«ОСНОВЫ БИЗНЕСА НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ Под редакцией заслуженного строителя РФ, д.э.н., профессора А. Н. Асаула Допущено Учебно-методическим объединением по образованию в области производственного менеджмента в качестве ...»

1

Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com)

А. Н. Асаул, Н. А. Асаул Р. А. Фалтинский

ОСНОВЫ БИЗНЕСА НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

Под редакцией заслуженного строителя РФ, д.э.н., профессора А. Н. Асаула

Допущено Учебно-методическим объединением по образованию в области производственного менеджмента в качестве учебного пособия для студентов высших учебных заведений, обучающихся по специальности 080502 Экономика и управление на предприятии строительства Санкт-Петербург Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) УДК 336.767. ББК 65.262. А- Рецензенты:

В. Д. Ардзинов, д-р экон. наук, профессор (Петербургский государственный университет путей сообщения);

Д. В. Шопенко, д-р экон. наук, профессор, засл. деятель науки РФ (Санкт-Петербургский государственный инженерно-экономический университет) Асаул А. Н. и др.

Основы бизнеса на рынке ценных бумаг: учебник / А. Н. Асаул, Н. А. Асаул, Р. А.

Фалтинский; под ред. д-ра экон. наук, профессора А. Н. Асаула. - СПб.: АНО «ИПЭВ», 2008.

- 207с.

ISBN 978-5-91460-007- Рассматриваются основы функционирования рынка ценных бумаг, методические и организационно-правовые технологии совершения различных сделок с ценными бумагами.

Книга дает достаточно полное представление об экономической природе, видах и классификации ценных бумаг-; раскрывает феномен фондового рынка и особенности предпринимательской деятельности на рынке ценных бумаг.

Особое место уделено привлечению инвестиций по программам IPO.

Предназначен для студентов вузов, а также широкого круга лиц. интересующихся предпринимательской деятельностью на рынке ценных бумаг.

Табл. 4. Ил. 17. Библиогр.: 17 назв.

Издание осуществляется при поддержке Института проблем экономического возрождения и редакции журнала «Экономическое возрождение России»

Для контактов с авторами: [email protected], (812) 336-25- Серия книг издается при редакции журнала «Экономическое возрождение России».

Руководитель проекта - главный редактор журнала заслуженный строитель РФ, д-р экон. наук, профессор А. Н. Асаул © А. Н. Асаул' ISBN 978-5-91460-007- © Н. А. Асаул, О Р. А. Фалтинский, © АНО «ИПЭВ», Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com)

ВВЕДЕНИЕ

В последние годы роль рынка ценных бумаг в экономике нашей страны занимает определенное место. Ценные бумаги, как обобщенное понятие, существуют в различных видах. И разобраться в этом многообразии ценных бумаг, представленных на отечественном фондовом рынке, знать их характеристики и факторы их обращения и размещения на рынке ценных бумаг, а также разобраться в основных видах предпринимательской деятельности и тенденциях развития ценных бумаг поможет настоящий учебник.

Дисциплина «Основа бизнеса на рынке ценных бумаг» представляет собой общепрофессиональную дисциплину (региональный компонент), которая включает в себя знания как теоретических основ рынка ценных бумаг, так и профессиональную деятельность на фондовом рынке.

Ц е л ь и з у ч е н и я : получение студентами необходимых теоретических знаний о сущности ценных бумаг и их роли в функционировании фондового рынка и экономики России, а также обращение различных видов ценных бумаг и изучение основ бизнеса на рынке ценных бумаг. В связи с этим основная цель учебника дать студентам — будущим экономистам - менеджерам — систематизированные знания об экономических процессах, связанных с ценными бумагами и субъектами фондового рынка, методах и средствах, обеспечивающих эффективность их профессиональной деятельности на нем.

Основные задачи дисциплины:

раскрыть экономическую природу, показать сущность, основные признаки ценных бумаг, характеристики и классификации ценных бумаг и видов ценных бумаг;

сформулировать понятийный аппарат, составляющий основу рынка ценных бумаг;

раскрыть сущность рынка ценных бумаг и процессов, происходящих в нем;

научить систематизировать и анализировать информацию о рынке ценных бумаг;

раскрыть виды профессиональной деятельности и регулирования рынка изложить вопросы связанные с размещением и обращением ценных бумаг;

раскрыть суть частного и публичного размещения акций на рынке ценных бумаг;

изложить основные задачи фондовых бирж;

раскрыть суть выбора оптимального инвестиционного портфеля ценных При изучении дисциплины «Основы бизнеса на рынке ценных бумаг» необходимо руководствоваться непосредственными междисциплинарными свяCreate PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) зями с такими учебными предметами как: Экономическая теория; Статистика;

Финансы и кредит; Менеджмент; Маркетинг; Экономическая оценка инвестиций; Информационные технологии в экономике; Мировая экономика; Анализ и диагностика финансово хозяйственной деятельности фирмы.

Модельное построение учебника, где модуль (раздел) представляет собой часть учебной дисциплины, имеющую определенную логическую завершенность по отношению к установленным целям и результатам изучения дисциплины, будет способствовать подготовке специалистов нового высококвалифицированного поколения, обладающих предметно - специализированными компетенциями и отвечающих новейшим тенденциям развития экономики России.

В результате изучения дисциплины специалист должен:

экономическую природу ценных бумаг;

основные подходы к определению понятий;

критерии отнесения денежных документов к ценным бумагам;

принципы классификации ценных бумаг;

виды государственных, кооперативных и производственных ценных бумаг;

формы выпуска и виды облигаций;

преимущества и недостатки облигационного займа как финансового инструмента;

классификация векселей, вексельные операции;

различия в понятиях «эмиссия» и «выпуск акций»;

сравнительные характеристики видов профессиональной деятельности и основных участников рынка ценных бумаг;

механизм электронных торгов ценными бумагами как в России, так и в международной практике;

критерии соответствия для выхода на публичный рынок ценных бумаг;

разновидность срочных биржевых сделок;

виды инвистиционных портфелей ценных бумаг оценивать облигации:

разбираться в многообразии ценных бумаг;

рассчитать рыночную стоимость акций;

ориентироваться в биржевых индексах и торговых системах рынка ценных рассчитать фактическую, резервную и поддерживаемую марку;

Обосновать оптимальный инвестиционный портфель ценных бумаг. Владеть3:

терминологией используемой на рынке ценных бумаг.

Знание – адекватное отражение в сознании индивида общественно-исторического опыта в виде представлений, понятий и суждений, теорий.

Умение – освоенный индивидом способ выполнения действий, основанных на совокупности приобретенных знаний и навыков Навык – действие, в составе которого отдельные операции и их системы стали автоматизированными в результате упражнения.

Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) В качестве рабочего плана преподавательской деятельности в рамках изучения дисциплины « Основы бизнеса на рынке ценных бумаг» авторы рекомендуют следующий (табл.1 и табл.2).

Таблица 1 - Распределение видов аудиторных занятий по модулям и неделям

IV КУРС

дисципсеместр-17 недель Таблица 2 – Объем видов учебных занятий по модулям дисциплины и неделям Практические занятия Самостоятельная обучения Авторы надеются, что в ходе изучения учебника студенты овладеют знаниями, необходимыми для экономистов-менеджеров, усвоят систему экономических понятий, сформируют собственное видение проблем в сфере обращения ценных бумаг, приобретут способность принимать правильные решения в профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.

Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com)

СУЩНОСТЬ, КЛАССИФИКАЦИЯ

И ОСНОВНЫЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ

ЦЕННЫХ БУМАГ

Глава 1. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ПРИРОДА ЦЕННЫХ БУМАГ Ценные бумаги (securities) - финансовые документы, удостоверяющие право собственности их владельца на активы и приносящие доход в виде дивиденда (акции, облигации, векселя, ваучеры, чеки, закладные и т. п.), а также денежные документы, в которые могут инвестировать средства банки, доверительные фонды и др. (управляемые ими по доверенности). Как правило, они обладают обращаемостью и являются товаром на одном из самых сложных и объемных финансовых рынков - рынке ценных бумаг.

Выпуск и обращение ценных бумаг имеют важное значение для формирования корпоративного сектора экономики и фондового рынка. Последний аккумулирует большие объемы денежных средств с целью их производственного использования, привлекает инвестиции для развития областей материального производства, частного бизнеса, повышения благосостояния граждан страны. В результате этих процессов создаются и развиваются акционерные общества (АО), являющиеся одной из наиболее современных и развитых форм предпринимательства, происходит концентрация пакетов акций в собственности значительно меньшего количества акционеров.

Возникновение ценных бумаг было обусловлено необходимостью найти способ осуществления соглашений, отличный от товаров и денег. Первыми ценными бумагами стали документы займов - облигации, поскольку государства нуждались в значительных ссудных средствах для ведения войн. Обязательства по займам стали предметом купли-продажи.

Развитие рынка ценных бумаг условно можно разделить на три периода:

дореволюционный, советский и современный.

Дореволюционный период. В 1703 г. по инициативе Петра I, посетившего подобное учреждение в Голландии, в Санкт-Петербурге была создана первая российская биржа.1 На протяжении всего XVIII столетия ее роль в экономике страны была достаточно скромной. В то время большое распространение имели Санкт-Петербургская биржа является одной из старейших в Европе. В Регламенте главного Магистра, изданном Петром I, повелевалось «недалеко от ратуши, по примеру иностранных купеческих городов, построить биржи, в которых бы сходились торговые граждане для своих торгов и постановлений векселей, также и для ведомостей о приходе и отпуске кораблей и коммерции» (Идель-сон В. Р. Кредит, банки и биржи. СПб., 1912. С. 40).

Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) базары и ярмарки, некоторые из которых были основаны первыми русскими князьями и, как правило, располагались на пути следования речных судов и барж. Одними из наиболее известных ярмарок были Нижегородская, откуда товары поставлялись по всей Европе, а также зерновая ярмарка в Рыбинске.

Во времена Петра I отсутствовал единый всероссийский рынок, не было и акционерных компаний (Петр насаждал казенные мануфактуры и горные заводы), а также государственного долга в облигационной форме. Рынок облигаций начал формироваться во времена Екатерины II, которая первой привлекла иностранные банки для обслуживания внешнего долга; во внутреннем обороте облигации появились еще позднее - в XIX в.

В XVIII в. биржа служила местом встречи иностранных и отечественных купцов для торговли заморским товаром и подготовки к отправке морем отечественных товаров. Рядом с биржей находились удобный причал, спуск к воде и специализированные хранилища для приемки товаров. Все это располагалось на Стрелке Васильевского острова.

По указу Елизаветы II отечественным и зарубежным купцам было разрешено свободно посещать биржу, но запрещалось вести политические разговоры и засиживаться допоздна. Постепенно на бирже наряду с товарами стали торговать иностранной валютой, что было необходимо для обеспечения товарооборота. Сначала предметом торгов выступали лишь иностранные монеты, но уже в начале XIX в. получила распространение торговля валютой в бумажной форме, а также векселями в разной валюте.

В 1805-1815 гг. на Стрелке Васильевского острова, там, где располагались деревянные склады и торговая площадь с небольшим трактиром, по проекту архитектора Тома де Томона было построено здание Санкт-Петербургской биржи в стиле позднего русского классицизма. Сейчас в здании ведутся работы по воссозданию и размещению Санкт-Петербургской нефтяной биржи.

В 1831 г., в период правления Николая I, были утверждены Положение о биржевых маклерах и Биржевом комитете, а 5 октября 1832 г. утвержден устав В 1796 г. в стране появилась вторая биржа - Одесская. В дальнейшем были учреждены биржи в основных торговых центрах: в 1816 г. - Варшавская, в г. - Московская, в 1842 г. - Рыбинская, в 1848 г. - Нижегородская. К 1916 г. в России насчитывалось около 80 бирж, 59 из них возникли за относительно короткий промежуток времени (1904-1916 гг.). Первоначально операции с ценными бумагами на биржах были связаны с возникновением и ростом государственного долга. Вплоть до начала XX в. на большинстве бирж торговали преимущественно хлебом и сахаром, а на севере еще мехом и лесом. Только Санкт-Петербургская биржа к этому времени, по сути, превратилась в фондовую, так как основной объем торгов проходил с акциями предприятий, облигациями железных дорог и государственным долгом.

Русские биржевые ценности 1914-15 гг. СПб., 1916. С. 53.

БСЭ. Т. 6. М: АО «Советская Энциклопедия», 1927. С. 375.

Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) В 1900 г. изданием указа, в котором министру финансов предписывалось образовать особый фондовый отдел при Санкт-Петербургской бирже для торговли валютой и ценными бумагами, начинается период государственного регулирования рынка ценных бумаг. Закон предписывал передачу формирующегося фондового отдела в ведение особой канцелярии по кредитной части Министерства финансов. Позднее был издан еще ряд документов, регламентирующих деятельность фондовых отделов бирж:

• «Правила для фондового отдела С.-Петербургской биржи» (1901), в которых в полной мере нашли отражение основные принципы государственного контроля и регулирования торговли фондовыми ценностями;

• «Правило о допущении бумаг к котировке на фондовом отделе С.Петербургской биржи» (1902). Рассмотренное правило дополнялось постановлением об ответственности лиц, входящих в обращение с ценными бумагами на С.-Петербургской бирже;

• «Правила для сделок по покупке и продаже иностранной валюты, фондов и акций на С.-Петербургской бирже» (1907). В них подробно регламентировались порядок заключения и исполнения сделок с ценными бумагами, а также последствия невыполнения условий сделок.

Новые правила знаменовали собой начало проведения крупной биржевой реформы в России и способствовали формированию в Санкт-Петербурге крупнейшего организованного международного рынка ценных бумаг. В дальнейшем торговля акциями учреждаемых компаний, а также долговыми обязательствами распространилась и на региональных биржах.

Биржевая информация о курсах ценных бумаг, динамике цен на товары составляла основу материалов знаменитой российской газеты «Биржевые ведомости», которая издавалась с 1861 г. по 6 октября 1917 г. С 1893 г. газета выходила два раза в день и доставлялась к завтраку и обеду в банки, а также в большинство ресторанов, трактиров и кофеен Санкт-Петербурга, Москвы и Одессы.

Перед началом Первой мировой войны возможность читать газету дважды в день имели коммерсанты и банкиры в Одессе и Киеве, Львове и Черновцах, а также в ряде других крупных торговых городов европейской части Российской империи. Газета стала необходимым дополнением литературных, политических, философских и экономических споров по переустройству России. В тот период сделки на фондовых отделах бирж заключались только за наличные. Все сложные виды сделок оставались под запретом, что тормозило развитие предпринимательства на рынке ценных бумаг. Тем не менее перед началом Первой мировой войны на Санкт-Петербургской бирже котировались акции 295 промышленных предприятий с основным капиталом 1504 млн р. и 123 вида облигаций на сумму 15 531 млн р.2 Значительная часть сделок осуществлялась с акциями железных дорог, коммерческих и земельных банков, нефтяных и металлургических предприятий, страховых компаний.

Ключников И. К., Молчанова О. А., Ключников О. И. Банки и биржи: опыт системного анализа. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2006. 296 с.

Русские биржевые ценности 1914-15 гг. С. 115.

Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) По правовому статусу все фондовые биржи можно разделить на три типа:

• публично-правовые биржи, находящиеся под контролем государства, которое полностью регламентирует их деятельность. Такой тип бирж распространен в Германии, Франции и других странах;

• частные биржи в форме АО, полностью самостоятельные в ведении биржевой торговли. Однако все сделки совершаются в соответствии с действующим в стране законодательством. Такие биржи характерны для Великобритании и США;

• смешанные биржи в виде АО, не менее 50% капитала которых принадлежит государству. Подобные биржи распространены в Австрии, Швеции и Швейцарии. Торговля ценными бумаги происходит между членами биржи. Для организации торговли необходима лицензия.

Торговля осуществлялась между профессиональными участниками рынка ценных бумаг (брокерами, дилерами, управляющими ценными бумагами, банками, клиринговыми организациями и т. д.). К торгам допускались только достаточно качественные и высоколиквидные бумаги.

Руководило биржей общее собрание ее членов, в компетенцию которого • определение количественного биржевого состава или совета директоров;

• утверждение стратегических планов развития биржи;

• внесение изменений и дополнений в состав биржи или утверждение ее устава в новой редакции;

• образование исполнительного органа биржи, досрочное прекращение его полномочий, если уставом биржи решение этих вопросов не отнесено к компетенции совета директоров или биржевого совета;

• избрание членов ревизионной комиссии (ревизора) биржи и досрочное прекращение их полномочий;

• утверждение годовых отчетов, бухгалтерских балансов, счета прибылей и • утверждение сметы расходов на содержание совета и персонала биржи;

• принятие решения о прекращении деятельности биржи;

• утверждение и внесение изменений во внутрибиржевые нормативные документы.

Деятельность биржи контролировали:

• биржевой совет (руководил биржевой деятельностью в перерывах между общими собраниями);

• ревизионная комиссия (осуществляла контроль финансово-хозяйственной деятельности, избиралась общим собранием в соответствии с уставом биржи);

• совет гувернеров (руководил биржей в периоды между общими собраниями. В его состав входили 23 представителя действительных членов биржи и общественности, а также президент биржи, исполнительный президент и директор).

Руководил фондовыми биржами Совет фондовых отделов бирж, утвержденный Министерством финансов.

Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) Советский период. После революции фондовый рынок практически прекратил свое существование. Организация фондовых бирж в СССР осуществлялась в соответствии с постановлением ВЦИК и СНК о валютных операциях. На фондовом отделе бирж допускались сделки по купле-продаже:

• иностранной валюты и векселей;

• чеков и иных платежных документов;

• государственных ценных бумаг;

• облигаций государственных и кооперативных предприятий;

• иностранных ценных бумаг, допущенных к обращению в СССР.

Первые фондовые биржи на территории СССР появились в 1990 г.

Современный период. В настоящее время в России насчитывается около фондовых бирж, и можно говорить, что фондовый рынок в современной России Процесс формирования рынка ценных бумаг в России можно разбить на несколько этапов:

1. В 1991-1992 гг. открываются первые фондовые биржи и фондовые отделы товарных бирж, где первоначально центральное место занимали покупка и продажа опционов, депозитных, сберегательных и инвестиционных сертификатов. К положительным моментам этого периода можно отнести:

• внедрение наиболее крупными фондовыми биржами (Московской центральной, Московской международной, Санкт-Петербургской и Сибирской) метода листинга - предпродажной проверки акций на обеспеченность активами;

• рост профессионализма кадров фондовых бирж и брокерских компаний, освоение новых видов ценных бумаг, а также улучшение технической оснащенности фондовых бирж;

• создание государственных органов, регулирующих деятельность рынка • создание Федерации фондовых бирж, объединяющей фондовые биржи и фондовые отделы всех регионов Российской Федерации.

2. В 1992 г. произошел массовый выпуск нового вида ценных бумаг- государственных приватизационных чеков, рассчитанных на все население России.

3. Период 1993-1996 гг. характеризуется наиболее активным развитием рынка ценных бумаг, появлением их новых видов:

• крупные предприятия, на которых произошло акционирование, стали выпускать облигации для финансирования проектов по созданию новой конкурентной продукции;

• осуществлен выпуск государственных краткосрочных облигаций для покрытия дефицита федерального бюджета. (Однако государство получило доход лишь при первой продаже, затем они стали приносить многократные доходы банкам и другим кредитным учреждениям.);

• в 1993 г. Министерство финансов приступило к выпуску золотого сертификата, содержащего 1 кг золота с пробой 0,9999.

Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) 4. В апреле 1995 г. началась широкомасштабная продажа акций приватизированных предприятий на денежных аукционах и конкурсах, что явилось шагом к формированию цивилизованного рынка ценных бумаг.

22 апреля 1996 г. был принят Федеральный закон № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»,1 для которого характерны:

• учет особенностей российского рынка ценных бумаг и нормативных актов, изданных органами исполнительной власти за время развития рынка;

• непротиворечивость другим законодательным актам;

• признание смешанной модели фондового рынка, включающей как коммерческие банки, так и небанковские инвестиционные учреждения;

• усиление государственного надзора за рынком ценных бумаг;

• единство государственного регулирования рынка ценных бумаг.

Во второй половине 1990-х гг. бизнес на рынке ценных бумаг занял свое место в системе экономических отношений России.

1.2. Основные подходы к определению понятия ценных бумаг Основные подходы к определению понятия ценных бумаг, встречающиеся в современной науке, представлены на рис 1.1.

Рис. 1.1. Научные подходы к определению понятия ценных бумаг ФЗ № 39 «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. (в ред. федеральных законов от 26.11.1998 № 182-ФЗ, от 08.07.1999 № 139-ФЗ, от 07.08.2001 № 121-ФЗ,от28.12.2002№ 185ФЗ, от 29.06.2004 № 58-ФЗ, от 28.07.2004 № 89-ФЗ, от 07.03.2005 № 16-ФЗ, от 18.06.2005 № 61-ФЗ, от 27.12.2005 № 194-ФЗ, от 05.01.2006 № 7-ФЗ, от 15.04.2006 № 51-ФЗ, от 27.07. № 138-ФЗ, от 16.10.2006 № 160-ФЗ, от 30.12.2006 № 282-ФЗ, от 17.05.2007 № 83-ФЗ, с изм., внесенными федеральным законом от 26.04.2007 № 63-ФЗ).

Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) Участники рынка вступают в разнообразные отношения, в том числе по поводу передачи денег и товаров. Ценные бумаги - форма фиксации отношений между участниками рынка, которая сама является объектом этих отношений.

Иными словами, заключение соглашения между участниками рынка состоит в передаче или купле-продаже ценных бумаг в обмен на деньги или товар.

В то же время ценные бумаги - особый товар, существующий в форме, отличной от натурально-вещевой или денежной. Как товар они имеют потребительную стоимость (способность удовлетворять нужды потребителей) и меновую (способность к обмену и привлечению определенной суммы капитала).

Способность ценных бумаг быть носителями потребительной и меновой стоимости можно рассматривать как полезность. Будучи специфическим товаром, ценные бумаги имеют собственные закономерности ценообразования. Поскольку они являются частью дохода, их цена определяется не стоимостью реально функционирующего капитала, а в первую очередь прибыльностью компании, а также субъективной оценкой их изменения, осуществляемой участниками фондового рынка.

Итак, ценные бумаги можно рассматривать как товар особого рода, связанный не с юридическим статусом субъекта (юридическое или физическое лицо), а с его имущественным состоянием. Именно имущественное состояние объясняет, почему одни нуждаются в кредитах и прибегают для их получения к выпуску долговых обязательств - ценных бумаг, а другие - могут их кредитовать (финансировать) путем инвестирования своих средств в эти же бумаги.

Кроме того, выделяя систему экономических отношений, с которой связано существование ценной бумаги, мы приходим к понятию титул собственности. Итак, ценные бумаги - это система экономических отношений по поводу оформления договора об обмене сегодняшней стоимости (денег) на будущую стоимость (покупательную способность), при этом одна из сторон получает определенные имущественные права.

Особый характер ценных бумаг как товара заключается и в особом (по отношению к реальным инвестициям) характере их обращения (обращение самостоятельное, но под влиянием изменений, происходящих в реальных инвестициях - капитале).

Международной практикой ценные бумаги определены как письменные документы, являющиеся долевыми бумагами компаний (акции) или свидетельствующие о задолженности (облигации, сертификаты);1 обычные и привилегированные акции и облигации, являющиеся оборотными и выпускаемые корпорациями и правительственными ведомствами;2 инвестиции, принимающие форму акции или облигации;3 сертификаты, представляющие собственность на имущество, на основе которых могут состояться передача или исполнение прав Banking Terminology. Wash.: American Bankers Association. 1989. 319 p.

WyckoffP. The Language of Wall Street. New York: Hopkison and Blake. 1973. 203 p.

Perrick G Hanson. Dictionary of Banking and Finance. London: Pulman Publishing Ltd., Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) на имущество.1 Кроме того, ценные бумаги рассматриваются как документы, представляющие требования к реальным (физическим) активам2 и являющиеся титулом собственности или правом на получение дохода. Ценные бумаги имеют значение лишь как инструмент рынка, нужды которого они обслуживают. Они отражают стоимость инвестиций (капитала), а собственная внутренняя стоимость ценных бумаг на бумажном носителе равняется стоимости изготовления самой бумаги.4 В связи с этим ценные бумаги выступают как фиктивный капитал, который может передаваться, находиться в обращении на рынке как товар и приносить доход.

Понятие «фиктивный капитал» было введено К. Марксом. Он считал, что фиктивный капитал отражает общественные отношения, сущность которых состоит в способности данного капитала получать некоторую часть прибыли, которая в дальнейшем делится на предпринимательский доход и ссудный процент. Техническое оформление разграничения фиктивного капитала и реального происходит во время займа капитала. В результате этой операции у владельца ссудного капитала остается титул собственности в форме кредитного документа, в то время как реально предоставленным капиталом распоряжается предприниматель. Ценные бумаги не дают возможности распоряжаться этим капиталом, они дают только юридическое право на получение добавленной стоимости, которая должна быть присвоена этим капиталом.

Ценные бумаги являются специфическим товаром, у которого ценообразующий баланс между собственной и потребительной стоимостью смещен в пользу последнего. Отсюда теоретически цена фондовой бумаги определяется степенью ее полезности для продавца (эмитента) и покупателя (инвестора). Потребительная стоимость ценной бумаги с точки зрения инвестора определяется на основе анализа прибыльности, ликвидности и степени риска данного размещения капитала. Полученные результаты сопоставляют с аналогичными параметрами при альтернативных формах вложения средств (например, приобретении объектов недвижимости, золота, товаров, размещении денег на банковском счете).

Потребительная стоимость ценной бумаги для эмитента состоит в возможности привлечь средства на какой-то срок по определенной процентной ставке.

При выпуске облигаций их потребительную стоимость сравнивают с аналогичными по срокам погашения банковскими кредитами. При эмиссии акций анализируют преимущества от «нераспыленного» владения капиталом, «прибыли от контроля», планируемого размера дивидендов и т. п.

Все виды ценных бумаг представляют собой право на капитал. Это делает их качественно и количественно соизмеримыми, взаимозаменяемыми и определяет технику фондовых сделок: взаимная задолженность инвесторов погашается, а денежный капитал необходим лишь для компенсации сальдо сделок.

Securities Market in Japan. Tokyo: Japan Securities Research Institute, 1985. 310 p.

Eugene F. Brigham, Louis С Gapenski. Intermediate Financial Management. New York: the World Bank Glossary. Wash.: The World Bank, 1991. 260 p.

Каратуев А. Г. Ценные бумаги: виды и разновидности. М.: Изд-во «БЕК», 1997. 235 с.

Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) С появлением ценных бумаг права должника (эмитента ценных бумаг) и кредитора (владельца ценных бумаг) приобрели имущественную форму правоотношений. Но если в договоре конкретизируются взаимоотношения между должником и кредитором, то ценные бумаги характеризуются некоторой неопределенностью стороны, которой адресуются обязательства эмитента. Кто становится владельцем ценной бумаги, тот и получает права, удостоверяемые ценной бумагой. Это позволяет отделить обращение ценных бумаг, являющихся обязательствами эмитента, от самого эмитента и сделать такое обращение более свободным - публичным. Для этого в печатной ценной бумаге были установлены реквизиты, четко определяющие обязательства эмитента перед ее владельцем. Именно такие ценные бумаги существуют во многих странах.

Итак, понятие «ценные бумаги» связано прежде всего с понятием «документ». Некоторые авторы1 (М. Агарков, В, Белов, Г. Шершеневич) утверждают, что ценные бумаги - это документы, а термин «ценные бумаги» рассматривают в буквальном смысле, т. е. речь идет о бумаге как материальном объекте, имеющем некоторую ценность.

А. Майфат2 придерживается позиции законодательства США, которое понимает под ценными бумагами прежде всего не документ, а совокупность имущественных прав, принадлежащих инвестору независимо от формы, т. е. их ценность определяется воплощенными в них правами.

Понятие «ценная бумага» содержит комплекс юридических и экономических характеристик. Согласно Гражданскому кодексу Российской Федерации, ценная бумага - это документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. Отличительной чертой ценных бумаг является то, что при совершении гражданско-правовых сделок нельзя передать только часть удостоверяемых прав - с передачей ценной бумаги переходят все удостоверяемые ею права.

Юридическое определение ценных бумаг преобладает не только в юридической, но и в экономической литературе. И хотя исторически это определение вытекает из общемировой тенденции, тем не менее оно не очень удачно. Вопервых, не следует отдельно подчеркивать, что ценные бумаги удостоверяют право владения или отношения займа, поскольку последние предусматривают имущественное право заимодателя. Кроме того, ценные бумаги могут предоставлять их владельцу целый комплекс прав (как имущественных, так и неимущественных), а не только право владения. Во-вторых, такое определение разрешает отнести к категории ценных бумаг ряд документов, не являющихся таковыми. Ценные бумаги, в сущности, являются воплощенными в документе обязательствами.

Агарков М. М. Основы банковского права. Учение о ценных бумагах. М: Финстатинформ, 1994. 356 с; Белов В. А. Ценные бумаги в российском гражданском праве. М., 1996.

615 с; Шершеневич Г. Ф. Курс торгового права: В 2 т. СПб., 1908. Т. 2. 320 с.

Майфат А. В. Ценные бумаги (сравнительный анализ понятий в правовых системах России и США) // Государство и право. 1997. № 1. С. 85-89.

Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) Взгляд на ценные бумаги как на обязательство является важным отличием принципов англосаксонского права от континентального, рассматривающего ценные бумаги как имущество и обязательственные права, вытекающие из права собственности.

Итак, ценные бумаги - это диалектическая категория, и в юридическом смысле их следует рассматривать с точки зрения взаимоотношений между лицом, их выпустившим, и владельцем. В данном случае для одной стороны таких взаимоотношений ценная бумага является воплощением определенных прав, а для другой - воплощением обязательств, вытекающих из данного документа.

Как экономический товар, продаваемый на рынке, ценная бумага - это коммерческий документ, выпускаемый государством или корпорациями, который удостоверяет право собственности на вложенный капитал и приносит владельцу доход.

1.3. Характеристика и свойства ценных бумаг Основными свойствами ценных бумаг являются следующие:

• обращаемость - они свободно покупаются и продаются, а также являются самостоятельным платежным инструментом;

• доступность для гражданского оборота - могут быть предметом разных соглашений (купли-продажи, дарения, хранения, комиссии), являются объектом гражданских отношений;

• стандартность прав и соглашений, т. е. стандартное содержание;

• серийность - возможность выпуска однородными сериями, классами;

• документальность - ценная бумага является документом, независимо от того, существует она в форме бумажного сертификата или в безналичной форме записи по счетам;

• регулируемость и признание государством, что обеспечивает доверие населения к ценным бумагам;

• ликвидность - способность быстро продаваться на рынке и превращать ся в денежные средства;

• риск - возникновение потерь, связанных с вложениями в ценные бумаги.

Ценные бумаги в качестве финансовых и денежных документов проявля ют свои свойства как:

• документы, подтверждающие участие или членство в организации-эмитенте (акции, долевые сертификаты, паевые свидетельства, сертификаты участия в инвестиционных фондах и др.). В контексте рынка ценных бумаг принадлежность к организации-эмитенту, участие или членство в ней дают владельцу данной ценной бумаги право принимать участие в управлении эмитентом, т. е. в общем собрании акционеров или участников, голосовать, вносить Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) предложения, выдвигать кандидатуры в выборные руководящие органы эмитента, получать информацию, касающуюся деятельности и финансового состояния эмитента, участвовать в распределении имущества эмитента при его • долговые документы, т. е. денежные документы, свидетельствующие о наличии между эмитентом и владельцем ценной бумаги кредиторско-дебиторских отношений (разные виды облигаций, свидетельства о задолженности, векселя, коммерческие бумаги и др.). При приобретении долговых документов их владелец получает статус кредитора эмитента, а не владельца его имущества. И наоборот, при приобретении ценных бумаг, подтверждающих участие или членство, их владелец получает статус владельца имущества эмитента. При дебиторско-кредиторских отношениях право на участие в управлении делами эмитента не предоставляется;

• средство платежа (расчетов), т. е. выполняют одну из денежных функций, поскольку они также имеют стоимость;

• средство обеспечения выполнения обязательств. В ряде случаев существуют вероятность или риск того, что взятые обязательства могут быть не выполнены. Для уменьшения такой вероятности или снижения риска должник (покупатель) может передавать свои ценные бумаги кредитору (продавцу) в залог в качестве гарантии того, что в случае невыполнения им своих обязательств соответствующие убытки кредитора (продавца) будут покрыты за счет стоимости указанных ценных бумаг.

К ценным бумагам не относятся:

• документы, подтверждающие получение банковского кредита (в частности, кредитный договор);

• документы, подтверждающие депонирование денежных сумм в банке (за исключением депозитного и сберегательного сертификатов);

• долговые расписки (не путать с векселями!);

В некоторых странах главным критерием, по которому одни финансовые или денежные документы считаются ценными бумагами, а другие - нет, является законодательное закрепление перечня ценных бумаг.

Перечень ценных бумаг, содержащийся в законах разных стран, может быть исчерпывающим или открытым. В первом случае ценными бумагами признаются лишь те денежные документы, которые прямо указаны в перечне. Во втором случае к категории ценных бумаг относятся все денежные документы, перечисленные в законе, а также другие, не указанные в перечне, если они удовлетворяют установленным законом требованиям. Например, японский закон «О ценных бумагах и фондовой бирже» (1948), закон Украины «О ценных бумагах и фондовом рынке» в редакции 2006 г. содержат исчерпывающий перечень, в США в «Законе о ценных бумагах» (1933) перечень открыт.

Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) Перечни ценных бумаг могут быть широкими и узкими. Например, в новой редакции закона Украины «О ценных бумагах и фондовом рынке» предусмотрено 15 видов ценных бумаг: акции, инвестиционные сертификаты, облигации местных займов, облигации предприятий, государственные облигации Украины, казначейские обязательства Украины, сберегательные (депозитные) сертификаты, векселя, ипотечные облигации, ипотечные сертификаты, залоговые, сертификаты фондов операций с недвижимостью (ФОН), приватизационные бумаги, производные ценные бумаги, товарораспорядительные ценные бумаги.

Японский закон «О ценных бумагах и фондовой бирже» (1948) содержит менее широкий перечень - 9 видов ценных бумаг: акции, правительственные облигации, местные облигации, специальные облигации юридических лиц, обеспеченные и необеспеченные облигации юридических лиц, инвестиционные сертификаты, которые выпускаются юридическими лицами и созданы в соответствии со специальным законодательством, бенефициарные сертификаты трастов, ценные бумаги, выпущенные иностранными государствами или иностранными юридическими лицами, имеющие такой же статус, как перечисленные ценные бумаги, сертификаты, выпущенные по распоряжению правительства.

Закон США (1933) содержит еще более широкий перечень ценных бумаг. В соответствии с этим законом термин «ценная бумага» означает любую краткосрочную облигацию, пай, казначейскую долю, государственную облигацию, обеспеченную облигацию, долговое свидетельство, сертификат участия в любом доходно-распределительном соглашении, сертификат траста с обеспеченными активами, учредительный сертификат, сертификат о подписке на ценные бумаги, акцию в обращении, инвестиционный контракт, сертификат траста с правом голоса, депозитный сертификат, долю в неделимом пае нефте- и газоредприятия или другие права на полезные ископаемые, любой опцион покупателя, продавца, двойной опцион или привилегию, связанную с любой ценной бумагой, депозитным сертификатом либо с группой ценных бумаг, или с ценными бумагами, которые базируются на индексных показателях либо на стоимостных индексах, или любой опцион покупателя, продавца, либо двойной опцион, или привилегию, полученную на национальной фондовой бирже и связанную с иностранной валютой, или вообще любой инструмент, известный как «ценная бумага», или любое свидетельство о принадлежности или участии, временный или промежуточный сертификат, расписку, гарантию или вариант, или право на подписку, или право на приобретение всего вышеперечисленного. Национальные рынки ценных бумаг имеют как общие черты, так и специфические особенности. Эти особенности могут объясняться историческим развитием данной страны, а могут иметь лингвистическое происхождение. Например, при определении видов ценных бумаг японский подход является более «жестким», а американский - относительно «свободным». В Японии закон слеКолесник В. В. Введение в рынок ценных бумаг. Киев: Изд-во «А.Л.Д», 1995. 176 с.

Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) дит за тем, чтобы только определенные денежные документы назывались ценными бумагами, а право США готово признать в качестве ценных бумаг значительно большее количество денежных документов. В законодательстве Японии (исходя из национально-исторических особенностей) не принято употреблять выражения типа «любой инструмент, который понимается как ценная бумага».

И наоборот, термин «сертификат участия в доходно-распределительном соглашении» или другие термины представляют собой особенности эволюции американского рынка.

Лингвистические различия проявляются двояко. Например, ценные бумаги, имеющие аналогичный статус, могут обозначаться разными терминами. Так, в Европе краткосрочные обязательства государства иногда называют драфтом, в США - биллем. С другой стороны, один и тот же термин может иметь разные значения. Так, письменное долговое свидетельство «debenture» в США означает ценную бумагу, обеспеченную репутацией, а не активами эмитента, в Великобритании же, наоборот, - ценную бумагу, обеспеченную активами эмитента.

Термин «доходные облигации» в Великобритании используется для определения облигаций с фиксированным процентом, которые выпускают страховые компании; в США он означает облигации, по которым эмитент гарантирует выплату номинальной стоимости, а процент может быть выплачен лишь при условии, что эмитент получит прибыль, а совет директоров примет решение о выплате процентов.

Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com)

ВИДЫ И КЛАССИФИКАЦИИ ЦЕННЫХ БУМАГ

Наиболее типичными видами ценных бумаг, которые выпускаются и находятся в обращении на рынках разных стран мира, являются акции, облигации, депозитные сертификаты, векселя, инвестиционные сертификаты. В некоторых странах Восточной Европы, СНГ, включая Россию и Украину, к категории ценных бумаг относят приватизационные бумаги.

2.1. Принципы классификации ценных бумаг Любая классификация достаточно условна, и все зависит от того, с точки трения какого субъекта рынка рассматриваются те или другие ценные бумаги.

Именно поэтому отнесенная не к своей группе ценная бумага приносит неоправданные доходы или расходы.

Различают классификации ценных бумаг и видов ценных бумаг.

Классификации видов ценных бумаг - это группировка ценных бумаг одного и того же вида, разделение видов ценных бумаг на подвиды, которые могут делиться еще дальше. Каждая низшая классификация входит в состав той или другой высшей классификации. Например, акция - один из видов ценных бумаг.

Но акция может быть простой и привилегированной. Простая акция может иметь один голос или много голосов, быть с номиналом или без номинала.

По типу использования различают инвестиционные ценные бумаги, являющиеся объектом для вложения капитала, и неинвестиционные, обслуживающие денежные расчеты на товарных или других рынках.

Капитальные ценные бумаги предназначены для образования или увеличения капитала компаний, нацеленных на получение прибыли, которой они затем поделятся с покупателями (держателями). К числу капитальных ценных бумаг относят акции, облигации, паи кооперативов, инвестиционные сертификаты, закладные листы и их разновидности. Денежные ценные бумаги предназначены для обеспечения непрерывности кругооборота промышленного, коммерческого и банковского капиталов. К ним относятся коммерческие и финансовые векселя сроком до одного года, банковские акцепты, коммерческие бумаги, эмитируемые частными компаниями на срок от 10 до 180 дней, краткосрочные сберегательные боны и депозитные сертификаты, эмитируемые банками, казначейские векселя, облигации, эмитируемые правительствами всех уровней сроком на 3, 6, 9 и 12 месяцев.

Денежные ценные бумаги созданы для оформления заимствования денег на сравнительно короткие сроки, поэтому их называют долговыми ценными бумагами. Они позволяют банкам и иным коммерческим учреждениям вкладывать высвобожденные денежные средства на короткий срок.

Денежные обязательства, выражаемые денежными ценными бумагами, погашаются в течение одного года. Доход от покупки и держания таких ценных Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) бумаг носит разовый характер, а форма не предусматривает специальных атрибутов, являющихся основанием для получения дохода.

Ценные бумаги денежного рынка имеют отличительные особенности:

• обычно срок их погашения не превышает 12 месяцев;

• они обладают довольно высокой ликвидностью, поскольку могут свободно продаваться и покупаться инвесторами на вторичном рынке ценных бумаг;

• как правило, они размещаются эмитентом по дисконтной цене.

Наиболее распространенным видом ценных бумаг денежного рынка является вексель - письменное долговое обязательство строго установленной формы, дающее владельцу бесспорное право по истечении срока обязательства требовать с заемщика уплаты обозначенной на векселе суммы.

• простой вексель (соло-вексель), который выписывается заемщиком и представляет собой обязательство об уплате долга кредитору;

• переводный вексель (тратта), его выписывает не заемщик, который брал в долг товары, а кредитор, который был заемщиком по отношению к другому предпринимателю.

Векселя делятся на частные и казначейские.

Казначейские векселя выпускает государство для покрытия своих расходов, они являются частью краткосрочного государственного долга. Частные векселя делятся на коммерческие (выписываются на основании реальных сделок по купле-продаже товаров в кредит) и финансовые (не подкрепляются товарами и выдаются бизнесменами с целью получения денег в банках. После выдачи вексель может оставаться у кредитора, быть передан другому лицу в уплату за товары либо использован для получения кредита в банке).

Требования по векселям обычно передают посредством индоссамента специальной передаточной надписи, удостоверяющей переход прав к другому лицу. Надпись проставляют обычно на обратной стороне документа или на отдельном листе. Лицо, передающее вексель, называется индоссантом, а получающее вексель - ремитентом.

• полный (именной) индоссамент, указывающий, кому или по чьему приказу должен быть совершен платеж;

• бланковый индоссамент, состоящий из подписи индоссанта и не указывающий лицо, которому переуступается вексель;

• инкассовый индоссамент, по которому лицо, принимающее вексель, вправе производить только взыскание по нему.

Аваль -это специальное вексельное поручительство, посредством которого полностью или частично гарантируется платеж. Лицо, совершившее аваль (авалист), принимает ответственность за выполнение обязательств акцептантом, векселедателем или индоссантом. Авалистом может быть третье лицо или одно из лиц, подписавших вексель. Объем и характер ответственности авалиста соответствуют объему и ответственности лица, за которое дан аваль. Оплачивая вексель, авалист становится векселедержателем и имеет право обратного треCreate PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) бования не только к тому, за кого он дал гарантию, но и ко всем обязанным по Корпоративные векселя - ценные бумаги, выпускаемые промышленными, транспортными и энергетическими компаниями с целью погашения задолженности перед местным бюджетом и государственными внебюджетными фондами. К особенностям обращения векселей относятся значительный разброс цен на рынке, ограниченный круг участников, выдвижение эмитентом в ряде случаев дополнительных условий и ограничений, использование векселя как средства расчета с кредиторами. К ценным бумагам денежного рынка относится чек, являющийся письменным распоряжением владельца текущего счета банку выдать или перечислить определенную сумму с этого счета. По экономической сути чек- это переводной вексель, плательщиком по которому всегда является банк, выдавший чек. По российскому законодательству чек выписывается на срок до 10 дней и погашается только в денежной форме при его предъявлении в банк. Существуют следующие основные виды чеков:

• именной чек - выписывается на конкретное лицо с оговоркой «не по приказу», что означает невозможность передачи чека другому лицу;

ордерный чек:- выписывается на конкретное лицо с оговоркой «по приказу», означающей возможность передачи чека этому лицу;

расчетный чек, по которому не разрешена оплата наличными деньгами;

денежный чек, предназначенный для получения наличных денег в банке.

Если чек выписан в иностранной валюте, то ее выдают чекодателю только при наличии оговорки «эффектов», при ее отсутствии чек оплачивают в местной валюте по курсу для платежа.

При перевозке грузов в международном сообщении, представляющем собой ценную бумагу, удостоверяющую право владения перевозимым товаром, используют коносамент. Коносамент -документ стандартной формы, принятой в международной практике, на перевозку груза, который удостоверяет его погрузку, перевозку и право на получение. Коносамент выдает перевозчик груза с указанием принятия груза к перевозке с обязательством доставить его в пункт назначения и выдать законному держателю.

Различают следующие формы коносамента:

• на предъявителя - предъявитель коносамента является владельцем груза.

Он составляется в нескольких экземплярах, о количестве которых делается отметка на каждом из них. При передаче груза по одному остальные теряют • именной - в нем указан получатель груза;

• ордерный - передача коносамента от одного лица другому осуществляется с помощью передаточной надписи на нем (индоссамента) - «приказ отправителя» или «приказ получателя». Это самая распространенная форма коносамента.

На коносаменте не допускаются никакие изменения.

Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) Коносамент имеет следующие реквизиты: наименования судна и фирмыперевозчика; место приема судна; наименования отправителя и получателя груза; наименование груза и его главные характеристики; время и место выдачи коносамента; подпись капитана судна.

Как уже отмечалось, к наиболее распространенным капитальным ценным бумагам относятся акции и облигации.

Акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права владельца (акционера) на получение части прибыли АО в виде дивидендов, на участие в управлении АО и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Акция является именной ценной бумагой. Облигациями2 называются ценные бумаги с фиксированным доходом, по которым эмитент обязуется выплачивать владельцу облигации по определенной схеме сумму процента и, кроме того, в день погашения - номинал облигации. Это основной вид долговых обязательств во всем мире. Основные отличия облигаций как ценных бумаг денежного рынка заключаются в следующем:

практически все облигации продаются по номиналу с последующей выплатой процента; срок погашения облигаций превышает один год и может составлять несколько десятков лет.

Акции принципиально отличаются от ценных бумаг с фиксированным доходом. Во-первых, дивиденд зависит от чистой прибыли АО и теоретически может вообще не выплачиваться, может возрастать или уменьшаться. Величина выплат по облигации является фиксированной, и эмитент обязан их осуществлять независимо от того, имеет он прибыль или убыток. Во-вторых, для акций срок погашения не устанавливается.

Как правило, все акции делят на привилегированные и обыкновенные. Привилегированные акции сочетают отдельные черты акций и облигаций. Обыкновенные акции являются самыми распространенными ценными бумагами. Как владелец части собственности компании обладатель обыкновенной акции имеет право голоса и преимущественное право.

Существующие в современной мировой практике ценные бумаги можно разделить на две группы: первичные ценные бумаги, основанные на активах, к числу которых не относятся сами ценные бумаги (акции, облигации, векселя, залоговые и т. п.), и вторичные ценные бумаги, выпускаемые на основе первичных (варианты, депозитарные расписки и пр.).

Ценные бумаги делятся на следующие группы:

• долевые ценные бумаги, по которым эмитент не несет обязательств по возврату средств, инвестированных в его деятельность, но которые удостоверяют его участие в уставном фонде, предоставляют владельцам право на участие в В ред. Федерального закона от 28.12.2002 № 185-ФЗ.

Облигация - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права. Доходом по облигации являются процент и/или дисконт (ч. 3 в ред. ФЗ от 28 12.2002 № 185-ФЗ).

Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) управлении делами эмитента и получение части прибыли в виде дивидендов и части имущества при ликвидации эмитента. Долевыми ценными бумагами являются акции, инвестиционные сертификаты и т. п.;

• долговые ценные бумаги, по которым эмитент несет обязательство возвратить в определенный срок средства, инвестированные в его деятельность, но которые не предоставляют владельцам права на участие в управлении делами эмитента. К долговым ценным бумагам относятся облигации, государственные казначейские обязательства, сберегательные (депозитные) сертификаты, векселя и т. п.;

• приватизационные бумаги-документы, удостоверяющие права владельца на безвозмездное получение в процессе приватизации доли имущества государственных предприятий, государственного жилого и земельного фонда;

• ипотечные ценные бумаги, выпуск которых обеспечен ипотечным покрытием (ипотечным пулом) и которые удостоверяют право собственников на получение от эмитента принадлежащих им средств. К ипотечным ценным бумагам относят ипотечные облигации, ипотечные сертификаты, залоговые, сертификаты ФОН;

• товарораспорядительные ценные бумаги, предоставляющие держателю право распоряжаться имуществом, указанным в этих документах.

По выпуску в обращение выделяют эмиссионные и неэмиссионные ценные Эмиссионная ценная бумага характеризуется следующими признаками: • закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных законом формы и порядка;

• имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска независимо от времени ее приобретения.

Типичные представители эмиссионных ценных бумаг-акции и облигации.

Неэмиссионные ценные бумаги (депозитные и сберегательные сертификаты, векселя, чеки) не обладают совокупностью трех указанных признаков.

По форме выпуска различают документарные и бездокументарные эмиссионные ценные бумаги. При документарной форме эмиссионных ценных бумаг владелец устанавливается на основании предъявления оформленного надлежащим образом сертификата ценной бумаги, а в случае депонирования такового на основании записи по счету депо.

Именные эмиссионные ценные бумаги выпускают только в бездокументарной форме, исключение составляют случаи, предусмотренные федеральными законами.

ФЗ № 39 «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. (в ред. федеральных законов от 26.11.1998 № 182-ФЗ, от 08.07.1999 № 139-ФЗ, от 07.08.2001 № 121-ФЗ, от 28.12.2002 № 185-ФЗ, от 29.06.2004 № 58-ФЗ, от 28.07.2004 № 89-ФЗ, от 07.03.2005 № 16-ФЗ, от 18.06.2005 № 61-ФЗ, от 27.12.2005 № 194-ФЗ, от 05.01.2006 №7-ФЗ, от 15.04.2006 № 51-ФЗ, от 27.07.2006 № 138-ФЗ, от 16.10.2006 № 160-ФЗ, от 30.12.2006 № 282-ФЗ, от 17.05.2007 № 83-ФЗ, с им., внесенными ФЗ от 26.04.2007 № 63-ФЗ).

Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) На каждую эмиссионную ценную бумагу на предъявителя ее владельцу выдают сертификат. По требованию владельца может выдаваться один сертификат на две (и более) приобретаемые эмиссионные ценные бумаги на предъявителя одного выпуска.

Сертификат эмиссионной ценной бумаги - документ, выпускаемый эмитентом и удостоверяющий совокупность прав на указанное в нем количество ценных бумаг. В России в документарной форме выпущены облигации государственного сберегательного займа и акции некоторых акционерных обществ.

При бездокументарной форме эмиссионных ценных бумаг владелец устанавливается на основании записи в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг, а в случае их депонирования - на основании записи по счету депо. Эмиссионные ценные бумаги на предъявителя могут выпускаться только в документарной форме.

Таким образом, ценная бумага как финансовый и денежный документ -это закрепленная на материальном носителе официальная информация эмитента, приобретение которой приводит к возникновению взаимных прав и обязанностей между эмитентом и владельцем данного документа. Материальными носителями могут быть бумага (бумажные или сертификатные ценные бумаги) или компьютерная запись (электронные ценные бумаги).

Когда участники рынка ценных бумаг доверяют друг другу и соблюдают этические нормы, материальная форма не имеет большого значения. При нарушении любого из этих условий предпочтительнее бумажная форма ценных бумаг. Итак, материальная форма зависит не только от технического оснащения, но и от уровня культуры рыночных отношений в сфере ценных бумаг. Последнее условие включает скорость и полноту информирования участников о ценах, соглашениях и предложениях относительно ценных бумаг, честность, взаимодоверие, приоритет интересов клиентов перед интересами профессиональных участников рынка и др.

Взаимные права и обязанности эмитентов и инвесторов зависят от вида ценных бумаг (простые и привилегированные акции, конвертируемые и неконвертируемые облигации, отзывные и неотзывные казначейские долговые документы). С передачей ценных бумаг владельцу переходят все заверяемые ими права. По данному признаку (его еще называют юридическим) выделяют:

• именные ценные бумаги - права, удостоверенные ценной бумагой, принадлежат названному в ней лицу. Информация о владельцах таких бумаг должна быть доступна эмитенту в форме реестра владельцев ценных бумаг, перед прав на которые и осуществление закрепленных ими прав требуют обязательной идентификации владельца. Именные ценные бумаги, как правило, передаются путем полного индоссамента, т. е. передающей записью, удостоверяющей переход прав по ценной бумаге к другому лицу;

• ценные бумаги на предьявителя - права принадлежат предъявителю, переход прав на них и осуществление закрепленных ими прав не требуют иденВ бездокументарной форме размещают, например, государственные краткосрочные облигации (ГКО).

Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) тификации владельца. Примером подобной бумаги в России служат облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ);

• ордерные ценные бумаги - права принадлежат названному в ценной бумаге лицу, которое может само осуществить эти права или назначить своим распоряжением (приказом) другое уполномоченное лицо. Классическим примером является вексель.

Ценные бумаги могут использоваться для осуществления расчетов, а также в виде залога для обеспечения платежей и кредитов. Оборачиваясь на фондовом рынке, ценная бумага является аналогом реального товара.

Ценные бумаги с фиксированным доходом в самом общем виде делятся на три категории: бессрочные (до востребования) и срочные депозиты; ценные бумаги денежного рынка и облигации.

Ценным бумагам с фиксированным доходом присущи три свойства:

• определенная дата погашения - день, когда заемщик должен выплатить инвестору занятую сумму, составляющую номинальную стоимость ценной бумаги, и процент (если он предусмотрен условиями выпуска ценной бумаги);

• фиксированная или заранее определенная схема выплаты номинала и процентов;

• как правило, котировка их цены указывается в процентах специальной величины - доходности к погашению (yield to maturity - YTM).

По сроку существования различают срочные и бессрочные ценные бумаги.

Первые имеют установленный при их выпуске срок существования и, как правило, делятся на краткосрочные (до 1 года), среднесрочные (5... 10 лет) и долгосрочные (20...30 лет). Срок обращения бессрочных ценных бумаг ничем не регламентирован.

В странах с развитыми рынками ценных бумаг наиболее распространенными бессрочными и срочными депозитами являются чековые счета (checking accounts), сберегательные счета (saving accounts), депозитные сертификаты (certificat of deposit), сертификат денежного рынка (money market investment certificat), индексированные депозиты (indexed deposits) и евродолларовые депозиты (Eurodollar deposits).

В России из ценных бумаг данной категории встречаются в основном депозитные и сберегательные сертификаты. Депозитный и сберегательный сертификаты - это письменное свидетельство эмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика («бенефициара») или его правопреемника на получение по истечении установленного срока суммы депозита (вклада) и процента по нему. Депозиты могут выпускаться как в разовом порядке, так и сериями, бывают именными или на предъявителя. Оба депозита являются срочными: срок погашения депозитных сертификатов ограничивается одним годом, а сберегательных - тремя годами. Депозитные сертификаты могут быть выданы только организации, являющейся юридическим лицом, а сберегательные - только физическим лицам.

В основе дальнейшей классификации ценных бумаг лежит их целевое назначение, определяющее условия выпуска, квотирование и доходность.

Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) 2.2. Государственные ценные бумаги Метод финансирования государственных расходов на основе выпуска облигаций, предложенный Д. Кейнсом, широко используется в развитых странах как одно из средств регулирования экономики. Суть дефицитного финансирования заключается в том, что для покрытия государственных расходов в замаскированном виде изымается часть национального дохода, принадлежащего населению. Для привлечения средств используются государственные ценные бумаги нескольких видов: рыночные, нерыночные и специальные выпуски. Рыночные ценные бумаги, на долю которых приходится 2/3 государственного долга, могут свободно продаваться и покупаться на рынке. Обращение ценных бумаг может быть ограниченным, тогда ценную бумагу нельзя продать никому, кроме того, кто ее выпустил, и только через обусловленный срок. Это так называемые нерыночные ценные бумаги, в частности, облигации государственных и местных займов.

В настоящее время в Российской Федерации функционируют и обращаются государственные ценные бумаги, удостоверяющие о займе, в которых должником выступают государство, органы государственной власти и управления.

К государственным ценным бумагам относятся:

• государственные краткосрочные облигации (ГКО), выпускаемые Минфином РФ для финансирования государственных расходов и покрытия дефицита федерального бюджета;

• облигации федерального займа (ОФЗ), выпускаемые с 1995 г. для финансирования бюджетного дефицита;

• облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), выпускаемые Правительством РФ с 1995 г. для финансирования бюджетного дефицита;

• казначейские обязательства (КО), эмитируемые Минфином РФ для урегулирования задолженностей предприятий и налоговых выплат;

• облигации внутреннего государственного валютного займа (ОВВЗ), выпускаемые Правительством РФ для выплаты валютных платежей по замороженным ранее валютным счетам физических и юридических лиц (первая выплата состоялась в мае 1995 г.);

• золотые сертификаты, выпускаемые Министерством финансов с 1993 г.

Кроме того, ценные бумаги подразделяются следующим образом:

1) по способности обращаться на фондовом рынке:

• рыночные ценные бумаги - могут свободно обращаться и перепродаваться на вторичном рынке (ГКО, ОФЗ, ОГСЗ, КО);

• нерыночные ценные бумаги - не могут свободно обращаться на рынке. Они представляют собой кредит государству, но, в отличие от рыночных ценных бумаг, не могут быть проданы владельцем третьему лицу;

2) по сроку обращения на фондовом рынке:

• краткосрочные - срок обращения до 1 года (ГКО, ОГЗС, золотые сертификаты);

• среднесрочные - срок обращения до 5 лет (ОФЗ, ОВВЗ - 1 и 3 года);

Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) • долгосрочные - срок обращения свыше 5 лет (ОВВЗ - 15 лет);

• выпускаемые Правительством РФ;

• выпускаемые Министерством финансов РФ, агентом которого может выступать Центральный банк РФ;

4) по способу выплаты доходов:

• установление фиксированного процентного платежа (применяется в условиях стабильной экономики при отсутствии высокой инфляции);

• применение ступенчатой процентной ставки;

• использование плавающей ставки процентного дохода;

• индексирование номинальной стоимости ценных бумаг;

• реализация долговых обязательств со скидкой против их нарицательной • проведение выигрышных займов.

Размещение государственных ценных бумаг является одним из источников покрытия бюджетного дефицита. Государственные расходы практически всегда превышают доходы, поэтому, кроме традиционных источников (налогов, сборов, отчислений и т. п.), используются внешние и внутренние займы. Государство в этом случае выступает в качестве заемщика, а кредиторами могут быть физические лица, банки, предприятия, другие государства и т. д.

Государственные займы использовались в следующих целях:

• финансирование текущего бюджетного дефицита;

• погашение ранее размещенных займов;

• обеспечение кассового исполнения государственного бюджета;

• сглаживание неравномерности поступления налоговых платежей;

• финансирование целевых программ, осуществляемых местными органами • поддержка социально значимых учреждений и организаций.

В СССР до 1990 г. использовались государственные облигации внутреннего выигрышного займа, которые размещались по подписке среди населения либо свободно распространялись за наличный расчет, со сроком до 20 лет.

С 1990 г. началось распространение государственных облигаций целевого беспроцентного займа сроком на 3 года. Их погашение осуществлялось дефицитными в то время товарами.

Для покрытия бюджетного дефицита в 1990 г. среди населения были распространены государственные казначейские обязательства сроком на 16 лет с уровнем дохода 5%. Была сделана попытка распространения казначейских обязательств среди юридических лиц (предприятий, организаций), которая не принесла желаемого результата, ибо государство до сих пор" не выполнило обязательств перед кредиторами. Целевой, так называемый товарный, заем принес бюджету значительную прибыль.

В 1990-е гг. были выпущены облигации государственного республиканского займа, которые в условиях высокой инфляции не нашли широкого распространения. В этот период были также выпущены:

• государственные краткосрочные облигации (ГКО);

Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) • облигации федерального займа с переменными купонами (ОФЗ-ПК);

• облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ);

• казначейские обязательства (КО);

• облигации внутреннего валютного займа;

• золотые сертификаты Министерства финансов РФ.

Первый аукцион по первичному размещению государственных краткосрочных облигаций (ГКО) состоялся в 1993 г. Основными документами, регулирующими рынок ГКО, являются постановление Совета Министров - Правительства РФ, Постановление Верховного Совета РФ и Приказ Центрального банка РФ, утвердивший Положение об обслуживании и обращении выпусков государственных краткосрочных бескупонных облигаций.

Основными участниками рынка ГКО являются дилеры и инвесторы.

Дилерами могут быть только инвестиционные институты и банки, получившие специальную лицензию, дающую право на проведение операций с ГКО. Дилеры могут совершать сделки от своего имени и за свой счет, а могут выполнять функцию посредника.

Инвесторами могут быть любые юридические и физические лица, приобретающие облигации и имеющие право на владение ими.

Дилер и инвестор заключают договор на покупку или продажу облигаций, в котором указываются основные права и обязанности сторон по распоряжению ценными бумагами.

ГКО выпускаются в безналичном виде, их учет осуществляется по специальным лицевым счетам - счетам депо.

Каждому дилеру в депозитарии открывают два счета депо:

• счет А (на нем учитываются облигации, принадлежащие самому дилеру);

• счет В (суммарно учитываются все облигации, принадлежащие инвесторам, обслуживаемым данным дилером).

Кроме основных счетов А и В, в депозитарии дилеру открывают субсчета операций на вторичном рынке. Каждый дилер один раз в неделю представит в Центральный банк России отчет по своему субдепозитарию.

Торговая сессия ГКО проводится на Московской межбанковской валютной ГКО реализуются со скидкой с номинала. Цену устанавливают в процентах к номинальной стоимости. Доход инвестора складывается за счет разницы жду ценой номинала и ценой покупки. Первичное размещение ГКО осуществляется на аукционе. Дилеры подают собранные от всех желающих заявки приобретение облигаций, в которых указываются цена и количество покупаемых ГКО.

Эмитент, ориентируясь на суммарный спрос и объем выпуска, определяет цену отсечения. Заявки, поступающие по данной цене и выше, удовлетворяются, а заявки с более низкими ценами - нет.

На рынке ГКО ЦБ России выполняет функции агента Министерства финансов по обслуживанию выпуска облигаций, дилера и контролирующего органа.

Облигации федерального займа (ОФЗ) - первые среднесрочные государственные ценные бумаги, появившиеся в Российской Федерации. Введены в обращение в июне 1995 г., выпускались сроком на 1 год 2 недели, поскольку, Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) чтобы ценная бумага считалась среднесрочной, необходим срок более года. Таким образом Министерство финансов пыталось удлинить сроки государственных заимствований. С августа 1997 г. Центральный банк приступил к продаже ОФЗ со сроком обращения более 4 лет. Введение ОФЗ стало возможным главным образом из-за падения уровня инфляции.

Владельцами ценных бумаг могут быть юридические и физические лица.

Эмитентом является Министерство финансов РФ, которое утверждает периодичность выпусков; объем и срок каждого выпуска; тип облигаций (именные и на предъявителя); порядок и формы выплаты доходов и погашения; порядок признания выпуска состоявшимся; ограничения на потенциальных владельцев;

номинальную стоимость облигаций; размер, периодичность и поря-I к выплаты процентов; количество выпусков облигаций.

На выпуск оформляют глобальный сертификат, фиксирующий все его условия. Первый экземпляр сертификата хранится в депозитарии, а второй - в Министерстве финансов. Все облигации учитывают при помощи записей по счетам депо в депозитариях и субдепозитариях.

Облигации федерального займа являются купонными, и доход по ним выплачивают один раз в квартал. Величину купонного дохода рассчитывают отдельно для каждого периода выплат и объявляют по первому купону, но не позднее чем за 7 дней до начала выплаты дохода по предшествующему купону.

Проценты по каждому купону исчисляют с даты выпуска облигаций до даты его выплаты и так вплоть до даты погашения облигации.

При заключении сделок с ОФЗ наряду с выставленной ценой и объемом заявки исчисляют сумму накопленного дохода - это отличительная черта среднесрочных облигаций. Сумму накопленного дохода рассчитывают как часть купонного дохода, пропорциональную времени, на протяжении которого облигация находилась во владении держателя. Поэтому при заключении сделок с ОФЗ покупатель, помимо номинальной стоимости облигации и курсовой надбавки, должен уплатить продавцу накопленный купонный доход.

ОФЗ могут быть размещены как на первичном, так и на вторичном рынке в течение всего срока обращения облигаций для обеспечения более высокого предложения на них. Поскольку между ГКО и ОФЗ немало общего (механизм эмиссии, обращения и расчетов), рынки этих двух бумаг часто объединяют.

Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ) выпускают в документарной форме. Они являются ценными бумагами на предъявителя и предоставляют владельцам право ежеквартального получения дохода, превышающего уровень доходности по другим ценным бумагам.

Первая серия ОГСЗ была выпущена в 1995 г. для привлечения большого количества населения и имела исключительно низкую номинальную стоимость и 500 тыс. р.

ОГСЗ выпускаются в бумажной форме, срок их обращения - один год, эмитентом является Министерство финансов РФ. Каждая облигация имеет четыре купона, купонный период составляет три календарных месяца. Доходы по купонам владельцы ОГСЗ получают ежеквартально в виде процента к номинальной стоимости облигации.

Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) При погашении облигаций владельцам выплачивают их номинальную стоимость и процентный доход по последнему купону. Погашение осуществляется уполномоченными эмитентом банками при предъявлении подлинника облигации.

Процентный доход, определяемый Министерством финансов на каждый купонный период, равняется последней официально объявленной купонной ОГСЗ размещают на закрытых конкурсах. Минимальная заявка на покупку облигаций составляет 10 млрд р. Конкурс выигрывают банк или финансовые организации, предложившие более высокую цену. При этом принять участие в конкурсах могут все коммерческие банки и финансовые организации, имеющие лицензию на право распространения облигаций.

При первом выпуске облигаций, включавшем 10 серий, Министерство финансов соблюдало все объявленные правила обращения ценных бумаг, что обусловило увеличение доверия населения к вложениям в ценные бумаги и повышение спроса на них. Так, объем заявок в последнем, десятом, аукционе в четыре раза превысил объем эмиссии. Средневзвешенная цена поднялась выше номинала, и для удовлетворения спроса Министерство финансов вынуждено было провести дополнительный выпуск облигаций в объеме 1 трлн р.

ОГСЗ успешно выполнили свои функции. Они стали неинфляционным методом покрытия бюджетного дефицита, мобилизуя излишки денежных средств населения и обеспечивая массовому инвестору удобный способ хранения и приумножения средств.

Перед рассмотрением показателей доходности государственных ценных бумаг необходимо дать определения некоторых понятий.

Рыночная стоимость облигации - это средневзвешенная цена на первичном рынке или цена последней сделки на вторичных торгах за определенный лень.

Курс облигаций - покупная цена одной облигации в расчете на 100 денежных единиц номинала:

где Рk – курс облигации;

В мировой практике существуют показатели текущей и полной доходности Показатель текущей доходности показывает текущие поступления за год относительно сделанных инвестиций:

где Vc – текущая доходность облигаций;

Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) Недостаток этого показателя состоит в том, что он не учитывает прибыль или убытки, полученные от разницы между текущей рыночной ценой облигации и ее стоимостью при погашении.

Показатель полной доходности применяют для измерения общей ценности облигаций для инвестора. В зависимости от способов начисления процентов используют два варианта исчисления этого показателя:

• простая доходность к погашению:

Недостаток этого показателя заключается в том, что он не учитывает начисление сложных процентов;

• эффективная доходность к погашению (учитывает сложные проценты).

Для облигаций с периодической выплатой процентов (раз в год) и погашением ее номинала в конце срока эффективную доходность исчисляют по формулам J – объявленная годовая норма доходности по облигации;

N – срок от момента приобретения до момента выпуска облигации;

аn;i – коэффициент приведения годовой постоянной ренты;

Казначейские обязательства (КО) - вид государственных ценных бумаг, размещаемых на добровольной основе среди населения, удостоверяющих внесение их держателями денежных средств в бюджет и дающих право на получение фиксированного дохода в течение всего срока владения этими бумагами.

Цель их выпуска состоит в безэмиссионном финансировании дефицита федерального бюджета, погашении государственной задолженности предприятиям-поставщикам по государственным заказам, сокращении неплатежей в бюджет, а также между предприятиями и т. п.

Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) Эмитентом КО является Министерство финансов, которое выпускает их сериями, устанавливая объем и даты эмиссий. Серии имеют одинаковые даты выпуска, даты погашения, номинальную стоимость, процентную ставку и срок погашения. Первыми держателями КО являются федеральные министерства и ведомства, которые распределяют их среди предприятий своей отрасли.

Казначейские обязательства выпускают в бездокументарной форме в виде записей на счетах депо в уполномоченных банках. Все расчеты с покупателями банк осуществляет из выписок со счетов депо, подтверждающих права собственности на КО.

• погашать кредиторскую задолженность путем перевода КО на счета депо • продавать КО юридическим или физическим лицам-резидентам;

• закладывать КО с целью получения кредитов;

• обменивать КО на налоговые освобождения;

• погашать КО с получением процентов.

Министерство финансов выпускает КО сериями. Каждый выпуск КО имеет свой уникальный регистрационный номер, состоящий из семи разрядов. Первый разряд номера - буква русского алфавита, указывающая на отрасль народного хозяйства, четыре последующие цифры указывают дату выпуска (день и месяц) и последние - порядковый номер выпущенной серии. Каждую серию оформляют глобальным сертификатом, составленным в двух экземплярах: один хранится в уполномоченном депозитарии, а второй - в Министерстве финансов В сертификате фиксируются все параметры выпуска: объем; номинальная стоимость КО; дата выпуска; дата начала погашения; процентная ставка; ограничения на владельцев КО; максимальное число операций, в которых КО используется как средство погашения краткосрочной задолженности; срок обмена КО на налоговые освобождения; другие дополнительные данные.

Погашение КО осуществляет Министерство финансов путем перевода на счета последних держателей номинальной стоимости КО и оговоренных процентов. Срок погашения КО - один год.

Облигации внутреннего государственного валютного займа (ОВВЗ) впервые выпущены в 1993 г. Их выпуск не был связан ни с финансированием экономики, ни с финансовым дефицитом бюджета. Они являлись гарантией возвращения юридическим и физическим лицам средств, замороженных при реорганизации Внешэкономбанка СССР с целью обеспечения условий, необходимых для урегулирования внутреннего валютного долга перед юридическими и физическими лицами.

Эмитентом облигаций выступило Министерство финансов РФ, валюта займа - доллары США. Основным платежным агентом по выплате основного ДОЛЕЮ облигациям и процентов по купонам являлся ЦБ РФ. Доход по этим облигациям составлял 3% годовых. Номинал облигаций - 1,10 и 100 тыс. дол. Они были выпущены пятью сериями со сроками погашения 1, 3, 6, 10 и 15 лет.

Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) К каждой облигации прилагался комплект из купонов, количество которых определяется сроком погашения облигации. Последний купон предоставлялся вместе с облигацией, подлежащей погашению. ОВВЗ - первые валютные облигации на российском рынке ценных бумаг. Их выпуск был нацелен главным образом на иностранных инвесторов. У российских покупателей эти облигации на первом этапе не пользовались активам спросом из-за низкого доверия к любому виду государственных ценных бумаг.

Иностранные инвесторы были настроены более оптимистично, поскольку ОВВЗ имеют ряд положительных качеств:

• имеют бумажную форму выпуска;

• обладают высокой доходностью (значительно выше уровня доходности н зарубежных фондовых рынках).

Однако существовали и отрицательные моменты:

• отдаленность срока погашения облигаций четвертого и пятого траншей, политическая неустойчивость;

• неустойчивое положение российской экономики.

Если изначально основными участниками торгов по ОВВЗ были отечественные компании, то к 1996 г. больше половины участников составляли иностранные финансовые учреждения, привлеченные высокими процентами доходов и высокой надежностью гарантий Минфина РФ. Поскольку рынок ОВВЗ является международным, на него влияют любые изменения экономической и политической конъюнктуры.

Золотые сертификаты выпускает Министерство финансов с 1993 г. с целью получения дополнительного дохода государством и покрытия дефицита Сертификаты являлись именными, оплачивались только в рублях и выпускались номиналом 10 кг золота 0,9999 пробы. Первичное размещение золотых сертификатов Минфин осуществлял через уполномоченные коммерческие банки. Для приобретения золотых сертификатов коммерческий банк должен был подать заявку в Министерство финансов и перечислить необходимые средства.

На вторичном рынке уполномоченные коммерческие банки перепродавали золотые сертификаты юридическим и физическим лицам, а также нерезидентам на договорной основе.

Золотые сертификаты не пользовались популярностью из-за высокой номинальной стоимости. Реализовать находящиеся в руках сертификаты было практически невозможно, поэтому банкам разрешалось продавать их частями не менее одной сотой номинала, т. е. 100 г золота.

Продавались дробные доли сертификатов на фондовом рынке путем выпуска собственных облигаций, которые в отличие от золотого сертификата не являлись государственными ценными бумагами и не имели льгот по налогообложению. Так, за весь 1993 г. было продано только 10% от суммы эмиссии. Основными покупателями являлись крупные финансовые учреждения: банки «Менатеп», «Российский кредит», «Промстройбанк», а также «АвтоВАЗ».

Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) Начисление и выплата процентного дохода, а также погашение золотого сертификата производились Министерством финансов в рублях по курсу ЦБ По желанию владельца сертификаты могли быть погашены путем обмена на другие государственные ценные бумаги Правительства РФ. Для погашения облигации золотом владелец должен был иметь специальную лицензию ЦБ на совершение операций с драгоценными металлами.

Вторичный рынок золотых сертификатов практически отсутствовал.

2.3. Корпоративные и производные ценные бумаги Корпоративные облигации - это документируемые инвестиции, осуществляемые коммерческими организациями с целью получения от эмитентов доходов оговоренных форм и размеров, а также погашения авансированной ранее суммы к определенному сроку. Корпоративная облигация является долговой, эмиссионной, котируемой, фондовой, биржевой, рыночной, срочной ценной бумагой, обладающей особой инвестиционной стоимостью.

Облигации бывают нескольких видов:

1. Купонные облигации, или облигации на предъявителя. К ним прилагаются своеобразные купоны, которые необходимо откалывать два раза в год и представлять платежному агенту для выплаты процентов.

2. Именные облигации. Практически все облигации различных корпораций регистрируются на имя их владельца, которому выдается именной сертификат.

3. Балансовые облигации. Они приобретают все большее распространение, поскольку их выпуск практически не связан с выдачей сертификатов и т. п.

4. Гарантированные облигации. Они гарантируются не корпорацией-эмитентом, а компаниями-поручителями.

Облигации имеют ряд особенностей:

• выражают заемные, долговые отношения между держателем облигаций и • самостоятельно обращаются на фондовом рынке вплоть до погашения:эмитентом и имеют собственный курс;

• обладают свойствами ликвидности, надежности, доходности и др.

Компании выпускают корпоративные облигации, если акционерного капитала недостаточно для обслуживания процесса расширенного воспроизводва основных фондов. На российском рынке корпоративные облигации получают все большее распространение. Существует несколько моделей облигаций, характеризуемых особыми условиями их размещения, обращения и погашения. Корпоративные облигационные займы отличаются небольшими объемами эмиссии.

На стадии развития отечественного рынка ценных бумаг компаниям-должникам по налогам и сборам разрешен выпуск облигаций в погашение задолженности по налоговым платежам в бюджет. Так, постановлением Правительства РФ «О реструктуризации задолженности акционерных обществ «Юганскнефтегаз» и «Самаранефтегаз» по платежам в федеральный бюджет» данным Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) компаниям было разрешено выпускать облигации с целью погашения задолженности. Выпуск облигаций должен быть обеспечен залогом имущества эмитета или обязательствами третьих лиц на сумму эмиссии. Проспект эмиссии регистрируется при условии единовременного внесения в федеральный бюджет не менее 5% от суммы основного долга. Облигации выпускают траншами, эквивалентными долям задолженности, со сроком обращения от 6 месяцев до лет. При неисполнении эмитентом обязательств по выпущенным облигациям по основному долгу, невыплате купонного дохода или неисполнении обязательств по договору, заключенному с налоговым органом, право требования по этим облигациям переходит к Федеральному управлению о несостоятельности (банкротстве).

На финансовом рынке широко распространены товарные облигации, погашение которых осуществляется не в денежной, а в товарной форме: квартирами (жилищные сертификаты), нефтью, автомобилями и т. д. Конвертируемые облигации - ценные бумаги с фиксированной доходностью, которые можно обменять на акции эмитента на условиях, указанных в проспекте эмиссии. Конвертируемые облигации могут быть размещены на западных рынках. В России первой стала использовать этот инструмент нефтяная компания «ЛУКОЙЛ». На внешнем рынке российские эмитенты более активны, чем на внутреннем.

Конвертируемые облигации отличаются:

• более низкой стоимостью обслуживания выпуска по сравнению с выпуском обыкновенных облигаций. Это связано с тем, что инвестор имеет возможность получить доход от конвертации облигаций в акции, если рыночная цена последних существенно возрастет;

• менее жесткими условиями к эмитенту, чем в случае проведения прямого заимствования;

• их эмиссия является способом размещения дополнительной эмиссии акций эмитента при условии реализации права конвертации по более высокой цене, чем при проведении эмиссии непосредственно акций.

Акция - это ценная бумага с нефиксированным, изменяющимся, плавающим доходом, удостоверяющая владение долей (паем) в капитале АО и дающая право на получение части прибыли в виде дивиденда.

Акция является предметом купли-продажи, поэтому имеет цену или курс, который находится в прямой зависимости от размера выплачиваемого дивиденда и в обратной - от уровня ссудного процента. Денежная сумма, обозначенная на акции, называется ее номинальной стоимостью. Цена, по которой акция продается и покупается на рынке, называется рыночной, или курсовой и устанавливается в соответствии со спросом и предложением на акции на фондовой бирже.

В настоящее время в РФ акции выпускают как в наличной, так и в безналичной форме. В первом случае акционер получает специальный документ с подписью и печатью, на котором написано, что это акция. При безналичной форме акций или сертификатов просто производится запись на счете, открываемом на имя акционера. Наличная форма выпуска акций постепенно уходит в Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) Акция как титул собственности обладает правом голоса. Таким образом реализуется право акционера как совладельца капитала акционерного общества участвовать в управлении делами АО. Второй ключевой особенностью акции как титула собственности является то, что акционер не имеет права потребовать у АО возврата внесенной суммы. Именно это позволяет АО свободно распоряжаться своим капиталом, не опасаясь, что часть его придется вернуть Еще одна специфика акции заключается в том, что АО не берет на себя никаких безусловных обязательств по регулярным выплатам держателям акций.

Если компания не выплачивает дивиденды, акционеры не могут ни взыскать их по суду, ни объявить компанию банкротом. Они как совладельцы капитала добровольно берут на себя риски, связанные с возможными убытками или разорением компании. Это обусловливает колебания дивидендов в зависимости от результатов деятельности АО, которое может распределить между акционерами полученную прибыль полностью или только ее часть. В последнем случае другая часть составит нераспределенную прибыль, оставшуюся в распоряжении общества.

Таким образом акция - это бессрочная бумага, она не выпускается на какой-то заранее оговоренный срок. Жизнь акции обрывается лишь с прекращением существования акционерного общества при его добровольной ликвидации, поглощении другой компанией (либо слиянии с ней) или банкротстве.

Одной из общепринятых схем классификации является разбиение обыкновенных акций по секторам экономики. В России существует следующая градация: акции банков; акции компаний нефтяной, газовой и химической промышленности; акции фирм металлургической отрасли; акции компаний, занятых в сфере энергетики; акции компаний телекоммуникации и связи; акции транспортных компаний; акции машиностроительных компаний; акции фирм лесной промышленности.

Менеджеры инвестиционных портфелей чаще прибегают к классификации при которой обыкновенные акции разбивают на сектора в зависимости от их реакции на изменения в экономической и рыночной ситуации. Как правило, выделяют пять подобных секторов: циклические акции; защищенные акции;

акции фирм, относящихся к секторам энергетики («энергетические» акции); акции, чувствительные к колебаниям процентной ставки; акции фирм технологического сектора.

Существует деление акций на суперакции, акции высшего качества, очень хорошего, хорошего, улучшенного качества, ниже среднего, спекулятивные акции. Акции, не обладающие качеством акции, находящиеся в начале этого пека, называются синими фишками. Им присущи высокая ликвидность и формационная открытость для потенциальных инвесторов и профессиональных участников фондового рынка; качественная работа депозитария-реестро-держателя;

приемлемость финансово-экономических показателей компании; способность приносить дивиденды несколько раз за год. Качественными характеристиками акции являются ее курс и рыночная стоимость.