«Щеголева Н.Г. Валютный рынок и валютные операции Москва, 2005 1 УДК 336.74 ББК 65. 582. 6 Щ 341 Щеголева Н.Г. Валютный рынок и валютные операции. / Московская финансово-промышленная академия. - М., 2005. – с 157. © ...»

В целях осуществления валютного контроля агенты валютного контроля в пределах своей компетенции имеют право запрашивать и получать от резидентов и нерезидентов документы, связанные с проведением валютных операций, открытием и ведением счетов. Агенты валютного контроля вправе требовать представления только тех документов, которые непосредственно относятся к проводимой операции.

Все документы должны быть действительными на день представления агентам валютного контроля. По запросу агента валютного контроля представляются надлежащим образом заверенные переводы на русский язык документов, исполненных полностью или в какой-либо их части на иностранном языке.

Документы представляются агентам валютного контроля в подлиннике или в форме надлежащим образом заверенной копии.

Уполномоченные банки вправе отказать в осуществлении валютной операции, а также в открытии счета в случае непредставления лицом документов, либо представления им недостоверных документов.

Оригиналы документов принимаются агентами валютного контроля для ознакомления и возвращаются представившим их лицам. В материалы валютного контроля в этом случае помещаются заверенные агентом валютного контроля копии.

Агенты валютного контроля и их должностные лица обязаны:

- осуществлять контроль за соблюдением резидентами и нерезидентами актов валютного законодательства Российской Федерации и актов органов валютного регулирования;

- представлять органам валютного контроля информацию о валютных операциях, проводимых с их участием, в порядке, установленном актами валютного законодательства Российской Федерации и актами органов валютного регулирования.

Органы и агенты валютного контроля и их должностные лица обязаны сохранять в соответствии с законодательством Российской Федерации коммерческую, банковскую и служебную тайну, ставшую им известной при осуществлении их полномочий. Органы и агенты валютного контроля представляют органу валютного контроля, уполномоченному Правительством Российской Федерации, необходимые для осуществления его функций документы и информацию в объеме и порядке, которые устанавливаются Правительством Российской Федерации по согласованию с Центральным банком Российской Федерации.

Итак, были рассмотрены важнейшие принципы, лежащие в основе системы валютного контроля Российской Федерации. Как видно, валютное законодательство страны подразумевает контроль государственных органов за проводимыми валютными операциями.

Развитие рыночных отношений, установление более тесных контактов с партнерами ближнего и дальнего зарубежья неизбежно приводит к необходимости либерализации валютного законодательства, к постепенной отмене валютных ограничений. Об этом свидетельствует опыт многих стран с эффективной экономикой (США, Великобритания, Германия и т.д.). Контроль в валютной сфере направлен на защиту экономики этих стран от уменьшения валютных резервов, обеспечение национальной безопасности, борьбу с незаконными финансовыми операциями. Эти задачи актуальны и для нашей страны.

При несовпадении требований и обязательств банка по конкретной валюте валютная позиция считается открытой. Открытая валютная позиция - это разница остатков средств в иностранных валютах, которые формируют количественно несовпадающие активы и пассивы в отдельных валютах.

Открытая валютная позиция может быть:

длинная(longposition), когда количество купленной валюты больше количества проданной, т.е. требования по купленной валюте превышают обязательства по проданной валюте.

короткая (short position) - если продано валюты больше, чем куплено, т.е. обязательства по проданной валюте превышают требования по купленной валюте.

К операциям, влияющим на изменение валютной позиции, следует относить:

Получение процентных и иных доходов в иностранных валютах.

Начисление процентных и оплата операционных расходов, а также расходов на приобретение собственных средств в иностранных валютах.

Конверсионные операции с немедленной поставкой средств (не позднее второго рабочего банковского дня от даты сделки) и поставкой их на срок (свыше двух рабочих банковских дней от даты сделки), включая операции с наличной иностранной валютой.

Срочные операции (форвардные и фьючерсные сделки, расчетные форварды, сделки своп и др.), по которым возникают требования и обязательства в иностранной валюте вне зависимости от способа и формы проведения расчетов по таким сделкам. Опционные контракты, заключенные на внебиржевом и организованном рынках, включаются в расчет открытой валютной позиции в дельта эквиваленте, определяемом по формуле:

где Оо - величина дельта - эквивалент опционного контракта, включаемая в расчет открытой валютной позиции.

К - стоимость контракта, определяемая как произведение количества единиц базисного актива на его текущую стоимость, определяемую по курсу Банка России на конец рабочего дня, предшествующего дню расчета коэффициента;

дельта С - абсолютное изменение цены рассматриваемого опциона, определяемое как разница между ценами по курсу открытия и курсу закрытия рынка рабочего дня, предшествующего дню расчета открытой валютной позиции. При этом цена опциона по курсу открытия и курсу закрытия рынка определяется по данным биржевых и внебиржевых организаторов торгов опционными контрактами;

дельта S - абсолютное изменение стоимости базисного актива опциона, определяемое как разница между курсом спот рабочего дня, предшествующего дню расчета открытой валютной позиции. При этом курс спот определяется по курсам открытия и закрытия по валютным сделкам спот ММВБ или региональных организаторов биржевой торговли иностранной валютой.

Опционные контракты с нулевой премией в расчет открытой валютной позиции не включаются.

Под расчетным форвардом понимается конверсионная операция, представляющая собой комбинацию двух сделок: валютного форвардного контракта и обязательства по проведению встречной сделки на дату исполнения практической реализации расчетный форвард представляет собой форвардный контракт без поставки базового актива.

Расчетные форварды в части форвардной сделки с зафиксированной датой расчетов и ценой исполнения создают открытую валютную позицию в момент заключения валютного форвардного контракта.

Обязательство по проведению встречной сделки на дату исполнения форвардного контракта при расчете открытой валютной позиции не учитывается. Величина открытой валютной позиции изменяется при фиксации курса встречной сделки.

Иные операции в иностранной валюте и сделки с прочими валютными ценностями, кроме драгоценных металлов, включая производные финансовые инструменты валютного рынка (в том числе биржевого), если по условиям этих сделок в том или ином виде предусматривается обмен (конверсия) иностранных валют или иных валютных ценностей, кроме драгоценных металлов.

Полученные безотзывные гарантии, номинированные в иностранной валюте, включаются в расчет открытой валютной позиции с момента первой неуплаты по кредиту, в обеспечение которого получена гарантия.

Выданные безотзывные гарантии, номинированные в иностранной валюте, включаются в расчет открытой валютной позиции с момента, когда по мотивированной оценке уполномоченного банка возникает вероятность представления бенефициаром* требований об уплате денежной суммы. Мотивированная оценка может базироваться на информации о неисполнении (задержке исполнения) принципалом своих обязательств, в т.ч. не имеющих отношения к условиям данной гарантии.

Позиции уполномоченного банка в иностранной валюте, не включаемые в расчет открытой валютной позиции:

Вложения в акции (доли) нерезидентов, в т.ч. дочерних организаций, учтенные при уменьшении собственных средств (капитала) кредитных организаций. С момента принятия уполномоченным банком решения о реализации указанных акций (долей), исключенная валютная позиция должна быть восстановлена.

Размещенные субординированные займы, учтенные при уменьшении собственных средств (капитала) кредитных организаций.

Просроченная дебиторская задолженность, списанная и вынесенная за баланс из-за невозможности взыскания.

Валютная позиция возникает на дату заключения сделки на покупку или продажу иностранной валюты и иных валютных ценностей, а также дату зачисления на счет (списания со счета) доходов (расходов) в иностранной валюте. Указанные даты определяют также дату отражения в отчетности соответствующих изменений величины открытой валютной позиции.

Уполномоченный банк получает право на открытие валютной позиции с даты получения им от Банка России лицензии на проведение операций в иностранной валюте и теряет такое право с даты ее отзыва Банком России.

По каждой иностранной валюте открытая валютная позиция определяется отдельно. С этой целью валютные позиции уполномоченного банка (по каждой иностранной валюте отдельно) переводятся в рублевый эквивалент по действующим на отчетную дату официальным обменным курсам рубля, которые устанавливаются Банком России. Пассивное сальдо указывается со знаком минус, обозначая короткую открытую валютную позицию; активное сальдо указывается со знаком плюс, обозначая длинную открытую валютную позицию.

Для подсчета открытой валютной позиции в рублях определяется разность между абсолютной величиной суммы всех длинных открытых валютных позиций в рублях и абсолютной величиной суммы всех коротких открытых валютных позиций в рублях.

Указанная разница определяется по данным бухгалтерского учета, отражающим требования получить и обязательства поставить средства в указанных валютах как по операциям, завершенным в расчетах на отчетную дату, так и по операциям, расчеты по которым будут завершены в будущем, т.е. после отчетной даты.

Суммарная величина всех длинных и суммарная величина всех коротких открытых валютных позиций в иностранных валютах и рублях должны быть равновелики.

Уполномоченными банками, имеющими филиалы, самостоятельно устанавливаются сублимиты на открытые валютные позиции Головного офиса и филиалов.

Валютные позиции, открываемые уполномоченными банками в течение операционного дня, не регулируются и самостоятельно контролируются уполномоченными банками, исходя из самостоятельной оценки допустимого уровня валютного риска.

Любая открытая валютная позиция означает подверженность риску изменения валютных курсов и имеет следствием возможные прибыли или убытки.

8. Процесс установления валютного курса Текущий валютный курс формируется на межбанковском рынке на основе конкретных сделок между банками-контрагентами в данную минуту.

На рынке присутствует множество продавцов и покупателей безналичной валюты, которые в каждый данный момент времени заключают сделки по одинаковому курсу. Ключевую роль здесь играет информированность рынка о текущем уровне валютного курса.

Раньше сделки по обмену валют между множеством контрагентов совершались в основном на валютных биржах, где представители банков могли заключать сделки друг с другом и знали курс текущих сделок.

При этом сделки по обмену одних и тех же валют (например, долларов в немецкие марки), проводимые в одно и то же время на разных биржах (например, в Лондоне и Сингапуре или доллара к рублю в Москве и Новосибирске) могли совершаться по разному курсу в зависимости от текущего спроса и предложения на местных валютных рынках. Эта ситуация существовала в связи с разорванностью валютных рынков в пространстве.

С развитием современных средств связи и телекоммуникаций прямых телефонных, телексных линий, а также с развитием дилингового оборудования, заключение сделок стало возможным не с помощью прямого контакта (лицом к лицу), а опосредованно - из дилинговых залов банков по техническим средствам связи. При этом стало возможным заключать сделки между разными финансовыми центрами, находящимися в разных часовых поясах. Например, валютный дилер лондонского банка может одновременно по телефону заключать конверсионные сделки с банком в Сингапуре и с банком во Франкфуртена-Майне. В случае несовпадения курсов он покупает валюту дешевле, скажем в нью-йоркском банке, и продает ее дороже банку во Франкфурте-на-Майне. Деятельность десятков дилеров из разных банков по использованию таких курсовых различий привела к тому, что межбанковский курс данных валют выровнялся во всем мире.

Котировка евро к доллару к 1.0500/40 означает, что в данный момент на мировом валютном рынке этот курс будет котироваться банками в любой точке земного шара (естественно, в рабочее время), то есть курс евро к доллару США является мировым курсом. Однако порой в условиях резкого изменения курса валюты (после сообщений политического или экономического характера), случаются ситуации, когда котировки курса в разных финансовых центрах и даже у разных банков различаются, но обычно не более чем на 10-20 пунктов.

Обеспечение рынка информацией о текущем уровне валютного курса осуществляется двумя путями:

из брокерской фирмы;

с информационной страницы системы Рейтер или других информационных систем (Доу Джонс Телерейт, Блумберг, Тенфор).

Брокерская фирма собирает данные о текущих котировках покупки и продажи у большого количества банков и сообщает о них по линиям прямой телефонной связи всем заинтересованным участникам рынка. Информационная страница агентства Рейтер показывает всем подписчикам, имеющим рейтеровский терминал, текущие значения валютного курса, котируемые крупными банками - маркетмейкерами (страница EFX = или FXFX для мировых курсов валют; RUR = для курса доллара к рублю).

Экран Рейтер EFX: актуальные курсы спот

RIC BIO / ASK NAME Page DEAL TIME HIGH BID LOWBID

Здесь показано устройство табло поставщика информации агентства Рейтер. На табло представлены курсы спот доллара относительно основных валют, а также золота и серебра. Курсы Bid и Offer отдельных валют (Рейтер использует ask вместо offer) постоянно обновляются поставщиками информации, имена которых указаны сокращенно. Под обозначением Deal указываются коды вводящих сторон. Чтобы сориентировать пользователя относительно актуальности курсов, сообщается время последнего ввода данных. Наивысшие и наинизшие курсы всегда обновляются в 21.50 по Гринвичу, что дает общее представление о движении курсов за этот отрезок времени.

В Европе активная торговля начинается около 9 часов утра местного времени. Однако еще раньше валютные дилеры по электронным информационным системам получают сведения о движении курсов и последние сообщения с американских и азиатских рынков. Вследствие различий во времени американские валютные рынки при открытии европейских еще закрыты, на азиатских же торговый день завершен.

Решения о курсах открытия рынка принимаются на основе движения цен на неевропейских площадках, оценки новых экономических данных или ожидаемых в течение для политических событий, а также собственных прогнозов дальнейшего движения курсов.

Первые курсы в Европе дилер назначает, запрашивая также другие банки и котирующих брокеров.

Предположим, первые котировки EUR/USD составляют утром 1,0100- 1,1015. Дилер банка А ожидает в течение дня снижения курса доллара; он будет пытаться продать доллары как можно дороже.

Естественно, что для него выгоднее продавать доллары по своему курсу Оffer, чем по курсу Bid другого банка.

Если банк Б запрашивает у банка А котировку EUR/USD, дилер банка А может выставить курс Offer немного более выгодный, чем на рынке, но не слишком отклоняющийся от рыночного курса. Большое отклонение курса может рассматриваться как некомпетентность дилера.

Типичный запрос котировки и заключение сделки могут выглядеть следующим образом:

Банк Б: Доброе утро. Каков спот EUR/USD?

Банк Б: Пожалуйста, 5 долл. по 15.

Банк А: Сделано, мои евро в ЛЦБ, Франкфурт.

Банк Б: Мои доллары в Ситибанке, Нью-Йорк.

Запрос банка Б котировки спот сразу устанавливает вид сделки и дату валютирования. Котировка курса банком А "10-15" означает EUR/USD 1,0110 - 1,0115, число перед запятой и первые два десятичных знака обычно опускаются, поскольку заранее известны.

Ответ банка Б "5 долл. по 15" говорит о том, что дилер готов купить 5 млн. долл. по цене 1,0115. В краткой форме называются также адреса для платежей валют, обычно только названия банков.

Реквизиты контрагентов в большинстве случаев согласовываются перед оформлением договоров, как правило, бэк-офисом. В данном примере банк А имеет счет в евро в Центральном земельном банке во Франкфурте-на-Майне, а банк Б — долларовый счет в Ситибанке в НьюЙорке.

Банк А после заключения сделки имеет короткую позицию, дилер продал доллары, которых у него не было. Это рискованно, поскольку при неожиданном повышении курса доллары, которые необходимо выкупить после продажи, могут подорожать. Предположим, дилер решает уменьшить эти риски. Он может купить 3 млн. долл. у другого банка по курсу более низкому, чем 1,0115, или обратиться к брокеру, чтобы найти выгодный курс Offer для 3 млн. долл. и соответственно уменьшить свою позицию посредством котировки курса Bid. Дилер обращается к брокеру.

Заключение сделки при посредничестве брокера может выглядеть следующим образом:

Брокер: EUR/USD 12-17. Банк А: 10 Bid за 3. БанкX: 15 Offer.

Брокер: EUR/USD 10-15. Банк Y: 3 по 10 твое.

Заключение этой сделки также необходимо пояснить. Брокер выставляет не собственные котировки, а курсы различных банков. Он выбирает высший Bid и наилучший Offer, называя их клиентам, надеясь на заключение сделки или на более выгодную котировку.

«10 Bid за 3» означает, что дилер хотел бы купить 3 млн. долл. по курсу 1,0110; курс Offer 15 банка Х не ограничен суммой, так что по этому курсу может быть продана любая стандартная сумма, минимум от 3 до 5 млн. долл. Брокер может теперь предложить другим банкам курс спот 1,0110 - 15. Обороты речи, используемые дилерами и брокерами, хорошо известны: выражения «твое» («я продаю тебе») и «мое» («я покупаю у тебя»). «3 по 10 твое» означает, что банк Y через брокера продает 3 млн. долл. банку А по курсу 1,0110.

Основные данные этой сделки включаются в позицию дилера. В зависимости от технического оборудования офиса это делается вручную ассистентом дилера или самим дилером посредством ввода данных в компьютер. Учитываются покупки и продажи иностранной валюты, курсы, а также контрагенты. Таким образом, дилер постоянно располагает информацией о величине валютной позиции и ситуации с прибылью и убытками. Поскольку эта информация имеет первостепенное значение для его работы, она должна непрерывно обновляться.

Реквизиты для оформления сделки и ввода ее в компьютерную систему содержат следующие данные:

Контрагент: банк Б Валютирование: спот Продажа: USD 5.000.000. Покупка: EUR 5.055.500. Их платеж: Ситибанк, Нью-Йорк Наш платеж: Центральный земельный банк, Франкфурт В компьютерной системе эти данные пополняются, в необходимой форме учитываются, и на их основе проводятся платежи.

Валютный дилер контролирует величину позиции и результаты операций только в том случае, если после каждого заключения сделки они сразу же обновляются. Позиции дилера по отдельным валютам характеризуют величину нетто-позиции, т.е. позиции без учета срока платежей.

Если позиция дилера имеет положительное сальдо, то речь идет о длинной позиции; позиция с отрицательным сальдо иностранной валюты обозначается как короткая позиция. В принципе позиция дилера отражает торговую позицию банка. Но в случае, когда банк не может закрыть определенные долгосрочные валютные позиции, они ведутся обособленно от дневной позиции дилера. Тогда позиция дилера отличается от фактической валютной позиции банка.

Позиция по сделкам спот, сформировавшаяся в течение дня и не закрытая в конце его, заключает в себе бльший курсовой риск, чем позиции в иностранной валюте, которые были в тот же день закрыты.

Позиции, остающиеся открытыми до следующего дня, называются овернайт-позициями.

Чтобы ограничить риски таких позиций и управлять ими, нередко участниками торгов устанавливаются лимиты.

Предположим, дилер немецкого банка имеет в конце дня длинную позицию в 5 млн. долл. по курсу. 1,0115, которую он хотел бы оставить открытой до следующего дня. Но одновременно он хотел бы при негативных для него изменениях курса доллара защитить себя от больших потерь на американском или азиатском рынке. В этом случае у него есть возможность выдать американскому банку так называемое стоп-лосс-поручение. Если он не желает, чтобы его потенциальные убытки превысили, например, 50 тыс. евро, то его доллары должны быть проданы по курсу не ниже 1,0015.

американскому банку с инструкцией о передаче в Азию, если поручение не будет исполнено на американском рынке. Обычно лимитированные поручения выдаются дружественному банку, с которым заранее была достигнута договоренность о принятии таких поручений. Лимитированные поручения выдаются всегда в письменной форме, чтобы принимающий банк мог использовать эту форму в качестве заявки для исполнения при достижении рынком заданного курса. Выдача лимитированных поручений осуществляется не только в межбанковской торговле. Нередко предприятия выдают лимитированные поручения обслуживающим их банкам. Эти письменные поручения должны содержать точные данные о покупке/продаже, торгуемой валюте и валюте котировки, заданном курсе, дате валютирования, способе платежа, сроке действия поручения и условиях передачи на другие рынки.

На практике часто возникает необходимость обмена двух иностранных валют, отличных от доллара США. С точки зрения международной практики обменный курс двух валют без участия американского доллара является кросс-курсом. Хотя кросс-курсы для многих валют котируются и выводятся на экраны мониторов, а также публикуются в финансовой прессе, они могут быть рассчитаны самостоятельно любым валютным дилером на базе текущих прямых долларовых курсов. На странице агентства «Рейтер» WXWX кросскурсы основных валют обновляются автоматически каждые несколько минут. Исходя из понятия кросс-курса, котировку EUR/RUB можно назвать кросс-курсом, так как фактически не существует самостоятельного и в достаточной степени ликвидного рынка EUR/RUB.

Котировку просто считают из EUR/USD и USD/RUB. Впрочем, понятие «кросс-курс» в достаточной степени условное, и поэтому можно принять за истину любое толкование, не противоречащее логике понятия. Например, согласно другому мнению, кросс-курсом может выступать курс обмена любых двух валют, активно не котируемых на рынке, рассчитанный с использованием текущих котировок к третьей валюте.

Существует три способа расчета кросс-курсов с учетом того, являются ли котировки валют к доллару прямыми или косвенными.

1.Расчеткросс-курса для валют с прямыми котировками к доллару (то есть доллар является базой котировки для обеих валют).

Допустим, что российский импортер производит расчеты со своим поставщиком из Гонконга. При этом банковскому дилеру необходимо рассчитать котировку российского рубля к гонконгскому доллару. Курс RUB/HKD на рынке не котируется, поэтому банк совершит следующую операцию: дилер купит у клиента рубли и обменяет их на американские доллары, затем продаст доллары США за гонконгские доллары и выплатит полученную сумму в HKD клиенту. Для проведения данной двуступенчатой операции используются два курса:

USD/RUB 31, USD/HKD 7,7595 Следовательно:

RUB31, 5750 = HKD7, RUB1 = HKD 7,7595 / 31, RUB/HKD = 0, Таким образом, один рубль может быть обменен на 0, гонконгских долларов. Этот курс, или HKD/RUB = 4,0692, и будет котировать для клиента дилер банка.

2. Расчет кросс-курса для валют с прямой и косвенной котировками к доллару, где доллар является базой котировки для одной из валют.

Например, требуется найти кросс-курс фунта стерлингов к рублю. Известны следующие курсы:

GBP/USD 1, USD/RUB 31, Здесь курс GBP/USD является косвенной котировкой, а курс USD/RUB -прямой котировкой.

USD1=GBP 1/1, USD1= RUB 31, Cледовательно:

GBP1= 31,5750x1, GBP/RUB52.8881 с округлением до пункта Таким образом, если доллар является базой котировки только для одной из валют, то необходимо перемножить долларовые курсы этих валют.

3. Расчет кросс-курса для валют с косвенными котировками к доллару США, где доллар является валютой котировки для обеих валют.

Допустим, что дилеру банка необходимо рассчитать кросс-курс фунта стерлингов к австралийскому доллару.

GBP/USD 1, AUD/USD 0, Cледовательно:

USD1=GBP 1/1, USD1= AUD1 /0, GBP 1 = AUD 1,6750/0,6250 = AUD 2, Таким образом, если доллар является валютой котировки для обеих валют, то для нахождения их кросс-курса необходимо разделить долларовые курсы этих валют.

Данные способы применяются для расчета среднего кросс-курса, однако в реальности любые курсы котируются банками в виде двусторонней котировки bid и offer. Например, клиенту банка, имеющему валютный счет в ЕВРО, требуется купить 100 тыс. фунтов стерлингов для оплаты контрактных поставок, и он хочет знать какая сумма в ЕВРО будет списана с его счета в евро. Банк прокотирует ему курс фунта стерлингов к ЕВРО в виде двусторонней котировки:

BID OFFER

GBR/EUR= при имеющихся котировках: USD/EUR = 1,0085/ GBP/USD = 1,5715/ Соответственно, клиент купит у банка GBP100 тыс. по курсу 1,5875 (стороне offer), заплатив за них EUR158,74 тыс.

Если обобщить данные примеры, то можно вывести алгоритм, по которому валютный дилер котирует стороны bid и offer по сделкам.

Валютам с прямыми котировками к доллару при расчете спреда их кросс-курс необходимо (Таблица 4):

Валюта 2/Валюта 1 A1 B Для получения левой стороны bid кросс-курса разделить сторону bid долларового курса валюты, выступающей в кросс-курсе валютой котировки, на сторону offer долларового курса валюты, которая в кросс-курсе служит базой котировки;

Для получения правой стороны offer кросс-курса разделить сторону offer долларового курса валюты, выступающей в кросс-курсе валютой котировки, на сторону bid долларового курса валюты, которая в кросс-курсе служит базой котировки.

Валютам с прямыми и косвенными котировками к доллару при расчете спреда их кросс-курса необходимо (Таблица 5):

Для получения левой стороны bid кросс-курса перемножить стороны bid долларовых курсов этих валют;

Для получения правой стороны offer перемножить стороны offer долларовых курсов этих валют.

В реальной международной практике для ликвидных рынков валютные дилеры часто рассчитывают кросс-курсы более простым способом: они берут среднюю из каждых котировок долларового курса валют, путем умножения или деления получают средний курс этих валют и затем просто раздвигают спред до среднего значения.

Предположим, что валютного дилера одного из крупных московских банков попросил прокотировать курс ЕВРО к рублю на млн. ЕВРО представитель менее крупного банка. Дилер имеет прямые долларовые курсы, например:

USD/RUB = 31,8410-31,8430 EUR/RUB = 31,6100 - 31, Отсюда можно рассчитать кросс-курс:

bid = 31,8410/31,6500 offer = 31,8430/31,6100 USD/EUR =1,0060/ В действительности дилер прокотирует кросс-курс ЕВРО к рублю несколько шире имеющихся котировок для того, чтобы избежать риска при перекрытии сделки:

EUR/RUB = 31,6000 - 31, Предположим, менее крупный банк осуществил продажу 1 млн.

EUR за рубли дилеру крупного банка по курсу 31,6000. Для последнего результат будет выглядеть следующим образом:

+ EUR 1.000.000 -RUB 31.600.000 по курсу 31,6000 для закрытия образовавшейся открытой позиции дилер может провести две сделки:

• продать ЕВРО за доллары по курсу 1,0073 (по стороне offer): EUR 1.000.000 + USD 992.752,90 по курсу 1, • затем продать полученные доллары за рубли по текущему курсу 31,8410 (по стороне bid):

- USD 992.752,90 + RUB 31.610.245,09 по курсу 31, Таким образом, дилер закрыл свои позиции с прибылью 10.245, рублей, правильно рассчитав и прокотировав другому банку стороны bid и offer EUR к рублю.

При крупных суммах по одной сделке приходится заключать сделки с несколькими партнерами по ставкам, отличающимся от рыночной в лучшую или худшую сторону. Чтобы выяснить, позволяет ли курс в целом по всем операциям получить прибыль, а также произвести льготные котировки для выгодных клиентов, дилеру нужно определить средний курс.

Например, дилер получил от клиента указание на покупку 50 млн.

долларов США за фунты стерлингов, но не располагает такой суммой.

Он связывается с банками и в результате нескольких операций с меньшими суммами справляется с поставленной задачей. Например, он совершает 4 сделки: на 25 млн. долл., на 15 млн. долл., на 7,5 млн. и на 2,5 млн.; при этом курсы по каждой сделке отличаются друг от друга.

Дилер выписывает данные по каждой из операций, умножая при этом курсы по сделкам на соответствующие им суммы, а затем, разделив общий результат на 50, получает средний курс. Цифры, приведенные в самой правой колонке (Таблица 6), получены путем деления сумм в долларах на их обменный курс.

Определение усредненных курсов валют USD50000000/GBP32233941,00=1, На рынке существует усредненный курс, и основная задача дилера состоит в том, чтобы купить валюту по курсу ниже, чем среднерыночный курс.

Когда в течение дня совершается лишь несколько наличных сделок, определить прибыльные или убыточные позиции несложно.

Однако на активно действующем валютном участке ситуация несколько иная. В этом случае, для того чтобы определить, прибыльна позиция или нет, рассчитывают средний курс позиции и сравнивают его с текущем рыночным курсом.

Допустим, дилер, специализируется на валютной паре USD/RUB.

После серии сделок он определяет свою позицию, которую занимает по долларам - длинную или короткую. Необходимо знать средний курс этой позиции, для расчета которого следует:

определить нетто-остаток по рублям;

разделить результат по пункту 1 на нетто-остаток по рублям;

Пусть остаток по рублям равен 285 411 600, а по долларам - 000.

Средний курс = 285 411 600/9 000 000 = 31,7124.

Фактически дилер имеет длинную позицию на USD 9 млн.

по 31,7124 (long9USD at31,7124). Другими словами, к такому же результату привела бы одна сделка по покупке USD 9 млн. по 31,7124.

Предположим, что текущий рыночный курс 31,7130/40. Чтобы закрыть позицию, необходимо продать USD 9 млн. по 31,7130. Таким образом, прибыль составит:

Прибыль = - (9 000 000 х 31,7124)RUB + (9 000 000 x 31,7130)RUB = -285 411 600 + 285 417 000 = 5 400 RUB Более быстрый способ определения прибыли выглядит следующим образом:

Прибыль = 9 000 000 х (31,7130 - 31,7124) = 9 000 000 х 0,0006 = 5 400 RUB Трейдерам необходимо знать в конце каждого дня, закрыты позиции или нет. Это не означает, что для определения прибылей и убытков дилеру приходится реально закрывать позиции. На практике производится лишь переоценка нетто-позиций по текущему рыночному курсу.

Максимальный размер открытой позиции дилера ограничен лимитом, который зависит от политики банка в отношении риска. Банки, придерживающиеся консервативной политики, в конце дня полностью закрывают свои позиции.

В зависимости от сроков расчетов конверсионные операции делятся на наличные и срочные.

Наличная сделка - конверсионная операция с датой валютирования, отстоящей от дня заключения сделки не более чем на два рабочих банковских дня. Дата валютирования - это дата, определяемая для исполнения условий сделки.

Наличные конверсионные операции подразделяются на:

• сделка TOD - конверсионная операция с датой валютирования в день сделки;

• сделка TOM - конверсионная операция с датой валютирования на следующий за днем заключения сделки рабочий банковский день;

• сделка SPOT - конверсионная операция с датой валютирования на второй за днем заключения сделки рабочий банковский день.

Спот-рынок - это рынок немедленной поставки валюты.

Основными участниками этого рынка выступают коммерческие банки, которые ведут операции на спот-рынке с различными партнерами:

• напрямую с фирмами-клиентами;

• на межбанковском рынке напрямую с другими коммерческими банками;

• через брокеров с банками и клиентами;

• с центральными банками стран.

Спот-рынок обслуживает как частные запросы, так и спекулятивные операции банков и компаний. Обычаи рынка наличных сделок не зафиксированы в специальных международных конвенциях, однако им неукоснительно следуют все участники рынка. К обычаям спот-рынка относятся:

• осуществление платежей в течение двух рабочих банковских дней без начисления процентной ставки на сумму поставленной валюты;

• сделки в основном реализуются на базе компьютерной торговли с подтверждением электронными извещениями (авизо) в течение следующего рабочего дня;

• обязательность курсов: если дилер крупного рынка интересуется котировками другого банка, то объявленные ему котировки являются обязательными для исполнения сделки по куплепродаже валюты.

Основным инструментом спот-рынка является электронный перевод по каналам системы СВИФТ. (SWIFT - Society For World Wide Interbank Financial Telecommunications).

Валютные операции спот составляют примерно 40% торгового объема FOREX. Главными целями операций спот являются:

• выполнение конверсионных поручений клиентов банка;

• перевод собственных средств банка из одной валюты в другую с целью поддержания ликвидности;

• проведение спекулятивных конверсионных операций;

• регулирование рабочей валютной позиции в целях избежания непокрытых остатков на счетах;

• поддержание минимально необходимых рабочих остатков в иностранных банках на счетах «НОСТРО» в целях уменьшения излишков в одной валюте и покрытия потребностей в другой валюте.

Несмотря на короткий срок поставки иностранной валюты, контрагенты несут валютный риск по этой сделке, т.к. в условиях «плавающих» валютных курсов курс может измениться за два рабочих дня. Проведение валютных сделок и минимизация рисков требуют определенной подготовки. Техника их совершения состоит из нескольких этапов. На подготовительной стадии проводится анализ состояния валютных рынков, выявляются тенденции движения курсов различных валют, изучаются причины их изменения. На основе этой информации дилеры, принимая во внимание имеющуюся у них валютную позицию, с помощью компьютерной техники определяют средний курс национальной валюты по отношению к иностранной валюте.

Для ограничения потенциального кредитного риска банк должен стремиться осуществлять свои операции преимущественно с первоклассными банками-партнерами.

Проведенный анализ дает возможность выработать направление валютных операций, т.е. обеспечить длинную или короткую позицию в конкретной валюте, с которой будут проводить сделки. В крупных банках анализом положения валют на рынках занимаются специальные группы экономистов-аналитиков, а дилеры, опираясь на их информацию, самостоятельно выбирают направления проведения валютных операций. В менее крупных банках функции аналитиков выполняют сами дилеры; они же непосредственно осуществляют валютные операции: с помощью средств связи ведут переговоры о купле-продаже валют и заключают сделки.

Процедура заключения сделки включает:

• выбор обмениваемых валют;

• фиксация курсов;

• установление суммы сделки;

• указание адреса доставки валюты;

• валютирование перечисления средств;

• документальное подтверждение сделки.

Условия расчетов спот достаточно удобны для контрагентов сделки: в течение текущего и следующего дня обрабатывается необходимая информация, оформляются платежные и иные телексы для выполнения условий сделки.

Подобная система сложилась изначально, т.к. быстрее банки не могли произвести расчет с учетом времени согласования деталей сделки сторонами, разницей между часовыми поясами и т.п. Хотя в настоящее время технологии существенно повысили скорость операции, по большинству сделок спот поставка все равно осуществляется через два рабочих дня от даты торгов. В России сложилась следующая система расчетов по конверсионным операциям: текущие сделки заключаются с датой валютирования «сегодня» (today или TOD), «завтра» (tomorrow или TOM), а также через 2 рабочих дня «спот» (spot).

Сделки с контрагентом, с которым банк не имеет кредитных линий, могут осуществляться на условиях split value - разделенная дата валютирования, что означает поставку одной валюты, например, сроком tod, а другой - tom.

Сделки с датой валютирования today возможно осуществлять в течение всего рабочего дня, так как допоздна можно проводить расчеты по долларам (в США из-за разницы во времени рабочий день заканчивается значительно позже, чем в России) и по рублям (по причине того, что расчетно-кассовый центр Банка России, РКЦ, принимает платежи к обработке до 21-00 по московскому времени). Но как правило, рынок USD/RUB расчетов «сегодня» закрывается около 13московского времени. Отдельные сделки происходят и позже, но это обычно вопрос специфических сиюминутных интересов конкретных банков и их договоренностей друг с другом.

Расчеты по конверсионным операциям с ЕВРО должны быть произведены раньше, т.к. временной разрыв с Европой меньше.

Согласно директиве Европейской Банковской Федерации (FBE) европейские банки устанавливают банкам-респондентам время окончания расчетов (cut-off time) в ЕВРО датой валютирования «сегодня». Это время может варьироваться в интервале 12-16 часов среднеевропейского времени (CET).

При кассовых сделках большую роль играет правильное установление даты окончательного расчета. Термин "кассовый" обычно относится к таким валютным сделкам, по которым расчеты производятся в один день. Изначально этот термин использовался на рынках Северной Америки и в тех странах, которые для проведения валютных операций прибегают к услугам этих рынков в связи с более выгодными для них часовыми поясами. Точная дата спот важна потому, что валютный рынок действует на основе принципа компенсированной стоимости, который гарантирует, что ни одна из участвующих в обменной операции сторон не предоставляет кредит другой. Это означает, что в тот день, когда лондонский банк-корреспондент выплачивает фунты, американский банк-корреспондент должен выплатить долларовый эквивалент. Тем не менее, при всем желании практически невозможно гарантировать, что оба платежа будут получены соответствующими бенефициарами одновременно. Риск, который возникает в результате неодновременного осуществления платежей, называется расчетным.

Учитывая разницу во времени в работе банков, стороны вынуждены прибегать к предоставлению внутридневного овердрафта.

На развитых денежных рынках процент начисляется только на суточный овердрафт, а при овердрафте в течение дня процент не начисляется.

Определенная корректировка происходит с датой спот, если она выпадает на выходной день. Допустим, если сделка совершена в пятницу, то день спот выпадает на следующий вторник. Проблема возникает тогда, когда понедельник является выходным днем банка в Нью-Йорке (в том случае, если российский банк контактирует с ньюйорским банком). Если понедельник - праздничный день в Нью-Йорке, а российский банк об этом забыл, тогда нью-йоркский банк назначает день спот по-нью-йоркски, который выпадает на среду, а не на вторник.

Российский же дилер может посчитать, что нью-йоркский дилер назначил вторник, поскольку это день спот в России. Во вторник лондонский банк-корреспондент российского контрагента выплатит один миллион фунтов стерлингов, ожидая получить долларовый эквивалент в Нью-Йорке, но при этом выяснит, что нью-йоркский банк выплатит деньги только в среду. Банк корреспондент - это банк в одной стране, который выступает в качестве агента банка из другой страны.

Другое дело, если бы нью-йоркский банк обратился бы за котировкой к российскому банку, поскольку в этом случае день расчета определялся бы с учетом того, что для российского банка и его корреспондента в Лондоне понедельник является рабочим днем.

Понедельник мог бы быть выходным днем в Нью-Йорке, но поскольку это - банковский день в Москве и Лондоне, то в качестве дня спот был бы назначен вторник. Таким образом, банковские дни в стране проводящего котировку банка определяют дату спот. Одна из сторон должна убедиться, что ее день спот совпадает с днем спот, назначенным респондентом. Для этого дилеры ведут финансовые календари, где учитывают все нерабочие дни в странах своих контрагентов и банковкорреспондентов.

Таким образом, по каждой из валют, участвующих в сделке, считаются только рабочие дни, т.е. если следующий день за датой сделки является нерабочим для одной валюты, то срок поставки валют увеличивается на один день. В случае, если следующий день является нерабочим для другой валюты, срок поставки увеличивается еще на один день. Например, для сделок спот, заключенных в четверг, датой валютирования является понедельник.

Дата валютирования по операциям спот Понедельник 22 сентября 2003 года среда 24 сентября 2003 года Четверг 2 октября 2003 года понедельник 6 октября 2003 года Пятница 5 декабря 2003года вторник 9 декабря 2003 года Развитие средств телекоммуникаций, систем электронных межбанковских переводов сделало возможным значительное ускорение межбанковских расчетов. Появились краткосрочные конверсионные операции. Сделка Today осуществляется на основании курса Today.

Расчеты по таким сделкам проводятся в день заключения сделки. Эти сделки также широко используются в операциях рубль/доллар на внутреннем валютном рынке России между коммерческими банками.

При сделке Tomorrow обмен валютами производится на следующий день после совершения сделки. Этот тип сделок также активно используется российскими коммерческими банками в операциях рубль/доллар на внутреннем валютном рынке.

Текущим конверсионным операциям соответствует обменный курс спот. Он является текущим валютным курсом и высвечивается на экранах информационных агентств (наиболее известны Reuters). В международной банковской практике принято следующее обозначение курсов валют: например, курс ЕВРО к доллару США обозначают EUR/USD, доллара и рублю - USD/RUR, а фунта стерлингов к доллару США - GBP/USD. В данном обозначении слева ставится база котировки (базовая валюта), а справа - валюта котировки (котируемая валюта).

Котировка курсов спот бывает прямой и косвенной.

Прямая котировка — количество национальной валюты за единицу иностранной. Обычно валюты сравниваются с американским долларом:

количество национальной валюты за один доллар США - здесь доллар является базой котировки. В виде прямой котировки официально котируются курсы большинства валют мира -USD/CHF, USD/RUB, USD/JPY, USD/CAD и т.д. Использование доллара США в виде базовой валюты отражает роль американской валюты в качестве общепризнанной и наиболее употребимой расчетной единицы, используемой в международной торговле, а также отражает значение доллара в качестве ключевой валюты послевоенной мировой валютнофинансовой системы Бреттон-вудской эпохи.

Косвенная (обратная) котировка — количество иностранной валюты, выраженное в единицах национальной валюты:

косвенная котировка = 1 /прямая котировка Обычно это менее распространенный вид написания валютного курса. Например, при использовании прямой котировки курс доллара к рублю будет выглядеть как USD/RUB = 31,7532. При использовании косвенной котировки курс доллара к рублю будет выглядеть как RUB/USD = 1/31,7532=0,0315 с округлением до четвертого знака после запятой. Вид валютной котировки (обратная или прямая) не влияет ни на состояние валюты, ни на уровень ее курса, ибо сущность валютного курса единая, и меняется лишь форма его выражения.

В косвенной котировке доллар выступает в качестве валюты котировки, а другая валюта выступает как база котировки. Ряд валют официально котируется к доллару США в виде косвенной котировки.

Это курс доллара к английскому фунту стерлингов, а также к денежным единицам стран - бывших колоний Великобритании - GBP/USD, AUD/USD, NZD/USD, EUR/USD. Например, курс GBP/USD = 1. означает, что один фунт стерлингов можно купить за 1.5760 долларов США. Причины котирования фунта стерлингов в виде базовой валюты кроются в роли английского фунта как самой распространенной валюты времен Британской империи, обслуживающей львиную долю мирового торгового оборота. С фунтом стерлингов соотносили свои валюты другие страны в начале XX века, в том числе и США. С тех пор сохранилась традиция называть курс фунта стерлингов к доллару «телеграфным курсом» или «кейбл» (cable). Корни этой традиции кроются в том, что в те времена расчеты между Великобританией и США осуществлялись посредством телеграфных переговоров по проводу (cable). Некоторые другие валютные пары также имеют свои названия. Например, курс американского доллара к швейцарскому франку дилеры называют доллар-свисси (Dollar-Swissi).

Помимо стандартных обозначений существует также дилерский сленг, используемый в переговорах. Доллары могут быть названы «баками», «dolly», швейцарские франки - «свисси», новозеландские доллары - «киви»; британские фунты могут называться «паундами», «стерлингами» или «кабелем». До введения ЕВРО французские франки называли «paris».

На валютном рынке банки котируют валютные курсы с использованием двух сторон - «бид» (bid - покупка) и «офер» (offer), или «аск» (ask - продажа), по которым маркет-мейкер покупает и продает базовую валюту.

Пункты (пипсы) Большая фигура (big figure) - дилеры обычно не включают в котировку эту часть цены. Большая фигура указывается только при подтверждении сделки или на крайне неустойчивых рынках, где ее значение постоянно меняется. В приведенном примере большая фигура представлена как 6, хотя трейдеры могут также сказать, что она равна или 1,56. В США эту часть называют также «ручкой» (handle).

Пункты или «пипсы» (pips), они же пункты (points) - минимальное изменение валютного курса. Трейдеры на рынке спот котируют две последние цифры цены, иногда одну. 1 пипс = минимально возможному изменению котировки валюты. Для основных торгуемых валют эта цифра равна 0,0001; для японской йены - 0,01.

Спред (spread) или маржа (margin) - это переменная разница между двумя котировками бид и оффер. В примере она составляет 10 пунктов.

попротивоположным сделкам с клиентами или другими банками.

Бид (bid) - это цена, по которой маркет-мейкер готов купить базовую валюту. Оффер/аск (offer/ask) - цена, по которой маркет-майкер продает базовую валюту.

В определении действий, которые необходимо предпринять с базовой валютой по стороне bid или стороне offer, важное значение имеет, кто кому котирует валютный курс. Обычно коммерческие банки котируют курс своим клиентам - компаниям, физическим лицам, однако на межбанковском рынке банки котируют курс также друг другу.

Вышеприведенное правило относится к банку, который котирует курс.

Размер маржи может изменяться в зависимости от нескольких причин.

a) Статус контрагента. Размер банковской маржи обычно шире для клиентов банка, чем на межбанковском рынке.

b) Рыночная конъюнктура. В условиях нестабильного, быстро изменяющегося курса размер маржи обычно больше.

c) Характер отношений между контрагентами. Если между банкамиконтрагентами на протяжении ряда лет сложились устойчивые доверительные отношения, отсутствуют случаи невыполнения условий сделок, и дилеры банков хорошо знают друг друга, то размер маржи может быть более узким.

Если дилер банка не желает совершать конверсионные сделки с определенным контрагентом, то он прокотирует широкий спред (за пределами среднерыночного), заведомо обрекая контрагента на отказ.

d) Величина маржи испытывает влияние и рыночного оборота: чем он меньше, тем выше разница между курсами продавца и покупателя, и наоборот.

e) Определенное воздействие оказывает и конкретная валюта сделки. Маржа существенно меньше по валютам, объем сделок с которыми высок.

Если торговля валютой не покрывает издержек какого-либо банка, он все равно от нее не отказывается, поскольку клиенты могут обратиться к конкурирующим банкам и по другим операциям. Прибыль коммерческих банков от торговли валютой образуется не только за счет маржи и размеров оборота, но и за счет значительного объема собственных сделок.

Срочными операциями называются валютные сделки, расчет по которым производится более чем через два рабочих дня после их заключения. Иностранную валюту можно покупать и продавать не только на основе спот, но и на срок, т.е. с поставкой на установленную дату. Цели их применения:

• страхование от изменения курса валют;

• извлечение спекулятивной прибыли;

• покрытие существующего в других случаях риска (коммерческого или финансового характера);

• извлечение арбитражной прибыли.

Разновидностями срочных операций выступают форвардные и фьючерсные сделки, опционы, своп-сделки и многочисленные комбинации, возникающие на их основе. При этом форвардные и свопоперации в основном осуществляются коммерческими банками, а торговля опционами и фьючерсами реализуется на биржевом сегменте валютного рынка.

Курс осуществления срочных сделок обычно отличается от курса спот на величину дисконта или премии, т.е. скидки или надбавки к существующему спот-курсу. Это связано с необходимостью прогнозирования срочного курса: анализируются факторы, влияющие на величину валютного курса, и выводится ориентировочный курс валюты в будущем, который корректируется в зависимости от рыночной ситуации. Спред между курсом покупки и курсом продажи валюты на срок обычно выше, чем при операциях спот, что связано с более высоким уровнем валютного риска, возникающего при проведении срочных операций.

Максимальный объем торговли на срочных рынках приходится на доллар США, евро, канадский доллар, фунт стерлингов и йену.

13. Форвардные валютные контракты Форвардные операции (forward operation или сокращенно - fwd) это сделки по обмену валют по заранее согласованному курсу, которые заключаются сегодня, но дата валютирования отложена на определенный срок в будущем. При этом валюта, сумма, обменный курс и дата платежа фиксируются в момент заключения сделки. Срок форвардных сделок колеблется от 3 дней до 5 лет, однако наиболее распространенными являются даты в 1, 3, 6 и 12 месяцев со дня заключения сделки.

Форвардный контракт является банковским контрактом, поэтому он не стандартизирован и может быть подобран под конкретную операцию. Рынок форвардных сделок срочностью до месяцев в основных валютах достаточно стабилен, на срок более месяцев - неустойчив, при этом отдельные операции могут вызывать сильные колебания обменных курсов.

Форвардный курс слагается из спот-курса на момент заключения сделки и премии или дисконта, т.е. надбавки или скидки в зависимости от процентных ставок межбанковского рынка на данный срок.

Форвардный курс обычно отличается от спот-курса и определяется дифференциалом процентных ставок по двум валютам. Форвардный курс не является предсказанием будущего спот-курса. Если исполнение форвардного контракта происходит до 1 месяца, то он считается заключенным на короткие даты.

Форвардные операции применяются в следующих случаях:

• хеджирование (страхование) валютных рисков;

• спекулятивные операции.

Хеджеры пытаются снизить риск изменения будущей цены или процентной ставки с помощью заключения форвардных контрактов, которые гарантируют будущий валютный курс. Хеджирование не увеличивает и не понижает ожидаемые доходы участника рынка, а лишь изменяет профиль риска. Принцип хеджирования состоит в том, что движение курсов валютного рынка компенсируется равным и противоположным движением цены хеджевого инструмента.

Банк может осуществлять страхование рисков своих клиентов.

Например, внешнеторговые организации, имеющие платежи и поступления в разных валютах, используя форвардные контракты, также способны застраховать риск изменения валютных курсов. Если компания хорошо знает график продаж и закупок, она может хеджировать риск возможного изменения курса в неблагоприятную сторону, при этом, зная заранее обменный курс, компания в состоянии просчитать свои будущие издержки и наметить правильную инвестиционную и ценовую политику. За рубежом рынок форвардных контрактов гораздо более популярен, чем в России.

Предположим, что американский импортер немецких машин должен заплатить за поставку в ЕВРО, при этом продавать машины он будет в долларах. В этом случае импортеру необходимо оговорить с немецким производителем стоимость поставки в ЕВРО и рассчитать продажную цену в долларах США. Риск импортера заключается в том, что во временном интервале между моментом заключения контракта в ЕВРО и фактической реализацией товара в долларах США курс доллара может упасть. В результате снижения курса импортеру потребуется бльшая сумма в долларах США для возмещения затрат по контракту, понесенных в ЕВРО. Однако при заключении форвардного контракта импортер будет знать точную сумму в долларах США, необходимую для конвертации в ЕВРО по контракту, а также цену продажи импортируемого товара с учетом получения гарантированной прибыли.

Если в спекулятивных целях дилер купит ЕВРО за доллары США сроком на месяц по курсу EUR/USD 0,9926, и через месяц спот-курс будет равен EUR/USD 0,9960, то данная операция принесет банку прибыль. Например, валютный дилер покупает EUR 10 млн. по форвардному курсу EUR/USD 0,9926 сроком на 1 месяц в целях спекуляции на валютном курсе. Через месяц на дату валютирования банк получит EUR 10 млн. и заплатит USD 9.926.000.

Если на дату валютирования спот-курс на рынке составит EUR/USD 0,9960, то дилер продаст ЕВРО 10 млн. за доллары и получит USD 9.960.000. Как видно из данного примера, в результате операции прибыль банка составила USD 34.000 в результате того, что дилер посчитал, что прокотированный форвард-курс EUR/USD предположительно выгоднее, чем будущий спот-курс на дату валютирования по форварному контракту. Однако если спот-курс составит EUR/USD 0,9908, то продажа ЕВРО обернется убытком.

Открытие валютных позиций на рынке форвард также связано с риском, как и в случае других спекулятивных операций.

Форвардный курс аутрайт = курс спот ± форвардные пункты Forward outright rate = spot rate ± forward points Форвардные пункты также называют своп-пунктами, форвардной разницей или своп-разницей.

Если форвардный курс больше спот курса (FR>SR), то валюта котируется «с премией», если FR опцион с выигрышем (in the money) Опцион пут: цена Внутренняя стоимость опциона колл - это величина, на которую курс спот превышает цену страйк.

Внутренняя стоимость опциона пут - это величина, на которую цена страйк превышает курс спот.

Вторая составляющая цена опциона - это временная стоимость.

Временная стоимость, или цена ожидания, отражает риски в торговле опционами. Она является премией, которую покупатель опциона готов заплатить сверх внутренней стоимости. Временная стоимость отражает ожидания, что опцион до срока экспирации выиграет в цене. На момент исполнения опцион имеет только внутреннюю стоимость и не имеет временной.

В переводе с английского «swap» означает обмен, мена. На финансовом рынке предметом обмена становятся денежные потоки.

Своп позволяет участнику денежного рынка поменяться со своим партнером характеристиками денежного потока.

Своп-сделка - валютная операция, сочетающая куплю-продажу двух валют на условиях немедленной поставки с одновременной контрсделкой на определенный срок с теми же валютами.

По операциям своп наличная сделка осуществляется по курсу спот, который в контрсделке корректируется с учетом премии или дисконта (в зависимости от тенденций изменения валютного курса). В данном типе сделки клиент экономит на марже - разнице между курсами продавца и покупателя по наличной сделке. Сделки своп обычно осуществляются на срок от 1 дня до 6 месяцев, реже встречаются своп-сделки сроком исполнения до 5 лет.

Своп-операции осуществляются как между коммерческими банками, международными экономическими организациями, так и между коммерческими банками, международными институтами и центральным банком страны, и непосредственно между центральными банками стран. В последнем случае они представляют собой соглашения о взаимном кредитовании в национальных валютах. С 1969 г. действует многосторонняя система взаимного обмена валют через Банк международных расчетов в Базеле на основе использования своп-сделок, что используется центральными банками стран для осуществления эффективных валютных интервенций.

Операции на денежных рынках очень часто приводят к увеличению объемов операций на условиях своп. Если экспорт капитала сопряжен с переводом средств в другую валюту, а от потенциальных валютных рисков необходимо застраховаться, то тогда возникает необходимость проведения операции своп.

Краткосрочные капиталы обычно ищут себе «приложения» за границей в иностранной валюте преимущественно в двух случаях:

• если на внутреннем денежном рынке нет достаточно привлекательных возможностей для осуществления инвестиций;

• если инвестиции в другой стране или в другую валюту сопряжены с повышенным уровнем доходности даже с учетом затрат по хеджированию.

17. Процентный своп и его классификация Процентный своп - соглашение сторон о взаимном обмене процентными платежами, исчисленными в одной валюте с предлагаемой суммы по заранее оговоренным процентным ставкам в течение определенного периода времени.

Поскольку своп всегда является обменом, имеют место два противоположных денежных потока.

Процентные свопы используются для следующих целей:

1. Возможность привлечения средств по фиксированной ставке, когда доступ на рынки облигаций невозможен.

Международные рынки облигаций открыты только для хорошо известных, «первоклассных» заемщиков. Более мелкие компании, имеющие высокий рейтинг, могут привлекать средства по фиксированным ставкам на своих внутренних рынках, там, где они известны, и то не всегда.

Следовательно, компании, не имеющие возможности привлекать средства путем выпуска облигаций, но обладающие достаточной кредитоспособностью, могут взять ссуду по плавающей ставке, а затем обменять (свопировать) ее на фиксированную. В результате компания сумеет привлечь средства под фиксированный процент:

В процентных свопах условная основная сумма редко переходит из одних рук в другие - она используется лишь как основа для исчисления размера платежей.

Одним из первых свопов, официально упомянутых в печати, был своп, связанный с выпуском в августе 1982 г. Дойче банком 7-летней еврооблигации на общую сумму 300млн. долл. c фиксированной процентной ставкой. Денежный поток, рассчитываемый исходя из стоимости облигации и фиксированной процентной ставки, менялся на денежный поток, рассчитываемый исходя из плавающей процентной ставки, которая была существенно ниже LIBOR. Участниками данного свопа были несколько европейских банков, которые не имели возможности в то время выйти на рынок еврооблигаций по существовавшим на тот момент ставкам.

Многие последующие выпуски облигаций приобретались инвесторами именно в целях обмена приносимого ими фиксированного дохода на плавающий.

2. Привлечение средств по ставке ниже той, которая в настоящий момент сложилась на рынке облигаций или кредитном рынке. В этом случае имеет место классический процентный своп:

• заемщик с высокой кредитоспособностью привлекает средства по фиксированной ставке на рынке облигаций;

• заемщик с более низкой кредитоспособностью привлекает средства по плавающей ставке на кредитном рынке;

• обе стороны обмениваются своими процентными платежами.

В результате:

• заемщик с высокой кредитоспособностью привлекает средства по плавающей процентной ставке, которая значительно ниже текущей банковской;

• заемщик с более низкой кредитоспособностью привлекает средства по фиксированной ставке, которая, исходя из его кредитоспособности, была бы более высокой.

3. Переструктурирование портфеля обязательств без дополнительного привлечения новых средств или изменения структуры баланса.

Компания может принять решение об изменении соотношения доли обязательств с фиксированной и плавающей процентными ставками. При этом существующие обязательства, например, ссуды не должны быть досрочно погашены или увеличены.

И как раз своп-сделка позволяет изменить существующие денежные потоки на желаемые.

дополнительных вложений.

Аналогично переструктурированию портфеля обязательств компания может заключить сделку своп со своим партнером и без изменений структуры баланса изменить структуру платежей.

5. Страхование активов банка с помощью свопов.

Активы с плавающей процентной ставкой никакой опасности для доходов банка не представляют. Риск возникает для части активов с фиксированной процентной ставкой. В случае роста процентной ставки на кредитном рынке банк несет потери упущенной выгоды, поскольку он мог разместить свои ресурсы по более высокой, т.е. более доходной ставке. Поэтому в ожидании роста процентных ставок банку выгоднее заменить фиксированный портфель активов на плавающий, т.е.

заключить своп-сделку.

Своп, заключаемый с целью страхования активов, называется свопом активов (asset swap):

Пусть заемщик банка уплачивает фиксированную процентную ставку 9% годовых. В то же время банк уплачивает вкладчику плавающую ставку 6-месячный LIBOR + 2%. В случае повышения процентных ставок на рынке маржа сократится, и банк понесет убыток.

Чтобы застраховаться от этого, банк ищет контрагента, который согласился бы получать 8% годовых и платить 6-месячный LIBOR + 2%. Если такой партнер найден, то маржа фиксируется на уровне 1%, и никакое повышение ставок не оказывает влияние на доходность банка.

6. Страхование обязательств банка с помощью свопа.

Своп, заключенный с целью страхования обязательств, называется свопом обязательств (liability swap).

Необходимость страховать обязательства возникает в том случае, когда ожидается снижение процентных ставок. В этом случае банк несет потери упущенной выгоды: он мог бы привлечь средства по ставке более низкой, чем та, которая в его портфеле. Поэтому в ожидании падения процентных ставок банк должен заменить часть обязательств с фиксированной процентной ставкой на обязательства с плавающей ставкой:

Пусть банк уплачивает вкладчику 8% годовых. Одновременно заемщик уплачивает банку 6-месячный LIBOR + 2%. Если банк находит контрагента, который согласился бы получать 6-месячный LIBOR + 2% и одновременно платить ему 9% годовых, то банк бы установил маржу на уровне 1%. Таким образом предполагаемое падение ставок никак не отразилось бы на доходности банка.

Валютный своп (currency swap) - это комбинация двух противоположных конверсионных сделок на одинаковую сумму с разными датами валютирования. Применительно к свопу дата исполнения более близкой сделки называется датой валютирования, а дата исполнения более удаленной по сроку обратной сделки - датой окончания свопа (maturity). Обычно свопы заключаются на период до года.

Первая операция валютного свопа (обмена USD на CHF) была осуществлена в августе 1981 г. между американской компанией IBM и Международным банком реконструкции и развития.

Если ближайшая конверсионная сделка является покупкой валюты (обычно базовой), а более удаленная - продажей валюты, такой своп называется «купил-продал» - buy and sell swap (buy/sell, b + s).

Если же вначале осуществляется сделка по продаже валюты, а обратная ей сделка является покупкой валюты, этот своп будет называться «продал/купил» - sell and buy swap (sell/buy или s + b).

Как правило, сделка своп проводится с одним контрагентом, т.е.

обе конверсии осуществляются с одним и тем же банком. Однако допускается называть свопом комбинацию двух противоположных конверсионных сделок с разными датами валютирования на одинаковую сумму, заключенных с разными банками.

Например, если банк купил 250000 швейцарских франков (CHF) против японской иены (JPY) с датой валютирования на споте и одновременно продал эти 250000 CHF против JPY на условиях 3месячного форварда (сделка аутрайт) - это будет называться 3-месячным свопом швейцарского франка в японскую иену (3 month CHF/JPY buy/sell swap).

По срокам можно классифицировать валютные свопы на 3 вида:

• Стандартные свопы Если банк осуществляет первую сделку на споте, а обратную ей на условиях недельного форварда, такой своп называется «спот уик» (spotweek swap или s/w swap).

Поскольку стандартная сделка своп содержит 2 сделки: первая - на споте, а вторая - аутрайт, которые заключаются одновременно с одним банком контрагентом, то в своих курсах они имеют общий курс спот.

Один курс используется в первой конверсионной сделке с датой валютирования спот, второй - для получения курса аутрайт для обратной конверсии. Таким образом, разница в курсах для этих двух сделок заключается только в форвардных пунктах на конкретный период. Эти форвардные пункты и будут являться котировкой своп для данного периода (отсюда их второе название: своп-пункты - swap points, swap rates).

При котировании свопа достаточно прокотировать только форвардные (своп) пункты для соответствующего периода в виде двусторонней котировки:

USD/FRF 6 month swap = Данная котировка означает, что по стороне Bid котирующий банк покупает базовую валюту на условиях форвард (на дату окончания свопа); по стороне Offer котирующий банк продает базовую валюту на дату окончания свопа.

Таким образом, по стороне bid котирующий банк осуществляет валютный своп типа sell and buy (sell spot, buy forward). Его контрагент в этом случае совершает своп buy and sell.

По стороне offer котирующий банк проводит валютный своп типа buy and sell (buy spot, sell forward), его контрагент - своп sell and buy.

Следовательно, используются те же стороны - bid для покупки базовой валюты, offer для продажи базовой валюты, что и для текущих сделок спот, только на дату окончания свопа.

• Короткие однодневные свопы Если первая сделка осуществляется с датой валютирования «завтра» (tomorrow), а обратная на споте, такой своп носит название «том-некст» (tomorrow-next swap или t/n/ swap).

Короткие свопы котируются аналогично стандартным свопам в виде форвардных пунтов для соответствующих периодов («овернайт» o/n, «том-некст» - t/n). При этом расчет курсов сделки строится в соответствии с правилами расчета курса аутрайт для даты валютирования до спота.

В случае возрастания слева направо форвардных пунктов (базовая валюта котируется с премией) обменный курс для первой сделки свопа (до спота) должен быть ниже, чем валютный курс обмена для второй сделки (на споте).

В случае убывания форвардных пунктов слева направо (базовая валюта котируется с дисконтом) обменный курс для первой сделки должен быть выше, чем для второй.

При этом текущий валютный курс спот можно использовать как для даты валютирования («до спота»), так и для даты окончания свопа (непосредственно на споте). Главное, чтобы разница двух курсов составляла величину форвардных пунктов для соответствующего периода. Дата спот здесь всегда будет представлять форвардную (более отдаленную) дату.

• Форвардные свопы (после спота) Это сочетание двух сделок аутрайт, когда более близкая по сроку сделка заключается на условиях форвард (дата валютирования позже, чем спот), и обратная ей сделка заключается на условиях более позднего форварда.

Например, банковский дилер заключил одновременно 2 сделки: 3месячную форвардную сделку аутрайт по продаже 1 млн. USD против EUR и 6-месячную форвардную сделку аутрайт по покупке 1 млн. USD против EUR - 3 month against 6 month EUR/USD sell and buy swap или x 6 mth EUR/USD s/b swap.

Наиболее распространенные даты и их обозначение приведены в Таблице 12.

Короткие даты и Первая дата Первая дата валютирования их обозначение валютирования (overnight) T/N - "том-некст" следующий рабочий день 2-й рабочий день после или tom-next) S/N - спот-некст спот-дата 1-й рабочий день после По валютному свопу генерируется один билет сделки, в котором отражается следующая информация:

• тип сделки: своп;

• контрагент;

• направление сделки: покупаю + продаю, продаю + покупаю;

• наименования валют;

• обменные курсы/форвардные пункты;

• даты валютирования;

• платежные инструкции;

• через кого осуществлена сделка (в случае работы через брокера) Поскольку стандартная сделка своп содержит две сделки - одна на споте и другая аутрайт, которые заключаются одновременно с одним банком-контрагентом, то в своих курсах они имеют общий курс спот.

Один курс спот используется в первой конверсионной сделке с датой валютирования спот, второй используется для получения курса аутрайт для обратной конверсии. Следовательно, разница в курсах для этих двух сделок заключается только в форвардных пунктах на конкретный период. Эти форвардные пункты будут являться котировкой своп для данного периода.

Поэтому при котировании свопа достаточно прокотировать только форвардные (своп) пункты для соответствующего периода в виде двусторонней котировки, например:

Данная котировка означает, что по стороне bid котирующий банк покупает базовую валюту на условиях форвард; по стороне offer котирующий банк осуществляет продажу базовой валюты на второй ноге (на дату окончания свопа).

Таким образом, правило выбора стороны свопа состоит в следующем: используются те же стороны - bid для покупки базовой валюты, offer для продажи базовой валюты, что и для текущих сделок спот, только на дату окончания свопа.

На практике многим клиентам требуются валютные свопы с промежуточными сроками действия. Такие сроки называются нестандартными. Поскольку своп торгуется на внебиржевом рынке, то банки могут дать котировку практически на любой нестандартный день;

необходимые расчеты помогают выполнить автоматизированные системы. Котировки определяются на основе линейной интерполяции.

Так, цена свопа сроком в два с половиной месяца может быть рассчитана, исходя из цен на двух- и трехмесячные свопы.

В России наиболее распространенным и ликвидным является рынок коротких свопов. По сути, эта операция является скрытым депозитом. При принятии решения о том, какую именно сделку банку выгоднее совершить - непосредственное привлечение МБК, либо короткий своп - дилер руководствуется следующими показателями.

Предположим, ставка по рублевому овернайту на рынке составляет 10%, а по долларовому - 1,5%. Дилер запрашивает котировки курсов своп (на практике это текущие рыночные курсы для сделок TOD и TOM), которые выглядят следующим образом (Таблица 13):

BID OFFER

Сделка своп (продажа долларов с целью покупки рублей датой валютирования TOD с последующим обратным обменом датой валютирования TOM) будет иметь смысл, если ставка будет менее 10%, то есть цена свопа будет дешевле привлечения рублевого МБК на денежном рынке.

(31,8760/31,8665 - 1) х 365 = 10,88% При этом надо учитывать то, что при заключении сделки своп дилер упустит возможность разместить долларовый депозит по текущей ставке овернайт 1,5% на денежном рынке. Таким образом, 1,5% ни что иное, как издержки упущенной возможности, которые также необходимо учесть.

10,88%+ 1,5% = 12,38% Из расчета получается, что заключение сделки своп при данных текущих рыночных котировках невыгодно для банка по сравнению с альтернативной возможностью операций на денежном рынке. Однако, если в результате расчетов цена оказалась бы меньше 11,5%, то дилер заключил бы своп.

Аналогичный алгоритм применим к ситуации, когда дилер пытается изыскать возможность привлечения долларов на более выгодных условиях при текущих ставках денежного и валютного рынков.

Как уже отмечалось, валютные свопы представляют собой единую сделку с одним контрагентом. Поскольку банк обычно покупает и продает одно и то же количество валюты по установленным курсам, явный валютный риск отсутствует. Форвардные трейдеры используют свопы главным образом в следующих целях:

спекуляции на дифференциале процентных ставок;

• управлении потоками средств в дилинговом зале с целью управления ликвидностью;

• обслуживания внутренних и внешних клиентов;

проведения арбитражных операций для получения прибыли за счет разницы цен на два финансовых инструмента.

Если трейдер рынка спот спекулирует на обменных курсах, то форвардный трейдер спекулирует на дифференциале процентных ставок.

Например, форвардный трейдер полагает, что в течение следующих 3 месяцев процентные ставки по долларам США сохранят стабильность. Вместе с тем, по его мнению, процентные ставки по ЕВРО повысятся. Иными словами, по предположению трейдера дифференциал процентных ставок между ЕВРО и долларом сузится.

Опираясь на такой прогноз, форвардный трейдер принимает решение открыть позицию. Трейдер может пойти двумя путями:

ПривлечьзаемвЕВРОна3 месяца и держать позицию, ежедневно отслеживая ситуацию в надежде на скорый подъем ставок и появление возможности предоставления кредита под более высокий процент.

Воспользоваться валютным свопом, то есть купить и продать ЕВРО (продать и купить американские доллары) и держать позицию, ежедневно отслеживая ситуацию.

Форвардный рейдер управляет потоками краткосрочных средств с целью поддержания ликвидности. Например, на участках, специализирующихся на сделках спот, операциях на денежном рынке и форвардных сделках, это можно сделать с помощью краткосрочных свопов.

К форвардному трейдеру может обратиться дилер участка по обслуживанию корпоративных клиентов с просьбой прокотировать своп для одного из клиентов.

Корпоративный клиент заключает форвардную сделку аутрайт на покупку американских долларов за ЕВРО по фиксированному курсу с поставкой через 3 месяца. Корпоративный клиент, таким образом, покрыл свой валютный риск, однако банку пришлось принять риск, связанный с поставкой долларов за ЕВРО через 3 месяца по установленному курсу. Если через 3 месяца доллар вырастет, банку придется заплатить больше за их покупку.

Для покрытия этого риска банк может предпринять следующие действия:

1. привлечь заем в ЕВРО на 3 месяца 2. купить американские доллары за ЕВРО по спот-курсу 3. разместить американские доллары на 3-месячный депозит.

Допустим, банк уже купил доллары, которые он должен продать клиенту через 3 месяца. В принципе, если банк хочет рисковать и надеется на благоприятное изменение валютного курса, он может держать данную позицию до даты валютирования и закрыть ее на споте.

Однако обычно банки не рискуют на столь длительные сроки и стараются закрыть позиции.

Для покрытия форварда аутрайт банк проводит операции на денежном рынке - заимствует ЕВРО и предоставляет кредит в американских долларах. Более дешевым вариантом является покрытие форвардов аутрайт при помощи осуществления противоположной сделки аутрайт на ту же дату валютирования. Однако при этом существует риск изменения валютного курса. Размер форвардных пунктов может и не меняться (так как он зависит от разницы в процентных ставках), однако может измениться курс спот, являющийся составной частью форвардного курса. Еще один способ хеджирования валютного риска в данном случае заключается в том, что одновременно с заключением сделки аутрайт заключить обратную ей сделку на споте, то есть превратить аутрайт в своп.

Банку, прежде всего, необходимо покрыть спот-риск. Продавая клиенту долларовый форвард, он покупает доллары на рынке спот.

Теперь у банка длинная долларовая позиция по сделке спот и короткая по трехмесячному форварду.

Чтобы закрыть временной разрыв между двумя денежными потоками, можно осуществить следующий своп:

Первая нога свопа обеспечивает финансирование сделки спот, а вторая нога - форвард аутрайт. Этот пример показывает, как банк при помощи валютного свопа может управлять позицией по форварду аутрайт.

Свопы также позволяют извлечь выгоду из дифференциала процентных ставок по двум валютам. Ставка свопа определяется споткурсами соответствующих валют, процентными ставками и сроком свопа.

19. Примеры использования валютных свопов 1. Для нейтрализации риска при проведении сделок аутрайт.

Например, американская компания планирует через 6 месяцев закупить немецкое оборудование, в связи с чем 10.01.2003г. она заключает с банком форвардный контракт на продажу 1 млн. долл.

против евро. Для банка это сделка аутрайт по покупке долларов против евро с датой валютирования спот + 6 месяцев - 12.07.2003 г.

Предположим, что:

По курсу аутрайт банк получает длинную позицию в 1 млн. долл.

на 12 июля 2003 г.:

+ 1.000.000 USD- 1.106.500 EUR value date 12.07.2003 г.

Если банк рассчитывает на благоприятное изменение валютного курса и хочет при этом рисковать, он может держать данную позицию до 12.07.2003 г. и закрыть ее на споте. Однако обычно банки не рискуют на столь длительные сроки, а стараются закрыть позиции.

Закрыть позицию можно 2-мя способами:

• осуществить противоположную ей сделку аутрайт на ту же дату валютирования. Но в этом случае присутствуют риск изменения валютного курса. Форвардные пункты изменятся вряд ли, поскольку они зависят от разницы в процентных ставках, а вот курс спот, являющийся составной частью форвардного курса, может измениться.

Например, ко времени закрытия сделки курс спот упал до уровня 1.0010/15. Противоположная сделка аутрайт будет иметь следствием чистый убыток на 12.07.2003 г., так как банк выполнил ее по более низкому курсу аутрайт:

1.0010 + 0.0065 = 1.0075.

-1.000.000 USD + 1.007.500 EUR value date 12.07.2003 г.

• Одновременно с заключением сделки аутрайт заключить обратную ей сделку на споте, т.е. превратить аутрайт в своп. Этим банк нейтрализует валютный риск по форвардной сделке сделкой спот.

Предположим, банку А удалось продать 1 млн. долл. на споте банку В по курсу 1.1000:

-1.000.000 USD + 1.100.000 EUR value date 12.07.2003 г.

Таким образом, банк А осуществил 6-месячный своп EUR/USD sell and buy на 1 млн. долл.

Данную операцию своп можно перекрыть либо противоположной операцией своп (buy and sell) с клиентом или другим банком, либо с помощью депозитных операций в двух валютах на 6 месяцев.

Осуществление противоположного свопа Банк А запрашивает банк В прокотировать ему 6-месячный своп EUR/USD на 1 млн. долл. и получает такое же значение форвардных пунктов (поскольку в течение короткого промежутка времени процентные ставки по двум валютам не успели измениться, поэтому остались без изменения форвардные пункты на период 6 месяцев): 65-84.

Банк А выбирает сторону buy and sell - по стороне bid 0.0065.

Предположим, курс спот упал до уровня 1.0080/90, среднее значение Курс аутрайт составит 1.0085 + 0.0065 = 1.0150. Банк А имеет свопа.

• Первый своп - по закрытию форвардной позиции с клиентом:

-1.000.000 USD + 1.100.000 EUR value date 12.01.2003 г. + 1.000. USD - 1.106.500 EUR value date 12.07.2003 г.

• Второй своп - с банком В:

+ 1.000.000 USD - 1.008.500 EUR value date 12.01.2003 г.

-1.000.000 USD + 1.015.000 EUR value date 12.07.2003 г.

По евро чистый результат на 12 января составляет прибыль в 2. EUR, которая, однако, почти полностью компенсируется убытком в 2. EUR на 12 июля (остаток + 500 EUR).

В случае обратных сделок по свопу банк А мог бы иметь и - EUR, но главное, что все позиции закрыты, и валютный риск нейтрализован.

Осуществление депозитных операций на период 6 месяцев Вернемся к ситуации, когда банк А осуществил своп при закрытии форвардной позиции с клиентом.

Банк на дату валютирования спот имеет короткую позицию по долларам и длинную по евро. Для того, чтобы выполнить условия по сделке своп, банк А должен поставить банку-контрагенту В 1 млн. долл.

США и получить от него 1.1 млн. евро. Он может привлечь недостающие 1 млн. долл. в 6-месячный депозит и разместить 1.1 млн.

евро на 6-месячный депозит в другой банк.

Известны текущие процентные ставки по 6-месячным депозитам:

Банк А обратился в другой банк и привлек 1 млн. долл. под 4.125% с 12.01.2003 г. по 12.07.2003 г. (со спота на 6 месяцев).

Накопленный за 6 месяцев процент по данному депозиту, который подлежит выплате банку-кредитору 12 июля, составит:

1.000.000USD4.125180 = Одновременно банк разместил депозит в евро в третьем банке под 5.875 процентов с 12.01.2003 г. по 12.07.2003 г. Размер полученного июля процента в евро составит:

В данном случае общий доход по евро превысил расход по долларам. Рассчитав суммы, банк А заключает с неким четвертым банком сделку 6-месячный аутрайт по обмену евро в доллары по курсу offer 1.0150 (см. выше). Здесь мы абстрагируемся от возможного изменения курса:

32.312.498EUR Чистая прибыль на закрытие позиции по свопу депозитными сделками составила:

31.834.973 - 20.625=31.814.348 USD В действительности для выбора стратегии закрытия позиций по сделкам аутрайт и своп требуется первоначальный просчет возможных вариантов. Очевидно, что закрытие через депозиты противоположной сделки своп buy and sell привело бы к потерям. Таким образом, данная тактика означает процентный арбитраж.

Если ставка свопа выходит за границы, определенные текущими спот-курсами и процентными ставками, трейдеры могут получить безрисковую прибыль в результате покупки дешевых инструментов и продажи дорогих. Идея арбитража состоит в использовании взаимосвязи цен различных финансовых инструментов, например, процентных ставок по депозитам денежного рынка, спот-курсов валют, процентных ставок по валютным депозитам и форвардных курсов (в основе которых лежат дифференциалы процентных ставок). Участники рынка, занимающиеся арбитражными операциями, или арбитражеры, постоянно выискивают ситуации, когда какой-либо из сегментов рынка уходит вперед или не поспевает за основным рынком. Если прокотированный форвардный курс отличается от «возможного» форвардного курса ряда инструментов, трейдер может получить безрисковую прибыль, используя валютный своп и «зеркальный» депозит на денежном рынке, валютную сделку спот и форвард аутрайт. Обычно форвардные цены при движении составляющих быстро корректируются, однако иногда корректировки запаздывают. Опытный трейдер никогда не упустит возможности получения легких денег.

Арбитраж рассматривают как возможность получения «легких денег». Это операции по спекуляции валютными средствами в целях получения маржевой прибыли (разницы между средней ценой покупки и продажи долларов). Например, известно, что кросс-курс EUR/CHF определяется на основе курсов EUR/USD и USD/CHF. Валютная пара EUR/CHF, хотя и котируется с учетом курсов EUR/USD и USD/CHF, но при этом имеет некоторую самостоятельность. Бывают случаи, когда курс одной или обеих валют пары меняется, а их кросс-курс какое-то время остается прежним. Арбитражер, в данном случае кросс-трейдер, пытается извлечь выгоду из такой ситуации, одновременно осуществляя сделки на рынках EUR/CHF, EUR/USD и USD/CHF.

Предположим, что банк разместил долларовый депозит на месяца и заработал на этом 9% годовых. К сожалению, сразу после размещения депозита процентные ставки начали двигаться в неблагоприятном направлении, то есть вверх, и чтобы привлечь соответствующий депозит в нужное время и в необходимом размере, придется понести убыток в размере 0,25 % годовых. Ставки на 1 и месяца также соответственно поднялись до 9% годовых, означая, что если дилер покроет 3-месячную ликвидную позицию средствами на или 2 месяца, то он понесет незначительные убытки на основе сложного процента.

Предположим, что дилер твердо уверен в том, что процентные ставки практически достигли своего пика, и он будет сомневаться, брать ли ему деньги на более продолжительный, чем 3 месяца, срок, за что ему, возможно, придется заплатить 9 - 9,375% годовых. Конечно, если он предвидит еще один скачок, то он, не колеблясь, предпримет следующее: возьмет деньги на более длительный срок и понесет сначала убытки в надежде компенсировать их, когда в соответствующее время будет закрыта форвардная позиция на более продолжительный срок.

Потеряв на одном, он будет надеяться выиграть в другом.

Но если дилер чувствует, что ставки достаточно стабильны, то он попытается найти способ профинансировать свои затраты за счет прибыли. Будучи опытным дилером, он знает, что идеальный процентный арбитраж вряд ли вообще существует, и что в любом случае ему не стоит проходить целый ряд операций, чтобы сэкономить маржинальную сумму. Оказавшись в трудном положении, он попытается превратить убыток в прибыль, доказав свою компетентность. Единственная возможность, которая иногда для этого предоставляется - взять в долг другие валюты на более короткий срок, чем период займа, и осуществить своп этих средств в форвардные сроки, которые не обязательно должны соответствовать тому сроку, на которые брались деньги первоначально.

В поисках подходящей валюты дилер выясняет, что швейцарские франки предлагаются на 3месяца под 4%, и что если эту ставку прибавить к издержкам операции своп, то доллары можно получить несколько дороже, чем под 9,25% годовых. Конечно, получение долларов таким путем может оказаться довольно странным, поскольку они могут быть непосредственно получены под 9,25% годовых.

Однако допустим, что дилер обратил внимание на то, что франки предлагаются на 1 месяц под 3% годовых, прогноз обещает стабильный курс франка, и что существует значительная вероятность снижения процентных ставок на активы во франках. Это и есть та возможность, о которой мечтает арбитражер. Вместо убытка в 0,25% годовых у него появляется шанс финансировать размещение под 8 - 8,25% годовых. 8 годовых получается из понимания того, что если на 3 месяца доллары идут под 9,25%, а франки под 4%, то разница своп должна составлять примерно 5,25% годовых. В результате получения франков на 1 месяц и проведения свопа на 3 месяца стоимость долларов, по крайней мере на 1-ый месяц, будет составлять 3% годовых + 5,25% годовых = 8,25% годовых - потеря или получение небольшой своповой маржи и эффект сложного процента при приобретении франков на месяц и необходимость нести процент до срока выплаты. Однако при 3% годовых эффект сложного процента на столь короткий промежуток времени весьма незначителен.

Даже если процентные ставки на швейцарский франк возрастут до 4% годовых, когда дилеру уже удалось прокрутить депозит на месячный срок, его сделка в целом все равно будет выигрышной, поскольку финансирования долларов на 3 месяца будет составлять 3,67% + 5,25% = 8,92% годовых, что все еще создает возможность получить небольшую прибыль. Учитывая, какими могли быть потенциальные потери, дилер выручил для своего банка примерно 0,33% годовых. К сожалению, такого рода процентный арбитраж довольно редок.

2. Сделки своп используются для пролонгации открытой валютной позиции вперед.

Пролонгировать открытую валютную позицию означает сохранить состояние позиции - размер и знак - на определенный срок в будущем.

Например, 15 января коммерческий банк, заключающий арбитражные сделки, открыл спекулятивную длинную позицию в 1 млн.

долл. США против евро по курсу 1.1100 на споте (дата валютирования 17 января), рассчитывая на дальнейший рост курса доллара к евро:

15.01.03 +1.000.000 U S D 1.11.000 EUR 1.1100 17.01. Однако в течение дня курс доллара неожиданно упал до уровня 1.1000 доллара к евро. Если закрыть позицию, то это приведет к убытку в размере 10.000 EUR. Но дилеры предполагают, что это снижение вызвано краткосрочными факторами, и, следовательно, носит временный характер. Поэтому решают сохранить позицию до следующего дня, рассчитывая на дальнейший подъем курса американского доллара.

Если на следующий банковский рабочий день, 16 января, доллар все еще не достигнет уровня 1.1100 к евро, валютный дилер банка может выполнить операцию своп «tom-next», чтобы перенести открытую накануне позицию на новую дату валютирования вперед с 17 на 18 января, т.е. пролонгировать на один день. Цель операции своп заключается в том, чтобы закрыв позицию на 17 января, пусть даже по другому курсу, тем не менее перенести ее размер и знак (1 млн.

долл. длинной позиции) на дату спот для нынешнего дня - на января. Поскольку на дату валютирования 17.01.03 банк имел длинную позицию, то надо продать доллары датой 17.01.03 и купить их обратно датой 18.01.03, а это операция swap sell and buy EUR/USD t/n на 1 млн. долл.

Предположим, что форвардные пункты (цена свопа), прокотированные другим банком для периода t/n для EUR/USD равны 1.7/3.2, а курс спот составляет 1.1000. Для сделки своп sell and buy используется сторона offer 3.2, которая прибавляется к курсу спот (t/n однодневный своп до спота).

Таким образом, курс обмена для первой сделки свопа - 1.1000, а для обратной ей -1.10032:

15.01.03 -1.000.000 USD + 1 100. 000 1.1000 17.01. На 17.01.03 банк имеет закрытую позицию по долларам (с промежуточным результатом минус 10.000 EUR), однако на следующую дату 18.01.03 вновь открыта длинная позиция на 1 млн. долл. Стоимость сделки своп составляет 320 EUR.

Если предположения дилеров оказались верными, и валютный курс вырос в течение 16.01.03 до уровня 1.5150, то банк закрывает длинную позицию обычной конверсионной сделкой спот - продает 1 млн. долл.

против евро по курсу 1.1120:

16.01.03 -1.000.000 USD + 1.112.000 EUR 1.1120 18.01. В итоге по состоянию на дату валютирования спот - 18.01.03 банк имеет доход в размере 12.000 евро, из которых необходимо вычесть промежуточный результат по свопу на 17.01.03 и добавить цену свопа, чтобы получить чистую прибыль:

12.000 EUR - 10.000 EUR - 320 EUR = 1680 EUR Таким образом, с помощью своп-сделок банки могут постоянно пролонгировать свои открытые позиции в зависимости от прогноза движения валютного курса. Они могут их пролонгировать как с помощью однодневных свопов, так и с помощью более длинных по срокам сделок своп (например, на 1 месяц, 3 месяца и т.д.).

Деривативом является инструмент, стоимость которого меняется при изменении одной или нескольких базовых рыночных переменных, таких как процентные ставки или валютные курсы. Среди целей, в которых могут использоваться деривативы, на первом месте стоит защита от неблагоприятных колебаний процентных ставок, то есть хеджирование открытых позиций.

Отечественная специфика - приоритетная ориентация на краткосрочные операции и неразвитость российского валютного рынка обуславливает объективно ограниченный спрос на производные инструменты. Случаи заключения подобных сделок российскими банками единичны и в основном применяются для хеджирования рисков крупных корпоративных клиентов, экспортеров и импортеров в иностранных банках. Для этого, согласно требованиям международной практики, банки заключают договор ISDA (International Swap Dealers Agreement), наличие которого необходимо для совершения операций на мировом рынке не только с валютой, но и с другими инструментами, например, с драгметаллами. Отсутствие национального рынка валютных деривативов обуславливается прежде всего отсутствием маркетмейкеров, опыта торговли данными инструментами, непопулярностью среднесрочных и долгосрочных операций и отсутствием доверия.

На мировом валютном рынке наибольшее распространение получили деривативы, связанные с валютными форвардами. Учитывая то, что производные инструменты валютного рынка сходны с теми, что были рассмотрены ранее, ниже приведен их краткий обзор:

Валютные фьючерсы Валютно-процентные свопы Валютные опционы Синтетическое соглашение по валютному обмену (SAFE) Фьючерсный контракт представляет собой обязательство купить или продать одну валюту против другой по согласованному обменному курсу в определенный день в будущем. Данный инструмент позволяет участникам рынка управлять риском, покупая и продавая фьючерсные контракты, противоположные существующим позициям. Это дает возможность компенсировать прибыли/убытки, получаемые в результате наличных сделок, убытками/прибылями на фьючерсном рынке, то есть валютные фьючерсы применяются для хеджирования валютного риска точно так же, как и валютные форварды.

Валютно-процентные свопы представляют собой внебиржевые сделки между 2-мя сторонами по обмену процентными платежами по валютным займам в валютах в определенные даты в течение срока действия соглашения. При покупке валютного опциона необходимо выплатить комиссионные, называемые премией.

В валютном свопе дифференциал процентных ставок по двум валютам находит отражение в форвардных пунктах для форвардной даты поставки. В валютно-процентном свопе дифференциал процентных ставок выплачивается на протяжении всего срока действия свопа каждый раз при наступлении расчетного дня. Это означает, что обратный обмен основных сумм может быть произведен по первоначальному спот-курсу как в начале, так и в конце срока этого внебиржевого соглашения.