытие расходов в иностранной валюте и (или) валютные поступления в бюджет, определяются показатели валютного бюджетного эффекта (годового и интегрального). Расчет производится в соответствии с учетом расходов и доходов только в иностранной валюте, пересчитываемой в валюту Российской Федерации по установленным курсам. При этом необходимо учитывать, что стоимость иностранной валюты не всегда правильно определяется валютным курсом, а цена товаров, входящих во внешнеторговый оборот и не входящих в него, нередко оказывается различной.

Если рассматриваемый товар или ресурс относится к внешнеторговым товарам, то его экономическую цену часто называют пограничной ценой (ценой экспортного или импортного паритета).

К товарам, включенным во внешнеторговый баланс, относятся:

на входе проекта:

- товары, закупаемые для проекта по импорту, - товары, экспортируемые без проекта (т. е. те, которые могли бы экспортироваться, если бы их не отвлекли на проект);

на выходе проекта:

- импортозамещающая продукция, которая может сократить потребность в импорте аналогичной продукции, - экспортно ориентированная продукция, если она может быть реализована на внешнем рынке, - товары, которые могут экспортироваться при государственном вмешательстве.

Товары, включенные во внешнеторговый баланс, – такие товары, стоимость производства которых в стране ниже цены ФОБ (free on board) (для экспорта) и выше цены СИФ (cost-insurance-freight) (для импорта).

Товары, не включенные во внешнеторговый оборот, – это те товары, для которых цена СИФ выше стоимости их производства, либо те, которые не включены во внешнеторговый оборот из-за вмешательства государства, осуществляемого через систему запретов на вывоз, квотирование, лицензирование и т. д.

Часто это товары, которые по самой природе производства оказываются дешевле при производстве внутри страны, чем при импорте, при этом их импортная цена также ниже стоимости их производства внутри страны.

Что входит в понятие «инвестиционный проект»?

Назовите фазы (стадии) развития инвестиционного проекта.

Обоснуйте необходимость предынвестиционных исследований.

Для чего необходим бизнес-план?

Что включает бизнес-план инвестиционного проекта?

Как оценивается эффективность инвестиционных проектов в Российской Федерации?

Перечислите критерии оценки инвестиционного проекта.

Что такое индексы доходности затрат и инвестиций и что они показывают?

Приведите количественные методы оценки состоятельности проекта 10.

с точки зрения неопределенности.

Что представляет собой показатель NPV?

11.

Что такое инвестиционный риск?

12.

Что отражает бюджетная эффективность реализации инвестиционных 13.

1. Экстерналий – это:

А) вид ценной бумаги;

Б) экономические и внеэкономические последствия, возникающие во внешней среде при производстве товаров и услуг, но не отраженные в рыночных ценах последних;

В) фирма-заказчик инвестиционного проекта;

Г) вид внешнеторговой сделки.

Показатели общественной эффективности:

А) учитывают социально-экономические последствия осуществления инвестиционного проекта для общества в целом;

Б) не учитывают социально-экономических последствий осуществления инвестиционного проекта для общества в целом;

В) отражают экономический результат деятельности фирмы;

Г) определяются нормативными документами.

Под сроком окупаемости инвестиций понимается:

А) ожидаемый период возмещения первоначальных вложений из чистых поступлений;

Б) срок реализации проекта;

В) продолжительность строительства объекта;

Г) срок долговых обязательств.

Чистый доход – это:

А) ставка дисконтирования проекта;

Б) сумма доходных поступлений;

В) накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период;

Г) отношение прибыли к стоимости активов.

Внутренняя норма доходности используется для:

А) определения общественной эффективности проекта;

Б) определения экономической эффективности проекта;

В) установления стоимости эмиссионных ценных бумаг;

Г) подготовки бухгалтерской отчетности.

Рассчитайте величину чистой текущей стоимости (NPV) инвестиционного проекта по закупке оборудования для производства стеклотары исходя из следующих условий:

- сумма инвестиционных затрат составит 900 тыс. руб.:

- срок окупаемости инвестиционного проекта ограничен тремя годами;

- ожидаемые денежные поступления в 1-й год реализации проекта – 200 тыс. руб., во 2-й год – 600 тыс. руб., в 3-й год – 700 тыс. руб.;

- вероятность поступления денежных средств во все периоды одинаковая и равна 80 %;

- требуемая доходность проекта – 12 %.

Строительная компания «Стройиндустрия» планирует инвестировать в основные фонды производственного назначения, на которые может направить не более 50 000 тыс. руб. Ставка дисконтирования составляет 10 %. Организация рассматривает альтернативные инвестиционные проекты сроком осуществления на 4 года по вариантам 1, 2, 3, 4.

Определите вариант инвестиционного проекта, при котором его чистая текущая стоимость и индекс рентабельности будут максимальными, если известны следующие данные.

Инвестиционный

МЕТОДЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ

ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

6.1. Акционирование как метод финансирования Целями акционерного общества на рынке ценных бумаг является:

1) привлечение инвестиций;

2) формирование устойчивого спроса на ценные бумаги общества;

3) получение дохода.

Акционерные общества (корпорации) – основная форма организации бизнеса, так как они имеют большие преимущества по сравнению с другими организационно-правовыми формами. Основными их преимуществами являются:

· ограниченная ответственность их участников, которые могут понести убытки лишь в размере своего взноса;

· упрощенная процедура передачи прав собственности (продажа акций);

· большие возможности мобилизации капитала через эмиссию акций и облигаций, что составляет основу быстрого и продуктивного роста.

Акционерные общества представляют собой наиболее удобную форму деловой организации хозяйствующих субъектов по целому ряду причин.

Во-первых, акционерные общества могут иметь неограниченный срок существования, тогда как период функционирования предприятий, основанных на индивидуальной собственности, или товариществ с участием физических лиц, как правило, ограничен рамками жизни их учредителей.

Во-вторых, акционерные общества благодаря выпуску акций получают более широкие возможности в привлечении дополнительных средств по сравнению с некорпоративным бизнесом.

В-третьих, поскольку акции, как правило, обладают достаточно высокой ликвидностью, их гораздо проще продать при выходе из акционерного общества, чем вернуть долю в уставном капитале товарищества или общества с ограниченной ответственностью.

6.2. Финансирование долгосрочных инвестиционных проектов Ценные бумаги, эмитируемые акционерными компаниями, классифицируют на долевые (акции) и долговые (облигации). При таком их делении долг представляет собой сумму денежных средств, которая должна быть возвращена вместе с процентами.

С финансовых позиций основные отличия между долгом и акционерным капиталом заключаются в следующем:

- долг не служит подтверждением участия в собственности компании;

- платежи компаний по выплате процентов считаются расходами по ведению бизнеса и освобождены от налогов. Выплата дивидендов по акциям облагается налогом;

- непогашенный долг является обязательством компании. Если он не погашен, кредиторы имеют право претендовать на ее имущество (активы). Платой за высокий долг является возможность банкротства или реорганизации компании. Этого не случается, если происходит увеличение акционерного капитала.

Все долговые ценные бумаги (облигации) являются обязательством компании выплатить к определенному сроку основную сумму долга и производить регулярную выплату процентов за непогашенную его часть. Облигации выражают, как правило, обеспеченный долг, каковым являются активы (имущество) компании. Облигации часто представляют и негарантированные обязательства компании.

Обычно проспект эмиссии содержит следующие ключевые разделы:

- основные условия выпуска облигаций;

- общее количество эмитируемых бумаг;

- описание имущества, которое является обеспечением выпуска;

- договоренности по выплатам и погашению;

- условия досрочного погашения;

- характеристика способов защиты вкладчиков.

Корпоративные облигации выпускают обычно именными. Это означает, что компания ведет реестр держателей, в котором фиксируются права собственности на каждую облигацию и все изменения в составе владельцев.

Облигации погашают по истечении срока их обращения, после которого держатель облигаций получит указанный на них номинал, или же они могут погашаться полностью либо частично до истечения срока обращения (досрочно). Досрочное погашение осуществляют за счет специально накопленных денежных фондов. Фонд погашения облигаций – это счет, управляемый доверенным лицом и используемый для их досрочного погашения. Имеется несколько способов досрочного погашения облигаций:

- единовременное погашение до истечения срока обращения облигаций;

- погашение равными долями в течение периода обращения;

- при дефиците денежных средств – в виде одного крупного платежа по истечении срока обращения облигаций.

Досрочный выкуп позволяет компании погасить часть выпущенных в обращение облигаций по фиксированным ценам в определенный момент времени, что отражается в проспекте эмиссии.

В индустриально развитых странах объем эмиссии облигаций колеблется от 10–15 % до 60–65 % общего объема выпуска корпоративных ценных бумаг, что отражает их роль как альтернативного источника инвестиций.

Привлечение заемного капитала в форме выпуска облигаций обеспечивает акционерному обществу ряд преимуществ:

· эмиссия облигаций не приводит к утрате контроля над управлением обществом (как в случае с выпуском акций);

· облигации могут быть эмитированы при относительно невысоких финансовых обязательствах по процентам (в сравнении со ставками процента за банковский кредит или дивидендами по акциям);

· облигации имеют большую возможность распространения, чем акции, по причине меньшего риска для инвесторов, поскольку обеспечены имуществом общества;

· корпоративные облигации обеспечивают привлечение капитала на длительный период времени – до 10 лет, что позволяет финансировать среднесрочные и долгосрочные инвестиционные программы корпораций;

· облигации известных корпораций предлагают более низкий процентный доход по ним, так как обладают минимальным риском, следовательно, имеют более выгодные для эмитентов условия привлечения капитала по сравнению с долгосрочным банковским кредитом;

· массовый выпуск надежных и привлекательных корпоративных облигаций при отлаженной системе их размещения создает потенциальные возможности для привлечения сбережений населения в реальный сектор экономики, т. е. для трансформации денежных накоплений семейных хозяйств в инвестиции.

В то же время эмиссия облигаций имеет негативные последствия для акционерного общества:

· облигации не могут быть эмитированы для формирования уставного капитала и покрытия временного недостатка денежных средств;

· эмиссия облигаций связана со значительными дополнительными расходами эмитента и требует длительных сроков привлечения средств;

· эмиссию облигаций на крупную сумму могут позволить себе только солидные акционерные общества (корпорации);

· финансовая ответственность акционерного общества за своевременную выплату процентов и основной суммы долга при погашении облигаций очень высока, так как взыскание этих сумм при длительной просрочке платежей осуществляется через процедуру банкротства;

· после выпуска облигаций, вследствие изменения конъюнктуры на финансовом рынке, средняя ставка ссудного процента может быть значительно ниже, чем установленный процент выплат по облигационному займу. Эго ставит эмитента в невыгодные финансовые условия.

Одним из важнейших ресурсов, мобилизуемых на финансовом рынке, является банковский кредит. При этом немаловажное значение для заемщика имеет уровень учетного процента, который определяется спросом и предложением на ссудный капитал, величиной процента по депозитам, уровнем инфляции в стране, ожиданиями инвесторов относительно перспектив развития экономики. Проценты, взимаемые банками, дифференцируются в зависимости от сроков и размеров предоставленных кредитов, их обеспеченности, формы кредитования, степени кредитного риска и т. д.

В настоящее время инвесторы привлекают кредит в те сферы предпринимательской деятельности, которые дают быструю отдачу.

Долгосрочный кредит в основные фонды предприятия обычно называют инвестиционным.

Необходимость долгосрочного кредита основана на несоответствии имеющихся у предприятия средств и потребностей в них для расширенного воспроизводства. Именно в этих условиях возникают кредитные отношения долговременного характера, что дает возможность заемщику получить деньги раньше, чем он сможет их извлечь из обращения после реализации товара.

Преимущество кредитного метода финансирования капитальных вложений связано с возвратностью средств. Это предполагает взаимосвязь между фактической окупаемостью капитальных затрат и возвратом долгосрочного кредита в срок.

В кредитном договоре предусматриваются:

· сумма выдаваемого кредита;

· сроки и порядок его использования;

· процентные ставки и прочие платежи по кредиту;

· обязанности и экономическая ответственность сторон;

· формы обеспечения обязательств (залог имущества, поручительство и др.);

· перечень документов, представляемых банку для оформления При установлении сроков и периодичности погашения долгосрочного кредита банк принимает во внимание:

1) окупаемость затрат за счет чистой прибыли заемщика;

2) платежеспособность предприятия;

3) уровень кредитного риска;

4) возможности ускорения оборачиваемости кредитных ресурсов.

Для получения долгосрочной ссуды заемщик представляет банку документы о его платежеспособности:

· бухгалтерский баланс на последнюю отчетную дату;

· отчет о прибылях и убытках;

· технико-экономические обоснования и расчеты к ним, подтверждающие эффективность и окупаемость затрат по кредитуемым мероприятиям и проектам (чаще всего заемщик представляет бизнес-план).

За счет долгосрочного кредита оплачиваются проектные и строительно-монтажные работы, поставки оборудования и других необходимых ресурсов для строительства. Заемные средства по вновь начинаемым стройкам и объектам возвращаются после ввода их в эксплуатацию в сроки, установленные в договоре. По строящимся на действующих предприятиях объектам возврат кредитов начинается до ввода их в действие.

Проценты за пользование кредитными ресурсами начисляются с даты их предоставления в соответствии с заключенным договором между предприятием и банком. Погашение процентов за пользование заемными средствами осуществляется:

1) по вновь начинаемым стройкам и объектам – после сдачи их в эксплуатацию в сроки, определенные в кредитном договоре;

2) объектам, сооружаемым на действующих предприятиях, – ежемесячно с даты получения этих средств.

Долгосрочный кредит еще не столь широко распространен в народном хозяйстве России. Одна из причин заключается в том, что инвестиции в реальную экономику пока преимущественно ограничиваются кредитованием торгово-закупочных и посреднических операций, уровень доходности которых превышает банковские процентные ставки. Вторая причина – высокий банковский риск, неразвитость надлежащего страхования, финансовая несостоятельность многих предприятий.

6.4. Финансовая аренда (лизинг) как метод финансирования По своей сущности лизинг представляет разновидность долгосрочного финансового кредита, так как предоставляется в натуральной форме лизинговой компанией (лизингодателем) лизингополучателю и погашается в рассрочку регулярными лизинговыми платежами, причем в договоре лизинга может быть предусмотрен выкуп.

Предметом лизинга может быть движимое и недвижимое имущество, которое может использоваться для предпринимательской деятельности.

Не могут служить предметом лизинга земельные участки и другие природные объекты, а также имущество, которое запрещено для свободного обращения или для которого установлен особый порядок обращения.

Различают следующие виды лизинговых операций:

1. Операционный лизинг предназначен не только для финансирования внеоборотных активов, но и для их технического обслуживания арендодателем с последующим включением стоимости обслуживания в лизинговый платеж. Этот вид лизинга представляет собой обычную форму аренды основных фондов и имеет следующие характерные черты:

- в результате одной лизинговой сделки не обеспечивается полная окупаемость основных фондов, поэтому они сдаются в аренду многократно нескольким арендаторам на сроки, меньшие, чем предполагаемый срок эксплуатации этого актива;

- лизингополучателю предоставляется право досрочного расторжения договора аренды до истечения его срока с возвратом внеоборотных активов лизингодателю, в случае если оборудование окажется морально устаревшим или у лизингополучателя отпадает необходимость в его использовании.

2. Финансовый лизинг в отличие от операционного не предполагает технического обслуживания и расторжения договора аренды до истечения его срока. Финансовый лизинг предусматривает полную окупаемость внеоборотных активов, в результата чего лизингодатель получает платежи, полностью покрывающие его капитальные затраты на приобретение арендуемого имущества. Лизингополучатель самостоятельно осуществляет выбор необходимого ему оборудования, договаривается одновременно и с производителем о цене поставки, и с лизинговой компанией на приобретение ею оборудования и сдачи его в аренду. Договор финансового лизинга предусматривает возмещение наряду с полной суммой амортизационных отчислений и процентных платежей по банковскому кредиту.

3. Возвратный лизинг предусматривает продажу имущества организации финансово-кредитным учреждениям (страховой или лизинговой компании, индивидуальному инвестору) с одновременным получением этого имущества в операционный или финансовый лизинг на определенный период и на конкретных условиях. Продажу имущества на практике рассматривают как альтернативу ипотеке, так как лизингополучатель немедленно получает стоимость имущества от лизингодателя, но в то же время сохраняет право использовать арендуемое имущество. Серия равных лизинговых платежей в размере, достаточном для погашения займа и обеспечения требуемой доходности вложений на капитал, делает его схожим с кредитованием.

Центральным звеном лизингового договора является расчет лизинговых платежей. В настоящее время применяют два расчета лизинговых платежей:

1) по методике Министерства экономики и Министерства финансов РФ, основанной на сопоставлении доходов и расходов лизингодателя;

2) по методике расчета финансовых рент (аннуитетов), которая основывается на учете денежных потоков по привлекаемому банковскому кредиту и выплате процентов по нему.

Формула расчета лизинговых платежей в соответствии с данным подходом имеет следующий вид:

где ЛП – сумма лизинговых платежей;

А – стоимость лизингового имущества;

П – срок договора;

ПК – процентная ставка по кредиту банка;

КВ – процент комиссионного вознаграждения лизингодателю за предоставление имущества по договору лизинга;

Т – периодичность лизинговых платежей.

Если договором предусматривается частичная оплата стоимости лизингового имущества, то сумма лизингового платежа должна корректироваться на коэффициент поправок остаточной стоимости имущества, который рассчитывается по формуле где КОС – коэффициент поправок остаточной стоимости;

ОС – удельный вес остаточной стоимости к первоначальной.

Ниже представлена задача расчета по способу финансовых рент (аннуитетов).

Следует определить величину ежемесячного лизингового платежа, выплачиваемого лизингополучателем по способу финансовых рент, если условиями договора лизинга предусмотрено следующее:

- стоимость имущества – предмета договора – 1 000 000 руб.;

- срок договора – 2 года;

- процентная ставка по кредиту, использованному лизингодателем на приобретение имущества, – 15 % годовых;

- сумма использованных кредитных ресурсов – 1 000 000 руб.;

- процент комиссионного вознаграждения лизингодателю – 12 % годовых;

- лизинговые платежи осуществляются равными долями ежемесячно.

В соответствии с рассматриваемыми условиями договора рассчитаем размер лизинговых платежей:

ЛП = 1 000 000 · ((0,12 + 0,15)/12) / (1 – 1 /(1 + (0,12 + 0,15) / 12)24) = На основе полученной суммы ежемесячных лизинговых платежей составим график выплат по договору лизинга (табл. 6.1).

Расчет лизинговых платежей этим способом позволяет погашать кредиты банков и обеспечивает вознаграждение лизинговой компании, но не учитывает величину амортизационных отчислений лизингового имущества.

6.5. Проектное финансирование как форма инвестирования Проектное финансирование – это особая форма финансового обеспечения реализации крупных инвестиционных проектов на основе мобилизации внешних источников финансовых ресурсов в целях получения прибыли от денежных потоков, генерируемых вновь создаваемым предприятием или объектом.

На практике часто различают понятия «проектное кредитование»

и «проектное финансирование».

Проектное кредитование характеризуют следующие признаки:

• по специфике процесса – кредитная операция;

• по составу участников – проектоустроитель и банк (сообщество банков);

• по источнику погашения задолженности – денежные поступления от инвестиционного проекта;

• по распределению проектных рисков – риски распределены между заемщиком и кредитором. Последний имеет ограниченное право переложения на заемщика ответственности за погашение кредита;

• по участию кредитора в распределении прибыли организации, полученной от реализации проекта, – кредитор участвует в распределении прибыли в доле принятия риска по проекту.

Проектному финансированию присущи следующие особенности:

• по специфике процесса – многообразная операция, сочетающая элементы кредитования и финансирования за счет собственных средств спонсоров и привлеченных источников;

• по характеру участников – инициаторы проекта (спонсоры), банки (в том числе инвестиционные), инвестиционные организации и фонды, лизинговые и страховые организации, прочие участники;

• по источнику погашения задолженности – денежные поступления, инвестируемые проектом;

• по распределению проектных рисков – кредиторы принимают на себя все или большую часть проектных рисков;

• по участию кредитора в распределении прибыли организации – кредитор принимает участие в распределении прибыли, генерируемой проектом, пропорционально доле участия в объеме финансирования.

Следовательно, проектное кредитование и проектное финансирование имеют как общие признаки (например, обязательное создание проектной организации), так и существенные различия в характере участников, распределении прибыли между ними и др.

Понятие проектного финансирования значительно шире понятия проектного кредитования, прежде всего благодаря составу субъектов инвестиционного процесса и разнообразию привлекаемых для реализации проекта финансовых ресурсов.

Итак, когда в реализации крупномасштабных проектов участвуют многие финансово-кредитные организации, а инвестиционные затраты возмещают за счет будущих доходов вновь создаваемых предприятий или объектов, применяют метод мобилизации финансовых ресурсов, который получил название проектного финансирования.

Для организации финансирования крупных проектов их инициаторы совместно с предполагаемыми участниками и в тесном взаимодействии с банками разрабатывают достаточное технико-экономическое обоснование и инвестиционный план (бизнес-план) намечаемого проекта.

Только после этого данные документы могут быть представлены на рассмотрение потенциальному инвестору и первоклассному кредитору (банку), заинтересованным в реализации проекта.

К важнейшим принципам проектного финансирования относят:

• участие в проекте надежных партнеров, готовых способствовать его реализации;

квалифицированную подготовку технико-экономического обоснования и проектно-сметной документации, их предварительное согласование с банком (иными кредиторами и инвесторами), если предполагается его участие в проекте в качестве кредитора, гаранта, агента (организатора финансирования);

• достаточную капитализацию проекта;

• детальную разработку организации строительства и эксплуатации будущего предприятия (производства, транспорта, менеджмента, маркетинга);

• оценку проектных рисков и их распределения среди участников;

• наличие соответствующего правового обеспечения и гарантий;

• диверсификацию источников финансирования проекта (внутренних и внешних);

• обеспечение экономической и технической жизнеспособности предприятия, созданного в результате реализации проекта, позволяющей генерировать денежные потоки, достаточные для обслуживания долга перед кредиторами и инвесторами.

Многие инвестиционные проекты финансируют за счет собственных средств учредителей (собственника). Подобный подход соответствует международной практике финансового обеспечения новых проектов. Он заключается в том, что затраты и риски должны нести главным образом инициаторы (учредители) проекта. Они как акционеры (собственники) имеют возможность получать высокие доходы, в то время как кредиторы могут рассчитывать только на своевременный возврат предмета займа и процентов по нему.

Финансовые ресурсы в схемах проектного финансирования привлекают традиционными методами на внутреннем и международном рынках капитала: на основе банковского кредита, выпуска корпоративных ценных бумаг (акций и облигаций), инвестиционных ресурсов частных организаций, поддержанных банковскими поручительствами и гарантиями.

В перечень базисных принципов привлечения финансовых ресурсов для проектного финансирования входят:

• материальная заинтересованность кредиторов в реализации проекта;

• добровольность предоставления средств для осуществления проекта;

• зависимость дохода, получаемого кредитором или инвестором, от принимаемого им риска по проекту и ликвидности используемых финансовых инструментов (акций и облигаций) и др.

Расчеты, необходимые для реализации конкретного проекта, позволяют уже на начальном этапе проектирования нового предприятия оценить финансовые возможности его учредителей, потребность в заемном капитале, ожидаемую прибыль от проекта, потенциальные инвестиционные и предпринимательские риски.

Методика организации проектного финансирования должна учитывать четыре аспекта:

• смещение оценки с субъекта кредитования на объект, т. е. непосредственно на инвестиционный проект;

• отражение в методологии оценки различных фаз жизненного цикла проекта;

• множественность оценок проекта с учетом различных интересов участников проекта;

• неопределенность, связанную с закономерностями отраслевого спроса, а также со специфическими видами проектных рисков, которые действуют на протяжении одного или нескольких периодов и затрагивают интересы всех участников.

В банковской практике, исходя из того, какую долю риска принимает на себя кредитор, выделяют следующие виды проектного финансирования:

• без какого-либо регресса на заемщика (под термином «регресс» понимается обратное требование о возмещении предоставленной суммы денежных средств, предъявляемое одним юридическим лицом другому обязанному лицу);

• с полным регрессом на заемщика;

• с ограниченным регрессом на заемщика.

Проектное финансирование без регресса на заемщика отражает ситуацию, когда кредитор принимает на себя все политические и предпринимательские риски, связанные с реализацией проекта, но оценивает только денежные поступления, генерируемые проектом и направляемые на погашение кредитов и процентов по ним. Эта форма финансирования наиболее дорогостояща для заемщика, так как кредитор рассчитывает получить соответствующую компенсацию за высокий уровень финансового риска.

Кредитор может принять на себя небольшую часть рисков по проекту, если предложит эффективную систему обязательств для участвующих в реализации проекта партнеров. Это касается вопросов снабжения ресурсами, транспортировки, сбыта продукции, страхования. В данном случае весомые преимущества имеет заемщик, так как он несет расходы по привлечению средств и его кредитный рейтинг дает ему возможность привлекать средства для удовлетворения других текущих потребностей на выгодных условиях. Кредиторам часто приходится предоставлять определенные льготы своим партнерам: участие в уставном капитале проектной организации, заключение долгосрочных договоров, гибкий график погашения кредита и процентов по нему.

Проектное финансирование с полным регрессом на заемщика получило широкое распространение в мировой практике. Данной форме отдают предпочтение из-за возможности сравнительно быстро получить необходимые денежные средства для финансирования проекта. Она отличается наиболее низкой стоимостью привлечения средств по сравнению с другими вариантами.

Проектное финансирование с ограниченным регрессом на заемщика предполагает оценку всех рисков, связанных с реализацией проекта. Они распределяются между участниками таким образом, чтобы последние могли принять все зависящие от них риски. Стороны, заинтересованные в реализации проекта, принимают на себя конкретные обязательства вместо предоставления гарантий. Разновидностью проектного финансирования с ограниченным регрессом на заемщика является финансовое обеспечение проекта, не затрагивающее баланс заемщика и других участников. В этом случае заемщик должен представить кредиторам определенные гарантии и частично заложить свои активы (имущество).

При реализации крупномасштабных проектов задействуются многие участники:

• спонсоры (инициаторы) проекта;

• проектная организация, учреждаемая спонсорами;

• кредиторы (банки, инвестиционные банки, банковские консорциумы);

• подрядчики (генеральные подрядчики и субподрядчики);

• консультанты (юридические или физические лица);

• поставщики оборудования и других технических средств для реализации проекта;

• страховые организации;

• институциональные инвесторы, приобретающие акции или иные ценные бумаги, эмитируемые проектной организацией;

• финансовые советники (банк, консалтинговая организация и др.);

• оператор-организация, управляющая объектом инвестиционной деятельности после ввода его в эксплуатацию;

• покупатели товаров (услуг) вновь созданного предприятия или объекта и другие участники.

Одно из ведущих мест в системе проектного финансирования принадлежит проектной организации. Чаще всего ее создание обусловлено тем, что получение проектного кредита отражают на бухгалтерском балансе проектной организации, а не на балансе спонсоров (учредителей), которые этой операцией не хотели бы ухудшить свое финансовое положение.

Такой метод финансирования получил название «вне баланса».

Возможности внебалансового финансирования зависят от законодательства конкретной страны, определяющего правила ведения бухгалтерского учета и отчетности.

Внебалансовая задолженность не так опасна для организацииспонсора, так как обычно не учитывается банками и рейтинговыми агентствами при оценке кредитоспособности организаций – учредителей проекта.

Анализ способов проектного финансирования позволяет выявить их преимущества:

• возможность привлечения значительных кредитных ресурсов под потенциально эффективный инвестиционный проект;

• получение правовых гарантий под будущий проект;

• обеспечение выгодных кредитных условий и процентных ставок при недостаточной кредитоспособности спонсоров;

• получение дополнительных гарантий инвестиций в рамках совместной деятельности по реализации проекта путем распределения проектного риска между участниками;

• отсутствие необходимости отражения в финансовых отчетах спонсоров инвестиционных затрат до момента полной окупаемости проекта.

Применение различных вариантов проектного финансирования позволяет предприятиям – организаторам проекта, формирующим стартовый капитал для реализации, привлекать значительные денежные средства на финансовом рынке в форме кредитов и займов.

Перспективной формой финансирования совместных проектов в Российской Федерации является организация финансового обеспечения долгосрочных проектов на основе лимитированного проектного финансирования. Его условие – вложение инвестором определенной части собственных средств.

Обычно в проектах, на финансирование которых выделяют средства из федерального бюджета, собственные средства заказчиков (застройщиков) должны составлять как минимум 20 % общей суммы. В этих условиях финансовая поддержка государства должна быть не менее 40 %, что соответствует мировой практике. Остальные средства могут быть предоставлены в форме долгосрочных кредитов заинтересованными в проекте банками. Одновременно государство вправе за счет федерального бюджета предоставить уполномоченному банку гарантии финансирования особо важного проекта в размере до 40 % средств, предоставляемых конкретному инвестору в форме кредита. Однако в настоящее время реальные возможности применения такого способа финансирования инвестиционных проектов ограничены существующими в Российской Федерации финансовыми проблемами, а также отсутствием соответствующей законодательной базы.

Кроме того, полнота информации о потенциальных инвестиционных проектах не соответствует международному уровню, что затрудняет проведение объективной оценки целесообразности реализации конкретного проекта и привлечения денежных ресурсов спонсоров и кредиторов.

Для активизации инвестиционной деятельности в современной Российской Федерации важную роль призваны сыграть соглашения о разделе продукции. Правовую основу для них создает одноименный федеральный закон.

Соглашение о разделе продукции привлекательно для государства тем, что в отличие от других форм заимствований или лицензионных соглашений (концессий) не грозит усилением долгового бремени и потерей контроля над недрами и сырьевыми ресурсами, так как вопрос решается в пользу долгосрочной аренды на определенный срок. При этом разведку полезных ископаемых и другие работы инвестор проводит за свой счет.

В случае неудачи понесенные затраты ему никто не компенсирует.

Для инвестора соглашение о разделе продукции привлекательно тем, что обеспечивает стабильность работы в течение длительного периода времени, однако не гарантирует защиту от предпринимательского риска, в частности связанного с падением цен и спроса на продукцию. Соглашения о разделе продукции создают возможность для привлечения иностранных инвестиций в сырьевой сектор экономики Российской Федерации.

Другая форма подобного привлечения инвестиционных ресурсов зафиксирована в принятом в 2005 г. Федеральном законе «О концессиях».

6.6. Инновации и венчурное финансирование Внедрение нововведений стало основным фактором развития экономики во всем мире. Оно позволяет добиваться сверхприбылей путем использования новых, более эффективных продуктов и технологий.

В российской же практике большинство инноваций организаций и предприятий в настоящее время сводится к замене старых основных фондов, а собственно научными исследованиями и внедрением новых разработок занимается ограниченное число предприятий лишь ряда отраслей.

Низкая инновационная активность объясняется несовершенством инфраструктуры, высоким предпринимательским риском инвестиций при длительных сроках окупаемости и отставании нормативно-правовой базы и недостаточностью финансовых ресурсов.

Активизация инновационной деятельности, включая интенсивные и экстенсивные аспекты ее развития, выводит на первый план объективную необходимость реализации мероприятий по стимулированию с помощью финансовых методов инновационной активности предприятий, повышению эффективности деятельности научных учреждений, а также содействию притока средств из внебюджетных источников. Немаловажную роль в качестве источника должны сыграть средства венчурных фондов и соответствующие формы финансирования инновационной деятельности.

До 1991 г. отечественная система финансового обеспечения инновационной деятельности, по существу, сводилась к административной организации финансирования исследований, разработок и работ по освоению их результатов за счет государственных или отраслевых средств либо ресурсов самих участников инновационного процесса. В ходе реорганизационных мероприятий порядок финансирования инновационных проектов в каждом конкретном случае стал зависеть от характера внедряемых мероприятий и совокупности финансовых источников, используемых в инновационной деятельности, при отсутствии общей государственной политики в данной области экономики.

Все это привело к кризису инновационной системы и одновременно к адаптации ее в России к новым рыночным условиям, что проявилось в переходе от модели «технологического толчка» (идея автономного от экономики развития науки) к модели «рынка» (идея увязки инновационных возможностей с требованиями рынка).

В основе рыночной экономики лежит принцип конкуренции, а инновационная деятельность ориентирована прежде всего на создание конкурентных преимуществ посредством повышения эффективности использования ресурсов. Вследствие этого рыночный механизм может и должен способствовать привлечению частного капитала в качестве источника финансирования инновационной деятельности.

К печальному результату привели и довольно расплывчатая трактовка категории «инновация» и понятия «инновационная деятельность», а также отсутствие разграничения понятий инновационной и научноисследовательской деятельности.

Термин innovation означает «нововведение». Обычно оба термина («инновация» и «нововведение») употребляются как синонимы, несмотря на то что первый постепенно вытесняет из употребления второй.

На инновацию как экономическую категорию одним из первых указал Й. Шумпетер в работе «Теория экономического развития». Он рассмотрел вопросы новых комбинаций изменений в развитии и дал полное описание инновационного процесса, включающего новые товары, не опробованные методы или средства производства, производство для нового рынка. Другими словами, он рассматривал инновации как изменения в технологии и управлении, как новые направления использования ресурсов.

В современной экономической литературе в зависимости от предмета исследования инновация рассматривается как конечный результат создания и освоения нового или модифицированного новшества, целевое изменение в функционировании организации, адаптация к внешней среде, единичное положительное изменение в производстве, достигнутое в результате использования научно-технического достижения, и т. д.

Организация экономического сотрудничества и развития предложила следующую классификацию исследований и разработок:

• чистые фундаментальные исследования (pure basic research);

• ориентированные фундаментальные исследования (oriented research);

• прикладные исследования (applied research), которые, в свою очередь, подразделяются на:

- стратегические прикладные исследования (strategic applied - конкретные прикладные исследования (specific applied research), - экспериментальные разработки (experimental development).

Мировой опыт говорит о том, что наилучшие результаты в инновационной сфере достигаются там, где прикладные исследования и разработки проводятся на базе производства, где их результаты могут реализоваться.

Система финансирования инновационной деятельности включает в себя объекты, субъекты, источники и методы финансирования. Объектом финансирования является вся совокупность технологических нововведений, находящихся на любой стадии инновационного процесса. Субъекты финансирования – это участники процесса создания, освоения и внедрения нововведений: государство, научные организации, осуществляющие исследования и разработки, институциональные инвесторы, организации, которые наряду с основной деятельностью реализуют инновационные проекты, организации, созданные для реализации конкретного инновационного проекта, и др.

Целью системы финансирования является обеспечение инновационного процесса финансовыми ресурсами в объемах и в сроки, необходимые для осуществления деятельности по реализации (внедрению) нововведений. Важным фактором, который определяет характер, динамику и эффективность этой деятельности, являются используемые методы финансирования, а также источники, из которых привлекаются средства.

Государственное финансирование инновационной деятельности может осуществляться на основе использования различных источников и в различных формах.

Помимо бюджетного финансирования инновационной деятельности прямая поддержка государством может осуществляться в следующих формах:

• возвратное финансирование, которое может быть организовано на долевой основе с частными инвесторами;

• прямые инвестиции в организацию, осуществляющую инновационный проект;

• предоставление государственных гарантий кредитору, за счет средств которого реализуется проект.

Реализация этой формы финансирования осуществляется через государственные фонды поддержки науки и научно-технической деятельности.

В нашей стране начало фондовому финансированию науки было положено в 1992 г. Указом Президента РФ «О неотложных мерах по сохранению научно-технического потенциала Российской Федерации». В дальнейшем были созданы такие фонды, как Российский фонд фундаментальных исследований (РФФИ), Российский гуманитарный научный фонд (РГНФ), Фонд содействия развитию малых форм предприятий в научнотехнической сфере, Российский фонд технологического развития (РФТР), Федеральный фонд производственных инноваций (ФФПИ) и др., а также ряд отраслевых и межотраслевых внебюджетных фондов финансирования научных исследований и экспериментальных разработок. Все эти фонды не являются юридическими лицами и действуют от имени органов исполнительной власти или руководства предприятий. Проекты, реализация которых имеет исключительное государственное и социальное значение, могут быть профинансированы полностью или частично на безвозвратной основе.

Инновационная деятельность осуществляется предпринимательскими структурами на условиях самофинансирования. Непосредственными источниками самофинансирования являются нераспределенная прибыль, реинвестируемая в исследования и разработки, амортизационные отчисления, уставный капитал в денежной форме и прочие собственные средства. Кроме того, предприятия могут создавать специальные фонды денежных средств, которые имеют целевое предназначение. Данные фонды, по сути, представляют собой авансирование затрат на цели, связанные с финансированием исследований и разработок, освоения и внедрения новшеств.

Предприятия могут осуществлять инновационную деятельность в рамках собственных исследовательских подразделений или выступать заказчиком (покупателем) уже готовых результатов исследований и разработок.

Роль банковского кредита в финансовом обеспечении инновационной деятельности в России существенна. В последние 15 лет был предпринят ряд действий в целях увеличения объема кредитных ресурсов, используемых в процессе кредитования научных организаций и предпринимательских структур. Однако данные кредиты используются в основном для приобретения дорогостоящего оборудования, в то время как разработку и внедрение нововведений организации вынуждены финансировать преимущественно за счет собственных источников.

Одним из сравнительно новых и перспективных для России методов финансирования инноваций является формирование венчурных фондов и использование средств данных фондов в полном объеме для повышения конкурентоспособности экономики на мировых рынках.

Сам термин venture – рискованное предприятие или начинание – подразумевает, что во взаимоотношениях инвестора и предпринимателя присутствует риск. Рисковое (венчурное) инвестирование, как правило, осуществляется в малые и средние частные или приватизированные предприятия без предоставления ими какого-либо залога или заклада.

Венчурное инвестирование – это способ инвестирования, применяющийся в основном для финансирования закрытых и технологически ориентированных компаний. Характерными чертами такого инвестирования являются существенный удельный вес расходов на научные исследования и опытно-конструкторские разработки, отсутствие четкой перспективы дальнейшего развития и т. п.

С момента возникновения (в начале 50-х годов XX в.) под венчурным понимался любой вид «рискового» финансирования. В настоящее время это понятие претерпело изменения, и под термином «венчурное финансирование» понимают инвестиции в организации и предприятия, находящиеся на самых ранних стадиях своего развития (инвестиции же в организации и предприятия, находящиеся на более поздних стадиях развития, получили наименование прямых частных инвестиций, private equity).

Венчурные фонды или организации предпочитают вкладывать денежные средства в те предприятия, чьи акции не обращаются в свободной продаже на фондовом рынке, а полностью распределены между акционерами – физическими или юридическими лицами. Эти средства могут направляться в капитал организаций или акционерных обществ в обмен на долю или пакет акций, а также в форме инвестиционного кредита.

Особенностью такого финансирования является и то, что венчурный фонд самостоятельно принимает решение о выборе того или иного объекта вложений, участвует в работе компании – получателя средств, но окончательное решение о вложениях, их объеме и продаже доли уставного капитала компании (выходе из состава акционеров или участников) принимает инвестиционный комитет, представляющий интересы инвесторов. Прибыль, получаемая венчурным фондом, принадлежит инвесторам, а фонд имеет право рассчитывать только на ее часть.

Венчурный фонд находит потенциальных инвесторов и убеждает их в том, что способен обеспечить привлекательный для них уровень возврата средств на капитал.

Венчурный инвестор, как правило, не стремится приобрести контрольный пакет акций компании и не участвует в управлении. Однако возможен вариант, когда венчурный фонд выкупает предприятие у бывших владельцев в целях последующей реструктуризации (эта схема финансирования называется management-buy-out). Приобретая пакет или долю акций, меньшую, чем контрольный пакет, инвестор рассчитывает на то, что менеджмент компании использует его деньги в качестве финансового рычага на основе принадлежности менеджменту контрольного пакета.

Венчурный инвестор не несет никакого риска (производственного, технического, рыночного и проч.), за исключением финансового. В этом – основное отличие венчурного инвестора от стратегического инвестора или партнера.

Венчурный инвестор не заинтересован в распределении прибыли в виде дивидендов, а предпочитает реинвестировать полученную прибыль в производство. Период пребывания венчурного инвестора в организации или фонде носит наименование «совместное проживание» (living with company), а его выход или продажа доли или пакета акций называется «выход»

(exit).

Источниками венчурных фондов могут быть:

• средства государства;

• средства кредитных организаций;

• средства страховых организаций;

• средства негосударственных пенсионных фондов;

• собственные средства предпринимательских структур;

• сбережения населения и др.

Таким образом, в общем виде содержание венчурного финансирования связано:

• с использованием средств на ранних этапах развития организаций и предприятий;

• нововведениями и инновационной деятельностью;

• участием инвесторов в капитале и частично в управлении;

• становлением и развитием стабильной деятельности инновационных организаций;

• прибылью от нововведений или реализации акций;

• высоким риском потери капитала и др.

Венчурные фонды в России могут быть созданы как:

• государственные фонды с участием российских и зарубежных инвесторов;

• российские венчурные фонды;

• фонды с участием иностранных государств и корпоративных структур;

• фонды с участием российских корпоративных инвесторов;

• частные зарубежные фонды;

• региональные фонды;

• фонды, не вкладывающие собственные средства в компании, акции которых они приобретают, и др.

Венчурное финансирование инвестиционной деятельности получило наибольшее распространение в США и было названо акционированием.

Этим методом пользуются корпорации или предприятия, которым необходимы средства для реализации новых и перспективных направлений предпринимательства. Привлечение средств чаще всего реализуется крупными и достаточно известными корпорациями или предприятиями – новичками на рынке, которые совершают первичное размещение акций (initial public offer). Направленность венчурного капитала связана с ориентацией на новые технологии и включает различные типы инвесторов, таких как пенсионные фонды, страховые компании и частные лица.

Европейская система использования венчурного капитала моложе и ориентирована на основные секторы рынка. В ней доминируют банки.

Японские фирмы венчурного капитала по большей части являются дочерними фирмами финансовых институтов, которые осуществляют инвестиции в надежные фирмы и в основном в форме кредитов.

6.7. Организация государственно-частного партнерства Потенциал финансирования инвестиций, осуществляемых за счет собственных средств организаций, в настоящее время недоиспользуется.

Большая часть дополнительных доходов предприятий, поступающих в денежной форме, направляется на обеспечение текущих потребностей организаций. Возможности действия факторов, обусловливающих существенное улучшение финансового положения организаций (наращивание масштабов импортозамещения и сырьевого экспорта и др.), постепенно исчерпываются.

Государство для выполнения своих функций регулирования экономики использует экономические (косвенные) и административные (прямые) методы воздействия на инвестиционную деятельность путем издания и корректировки соответствующих законодательных и иных нормативных правовых актов и проведения инвестиционной политики.

Мировой опыт стран с развитой рыночной экономикой показывает, что в кризисных ситуациях роль государства возрастает, а в условиях стабильности и оживления – снижается, но никогда не прекращается. Во всех случаях государство должно придерживаться основного правила – воздействовать на инвестиционную деятельность, но не разрушать рыночные основы развития экономики.

Экономические методы воздействия государства на инвестиционную деятельность подходят для реализации этого правила в большей степени, чем административные, хотя иногда их трудно разграничить между собой.

Экономические рычаги, которые использует государство для регулирования экономики, в том числе и инвестиционных процессов, довольно разнообразны. Основными из них являются: налоги, прямое участие государства в инвестиционной деятельности, создание свободных экономических зон, перераспределение доходов и ресурсов, ценообразование, создание благоприятных условий для привлечения иностранных инвестиций, кредитнофинансовые механизмы.

Административные методы должны использоваться государством в том случае, если экономические методы неприемлемы или недостаточно эффективны при решении той или иной задачи. В целях создания нормальных условий для инвестиционной деятельности государство должно проводить соответствующую фискальную, инвестиционную, научнотехническую, ценовую, амортизационную, кредитно-финансовую и другие виды политики, используя в комплексе экономические и административные методы.

Косвенное государственное управление инвестиционным процессом заключается во влиянии государства на этот процесс, оказываемом посредством установления правил, норм и ограничений, подлежащих соблюдению в процессе осуществления инвестиционной деятельности.

Инвестиционная деятельность в России со стороны государства регулируется в основном прямым воздействием на структуры государственного сектора и косвенным воздействием на структуры негосударственного сектора экономики. Но есть отдельные формы воздействия на оба сектора одновременно, которые следует отнести к способам косвенного воздействия.

Методы активного вмешательства государства в инвестиционный процесс следующие:

1. Создание благоприятных условий для деятельности частных предпринимателей. В первую очередь речь идет о формировании благоприятной инвестиционной среды, а также о проведении выгодной для инвесторов налоговой и амортизационной политики, защищающей внутренних и внешних инвесторов, льготном налогообложении предприятий, действующих в приоритетных отраслях экономики.

2. Прямое участие государства в эффективных и значимых для страны проектах.

3. Участие государства в создании инфраструктурных объектов как основы эффективного частного предпринимательства.

Сложившиеся к настоящему времени формы и методы государственного регулирования финансирования деятельности инвесторов могут быть сведены к четырем уровням:

• органов государственной власти РФ (федеральный уровень);

• органов государственной власти субъектов РФ (региональный уровень);

• органов местного самоуправления (местный уровень);

• организаций.

Государственное регулирование инвестиционной деятельности в Российской Федерации осуществляется законодательными и многочисленными подзаконными нормативными актами.

Основываясь на международной практике, можно говорить о том, что при ограниченности собственных инвестиционных ресурсов в качестве главных источников расширения базы финансирования инфраструктурных проектов может быть использовано:

• выделение дополнительных бюджетных ассигнований;

• введение дополнительных целевых налогов и сборов, в частности для пользователей услуг транспортной инфраструктуры;

• привлечение заемных средств под гарантии Правительства РФ;

• привлечение внебюджетных инвестиций с использованием механизмов государственно-частного партнерства и др.

Комплексное сочетание всех механизмов финансирования наиболее оптимально. Однако особое внимание следует уделить государственночастному партнерству – важнейшему и наиболее универсальному механизму государственной инвестиционной политики.

Наиболее существенное содержание государственно-частного партнерства логично определить как объединение материальных и нематериальных ресурсов государства и частного сектора на долговременной и взаимовыгодной основе для создания общественных благ (благоустройство и развитие территорий, развитие инженерной и социальной инфраструктур) или оказания общественных услуг (в области образования, здравоохранения, социальной защиты и т. д.) при разделении полномочий, ответственности и рисков. Государственно-частное партнерство – это институциональное и организационное сотрудничество государства и предприятий в целях реализации общественно значимых проектов и программ во всех сферах экономики.

Области применения государственно-частного партнерства разнообразны – от совместной выработки стратегических направлений развития экономики федерального округа или отдельного региона (формирование промышленной политики и т. д.) до реализации конкретных инвестиционных проектов.

Партнерство в России в настоящее время развивается преимущественно в четырех формах. Это, во-первых, контрактные формы, включая прежде всего поставку продукции для государственных нужд, техническую помощь, передачу имущества в управление, инвестиционные контракты. Во-вторых – соглашения о разделе продукции. В-третьих – арендные, в том числе лизинговые, отношения. В-четвертых – долевое участие частного капитала в государственных организациях.

Предоставление поддержки в виде софинансирования на договорных условиях пользуется наибольшей востребованностью среди инициаторов инвестиционных проектов. По подавляющему большинству одобренных инвестиционных проектов государственные вложения направляются на создание объектов федеральной инфраструктуры, стимулируя при этом экономическое развитие региона в целом.

Механизмы государственно-частного партнерства целесообразно применять для привлечения средств реального сектора экономики к финансированию строительства объектов инфраструктуры и социальной сферы, а также к реализации приоритетных инвестиционных проектов региона и страны в целом.

Достигаемая в рамках государственно-частных партнерств существенная экономия бюджетных средств, а также привлечение частных инвестиций к решению общественно важных социально-экономических задач имеют большое значение. Однако не менее значимыми являются и другие эффекты – привнесение в публичный сектор экономики и смежные с ним сферы предпринимательского опыта и традиций эффективного управления, расширение инвестиционных возможностей на местном уровне и многое другое. Используя его механизмы, государство может повысить эффективность управления инфраструктурой, стимулировать развитие инвестиций. Предприятие же получает допуск к новым сегментам рынка, возможность снижения рисков, повышения рентабельности проектов и возможность реализации масштабных проектов, которые невозможно профинансировать без государственной поддержки. При этом обе стороны заинтересованы в успешном осуществлении проектов в целом.

В мировой практике сложилось множество разнообразных моделей, форм, типов реализации партнерских отношений между государством и бизнесом. К основным из них можно отнести следующие:

1. Контракты как административный договор, заключаемый между государством (органом местного самоуправления) и частной организацией на осуществление инвестиционного проекта.

2. Аренда в ее традиционной форме и в форме лизинга.

3. Концессия – форма отношений между государством и частным партнером, где государство (муниципальное образование) в рамках партнерских отношений остается полноправным собственником имущества и при этом уполномочивает частного партнера выполнять инвестиционные обязательства и наделяет его с этой целью соответствующими полномочиями.

4. Соглашения о разделе продукции. Эта форма партнерских отношений между государством и частным бизнесом частично напоминает концессию, но отлична от нее. Если в концессиях концессионеру на правах собственности после завершения инвестиционного проекта принадлежит вся выпущенная по соглашению продукция, то в соглашениях о разделе продукции партнеру принадлежит только ее часть. Раздел продукции между государством и инвестором, его условия и порядок определяются в соглашении.

5. Совместные предприятия. Существенной особенностью совместных предприятий любого типа является то, что государство постоянно участвует в инвестиционной деятельности организации, а самостоятельность и свобода выбора инвестиционных решений меньше, чем в концессиях.

Для широкого распространения схем государственно-частного партнерства пока недостаточно законодательной и нормативной базы и научно обоснованной, продуманной политики для его стратегического развития на уровне государства.

В чем особенности акционирования как метода финансирования инвестиционных проектов?

Какие отличительные особенности между долгом на основе эмиссии облигаций и акционерным капиталом с точки зрения финансовых позиций?

Охарактеризуйте способы досрочного погашения облигаций.

Какие преимущества дает привлечение заемного капитала в форме выпуска облигаций?

Какова роль банковского кредита в финансировании инвестиционных проектов?

В чем состоит особенность финансового лизинга?

Какова роль операционного лизинга?

Раскройте экономическую природу проектного финансирования.

В чем сходство и различие между проектным кредитованием и проектным финансированием?

Назовите важнейшие принципы проектного финансирования.

10.

Дайте определения таких основных понятий, как инновации, инновационная деятельность, инвестиции, инвестиционная деятельность.

Перечислите основные источники финансирования инновационной 12.

деятельности.

Назовите основные черты венчурного инвестора.

13.

Назовите основные отличия венчурного финансирования инвестиций 14.

от прямых частных инвестиций.

Назовите причины недостаточного развития венчурного финансирования в России.

Охарактеризуйте экономические и административные методы влияния 16.

государства на инвестиционную деятельность.

17. Перечислите методы активного вмешательства государства в инвестиционный процесс.

1. Из внешних источников предприятие может привлечь для финансирования капитальных вложений:

А) реинвестированную прибыль;

Б) амортизационные отчисления предприятия;

В) оборотные средства;

Г) банковский кредит;

Д) бюджетные ассигнования.

2. Для предприятия самыми дешевыми привлеченными средствами являются:

А) дебиторская задолженность;

Б) ссуда банка;

В) кредиторская задолженность;

Г) облигационный заем.

3. Вид лизинга, при котором дополнительные расходы по обслуживанию арендуемого имущества берет на себя арендатор, называется:

А) чистым лизингом;

Б) полным лизингом;

В) возвратным лизингом;

Г) револьверным лизингом;

Д) финансовым лизингом.

4. Облигации классифицируются:

А) по характеру дохода;

Б) по способу передачи права собственности;

В) по виду обеспеченности;

Г) по характеру обращения.

Организация по производству электрочайников рассматривает возможность покупки нового оборудования стоимостью 1 000 тыс. руб. Для этого она планирует привлечь заемные средства банка. Срок полезного использования оборудования составляет 5 лет, ставка банковского кредита – 15 %. Погашение кредита планируется в конце срока проекта.

У организации имеется возможность заключить договор с лизинговой компанией о предоставлении на условиях финансового лизинга необходимого оборудования сроком на 5 лет. Ежегодный лизинговый платеж составит 340 тыс. руб., при этом по окончании договора право собственности на оборудование переходит к организации.

Определите наиболее предпочтительный вариант финансирования приобретения нового оборудования при ставке налога на прибыль 24 % и ставке дисконтирования 14 %.

ОАО «Сервис» планирует приобретение автоматической мойки для автомобилей стоимостью 60 тыс. долл. Рассматриваются два варианта финансирования: банковский кредит и финансовый лизинг. Срок эксплуатации оборудования – 5 лет, авансовый лизинговый платеж равен 5 % от первоначальной стоимости оборудования, ежегодный лизинговый платеж составляет 20 тыс. долл. Ликвидационная стоимость автомойки после срока полезного использования может составлять 10 тыс. долл. Уровень налогообложения прибыли автомойки – 30 %. Средняя ставка процента по банковскому кредиту составляет 15 %.

ИНВЕСТИЦИИ В ЦЕННЫЕ БУМАГИ

В современных условиях все ценные бумаги – это в конечном счете представители определенных видов функционирующего капитала: товарного, денежного или производительного. Каждая ценная бумага в зависимости от направлений использования капитала, полученного взамен нее или представителем которого она является, может выражать одновременно разные части функционирующего капитала или даже их комбинации.

Капитализация ценной бумаги. Ценная бумага не просто представитель капитала, а представитель капитала, приносящего доход. Капитализация дохода приводит к тому, что приносящий доход актив, в данном случае сама ценная бумага, получает денежную оценку, или рыночную цену. Из простого представителя капитала ценная бумага превращается в капитал, сама становится одной из форм существования капитала, самостоятельным его видом. Это уже производный капитал, т. е. совокупность различного рода притязаний на действительный капитал: деньги, товары, оборудование, имущество, технологии, системы транспорта и связи и т. п.

Ценная бумага – это не деньги и не материальный товар. Ее ценность состоит в тех правах, которые она дает своему владельцу. Последний обменивает свой товар или свои деньги на ценную бумагу только в том случае, если уверен, что эта бумага ничуть не хуже, а даже лучше и удобнее, чем сами деньги или товар.

Ценная бумага – это особая форма существования капитала наряду с его существованием в денежной, производительной и товарной формах, при которой у владельца капитала сам капитал отсутствует, но имеются имущественные права на него, которые и зафиксированы в форме ценной бумаги.

Последняя позволяет отделить собственность на капитал от собственно капитала и включить последний в рыночный процесс в формах, необходимых для самой экономики.

Ценная бумага – представитель капитала, но для ее владельца она не всегда есть капитал. Это имеет место в том случае, когда она не приносит дохода, например, если владелец чека получает причитающуюся по нему в банке сумму денег или владелец складского свидетельства просто получает соответствующий товар со склада.

Диалектика развития капитала состоит в том, что сначала действительный капитал порождает свою видимость – ценные бумаги, а они в свою очередь превращаются в новый капитал, но уже производный, а не действительный.

Тенденция к увеличению действительного и производного капитала. Действительный и производный капитал – две стороны одного и того же общественного капитала. Но каждый из них развивается по своим законам. Рост действительного капитала, в конечном счете, определяется наличием материальных и трудовых ресурсов, с одной стороны, и потребностями общества – с другой. Его увеличение объективно связано с общественным прогрессом.

Рост производного (бумажного) капитала, находящего свое отражение в рыночной цене ценных бумаг, имеет спекулятивный характер, нацеленный на максимизацию дохода от обращения этих бумаг. Благодаря производному капиталу, т. е. ценным бумагам, общественный капитал получает возможность неограниченно самовозрастать, выходить за пределы реально функционирующего капитала.

Пределы увеличения производного капитала. Возрастание капитала в форме ценных бумаг за количественные пределы реально функционирующего капитала, первоначальной видимостью которого он является, не может происходить непрерывно и безгранично, так как только действительный капитал создает материальную основу всех видов доходов, в том числе и от ценных бумаг. Опережающий рост производного капитала по сравнению с действительным становится причиной систематических скачкообразных изменений размеров данного капитала.

Как и любой товар, ценная бумага имеет потребительную стоимость и стоимость для своего владельца.

Потребительная стоимость ценной бумаги – это совокупность имущественных и неимущественных прав, которыми она наделена.

Потребительная стоимость находит свое выражение в тех правах, которые присущи конкретной ценной бумаге по закону и по воле лица, выпустившего ее. В отличие от обычного товара, потребительная стоимость которого вытекает из его вещной, или материальной, природы, потребительная стоимость ценной бумаги не имеет материальной основы, а происходит из взаимоотношений между владельцем ценной бумаги и лицом, обязанным по ней. Несмотря на то, что эти отношения закрепляются законодательно, их осуществление всегда сопряжено с возможностью (вероятностью) нарушения, неполного соблюдения и т. п.

Качество ценной бумаги – это мера реализации прав, которыми наделена ценная бумага, или мера ее потребительной стоимости.

Качество ценной бумаги находит свое отражение, прежде всего, в следующем:

- в ликвидности ценной бумаги, т. е. мере воплощения ее права на переход от одного владельца к другому;

- обращаемости, т. е. мере воплощения ее права выступать самостоятельным платежным инструментом, облегчающим обращение других товаров;

- доходности ценной бумаги, т. е. мере воплощения ее права на получение дохода ее владельцем;

- риске ценной бумаги, т. е. неопределенности, неизвестности, связанной с осуществлением прав (в первую очередь прав на доход и на обращение), которыми она наделена.

Ликвидность ценной бумаги – это сочетание права на передачу ее от одного владельца к другому с осуществимостью этого права. Она находит свое выражение в перечне разрешенных форм перехода прав собственности на нее (например, бывает, что купля-продажа ценной бумаги ограничена), в объемах и сроках этого перехода и т. д.

Обращаемость – способность ценной бумаги вызывать спрос и предложение (покупаться и продаваться) на рынке, а иногда выступать в качестве самостоятельного платежного инструмента, облегчающего обращение других товаров.

Доход по ценной бумаге – это доход, который она приносит в абсолютном (абсолютная доходность) или относительном (относительная доходность) выражении за определенный период времени, обычно в расчете на год.

Доход по ценной бумаге распадается на два вида:

1) доход от ценной бумаги как титула капитала, или начисляемый доход;

2) доход от ценной бумаги как капитала, или дифференциальный доход.

Первый есть часть дохода, создаваемого действительным капиталом, поэтому начисляемый доход, по сути, есть действительный доход как часть произведенной прибавочной стоимости; второй вид дохода является доходом от капитала, функционирующего как фиктивный капитал, т. е.

этот доход есть чистое перераспределение уже существующей стоимости.

На практике используются такие базовые экономические понятия доходности:

- текущая – это доходность, определяемая на базе начисляемого дохода или обоих видов доходов за период до одного года или от краткосрочной операции;

- полная – доходность, которая учитывает сразу оба вида дохода по ценной бумаге за длительный период времени, но в расчете на год.

Показатели доходности различаются:

- по методам их расчета;

- степени учета в них других экономических показателей (например, инфляции, налогов и т. п.);

- временному интервалу (отчетные, текущие, прогнозные);

- совокупности ценных бумаг (доходность отдельной ценной бумаги, группы (портфеля) ценных бумаг, рынка ценных бумаг, т. е. всех ценных бумаг в целом) и т. д.

Риск по ценной бумаге. Риск – важнейший наряду с доходностью показатель качества ценной бумаги. Риск – это неизвестная степень осуществимости прав или целей владельца ценной бумаги или, наоборот, неизвестная степень их неосуществимости. В соответствии с основными правами, предоставляемыми ценной бумагой, существуют риск доходности, риск ликвидности и др.

Риск отдельной ценной бумаги и риск портфеля ценных бумаг.

Поскольку права по той или иной конкретной ценной бумаге объективно вступают в противоречие с правами по другой ценной бумаге (например, увеличение дохода по одной ценной бумаге может быть связано с замедлением роста дохода по другой; рост покупок одной ценной бумаги, т. е. повышение ее ликвидности, может вести к уменьшению оборота (ликвидности) какой-то другой ценной бумаги и т. д.), риск совокупности (портфеля) ценных бумаг не есть простая сумма рисков входящих в нее ценных бумаг, а риск рынка в целом не есть арифметическая сумма рисков всех составляющих его ценных бумаг или их портфелей.

Понятие риска существует в трех формах:

1) риск отдельной ценной бумаги;

2) риск портфеля ценных бумаг, т. е. риск совокупности ценных бумаг, находящихся в собственности данного владельца;

3) рыночный риск, т. е. риск, свойственный рынку ценных бумаг в целом.

Собственный риск ценной бумаги и внешний риск. Осуществление прав по ценной бумаге зависит, с одной стороны, от лица, обязанного по ней, а с другой – от факторов, не зависящих от него, поскольку все, что связано с существованием ценной бумаги, регулируется еще и государством. Кроме того, ценная бумага – это инструмент рынка ценных бумаг, но последний является лишь составной частью рынка в целом. Следовательно, риск ценной бумаги составляют:

- собственный риск ценной бумаги, заключающийся в неопределенности реализации прав по ней со стороны лица, обязанного по этой конкретной ценной бумаге;

- несобственный, или внешний, риск, который отражает неопределенность реализации прав по ценной бумаге по причинам, находящимся вне лица, обязанного по ней.

Риск конкретной ценной бумаги не остается постоянным. Он непрерывно изменяется в зависимости от состояния обязанного по ней лица и состояния (конъюнктуры) рынка ценных бумаг в целом.

Измерение риска. На практике всегда имеет место какой-то средний уровень осуществления того или иного права, поэтому измерение риска основывается на расчетах отклонения показателя, характеризующего это право ценной бумаги, от его среднестатистического или просто среднего значения. Обычно для этого используют показатели или расчеты, основывающиеся на среднеквадратическом отклонении, или дисперсии. Чем меньше размер отклонений от среднего уровня осуществимости того или иного права (т. е. чем меньше дисперсия), тем меньше риск, т. е. тем выше вероятность его осуществимости на среднем уровне или тем ниже вероятность фактической реализации права.

Стоимость ценной бумаги и стоимость товара. Понятие стоимости ценной бумаги не совпадает с понятием стоимости обычного товара, так как ценная бумага не производится. Ее объективной экономической основой, или источником происхождения, является не труд непосредственно, а его абстрактная форма – капитал.

Двойственный характер стоимости ценной бумаги. Ценная бумага есть единство титула капитала (действительного капитала) и самого капитала (производного капитала), а потому в отличие от простого товара, который имеет только одну стоимость – стоимость самого товара, ценная бумага обладает двумя стоимостями:

1) нарицательной стоимостью, или стоимостью в качестве представителя действительного капитала;

2) рыночной стоимостью, или стоимостью в качестве производного капитала.

Нарицательная стоимость ценной бумаги находит свое выражение в той сумме денег, которую ценная бумага представляет при обмене ее на действительный капитал на стадии ее выпуска или гашения. Эта сумма денег называется номиналом ценной бумаги.

Рыночная стоимость ценной бумаги возникает в результате капитализации ее имущественных прав, ибо благодаря этому процессу ценная бумага превращается в капитал, хотя и «бумажный».

Стоимость ценной бумаги как капитализация ее прав. Главное имущественное право в ценной бумаге заключается в праве на доход, поэтому стоимость ценной бумаги есть, прежде всего, капитализация дохода.

Однако получение начисляемого дохода – не единственное право по ценной бумаге у ее владельца, остальные права тоже имеют то или иное основание в ее стоимости или являются стоимостнообразующими факторами.

Поэтому абстрактная модель рыночной стоимости ценной бумаги имеет следующий вид:

где Сцб – рыночная стоимость ценной бумаги;

Кд – капитализация начисляемого дохода;

Кпр – капитализация прочих прав по ценной бумаге.

Понятие капитализации. Капитализация начисляемого дохода – это частное от деления этого дохода на рыночную (обычно банковскую) процентную ставку. Капитализация позволяет рассчитывать величину капитала, который, будучи положен на депозит под эту процентную ставку, станет приносить доход, равный начисляемому доходу.

В отличие от права на доход другие права по ценной бумаге не поддаются строгой количественной оценке. Чем больше их значимость с точки зрения рынка, тем выше роль субъективно-психологических оценок.

Рыночная цена ценной бумаги – это денежная оценка ее рыночной стоимости. Самая абстрактная модель рыночной цены ценной бумаги имеет такой вид:

где Ццб – рыночная цена ценной бумаги;

Сцб – рыночная стоимость ценной бумаги;

Цро – рыночные ожидания относительно роста или снижения рыночной цены по сравнению со стоимостью ценной бумаги в абсолютном выражении;

Пк – рыночный процент отклонений рыночной цены от ее стоимости (в долях).

На практике рыночная цена ценной бумаги имеет такие названия, как курсовая стоимость, курсовая цена, курс, рыночная котировка и т. п.

По своей сути ценная бумага есть обмен действительного капитала на совокупность прав, которые получает ее владелец взамен этого капитала.

В самой общей форме ценная бумага дает ее владельцу два вида прав, которые составляют ее экономическую суть:

1) право на возврат ее номинала и (или) получение дохода с этого номинала, т. е. на начисляемый доход;

2) право на обращение, а точнее, право передачи этой ценной бумаги другому владельцу.

Право на обращение в широком понимании охватывает весь спектр разрешенных законодательством способов перехода имущества путем купли-продажи, мены, залога, кредитования, дарения, наследования и т. п.

Благодаря праву на обращение с помощью ценной бумаги осуществляются процессы перераспределения стоимости в экономике: между государствами, отраслями и территориями, рынками, юридическими лицами, государством и юридическими лицами, государством и населением и т. д.

Функции ценной бумаги. Вследствие имеющихся у ценной бумаги прав она может выполнять следующие функции:

- обслуживание товарного и платежного оборота капитала;

- мобилизация капитала, т. е. привлечение его для осуществления каких-либо проектов;

- перераспределение капитала между странами, отраслями, рынками, экономическими субъектами;

- возрастание капитала, или обеспечение дохода для ее владельца.

Ценная бумага может служить инструментом безналичных расчетов, инвестирования, спекуляции и т. д.

7.3. Основные инструменты на рынке ценных бумаг Инструменты рынка ценных бумаг – это различные формы финансовых обязательств (для краткосрочного и долгосрочного инвестирования), торговля которыми осуществляется на рынке ценных бумаг.

Инструменты рынка ценных бумаг:

- основные – акции и облигации;

- производные – коносамент, сертификаты, чеки, опционы, фьючерсы, векселя и др.

Основные ценные бумаги – это ценные бумаги, в основе которых лежат имущественные права на какой-либо актив (товар, деньги, капитал, имущество, ресурсы и т. д.).

Основные ценные бумаги подразделяются на первичные и вторичные:

- первичные основаны на активах, в число которых не входят сами ценные бумаги (акции, облигации, векселя, банковские сертификаты, чеки, закладные, коносаменты и т. д.);

- вторичные выпускаются на основе первичных ценных бумаг, т. е.

это ценные бумаги на сами ценные бумаги (варранты на ценные бумаги, депозитарные расписки и т. д.).

Юридически (законодательно) разрешенными к выпуску и обращению в России являются следующие экономические виды ценных бумаг:

- банковский сертификат;

- коносамент;

- инвестиционный пай.

Кроме того, в ст. 912 ГК РФ вводятся еще четыре вида ценных бумаг:

1) двойное складское свидетельство;

2) складское свидетельство как часть двойного свидетельства;

3) залоговое свидетельство (варрант) как часть двойного свидетельства;

4) простое складское свидетельство.

Акция – а) юридическое определение: эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, участие в управлении акционерным обществом и часть имущества, остающегося после его ликвидации; б) экономическое определение: это ценная бумага, удостоверяющая единичный вклад в уставный капитал коммерческого товарищества с вытекающими из этого правами для ее владельца.

Облигация – а) юридическое определение: эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или имущественного эквивалента;

б) экономическое определение: это ценная бумага, удостоверяющая единичное долговое обязательство эмитента (государства или любого другого юридического лица) на возврат его номинальной стоимости через определенный срок в будущем на условиях, устраивающих его держателя.

Государственная облигация и просто облигация – это один и тот же вид ценной бумаги с единственным различием, которое состоит в том, что государственную облигацию может выпустить только государство, а просто облигацию – любое юридическое лицо.

Вексель – ценная бумага, удостоверяющая письменное денежное обязательство должника о возврате долга, форма и обращение которого регулируются специальным законодательством – вексельным правом.

Существует два вида векселя:

1) простой вексель – это ценная бумага, удостоверяющая безусловное обязательство (обещание) должника уплатить указанную в нем сумму денег векселедержателю через определенный срок времени;

2) переводной вексель – это ценная бумага, удостоверяющая предложение должнику уплатить указанную в ней сумму денег обозначенному в ней лицу через определенный срок.

Чек – ценная бумага, удостоверяющая письменное поручение чекодателя банку уплатить чекополучателю указанную в ней сумму денег в течение срока ее действия. Чек представляет собой разновидность переводного векселя, который выписывается только банком. Особенности чека заключаются в том, что он, во-первых, выражает только расчетные функции и в качестве самостоятельного имущества в сделках не участвует (нельзя купить чек на вторичном рынке, нельзя его заложить, передать в управление или дать взаймы); во-вторых, плательщиком по чеку всегда выступает банк или иное кредитное учреждение, имеющее лицензию на совершение таких операций; в-третьих, чек не требует акцепта плательщика, поскольку предполагает, что чекодатель депонировал у плательщика необходимую для этого сумму денег.

Банковский сертификат – ценная бумага, представляющая собой свободно обращающееся свидетельство о денежном вкладе (депозитном – для юридических лиц, сберегательном – для физических лиц) в банке с обязательством последнего о возврате вклада и процентов по нему через установленный срок в будущем.

Банковская сберегательная книжка на предъявителя, по сути, есть разновидность банковского сертификата (наряду с депозитным и сберегательным сертификатами).

Коносамент – это ценная бумага, представляющая собой документ стандартной формы, принятой в международной практике, выписываемая перевозчиком морского груза либо его полномочным представителем собственнику груза или его представителю. Это морской товарораспорядительный документ, удостоверяющий: факт заключения договора перевозки; факт приема груза к отправке; право распоряжения и право собственности держателя коносамента на груз; право держателя на владение и распоряжение коносаментом. Коносамент является безусловным обязательством морского перевозчика доставить груз по назначению в соответствии с условиями договора перевозки.

Закладная – это именная ценная бумага, удостоверяющая права ее владельца в соответствии с договором об ипотеке (залоге недвижимости) на получение денежного обязательства или указанного в ней имущества.

Инвестиционный пай – именная ценная бумага, удостоверяющая долю его владельца в праве собственности на имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд.

Перечисленные виды ценных бумаг, характерные для стран с высокоразвитой рыночной экономикой, не исчерпываются, а потому можно прогнозировать, что в перспективе количество видов ценных бумаг, разрешенных российским законодательством, будет увеличиваться.

По степени риска ценные бумаги условно подразделяются на безрисковые и рисковые.

Безрисковые – это бумаги, по которым риск практически отсутствует. В мировой практике это – краткосрочные (на 1–3 месяца) государственные долговые обязательства (казначейские векселя). Все остальные ценные бумаги по степени риска принято делить на низкорисковые (это обычно государственные бумаги), среднерисковые (обычно корпоративные облигации) и высокорисковые (обычно акции). Существуют и более высокорисковые, чем обычные акции и облигации, инструменты рынка.

В свою очередь, каждый из видов основных ценных бумаг делится на подвиды и т. п.

Кроме перечисленных видов ценных бумаг, которые можно назвать основными, или первичными, в мировой практике существуют ценные бумаги, которые основываются на первичных, а потому считаются производными по отношению к ним.

Производные ценные бумаги – те, в основе которых лежит какойлибо ценовой актив. Это могут быть цены товаров (обычно биржевых товаров: зерна, мяса, нефти, золота и т. д.); цены основных ценных бумаг (индексы акций, облигаций); цены валютного рынка (валютные курсы);

цены кредитного рынка (процентные ставки) и т. д. Производные ценные бумаги удостоверяют право или обязанность инвестора продать или купить определенное количество базисного актива (валюты, акций, облигаций, золота и т. д.) в определенное время или по определенной цене.

Вторичная, или производная, ценная бумага – это ценная бумага, которая предоставляет ее владельцу не непосредственно какие-либо имущественные права, а права на какие-либо основные ценные бумаги и уже через них – на имущественные права.

К производным, или вторичным, ценным бумагам относятся ценные бумаги, основанные на акциях и облигациях: депозитарные расписки, фондовые варранты, опционы, форварды, фьючерсы, права и др.

Депозитарная расписка – это ценная бумага, свидетельствующая о владении определенным количеством акций иностранного эмитента, но выпускаемая в обращение в стране инвестора; это форма непрямой покупки акций иностранного эмитента.

Фондовый варрант – это ценная бумага, которая дает право ее владельцу купить у данного эмитента определенное количество его акций (облигаций) по установленной им цене в течение определенного им периода времени.

Суть опциона заключается в оформлении контракта на право покупки или продажи определенного количества ценных бумаг. Покупатель опциона выплачивает его продавцу вознаграждение (премию). Покупатель опциона может реализовать или не реализовать купленное право. Владельцы опционов не ограничены максимально возможными ценами и сроком исполнения и могут воспользоваться преимуществами, которые дают складывающиеся на рынке тенденции.

Опционы дают их владельцам право, но, в отличие от форвардов и фьючерсов, не вменяют в обязанность купить или продать какие-то активы, обычно валюту, товары, акции и т. п. Опцион предоставляет возможность выбора, отсюда и название. В остальном опцион сходен с фьючерсом.

Наиболее распространенными опционами являются коллы и пуллы.

Валютный опцион колл гарантирует приобретшему его лицу право (но не обязанность) купить валюту в определенный момент времени по определенному курсу, а опцион пулл гарантирует право продажи на аналогичных условиях.

Поскольку каждое право имеет свою цену, покупатель опциона должен заплатить его продавцу некоторую сумму, называемую опционной премией, – ведь нельзя получить ценность, не заплатив за нее.

Опционная торговля имеет установившуюся терминологию. Цена, которую должна будет заплатить фирма, приобретшая опцион, называется ценой исполнения опциона, а срок, на который выдан опцион, – датой исполнения (сроком погашения) опциона.

Внутренней стоимостью опциона называют разность между ценой спот-рынка и ценой исполнения.

Опционы могут свободно продаваться на рынке, и именно там формируется их рыночная цена. Покупатели опционов готовы платить большую, чем внутренняя стоимость опционов, цену, поскольку существует вероятность получения большей прибыли при росте обменных курсов, в то время как возможные убытки в случае снижения курса ограничены ценой самого опциона. Надбавка к опциону – это разница между рыночной ценой опциона и его внутренней стоимостью.

Опционы широко популярны среди валютных спекулянтов, так как ограничивают потери, но не возможные доходы. Продавцы опционов предлагают их, поскольку считают, что получаемые надбавки к опциону вполне способны компенсировать риски.

Организацией опционных торгов обычно занимаются специализированные биржи. Опционами торгуют не только на биржах, но и на внебиржевых рынках. Отличие биржевой торговли, как обычно, состоит в торговле только стандартизованными опционами.

Полное определение опциона на бирже включает несколько основных характеристик:

- наименование актива;

- дата его исполнения.

Коллы и пуллы бывают двух типов: европейского и американского.

Европейский опцион может быть исполнен только в течение очень ограниченного периода вблизи даты его исполнения, а американский – в любой момент времени до истечения срока опциона. Эти термины указывают только на происхождение данного типа опционов. И в Америке, и в Европе используются оба типа.

Опционные договоры могут заключаться и вне бирж. В этом случае они напоминают форвардные контракты. Покупатель опциона, естественно, платит продавцу опционную премию за предоставленные ему права.