«Б.Н. Авдонин, А.М. Батьковский, М.А. Батьковский, В.П. Божко, И.В. Булава, А.П. Мерзлякова Теоретические основы и инструментарий управления долгосрочным развитием высокотехнологичных предприятий Монография Москва, 2011 ...»

Инвестиционный проект предприятия ВТК в сочетании с другими проектами, включенными в его инвестиционную стратегию, может показать эффективность, намного превышающую расчетную. Финансовые связи характеризуют синергетические экономические эффекты инвестиционной стратегии: кросс-финансирование (использование доходов от одного инвестиционного проекта как источник финансирования для другого);

кросс-субсидирование (кредитный рейтинг и налоговая позиция одного проекта способны сформировать условия для привлечения капитала под другой проект); кроссхеджирование (диверсификация и естественное страхование рисков в инвестиционном проектном комплексе); кросс-холдинг (перекрестное владение предприятиями, взаимоспонсирование). Существование таких связей свидетельствует о возможности применения эффективных приемов, позволяющих использовать системные эффекты при разработке инвестиционной стратегии (портфеля инвестиционных проектов) предприятия ВТК.

Процесс разработки и осуществления инвестиционного проекта, т.е. его цикл, состоит из трех основных фаз: прединвестиционной; инвестиционной; производственной.

Каждая из них при планировании и последующем управлении проектом делится на этапы, оцениваемые отдельно.

Прединвестиционная фаза включает исследование возможностей инвестиционного проекта; разработку его развернутого технико-экономического обоснования; его оценку;

разработку оценочного отчета по нему; принятие решения по инвестированию. Анализ возможностей проекта осуществляется для сокращения времени его реализации. Величина затрат на проведение этого этапа может составлять около 1-5% от общей стоимости проекта. Более широко прединвестиционную фазу можно представить как последовательность следующих действий:

1. Максимально точное формулирование возможностей инвестиционного проекта, его задач и проблем, связанных с его реализацией.

2. Генерация идей по решению проблем, связанных с реализацией проекта.

3. Отбор основных идей, связанных с процессом осуществления проекта.

4. Исследование реализуемости проекта, выбор его вариантов.

5. Расчет объема ресурсов, необходимых для его реализации.

6. Разработка предварительного технико-экономического обоснования проекта.

7. Принятие решения на основе предварительного технико-экономического обоснования проекта (обычно осуществляется его многовариантная оценка).

8. Разработка технико-экономического обоснования и бизнес-плана проекта.

9. Оценка проекта на экономическую устойчивость и финансовую чувствительность.

10. Определение источников финансирования проектных мероприятий.

11. Принятие окончательного решения.

Неэффективное использование инвестиционных ресурсов часто бывает вызвано некачественным выполнением прединвестиционной фазы [86].

В инвестиционную фазу входят организация выполнения проекта и управление процессом его осуществления. Она включает: выбор схемы реализации инвестиционного проекта; подбор его исполнителей; выбор форм и методов управления реализацией проекта; проектирование объекта инвестирования; подготовка условий реализации (покупка или аренда земельного участка, подготовка площадки, необходимой документации, согласование с административными органами); заключение контрактов на выполнение работ и поставку материалов; строительство, монтаж, пусконаладочные работы; маркетинг; обучение персонала.

Важное значение при принятии инвестиционных решений имеет анализ стоимости капитала предприятия ВТК, которая представляет собой средневзвешенные затраты на привлечение собственных и заемных финансовых ресурсов. Ее можно определить как цену денег для высокотехнологичного предприятия. Процесс принятия предприятием ВТК инвестиционных решений при формировании инвестиционной стратегии его развития можно разбить на следующие элементы: оценка стоимости капитала (ретроспективная, для расчета ставки дисконта применительно к оценке и мониторингу проекта); формирование инвестиционной стратегии или разработка отдельного проекта; управление стоимостью предприятия. Ретроспективный анализ эффективности деятельности предприятия ВТК с учетом стоимости его капитала заключается в сопоставлении рентабельности инвестированного капитала ROIC и средней стоимости капитала WACC за одинаковые периоды времени [151]. Это позволяет определить тенденцию роста (уменьшения) стоимости капитала высокотехнологичного предприятия. Расчет ставки дисконтирования в целях оценки и мониторинга инвестиционных проектов с использованием стоимости капитала предприятия ВТК может применяться в случае, если реализация инвестиционного проекта не требует привлечения дополнительных ресурсов с финансового рынка (рынка капитала).

При этом целесообразно и корректно использование существующей стоимости капитала предприятия.

При оценке эффективности крупных инвестиционных проектов, включаемых в инвестиционную стратегию, следует рассчитывать стоимость капитала предприятия ВТК с учетом предполагаемой схемы финансирования проекта и структуры его капитала. Реализация инвестиционного проекта нуждается в постоянном мониторинге и переоценке капитала с учетом изменений рыночной конъюнктуры, ранее оцененного как выгодного для предприятия. Проект может быть приостановлен (закрыт) на основании результатов анализа хода его реализации, возникших новых условий и образовавшихся альтернатив. Мониторинг и внесение изменений в инвестиционную стратегию предприятия ВТК выполняется на основе оценки стоимости капитала, уточнение которой (с учетом рыночной ситуации) должно осуществляться постоянно, т.к. на его основе производится пересчет (ребалансирование) инвестиционной стратегии высокотехнологичного предприятия.

Стоимость капитала предприятия ВТК определяется на основе планируемой схемы финансирования его инвестиционной стратегии и приемлемой для него стоимости привлечения собственных и заемных финансовых ресурсов. В посткризисный период стоимость капитала должна выполнять роль ориентира при выборе инвестиционных проектов для включения их в инвестиционную стратегию предприятия. Принятие финансовых решений предприятием ВТК в посткризисный период во многом связано с разработкой решений по оптимизации его структуры капитала. Стоимость капитала высокотехнологичного предприятия может быть использована в качестве критерия оптимизации, а при принятии решения о предоставлении займов она выполняет роль критерия - «отсекателя» неэффективных решений. Такое использование данного показателя вызвано потребностью предприятия ВТК в периодическом осуществлении процесса реструктуризации (слияний или поглощений), который требует оценки данной стоимости и управления ею. Целью управления стоимостью предприятия является ее повышение, для чего необходим постоянный контроль факторов, оказывающих влияние на ее величину [55]. Критерием оценки управленческих решений, существенно влияющих на экономическое положение предприятия ВТК (заключение крупных сделок, осуществление инвестиций, привлечение капитала) может быть степень влияния, оказываемого этими решением на стоимость высокотехнологичного предприятия в действующих на момент его принятия рыночных условиях.

Осуществление инвестиционных проектов, включенных в инвестиционную стратегию предприятия ВТК, требует привлечения инвестиционных ресурсов и их классификации, которая носит достаточно условный характер, поскольку каждый проект имеет свои индивидуальные особенности и характерные черты, обусловливающие специфику его финансирования (табл. 3.2).

Классификация инвестиций, осуществляемых предприятием ВТК По принципу реализации детерминированные; недетерминированные По ожидаемому результату коммерческие; некоммерческие По назначению производственные; непроизводственные По периодичности долгосрочные; краткосрочные По форме собственности инвесто- частные; иностранные; государственные, смешанра цели В процессе привлечения средств, необходимых для финансирования инвестиционных проектов высокотехнологичного предприятия, включенных в инвестиционную стратегию, должны использоваться показатели их инвестиционной привлекательности. При этом источниками инвестиционных ресурсов могут выступать различные средства (табл.

3.3).

Классификация инвестиционных ресурсов высокотехнологичного предприятия Собственные Заемные Привлеченные Оценка инвестиционной привлекательности предприятия ВТК основана на расчете и последующем сравнении показателей стоимости его капитала и качества финансового состояния, анализе перспектив развития рынков, на которых реализуется выпускаемая предприятием продукция. Она включает:

- анализ стоимости капитала предприятия (стоимости активов и уставного капитала);

- оценку потенциала рынка продукции;

- определение доли предприятия на рынке продукции;

- исследование финансового состояния предприятия.

Стоимость активов и уставного капитала предприятия являются важными факторами, определяющими его инвестиционную привлекательность [66]. Для их оценки необходимо определить рыночную цену активов предприятия ВТК. Рассматриваемый метод, учитывая российскую специфику, позволяет получить показатель цены активов, максимально приближенный к реальной цене (рыночной котировке) активов высокотехнологичных предприятий. Реальная стоимость активов предприятия ВТК определяется на основе следующих данных: бухгалтерской отчетности рассматриваемого предприятия; бухгалтерской отчетности предприятий, имеющих рыночную котировку своих акций и принадлежащих к той же отрасли, что и рассматриваемое предприятие; рыночных котировок акций этих предприятий. Стоимость активов предприятия можно определить следующим образом:

1. Рассчитывается совокупная балансовая стоимость БС всех предприятий, производящих аналогичную высокотехнологичную продукцию, занимающих рынок данной продукции и имеющих рыночную котировку своих акций:

где n - количество предприятий, имеющих рыночную котировку своих акций; БВi валюта баланса i-го предприятия.

2. По каждому рассматриваемому предприятию, выпускающему аналогичную продукцию, определяется удельный вес баланса валюты данного предприятия УВБВ в общем объеме данного баланса всех предприятий - конкурентов:

3. По каждому предприятию ВТК - конкуренту рассчитывается коэффициент превышения расчетной капитализации над рыночной капитализацией КПi:

где КР - капитализация предприятия (рыночная); КРАС - капитализация предприятия (расчетная), равная стоимости собственного капитала предприятия.

4. Рассчитывается генеральный коэффициент превышения расчетной капитализации над рыночной капитализацией КПГ:

5. Определяется прогнозная стоимость активов (рыночная капитализация) рассматриваемого предприятия РК:

6. Анализируется потенциал рынка ПР путем сравнения общей (потенциальной) емкости и текущей занятости рынка продукции, выпускаемой данным предприятием:

где ОО - общий объем (емкость) рынка продукции; ДЗР - доля занятого данным предприятием рынка продукции в рассматриваемый период времени.

В расчете общего объема (емкости) рынка продукции и доли занятого предприятиием рынка продукции в рассматриваемый период времени часто используются экспертные оценки по бесповторной выборке.

Важнейшим условием проведения высокотехнологичным предприятием активной инвестиционной политики является его стабильное и устойчивое финансовое положение, которое позволяет ему осуществлять инвестиционные проекты [48]. Применительно к решению данной задачи в процессе разработки инвестиционной стратегии развития предприятия ВТК целесообразно использовать методику, включающую следующие основные этапы оценки: сбор и аналитическая обработка исходной информации; создание системы показателей оценки финансового состояния предприятия; проведение необходимых расчетов. Такой подход позволяет комплексно учесть важнейшие параметры финансовохозяйственной и производственной деятельности предприятия ВТК, которое планирует реализовывать инвестиционную стратегию своего развития. Для построения указанной системы показателей необходимо использовать сведения о производственном потенциале предприятия, его рентабельности, эффективности использования ресурсов, состоянии и размещении средств, их источниках и др.

Показатели анализа финансово-хозяйственной деятельности высокотехнологичного предприятия должны быть отобраны инвестиционные проекты, включаемые в его инвестиционную стратегию. Используемая для этой цели система исходных показателей должна быть основана на данных открытой отчетности предприятий ВТК, что позволяет контролировать их изменения. В ее состав целесообразно включить 4-х основных набора данных [45]:

Первый набор включает показатели прибыльности (рентабельности) деятельности высокотехнологичного предприятия, определяемой как отношение прибыли к тем или иным средствам (имуществу) предприятия, участвующим в ее получении. Наиболее важными среди них являются показатели рентабельности, рассчитанные как отношение чистой прибыли ко всему имуществу или к величине собственных средств предприятия. Чистая прибыль определяется по данным отчета предприятия ВТК о финансовых результатах его деятельности по формуле:

где ПБ - балансовая прибыль предприятия; НП - налог на прибыль; ПЧ - чистая прибыль предприятия.

Второй набор включает показатели оценки эффективности управления предприятием ВТК, которая определяется отношением прибыли ко всему обороту (реализации продукции, работ, услуг) с использованием следующих показателей: прибыль от реализации продукции; прибыль от финансово-хозяйственной деятельности; балансовая прибыль;

чистая прибыль.

Третий набор включает показатели оценки деловой активности предприятия ВТК:

отдача всех активов (всего капитала) предприятия, определяемая как отношение выручки от реализации продукции к среднему за период итогу баланса; отдача основных фондов.

Данный набор показателей включает также оборачиваемость оборотных фондов (количество оборотов), которая определяется как отношение выручки от реализации продукции к средней за период стоимости оборотных средств; оборачиваемость наиболее ликвидных активов, определяемая как отношение выручки от реализации продукции к средней за период сумме наиболее ликвидных активов, т.е. денежных средств и краткосрочных финансовых вложений; отдача собственного капитала, определяемая как отношение выручки от реализации продукции к средней за период величине источников собственных средств.

Четвертый набор включает показатели оценки ликвидности и рыночной устойчивости предприятия ВТК: коэффициент покрытия как отношение суммы оборотных средств к сумме срочных обязательств; коэффициент критической ликвидности как отношение суммы денежных средств, краткосрочных вложений и дебиторской задолженности к сумме срочных обязательств; коэффициент критической ликвидности как отношение суммы денежных средств, краткосрочных вложений и дебиторской задолженности к сумме срочных обязательств; индекс постоянного актива как отношение стоимости основных средств и прочих внеоборотных активов к источникам собственных средств; коэффициент автономии (финансовой независимости) предприятия как отношение суммы собственных средств к итогу баланса; обеспеченность запасов собственными оборотными средствами как отношение суммы собственных оборотных средств к стоимости запасов; рыночная устойчивость предприятия (относительные показатели: чистая прибыль на одну акцию, дивиденды на одну акцию, дивиденды на одну акцию к рыночному курсу акции).

Поиск и активизация стимулов увеличения инвестиций являются важным фактором экономического роста высокотехнологичных предприятий. Реализация ими инвестиционной стратегии требует поиска путей и методов совершенствования инвестиционного процесса [100]. В посткризисный период для предприятий ВТК, испытывающих финансовые ограничения, характерно повышение роли внутренних источников финансирования инвестиций, что при их чрезмерном накоплении может привести к неэффективному и чрезмерному инвестиционному финансированию. Иными словами, если на предприятии ВТК внутренние финансовые ресурсы преобладают над внешними финансовыми ресурсами, то возникает опасность их направления (инвестирования) в проекты, имеющие нулевую или отрицательную чистую приведенную стоимость. В результате этого могут возникать конфликты между интересами менеджеров, заинтересованных в реализации инвестиционных проектов, увеличивающих объем оборота (как следствие, в увеличении собственных доходов) и интересами акционеров, считающих подобные проекты неэффективными (низкоэффективными). Действенным ограничителем непродуманных и рискованных решений менеджеров выступает воздействие финансовых институтов и институтов корпоративного управления, способных повысить в определенных пределах эффективность финансирования проектов, включенных в инвестиционную стратегию предприятия ВТК.

Это воздействие может заключаться в нейтрализации угрозы банкротства предприятия при неэффективном использовании его инвестиционных ресурсов. Вероятность банкротства высокотехнологичного предприятия в определенной мере зависит и от того, в какой мере разграничены на нем функции собственников и функции менеджеров предприятия.

Количественным выражением финансового прессинга, влияющего на вероятность банкротства предприятия ВТК, может выступать показатель финансового левериджа (отношение внешнего долга к общему объему обязательств предприятия) [144].

Внутренние источники финансирования инвестиционных проектов обладают дуальностью свойств, вытекающей из порядка их образования и распоряжения ими. Денежный поток (кэш-фло) предприятия ВТК по причине его незначительных издержек финансирования является самым дешевым источником ресурсов, необходимых для осуществления инвестиционных проектов. В то же время эта «дешевизна» денег способна провоцировать неоправданные инвестиции в условиях ограниченного выбора инвестиционных возможностей. Данная проблема связана с эффективностью внутреннего рынка капитала предприятия.

Менеджеры предприятия ВТК, используя различные методы управления, способны перераспределять инвестиционные ресурсы, образуя переток от его подразделений с избытком внутреннего капитала и слабым инвестиционным потенциалом к подразделениям с дефицитом внутреннего капитала, но имеющим более высокий инвестиционный потенциал. С другой стороны, внутренний рынок капитала неэффективен из-за перенаправления средств менеджерами предприятия для перекрестного субсидирования и опасности недоинвестирования его подразделений с высокими инвестиционными потенциалами.

При всех положительных чертах, присущих диверсификации деятельности высокотехнологичного предприятия, эффективность внутреннего капитала далека от предельных значений отчасти из-за того, что инвестиционные возможности субсидируемых подразделений предприятия не имеют прямой зависимости от выделяемых им субсидий и оценка эффективности этих поступлений затруднительна. Следовательно, внутренние факторы эффективности внутреннего рынка капитала не имеют на нее решающего влияния, а значит, эффективность диверсификации обусловлена в большей степени внешними факторами, т.е. эффективностью внешних рынков капитала. Этот вывод подтверждается тем, что в странах с невысоким уровнем национального дохода на душу населения, к которым относится и Россия, положительный эффект от диверсификации деятельности предприятия выше, чем в странах с высоким душевым уровнем национального дохода.

Дуальность рынка внутреннего капитала высокотехнологичного предприятия, основанного на использовании внутренних источников финансирования, имеет определенные причины. При несовершенных рынках капитала и наличии жестких финансовых ограничений существование внутренних фондов предприятия ВТК позволяет ему обеспечить необходимые инвестиции, а рынок внутреннего капитала способствует перераспределению его инвестиционных ресурсов между подразделениями предприятия. Такой переток капитала позволяет избежать обращения к внешнему рынку капитала [154].

На выбор источников финансирования инвестиционных проектов, осуществляемых высокотехнологичным предприятием в ходе реализации его инвестиционной стратегии, могут оказывать влияние уровень действующего налогообложения и развитость законодательства в налоговой сфере. Структура активов предприятия ВТК, уровень инвестиционного риска и прибыльность его деятельности характеризуют внутренние институциональные факторы. Их суммарное воздействие приводит к тому, что структура капитала предприятия стремится к модели, учитывающей по возможности максимальное воздействие этих факторов. Определенную роль играет при этом необходимость сведения к минимуму конфликта между инвесторами-инсайдерами и инвесторами-аутсайдерами, что обеспечивает оптимизацию структуры источников финансирования инвестиционных проектов высокотехнологичного предприятия, реализуемых в рамках его инвестиционной стратегии.

Стремление к минимизации агентских издержек (издержек на выполнение менеджерами управленческих функций) может преобладать над необходимостью снижения других финансовых издержек предприятия ВТК. Дополнительной причиной неоднородности структуры источников финансирования инвестиционных проектов предприятия ВТК может быть несовершенство финансового рынка, обусловливающее влияние асимметричности информации о финансовом положении предприятия на результаты оценки инвестиционного проекта. Высокие трансакционные издержки и асимметричность информации о положении предприятия ВТК вынуждают его использовать рынок внутреннего капитала в качестве главного источника инвестиций при реализации проекта. Из-за асимметричности информации предприятие может предпочесть заемное финансирование инвестиционного проекта за счет эмиссии акций. Следовательно, структура источников финансирования и структура капитала предприятия ВТК содержит в себе информацию о его финансовом благополучии или наличии у предприятия проблемной ситуации.

На выбор источников финансирования инвенстиционных проектов, включенных в инвестиционную стратегию, способно оказать большое влияние несовпадение интересов акционеров-собственников и менеджеров - их агентов [103]. В этом случае импульсом возникновения дополнительных агентских издержек, связанных с реализацией менеджерами предприятия ВТК своих полномочий, может быть решение об использовании больших объемов финансирования путем эмиссии обыкновенных акций. При этом интересы акционеров и менеджеров становятся однонаправленными и внешнее финансирование не вызывает неприятия у инвесторов при наличии у высокотехнологичного предприятия перспектив для его инвестиционного роста.

Если предприятие ВТК имеет неопределенные инвестиционные перспективы, то более предпочтительным может оказаться использование им заемного финансирования, способного снизить агентские издержки менеджеров. Но оно, способствуя усилению контроля за величиной агентских издержек менеджеров предприятия, порождает свои дополнительные агентские издержки. Кредиторы (держатели долговых обязательств) предприятия ВТК при возрастании кредитного риска могут требовать долю дохода от любых инвестиций, способных приносить прибыль, т.е. изымать часть чистой приведенной стоимости. Высока и потенциальная возможность предприятия ВТК попасть в финансовую кабалу в случае банкротства заимодавца. Долговое обязательство таит в себе потенциальную угрозу дележа с кредиторами части дохода, грозя отказом от реализации перспективных инвестиционных проектов. В таком случае долговые (агентские) издержки будут состоять из суммы упущенной выгоды ввиду отказа от реализации перспективных (высокодоходных) проектов, а также издержек, связанных с осуществлением процедур применения контрактных обязательств. Одновременное, но разнознаковое изменение агентских издержек (например, увеличение долговых агентских издержек и уменьшение агентских издержек менеджеров) может вызвать появление условий для стимулирования инвестиционного роста высокотехнологичного предприятия.

Между затратами на НИОКР, характеризующими возможности экономического роста предприятия ВТК в перспективе, и объемами заемного финансирования может существовать отрицательная взаимозависимость. В то же время большая доля материальных активов, сокращая потенциал роста предприятия и агентские издержки менеджеров, расширяет возможности использования заемного финансирования, причем не прибегая в значительных объемах к существенному раскрытию информации об ожидаемой прибыли, т.е.

соблюдая принцип асимметричности информации [127].

Структура источников финансирования инвестиционных проектов, включаемых в инвестиционную стратегию, т.е. инвестиционные перспективы предприятия ВТК и прибыльность его деятельности взаимозависимы. Высокоприбыльное высокотехнологичное предприятие ВТК может финансировать инвестиционные проекты за счет использования нераспределенной прибыли и поддержания неизменной пропорции собственных и заемных средств. Менее прибыльные предприятия ВТК обречены на использование заемного финансирования или иные способы заимствования.

Следовательно, инвестиционные проекты, включаемые в инвестиционную стратегию предприятия ВТК, являются неотъемлемой частью процесса стратегического управления им в посткризисный период его развития. Существенное ускорение накопления и инвестирования капитала достигается при использовании заемного и акционерного капиталов. Поэтому инвестиционный процесс должен осуществляться с учетом функциональной структуры капитала высокотехнологичного предприятия, структуры источников финансирования (в т.ч. внутренних источников финансирования) и их роли в повышении эффективности инвестиционных проектов. Планирование инвестиций должно учитывать отраслевые особенности предприятия ВТК и уровень финансового риска. По каждому инвестиционному проекту, включаемому в инвестиционную стратегию, высокотехнологичное предприятие должно определить ожидаемую норму прибыли.

Планирование инвестиций, как и принятие инвестиционного решения, определяется целями, стоящими перед предприятием ВТК. По приоритетности первое место среди указанных целей занимает прибыльность инвестиционного проекта, т.е. инвестиции будут сделаны лишь при превышении значения ожидаемой прибыли заданного порога. При накоплении высокотехнологичным предприятием значительных объемов внутренних финансовых ресурсов либо значительном удешевлении заемных средств критерии принятия инвестиционного решения могут быть пересмотрены в зависимости от комплексной стратегии развития предприятия ВТК. Одной из ведущих среди инвестиционных целей является рост предприятия, количественно выражаемый ежегодным увеличением оборота капитала, а также увеличением доли контролируемого рынка [42]. К менее значимым инвестиционным целям предприятия можно отнести поддержание устойчивых связей с потребителями продукции, повышение производительности труда, разработку и выпуск новых видов продукции и т.д.

В случае полагания главной целью деятельности предприятия ВТК обеспечение ее прибыльности, основой его инвестиционной стратегии становится рост показателя нормы прибыли (по категориям проектов, типам инвестиций, времени их реализации и т.д.). Расчет нормы прибыли производится по каждому проекту на прединвестиционной фазе. При определении нормы прибыли необходимо учитывать, что каждый проект уникален и имеет собственное значение нормы прибыли. В случае реализации инвестиционного проекта, направленного на расширение производства или сокращение издержек, объем инвестиций должен быть рассчитан на весь период, связанный с решением данных задач. Поэтому большое значение имеет распределение прибыли от реализации инвестиционного проекта во времени, поскольку менеджеры предприятия ВТК имеют возможность управлять инвестиционными процессами во времени, задавая при этом разные значения нормы прибыли.

С целью решения данной задачи и разрабатывается инвестиционная стратегия для активизации компенсационного механизма изменения рыночной конъюнктуры, т.е. направления использования прибыли, полученной в благоприятный период деятельности, для финансирования менее прибыльных проектов. Норма прибыли может иметь не жестко заданное значение, а некоторые границы изменения. Максимальный уровень нормы прибыли определяет благоприятная рыночная конъюнктура. Минимальный уровень, как правило, задается независимо от ожидаемой от его реализации прибыли и величины затрат на финансирование проектов в различные периоды времени.

Норма прибыли на инвестиции НПИ, необходимые для реализации инвестиционной стратегии, выступает как показатель оценки их эффективности. Она рассчитывается как произведение нормы прибыли НП и скорости оборота капитала Ск:

Соответственно, норма прибыли определяется как частное от деления чистой прибыли ЧП на значение объема продаж ОП:

Скорость оборота инвестиций ОИ определяется как отношение объема продаж и сумм капиталовложений КВ:

Отправной позицией планирования инвестиционного процесса является стратегическое планирование прибылей и убытков [39]. Оно должно иметь несколько горизонтов (обычно 2 или 3). Трехуровневое планирование прибыли от инвестиционной деятельности подразумевает разработку стратегического плана (прогноза) (срок действия более 10 лет), бюджетного плана (срок действия до 3 лет) и финансового плана (срок действия 1 год).

Стратегический план (прогноз) должен определять направления деятельности предприятия ВТК и включать анализ мировых и национальных тенденций развития рынков создаваемой продукции, важных для принятия инвестиционных решений, но не конкретные инвестиционные проекты. Бюджетный и финансовый план целесообразно разрабатывать в виде одного документа, выделяя первый год бюджетного плана как самостоятельный финансовый годовой план. Рассмотрение крупных инвестиционных проектов должно происходить в рамках бюджетного плана, мелких проектов - в разрезе годового плана.

Двухуровневое планирование предусматривает разработку долгосрочного плана (прогноза) (срок действия до 10 лет), а также плана прибылей и убытков (срок действия год). Прогноз по инвестиционным проектам должен осуществляться на уровне долгосрочного планирования (прогнозирования) и уточняться в процессе годового планирования.

План прибылей и убытков должен содержать анализ деятельности предприятия ВТК за прошлый год и цели его деятельности на будущий год. Он имеет решающее значение для планирования инвестиций [35].

В качестве временной единицы при планировании прибыли от реализации инвестиционных проектов при этом следует использовать годичный временной отрезок. Процесс стратегического планирования прибыли должен включать: прогноз продаж; производственных мощностей и уровня производства; издержек и цен; дохода (прибыли) с учетом инвестиционных потребностей; а также разработку мероприятий по реализации данного плана (прогноза).

Разработка плана получения предприятием ВТК прибыли от реализации инвестиционных проектов может иметь несколько итераций. В окончательном варианте данный план должен содержать следующую информацию:

- динамика производительности труда на предприятии;

- порядок ценообразования на продукцию, которая будет производится в результате реализации инвестиционного проекта;

- данные по инвестициям;

- сведения о расходах всех типов по всем уровням управления;

- сведения о доходах;

- объем запасов;

- расчетные риски.

Завершающий этап разработки плана прибылей и убытков предприятия ВТК при формировании его инвестиционной стратегии включает промежуточную балансировку и временную синхронизацию его показателей с дивидендной политикой и изменениями в долговых обязательствах. Данный этап заканчивается заключительной балансировкой, в результате которой должны быть определены показатели прибыли, амортизации, дивидендов и другие финансовые показатели.

Обязательные к исполнению решения об инвестициях (прошедшие предварительную экспертизу и согласование), а также решения о привлечении средств для их финансирования (эмиссия акций, заемные средства и др.) должны приниматься только после завершения формирования плана прибылей и убытков, исходя из реальных финансовых возможностей предприятия ВТК. Следует учитывать и возможный положительный мультипликативный эффект от реализации инвестиционных проектов, реализуемых в рамках инвестиционной стратегии предприятия.

Инвестиционные проекты высокотехнологичного предприятия могут различаться по методам фиксации объемов финансирования, т.к. существуют проекты с утвержденными и неутвержденными объемами финансирования. Последние делятся на независимые инвестиционные проекты, решения по которым зависят только от принимающего окончательное инвестиционное решение менеджмента предприятия, и проекты, зависящие от потребителя, например, когда проект запускается после получения гособоронзаказа или подряда. Отдельные инвестиционные проекты могут быть конкурирующими. Обычно это проекты одного класса, различные по вариантам реализации [56].

Рассмотрение крупных инвестиционных проектов по причине их масштабности, значительному объему привлекаемых денежных средств и большой временной протяженности целесообразно отделить от подобных процедур по мелким и средним проектам, включаемым в инвестиционную стратегию предприятия.

Целесообразно установить предельное количество одновременно выполняемых предприятием ВТК инвестиционных проектов, а также выяснить возможные ограничения, создаваемые для одних проектов в результате реализации других, и влияние этого обстоятельства на принятие последующих инвестиционных решений [77]. Процессы принятия инвестиционных решений на различных высокотехнологичных предприятиях могут иметь индивидуальные отличия и особенности.

Ограничителями инвестиций для предприятия ВТК в посткризисный период выступают следующие обстоятельства: возможность финансирования инвестиций; способность предприятия к реализации инвестиционного проекта; необходимость осуществления проекта. Финансовые возможности финансирования инвестиционного проекта (финансовые ограничения) оказывают наиболее сильное влияние на принятие инвестиционных решений. Они зависят от притока денежных средств высокотехнологичного предприятия, необходимости изменения его долговых обязательств или противостояния недружественному поглощению. Особенность финансовых ограничений состоит в том, что они способствуют лишь уменьшению объема инвестиций, но не стимулируют их увеличение и активизацию инвестиционной деятельности.

Способность предприятия ВТК к реализации инвестиционных проектов имеет значение при отборе тех проектов, которые можно осуществить в плановом периоде. Она зависит от наличия на предприятии квалифицированных кадров, управленческой практики, соответствующих технологий, типа инвестиций, временного фактора, возможности начинаемых проектов негативно повлиять на завершение уже реализуемых и др. [83]. Склонность к осуществлению инвестиционного проекта зависит от стратегии предприятия ВТК, желания предприятия сформировать перспективный спрос на свою продукцию (услуги) и дальнейший рост продаж.

Все рассмотренные факторы оказывают влияние на разработку инвестиционной стратегии развития предприятия высокотехнологичного комплекса и определяют теоретические основы ее формирования.

3.5. Анализ влияния рыночной коньюнктуры и инвестиционной привлекательности высокотехнологичных предприятий на стратегии их развития 3.5.1. Теоретические основы оценки влияния рыночной коньюнктуры на стратегии развития высокотехнологичных предприятий Важной задачей, стоящей при разработке стратегий развития предприятий ВТК является анализ влияния макроэкономических факторов, важнейшим из которых является рыночная конъюнктура. Все высокотехнологичные предприятия в полной мере испытывают на себе воздействие рынка, которое требует перестройки производства в направлениях, диктуемых рыночными условиями. Под влиянием рыночной конъюнктуры предприятия выбирают те или иные направления развития (сокращения) производства, методы ценообразования, продвижения и сбыта товаров и услуг, различные конкурентные стратегии [13].

Результаты анализа рыночной конъюнктуры служат основой для принятия управленческих решений в области формирования стратегий их развития. Поэтому анализ конъюнктуры рынка должен базироваться на анализе показателей, характеризующих производство, основные закономерности развития спроса и товарного предложения, а также факторы ее формирования. На практике для этой цели целесообразно использовать показатель изменения уровня рыночной конъюнктуры во времени. Изменение уровня рыночной конъюнктуры, которая оказывает влияние на объемы предложения предприятиями ВТК продукции (услуг) подразделяется, как правило, на 4 основных этапа, каждый из которых может быть различной продолжительности (см. рисунок 3.2).

Рис. 3.2. Этапы изменения уровня рыночной конъюнктуры во времени 1. Этап спада рыночной конъюнктуры - характеризуется сужением емкости рынка, усилением конкуренции, ослаблением конкурентоспособности продукции.

2. Этап неблагоприятной рыночной конъюнктуры связан с устойчиво низким уровнем спроса на продукцию, жесткой конкуренцией, минимальной емкостью рынка.

3. Этап развития рыночной конъюнктуры, который характеризуется значительным увеличением спроса на продукцию, что может быть вызвано увеличением емкости рынка.

4. Этап стабилизации рыночной конъюнктуры - характеризуется устойчивым уровнем спроса на продукцию, ростом уровня конкуренции и конкурентоспособности создаваемой продукции.

Оценку факторов внешней среды предприятий ВТК, оказывающих влияние на их деятельность, необходимо осуществлять путем анализа показателей, характеризующих емкость рынка и рыночную конъюнктуру. Они позволяют получить количественную и качественную характеристики основных закономерностей развития спроса и товарного предложения. Под емкостью рынка понимается возможный объем реализации высокотехнологичными предприятиями продукции при данном уровне и соотношении цен на нее.

Емкость рынка характеризуется размерами спроса и величиной товарного предложения.

Следует различать два уровня емкости рынка: потенциальный и реальный (текущий). Потенциальная емкость определяется личными и общественными потребностями и отражает адекватный им объем реализации продукции. Складывающаяся в действительности емкость рынка, как правило, не соответствует его потенциальной емкости [34].

Существует несколько методов определения величины потенциальной емкости рынка. Выбор метода ее оценки зависит от методики сегментирования рынка, размера предприятий, номенклатуры и объемов производства продукции, доступных источников информации и других факторов. Текущая емкость рынка определяется с использованием статистических данных по фактической реализации продукции на конкретном рынке с последующим прогнозированием полученных данных.

Основными показателями, позволяющими количественно оценить способность предприятий ВТК производить продукцию, удовлетворяющую перечисленным составляющим спроса, являются конкурентоспособность продукции и уровень удовлетворения потребности в ней. В условиях рыночной конкуренции сбыт продукции зависит от того, в какой степени она удовлетворяет потребности ее покупателей. Поэтому под уровнем конкурентоспособности продукции, создаваемой предприятиями ВТК, понимается степень удовлетворения потребности в ней покупателей по сравнению с лучшими аналогами, представленными на данном рынке.

Конкурентоспособность продукции определяется путем сравнения ее с однотипной продукцией и она, как правило, выражается относительными показателями, отражающими отличие данной продукции от аналогов по технико-экономическим параметрам. Основой для оценки конкурентоспособности продукции является результаты анализа рыночных условий и требований покупателей. На их основе формируется перечень параметров и показателей, используемых при оценке. При анализе должны использоваться те же критерии, с помощью которых оценивают продукцию ее потребители.

Сравнение продукции по группам параметров и показателей необходимо проводить для выяснения, насколько она близка к соответствующим потребностям покупателей (потребителей), т.е. конкурентоспособна. Выбор базы сравнения производимой предприятиями ВТК и требуемой рынком продукции включает:

- установление цели оценки конкурентоспособности продукции и определение рынков сбыта (их сегментов);

- анализ состояния рынка, объемов, структуры и факторов спроса, перспектив их изменения в соответствующем периоде;

- выбор номенклатуры и установление величин параметров потребности покупателей в оцениваемой продукции.

Предлагаемая классификация основных параметров и показателей оценки конкурентоспособности продукции, создаваемой предприятиями ВТК, представлена на рисунке 3.3.

Конкурентоспособность продукции, создаваемой предприятиями ВТК Стандартизируемые Регламентируемые эстетические Рис. 3.3. Классификация основных параметров и показателей оценки конкурентоспособности продукции, создаваемой предприятиями ВТК На основе изучения потребностей потенциальных покупателей продукции, создаваемой предприятиями ВТК необходимо определить весомость используемых при анализе уровня конкурентоспособности продукции параметров и показателей ее оценки [44].

Оценку конкурентоспособности следует осуществлять в сравнении с продуктом-аналогом, производимым конкурентами, либо с образцом, который соответствует потребности покупателей.

Наиболее приемлемыми являются, с нашей точки зрения, следующие методы оценки конкурентоспособности продукции, создаваемой предприятиями ВТК:

- дифференциальный метод, который основан на использовании единичных параметров конкурентоспособности продукции. Данный метод позволяет лишь констатировать факт конкурентоспособности продукции, то есть наличие у нее недостатков или преимуществ по сравнению с аналогом (образцом). С его помощью трудно разрабатывать варианты оптимального изменения объема продукции, поскольку для этого необходимо знать весомость каждого параметра с точки зрения его влияния на предпочтения потребителей.

- комплексный метод, основанный на применении комплекса групповых, обобщенных, интегральных параметров. При этом осуществляется расчет групповых показателей по группам параметров и определяется интегральный показатель, который отражает различие между сравниваемой продукцией в потребительском эффекте, приходящемся на единицу затрат покупателя, связанных с ее покупкой и использованием.

- смешанный метод, основанный на совместном применении единичных и интегральных показателей. При этом часть единичных показателей оценки целесообразно объединить в группы и для каждой группы определить соответствующий комплексный критерий. Отдельные, наиболее важные показатели не объединяются в группы, а используются при дальнейшем анализе как единичные.

3.5.2. Методика оценки влияния рыночной коньюнктуры на стратегии развития высокотехнологичных предприятий На основе определенной совокупности показателей можно провести оценку конкурентоспособности продукции, создаваемой предприятиями ВТК, дифференциальным методом на основе использования следующих зависимостей:

где Yкс - уровень конкурентоспособности продукции; ai - весовой коэффициент i а 1 ; I ni - параметрический индекс потребительских параметров прого параметра, i дукции; I ц - параметрический индекс ее экономических параметров.

где pi - значение i -го параметра у рассматриваемой продукции; p'i - то же у товара-аналога (эталона); с - значение совокупных затрат (экономических параметров) рассматриваемого товара; С ' – то же у товара-аналога.

Не менее важной характеристикой при анализе и прогнозировании влияния рыночной конъюнктуры на развитие предприятий ВТК является уровень удовлетворения спроса на создаваемую ими продукцию.

Данный показатель позволяет оценить, насколько каждое предприятие обеспечивает потребности покупателей своей продукции. Определение доли рынка, занимаемой данным предприятием ВТК в совокупности с другими показателями рыночной конъюнктуры позволяет оценить его устойчивость на рынке, уровень охвата потребителей и возможность проведения самостоятельной рыночной стратегии:

где d - доля рынка, занятая предприятием ВТК; Cтек - текущая емкость рынка.

Чтобы определить зависимость между ценой оцениваемой продукции и спросом на нее необходимо рассчитать эластичность спроса. Исходной информацией для определения уровня эластичности спроса является объем и цена поставок конкретной продукции каждого производителя, присутствующего на данном рынке.

Методика определения ценовой эластичности основана на наличии зависимости изменения спроса на продукцию от изменения ее цены через расчет средневзвешенных объемов и цен реализации продукции на рынке:

где Vi - объем поставки продукции на рынок i -ым производителем; Ц i - цена продукции, поставленной на рынок i -ым производителем; n - количество производителей продукции.

При анализе рыночной конъюнктуры должна решаться задача не только определения состояния рынка на тот или иной момент, но и прогнозирования его дальнейшего развития [44]. Результаты анализа прогнозируемых показателей конъюнктуры рынка в сочетании с отчетными и плановыми данными дают возможность предотвратить возможные диспропорции между производством продукции и ее сбытом.

Учитывая особенности прогноза показателей рыночной конъюнктуры, применение при этом экономико-статистических методов, которые предусматривают определение структурных показателей путем обработки и изучения динамических рядов (индексный, метод группировок и др.), не всегда целесообразно, т.к. с их помощью можно установить тенденция развития рынка лишь на ближайшую перспективу.

Поэтому для решения данной задачи предлагается использовать следующую зависимость, которая отражает функциональную зависимость уровня оптимальности прогнозируемых объемов производства продукции высокотехнологичным предприятием от состояния рыночной конъюнктуры:

где Vi оптим – оптимальный объем производства i -го вида продукции; Cпотенц – потенциальная емкость рынка; Стек – текущая емкость рынка; У кс – уровень конкурентоспособности продукции; К о – уровень удовлетворения спроса; d – доля рынка, занимая предприятием ВТК; k эл – коэффициент ценовой эластичности продукции, создаваемой высокотехнологичным предприятием.

Математическое выражение указанной зависимости осложняется тем, что часть показателей рыночной конъюнктуры приводится в абсолютном выражении, часть - в относительном.

Поэтому на практике проще оценить не влияние различных составляющих рыночной конъюнктуры на оптимальные объемы производства, а влияние возможных изменений и тенденций развития конъюнктуры рынка на изменения плана производства продукции. В данном случае формула (3.56) будет иметь следующий вид:

где Vi оптим – изменение оптимального объема производства i -го вида продукции;

Cпотенц – изменение потенциальной емкости рынка; Стек – изменение текущей емкости рынка; У кс – изменение уровня конкурентоспособности продукции; К о – изменение уровня удовлетворения спроса; d – изменение доли рынка, занимаемой предприятием ВТК; k эл – изменение коэффициента ценовой эластичности производимой им продукции.

В этом случае план производства i-гo вида продукции можно определить на основе расчета величины оптимального объема производства, спрогнозированного без учета изменений рыночной конъюнктуры, а потом скорректировать его по формуле (3.57). Для моделирования данной функциональной зависимости целесообразно использовать следующие методы [34]:

1. Метод построения многофакторной регрессионной модели. Данный метод позволяет выявить взаимозависимости факторов рыночной конъюнктуры на основе расчета парных коэффициентов корреляции:

где Vоптим – изменение оптимального объема производства i -го вида продукции;

PK i ( j ) – изменение i -гo ( j -гo) показателя рыночной конъюнктуры; n – число рассматриваемых временных периодов.

Построить уравнения зависимости прогнозируемого изменения объема производства продукции от изменения факторов рыночной конъюнктуры можно на основе метода наименьших квадратов путем разработки системы уравнений, при решении которой определяются параметры искомого уравнения.

2. Параметрический метод. Его суть заключается в сравнении уровней влияния факторов (параметров) рыночной конъюнктуры на оптимальный объем производства с последующим приведением различия параметров к условному подобию (с помощью поправок). Величина поправок на значения параметров рыночной конъюнктуры зависит от весомости данных параметров (их значимости в формировании рыночной конъюнктуры).

Определение данной весомости можно проводить как аналитическим, так и экспертным путем. Расчет зависимости изменения оптимального объема производства продукции от изменения каждого отдельного i -гo параметра рыночной конъюнктуры целесообразно производить следующим образом:

где Vоптим – прогнозная величина оптимального объема производства продукции без учета изменений рыночной конъюнктуры; Vi1 – величина изменения оптимального объема производства продукции под влиянием изменения i -гo фактора конъюнктуры рынка; Ai – коэффициент торможения или приближенный показатель удельного веса i -гo параметра рыночной конъюнктуры в общем ее влиянии на изменение оптимального объема производства продукции (весомость параметра).

Весомость параметра A определяется экспертным методом или методом регрессионного анализа путем формирование «корреляционного поля». Аналогично определяется поправка Vi1 * Ai каждому параметру рыночной конъюнктуры. Итоговые поправки перемножаются и устанавливается суммарная поправка к базовому уровню оптимального объема производства продукции:

где Vi прогноз – прогнозная величина объема производства продукции с учетом i -гo фактора рыночной конъюнктуры; Vi факт – фактическая величина объема производства продукции с учетом i -гo фактора конъюнктуры рынка; Viааб – величина изменения оптимального объема производства продукции под влиянием i -гo фактора рыночной конъюнктуры в абсолютном выражении.

При анализе влияния рыночной конкуренции на развитие предприятий ВТК необходимо также учитывать тип рынка, на котором они действует (чистая конкуренция, монополия, монополистическая конкуренция, олигополия):

1. Рынок чистой (свободной) конкуренции. Изменение оптимальной производственной программы под влиянием изменения потенциальной емкости рынка определяется как:

где - доля рынка конкретной экономической системы; Q – изменение уровня рыночного спроса в натуральном выражении; Ц – изменение уровня рыночных цен.

Из (3.63)–(3.64) следует, что: