«1. СУЩНОСТЬ, ПРЕДМЕТ И СТРУКТУРА ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА Термин финансовый менеджмент (financial management) в переводе с английского означает управление финансами. Рассмотрим суть этой дисциплины. Финансовый менеджмент ...»

На делении расходов на постоянные и переменные основывается методология маржинального анализа, который выстраивается в структуре «Доходы—Расходы— Прибыль» (Volume—Cost— Profit) и отслеживает зависимость финансового результата от себестоимости и объема продаж. В отличие от финансового анализа, выполняемого по формам отчетности (баланс, отчет о прибылях и убытках и т.д.), маржинальный анализ основывается на данных, не отражаемых в официальной отчетности, и в силу этого в большинстве случаев представляет собой коммерческую тайну.

Маржинальный анализ оперирует понятием «маржа» или «маржинальный доход». Валовая маржа, или валовой маржинальный доход, есть разница между объемом продаж и переменными расходами:

маржинальный доход Максимизация маржинального дохода — одна из основных целей менеджмента, так как именно он является источником покрытия постоянных расходов и формирования прибыли.

В составе маржинального анализа выделяют следующие методические приемы:

метод безубыточности; метод левериджа.

Метод безубыточности (break-even analysis) основывается на нахождении «точки безубыточности», «критического объема продаж», «мертвой точки», «порога безубыточности» и является одним из фундаментальных способов финансовых оценок.

Точка безубыточности представляет собой объем продаж, при котором предприятие окупает свои расходы, но еще не получает прибыли. Порог безубыточности может рассчитываться в натуральных (7.6) и стоимостных (7.7) единицах.

безубыточности, ед. - Удельные переменные безубыточности, : Удельный вес маржинального В непосредственной связи с точкой безубыточности находится величина, именуемая запасом финансовой прочности. Запас финансовой прочности показывает, насколько можно сократить объем деятельности до порога безубыточности:

финансовой — Порог безубыточности) :

прочности : Текущий объем продаж Поскольку прибыль находится в обратно пропорциональной зависимости от уровня расходов (чем выше расходы, тем меньше прибыль при определенном уровне продаж, и наоборот), анализ безубыточности легко модифицируется в анализ прибыльности. Уйдем от точки безубыточности в зону прибыльности операций:

прибыльности, :

прибыльности, :

руб. : Удельный вес маржинального Эти формулы могут быть применены к разным показателям прибыли: до и после налогообложения.

Метод левериджа служит поиску наиболее выгодных комбинаций между переменными расходами, постоянными расходами и объемом продаж. Основными инструментами этого анализа являются такие понятия, как операционный рычаг (операционный, или производственный, леверидж) и финансовый рычаг (финансовый леверидж), являющиеся производными понятиями от слова lever (рычаг).

Действие операционного рычага проявляется в том, что любое изменение объема продаж порождает более сильное изменение прибыли. Эффект обусловлен различной степенью влияния динамики постоянных и переменных расходов на формирование финансового результата. Чем больше уровень постоянных расходов, тем выше сила воздействия операционного рычага. Указывая на темп падения прибыли с каждым процентом снижения объема продаж, сила операционного рычага свидетельствует об уровне предпринимательского риска.

Сила операционного рычага рассчитывается отношением маржинального дохода к прибыли и показывает, сколько процентов изменения прибыли дает каждый процент изменения объема продаж. Данный показатель всегда рассчитывается для определенного объема продаж. С изменением объема продаж меняется и сила операционного рычага.

: Прибыль Высокая сила операционного рычага в условиях экономической нестабильности, инфляции и падения платежеспособного спроса представляет большую опасность, так как в этом случае каждый процент снижения выручки оборачивается катастрофическим падением прибыли и вхождением в зону убытков.

Действие финансового рычага заключается в том, что предприятие, использующее заемные средства, выплачивает проценты за кредит и тем самым увеличивает постоянные расходы и, следовательно, уменьшает прибыль. Наращивание финансовых расходов по заемным средствам сопровождается увеличением силы рычага и возрастанием предпринимательского риска. Финансовый рычаг позволяет определить безопасный объем заемных средств и рассчитать допустимые условия кредитования. В наиболее простом виде эффект финансового рычага определяют как отношение прибыли, увеличенной на величину процентов за кредит, к сумме прибыли:

= (Прибыль + Проценты за кредит) : Прибыль В теории и практике определения финансового рычага/леве-риджа применяются математически более сложные расчеты, включающие:

1. Налоговый корректор (1 — ставка налога на прибыль34), показывающий, в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

2. Дифференциал финансового левериджа, характеризующий разницу между рентабельностью активов и ставкой процента за кредит (Rактивов — % за 3. Плечо финансового левериджа, характеризующее объем заемного капитала, приходящийся на единицу собственного капитала (заемный капитал/собственный капитал).

Эффект финансового левериджа (ЭФЛ) есть произведение трех составляющих:

В зарубежной практике оптимальное значение финансового рычага колеблется обычно в пределах 1/3—1/2 уровня рентабельности совокупного капитала. При таком При ставке налога на прибыль 18% налоговый корректор составит 1 - 0,18 = 0,82; при ставке налога на прибыль 24% налоговый корректор составит 1 - 0,24 = 0,76.

При рентабельности активов 20% и процентной ставке 31 кредит 15% дифференциал финансового рычага составит 0,05 (0,20 - 0,15).

значении финансового рычага банки охотно предоставляют кредиты, так как высока вероятность того, что доходы от займа покроют расходы по нему и обязательства перед банком будут выполнены в соответствии с кредитным договором. Если предприятие ищет выгодные объекты финансовых вложений, очевидно, что их целесообразно делать в том случае, если эффект финансового рычага эмитента находится в указанных пределах.

В этом случае выше вероятность получить искомую доходность от вложений и ниже предпринимательские риски.

Как отмечалось ранее, совокупность доходов предприятия и расходов на осуществление финансово-хозяйственной деятельности определяет финансовый результат36. В зависимости от совокупности расходов, вычтенных из доходов, различают следующие виды финансового результата:

- маржинальный доход (доходы за вычетом переменных расходов);

- операционная прибыль / прибыль от продаж / прибыль от реализации (доходы за вычетом расходов по реализации);

- прибыль до налогообложения (прибыль от реализации с учетом сальдо внереализационных доходов и расходов);

- прибыль после налогообложения / чистая прибыль (прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия после уплаты налогов).

Прибыль представляет собой синтетический показатель результативности финансово-хозяйственной деятельности. Однако, будучи абсолютным показателем, для оценки эффективности деятельности предприятия се необходимо сопоставлять с другими абсолютными величинами. Это обусловило применение в финансовохозяйственной практике показателей рентабельности.

Рентабельность характеризует эффективность использования капитала. В финансово-хозяйственной практике важно оценить эффективность использования капитала в любой форме (капитала, инвестированного собственниками; совокупности используемого имущества, совокупности израсходованных ресурсов и т.д.). Вследствие этого различают несколько показателей рентабельности:

- коммерческая рентабельность / рентабельность продаж;

- хозяйственная рентабельность / рентабельность хозяйственной деятельности;

- экономическая рентабельность / рентабельность активов / рентабельность - финансовая рентабельность / рентабельность собственного капитала /рентабельность инвестиций.

Коммерческая рентабельность / рентабельность продаж рассчитывается по отношению к доходу (выручке от реализации) на основе разных показателей прибыли:

Коммерческая Маржинальный доход х 100% : Доход рентабельность / В целях упрощения изложения далее рассматривается финансовый результат в виде прибыли, характерный для обычного налогового режима.

рентабельность Прибыль до налогообложения х 100% : Доход продаж Хозяйственная рентабельность / рентабельность хозяйственной деятельности рассчитывается как отношение прибыли к себестоимости:

Хозяйственная Маржинальный доход х 100% : Расходы рентабельность / рентабельность хозяйственной Экономическая рентабельность / рентабельность активов / рентабельность имущества рассчитывается как отношение прибыли к совокупным активам:

Экономическая Маржинальный доход х 100% : Активы рентабельность / рентабельность активов / рентабельность Чистая прибыль х 100% : Активы имущества Финансовая рентабельность / рентабельность собственного капитала / рентабельность инвестиций есть отношение прибыли к собственному капиталу (инвестициям):

Финансовая Маржинальный доход х 100% :

рентабельность / : Собственный капитал (инвестиции) рентабельность Операционная прибыль х 100% :

собственного : Собственный капитал (инвестиции) капитала / рентабельность инвестиций Управление затратами и результатами предполагает проведение активной политики по всем составляющим цепочки «Доходы—Расходы—Прибыль».

В части генерирования доходов оно является производной величиной от маркетинговой политики, политики ценообразования, политики расчетов с покупателями.

В части затратообразования управление затратами и результатами реализуется в следующих направлениях:

- Корректное формирование затрат, что не всегда равнозначно их минимизации.

Минимизация расходов приводит к максимизации налогооблагаемой прибыли и высокому налогу на прибыль. В ряде случаев предприятиям выгодно наращивать затраты, например, за счет применения нелинейного способа начисления амортизации или ускоренной амортизации, так как это позволяет избежать морального износа амортизируемых активов, а также уменьшить налогооблагаемые базы по налогу на имущество и налогу на прибыль. Вместе с тем необоснованное завышение расходов может привести к финансовым санкциям со стороны налоговых служб, что приведет впоследствии к уменьшению чистой - Минимизация точки безубыточности, что при прочих равных условиях увеличивает запас финансовой прочности и прибыльность предприятия.

- Поддержание оптимальной структуры постоянных и переменных расходов.

Увеличение постоянных расходов, как отмечалось ранее, способствует росту предпринимательских рисков. Вместе с тем в ряде случаев наращивание постоянных расходов может привести к экономии на переменных затратах. Например, приобретение высокотехнологичного оборудования и прогрессивных технологий, которые списываются на себестоимость через начисление амортизации (как правило, относится к постоянным расходам), способствует экономии переменных затрат — материалов и трудозатрат.

- Грамотная политика заимствований. Как отмечалось ранее, заемные источники финансирования способствуют сокращению длительности кругооборота капитала (оборотных средств), следовательно, повышают оборачиваемость всех видов ресурсов. Вместе с тем наращивание заимствований, как правило, приводит к росту расходов на обслуживание долга, что, с одной стороны, увеличивает затраты и уменьшает прибыль, с другой стороны, способствует росту постоянных расходов и в силу эффекта финансового левериджа увеличивает предпринимательские риски. Кроме того, бесконтрольный рост заимствований может привести к потере ликвидности (см. тему. 5) и ослаблению финансовой устойчивости (см. тему. 6).

В части прибыли следует прежде всего отметить важность поддержания целевого уровня прибыльности по различным видам деятельности, так как это при прочих равных условиях способствует росту рентабельности. Кроме того, важна грамотная политика распределения прибыли. Как известно, чистая прибыль остается в распоряжении предприятия, и отсутствуют какие-либо ограничения по ее использованию.

Она может расходоваться по усмотрению собственников на цели потребления и накопления. Использование прибыли на цели потребления способствует росту благосостояния и в принципе соответствует целевой установке любого бизнеса. Вместе с тем «проедание» прибыли сегодня приводит к ее уменьшению завтра. Напротив, реинвестирование прибыли, т.е. использование ее на цели накопления с последующим инвестированием, способствует расширению бизнеса и увеличивает будущую прибыль.

Поэтому в рамках управления прибылью большую роль играют дивидендная политика и инвестиционная политика предприятия.

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОКОНТРОЛЯ

1. Перечислите направления классификации расходов.

2. Назовите состав расходов по реализации услуг.

3. Что относится к материальным расходам?

4. Что включается в состав расходов на оплату труда?

5. Какое имущество относится к амортизируемому?

6. Назовите способы амортизации объектов амортизируемого имущества.

7. В чем особенность нелинейного способа начисления амортизации?

8. Что понимается под ускоренной амортизацией?

9. Что относится к прочим расходам?

10. Что включается в состав внереализационных расходов?

11. Перечислите нормируемые расходы. В чем заключается нормирование расходов?

12. Объясните экономическое содержание анализа безубыточности.

13. Объясните экономическое содержание метода левериджа.

14. Что такое финансовый результат? В каких формах он может проявляться?

15. Что такое рентабельность? Перечислите показатели рентабельности. Порядок их расчета.

16. Перечислите основные направления управления затратами и результатами.

ЗАДАЧИ

Задача 1. Какие из перечисленных ниже активов являются амортизируемыми? 37 Какова общая стоимость амортизируемого имущества?

расходные материалы для оргтехники 3000 руб.

Задача 2. Определить амортизационные группы для следующих объектов амортизируемого имущества38:

ангар (срок полезного использования — 25 лет);

копировальный аппарат (срок полезного использования — 5 лет);

принтер (срок полезного использования — 3 года).

По каким объектам амортизируемого имущества амортизация может начисляться только линейным способом, по каким — линейным и нелинейным способами?

Задача 3. Рассчитать годовую сумму амортизации39 линейным и нелинейным способами в первый и второй годы эксплуатации по основному средству стоимостью 18 000 руб.

(срок полезного использования — 8 лет). Какой способ предпочтительней для предприятия?

Задача 4. Годовой фонд оплаты труда составляет 120 000 руб.

При фактических представительских расходах в размере 10 000 руб.

определить40:

нормативную величину представительских расходов;

сумму представительских расходов, относимых на себестоимость;

сумму превышения норматива;

Известно, что к амортизируемым активам относятся основные средства и нематериальные активы. Чтобы ответить на поставленный вопрос, следует иметь в виду, что существуют два критерия отнесения активов к основным средствам:

срок полезного использования и стоимостный.

Воспользуйтесь данными, приведенными в таблице 6.2.

Здесь и далее в учебных целях допускается определение амортизации не помесячно, а в расчете на год.

Для решения задачи 4 необходимо вспомнить норматив по представительским расходам и порядок нормирования расходов.

налог на прибыль с суммы превышения норматива (при необходимости) при Задача 5. При займе 200 000 руб. и годовой сумме процентов за кредит 50 000 руб.

определить41:

нормативную сумму процентов при ставке рефинансирования 13%;

сумму средств по процентам за кредит, относимую на себестоимость;

сумму превышения норматива;

налог на прибыль с суммы превышения норматива (при необходимости) при Задача 6. По приведенным данным рассчитать максимальный размер 42 расходов по реализации за отчетный квартал, если неамортизируемые активы списываются на затраты полностью, амортизируемые активы только введены в эксплуатацию:

фонд оплаты труда с начислениями Задача 7. Рассчитать расход денежных средств и расходы по реализации по следующим данным:

в отчетном периоде произведена оплата за оборудование в размере 20 000, оборудование оприходовано, но не введено в эксплуатацию;

оплачены и списываются на затраты материалы на сумму 5000;

начислена, но не выплачена заработная плата в размере 10 000 (с начислениями).

Задача 8. Какие из перечисленных расходов являются постоянными и какие — переменными в копировальных услугах? Рассчитайте их сумму:

канцелярские принадлежности (бумага) 5000 руб.;

заработная плата оператора (% от выручки) 5000 руб.;

Задача 9. Определить критический объем продаж в натуральных и стоимостных единицах, если совокупные постоянные расходы составляют 2000, стоимость одной услуги и переменные расходы в расчете на услугу — 100 и 50 соответственно.

Задача 10. Определить критический объем продаж в натуральных и стоимостных единицах, если совокупные постоянные расходы и маржинальный доход составляют и 3000 соответственно, количество услуг — 60 при стоимости одной услуги 100.

Задача 11. Определить запас финансовой прочности, если текущий объем продаж составляет 10 000, а порог безубыточности в стоимостных единицах — 8000.

Задача 12. Определить объем продаж в точке прибыльности 3000 (в рублях), если постоянные расходы составляют 3000, стоимость услуги и переменные расходы на одну услугу — 100 и 40 соответственно.

Задача 13. Рассчитать порог безубыточности в натуральных и стоимостных единицах и запас финансовой прочности по следующим данным:

удельные переменные расходы43 50 руб.;

Для решения задачи 5 необходимо вспомнить порядок нормирования расходов по обслуживанию долговых обязательств в рублях В этих целях необходимо выбрать способ начисления амортизации, при котором максимальны суммы начисленной амортизации в начальный период эксплуатации основного средства. Обратите внимание на норму амортизации — она должна быть квартальной.

Переменные расходы в расчете на одну услугу.

Задача 14. На основе анализа безубыточности определить, что даст больший экономический эффект: снижение на 10% постоянных или переменных расходов, если объем продаж составляет 100 услуг при стоимости одной услуги — 100, совокупные постоянные и переменные расходы — 2100 и 7000 соответственно44.

Задача 15. Предприятие имеет объем продаж 25 000, переменные расходы — 12 000, постоянные расходы — 10 000, стоимость одной услуги — 25. Предполагается снижение спроса на услуги на 10%. Методом маржинального анализа прибыли определить наименее болезненный для предприятия вариант падения спроса — снижение цен при сохранении натурального объема продаж или снижение натурального объема продаж при сохранении цен45.

Задача 16. Рассчитать прогнозную прибыль на разных уровнях продаж при неизменности цены по следующим данным:

Объем продаж (по цене 50) Переменные расходы (удельные — 30) Постоянные расходы (2200) Прибыль Задача 17. Определить, до какого уровня иены рост продаж остается прибыльным по следующим данным:

Объем продаж Переменные расходы (удельные — 30) Постоянные расходы (2200) Прибыль Задача 18. На предприятии решено закупить новое оборудование, что приведет к увеличению постоянных расходов с 2200 до 2450, но позволит уменьшить удельные переменные расходы с 30 до 25. Определить, что больше влияет на прибыльность/безубыточность: дополнительные постоянные расходы или экономия на переменных расходах, если объем продаж — 80 услуг по цене 65.

Варианты постоянных и Уд. перем. расходы — 30. Уд. перем. расходы — 25.

переменных расходов (при Постоян. расходы ~ 2200 Постоян. расходы - объеме продаж — 80 услуг по цене 65) Объем продаж Переменные расходы Постоянные расходы Прибыль Задачу 14 целесообразно решать в табличной форме. Столбцы таблицы — текущее состояние, снижение постоянных расходов, снижение переменных расходов. Строки таблицы - последовательно показатели, необходимые для определения точки безубыточности.

Задачу 15 целесообразно решать в табличной форме. Столбцы таблицы -текущее состояние, снижение цены, сокращение натурального объема. Строки таблицы - последовательно показатели, необходимые для определения прибыли.

Задача 19. Определить целесообразность инвестиции по условию задачи 18, если в прогнозном периоде рыночная конъюнктура ухудшится и объем продаж снизится до услуг:

Варианты постоянных Уд. перем. расходы — 30. Уд. перем. расходы — 25.

переменных расходов Постоян расходы — 2200 Постоян. расходы — Объем продаж Переменные расходы Постоянные расходы Прибыль Задача 20. Определить маржинальный доход, операционный и финансовый рычаги по следующим данным:

зарплата с начислениями 300 000 руб.;

аренда и коммунальные платежи 100 000 руб.; расходы на управление 150 000 руб.;

сумма по процентам за кредит 50 000 руб.

Задача 21. Оценить эффективность деятельности предприятия46 по следующим данным:

ТЕСТЫ 1. Какие из перечисленных расходов относятся к материальным расходам:

а) малоценные и быстроизнашивающиеся предметы;

б) амортизация объектов амортизируемого имущества;

в) аренда и коммунальные платежи.

2. Какой из перечисленных ниже активов не включается в состав амортизируемого имущества:

а) основные средства;

б) нематериальные активы;

в) материалы.

3. Каким способом может начисляться амортизация по имуществу первой—седьмой амортизационных групп:

а) линейным;

б) нелинейным;

в) тем и другим способом.

4. Каким способом может начисляться амортизация по имуществу восьмой—десятой амортизационных групп:

а) линейным;

б) нелинейным;

в) тем и другим способом.

5. В чем заключается ускоренная амортизация:

а) в начислении износа по норме;

Для решении задачи 21 необходимо сориентироваться, какие из показателей эффективности можно рассчитать по исходным данным. Очевидно, что это четыре показателя рентабельности, для расчета которых сначала необходимо определить прибыль.

б) в начислении износа по норме с повышенным коэффициентом;

в) в начислении износа по максимальной для данной группы основных средств норме.

6. Какова годовая норма амортизации персонального компьютера (установленный срок использования 4 года) для линейного способа:

а) 25%;

б) 40%;

в) 50%.

7. Какова годовая норма амортизации персонального компьютера (установленный срок использования — 4 года) для нелинейного способа:

а) 25%;

б) 40%;

в) 50%.

8. Какие из перечисленных платежей относятся на расходы по реализации в текущем периоде:

а) оплата за оборудование;

б) предоплата за рекламу;

в) оплата аренды за текущий период.

9. Укажите сумму расходов, относимых на себестоимость в данном отчетном периоде, если ФОТ составил 10 000, израсходованные материалы — 5000, закупленное оборудование — 20 000:

а) 10 000;

б) 15 000;

в) 35 000.

10. Какие из перечисленных выплат включаются в состав расходов по оплате труда:

а) дивиденды;

б) премия;

в) оплата труда индивидуальных предпринимателей.

11. Куда в соответствии с действующим порядком относятся проценты по кредитам:

а) на расходы по реализации;

б) на внереализационные расходы;

в) на прибыль.

12. Какие из перечисленных расходов являются нормируемыми:

а) представительские расходы и расходы на рекламу;

б) проценты по кредитам;

в) то и другое.

13. Что означает нормирование расходов:

а) предельно допустимый размер определенных видов расходов;

б) предельный размер отнесения определенных видов расходов на себестоимость;

в) отнесение нормируемых расходов на себестоимость в полном объеме с одновременной корректировкой налогооблагаемой прибыли в случае превышения норматива.

14. Каков критерий разделения расходов на постоянные и переменные:

а) степень эластичности к объему реализации;

б) способ переноса на конкретные виды услуг;

в) временной характер.

15. В состав переменных расходов включаются:

а) арендная плата;

б) проценты за кредит;

в) основные материалы.

16. При увеличении объема реализации в небольшом временном интервале постоянные расходы:

а) не изменяются;

б) уменьшаются;

в) увеличиваются.

17. При увеличении объема реализации доля постоянных расходов в себестоимости:

а) не изменяется;

б) уменьшается;

в) увеличивается.

18. При увеличении натурального объема реализации и прочих неизменных условиях сумма переменных расходов:

а) не изменяется;

б) уменьшается;

в) увеличивается.

19. При увеличении объема реализации и прочих неизменных условиях доля переменных расходов:

а) не изменяется;

б) уменьшается;

в) увеличивается.

20. При сохранении натурального объема и снижении цен на услуги доля переменных расходов в составе объема реализации:

а) не изменяется;

б) уменьшается;

в) увеличивается.

21. При сохранении натурального объема реализации и повышении цен на услуги доля постоянных расходов в составе объема реализации:

а) не изменяется;

б) уменьшается;

в) увеличивается.

22. При одновременном повышении цен и натурального объема реализации доля переменных расходов:

а) не изменяется;

б) уменьшается;

в) увеличивается.

23. При одновременном снижении цен и натурального объема реализации доля переменных расходов:

а) не изменяется;

б) уменьшается;

в) увеличивается.

24. Повышается спрос на услуги. Для получения большей прибыли предприятию целесообразно:

а) повышать цены;

б) увеличивать натуральный объем реализации;

в) то и другое.

25. Снижается спрос на услуги. Наименьшие потери прибыли достигаются:

а) при снижении цен;

б) при снижении натурального объема реализации;

в) при одновременном снижении цен и натурального объема реализации.

26. Увеличение натурального объема реализации без изменения цен обеспечит больший прирост прибыли на предприятии, где доля переменных расходов:

а) 0,3;

б) 0,5;

в) 0,7.

27. Предприятие убыточно, но объем реализации превышает переменные расходы. Для получения прибыли целесообразно:

а) увеличивать натуральный объем реализации;

б) повышать цены;

в) то и другое.

28. Предприятие убыточно, но объем реализации меньше переменных расходов. Для получения прибыли целесообразно:

а) увеличивать натуральный объем реализации;

б) повышать цены;

в) то и другое.

29. Какая из формул определения маржинального дохода неверна:

а) объем реализации минус переменные расходы;

б) постоянные расходы плюс прибыль;

в) постоянные расходы плюс переменные расходы.

30. Чему равен маржинальный доход, если переменные расходы составляют 60, постоянные расходы — 30, прибыль — 40:

а) 70;

б) 90;

в) 130.

31. Какова точка безубыточности, если постоянные расходы составляют 1000, а удельный маржинальный доход — 10%:

а) 100;

б) 10 000;

в) 1010.

32. Какова точка безубыточности, если постоянные расходы составляют 1000, а удельный вес маржинального дохода — 20%:

а) 200;

б) 500;

в) 5000.

33. Критический объем продаж при наличии убытка:

а) выше фактического объема реализации;

б) ниже фактического объема реализации;

в) равен фактическому объему реализации.

34. Что отражает показатель «запас финансовой прочности»:

а) насколько необходимо увеличить объем реализации, чтобы войти в зону прибыльности;

б) насколько предприятие может снизить объем реализации до вхождения в зону убытков;

в) уровень рентабельности.

35. Чему равен запас финансовой прочности, если фактический объем реализации составил 1200 при точке безубыточности 1000:

а) 20%;

б) 16,7%;

в) 12%.

36. В чем проявляется действие операционного рычага:

а) в различных темпах изменения объема реализации и прибыли;

б) в различных темпах изменения прибыли и себестоимости;

в) в зависимости объема реализации от себестоимости.

37. Что обусловливает большое значение операционного рычага:

а) высокий уровень постоянных расходов;

б) высокий уровень переменных расходов;

в) то и другое.

38. При какой конъюнктуре рынка большое значение операционного рычага наиболее опасно:

а) увеличение спроса на услуги;

б) снижение спроса на услуги;

в) стабильная конъюнктура.

39. В чем заключается действие финансового рычага:

а) в увеличении финансового результата при росте объема заимствований;

б) в увеличении финансового риска при сокращении объемов кредитования;

в) в увеличении постоянных расходов при пользовании кредитами и росте риска.

40. Предприятия А и Б имеют одинаковую прибыль до налогообложения, но предприятие А использует кредиты, а предприятие Б — нет. У какого предприятия выше финансовый рычаг:

а) у предприятия А;

б) у предприятия Б;

в) финансовый рычаг у предприятий одинаков.

ТЕМА 8. ВНУТРИФИНАНСОВОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ

Вопросы:

1. Основы финансовой стратегии 2. Состав и структура текущего финансового плана 3. План прибылей и убытков (план доходов и расходов 4. План денежного потока (план денежных поступлений и выплат) 5. Балансовый план Резюме Финансовый план является неотъемлемой составной частью любого инвестиционного проекта, бизнес-плана и системы бюджетирования47. Учитывая происходящий в последние годы переход от ориентации на товары (услуги) к финансовым интересам предприятия, финансовый план все чаще выступает в качестве самостоятельного плана.

В зависимости от горизонта планирования финансовые планы разделяются на перспективные (горизонт планирования более одного года), текущие (сроком на один год) и оперативные (менее одного года). Порядок разработки различных по срочности финансовых планов, по сути, идентичен. Различия сводятся к большей или меньшей детализации или агрегированию, а также к необходимости применения дисконтирования в случае долгосрочного финансового планирования для определения настоящей стоимости денег.

Положение предприятия на рынке не бывает неизменным сколько-нибудь долго.

Поэтому постоянное развитие предприятия является необходимым условием его экономического выживания. Развитие предприятия предполагает постановку цели или направления развития. Цель, поставленная перед предприятием, требует адекватного набора правил и ограничений. Эти «правила игры» формулируются в стратегии предприятия. В наиболее общем виде стратегия представляет собой искусство руководства, основанного на правильных и далеко идущих прогнозах.

Важнейшей составной частью стратегии предприятия является финансовая стратегия. Под финансовой стратегией понимают направление и способ использования средств для достижения поставленной цели. Финансовая стратегия отражает макроструктуру финансовых ресурсов. В ее основе — приоритетные направления инвестиционных вложений, так как отсутствие инвестиций равнозначно дезинвестициям. Финансовая стратегия определяет также перспективу изменения структуры капитала, допустимый уровень заимствований, пропорции воспроизводства, возможности реинвестирования прибыли. Финансовая стратегия позволяет сконцентрировать ресурсы на вариантах решений, не противоречащих генеральной стратегии, отбросив все другие варианты. По мере достижения поставленной цели стратегия прекращает свое существование. Новые цели требуют разработки новой стратегии.

Для постановки финансовой стратегии чрезвычайно важно предвидение долгосрочных тенденций экономического развития и своевременная подготовка к ним. В практике финансового менеджмента этот принцип именуется опережением.

Основные вопросы, которые должны быть детерминированы в финансовой стратегии, сводятся к следующему:

1. Сколько финансовых средств необходимо для перспективного развития предприятия и на что их необходимо потратить?

Бюджетирование, или бюджетное управление, как правило, сводится к разработке и последующему контролю выполнения одной из форм финансового плана — плана денежного потока (плана денежных поступлений и выплат).

2. За счет каких источников необходимо осуществлять финансирование предприятия (проекта)?

3. Когда ожидается возврат средств, вложенных в предприятие (проект)?

Ответы на эти вопросы зависят от выбранного вида деятельности и масштаба, а также от стратегии поведения на рынке и варианта позиционирования.

Так, фондоемкие виды деятельности предполагают большие капиталовложения;

в структуре имущества таких предприятий будут преобладать внеоборотные активы (основные средства и нематериальные активы). Следовательно, в источниках финансирования такого бизнеса в силу правила «левой и правой руки» должны преобладать долгосрочные источники (собственный капитал и долгосрочный заемный капитал). В российской практике из долгосрочных источников финансирования предпочтение отдается собственному капиталу, так как заимствования долгосрочного характера (на срок более одного года) до настоящего времени не получили большого распространения. Кроме того, стратегия конкурентной борьбы, основанная на высоком качестве услуг, предполагает высокие цены, что обусловливает рост текущих и капитальных расходов. И наконец, большие вложения долгосрочных источников финансирования обусловливают длительный срок их окупаемости и возврата средств.

Материалоемкие виды деятельности предполагают большие вложения в оборотные (текущие или краткосрочные) активы. В качестве их покрытия в источниках финансирования предпочтение отдается сочетанию собственных (долгосрочных) и заемных (краткосрочных) источников финансирования. При этом в отношении краткосрочного заемного капитала необходимо соблюдение пропорций, с одной стороны, по отношению к оборотным активам для поддержания ликвидности, с другой стороны, по отношению к собственному капиталу для поддержания финансовой устойчивости. Срок окупаемости нефондоемких и материалоемких видов деятельности, как правило, невысок в силу быстрой оборачиваемости вложенных в такие проекты средств.

Нефондоемкие и нематериалоемкие виды деятельности, как правило, не требуют больших инвестиционных вложений. Такие виды деятельности предполагают высокую трудоемкость, а расходы по оплате труда персонала возмещаются из текущих доходов. В этом случае требуется небольшой стартовый капитал и последующее поддержание пропорций в оборотных активах и текущих обязательствах. Срок окупаемости таких проектов минимален.

Текущий финансовый план является логичным продолжением принятой финансовой стратегии, заложенной в нее финансовой политики и таких ее составляющих, как ценовая, учетная, налоговая, амортизационная политика, политика заимствований и взаиморасчетов.

Текущий финансовый план, как правило, разрабатывается сроком на один календарный (финансовый) год. Он аккумулирует все рассчитанные в других разделах бизнес-плана показатели или представляет собой самостоятельный бизнес-план в тех случаях, когда на планируемый период не предвидятся существенные изменения в используемых материальных и трудовых ресурсах или в структуре организации.

Текущий финансовый план составляется в стоимостных единицах. Поскольку все формы и виды планирования ориентированы на внутрифирменную деятельность и не являются объектом внешнего государственного регулирования, финансовый план может разрабатываться в национальной или любой другой валюте.

В зависимости от масштаба деятельности или организационной структуры предприятия в качестве объекта текущего финансового плана может выступать как предприятие в целом, так и отдельные его подразделения.

По целевому назначению в структуре финансового плана, как правило, разрабатываются отдельно:

- план прибылей и убытков (план доходов и расходов)48;

- план денежного потока (план денежных поступлений и выплат);

3. План прибылей и убытков (план доходов и расходов Учитывая, что цель любого коммерческого предприятия — получение прибыли, при разработке финансового плана в первоочередном порядке рассчитывается финансовый результат. В зависимости от применяемого налогового режима финансовый результат может выступать в форме прибыли/убытка или предпринимательского дохода.

В силу этого план прибылей и убытков (план доходов и расходов) составляется с учетом применяемого налогового режима и установленной для него совокупности системообразующих налогов.

Поскольку прибыль в наиболее простом варианте представляет собой разницу между доходами и расходами, план прибылей и убытков (план доходов и расходов) начинается с определения доходов от реализации услуг. В зависимости от применяемого налогового режима доход от реализации услуг может включать косвенные налоги (налог на добавленную стоимость, акцизы)49. В таких случаях доходы от реализации в первую очередь очищаются от косвенных налогов. Таким образом определяется выручка от реализации услуг — показатель, с которого, строго говоря, и должен начинаться план прибылей и убытков (план доходов и расходов).

Далее необходимо обобщить и вычесть совокупность расходов предприятия, относимых на себестоимость. Состав вычитаемых расходов зависит от вида деятельности, применяемого налогового режима, других условий хозяйствования. Во внутрифирменном планировании в этих целях можно не придерживаться норм государственного регулирования себестоимости, изложенных в Налоговом кодексе РБ. Перечень основных вычитаемых расходов для предприятий сферы услуг, как правило, включает:

- стоимость материалов, включая МБП (малоценные и быстроизнашиваемые - суммы начисленной амортизации по объектам амортизируемого имущества;

- аренда и коммунальные платежи;

- расходы на рекламу и страхование;

- налоги, относимые на расходы: для большинства предприятий сферы услуг при обычном налоговом режиме таковыми являются единый социальный налог и налог на имущество;

Следует отметить, что налог на добавленную стоимость (если предприятие является плательщиком этого налога) вычитается не только из доходов, но и из расходов предприятия, относимых на себестоимость. В соответствии с действующим порядком исчисления и уплаты НДС по нему применяется зачетная схема, по которой суммы В отечественной практике план, в котором рассчитывается финансовый результат, как правило, именуется планом прибылей и убытков. Очевидно, что это является следствием установленной в стране финансовой отчетности, где одной из двух важнейших составляющих является отчет о прибылях и убытках. В зарубежной практике в качестве аналога плана прибылей и убытков выступает план доходов и расходов. Учитывая происходящий в России переход на международные стандарты финансовой отчетности, в последние годы наблюдается эволюция от одного наименования к другому.

В качестве плательщиков косвенных налогов выступают граждане (домохозяйства), а предприятиям отводится роль сборщика этих налогов с потребителей и доведение их до бюджета. Поэтому в мировой практике эти налоги называются косвенными.

начисленного налога уменьшаются на суммы налога, уплаченного поставщикам. Таким образом, НДС на себестоимость не относится и из расходов вычитается.

Доходы от реализации за вычетом косвенных налогов и себестоимости далее необходимо скорректировать на сальдо прочих операционных и внереализационных доходов и расходов. На предприятиях сферы услуг они, как правило, невелики, и в учебных целях ими можно пренебречь.

Прибыль/убыток от реализации, или предпринимательский доход, далее уменьшается на сумму начисленного налога (налога на прибыль при обычном налоговом режиме). Полученный результат представляет собой чистую прибыль/убыток, или чистый предпринимательский доход.

Примерная форма плана прибылей и убытков (плана доходов и расходов) приведена в таблице 8.1.

План прибылей и убытков (доходов и расходов)50, руб.

1 Объем реализации услуг (включая косвенные налоги) 1.1 в том числе выручка от реализации услуг (без косвенных налогов) 2 Себестоимость выполненных услуг, всего.

2.5 фонд оплаты труда 2.6 реклама налога, относимые на себестоимость Прочие операционные доходы/расходы Внереализационные доходы/расходы Прибыль до налогообложения Поскольку получение убытка в отдельные месяцы календарного года не является критичным для предприятия и практически любое предприятие при этом может продолжать хозяйственную деятельность, план прибылей и убытков (план доходов и расходов) может составляться нарастающим итогом за год без помесячной (поквартальной) разбивки.

План прибылей и убытков (план доходов и расходов) характеризует финансовый результат деятельности предприятия. Однако он в обязательном порядке должен быть сбалансирован по деньгам. В этих целях в составе финансового плана разрабатывается план денежного потока (план денежных поступлений и выплат).

Для обычного налогового режима.

4. План денежного потока (план денежных поступлений и выплат) Одна из главных проблем, стоящих перед любым хозяйствующим субъектом, — это реалистичное планирование денежного потока. Вполне преуспевающий бизнес может обанкротиться в результате кризиса платежеспособности.

План денежного потока (план денежных поступлений и выплат) строится с учетом расходов, предусмотренных в плане прибылей и убытков (плане доходов и расходов), связанных с оттоком денежных средств в планируемом периоде. В этот план включаются все денежные расчеты предприятия, соответственно, включаются расходы, не входящие в себестоимость, а носящие капитальный характер, или те из них, которые относятся на прибыль.

Поскольку и приток, и отток денежных средств происходят в полном объеме, включая НДС, суммы налога в данном случае не вычитаются ни из доходов, ни из расходов.

Все расходы, связанные с уплатой налогов, вносятся в план денежного потока (план денежных поступлений и выплат) единой суммой, включая налоги на доходы, налоги, относимые на расходы, и налоги, относимые на прибыль. Налог на добавленную стоимость отражается в этой строке в части суммы, приходящейся к доплате:

Учитывая, что платежный баланс актуален для предприятия в любой момент времени (невозможно израсходовать денежные средства, если они отсутствуют), план денежного потока (план денежных поступлений и выплат) составляется с разбивкой по месяцам (табл. 8.2).

О возможности осуществления в планируемом периоде всей совокупности предусмотренных платежей свидетельствует положительный (или нулевой) результат по строке «Остаток на конец периода». О невозможности проведения всех необходимых платежей свидетельствует отрицательный результат по этой строке. В последнем случае необходим перенос части платежей на другой, более благоприятный период, или поиск дополнительных источников финансирования в виде взносов учредителей, или привлечение заемных средств.

План денежного потока (план денежных поступлений и выплат) во многом корреспондируется с планом прибылей и убытков (планом денежного потока). Его иногда рассматривают как косвенный метод определения прибыли/убытка. В силу этого существует методика контрольного расчета, позволяющая оценить корректность выполненных расчетов по итоговым значениям таблиц 8.1 и 8.2.

План денежного потока (план денежных поступлений и выплат) Поступление денежных средств, всего, в том 1. доходы от реализации 1.2 взносы учредителей 1.3 кредиты и займы Платежи, всего, в том 2.1 капитальные вложения 2.2 материалы 2.3 фонд оплаты труда 2.4 аренда 2.5 коммунальные платежи 2.6 оплата рекламы 2.7 страхование 2.8 прочие платежи Прирост денежного Остаток на начало Остаток на конец периода В составе капитальных вложений отражаются все расходы на приобретение активов долгосрочного использования. Наиболее характерными для предприятий сферы услуг долгосрочными активами являются основные средства и нематериальные активы.

Итоговые значения по строкам 2.2, 2.4, 2.5, 2.6 отличаются от соответствующих сумм в плане прибылей и убытков (плане доходов и расходов) на величину НДС.

Итоговые значения по данной строке совпадают с суммой по строке 2.5 табл. 8.1.

Поскольку услуги по страхованию не облагаются налогом на добавленную стоимость, итоговое значение по этой строке совпадает с суммой по строке 2.7 табл. 8.1.

Балансовый план отражает состояние имущества предприятия и источников его финансирования на конец планируемого периода (календарного года). Это «мгновенный снимок» предприятия на определенный момент, не имеющий временной протяженности.

К составлению планового баланса приступают после определения финансового результата хозяйственной деятельности (расчета чистой прибыли/убытка, или предпринимательского дохода) и обеспечения его сбалансированности в плане денежного потока (плане денежных поступлений и выплат), так как первый является индикатором целевой установки бизнеса, а последний может существенно откорректировать источники его финансирования, например указать на необходимость учредительских взносов или поиск заемных источников финансирования.

Балансовый план целесообразно формировать в агрегированном варианте, т.е. с учетом установленной структуры баланса, но без детализации разделов. Такой баланс наиболее реалистичен при сколько-нибудь значительном горизонте планирования. Кроме того, он наиболее нагляден и позволяет впоследствии выполнить все необходимые финансовые экспресс-оценки. Балансовый план в агрегированной форме позволяет, таким образом, сделать окончательный вывод относительно финансовой состоятельности бизнес-проекта. Форма балансового плана приведена в таблице 8.3.

1.Внеоборотные 3. Собственный капитал 2. Оборотные активы При заполнении раздела I «Внеоборотные активы» учитываются данные о фактическом наличии их на предприятии и предусмотренные в плане денежного потока (плане денежных поступлений и выплат) капитальные вложения (строка 2.1 табл.

8.2). Учитывая, что в отечественном балансе амортизируемые активы отражаются по остаточной стоимости, проставляемая в балансовом плане сумма внеоборотных активов должна быть очищена от сумм начисленной амортизации (строка 2.2 табл. 8.1).

Раздел II балансового плана «Оборотные активы» может быть заполнен на основе данных об остатке денежных средств на конец периода (табл. 8.2) с корректировкой на суммы дивидендов учредителям, если таковые предусматриваются.

Учитывая, что в хозяйственной практике денежные средства, как правило, не «висят» в балансе, а находятся в постоянном обороте и представляют собой наиболее оборачиваемый актив, в процессе кругооборота они принимают различную форму:

- закупаются материалы, в этом случае они будут представлены в форме запасов;

- производится предоплата за товары и услуги, в этом случае они будут представлены в форме дебиторской задолженности;

- расходуются на иные цели (прочие оборотные активы);

- частично числятся на счетах предприятия в форме денежных средств.

Перечисленные выше различные формы оборотных активов могут представляться в балансовом плане без расшифровки.

Сумма разделов I и II позволяет определить валюту баланса (итог), которая проставляется в активах и пассивах.

При заполнении раздела III учитывается установленный для предприятия размер уставного капитала, прибыль/убытки прошлых лет (при наличии), а также рассчитанная в плане прибылей и убытков (плане доходов и расходов) планируемая в календарном году чистая прибыль (чистый доход) предприятия. Другие составляющие собственного капитала на предприятиях сферы услуг не характерны, и ими в учебных целях можно пренебречь. Раздел IV балансового плана заполняется в том случае, если бизнес-планом предусмотрены долгосрочные кредиты со сроком погашения более одного года.

Раздел V планового баланса проставляется остаточным методом (валюта баланса минус разд. III минус разд. V).

По мере определения суммы краткосрочных обязательств возможно и целесообразно дать итоговую финансовую оценку бизнес-проекта по важнейшим критериям оптимальности:

- критерию ликвидности: двукратное превышение оборотными активами (разд.

II) краткосрочных пассивов (разд. V);

- критерию финансовой устойчивости/неустойчивости организации на долгосрочную перспективу: двукратное превышение собственным капиталом (разд. III) заемного капитала (разд. IV + разд. V).

Составление финансового плана в целом и балансового плана в частности позволяет определить источники финансирования проекта. В качестве таковых выступают:

- собственные источники финансирования (уставный капитал, прибыль прошлых лет и планируемая) — раздел III баланса;

- долгосрочные заемные средства — раздел IV баланса;

- краткосрочные займы и привлеченные средства — раздел V баланса.

В качестве важнейшего балансового показателя выступает так называемый рабочий капитал (функционирующий капитал, собственные оборотные средства), который показывает, сколько оборотных активов останется в распоряжении предприятия после расчетов по текущим долгам для продолжения финансово-хозяйственной деятельности. Рабочий капитал (функционирующий капитал, собственные оборотные средства) представляет собой разницу между текущими активами (разд. II баланса) и текущими обязательствами (разд. V баланса). Положительный результат означает его наличие. О достаточности рабочего капитала (функционирующего капитала, собственных оборотных средств) для данного предприятия судят с помощью коэффициента текущей ликвидности.

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОКОНТРОЛЯ

1. Назовите виды финансовых планов и установленный в них горизонт планирования.

2. Как вы понимаете финансовую стратегию?

3. Как различается финансовая стратегия в зависимости от фондо- и материалоемкости вида деятельности?

4. Дайте общую характеристику текущего финансового плана.

5. Опишите план прибылей и убытков.

6. Опишите план денежного потока.

7. Опишите балансовый план.

8. В чем взаимосвязь различных форм финансового плана?

9. Чем различаются формы финансового плана?

ЗАДАЧИ

Задача 1. Составить план прибылей и убытков, если объем реализации планируется в размере 1180 (включая НДС), расходы по реализации — 800 (включая налоги, относимые на расходы)55.

Задача 2. Рассчитать прирост денежных средств за планируемый период (год), если поступление денежных средств планируется в размере 1200, платежи — 1000, входной остаток денежных средств равен 056.

Задача 3. Рассчитать прирост денежных средств за планируемый период (год) и остаток на конец года, если поступление денежных средств планируется в размере 1200, платежи — 1400, входной остаток денежных средств равен 300.

Задача 4. Рассчитать расходы по реализации (предприятие является плательщиком НДС) и денежный отток (платежи) по следующим данным57:

аренда и коммунальные платежи 118 (включая НДС 18%);

Для решения задачи необходимо определить выручку от реализации «очисткой» объема реализации от косвенного налога (НДС). Далее из выручки от реализации вычитаются расходы по реализации, определяется прибыль до налогообложения, из которой вычитается налог на прибыль, и, таким образом, определяется чистая прибыль.

В данном случае сначала определяется прирост денежных средств за планируемый период вычитанием из денежных поступлений планируемых платежей. Затем полученный результат добавляется к входному остатку денежных средств.

Сумма платежей определяется суммированием выплат. При этом следует обратить внимание на амортизацию, которая к выплатам в планируемом периоде отношения не имеет. Далее если предприятие является плательщиком НДС, то при расчете себестоимости платежи, относимые на расходы по реализации, очищаются от НДС (НДС па себестоимость не относится). Остальные расходы по реализации добавляются методом прямого счета.

Задача 5. Составить балансовый план, если в планируемом периоде поступление внеоборотных активов не предвидится, предполагается начисление амортизации в размере 30, планируемые суммы оборотных активов и прибыли составляют 100 и соответственно58.

Задача 6. Составить балансовый план, если в планируемом периоде предполагается начисление амортизации в размере 30 и приобретение основных средств на сумму 50, планируемые суммы оборотных активов и прибыли составляют 100 и 70 соответственно.

Задача 7. Оцените полученный в задаче 6 балансовый план, предложите направления его оптимизации и сформулируйте финансовую стратегию59.

Задача 8. Каков размер собственного капитала, если валюта баланса равна 1000, краткосрочные и долгосрочные обязательства — 300 и 200 соответственно?

Плановая сумма внеоборотных активов определяется вычитанием из базовой суммы планируемой к начислению амортизации и добавлением новых поступлений. Плановый размер собственного капитала определяется суммированием базовой суммы с планируемой прибылью. Размер краткосрочных обязательств рассчитывается остаточным принципом через валюту баланса.

Достаточно использовать три основных критерия оптимальности (ликвидность, структура источников финансирования, правило «левой и правой руки»).

ТЕСТЫ 1. План прибылей и убытков позволяет определить:

а) планируемую прибыль;

б) прирост денежных средств в планируемом периоде;

в) финансовое состояние в результате реализации планируемых мероприятий.

2. План денежного потока позволяет определить:

а) планируемую прибыль;

б) прирост денежных средств в планируемом периоде;

в) финансовое состояние в результате реализации планируемых мероприятий.

3. Балансовый план позволяет определить:

а) планируемую прибыль;

б) прирост денежных средств в планируемом периоде;

в) финансовое состояние в результате реализации планируемых мероприятий.

4. Каков планируемый остаток денежных средств, если денежные поступления составляют 1800, а платежи — 1000? Входной остаток денежных средств равен 0:

а) 1300;

б) 800;

в) 300.

5. Чему равен остаток денежных средств на конец планируемого периода, если денежные поступления составят 1800, платежи — 1000, входной остаток денежных средств — 500:

а) 1300;

б) 1000;

в) 800.

6. Каков входной остаток денежных средств, если прирост их в планируемом периоде составит 1000, а остаток на конец периода — 1200:

а) 200;

б) 1000;

в) 1200.

7. Какова планируемая чистая прибыль, если валюта баланса равна 500, текущие обязательства — 100, долгосрочные обязательства отсутствуют, а накопленный собственный капитал равен 200:

а) 400;

б) 300;

в) 200.

8. Каков планируемый размер оборотных активов, если валюта баланса равна 500, а сумма внеоборотных активов — 200:

а) 500;

б) 300;

в) 200.

9. В соответствии с бизнес-планами на предприятиях № 1 и № 2 внеоборотные активы составят 300 и 150 соответственно, а оборотные активы — 150 и 300 соответственно. Как вы оцените имущество двух предприятий:

а) имущество предприятия № 1 > имущества предприятия № 2;

б) имущество предприятия № 1 < имущества предприятия № 2;

в) имущество предприятия № 1 = имуществу предприятия № 2.

10. Какой размер краткосрочных обязательств следует заложить в балансовый план, если планируемая стоимость оборотных активов составляет 600:

а) 500;

б) 300;

в) 200.

Вопросы:

1. Сущность, виды и критерии рисков 2. Стратегия и приемы риск-менеджмента 3. Методы оценки доходности и рисков 1. Сущность, виды и критерии рисков В любой хозяйственной деятельности всегда существует опасность денежных потерь, вытекающая из специфики тех или иных хозяйственных операций. Опасность таких потерь представляют собой финансовые риски.

Под риском понимают все внутренние и внешние предпосылки, которые могут негативно повлиять на достижение стратегических целей в течение точно определенного отрезка времени наблюдения, например периода оперативного планирования. К стратегическим показателям относятся выручка и покрытие затрат, включая проценты на капитал, оборот, качество, имидж и т.д.

Выделяют чистые риски, предполагающие возможность получения только убытка, и спекулятивные риски, допускающие получение либо положительного, либо отрицательного результата.

Финансовые риски — это спекулятивные риски, которые не исключают потери от проведения отдельных операций в финансово-кредитной и биржевой сферах.

Неопределенность достижения того или иного результата хозяйственной деятельности предприятия предопределена влиянием экзогенных (внешних) и эндогенных (внутренних) факторов.

К экзогенным факторам неопределенности относятся: политическая нестабильность, социально-экономическая напряженность, национальные, межэтнические столкновения; региональные и отраслевые особенности развития;

неустойчивость финансового рынка и национальной валюты, инфляция; потребность в инвестициях, потребительский спрос.

Данные факторы неопределенности порождают факторы риска, которые можно подразделить на следующие группы:

- политические факторы риска: вероятность радикальных изменений в составе правительства или проводимой им политики; экспроприация (безвозмездное изъятие) собственности; местное законодательство, регулирующее право собственности; качество государственного управления, государственное вмешательство в управление предприятием; бюрократизм; взаимоотношения с соседними государствами; протекционизм; социально-культурные условия, национальные особенности.

- экономические факторы риска: реальные темпы экономического роста;

масштабы экономики, доступность источников энергии, наличие и стоимость рабочей силы в регионе, платежный баланс страны, отношение официальных золотовалютных резервов к импорту.

- финансовые факторы риска: ограничительные меры по отношению к движению товаров и капитала, конвертируемость национальной валюты, регулирование цен, ставки налогообложения, стабильность национальной валюты, уровень инфляции, возможность привлечения иностранного капитала, внешний долг региона страны.

Перечисленные факторы риска формируют макросреду функционирования предприятия (рис. 1).

Перечисленные факторы риска формируют макросреду функционирования предприятия.

Эндогенные факторы неопределенности непосредственно зависят от деятельности предприятия и обусловлены невозможностью точного прогнозирования ее основных параметров. К эндогенным факторам относятся изменения технологии и структуры основных производственных фондов, их функционального и экономического износа; емкости рынка сбыта, объемов производства, конкурентоспособности предприятия; постоянных и переменных издержек, рентабельности производства, доходности инвестированного и собственного капитала; источников финансирования деятельности предприятия, стоимости заемного, привлеченного и размещенного капитала.

Эндогенные факторы неопределенности на предприятии связаны с изменением переменных, определяющих уровень рентабельности и доходности капитала, и порождают ряд рисков в области финансирования производственно-хозяйственной деятельности предприятия.

Кредитный риск для предприятия заключается в возможном отказе коммерческого банка предоставить или продлить кредит. Это риск неспособности выплачивать процент по ссуде и погасить основную сумму задолженности. В условиях предоставления займа уровень кредитного риска возрастает с увеличением суммы займа и периода его возраста. Факторы, определяющие кредитный риск, следующие: срок займа, процентная ставка, порядок погашения, двусторонний или синдицированный (групповой) кредит, обеспечение кредита и гарантии, условия кре-дитного соглашения, валюта предоставленного кредита, надежность коммерческого банка. При определении стоимости кредита следует учитывать общие издержки по займу, включая одноразовые выплаты в общей стоимости кредита.

При управлении кредитным риском важное значение имеет правильный выбор типа кредита, который зависит от потребностей заемщика и стоимости кредита. Если предприятие-заемщик постоянно нуждается в заемных средствах, то наиболее подходящей формой является срочный кредит, который предоставляют полностью в начале срока. Процент по такому кредиту начисляют из расчета всей суммы, а основную его часть погашают периодическими взносами или единовременным платежом в конце срока. Управление кредитным риском предполагает и обоснованный выбор условий займа — по плавающей или по фиксированной ставке процента.

Бизнес-риск выражается в неспособности предприятия поддерживать уровень дохода на вложенный капитал. В акционерном обществе это возможность поддерживать дивиденды на не снижающемся уровне. Бизнес-риск возникает в результате просчетов во внутрифирменном планировании, организации производства, маркетинговой стратегии и сбыте продукции. Основная задача управления — свести бизнес-риск к минимуму за счет обеспечения эффективного функционирования производства, изучения рынка и гибкого реагирования на происходящие на нем изменения.

Инвестиционный риск — риск, порождаемый фондовым рынком. Сущность инвестиционного риска выражается в риске потери инвестируемого капитала или ожидаемого дохода. Различают следующие виды инвестиционного риска:

-капитальный — риск вложений в ценные бумаги по сравнению с другими активами (например, в недвижимость);

-селективный — риск вложений в конкретные акции, облигации;

-временной, связанный с выбором времени покупки ценных бумаг;

-законодательных изменений (например, правил приватизации, налогового законодательства и др.);

- процентный, возникающий с изменением процента по банковским вкладам, который влияет на текущую стоимость ценных бумаг;

- ликвидности — от потерь капитала из-за трудностей или невозможности реализации акций;

- кредитный — угроза невыплаты процентов по ценным бумагам, или потери, вызванные изменениями цены акций.

Процентный риск возникает из-за колебания процентных ставок по заемному капиталу, что приводит к изменению затрат на выплату процентов от доходов на инвестиции, и, следовательно, к изменению величины прибыли и даже к убыткам по сравнению с ожидаемыми результатами. Производственные предприятия сталкиваются с этим видом риска при использовании заемного капитала для инвестиций в реальные активы или финансовые активы (депозиты на денежных рынках, государственные ценные бумаги, ценные бумаги других предприятий).

Процентный риск возникает из-за неблагоприятных колебаний процентной ставки, которые приводят к повышению затрат на выплату процентов или снижению дохода от вложений. Процентные ставки изменяются под влиянием темпов роста инфляции, спроса и предложения на финансовых рынках, интервенций центрального банка (операций на открытом рынке), циклов деловой активности.

Валютные риски представляют собой опасность валютных потерь, связанных с изменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой, в том числе национальной валюте при проведении внешнеэкономических, кредитных и других валютных операций. Этому виду риска подвержены промышленные предприятия, покупающие и продающие товары за границей на иностранную валюту; предприятия, имеющие филиалы за границей; финансовые организации, осуществляющие валютные операции.

Косвенным образом валютному риску подвержено любое промышленное предприятие, сталкивающееся с иностранной конкуренцией на внутреннем рынке.

Выделяют три вида валютного риска: операционный, трансляционный и экономический.

Операционный валютный риск в основном связан с торговыми операциями и денежными сделками по финансовому инвестированию и дивидендным (процентным) платежам. Операционному риску подвержены движение денежных средств и уровень прибыли.

Трансляционный риск связан с инвестициями за рубежом и иностранными займами. Он влияет на статьи баланса и отчеты о прибылях и убытках при их пересчете в национальную валюту.

Экономический риск относится к будущим контрактным сделкам. Он имеет долгосрочный характер, связан с перспективным развитием предприятия и легко прогнозируем. Данный вид риска может иметь самые отрицательные последствия для стратегии развития предприятия — уменьшение прибыли по будущим операциям (прямой экономический риск) и потеря определенной части ценовой конкурентоспособности в сравнении с иностранными производителями (косвенный экономический риск).

Источником прямого экономического риска являются операции, которые будут произведены в будущем. После заключения сделки прямой экономический риск трансформируется в операционный. Любая фирма, продающая или покупающая за границей, подвержена такому риску. К косвенному экономическому риску относятся изменения затратной или ценовой конкурентоспособности предприятия, вызванные колебанием валютных курсов. Этому виду риска подвержены предприятия, которые не торгуют за рубежом, и особенно выпускающие продукцию с эластичным спросом и высокой чувствительностью цен на изменения спроса.

Риск упущенной финансовой выгоды — это риск наступления косвенного (побочного) финансового ущерба (неполученная прибыль) в результате неосуществления какого-либо мероприятия (например, страхования) или остановки хозяйственной деятельности.

Управление рисками — это сложный многоступенчатый процесс идентификации, оценки, управления, мониторинга и контроля за рисками.

Манипулирование риском — это разработка и проведение мероприятий, которые позволят компенсировать предстоящие риски (например, хеджирование), снизить (например, посредством решения о менее рискованной альтернативной деятельности, диверсификации) или перенести (например, при помощи страхования), уклониться от рискованных действий или осознанно пойти на риск (акцептировать).

Система риск-менеджмента — это взаимосвязанное выполнение функций предприятия в рамках рисков, характерных для данного бизнеса (в сферах операционной деятельности, сервиса и концерна в целом). Эти функции состоят в следующем:

- регулярное планирование, выплата налогов и контроль протекания бизнеса;

-организация всех внутренних бизнес-процессов;

-оценка бизнес-процессов на экономичность, упорядоченность и функциональность;

-освещение всех внешних и внутренних событий, которые могут повлиять на развитие предприятия в будущем;

-ведение процессов и развитие концепции риск-менеджмента.

Взаимосвязь процессов риск-менеджмента представлена на рис. 2.

Стратегия риск-менеджмента — это искусство управления риском в неопределенной хозяйственной ситуации, основанное на прогнозировании риска и приемов его снижения. Эта стратегия включает правила, на основе которых принимаются рисковые решения и способы выбора их варианта.

В стратегии риск-менеджмента применяются следующие приемы:

Максимум выигрыша. Из возможных вариантов рисковых вложений выбирается вариант, обеспечивающий наибольшую доходность при минимальном или приемлемом для инвестора риске.

Оптимальная вероятность и колеблемость результата. Достижение оптимальной вероятности результата состоит в том, что из возможных решений выбирается то, при котором вероятность результата является приемлемой для инвестора.

На практике применение правила оптимальной вероятности результата обычно сочетается с использованием правила оптимальной колеблемости результата, сущность последнего заключается в том, что из возможных решений выбирается то, при котором вероятности выигрыша и проигрыша для одного и того же рискового вложения капитала имеют наименьший разрыв.

Оптимальное сочетание величины доходности и риска. Стремление оптимального сочетания размера выигрыша и величины риска заключается в том, что менеджер оценивает ожидаемые величины выигрыша и риска и принимает решение вложить капитал в то мероприятие, которое позволяет получить ожидаемый выигрыш и одновременно избежать большого риска. Правила принятия решения рискового вложения капитала дополняются различными способами выбора варианта решения. Среди последних выбор:

- варианта решения при условии, что известны вероятности возможных хозяйст - варианта решения при условии, что вероятности возможных хозяйственных ситуаций неизвестны, но имеются оценки их относительных значений:

- варианта решения при условии, что вероятности возможных хозяйственных ситуаций неизвестны, но известны основные направления оценки результатов вложения капитала.

В первом случае определяется среднее ожидаемое значение нормы прибыли на вложенный капитал по каждому варианту и выбирается вариант с наибольшей нормой прибыли. Во втором путем экспертной оценки устанавливается значение вероятности условий хозяйственных ситуаций и проводится расчет среднего ожидаемого значения нормы прибыли на вложенный капитал. В третьем случае имеются три направления оценки результатов вложения капитала: выбор максимального результата из минимальной величины; выбор минимальной величины риска из максимальных рисков;

выбор средней величины результата. Расчет по оценке риска и выбору оптимального варианта вложения капитала производится при помощи математических методов, которые изучаются такими дисциплинами, как эконометрия, финансовый менеджмент, экономический анализ.

В риск-менеджменте применяют приемы предотвращения и снижения степени риска.

Приемами предотвращения рисков являются: избежание, удержание, передача.

Избежание риска означает простое уклонение от действий, связанных с риском.

Однако часто это означает также и отказ от прибыли. Это направление нейтрализации финансовых рисков является наиболее радикальным. Оно заключается в разработке таких мероприятий внутреннего характера, которые полностью исключают конкретный вид финансового риска.

Удержание риска — это сознательное оставление риска за инвестором в расчете на то, например, что он сможет покрыть возможные потери за счет собственных средств.

Передача риска предполагает передачу ответственности за риск кому-то другому, например, страховой компании.

Под снижением степени риска понимают снижение вероятности и объема потерь. Наиболее распространенными приемами снижения степени риска являются диверсификация, лимитирование, страхование и самострахование, хеджирование.

Диверсификация — представляет собой процесс распределения инвестируемых средств между различными объектами вложения капитала, непосредственно не связанных между собой, с целью снижения степени риска и потерь доходов;

диверсификация позволяет избежать части риска при распределении капитала между разнообразными видами деятельности (например, приобретение инвестором акций пяти разных акционерных обществ вместо акций одного общества увеличивает вероятность получения им среднего дохода в пять раз и, соответственно, в пять раз снижает степень риска).

Лимитирование — это установление предельных сумм рисковых расходов предприятия, на которые оно может пойти без ощутимого ущерба. Лимитирование применяется при выдаче ссуд и кредитов, продажи товаров в кредит, определении сумм вложения капитала и др.

Самострахование означает, что предприятие предпочитает само подстраховываться, чем покупать страховку в страховой компании. Тем самым экономится капитал по страхованию. Самострахование предполагает создание натуральных и финансовых страховых (резервных) фондов непосредственно на предприятии.

Хеджирование — это страхование рисков от неблагоприятных изменений цен на любые товарно-материальные ценности по контрактам и коммерческим операциям, предусматривающим поставки (продажи) товаров в будущих периодах. Существуют операции хеджирования на повышение и на понижение.

Хеджирование на повышение (покупка контрактов) применяется для страхования от возможного повышения цен в будущем. Эта операция позволяет установить покупную цену намного раньше, чем будет приобретен реальный товар. Хеджирование на понижение (продажа срочных контрактов) страхует от возможного снижения цен в будущем.

Существует также ряд неформализованных методов минимизации рисков, косвенно воздействующие на качество организации риск-менеджмента и управления компанией в целом.

К таким методам можно отнести:

-повышение эффективности использования кадрового потенциала.

Человеческий фактор во многом определяет успешность компании на рынке.

Эффективность использования кадров зависит от качества отбора и найма персонала, интенсивности обучения и развития сотрудников, отработанности механизма мотивации;

-оптимизация организационной структуры. Гибкость оргструктуры и ее адекватность специфике компании отражает профессионализм руководства и значительно повышает устойчивость и адаптивность компании к меняющимся внешним условиям.

-степень инновационности организации. Современный бизнес предлагает огромное количество новых техник управления всеми аспектами организации, игнорирование которых приводит к потере конкурентных преимуществ и постепенному вымиранию компании. Это не означает необходимость слепого следования любым новым методикам, однако процессы совершенствования и повышения качества управления должны происходить в организации постоянно.

-развитие и поддержание связей (в том числе и неформальных) с инфраструктурными организациями и другими участниками рынка.

Финансовый риск, как и любой риск, имеет математически выраженную вероятность наступления потери, которая опирается на статистические данные и может быть рассчитана с достаточно высокой точностью. Чтобы количественно определить величину финансового риска, необходимо знать все возможные последствия какогонибудь отдельного действия и вероятность самих последствий. Вероятность означает возможность получения определенного результата. Применительно к экономическим задачам методы теории вероятности сводятся к определению значений вероятности наступления событий и к выбору из возможных событий самого предпочтительного исходя из наибольшей величины математического ожидания. Иначе говоря, математическое ожидание какого-либо события равно абсолютной величине этого события, умноженной на вероятность его наступления. Величина риска или степень риска измеряется двумя критериями:

-средним ожидаемым значением;

-колеблемостью (изменчивостью) возможного результата.

С точки зрения финансового менеджмента риск — это возможность неблагоприятного исхода, то есть неполучения инвестором ожидаемой прибыли.

На практике доходность финансовых операций имеет вероятностную природу и может изменяться от больших убытков до сверхприбыли. Такую ситуацию чаще всего можно описать нормальным распределением вероятностей.

Для каждого из финансовых проектов может быть рассчитана ожидаемая доходность IRR — средневзвешенное или вероятностное значение IRR:

где IRRi — доходность i-ro сценария; Рi — вероятность i-гo сценария; n — число возможных сценариев.

Нормальное распределение вероятностей (рис.3) достаточно полно отражает реальную ситуацию и дает возможность, используя ограниченную информацию, получать числовые характеристики для оценки степени риска.

Чем больше «сжат» график, тем выше вероятность того, что величина реальной доходности окажется достаточно близкой к ожидаемому значению IRR и тем ниже будет риск, связанный с соответствующим финансовым проектом.

Меру «сжатости» можно определить величиной среднего квадратического отклонения доходностей (IRR):

Чем ниже величина IRR, тем менее рискован финансовый проект. При этом для нормального распределения вероятность попадания в пределы IRR ± 3 составляет 68%, а вероятность попадания в интервал IRR ± 98%.

Рис.3. Распределение вероятностей для проектов А и Б.

Практическая ценность такого подхода заключается не только (и не столько) в применении статистических формул, а в осознании необходимости многовариантного планирования инвестиционных решений. Любые ожидаемые результаты этих решений могут носить лишь вероятностный характер. От финансиста требуется не только правильно применить формулу расчета доходности инвестиций, но и дать количественную оценку вероятности возникновения конкретного результата. Как минимум, необходимо планировать не менее трех вариантов развития событий:

оптимистический, пессимистический и наиболее вероятный. Полная вероятность возникновения всех этих вариантов должна быть равна 1.

На практике часто для прогноза доходности используются ретроспективные (прошлые) данные по аналогичным проектам. В этом случае для расчета IRR применяется следующая формула:

где n — число лет, за которые приводится анализ показателей доходности.

Другой величиной, характеризующей степень риска, является коэффициент вариации (CVlRR):

Он выражает количество риска на единицу доходности (чем выше CV, тем выше риск).

Бета-коэффициент (или бета) позволяет оценить индивидуальный или портфельный систематический финансовый риск по отношению к уровню риска финансового рынка в целом. Этот показатель используется обычно для оценки рисков инвестирования в отдельные ценные бумаги. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

где — бета-коэффициент; К — степень корреляции между уровнем доходности по индивидуальному виду ценных бумаг (или по их портфелю) и средним уровнем доходности данной группы фондовых инструментов по рынку в целом; u — среднеквадратическое (стандартное) отклонение доходности по индивидуальному виду ценных бумаг (или по их портфелю в целом); p — среднеквадратическое (стандартное) отклонение доходности по фондовому рынку в целом.

Уровень финансового риска отдельных ценных бумаг определяется на основе следующих значений бета-коэффициентов:

Если количественно оценить рисковое событие невозможно (например, ущерб, связанный с имиджем), то используют следующие характеристики:

-«очень низкий риск» означает, что данное событие не может существенно повлиять на достижение основных целей деятельности -«низкий риск» — возможные потери могут и должны быть предотвращены при помощи соответствующих мер;

-«высокий риск» — цели предприятия вследствие события будут достигнуты с запозданием, несмотря на все предпринятые меры;

- «очень высокий риск» — наступление рискового события угрожает достижению поставленных целей, и поэтому будет необходимо их пересмотреть, скорректировать, адаптировать к внешним изменениям.

Контрольные вопросы 1. Разъясните сущность категории «финансовые риски».

2. Как можно классифицировать инвестиционные риски?

3. Что включает в себя понятие «уклонение от риска»?

4. Приведите примеры диверсификации рисков.

5. В чем сущность риск-менеджмента как одного из направлений финансового менеджмента?

6.Прокомментируйте содержание стратегии «максимум выигрыша» в рискменеджменте.

7. Как вы понимаете стратегию риск-менеджмента, именуемую самострахованием?

Приведите примеры.

8. Приведите примеры рисковых финансовых операций, закончившихся для соответствующих предприятий неудачей.

9.Разъясните содержание категории «хеджирование рисков».

10. Какие финансовые активы вам известны? В чем их сущность?

11. Как и зачем измеряют доходность финансовых активов?

12. Раскройте смысл формулы для оценки финансового актива.

13. Какую природу носят финансовые риски и с помощью каких методов их прогнозируют?

14. Что такое нормальное распределение вероятностей и как его используют при прогнозировании финансовых рисков?

15. Как выполняются прогнозы доходности проектов?

16. Какую роль играет определение коэффициента вариации при оценке финансовой доходности и риска?