«Новая география потоков капитала Тематический доклад SIEMS Институт исследования быстрорастущих рынков СКОЛКОВО Автор: Николас М. Депетрис Шовен, PhD (приглашенный старший научный сотрудник SIEMS и Дубайской школы ...»

1

Новая география

потоков капитала

Тематический доклад SIEMS

Институт исследования быстрорастущих рынков СКОЛКОВО

Автор:

Николас М. Депетрис Шовен, PhD (приглашенный старший научный

сотрудник SIEMS и Дубайской школы государственного управления

[email protected])

Главный редактор:

Сэм Парк, PhD ([email protected])

Аннотация. В последние годы страны с низкими и средними доходами стали играть более заметную роль в географии мировых потоков капитала.

Среди движущих сил этого недавнего феномена можно назвать БРИК, а также Малайзию и Южно-Африканскую Республику. В настоящей работе делается попытка нарисовать общую картину современных тенденций, касающихся мировых потоков капитала, и в частности ПИИ. При рассмотрении этого последнего вопроса мы используем базу данных по слияниям и поглощениям (СиП) агентства Thomson Financial. За минувшее десятилетие Юг превратился в регион назначения и происхождения потоков капитала, связанных с СиП. Немалая часть сделок Юга также заключается с Югом, что свидетельствует об усилении экономической интеграции между развивающимися странами. Средневзвешенный доход на душу населения стран Юга в сделках Юг-Север существенно ниже, чем в сделках Юг-Юг. Это говорит о различии между интеграцией ЮгЮг и Юг-Север. Фактические данные показывают, что кризис 2008 года не только не привел к изменению тенденции роста участия Юга в трансграничных сделках СиП, но и повлек за собой дальнейшее усиление этой тенденции. Даже если темпы СиП замедлятся, эффекты трансграничной активности открывают для частного сектора развивающихся стран возможность проникнуть на новые рынки, получить доступ к новым технологиям. Вот почему мы также рассматриваем распределение сделок СиП по секторам экономики. Выгоды, получаемые развивающимися странами, могут принимать форму более низких цен и более широкого доступа к качественным продуктам и услугам. Проблема в том, чтобы понять, каким образом разные секторы и страны могут извлечь выгоду из этого нового всплеска трансграничной активности.

E-mail: [email protected]. Автор благодарен Ирэн Депетрис Шовен за доступ к данным по СиП, Мамеда Бийготана за помощь в подготовке таблиц, а также Уильяма Уилсона за полезные замечания. Автор несет ответственность за ошибки, оставшиеся незамеченными.

SIEMS ISSuE REpoRt Содержание Аналитическое резюме Введение

I. ОТОБРАЖЕНИЕ ПОТОКОВ КАПИТАЛА: СБЕРЕГАТЕЛИ И ПОТРЕБИТЕЛИ В МИРОВОЙ ЭКОНОМИКЕ

II. АНАЛИЗ СТРУКТУРЫ ОСНОВНЫХ ВНЕШНИХ ПОТОКОВ КАПИТАЛА

III. ПРЯМЫЕ ИНОСТРАННЫЕ ИНВЕСТИЦИИ И СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ: ВОЗРАСТАНИЕ РОЛИ ЮГА

IV. ПОТЕНЦИАЛЬНОЕ ВОЗДЕЙСТВИЕ ПИИ СТРАН ЮГА

V. ВЫВОДЫ Приложение Литература 2 Новая география потоков капитала Аналитическое резюме В настоящей работе представлена общая картина современных тенденций, касающихся мировых потоков капитала. Данные показывают изменение динамики развития мировой экономики, в которой формируется новая структура трансграничных финансовых и торговых потоков. Хотя неясно, долго ли продлится эта новая волна, возникновение таких потоков и их воздействие на рост и создание рабочих мест уже влекут за собой новые проблемы при разработке национальной экономической политики как в развитых, так и в развивающихся странах.

В основе резкого роста избыточных сбережений (или профицита счетов текущих операций) в группе стран-производителей сырьевых товаров и Китае лежат глобальные макроэкономические дисбалансы. Анализ данных показывает, что официальный сектор в этой группе стран стал одним из ключевых игроков в распределении активов между странами и способствовал финансированию глобальных дисбалансов. Вместе с тем мы также обнаружили, что частный сектор в этой же группе стран превратился в важный источник капитала. В 2009 году на страны со средними доходами приходилось примерно 8,1% от совокупного объема оттоков капитала, что почти в три раза больше их доли в 2000 году. Согласование данных об оттоках и притоках по группам по уровню доходов указывает на повышение важности стран со средними доходами не только в качестве стран происхождения, но и в качестве пунктов назначения потоков капитала.

Анализ сводных данных не позволяет нам в полной мере понять растущую значимость группы стран с быстроразвивающимися рынками.

Поэтому мы решили отобразить и изучить участие стран Юга в мировой трансграничной активности в области слияний и поглощений за длительный период времени. Информация о СиП заимствована из базы данных агентства Thomson Financial. При исследовании участия Юга основное внимание было уделено числу сделок.

Полученные нами результаты указывают на то, что в последнее десятилетие роль Юга возросла не только в качестве региона назначения, но и в качестве происхождения потоков капитала, связанных с СиП.

Число сделок Юг-Юг резко увеличилось, что свидетельствует об усилении интеграции региона. Хотя доля сделок Юга, направленных на Север, уменьшается по сравнению с долей сделок Юга, направленных на Юг, средневзвешенный доход на душу населения стран Юга в сделках ЮгСевер существенно ниже, чем в сделках Юг-Юг; это означает, что росту интеграции Юг-Север способствуют относительно более бедные страны Юга. В целом за этим новым феноменом — Юг как источник прямых иностранных инвестиций — стоят страны БРИК (Бразилия, Россия, Индия и Китай) и неполная группа стран с быстроразвивающимися рынками, включая Малайзию и Южно-Африканскую Республику. Та же группа стран плюс Украина, Индонезия и Мексика являются излюбленными пунктами назначения инвестиций в сделках СиП, ориентированных на компании Юга.

В целом представляется, что независимо от того, является ли объектом СиП компания Юга или Севера, компании Юга отдают предпочтение одному и тому же сектору. На инвестиции в сектор материалов, финансовый и промышленный секторы приходится от 45% до 50% от общего числа сделок. Однако при рассмотрении секторов, занимающих более низкие места в списке по числу сделок, выявляются важные различия.

Если взять продовольственные товары, энергетику и энергоснабжение, то в этих секторах доля сделок Юг-Юг выше, чем доля сделок Юг-Север, тогда как в более «продвинутых» секторах, таких как высокие технологии, здравоохранение, средства массовой информации и коммуникации, наблюдается обратная картина. Это означает, что компании Юга стремятся инвестировать в компании Севера в целях доступа к новым рынкам и технологиям и выбирают объектами слияний или поглощений компании Юга ради производственных ресурсов и традиционных рынков.

Недавнее увеличение участия Юга в глобальной трансграничной активности в области СиП вызывает ряд вопросов. Во-первых, носит ли рост участия Юга долговременный характер? Поскольку некоторыми из возможных факторов, давших толчок такому росту, были резкий подъем цен на сырьевые товары, в результате которого прибыли поставщиков сырьевых товаров из стран с быстроразвивающимися рынками взлетели на беспрецедентную высоту, повышение фондовых цен в странах с быстроразвивающимися рынками, расширяющее возможности финансирования для местных предприятий, и всеобщая доступность дешевого кредита до середины 2008 года, вполне вероятно, что рост активности в области СиП, как исходящей с Юга, так и направленной на Юг, был преходящим явлением. Хотя время для полного осознания последствий кризиса еще не пришло, данные о сделках СиП за 2010 год указывают на более быстрое восстановление числа и стоимости сделок, объект или источник котоНовая география потоков капитала рых находятся на Юге, по сравнению со сделками, одним из контрагентов в которых выступает Север. Ввиду продолжения роста и диверсификации структуры производства в этих странах с быстроразвивающимися рынками было бы естественно ожидать дальнейшего увеличения их участия в мировой экономике, в том числе укрепления их позиций как источника капитала.

Даже если темпы вовлечения Юга в трансграничные СиП замедлятся, глобальные и транснациональные производственные сети, возникшие в результате таких СиП, вряд ли исчезнут, а это значит, что эффекты трансграничной активности открывают для частного сектора развивающихся стран возможность проникнуть на новые рынки, получить доступ к новым технологиям и ресурсам, диверсифицировать риски, уменьшить затраты и повысить конкурентоспособность. Для жителей развивающихся стран выгоды могут принимать форму более низких цен и более широкого доступа к качественным продуктам и услугам. Проблема в том, чтобы понять, каким образом разные секторы и страны могут извлечь выгоду из этого нового всплеска трансграничной активности и как национальная политика стран должна реагировать на эту новую проблему.

Вот почему для ответа на эти вопросы весьма ценным будет дальнейшее изучение воздействия активности в области зарубежных СиП, а также ПИИ на динамику роста и экономические преобразования с использованием целевых исследований конкретных стран.

В настоящей работе делается попытка нарисовать общую картину современных тенденций, касающихся мировых потоков капитала. Несмотря на недостаток детализированных данных, наш анализ свидетельствует о том, что в последние годы страны со средними и низкими доходами стали играть более заметную роль в географии мировых потоков капитала.

Движущими силами этого недавнего феномена среди стран со средними доходами являются Китай, Россия, Малайзия, Южно-Африканская Республика и Бразилия, а среди стран с низкими доходами — Индия и Нигерия.

Недавний рост потоков ПИИ в развивающиеся страны и из этих стран вызывает ряд вопросов. Во-первых, является ли рост потоков ПИИ с Юга долговременным феноменом? Каковы последствия развития глобальных и транснациональных производственных сетей, возникших в результате недавних операций СиП? Даже если темпы СиП замедлятся, эффекты трансграничной активности открывают для частного сектора развивающихся стран возможность проникнуть на новые рынки, получить доступ к новым технологиям и ресурсам, диверсифицировать риски, уменьшить затраты и повысить конкурентоспособность. Проблема в том, чтобы понять, каким образом разные секторы и страны могут извлечь выгоду из этого нового всплеска трансграничной активности, и можно ли использовать региональные торговые соглашения (РТС), соглашения о преференциальной торговле и инвестициях (СПТИ) и иные типы торговых и инвестиционных соглашений в качестве эффективных инструментов активизации такого рода сотрудничества в области инвестиций.

Настоящая работа состоит из шести разделов. В следующем разделе представлена характеристика глобальных дисбалансов, для чего выделяются ведущие импортеры и экспортеры капитала в последние годы.

В разделе 3 анализируется структура основных внешних потоков капитала, которые включают ПИИ и портфельные инвестиции в акции и долговые обязательства. В нем также обсуждается возрастающая значимость частного сектора как источника внешних потоков ресурсов. В разделе с использованием базы данных агентства Thomson Financial представлен детальный анализ числа и стоимости сделок по слияниям и поглощениям с 1989 года, а также роли, которую сыграл Юг. Значение ПИИ в развивающиеся страны и потенциальные выгоды, связанные с ПИИ Юг-Юг, обсуждаются в разделе 5. В последнем разделе 6 представлены некоторые заключительные замечания.

ОТОБРАЖЕНИЕ ПОТОКОВ КАПИТАЛА: СБЕРЕГАТЕЛИ И ПОТРЕБИТЕЛИ В МИРОВОЙ ЭКОНОМИКЕ/ ДОКЛАД SIEMS

ОТОБРАЖЕНИЕ

ПОТОКОВ КАПИТАЛА:

СБЕРЕГАТЕЛИ

И ПОТРЕБИТЕЛИ

В МИРОВОЙ

ЭКОНОМИКЕ

Самое полное представление о трансграничных потоках капитала дает анализ сальдо счетов текущих операций стран или групп стран. На этом агрегированном уровне описания потоки капитала обусловлены крупными дисбалансами, существующими в мировой экономике, и результатом анализа является довольно неожиданная картина. По существу, простые модели потоков капитала обычно предполагают, что если капитал перетекает туда, где он приносит более высокую отдачу, то есть в страны с более обширными и благоприятными возможностями для инвестиций, то потоки капитала должны направляться с развитого Севера в развивающийся Юг. Однако в реальности ситуация почти прямо противоположна.

Основной причиной глобальных дисбалансов было то, что потребление в США превышало их внутренние сбережения, причем дефицит финансировался за счет чистых сбережений остального мира. Если агрегировать страны по группам по уровню доходов1, данные показывают, что в 2005 году США поглотили сумму, эквивалентную трехкратному объему чистых сбережений стран со средними и низкими доходами (таблица 1). К тому же, после 1999 года страны со средними доходами как группа стали чистыми поставщиками сбережений для остального мира, тогда как страны с высокими доходами стали чистыми получателями сбережений, — прямой результат все возрастающего дефицита счета текущих операций США. Однако такая тенденция наблюдается не только в США:

вклад Испании и Италии в увеличение совокупного дефицита счетов текущих операций стран с высокими доходами подскочил с примерно 22,6% в 1997–2001 годах до 116% в 2001–2005 годах. В сумме профицит счетов текущих операций этих двух стран, который в 1997 году составлял примерно 34 млрд долларов США, в 2005 году превратился в дефицит в размере 99,5 млрд долларов США. После кризиса 2008 года и ослабления доллара, а также в связи с уменьшением дефицита счета текущих операций США в 2009 году, достигшего «только» 378 млрд долларов (аналогичный размер дефицита наблюдался в 2001 году), эти значительные дисбалансы были так или иначе скорректированы.

Среди стран со средними доходами в наибольшей степени выделялись Китай, Бразилия и Россия, на долю которых в сумме пришлось примерно 74% совокупного увеличения профицита счетов текущих операций этой группы в 1997–2005 годах. По большей части это увеличение наблюдалось в 2001–2005 годах, когда эти три страны обеспечили свыше 95% совокупного увеличения профицита счетов текущих операций группы стран со средними доходами (таблица 2).

Турция выделяется среди стран со средними доходами, включенными 1/ Классификация стран по уровню доходов соответствует критерию Всемирного банка (приложение B).

ОТОБРАЖЕНИЕ ПОТОКОВ КАПИТАЛА: СБЕРЕГАТЕЛИ И ПОТРЕБИТЕЛИ В МИРОВОЙ ЭКОНОМИКЕ/ ДОКЛАД SIEMS

ТАБЛИЦА 1. САЛЬДО СчЕТОВ ТЕКУЩИХ ОПЕРАЦИЙ ПО ГРУППАМ ПО

УРОВНЮ ДОХОДОВ, 1997–2009 ГОДЫ (В МЛРД ДОЛЛАРОВ США) средних средних уровню доходов Источник: “International Financial Statistics” («Международная финансовая статистика») в нашу выборку, растущим дефицитом счета текущих операций. В самом деле, дефицит счета текущих операций Турции увеличился примерно в 7 раз (с учетом инфляции), с 2,8 млрд долларов США в 1997 году до 19, млрд долларов США в 2005 году.

Среди стран с низкими доходами главной движущей силой увеличения профицита счетов текущих операций группы была Нигерия: растущий профицит этой страны (только с 2002 года) представляет более 110% совокупного изменения сальдо счетов текущих операций за 1997– годы. Если исключить из рассмотрения Нигерию, совокупный дефицит счетов текущих операций стран с низкими доходами в 2004 и 2005 годах усугубился, чему способствовали Индия и Пакистан.

На рисунке 1 ниже представлены основные чистые экспортеры и импортеры капитала в 2006 году. США были крупнейшим отдельно взятым импортером капитала. Одни лишь США поглотили 63,7% совокупного импортируемого капитала, за ними следовали Испания (7,4%) и Великобритания (4,1%). Турция была важнейшей развивающейся страной с точки зрения доли в мировом импорте капитала. В число самых крупных экспортеров капитала входили Китай и Япония, на долю которых в году вместе приходилось более четверти совокупного избытка сбережений в мире.

Основным каналом соответствующего чистого оттока капитала, обусловленного профицитом счетов текущих операций в странах с низкими и средними доходами, был государственный сектор. Агрегированные данНовая география потоков капитала

ТАБЛИЦА 2. ОСНОВНЫЕ ДВИЖУЩИЕ СИЛЫ ИЗМЕНЕНИЯ САЛЬДО СчЕТОВ

ТЕКУЩИХ ОПЕРАЦИЙ В РАМКАХ ГРУПП ПО УРОВНЮ ДОХОДОВ, 1997–

ГОДЫ (В МЛРД ПОСТОЯННЫХ ДОЛЛАРОВ США И В ПРОЦЕНТАХ)

В том числе (в % к итогу) Импортеры капитала Экспортеры капитала В том числе (в % к итогу) Импортеры капитала Экспортеры капитала В том числе (в % к итогу) Источник: “International Financial Statistics”

ОТОБРАЖЕНИЕ ПОТОКОВ КАПИТАЛА: СБЕРЕГАТЕЛИ И ПОТРЕБИТЕЛИ В МИРОВОЙ ЭКОНОМИКЕ/ ДОКЛАД SIEMS

РИСУНОК 1. чистые экспортеры и импортеры капитала в 2006 году (процентная доля) Чистые экспортеры капитала Другие 31% Кувейт 4% Нидерланды 4% Швейцария 4% Чистые импортеры капитала Другие 15% Турция 2% Италия 2% Франция 3% Австралия 3% Великобритания 4% Испания 7% Источник: “International Financial Statistics” ные за 1997–2009 годы свидетельствуют о том, что частные инвесторы предпочитали направлять средства в страны со средними и низкими доходами, несмотря на избыток сбережений в регионе. С учетом того, что покупки резервов превышали избыток сбережений в обеих группах стран — и с низкими, и со средними доходами, — это означает, что в совокупности центральные банки стран, относящихся к этим группам, направляли избыточные сбережения региона за границу, а также занимались рециклированием существенных чистых притоков частного капитала (рисунок 2).

РИСУНОК 2. Покупки резервов и избыток сбережений в странах со средними и низкими доходами, 1997– 500 Покупки резервов в млрд долл. США - Источник: “International Financial Statistics”

ТАБЛИЦА 3. ИЗМЕНЕНИЯ ИНОСТРАННЫХ РЕЗЕРВОВ ПО ГРУППАМ ПО

УРОВНЮ ДОХОДОВ, 1997–2009 ГОДА (В МЛРД ДОЛЛ. США) Источник: “International Financial Statistics”

ОТОБРАЖЕНИЕ ПОТОКОВ КАПИТАЛА: СБЕРЕГАТЕЛИ И ПОТРЕБИТЕЛИ В МИРОВОЙ ЭКОНОМИКЕ/ ДОКЛАД SIEMS

РИСУНОК 3. Изменение резервных активов в странах с доходами ниже средних, 2000 и 2005 годы Бразилия 1.7% Другие 1.3% Иран 6.4% Индонезия 29.6% Источник: “International Financial Statistics” 14 ThE PRoducTIVITy PRIzE AccounTIng FoR REcEnT EconoMIc gRowTh AMong ThE BRIcS: Miracle or Mirage?

Действительно, согласно нашему анализу, повышенными темпами накопление резервных активов после 2000 года происходило прежде всего в странах с доходами ниже средних (отрицательный знак в таблице указывает на увеличение валютной позиции). Среди стран со средними доходами выделяется Китай.

В 2005 году на изменение резервных активов Китая (чуть более млрд долларов США) приходилось 82% совокупного изменения резервных активов в группе стран с доходами ниже средних, далее шла Украина, вклад которой составил 4,1%, и Румыния с 2,7% (рисунок 3). Если исключить Китай, другие страны с доходами ниже средних после 2002 года также ускоренно накапливали резервы, хотя и более медленными темпами.

Накопление резервов в Китае не замедлилось, несмотря на недавний мировой экономический кризис. В 2009 году резервные активы этой страны изменились на 400 млрд долларов США, что вновь составило почти 82% совокупного изменения резервов в группе стран с доходами ниже средних.

Что касается группы стран с доходами выше средних, то значительный вклад в изменение резервов внесла только Россия, резервные активы которой в 2003 и 2004 годах возросли на 45,2 млрд и 61,5 млрд долларов США соответственно, прежде чем взлететь до 107 млрд и 148 млрд долларов США в 2007 и 2008 годах. В 1997–2002 годах накопление резервных активов в России в среднем составляло только 8,6 млрд долларов США.

Итак, резкий рост избыточных сбережений (или профицита счетов текущих операций), наблюдавшийся до начала кризиса, по-видимому, в основном наблюдался в странах-производителях сырьевых товаров и в Китае. Как показывают наши данные, официальный сектор стал одним из ключевых игроков в распределении активов между странами и способствовал финансированию глобальных дисбалансов. Аналогичный вывод сделан в докладе МВФ “Global Financial Stability Report” («Доклад по вопросам глобальной финансовой стабильности») за 2007 год. Используя иной критерий агрегирования, авторы доклада пришли к заключению, что страны с быстроразвивающимися рынками в настоящее время являются чистым поставщиком капитала в страны с развитым рынком через потоки портфельных инвестиций в долговые обязательства. В частности, основными каналами такого движения капитала между странами с быстроразвивающимися рынками и странами с развитым рынком являются центральные банки и фонды суверенного богатства. Например, по оценкам, Китай, который также был крупнейшим экспортером капитала в 2006 году, на конец 2005 года хранил примерно 28% своих резервов в казначейских ценных бумагах США.

В следующем разделе мы обратимся к анализу динамики основных внешних потоков капитала.

АНАЛИЗ СТРУКТУРЫ ОСНОВНЫХ ВНЕШНИХ ПОТОКОВ КАПИТАЛА/ ДОКЛАД SIEMS

АНАЛИЗ СТРУКТУРЫ

ОСНОВНЫХ ВНЕШНИХ

ПОТОКОВ КАПИТАЛА

С 2000 по 2007 год валовые потоки капитала2 (которые рассчитываются как сумма ПИИ, портфельных инвестиций в акции и долговые обязательства, а также прочих инвестиций, а значит, не учитывают изменение резервов) возросли более чем в три раза во всех категориях стран по уровню доходов (таблица 4). В последнем году этого периода валовые потоки капитала достигли пиковых отметок, а затем резко сократились после финансового кризиса 2008 года.

ТАБЛИЦА 4. ВАЛОВЫЕ ПОТОКИ КАПИТАЛА ПО ГРУППАМ ПО УРОВНЮ

ДОХОДОВ, 1997–2009 ГОДЫ (В МЛРД ДОЛЛАРОВ США) доходы выше средних ниже средних доходы Источник: “International Financial Statistics” Рассмотрение доли притоков капитала по группам по уровню доходов показывает, что группа стран с высокими доходами является крупнейшим отдельно взятым получателем притоков капитала (примерно 90% от их совокупного объема в 2007 году), однако по сравнению с максимальным уровнем 2000 года эта доля снизилась на 4 процентных пункта. В то же время на долю стран со средними доходами в 2007 году приходилось примерно 9% притоков капитала, что почти в два раза больше, чем в году. Напротив, группы с низкими доходами теряют свои позиции в распределении притоков капитала: их доля составляет менее одного процента от совокупного объема этих притоков.

В 2009 году страны с высокими доходами оставались крупнейшим источником капитала. Оттоки капитала из стран этой группы составляли примерно 91% совокупных оттоков капитала. На страны со средними доходами приходилось примерно 8,1% от общего объема, что почти в три раза больше их доли в 2000 году. Консолидация данных об оттоках и притоках по уровню доходов указывает на повышение важности стран со средними доходами как в качестве стран происхождения, так и в качестве пунктов назначения потоков капитала.

2/ Определения переменных, используемых в настоящей работе, приведены в приложении A.

АНАЛИЗ СТРУКТУРЫ ОСНОВНЫХ ВНЕШНИХ ПОТОКОВ КАПИТАЛА/ ДОКЛАД SIEMS

Чистые потоки капитала также указывают на возросшую значимость стран со средними доходами как чистых получателей капитала (таблица 5). Однако между странами, входящими в группу со средними доходами, наблюдаются значительные различия.

Как представляется, после 2003 года произошел сдвиг в видовой структуре потоков капитала, поступающих в страны со средними доходами и исходящих из этих стран. В то время как прямые иностранные инвестиции продолжают расти устойчивыми темпами, другие статьи, такие как портфельные инвестиции в акции и долговые обязательства, а также прочие инвестиции (включая банковские ссуды, депозиты, валюту и торговые кредиты) в 2003–2007 годах резко увеличились по сравнению с уровнями 10 летней давности, причем это касается как притоков, так и оттоков капитала (рисунки 4 и 5). Финансовый кризис 2008 года положил конец этой тенденции, и пока неясно, каковы будут структура и объем потоков капитала в страны с быстроразвивающимися рынками и из этих стран в предстоящие годы. Данные по сделкам СиП, приведенные ниже, указывают на активное восстановление этих потоков в году, однако надежные выводы делать пока еще рано.

ТАБЛИЦА 5. чИСТЫЕ ПОТОКИ КАПИТАЛА ПО ГРУППАМ ПО УРОВНЮ

ДОХОДОВ, 1997–2009 ГОДЫ (В МЛРД ДОЛЛАРОВ США) доходы выше средних ниже средних доходы Источник: “International Financial Statistics” Основной вывод из данного раздела заключается в том, что центральные банки стран – чистых сберегателей являются не единственными игроками на мировых рынках капитала. В действительности все более важным участником этих рынков в качестве источника капитала для развивающихся стран становится частный сектор. В 80 е годы чистые официальные и частные потоки во все развивающиеся страны были примерно равными по объему. В последние двадцать лет, и особенно совсем недавНовая география потоков капитала РИСУНОК 4. Притоки капитала в страны со средними доходами, 1980–2005 годы (в млрд постоянных долларов США 2000 года) Прямые инвестиции во внутреннюю экономику 1500 Портфельные инвестиции, обязательства Прочие инвестиции, обязательства - - Source: IMF wEo Оттоки капитала из стран со средними РИСУНОК 5. database доходами, 1980–2005 годы (в млрд постоянных долларов США 2000 года) Прямые инвестиции за границу 800 Прочие Портфельные инвестиции, активы - - Источник: база данных издания МВФ “world Economic outlook” («Перспективы развития мировой экономики»)

АНАЛИЗ СТРУКТУРЫ ОСНОВНЫХ ВНЕШНИХ ПОТОКОВ КАПИТАЛА/ ДОКЛАД SIEMS

но, развивающиеся страны в целом практически полностью зависели от чистых частных потоков. Вместе с тем для стран с низкими доходами чистые официальные потоки оставались положительными, однако преобладания официальных потоков в эту группу стран над частными, имевшего место вплоть до 2002 года, в последнее время не наблюдается.

По-видимому, увеличение объема потоков частных ресурсов во многом объясняется высокой эффективностью вложений в акции до кризиса 2008 года, на что указывают базовые движущие силы этого резкого роста.

В 2003–2005 годах главной движущей силой были прямые иностранные инвестиции, которые объясняли 56% совокупного изменения, за ними следовали портфельные инвестиции, объем которых за 2003–2005 годы увеличился в три раза и которые объясняли 25% совокупного изменения.

В следующем разделе для описания этого сравнительно нового феномена — увеличения частных потоков, исходящих из подгруппы стран развивающегося мира и направляемых в эти страны, — будет использован более микроэкономический подход.

20 Новая география потоков капитала

ПРЯМЫЕ ИНОСТРАННЫЕ ИНВЕСТИЦИИ И СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ: ВОЗРАСТАНИЕ РОЛИ ЮГА/ ДОКЛАД SIEMS

ПРЯМЫЕ

ИНОСТРАННЫЕ

ИНВЕСТИЦИИ

И СЛИЯНИЯ

ВОЗРАСТАНИЕ РОЛИ

Данные о потоках капитала, представленные в двух предыдущих разделах, описывают изменение динамики развития мировой экономики, в которой формируется новая структура трансграничных финансовых и торговых потоков. В этом разделе мы намерены охарактеризовать новую волну ПИИ из развивающихся стран и в развивающиеся страны, которая наблюдалась в минувшем десятилетии. Хотя неясно, долго ли продлится эта новая волна, возникновение таких потоков и их воздействие на рост и создание рабочих мест уже влекут за собой новые проблемы при разработке национальной экономической политики. Автор работы Sauvant (2007), например, обращает внимание на усиление тенденции к протекционизму в отношении ПИИ, которая сопутствует росту ПИИ.

В целом финансовые и торговые потоки свидетельствуют о том, что страны Юга (то есть страны со средними и низкими доходами)3 как группа играют все более заметную роль в географическом распределении мировых потоков как в качестве стран происхождения, так и в качестве стран назначения инвестиций. В частности, в последние годы Юг становится все более важным источником потоков ПИИ, и после недавнего финансового кризиса его роль только усилилась. В самом деле, если до середины 80 х годов оттоки ПИИ из стран Юга были ничтожно малы или незначительны, то в 2006 году их совокупный объем, по оценкам, превысил 174 млрд долларов США, что соответствует примерно 14,3% общемировых ПИИ.

Подобные тенденции не ограничиваются потоками ПИИ; в работе idem and Kose (2007), например, подчеркивается возрастание значимости Юга и, в особенности, стран Юга с быстроразвивающимися рынками4 в совокупной мировой торговле: за 1985–2005 годы доля совокупных мировых торговых потоков в страны Юга с быстроразвивающимися рынками подскочила с 14% до 25%.

Быстрый рост внешних инвестиций компаний из стран с быстроразвивающимися рынками через слияния и поглощения во многом способствовал резкому увеличению потоков ПИИ из стран Юга за рубеж.

Используя имеющиеся данные о стоимости сделок СиП, мы оценили, например, что в 2005–2009 годах на долю потоков, связанных с СиП, коЮг и Север определяются в зависимости от того, к какой группе по уровню доходов относится страна.

Югом по определению считаются группы стран с доходами выше средних, ниже средних и с низкими доходами. Севером считается группа с высокими доходами. Классификация стран по уровню доходов соответствует таблице A.30 статистического приложения к изданию Всемирного банка “Global Development Finance” («Финансирование мирового развития») за 2006 год.

4/ Согласно работе idem and Kose (2007), страны Юга с быстроразвивающимися рынками примерно соответствует странам, «входящим в индекс стран с быстроразвивающимися рынками (Emerging Markets Index) компании MSCI. Основные отличия состоят в том, что мы исключаем из этой группы страны с переходной экономикой по причине ограниченности имеющихся данных и включаем в нее САР Гонконг, Сингапур и Венесуэлу».

ПРЯМЫЕ ИНОСТРАННЫЕ ИНВЕСТИЦИИ И СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ: ВОЗРАСТАНИЕ РОЛИ ЮГА/ ДОКЛАД SIEMS

торые подпадают под определение ПИИ, приходилась по крайней мере половина увеличения оттоков ПИИ из стран Юга. Эта современная тенденция, касающаяся трансграничной активности в области СиП, заслуживает особого внимания и является предметом изучения в данном разделе, где представлена динамика трансграничной активности в области СиП за последнее время, рассматриваемая по странам происхождения и назначения таких сделок.

Из-за ограниченности данных в нескольких недавних исследованиях делалась попытка составить карту активности в области СиП. Работа Sauvant (2005), посвященная зарубежным ПИИ из Бразилии, России, Индии и Китая, содержит анализ активности этих стран, связанной с СиП.

Работа Mork, Yeung, and Zhao (2007) включает исследование размеров, объектов, территориальной структуры и наиболее важных участников зарубежных ПИИ в Китае. Доклад ЮНКТАД “World Investment Report” (WIR) («Доклад о мировых инвестициях») за 2007 год включает последнее по времени и наиболее комплексное исследование трансграничной активности в области СиП и основывается на данных из базы СиП агентства Thomson Financial. Хотя это одна из самых полных баз данных об активности в области СиП, потенциально ее использование сопряжено со значительными проблемами данных из-за большой доли сделок СиП, по которым в этой базе не представлена стоимость. Например, за 3 летний период 2007–2009 годов сообщалось о почти 25 000 трансграничных сделок СиП, но стоимость сделки представлена для менее чем половины из них. Согласно базе данных Thomson One, нельзя считать, что сделки, по которым не представлена информация о стоимости, невелики по размеру или составляют одинаковую долю от совокупной стоимости сделок в каждом году рассматриваемого периода.

Это значит, что к выводам о потоках, связанных с СиП, которые опираются на анализ объявленной стоимости сделок, следует относиться скептически. Подобный анализ дает заниженную стоимостную оценку уровня активности в области СиП, которая зависит от стоимости весьма значительного числа сделок, по которым отсутствует информация о стоимости. Таким образом, проблемы с данными о стоимости сделок заставляют сомневаться в утверждениях относительно масштабов и тенденций мировой активности в области СиП, сделанных на основе стоимостных показателей. Известные доклады, такие как WIR ЮНКТАД за 2007 год игнорируют этот вопрос и предлагают выводы, звучащие более категорично, чем это оправдано при использовании названной базы данных.

Несмотря на ограниченные варианты обхода этой проблемы, в настоящем разделе, помимо надлежащей осторожности при трактовке выводов, сделанных на основе данных о стоимости сделок, мы сосредоточим

ТАБЛИЦА 6. чИСЛО ТРАНСГРАНИчНЫХ СДЕЛОК СИП В РАЗБИВКЕ ПО

РЕГИОНАМ — СЕВЕР И ЮГ (1989–2010 ГОДЫ) Источник: собственное исследование на основе данных о сделках СиП из базы Thomson one анализ на изменении числа сделок, а не их стоимости, как в работе Marone (2007). Впрочем, используя ту же самую базу данных, мы не можем исключить возможность того, что представленные сведения о числе сделок также могут оказаться недостоверными. Но это, по крайней мере, позволяет преодолеть более серьезные проблемы, связанные с данными о стоимости сделок.

Как будет показано ниже, наши результаты подтверждают некоторые из тенденций, наблюдавшихся в общих данных о ПИИ, одновременно позволяя сделать более конкретные заключения о матрице происхождения и назначения инвестиций, которые нельзя вывести из более агрегированных общих данных о ПИИ. Данные о СиП показывают, что Юг действительно играет все бльшую роль как регион назначения и происхождения потоков, связанных с СиП. Среди выходящих на арену новых участников СиП, относящихся к южному региону, выделяются страны БРИК и Малайзия, которые во многом способствовали смещению активности в области СиП в пользу Юга.

ПРЯМЫЕ ИНОСТРАННЫЕ ИНВЕСТИЦИИ И СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ: ВОЗРАСТАНИЕ РОЛИ ЮГА/ ДОКЛАД SIEMS

РИСУНОК 6. Доля от общего числа сделок СиП, по объектам и по инициаторам,1989–2010 годы Доля от общего числа сделок СиП по регионам-объектам сделок 100 % Доля от общего числа сделок СиП по регионам-инициаторам сделок 100 % Источник: собственное исследование на основе данных о сделках СиП из базы Thomson one РИСУНОК 7. Доля от числа сделок СиП по инициаторам, 1989–2010 годы С Юга на Юг и на Север 100 % С Севера на Юг и на Север 100 % Источник: собственное исследование на основе данных о сделках СиП из базы Thomson one

ПРЯМЫЕ ИНОСТРАННЫЕ ИНВЕСТИЦИИ И СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ: ВОЗРАСТАНИЕ РОЛИ ЮГА/ ДОКЛАД SIEMS

ТАБЛИЦА 7. ОБъЯВЛЕННАЯ СТОИМОСТЬ ТРАНСГРАНИчНЫХ СИП

В РАЗБИВКЕ ПО РЕГИОНАМ — СЕВЕР И ЮГ (1989–2010 ГОДЫ) Источник: собственное исследование на основе данных о сделках СиП из базы Thomson one воЗраСтаНие роли Юга в МировоЙ траНСграНиЧНоЙ активНоСти в оБлаСти Сип Чтобы составить карту происхождения и назначения инвестиций в трансграничных сделках СиП, подобно изданию WIR ЮНКТАД, мы определяем страну происхождения как страну резидентной принадлежности конечной материнской компании приобретателя, с тем чтобы избежать таких проблем5, как «путешествие капитала по кругу». Многие сделки, в которых покупателями выступают резиденты стран с высокими доходами, совершаются через местные или региональные дочерние компании фирмы, 5/ Некоторые транснациональные компании развивающихся стран регистрируются в странах с высокими доходами в целях получения лучшего доступа к рынкам капитала, тогда как другие располагаются в офшорных налоговых убежищах, а затем реинвестируют средства в собственную страну для получения преференциального статуса там, где поощряются иностранные инвестиции (так называемое «путешествие капитала по кругу»).

РИСУНОК 8. Доля объявленной стоимости сделок СиП, по объектам и по инициаторам, 1989–2010 годы Доля представленных данных о стоимости сделок СиП по регионам-объектам сделок 100 % Доля представленных данных о стоимости сделок СиП по регионам-инициаторам сделок 100 % Источник: собственное исследование на основе данных о сделках СиП из базы Thomson one

ПРЯМЫЕ ИНОСТРАННЫЕ ИНВЕСТИЦИИ И СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ: ВОЗРАСТАНИЕ РОЛИ ЮГА/ ДОКЛАД SIEMS

РИСУНОК 9. Доля объявленной стоимости сделок СиП по инициаторам, 1989–2010 годы 100 % С Севера на Юг и на Север 100 % Источник: собственное исследование на основе данных о сделках СиП из базы Thomson one что потенциально завышает истинные потоки с Юга. Например, в работе Marone (2007) показано, что если включить в рассмотрение случаи, когда приобретатель является резидентом Юга, а конечная материнская компания приобретателя — резидентом Севера, совокупная стоимость трансграничных покупок Юга за 3 летний период с 2004 года увеличится примерно на 33%. Мы также исключаем из анализа наблюдения, для которых страна резидентной принадлежности материнской компании неизвестна или же материнской структурой является наднациональное образование.

С 1989 года доля трансграничных сделок СиП, в которых как инициатор, так и объект являются резидентами Юга, неуклонно росла (таблица 6). За трехлетний период 1989–1991 годов примерно в 6% от совокупного числа сделок СиП объектом были компании Юга. В 2007–2009 годах эта доля возросла в 5 раз примерно до 31%, а в 2010 году сделки СиП, мишенью которых были компании Юга, составили треть от их общего числа. Еще более значительно возросло число сделок, инициатором которых были компании Юга: в 2007–2009 годах таких сделок было почти 12% от совокупного числа, тогда как в 1989–1991 годах — 2% (рисунок 6). Кроме того, наблюдается развитие отношений Юг-Юг, о чем свидетельствует все большая доля трансграничных инвестиций Юга, направляемых в другие страны Юга: 43,4% в 2007–2009 годах по сравнению с 11,6% в 1989–1991 годах; напротив, доля трансграничных инвестиций Юга, направляемых в страны Севера, уменьшается (рисунок 7).

В 2010 году число сделок, инициаторами которых были компании Юга, в общей сложности составило 891, или 12,7% от совокупного числа сделок СиП в этом году. К тому же, более чем в 43% этих сделок объектами приобретения также были компании Юга, что указывает на возросшую интеграцию между развивающимися странами.

Имеющиеся неполные данные о стоимости сделок указывают на аналогичную тенденцию, то есть рост участия Юга как в качестве пункта назначения, так и в качестве региона происхождения потоков, связанных с СиП (подробную информацию см. ниже в таблице 7, на рисунках 8 и 9).

Действительно, в течение трех лет, начиная с 2007 года, на сделки, где объектами были компании Юга, пришлось 17,6% совокупной стоимости сделок СиП, по которым были представлены соответствующие данные;

это более чем в 3 раза выше процентной доли стоимости сделок такой направленности в 1989–1991 годах.

Кроме того, в 2010 году в 29,3% сделок СиП, по которым были представлены стоимостные показатели, объектами были компании региона Юга. Если исходить из представленных данных о стоимости сделок, доля сделок СиП, где объекты приобретения не относились к странам Юга, в 2007–2009 годах достигла 9,2% от совокупной объявленной стоимости

ПРЯМЫЕ ИНОСТРАННЫЕ ИНВЕСТИЦИИ И СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ: ВОЗРАСТАНИЕ РОЛИ ЮГА/ ДОКЛАД SIEMS

сделок, что в шесть с лишним раз выше соответствующего показателя за 1989–1991 годы. В 2010 году эта доля увеличилась до 17%, хотя такой результат, очевидно, является следствием финансового кризиса, от которого развитые страны пострадали больше, чем страны Юга с быстроразвивающимися рынками.

иЗМеНил ли НеДавНиЙ фиНаНСовЫЙ криЗиС теНДеНЦиЮ в оБлаСти Сип?

Хотя время для окончательных выводов еще не пришло, данные о СиП позволяют нам составить представление о разном воздействии финансового кризиса 2008 года на развитый и развивающийся мир. Можно утверждать, что избыток недорогого кредита и вызванное им увеличение ликвидности, которые способствовали кризису, также были причинами наблюдавшегося в последние несколько лет роста числа и стоимости СиП. Бум цен на сырьевые товары позволил отдельным развивающимся странам накопить излишки средств, за счет которых могли финансироваться некоторые трансграничные сделки.

Кризис 2008 года положил конец избытку ликвидности, характерному для значительной части 2000 х годов. По сравнению с 2007 годом совокупное число сделок, инициаторами которых были компании Севера, в 2008 году сократилось, при этом число сделок, объектами которых были компании развивающихся стран, уменьшилось на 15%, а число сделок, объектами которых были компании Юга, не изменилось (рисунок 10a). С другой стороны, в том же году число сделок, инициаторами которых были компании Юга, незначительно возросло в связи с увеличением на 9% числа сделок, объектами которых были компании Севера, и уменьшением на 7% числа сделок, объектами которых были компании Юга (рисунок 10b). Однако в полной мере воздействие кризиса проявилось в году, когда число сделок, инициированных компаниями обоих регионов, упало на 30%. Согласно данным за 2010 год, более активно восстановление, по-видимому, идет на Юге. Хотя число сделок вновь возросло в обоих регионах, в большей степени увеличилось число сделок, инициированных Югом, в особенности тех, где объектами были другие страны Юга.

Представленные данные о стоимости сделок (рисунки 10c и 10d) демонстрируют сходную динамику, хотя воздействие кризиса выглядит более серьезным, если рассматривать не число сделок, а их стоимость. Исходя из представленных данных, стоимость сделок СиП в 2009 году уменьшилась по сравнению с 2008 годом на 50%. Данные за 2010 год свидетельствуют о значительном восстановлении этих показателей: стоимость сделок Север-Север возросла на 7%, Север-Юг — на 38%, Юг-Север — на 39%, а стоимость сделок Юг-Юг — на ошеломляющие 187%. Этот последний результат объясняНовая география потоков капитала РИСУНОК 10. Современная тенденция в области слияний и поглощений (2007–2010 годы) (a) Число сделок, инициированных Севером (b) Число сделок, инициированных Югом Источник: расчеты автора на основе данных о сделках СиП из базы Thomson one

ПРЯМЫЕ ИНОСТРАННЫЕ ИНВЕСТИЦИИ И СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ: ВОЗРАСТАНИЕ РОЛИ ЮГА/ ДОКЛАД SIEMS

РИСУНОК 10. Современная тенденция в области слияний и поглощений (2007–2010 годы) (c) Объявленная стоимость сделок, инициированных Севером (d) Объявленная стоимость сделок, инициированных Югом Источник: расчеты автора на основе данных о сделках СиП из базы Thomson one ется несколькими крупными операциями в секторе телекоммуникаций (10, млрд долларов США для Индии в Нигерии и 5,5 млрд долларов США для России в Украине) и в секторе энергетики (7,1 млрд долларов США для Китая в Бразилии и 4,8 млрд долларов США для Индии в Венесуэле).

В целом фактические данные показывают, что кризис не только не привел к изменению тенденции роста участия Юга в трансграничных сделках СиП, но и повлек за собой дальнейшее усиление этой тенденции ввиду относительно лучших экономических показателей стран с быстроразвивающимися рынками в этот период.

НаСколЬко Далеко НаХоДитСя Юг?

Участие Юга в мировой активности, связанной с СиП, представляет особый интерес с точки зрения будущей конфигурации мировой экономики, поскольку предприятия Юга выходят на международную арену и ищут новые рынки, новые технологии, новых потребителей, а также диверсифицируют свои риски. Но можно ли назвать эту тенденцию общей для стран Юга?

Какие из стран Юга являются лидерами этой тенденции? Для ответа на этот вопрос мы построили индексы, позволяющие отследить участие Юга в активности в области СиП. Порядок построения этих индексов, подробно изложенный в приложении C, основан на работе Marone (2007). Уменьшение значения индекса отражает относительное повышение значимости стран с более низкими доходами в активности в области СиП.

С целью изучения участия стран с более низкими доходами в активности Юга в области СиП мы разделили выборку на две группы: сделки Юг-Юг и сделки Юг-Север. Первая группа включает сделки, в которых и конечная материнская компания приобретателя, и объект приобретения являются резидентами Юга. Во вторую группу входят сделки, в которых приобретатель представляет Юг, а объект приобретения — Север.

В дальнейшем это разделение поможет нам установить, есть ли сходства и различия между странами Юга, которые, через активность в области СиП, инвестируют в страны Севера, и странами Юга, которые инвестируют в другие страны Юга.

Первый вывод заключается в том, что в сделках Юг-Юг инициаторами выступают «еще более южные» страны. С конца 90 х годов наблюдается рост участия стран с более низкими доходами в активности в области СиП между странами Юга. По нашим оценкам, рост участия стран с более низкими доходами в общем числе сделок Юг-Юг равнозначен падению на 12 процентных пунктов процентильного рейтинга южных участников по средневзвешенному доходу между максимальными отметками трехлетнего периода, закончившегося в 1997 году, и трехлетнего периода, закончившегося в 2010 году. В абсолютных показатеПРЯМЫЕ ИНОСТРАННЫЕ ИНВЕСТИЦИИ И СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ: ВОЗРАСТАНИЕ РОЛИ ЮГА/ ДОКЛАД SIEMS РИСУНОК 11. Индексы участия Юга в трансграничных сделках СиП Юг-Юг (1989–2010 годы) Индекс участия Юга, рассчитанный как взвешенный по доле сделок доход на душу населения 8 500 Доход на душу населения (доллары США) Индекс участия Юга, рассчитанный как взвешенный по доле сделок доход на душу населения 90% Процентиль Объявленная стоимость сделок Источник: собственные расчеты с использованием данных о сделках СиП из базы Thomson one. Индексы представляют собой трехлетние скользящие средние. Подробную информацию о построении этих двух индексов см. в приложении c.

лях это эквивалентно снижению взвешенного дохода на душу населения в странах-приобретателях примерно на 29%, со среднего уровня в долларов США в трехлетнем периоде, закончившемся в 1997 году, до расчетного уровня в 4 820 долларов США в трехлетнем периоде, закончившемся в 2010 году (рисунок 11).

Если рассматривать стоимость сделок СиП, участие стран с более низкими доходами следует аналогичной, но более выраженной тенденции. По имеющимся стоимостным данным, рост участия стран с более низкими доходами в сделках Юг-Юг будет равнозначен снижению более чем на 14 процентных пунктов процентильного рейтинга южных участников по средневзвешенному доходу между максимальными отметками трехлетнего периода, закончившегося в 1997 году, и трехлетнего периода, закончившегося в 2010 году, или падению среднего дохода на душу населения на 37% (рисунок 11).

Вместе с тем следует отметить, что индексы, построенные на основе долей в стоимости сделок, демонстрируют бльшую изменчивость. Это может объясняться колебаниями обменных курсов и (или) потенциальным существованием концентрированных сделок с высокой стоимостью, а также небольшими размерами выборки. Это особенно верно в отношении конца 80 х и начала 90 х годов, когда выборки были относительно меньшими по объему. Например, в 1989–1991 годах, по представленным данным, всего было проведено 164 сделки, инициаторами которых были 25 стран Юга, то есть на каждую страну-участника приходилось примерно по 6,6 сделки. Напротив, судя по представленным данным, за 3-летний период с 2004 года было проведено 1 875 сделок, инициаторами которых были 64 страны Юга, то есть в среднем на каждую страну приходилось примерно 29,3 сделки. Повышенной изменчивости индексов, составленных с использованием стоимостных показателей, мог способствовать и тот факт, что в среднем для половины выборки информация о стоимости сделок отсутствует: чем меньше выборка, тем значительнее будет эффект отсутствия информации. Это еще раз подчеркивает важность проблемы отсутствия стоимостных данных, которая обсуждалась выше.

Второй вывод из анализа индексов заключается в том, что в сделках Юг-Север инициаторами выступают «еще более южные» страны. Хотя доля сделок стран Юга, направленных на Север, уменьшается относительно доли сделок стран Юга, направленных на Юг; по сравнению со сделками Юга, направленными на Юг, инициаторами сделок, направленных на Север, все чаще являются страны с более низкими доходами. Действительно, по нашим оценкам, средневзвешенный доход на душу населения в сделках Юг-Север за трехлетний период, закончившийся в 2010 году, составлял примерно 3 869 долларов США, то есть менее трех четвертей от среднего дохода на душу населения в сделках Юг-Юг за указанный пеПРЯМЫЕ ИНОСТРАННЫЕ ИНВЕСТИЦИИ И СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ: ВОЗРАСТАНИЕ РОЛИ ЮГА/ ДОКЛАД SIEMS РИСУНОК 12. Индексы участия Юга в трансграничных сделках СиП Юг-Север (1989–2010 годы) Индекс участия Юга, рассчитанный как взвешенный по доле сделок доход на душу населения 7 000 Доход на душу населения (доллары США) Индекс участия Юга, рассчитанный как взвешенный по доле сделок доход на душу населения 80% Процентиль 77, 72, 67, 62, Источник: расчеты автора с использованием данных о сделках СиП из базы Thomson one. Индексы представляют собой трехлетние скользящие средние. Подробную информацию о построении этих двух индексов см. в приложении c.

риод. С точки зрения процентилей по доходу это означает разницу примерно в 11 процентных пунктов.

Тем не менее в сделках Юг-Север прослеживаются такие же тенденции, что и в сделках Юг-Юг, если говорить о росте доли стран с более низкими доходами в совокупном числе и совокупной стоимости сделок СиП.

Согласно нашим оценкам, в трехлетний период, закончившийся в году, индекс, рассчитываемый как средневзвешенный по доле сделок процентиль по доходам, достиг чуть более 65%, что примерно на 9 процентных пунктов ниже максимума, соответствующего трехлетнему периоду, закончившемуся в 1996 году. В абсолютном выражении это эквивалентно падению средневзвешенного дохода на душу населения в странах-участниках на 38%, с примерно 5 683 долларов США в трехлетнем периоде, закончившемся в 1996 году, до примерно 3 537 долларов США в трехлетнем периоде, закончившемся в 2010 году (рисунок 12).

Выборка сделок Юг-Север иллюстрирует, к каким проблемам может привести отсутствие данных о стоимости сделок. В 1999 году были представлены данные о стоимости только 39,5% сделок. Если мы проигнорируем этот факт, наши результаты будет указывать на более чем 50% ное падение средневзвешенного дохода на душу населения в 1999 году по сравнению с 1998 годом (то есть на значительный рост участия стран Юга в сделках СиП Юг-Север). Данные о числе сделок за тот же период показывают, что фактически могло происходить обратное. Действительно, средневзвешенный доход на душу населения, рассчитанный исходя из числа сделок, за тот же период повысился примерно на 1,1%. Поэтому мы решили масштабировать результаты, полученные в рамках анализа на основе стоимости СиП, используя долю отсутствующих данных о стоимости сделок. По нашему мнению, это не решает проблему, однако позволяет сгладить значительные колебания в данных, которые в противном случае наблюдались бы в 1999 году.

Будучи движущими силами этой тенденции в сторону Юга, Россия, Китай и, в особенности, Индия являются новыми главными южными инвесторами как в сделках, ориентированных на Север, так и в сделках, ориентированных на Юг. Хотя к этой новой тенденции присоединяются и другие страны Юга, крупнейшая доля сделок СиП приходится лишь на несколько стран, что более подробно обсуждается в следующем разделе.

какие СтраНЫ являЮтСя ДвиЖУЩиМи СилаМи теНДеНЦии?

Число приобретателей, являющихся резидентами Юга, увеличилось как в сделках СиП Юг-Юг, так и в сделках Юг-Север. В 2007–2009 годах стран Юга через трансграничные сделки СиП инвестировали в Юг, а

ПРЯМЫЕ ИНОСТРАННЫЕ ИНВЕСТИЦИИ И СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ: ВОЗРАСТАНИЕ РОЛИ ЮГА/ ДОКЛАД SIEMS

РИСУНОК 13a. Страны южного региона, инвестировавшие в Север, 2007–2009 годы (i) Число сделок Бразилия 3% ЮАР 5% Малайзия 15% (ii) Объявленная стоимость Мексика 13% Бразилия 6% ЮАР 5% Источник: расчеты автора с использованием данных о сделках СиП из базы Thomson one.

РИСУНОК 13b. Страны южного региона, инвестировавшие в Юг, 2007–2009 годы (i) Число сделок (ii) Объявленная стоимость Аргентина 4% Чехия 6% Источник: собственные расчеты с использованием данных о сделках СиП из базы Thomson one.

ПРЯМЫЕ ИНОСТРАННЫЕ ИНВЕСТИЦИИ И СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ: ВОЗРАСТАНИЕ РОЛИ ЮГА/ ДОКЛАД SIEMS

стран Юга — в Север. Эти цифры резко контрастируют с показателями 1989–1991 годов, когда 30 стран Юга инвестировали в Юг, а 25 — в Север. Число сделок также существенно возросло, в особенности сделок Юг-Юг, число которых в 2007–2009 годах увеличилось по сравнению с 1989–1991 годами более чем в 66 раз. В 2007 году был поставлен новый исторический рекорд: число сделок Юг-Юг достигло 491. В связи с кризисом позднее, в 2009 году, эта цифра опустилась до 320, но в 2010 году вновь быстро возросла до 389 сделок.

Хотя благодаря появлению новых участников сделок состав инвесторов из стран Юга продолжает расширяться, значительная доля активности в области СиП, исходящей с Юга, объясняется операциями лишь нескольких стран. Фактически в каждом из восьми 3 летних периодов между 1989 и 2010 годом на первые по уровню активности четыре страны приходится от 30% до 50% от совокупного числа сделок СиП Юг-Юг.

Для сделок Юг-Север этот показатель еще выше: в каждом из периодов до 2010 года на первые четыре страны приходилось от 49% до 75% от совокупного числа сделок.

В сделках Юг-Север Южно-Африканская Республика, Малайзия и Китай были крупнейшими инвесторами вплоть до 2004–2006 годов, когда место Южно-Африканской Республики заняла Индия. В 2007– годах самыми крупными инвесторами стали Индия и Китай, на каждого из которых приходилось по 20,2% от всех сделок СиП Юг-Север, следом за ними шли Малайзия и Россия (рисунок 13a-i). Столь огромный рост участия Индии в сделках СиП Юг-Север в значительной степени объясняет уменьшение средневзвешенного дохода на душу населения в странах, участвующих в СиП Юг-Север, которое обсуждалось в предыдущем разделе. В качестве иллюстрации, в 2004–2006 годах инициаторами 21,8% всех сделок Юг-Север были страны с низкими доходами, причем на долю одной только Индии приходилось более чем 19,9% таких сделок. Еще в 1,9% сделок инициаторами выступали Эритрея, Камбоджа, Кения, Либерия, Нигерия, Пакистан, Папуа-Новая Гвинея, Узбекистан, Вьетнам, Замбия и Зимбабве.

Если учитывать объявленную стоимость сделок СиП, картина будет аналогичной, однако ранжирование стран изменится из-за нескольких крупных сделок в секторах энергетики и телекоммуникаций (рисунок 13a-ii). В 2007–2009 годах рейтинг стран Юга, инвестировавших в Север, возглавлял Китай, на долю которого приходилось, по стоимости, четверть сделок Юг-Север, следом за ним шли Россия (21,9%), Мексика, (12,8%) и Индия (9%).

Индия, вслед за Россией и Малайзией, также вошла в число трех крупнейших инвесторов Юг-Юг в 2004–2006 годах. И опять же именно сделки Индии в значительной степени объясняют дальнейшее смещение на Юг активности в области СиП Юг-Юг. В 3-летнем периоде, начавшемся в 2004 году, страны с низкими доходами были инициаторами 11,6% всех сделок Юг-Юг, а на долю одной только Индии приходилось 9,6% таких сделок. Оставшиеся 2% распределялись между Афганистаном, Кенией, Либерией, Малави, Нигерией, Сенегалом, Вьетнамом, Замбией и Зимбабве. В 2007–2009 годах ранжирование стран было аналогичным:

Россия (11,6%), Малайзия (10,6%) и Индия (8,3%) были ведущими странами Юга6, инвестировавшими в Юг (рисунок 13b-i). Если принять в расчет объявленную стоимость сделок СиП Юг-Юг, то место Индии в тройке крупнейших инвесторов занимает Китай (рисунок 13b). В списке ведущих стран Юга, инвестирующих в Юг, также появляются две южноамериканские страны, Бразилия (7,1%) и Аргентина (4,2%), однако их рыночная доля значительно ниже, чем у трех крупнейших по объему таких инвестиций стран.

какие СтраНЫ ЮЖНого региоНа являЮтСя оБЪектаМи СДелок?

Нам известно, что страны БРИК и Малайзия были основными источниками активности в области СиП, ориентированной как на Север, так и на Юг, но какие страны выбирали объектом инвестиций Юг? На рисунке 14a представлены страны южного региона, которые были объектами инвестирования материнских компаний Севера в 2007–2009 годах. Не удивительно, что страны БРИК опять составили первую четверку стран, куда направлялись инвестиции в сделках Север-Юг: на их долю приходилось 41,3% сделок и 43% совокупной объявленной стоимости таких сделок.

Главным получателем как по числу сделок (17,1%), так и по стоимости (12,6%) был Китай, второе место занимала Россия (9,3% и 12,6% соответственно).

Инициированные Югом сделки, объектом которых были компании Юга, концентрированы в гораздо меньшей степени, чем сделки, инициированные Севером. На семь крупнейших получателей инвестиций приходится треть совокупного числа сделок и почти половина совокупной объявленной стоимости сделок (рисунок 14b). Основным получателем средств в сделках, инициированных Югом, является Индия — 9,4% от совокупного числа операций. Следующие места занимают Индонезия, РосЧетвертое место занимает Маврикий, однако его случай аналогичен ситуации с Каймановыми Островами или Британскими Виргинскими Островами, поскольку он играет роль офшорного инвестиционного центра для компаний, ведущих деятельность в основном в Индии. Хотя мы не располагаем детализированной информацией, вполне возможно, что большинство сделок СиП Маврикия в Индии на самом деле не относятся к трансграничной активности.

ПРЯМЫЕ ИНОСТРАННЫЕ ИНВЕСТИЦИИ И СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ: ВОЗРАСТАНИЕ РОЛИ ЮГА/ ДОКЛАД SIEMS

РИСУНОК 14a. Страны южного региона, являвшиеся объектами сделок Севера, 2007–2009 годы (i) Число сделок (ii) Объявленная стоимость сделок ЮАР 4% Источник: собственные расчеты с использованием данных о сделках СиП из базы Thomson one.

РИСУНОК 14b. Страны южного региона, являвшиеся объектами сделок Юга, 2007–2009 годы (i) Число сделок Другие 63% (ii) Объявленная стоимость сделок Источник: собственные расчеты с использованием данных о сделках СиП из базы Thomson one.

ПРЯМЫЕ ИНОСТРАННЫЕ ИНВЕСТИЦИИ И СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ: ВОЗРАСТАНИЕ РОЛИ ЮГА/ ДОКЛАД SIEMS

сия и Украина с одинаковыми долями по 5,4%. Удивительно, что на долю Китая, излюбленной страны назначения инвестиций в сделках, инициированных Севером, приходится только 4% от совокупного числа сделок, инициированных Югом. Рейтинг, составленный по стоимостным показателям, возглавляет Турция (10,4%), за ней следуют Южно-Африканская Республика (8,5%), Индия (8,2%) и Казахстан (7,4%).

какие СекторЫ являЮтСя оБЪектаМи СДелок?

В этом последнем подразделе мы хотели бы проанализировать, какие секторы экономики являются движущими силами увеличения числа трансграничных сделок, а также выяснить, существуют ли какие-нибудь различия, связанные с регионом страны происхождения и страны назначения. Важно разобраться, является ли основной причиной прироста ПИИ, наблюдавшегося в последние несколько лет, перераспределение видов деятельности в связи с новым разделением труда между странами. По этой причине мы разместили ниже таблицы 8a-d, в которых содержатся сведения о распределении числа сделок по секторам экономики отдельно для операций СеверСевер, Север-Юг, Юг-Север и Юг-Юг. Таблицы 9a-d имеют ту же структуру, но основаны на данных об объявленной стоимости сделок.

В таблице 8a распределение сделок Север-Север по секторам экономики показано для четырех различных периодов. Двадцать лет назад в сделках между развитыми странами преобладали три сектора: промышленный (17,9%), сектор материалов (17,8%) и финансовый (11,2%). Эти же три сектора были основными объектами в сделках Север-Юг (15,4%, 20,9% и 15,8% соответственно) и Юг-Север (15%, 21,3% и 15% соответственно) (таблицы 8b и 8c). С другой стороны, из этих трех секторов лишь сектор материалов играл важную роль в сделках Юг-Юг, причем на его долю приходилось 15,4% от совокупного числа операций, или половина того, что приходилось на долю сектора энергетики и энергоснабжения.

В 1989-1990 годах на долю сделок в промышленном секторе приходилось всего 7,7% от совокупного числа сделок Юг-Юг, причем не было зарегистрировано ни одной операции, в которой компании Юга избирали бы объектом финансовый сектор других развивающихся стран (таблица 8d).

Динамика числа сделок в трех упомянутых в предыдущем параграфе секторах отражает изменения структуры производства, которые произошли в мировой экономике в течение последних двадцати лет. В 1989– годы на долю этих трех секторов приходилось в общей сложности 47% сделок Север-Север, 52,2% сделок Север-Юг и 51,3% сделок Юг-Север.

В 2009-2010 годах эти показатели снизились до 36,8%, 47% и 49,8% соответственно. С другой стороны, те три сектора, на долю которых в 1989годах приходилось всего 23,1% от совокупного числа сделок Юг-Юг, спустя двадцать лет составляют 44,6% сделок. На протяжении последних двадцати лет из этих трех секторов сектор материалов неизменно выступал основным сектором назначения трансграничных сделок по всем направлениям, кроме сделок, при которых страны Севера избирают объектом другие страны Севера. В этом последнем случае прямые иностранные инвестиции в промышленный сектор были одной из трех главных целей компаний из развитых стран, инвестирующих в развитые страны.

За последние двадцать лет доля сделок в секторе продовольственных товаров в совокупном числе операций Север-Север, уменьшилась наполовину. С другой стороны, доля сделок в секторе энергетики и электроснабжения в совокупном числе операций между развитыми странами почти удвоилась. Значение сектора здравоохранения также повысилось с увеличением его рыночной доли в сделках Север-Север на 50 процентов.

Однако наибольшей рыночной долей в настоящее время обладает сектор высоких технологий, на который в 2009–2010 годах пришлось 16,1% от совокупного числа сделок между богатыми странами. Доля сделок в секторе розничной торговли была невелика и устойчива, тогда как доля сектора недвижимости быстро росла до 2007–2008 годов, а затем сократилась в результате кризиса (таблица 8a).

Несмотря на некоторые исключения, компании Севера, инвестирующие в страны Юга, более последовательны в выборе целевого сектора (таблица 8b). Почти каждый год сделки в секторе материалов, промышленном и финансовом секторах представляют собой приоритетные направления для компаний из развитых стран, инвестирующих в страны развивающегося мира. В 2009–2010 годах на долю сектора материалов пришлось 19,7% сделок — примерно столько же, сколько двадцать лет назад. Сектор энергетики и энергоснабжения, на долю которого каждый год приходилось 10–11% от совокупного числа сделок Юга, стабильно оставался объектом для компаний из стран с высокими доходами. Доля сектора потребительских товаров и услуг в совокупном числе сделок со временем увеличивается, тогда как доля сектора продовольственных товаров и сектора средств массовой информации и коммуникаций за последние двадцать лет сократилась. Динамика доли секторов здравоохранения, розничной торговли, недвижимости и телекоммуникаций в сделках Север-Юг схожа с динамикой доли этих секторов в сделках Север-Север.

Динамика распределения сделок Юг-Север по секторам экономики (таблица 8c) удивительно похожа на соответствующую динамику сделок Север-Юг. Позиции трех ведущих секторов остаются стабильными во времени, причем сектор высоких технологий достиг своего пика в обоих направлениях приблизительно в 2000 году, когда четверть всех сделок СиП, осуществлявшихся компаниями Юга в странах Севера, окаПРЯМЫЕ ИНОСТРАННЫЕ ИНВЕСТИЦИИ И СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ: ВОЗРАСТАНИЕ РОЛИ ЮГА/ ДОКЛАД SIEMS залась сосредоточенной в этом секторе. Безусловно, имеются различия в уровнях, так сектор высоких технологий играет более важную роль при сделках Юг-Север, чем при сделках Север-Юг, причем для сектора энергетики и энергоснабжения верно обратное. Кроме того, интересно отметить, что прямым результатом кризиса 2008 года, по-видимому, является сокращение доли инвестиций Север-Юг в финансовый сектор и сектор недвижимости в период между 2007–2008 и 2009–2010 годами, хотя значение этих секторов возросло, если рассматривать сделки СиП, осуществляемые компаниями Юга в странах Севера.

Точную динамику сделок Юг-Юг по слияниям и поглощениям отобразить непросто, поскольку это относительно новый феномен. В 1989– годах в половине секторов нашей классификации не было зарегистрировано ни одной сделки, а примерно треть всех сделок была сосредоточена в секторе энергетики и энергоснабжения. Проще сделать кое-какие приблизительные выводы, анализируя доли в период между 1999– и 2009–2010 годами. Как упоминалось выше, финансовый сектор и сектор материалов представляются важными и характеризуются стабильностью, если судить по числу сделок между компаниями в развивающихся странах. Трансграничные инвестиции в промышленный сектор также играют важную роль, причем их значение со временем повышается. Хотя доли секторов здравоохранения, розничной торговли и недвижимости в совокупном числе сделок по-прежнему невелики, наблюдалось их увеличение. С другой стороны, значение инвестиций в высокие технологии, а также средства массовой информации и развлечения снижается, судя по числу сделок между компаниями развивающегося мира.

В целом представляется, что независимо от того, является ли объектом СиП компания Юга или Севера, компании Юга отдают предпочтение одному и тому же сектору. Однако при рассмотрении секторов, занимающих более низкие места в списке по числу сделок, выявляются важные различия.

Если взять продовольственные товары, энергетику и энергоснабжение, то в этих секторах доля сделок Юг-Юг выше, чем доля сделок Юг-Север, тогда как в более «продвинутых» секторах, таких как высокие технологии, здравоохранение, средства массовой информации и коммуникации, наблюдается обратная картина. Развивающиеся страны рассматриваются главным образом как источники ресурсов, учитывая, что 40,3% и 38,8% сделок СиП, инициируемых компаниями Юга и Севера соответственно, нацелены на энергетику, продовольственные товары и материалы.

ТАБЛИЦА 8A. РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ПО СЕКТОРАМ чИСЛА СДЕЛОК СИП

Целевой макроэкономический 1989-1990 1999-2000 2007-2008 2009- сектор и ведомства и коммуникации Источник: собственное исследование на основе данных о сделках СиП из базы Thomson one

ТАБЛИЦА 8B. РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ПО СЕКТОРАМ чИСЛА СДЕЛОК СИП

Целевой макроэкономический 1989-1990 1999-2000 2007-2008 2009- сектор и ведомства и коммуникации

ПРЯМЫЕ ИНОСТРАННЫЕ ИНВЕСТИЦИИ И СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ: ВОЗРАСТАНИЕ РОЛИ ЮГА/ ДОКЛАД SIEMS

Source: own elaboration based on Thomson one M&A deals data

ТАБЛИЦА 8c. РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ПО СЕКТОРАМ чИСЛА СДЕЛОК СИП

сектор и ведомства и коммуникации Источник: собственное исследование на основе данных о сделках СиП из базы Thomson one

ТАБЛИЦА 8d. РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ПО СЕКТОРАМ чИСЛА СДЕЛОК СИП

сектор и ведомства и коммуникации Источник: собственное исследование на основе данных о сделках СиП из базы Thomson one Ниже приведены таблицы с распределением трансграничной активности в области СиП по секторам экономики в соответствии с объявленной стоимостью этих сделок. Эти данные обладают упомянутыми выше недостатками, поэтому мы не проводим с ними описанного выше анализа с использованием данных о числе сделок. Тем не менее представленная информация может представлять интерес для читателей.

ТАБЛИЦА 9A. РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ПО СЕКТОРАМ ОБъЯВЛЕННОЙ

СТОИМОСТИ СДЕЛОК СЕВЕР-СЕВЕР

Целевой макроэкономический 1989-1990 1999-2000 2007-2008 2009- сектор и ведомства и коммуникации Источник: собственное исследование на основе данных о сделках СиП из базы Thomson one

ПРЯМЫЕ ИНОСТРАННЫЕ ИНВЕСТИЦИИ И СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ: ВОЗРАСТАНИЕ РОЛИ ЮГА/ ДОКЛАД SIEMS

ТАБЛИЦА 9B. РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ПО СЕКТОРАМ ОБъЯВЛЕННОЙ

СТОИМОСТИ СДЕЛОК СЕВЕР-ЮГ

сектор и ведомства и коммуникации Источник: собственное исследование на основе данных о сделках СиП из базы Thomson one

ТАБЛИЦА 9c. РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ПО СЕКТОРАМ ОБъЯВЛЕННОЙ

СТОИМОСТИ СДЕЛОК ЮГ-СЕВЕР

сектор и ведомства и коммуникации Источник: собственное исследование на основе данных о сделках СиП из базы Thomson one

ТАБЛИЦА 9d. РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ПО СЕКТОРАМ ОБъЯВЛЕННОЙ

СТОИМОСТИ СДЕЛОК ЮГ-ЮГ

Целевой макроэкономический 1989-1990 1999-2000 2007-2008 2009- сектор и ведомства и коммуникации Источник: собственное исследование на основе данных о сделках СиП из базы Thomson one

ПОТЕНЦИАЛЬНОЕ ВОЗДЕЙСТВИЕ ПИИ СТРАН ЮГА/ ДОКЛАД SIEMS

ПОТЕНЦИАЛЬНОЕ

ВОЗДЕЙСТВИЕ ПИИ

СТРАН ЮГА

В предыдущем разделе были детельно описаны последние тенденции сделок СиП, причем особый упор сделан на сделки, инициаторами или объектами которых являются развивающиеся страны. Однако частичные или полные поглощения представляют собой лишь одну из составных частей потоков ПИИ. Отсутствие обширной базы данных, которая покрывала бы инвестиции в новые производства и совместные предприятия, не позволяет нам полностью обрисовать действие ПИИ. Несмотря на подобные ограничения в данных, имеется несколько исследований, отражающих потенциальные выгоды входящих и исходящих прямых иностранных инвестиций для развивающихся стран. Например, преимущества, извлекаемые страной-получателем, включают в себя передачу технологий, приобретение управленческих и иных навыков, а также создание рабочих мест и предоставление капитала, необходимого для инвестиций и экономического роста. К числу дополнительных преимуществ относятся воздействие на валютный рынок и платежный баланс. Кроме того, ПИИ могут стимулировать конкуренцию на внутреннем рынке принимающей страны, а также обеспечивать доступ к иностранным экспортным рынкам и мировым производственным сетям (Agosin, 2008).

В то же время предполагаемые выгоды входящих ПИИ с точки зрения экономического развития часто подвергаются сомнению. Потоки ПИИ могут оказывать нецелесообразное или отрицательное воздействие на экономику принимающей страны в зависимости от вида или мотива осуществляемых ПИИ. Некоторые виды ПИИ, осуществляемые с целью получения доступа к ресурсам, например, подвергаются критике, поскольку они поощряют активность низкой добавленной стоимости и ведут к снижению расходов на основные фонды и оборудование (Narula and Dunning, 2000). Перспективы создания новых рабочих мест в определенных квалификационных категориях могут быть невелики, если ПИИ приводят к использованию технологии, которая не соответствует обеспеченности страны факторами производства. Благоприятные побочные технологические эффекты могут оказаться ограниченными, если в принимающей стране не проводятся исследования и разработки или если предъявляются требования об обеспечении крайне ограничительной защиты или выплате высоких комиссионных при использовании этих технологий. Кроме того, перевод значительных прибылей и дивидендов за границу может свести на нет потенциальные выгоды для платежного баланса. В отличие от рынков принимающей страны, где наблюдается рост конкуренции, производители и потребители развивающихся стран могут также оказаться в невыгодном положении перед лицом рыночной силы, которой обладают транснациональные корпорации в цепочках поставок сырьевых товаров.

ПОТЕНЦИАЛЬНОЕ ВОЗДЕЙСТВИЕ ПИИ СТРАН ЮГА/ ДОКЛАД SIEMS

Способность развивающихся стран извлекать выгоду из ПИИ для своего экономического роста зависит от ряда факторов, включающих в себя уровень образования, макроэкономическую, финансовую и политическую стабильность, а также возможность усвоения знаний и технологий, распространяемых в результате ПИИ (Gammeltoft, 2007). Несмотря на утверждения о том, что побочные технологические эффекты оказываются тем более существенными, чем больше разница в сложности технологий, используемых иностранными и местными компаниями, по мнению Gammeltoft (2007), большой разрыв в уровне технологий напротив может предотвратить проявление такого рода эффектов. В этом случае можно было бы предположить, что ПИИ Юг-Юг предоставляют более благоприятные возможности для экономического развития, чем ПИИ Север-Юг, поскольку при первых используются более «подходящие» технологии, деловые модели, а также управленческие и организационные методы, лучше приспособленные к условиям развивающихся стран.

С точки зрения исходящих ПИИ, мотивы, лежащие в основе интеграции Юг-Юг, включают в себя поиски подходящих рынков, ресурсов и возможностей повышения эффективности (МИГА, 2008; ЮНКТАД, 2004). Например, китайские, российские и бразильские компании обращают свои взоры к Африке и Средней Азии, стремясь удовлетворить свои потребности в энергии и сырье; а восточноазиатские промышленные компании пытаются повысить эффективность путем распределения производства в рамках региональных сетей. Автор работы Gammeltoft (2007) анализирует изменения характеристик ПИИ, исходящих из стран с быстроразвивающимися рынками, с 80-х годов. Он пришел к выводу, что, хотя поиск рынков и стремление к повышению эффективности остаются первым и вторым из наиболее важных мотивов для потоков Юг-Юг, ПИИ из стран с быстроразвивающимися рынками в развитые страны, напротив, все больше ориентируются на мотивы диверсификации активов с целью получения технологических и иных возможностей, которые, возможно, отсутствуют у них на родине.

Если в 80-х годах инвестиции в новые производства были доминирующим способом вхождения на рынок, сейчас все большее значение для развивающихся стран приобретают слияния и поглощения. Структура распределения по секторам ПИИ, исходящих из стран с быстроразвивающимися рынками, значительно изменилась за два минувших десятилетия, сместившись в сторону сектора услуг за счет уменьшения доли промышленности и добычи природных ресурсов. Тем не менее последний сектор остается особенно важным в потоках Юг-Юг, как мы имели возможность убедиться в предыдущем разделе. Пункты назначения исходящих из развивающихся стран ПИИ также существенно расширились по Brave New world categoriziNg the eMergiNg Market ecoNoMies – a New Methodology сравнению с началом 90-х годов. Первоначально такого рода инвестиции совершались недалеко от страны происхождения (с тем чтобы использовать существующие торговые, культурные и иные связи), однако с тех пор значительно возросла доля инвестиций, совершаемых за пределами соседствующих со страной происхождения регионов (Catanneo, 2010).

Таким образом привлекательность ПИИ Юг-Юг заключается в их возможности предложить развивающимся странам более благоприятные способы стимулирования производственного потенциала, необходимого для экономического развития. Трансграничные ПИИ между развивающимися странами могут способствовать их интеграции в региональные цепочки поставок как средство для участия в мировых производственных сетях. ПИИ Юг-Юг могут иметь определенное значение для развивающихся стран с низкими доходами, которые не в состоянии привлечь ПИИ из стран Севера, но могут получить инвестиции от транснациональных корпораций развивающихся стран, вкладывающих капитал в страны со схожим или более низким уровнем ВВП, чем в их собственных странах (ЮНКТАД, 2004; Aykut and Ratha, 2004). Кроме того, увеличение значимости сектора услуг в потоках ПИИ из стран с быстроравивающимися рынками в другие развивающиеся страны совпадает с переоценкой важности роста и эффективности сектора услуг для экономического развития. Тогда как ПИИ Юг-Юг — это желательная цель, главным вопросом для рассмотрения является способ поощрения таких инвестиций между развивающимися странами и, в частности, способность региональных торговых соглашений (РСТ), соглашений о преференциальной торговле и инвестициях (СПТИ) и иных видов торговых и инвестиционных соглашений быть эффективным инструментом активизации такого рода сотрудничества в области инвестиций.

REFEREncES/ SIEMS ISSuE REpoRt

ВЫВОДЫ

Цель настоящей статьи заключалась в том, чтобы описать формирование новой географии потоков капитала, в условиях когда в ряде стран с быстроразвивающимися рынками государственный и частный секторы все в большей степени превращаются в ключевых игроков мировой экономики.

В основе резкого роста избыточных сбережений (или профицита счетов текущих операций) в группе стран-производителей сырьевых товаров и Китае лежат глобальные макроэкономические дисбалансы. Как показывают наши данные, официальный сектор в этой группе стран стал одним из ключевых игроков в распределении активов между странами и способствовал финансированию глобальных дисбалансов. Частный сектор в этой же группе стран превратился в важный источник капитала.

Анализ сводных данных не позволяет нам в полной мере понять растущую значимость группы стран с быстроразвивающимися рынками. Поэтому мы решили отобразить и изучить участие стран Юга в мировой трансграничной активности в области слияний и поглощений за длительный период времени. Информация о СиП заимствована из базы данных агентства Thomson Financial — одной из наиболее обширных баз данных о СиП.

Полученные нами результаты указывают на то, что в последнее десятилетие роль Юга возросла не только в качестве региона назначения, но и в качестве происхождения потоков капитала, связанных с СиП.

Число сделок Юг-Юг резко увеличилось, что свидетельствует об усилении интеграции региона. Хотя доля сделок Юга, направленных на Север, уменьшается по сравнению с долей сделок Юга, направленных на Юг, средневзвешенный доход на душу населения стран Юга в сделках ЮгСевер существенно ниже, чем в сделках Юг-Юг; это означает, что росту интеграции Юг-Север способствуют относительно более бедные страны Юга. В целом за этим новым феноменом — Юг как источник прямых иностранных инвестиций — стоят страны БРИК (Бразилия, Россия, Индия и Китай) и группа стран с быстроразвивающимися рынками, включая Малайзию и Южно-Африканскую Республику. Та же группа стран плюс Украина, Индонезия и Мексика являются излюбленными пунктами назначения инвестиций в сделках СиП, ориентированных на компании Юга.

Однако рыночные доли ряда сделок СиП оказываются более концентрированными при рассмотрении стран Юга, выступающих в качестве источника, а не пункта назначения.

Анализ сделок на уровне секторов показывает, что независимо от того, является ли объектом СиП компания Юга или Севера, компании Юга отдают предпочтение одному и тому же сектору. На инвестиции в сектор материалов, финансовый и промышленный секторы приходится от 45% до 50% от общего числа сделок. Однако при рассмотрении сектоВЫВОДЫ/ ДОКЛАД SIEMS ров, занимающих более низкие места в списке по числу сделок, выявляются важные различия. Если взять продовольственные товары, энергетику и энергоснабжение, то в этих секторах доля сделок Юг-Юг выше, чем доля сделок Юг-Север, тогда как в более «продвинутых» секторах, таких как высокие технологии, здравоохранение, средства массовой информации и коммуникации, наблюдается обратная картина. Это означает, что компании Юга стремятся инвестировать в компании Севера в целях доступа к новым рынкам и технологиям и выбирают объектами СиП компании Юга ради производственных ресурсов и традиционных рынков.

Недавнее увеличение участия Юга в глобальной трансграничной активности в области СиП вызывает ряд вопросов. Во-первых, носит ли рост участия Юга долговременный характер? Поскольку некоторыми из возможных факторов, давших толчок такому росту, были резкий подъем цен на сырьевые товары, и всеобщая доступность дешевого кредита до середины 2008 года, вполне вероятно, что рост активности в области СиП, как исходящей с Юга, так и направленной на Юг, был преходящим явлением.

Хотя время для полного осознания последствий кризиса еще не пришло, данные о сделках СиП за 2010 год указывают на более быстрое восстановление числа и стоимости сделок, объект или источник которых находятся на Юге, по сравнению со сделками, одним из контрагентов в которых выступает Север. Ввиду продолжения роста и диверсификации структуры производства в этих странах с быстроразвивающимися рынками было бы естественно ожидать дальнейшего увеличения их участия в мировой экономике, в том числе укрепления их позиций как источника капитала.

Даже если темпы вовлечения Юга в трансграничные СиП замедлятся, глобальные и транснациональные производственные сети, возникшие в результате таких СиП, вряд ли исчезнут, а это значит, что эффекты трансграничной активности открывают для частного сектора развивающихся стран возможность проникнуть на новые рынки, получить доступ к новым технологиям и ресурсам, диверсифицировать риски, уменьшить затраты и повысить конкурентоспособность. Выгоды, получаемые развивающимися странами, могут принимать форму более низких цен и более широкого доступа к качественным продуктам и услугам. Проблема в том, чтобы понять, каким образом разные секторы и страны могут извлечь выгоду из этого нового всплеска трансграничной активности и как национальная политика стран должна реагировать на эту новую проблему. Вот почему для ответа на эти вопросы весьма ценным будет дальнейшее изучение воздействия активности в области исходящих СиП, а также ПИИ на динамику роста и экономические преобразования с использованием целевых исследований конкретных стран.

60 Новая география потоков капитала

ВЫВОДЫ/ ДОКЛАД SIEMS

Определения переменных Для таБлиЦ и риСУНков, иСполЬЗУЮЩиХ в каЧеСтве иСтоЧНика ДаННЫе иЗДаНия «iNterNatioNal FiNaNcial statistics»

Прямые иностранные инвестиции — это сумма прямых инвестиций за рубеж и прямых инвестиций в стране, предоставляющей отчетность, не включенных в другие категории. Они представляют собой потоки прямого инвестиционного капитала из страны, предоставляющей отчетность, и потоки в такую страну соответственно. Прямые инвестиции включают в себя акционерный капитал, реинвестируемую прибыль, иной капитал и финансовые производные ценные бумаги, связанные с различными внутрифирменными операциями между дочерними предприятиями. Прямые инвестиции не включают в себя потоки прямого инвестиционного капитала в страну, предоставляющую отчетность, которые связаны с исключительным финансированием, таким как своп долг/акции. Прямые инвестиции за рубеж обычно записываются со знаком минус, отражая увеличение чистых исходящих инвестиций, совершаемых резидентами, с соответствующим чистым притоком платежей в страну, предоставляющую отчетность.

Портфельные инвестиции (активы и обязательства) включают в себя операции с нерезидентами, совершаемые с финансовыми ценными бумагами с любым сроком погашения (такими как корпоративные ценные бумаги, облигации, долговые обязательства и инструменты денежного рынка), за исключением тех, что включаются в прямые инвестиции, исключительное финансирование и резервные активы.

Прочие инвестиции (активы и обязательства) включают в себя все финансовые операции, не входящие в прямые инвестиции, портфельные инвестиции, финансовые производные ценные бумаги или резервные активы. Основными категориями этих инвестиций являются операции с наличными и вкладами, банковские и коммерческие кредиты.

Резервные активы состоят из внешних активов, которые контролируются органами кредитно-денежного регулирования и легко доступны для прямого финансирования платежных дисбалансов и косвенного регулирования размеров такого рода дисбалансов с помощью рыночных интервенций. Резервные активы включают в себя монетарное золото, специальные права заимствования, резервные позиции в МВФ, зарубежные резервные активы (состоящие из наличной валюты, вкладов и ценных бумаг) и прочие требования.

Для таБлиЦ и риСУНков, иСполЬЗУЮЩиХ в каЧеСтве иСтоЧНика ДаННЫе иЗДаНия «gloBal develoPMeNt FiNaNce»

Совокупные чистые потоки ресурсов — это сумма чистых потоков ресурсов, связанных с долгосрочной задолженностью (исключая МВФ), и потоков чистых прямых иностранных инвестиций, портфельных инвестиций в акционерный капитал и официальных грантов (исключая техническое сотрудничество). Чистые потоки (или чистое кредитование, или чистое использование кредита) представляют собой использование кредита минус выплаты основной части долга.

Официальные чистые потоки ресурсов — это сумма официальных чистых потоков, связанных с долгосрочной задолженностью перед официальными кредиторами (исключая МВФ), и официальных грантов (исключая техническое сотрудничество). Чистые потоки (или чистое кредитование, или чистое использование кредита) представляют собой использование кредита минус выплаты основной суммы долга.

Частные чистые потоки ресурсов — это сумма чистых потоков, связанных с задолженностью перед частными кредиторами (государственными и гарантированными государством, а также частными негарантированными), и потоков чистых прямых иностранных инвестиций и портфельных инвестиций в акционерный капитал. Чистые потоки (или чистое кредитование, или чистое использование кредита) представляют собой использование кредита минус выплаты основной суммы долга.

ВЫВОДЫ/ ДОКЛАД SIEMS

Для таБлиЦ и риСУНков, иСполЬЗУЮЩиХ в каЧеСтве иСтоЧНика ДаННЫе thoMsoN oNe Слияния и поглощения включают в себя все завершенные трансграничные сделки, при которых 1) известны стоимость сделки, а также страна происхождения как компании-приобретателя, так и компании – объекта приобретения; и 2) сделка отвечает условию собственного капитала ПИИ, то есть доля акций, оказывающаяся в собственности компании – объекта приобретения по завершении сделки, составляет не менее 10 процентов. Таким образом, исключаются поглощения инвесторами, страна происхождения которых неизвестна. Дата сделки является датой ее завершения, а не датой заявления о поглощении, тогда как сумма сделки выражается в постоянных долларах США 2000 года.

Страна происхождения — это страна резидентной принадлежности конечной материнской компании приобретателя.

Страна назначения — страна компании-объекта приобретения, независимо от того, расположена ли ее конечная материнская компания в этой или иной стране.

Приложение B.

Классификации стран Таблица A.30. Классификация стран по регионам и уровню доходов 7/ Источник: Таблица A.30 статистического приложения к изданию “Global Development Finance 2006” Южная Азия Восточная Евро- Остальные стра- Ближний Восток Северная Африка Америка Пакистан Таблица A.30 (продолжение) Источник: данные Всемирного банка.

Южная Азия Восточная Евро- Остальные стра- Ближний Восток Северная Африка Америка Примечание. Для операционных и аналитических целей главным критерием Всемирного банка, используемым для классификации стран, является валовой национальный доход (ВНД) на душу населения.

Каждая страна классифицируется как страна с низкими доходами, средними доходами (подгруппы: с доходами ниже средних и с доходами выше средних) или высокими доходами. Также используются иные аналитические группировки, основанные на географических регионах или уровнях внешнего долга. Страны с низкими и средними доходами иногда называются также развивающимися странами. Это общепринятое понятие; оно не подразумевает, что все страны, входящие в эту группу, характеризуются одинаковым развитием или что другие страны достигли какой-то предпочтительной или конечной стадии развития. Классификация по уровню доходов совсем необязательно отражает статус развития. В данной таблице классифицируются все страны-члены Всемирного банка и все остальные страны, численность населения которых превышает 30 000 человек. Разделение стран на группы по уровню доходов производится в соответствии с ВНД на душу населения 2004 года с использованием метода Атласа Всемирного банка. Такое разделение включает в себя следующие группы: страны с низкими доходами — 825 или менее долларов США; страны с доходами ниже средних — 826–3 255 долларов США; страны со доходами выше средних — 3 256–10 065 долларов США; страны с высокими доходами — 10 066 и более долларов США.

a. Бывшая Югославская Республика Македония.

b. Французские заморские департаменты — Французская Гвиана, Гваделупа, Мартиника и Реюньон — включены в состав Франции.

c. 1 июля 1997 года Китай восстановил свой суверенитет над Гонконгом.

d. 20 декабря 1999 года Китай восстановил свой суверенитет над Макао.

Данные платежного баланса отсутствуют в базе данных издания “International Financial Statistics” для следующих стран:

• Страны с низкими доходами: Демократическая Республика Конго;

Корейская Народно-Демократическая Республика; Бутан; Узбекистан • Страны с доходами ниже средних: Маршалловы острова; Федеративные Штаты Микронезии; Сербия и Черногория; Ирак; Куба • Страны с доходами выше средних: Американское Самоа; Северные Марианские Острова; Палау; Майотта • Страны с высокими доходами: Бруней; Французская Полинезия;

Гуам; Новая Каледония; Тайвань, Китай; Андорра; Нормандские острова; Фарерские острова; Гренландия; Остров Мэн; Лихтенштейн; Монако;

Сан-Марино; Объединенные Арабские Эмираты; Бермудские острова;

Каймановы острова; Пуэрто-Рико; Виргинские острова (США) / прилоЖеНие / ДоклаД sieMs Приложение C.

Как измерить участие Юга в слияниях и поглощениях?

Мы построили два общих индекса, с тем чтобы отразить структуру участия в активности Юга в области СиП. В отношении обоих показателей действует правило: чем меньше индекс, тем выше доля стран с низкими доходами в сделках СиП, инициируемых Югом.

иНДекС вЗвеШеННого по Доле СДелок ДоХоДа На ДУШУ НаСелеНия Первый показатель представляет собой годовой доход на душу населения стран-участников, взвешенный по их соответствующей доле в активности СиП. Эта доля рассчитывается как процентиль определенной страны в совокупном числе сделок. Мы также приводим результаты, полученные на основе долей в совокупной стоимости, с оговоркой, что примерно для половины выборки информация о стоимости отсутствует. Доход на душу населения южного региона в 2006 году взят за базисный показатель для сопоставлений временных рядов, что позволяет контролировать рост дохода в этом регионе в целом. Мы используем годовой ВНД на душу населения отдельных стран (метод Атласа в текущих долларах США), значения которого взяты из публикации Всемирного банка “World Development Report” («Доклад о мировом развитии»).

(доляit *Доход на душу населенияit )* Доход на душу населенияЮг Index= где доляit обозначает долю участия страны i в период t в совокупном числе или совокупной стоимости сделок СиП в определенном регионе в период t; Доход на душу населенияit — это доход на душу населения страны i в период t; а Доход на душу населенияЮг — это доход на душу населения южного региона в период t. В качестве базисного показателя используется доход на душу населения 2006 году.

иНДекС вЗвеШеННого по Доле СДелок проЦеНтиля по ДоХоДаМ Второй показатель представляет собой децили доходов на душу населения стран-участников, взвешенные по доле каждой страны в активности в области СиП в рамках определенного региона в период t. Годовые ранги процентилей по доходам строятся с помощью годового ВНД на душу населения конкретной страны (метод Атласа в текущих долларах США), данные о котором берутся из издания Всемирного банка “World Development Indicator” («Показатели мирового развития»).

Index процентиль= (доляit *процентильit ) • где доляit обозначает долю страны i в период t в совокупном числе или совокупной стоимости сделок СиП в определенном регионе в период t; а процентильit обозначает процентиль дохода данной страны

ЛИТЕРАТУРА

• Agosin, Manuel (2008): “Is foreign investment always good for development?” Global Development and Environment Institute, Tufts University, Medford, Massachusetts.

• Aykut, Dick and Dilip Ratha (2004): “Юг-Юг FDI flows: how big are they?” Transnational Corporations, 13, 1: 149-176.

• Boston Consulting Group (2006): “The New Global Challenges.” Financial Times. 2006. “Emerging Markets Bite Back.” November 2006.

• Cattaneo, Nicolette (2010): “Regional trade agreements, production networks and Юг-Юг FDI: potential benefits and challenges for SACUMERCOSUR investment relations”. Mimeo.

• idem, Akin and Ayhan Kose (2007): “Changing Nature of Север-Юг Linkages: Stylized Facts and Explanations,” IMF Working Paper 07/280.

• Gammeltoft, Peter (2008): “Emerging multinationals: outward FDI from the BRICS countries.” International Journal of Technology and Globalization.

• International Monetary Fund (2007): Global Financial Stability Report.

Washington, D.C.

• Lane, Philip R. and Gian Maria Milesi-Ferretti (2001): “The External Wealth of Nations: Measures of Foreign Assets and Liabilities for / литератУра / ДоклаД sieMs Industrial and Developing Countries” Journal of International Economics, • Lane, Philip R. and Gian Maria Milesi-Ferretti (2006): “The External Wealth of Nations Mark II: Revised and Extended Estimates of Foreign Assets and Liabilities, 1970- 2004.” IMF Working Paper WP/06/69.

Washington, D.C.: IMF.

• Marone, Heloisa (2007): “How Far Юг Have Merger and Acquisitions Gone?” Mimeo.

• MIGA (2008) “Юг-Юг FDI and political risk insurance: challenges and opportunities.” Multilateral Investment Guarantee Agency, World Bank • Morck, Randall, Bernard Yeung, and Minyuan Zhao (2007): “Perspectives on Китай’s Outward Foreign Direct Investment,” Mimeo.