«1. СУЩНОСТЬ, ПРЕДМЕТ И СТРУКТУРА ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА Термин финансовый менеджмент (financial management) в переводе с английского означает управление финансами. Рассмотрим суть этой дисциплины. Финансовый менеджмент ...»

т.е. клиенту вкладывать денежные средства под ставку ниже 152% годовых не выгодно.

П р и м е р 17. Кредитор решил выдать некоторую сумму денежных средств заемщику сроком на три месяца. При этом прогнозируемый прирост цен на товары по месяцам составит 10, 12 и 13%.

Какова должна быть минимально допустимая (барьерная) ставка ссудного процента, которая компенсировала бы прогнозируемую инфляцию в течение трех месяцев?

Здесь r1 = 0,10; r2 = 0,12; r3 = 0,13; n = 3.

В начале определим индексы цен по месяцам:

Индекс инфляции за три месяца составит:

Используя формулу (35), определим барьерную ставку:

Таким образом, только годовая ставка ссудного процента, превышающая 156% годовых, обеспечит кредитору компенсацию обесценения денег, выданных заемщику сроком на три месяца.

Позитивная ставка и инфляционная премия. Кредитор, выдавая кредит заемщику, стремится не только компенсировать инфляционное обесценивание своих денежных средств, но и иметь реальный доход за счет ставки ссудного процента. Возникает вопрос:

какова должна быть ставка ссудного процента в условиях инфляции, которая обеспечивала бы требуемый доход?

Рассмотрим случай, когда ссуда в условиях инфляции выдается в начале года сроком Предположим, что требуемая доходность ссудной операции задана в виде простой реальной годовой ставки i, т.е. ставки, обеспечивающей реальный чистый доход. Тогда наращенная сумма за год составит:

где Р - первоначальное значение ссуды.

С одной стороны, в условиях инфляции происходит обесценивание денежных средств и величина наращенной суммы Si реально будет уже несколько иной. Приняв, что r - годовой уровень инфляции, а Sr - наращенная сумму величины Si, используя формулу наращения простых процентов, будем иметь:

Величина Sr может быть так же определена с помощью номинальной простой ставки ссудного процента ir, учитывающей инфляцию, т.е.

Приравняв правые части уравнений (37) и (38), составим уравнение эквивалентности:

из которого следует, что Такую номинальную ставку называют позитивной, т.е. скорректированной на инфляцию и дающей заданное значение реальной доходности.

Таким образом мы получили, известную формулу И. Фишера, в которой сумма является величиной, которую необходимо прибавить к реальной ставке доходности i для компенсации инфляционных потерь. Эта величина g называется инфляционной премией.

Из (39) следует, что в условиях инфляции множитель наращения k ни будет иметь значение:

Из (42) можно получить формулу, позволяющую определить реальную доходность финансовой операции (т.е. реальную ставку), когда задан уровень инфляции и позитивная ставка, учитывающая инфляцию:

После ряда преобразований:

Из полученной формулы можно сделать ряд выводов:

1. Если ir = r, то i = 0, т.е. весь доход поглощается инфляцией;

2. Если ir < r, то i < 0, т.е. операция приносит убыток;

3. Если ir > r, то i > 0, т.е. происходит реальный прирост дохода данной П р и м е р 18. Ссуда в размере 100 млн. руб. выдана в начале года с последующим погашением в конце года. Требуемая реальная доходность операции составляет 10% годовых, ожидаемый годовой уровень инфляции составляет 60%.

Определить: множитель наращения с поправкой на инфляцию; простую позитивную ставку процентов; погашаемую сумму в конце года.

Решение.

По формуле (42) находим множитель наращения с поправкой на инфляцию:

kни = (1+i) (1+r) = (1+0,1)1+0,6) = 1,76;

По формуле (43) определим позитивную ставку процентов:

что составляет 76% годовых.

По формуле (41) находим погашаемую сумму в конце года:

Используя формулу И. Фишера, можно избежать распространенной ошибки:

когда для подсчета процентной ставки, учитывающей инфляцию, к величине реальной ставки доходности просто прибавляют величину уровня инфляции. То есть, если i = 40% уровень инфляции -- 150%, то за процентную ставку принимается величина а величиной произведения ( ir) пренебрегают. Это можно делать только в случаях, когда ставки и уровень инфляции очень малы. Так, в нашем примере инфляция составляет 60% ( g = 1,5 0,4 = 0,6). Таким образом ставка доходности, учитывающая инфляцию, в данном случае составила бы 190 + 60 = 250%, и мы рисковали бы потерей почти четверти номинальной доходности операции, если бы игнорировали это произведение (i r).

выдается на n лет.

Используя формулу наращения простых процентов, будем иметь:

где ir -- позитивная ставка процентов; Р -- первоначальная сумма ссуды.

где i -- реальная годовая доходная ставка ссудного процента; r -- годовой уровень инфляции; n -- число лет рассматриваемого периода.

Уравнение эквивалентности для погашаемой суммы:

Из него получаем позитивную ставку ссудного процента для n лет:

П р и м е р 19. Ссуда в 100 млн. руб. выдается на три месяца при требуемой реальной доходности данной операции в 8% годовых. Прогнозируемый месячный уровень инфляции 20%.

Определить позитивную ставку ссудного процента и погашаемую сумму.

Решение.

Здесь i = 0,08; n = 0,25; rм = 0,2; Р = 100.

Определим годовой уровень инфляции:

По формуле (45) находим позитивную ставку ссудного процента:

что составляет 449,6% годовых.

Погашаемую сумму Sr находим по формуле (1.2.55):

Sr = P (1 + n ir) = 100 (1 + 0,25 4,496) = 212,4 млн. руб.

П р и м е р 20. Ссуда в 100 млн. руб. выдана на 1,5 года. Прогнозируемый уровень инфляции в течение этого срока 80%.

Определить позитивную ставку ссудного процента с учетом инфляции и погашаемую сумму, если доходность операции должна составить 8% годовых.

Решение.

Здесь Р = 100; n = 1,5; i = 0,08; r = 0,8.

По формуле (45) находим позитивную ставку процентов:

Используя формулу (43), определим погашаемую сумму ссуды с учетом инфляции:

Sr = P (1+n ir ) = 100 (1+1,5 1,1365) = 270,475 млн. руб.

Простая ставка ссудного процента, составляющая 113,65% годовых, не только компенсирует инфляцию в течение 1,5 лет, но и обеспечивает реальную доходность.

Почему в финансовых расчетах применяются не только простые, но и сложные проценты? Поясним на условном примере.

Два клиента поместили в банк по 10 млн руб. под 200% годовых на бессрочный депозит. ’’Ленивый’’ клиент добросовестно продержал их целый год на счете в банке и в результате получил в конце года 30 млн руб. При этом база начисления процентов была постоянной. Действительно, в соответствии с формулой (1):

’’Активный’’ клиент пришел в банк через полгода, взял причитающиеся к этому моменту 20 млн руб. В соответствии с формулой (4):

Указанную сумму клиент снял со счета и тут же положил ее снова на следующее полугодие. При этом база начисления процентов изменилась и стала равной 20 млн руб.

(Р0 = 20).

Используя формулу (4), определим величину наращенной суммы в конце года:

В результате за вторую половину года эта сумма у него удвоилась и стала равной 40 млн руб. Здесь мы имеем механизм начисления процента на начисленные проценты, который называется сложным процентом.

Естественно, что ’’сверхактивный’’ клиент догадается приходить в банк каждый Ежемесячные обращения такого клиента в банк принесут ему доход Таким образом, доход на вложенный капитал при ежедневном начислении процентов составит 63,886 млн руб. (D = 73,886 - 10 = 63,886 ).

Поэтому необходим механизм начисления процентов, который бы восстановил справедливость в получении дохода ’’ленивым’’ и ’’активным’’ клиентом. Для этого и применяется начисление по сложным процентам.

В коммерческой практике, чтобы предотвратить частое переоформление вкладов ’’активного’’ клиента и для поощрения долгосрочных вкладов, обе стороны заранее договариваются об использовании сложных процентов.

Формула и коэффициент наращения сложных процентов. В долгосрочных финансово - коммерческих операциях проценты либо выплачиваются сразу после их начисления, либо присоединяются (капитализируются) к базовой сумме. Когда проценты выплачиваются сразу, т.е. базовая сумма все время постоянна, для определения наращенной суммы используют обычную формулу наращения по простой ставке (1).

Если же проценты присоединяются к базовой сумме, то для определения наращенной суммы необходимо каждый раз начислять проценты, используя формулу (1), что связано со значительными неудобствами для кредитора.

В связи с этим возникает необходимость в общей формуле, которая позволяла бы кредитору производить один расчет. Прежде чем приступить к выводу такой формулы.

Определим формулу наращения при условии, что проценты капитализируются один раз в год, а промежуточные платежи не производятся.

Р - начальная сумма вклада;

i - годовая ставка процента;

n - число лет, за которые производится наращение.

Тогда в конце первого года наращенная сумма составит:

К концу второго года наращенная сумма :

т.е.

и т.д.

В конце n - го года наращенная сумма, определиться как:

Выражая Sn-1 через Sn-2, а Sn-2 через Sn-3 и т.д., получим формулу наращения по сложным процентам:

Следовательно, наращение по сложным процентам описывается геометрической прогрессией, где первый член - Р, а знаменатель прогрессии - (1 + i). Последний член прогрессии равен наращенной сумме в конце срока (46).

В формуле (46) множитель (1 + i)n называют коэффициентом наращения (капитализации) по сложным процентам и обозначают kнс, т.е.

Тогда формула (46) примет вид:

Коэффициенты наращения могут быть рассчитаны на любом программируемом калькуляторе. В приложении 2 приведены расчеты коэффициента наращения kнс для ряда значений i и n. Для любых других их значений коэффициент наращения может быть определен с помощью интерполяции.

Наращенные проценты (процентные деньги) за n лет составят:

Формула наращения по сложным графически изображена на рис. 5:

Из рисунка видно, что величина S существенно зависит от фактора времени n.

Итак, процентные деньги за каждый последующий год увеличиваются. Так для некоторого промежуточного года t они определятся по формуле:

П р и м е р 21. Какой величины достигнет долг, в 10 млн руб., через пять лет при его росте по сложной ставке 15% годовых? Расчет произвести по сложной и простой ставкам процента. Результаты сопоставить.

Решение.

По формуле (46) находим сумму наращения по сложной ставке процента:

Для определения суммы наращения по простой ставке используем формулу (1):

Очевидно, что наращенная сумма, полученная при использовании формулы сложных процентов, несколько больше, чем при использовании формулы простых процентов.

П р и м е р 22. Предположим, что в примере 1.39 заемщик взял кредит на полгода.

Произвести аналогичные расчеты.

Решение.

Здесь Р = 10; i = 0,15; n = 0,5.

Используя формулу для сложных процентов, получим:

Для простых процентов:

В данном случае величина наращенной суммы больше при применении формулы для простых процентов.

Результаты этих двух примеров можно считать вполне закономерными, если вспомнить известное неравенство Бернулли:

при а -1 и для любого натурального n.

Фактически неравенство Бернулли устанавливает взаимосвязь между коэффициентами наращения по сложным и простым процентам в зависимости от фактора времени n.

При n>1 наращенная сумма по сложным процентам больше, чем по простым. При П р и м е р 25. Клиент решил положить 20 млн. руб. в банк. Один банк предлагает начислять сложные проценты по номинальной ставке 120% годовых по полугодиям, второй - 140% годовых, ежеквартально. В какой из банков целесообразнее клиенту положить свой вклад.

Решение.

В соответствии с формулой (54), для первого банка имеем:

Для второго банка:

Клиенту целесообразно положить свой вклад во второй банк.

Отметим, что в США на практике величину наращенной суммы, при m-разовом начислении процентов в году, определяют, используя формулу (53), в европейских странах вначале определяют эффективную ставку по формуле (54), а затем рассчитывают величину наращенной суммы по формуле:

Иногда при заключении контрактов возникает необходимость в решении обратной задачи - в определении значения j по заданным значениям i эф и m. Из формулы (54) находим П р и м е р 26. Требуется определить номинальную процентную ставку с начислением процентов по полугодию, которая эквивалентна эффективной ставке 44% годовых.

Решение.

Тогда по формуле (55) находим Отметим, что две номинальные годовые ставки j1 и j2 называются эквивалентными, если соответствующие им эффективные ставки совпадают (iэф1 = iэф2), т.е.

что позволяет сопоставить различные номинальные ставки с различными периодами начисления.

П р и м е р 27. Требуется определить номинальную годовую процентную ставку с начислением процентов по полугодиям, которая эквивалентна номинальной годовой ставке в 24% с ежемесячным начислением процентов.

Решение.

В соответствии с формулой (56), составляем уравнение:

Откуда находим То есть в данной финансовой сделке безразлично: применять номинальную ставку 24% годовых с ежемесячным начислением процентов или номинальную ставку 25% годовых с полугодовым начислением процентов.

Математическое дисконтирование по сложной ставке. При рассмотрении схемы простых процентов мы обсуждали понятие дисконтирование (математическое дисконтирование и банковский учет), связанное с формулой (1). В первом случае величину Р определяли по заданному значению S и величине процентной ставки i:

Если же осуществить дисконтирование суммы S по сложной ставке процентов i, то из формулы (46) можно определить величину Р:

или где Для случая, когда проценты начисляются m раз в году, используя формулу (4.16), получим:

где коэффициент дисконтирования.

Величину Р, полученную дисконтированием S, называют современной величиной, или современной стоимостью S. Разность S - P называют дисконтом и обозначают через D:

П р и м е р 28. Определить современную (приведенную) величину 20 млн. руб., которая будет выплачена через 2 года, при использовании ставки сложных процентов 10% годовых.

Решение.

По формуле (57) находим Следует отметить, что современная величина некоторой суммы денег есть одна из важнейших характеристик при заключений и анализе финансовых сделок. Поэтому необходимо знать ее основные свойства. Из формулы (4.21) следует, что чем выше ставка процента, тем меньше современная стоимость, а следовательно, сильнее дисконтирование, при всех прочих равных условиях. Тоже самое можно сказать и о сроке платежа - с увеличением срока при прочих равных условиях размер современной стоимости убывает, при том значительно.

П р и м е р 29. Сумма в размере 20 млн. руб. должна быть выплачена через года. Определить ее современное значение, если проценты начисляются ежеквартально по номинальной ставке сложных процентов в 20% годовых.

Решение.

Тогда по формуле (59) находим Сложная процентная ставка с учетом инфляции. Напомним, что выше была выведена общая формула, определяющая размер позитивной ставки ссудного процента, которая обеспечивает требуемую доходность финансовой операции с учетом инфляции при использовании схемы простых процентов:

где n - срок ссуды; i - требуемая доходность финансовой операции; r - годовой уровень инфляции; ir - позитивная ставка ссудного процента.

Предположим, что теперь мы используем схему сложных процентов. Какой вид в этом случае будет иметь выражение (60)?

Обозначим через jr - сложную позитивную ставку ссудного процента, которая учитывает годовой уровень инфляции в r%, и обеспечивает реальную годовую доходность финансовой операции (выдачи ссуды в размере Р денежных средств сроком на n лет) в j% годовых.

В этом случае наращенная сумма долга Sn к концу срока, в соответствии с формулой (46), составит Так как имеет место инфляционный процесс, то, с одной стороны, величина Sn будет уже несколько иной. Тогда номинальная погашаемая сумма Sr величины Sn определится следующим образом:

где Iи - индекс инфляции за весь срок ссуды, и который С другой стороны, выражение для Sr, в соответствии с формулой (1.4.1), можнo записать в виде:

Тогда, в соответствии с принципом эквивалентности, уравнение эквивалентности имеет вид:

из которого получаем следующее выражение:

Это и есть знаменитое уравнение И. Фишера.

Следовательно, номинальная погашаемая ссуда может быть определена следующим образом:

где - коэффициент наращения с учетом инфляции при использовании схемы сложных процентов, либо из формулы (63):

П р и м е р 30. Ссуда в размере 50 млн. руб. выдана на срок 2 года. Реальная доходность данной финансовой сделки должна составить 20% годовых по сложной ставке ссудного процента. Ожидаемый годовой уровень инфляции составляет 200%.

Определить сложную позитивную ставку, учитывающую уровень инфляции и доходность финансовой операции и рассчитать величину наращенной суммы долга к концу срока ссуды.

Решение.

Используя формулу (66), находим Тогда величина наращенной суммы, с учетом формулы (67), составит Теперь предположим, что начисление процентов происходит m раз в год. Тогда, используя формулу (66), уравнение эквивалентности будет иметь вид:

Отсюда, сделав ряд преобразований, получим, что сложная позитивная ставка при m разовом начислении процентов составит а величина наращенной суммы определится следующим образом:

В этом случае коэффициент наращения будет иметь вид:

либо Тогда величина наращенной суммы П р и м е р 31. Первоначальный размер ссуды в размере 100 млн. руб. выдается на 3 года. Проценты начисляются в конце каждого квартала. Реальная доходность финансовой сделки должна составлять 80% годовых по сложной ставке ссудного процента. Ожидаемый годовой уровень инфляции составляет 90%.

Определить сложную позитивную ставку, учитывающую уровень инфляции и доходность финансовой операции, и вычислить величину наращенной суммы долга к концу срока ссуды.

Решение.

Из формулы (69) находим Используя формулу (70), определим коэффициент наращения:

В соответствии с формулой (72), величина наращенной суммы Итак, используя полученные формулы, можно находить простые и сложные позитивные процентные ставки, компенсирующие потери от инфляции, когда заданы простые и сложные процентные ставки, обеспечивающие желаемую доходность финансовой операции при известном годовом уровне инфляции.

Следует отметить, что из полученных формул, путем элементарных преобразований, можно получить функциональную зависимость i от ir или j от jr.

Например, преобразуя формулу (60), можно получить формулу, позволяющую определить реальную доходность финансовой операции, когда задан годовой уровень инфляции и определена простая позитивная ставка, учитывающая инфляцию:

Аналогично, преобразуя формулу (1.4.30), получим формулу, если мы будем использовать формулу сложных процентов:

или, преобразуя это выражение, имеем Если же начисления процентов происходит m раз в году, то, используя формулу (66), имеем П р и м е р 32. Определить реальную годовую доходность финансовой операции, если при уровне инфляции 8% в месяц выдается кредит на 2 года по номинальной ставке сложных процентов 180% годовых. Проценты начисляются ежеквартально.

Решение.

Во - первых, используя формулу (46), определим годовой индекс инфляции:

Тогда годовой уровень инфляции составит:

Используя формулу (75), находим реальную годовую доходность финансовой операции:

П р и м е р 33. Определить, какой реальной годовой убыточностью обладает финансовая операция, если при уровне инфляции 80% в год капитал вкладывается на один год под номинальную позитивную годовую ставку в 50% при ежемесячном начислении процентов.

Решение.

Используя формулу (75), находим реальную годовую доходность финансовой операции:

Таким образом, данная операция будет приносить в год 9,5% убытка.

Финансовая рента. В практике финансово-коммерческих операций, как правило, имеют место выплаты и поступления денежных средств не отдельными (разовыми) платежами, а последовательной совокупностью выплат, которые распределены как во времени, так и самим размером платежа. Примером таких финансовых операций могут быть, например, взносы в различные фонды (пенсионный, страховой и др.), погашения долгосрочного кредита, выплата процентов по ценным бумагам. Такую последовательную совокупность выплат и денежных поступлений называют потоком платежей или денежным потоком.

При этом, как правило, любая финансово-коммерческая операция предполагает наличие двух потоков платежей: входящего – поступления (доходы), имеющие положительную величину и исходящего – выплаты (расходы, вложения), имеющие отрицательную величину. Эти два потока, с учетом процентных начислений, формируют соответствующий денежный фонд, внутри которого и происходит движение денежных средств. В соответствии с принятой знаковой формализацией двусторонний поток удобно представлять в виде графической схемы, в которой показывается, как распределяются доходы и расходы во времени. Для этого на горизонтальной оси диаграммы откладывается время, а на вертикальной – денежные средства («плюс» – доходы, «минус»

– расходы). Например, на рис. 7 приведена диаграмма потока платежей, состоящего из поступлений: 10 млн. руб. в момент t = 0; 25 млн. руб. в момент t = 1; в момент t = происходят выплаты в 20 млн. руб.; в момент t = 3 – поступления в 30 млн. руб.; в момент t = 4 – выплаты в 10 млн. руб.

Рассматриваемые в финансовом анализе потоки платежей весьма разнообразны:

сроки выплат, да и сами выплаты могут быть детерминированными величинами, но могут иметь и вероятностный характер.

В настоящей главе мы ограничимся лишь детерминированным случаем, который присущ анализу потоков платежей в условиях определенности с заданным способом начисления процентов. Примером такого простого потока является поток финансовой ренты, к рассмотрению которого мы и приступим.

Рис. 7. Распределение доходов и расходов во времени Поток равновеликих положительных платежей с равными интервалами между последовательными платежами в течение определенного количества лет называют финансовой рентой (аннуитетом). Финансовой рентой является, например, выплаты процентов по облигациям, регулярные взносы в страховой фонд и др.

Финансовые ренты различаются следующими основными характеристиками:

- величиной каждого отдельного платежа;

- периодом ренты (интервалом времени от начала ренты до конца ее - процентной ставкой, применяемой для наращения или дисконтирования денежных платежей, из которых состоит рента;

- сроком от начала ренты до конца его последнего периода – конечная рента (бывают и неограниченные во времени сроки – вечная рента).

Следует отметить, что виды финансовых рент могут характеризоваться дополнительными параметрами, например, числом платежей в году, платежи вносятся в начале или в конце каждого периода и ряд других параметров.

Если платежи происходят один раз в год, то такая финансовая рента называется годичной. Если же среди года происходит р таких платежей, то имеем р-срочную ренту.

Вместе с тем, в мировой практике имеет место, когда платежи осуществляются в течение периода, превышающего год.

По числу начислений процентов различают ренты с разовым начислением за год, или несколько раз в году. При этом период начисления процентов и период рентных платежей могут не совпадать. Если размеры всех платежей равны, то такие финансовые ренты называются постоянными, в противном случае – переменными.

По моментам выплат финансовые ренты разделяются на обычные (постнумерандо), когда платежи осуществляются в конце периодов ренты и на срочные (пренумерандо), когда платежи осуществляются в начале периодов ренты.

Обобщающимися характеристиками рентных платежей являются наращенная сумма и современная (текущая, приведенная) стоимость.

Под наращенной суммой финансовой ренты понимают сумму всех платежей Под современной стоимостью финансовой ренты следует понимать сумму всех платежей, дисконтированных на момент времени начала ренты.

На практике, как правило, мы имеем потоки платежей, которые представляют собой постоянную ренту (размеры платежей и их периоды являются постоянными). Это дает возможность получить формализованные соотношения в виде формул, с помощью которых можно определить величину наращенной суммы, современную стоимость и ряд других характеристик финансовой ренты.

Модель расчета наращенной суммы постоянной р-срочной ренты постнумерандо m-разовым начислением процентов.

Для определения расчетных формул наращенной суммы и современной стоимости различных моделей финансовой ренты введем следующие обозначения:

R – величина каждого отдельного платежа, выплачиваемого в конце Rр – величина отдельного платежа, выплачиваемого р раз в году;

N – срок платежей (число лет);

i – простая годовая процентная ставка, по которой начисляются j – сложная годовая процентная ставка, по которой начисляются d – простая учетная ставка;

m – число начислений процентов в году;

Sк – наращенная сумма всех платежей с начисленными процентами за Ак – современная стоимость k-го платежа;

А – современная стоимость всего денежного потока.

Данная схема финансовой ренты предусматривает поступление платежей р раз в год. При этом на поступившие платежи начисляются сложные проценты m раз. Будем предполагать, что m не равно n.

Тогда наращенная сумма первого платежа Rр с начисленными на него процентами в конце первого периода на весь оставшийся срок ренты будет определятся выражением и т.д.

Тогда наращенная сумма за весь срок ренты составит где коэффициент наращения р-срочной ренты с m-разовым начислением процентов в году. Формула (76) примет вид Преобразуем выражение (77). Имеем Если в настоящей схеме финансовой ренты задан годовой платеж R и число платежей в году р, то выражение (80) примет вид В случае, когда m = р, выражение (80) упрощается:

П р и м е р 34. Для создания сберегательного фонда в конце каждого полугодия вносится платеж в размере 100 млн руб. На этот платеж ежеквартально начисляются проценты. Определить коэффициент наращения и наращенную сумму сберегательного фонда через 5 лет.

По формуле (79) находим коэффициент наращения Наращенная сумма сберегательного фонда определится по формуле (80) и составит П р и м е р 35. Каждые полгода на банковский счет писателя издательство перечисляет 20 тыс. руб., на которые банк начисляет каждые полгода 7% годовых по схеме сложных процентов. Сколько рублей будет на счете писателя через 4 года?

По формуле (82) величина наращенной суммы составит Модель расчета современной стоимости постоянной р-срочной ренты постнумерандо m-разовым начислением процентов.

Будем предполагать, что периоды платежа и процентных ставок не совпадают, т.е. m не равно р.

Тогда современная стоимость первого платежа, в соответствии с математическим дисконтированием, будет определяться выражением и т.д.

Для последнего платежа:

Тогда современная стоимость всех платежей составит где коэффициент приведения Преобразовав формулу (84) посредством геометрической прогрессии, имеем а современная стоимость всего платежа будет определяться выражением Для случая m = n выражения (85) и (86) примут вид П р и м е р 36. Определить коэффициент приведения и современную стоимость финансовой ренты с поквартальной выплатой 50 млн. руб. в течение 3 лет. При этом на платежи ежеквартально начисляются сложные проценты 8% годовых.

Так как m = р, то коэффициент наращения определится по формуле (87) Тогда современная стоимость финансовой ренты определится формулой (88) и составит Под пожизненной (вечной) рентой понимается рента, которая имеет бесконечно большой срок, следовательно, будет состоять из бесконечно большого количества платежей, т.е. последовательность платежей неограниченна. Таким образом, предполагается, что рента будет выплачиваться неограниченно долго. Наращенную сумму такой ренты можно определить, если найти предел выражения (82), когда срок ренты будет стремиться к бесконечности при m=p=1:

Современную стоимость ренты можно определить, если найти предел выражения (88) при m=p=1:

т.е. предельное значение коэффициента приведения kпр = 1/j, и с ростом процентной ставки оно убывает.

Таким образом, если предел наращенной суммы вечной ренты равен, как и следовало ожидать, бесконечности, то предел ее современной стоимости является конечной величиной.

Расчетная формула (90) может быть применена, например, при замене потоков платежей с достаточно большой продолжительностью на один единовременный платеж, в расчетах страховых взносов, при оценке долгосрочных инвестиций и др.

П р и м е р. 37. Фермер арендовал 100 га земли за 100 млн. руб. в год на неограниченный срок. Какова выкупная цена 1 га земли при ставке 5% годовых?

По формуле (90) находим современную стоимость данной земли:

то есть, если бы арендодатель положил эти 2000 млн. руб. в банк под 5% годовых, то ежегодно он бы мог снимать со счета эти 100 млн. руб. (процентные деньги).

Тогда стоимость 1 га земли составит 20 млн. руб. (2000 : 100).

Рассмотрим теперь вечную р-срочную ренту и определим ее современную стоимость.

В формуле (88) устремим n. Будем иметь следующую расчетную формулу:

П р и м е р 38. Арендатор арендует здание на условиях вечной ренты.

Определить сумму, необходимую для выкупа (погашения единовременным платежом) этой вечной ренты, если размеры платежей, которые должны выплачиваться в конце каждого полугодия, составляют 50 млн. руб., а проценты на них будут начисляться раз в конце года по ставке 8% годовых.

По формуле (91) находим Если платежи осуществляются один раз в году, а проценты начисляются m раз в году, то в соответствии с формулой (88) Если же платежи будут осуществляться р раз в году, то в соответствии с формулой (88) На практике, как правило, периоды платежей и процентных начислений совпадают, т.е. m = р. В этом случае расчетная формула (88) принимает вид Если задан годовой платеж R, то в соответствии с формулой (94), мы и получим современную стоимость вечной ренты, определяемой формулой (90).

П р и м е р 39. Решить пример 2.20, если начислений процентов производится:

а) по полугодиям; б) ежеквартально. Результаты расчета сопоставить.

По формуле (93) находим Итак, при ежеквартальном начислении процентов современная стоимость данной вечной ренты несколько ниже.

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ

1. Что такое простой процент?

2. Что такое сложный процент?

3. Что собой представляет наращенная сумма по простым процентам?

4. Что собой представляет наращенная сумма по сложным процентам?

5. Охарактеризуйте эффективную ставку.

6. Дайте понятие «математическому дисконтированию».

7. Какой денежный поток называется аннуитетом?

8. Как определяется наращенная сумма аннуитета?

9. Как определяется современная стоимость аннуитета?

10. Что такое бесконечный аннуитет и как рассчитать его современное значение?

ЗАДАЧИ

Практические задания 1. На сберегательном счете лежат $100. Какая сумма будет на счете через 1, 2, 3 года при 8% годовых.

2. Рассчитайте сумму ежегодного дохода из расчета, что вы положили в банк $10 000 на 10 лет из расчета 5% годовых. Через 10 лет сумма вклада равна нулю.

3. Определите размер суммы, которую нужно положить на счет в банк, чтобы иметь $5000 в год при условии, что банк выплачивает 8% годовых.

4. У вас есть возможность получать по $1000 в конце каждого из ближайших двух лет.

Определите текущую стоимость при ставке дисконтирования 8% в конце второго года.

5. Банк выдал ссуду $80 000 под 15% годовых. Погашение в течении 10 лет равными долями. Найти сумму ежегодного взноса.

6. Предположим Вы купили шестилетний 8%-й сберегательный сертификат стоимостью $1000. Если проценты начисляются ежегодно, какую сумму Вы получите по окончании контракта?

7. Финансовый менеджер предприятия предложил инвестировать °аши $5000 в его предприятие, пообещав возвратить $6000 через 2 года. Имея другие инвестиционные возможности, Вы должны определить процентную ставку прибыльности предложенного варианта 8. Вам предлагают инвестировать деньги с гарантией удвоения их суммы через 5 лет.

Какова процентная ставка прибыльности такой инвестиции?

9. Предприятие собирается приобрести через 3 года новый станок-стоимостью $8000.

Какую сумму денег необходимо вложить сейчас, чтобы через 3 года иметь возможность совершить покупку, если процентная ставка прибыльности вложения составляет:

а) 10%?

б) 14%?

10. Предприятие рассматривает два альтернативных проекта капитальных вложений, приводящих к одинаковому суммарному результату в отношении будущих денежных доходов:

Оба проекта имеют одинаковый объем инвестиций. Предприятие планирует инвестировать полученные денежные доходы под 18% годовых. Сравните современные значения полученных денежных доходов.

ТЕСТЫ 1. Каким методом оценки временной стоимости затрат и доходов следует воспользоваться для приведения денежной суммы к будущему Уровню?

А) метод наращивания, Б) метод дисконтирования.

2. Каким методом оценки временной стоимости затрат и доходов следует воспользоваться для приведения денежной суммы будущего периода к текущему?

А) метод наращивания;

Б) метод дисконтирования.

3. Каким методом оценки временной стоимости затрат и доходов следует воспользоваться для приведения денежной суммы к будущему уровню, полученной в виде равномерных поступлений в n-ое число периодов?

А) метод дисконтирования.

Б) метод аннуитета.

4. Каким методом оценки временной стоимости затрат и доходов следует воспользоваться для приведения денежной суммы, планируемой к получению в виде равномерных годовых поступлений в будущих периодах?

А) метод аннуитета;

Б) метод наращивания.

ТЕМА 4. Имущество предприятия. Управление активами 1. Классификация активов (имущества) предприятия 2. Внеоборотные активы 3. Оборотные активы 4. Показатели оценки имущества предприятия 5. Оценка эффективности использования имущества 6. Управление внеоборотными активами 7. Управление оборотными активами 1.Классификация активов (имущества) предприятия Для осуществления финансово-хозяйственной деятельности каждое предприятие располагает имуществом, которое отражается в активе баланса. Активы— совокупные имущественные ценности, используемые в финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Учитывая разнообразные формы имущества (активов), их классифицируют по нескольким критериальным признакам:

Форма функционирования актива Материальные активы — активы, имеющие вещную (материальную) форму:

основные средства, незавершенные капитальные вложения, оборудование, предназначенное к монтажу, запасы сырья и полуфабрикатов, малоценных и быстроизнашивающихся предметов, запасы готовой продукции и товаров, прочие виды материальных активов.

Нематериальные активы — активы, не имеющие вещной формы, но принимающие участие в хозяйственной деятельности и приносящие прибыль:

права пользования, патентные права, ноу-хау, товарный знак и торговая марка, «гудвилл» (цена деловой репутации) и др.

Финансовые активы — финансовые инструменты, принадлежащие предприятию или находящиеся в его владении: денежные активы в национальной и иностранной валюте, дебиторская задолженность, долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения.

Характер участия в хозяйственном процессе и скорость оборота Оборотные (текущие) активы — имущественные ценности, обслуживающие операционную деятельность и полностью потребляемые в течение одного кругооборота: запасы сырья, полуфабрикатов, готовой продукции и товаров, дебиторская задолженность, денежные средства и финансовые вложения.

Внеоборотные активы — имущественные ценности, многократно участвующие в хозяйственной деятельности и переносящие свою стоимость на вновь созданный продукт (услугу) частями: основные средства, нематериальные активы, незавершенные капитальные и долгосрочные финансовые вложения.

Характер обслуживания отдельных видов деятельности Операционные активы — имущественные ценности, используемые в текущей деятельности: основные средства и нематериальные активы, обслуживающие операционный процесс, оборотные операционные активы (оборотные активы за минусом краткосрочных финансовых вложений).

Инвестиционные активы — имущественные ценности, связанные с инвестиционной деятельностью: незавершенные капитальные, долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения и др.

Финансовые источники покрытия Валовые активы — вся совокупность имущественных ценностей, сформированных за счет собственного и заемного капитала.

Чистые активы — имущественные ценности, сформированные за счет исключительно собственного капитала.

Характер владения активами Собственные активы — находящие в постоянном владении предприятия и отражаемые в составе его баланса.

Арендуемые активы— находящиеся во временном владении предприятия в соответствии с заключенными договорами аренды (лизинга).

Степень ликвидности Абсолютно ликвидные активы — активы, не требующие реализации и представляющие собой готовые средства платежа: денежные активы в национальной и иностранной валюте.

Высоколиквидные активы — активы, которые могут быть быстро конверсированы в денежную форму без ощутимых потерь текущей рыночной стоимости с целью своевременного обеспечения платежей по текущим финансовым обязательствам: краткосрочные финансовые вложения и краткосрочная дебиторская задолженность.

Среднеликвидные активы — активы, которые могут быть конверсированы в денежную форму без ощутимых потерь текущей рыночной стоимости в срок от одного до шести месяцев, все формы дебиторской задолженности, кроме краткосрочной и безнадежной, запасы готовой продукции, товара.

Слаболиквидные (низколиквидные) активы — активы, которые могут быть конверсированы в денежную форму без ощутимых потерь текущей рыночной стоимости по истечении полугода: запасы сырья и полуфабрикатов, МБП, основные средства и нематериальные активы, незавершенные производство и капитальные вложения, долгосрочные финансовые вложения.

Неликвидные активы — имущественные ценности, которые самостоятельно не могут быть реализованы (лишь в составе целостного имущественного комплекса); в большинстве случаев подлежат списанию на убытки: безнадежная дебиторская задолженность, материальные ценности с истекшим сроком годности и/или утратившие товарный вид. Классификация активов приведена на Внеоборотные активы представляют собой активы долгосрочного использования. Срок их нахождения в обороте превышает один год. Следовательно, они многократно участвуют в процессе производства и реализации услуг, работ и продукции и переносят свою стоимость на затраты по частям путем начисления амортизации.

В отечественной хозяйственной практике внеоборотные активы отражаются в первом разделе баланса и включают:

Нематериальные активы:

— патенты, товарные знаки (знаки обслуживания);

Основные средства;

— земельные участки и объекты природопользования;

— здания, машины и оборудование; Незавершенное строительство;

Доходные вложения в материальные ценности:

— имущество, предоставляемое по договору проката;

1. По форме функционирования • Материальные активы • Нематериальные активы • Финансовые активы 2. По характеру участия в хозяйственном процессе н скорости оборота • Оборотные активы • Внеоборотные активы 3. По обслуживаемым видам деятельности • Операционные активы • Инвестиционные активы 4. По характеру финансовых источников покрытия • Валовые активы • Чистые активы 5. По характеру владения • Собственные активы • Арендуемые активы 6. По степени ликвидности • Абсолютно ликвидные активы • Высоколиквидные активы • Среднеликвидные активы • Слаболиквидные активы • Неликвидные активы Долгосрочные финансовые вложения:

— займы, предоставленные организациям на срок более 12 месяцев;

— прочие долгосрочные финансовые вложения;

Все остальные формы имущества предприятия относятся к оборотным активам и отражаются в разделе II баланса. Критериями отнесения имущества к оборотным активам являются;

срок нахождения в обороте (менее одного года, за исключением дебиторской задолженности со сроком погашения более 12 мес.; однако в отечественной практике предоставление возможности погашения обязательств на срок более года — явление чрезвычайно редкое, поэтому в учебных целях им можно пренебречь);

стоимость менее 10 000 руб. (для материальных активов со сроком полезного использования более одного года).

Оборотные активы удовлетворяют текущие нужды предприятия. Они представляют собой различные стадии кругооборота капитала. Так, денежные средства, вложенные в оборотные активы, предназначены для приобретения материалов (запасов), которые используются в процессе оказания услуг и изготовления продукции. Услуги (продукция) оказываются (отпускается) потребителям и превращаются в дебиторскую задолженность. Дебиторская задолженность погашается с поступлением денежных средств в кассу или на расчетный счет предприятия, при этом оборотные активы возвращаются в свою первоначальную (денежную) форму, пройдя различные стадии кругооборота.

Каждый вид оборотного актива участвует в кругообороте однократно и переносит свою стоимость на вновь создаваемый продукт (услугу) полностью. К оборотным активам относятся:

запасы сырья, материалов, полуфабрикатов, готовой продукции, товаров (для торговой деятельности) и др.; дебиторская задолженность по взаиморасчетам:

— с покупателями при отгрузке продукции, товаров, выполнении работ, оказании услуг без предоплаты8;

— с поставщиками по предоплате (авансам выданным);

— с персоналом при авансовых выплатах заработной платы, наличии подотчетных сумм и предоставлении ссуд;

краткосрочные финансовые вложения; денежные средства и их эквиваленты;

прочие виды оборотных активов.

Каждый вид оборотного актива имеет свои характеристики оборачиваемости (перечень показателей оборачиваемости приводится далее — см. параграф 3.5). Излишки оборотных активов приводят к замедлению оборачиваемости, снижению эффективности использования ресурсов, замораживанию средств, что снижает эффективность финансово-хозяйственной деятельности в целом. Универсальные рекомендации по размерам оборотных активов в целом и их отдельных составляющих практически невозможны из-за высокой зависимости от вида деятельности и масштаба оборотов. В практике каждого конкретного предприятия целесообразно отслеживать показатели эффективности использования ресурсов и в случае их ухудшения принимать меры по оптимизации размера и структуры оборотных активов в частности и имущества в целом.

Имущество предприятия характеризуется величиной, составом и состоянием активов (прежде всего долгосрочных) в его балансе. В рамках финансов анализ имущества проводится в денежной оценке, позволяющей судить об оптимальности, возможности и целесообразности вложения финансовых ресурсов в активы предприятия.

Основными показателями, характеризующими имущественное положение предприятия, являются:

валюта брутто- и нетто-баланса;

сумма хозяйственных средств;

доля внеоборотных активов в валюте баланса;

доля основных средств в долгосрочных активах;

доля активной части основных средств;

коэффициент износа;

коэффициент годности;

коэффициент обновления;

коэффициент выбытия;

80—90% дебиторской задолженности приходится на расчеты с покупателями.

коэффициент реальной стоимости имущества.

Под суммой хозяйственных средств, находящихся в собственности и распоряжении предприятия, понимают учетную стоимость активов, числящихся на балансе предприятия, которая представляет собой валюту баланса, очищенную от завышающих ее статей (задолженностей учредителей по вкладам в уставный капитал, собственных акций в портфеле). Анализируя балансы, составленные до 2000 года, при расчете показателя следует также вычесть убытки, которые в этих балансах отражались отдельным разделом в активе. Анализируя балансы в оценке брутто (например, балансы, составленные до 1992 года), при расчете показателя следует также вычесть из итога баланса износ, начисленный по всем видам амортизируемых активов.

В учебных целях в большинстве случаев сумма хозяйственных средств оценивается по валюте баланса-нетто:

Необходимо отметить, что фактическая учетная оценка активов предприятия, как правило, превышает простую очищенную арифметическую сумму активов:

во-первых, часть материальных активов, не принадлежащих предприятию на праве собственности (например, арендованные основные средства), в балансе не отражается, так как в договорных обязательствах, как правило, отсутствует их стоимостная оценка, являющаяся основанием для постановки на учет;

во-вторых, если предприятие работает с консигнационным товаром или давальческим сырьем, то эти активы учитываются на забалансовых счетах и в балансе не отражаются;

в-третьих, ряд нематериальных активов (ноу-хау, деловые связи и репутация фирмы), как правило, не имеет стоимостной оценки и, следовательно, не учитывается на балансе.

Доля внеоборотных активов в волюте есть отношение внеоборотных активов к валюте баланса. Показатель может рассчитываться как по первоначальной, так и по остаточной стоимости. Важно лишь соблюсти методологическую совместимость, т.е. отражать числитель и знаменатель по первоначальной стоимости или отражать числитель и знаменатель по остаточной стоимости. В расчете могут использоваться как моментные, так и средние показатели (последнее корректней). Рост этого показателя в динамике обычно расценивается как благоприятная тенденция.

ДОЛЯ основных средств в долгосрочных активах есть отношение основных средств к стоимости внеоборотных активов. Показатель также может рассчитываться как по первоначальной, так и по остаточной стоимости при соблюдении методологической совместимости числителя и знаменателя. В расчете могут использоваться как моментные, так и средние показатели (последнее корректней). Рост этого показателя в динамике свидетельствует об активной политике обновления (замещения) основных средств.

Доля активной части основных средств есть отношение стоимости активных основных средств к стоимости основных средств в целом. Показатель также может рассчитываться как по первоначальной, так и по остаточной стоимости при соблюдении методологической совместимости числителя и знаменателя. В расчете также могут использоваться как моментные, так и средние показатели (последнее корректней).

долгосрочных : Итог баланса-нетто имуществе Доля основных Стоимость основных средств х 100 : (4.3) средств (ОС) в : Стоимость внеоборотных активов долгосрочных активах Доля активной Стоимость активных основных средств х (4.4) части основных 100 :

средств : Стоимость основных средств Коэффициент износа. Показатель характеризует долю стоимости основных средств, списанную на затраты в предшествующие периоды, в первоначальной (восстановительной) стоимости.

Коэффициент износа основных средств Износ основных средств : (4.5) Дополнение этого показателя до 100% или единицы является коэффициентом годности.

Коэффициент годности Остаточная стоимость основных (4.6) Начисление износа (амортизация основных средств и нематериальных активов) означает перенос их стоимости на затраты и производится в соответствии с действующими нормами и выбранной амортизационной политикой. В силу многовариантности амортизации, а также учитывая, что все варианты характеризуют лишь физический, но не моральный износ, можно сделать вывод, что коэффициент износа не всегда отражает фактическую изношенность активов, равно как коэффициент годности не дает точной оценки их текущего состояния. К тому же на законсервированные объекты основных средств амортизация не начисляется, следовательно, консервация ранее активных основных средств может резко изменить динамику износа в целом по предприятию.

Несмотря на некоторую условность коэффициента износа, он имеет определенное аналитическое значение. В аналитической практике значение показателя более 50% считается нежелательным.

новых/выбывших основных средств на конец отчетного периода в общей сумме основных средств.

Коэффициент выбытия Первоначальная стоимость выбывших (4.8) Коэффициент реальной стоимости имущества есть частное от деления материальных активов (внеоборотных активов и запасов) на валюту баланса.

Коэффициент характеризует долю средств производства в совокупном имуществе предприятия. Для промышленности считается нормальным значение показателя 0,5.

Услуги существенно различаются по фондо- и материалоемкости, в силу этого ориентировочные оценочные значения показателя для сферы услуг отсутствуют.

стоимости имущества : Валюта баланса С переходом к рыночной экономике, активизацией купли-продажи предприятий большое прикладное значение получили методы оценки предприятия как имущественного комплекса, совокупность которых приведена на рисунке 4.2.

Метод балансовой оценки осуществляется на основе данных последнего отчетного баланса и имеет ряд разновидностей.

Оценка по учетной балансовой стоимости сводится к суммированию остаточной стоимости основных средств и нематериальных активов, стоимости незавершенных капитальных вложений и оборудования к монтажу, запасов и финансовых активов за минусом обязательств. Очевидно, что этот метод в условиях инфляции занижает реальную стоимость активов и дает лишь приблизительное представление об их минимальной стоимости.

(балансовая) Оценка по восстановительной стоимости производится путем корректировки учетной балансовой стоимости отдельных видов Оценка по стоимости производительных активов заключается в очистке балансовых активов от непроизводительных видов и неликвидов и корректировке активов с учетом ценностей, находящихся на забалансовых счетах.

Очевидно, что все разновидности балансовой оценки имеют один общий недостаток — они не отражают непосредственных результатов хозяйственной деятельности, генерируемых этими активами. Результат хозяйственной деятельности может быть отрицательным даже при высокой стоимости активов в целом и производительных активов в частности.

1. Метод балансовой оценки • Оценка по учетной балансовой стоимости • Оценка по восстановительной стоимости • Оценка по стоимости производительных активов 2. Метод оценки стоимости замещения • Оценка по фактическому комплексу активов • Оценка стоимости замещения с учетом «гудвилла»

3. Метод оценки рыночной стоимости • Оценка по аналоговой рыночной стоимости • Оценка по котируемой стоимости акций 4. Метод оценки предстоящего чистого денежного потока Рис. 4.2. Методы оценки предприятия как имущественного комплекса материальных активов на реальные темпы инфляции после последней их индексации.

(восстановительная) - Обязательства (производительная) — Непроизводительные активы + Метод оценки стоимости замещения, или «затратный метод», сводится к определению стоимости затрат, необходимых для воссоздания имущественного комплекса в современных условиях в разрезе отдельных его элементов с учетом реального износа каждого из них. Этот метод имеет две разновидности: оценка по фактическому комплексу активов (1); оценка стоимости замещения с учетом «гудвилла»

(2).

Последняя дополняет представление о реальной стоимости имущественного комплекса за счет неотраженных в балансе нематериальных активов (деловых связей, стабильных позиций на рынке, эффективной системы управления и т.п.). Алгебраически гудвилл, как правило, определяется через превышение генерируемой на предприятии прибыли среднеотраслевых значений прибыльности. К недостаткам этого метода следует отнести то, что он оперирует стабильными среднеотраслевыми показателями прибыльности и рентабельности, что в реальных условиях России пока недостижимо.

(замещение) активов - Обязательства + «Гудвилл»

(замещение с («Гудвилл» = Прибыль факт. - активов х учетом х Среднеотр. рентабельность активов) «гудвилла») Метод оценки рыночной стоимости основан на рыночных индикаторах цен покупки-продажи аналогичной совокупности активов. Оценка в этом случае может осуществляться по аналоговой рыночной стоимости, что в настоящее время достаточно затруднительно из-за незначительного количества продаж, и по котируемой стоимости акций. Последний вариант применим для открытых акционерных обществ, чьи акции свободно обращаются на организованном или неорганизованном фондовом рынке.

(рыночная х (Акции эмитированные – стоимость акций) — Изъятые из обращения) Метод оценки предстоящего чистого денежного потока определяет стоимость имущественного комплекса суммой реального чистого дохода, который может быть получен инвестором (покупателем) в процессе его эксплуатации. Метод, таким образом, совершенно не привязан к балансовым оценкам, составу и качественным характеристикам активов, поэтому его использование наиболее эффективно для нематериалоемких предприятий сферы услуг. Предстоящий чистый денежный поток определяется с помощью суммы прибыли после налогообложения и нормы капитализации чистого денежного потока (нормы прибыли на капитал или ставки ссудного процента). При всех достоинствах метода и простоте расчета он ограничен в применении в современной отечественной практике, так как не представляется возможным говорить о стабильности денежного потока, генерируемого активами, конъюнктуры финансового рынка и макроэкономических факторов.

активов (чистый : Норма капитализации денежный поток) Видно, что ни один из используемых методов оценки совокупной стоимости активов как целостного имущественного комплекса не является идеальным. Поэтому на практике, как правило, используется не один, а ряд методов. В совокупности они позволяют приблизиться к реальной оценочной стоимости.

5. Оценка эффективности использования имущества В экономической литературе и хозяйственной практике применяется несколько подходов к оценке эффективности использования ресурсов. Основные из них:

обеспечение заданных темпов роста основных показателей;

оценка оборачиваемости;

оценка рентабельности активов (экономической рентабельности).

Из темповых показателей наиболее информативным является сопоставление динамики прибыли (1), объема реализации (2) и наращивания активов и капитала (3):

Приведенное соотношение условно называют «золотым правилом экономики предприятия». Первая часть неравенства означает, что прибыль возрастает опережающими темпами, следовательно, имеет место экономия на издержках. Вторая часть неравенства указывает на то, что объем реализации растет более высокими темпами, чем совокупные активы, следовательно, эффективнее используются ресурсы, повышается отдача с каждого рубля, вложенного в компанию. Третья часть неравенства говорит о наращивании активов и капитала компании, увеличении ее размеров.

Оценка оборачиваемости ресурсов производится главным образом по видам оборотных активов9 и включает:

расчет и анализ коэффициентов оборачиваемости;

расчет и анализ коэффициентов загрузки;

определение периода оборота активов в днях и расчет операционного и финансового циклов.

Коэффициенты оборачиваемости характеризуют объем продаж, приходящийся на рубль средств, вложенных в бизнес. Их рост в динамике рассматривается как благоприятная тенденция. Показатели рассчитываются как отношение объема продаж к анализируемому активу. В зависимости от вида анализируемого актива расчет может производиться по следующим формулам:

оборачиваемости / : Оборотные активы Количество рассматриваемом периоде Коэффициенты загрузки — показатели, обратные коэффициентам оборачиваемости. Общая методика расчета показателей: в числителе используется анализируемый вид актива, в знаменателе — объем продаж. В известной мере коэффициенты загрузки являются промежуточным звеном для расчета периода оборота активов.

Период оборота или длительность оборота активов в днях есть коэффициент загрузки, умноженный на длительность анализируемого периода (условно 30 дней, если анализируется месячный оборот; 90 дней при квартальных оборотах; 180 дней, если рассматриваемый период составляет полгода, и т.д.). Период оборота рассчитывается по следующим формулам в зависимости от вида анализируемого актива:

Длительность : Объем реализации При расчете показателей оборачиваемости корректнее использовать среднегодовые остатки по балансу.

Сумма периодов оборотов отдельных составляющих оборотных активов (запасов, дебиторской задолженности, денежных средств и их эквивалентов, прочих оборотных активов) называется операционным циклом. Операционный цикл показывает период полного оборота денежных средств, инвестированных в оборотные активы, в процессе которого происходит смена их форм:

использование денежных средств на приобретение запасов материальных оборотных активов;

преобразование в процессе операционной деятельности запасов в готовую реализация готовой продукции и ее преобразование в дебиторскую задолженность;

погашение дебиторской задолженности в виде поступления денежных средств в счет оплаты произведенной ранее отгрузки.

Длительность операционного цикла включает период времени от момента расходования денежных средств на приобретение запасов до поступления денег от дебиторов за реализованную им продукцию, работы, услуги:

Поскольку предприятия нередко оплачивают счета поставщиков с временным лагом и, следовательно, используют в своем обороте привлеченные источники средств, то финансовый цикл меньше операционного цикла на период оборота текущей кредиторской задолженности:

Обобщающим показателем, характеризующим эффективность использования имущества предприятия в целом, является экономическая рентабельность.

Экономическая рентабельность показывает, сколько прибыли приходится на 1 рубль средств, вложенных в имущество предприятия (совокупность внеоборотных и оборотных активов)10. Показатель может рассчитываться по различным показателям прибыли (дохода): маржинальной, операционной (прибыли от реализации), прибыли до и после налогообложения (чистой прибыли):

Ранее в качестве аналога экономической рентабельности выступала фондорентабельность, которая представляла собой отношение прибыли к стоимости основных производственных фондов и нормируемых оборотных средств.

рентабельность / : Совокупные активы Рентабельность Операционная прибыль (прибыль от реализации) : (4.31) (имущества) Учитывая, что в финансовой практике применяются несколько показателей рентабельности и все они в конечном счете характеризуют эффективность использования материальных, трудовых и денежных ресурсов предприятия, можно проследить взаимосвязь отдельных показателей рентабельности. Используем в этих целях модель Дюпона:

Рентабельност активы ь активов (имущества) Из приведенной модели видно, что при неизменном объеме используемых операционных активов и определенной рентабельности в цене сумма прибыли будет зависеть только от ускорения оборачиваемости активов. Ускорение оборота операционных активов ведет к снижению суммы операционных затрат и, следовательно, увеличивает размер прибыли предприятия.

Управление внеоборотными активами осуществляется в различных формах и различными функциональными подразделениями. Часть функций этого управления возлагается на финансовый менеджмент. В финансовом плане управление внеоборотными активами заключается главным образом в своевременной и оптимальной политике их обновления (рис. 4.3), которое, в свою очередь, может осуществляться с помощью амортизации, реинвестирования прибыли и выбора альтернативного варианта обновления — приобретение активов в собственность или их аренда (лизинг).

В качестве прямого источника обновления внеоборотных активов выступает накопленная амортизация. Амортизационная политика — составная часть управления внеоборотными активами и финансового менеджмента в целом. Она базируется на установленных государством принципах, методах и нормах амортизационных отчислений11.

Правовые рамки амортизационной политики будут рассмотрены в главе 6 настоящего издания Амортизационная политика Реинвестирование прибыли Рис. 4.3. Способы обновления внеоборотных активов Другим важным источником обновления внеоборотных активов является инвестируемая прибыль В этих условиях в качестве направлений оптимизации использования внеоборотных активов можно выделить:

грамотное использование амортизационной политики в целях ускорения переноса стоимости амортизируемых активов на затраты;

активное воздействие на облагаемую базу по налогу на имущество, так как остаточная стоимость основных средств представляет собой облагаемую базу по налогу на имущество предприятий;

корректное формирование максимально допустимого уровня затрат и соответствующей экономии на налоговых издержках в части налога на прибыль.

Помимо основных источников финансирования обновления внеоборотных активов актуальной задачей финансового менеджмента является выбор альтернативного варианта — приобретение активов в собственность или их аренда. Аренда определяется как имущественный наем и представляет собой основанное на договоре срочное возмездное владение и пользование имуществом или имущественным комплексом.

Долгосрочная аренда и вытекающий из нее комплекс имущественных отношений называют лизингом.

С экономической точки зрения лизинг есть товарный кредит в основные средства. Но если при товарном кредитовании получатель вступает в право собственности товара одновременно с его получением, то при лизинге право собственности остается за лизингодателем вплоть до полной оплаты предмета лизинга. В современных условиях лизинговые операции могут осуществляться в форме оперативного, финансового и возвратного лизинга.

Оперативный лизинг (аренда) представляет собой хозяйственную операцию, предусматривающую передачу арендатору права пользования основными средствами, принадлежащими арендодателю, на срок, не превышающий их полной амортизации, с обязательным их возвратом владельцу после окончания срока действия лизингового соглашения. Переданные в оперативный лизинг основные средства остаются на балансе арендодателя.

Финансовый лизинг (аренда) предполагает приобретение арендодателем по заказу арендатора основных средств с дальнейшей передачей их в пользование арендатору на срок, не превышающий периода их полной амортизации, с обязательной последующей передачей права собственности на эти основные средства арендатору.

Финансовый лизинг рассматривается как один из видов финансового кредита. Основные средства, переданные в финансовый лизинг, числятся в составе основных средств арендатора.

Возвратный лизинг (аренда) предусматривает продажу основных средств финансовому институту с одновременным обратным получением в оперативный или финансовый лизинг. В результате этой операции предприятие получает финансовые средства, которые может использовать па другие цели.

Рассмотрим важнейшие финансовые аспекты осуществления этих операций, имеющих как достоинства, так и недостатки.

Основными преимуществами аренды (лизинга) являются:

увеличение рыночной стоимости предприятия за счет получения дополнительной прибыли без приобретения основных средств в собственность;

увеличение объема и диверсификация хозяйственной деятельности предприятия без существенного расширения объема финансирования его внеоборотных существенная экономия финансовых ресурсов на первоначальном этапе использования арендуемых основных средств;

снижение риска потери финансовой устойчивости, так как оперативный лизинг (аренда) не ведет к росту финансовых обязательств (пассивов), а представляет собой так называемое внебалансовое финансирование основных средств;

снижение потребности в активах организации в расчете на единицу продукции и услуг, так как арендуемые виды основных средств находятся на балансе арендодателя; в условиях налогообложения имущества это позволяет уменьшить размер налоговых платежей;

снижение базы налогообложения прибыли организации; в соответствии с действующим законодательством арендная плата включается в состав себестоимости продукции (издержек), что снижает размер балансовой прибыли организации; в условиях высокого уровня налогообложения прибыли это позволяет получить экономию на налоговых издержках;

освобождение арендатора от продолжительного использования капитала в незавершенном строительстве при самостоятельном формировании основных средств (проектно-конструкторские работы, финансирование научных разработок, строительно-монтажные работы, освоение нового производства и т.п.);

снижение финансовых рисков, связанных с моральным старением и необходимостью ускоренного обновления основных средств (при оперативном более простая процедура получения и оформления в сравнении с получением и оформлением долгосрочного кредита.

Основными недостатками аренды (лизинга) являются:

удорожание себестоимости продукции в связи с тем, что размер арендной платы обычно намного выше, чем размер амортизационных отчислений; это может ослабить позиции предприятия в ценовой конкуренции или снизить уровень рентабельности его хозяйственной деятельности;

осуществление ускоренной амортизации (при финансовом лизинге) может быть произведено лишь с согласия арендодателя, что ограничивает возможности предприятия в формировании собственных ресурсов за счет проведения необходимой амортизационной политики;

невозможность существенной модернизации используемого имущества без согласия арендодателя, что ограничивает скорость его обновления и улучшения в целях повышения рентабельности использования;

в отдельных случаях более высокая стоимость обслуживания лизинговых платежей в сравнении с обслуживанием долгосрочного банковского кредита (при использовании финансового или возвратного лизинга);

недополучение дохода в форме ликвидационной стоимости основных средств при оперативном лизинге, если срок аренды совпадает со сроком полной их риск непродления аренды при оперативном лизинге в период высокой хозяйственной конъюнктуры, когда арендуемые виды основных средств используются наиболее эффективно (это связано со срочным характером арендных отношений при этой форме).

Критерием принятия управленческих решений о приобретении или аренде отдельных видов основных средств, наряду с оценкой вышеизложенных преимуществ и недостатков лизинга и их значимостью для данного предприятия с позиций финансового менеджмента, является сравнение суммарных потоков платежей при различных формах финансирования обновления имущества:

1. Приобретение обновляемых активов в собственность за счет собственных финансовых ресурсов. В основе денежного потока в данном случае выступает рыночная цена актива.

2. Приобретение обновляемых активов в собственность за счет банковского кредита. Денежный поток в этом случае складывается из суммы, подлежащей возврату при погашении, и процентов за пользование кредитом.

3. Аренда (лизинг) активов. Денежный поток в этом случае включает регулярные лизинговые платежи (арендную плату) за использование актива. Суммарно он, как правило, равен размеру амортизационных отчислений, эквиваленту банковского процента за кредит и комиссии лизингодателя.

Управление оборотными активами предусматривает конкретные подходы к управлению каждым видом оборотных активов (запасами, дебиторской задолженностью, денежными средствами). Учитывая, что управление запасами детально рассматривается в специальном курсе «Логистика», в рамках данного пособия остановимся в основном на финансовых активах — дебиторской задолженности и денежных средствах.

Современный этап развития стран с развитой рыночной экономикой характеризуется широким распространением отгрузки продукции, работ и услуг без предоплаты или расчета наличными средствами по факту. В обычной практике считается нормальным расчет в течение 30 дней. В результате у большинства фирм возникают текущие активы — счета к получению, требующие грамотного управления.

Для России на протяжении ряда лет были характерны хронические неплатежи и замедление платежного оборота. Это приводило к росту дебиторской задолженности на предприятиях. В последнее время эта проблема несколько нивелирована, и многие предприятия в целях активизации продаж предлагают покупателям отсрочку платежа — основной источник возникновения дебиторской задолженности.

Дебиторская задолженность может складываться по взаиморасчетам:

с покупателями при отгрузке продукции, товаров, работ, услуг без предоплаты;

с поставщиками по предоплате (авансам выданным);

с бюджетом по авансовым платежам;

с персоналом при авансовых выплатах заработной платы, наличии подотчетных сумм и предоставлении ссуд.

Наибольший удельный вес — 80—90% дебиторской задолженности приходится на расчеты с покупателями, поэтому управление дебиторской задолженностью связано в первую очередь с оптимизацией размера и обеспечением инкассации задолженности покупателей. Политика управления дебиторской задолженностью представляет собой часть политики управления оборотными активами и маркетинговой политики предприятия и заключается в оптимизации общего размера этой задолженности и обеспечении своевременной ее инкассации.

Политика управления дебиторской задолженностью, таким образом, включает:

анализ дебиторской задолженности в предшествующем периоде;

формирование принципов кредитной политики и системы кредитных условий, дифференциацию условий предоставления кредита с учетом оценки установление процедуры инкассации дебиторской задолженности и ее рефинансирование;

построение эффективных систем контроля за движением и своевременной инкассацией дебиторской задолженности.

Анализ дебиторской задолженности строится в целом на методологии оценки оборачиваемости этого вида актива. Динамика показателей оборачиваемости может быть весьма информативной. В дополнение к ней необходимо добавить анализ «возраста»

дебиторской задолженности и его сопоставление с контрактными условиями, с одной стороны, и действующими нормами налогового законодательства — с другой. Очевидно, что для такого анализа необходима хорошая аналитика учетных данных. На ее основе можно просчитать такие показатели, как коэффициент просроченности дебиторской задолженности:

просроченности : Общая сумма ДЗ дебиторской задолженности (ДЗ) «возраст» : Однодневный объем продаж просроченной дебиторской задолженности эффект от инвестирования средств в дебиторскую задолженность. В этих целях сумму дополнительной прибыли, полученной от увеличения объема продаж за счет предоставления покупателям отсрочки платежа (кредита), сопоставляют с суммой дополнительных затрат по оформлению кредита и инкассации долга, а также прямых финансовых потерь от невозврата долга покупателями (безнадежная дебиторская задолженность). Расчет эффекта производится по формуле инвестирования средств - Дополнительные затраты – в дебиторскую — Безнадежная дебиторская задолженность задолженность При широком распространении реализации продукции, товаров, работ и услуг с рассрочкой платежа формирование кредитной политики рассматривается как обязательная составляющая работы с клиентами. В рамках этой политики должны быть обозначены форма предоставления кредита (товарный, потребительский), тип кредитной политики (консервативный, умеренный, агрессивный), механизм ее реализации.

Основные принципы кредитной политики сводятся к следующему:

распространение/нераспространение кредита на рискованные группы размер предоставляемого кредита (кредитный лимит);

срок предоставления кредита (кредитный период);

стоимость предоставления кредита (% за кредит или система ценовых надбавок/скидок);

система штрафных санкций за просроченное исполнение обязательств Очевидно, что содержание кредитной политики сугубо индивидуально не только для организаций, имеющих в активах большую дебиторскую задолженность, но и для разных покупателей-дебиторов одного хозяйствующего субъекта.

Под инкассацией дебиторской задолженности понимается ее перевод в другую форму оборотных активов: в денежные средства и высоколиквидные краткосрочные ценные бумаги (например, векселя). В странах с развитой рыночной экономикой широко используется такая форма рефинансирования дебиторской задолженности, как факторинг.

Факторинг представляет собой финансовую операцию по уступке предприятием-продавцом права получения денежных средств по платежным документам «фактор-фирме» — специализированной компании, которая за комиссионное вознаграждение принимает на себя кредитные риски по инкассации долга. Факторинг позволяет ускорить оборачиваемость дебиторской задолженности, сократить тем самым период операционного и финансового цикла. Однако при этом возникают дополнительные расходы продавца и утрата прямых контактов с покупателем.

Состав и размер денежных активов, которыми оперирует предприятие в процессе хозяйственной деятельности, решают ряд задач:

обеспечение текущих платежей, связанных с операционной деятельностью, — этой цели служит операционный (или трансакционный) остаток денежных страхование рисков, связанных с несвоевременным поступлением средств от операционной деятельности и необходимостью поддержания постоянной платежеспособности по неотложным финансовым обязательствам, — этой цели служит страховой (или резервный) остаток ленежных средств;

спекуляции на рынке краткосрочных финансовых вложений — этой цели служит инвестиционный (или спекулятивный) остаток денежных средств;

формирование неснижаемого уровня денежных активов — этой цели служит компенсационный остаток денежных активов, который создается в соответствии с условиями соглашения с банком, осуществляющим расчетное обслуживание и предоставляющим различные финансовые услуги.

Перечисленные виды денежных авуаров с позиции финансового менеджмента трактуются шире, чем в бухгалтерском учете. Краткосрочные финансовые вложения в этом случае рассматриваются как форма инвестиционного и резервного размещения свободного денежного остатка, который в любой момент может быть востребован для погашения неотложных финансовых обязательств.

Эффективное управление денежными средствами — одно из важнейших направлений финансового менеджмента, так как движение денег по схеме «приходрасход» является первоосновой, в результате чего возникают финансы и финансовые отношения. В западной терминологии поток денежных средств обозначен понятием Cash Flow, буквальный перевод которого означает «поток наличности». Под этим понимается наиболее ликвидная часть работающего капитала, важнейший финансовый, наиболее значимый в текущей деятельности инструмент. В бизнес-планах любой фирмы бюджетирование является исходным моментом планирования. Именно на основе Cash Flow планируются, а затем реализуются все финансовые программы.

Отсутствие денежных средств делает невозможным финансирование программ, а также означает невыплату или несвоевременную выплату заработной платы, невозврат кредитов, сбои во взаиморасчетах с партнерами, несвоевременную уплату налогов и других обязательных платежей, что влечет за собой социальную напряженность, финансовые санкции, потери от упущенной выгоды и ухудшение имиджа в деловой среде. Предприятие может сравнительно долго существовать без прибыли, но оно не может существовать сколько-нибудь долго без Cash Flow. Отечественные предприятия зачастую сталкиваются с тем, что при наличии достаточной прибыли на балансе предприятия программы оказываются нереализуемыми из-за отсутствия Cash Flow.

Итак, в текущей деятельности предприятию приходится работать не с прибылью, а с деньгами. С позиции контроля и оценки эффективности функционирования важно представлять, какие виды деятельности генерируют основной объем денежных притоков и оттоков.

Денежный поток представляет собой разницу между поступившими и выплаченными предприятием денежными средствами. Денежный поток, в котором отток превышает приток денежных средств, называется негативным. Денежный поток с превышением притока называется позитивным. Виды притоков и оттоков денежных средств по видам деятельности (основной, инвестиционной, финансовой) приведены в таблице 4.2.

Таблица 4. Основная деятельность • выручка от реализации продукции, работ, • платежи поставщикам • поступления дебиторской задолженности • платежи в бюджет и • поступления от продажи материальных внебюджетные фонды Финансовый менеджмент: Учебник для вузов / Н.Ф.Самсонов, Н.П.Баранникова. А.А.Володин и др.; Под ред. Н.Ф.Самсонова. — М.: Финансы: ЮНИТИ, 1999.-С. 297.

Приток денежных средств Отток денежных средств Инвестиционная деятельность • продажа нефинансовых внеоборотных • капитальные вложения на развитие • продажа долгосрочных финансовых • долгосрочные финансовые вложения вложений • дивиденды, проценты от долгосрочных финансовых вложений Финансовая деятельность • краткосрочные кредиты и займы • погашение краткосрочных обязательств • долгосрочные кредиты и займы • погашение долгосрочных кредитов и • поступления от продажи векселей и займов • поступления от эмиссии акций • покупка и оплата векселей предприятием • целевое финансирование В процессе управления денежными активами и денежным потоком формируется соответствующая политика, которая должна удовлетворять двум взаимоисключающим друг друга требованиям: максимизации денежного остатка для постоянного поддержания платежеспособности и его минимизации, так как при хранении денежные средства подвержены потере реальной стоимости от инфляции и сопровождаются «упущенной выгодой», если не находятся в обороте.

Разработка политики управления денежными активами включает следующие основные этапы:

Анализ денежных активов в предшествующем периоде.

Определение оптимального остатка денежных средств и прогнозирование денежного потока.

Эффективное регулирование денежного потока и рентабельное использование временно свободного остатка денежных активов.

В ходе анализа денежных активов оцениваются:

степень участия денежных активов в оборотном капитале и его динамика:

участия/ Удельный : Средняя сумма оборотных активов вес денежных активов в оборотных активах оборачиваемость денежных активов и их участие в общей продолжительности операционного цикла:

оборотов денежных : Средний остаток денежных средств рассматриваемом : Средний остаток денежных средств периоде Период оборота Средний остаток денежных средств : (4.41) денежных активов, : Объем реализации уровень абсолютной платежеспособности:

платежеспособно : Краткосрочные обязательства сть уровень отвлечения свободного остатка денежных активов в краткосрочные финансовые вложения и рентабельность этих вложений:

Уровень Средний остаток краткосрочных финансовых (4.44) отвлечения вложений :

свободного : Средний остаток денежных средств остатка денежных актинов Рентабельность Прибыль от краткосрочного инвестирования: (4.45) краткосрочных : Средний остаток краткосрочных финансовых финансовых вложений вложений На основе проведенного анализа определяется необходимый средний остаток денежных активов для осуществления текущей хозяйственной деятельности:

Планируемая Планируемый объем оттока денежных средств : (4.46) сумма среднего : Оборачиваемость денежных активов остатка денежных активов В практике зарубежного финансового менеджмента применяются более сложные модели определения среднего и оптимального остатков денежных средств, например оптимизационная модель Баумоля и модель Миллера-Орра. Однако в отечественной практике финансового менеджмента использовать их пока еще сложно по следующим причинам:

хроническая нехватка оборотных активов не позволяет оптимизировать остаток денежных средств, он, как правило, находится на минимально возможном на размер денежных поступлений большое влияние оказывает замедление платежного оборота, что соответственно отражается и на сумме остатка денежных средств;

неразвитость рынка краткосрочных фондовых инструментов и их невысокая ликвидность затрудняют краткосрочные финансовые вложения;

инфляция делает бессмысленными ретроспективные финансовые расчеты и несопоставимыми запасы денежных средств;

завышенные учетные ставки делают невозможным сопоставление с ними доходности краткосрочных вложений.

Очевидно, что определение необходимого остатка денежных активов — не самоцель. Не менее важно обеспечить необходимый объем денежного притока для осуществления планового оттока. Такой расчет можно произвести на основе балансового уравнения + Суммарный денежный приток за период = = Суммарный денежный отток за период + + Денежные средства на конец периода И, наконец, на основе данных об операционных остатках и движении денежных средств можно определить денежный поток в классическом его понимании — как разность между суммарным притоком и суммарным оттоком денежных средств:

поток — Суммарный денежный отток Этот метод определения денежного потока принято считать прямым. Исходным элементом в данном случае является выручка от реализации продукции, работ, услуг, с которой и связывается суммарный приток денежных средств.

Исходным элементом косвенного метода определения денежного потока является прибыль и ее последовательная корректировка:

на убытки от выбытия внеоборотных активов, приводящие к уменьшению прибыли при отсутствии оттока денежных средств;

на начисление амортизации, снижающее прибыль, но не вызывающее оттока денежных средств;

на инкассированную в отчетном периоде дебиторскую задолженность;

при учетной политике определения реализации «по отгрузке» прибыль от этой реализации образуется на момент отгрузки товаров и продукции, выполнения работ и услуг, а поступление денежных средств может произойти в следующем отчетном периоде;

на величину капитальных вложений, связанных с одномоментным оттоком денежных средств, и последующим частичным (по мере начисления амортизации) влиянием на финансовые результаты;

на полученные и погашенные кредиты, влияющие на приток/отток денежных средств в полном объеме, но затрагивающие финансовые результаты лишь в части процентов за кредит в пределах ставки рефинансирования.

Этот метод позволяет выявить доходы/расходы, не затрагивающие величину денежных средств, и объяснить причину расхождения между прибылью и денежным потоком за анализируемый период.

Получив в результате расчетов информацию об оптимальном денежном остатке и необходимом движении денежных средств, в рамках политики управления денежными активами могут применяться описанные выше способы ускорения инкассации дебиторской задолженности, а также:

возможность на определенных условиях использовать овердрафт, т.е. минусовой остаток на банковском счете; подобная услуга оговаривается в договоре банка и клиента о расчетном обслуживании;

открытие банковской кредитной линии; по договору о предоставлении кредитной линии банк обязуется в определенных пределах краткосрочно кредитовать клиента по первому его требованию;

использование практики предоплаты за товары, продукцию, работы и услуги.

При возникновении временно свободного остатка денежных средств можно, например, использовать стабильную валюту для их текущего хранения, а также согласовать с банком условия текущего хранения с выплатой депозитного процента по рублевым и валютным счетам. Очевидно, что критерием реальной доходности денежных активов является неравенство:

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОКОНТРОЛЯ

1. Состав имущества предприятия. Основные направления классификации активов.

2. Что включается в состав внеоборотных активов?

3. Что включается в состав оборотных активов?

4. Каковы особенности внеоборотных и оборотных активов с позиции их участия в операционной деятельности?

5. Перечислите показатели оценки имущественного положения предприятия.

6. Назовите методы оценки предприятия как имущественного комплекса.

7. Перечислите показатели оценки эффективности использования имущества.

8. Перечислите основные направления политики управления внеоборотными активами.

9. Дебиторская задолженность и источники ее возникновения.

10. Перечислите основные направления политики управления дебиторской задолженностью.

11. Что такое денежный поток? Назовите составляющие денежного потока.

12. Сформулируйте основные направления политики управления денежными активами.

ЗАДАЧИ

Задача 1. Оценить имущественное положение предприятия, если основные средства составляют 100, запасы — 70, дебиторская задолженность — 30, денежные средства — 1013.

Задача 2. Оценить имущественное положение предприятия в динамике по следующим данным:

Наименование Предшествующий Текущий год задолженность Задача 3. Сравнить имущественное положение двух предприятий по следующим данным:

Наименование Предприятие 1 Предприятие показателя задолженность При выполнении задач 1—3 необходимо вспомнить, с помощью каких показателей оценивается имущественное положение, как они рассчитываются, сориентироваться, какие из показателей можно рассчитать по исходным данным, рассчитать их и сделать оценочный вывод.

Задача 4. Оценить в динамике оборачиваемость оборотных активов14 по следующим данным:

Наименование Предшествующий Текущий год год задолженность Задача 5. Рассчитать операционный и финансовый циклы, если годовой объем реализации услуг — 10 000, среднегодовые остатки оборотных активов составляют:

запасы — 100, дебиторская задолженность — 60, денежные средства — 30, кредиторская задолженность — 200.

Задача 6. Оценить эффективность использования имущества предприятия, если годовая прибыль составила 200, среднегодовой размер внеоборотных и оборотных активов составляет 100 и 300 соответственно15.

Задача 7. Рассчитать балансовую, восстановительную и производительную стоимость предприятия, если внеоборотные активы составляют 300 (переоценка не производилась), оборотные активы — 200, имущество на забалансовых счетах — 500, обязательства — 150, все имущество используется в операционной деятельности16.

Задача 8. Оценить стоимость предприятия «затратным» методом, если восстановительная стоимость активов составляет 5000, износ — 20%, «гудвилл»

оценивается суммой 1000, размер обязательств составляет 200017.

Задача 9. Определить минимально необходимую стоимость долгосрочных пассивов, если внеоборотные активы составляют 100018.

Задача 10. Оценить эффективность использования ресурсов предприятия, если темпы роста объема реализации услуг, имущества и прибыли составили за анализируемый период 120, 105, 113% соответственно19.

Задача 11. Оценить реальную доходность денежных средств, если сумма депозита — 5000, сумма годовых процентов по депозиту — 25020.

В таблице приведены среднегодовые остатки оборотных активов.

При выполнении задачи необходимо вспомнить, с помощью каких показателей оценивается эффективность использования имущества, как они рассчитываются, сориентироваться, какие из показателей можно рассчитать по исходным данным и рассчитать их.

Задача решается методом балансовой оценки.

Задача решается методом оценки стоимости замещения по фактическому комплексу активов и с учетом «гудвилла».

Задача решается на основе «правила левой и правой руки».

Задача решается на основе «золотого правила экономики предприятия».

Для решения задачи необходимо определить процентную ставку по депозиту и сравнить ее с современным уровнем инфляции в России.

ТЕСТЫ 1.Укажите источник информации для анализа имущественного положения предприятия/организации:

а) активы баланса;

б) пассивы баланса;

в) отчет о прибылях и убытках.

2.Что не относится к имуществу предприятия:

а) дебиторская задолженность;

б) кредиторская задолженность;

в) денежные средства.

3. Из перечисленных активов укажите активы долгосрочного характера:

а) основные средства и нематериальные активы;

б) материалы;

в) дебиторская задолженность со сроком погашения менее 12 месяцев.

4. Укажите наименее ликвидные активы:

а) основные средства и нематериальные активы;

б) материалы;

в) денежные средства.

5.Из перечисленных активов выберите основные средства:

а) земля, здания и сооружения, транспортные средства, оборудование и т.п.;

б) патенты и права пользования, репутация фирмы;

в) дебиторская задолженность, материалы, товары и готовая продукция, денежные средства.

6.Из перечисленных активов выберите нематериальные активы:

а) земля, здания и сооружения, транспортные средства, оборудование и т.п.;

б) патенты и права пользования, репутация фирмы;

в)дебиторская задолженность, материалы, товары и готовая продукция, денежные средства.

7.Из перечисленных активов выберите оборотные активы:

а) земля, здания и сооружения, транспортные средства, оборудование и т.п.;

б) патенты и права пользования, репутация фирмы;

в)дебиторская задолженность, материалы, товары и готовая продукция, денежные средства.

8.Какой критерий установлен для разделения оборотных и внеоборотных активов (укажите неверный ответ):

а) срок полезного использования (до 1 года и более 1 года);

б) стоимость актива 100 млн руб. и более (по цене приобретения);

в) значимость актива для основной деятельности предприятия.

9.Укажите амортизируемые активы:

а) основные средства (кроме земельных участков) и нематериальные активы;

б) земельные участки;

в) материалы.

10.Лизинг представляет собой:

а) прямой способ обновления внеоборотных активов;

б)краткосрочную аренду внеоборотных активов;

в) долгосрочную аренду внеоборотных активов.

11.Что характеризует коэффициент годности:

а) долю материальных активов, не списанную на затраты;

б) долю амортизируемых активов, не списанную на затраты;

в) долю ликвидных активов в составе имущества.

12.Какое из приведенных ниже значений годности соответствует износу амортизируемых активов 60%:

а) 0,6;

б) 0,5;

в) 0,4.

13.Что характеризует коэффициент реальной стоимости имущества:

а) соотношение оборотных и внеоборотных активов;

б) долю средств производства в валюте баланса;

в) соотношение имущества, числящегося на балансовых и забалансовых счетах.

14.Чему равен коэффициент реальной стоимости имущества, если валюта баланса — 100, внеоборотные активы — 20, оборотные активы — 80, в том числе запасы — 20:

а) 0,8;

б) 0,6;

в) 0,4.

15.Укажите алгоритм оценки предприятия, соответствующий методу учетной балансовой стоимости:

а) сумма активов за вычетом обязательств;

б) сумма активов за вычетом обязательств с корректировкой на переоценку;

в) сумма балансовых и забалансовых активов за вычетом обязательств и непроизводительных активов с корректировкой на переоценку.

16.Укажите алгоритм оценки предприятия, соответствующий методу восстановительной стоимости:

а) сумма активов за вычетом обязательств;

б) сумма активов за вычетом обязательств с корректировкой на переоценку;

в) сумма балансовых и забалансовых активов за вычетом обязательств и непроизводительных активов с корректировкой на переоценку.

17. Укажите алгоритм оценки предприятия, соответствующий методу производительной стоимости:

а) сумма активов за вычетом обязательств;

б) сумма активов за вычетом обязательств с корректировкой на переоценку;

в) сумма балансовых и забалансовых активов за вычетом обязательств и непроизводительных активов с корректировкой на переоценку.

18. Что такое «гудвилл»:

а) отклонение стоимости предприятия при его купле-продаже от балансовой стоимости;

б) стоимостная оценка неотраженных в балансе нематериальных активов (деловых связей, стабильных позиций на рынке, эффективной системы управления и т.п.);

в) то и другое.

19. При каком методе оценки предприятия используется «гудвилл»:

а) балансовая оценка;

б) оценка по стоимости замещения;

в) оценка предстоящего чистого денежного потока.

20. Какой из перечисленных методов оценки стоимости предприятия не привязан к балансовым оценкам:

а) оценка по стоимости замещения;

б) рыночная оценка стоимости;

в) оценка предстоящего чистого денежного потока.

21.Укажите группу показателей, не имеющих отношения к оценке эффективности использования ресурсов:

а) показатели ликвидности;

б) показатели оборачиваемости;

в) показатели рентабельности.

22. Операционный цикл характеризует:

а) объем выручки, приходящийся на 1 рубль вложенных средств;

б) длительность кругооборота оборотных активов;