«ИНВЕСТИЦИИ УЧЕБНОЕ ПОСОБИЕ Иркутск 2012 УДК 330.322 ББК 65.2/4 И 58 Составители: Н.В. Кретова, канд. экон. наук, доцент кафедры Бухгалтерский учет и налогообложение ИрГУПС; О.И. Мокрецова, канд. экон. наук, доцент ...»

· самостоятельное определение объемов и направлений капитальных вложений, а также заключение договоров с другими субъектами инвестиционной деятельности в соответствии с Гражданским кодексом РФ;

· владение, пользование и распоряжение объектами капитальных вложений и результатами осуществленных капитальных вложений;

· передачу по договору и (или) государственному контракту своих прав на осуществление капитальных вложений и на их результаты физическим и юридическим лицам, государственным органам и органам местного самоуправления в соответствии с законодательством Российской Федерации;

· осуществление контроля за целевым использованием средств, направляемых на капитальные вложения;

· объединение собственных и привлеченных средств со средствами других инвесторов в целях совместного осуществления капитальных вложений на основании договора и в соответствии с законодательством РФ;

· осуществление других прав, предусмотренных договором и (или) государственным контрактом в соответствии с законодательством Российской Федерации.

Субъекты инвестиционной деятельности обязаны:

· осуществлять инвестиционную деятельность в соответствии с международными договорами РФ, федеральными законами и иными нормативными правовыми актами РФ, законами субъектов РФ и иными нормативными правовыми актами субъектов РФ, а также утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами);

· исполнять требования, предъявляемые государственными органами и их должностными лицами, не противоречащие нормам законодательства РФ;

· использовать средства, направляемые на капитальные вложения, по целевому назначению.

Отношения между субъектами инвестиционной деятельности осуществляются на основе договора и (или) государственного контракта, заключаемых между ними в соответствии с Гражданским кодексом РФ. Условия договоров и (или) государственных контрактов, заключенных между субъектами инвестиционной деятельности, сохраняют свою силу на весь срок их действия, за исключением случаев, предусмотренных российским законодательством.

Государственное регулирование инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, предусматривает постоянное улучшение условий для развития инвестиционной деятельности за счет:

• предоставления субъектам инвестиционной деятельности льготных условий пользования землей и другими природными ресурсами, не противоречащих законодательству РФ;

• создания условий и стимулов по расширению использования средств населения, бюджетных источников финансирования жилищного строительства и строительства объектов социально-культурного назначения;

• создания и развития сети информационно-аналитических центров, осуществляющих регулярное проведение рейтингов и публикацию рейтинговых оценок субъектов инвестиционной деятельности;

• осуществления антимонопольных мер, способствующих привлечению отечественных и зарубежных инвестиций;

• расширения возможностей использования системы залогов при осуществлении кредитования;

• развития финансового лизинга в Российской Федерации;

• проведения переоценки основных фондов в соответствии с темпами инфляции;

• создания возможности формирования субъектами инвестиционной деятельности собственных инвестиционных фондов.

Важным аспектом государственного регулирования является расширение форм прямого участия государства в инвестиционной деятельности, осуществляемое в форме капитальных вложений, путем:

· разработки, утверждения и финансирования инвестиционных проектов, осуществляемых Российской Федерацией совместно с иностранными государствами, а также инвестиционных проектов, финансируемых за счет средств федерального бюджета и средств бюджетов субъектов РФ;

· формирования перечня строек и объектов технического перевооружения для федеральных государственных нужд и финансирования их за счет средств федерального бюджета;

· предоставления на конкурсной основе государственных гарантий по инвестиционным проектам за счет средств федерального бюджета (бюджета развития Российской Федерации), а также за счет средств бюджетов субъектов РФ;

· проведения экспертизы инвестиционных проектов с целью защиты российских организаций от поставок морально устаревших и материалоемких, энергоемких и ненаукоемких технологий, оборудования, конструкций и материалов (в том числе и при реализации бюджета РФ);

· разработки и утверждения стандартов (норм и правил) и осуществление контроля за их соблюдением;

· выпуска облигационных займов, гарантированных целевых займов;

· вовлечения в инвестиционный процесс временно приостановленных и законсервированных строек и объектов, находящихся в государственной собственности;

· предоставления концессий российским и иностранным инвесторам по итогам торгов (аукционов и конкурсов) в соответствии с законодательством РФ.

В соответствии с Федеральным законом «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» всем субъектам инвестиционной деятельности независимо от форм собственности предоставляются следующие гарантии защиты капитальных вложений:

· обеспечение равных прав при осуществлении инвестиционной деятельности;

· гласность в обсуждении инвестиционных проектов;

· право обжалования в суде решения и действия (бездействия) органов государственной власти, органов местного самоуправления и их должностных лиц.

Вложенные инвестиции могут быть национализированы только при условии предварительного и равноценного возмещения государством убытков, причиненных субъектам инвестиционной деятельности, в соответствии с Конституцией РФ, Гражданским кодексом РФ. Порядок возмещения убытков субъектами инвестиционной деятельности в случае прекращения или приостановления инвестиционной деятельности определяется законодательством РФ и заключенными договорами и (или) государственными контрактами. Страхование капитальных вложений осуществляется в соответствии с законодательством РФ.

Какова роль капитальных вложений в экономике?

Дайте определение капитальных вложений.

Охарактеризуйте классификацию капитальных вложений.

Расскажите о затратном и доходном подходах при оценке эффективности реальных инвестиций.

5. Дайте определение термину «капитальное строительство».

6. Что включает сметная стоимость проекта производства работ в строительстве?

7. Какие виды смет можете назвать?

8. Что представляет сводный сметный расчет?

9. Каковы права и обязанности инвесторов в сфере капитальных вложений?

10. Как осуществляется государственное регулирование инвестиционной деятельности в РФ?

11. Каким образом происходит расширение форм прямого участия государства в регулировании капитальных вложений?

12. Каковы гарантии защиты капитальных вложений, предоставляемые государством?

1. Инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские и другие затраты:

А) капитальные вложения;

Б) обязательства сторон по договору;

В) накладные расходы;

Г) производственные капитальные вложения.

2. Затратный подход оценки эффективности реальных инвестиций основывается на:

А) методике сравнительной эффективности, в основе которой лежит расчет снижения себестоимости на единицу продукции после осуществления капитальных вложений;

Б) трактовке капитальных вложений как финансовых ресурсов, предназначенных для расширенного воспроизводства основных фондов с целью обеспечения прироста капитальной стоимости предприятия в форме дохода (прибыли) как конечной цели инвестирования;

В) оценке рисков, связанных с осуществлением проекта;

Г) анализе сводного сметного расчета.

3. Реконструкция действующих предприятий – это:

А) полное или частичное переустройство существующих производств без расширения имеющихся зданий и сооружений основного назначения;

Б) вновь создаваемые предприятия, которые после их ввода в эксплуатацию будут находиться на самостоятельном балансе;

В) строительство дополнительных производств, отдельных цехов на действующем предприятии и в организации;

Г) вложение дополнительных денежных средств в строительство вспомогательных производств.

4. Сводный сметный расчет:

А) служит для определения стоимости строительства промышленных предприятий, зданий и сооружений;

Б) является стоимостью капитальных вложений в проект;

В) является формой бухгалтерской отчетности;

Г) служит основанием для определения размера дивидендов.

Оценить стоимость автокемпинга, годовая потенциальная валовая рента которого составляет 400 000 руб. Оценка основывается на данных по трем аналогичным кемпингам, выставленным на продажу:

Инвестор планирует получение 20 % дохода на свои инвестиции в объект недвижимости. Для финансирования сделок имеется возможность получить ссуду в банке, равную 80 % стоимости этого объекта, под 12 % годовых.

Определить ставку капитализации и стоимость объекта недвижимости при условии, что чистый операционный доход от него составляет 50 000 руб.

Планируется перепродажа объекта недвижимости до истечения срока экономической жизни. Объект недвижимости с 50-летним сроком жизни будет перепродан через 10 лет. Ежегодный чистый операционный доход составляет 72 000 руб. Предполагается, что при перепродаже цена земли будет равна 215 700 руб.

Определить стоимость объекта в момент перепродажи аннуитетным методом при условии, что ставка доходности составит 12 %.

Вычислить чистую приведенную стоимость и внутреннюю норму рентабельности инвестиционного проекта, а также сделать вывод о целесообразности осуществления проекта на основании следующих данных:

Первоначальные инвестиции в проект, млн руб. Ежегодные амортизационные отчисления, млн руб. Средневзвешенная стоимость капитала, Поступления и затраты в ценах базового периода, млн руб.:

Прогнозируемый уровень инфляции, %:

Задача 3.5. Разработан и утвержден проект на строительство кирпичного завода сметной стоимостью 10 млн руб. и проектной мощностью 10 млн шт. в год. Срок строительства по проекту – три года. Согласно проектной документации, цена реализации 1000 кирпичей составляет руб., а себестоимость производства и реализации – 1800 руб. Ставка по налогу на прибыль составляет 24 %.

Определить проектную экономическую эффективность капитальных вложений и эффективность при условии сокращения срока строительства на 0,5 года.

ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ КАПИТАЛЬНЫХ

ВЛОЖЕНИЙ

4.1. Инвестиционные ресурсы предприятия К основным источникам формирования капитальных вложений предприятий (фирм) относятся:

- собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные резервы инвестора (прибыль, амортизационные отчисления, денежные накопления и сбережения граждан и юридических лиц, средства, выплачиваемые органами страхования в виде возмещения потерь от аварий, стихийных бедствий, и др.);

- заемные финансовые средства инвесторов или переданные им средства (банковские и бюджетные кредиты, облигационные займы и др.);

- привлеченные финансовые средства инвестора (средства, получаемые от продажи акций, паевых и иных взносов членов трудовых коллективов, граждан, юридических лиц);

- финансовые средства, централизуемые объединениями (союзами) предприятий в установленном порядке;

- средства внебюджетных фондов;

- средства федерального бюджета, предоставляемые на безвозвратной и возвратной основе, средства бюджетов субъектов Российской Федерации;

- средства иностранных инвесторов.

Финансирование капитальных вложений по стройкам и объектам может осуществляться за счет как одного, так и нескольких инвестиционных ресурсов.

Собственные источники – самые надежные из всех существующих источников финансирования инвестиций. В этом случае снижается риск банкротства. Самофинансирование развития предприятия означает его хорошее финансовое состояние, а также обладает определенными преимуществами перед конкурентами, у которых такой возможности нет. Основными собственными источниками финансирования инвестиций в любой коммерческой организации являются чистая прибыль и амортизационные отчисления.

Структура собственных источников средств предприятия имеет следующий вид:

· прибыль от основной деятельности;

· прибыль от реализации выбывшего имущества;

· прибыль от внереализационных операций;

· устойчивые пассивы;

· целевые поступления;

· паевые и иные взносы членов трудового коллектива.

Главная цель предприятия в условиях рынка заключается в получении максимальной прибыли, являющейся основным финансовым результатом деятельности предприятия.

Балансовая прибыль на предприятии складывается из прибыли, полученной от реализации продукции (работ, услуг), прибыли от продажи имущества предприятия, доходов, полученных от внереализационных операций, за вычетом расходов, связанных с внереализационными операциями.

Валовая прибыль является налогооблагаемой базой для исчисления налога на прибыль. Предприятие интересует та прибыль, которая остается в его распоряжении, т. е. чистая прибыль, определяемая как балансовая прибыль за вычетом налогов и других обязательных платежей, уплачиваемых из прибыли.

Прибыль должна направляться на развитие предприятия в том случае, если уровень его технического развития низкий, что является тормозом для выпуска конкурентоспособной продукции и возможной причиной банкротства предприятия. Распределение прибыли на предприятии должно быть экономически и социально обосновано.

Прибыль должна способствовать реализации перспективного плана развития предприятия.

Амортизационные отчисления также служат главным источником воспроизводства основных фондов. Амортизация – это процесс переноса стоимости основных фондов на выпускаемую продукцию в течение их нормативного срока службы. Амортизационные отчисления призваны обеспечить не только простое, но и в определенной мере расширенное воспроизводство. В развитых странах амортизационные отчисления до 70– 80 % покрывают потребности предприятий в инвестициях. Преимущество амортизационных отчислений как источника инвестиций по сравнению с другими заключается в том, что при любом финансовом положении предприятия этот источник имеет место и остается в распоряжении предприятия.

Таким образом, расширяется и становится более устойчивой финансовая база инвестирования.

Кроме того, в финансовые ресурсы предприятия входят устойчивые пассивы, различные целевые поступления, паевые и иные взносы членов трудового коллектива. К устойчивым пассивам относятся: уставный, резервный и другие капиталы; долгосрочные займы; постоянно находящаяся в обороте предприятия кредиторская задолженность (по зарплате из-за разницы сроков начисления и выплаты, по отчислениям во внебюджетные фонды, в бюджет, по расчетам с покупателями и поставщиками).

Привлеченные средства – это средства, предоставленные на постоянной основе, по которым может осуществляться выплата владельцам этих средств дохода (в виде дивиденда, процента) и которые могут практически не возвращаться владельцам. В их числе можно назвать: средства от эмиссии акций; дополнительные взносы (паи) в уставный капитал; также целевое государственное финансирование на безвозмездной или долевой основе.

Заемные средства – это денежные ресурсы, полученные в ссуду на определенный срок и подлежащие возврату с уплатой процента. Заемные средства включают: средства, полученные от выпуска облигаций, других долговых обязательств, а также кредиты банков, других финансовокредитных институтов, государства.

Мобилизация привлеченных и заемных средств осуществляется различными способами. Основные из них – привлечение капитала через рынок ценных бумаг, рынок кредитных ресурсов, государственное финансирование.

Средства, подученные в результате эмиссии и размещения ценных бумаг, служат одним из основных источников финансирования инвестиций.

Эмиссия акций. Средства от эмиссии акций являются одним из наиболее широко используемых для финансирования инвестиций источников, который активно применяется акционерными обществами для привлечения акционерного капитала. Увеличение собственного капитала через выпуск акций возможно при преобразовании фирмы, испытывающей потребность в финансовых ресурсах, в акционерное общество или при выпуске уже функционирующим акционерным обществом новых акций, которые могут размещаться как среди прежних, так и среди новых акционеров.

В последнем случае прежним акционерам предоставляются, как правило, преимущественные права на приобретение новых акций в той пропорции, которая соответствует их доле в уже существующем акционерном капитале, прежде чем новые акции будут предложены сторонним инвесторам.

Такая практика позволяет акционерам поддерживать свою долю в капитале на определенном уровне, сохраняя контроль над деятельностью акционерного общества. При недостаточности средств для покупки дополнительных акций у прежних акционеров акции размещаются среди новых владельцев, что объективно уменьшает долю акций, сосредоточенных в руках у акционеров, и, соответственно, степень их участия в капитале акционерного общества.

Эмиссия облигаций. Одним из источников финансирования инвестиционной деятельности может быть эмиссия облигаций, направленная на привлечение временно свободных денежных средств населения и коммерческих структур. Срок облигационного займа, как правило, должен быть не менее продолжительным, чем средний срок осуществления инвестиционного проекта, с тем чтобы погашение обязательств по облигационному долгу производилось после получения отдачи от вложенных средств.

Привлекательность облигаций для потенциальных инвесторов во многом определяется условиями их размещения. Условия облигационного займа включают: сумму и срок займа; число выпущенных облигаций; уровень процентной ставки; условия процентных выплат; дату; формы и порядок погашения; оговорки по вопросам конверсии облигаций; защиту интересов кредиторов и др. Предлагаемые условия должны быть достаточно выгодными для инвесторов и обеспечивать ликвидность облигаций, в ряде случаев – возможность возврата средств по ним до истечения определенного при эмиссии облигаций срока путем купли-продажи на фондовых биржах или через инвестиционные институты внебиржевого рынка.

При выборе источников формирования инвестиционных ресурсов важно учитывать преимущества и недостатки, характерные для различных способов привлечения капитала.

Основным преимуществом эмиссии акций как способа мобилизации финансовых ресурсов акционерными обществами является меньшая степень риска по сравнению с использованием заемных средств, что выражается в следующем:

- акционерное финансирование позволяет увеличить акционерный капитал на долгосрочной основе. Привлеченные средства выплачиваются их владельцам лишь при ликвидации акционерного общества, в то время как заемный капитал подлежит возврату в оговоренный срок; размещение акций в отличие от кредитных отношений не требует использования залога или гарантий;

- акционерное общество может не платить дивиденды по обычным акциям при отсутствии прибыли, а по решению собрания акционеров – при наличии прибыли, тогда как при использовании облигационного финансирования необходимо соблюдать принцип платности;

- при финансировании крупных инвестиционных проектов привлечение капитала путем выпуска акций позволяет перенести выплаты средств на тот период, когда проекты будут уже сами генерировать доход.

4.2. Определение средневзвешенной цены капитальных вложений Для организации важно определение стоимости капитальных затрат, которая зависит от структуры и цены каждого источника.

Понятие средневзвешенного капитала включает в себя оценки таких источников, как заемный капитал, привилегированные акции, нераспределенная прибыль и обыкновенные акции нового выпуска.

Каждая фирма определяет свою оптимальную структуру капитала как комбинацию различных источников, способствующих максимизации цены акций фирмы. Когда фирма привлекает новый капитал, обычно она старается осуществить финансирование таким образом, чтобы с течением времени сохранить фактическую структуру капитала по возможности более близкой к оптимальной.

Если фирма использует различные типы заемного капитала в качестве своих постоянных источников финансирования, цена этого источника сама может быть средней из некоторых компонент; собственный капитал, используемый в вычислениях, представлен либо ценой нераспределенной прибыли, либо ценой обыкновенных акций нового выпуска. Инвестор заинтересован в получении цены капитала в первую очередь для формирования инвестиционного бюджета, а для этих целей требуется значение предельных затрат. Это означает, что необходимо исчислить цену каждого рубля прироста капитала, сделанного в течение года.

Структура капитала представляет собой соотношение элементов, привлекаемых в качестве источников финансирования организации, и включает: привилегированные акции, обыкновенные акции и нераспределенную прибыль, долгосрочные кредиты и займы.

Оценка отдельных источников привлечения капитала позволяет определить средневзвешенную цену капитала (СЦК) по формуле где К – общая сумма капитала;

ПА – сумма размещенных привилегированных акций;

ОА – сумма размещенных обыкновенных акций;

НП – сумма нераспределенной прибыли;

З – сумма привлеченного заемного капитала.

Стоимость капитала, привлеченного за счет акций, определяется затратами организации, связанными с формированием данного источника, цена которого приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам.

По привилегированным акциям выплачивается фиксированный процент, поэтому цена этого источника (Спа) рассчитывается по формуле:

где Спа – стоимость капитала, привлеченного за счет выпуска привилегированных акций, %;

Дпа – размер дивиденда, выплачиваемого по привилегированным акциям, руб.;

Цпа – текущая рыночная цена одной привилегированной акции за вычетом затрат на ее выпуск и размещение, руб.

Организация планирует выпустить привилегированные акции с доходностью 10 %. Номинал акции составляет 1 000 руб. Затраты на выпуск и размещение акций составят 30 руб. Рассчитайте стоимость источника «привилегированные акции».

В случае эмиссии организация получает от каждой акции всего руб. (1000 – 30), а берет на себя обязательство платить дивиденды на 1 акцию в размере 100 руб. (1000·10 %).

Таким образом, стоимость капитала, привлеченного за счет выпуска привилегированных акций:

Расчет цены обыкновенных акций может производиться несколькими способами: на основе модели Гордона и модели оценки доходности финансовых активов (САРМ).

Согласно модели Гордона, цена обыкновенных акций представляет собой дисконтированную стоимость ожидаемого потока дивидендов:

Дивиденды по обыкновенным акциям организации в прошлом году составили 150 руб. В настоящий момент рыночная стоимость обыкновенной акции составляет 3 000 руб. за акцию. Акционеры рассчитывают, что в будущем году дивиденды будут стабильно возрастать на 10 %. Какова цена источника обыкновенной акции для организации?

При дополнительном выпуске обыкновенных акций их цена будет скорректирована на величину затрат на эмиссию и размещение дополнительного выпуска. Тогда формула (4.3) для расчета стоимости новой обыкновенной акции будет иметь следующий вид:

где Зэ – затраты организации на дополнительный выпуск и размещение обыкновенных акций (эмиссия), %.

В практике наиболее сложно оценить ставку прироста g. Ее можно определить несколькими способами:

- использовать ранее установленные ставки;

- использовать метод экспертных оценок;

- рассчитать среднеарифметический прирост за предыдущие годы выплаты дивидендов.

Однако алгоритм расчетов методом Гордона имеет ряд недостатков:

1) он может быть реализован лишь для организаций, выплачивающих дивиденды;

2) показатель цены обыкновенных акций очень чувствителен к изменению коэффициента g (пи данной стоимости ценной бумаги завышение значения g всего на 0,1 % повлечет за собой завышение оценки стоимости капитала по меньшей мере на 1 %);

3) в расчете не учитывается фактор риска.

Эти недостатки в известной степени снимаются при применении модели САРМ. Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ) предполагает, что цена обыкновенных акций (Соа) равна безрисковой доходности плюс премия за систематический риск.

Последовательность расчета цены обыкновенных акций по модели САРМ следующая.

Этап 1. Оценивается безрисковая ставка доходности kRF..

Этап 2. Рассчитывается рыночная премия за риск (km – kRF).

Этап 3. Оценивается -коэффициент обыкновенных акций организации.

Этап 4. Рассчитывается цена обыкновенных акций.

Ставка доходности по государственным ценным бумагам на финансовом рынке составляет 6 %; -коэффициент обыкновенных акций организации – 1,2. Требуемая инвесторами доходность 12,5 %. Тогда цена обыкновенных акций составит:

Несмотря на простоту расчета, практическое применение модели САРМ сопряжено с определенными трудностями, так как при отсутствии статистики отклонения доходности обыкновенных акций на финансовом рынке невозможно с достаточной достоверностью определить -коэффициент и, соответственно, рыночную премию за риск.

Стоимость капитала, привлеченного за счет нераспределенной прибыли, определяется аналогично цене обыкновенных акций, поскольку чистая прибыль, остающаяся в распоряжении организации, также принадлежит владельцам обыкновенных акций.

Стоимость капитала, привлеченного за счет кредитов и займов, рассчитывается с учетом «налогового щита». При расчете стоимости этого источника используют процентную ставку по привлекаемым кредитам и займам:

где Сз – стоимость заемного капитала, %;

Пз – ставка процента за кредит, %;

Нпр – ставка налога на прибыль, %.

Организация привлекает кредиты под 15 % годовых. Ставка налога на прибыль составляет 24 %. Тогда стоимость кредита после налогообложения будет равна:

Стоимость капитала, привлеченного за счет выпуска и размещения облигаций, определяется аналогично расчету доходности различных видов облигаций.

4.3. Условия предоставления бюджетных ассигнований Бюджетные ассигнования осуществляются в процессе выполнения государством своих функций – экономической, оборонной, правоохранительной, созидательной, экологической, социальной и др. Посредством капитальных вложений государство реально влияет на структурную перестройку экономики, обеспечивая повышение эффективности народнохозяйственного комплекса, ликвидацию диспропорций в развитии отдельных отраслей и регионов, сохранение единого экономического пространства.

Получателями бюджетных ассигнований могут быть предприятия, находящиеся в государственной собственности, а также юридические лица, участвующие в реализации государственных программ. Финансирование государственных инвестиций осуществляется в соответствии с уровнем принятия решений. На федеральном уровне финансируются федеральные программы и объекты, находящиеся в федеральной собственности, на региональном – региональные программы и объекты, находящиеся в собственности отдельных конкретных территорий.

Бюджетному финансированию присущ ряд принципов:

- получение максимального экономического и социального эффекта при минимуме затрат;

- целевой характер использования бюджетных ресурсов;

- предоставление бюджетных средств стройкам и подрядным организациям по мере выполнения плана и с учетом использования ранее выделенных ассигнований.

Достижение максимального эффекта при минимальных затратах выражается в том, что бюджетные средства должны предоставляться лишь в том случае, если соответствующий проект обеспечивает наибольшую результативность.

Комплексная оценка экономической эффективности любого инвестиционного проекта, в финансировании которого используются средства федерального бюджета, выполняется по системе различных критериев и показателей эффективности, отражающей интересы каждого участника.

Для государства в качестве такого критерия выступают макроэкономические показатели – прирост валового и чистого национального продукта, национального дохода; для предприятия – размер увеличения прибыли;

для населения – размер снижения стоимости квартир, различных услуг социального характера.

Целевой характер использования бюджетных ресурсов заключается в том, что финансирование конкретных строек и объектов осуществляется после утверждения бюджета на соответствующий год, тем самым обеспечивается контроль за расходованием ресурсов по ранее определенным направлениям.

Финансирование строек и объектов, сооружаемых для федеральных нужд, может быть возвратным и безвозвратным.

Безвозвратное финансирование, как правило, осуществляется в целях развития принципиально новых направлений производственной деятельности, например таких, которые способны дать импульс развитию сопряженных отраслей. Кроме того, средства федерального бюджета на безвозвратной основе направляются на реализацию конверсионных, оборонных, экологических и других подобных объектов, не рассчитанных на коммерческую отдачу или ее быстрое получение.

Возвратное финансирование чаще всего сориентировано на коммерческий эффект от осуществляемого инвестиционного проекта. Практика показывает, что любая поддержка со стороны государства наиболее важна именно на ранних стадиях реализации проекта. Поэтому возвратное бюджетное финансирование, как правило, дополняется системой льгот, например налоговых, кредитных, носящих временный характер.

Безвозвратное финансирование за счет средств федерального бюджета осуществляется при включении данного объекта строительства в утверждаемый перечень строек и объектов для федеральных государственных нужд. В такой перечень входят объекты, которым обеспечивается приоритетная государственная поддержка ввиду их высокой значимости и необходимости, а также отсутствия других источников их финансирования.

Для открытия финансирования федеральные органы исполнительной власти – государственные заказчики – представляют в Министерство финансов Российской Федерации информацию о перечне строек и объектов, подлежащих финансированию, с указанием объемов финансирования, и государственные контракты (договоры подряда) по строительству этих объектов. Финансирование открывается после утверждения перечня объектов, подлежащих возведению, путем перечисления выделенных средств государственным заказчикам либо по их поручению другим органам, входящим в данную систему.

Каковы источники формирования капитальных вложений?

Какие вы можете назвать собственные источники предприятия?

Охарактеризуйте виды прибыли предприятия.

Каковы заемные средства предприятия?

Каким образом определяется средневзвешенная цена капитала?

Что представляет собой модель САРМ и какова ее роль при оценке инвестиционных ресурсов предприятия?

7. Дайте определение бюджетным ассигнованиям.

8. Кто является получателем бюджетных ассигнований в сфере капитальных вложений?

9. Каковы принципы бюджетного финансирования?

1. К собственным средствам финансирования относятся:

А) прибыль, амортизационные отчисления. Внутрихозяйственные резервы. Средства, выплачиваемые органами страхования в виде возмещения потерь от аварий и стихийных бедствий;

Б) кредиты банков и других кредитных институтов, эмиссия облигаций организации, целевой государственный инвестиционный кредит, инвестиционный лизинг;

В) начисленная заработная плата работников;

Г) стоимость активов предприятия.

2. Денежные ресурсы, полученные в ссуду на определенный срок и подлежащие возврату с уплатой процента, – это:

А) эмиссия акций;

Б) эмиссия облигаций;

В) заемные средства;

Г) привлеченные средства.

3. Назначением амортизационного фонда является:

А) учет функциональных возможностей основных фондов и нематериальных активов;

Б) обеспечение воспроизводства основных фондов и нематериальных В) отражение затрат на приобретение внеоборотных и оборотных аттиков и себестоимости производимой продукции.

4. Получателями бюджетных ассигнований могут быть:

А) предприятия, находящиеся в государственной собственности, а также юридические лица, участвующие в реализации государственных программ;

Б) физические лица и акционерные общества;

В) предприятия с иностранными инвестициями.

Если размер дивиденда, выплачиваемого по привилегированным акциям, составил 200 руб. за акцию, а рыночная цена привилегированной акции – 4000 руб., то цена капитала, сформированного за счет привилегированных акций, равна:

Если дивиденды составляют 300 руб. за акцию, рыночная цена обыкновенной акции – 6000 руб., ежегодный темп роста дивидендных выплат стабильно возрастает на 5 %, затраты на дополнительную эмиссию – 2 % от объема выпуска, то цена источника капитала, привлекаемого за счет дополнительного выпуска обыкновенных акций, будет равна:

Если процентная ставка за кредит составила 10 %, ставка налога на прибыль – 24 %, то стоимость капитала, привлеченного за счет кредитов и займов, будет равна:

Определите средневзвешенную цену капитала, если организация планирует сохранять действующую структуру капитала в следующем соотношении: обыкновенные акции – 30 %, привилегированные акции – 10 %, нераспределенная прибыль – 20 %, долгосрочный кредит – 40 %. Известно, что доходность привилегированных акций составляет 8 %, размер дивиденда по обыкновенным акциям – 120 руб., цена обыкновенной акции – 1000 руб. Ожидается рост дивидендов по обыкновенным акциям на 5 % в год. Долгосрочный кредит организация может привлечь под 19,5 % годовых, ставка налога на прибыль – 20 %.

СОСТАВ, СОДЕРЖАНИЕ И ОЦЕНКА

ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

5.1. Понятие и стадии развития инвестиционного проекта Большая часть реальных инвестиций осуществляется в форме инвестиционных проектов.

Инвестиционный проект – это обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектная документация, разработанная в соответствии с законодательством и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание действий по реализации инвестиций.

Возможна следующая классификация инвестиционных проектов:

- по масштабу инвестиций: мелкие, традиционные, крупные, мегапроекты;

- поставленным целям: снижение издержек, уменьшение риска, получение дохода от расширения, выход на новые рынки сбыта, диверсификация деятельности, социальный эффект, экологический эффект;

- степени взаимосвязи: независимые, альтернативные, взаимосвязанные;

- степени риска: рисковые, безрисковые;

- срокам: краткосрочные, долгосрочные.

Жизненный цикл проекта может быть разделен на три основные стадии: начальную (предынвестиционную), инвестиционную и эксплуатационную.

Начальная (предынвестиционная) стадия обычно подразделяется на предынвестиционные исследования и разработку проектно-сметной документации, планирование проекта и подготовку к строительству.

Предынвестиционная стадия непосредственно предшествует основному объему инвестиций. Именно на данной стадии жизненного цикла проекта закладываются его жизнеспособность и инвестиционная привлекательность.

В предынвестиционной стадии, как правило, выделяют три фазы:

1) изучение инвестиционных возможностей проекта;

2) предпроектные исследования;

3) оценка осуществимости инвестиционного проекта.

Различие между уровнями предынвестиционных исследований весьма условно, и глубина проработки каждого уровня зависит от сложности проекта, временных ограничений, требований потенциального инвестора и многих других факторов.

Инвестиционная (строительная) стадия включает:

- проведение торгов и заключение контрактов, организацию закупок и поставок, подготовительные работы;

- строительно-монтажные работы;

- завершение строительной фазы проекта.

Эксплуатационная стадия включает в себя эксплуатацию, ремонт, развитие производства и закрытие проекта.

Применительно к действующим в Российской Федерации нормативным документам принципиальную схему жизненного цикла традиционного инвестиционного проекта составляют четыре фазы:

1) концепция (1–5 %);

2) планирование и разработка (9–15 %);

3) осуществление (65–80 %);

4) завершение (10–15 %).

Жизненный цикл инвестиционного проекта характеризуется инвестиционным и предпринимательским рисками. При этом типы рисков, связанных с финансированием инвестиционного проекта, во времени условно можно подразделить на риски подготовительной стадии, риски создания проекта, риски ввода объекта в эксплуатацию, риски функционирования объекта.

Первым трем стадиям реализации проекта присущи как общие, так и специфические типы и виды рисков, являющиеся составными частями общего инвестиционного риска. На всех стадиях осуществления проекта присутствуют риски и факторы общеэкономического, социально-политического, технического, коммерческого характера и др.

На четвертой стадии возникают, как правило, инвестиционные риски, связанные с предпринимательской деятельностью, – предпринимательский риск, включающий этапы введения на рынок товаров и услуг, роста, зрелости, насыщения рынка и упадка спроса на товары и услуги.

Предынвестиционные исследования должны дать полную характеристику инвестиционного проекта. Продолжительность данной стадии жизненного цикла проекта зачастую невозможно определить достаточно точно. В мировой практике выделяют следующие этапы (стадии) предынвестиционных исследований:

· формирование инвестиционного замысла (идеи), или поиск инвестиционных концепций;

· предпроектные, или подготовительные, исследования инвестиционных возможностей;

· технико-экономическое обоснование проекта (ТЭО), или оценка его технико-экономической и финансовой приемлемости;

· подготовка оценочного заключения и принятие решения об инвестировании.

Логика подобного деления на этапы проста. Сначала необходимо найти возможность улучшить показатели фирмы с помощью инвестирования. Далее надо проработать все аспекты реализации инвестиционной идеи и подготовить бизнес-план. Если бизнес-план представляет интерес, то следует продолжить исследование путем глубокой проработки плана и тщательной оценки экономических и финансовых аспектов намечаемых инвестиций. Наконец, если результат оценки благоприятен, наступает этап принятия решения о реализации проекта и выбора наилучшей из возможных схем его финансирования. Достоинством такого поэтапного подхода является обеспечение возможности нарастания усилий и затрат, вкладываемых в подготовку проекта.

Формирование инвестиционного замысла (идеи), или поиск инвестиционных концепций, предусматривает:

- выбор и предварительное обоснование замысла;

- инновационный, патентный и экологический анализ технического решения (объекта техники, ресурса, услуги), организация производства которого предусмотрена намечаемым проектом;

- проверку необходимости выполнения сертификационных требований;

- предварительное согласование инвестиционного замысла с федеральными, региональными и отраслевыми приоритетами;

- предварительный отбор предприятия, способного реализовать проект;

- подготовку информационного меморандума реципиента.

Предпроектные, или подготовительные, исследования инвестиционных возможностей включают:

- предварительное изучение спроса на продукцию и услуги с учетом экспорта и импорта;

- оценку уровня базовых, текущих и прогнозных цен на продукцию (услуги);

- подготовку предложений по организационно-правовой форме реализации проекта и составу участников;

- оценку предполагаемого объема инвестиций по укрупненным нормативам и предварительную оценку их коммерческой эффективности;

- подготовку исходно-разрешительной документации;

- подготовку предварительных оценок по разделам ТЭО проекта, в частности оценку эффективности проекта;

- утверждение результатов обоснования инвестиционных возможностей;

- подготовку контрактной документации на проектно-изыскательские работы;

- подготовку инвестиционного предложения для потенциального инвестора (решение о финансировании работ по подготовке ТЭО проекта).

Технико-экономическое обоснование проекта, или оценка по технико-экономической и финансовой приемлемости, предусматривает:

- проведение полномасштабного маркетингового исследования (анализ спроса и предложения, сегментации рынка, цены, эластичности спроса, основных конкурентов, маркетинговой стратегии, программы удержания продукции на рынке и т. п.);

- подготовку программы выпуска продукции;

- подготовку пояснительной записки, включающей данные предварительного обоснования инвестиционных возможностей;

- подготовку исходно-разрешительной документации;

- разработку технических решений, в том числе генерального плана, технологических решений (анализ состояния технологии, состава оборудования, загрузка действующих производственных мощностей;

предложения по модернизации производства; закупка зарубежных технологий; расширение производства; производственный процесс; используемые сырьевые и другие материалы, комплектующие изделия, энергоресурсы);

- градостроительные, архитектурно-планировочные и строительные решения;

- инженерное обеспечение;

- проведение мероприятий по охране окружающей природной среды и гражданской обороне;

- описание организации строительства;

- подготовку данных о необходимом жилищно-гражданском строительстве;

- описание системы управления предприятием, организации труда рабочих и служащих;

- подготовку сметно-финансовой документации, в том числе:

оценку издержек производства; расчет капитальных издержек; расчет годовых поступлений от деятельности предприятий; расчет потребности в оборотном капитале, проектируемые и рекомендуемые источники финансирования проекта (расчет), предполагаемые потребности в иностранной валюте; условия инвестирования, выбор конкретного инвестора, оформление соглашения;

- оценку рисков, связанных с осуществлением проекта;

- планирование сроков реализации проекта;

- оценку финансовой эффективности проекта;

- оценку экономической и (или) бюджетной эффективности проекта (при использовании бюджетных инвестиций);

- формулирование условий прекращения реализации проекта.

Подготовленное ТЭО проходит вневедомственную, экологическую и другие виды экспертиз.

После завершения разработки ТЭО участники инвестиционного проекта дают собственную оценку предполагаемых инвестиций в соответствии с конкретными целями и возможными рисками, затратами и прибылями.

Чем выше качество ТЭО, тем легче работа по оценке проекта. К этому моменту со времени возникновения идеи проекта уже затрачены определенные время и средства. Стоимость предынвестиционных исследований в общей сумме капитальных затрат довольно велика: от 0,7 % – для крупных проектов до 5 % – при небольших объемах инвестиций. Оценочное заключение покажет, насколько оправданны были эти предпроизводственные затраты.

Заключение по проекту выполняется национальными или международными финансовыми учреждениями. При подготовке оценочного заключения внимание концентрируется на «здоровье» фирмы, которую предполагается финансировать, на доходах владельцев ценных бумаг, а также на защите ее кредиторов. Методы, применяемые для оценки проекта в соответствии с этими критериями, касаются анализа технических, коммерческих, рыночных, управленческих, организационных, финансовых и, возможно, экономических аспектов. Данные такой оценки входят в общее оценочное заключение.

Оценочные заключения, как правило, составляются не только по конкретному проекту, но и по связанным с ним отраслям промышленности и экономике в целом. Например, если оценивается автомобилестроительное предприятие, то в заключении учитываются и вопросы взаимоотношения предприятия с отраслями – поставщиками сырья и оборудования, транспортным сектором, наличием шоссейных дорог и возможностями энергоснабжения. Для крупномасштабных проектов при составлении оценочного заключения могут потребоваться проверка собранных данных и анализ всех факторов проекта, обусловленных его деловой средой, месторасположением и рынками, а также наличием ресурсов.

Необходима проработка всех вопросов по осуществлению инвестиционного проекта, так как это в значительной степени определяет успех или неудачу проекта в целом. Недостаточно или неправильно обоснованный проект обречен на серьезные трудности при его реализации, независимо от того, насколько успешно будут предприниматься все последующие действия.

5.2. Бизнес-план инвестиционного проекта Прежде чем принять решение о выделении инвестиций на реализацию инвестиционного проекта, любой инвестор требует представления материала по проекту в виде взаимосвязанных разделов, содержащих текстовое описание и расчеты, информационно подтверждаемые рядом прилагаемых документов, в том числе организационно-правового характера.

В мировой практике для этих целей используется понятие бизнес-плана как документа, отражающего все аспекты будущего коммерческого предприятия, анализирующего все возможные проблемы и описывающего способы их решения. Кроме того, бизнес-план необходим самому разработчику (руководителю) в качестве информационной базы для принятия решений как тактического, так и стратегического характера.

Главной задачей, стоящей перед разработчиками бизнес-планов, является привлечение инвесторов. Практически каждая финансовая структура (потенциальный инвестор) может иметь свои стандарты (форматы) для подготовки документов в целях кредитования заемщиков, однако цель одна – обеспечить доказательство финансовой эффективности проекта, иными словами, убедить, что вложенные в проект деньги принесут ожидаемую прибыль.

Результатом предынвестиционных исследований является развернутый бизнес-план инвестиционного проекта. В самом общем смысле под бизнес-планом понимается документ, содержащий в структурированном виде всю информацию о проекте, необходимую для его осуществления.

Понятие «бизнес-план» может трактоваться в узком и широком смысле, а его содержание зависит от назначения данного документа. Например, бизнес-планом может быть назван инвестиционный проект, направленный на предоставление потенциальным инвесторам информации о проекте. В некоторых случаях подготовка бизнес-плана составляет промежуточную стадию разработки проекта, а сам бизнес-план служит основой для ведения переговоров между держателем проекта и его потенциальными участниками. В последнем случае в нем может быть опущена или приведена только в самом общем виде оценка форм и условий финансирования.

Потребность в бизнес-плане прослеживается:

- при подготовке заявок существующих и вновь создаваемых фирм на получение кредитов в коммерческих банках;

- обосновании предложений по приватизации государственных предприятий;

- разработке проектов создания частных фирм;

- выборе видов, направлений и способов осуществления коммерческих операций действующими предприятиями;

- составлении проспектов эмиссии ценных бумаг и т. п.

Особая сфера применения бизнес-планов – привлечение потенциальных инвесторов. Начинать переговоры о получении инвестиций без бизнес-плана невозможно, не рискуя сразу же породить сомнения в компетентности и серьезности своих намерений. Это основательный документ.

В нем описаны основные аспекты будущего коммерческого мероприятия (предприятия), проанализированы проблемы, с которыми может столкнуться фирма, и определены способы их решения. Бизнес-план помогает предпринимателям и финансистам лучше изучить емкость и перспективы развития будущего рынка сбыта, оценить затраты по изготовлению продукции и соизмерить их с возможными ценами реализации, чтобы определить потенциальную прибыльность задуманного дела. Правильно составленный бизнес-план в конечном счете отвечает на вопросы, стоит ли вкладывать деньги в данное дело и окупятся ли все затраты сил и средств. Он помогает предугадать будущие трудности и понять, как их преодолеть.

Адресуется бизнес-план банкирам и инвесторам, средства которых предприниматель намерен привлечь в рамках реализации проекта, а также сотрудникам предприятия, нуждающимся в четком определении своих задач и перспектив, наконец, он необходим самому предпринимателю и менеджерам, желающим тщательно проанализировать собственные идеи, проверить их на разумность и реалистичность. В международной практике считается, что без бизнес-плана вообще нельзя браться за производственную и коммерческую деятельность.

Составление бизнес-плана требует личного участия руководителя фирмы или предпринимателя, намеревающегося открыть свое дело. Многие зарубежные банки и инвестиционные фирмы отказываются рассматривать заявки на выделение средств, если становится известно, что бизнесплан с начала и до конца был подготовлен консультантом со стороны, а руководителем лишь подписан. Это не означает, конечно, что надо отказываться от услуг консультантов, наоборот, привлечение экспертов необходимо и весьма приветствуется потенциальными инвесторами.

В процессе разработки бизнес-плана сначала формируют доходную часть проекта (продукция, цены, рынок, продажи), затем – расходную (затраты на приобретение оборудования, сырья, материалов, заработную плату). При этом учитывают возможные варианты организационно-правового обеспечения бизнеса и схемы финансирования, после чего переходят к расчетам эффективности и ее анализу.

Структура и содержание бизнес-плана строго не регламентируются, но при его разработке обязательно следует обратить внимание на следующие условия:

· бизнес-план должен быть профессиональным, доступным и понятным для пользования, он должен быть разделен на главы (разделы). Для более полного и наглядного восприятия информации рекомендуется использовать таблицы, схемы, диаграммы, графики;

· бизнес-план должен быть объективным. Бухгалтер и аудитор должны тщательно проверить все финансовые расчеты;

· необходимо контролировать распространение бизнес-плана, так как он может содержать конфиденциальную информацию.

Примерная структура бизнес-плана:

- титульный лист;

- меморандум о конфиденциальности;

- аннотация – краткая информация о проекте, служащая для первичного ознакомления;

- раздел первый: раскрываются суть и эффективность проекта, основные источники его финансирования и возможности реализации;

- раздел второй: описываются текущее состояние, организационная структура, учредители, персонал, достижения предприятия, место на рынке, основные клиенты и партнеры;

- раздел третий: описывается область применения данной продукции, ее технические характеристики, конкурентоспособность и т. д.

(в некоторых бизнес-планах разделы второй и третий могут быть объединены);

- раздел четвертый – маркетинг и сбыт продукции: рассматривает требования потребителей к продукции, стратегию продвижения на рынок и ценовую политику, а также возможных конкурентов;

- раздел пятый – производственный план: анализируются возможности осуществления производства по проекту – наличие площадей, технологий, необходимых ресурсов и инфраструктуры, а также требуемого кадрового обеспечения;

- раздел шестой – организационный план: дает представление о команде управления проектом и ведущих специалистах, о возможных партнерах по реализации проекта, а также демонстрирует правовое обеспечение и имеющиеся льготы;

- раздел седьмой – финансовый план: содержит нормативы для проведения финансово-экономических расчетов, приводит калькуляцию себестоимости продукции, источники финансирования и схему выплат по кредитам;

- раздел восьмой: раскрывает направленность и значимость проекта; в нем также приводятся показатели эффективности реализации проекта (в некоторых бизнес-планах разделы седьмой и восьмой объединены);

- раздел девятый: описывает предпринимательские риски и форсмажорные обстоятельства, приводятся гарантии возврата средств партнерам и инвесторам;

- приложения к бизнес-плану: документы, подтверждающие или дополняющие информацию, содержащуюся в бизнес-плане. Как правило, к бизнес-плану прилагаются копии документов. Оригиналы предъявляются по дополнительному требованию.

При подготовке бизнес-плана можно учесть рекомендации ЮНИДО (ЮНИДО – подразделение Организации Объединенных Наций) и Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации по характеру и структуре представляемой информации.

В окончательном варианте обосновывающие материалы могут состоять из трех документов различной степени детализации:

1) бизнес-проспект инвестиционного проекта, основное назначение которого – предоставление предельно сжатой аналитической информации, которая необходима инвестору для принятия решения о целесообразности дальнейшего рассмотрения данного проекта, а также руководству верхнего уровня предприятия для формирования пакета проектов организации;

2) краткий бизнес-план инвестиционного проекта, дающий достаточно детальную оценку предложений, предоставляет инвестору структурированную информацию и отбор проектов для дальнейшей проработки;

3) полный бизнес-план инвестиционного проекта, предоставляющий необходимое для окончательного решения комплексное, детально проработанное обоснование использования инвестиций и формирование рабочего плана действий по реализации проекта.

Важное место в бизнес-планировании занимает мониторинг бизнесплана – процесс выявления отклонений фактических показателей реализации инвестиционного проекта от их прогнозных значений и оценка влияния данных отклонений на реализуемость и эффективность инвестиционного проекта. Цель мониторинга заключается в том, чтобы в каждый конкретный момент времени можно было бы четко определить, выполняются ли условия реализуемости и эффективности инвестиционного проекта.

По результатам мониторинга может быть либо сделан вывод о необходимости внесения корректировок в план реализации проекта, либо принято решение о прекращении проекта.

Мониторинг начинается с инвестиционной стадии проекта, проходит через всю эксплуатационную стадию и прекращается в момент его завершения. Это относится к таким аспектам реализации проекта, как сроки выполнения работ, затраты, риски, качество и др. Конечным этапом мониторинга является постмониторинг, т. е. оценка проекта и его эффективности по завершении операционной стадии, сравнение прогнозных и фактических показателей проекта на выходе. Такая оценка важна как для отдельных инвестиционных проектов, так и для целых инвестиционных программ.

5.3. Критерии и методы оценки инвестиционных проектов В отечественной практике эффективность инвестиционных проектов определяется в соответствии с Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов. Согласно Методическим рекомендациям, инвестиционный проект, реализуемый в рамках инвестиционной политики предприятия и отвечающий целям и интересам его участников, проходит следующие стадии:

- разработку инвестиционного предложения и декларации о намерениях (экспресс-оценку инвестиционного предложения);

- разработку обоснования инвестиций;

- разработку ТЭО (проекта);

- осуществление инвестиционного проекта (экономический мониторинг).

Принятию инвестиционного решения о финансировании предшествует оценка эффективности:

1) проекта в целом;

2) участия в проекте.

Эффективность проекта в целом рассчитывается с целью определить потенциальную привлекательность проекта для возможных участников и найти источники его финансирования. Рассчитываемые при этом показатели характеризуют с экономической точки зрения технические, технологические и организационные проектные решения.

Эффективность проекта в целом составляют следующие элементы:

· общественная (социальная) эффективность;

· коммерческая эффективность.

Оценки общественной и коммерческой эффективности имеют между собой определенные сходства и различия. Схема оценки в любом случае предусматривает сопоставление выгод и затрат проекта. Формально используются одни и те же критерии, но показатели общественной эффективности отражают соотношение выгод и затрат для общества в целом, а показатели коммерческой эффективности – для отдельной организации, генерирующей проект.

На практике различия между оценкой общественной и коммерческой эффективности сводятся, во-первых, к трактовке налогов, дотаций и субсидий, во-вторых, к используемым в проекте ценам.

При рассмотрении денежных потоков, необходимых для оценки коммерческой эффективности, налоги, которые платит фирма, увеличивают ее затраты на осуществление проекта, а любые предоставляемые ей субсидии повышают ее доходы.

При проведении оценки общественной эффективности трактовка налогов и субсидий совершенно иная. Они рассматриваются как часть трансфертных платежей, т. е. представляют собой сделку, при которой не создается никакой новой ценности, хотя контроль за реальными ресурсами и переходит из одних рук в другие.

При уплате предприятием налогов на прибыль уменьшается его чистая прибыль, а следовательно, сокращается поток реальных денег по проекту. Однако выплата налоговых сумм не сокращает национальный доход страны, поскольку происходит лишь передача дохода предприятия государству. Поэтому можно сказать, что данный платеж с позиции экономики не является затратой.

Следовательно, в общем случае при оценке общественной эффективности все трансфертные платежи должны быть исключены из рассмотрения, как не отражающие реальных выгод и затрат страны.

При расчете коммерческой эффективности затраты и выгоды проекта измеряются в «финансовых ценах» либо рыночных, либо назначаемых административно. Чистые выгоды при этом рассматриваются с точки зрения отдельного предприятия или пользователей проекта.

При расчете общественной эффективности затраты и выгоды должны оцениваться в специальных «экономических» ценах. Чистые выгоды рассматриваются с точки зрения общества в целом.

Общественные блага – это работы и услуги, некоторые продукты, потребление которых одним субъектом не препятствует их потреблению другими, поэтому общественные блага бесплатные и не участвуют в рыночном обороте.

Экстерналии – экономические и внеэкономические последствия, возникающие во внешней среде при производстве товаров и услуг, но не отраженные в рыночных ценах последних.

В настоящее время обоснованная методика определения «теневых»

цен еще не разработана. Одним из способов определения экономических затрат является оценка альтернативной стоимости ресурсов, т. е. упущенной выгоды при альтернативном наилучшем использовании этих ресурсов.

Применение данного метода тем более необходимо, чем больше искажены финансовые цены этих ресурсов по сравнению с «идеальными» ценами «свободного» рынка, что относится, в частности, к оценке земли, труда, иностранной валюты.

При расчете общественной эффективности рабочая сила также должна оцениваться на основании той продукции, от создания которой данный инвестиционный проект отвлекает трудовые ресурсы. Практически при этой оценке можно опираться на анализ структуры привлекаемой к осуществлению проекта рабочей силы, состояния экономики данного региона, занятости его населения (уровень безработицы). Если регион трудоизбыточный, то альтернативная стоимость рабочей силы может оказаться ниже заработной платы и даже быть отрицательной, равной величине пособия по безработице. Если регион трудодефицитный, т.е. имеет место недостаток рабочей силы, то в качестве альтернативной стоимости может приниматься заработная плата, которую рабочие получали бы на другом предприятии.

Показатели общественной эффективности учитывают социальноэкономические последствия осуществления инвестиционного проекта для общества в целом. Оцениваются результаты непосредственно самого проекта и «внешние» последствия его реализации в смежных отраслях экономики. При этом экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты рекомендуется учитывать в количественной форме при наличии соответствующих нормативных и методических материалов. В отдельных случаях при отсутствии указанных документов, когда эффекты весьма существенны, можно использовать оценки независимых квалифицированных экспертов. Если «внешние» эффекты не допускают количественного учета, следует провести качественную оценку их влияния. Эти положения относятся также и к расчетам региональной эффективности.

Перед проведением оценки эффективности экспертно определяется общественная значимость проекта. Общественно значимыми считаются крупномасштабные, народнохозяйственные и глобальные проекты. Показатели общественной эффективности учитывают затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта. Для крупномасштабных (существенно затрагивающих интересы города, региона или всей России) проектов рекомендуется обязательно определять общественную эффективность.

Если проект в целом достаточно хорош, то от первого, предварительного, этапа переходят ко второму – основному, когда уже осуществляется проверка фактической эффективности участия в проекте каждого из потенциальных инвесторов и вырабатываются, если это необходимо, варианты возможной схемы финансирования, распределения прибылей и т. д.

Данный процесс носит итеративный характер. На втором этапе оценивается эффективность инвестиций для каждого отдельного участника проекта.

Участие в проекте должно быть выгодным для всех инвесторов, причем для каждого из них оценка эффективности производится в соответствии с его интересами, по адекватным им критериям. Поэтому на втором этапе оценивается значительно больше видов эффективности: финансовая – для фирм, банков и т. д. (нижний уровень); отраслевая и региональная – для соответствующих регионов, отраслей, финансово-промышленные групп и т. д. (средний уровень); общественная, бюджетная и т. д. – для общества в целом, федерального бюджета и др. (верхний уровень).

Эффективность участия в проекте определяется с целью проверить реализуемость проекта и выявить заинтересованность в нем всех его участников. Она включает:

· эффективность участия предприятий в проекте (эффективность для предприятий – участников инвестиционного проекта);

· эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров акционерных предприятий – участников инвестиционного проекта);

· эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям-участникам, в том числе региональную и народнохозяйственную эффективность – для отдельных регионов и всего народного хозяйства Российской Федерации, отраслевую – для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдингов;

· бюджетную эффективность (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней – федерального, регионального или местного).

Компромиссное решение, удовлетворяющее всех участников, в общем случае находится лишь в итеративном процессе согласования их интересов и только при условии, что проект достаточно эффективен и выгоден для каждого.

Показатели коммерческой эффективности инвестиционного проекта отражают его эффективность с точки зрения реальной или потенциальной фирмы, полностью реализующей проект за счет собственных средств.

Показатели коммерческой эффективности проекта в целом отражают финансовые последствия осуществления инвестиционного проекта, в случае если предполагается участие только одного инвестора, который производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

Коммерческая эффективность (финансовое обоснование) проекта определяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности будущего предприятия после реализации проекта, и может рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдельных участников с учетом их вклада.

5.3.1. Критерии оценки инвестиционного проекта К простым, статическим критериям эффективности инвестиционных проектов относятся срок окупаемости и простая норма прибыли.

Срок окупаемости инвестиций – это ожидаемый период возмещения первоначальных вложений из чистых поступлений (когда чистые поступления представляют собой денежные поступления за вычетом расходов).

Основной недостаток показателя срока окупаемости как меры эффективности, рассчитываемого в форме, не отражающей временную ценность денег, заключается в том, что он не учитывает весь период функционирования инвестиций и, следовательно, на него не влияет вся та отдача, которая лежит за его пределами. Поэтому этот показатель должен использоваться в качестве ограничения при принятии решений, а не как критерий выбора.

Простая норма прибыли аналогична коэффициенту рентабельности капитала и показывает, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течение одного интервала планирования. На основании сравнения инвестором расчетной величины нормы прибыли с минимальным или средним уровнем доходности делается заключение о целесообразности дальнейшего анализа данного инвестиционного проекта.

Основное преимущество критерия простой нормы прибыли заключается в том, что он не сложен и может использоваться для некрупных фирм с небольшим денежным оборотом, а также когда надо быстро оценить проект в условиях дефицита ресурсов.

Недостатки данного метода состоят в том, что существует большая зависимость от выбранной в качестве ставки сравнения величины чистой прибыли, не учитывается ценность будущих поступлений и расчетная норма прибыли играет роль средней за весь период.

Критерии, основывающиеся на технике расчета временной ценности денег, называются дисконтированными критериями. В мировой практике наиболее часто употребляются понятия: «чистый дисконтированный доход», «внутренняя норма доходности», «индекс доходности», «дисконтированный срок окупаемости».

В качестве основных показателей для расчета эффективности инвестиционного проекта рекомендуется использовать:

- чистый дисконтированный доход;

- внутреннюю норму доходности;

- потребность в дополнительном финансировании (другие названия – ПФ, стоимость проекта, капитал риска);

- индексы доходности затрат и инвестиций;

- дисконтированный срок окупаемости;

- группу показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия – участника проекта.

Чистым доходом (net value – NV) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период.

Чистый дисконтированный доход (net present value – NPV) используется при оценке эффективности инвестиционных проектов по методике ЮНИДО.

Чистый дисконтированный доход представляет собой дисконтированный показатель ценности проекта, определяемый как сумма дисконтированных значений поступлений за вычетом затрат, получаемых в каждом году в течение срока жизни проекта.

Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора необходимо, чтобы его NPV был положительным; при сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с высоким значением NPV (при условии, что оно положительное).

Внутренняя норма доходности (international rate of return – IRR) представляет собой ставку дисконтирования, при которой достигается безубыточность проекта, означающая, что чистая дисконтированная величина потока затрат равна чистой дисконтированной величине потока доходов.

Для оценки эффективности инвестиционных проектов значение внутренней нормы доходности необходимо сопоставить с нормой дисконтирования «r». Проекты, у которых IRR > r, имеют положительное NPV и потому эффективны, те же, у которых IRR < r, имеют отрицательное NPV и потому неэффективны.

IRR может быть также использована:

· для оценки эффективности проекта, если известны приемлемые значения IRR для проектов данного типа;

· оценки степени устойчивости проекта (по разности IRR – r);

· установления участниками проекта нормы дисконта r по данным о внутренней норме доходности альтернативных направлений вложения ими собственных средств.

Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) – это максимальное значение абсолютной величины отрицательно накопленного сальдо от операционной и инвестиционной деятельности. Величина ПФ показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости.

Индексы доходности затрат и инвестиций характеризуют (относительную) «отдачу проекта» на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. Значение индексов доходности для эффективных проектов должно быть больше единицы.

При оценке эффективности проекта часто используются:

– индекс доходности затрат – отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным платежам);

– индекс доходности дисконтированных затрат – отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков;

– индекс доходности (рентабельности) инвестиций (PI) – отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношению NV к накопленному объему инвестиций.

Дисконтированный срок окупаемости – это продолжительность наименьшего периода, по истечении которого чистый дисконтированный доход становится неотрицательным и продолжает таковым оставаться.

Данный критерий аналогичен простому сроку окупаемости, но использует дисконтированные значения затрат и выгод.

Значение срока окупаемости не должно превышать срока жизни проекта.

Срок окупаемости («простой») соответствует показателю РР, используемому в методике ЮНИДО.

Для характеристики финансового состояния предприятия – участника проекта применяются методы анализа, предусматривающие расчет показателей:

ликвидности, включая расчет коэффициентов:

- покрытия краткосрочных обязательств, - промежуточный коэффициент ликвидности, - абсолютной ликвидности, - финансовой устойчивости, - платежеспособности, - долгосрочного привлечения заемных средств, - покрытия долгосрочных обязательств, - оборачиваемости активов, - оборачиваемости собственного капитала, - оборачиваемости товарно-материальных запасов, - оборачиваемости дебиторской задолженности, - средний срок оборота кредиторской задолженности;

рентабельности, включая расчет показателей:

- рентабельности продаж, - рентабельности активов, - полной рентабельности продаж, - полной рентабельности активов, - чистой рентабельности продаж, - чистой рентабельности активов, - чистой рентабельности собственного капитала.

В случае, когда финансирование проекта предполагается осуществлять из нескольких источников, целесообразно рассчитывать эффективность участия в проекте для каждого инвестора в отдельности в соответствии с его долей в финансировании проекта.

Эффективность участия в проекте характеризуется:

- эффективностью участия предприятий в проекте (эффективность инвестиционного проекта для предприятий-участников);

- эффективностью инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров акционерных предприятий – участников инвестиционного проекта);

- эффективностью участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям – участникам инвестиционного проекта, в том числе региональной и народнохозяйственной эффективностью – для отдельных регионов и народного хозяйства Российской Федерации; отраслевой эффективностью – для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдингов; бюджетной эффективностью инвестиционного проекта (эффективностью участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

В качестве показателей эффективности участия в проекте используются также:

- чистый дисконтированный доход;

- внутренняя норма доходности;

- индексы доходности затрат и инвестиций;

- срок окупаемости.

Отличие данных показателей от показателей при расчете коммерческой эффективности состоит в разности затрат, а следовательно, и результатов реализации проекта для каждого участника в отдельности в соответствии с его долей.

5.3.2. Динамический метод как ведущий метод оценки эффективности инвестиционных проектов Определяющим при оценке эффективности является чистый дисконтированный доход (NPV). Остальные показатели носят в большой степени вспомогательный характер.

Чистая текущая стоимость (NPV) – это разница между суммой денежных поступлений от реализации проекта, приведенных к нулевому моменту времени, и суммой дисконтированных затрат, необходимых для реализации этого проекта. Расчет чистой текущей стоимости ориентирован на достижение главной цели организации – повышение его рыночной стоимости.

Расчет чистой текущей стоимости проекта осуществляется по формуле При этом NPV может принимать разные значения:

NPV > 0 – инвестиционный проект может считаться приемлемым, так как рыночная стоимость организации увеличивается;

NPV < 0 – инвестиционный проект неприемлем, так как в результате его реализации рыночная стоимость организации уменьшится, а его собственники понесут убытки;

NPV = 0 – инвестиционный проект не приносит ни прибылей, ни убытков, а рыночная стоимость организации и благосостояние его собственников не изменятся. Вместе с тем реализация проекта приведет к росту объемов производства и организации в целом, что является положительным аргументом в пользу принятия данного проекта.

В реальной жизни инвестиции могут осуществляться не одномоментно, а частями, на протяжении длительного периода. В этом случае формула NPV принимает иной вид с учетом дисконтирования инвестиционных затрат:

Преимуществом показателя NPV, рассчитанного по формуле (5.2), является то, что он позволяет оценить денежные потоки с учетом инфляции.

Расчет NPV трудоемок, поэтому на практике использование этих формул облегчается путем применения финансовых таблиц.

Организация планирует осуществить инвестиционный проект по замене основной технологической линии. Для этого ей предлагаются два варианта инвестиционного проекта (А и В) при одинаковой величине инвестиционных затрат в 1000 тыс. руб. Ставка дисконтирования r = 12 %.

Чистый денежный поток за весь период реализации проектов составит (табл. 5.1):

Исходные данные по инвестиционному проекту Оценить наиболее приемлемый вариант инвестиционного проекта.

Решение представим в табличной форме:

Оценка дисконтированных денежных потоков по проектам NPVА= 267,9 + 318,8 + 427,2 – 1000 = 13,9 тыс. руб.;

NPVВ = 178,6 + 478,2 + 498,4 – 1000 = 155,2 тыс. руб.

Таким образом, сравнение NPV двух вариантов инвестиционного проекта показывает, что они имеют положительное значение (>0), но вариант В предпочтительнее, так как его величина больше (NPVB > NPVА).

Индекс рентабельности инвестиций (PI) – это показатель, характеризующий уровень доходов от реализации проектов в расчете на 1 руб. инвестиционных затрат. Индекс рентабельности является относительным показателем прибыльности проекта, дополняющим расчет абсолютного показателя NPV, и производится по формуле (5.3):

Если величина PI > 1, денежные поступления от потока проекта превышают необходимые затраты, обеспечивая тем самым наличие положительной величины NPV. При этом норма рентабельности превышает заданную, и проект следует принять.

В случае если PI < 1, проект не обеспечивает заданного уровня рентабельности, и его следует отклонить.

При PI = 1 величина NPV = 0 – инвестиции не приносят ни дохода, ни убытков.

Показатель индекса рентабельности позволяет сравнить альтернативные проекты, имеющие одинаковые значения NPV, но требующие разных объемов начальных инвестиций, и выбрать из них наиболее рентабельный.

На основании данных примера 5.1 определим индекс рентабельности инвестиционного проекта вариантов А и В и выберем наиболее рентабельный вариант проекта.

Исходные данные для расчета индекса рентабельности инвестиций по проектам На основании данных таблицы 5.3 определим индексы рентабельности инвестиций по вариантам А и В:

Как видим, в варианте А на 1 руб. инвестиций получаем доход, равный 1,0139 руб., а в варианте В – 1,1552 руб. Отсюда большую эффективность вложений обеспечивает вариант В.

Внутренняя норма прибыли инвестиций (IRR) показывает такую ставку дисконта (r) инвестиционного проекта, при которой чистая приведенная стоимость проекта (NVP) равна нулю.

Определение внутренней нормы прибыли – один из наиболее сложных и в то же время популярных методов оценки эффективности инвестиций, так как он определяет ожидаемую доходность проекта при максимально допустимом уровне инвестиционных затрат:

По своей сути показатель IRR характеризует ожидаемую доходность проекта и сравнивается с ценой капитала, используемого для финансирования этого проекта. Очевидно, что на эти цели капитал может привлекаться из разных источников. В случае если используются только кредитные ресурсы банка, то значение IRR показывает предельно допустимый уровень процентной ставки за банковский капитал, и при ее превышении проект становится убыточным.

При финансировании инвестиционного проекта из разных источников плата за их использование отражается в средневзвешенной цене капитала (WACC), с которым сравнивается полученное значение IRR:

- если IRR > WACC, то инвестиционный проект может быть принят;

- если IRR < WACC, то инвестиционный проект не принимается;

- если IRR = WACC, то инвестиционный проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

Применение этого метода ограничено сложностью расчета IRR при разных ставках дисконтного множителя. На практике финансовые аналитики используют специальные финансовые калькуляторы.

На основании исходных данных задачи определим значение показателя IRR для инвестиционного проекта при разных ставках дисконтирования: 15, 18, 20 %.

Расчет NPV при различных ставках дисконтирования по варианту В Период При определении дисконтного множителя используются данные финансовых таблиц по соответствующим значениям ставки дисконтирования (r = 15, 18, 20 %). Как следует из проведенных расчетов, NPV приближается к нулевому значению при ставке дисконтирования, находящейся между 18 и 20 %.

Примерное пороговое значение ставки дисконтирования может быть получено с использованием следующей формулы:

IRR = 18 + [26,5 : (26,5 – (11,7))] · (20 – 18) = 18 + 0,7· 2 = 19,4 %.

Таким образом, процентная ставка на инвестированный капитал, привлеченный из любых источников, не должна превышать 19,4 %.

Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта, выраженная в долях единицы или в процентах в год.

Норма дисконта является экзогенно задаваемым нормативом, используемым при оценке эффективности инвестиционного проекта.

На величину нормы дисконта в общем случае влияют:

- альтернативная возможность использования денег.

В зависимости от того, каким методом учитывается неопределенность условий реализации проекта при определении ожидаемого NPV, норма дисконта может включать или не включать поправку на риск.

Включение поправки на риск обычно производится, когда проект оценивается при одном-единственном сценарии его осуществления.

Норма дисконта, не включающая премии за риск, или безрисковая норма дисконта, отражает доходность альтернативных безрисковых направлений инвестирования, которые часто являются финансовыми инвестиционными проектами.

Норма дисконта, включающая поправку за риск, отражает доходность альтернативных направлений инвестирования, характеризующихся тем же риском, что и инвестиции в оцениваемый проект.

Безрисковая норма дисконта обычно определяется в следующем порядке.

1. Безрисковая коммерческая норма дисконта, используемая для оценки коммерческой эффективности проекта в целом, обычно устанавливается в соответствии с требованиями к минимально допустимой будущей доходности вкладываемых средств, определяемой в зависимости от депозитных ставок банков первой категории надежности (после исключения инфляции), а также ставки LIBOR (годовая процентная ставка, принятая на Лондонском рынке банками первой категории для оплаты их взаимных кредитов) по годовым еврокредитам, освобожденной от инфляционной составляющей, – практически 4–6 %.

2. Безрисковая коммерческая норма дисконта, используемая для оценки эффективности участия предприятия в проекте, назначается инвестором самостоятельно.

3. Безрисковая социальная (общественная) норма дисконта, используемая для оценки общественной и региональной эффективности, считается национальным параметром и должна устанавливаться централизованно органами управления народного хозяйства. Но до ее централизованного установления она может приниматься на уровне безрисковой коммерческой нормы дисконта, принятой для проекта в целом.

В величине поправки за риск в общем случае учитываются:

- риск ненадежности участников проекта;

- риск неполучения предусмотренных проектом доходов.

При расчете региональной и бюджетной эффективности страновой риск не учитывается, при расчете общественной эффективности он учитывается только по проектам, осуществляемым за рубежом или с иностранным участием.

Риск ненадежности участников проекта обычно усматривается в возможности непредвиденного прекращения реализации проекта и оценивается экспертно каждым участником проекта. Обычно поправка на этот вид риска не превышает 5 %, однако ее величина существенно зависит от того, насколько детально проработан организационно-экономический механизм реализации проекта, насколько учтены в нем опасения участников проекта. Этот вид риска уменьшается, если один из участников предоставляет имущественные гарантии выполнения своих обязательств, и увеличивается, если нет проверенной информации о платежеспособности и надежности других участников проекта.

Риск неполучения предусмотренных проектом доходов обусловлен техническими, технологическими и организационными решениями проекта, а также случайными колебаниями объемов производства и цен на продукцию и ресурсы.

Риск неполучения предусмотренных проектом доходов снижается:

- при получении дополнительной информации о реализуемости и эффективности технологии, о запасах полезных ископаемых и т. д.;

- при наличии представительных маркетинговых исследований, подтверждающих умеренно пессимистический характер принятых в работе объемов спроса и цен, их сезонную динамику.

Деятельность практически любого экономического субъекта осуществляется в условиях неопределенности и риска.

Обычно неопределенностью результатов инвестиционного проекта называется неполнота и неточность информации об условиях деятельности предприятия, реализации проекта.

Инвестиционный риск является составной частью общего финансового риска и представляет собой вероятность (угрозу) финансовых потерь (потери по крайней мере части своих инвестиций), недополучения доходов от инвестиций или при возникновении дополнительных инвестиционных расходов.

Количественные оценки рисков инвестиционного проекта связаны с численным определением величин отдельных рисков и риска проекта в целом. При количественном анализе часто применяется инструментарий теории вероятностей, математической статистики, теории исследования операций.

Задача количественного анализа состоит в численном измерении степени влияния изменений рискованных факторов проекта, проверяемых на риск, на «поведение» критериев эффективности проекта.

Количественный анализ риска проводится по результатам оценки эффективности проекта и имеет такую последовательность:

1) определение показателей предельного уровня;

2) анализ чувствительности проекта;

3) анализ сценариев развития проекта.

Показатели предельного уровня характеризуют степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий его реализации. Предельным значением параметра для n-го года является такое значение, при котором чистая прибыль проекта равна нулю. Основной показатель этой группы – точка безубыточности, т. е. уровень физического объема продаж на протяжении расчетного периода времени, при котором выручка от реализации продукции совпадает с издержками производства.

Ограничения, которые должны соблюдаться при расчете точки безубыточности:

1) объем производства равен объему продаж;

2) постоянные затраты одинаковы для любого объема;

3) переменные издержки изменяются пропорционально объему производства;

4) цена не изменяется в течение периода, для которого определяется точка безубыточности;

5) цена единицы продукции и стоимость единицы ресурсов постоянны;

6) в случае расчета точки безубыточности для нескольких наименований продукции соотношение объемов производимой продукции должно оставаться неизменным.

Показатель точки безубыточности позволяет определить:

- требуемый объем продаж, обеспечивающий получение прибыли;

- зависимость прибыли предприятия от изменения цены;

- значение каждого продукта в доле покрытия общих затрат.

Анализ чувствительности проекта позволяет оценить, как изменяются результирующие показатели реализации проекта при различных значениях заданных переменных, необходимых для расчета. Этот вид анализа позволяет определить наиболее критические переменные, которые в большей степени могут повлиять на осуществимость и эффективность проекта.

В качестве результирующих показателей реализации проекта могут выступать:

- показатели эффективности;

- ежегодные показатели проекта (чистая прибыль, накопленная прибыль и т. д.).

При проведении анализа чувствительности выделяют две основные категории факторов по их влиянию на объем поступлений и на размеры затрат.

К факторам прямого воздействия относят:

- показатели инфляции;

- физический объем продаж на рынке;

- долю компании на рынке;

- потенциал роста и колебания рыночного спроса на продукцию;

- торговую цену и тенденции ее изменения;

- требуемый объем инвестиций;

- стоимость привлекаемого капитала в зависимости от источников и условий его формирования.

Наиболее информативным методом, применяемым для анализа чувствительности, является расчет эластичности, показателя, позволяющего провести сравнение уровней чувствительности результирующей переменной к изменениям различных параметров.

По показателям эластичности можно построить вектор чувствительности, позволяющий выявить наиболее рискованные (оказывающие наиболее сильное влияние на интегральные показатели эффективности проекта) переменные. Для обеспечения сопоставимости берутся абсолютные значения эластичности, так как знак показывает однонаправленность или разнонаправленность изменений результирующего или варьируемого показателей. Чем выше эластичность, тем большее внимание должно быть уделено варьируемой переменной и тем чувствительнее проект к ее изменениям.

5.4. Бюджетная эффективность реализации Бюджетная эффективность проекта отражает влияние реализации проекта на доходы и расходы федерального, регионального или местного бюджетов.

Основным показателем бюджетной эффективности проекта является бюджетный эффект, используемый для обоснования заложенных в проекте мер федеральной или региональной поддержки.

Показатели народнохозяйственной эффективности определяют эффективность проекта с позиций экономики в целом, отрасли, региона, связанных с реализацией проекта.

Выбор инвестиционного проекта, предусматривающего государственную поддержку, производится исходя из максимального интегрального эффекта, учитывающего коммерческую, бюджетную и народнохозяйственную экономическую эффективность.

Основным показателем бюджетной эффективности при обосновании предусмотренных в проекте мер федеральной, региональной финансовой поддержки является бюджетный эффект.

Бюджетный эффект осуществления проекта определяется как превышение доходов соответствующего бюджета над расходами в связи с осуществлением данного проекта.

Интегральный бюджетный эффект рассчитывается как сумма дисконтированных годовых бюджетных эффектов или как превышение интегральных доходов бюджета над интегральными бюджетными расходами.

В состав расходов бюджета включаются:

- средства, выделяемые для прямого бюджетного финансирования проекта;

- кредиты Центрального банка Российской Федерации, региональных и уполномоченных банков для отдельных участников реализации проекта, выделяемые в качестве заемных средств, подлежащих компенсации за счет бюджета;

- прямые бюджетные ассигнования на надбавки к рыночным ценам на топливо и энергоносители;

- выплаты пособий для лиц, остающихся без работы в связи с осуществлением проекта (в том числе при использовании импортного оборудования и материалов вместо аналогичных отечественных);

- выплаты по государственным ценным бумагам;

- государственные, региональные гарантии инвестиционных рисков иностранным и отечественным участникам;

- средства, выделяемые из бюджета для ликвидации последствий, возможных при осуществлении проекта чрезвычайных ситуаций и компенсации иного возможного ущерба его выполнения.

В состав доходов бюджета включаются:

- налог на добавленную стоимость, специальный налог, все иные налоговые поступления (с учетом льгот) и рентные платежи данного года в бюджет с российских и иностранных предприятий и фирм, в частности относящиеся к реализации проекта;

- увеличение (со знаком «минус» – уменьшение) налоговых поступлений от сторонних предприятий, обусловленное влиянием реализации проекта на их финансовое положение;

- поступающие в бюджет таможенные пошлины и акцизы по продуктам (ресурсам), производимым (затрачиваемым) в соответствии с проектом;

- эмиссионный доход от выпуска ценных бумаг под осуществление проекта;

- дивиденды по принадлежащим государству, региону акциям и другим ценным бумагам, выпущенным для финансирования проекта;