«В. Б. Акулов 3-е издание, дополненное и переработанное Петрозаводск 2004 ББК 55К 65.9(2)26:65.05.2 А441 УДК 336.658.1 Рецензенты: доктор экономических наук С. Н. Поляков, доктор экономических наук М. Н. Рудаков ...»

Министерство образования Российской Федерации

Петрозаводский государственный университет

В. Б. Акулов

3-е издание, дополненное и переработанное

Петрозаводск 2004

ББК 55К 65.9(2)26:65.05.2

А441

УДК 336.658.1

Рецензенты:

доктор экономических наук С. Н. Поляков,

доктор экономических наук М. Н. Рудаков

Печатается по решению редакционно-издательского совета Петрозаводского государственного университета Акулов, В. Б.

А441 Финансовый менеджмент: Учебное пособие/ В. Б. Акулов.

3-е изд., доп. и перераб.; ПетрГУ. — Петрозаводск, 2004. — 228 с.

ISBN 5—8021—0318—3 В учебном пособии рассматриваются основные вопросы управления финансами предприятия в условиях рыночной экономики. Автор подробно анализирует финансовый механизм функционирования фирмы и конкретные способы управления финансами с учетом специфики современной России.

Предназначено для студентов-экономистов, аспирантов, преподавателей, научных работников.

Библиогр.: 16 назв.

ББК 55К 65.9(2)26:65.05. УДК 336.658. ISBN 5—8021—0318—3 В. Б. Акулов, C Петрозаводский государственный C университет, Содержание Введение Основные вопросы, рассмотренные в работе Подробнее об основных вопросах 1. Основные положения концепции финансового менеджмента 2. Финансовый механизм функционирования фирмы 3. Фирма и финансовые решения 4. Базовые категории финансового менеджмента 5. Основные проблемы и основные теоретические постулаты курса 6. Эффект финансового рычага 7. Эффект операционного рычага 8. Сопряженный эффект финансового и операционного рычагов 9. Определение рациональной структуры средств предприятия (капитала) 10. Политика распределения прибыли (дивидендная политика) фирмы 11. Инвестиционная политика фирмы. Выбор инвестиционного проекта 12. Тактика финансового менеджмента фирмы (управление текущими активами и текущими пассивами) 13. Сочетание стратегии и тактики финансового менеджмента 14. Матрица финансовых стратегий 15. Финансовое планирование и бюджетирование 16. Финансовые доходы, не связанные с основной деятельностью фирмы Заключение Библиографический список Приложения Введение Переход народного хозяйства нашей страны на рельсы рыночного хозяйства требует серьезных изменений в руководстве предприятиями (фирмами). Это касается всех сторон такого рода деятельности. Особая роль в этом процессе принадлежит финансовой составляющей деятельности предприятия, конкретно — управлению финансами.

Область экономической науки, изучающая вопросы движения финансовых ресурсов фирмы, анализирующая такие процессы как «внутри», так и «вовне» предприятия, на Западе получила название финансового менеджмента. В России этот термин также закрепился за отраслью знания, рассматривающей движение финансовых потоков предприятия.

Таким образом, можно говорить, что под финансовым менеджментом в нашей стране понимается та же сфера человеческой деятельности (теоретической и практической), что и на Западе. Однако у нас она имеет свои специфические черты.

Российская экономика не является нормально рыночной. Она — переходная, трансформирующаяся от экономики советского типа к рыночной. В нашей стране существует во многом не сопоставимая с западными стандартами система учета и статистики предприятия. Поэтому «напрямую», без соответствующей переработки, невозможно применить теорию и практику финансового менеджмента западного образца.

Российская же система финансового менеджмента только формируется. Данная работа представляет собой попытку использовать теорию финансового менеджмента с учетом специфики учета и статистики предприятия в России.

Студенты должны быть готовы к тому, что западные стандарты финансового менеджмента могут «не работать» применительно к российским предприятиям. Поэтому работы зарубежных ученых и профессоров и их переводы на русский язык (которых сейчас в нашей стране выпущено достаточно) могут быть использованы в учебном процессе только в ограниченно методическом, но не практическом плане.

Специально следует отметить, что в предложенной работе рассматривается в качестве объекта финансового менеджмента предприятие (фирма), а в качестве мотива деятельности — предпринимательский. Это обуславливает и структуру данного исследования. Анализируются вопросы управления финансами на предприятии, занимающемся предпринимательской, а не спекулятивной деятельностью. Управление же финансами со спекулятивной целью специально не изучается (только ставится эта проблема в заключительной части работы).

Большое место в книге занимает рассмотрение теории принятия финансовых решений фирмой, занимающейся предпринимательской деятельностью. Особое место в связи с этим занимают определение и учет временного интервала, в рамках которого и принимаются ответственные финансовые решения фирмой с учетом стратегической линии поведения предприятия (фирмы).

В исследовании делается попытка «перевести» на язык российского учета и статистики предприятия все категории финансового менеджмента, используются соответствующие количественные примеры, осуществляется интерпретация полученных результатов с учетом российских микро- и макроэкономических реалий.

По мнению автора, овладение общепринятыми инструментами финансового менеджмента и методологией их построения позволит будущим специалистам-менеджерам адаптироваться к любому возможному изменению системы учета и статистики предприятия.

Работа завершается приложениями, где сведены воедино все категории финансового менеджмента, их определения на основе существующей системы учета и статистики предприятия, примерным набором задач и списком рекомендуемой литературы, которые будут полезны для студентов и позволят глубже разобраться в сложном предмете управления финансами предприятия с учетом российской специфики.

Автор выражает благодарность рецензентам докторам экономических наук профессору С. Н. Полякову и доценту М. Н. Рудакову за интерес, проявленный к рукописи, и высказанные замечания.

Теперь мы вправе перейти непосредственно к предмету изложения.

1. Два подхода к финансовому менеджменту в России. Концепция финансового менеджмента, ее основные положения.

2. Финансовый механизм функционирования фирмы. Собственные и заемные средства (источники издержек и доходов). Алгоритм (финансовый) поведения фирмы в краткосрочном и долгосрочном периодах.

3. Фирма и финансовые решения. Максимизация прибыли и максимизация гарантий получения ожидаемой прибыли. Максимизация прибыли фирмой в зависимости от типа рынка, эластичности и неэластичности спроса и проч.

4. Базовые категории финансового менеджмента. Их «прочтение» с точки зрения существующей в России системы учета и статистики предприятия.

5. Основные проблемы, решаемые в рамках курса, и основные теоретические постулаты для разрешения поставленных проблем.

6. Эффект финансового рычага и величина ожидаемой прибыли фирмы.

Финансовый риск.

7. Эффект операционного рычага и величина ожидаемой прибыли.

Предпринимательский риск. Распределение постоянных издержек и ассортиментная политика фирмы.

8. Сопряженный эффект финансового и операционного рычагов. Риск — доходность и величина прибыли фирмы.

9. Определение рациональной структуры средств предприятия (собственные и заемные средства, выбор источников).

10. Политика распределения прибыли (связь с целью фирмы и финансовым алгоритмом поведения предприятия).

11. Инвестиционная политика. Выбор инвестиционного проекта с учетом стратегии развития фирмы.

12. Тактика финансового менеджмента. Финансово-эксплуатационные потребности, способы их сокращения.

13. Сочетание (соотношение) стратегии и тактики финансового менеджмента. Цикл финансовой деятельности фирмы как сочетание решения стратегических и тактических задач.

14. Матрица финансовых стратегий фирмы. Описание возможных состояний.

15. Финансовое планирование и бюджетирование в фирме.

16. Финансовые доходы, не связанные с основной деятельностью фирмы.

1. Финансовый менеджмент как один из способов повышения эффективности функционирования экономических организаций (фирм, предприятий). Подход к финансовому менеджменту как к одной из разновидностей финансового анализа предприятия (на основе бухгалтерских издержек). Подход к финансовому менеджменту, который будет реализован в данном исследовании, его основные положения: 1) издержки при принятии решений не равны бухгалтерским издержкам; 2) результат деятельности фирмы должен в конечном итоге компенсировать все издержки всех экономических субъектов, оказывающих на нее влияние; 3) координаты деятельности субъектов риск — доходность; 4) учет интересов субъектов, связанных с фирмой; 5) учет времени в широком и узком смыслах.

2. Предприятие и фирма. Треугольник собственность — контроль — управление. Фирма: открытая или закрытая система. Финансы фирмы с точки зрения открытости или закрытости в условиях рыночного хозяйства. Концепция средневзвешенной стоимости (цены) капитала (WACC).

Роль дебиторской и кредиторской задолженностей. Как пользоваться тем, что тебе не принадлежит, и не использовать то, что тебе принадлежит?

Можно ли извлечь из этого положения известную выгоду? Это может сделать любая фирма или это удел немногих? Ограничения и рамки данного процесса. Роль внутренней и внешней среды фирмы в решении этих проблем. Полезны ли «правила поведения»? Могут ли выигрывать все?

Польза, извлекаемая из невыполнения правил в пореформенной России наших дней. Что выгоднее для российских фирм: не платить государству, другим фирмам, персоналу, соответствующим фондам? Финансовый механизм функционирования фирмы и проблема треугольника собственность — контроль — управление. Дополнительные финансовые издержки, дополнительные финансовые доходы. Роль времени в функционировании финансового механизма предприятия. Возможность использования времени для повышения финансовой эффективности функцион ирования фирмы.

3. Понятие прибыли с точки зрения экономических и бухгалтерских реалий. Почему фирма желает максимизировать прибыль? Положения, при которых возможно достижение такого положения. Парадоксальность получаемых выводов (четыре возможных положения). Пятое, и правильное, решение поставленной проблемы. Равенство предельного дохода и предельных издержек. Изменение мотива поведения фирмы в результате процесса концентрации и централизации капитала. Крупная фирма тяготеет не к максимизации прибыли, а к максимизации гарантий получения ожидаемой прибыли. Изменение представления о величине издержек и размерах получаемой прибыли. Финансовые решения фирмы с учетом реалий рынка (совершенная конкуренция, конкуренция дифференцированных продуктов, олигополия, монополия, рынки, где господствуют потребители (монопсония и олигопсония)). Ценовая политика специально не рассматривается (это проблема маркетинга). Учет эластичности и неэластичности (сила связи спроса и предложения). Как решается проблема в условиях не максимизации прибыли, а стремления закрепиться на известном сегменте рынка? Действует ли здесь принцип максимизации прибыли или нет?

4. Некоторые принципиальные теоретические постулаты для точного и правильного расчета базовых категорий финансового менеджмента (на определенную дату и за определенный период). Прямой и обратный способы расчета добавленной стоимости (ДС) в существующей системе национальных счетов России. Экономический смысл понятия «добавленная стоимость» с точки зрения реалий экономической теории (соотнесение затрат и результата, выручки и затрат). Брутто-результат эксплуатации:

экономический смысл и расчет. Нетто-результат эксплуатации: экономический смысл и расчет. Экономическая рентабельность активов (отличие от рентабельности производства и рентабельности продукции). Коммерческая маржа и коэффициент трансформации, их значение для предприятия.

5. Взаимоотношения в треугольнике собственность — контроль — управление как проблема финансового менеджмента (определение рациональной структуры средств предприятия, проблема распределения прибыли, дивидендная политика). Выбор инвестиционного проекта как основы нормального развития фирмы (финансовый цикл и его фазы).

Комплексное управление текущими активами и текущими пассивами (финансовая тактика). Комплексное управление всеми активами и пассивами компании (финансовая стратегия). Понятие идеальных рынков капитала. Дисконтирование денежных потоков. Теория Модильяни — Миллера (ранний и поздний варианты). Оптимальное соотношение между собственными и заемными средствами. Теория портфеля Марковица.

Развитие представлений о портфеле Шарпом. Теория агентских отношений. Асимметрия информации и финансовый менеджмент.

6. Эффект финансового рычага (ЭФР). Возможность получения, экономические механизмы, лежащие в основе. Корректность расчета в современных условиях России (гипотетический вариант и конкретная практика). Эффект финансового рычага: взгляд со стороны предпринимателя и банкира. Определение средней расчетной ставки процента в условиях инфляции. Дифференциал, плечо финансового рычага (экономический смысл и практическое значение). Роль кредиторской задолженности в расчете условий конкретного привлечения кредита (краткосрочный и долгосрочный периоды). Эффект финансового рычага и размер ожидаемой прибыли. Риск невозврата средств кредитору. Сила воздействия финансового рычага.

Количественные ограничения.

7. Регулирование массы и динамики прибыли: второй вариант расчета посредством соотнесения выручки с общими (постоянными и переменными) издержками. Эффект воздействия операционного (производственного) рычага. Порог рентабельности и запас финансовой прочности (экономическая интерпретация). Запас финансовой прочности при выпуске нескольких видов продукции. Жизненный цикл товара и финансовые решения на уровне фирмы. Распределение постоянных издержек: возможные подходы. Ассортиментная политика фирмы. Операционный рычаг и риск, связанный с производственной деятельностью предприятия (взгляд со стороны предпринимателя и банкира). Положения максимального предпринимательского риска в жизни фирмы.

8. Финансовый риск, предпринимательский, производственный, риск, связанный с деятельностью фирмы. Уровень сопряженного эффекта финансового и операционного рычагов. Совокупный риск, связанный с функционированием финансового механизма фирмы. Управление (регулирование) риском экономическими и финансовыми методами. Дополнительные гарантии требуют дополнительных издержек. Трансакционные издержки. Взаимоотношения собственников и менеджеров. Риск, проистекающий из деятельности собственников. Экономические, финансовые и иные способы минимизации риска, связанного с акционерами. Умение менеджера докладывать на собрании акционеров как важный рычаг снижения совокупного риска. Чистая ожидаемая прибыль на акцию будущего периода. Схема перекладывания риска (треугольник собственник — менеджер — кредитор).

9. Рациональная структура средств предприятия (политика рационального заимствования средств). Собственные и заемные средства в деятельности фирмы. Рамки и ограничения для предприятия. Что эффективнее — жить только на свои средства или использовать с умом чужие? Какие средства считать собственными, какие — заемными (российская практика использования нетрадиционных источников средств)? Способы внешнего финансирования фирмы, их эффективность и доступность для предприятия. Правила использования заемных средств. Допустимая мера привлечения внешних источников финансирования (краткосрочный и долгосрочный периоды). Пороговое значение нетто-результата эксплуатации инвестиций и его роль при принятии финансовых решений об источниках средств фирмы. Гипотетический пример и конкретная практика современных российских фирм. Рамки действия общих правил для конкретных условий пореформенной России. Роль экономических и неэкономических факторов при окончательном решении вопроса (размер, организационная форма, темпы роста и прочее). Алгоритм выбора оптимальной структуры капитала фирмы.

10. Политика распределения прибыли. Другая сторона проблемы взаимоотношений акционеров-собственников и менеджеров. Что следует предпочесть: развитие или высокую прибыль? Кто прав в этом споре в современной России? Внутренние темпы роста фирмы и чистая прибыль на акцию в будущем периоде в качестве возможных способов воздействия на акционеров. Определение рационального (оптимального) значения нормы распределения прибыли. Реальность России. Грань между прибылью и издержками (общими и чистыми) с точки зрения акционеров и менеджеров. Три подхода к выплате дивидендов. Эмпирическое подтверждение научных выводов. Выплата дивидендов по остаточному принципу. Реинвестирование дивидендов. Выкуп акций собственниками. Дробление акций. Привилегированные акции.

11. Инвестиции — основа жизненного цикла предприятия (фирмы). Совокупность (наложение) долгосрочных и краткосрочных процессов в деятельности фирмы. Самостоятельное значение времени и возможность его сознательного использования для корректировки жизненного цикла предприятия (фирмы). Требования к инвестиционному проекту. Дезинвестиции как самое разрушительное действие в жизни фирмы. Невозможность отказа от инвестиций в нормально работающей фирме. Возможности и способности фирмы адаптироваться к макроэкономическим реалиям посредством реализации инвестиционных проектов. Различные рыночные условия на макро- и мезоуровнях (отраслевых) при принятии инвестиционных решений. Многовариантность инвестиционных решений в условиях существования различных сфер приложения капиталов (временно свободных и заемных). Предпринимательские и спекулятивные вложения (диалектика в зависимости от макроэкономических параметров) в современной России. Рискованность инвестиционных проектов. Временная стоимость денег (дисконтирование). Способы определения степени риска проектов. Основные методы выбора инвестиционного проекта. Окончательное решение об эффективности и целесообразности инвестиционного проекта. Способы минимизации риска инвестиционного проекта и повышения эффективности его реализации. Конкретный расчет выбора инвестиционного проекта (гипотетический). Рейтинг возможных проектов.

12. Финансовый менеджмент краткосрочного периода (тактика финансового менеджмента). Ценовая политика фирмы (подробно не рассматривается, так как является предметом изучения маркетинга). Виды цен и возможных скидок. Комплексное управление текущими активами и текущими пассивами (понятия и определения, интерпретация в документах бухгалтерской отчетности фирмы, баланс предприятия, его разделы, их экономический и финансовый смысл). Финансово-эксплуатационные потребности (ФЭП), их роль в управлении текущими активами и пассивами. Правила для финансово-эксплуатационных потребностей фирмы.

Способы снижения финансово-эксплуатационных потребностей и превращения их в отрицательную величину. Финансовый смысл отрицательного значения ФЭП. Рамки и мера отрицательности ФЭП. Способы ускорения оборачиваемости активов и пассивов. Правило дорогой покупки и дешевой продажи. Другие (не связанные с предпринимательской и производительной деятельностью фирмы) способы снижения ФЭП и ускорения оборачиваемости краткосрочных активов и пассивов. Российская специфика представленных категорий и способов их оптимизации. Неплатежи и их «расшивание» (экономический и финансовый смысл).

Практика российских предприятий. Экономическая и финансовая эффективность практики «расшивания» неплатежей в деятельности современной российской фирмы. Политика управления текущими активами. Политика управления текущими пассивами. Политика комплексного управления текущими активами и текущими пассивами (экономический смысл, рамки и границы использования). Матрица комплексного управления текущими активами и текущими пассивами. Возможность практического использования в современной российской практике.

13. Переход от стратегических целей к тактическим. Две «цепочки» такого перехода. Инвестиции (реализация инвестиционного проекта) — структура средств предприятия в краткосрочном периоде. Инвестиции — скачок постоянных затрат и их влияние на величину финансовоэксплуатационных потребностей предприятия и экономическую рентабельность активов. Финансовая устойчивость предприятия и формы ее проявления (долгосрочный временной интервал) — основные балансовые пропорции (характеристика краткосрочного периода), их экономическая интерпретация. Анализ финансово-хозяйственного положения предприятия при помощи различных показателей (коэффициентов), их экономический смысл и оптимальные значения. Приемлемость финансовых коэффициентов в финансовом менеджменте современной России.

14. Матрица финансовых стратегий фирмы. Результат финансовой деятельности фирмы (экономический и финансовый смысл). Результат хозяйственной деятельности фирмы (экономический и финансовый смысл).

Результат финансово-хозяйственной деятельности фирмы (экономический и финансовый смысл). Рамки результата финансово-хозяйственной деятельности фирмы и их экономическая интерпретация. Виды финансовых стратегий фирмы (по матрице финансовых стратегий). Описание видов стратегии, связанных с потреблением ликвидных средств. Описание видов финансовой стратегии, связанных с созданием ликвидных средств фирмой. Алгоритм использования матрицы финансовых стратегий. Возможные виды стратегий для российских фирм.

15. Финансовое планирование и бюджетирование в фирме. Финансовое планирование (общие понятия). Организационная структура фирмы и ее финансовая структура. Подразделения, создающие финансовые ресурсы, подразделения, потребляющие финансовые ресурсы. Сущность финансового подразделения фирмы. Соотнесение доходов и расходов подразделений и финансовых подразделений предприятия. Точность расчетов (эффективность деятельности фирмы). Бюджетирование (основные понятия, механизм). Хорошо ли максимизировать доходы подразделений или минимизировать их расходы? Налоговое планирование. Стоит ли честно работающему предпринимателю платить налоги по максимуму или стоит их минимизировать, используя для этого законные пути? Способы законного снижения налоговых выплат. Какой способ (способы) дает максимальную отдачу в условиях современной России? Планирование дебиторской и кредиторской задолженностей и их роль в финансовом планировании и бюджетировании.

16. Прочие, не связанные с предпринимательством, виды финансовых доходов. Временно свободные денежные средства предприятия. Понятие спекулятивного дохода. Виды спекулятивного дохода, доступные фирме.

Решение проблемы доход — риск. Российская практика.

1. Основные положения концепции Финансовый менеджмент как один из способов повышения эффективности функционирования экономических организаций (фирм, предприятий).

Подход к финансовому менеджменту как к одной из разновидностей финансового анализа предприятия (на основе бухгалтерских издержек). Подход к финансовому менеджменту, который будет реализован в данном исследовании, его основные положения: 1) издержки при принятии решений не равны бухгалтерским издержкам; 2) результат деятельности фирмы должен в конечном итоге компенсировать все издержки всех экономических субъектов, оказывающих на нее влияние; 3) координаты деятельности субъектов риск — доходность; 4) учет интересов субъектов, связанных с фирмой; 5) учет времени в широком и узком смыслах.

В современных условиях российская экономика находится на трудном этапе трансформации хозяйственной системы. Появился слой частных собственников, предпринимателей, которые ведут дела на свой страх и риск. В такой ситуации единственным алгоритмом действий становится сопоставление результатов и затрат при условии превышения первого над вторым. Сопоставление результата и затрат становится всепроникающим. Это относится и к такой специфической форме деятельности как управление финансами (финансовому менеджменту)1.

Автор придерживается представления о финансовом менеджменте как специфическом менеджерском ресурсе, который должен быть использован с определенной эффективностью, когда затраты на финансовый менеджмент превышают дополнительные доходы от использования технологий управления финансами (финансовыми потоками)2.

Такой подход объясняет, почему финансовый менеджмент является одним из способов повышения эффективности функционирования экономической организации (фирмы, предприятия) 3. Очевидно, что эффективный финансовый менеджмент повышает результативность функционирования капитала. Все это делает рассмотрение собственно управления финансами актуальным, злободневным в качестве самостоятельной отрасли не только знания, но и профессиональной подгоВ данной работе понятия «управление финансами» и «финансовый менеджмент» — синонимы.

Подробнее о специфических менеджерских ресурсах см.: Акулов В., Рудаков М. Теория организации. 2-е изд. Петрозаводск, 2001. С. 196—208.

В данном учебном пособии предприятие и фирма — не синонимы. Далее мы постараемся «развести» эти понятия (см. раздел 2).

товки специалистов и в области менеджмента, и в области финансов и кредита.

В мировой, да и в отечественной научной литературе имеется достаточно большой задел по вопросам управления финансовыми потоками.

Автор не претендует на попытку осмысления всего, что было сделано в данной сфере за последние почти тридцать лет. Представленная здесь концепция (и последовательно отстаиваемая!) — плод размышлений и попыток синтезировать все самое лучшее, что имеется в литературе и хозяйственной практике (прежде всего современной российской).

Однако справедливости ради стоит заметить, что в отечественной литературе все-таки возобладал иной, чем у автора данной работы, подход к финансовому менеджменту. Нам кажется, что студентам и аспирантам стоит подробно изучать оба подхода к финансовому менеджменту.

Первый (поддерживаемый большинством) строится на основе бухгалтерских издержек и сводится во многом к углубленному финансовому анализу фирмы, предприятия. При всей своей простоте и доступности он, как нам кажется, не дает возможности управлять финансами в реальном времени. Бухгалтерские издержки — это уже состоявшиеся затраты. Автор глубоко убежден, что бухгалтерские издержки не равны издержкам при принятии финансовых решений. Здесь различия не только количественные (издержки при принятии решений учитывают не только бухгалтерские издержки (подробнее см. ниже)), но и качественные (бухгалтерские издержки уже состоялись, а издержки при принятии решений носят ожидаемый характер).

Второй подход строится на основе следующих, внешне даже парадоксальных, положений:

1) издержки при принятии финансовых решений не равны бухгалтерским издержкам;

2) результат работы фирмы должен в конечном итоге компенсировать все издержки всех экономических субъектов, оказывающих на 3) используются координаты деятельности субъектов риск — доходность;

4) учитываются интересы субъектов, связанных с фирмой, при принятии финансовых решений;

5) необходим учет времени в широком и узком смыслах.

На первый взгляд может показаться, что некоторые из высказанных положений представлены в рамках первого подхода к финансовому менеджменту (например, учет риска, компенсация бухгалтерских издержек в результате хозяйственной деятельности, учет времени, да и интересов). Однако не будем забывать, что все это основывается на базе бухгалтерских издержек.

Теперь необходимо подробно остановиться на описании вышеперечисленных положений концепции финансового менеджмента, представленной в данной работе.

Начнем с первого: издержки при принятии финансовых решений не равны бухгалтерским издержкам. Для того чтобы обосновать данный тезис, мы должны классифицировать издержки.

1. Явные и неявные. Первые — затраты, связанные с приобретением ресурсов на стороне, прямое расходование денежных средств фирмы (тождественны бухгалтерским издержкам), вторые — связаны с использованием фирмой собственных ресурсов (собственник — работник, собственник — арендатор земли, собственник — заемщик капитала). Их иногда в России не совсем справедливо называют вмененными. С одной стороны, их как бы и нет, но при определении издержек мы обязаны все это включать в издержки (упущенная зарплата, упущенная рента, упущенные проценты по капиталу, неявные элементы затрат).

2. Постоянные и переменные. Первые — затраты, не зависящие от объема выпускаемой продукции (амортизация, выплаты процентов по кредитам, арендная плата, оплата коммунальных услуг, заработная плата руководителей), вторые — зависят от объема выпускаемой продукции (прямая зависимость в широком смысле слова, например, с учетом скидок в ценах при закупке больших партий материалов). Сюда следует отнести затраты на основные материалы, сырье, заработную плату основных производственных рабочих. Имеются также промежуточные (переходные) виды издержек — полупеременные, полупостоянные или смешанные. Пример таких издержек — затраты на ремонт и обслуживание оборудования.

Чаще всего их самостоятельно не определяют, присоединяя пропорционально к постоянным и переменным4.

Следует отметить, что, помимо постоянных, существуют еще и квазипостоянные издержки. Автор в данном вопросе солидарен с А. Юдановым, который считает, что издержки такого рода справедливее считать долгосрочно-постоянными, они действительно остаются Правильное деление издержек на постоянные и переменные позволяет адекватно решать три важные управленческие проблемы: 1) определение объема производства, при котором прибыль у фирмы максимальна;

2) определение объема производства, при котором фирма может компенсировать все бухгалтерские издержки (порог рентабельности); 3) формулирование условий прекращения производства, когда фирма, получив убытки, должна прекратить производить.

3. Издержки, которые нельзя получить из существующей системы бухгалтерского учета. Они рассчитываются. Их необходимо учитывать при ограниченности ресурсов (см. пример ниже). Данные издержки получили в России название вмененных.

4. Учитываемые или не учитываемые при принятии управленческих решений (релевантные или иррелевантные). Далее будет рассматриваться практическая ситуация (см. ниже), в которой в зависимости от выбора альтернатив будут учитывать те или иные издержки. Здесь также стоит специально выделить безвозвратные издержки. Их нельзя изменить ни при каком решении в будущем.

Пример.

Определить релевантные издержки:

основные материалы — 100;

зарплата основных рабочих — 50;

прочие переменные издержки (вспомогательные материалы, зарплата вспомогательных рабочих и проч.) — 100;

постоянные издержки (общецеховые, общезаводские) — 120.

Что Вы предпочтете:

1) производить самому или купить товар по цене 280?

Ответ: производить самому, т.к. релевантные издержки в данном случае равны 250 (не включают постоянные) и они меньше внешних издержек на покупку товара на стороне (280);

2) производить самому или покупать товар по цене 280 при условии, что для производства в нужном объеме у Вас не хватает производственных неизменными в рамках долгосрочного периода в отличие от постоянных затрат, которые все-таки подвержены количественному изменению в рамках долгосрочного периода. Подробное рассмотрение данной проблемы не входит в планы автора настоящей работы (см.:

Юданов А. История и теория крупного предприятия (взгляд из России) // Мировая экономика и международные отношения. 2001. № 7. С. 23—33).

мощностей и Вам придется отказаться от производства изделия № 100, которое сейчас дает доход фирме в 40 единиц?

Ответ: покупать, т.к. релевантные издержки для собственного производства равны 250 + 40 = 290, что больше внешних издержек на покупку товара на стороне (280);

3) производить самому или покупать за 280 при сохранении всех условий задания 2) и сокращении расходов на 10 при замене изделия № 100 (фирма узкоспециализированная, рынок поделен)?

Ответ: производить самому. Релевантные издержки в данном случае (250 + 40 – 10 = 280) равны внешним издержкам, но решающим становится узкоспециализированный характер фирмы. Поиски другого заказа, вероятность получения которого не равна единице, связаны со значительными дополнительными затратами5.

5. В связи с выделением центров финансовой ответственности (ЦФО) и центров финансового учета (этот класс задач непосредственно связан с основными вопросами теории организации и построением организационных структур) следует различать регулируемые и нерегулируемые издержки. Они отражают возможность и невозможность менеджера влиять на издержки в рамках данных ЦФО6.

6. Издержки (в том числе и некоторые из отмеченных выше), которые не могут быть получены из бухгалтерских документов. Такими являются:

неявные издержки (см. выше), вмененные издержки (см. выше), трансакционные издержки, которые возникают в случае изменения организационной структуры фирмы (создание холдингов, выделение дочерних фирм и т.д.), а также заключения контрактов. Эти издержки специально выделяются нами, так как им принадлежит большая роль в определении размеров и границ организации, способа внутреннего упорядочивания элементов в организации (соответственно первый и Данный пример может иметь еще несколько вариантов (учет иных, кроме приведенных выше, издержек). В частности, можно привести случай, когда выбирается вариант больших (количественно) релевантных издержек. Однако такая ситуация специально будет рассматриваться в разделе 3 и в данном разделе в связи с рассмотрением координат функционирования экономических субъектов (риск — доходность).

Подробнее см.: Акулов В., Рудаков М. Указ. соч. С. 262—267.

второй вопросы, решаемые теорией организации) 7. Следует отметить, что трансакционные издержки имеют смешанную природу. Одна часть таких издержек носит ярко выраженный бухгалтерский характер (издержки, возникающие в связи с поиском партнера для заключения контракта, издержки на заключение самого контракта). Однако издержки по юридической защите контракта носят вероятностный характер и связаны с нарушением условий договора, что может и не произойти.

7. Издержки, возникающие в связи с появлением монополистических тенденций во внутренней среде фирмы (еще один срез организации фирмы, когда она представляется нам совокупностью фактически только трех функциональных подразделений, охватывающих стадии движения капитала: закупка ресурсов — производство — реализация продукции).

Монополистические тенденции могут возникнуть на стадиях закупки ресурсов и реализации продукции, когда у соответствующих служб появится и оформится свой экономический интерес, который будет реализовываться посредством закупки ресурсов у «своих» поставщиков по более высоким ценам и продажи продукции «своим» клиентам по более низким ценам. Эту ситуацию не нужно путать с наличием у фирмы постоянных партнеров, с которыми отношения строятся либо на основе долгосрочных контрактных соглашений, либо на основе доверительных отношений.

Преодоление монополизма — определение лимитов денежных средств на закупку и минимального предела цен реализации. На Западе основной источник сокращения издержек находится именно на стадиях закупки и продажи, что характерно и для России.

Данные затраты принимают форму фактических бухгалтерских издержек, но при принятии управленческих финансовых решений они должны быть вычленены из релевантных8.

8. Издержки, определяемые в зависимости от пользователя информации: внешние пользователи информации — издержки бухгалтерские, внутренние пользователи информации — все издержки (не только бухгалтерские, но и издержки при принятии финансовых решений, см. выше пункты 1—8).

Там же. С. 117—118.

Данный тип издержек и пути их снижения будут рассмотрены подробнее, когда речь пойдет о необходимости учета экономических интересов субъектов, связанных с фирмой (см.

ниже в данном разделе).

9. Издержки, зависящие от временного интервала: краткосрочные и долгосрочные. В определении краткосрочного и долгосрочного временного интервала нас интересует не количество единиц времени, а содержание самого понятия (экономические процессы и явления в жизни фирмы)9.

Вспомним формулу кругооборота капитала:

Краткосрочный период связан с оборотом стоимости капитала, долгосрочный период — с оборотом капитала в натурально-вещественной форме. Принципиальное значение имеет основной капитал, который полностью принимает участие в процессе производства, но по частям переносит свою стоимость на произведенный товар. Отсюда примеры действия краткосрочного периода — производственная программа, управление текущими активами и текущими пассивами, запасами, дебиторской задолженностью, определение финансово-эксплуатационных потребностей и проч. Пример действия долгосрочного периода — реализация инвестиционного проекта. Соответственно, и решения делятся на краткосрочные и долгосрочные.

Пример.

Определение конкретных рамок краткосрочного и долгосрочного периодов Основной капитал стоимостью 10 000 служит 10 лет, а оборотный капитал осуществляет 4 оборота в год и равен 500. Долгосрочный период — воспроизводство элементов капитала в натуре, краткосрочный — по стоимости. Имея данные цифры, мы можем определить границы периодов. За один год происходит воспроизводство: 1000 + 2000 = 3000 единиц капитала. Общая величина капитала — 10 500. Следовательно, продолжительность краткосрочного периода — менее 3,5 года, а долгосрочного, соответственно, больше.

Теперь приведем условный пример расчета издержек при принятии решений.

Определение минимальной договорной цены на ближайший период Фирма выполнила заказ, но не успела доставить его заказчику (он потерпел банкротство). Коммерческий директор нашел потенциального заказчика, который согласился приобрести продукцию с некоторыми пеПодробнее о роли времени в широком и узком смыслах см. ниже в данном разделе.

ределками. Фирма уже затратила 20 000 руб. на производство и для переделки должна потратить еще 6350 руб., среди них:

затраты на материалы — 2000;

зарплата основных рабочих (4 человека) — 2000;

переменные накладные расходы — 400;

амортизация — 1000;

выплаты мастеру — 150;

постоянные производственные накладные расходы — 800.

Фирма определяет цену на продукцию на 25% выше ее себестоимости, при этом цена будет равна 32 937,5 руб. ((20 000 + 6350) 1,25).

Материалы для переделки имеются на складе. Они могли бы быть использованы для производства другого товара вместо материала, покупка которого обойдется фирме в 4000 руб. Четверо рабочих для переделок будут переведены с участка, который имеет резервные мощности и не задействован полностью. Для переделки будет использовано оборудование, закупленное 8 лет назад по цене 120 000 руб. Срок службы — 10 лет.

Амортизационные отчисления производятся равномерно. Работой будет руководить мастер, нанятый фирмой. Оклад мастера — 1500 руб. в месяц, работы по переделке займут 10% рабочего времени мастера.

Дополнительная информация:

1) работа по переделке займет месяц, 2) основной заказчик уже внес невозвратный депозит 3000 руб., 3) постоянные накладные расходы начисляются по норме 40% от затрат на материалы, 4) в существующем виде товар может быть реализован как лом за Какова должна быть минимальная цена? Обоснуйте включение (исключение) тех или иных статей в расчеты.

Решение 1. Вмененные издержки по материалам (в данном случае это затраты по ограниченным ресурсам) равны 4000 руб., их придется затратить, чтобы производить то изделие, на которое можно было бы использовать данный для переделок материал (+ 4000).

2. Статью «основные рабочие» можно вообще «обнулить», т.к. речь идет об использовании работников, не загруженных полностью ( 2000).

3. Издержки следует уменьшить на 3000 руб. за счет невозвратного депозита ( 3000).

4. Использование товара в существующем виде в качестве лома могло бы дать 1000 руб., следовательно, это вмененные издержки (+ 1000).

Итоговый расчет: + 4000 2000 3000 + 1000 = 0.

Следовательно, минимальная цена определена верно, но это случайное совпадение, т.к. структура сметы расходов на переделку товара имеет другой вид с учетом вмененных издержек. Здесь издержки при принятии решений количественно совпали с бухгалтерскими, однако не вызывает сомнения, что это издержки разного «качества».

Теперь мы вправе сформулировать порядок расчета (алгоритм) определения издержек при принятии решений:

1. Определение бухгалтерских издержек (по бухгалтерской отчетности предприятия).

2. Деление издержек на постоянные и переменные (в зависимости от объема выпускаемой продукции).

3. Рассмотрение (расчет) издержек, не учтенных в бухгалтерской отчетности предприятия:

неявные издержки;

вмененные издержки;

трансакционные издержки.

4. Определение круга релевантных издержек, которые связаны с принимаемым решением (берутся в расчет при принятии решений).

5. Дисконтирование потоков издержек, если это необходимо.

Связь между бухгалтерскими издержками (БИ) и издержками при принятии финансовых решений (ИПФР) принимает вид:

Это означает, что издержки при принятии решений могут быть как больше, так и меньше бухгалтерских.

Теперь перейдем ко второму положению концепции: результат фирмы должен в конечном итоге компенсировать все издержки всех экономических субъектов, оказывающих на нее влияние.

С бухгалтерской точки зрения все кажется очевидным. Результат деятельности фирмы должен покрыть все затраты и принести фирме некий чистый доход (прибыль). Однако появление новых видов небухгалтерских издержек требует определенной корректировки данного представления.

Для того чтобы произвести соответствующие изменения, приведем следующий пример.

Представим, что фирма — это обыкновенный пешеход, который может быть поставлен в разные условия, которые могут принципиальным образом изменить его поведение, скорость движения, даже сам мотив действия.

Первый случай — Вы движетесь по улице небольшой деревни. В этом случае Вам практически никто не мешает и Вы можете не только ставить перед собой определенные цели, но и с почти 100%-й вероятностью достигать их (прийти к определенному дому точно в назначенное время самым простым, оптимальным маршрутом).

Другой алгоритм поведения будет, если Вы движетесь в «час пик»

по центральной улице, например, Петрозаводска. Вы вынуждены постоянно корректировать свое поведение с поведением других участников движения. Это приведет к тому, что поставленная цель не может быть достигнута со 100%-й вероятностью. Для того чтобы подойти к определенному дому в определенное время, Вам потребуется больше времени, чем в первом случае, при равенстве расстояния, которое Вы должны пройти. Точность решения поставленной задачи будет зависеть от Вашего предвидения. Реально Вы можете подойти к нужному дому или чуть раньше назначенного времени, или чуть позже.

Третий вариант — Вы в московском метро в «час пик». Конечно, Вы можете ставить перед собой цель достичь определенного места в определенное время, но, если людской поток будет двигаться в противоположном направлении, Вы ничего не сможете ему противопоставить. Следовательно, для достижения поставленной цели Вам потребуется гораздо больше времени, и точность, с которой Вы достигните поставленной цели, будет наименьшей из рассматриваемых здесь вариантов.

Переведя данные примеры на «язык» издержек и доходов, следует констатировать, что в третьем случае Вы будете нести не только максимальные издержки, но и будет минимальной вероятность достижения поставленной цели. Легко понять, что приведенные примеры каким-то образом характеризуют внешнюю среду организации (фирмы). Следовательно, любое «столкновение» с другими субъектами является для фирмы источником дополнительных издержек, которые не носят форму только бухгалтерских затрат да к тому же еще имеют и вероятностный характер.

Общая концепция издержек в финансовом менеджменте: фирма должна компенсировать все свои издержки, связанные с деятельностью всех экономических субъектов, оказывающих воздействие на нее в ходе ее воспроизводства. Следовательно, фирма должна компенсировать не только затраты, связанные с ведением хозяйственной (экономической) деятельности, но и прибыль, которая теперь предстала перед нами в виде суммы издержек (см. выше), и небухгалтерские издержки.

Все элементы прибыли (балансовой) можно представить в виде издержек: налоги (издержки, налагаемые на фирму государством), дивиденды (издержки с точки зрения менеджеров), затраты на развитие производства (издержки с точки зрения собственников). Центральное понятие финансового менеджмента — нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ)10 строится на данной основе при необходимости соотнесения результата и затрат при превышении в конечном итоге первого над вторым.

Кроме этого, фирма должна компенсировать небухгалтерские издержки, у которых тоже «есть автор» в лице каких-то экономических субъектов (другие фирмы, рынок, какие-то группы сотрудников организации и проч.).

Здесь мы специально не рассматривали вероятностный характер достижения поставленной цели (получение ожидаемой прибыли). Это будет сделано в рамках исследования третьего положения концепции финансового менеджмента (координаты деятельности субъектов риск — доходность).

Выше мы уже фактически доказали положение, что результат хозяйственной деятельности носит вероятностный характер, т. е. ожидаемая прибыль может быть как получена, так и не получена хозяйственными субъектами.

В этой связи стоит выделить два понятия: неопределенность и рискованность (риск) внешней среды. Неопределенность — это ситуация, когда неизвестна не только вероятность возникновения неблагоприятной ситуации, но и само направление развития такой ситуации. Например, вряд ли возможно определить вероятность того, что Государственная Дума проголосует за какой-то (мы не можем знать даже какой!?) закон, или то, каким он будет после прохождения обсуждения в Думе? Здесь мы имеем дело с неопределенностью внешней среды. Конечно, фирма может пытаться что-то предвидеть, но невозможно все-таки определить количеПодробно об этом см. в разделе 4.

ственное выражение наступления каких-то событий (важных, кстати, для фирмы).

Риск — это ситуация, когда фирма в состоянии предвидеть не только направление неблагоприятных для нее событий, но и вероятность их возникновения (протекания). Например, вероятность неполучения ожидаемой прибыли в 10% годовых в развитых странах равна 25%, т. е. в одном случае из четырех фирма, стремящаяся к получению данной прибыли, не получит ее. Это и означает, что в данном случае фирма сталкивается с 25%-м риском. Замечено, чем выше ожидаемая прибыль, тем выше и риск, связанный с ее получением (25%-я ожидаемая прибыль сопряжена с 45%-м риском ее неполучения, 60%-я ожидаемая прибыль — с 80%-м риском ее неполучения).

Такая ситуация позволяет сделать достаточно любопытный вывод, связанный с финансовыми потоками и управлением финансами. Он состоит из двух положений:

1) бороться с неопределенностью методами управления финансовыми потоками невозможно;

2) можно снизить риск (вероятность возникновения неблагоприятного события) за счет повышения издержек11.

Именно второе положение и будет иметь огромное значение для финансового менеджмента. Оно трансформируется в правило: для повышения вероятности получения ожидаемой прибыли необходимо понести дополнительные затраты. Эти затраты в науке связаны с защитой трансакции (сделки) и чаще всего называются трансакционными издержками.

Фирма может доверить сделку рынку, который не требует дополнительных затрат, но и не дает никаких гарантий получения ожидаемой прибыли. На рынке цена определяется после процесса производства за спиной производителя. Возникает совсем другая ситуация, если фирма решает доверить трансакцию контрактной системе. Это дает возможность фирме с очень высокой вероятностью предвидеть ожидаемую прибыль, так как в данном случае цена (контрактная) определяется до начала процесса производства участниками сделки (один — производитель, второй — потребитель). Понятно, что контракт требует дополнительных (и Автор не будет подробно рассматривать все возможные способы снижения риска, при которых фирма несет дополнительные затраты. Это предмет другого исследования и иного курса (в Государственном стандарте высшего профессионального образования РФ он называется «Страхование»).

немалых) издержек. Обычно, в связи с контрактами, выделяют четыре типа трансакционных издержек:

1) издержки по поиску партнера для заключения контракта;

2) издержки в связи с заключением контракта;

3) издержки в связи с реализацией контракта;

4) издержки по юридической защите контракта12.

У фирмы имеется возможность и 100%-й защиты трансакции. Такая ситуация возникает, если фирма включает данную трансакцию в собственную структуру. Именно поэтому к трансакционным (но внутренним, в отличие от описанных выше) относятся издержки, возникающие в связи с изменением организационной структуры фирмы (создание холдингов, выделение дочерних фирм и т. д.).

Все вышесказанное дает возможность не только согласиться с защищаемым здесь положением (координаты деятельности субъектов риск — доходность), но и по-новому взглянуть на определение величины издержек при принятии финансовых управленческих решений.

Это наглядно видно на примере, представленном на рис. 1.

1. Концепция бухгалтерских издержек Подробнее см.: Акулов В., Рудаков М. Указ. соч. С. 118.

2. Концепция издержек при принятии решений с учетом гарантий получения ожидаемой прибыли Гарантии 1. В случае подхода к издержкам как бухгалтерским выбор делается в пользу варианта с меньшими затратами при прочих равных условиях (А предпочтительнее В).

2. В случае рассмотрения затрат в координатах гарантии — издержки:

В1 хуже А, так как при одинаковых гарантиях В1>А;

В2 — равновероятный вариант выбора по сравнению с А, так как в этом случае дополнительные издержки уравновешиваются дополнительными гарантиями получения ожидаемой прибыли. Выбор зависит от склонности менеджеров к риску;

В3 — дополнительные гарантии существенно больше дополнительных издержек, поэтому В3 предпочтительнее А.

Традиционный подход (на базе бухгалтерских издержек) связан с положением, когда фирма получает большую прибыль при меньших издержках, конечно, при прочих равных условиях (на рис. 1 вариант 1).

Когда же мы исходим из иного подхода к определению издержек при принятии финансовых решений с учетом координат риск — доходность, у нас может сложиться ситуация, когда мы делаем выбор в пользу варианта с большими издержками, дающего большие гарантии получения ожидаемой прибыли (на рис. 1 вариант 2).

Это можно подтвердить и на количественном примере, уже рассмотренном нами.

Определить релевантные издержки:

основные материалы — 100;

зарплата основных рабочих — 50;

прочие переменные издержки (вспомогательные материалы, зарплата вспомогательных рабочих и проч.) — 100;

постоянные издержки (общецеховые, общезаводские) — 120.

Что Вы предпочтете:

1) производить самому или купить товар по цене 280?

2) производить самому или покупать товар по цене 280 при условии, что для производства в нужном объеме у Вас не хватает производственных мощностей и Вам придется отказаться от производства изделия № 100, которое сейчас дает доход фирме в 3) производить самому или покупать за 280 при сохранении условий п. 2 (фирма небольшая, узкоспециализированная, рынок поделен)?

Решение В третьем случае у нас имеются релевантные издержки в связи с покупкой товара за 280, в связи с собственным производством они равны 290. Формально мы должны сделать выбор в пользу покупки данного товара. Но это будет означать для малой, узкоспециализированной фирмы в условиях поделенного рынка отказ от собственного рыночного сегмента. Для возобновления производства фирма должна будет вернуться на уже поделенный рынок. Очевидно, что это приведет к резкому возрастанию риска, связанного с фирмой, и потребует через некоторое время значительных дополнительных затрат. Можно смело утверждать, что они превысят 10 единиц. Таким образом, наш выбор — вариант собственного производства, даже с более высокими издержками, но большими гарантиями получения ожидаемой прибыли.

Теперь мы должны остановиться на анализе четвертого положения рассматриваемой концепции — при принятии финансовых решений необходим учет интересов субъектов, связанных с фирмой.

На первый взгляд может показаться, что данное утверждение — банально. В современной научной литературе доказанным считаются тезисы и об ограниченной рациональности поведения экономических субъектов (наличие возможности оппортунистического поведения), и о необходимости учета неэкономических и внеэкономических параметров (факторов) при принятии экономических решений 13. Тем не менее нам представляется, что необходимо специально рассмотреть роль интересов при принятии финансовых решений. Сделать это необходимо через призму анализа издержек (потока издержек).

Если мы исходим из рационального поведения экономических субъектов, то это будет означать, что имеет место оптимальный размер издержек. Аналогичный вывод следует, если мы стоим на позиции Парето-оптимального распределения ресурсов. Однако в реальной жизни мы сталкиваемся с оппортунистическим поведением персонала, как наемных рабочих (отлынивание), так и высших управляющих14.

В обоих случаях речь не может не идти о возрастании реальных затрат и отходе от принципа достижения их оптимальной величины. Наемные рабочие, не выполняющие качественно свои обязанности, являются источником дополнительных издержек. Линейные менеджеры, например, на уровне отделов снабжения и сбыта, являются также источником дополнительных затрат (издержки, возникающие во внутренней среде фирмы в связи с появлением монополистических тенденций (см. выше)). Высшие менеджеры, искажающие отчетность или вступающие в доверительные отношения с поставщиками и потребителями (при условии выпячивания собственных интересов в ущерб интересам организации), также становятся источником дополнительных издержек. Государственные чиновники, погрязшие в коррупции (также выпячивание собственных интересов), порождают дополнительные издержки у фирмы. Этот список можно продолжить.

Что, в таком случае, дает все-таки учет интересов субъектов, связанных с фирмой, при принятии управленческих решений?

Заметим, что за последние тридцать лет истории вручения Нобелевской премии в области экономики, по крайней мере, дважды награда вручалась в связи с работами в области принятия решений (Саймон Г., 1978; Бьюкенен Дж., 1986).

Оппортунистическое поведение высших управляющих и отход от оптимальной величины издержек в фирме наиболее рельефно проявились в США в связи с корпоративными скандалами 2000—2002 гг. («Энрон» и др.).

Как нам представляется, появляется возможность минимизировать издержки в направлении их оптимальной величины. Очевидно, что такой «учет» требует…дополнительных затрат!

Здесь возникают две проблемы. Первая — что же все-таки скрывается под понятием учета интересов? Вторая — стоит ли учитывать интересы субъектов для минимизации издержек, если это сопровождается возрастанием затрат?

Начнем с первой.

Все субъекты хозяйственных отношений являются носителями экономических интересов (стремятся улучшить свое экономическое положение и максимизировать личную выгоду). Люди не могут отменить собственные интересы. Они могут, в крайнем случае, подчиниться. Это будет означать подавление их интересов. Результатом такого развития событий станет сознательное ухудшение качества работы персонала в явной и неявной формах. Последнее представляет собой наиболее опасный для фирмы сценарий.

Следовательно, подавление интересов людей входит в противоречие с целями построения эффективных организаций. Фирма не может повысить производительность капитала. Как результат — потеря собственного положения на рынке.

Если интересы людей нельзя отменить, нельзя подавить, то остается работать над их согласованием. Как нам представляется, одним из таких способов согласования интересов и является профессиональный менеджмент. Автор убежден, что работа по согласованию интересов экономических субъектов в организациях — основная функция менеджмента, который претендует на звание эффективного.

Рассмотрим работу по согласованию интересов субъектов (это, по нашему мнению, и является учетом интересов) на примере преодоления монополистических тенденций, возникающих во внутренней среде фирмы на стадиях снабжения и сбыта.

Выше уже говорилось, что в результате такого монополизма появляются дополнительные издержки, снижающие общую эффективность функционирования организации. На Западе аналитики убеждены, что на стадиях снабжения и сбыта можно получить до 90% возможной экономии затрат (на стадию производства приходится только 10% такой экономии). Отменить интересы сотрудников, работающих в области снабжения и сбыта, как уже говорилось, невозможно, поэтому стоит что-то предпринять для согласования (учета) интересов этих категорий работников и фирмы в целом.

Автор далек от того, чтобы давать единственно правильные рецепты. Нам представляется, что в действительности существует масса возможных действий менеджмента по преодолению (или смягчению) данной негативной ситуации. Нам кажется, что определенный эффект может принести заключение некоего договора между руководством фирмы и, например, сотрудниками отдела снабжения. Предметом такого соглашения могут стать две позиции. Первая — руководство фирмы определяет лимит расходов на обеспечение бесперебойной работы фирмы, выполняющей производственную программу. Вторая — в случае достижения определенной экономии средств некоторая (заранее оговоренная) их часть будет выплачена сотрудникам, действия которых и привели к экономии средств фирмы. Если оба положения договора приемлемы для работников и администрации, то это и будет означать известный учет интересов снабженцев, что должно привести и к снижению издержек. Будем реалистами: полностью согласовать интересы, даже в данном случае, вряд ли представляется возможным. Однако не вызывает сомнений, что такой работой необходимо заниматься.

Аналогично могут решаться проблемы учета интересов и высших управляющих. В данном случае такого рода задачу решает не менеджмент компании, а ее собственник. Он должен известным образом выстроить отношения с высшими управляющими фирмы. Для эффективного бизнеса необходимо учитывать интересы и высших управляющих. Такого рода учет интересов предполагает определение уровня заработной платы высших управляющих, премиальных выплат в связи с определенными результатами хозяйственной деятельности (достижение запланированного уровня прибыли, увеличение капитализации компании и проч.), условий страховки, пенсионного обеспечения и др. Очевидно, что все связанное с высшим менеджментом является для фирмы не просто источником дополнительных затрат. Такого рода издержки могут быть весьма и весьма значительными (например, в США — миллионы долларов). Поэтому увязывание интересов высших управляющих и интересов организации в целом — самостоятельная область менеджмента. В рамках данной работы более подробное рассмотрение проблемы предполагается при изучении вопроса «треугольник собственность — контроль — управление» во втором разделе.

Теперь — вторая из заявленных выше проблем: стоит ли учитывать интересы субъектов для минимизации издержек, если это сопровождается возрастанием затрат?

Ответить на данный вопрос можно, учитывая общий финансовый алгоритм функционирования экономических организаций (см. выше).

Напомним, речь идет о необходимости сопоставления результата и затрат при условии превышения первого над вторым. Аналогично и в нашем случае. Если увязывание интересов ведет к общему снижению издержек и такое снижение превышает дополнительные затраты, необходимые на согласовывание интересов, то мы получаем рост эффективности функционирования организации. Если имеет место противоположная ситуация, то мы сталкиваемся со снижением эффективности функционирования организации (учет интересов обходится нам слишком дорого).

Понятно, посчитать данные потоки издержек непосредственно вряд ли возможно. Мы здесь можем полагаться на экспертные оценки и интуицию высших управляющих и финансовых менеджеров. Как нам представляется, этого может быть вполне достаточно для принятия ответственных финансовых решений (здесь, правда, преобладает подход на основе бухгалтерских издержек).

Если данную ситуацию проанализировать в координатах гарантии — издержки, то наше представление изменится, а именно: мы готовы платить (нести дополнительные издержки) за дополнительные гарантии выполнения действий, соответствующих интересам фирмы (организации в целом). В данном случае для менеджеров гарантии реализации интересов фирмы важнее понесенных издержек (тем более это относится к затратам, которые не принимают форму бухгалтерских издержек).

У проблемы учета интересов имеется еще одна сторона. Выше мы рассматривали интересы субъектов, связанных с одной организацией, работающих в одной организации, где возможно отступление от рационального поведения, что и ведет к необходимости согласования интересов (их учета при принятии финансовых решений). Однако экономические отношения, по крайней мере, в форме, опосредованной движением денег, всегда представляют собой противоречие интересов. Это — самые массовые трансакции между покупателями и продавцами (купля-продажа товаров, найм рабочей силы, приобретение факторов производства, финансовые трансакции, связанные с куплей-продажей финансовых активов, и проч.).

Отметим, что наличие противоположности интересов (одни хотят продать подороже, другие — купить подешевле) является мощным рычагом оптимизации издержек участников трансакций (сделок). Понятно, что сделка просто не состоится, если хотя бы один ее участник считает, что он проигрывает в данной сделке (как правило, его не устраивает цена). Тем не менее каждый день совершаются миллиарды трансакций. Это может означать одно — их участники считают, что они, по крайней мере, не проигрывают в ходе совершаемых трансакций. На языке издержек это, кстати, и означает движение (если не достижение) к оптимальной величине индивидуальных издержек (причем не только в бухгалтерской форме).

Такого рода отношения также будут определяться нами как учет интересов субъектов. Заметим, что противоположность интересов участников экономических трансакций не только ведет к оптимизации издержек, но и конституирует эффективные экономические организации (фирмы, рынки, контрактную систему и проч.). Если нарушается противоречие интересов участников трансакций, то мы сталкиваемся с крайне неэффективной организацией.

Автор убежден, что многие проблемы российской экономики имеют именно такую природу. Противоположные интересы причудливым образом переплетаются, и вот мы видим, что покупатель не заинтересован в оплате отгруженной продукции, фирма не заинтересована в росте производительной силы труда и проч. Российская проблема неплатежей в 90-х годах имела именно такую природу (покупателю и продавцу выгодно было объединиться … против государства). Тот, кто не оплачивал в срок, получал очевидные дополнительные доходы, тот, кто не получал в срок деньги, экономил на налогах, что очень выгодно в условиях инфляционной экономики15. К проблеме учета интересов мы будем еще возвращаться в данной работе.

Теперь нам предстоит сделать следующий шаг в описании основных положений концепции финансового менеджмента и остановиться на рассмотрении проблемы необходимости учета времени в широком и узком смыслах при принятии финансовых решений.

Вряд ли стоит оспаривать данный тезис. Он представляется очевидным. Однако в рамках описываемой здесь концепции возникает ряд достаточно интересных моментов.

Прежде всего это связано с тем, что время — это не только физическое, но и экономическое явление. Вспомним мгновенный, краткосрочный, долгосрочный интервалы по Маршаллу, определение границ краткосрочного и долгосрочного интервалов в финансовом менеджменте (см. выше в связи с определением краткосрочных и долгосрочных издержек).

См.: Акулов В. Финансовый менеджмент. Петрозаводск, 1999. С. 21—24, а также раздел данной работы.

Правильное определение рамок соответствующих периодов позволяет фирме принимать грамотные инвестиционные решения, верно определяя соответствующие издержки. Например, в рамках краткосрочного периода в релевантные издержки не включаются постоянные издержки.

Кроме этого, время, наряду с товаром и деньгами, может рассматриваться в качестве результата процесса производства. Это самым непосредственным образом относится к производству услуг. По сути, данное производство дает потребителям услуг возможность экономить собственное время (производить свободное время). Поэтому богатство современного общества представляет собой результат не только рабочего, но и свободного времени. Это очень важно с макроэкономической точки зрения, так как в развитых странах Запада на долю услуг в ВВП приходится от половины до трех четвертей.

Встав на позицию, что время — не столько физическая, сколько экономическая реальность, мы должны признать возможность для экономических субъектов растягивать и сжимать время.

Самым простым доказательством этого тезиса может служить рост производительной силы труда. Мы знаем, что это означает сокращение времени производства единицы продукции (время сжимается). Все, что связано с ускорением оборота капитала (производительного, денежного и товарного), — это тоже примеры сжатия времени. Любая противоположная ситуация (например, избыточная занятость) означает растягивание времени.

Аналогичные процессы происходят со временем, когда мы рассматриваем издержки (в их бухгалтерской интерпретации). Известный тезис «время — деньги» означает, что сжатие (сокращение) времени протекания экономических процессов (например, оборота капитала) ведет к росту дохода, что тождественно сокращению (уменьшению) издержек для хозяйствующих субъектов, и наоборот.

Если же мы переходим к интерпретации издержек в координатах издержки — гарантии (см. выше), то время как результат начинает играть самостоятельную роль (отрывается от издержек). Например, один из участников сделки идет на заведомо невыгодные для себя ценовые условия (его доход сокращается, следовательно, издержки возрастают), но его интересует скорость совершения самой сделки (время), т. е. гарантии получения денег.

Отметим, что в последнее время в экономической литературе и хозяйственной практике возрос интерес ко времени как фактору принятия финансовых решений. Это можно видеть на примере выделения финансовой математики как самостоятельного раздела управления финансами, появления новых инструментов рынка ценных бумаг (производных ценных бумаг — деривативов)16.

Рассмотрение финансовых решений под таким углом зрения требует подхода к издержкам не просто как к бухгалтерским, но как к функции двух переменных — издержек и гарантий, когда финансовые менеджеры тяготеют больше к гарантиям получения ожидаемой прибыли17.

Все положения выдвинутой концепции рассмотрены и могут считаться доказанными. Это дает нам определенные основания утверждать, что представленный здесь подход может быть использован с положительным результатом при управлении финансовыми потоками в фирме (в финансовом менеджменте).

Теперь мы вправе перейти ко второму разделу исследования.

См., например: Ковалев В. Финансовый анализ. М., 2000; Финансовый менеджмент / Под ред. Е. Стояновой. М., 2003, и др.

В 3-м разделе данной работы мы постараемся доказать тезис, что крупный бизнес тяготеет не к максимизации прибыли, а к максимизации гарантий получения ожидаемой прибыли.

2. Финансовый механизм функционирования фирмы Предприятие и фирма. Треугольник собственность — контроль — управление. Фирма: открытая или закрытая система. Финансы фирмы с точки зрения открытости или закрытости в условиях рыночного хозяйства.

Концепция средневзвешенной стоимости (цены) капитала (WACC). Роль дебиторской и кредиторской задолженностей. Как пользоваться тем, что тебе не принадлежит, и не использовать то, что тебе принадлежит? Можно ли извлечь из этого положения известную выгоду? Это может сделать любая фирма или это удел немногих? Ограничения и рамки данного процесса. Роль внутренней и внешней среды фирмы в решении этих проблем. Полезны ли «правила поведения»? Могут ли выигрывать все? Польза, извлекаемая из невыполнения правил в пореформенной России наших дней. Что выгоднее для российских фирм: не платить государству, другим фирмам, персоналу, соответствующим фондам? Финансовый механизм функционирования фирмы и проблема треугольника собственность — контроль — управление. Дополнительные финансовые издержки, дополнительные финансовые доходы. Роль времени в функционировании финансового механизма предприятия. Возможность использования времени для повышения финансовой эффективности функционирования Объектом управления финансами (финансового менеджмента) является экономическая организация (фирма, предприятие). Ранее мы уже говорили о нетождественности понятий фирмы и предприятия. Теперь настало время объяснить свою позицию.

Определимся с понятиями.

Предприятие для нас — это экономическая единица, фактически тождественная юридическому лицу. Фирма же — более широкое понятие, включающее в себя совокупность юридических лиц, контрактов, соглашений между различными предприятиями, у которой (совокупности) можно выделить единую стратегию и центр принятия решений, который может быть персонифицирован. В рамках данной совокупности возможны различные отношения между ее участниками (от прямых административных, иерархических до экономических на основе рыночного ценообразования).

Такой подход к фирме требует от нас специального рассмотрения проблемы взаимоотношений субъектов внутри фирмы. Эти взаимоотношения, по нашему мнению, принимают форму отношений треугольника собственность — контроль — управление 18.

История развития человеческого общества — это процесс его организационного прогресса, усложнения самой структуры организации людей. Форма, в которой осуществляется данное поступательное движение, представляет собой выделение новых видов деятельности и их обособление в результате развития разделения общественного труда, сопровождаемого ростом его (общественного труда) производительной силы.

Все управленческие революции18 представляют собой примеры такого выделения новых видов деятельности и их обособления и сопровождаются ростом производительной силы труда.

Можно спорить о периодизации в науке управления, но невозможно опровергнуть связь прогресса общественного разделения труда, выделения в качестве профессиональных определенных видов деятельности и роста производительности общественного труда.

Когда процесс развития общественного разделения труда переносится на историю капитала (как экономического явления), мы можем увидеть процессы, аналогичные описанным выше. В результате общественного разделения труда произошло отделение в качестве самостоятельных таких форм капитала, как промышленный, торговый, ссудный19.

В дальнейшем процесс обособления переместился в направлении от функциональной составляющей капитала к сущностной. Произошло раздвоение капитала на капитал-собственность и капитал-функцию. Этот процесс фактически совпал с четвертой управленческой революцией и осуществился на уровне ссудного капитала, который и стал противостоять всем другим формам капитала в качестве капитала-собственности.

Нам представляется, что отстаиваемый в работе подход более функционален, чем подход на основе концепции принципала и агента, который достаточно широко распространен в литературе (см.: Олейник А. Институциональная экономика: Учебно-методическое пособие // Вопросы экономики. 1999. № 1—9.) Автор согласен с периодизацией и выделением управленческих революций, предложенными проф. З. П. Румянцевой. См.: Румянцева З. П. Современный менеджмент (курс лекций) // Российский экономический журнал. 1995. № 9. С. 54.

Подробнее см.: Маркс К. Капитал. Т. 3 // Маркс К., Энгельс Ф. Соч. 2-е изд. Т. 25. Ч. 1, 2.

Отд. 4, 5.

Особо следует подчеркнуть реальность раздвоения капитала на капитал-собственность и капитал-функцию. Оно имеет место и при «механическом» отделении собственности от управления (функции), и при персонификации такого отделения (собственник — одно лицо, управляющий (высший) — другое), а также при соединении собственности и управления в одном лице.

Раздвоение капитала — это раздвоение источников доходов, которые получают теперь собственники-капиталисты и высшие управляющие, становящиеся в силу этого наемными работниками капитала. И первые, и вторые черпают свой доход из прибавочного труда, т. е. в конечном итоге из бухгалтерской прибыли, которая в результате отмеченного качественного раздвоения количественно разделяется на дивиденды (доходы, получаемые собственниками капитала, например, акционерами) и прибыль, которая тратится на развитие производства и из которой управляющие могут получать определенные доплаты (премии, опционы на покупку акций и проч.). Базовый же источник зарплаты наемных управляющих (оклад), в том числе и высших, тот же, что и у других наемных работников, — фонд оплаты труда.

Следует заметить, что конкретная практика закрепления отмеченного разделения источников в разных странах неодинаковая. Это связано и со спецификой структуры собственности, и со спецификой менеджмента, и с историческими традициями конкретной страны. Условно можно выделить два подхода к непосредственному решению проблемы оплаты труда высших наемных управляющих.

Первый — англо-американский, когда оклад высших наемных управляющих составляет несопоставимо меньшую часть по сравнению с другими их доходами, которые многократно превышают зарплату рядовых сотрудников.

Например, в 1996 году в 365 крупнейших американских компаниях высшие менеджеры заработали в среднем 5,8 млн. дол., что в 209 (!) раз больше, чем оплата труда среднего сотрудника данных компаний. В первой десятке самых высокооплачиваемых менеджеров доля оклада и премиальных составляла в общем их годовом доходе от 1,2 до 100%, в среднем 22,34%. Если не учитывать «выбивающегося» из этого списка Лоуренса Косса («Green Tree Financial») c его 102,449 млн. дол. годового дохода, целиком состоящего из оклада и премиальных, то у оставшихся девяти менеджеров доля базовых источников оплаты труда составляет только 7,72% их годового дохода20.

Другой подход к оплате труда высших управляющих сложился в Японии и Западной Европе, где основной ее формой остается оклад вне зависимости от результатов деятельности предприятия. Следует отметить, что разрыв в оплате труда высших управляющих и рядовых работников в этих странах во много раз меньше, чем в США и Великобритании.

Россия в этом вопросе, скорее всего, тяготеет к первому типу организации вознаграждения высших управляющих, сочетающему колоссальный разрыв в оплате труда первых руководителей по сравнению с оплатой рядовых сотрудников и незначительной долей базовой оплаты труда высших менеджеров в общем доходе, который они получают за год.

Именно в связи с проблемой оплаты труда высших менеджеров в США в свое время и стали говорить о революции управляющих21. A. Berle, G. Means приписали наемным управляющим особую роль в жизни фирмы, которая сводится к тому, что именно к ним в значительной степени переходит контроль за деятельностью компаний в условиях высокоразвитого рынка капиталов.

Однако следует заметить, что объективной основой для постановки вопроса о революции управляющих является развитие отношений собственности (уменьшение размеров контрольного пакета акций, выделение в качестве самостоятельных, помимо отношений собственности, отношений контроля, которые стали нетождественны владению самим капиталом). Противоречивая система собственность — функция22 трансформировалась в «треугольник»: собственность — контроль — функция (управление). Такое развитие, как это ни странно, тоже связано с продолжением процесса общественного разделения труда и выделением, соответственно, группы людей, которые профессионально могут контролировать работу компании, не будучи ее прямыми собственниками. Можно также говорить о разделении управления на непосредственно организацию (остается за наемными управляющими) и контроль за работой компании.

Контроль — сложнейшая проблема для капитала, так как здесь возможны самые причудливые комбинации, например: 1) контроль осущеРассчитано по: Кобяков А. Сколько получает высший менеджер в США // Эксперт. 1997.

№ 15. С. 15.

Berle A., Means G. The modern corporation and private property. N. Y., 1932.

О противоречиях между собственниками и наемными управляющими (менеджерами) см.:

Акулов В. Б. Финансовый менеджмент. Петрозаводск, 1997. С. 46.

ствляют собственники капитала (контрольного пакета акций), 2) контроль осуществляют менеджеры (наемные управляющие), реальные же собственники, в том числе и владельцы крупных пакетов акций, не участвуют в контроле и получают только дивиденды, 3) имеет место своеобразная комбинация контроля со стороны и собственников, и высших наемных управляющих, 4) контроль осуществляют юридические или физические лица, не являющиеся ни собственниками контрольного пакета акций, ни высшими управляющими.

Контроль «материализуется» организационно в Совете директоров компании. Совет директоров — руководящий орган компании. Именно он ответствен за разработку и реализацию стратегии развития компании, именно на его заседаниях принимаются принципиальные решения, которые фактически определяют ее судьбу.

Члены Совета директоров выбираются на собрании акционеров. Сама процедура выборов уже дает возможность получить руководящий орган, не соответствующий по своему составу и структуре реальному распределению собственности.

Причин тому несколько. Во-первых, это и неполная явка акционеров (мелкие акционеры, как правило, не всегда принимают участие в собраниях акционеров и перепоручают право голосования другим субъектам).

Во-вторых, существование личной унии (взаимного представительства магнатов финансового капитала в различных компаниях, когда одно и то же лицо является членом Совета директоров многих компаний, во всех представляя одни и те же интересы (интересы одних и тех же групп, кланов)). При этом собственники, владея даже большим пакетом акций, но меньше, чем 50%, не в состоянии осуществлять контроль. Он переходит к какой-то другой структуре, где знакомые уже лица осуществляют функцию контроля. И наконец, причиной непропорционального распределения реальной собственности, не соответствующего распределению мест в составе Совета директоров, является... сам человек, владеющий количеством голосов, пропорциональным количеству акций компании.

Он может голосовать иррационально под внешним давлением (угроза, шантаж или иные причины), исходя из корыстных интересов (за «правильное» голосование он получает больше, например, в результате подкупа) или в результате иных причин, не связанных с указанными выше.

Все перечисленное, с нашей точки зрения, дает основания утверждать, что распределение мест в Совете директоров нетождественно распределению самого капитала, т. е. собственности на него.

Можно утверждать, что в конечном итоге существуют четыре описанные выше комбинации собственности, контроля и управления (менеджмента). В американских фирмах контроль преимущественно осуществляется по третьему типу (см. выше), другие варианты — равновероятны.

В японских компаниях преобладает первый тип соотношения собственности, контроля и менеджмента, другие формы — менее вероятны. В российских компаниях преобладающей является вторая форма соотношения собственности, контроля и менеджмента, другие — менее вероятны.

Все вышесказанное непосредственным образом связано с деятельностью капитала в акционерной форме, которая не является единственной. Наряду с ней существуют и индивидуальные виды собственности на капитал, и товарищества, и партнерства капиталистов.

Если делить капитал условно на крупный, средний и мелкий, то сказанное выше в наибольшей степени относится к крупному капиталу, в меньшей степени — к среднему и в самой незначительной степени — к мелкому.

Как правило, проблема пресловутого треугольника собственность — контроль — управление практически не касается мелких и средних капиталов, так как там очень часто собственник является управляющим и осуществляет контроль за деятельностью предприятия. Исключениями являются те средние и малые компании, которые связаны определенной зависимостью с крупным капиталом (посредством контрактных отношений, отношений субподряда, франчайзинга и проч.). В этом случае контроль за деятельностью предприятий становится внешним, хотя собственность и управление по-прежнему могут быть представлены в одном лице.

С политэкономической точки зрения мы здесь говорим о мелкотоварном производстве, которое не может на устойчивой основе использовать наемный труд. Мелкотоварные производители могут быть самостоятельными, работая на свободный рынок (нет проблемы треугольника, но нет и каких-либо гарантий дальнейшего существования), или попадают в зависимость от крупных капиталов посредством контрактных отношений, отношений субподряда, франчайзинга или каких-то иных организационных форм зависимости (передача контроля внешним экономическим субъектам). При этом мелкий капитал, жертвуя своей свободой и независимостью, получает известные гарантии своего существования в организационных рамках крупных капиталов.

Фирма — основа рыночной экономики и ее главное и самое массовое структурное порождение. Для нас фирма — структурная единица, которая может быть отождествлена с экономическим субъектом (производителем). Существует мощный теоретический задел в изучении феномена фирмы как таковой. Автор специально не рассматривает здесь эти вопросы. Они выходят за рамки данной работы. Нас же интересует не фирма как таковая, а финансовый механизм ее функционирования.

Важным для решения поставленной проблемы является ответ на вопрос: фирма — это открытая или закрытая система?

С одной стороны, очевидно, что фирма имеет собственную структуру (организационная форма, правовая форма, определенный тип присвоения условий и результатов производства). Здесь мы рассматриваем линейную структуру, функциональную, дивизиональную, матричную, а также товарищество, акционерное общество, единоличное владение, государственное предприятие и др., частнособственническую, разные типы ассоциированной и проч. Это дает известные основания говорить о закрытости фирмы, которая закрепляется собственным экономическим интересом фирмы, который может вступать в противоречия как с интересами общества в целом, так и с интересом отдельной личности.

С другой стороны, само функционирование фирмы немыслимо без обмена с другими экономическими субъектами деятельностью и ее результатами. В данном случае речь фактически идет об обмене в его политэкономическом смысле, в основе которого обмен продуктами труда или титулами собственности, принимающими форму товара. Следовательно, можно смело говорить, что фирма — открытая система. Она вступает в отношения купли-продажи с другими экономическими субъектами (производителями — по поводу купли-продажи средств производства в самой различной форме, потребителями — по поводу куплипродажи товаров и государством — по поводу платежей налогов в бюджеты разных уровней).

Из сказанного выше можно сделать вывод о том, что фирма, с одной стороны, закрытая система, c другой — открытая. Какой же аспект данного состояния системы будет для нас принципиальным, когда речь пойдет о вопросах и проблемах финансового менеджмента? Ответ кажется очевидным — оба. Закрытость будет принципиальна, когда будут ставиться вопросы специфики принятия финансовых решений в фирме в зависимости от ее организационной, правовой и иных форм. Открытость же важна при рассмотрении проблем движения финансов фирмы и многих других проблем, непосредственно связанных с этим.

Финансовый же механизм фирмы вносит свою специфику в трактовку проблемы открытости-закрытости фирмы. При этом следует выделить три обстоятельства: 1) предприятие (фирма) для достижения собственных целей использует собственные и заемные средства; 2) деятельность предприятия (фирмы) протекает во времени; 3) происходит разделение собственности и функции в самых различных комбинациях (рассмотрено выше в форме треугольника собственность — контроль — управление)23.

Проанализируем отмеченные выше обстоятельства 1) и 2). Начнем с первого24. Здесь следует остановиться на концепции средневзвешенной стоимости (цены) капитала (WACC).

Экономический смысл средневзвешенной стоимости капитала сводится к определению затрат, которые несет фирма, используя каждую единицу капитала. Все источники капитала, как заемные, так и собственные, являются источником издержек для фирмы. Не вызывает сомнения, что это относится к заемным средствам (кредиты банков, выпуск облигаций, акций и проч.), когда, привлекая чужие средства, мы должны платить за их использование (либо в форме ссудного процента, либо в форме дивиденда).

Но какие возникают издержки, если мы используем собственные средства?

Собственные средства — источник налоговых выплат фирмы25.

где W — удельный вес каждого источника пассива;

R — цена (издержки фирмы по привлечению) каждого источника капитала;

Wd — удельный вес кредитов банков в пассиве;

Rd — процентная ставка по кредитам;

X — норматив отнесения процентов за краткосрочные кредиты на себестоимость (ставка рефинансирования Центрального банка РФ 1,1);

T — ставка налога на прибыль (в РФ — 24%);

Wp — удельный вес привилегированных акций в пассиве фирмы;

Rp — дивиденд по привилегированным акциям;

Ws — удельный вес суммы оплаченных обыкновенных акций и нераспределенной прибыли в пассиве фирмы;

Rs — дивиденд по обыкновенным акциям.

Таким образом, средневзвешенная стоимость капитала показывает нам реальные затраты, которые несет фирма в связи с привлечением креПодробнее см. разделы 9—11.

Данная проблема здесь рассматривается только под углом зрения анализа финансового механизма фирмы. С точки же зрения источников капитала фирмы анализ соотношения собственных и заемных средств будет сделан в разделе 9.

См. подробнее раздел 9.

дитов, а также средств, полученных за привилегированные и обыкновенные акции.

Фактически средневзвешенная стоимость капитала представляет собой минимально возможную ожидаемую доходность капитала. В случае их равенства фирма только покрывает свои бухгалтерские издержки (без учета риска неполучения ожидаемой прибыли).

Если же мы еще пытаемся учесть и риск неполучения ожидаемой прибыли, то ожидаемая доходность, покрывающая затраты по привлечению капитала, должна быть откорректирована на соответствующий коэффициент.

Например, WACC = 7,5%. Ожидаемая прибыль по инвестиционному проекту = 10%. Нужно ли при таких значениях начинать реализацию инвестиционного проекта?

Вспомним, что ожидаемая 10%-я прибыль обычно соответствует 25%-му риску ее неполучения (см. выше). Это означает, что наиболее вероятной будет прибыль в 7,5%, т. е. фирма будет только в состоянии компенсировать свои затраты по привлечению капитала. Скорее всего, стоит подумать о другом инвестиционном проекте.

Кроме этого, в формуле средневзвешенной стоимости капитала очень ярко прослеживается конфликт интересов собственников и менеджеров. Менеджеры вполне могут предопределить и величину используемых кредитов, и даже стоимость их привлечения. Но они не смогут воздействовать на структуру акционерного капитала. Это — прерогатива собственников, которые определяют не только структуру акционерного капитала (соотношение между обыкновенными и привилегированными акциями), но и цену привлечения таких финансовых ресурсов (дивиденд по обыкновенным и привилегированным акциям определяется собранием акционеров (см. далее раздел 10)). Поэтому менеджерам приходится «уговаривать» акционеров, побуждая их к принятию решений, которые увязывали бы данные противоречивые интересы.

Продолжим рассмотрение положения, характеризующего финансовый механизм функционирования фирмы. Недостаток собственных средств требует необходимости использования кредитов банков (и других кредитных учреждений) и приводит к появлению на предприятии дебиторской и кредиторской задолженностей. Сразу же необходимо заметить, что между первым и вторым имеется существенное различие. Кредит обладает свойствами срочности, платности, возвратности. Кредиторская же и дебиторская задолженности не обладают свойством платности, другие же свойства (срочности, возвратности) проявляются по-другому.

Кредиторская задолженность — это предоплата, задолженность по оплате труда, по платежам в Пенсионный фонд, по социальному страхованию, налогам и проч. При этом часть расходов предприятия может покрываться за счет средств, которые ему не принадлежат!

Дебиторская задолженность — это задолженность за отгруженную продукцию, товары в пути, за поставленную продукцию, за выполненную работу и проч. При этом часть доходов предприятия складывается за счет средств, которые только формально принадлежат ему, но не находятся в его хозяйственном обороте.

Таким образом, фирма может использовать в хозяйственном обороте то, что ей не принадлежит, но не может использовать в хозяйственном обороте то, что ей принадлежит (российская практика показывает, что принадлежит формально и в ряде случаев в реальность и не превращается!).

Можно ли фирме извлечь известную выгоду из такого положения с точки зрения ее финансового механизма? Ответ представляется положительным. Предприятие, манипулируя дебиторской и кредиторской задолженностями, может извлекать очевидные финансовые выгоды. Например, за счет кредиторской задолженности можно решать текущие финансовые проблемы (в частности, связанные с нехваткой оборотных средств, такой ход может быть предпочтительным при высокой ставке процента, не российская ли это картинка?).

В ряде случаев российские предприятия идут и на сознательное раздувание дебиторской задолженности. Это позволяет минимизировать выплаты по налогу на прибыль, так как при таком положении дел продукция не считается реализованной.

Баланс плюсов и минусов в такой ситуации очень сложен и поэтому не может быть рассмотрен здесь подробно, но мы все-таки сформулируем правило, которым можно пользоваться (правда, только при нормальных условиях функционирования фирмы).

С точки зрения финансового механизма функционирования предприятия предпочтительным представляется некоторое превышение кредиторской задолженности над дебиторской26. Это позволяет предприятию в большей степени использовать чужие ресурсы для решения собственных проблем. Однако это правило не является абсолютным. Ограничением «сверху» в данном случае выступают размер превышения и сроки оплаты кредиторской и дебиторской задолженностей.

Данное положение будет доказано в разделе 12, когда речь пойдет о финансовоэксплуатационных потребностях (ФЭП).

Отмеченные выше ограничения показывают, что пользоваться этим правилом можно далеко не всегда. Кроме этого, некоторые фирмы вообще не могут себе позволить «дирижировать» собственной дебиторской и кредиторской задолженностью в условиях современного высокомонополизированного рынка России. Например, крупнейшими должниками перед федеральным бюджетом России являются предприятия топливноэнергетического комплекса. Причина, казалось бы, — неплатежи потребителей топлива и энергии. Но если посмотреть на данную ситуацию через призму предложенного правила, становится понятно, что именно эти крупнейшие монополисты и заинтересованы в неплатежах за собственную продукцию!? Парадоксальный вывод, но не будем спешить. В такой ситуации данные предприятия получают тройную выгоду: а) раздувая дебиторскую задолженность, они минимизируют выплаты по налогу на прибыль, б) спекулируя проблемой неплатежей потребителей, они увеличивают собственную кредиторскую задолженность (см. правило) и могут в значительной степени использовать чужие финансовые ресурсы в собственном хозяйственном обороте, в) используя свою монополистическую мощь (нефть, газ, электроэнергию можно заменить только дровами и лучиной!), они добиваются от правительства или налоговых льгот (скандально известный фонд стабилизации Газпрома, в котором, по некоторым оценкам, оказывалось до трех и более миллиардов долларов), или «реструктуризации» своей задолженности перед федеральным бюджетом (известные Указы Президента РФ, подписанные в период избирательной кампании 1996 года о такой «реструктуризации»). Таким образом, некоторые российские предприятия в состоянии «дирижировать» не только своей дебиторской и кредиторской задолженностью, но также дебиторской и кредиторской задолженностью очень многих других предприятий.