«Я.М. Миркин, С.В. Лосев, Б.Б.Рубцов, И.В. Добашина, З.А.Воробьева Руководство по организации эмиссии и обращения корпоративных облигаций Альпина Паблишер, Москва - 2004 НАЦИОНАЛЬНАЯ САМОРЕГУЛИРУЕМАЯ ФОНДОВАЯ ОРГАНИЗАЦИЯ ...»

– три экземпляра Проспекта облигаций с отметкой о его регистрации и государственным регистрационным номером выпуска облигаций (в случае, если государственная регистрация выпуска сопровождалась регистрацией проспекта – уведомление регистрирующего органа о государственной регистрации выпуска 3.2.4. Работа с потенциальными инвесторами Продолжение поиска ведушим андеррайтером потенциальных инвесторов, согласных приобрести размещаемые облигации, переговоры с ними.

С этой целью продолжение маркетинговой компании по продвижению облигаций на рынок. Раскрытие на постоянной основе всей имеющейся информации об облигационном займе (проспект облигаций, инвестиционный меморандум, бизнес-план инвестиционного проекта, концепция облигационного займа в качестве краткого варианта меморандума, иная информация, в том числе по запросу) среди потенциальных членов эмиссионного синдиката и возможных инвесторов. Подготовка пресс-релизов, статей, рекламных сообщений и баннеров для публикации в финансовой прессе и на специализированных сайтах в Интернет.

Открытие интернет-сайта или специализированной страницы на сайте эмитента в Интернет, посвященной облигационному займу Проведение интернет-конференций по вопросам перспектив размещения и анализа конструкции облигационного займа, финансового состояния эмитента, кредитного риска, лежащего на нем (специализированные финансовые сайты в Интернет).

Организация андеррайтером встреч высшего управленческого персонала предприятия с инвесторами (роад-шоу), как двусторонних, так и публичных презентаций облигационного займа совместно с организатором торговли и членами эмиссионного синдиката.

Постоянная публикация информационных сообщений об основных событиях, происходящих в период подготовки к размещению облигационного займа.

Продолжение работы с потенциальными членами эмиссионного синдиката, заключения с ними предварительных договоров по размещению облигаций, коррекция ожидаемой доходности, с которой эмитент будет выходить на рынок, если это позволяет порядок определения цены на облигационный заем, зафиксированный в Проспекте облигаций.

3.2.5. Размещение облигационного займа Размещение облигаций начинается после государственной регистрации их выпуска.

Размещение облигаций заканчивается не позднее 1 года с момента государственной регистрации выпуска облигаций.

Размещение облигаций путем подписки осуществляется в течение срока, указанного в зарегистрированном Решении о выпуске облигаций.

Типовая организация первичного размещения облигационного займа через организатора торговли подробно рассмотрена в главе 8.

Раскрытие информации о государственной регистрации выпуска 61. В соответствии с Положением о раскрытии информации сообщение о государственной регистрации выпуска облигаций должно быть опубликовано эмитентом в следующие сроки с даты государственной регистрации выпуска:

в ленте новостей - не позднее 1 дня;

на странице в сети "Интернет" - не позднее 3 дней;

в периодическом печатном издании - не позднее 5 дней.

Изготовление сертификатов облигаций (при необходимости) 62. В случае выпуска облигаций в документарной форме эмитент обязан изготовить сертификаты облигаций.

Сертификаты облигаций должны соответствовать образцу, подшитому к Решению о выпуске облигаций.

63. В случае, если Решением о выпуске предусмотрена документарная форма облигаций с обязательным централизованным хранением, необходимо поместить сертификаты (сертификат) на обязательное централизованное хранение в депозитарий.

Раскрытие информации, содержащейся в Проспекте облигаций 64. В случае открытой подписки на облигации эмитент обязан обеспечить доступ к информации, содержащейся в проспекте, и опубликовать уведомление о порядке раскрытия информации в периодическом печатном издании.

Доступ к информации, содержащейся в проспекте облигаций, должен быть обеспечен эмитентом путем помещения копий зарегистрированного проспекта облигаций в местах, определенных эмитентом облигаций в Решении о выпуске облигаций и указанных в рекламных сообщениях эмитента, адресованных потенциальным приобретателям облигаций, а также путем предоставления возможности ознакомления с оригинальным экземпляром Проспекта облигаций в месте, указанном эмитентом в Решении о выпуске облигаций.

65. В случае закрытой подписки на облигации, требующей регистрации их Проспекта, уведомление о порядке раскрытия информации о выпуске облигаций должно быть опубликовано:

– в «Приложении к Вестнику ФКЦБ России», – а также в периодическом печатном издании, распространяемом по месту нахождения эмитента, либо по иному месту, определенному эмитентом.

66. В случае появления обстоятельств, которые могут повлиять на принятие решений о приобретении облигаций (в частности, изменение конкурентных условий, изменение законодательства), за исключением таких обстоятельств, которые подлежат их раскрытию в форме существенных фактов, затрагивающих финансовохозяйственную деятельность, эмитент совместно с инвестиционным консультантом предоставляет в регистрирующий орган изменения в Решение о выпуске.

Раскрытие информации о выпуске облигаций (в случае регистрации проспекта) и сообщение о регистрации изменений и дополнений 67. В случае размещения облигаций путем открытой подписки, а также закрытой подписки, требующей регистрации проспекта облигаций, эмитент совместно с инвестиционным консультантом публикует в периодическом печатном издании, в котором было опубликовано сообщение о порядке раскрытия информации о выпуске облигаций, сообщение о регистрации изменений и дополнений проспекта облигаций, связанных с формой и условиями их размещения.

68. В случае закрытой подписки размещение облигаций производится среди круга лиц, указанных в Решении о выпуске облигаций.

69. Открытая подписка на облигации может осуществляться не ранее двух недель с момента раскрытия информации о государственной регистрации выпуска облигаций.

70. Происходит отчуждение облигаций их первым владельцам на основании договоров купли-продажи в соответствии с порядком заключения таких договоров, предусмотренном в Решении о выпуске.

71. Инвесторы обязаны оплатить облигации в соответствии с порядком, указанным в Решении о выпуске, в том числе в соответствующей форме расчетов, кредитных организаций, номеров счетов, на которые должны перечисляться денежные средства, поступающие в оплату облигаций, адресам пунктов оплаты (в случае наличной формы оплаты облигаций).

Облигации акционерного общества могут быть оплачены только денежными средствами (см. п. 2 ст. 34 Закона «Об акционерных обществах»). Кроме того, согласно п.1 ст. 34 Закона «Об акционерных обществах» оплата облигаций допускается только в полном размере.

72. Эмитент или андеррайтер обязаны передать облигации в собственность инвесторам.

Размещение облигаций одного выпуска может проводиться по разным ценам (за исключением случая, когда цена размещения облигаций определена эмитентом в цифре).

В случае размещения документарных облигаций инвесторам после заключения договоров выдаются сертификаты облигаций (кроме случая обязательного централизованного хранения).

В случае размещения именных документарных и бездокументарных облигаций происходит списание регистратором облигаций с эмиссионного счета эмитента и зачисление их на лицевые счета инвесторов.

В случае облигаций с обязательным централизованным хранением облигации зачисляются депозитарием на счет депо инвесторов.

Составление Отчета об итогах выпуска облигаций.

73. После размещения облигаций эмитент совместно с инвестиционным консультантом составляет Отчет об итогах выпуска облигаций.

Отчет об итогах выпуска должен содержать следующую информацию:

– Вид ценных бумаг (облигации), форма и серия облигаций;

– Способ размещения облигаций;

– Дата фактического начала размещения облигаций и дата фактического окончания размещения облигаций;

– Номинальная стоимость каждой облигации;

– Цена (цены) размещения облигаций с указанием количества облигаций, размещенных по каждой отдельной цене;

– Сумма денежных средств, внесенных в оплату облигаций;

– Доля облигаций, при неразмещении которой выпуск признается несостоявшимся (если такая доля указана в Решении о выпуске):

– Доля размещенных и неразмещенных облигаций – Все крупные сделки и сделки с заинтересованностью, которые были совершены в процессе размещения облигаций.

74. Эмитент совместно с консультантом выносит на рассмотрение вопрос об утверждении Отчета об итогах выпуска.

Отчет об итогах выпуска облигаций акционерного общества утверждается советом директоров этого акционерного общества, если иное не предусмотрено его уставом.

Отчет об итогах выпуска облигаций акционерного общества утверждается общим собранием акционеров в случае, если функции совета директоров этого акционерного общества осуществляет общее собрание акционеров (см. п. 10.1. Стандартов эмиссии облигаций).

В случае, если проспект облигаций был подписан финансовым консультантом на рынке ценных бумаг, отчет об итогах выпуска также должен быть подписан финансовым консультантом.

Регистрация Отчета об итогах выпуска облигаций 75. Эмитент представляет в регистрирующий орган Отчет об итогах выпуска облигаций, размещаемых путем подписки, не позднее 30 дней после истечения срока размещения облигаций, указанного в зарегистрированном Решении о выпуске облигаций, а в случае, если все облигации были размещены до истечения этого срока, не позднее 30 дней после размещения последней облигации этого.

Одновременно с Отчетом об итогах выпуска облигаций в регистрирующий орган предоставляются следующие документы:

– заявление на регистрацию Отчета об итогах выпуска, – анкета эмитента, – протокол (выписка из протокола) заседания совета директоров, на котором было принято Решение об утверждении Отчета об итогах выпуска облигаций – копия договора о ведении реестра владельцев именных облигаций, заключенного с регистратором в случае ведения реестра владельцев именных облигаций регистратором;

– документ, подтверждающий разрешение уполномоченного органа исполнительной власти на совершение сделок с облигациями этого выпуска в случае, если законодательством Российской Федерации установлена необходимость получения такого разрешения;

уполномоченного органа эмитента на заимствование путем размещения облигаций в случае, если в процессе размещения облигаций имели место крупные сделки или сделки, в совершении которых имеется заинтересованность.

76. Регистрирующий орган обязан не позднее двух недель с даты получения Отчета об итогах выпуска облигаций зарегистрировать Отчет или отказать в его регистрации.

Раскрытие информации, содержащейся в Отчете об итогах выпуска облигаций 77. В случае размещения облигаций путем открытой подписки – эмитент совместно с инвестиционным консультантом обеспечивает доступ к информации, содержащейся в Отчете об итогах выпуска облигаций, и публикует сообщение о регистрации Отчета об итогах выпуска облигаций в периодическом печатном издании, в котором было опубликовано уведомление о порядке раскрытия информации о выпуске облигаций.

В случае, когда государственная регистрация выпуска облигаций сопровождалась регистрацией их Проспекта (т.е. в случаях размещения облигаций путем открытой подписки и в отдельных случаях закрытой подписки) – эмитент обеспечивает доступ к информации, содержащейся в Отчете об итогах выпуска облигаций, и публикует в печатном издании, в котором было опубликовано уведомление о порядке раскрытия информации о выпуске облигаций, сообщение о регистрации Отчета об итогах выпуска облигаций и порядке раскрытия информации либо направляет указанное сообщение каждому владельцу облигаций выпуска. В случае, если доступ к информации, содержащейся в Проспекте облигаций, обеспечивался дополнительными способами в таком же порядке должен быть обеспечен доступ к информации, содержащейся в Отчете об итогах выпуска облигаций.

Организация допуска к обращению или листинга облигаций на фондовой бирже 78. Эмитент подает заявление на допуск к обращению или на включение облигаций в котировальный лист в соответствующий орган фондовой биржи (котировальный комитет или иной орган, ответственный за листинг).

79. После проведения экспертизы по вопросу об удовлетворении эмитента требованиям биржи орган, ответственный за листинг, принимает решение о допуске к обращению или о включении в котировальный лист облигаций эмитента.

Глава 4. Создание информационной базы для подготовки облигационного займа 4.1. Запрашиваемые данные для предварительной оценки эмитента и его фондовой инвентаризации Оценка финансовой способности эмитента выпускать облигации - Последний ежеквартальный отчет эмитента, направлявшийся в регулирующий орган (ФКЦБ России, Региональное отделение ФКЦБ России), а также последний ежеквартальный отчет эмитента за I квартал (с полной годовой бухгалтерской отчетностью).

-Бухгалтерская годовая отчетность за два последних финансовых года и на последнюю внутригодовую дату (формы №№ 1 – 5), аудиторские заключения за два последних финансовых года, годовые отчеты за два последних финансовых года, пояснительные записки к годовым отчетам.

1. Устав в действующей редакции со всеми изменениями и дополнениями.

2. Зарегистрированный План приватизации со всеми изменениями и дополнениями.

3. Документы, свидетельствующие о выполнении Плана приватизации (Договоры купли-продажи, протоколы аукционов, решения государственных органов).

4. Документы, свидетельствующие о текущем статусе «золотой» акции.

5. Протокол последнего общего собрания акционеров.

6. Документы по всем эмиссиям ценных бумаг (уведомления о государственной регистрации, решения о выпуске, отчеты об итогах выпуска, проспекты ценных бумаг).

7. Последний ежеквартальный отчет эмитента, направлявшийся в регулирующий орган (ФКЦБ России, Региональное отделение ФКЦБ России), а также последний ежеквартальный отчет эмитента за I квартал (с полной годовой бухгалтерской отчетностью).

8. Последний список аффилированных лиц, представленный в ФКЦБ России или ее региональное отделение.

9. Если реестр акционеров ведется независимым регистратором: договор с независимым регистратором на ведение реестра, акт приема-передачи документов реестра.

10. Если реестр акционеров ведется самостоятельно: приказ о назначении ответственного за ведение реестра, аттестат ФКЦБ России ответственного лица.

11. Справка о структуре собственности (желательно в форме выписки из реестра акционеров) с выделением акционеров, владеющих более 1% акций общества на последнюю отчетную дату.

12. Бухгалтерская годовая отчетность за два последних финансовых года и на последнюю внутригодовую дату (формы №№ 1 – 5), аудиторские заключения за два последних финансовых года, годовые отчеты за два последних финансовых года, пояснительные записки к годовым отчетам.

13. Дополнительные материалы, включая брошюры, характеризующие предприятие эмитента и планы его развития (численность и состав работающих, продукцию, основные фонды и степень их изношенности, земельный участок, долю на рынке сбыта продукции, структуру поставщиков и потребителей продукции, инвестиционные проекты, значение для городской экономики, историю и т.п.).

14. Справка о крупных претензиях к предприятию, исках, наложенных санкциях, взаимоотношениях с налоговой службой и с другими регулятивными органами или иных существенных фактах, которые могут осложнить решение финансовых проблем предприятия, в том числе обо всех невыполненных предписаниях, направленных предприятию ФКЦБ России и ее региональными отделениями.

Официальные документы общества предоставляются в виде копий с подлинников.

4.2. Формирование информационной базы для подготовки инвестиционного проекта, лежащего в основе Для подготовки бизнес-плана инвестиционного проекта финансовому консультанту требуется сформировать информационную базу, состоящую из сведений, представляемых предприятием-эмитентом облигационного займа.

Перечень сведений и документов, запрашиваемых от предприятия-эмитента, сформирован на основе требований Рекомендаций по составлению бизнес-плана инвестиционного проекта, представляемого на конкурс для получения финансовой поддержки из средств бюджета г. Москвы, и включает в себя:

1. Годовая бухгалтерская отчетность за последние три года.

2. Копии учредительных документов, со всеми последующими изменениями и 3. Копия свидетельства о государственной регистрации предприятия.

4. Коды предприятия (ОКПО, КОПФ, КФС, ОКОГУ, ОКАТО, ОКОНХ, ОКДП).

5. Сведения об учредителях предприятия.

6. Справка о банковских реквизитах.

7. Сведения о руководителе предприятия (фамилия, имя, отчество; должность;

год рождения; образование).

8. Справка о текущей численности персонала.

9. Описание основных видов деятельности предприятия: (кратко описать историю образования и деятельности предприятия, указать цели создания предприятия).

10. Ассортимент производимой продукции: Описать виды продукции (работ, услуг), обеспечившие не менее чем 10 процентов объема реализации (выручки) предприятия за три завершенных финансового года.

11. Сведения о земельных владениях (адреса, площади участков, форма владения (собственность, аренда, бессрочное пользование и т.д.), копии правоустанавливающих документов на земельные участки и здания (свидетельства о праве собственности, договоров аренды и т.д.), описание зданий, сооружений и иной инфраструктуры, находящихся на участках (что расположено, какие коммуникации).

12. Характеристика внеоборотных активов. Указать первоначальную (восстановительную) стоимость основных средств и величину начисленной амортизации (износа).

13. Перечень налогов и их ставки для предприятия (укажите имеющиеся льготы у предприятия по уплате налогов).

14. Объемы, формы и эффективность получения средств государственной поддержки в последние 3 года.

15. Дополнительные сведения о предприятии, наиболее значимые для целевой направленности инвестиционного проекта (финансовое оздоровление предприятия; расширение масштабов оказания конкурентоспособных услуг и Характеристика проекта, раскрывающая цели проекта и доказательства его выгодности 16. Краткое описание сути проекта.

17. Преимущества продукции (услуг) в сравнении с лучшими отечественными и зарубежными аналогами.

18. Объем ожидаемого спроса на продукцию (услуги).

19. Результаты реализации проекта. Если реализация проекта позволит решить социальные вопросы (создание новых рабочих мест, прокладка дорог и коммуникаций общего пользования, использование труда инвалидов и т.п.), то указать их.

20. Взаимосвязь проекта с другими проектами (является ли данный проект независимым монопроектом, или его реализация связана с реализацией другого (других) проектов, или его эффективность существенно повышается при реализации другого (других) проекта (-ов) на предприятиях данного или других регионов. Место и роль данного проекта в системе проектов.

21. Период выхода на проектную мощность по услугам (продукции).

22. Общая потребность в инвестициях на реализацию проекта, млн. руб. (долларов США для иностранных инвестиций).

23. Состав затрат по этапам реализации инвестиционного проекта.

24. Состав источников финансирования проекта:

собственные средства, в том числе прибыль, амортизационные отчисления, другие источники;

заемные средства (отдельно - отечественные и иностранные; перечень потенциальных кредиторов и их дифференциация по формам предоставления заемных средств. Уровень достигнутой договоренности о предоставлении займов);

средства инвесторов (перечень потенциальных инвесторов; форма и размер участия в инвестициях);

планируемый объем и форма привлечения средств на фондовом рынке;

средства государственной поддержки, в том числе из федерального и городского бюджета.

25. Срок возврата заемных средств.

26. Форма и сроки возврата средств государственной поддержки.

27. Кем и когда разработана и утверждена проектно-сметная документация.

28. Наличие заключений государственной вневедомственной (независимой), а также экологической экспертизы (наименование организации и даты утверждения).

29. Общая характеристика потребности и объем производства продукции (оказания услуг) в г. Москве или России. Значимость данного производства (оказания услуг) для экономического и социального развития страны или города.

30. Ожидаемая доля предприятия в сфере оказания услуг (производства продукции) в городе или в России.

31. Основные показатели работы предприятия в сравнении со среднеотраслевыми:

рентабельность продукции;

оборачиваемость активов (оборотных, внеоборотных, совокупных);

обеспеченность собственными оборотными средствами;

производительность труда;

капиталоотдача (фондоотдача);

соотношение дебиторской и кредиторской задолженности;

относительная задолженность предприятий перед бюджетами различных уровней (к годовому объему производства);

доля задолженности консолидированному бюджету в общей задолженности.

32. Потенциальные конкуренты (указать наименования и адреса основных конкурентов, их сильные и слабые стороны).

33. Какие и где появились аналоги продукта (оказания услуг) за последние 3 года.

34. Программа производства и реализации продукции (оказания услуг). Принятая технология.

35. Требования к организации производства (оказания услуг).

36. Состав основного оборудования, его поставщики и условия поставок (аренда, покупка). Лизинг оборудования.

37. Поставщики сырья и материалов (название, условия поставок) и ориентировочные цены.

38. Альтернативные источники снабжения сырьем и материалами.

39. Информация о штатной численности сотрудников предприятия (с указанием размеров оплаты труда), затраты на оплату труда которых будут включены в затраты по проекту. Если в течение работы по проекту планируются изменения в штатной численности, то укажите их (например, с … месяца проекта планируется прием на работу … рабочих с оплатой труда … рублей в месяц).

40. Стоимость основных производственных фондов, задействованных в проекте.

41. Форма амортизации (простая, ускоренная). Норма амортизационных отчислений. Основание для применения нормы ускоренной амортизации.

42. Годовые затраты на выпуск продукции (оказание услуг). Переменные и постоянные затраты. Себестоимость.

43. Стоимость строительства, структура капитальных вложений, предусмотренная в проектно-сметной документации и сметно-финансовом расчете, в том числе строительно-монтажные работы, затраты на оборудование, прочие затраты.

Общая стоимость инвестиционного проекта.

44. Обеспечение экологической и технической безопасности.

45. Используются ли предприятием какие - либо патенты?

46. Конечные потребители услуг. Характер спроса (равномерный или сезонный).

Особенности сегмента рынка, на которые ориентируется проект, важнейшие тенденции и ожидаемые изменения. Какие свойства продукции или дополнительные услуги делают проект предпочтительным по отношению к 47. Организация сбыта продукции (оказания услуг). Описание системы сбыта с указанием привлекаемых фирм.

48. Обоснование объема инвестиций, связанных с реализацией продукции (услуг).

Сбытовые издержки.

49. Каких возможных действий конкурентов следует опасаться и каковы основные элементы стратегии противодействия.

50. Обоснование цены на продукцию (услуги).

51. Программа по организации рекламы. Примерный объем затрат.

52. Программа реализации продукции (услуг).

53. График реализации инвестиционного плана.

54. Общее руководство организацией работ по разделам инвестиционного 55. Контроль за выполнением финансового раздела проекта (за движением финансов и своевременностью платежей).

56. Исполнители проектных работ (организации, физические лица).

57. Ответственные лица и исполнители (организации, физические лица) строительно-монтажных работ.

58. Ответственные лица и исполнители (организации, физические лица) по снабжению материалами и комплектующими.

59. Ответственные лица и исполнители (организации, физические лица) по пусконаладочным работам и вводу в эксплуатацию нового производства.

60. Ответственные лица и исполнители (организации, физические лица) по обеспечению поставки оборудования, в том числе импортного.

4.3. Разработка инвестиционного проекта для Предприятие - эмитент облигаций может разработать инвестиционный проект и, соответственно, на его основе бизнес-план для обоснования параметров эмиссии и раскрытия информации потенциальным инвесторам о направлениях и эффективности использования средств, привлеченных в результате эмиссии.

Понятие инвестиционного проекта. В соответствии с российским законодательством, инвестиционный проект - обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений; его частью является бизнес-план, как «описание практических действий по осуществлению инвестиций». Связь инвестиционного проекта и конструкции облигационного займа. В случае разработки инвестиционного проекта и бизнес-плана, связанного с ним, возникает возможность увязки параметров облигационного займа и инвестиционного проекта, конструирования облигаций (в части привлечения средств и погашения долга) в соответствии с денежными потоками, ожидаемыми от инвестиционного проекта, их размерностью и сроками. Оценка рисков облигационного займа и соответствующие параметры доходности могут быть определены структурой и величиной рисков инвестиционного проекта.

Для получения компенсации от Правительства Москвы, возмещающей эмитенту расходы на выплату процентов по облигационному займу, представление инвестиционного проекта является обязательным.

Аналогичный подход принят в программе компенсаций по облигационным займам, существующей в Центральном федеральном округе РФ, а также в других региональных программах.

Методики разработки инвестиционных проектов (бизнес-планов).

Существует множество методик разработки инвестиционного проекта, в т.ч. носящих официальный характер. По состоянию на январь 2004 г., это такие документы, как:

-«Макет бизнес – плана» (приложение 1 к Положению об оценке эффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов Бюджета развития РФ, утвержденному постановлением Правительства РФ от 22 ноября 1997 г. № 1470);

-Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов, утвержденные Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике от 21 июня 1999 г. № ВК 477;

-«Примерная форма составления бизнес – плана» (приложение 1 к постановлению Правительства Москвы «О ходе выполнения распорядительных документов Правительства Москвы по выводу хозяйственных обществ с участием города Москвы на рынок ценных бумаг» от 24 октября 2001 г. № 963-ПП;

-Требования к бизнес – плану и рекомендации по его составлению, разработанные Федеральный фондом поддержки малого предпринимательства (опубликованы интернет-сетью SIORA, созданной Российским агентством поддержки малого и среднего бизнеса, www.siora.ru);

-Методическое пособие по разработке бизнес – плана, подготовленное в рамках проекта TASIS Европейского Союза (опубликовано интернет-сетью SIORA, Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форе капитальных вложений» от 25 февоаля 199 г. № 39-ФЗ, статья созданной Российским агентством поддержки малого и среднего бизнеса, www.siora.ru);

-Паспорт промышленного инвестиционного и технологического объекта, утвержденный Организацией Объединенных Наций по промышленному развитию (www.unido.ru);

-Manual for the Preparation of Industrial Feasibility Studies, Manual for Small Industrial Businesses: Project Design and Appraisal, Manual for the Evaluation of Industrial Projects, Guidelines for Project Ealuation (United Nations Industrial Development Organization, www.unido.org).

Приложение 2 к настоящему руководству содержит (в сокращении) пример бизнесплана (инвестиционный проект по организации производства крупногабаритного единичного оборудования), подготовленного в соответствии с Рекомендациями по составлению бизнес - плана инвестиционного проекта, представляемого на конкурс для получения финансовой поддержки из средств бюджета г. Москвы.

Структура инвестиционного проекта. Необходимо иметь в виду, что каждый проект уникален, его описание, хотя и укладывается в жесткую структуру, носит оригинальный характер. Приведенный ниже порядок разработки инвестиционного проекта и оформления бизнес-плана следует рассматривать не как шаблон, а как справочный материал, требующий адаптации к конкретным инвестиционным проектам.

Как правило, бизнес-план включает в себя следующие элементы:

– Паспорт предприятия – Описание предприятия и отрасли;

– Финансово-экономический анализ деятельности предприятия;

– Производственный план;

– Анализ рынка и план маркетинга;

– Организационный план;

Рассмотрим ниже каждый элемент в отдельности.

4.3.1. Паспорт предприятия. Описание предприятия и отрасли Паспорт предприятия. Краткое описание местонахождения, организационноправового статуса предприятия, основного имущества, закрепленного за ним, основных видов деятельности, органов управления, банковских и других справочных реквизитов, идентифицирующих предприятие:

-наименование предприятия, юридический адрес и фактическое местонахождение, государственная регистрация, коды предприятия, банковские -форма собственности, ее структура и состав собственников; величина уставного капитала; размещенные акции / паи;

-органы управления (совет директоров, правление) и их состав;

-численность работающих, основные виды деятельности; ассортимент -земельные участки, здания и сооружения (аренда, права собственности);

-хозяйственный режим (льготы по уплате налогов, средства государственной Отрасль / подотрасль. Потенциальные инвесторы при анализе инвестиционного проекта обращают внимание, прежде всего, на состояние отрасли, в которой работает предприятие (стагнирующая, стабильная, растущая, инновационная). При этом более детальный анализ делается в отношении подотрасли, к которой принадлежит предприятие (например, мебельная промышленность / производство мебели для населения / производство мебели из натурального шпона).

В бизнес-плане отрасль характеризуется по следующим позициям (фактическое состояние, ретроспектива за 2 –3 года, прогнозируемая динамика):

– основные виды продукции;

– объем продукции в целом по отрасли и по основным ее видам (в натуральных и стоимостных единицах);

– перечень основных производителей с указанием их доли рынка;

– оценка общей потребности рынка по видам продукции, состояние и динамика спроса; степень его удовлетворенности;

– основные потребители по видам продукции;

– средний уровень цен по видам продукции;

– ресурсный потенциал отрасли;

– значимость отрасли в экономике и социальной сфере региона / страны;

– конкурентоспособность в сравнении с иностранными производителями аналогичной продукции;

– конкурентоспособность в сравнении с другими отраслями, производящими замещающую продукцию;

– основные тенденции.

Анализ динамики выпуска продукции позволяет определить характер отрасли:

является ли она развивающейся, стабильной, стагнирующей или инновационной (основывается на недавно появившихся технологиях и изобретениях, отрасль только входит со своей продукцией на рынок).

Для потенциальных инвесторов в корпоративные облигации предпочтительными являются инвестиционные проекты в развивающихся / стабильных отраслях.

Информация о долях рынка основных производителей позволяет сделать вывод о характере рыночной ситуации: конкуренция, олигополия, монополия.

Необходимо раскрыть тенденции развития отрасли, прогнозируемые изменения в условиях конкуренции, в структуре продукции (выпуск новых позиций, снятие с производства, модернизация изделий и т.п.), другие изменения в спросе и предложении на продукцию, которые могут влиять на инвестиционный проект, его конкурентоспособность и риски.

Предприятие. Необходимо сравнить деятельность предприятия - эмитента с его основными конкурентами по следующим показателям (фактическое состояние, ретроспектива за 2 –3 года, прогнозируемая динамика):

– основные виды продукции предприятия, его специализация;

– доля предприятия на рынке (производство, потребление по основным видам – доля экспортной продукции;

– стоимостная и натуральная динамика реализации продукции;

– цены в сравнении со среднерыночными;

– прибыли и рентабельность;

– активы предприятия;

– оборачиваемость активов;

– производительность труда;

– качественные особенности предприятия в сравнении с конкурентами (местоположение, продукция, ресурсный потенциал, кадры, техническая и технологическая база, торговые марки и т.п.);

– управление (организационная структура, дочерние и аффилированные компании, структура контроля за собственностью, политика распределения доходов, управленческие кадры, политика и философия менеджмента, трудовые отношения и т.д.);

– конкурентоспособность в сравнении с другими предприятиями, производящими замещающую продукцию;

– сильные и слабые стороны предприятия в сравнении с конкурентами конкурентоспособность.

4.3.2. Финансово-экономический анализ деятельности предприятия Временная глубина анализа. Финансово-экономический анализ предприятия осуществляется на основе данных финансовой отчетности за последние 3 года, а также на последнюю квартальную дату текущего года.

Цели анализа:

– характеристика текущего состояния экономики и финансов предприятия;

– оценка устойчивости финансового состояния, рисков предприятия и его текущей способности выполнить свои обязательства перед владельцами – оценка благоприятности финансово-экономических предпосылок для осуществления инвестиционного проекта;

– создание базы для прогноза экономической и финансовой динамики предприятия в ходе реализации инвестиционного проекта.

Структура анализа:

- Операционные результаты - динамика реализации, прибыли и себестоимости продукции, чистые активы, денежные потоки и их структура;

- Оценка предприятия рынком ценных бумаг (для открытых акционерных обществ, акции которых обращаются на биржах или внебиржевых организованных рынках)– соотношение цен на акции и финансовых параметров предприятия;

- Прибыльность и покрытие прибылью процентных и рентных платежей доля прибыли в реализованной продукции, капиталоотдача (прибыль к капиталу), прибыльность активов (прибыль к активам), покрытие прибылью выплачиваемых процентов, рентных платежей, дивидендов по привилегированным акциям;

- Деловая активность, эффективность использования активов оборачиваемость активов в целом, оборачиваемость дебиторской задолженности, материальных запасов и запасов готовой продукции, оборачиваемость капитала и др.;

- Финансовая устойчивость (уровень капитализации и финансовый рычаг) структура долгосрочных источников финансирования, доля в них капитала, структура капитала, финансовый рычаг (размер кратко- и долгосрочной задолженности, генерируемой капиталом, в сравнении с размером капитала компании, величина «финансовой подушки», состав кратко- и долгосрочной задолженности, в т. ч. постоянная, переходящая задолженность и долг, формируемый на основе рефинансирования, размеры ежегодного погашения задолженности (кратко- и долгосрочной);

- Ликвидность и денежные потоки - генерация денежных потоков, их структура и покрытие ими задолженности (кратко- и долгосрочной), текущая ликвидность (соотношение краткосрочных ликвидных активов и краткосрочных обязательств, покрытие последних оборотным капиталом), долгосрочная ликвидность, структура вложений средств, сформированных за счет долгосрочной задолженности (в т. ч. в оборотный капитал);

- Материальное покрытие долга - покрытие различных видов задолженности материальными активами, сформированными за счет указанной задолженности и акционерного капитала.

Источники информации. Основным источником информации для финансовоэкономического анализа являются:

-годовые отчеты предприятий – открытых акционерных обществ – перед акционерами;

бухгалтерская отчетность предприятия: формы № 1 (бухгалтерский баланс), № 2 (отчет о прибылях и убытках), № 3 (отчет об изменениях капитала), № 4 (отчет о движении денежных средств), № 5 (приложение к бухгалтерскому балансу) (по состоянию на январь 2004 г.).

Аналитическая обработка информации. На основе бухгалтерского баланса формируется агрегированный аналитический баланс, в котором активы объединены в группы и ранжированы по ликвидности, а пассивы – по срочности. При анализе структуры активов и пассивов предприятия внимание уделяется изменениям, произошедшим за исследуемый период, и делается прогноз того, насколько благоприятны на перспективу финансово-экономические условия для реализации инвестиционного проекта.

С целью анализа динамики объема продаж, себестоимости, прибыли предприятия составляется агрегированный отчет о финансовых результатах на основе отчетов о прибылях и убытках.

Финансовые коэффициенты, традиционно используемые в российской практике. Хотя в финансовом анализе может использоваться множество финансовых коэффициентов, характеризующих отдельные стороны экономики предприятия, ряд из них является общепринятым в российской практике. Например:

-при анализе оценки предприятия рынком ценных бумаг:

- Коэффициент цена / прибыль (P/E) (один из самых известных коэффициентов, используемых для финансового анализа, рассчитывается как отношение цены акций к прибыли, приходящейся на одну акцию);

- Рыночная / балансовая стоимость акций (отношение рыночной к балансовой стоимости одной акции);

-при анализе прибыли и рентабельности:

- Прибыль на акцию (primary EPS) (один из самых известных коэффициентов в варианте, учитывающем возможное изменение числа акций в ближайшем будущем, рассчитывается как отношение чистой прибыли за вычетом налогов, процентов по долговым обязательствам и дивидендов по привилегированным акциям к среднему числу непогашенных акций, включая акции, которые возникнут в ближайшее время исходя из ожидаемого числа конвертаций в них прав на покупку акций и конвертируемых облигаций);

– Рентабельность продаж (отношение прибыли от продаж к себестоимости реализованной продукции);

– Рентабельность активов (отношение прибыли до выплаты процентов и налогов к средней величине активов предприятия в течение того периода, за который определяется рентабельность);

– Рентабельность собственного капитала – отношение чистой прибыли к средней величине собственного капитала предприятия в течение того периода, за который определяется рентабельность.

-при анализе деловой активности, эффективности использования активов:

Оборачиваемость совокупных активов предприятия (Продолжительность периода / (Выручка за период * Средняя величина активов);

– Оборачиваемость собственного капитала (в днях) (Продолжительность периода / (Выручка за период * Средняя величина собственного капитала);

– Оборачиваемость кредиторской задолженности (в днях) (Продолжительность периода / (Себестоимость продукции за период * Средняя величина кредиторской задолженности);

– Оборачиваемость запасов (в днях) (Продолжительность периода / (Себестоимость продукции за период * Средняя величина запасов);

– Оборачиваемость дебиторской задолженности предприятия (в днях) (Формула для расчета: Продолжительность периода / (Выручка за период * Средняя величина дебиторской задолженности);

Продолжительность операционного цикла предприятия оборачиваемости запасов и оборачиваемости дебиторской задолженности);

– Продолжительность финансового цикла предприятия (разница между продолжительностью операционного цикла предприятия и оборачиваемостью кредиторской задолженности).

-при анализе финансовой устойчивости (уровень капитализации и финансовый рычаг):

– Коэффициент финансового рычага рассчитывается как отношение величин заемного и собственного капиталов;

– Коэффициент автономии собственных средств – как отношение величины собственного капитала к валюте баланса предприятия;

– Коэффициент финансовой зависимости – как отношение величины заемного капитала к валюте баланса предприятия.

-при характеристике ликвидности:

– Величина собственных оборотных средств (разница между стоимостью оборотных активов и стоимостью краткосрочных обязательств предприятия).

Значительная величина собственных оборотных средств свидетельствует о высокой ликвидности предприятия, низкая или даже отрицательная величина собственных оборотных средств указывает на проблемы обеспечения ликвидности предприятия;

– Коэффициент текущей ликвидности (отношение стоимости оборотных активов предприятия и стоимости краткосрочных обязательств). Чем выше данный коэффициент, тем лучше возможности предприятия рассчитаться по своим краткосрочным обязательствам;

– Коэффициент срочной ликвидности (отношение стоимости оборотных активов без учета товарно-материальных запасов и стоимости краткосрочных обязательств). Коэффициент срочной ликвидности характеризует степень обеспеченности краткосрочных обязательств более ликвидными активами (денежными средствами, краткосрочными финансовыми вложениями, дебиторской задолженностью);

– Коэффициент абсолютной ликвидности рассчитывается как отношение стоимости денежных средств, высоколиквидных финансовых вложений и краткосрочных обязательств и отражает долю краткосрочных обязательств, покрываемую за счет наиболее ликвидных активов предприятия.

Полученные финансовые показатели предприятия - эмитента необходимо сопоставить со среднеотраслевыми значениями и показателями наиболее успешных компаний - конкурентов. Значительные отклонения финансовых показателей предприятия - эмитента в худшую сторону от среднеотраслевых могут свидетельствовать о его неудовлетворительном финансовом состоянии, о проблемности экономики предприятия.

В разделе приводится характеристика технологии производства, дается обоснование ее выбора, в т.ч. краткий анализ других возможных (альтернативных) технологий производства, с указанием их преимуществ и недостатков и аргументацией выбора технологии.

Указываются основные технико-экономические показатели производственного процесса:

-программа производства и реализации продукции, в которой приводятся данные в натуральном измерении в разрезе видов продукции и сроков; распределение работ по кооперации между инициатором инвестиционного проекта и его субподрядчиками и контрагентами;

-перечень и стоимостная характеристика основных фондов, используемых при производстве продукции; условия приобретения оборудования (покупка, аренда, лизинг), возведения зданий и сооружений. По покупному оборудованию приводятся примерные цены, по оборудованию, планируемому к взятию в аренду, – величина арендных платежей, по оборудованию, приобретаемому с помощью лизинга, – предполагаемый объем лизинговых платежей;

-основные виды сырья и материалов, используемых при производстве продукции. Приводятся ориентировочные цены сырья и материалов и условия их поставок;

-общая потребность в трудовых ресурсах. Указывается планируемая численность работающих, расходы на оплату труда и отчисления на социальные нужды работников;

-используемая (с учетом порядка налогообложения) форма амортизации (простая, ускоренная) по приобретаемымосновным средствам; нормы амортизационных отчислений.

Основным назначением данного раздела является обоснование цен на продукцию и прогноз объемов продаж продукции на период реализации проекта. Необходимо привести аргументы, подтверждающие наличие спроса на производимую в соответствии с инвестиционным проектом продукцию и ее конкурентоспособность на рынке.

Анализ рынка предполагает прогнозную оценку спроса на продукцию, являющуюся результатом реализации инвестиционного проекта:

-патентная ситуация, торговые марки;

-сегментация рынка (продуктовая, географическая, клиентская, по каналам продаж);

-определение продуктовой ниши, на которую рассчитан инвестиционный проект;

-оценка состояния спроса и предложения в выделенных продуктовых нишах, доказательство неудовлетворенного спроса;

-прогноз состояния рынка и характеристика будущего неудовлетворенного спроса с учетом действий основных конкурентов и замещения продукции импортом;

-прогнозная оценка количественных, ценовых и качественных параметров продукции, на которую рассчитывает потребитель; обоснование цены, с которой продукция выйдет на рынок;

-прогнозное резюме, демонстрирующее перспективность инвестиционного проекта с позиций насыщения неудовлетворенного спроса на продукцию.

План маркетинга детально характеризует:

-основные цели и этапы, относящиеся к расширению рыночной ниши, росту клиентуры, увеличению продаж в стоимостном и натуральном выражении, вытеснении продукции конкурентов;

-продукцию, предлагаемую в результате реализации инвестиционного проекта, ее количественные и качественные характеристики, -рыночную нишу (по клиентам, регионам, модификациям продукта);

-ценовую политику (включая цены проникновения на рынок, компоненты цены, стимулирующие продажи);

-стратегию продвижения продукции на рынок, каналы сбыта и послепродажного обслуживания, дополнительные услуги, содействующие продвижению продукции;

-организацию рекламирования и основные идеи в этой области, программы стимулирования продаж;

-систему информационной поддержки продвижения продукции.

Организационный план должен характеризовать:

-систему управления проектом (лица, структурные подразделения и организации, на которые возлагается ответственность за выполнение работ по проекту, распределение полномочий и функций, порядок контроля за осуществлением проекта, управление техническими, технологическими и другими организационными рисками, система информации и анализа исполнения проекта);

-график реализации инвестиционного проекта с указанием этапов работ, дат их начала и завершения (включая ответственных лиц по каждому этапу реализации инвестиционного проекта);

-систему управления финансовым разделом проекта (контроль движения денежных средств и своевременности платежей, управление финансовыми рисками, система информации и финансового анализа исполнения проекта).

Назначением данного раздела являются определение объемов необходимых структурирование их во времени, оценка экономической эффективности проекта, анализ чувствительности проекта.

Для определения объема необходимых денежных средств и отбора источников финансирования составляется финансовый план. Основан на предположениях об уровне и структуре налогов, динамики валютного курса, инфляции, источниках финансирования инвестиционного проекта и затратах на привлечение средств в проект. Основными элементами финансового плана являются:

-прогноз прибылей – убытков (по кварталам), включающий прогнозные оценки объемов продаж, налоговых платежей, себестоимости, структурированной по отдельным видам затрат, чистых прибылей – убытков;

-прогноз движения денежных средств от операционной и финансовой деятельности, структурированный по отдельным направлениям притока и оттока денежных средств (по кварталам). В указанно прогнозе выявляется дефицит или избыток ресурсов (отрицательное или положительное сальдо денежных потоков) на каждом временном интервале. Интервальная динамика дефицита ресурсов служит основой для определения схемы финансирования;

-схема финансирования проекта (распределение поступающих средств по источникам финансирования, в т.ч. собственным, и финансовым инструментам, на основе которых осуществляется привлечение денежных ресурсов, исходя из предположений о периодичности поступлений и возврата средств, издержках на финансирование).

Финансовый план и его части разрабатываются на вариантной основе с тем, чтобы отразить объективные условия реализации инвестиционного проекта и обеспечить его реальную эффективность.

Оценка экономической эффективности проекта. Исходной информацией для определения эффективности инвестиционного проекта являются данные а) прогноза прибылей – убытков, б) прогноза движения денежных средств, в) схемы финансирования проекта.

Коммерческая эффективность инвестиционного проекта оценивается по следующим показателям:

– Чистая приведенная стоимость (Net Present Value, NPV). Разница между приведенной к настоящей стоимости (путем дисконтирования) суммой денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестируемых в его реализацию средств. Показатель позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, конечный эффект в абсолютной сумме. Критерием эффективности инвестиционного проекта является неотрицательность показателя чистой приведенной Внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return, IRR). Ставка дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость равна нулю.

Характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта, выражаемой ставкой дисконтирования, по которой настоящая стоимость денежного потока приводится к стоимости первоначально инвестированных – Дисконтированный период окупаемости. Срок, через который величина накопленного дисконтированного денежного потока превысит объем первоначальных инвестиций. Показатель характеризует не только эффективность капитальных вложений, но и уровень инвестиционного риска, связанного с ликвидностью. Это связано с тем, что чем длиннее период реализации проекта до полной его окупаемости, тем выше уровень инвестиционного риска. Дисконтированный период окупаемости – один из наиболее распространенных показателей для оценки инвестиционных проектов. Недостатками данного метода является то, что он не учитывает те денежные потоки, которые образуются после периода полной окупаемости капитальных вложений;

Индекс прибыльности (PI) – определяется как отношение дисконтированных денежных потоков, связанных с проектом, и объема первоначальных – Срок окупаемости (срок, через который величина накопленного денежного потока превысит объем первоначальных инвестиций). Недостатками данного показателя: он не учитывает распределение во времени денежных потоков, а также денежные потоки после окупаемости проекта.

При определении эффективности проекта в расчетах участвуют приростные денежные потоки, которые должны относиться только к реализации инвестиционного проекта и не должны отражать результаты текущей хозяйственной деятельности существующего предприятия.

Критериями привлекательности проекта является одновременное выполнение следующих условий:

– внутренняя норма доходности (IRR) превышает ставку дисконтирования;

– индекс прибыльности (PI) превышает единицу;

– чистая приведенная стоимость (NPV) положительна;

– срок окупаемости инвестиций не превышает расчетный период.

Анализ чувствительности проекта. В финансовом плане необходимо провести анализ чувствительности проекта – оценки его финансовой устойчивости (изменений показателей эффективности проекта (NPV, IRR) при изменении исходных данных):

– объема продаж;

– цены реализации;

– производственных затрат;

– уровня инфляции;

– объема инвестиций.

Чем шире диапазон параметров, в котором показатели эффективности остаются в пределах приемлемых значений, тем выше «запас прочности» проекта и тем лучше он защищен от колебаний различных факторов, оказывающих влияние на результаты реализации проекта.

Дается характеристика рисков, связанных с реализацией инвестиционного проекта, включая:

-внешние риски, не зависящие от инициатора проекта (правовые, политические, макроэкономические, включая системный, валютный и инфляционный риски, риск форс-мажорных обстоятельств);

-технические, технологические, кадровые, организационные и другие операционные риски;

-рыночные риски (изменение структуры потребностей, сокращение спроса на продукцию, являющуюся объектом инвестиционного проекта, в результате изменения технологий, появления новых видов замещающей продукции с лучшими потребительскими качествами и т.п.) -финансовые риски (кредитный, процентный, ликвидности, рыночный).

Вводная часть или резюме проекта – это характеристика проекта, раскрывающая цели проекта, краткое его описание и доказательства привлекательности проекта.

Резюме проекта составляется на последнем этапе формирования бизнес-плана и содержит общую характеристику всего проекта. Резюме формируется на основе результатов и выводов, полученных в других частях проекта.

4.4. Информационная база для подготовки пакета документов, необходимых для регистрации облигационного При формировании информационной базы для подготовки пакета документов для регистрации облигационного займа должны быть учтены требования Стандартов эмиссии ценных бумаг, в котором перечислены документы, представляемые для государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг, определен порядок оформления решения о выпуске ценных бумаг и проспекта ценных бумаг (в случае если государственная регистрация выпуска облигаций должна сопровождаться регистрацией проспекта).

Перечень сведений и документов, запрашиваемых от предприятия-эмитента для подготовки пакета документов для регистрации выпуска облигаций включает в себя (на начало 2004 г.):

Все редакции уставов и изменений и дополнений к ним;

Протоколы утверждения уставов и изменений;

Копия свидетельства о государственной регистрации предприятия;

Годовая бухгалтерская отчетность предприятия (5 форм) за три последних года с отметкой налоговой инспекции;

Аудиторские заключения за три последних года;

Учетная политика за три последних года;

Сводная (консолидированная) бухгалтерская (финансовая отчетность предприятия и его дочерних и зависимых обществ за три последних года (консолидированная отчетность представляется по типовым формам и в объеме в соответствии с требованиями Министерства финансов РФ). В случае, если предприятие освобождено от составления такой отчетности, указать основание;

Справка Госкомстата;

Справка о полной оплате уставного капитала;

Письмо о присвоении ИНН.

Информация для подготовки Проспекта облигаций 1. Телефон, факс, адрес электронной почты;

2. Сведения о наличии лицензий;

3. Сведения об аудиторе: наименование, место нахождения, ИНН, почтовый адрес, телефон, факс, адрес электронной почты, данные о лицензии аудитора:

номер лицензии, дата выдачи, срок действия, орган выдавший лицензию;

Ф.И.О., должность, уполномоченного лица аудиторской фирмы;

4. Наименование кредитных организаций, в которых открыты расчетные и иные счета предприятия: полные и сокращенные фирменные наименования, места нахождения, почтовые адреса, идентификационные номера налогоплательщика кредитных организаций, в которых открыты расчетные и иные счета предприятия, тип счета, номер счета, БИК, корр.счет.

5. Сведения об участниках предприятия, в т.ч. данные о доле государства (муниципального образования) в уставном капитале и специальных правах.

6. Информация о членах совета директоров:

фамилия, имя, отчество, год рождения, все должности, занимаемые данным лицом в предприятия и других организациях за последние 5 лет и в настоящее время, в том числе по совместительству, доли в уставном капитале предприятия и его дочерних и зависимых обществ, а также основном (материнском) обществе.

7. Информация об единоличном и коллегиальном исполнительных органах управления:

фамилия, имя, отчество;

год рождения;

должности, занимаемые ими, в предприятия и других организациях за последние 5 лет и в настоящее время в хронологическом порядке, в том числе по совместительству;

доли в уставном капитале предприятия и его дочерних и зависимых обществ, а также основного (материнского) общества.

8. Все виды вознаграждения, выплаченного предприятием в совокупности членам совета директоров, генеральному директору, членам правления, за три последних месяца, предшествующих дате утверждения Решения о выпуске облигаций (май, июнь, июль), в том числе заработная плата, премии, комиссионные, а также иные имущественные предоставления, сделанные им.

9. Сведения о юридических лицах, в которых предприятие владеет не менее чем 5% уставного капитала (для акционерных обществ – также не менее чем 5 % голосующих акций).

10. Доли участия в уставном капитале предприятия каждого из юридических лиц, в которых предприятие владеет не менее чем 5 процентами уставного капитала (для акционерных обществ – также не менее чем 5 % голосующих акций), а также лиц, осуществляющих функции единоличных исполнительных органов, членов коллегиальных исполнительных органов и членов советов директоров (наблюдательных советов) этих юридических лиц.

11. Другие аффилированные лица предприятия, не перечисленные в предыдущих пунктах.

Для юридических лиц указываются:

полное и сокращенное фирменное наименование юридического лица, место нахождения и почтовый адрес, идентификационный номер налогоплательщика.

Для физических лиц указываются:

фамилия, имя, отчество, должности, которые они занимают в ООО, его дочерних и зависимых обществах, основном (материнском) обществе, управляющей организации, а также наименование субъектов Российской Федерации, городов (поселков, сел, населенных пунктов), в которых они проживают.

12. Участие предприятия в промышленных, банковских, финансовых группах, холдингах, концернах и ассоциациях.

13. Указать промышленные, банковские, финансовые группы, холдинги, концерны, ассоциации, в которых участвует предприятие, роль (место) и функции предприятия в этих организациях.

14. Филиалы и представительства предприятия.

15. Наименования, даты открытия, места нахождения и почтовые адреса всех филиалов и представительств предприятия в соответствии с его уставом (учредительными документами), а также фамилии, имена и отчества руководителей всех филиалов и представительств предприятия, а также сроки действия выданных им предприятия доверенностей и их доли участия в уставном капитале предприятия.

16. Количество работников предприятия.

17. Указать среднесписочную численность работников предприятия, включая работников, работающих в его филиалах и представительствах, также размер отчислений на заработную плату и социальное обеспечение за три завершенных финансовых года.

18. Описание основных видов деятельности эмитента:

19. Кратко описать историю образования и деятельности предприятия. Указать цели создания предприятия.

20. Описать виды продукции (работ, услуг), обеспечившие не менее чем процентов объема реализации (выручки) предприятия за три завершенных финансовых года, а также за последний квартал, предшествующих дате утверждения Решения о выпуске облигаций.

21. Указать все виды экспортной продукции (работ, услуг).

22. Указать динамику изменения отпускных цен на продукцию (работы, услуги) предприятия, в том числе в сравнении с индексом потребительских цен или индексом цен производителей промышленной продукции, публикуемым Госкомстатом России.

23. Описать систему сбыта по каждому из указываемых основных видов продукции (работ, услуг) предприятия в процентах от объема реализации.

24. Структура затрат на производство и реализацию продукции (работ, услуг).

25. Указать полные фирменные наименования поставщиков предприятия, на которых приходится не менее 10 процентов всех поставок товарноматериальных ценностей, и их доли в общем объеме поставок. Отдельно указывается, какую часть в поставках предприятия занимает импорт. Дать прогнозы предприятия в отношении доступности этих источников в будущем.

26. Рынки сбыта продукции (работ, услуг) предприятия 27. Указать полные фирменные наименования потребителей, на оборот с которыми приходится не менее чем 10 % общей выручки от реализации продукции (работ, услуг) предприятия, и их доли в общем объеме реализации.

28. Описать возможные негативные факторы, которые могут повлиять на сбыт продукции (работ, услуг).

29. Практика деятельности в отношении запасов.

30. Описать политику предприятия в отношении оборотного капитала и запасов, включая коэффициент оборачиваемости запасов и методы его расчета.

31. Основные конкуренты.

32. Описать конкурентные условия деятельности предприятия, в том числе указать конкретные рынки, на которых предприятия осуществляет или намерено осуществлять деятельность, основные существующие и предполагаемые конкуренты предприятия. Приводятся значения долей, занимаемых, по мнению предприятия, им самим и его конкурентами в процентах за три завершенных финансовых года, предшествующих дате утверждения Решения о выпуске облигаций.

33. Привести анализ факторов конкурентоспособности предприятия в зависимости от их важности.

34. Факторы риска.

35. Привести подробный анализ факторов риска, которым будут подвергаться владельцы облигаций предприятия.

36. Указать возможные факторы, которые могут повлиять на исполнение предприятием обязательств перед владельцами облигаций.

37. Сведения о санкциях, наложенных на предприятие, и участие предприятия в судебных процессах.

38. Указать административные санкции, налагавшиеся на предприятия органами государственной власти, судом (в том числе третейским) за три финансовых года, предшествующих дате утверждения Решения о выпуске облигаций.

39. Описать суть всех судебных процессов, продолжающихся или закончившихся в последнем квартале перед утверждением Решения о выпуске ценных бумаг, которые могут существенно повлиять на деятельность предприятия.

40. Договорные и прочие обязательства предприятия.

41. Описать существенные условия каждой сделки (нескольких взаимосвязанных сделок), которая должна быть совершена или исполнена в течение шести месяцев с даты утверждения Решения о выпуске облигаций, если сумма этой сделки (сделок) составляет не менее 10 % балансовой стоимости активов предприятия на дату последнего завершенного отчетного квартала, предшествующего утверждению Решения о выпуске облигаций.

42. Описать прочие обязательства предприятия, не исполненные предприятием на дату утверждения Решения о выпуске облигаций, в случае, если их размер составляет не менее 5 % балансовой стоимости активов предприятия на дату последнего завершенного отчетного квартала, предшествующего утверждению Решения о выпуске облигаций.

43. Кредитная история эмитента.

44. Описать исполнение предприятием обязательств по действовавшим ранее и действующим на момент утверждения Решения о выпуске облигаций кредитным договорам и/или договорам займа, сумма основного долга по которым составляет не менее 10 % стоимости чистых активов предприятия на дату последнего завершенного отчетного квартала, предшествующего заключению соответствующего договора.

45. Неисполненные обязательства предприятия.

46. Указываются все не исполненные предприятием обязательства (за исключением административных санкций, указанных в п. 22), срок исполнения которых наступил не позднее трех лет, предшествующих дате утверждения Решения о выпуске облигаций.

47. Указать все неисполненные обязательства предприятия по кредитным договорам или договорам займа, а также по выпущенным долговым ценным бумагам (векселям, др.), срок исполнения которых наступил не позднее трех лет, предшествующих дате утверждения Решения о выпуске облигаций.

48. Данные о финансовом положении эмитента.

49. Основные средства 50. Указать первоначальную (восстановительную) стоимость основных средств и величину начисленной амортизации (износа).

51. Указать результаты последней переоценки основных средств и долгосрочно арендуемых основных средств, осуществленной в течение трех лет, предшествующих году перед утверждением Решения о выпуске облигаций, с указанием даты проведения переоценки, полной и остаточной (за вычетом амортизации) балансовой стоимости основных средств до переоценки и полной и остаточной (за вычетом амортизации) восстановительной стоимости основных средств с учетом этой переоценки.

52. Указать способ проведения переоценки основных средств (по коэффициентам Государственного комитета Российской Федерации по статистике, по рыночной стоимости соответствующих основных средств, подтвержденной документами или экспертными заключениями. При наличии экспертного заключения необходимо указать методику оценки).

53. Стоимость недвижимого имущества предприятия.

54. Представить укрупненный перечень имущества предприятия 55. Нематериальные активы предприятия.

56. В случае взноса нематериальных активов в уставный (складочный) капитал (паевой фонд) или поступления в безвозмездном порядке раскрывается информация о методах оценки нематериальных активов и их оценочной стоимости.

57. Финансовые вложения предприятия 58. Представляется перечень финансовых вложений предприятия, которые составляют не менее 10 процентов всех его финансовых вложений на конец последнего финансового года перед утверждением Решения о выпуске облигаций. Данный перечень представляется отдельно по эмиссионным ценным бумагам, неэмиссионным ценным бумагам и иным финансовым вложениям предприятия (вклады в уставные капиталы обществ с ограниченной ответственностью и т.д.).

59. Предоставляется информация о созданных резервах под обесценение ценных бумаг. В случае создания резерва под обесценение ценных бумаг указать величину резерва на начало и конец последнего завершенного финансового года и последнего квартала перед утверждением Решения о выпуске облигаций.

60. Предоставляется информация о величине потенциальных убытков, связанных с банкротством организаций (предприятий), в которые были произведены инвестиции, по каждому виду указанных инвестиций. В случае, если средства предприятия размещены на депозитных или иных счетах в банках и иных кредитных организациях, в которых Центральным банком Российской Федерации была назначена временная администрация, отозвана лицензия либо которые были признаны банкротами в соответствии с законодательством Российской Федерации, предоставляется информация о величине потенциальных убытков в связи с этими событиями. Информация об убытках предоставляется в оценке предприятия по финансовым вложениям, отраженным в балансе предприятия за последний квартал перед утверждением Решения о выпуске облигаций.

61. Совместная деятельность эмитента.

62. Раскрывается информация о совместной деятельности, которую предприятие ведет с другими организациями за последний завершенный финансовый год и за последний квартал перед утверждением Решения о выпуске облигаций. При этом указывается величина вложений, цель вложений (получение прибыли, иные цели) и полученный финансовый результат за последний завершенный финансовый год и последний квартал перед утверждением Решения о выпуске облигаций по каждому виду совместной деятельности.

63. Дебиторская и кредиторская задолженность.

64. Раскрывается информация о размере и сроках погашения дебиторской и кредиторской задолженности предприятия на конец последнего завершенного отчетного квартала, предшествовавшего дате утверждения Решения о выпуске.

65. Структура кредиторской задолженности.

66. Описать структуру кредиторской задолженности предприятия в зависимости от срока исполнения обязательств.

67. Если у предприятия имеется кредиторская задолженность, обеспеченная залогом, то указываются величина такой кредиторской задолженности, форма и размер залога в денежном выражении, а также перечень заложенного имущества.

68. Если у предприятия существуют дочерние предприятия, то указываются общие размеры кредиторской задолженности между основными и дочерними обществами, а также размеры кредиторской задолженности каждого из дочерних обществ между собой.

69. При наличии просроченной кредиторской задолженности указываются ее основные условия (процентная ставка, штрафные санкции, пени) и предполагаемые сроки погашения.

70. Структура дебиторской задолженности.

71. Раскрывается структура дебиторской задолженности в зависимости от срока исполнения обязательств.

72. При наличии просроченной дебиторской задолженности указываются ее основные условия (процентная ставка, штрафные санкции, пени) и предполагаемые сроки погашения.

73. Денежные средства 74. При наличии остатков по замороженным (заблокированным) банковским счетам необходимо раскрыть информацию о величине остатков денежных средств на таких счетах, наименовании банков, причине и сроках замораживания средств эмитента.

75. Резервы 76. Указать информацию о величине созданного резерва по сомнительным долгам и методике расчета этого резерва, а также об истребованной кредиторской задолженности, которая ранее была признана сомнительной и под которую создавался резерв по сомнительным долгам в случае, если она не была отражена в бухгалтерской отчетности за соответствующий период.

77. Указать сведения о формировании и использовании средств резервного фонда за три завершенных финансовых года, предшествующих дате утверждения Решения о выпуске облигаций.

78. Указать информацию о других резервах, созданных на предприятии, их величине и методике расчета.

4.5. Инвестиционный меморандум о выпуске облигаций Понятие инвестиционного меморандума. Инвестиционный меморандум (или информационный меморандум) является аналитическим материалом, предназначенным для потенциальных инвесторов и дополняющим проспект ценных бумаг, содержащим углубленную аналитическую характеристику выпуска ценных бумаг и его параметров, деятельности эмитента и его финансового положения, рисков, связанных с его облигациями.

Требование составления инвестиционного меморандума не содержится ни в одном из нормативных актов. Вместе с тем его подготовка является обычаем делового оборота, полностью соответствующим международной практике.

В отличие от проспекта ценных бумаг инвестиционный меморандум, будучи предназначенным для потенциальных инвесторов, не содержит первичной информации, полностью сосредотачиваясь на анализе рисков эмитента и обосновании параметров эмиссии.

Содеражание инвестиционного меморандума. Меморандум содержит, по меньшей мере:

-основные параметры и аналитическую характеристику выпуска ценных бумаг, включая обоснование количественных и ценовых параметров выпуска; анализ его обеспечения (залоги, гарантии, поручительства и т.п.); указание на особенности и ограничения в размещении и организации обращения ценных бумаг, если они существуют и вызывают дополнительные риски; характеристику планируемого эмитентом целевого использования средств, привлеченных на основе размещения выпуска ценных бумаг (если это возможно и раскрывается эмитентом), основных параметров и рисков инвестиционных проектов, в которые будут вложены привлеченные средства;

-анализ экономического и финансового состояния эмитента в текущем году, его динамики за три истекших года, включая раскрытие структуры собственности, степени зависимости и аффилированности с другими лицами, урегулированности конфликтов интересов и соблюдения норм корпоративного поведения;

урегулированности отношений с государством и возможные конфликты в этой области (просроченная задолженность по платежам в бюджет, претензии по налоговым нарушениям, наложенные или ожидаемые санкции, штрафы, пени, судебные иски со стороны государства и его органов, негативные результаты проверок Счетной палаты РФ, наличие депутатских запросов по нарушениям в деятельности эмитента и др.);

аналитическую характеристику бухгалтерского баланса, отчетности о финансовых результатах, показателей и нормативов, характеризующих эффективность хозяйственной деятельности; кредитную историю эмитента; анализ потенциала эмитента в среднесрочной перспективе (прогнозируемая динамика продаж, прибыли, финансового положения, предполагаемое изменение конкурентоспособности, положения на рынке, важнейшие новые продуктовые линии, заказы, ключевые инвестиционные проекты, ожидаемые усилия в области модернизации производства и системы управления, принятая политика развития и ее финансовые аспекты, прогнозируемые риски);

-факторный анализ рисков, относящихся к выпуску ценных бумаг и эмитенту, включая кредитный риск, риск ликвидности, рыночный риск; аналитическое раскрытие информации о рейтингах, присвоенных эмитенту и его выпускам ценных бумаг;

-другую информацию по усмотрению эмитента, андеррайтера и / или соандеррайтера выпуска ценных бумаг, раскрывающую особенности эмитента, выпуска ценных бумаг и присущие им риски.

Структура информационного меморадума обычно включает такие разделы, как:

-основные параметры выпуска облигаций;

-аналитическая характеристика деятельности эмитента;

-финансовый анализ деятельности эмитента;

-факторы риска, связанные с приобретением облигаций эмитента;

-приложения, содержащие аналитическую информацию (с более высокой степенью аналитической обработки в сравнении с проспектом ценных бумаг).

Глава 5. Оценка стоимости и методы расчета доходности корпоративных облигаций 5.1. Оценка теоретической стоимости облигаций Показатели теоретической стоимости ценных бумаг (акций или облигаций) используются для сравнения с рыночной стоимостью финансовых активов и определения их недооцененности / переоцененности. Расчеты теоретической стоимости акций и облигаций осуществляются на основе дисконтирования будущих потоков платежей.

Теоретическая стоимость облигации определяется как настоящая стоимость ожидаемого денежного потока платежей.

Ожидаемый денежный поток по купонным облигациям состоит из выплат по процентам во время существования облигации (от момента эмиссии до момента погашения облигаций) плюс выплата основной суммы займа (т.е. номинала облигации).

Следовательно, настоящую стоимость облигации можно определить следующим образом:

PPVIFAKd,N Коэффициент дисконтирования аннуитета (потока купонных PVIFKd,N Коэффициент дисконтирования одного платежа (номинала);

q- Купонная ставка, т.е. та фиксированная процентная ставка, Kd - Текущая курсовая ставка (или ставка помещения, в дальнейших расчетах ее значение принимается равным ставке рефинансирования);

N- Количество лет, оставшееся до погашения облигации.

В качестве примера расчета теоретической стоимости облигации рассмотрим облигацию со следующими параметрами: предположим, купонная ставка по облигации номинала в 1000 рублей составляет 15%. Срок до погашения облигации 15 лет. Необходимо оценить стоимость облигации в момент выпуска, через 1 год после выпуска, через 2 года, через 5 лет.

Результаты расчетов приведены в Приложении 3 (таблицы 1 – 2).

Приведем графическую интерпретацию полученных результатов на рисунке 1. В качестве параметра t использован показатель времени, прошедшего с момента эмиссии облигации.

Рисунок 1. Зависимость теоретической стоимости облигации от срока до погашения.

Анализ таблицы 1 в приложении 3 и графика на рис. 1 позволяет сформулировать следующие выводы:

1. В том случае, когда купонная ставка совпадает с текущей курсовой ставкой, теоретическая оценка облигации всегда совпадает с номинальной стоимостью. Как правило, в момент выпуска облигации купонная ставка устанавливается на уровне текущей курсовой ставки.

2. В том случае, когда текущая курсовая ставка выше, чем купонная ставка, цена облигации становится ниже номинала, иначе говоря, облигация продается с дисконтом.

3. В то случае, когда текущая курсовая ставка ниже, чем купонная ставка, цена облигации становится выше номинала, иначе говоря, облигация продается с премией.

4. Рыночная стоимость облигации стремится с приближением даты погашения к номиналу.

Проанализировав данные табл. 1 – 2 приложения 3, можно сделать следующие выводы:

1. При фиксированной купонной ставке и изменяющейся текущей курсовой ставке возрастание текущей курсовой ставки приводит к снижению влияния купонной ставки на оценку облигации (табл. 2 приложения 3).

2. В целом влияние купонной ставки на оценку облигации снижается с приближением срока ее погашения, а влияние номинала возрастает.

3. Чем больше купонная ставка при заданной текущей курсовой ставке, тем выше оценка облигации; при меньшей курсовой ставке оценка облигации изменяется резче (кривая с меньшей купонной ставкой "круче" и расположена ниже кривой с большей купонной ставкой, табл. 2 приложения 3).

Знание этих закономерностей позволяет инвестору рациональнее управлять своим портфелем.

Экономически интерпретируем формулу (1.1). Допустим, выпускается некая облигация в момент времени t. Очевидно, что купонная ставка в этот момент устанавливается примерно равной ставке, существующей в данном экономическом пространстве (например, ставке рефинансирования).

Предположим, ставка рефинансирования падает, соответственно, доход, приносимый облигацией, становится больше, чем в том случае, если бы эта сумма была помещена на депозит в банк, отсюда и рост цены облигации. Предпочтительнее покупка облигации.

В противном случае, при росте ставки рефинансирования наблюдается, с точки зрения инвестора, "бегство от облигаций", приносящих более низкий доход по сравнению хотя бы с помещением данной суммы на банковский депозит.

5.2. Расчет показателей текущей доходности и полной Показателем текущей доходности облигации (D) называется отношение дохода, полученного за год (INT) к рыночной цене облигации или ее оценке ( P ) Расчет показателя полной доходности (иногда ее называют доходностью за все время существования облигации или доходностью к погашению) (традиционно она обозначается YTM) - задача, обратная оценке облигации по известной курсовой ставке и известном сроке погашения облигации. Другими словами, необходимо определить доходность облигации, купленной по данной цене.

Разработаны эмпирические зависимости, позволяющие рассчитать показатель доходности к погашению следующим образом:

5.3. Оценка облигаций в случае m – кратного начисления Допустим, предполагается m – кратное начисление и выплата дохода по облигациям в течение года. Как оценить в этом случае стоимость облигации?

Очевидно, что процентная ставка K'd =Kd / m; купонная ставка q' = q / m, соответственно уменьшается в m раз доход по процентам INT' = INT / m = M q'.

Количество периодов начисления возрастает в m раз. Таким образом, оценка облигации может рассчитываться с помощью уравнения Поставив обратную задачу нахождения доходности и используя вышеупомянутый алгоритм, можно рассчитать доходность облигации при владении ею до срока погашения.

5.4. Расчет показателя доходности облигаций По некоторым облигациям (т.н. зеро-купонам) не выплачивается доход, но продаются они со скидкой против их номинальной стоимости. Этот дисконт и является формой дохода для инвестора. Данный доход реализуется в момент погашения.

Доходность в этом случае рассчитывается как отношение дохода к цене облигации.

Если предположить, что теоретическая стоимость в этом случае определяется как то, соответственно, доходность к погашению может быть определена Указанные фундаментальные зависимости широко используются в практике определения доходности различных видов облигаций (как государственных, так и корпоративных).

5.5. Облигации с фондом погашения (амортизируемые Рассмотрим облигации, называемые облигациями с фондом погашения (амортизируемые облигации). Компания, выпускающая облигации указанного вида, принимает на себя обязательства по ежегодному, определенными порциями погашению долговой эмиссии. Для облигаций с фондом погашения существует проблема определения показателя среднего срока до погашения, иногда его называют показателем средней жизни облигации.

Поскольку части эмиссии выкупаются до срока погашения и, строго говоря, срок погашения, определенный при эмиссии, не соответствует реальному, то возникает необходимость определения некоторого среднего срока до погашения:

Где N - средний срок до погашения (средняя жизнь облигации);

N - дата начала выкупа части эмиссии;

ni - количество лет до погашения i-й части эмиссии;

N- дата конца выкупа части эмиссии (как правило, совпадает со INT i - ожидаемый поток платежей (для инвестора) или выплат (для Пример: Допустим, Вы владеете пятилетней облигацией с купонной ставкой, равной 10%, номиналом 1000 рублей и ценой 1079,9 рублей. Эта облигация имеет фонд погашения. При этом схема выкупа предполагает, что 1 оставшейся эмиссии выкупается после 3-х лет, 1 - после 4-х лет, а 1 - после 5-ти лет.

Определим показатель среднего срока до погашения облигации. Результаты расчетов приведены в табл. 5.1.

Расчет показателя среднего срока до погашения облигации Средний срок до погашения (средняя жизнь облигации N ) определяется следующим образом:

Показатель средней жизни облигации, с одной стороны, важен сам по себе, но с другой стороны особое значение он приобретает при использовании его в определении показателя доходности к средней жизни облигации (Yiеld Average Life - YAL).

Этот показатель рассматривается аналогично показателю доходности к погашению, но в качестве N используется расчетный показатель N - средняя жизнь облигации. Он используется как при сравнении облигаций с одинаковыми сроками и показателями доходности, но разными схемами выкупа, так и при разных показателях доходности.

Недостаток метода состоит в том, что ожидаемый поток платежей не рассматривается с точки зрения его настоящей стоимости.

Существуют показатели, в которых устранен этот недостаток: это показатели эквивалентной жизни облигации и доходности к эквивалентной жизни облигации.

(Yield Equivalent Life – YEL).

Эквивалентная жизнь облигации - средневзвешенная дата выкупов, взвешенных по потоку выкупных платежей, продисконтированных по ставке доходности к эквивалентной жизни (YЕL). Результаты расчетов приведены в табл. 5.1.

Доходность к эквивалентной жизни облигации определяется исходя из следующего соотношения:

Отсюда по указанному алгоритму находим YEL. С учетом найденного показателя определяем значение настоящей стоимости каждого элемента потока платежей, а затем - показатель эквивалентной жизни, который в данном случае равен 3,951 года.

Очевидно, что значение показателя эквивалентной жизни облигации будет всегда меньше значения показателя средней жизни.

Глава 6. Финансовый инжиниринг облигаций и разработка Концепции облигационного займа 6.1. Конструирование корпоративных облигаций 6.1.1. Основы финансового инжиниринга корпоративных Понятие финансового инжиниринга облигаций Финансовый инжиниринг - деятельность по созданию (конструированию и введению на рынок) новых разновидностей корпоративных облигаций и других финансовых инструментов в соответствии с потребностями эмитентов и инвесторов в ликвидности, прибыльности, специальных стратегиях, при поддержании необходимого уровня финансовых и других рисков.

Массовая продукция финансовых инженеров - новые виды финансовых инструментов и операций, призванные учесть изменяющиеся потребности и спрос широкого круга инвесторов и эмитентов, обеспечить удобства в совершении финансовых операций, уловить основные тенденции рынка, такие как, например, секьюритизация и глобализация (примеры - облигации с плавающей процентной ставкой, конвертируемые облигации, депозитные сертификаты, еврооблигации, спекулятивные «бросовые» облигации, стрипы, и т.п.).

Для крупных оптовых клиентов финансовый инжиниринг обеспечивает единичное создание сложных структурированных финансовых продуктов (финансовых инструментов или финансовых стратегий), в которых комбинируются облигации и другие базовые и производные финансовые инструменты, разнообразные юридические формы и финансовые операции, связанные с фиксацией и передачей имущественных прав. Наиболее частое предназначение финансового инжиниринга управление структурой акционерного и привлеченного капитала, портфелем финансовых активов, перераспределение и торговля рисками, специальные стратегии (оптимизация налогов, реструктурирование бизнеса, реструктурирование проблемных долгов, организация контроля за материальными и денежными потоками, привлечение финансовых ресурсов в проблемных ситуациях и т.д.).

Любой из профессионалов, работающих на рынке ценных бумаг, в силу природы своих занятий – финансовый инженер, конструктор финансовых продуктов, ценных бумаг, каждая из которых имеет множество модификаций и призвана в этом качестве найти своего инвестора, найти покупателя, чьим вполне конкретным интересам она будет соответствовать.

Фантазия, расчет, интуиция, чувство моды, знание жизненных интересов инвесторов – все это должно быть неотъемлемыми чертами финансового инженера.

Соответственно, финансовый инжиниринг корпоративных облигаций должен отвечать следующим целям и принципам.

Цели финансового инжиниринга на рынке облигаций – конструирование таких параметров корпоративных облигаций, при которых, с одной стороны, достижение основных целей эмитента, потребует от него наименьших затрат, а с другой – инвестиционная привлекательность инструмента будет максимально возможной.

Конструирование облигаций как товара. Конструирование облигаций должно быть полностью подчинено возможности продать их в качестве товара с точки зрения:

-потребительских характеристик облигаций (сочетание риска, доходности, ликвидности, способности удовлетворить специальные задачи эмитента и инвестора), -привлекательной внешней «упаковки» облигации как товара, доступной для оценки широкой публикой.

Сочетание индивидуальности со стандартностью ценной бумаги.

Индивидуальность, модифицируемость ценной бумаги как товара должны сочетаться с ее стандартностью, соответствием установленным видам ценных бумаг, правилам их выпуска и обращения, определенным законодательством. Только такой финансовый продукт может считаться хорошо регулируемым и, следовательно, пользоваться доверием и спросом публики.

Сочетание стандартности с приданием ценным бумагам индивидуальных свойств позволяет конструировать такие финансовые продукты, которые находят своего потребителя даже в тяжелые инфляционные и кризисные времена (когда интересы инвесторов крайне деформируются).

Конструирование облигации строго в соответствии с целями и потребностями эмитента и инвестора. Потребности эмитента обычно сводятся (подробно рассмотрены выше в пункте 1.1.3) сводятся обычно к следующему:

-привлечение инвестиций (краткосрочный дефицит оборотных средств, средне- и долгосрочные потребности, связанные с финансированием инвестиционных проектов);

-реструктурирование бизнеса (изменение структуры собственности, финансовое реструктурирование, ликвидация неприбыльных или покупка новых перспективных компаний);

-прочие цели (маркетинг, создание публичной биржевой истории, повышение финансовой эффективности предприятия) Стандартными целями инвестирования являются:

-получение процента, -сохранение вложенного капитала, -обеспечение прироста капитала (на основе роста курсовой стоимости ценных -прочие цели (финансовое реструктурирование, регулирование портфеля собственных долгов, специальные стратегии по управлению риском, доходностью и ликвидностью, получение доступа к дефицитным ресурсам и продукции, если это связывается с вложениями в облигации).

Учет внешних ограничений при выпуске корпоративных облигаций.

Конструирование и выпуск облигаций могут иметь внешние ограничения, связанные с действием фундаментальных факторов на макроуровне: – Характер экономической системы (нерыночные основы привлечения и перераспределения денежных ресурсов, структура собственности, неблагоприятная для выпуска долговых ценных бумаг), цикличность Более подробно см. в книге: Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг в России. Воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. – М.: Альпина-Паблишер, (вхождение экономики в кризисную фазу), макроэкономическая динамика (например, устойчиво отрицательные или замедленные темпы развития – Состояние и динамика текущего и перспективного спроса и предложения на корпоративные облигации на рынке капиталов (в целом и по крупным группам эмитентов) и фундаментальных факторов, на них влияющих;

– Насыщенность экономики деньгами и финансовыми инструментами, динамика рыночного процента, валютного курса рубля, состояние альтернативных сегментов финансового рынка;