МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ БЮДЖЕТНОЕ

ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ

ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ

«САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ

ЭКОНОМИКИ И ФИНАНСОВ»

КАФЕДРА ЦЕНООБРАЗОВАНИЯ И ОЦЕНОЧНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

МЕТОДИЧЕСКИЕ УКАЗАНИЯ ПО ИЗУЧЕНИЮ КУРСА

И ПРОВЕДЕНИЮ ПРАКТИЧЕСКИХ ЗАНЯТИЙ

ПО ДИСЦИПЛИНЕ

«ОЦЕНКА БИЗНЕСА»

ДЛЯ НЕПРОФИЛЬНЫХ СПЕЦИАЛЬНОСТЕЙ

ИЗДАТЕЛЬСТВО

САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКОГО ГОСУДАРСТВЕННОГО УНИВЕРСИТЕТА

ЭКОНОМИКИ И ФИНАНСОВ

Рекомендовано научно-методическим советом университета Методические указания по изучению курса и проведению практических занятий по дисциплине «Оценка бизнеса» для непрофильных специальностей. – СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2011. – 39 с.

Методические указания составлены в соответствии с учебным планом и предназначены для студентов 4 и 5 курсов очной и очно-заочной форм обучения.

Указания содержат рекомендации по изучению основных разделов курса, основные темы лекций и практических занятий, вопросы для самостоятельного решения, упражнения, тесты, задачи для подготовки к зачету, приложения, глоссарий, библиографический список.

Составитель Д.В. Тихомиров Рецензент канд. экон. наук, доцент И.А. Друзь (СПбГУЭФ) © СПбГУЭФ,

ЦЕЛИ И ЗАДАЧИ ИЗУЧЕНИЯ ДИСЦИПЛИНЫ

Цель данной учебной дисциплины – дать слушателям – студентам непрофильных специальностей – теоретическое представление и навыки практических расчетов по оценке стоимости предприятия (бизнеса) и различных активов.

Задачи курса:

сформировать у слушателей целостное представление о теоретических наработках по оценке стоимости предприятия (бизнеса) для различных целей, в частности в целях слияний и приобретений, для отражения в отчетности, при передаче в залог и т.д.;

научить практическому применению методов оценки на практике на примере конкретных (условных) расчетов;

сформировать представление о связи оценки бизнеса с другими экономическими дисциплинами.

Курс включает 5 разделов, каждый из которых состоит из 2-6 тем, итого 18 тем. В курсе рассматривается широкий спектр вопросов от методологических основ оценки стоимости предприятия (бизнеса) и различных активов до специфических вопросов, как например, оценка синергических эффектов при возможном приобретении компании, оценка для составления отчетности.

Изучение дисциплины предусматривает чтение лекций, проведение семинаров, а также самостоятельное изучение специальной литературы по вопросам программы; выполнение заданий в соответствии со сборником задач.

На лекциях изучаются методологические и методические основы дисциплины, раскрываются основные вопросы в рамках рассматриваемой темы, делаются акценты на наиболее сложных и интересных положениях изучаемого материала, которые должны быть приняты студентами во внимание.

Материалы лекций являются основой для подготовки студента к семинарским занятиям и выполнения заданий самостоятельной работы. На практических занятиях проводится экспресс-опрос по изучаемой теме, дискуссии по наиболее актуальным вопросам предмета.

Самостоятельная работа включает изучение дополнительной литературы, осуществление оценки стоимости бизнеса по исходным данным, предложенным преподавателем. При необходимости в процессе работы над заданием студент может получить индивидуальную консультацию у преподавателя.

На зачете студент должен продемонстрировать понимание теоретических вопросов, методологии оценки бизнеса и активов, а также ответить на ряд практических вопросов и решить задачи. В течение курса студенты выполняют самостоятельные работы по каждому разделу программы.

СОДЕРЖАНИЕ ДИСЦИПЛИНЫ

РАЗДЕЛ 1. Методологические и правовые основы оценки бизнеса Вопросы для обсуждения Вид стоимости в зависимости от целей оценки. Справедливая, рыночная, инвестиционная, другие виды стоимости.

Этапы процесса оценки.

Структура отчета об оценке: оценка по законодательству РФ и оценка как стоимостной консалтинг.

Возможность применения подходов и методов оценки в конкретных условиях.

Ответственность оценщика в России и других странах.

В данном разделе необходимо дать понятие бизнеса и фирмы как товара, понятия объекта и субъекта оценочной деятельности, определить основные цели оценки бизнеса: при осуществлении сделок по приобретению бизнеса, для внесения акций или активов в залог, страхования, налогообложения, в инвестиционных целях, при реструктуризации, распределении цены приобретения, тестирования активов на обесценение, др.

Необходимо рассмотреть виды стоимости, такие как рыночная, инвестиционная, ликвидационная, кадастровая, справедливая.

Дается понятие основных принципов оценки стоимости предприятия (бизнеса): принципы, основанные на представлениях пользователя; принципы, основанные на представлениях производителя; принципы, связанные с рыночной средой.

Далее рассматриваются основные подходы и методы в оценке бизнеса, отечественный и международный опыт регулирования оценочной деятельности, виды отчетов об оценке и определения стоимости по законодательству Российской Федерации и международным стандартам оценки.

Вопросы для самоконтроля, упражнения Определите объекты и субъекты оценочной деятельности.

Определите основные цели оценки бизнеса и активов.

Выделите основные принципы оценки стоимости предприятия (бизнеса).

В чем заключается отличие оценки по законодательству РФ от оценки как стоимостного консалтинга?

Структура отчета об оценке. Основные пользователи отчета об оценке.

Выделите основные преимущества, недостатки и ограничения доходного / сравнительного / затратного подхода в оценке.

Дайте понятие видам стоимости: справедливой, рыночной, другим видам стоимости.

Упражнение 1. Ответьте «верно/ неверно»:

а) выполнение отчета в соответствии с законодательством РФ об оценочной деятельности предполагает обязательный расчет стоимости объекта оценки всеми тремя подходами;

б) в соответствии с законодательством РФ об оценочной деятельности оценщик несет неограниченную ответственность за корректность представленных в отчете об оценке результатов;

в) при выполнении оценки по международным стандартам оценщик может в договоре на оказание услуг ограничить свою ответственность некоторой суммой, например размером вознаграждения за услуги по оценке;

г) оценщик может передать расчетные модели клиенту для анализа результатов, проведения руководством клиента анализа чувствительности результатов оценки к факторам стоимости;

д) при выполнении отчета в целях залога объекта оценки в соответствии с законодательством РФ об оценочной деятельности рассчитывается залоговая стоимость.

Упражнение 1. Выберите верный ответ. В соответствии с законодательством РФ об оценочной деятельности, существуют следующие виды стоимости:

а) рыночная;

б) восстановительная;

в) балансовая;

г) остаточная;

д) справедливая;

е) залоговая;

ж) кадастровая;

з) ликвидационная;

и) инвестиционная.

Упражнение 1. Распределите этапы процесса оценки в верном порядке.

а) подготовка списка необходимой информации для оценки;

б) подготовка проекта отчета;

в) анализ информации, расчет стоимости в рамках сравнительного / доходного / затратного подходов;

г) осмотр объекта оценки, сбор информации;

д) переговоры с руководством заказчика оценки по вопросу определения объекта оценки, сроков, стоимости услуг;

е) заключение договора на оценку;

ж) предоставление проекта отчета руководству заказчика;

з) предоставление отчета в саморегулируемую организацию (СМАО, и) предоставление отчета руководству заказчика.

РАЗДЕЛ 2. Доходный подход в оценке бизнеса Ограничения применения доходного подхода.

Рыночная и инвестиционная стоимость. Возможность учета инвестиционных проектов при расчете рыночной стоимости.

Экспертные методы расчета и внесения корректировок.

Прогнозы в доходном подходе и доказательная база. Подтверждение прогнозов и предположений.

Длительность прогнозного периода.

Возможность применения плавающей ставки дисконтирования.

Применение метода EVA. Популярность метода в теории и ограничения на практике.

Источники синергических эффектов.

Факторы в анализе чувствительности.

Процедура Due Diligence.

В данном разделе рассматриваются основные понятия доходного подхода: временная стоимость денег и формулы финансовой математики, простой и сложный процент, понятие аннуитета, дисконтирование и наращение.

Необходимо рассмотреть методы доходного подхода, такие как дисконтирование и капитализация, отличие оценки капитала от оценки бизнеса в целом. Необходимо кратко остановиться на модели дивидендной оценки стоимости компании с учетом и без учета роста дивидендных выплат, охарактеризовать влияние ожидаемых дивидендов на стоимость акций.

Наибольшее внимание целесообразно уделить методу дисконтирования денежных потоков, при этом рассмотреть следующие этапы и вопросы:

выбор модели денежного потока. Поток на акционерный капитал и инвестированный капитал. Эффект налогового щита;

расчет ставки дисконтирования. Модель оценки капитальных активов CAPM для расчета акционерного капитала. Метод средневзвешенной стоимости капитала WACC. Отражение в ставке рисков:

систематического, несистематического, странового, финансового, валютного, специфического;

определение длительности прогнозного периода;

построение прогнозов и основные предположения модели. Источники прогнозной информации. Построение сценариев (пессимистичный, умеренный, оптимистичный). Упрощенное и детальное прогнозирование на базе проформ отчетности и модели. Упрощенное прогнозирование на базе проформ отчетности, увязка показателей бухгалтерского баланса, данных проформы о прибылях и убытках, построение прогноза о движении денежных средств. Построение модели на базе факторов стоимости: цены, объемы выпуска, амортизационные отчисления, расходы на оплату труда, налоги. Построение прогнозов, увязка моделей и проверка моделей;

определение стоимости компании в постпрогнозном периоде;

внесение необходимых корректировок и расчет итоговой стоимости компании по доходному подходу на дату оценки;

определение интервала стоимости;

проведение анализа чувствительности.

Отдельно рассматривается вопрос включения рисков в прогнозируемый денежный поток или ставку дисконтирования.

В данном разделе также можно рассмотреть альтернативные методы оценки, например метод добавленной экономической стоимости EVA, привести расчет добавленной экономической стоимости на базе исторических данных отчетности и прогнозных данных.

Отдельным вопросом является анализ и оценка стоимости компании при слияниях и поглощениях, в частности процедура Due Diligence и оценка синергических эффектов. Рассматривается отличие инвестиционной и рыночной стоимостей, понятие и виды синергии, операционная и финансовая синергия, методы оценки текущей стоимости синергических эффектов.

Вопросы для самоконтроля, задачи, упражнения Упражнение 2. Ответьте «верно/ неверно»:

а) обычный аннуитет предполагает наличие денежного потока в середине периода;

б) метод капитализации денежных потоков не может применяться при переменных (от периода к периоду) денежных потоках;

в) при одинаковых сроке реализации проекта, ставке дисконтирования и сегодняшней суммы инвестированных в проект средств, значение авансового аннуитета должно быть больше, чем обычного аннуитета;

г) показатель EBITDA всегда меньше показателя EBIT;

д) показатель EBITDA всегда больше показателя EBIT;

е) результат стоимости объекта, полученный в рамках доходного подхода обязательно должен попадать в интервал стоимости, полученный в рамках сравнительного подхода;

ж) при расчете сегодняшней стоимости денежного потока на длительный, но ограниченный период, метод капитализации с учетом роста дает большую погрешность, чем метод капитализации в условиях отсутствия роста потоков;

з) увеличение стоимости заемного финансирования отрицательно влияет как на свободный денежный поток для акционеров, так и на свободный денежный поток для фирмы в целом;

и) финансовый рычаг представляет собой увеличение рентабельности продаж в результате экономии на масштабе;

к) увеличение значения оборотного капитала отрицательно влияет как на свободный денежный поток для акционеров, так и на свободный денежный поток для фирмы в целом;

л) чистая прибыль должна быть равна значению EBIT (1-T);

м) политика признания выручки и себестоимости может повлиять на значения свободного денежного потока для акционеров и фирмы в целом;

н) повышение ставки налога на прибыль отрицательно влияет на значения свободного денежного потока для акционеров и фирмы в целом;

о) при увеличении доли заемного финансирования, теоретически, средневзвешенная стоимость капитала компании должна сокращаться;

п) значение систематического риска бета влияет на значение стоимости собственного капитала компании, рассчитанного по методу CAPM, но не влияет на значение средневзвешенной стоимости капитала;

р) уровень ставки налога на прибыль влияет на значение средневзвешенной стоимости капитала, но не влияет на значение стоимости собственного капитала компании, рассчитанного по методу CAPM;

с) при наличии заемного финансирования значение рычажной бета всегда больше значения безрычажной бета;

т) привилегированные акции, в отличие от обыкновенных акций, при расчете WACC, относятся к заемному капиталу организации;

у) при расчете ожидаемой величины (expected value) сумма вероятностей реализации события должна быть меньше либо равна 1 (100%);

ф) затраты, которые были понесены на момент рассмотрения решения о целесообразности реализации проекта, не следует принимать во внимание;

х) при прогнозировании данных проформ финансовой отчетности (бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках) в качестве балансирующей цифры наиболее целесообразно выбирать значения задолженности по кредитам и займам (кратко- либо долгосрочных);

ц) значение нераспределенной прибыли (в бухгалтерском балансе) на конец отчетного периода также может быть использовано в качестве балансирующей цифры при прогнозировании данных проформ финансовой отчетности (бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках);

ч) прогнозируемое значение дебиторской задолженности целесообразно увязать с прогнозируемым значением себестоимости продаж;

ш) прогнозируемый долгосрочный темп роста денежных потоков компании (в постпрогнозном периоде) не может быть выше, чем прогнозируемый темп развития отрасли, в которой функционирует компания;

щ) при наличии синергического эффекта стоимость объединенной компании выше, чем стоимость каждой из компаний по отдельности;

э) практика показывает, что выгоды от сделок на рынке M&A обычно переоцениваются, и зачастую их реализация оказывается затруднительной.

Упражнение 2. Выберите верный ответ. Для реализации сделки M&A необходимо выполнение следующих условий:

а) рыночная стоимость целевой компании должна быть равна инвестиционной стоимости целевой компании;

б) рыночная стоимость целевой компании должна быть меньше инвестиционной стоимости целевой компании;

в) инвестиционная стоимость целевой компании должна быть равна сумме рыночной стоимости целевой компании и сегодняшней стоимости предполагаемых синергических эффектов и реализации новых стратегий;

г) инвестиционная стоимость целевой компании должна быть меньше суммы рыночной стоимости целевой компании и сегодняшней стоимости предполагаемых синергических эффектов и реализации новых стратегий;

д) инвестиционная стоимость целевой компании должна быть больше суммы рыночной стоимости целевой компании и сегодняшней стоимости предполагаемых синергических эффектов и реализации новых стратегий.

Пример 2. Сегодня (в начале 1-го года) кладем на депозит 100 тыс. руб. Сколько получаем через 5 лет (в конце 5-го года) при ставке 10% годовых?

Пример 2. В конце каждого года мы делаем вклады на депозит по 100 руб. Сколько будет у нас через 5 лет (в конце 5-го года) при ставке 10% в год?

Пример 2. В начале каждого года делаем вклады на депозит по 100 руб. Сколько средств будет в нашем распоряжении через 5 лет (в конце 5-го года) при ставке 10% в год?

Пример 2. Через 5 лет мы хотим иметь 100 тыс. руб. Сколько мы должны откладывать в конце каждого года в течение 5 лет при ставке по депозитам 10% в год?

Пример 2. Через 5 лет мы хотим иметь 100 тыс. руб. Сколько мы должны откладывать в начале каждого года в течение этих 5 лет при ставке по депозитам 10% в год?

Пример 2. Мы хотим получить через 5 лет (в конце 5-го года) 100 тыс. руб. Сколько нужно положить в банк сегодня (в начале 1-го года) при ставке по депозитам 10%?

Пример 2. Сколько нужно положить в банк сегодня при ставке 10% в год, чтобы в течение 5 лет получать по 100 тыс. руб. ежегодно (в конце каждого года)?

Пример 2. Сколько нужно положить в банк сегодня при ставке 10% в год, чтобы в течение 5 лет получать по 100 тыс. руб. ежегодно (в начале каждого года)?

Пример 2. Мы хотим взять кредит в размере 100 тыс. руб. на 5 лет. Сколько мы должны выплачивать в конце каждого года при ставке 10%?

Пример 2. Мы хотим взять кредит в размере 100 тыс. руб. на 5 лет. Сколько мы должны выплачивать в начале каждого года при ставке 10%?

Пример 2. Вы заключили договор на покупку контрольного пакета акций компании ЗАО «ABCD» по цене 100 млн руб. через 10 месяцев при ставке процента, равной 20% в год. Вопросы:

(a) какой суммой должна обладать компания сегодня, чтобы осуществить эту покупку?

(б) какую сумму должна ежемесячно откладывать компания (в конце каждого месяца) при ставке процента, равной 20% в год, чтобы через 10 месяцев осуществить выплату 100 млн руб.?

(в) какую сумму должна ежемесячно откладывать компания (в начале каждого месяца) при ставке процента, равной 20% в год, чтобы через 10 месяцев осуществить выплату 100 млн руб.?

Задача 2. Рассчитайте свободный денежный поток для акционеров и свободный денежный поток для фирмы (прогнозируемые на 2008 год), заполнив таблицу (в млн руб.):

CapEx (Увеличение)/ уменьшение неденежного оборотного капитала Амортизация Исходные данные (2008 год):

Изменение оборотного капитала Данные об оборотном капитале на начало и конец периода:

Объясните различия в расчетах FCFE, FCFF.

Задача 2. Рассчитайте свободный денежный поток для акционеров и свободный денежный поток для фирмы за 2007 год, заполнив таблицу (в млн руб.):

CapEx (Увеличение)/ уменьшение неденежного оборотного капитала Амортизация Исходные данные:

Изменение оборотного капитала Данные о ставках амортизации СПИ (срок полезного ис- Амортиз-я Объясните различия в расчетах FCFE, FCFF.

Задача 2. Рассчитайте стоимость акционерного капитала компании (Ceg) при следующих условиях: безрисковая ставка дохода (ставка по казначейским облигациям) равна 5%, = 1,1, общая доходность рынка в целом равна 11%.

Задача 2. Компания «IBM» использует в своей деятельности только собственные источники финансирования (акционерный капитал) стоимостью 15%.

Безрисковая ставка Rf = 10,5%, ожидаемая среднерыночная доходность (доходность рынка в целом) Rm = 16%.

Компания рассматривает следующие инвестиционные проекты:

Требуемые вложения Ожидаемый доход в Вопросы:

a) рассчитать компании IBM;

б) рассчитать требуемую доходность для каждого проекта по CAPM;

в) рассчитать ожидаемую норму возврата на вложенные средства для каждого проекта и выбрать выгодные проекты с учетом их риска и ожидаемой отдачи;

г) выделите проекты, которые были бы приняты или отвергнуты, если бы при их оценке использовалась требуемая норма доходности компании.

Выделите те проекты, по которым были бы приняты неверные решения.

Задача 2. Компания выпустила 45 млн обыкновенных акций по 1 руб. каждая.

Также компания пользуется кредитом в 55 млн руб., ставка по кредиту равна 10% в год.

Рыночная цена 1 акции = 1,50 руб. (с учетом ожидаемых дивидендов).

Дивиденды в прошлом году – 15 коп. на акцию.

Предполагаемый рост дивидендных выплат равен 5% в год.

Ставка налога на прибыль организаций равна 33%.

Вопрос: найти средневзвешенную стоимость капитала компании (WACC).

Задача 2. Компания ТГК-1 предполагает осуществить поглощение компании ТГК-2.

Ниже представлены ожидаемые денежные потоки каждой из компаний в отдельности и объединенной компании с учетом синергии, в тыс. руб.:

Стоимость капитала каждой из компаний в отдельности составляет 10%.

Объединенная компания будет иметь схожее значение стоимости капитала.

Ожидаемое значение роста денежного потока для каждой из компаний после прогнозного периода (после 4-го года) составляет 4% в год.

Объединенная компания, по прогнозам, будет расти приблизительно такими же темпами.

Оцените эффект синергии в результате сделки.

Задача 2. Даны показатели деятельности двух компаний в сделке M&A, «Lego» и «Ogel», на 2007 год, в млн долл. США:

амортизацию) ного капитала (market value of equity) ченных (outstanding debt) Обе компании стабильно развиваются и предполагают расти на 5% в год в долгосрочной перспективе.

Расходы капитального характера (CapEx) будут совпадать с амортизацией.

Коэффициент бета для обеих компаний равен 1, обе компании имеют рейтинг BBB (рыночная премия равна 5,5%), выплачивают проценты по займам в размере 8,5%, безрисковая ставка равна 7%.

В результате слияния компания рассчитывает снизить себестоимость (COGS) до 86% от выручки.

Предполагается, что компания в результате слияния увеличивает свое заемное финансирование до 25% от всего капитала. При этом она будет иметь рейтинг А и платить 8% по кредитам полученным. Если бы она не увеличивала заемное финансирование, ее рейтинг был бы А+ и она платила бы по кредитам 7,75%.

Вопросы:

а) рассчитайте стоимость объединенной компании без использования дополнительного финансирования;

б) рассчитайте стоимость объединенной компании с использованием дополнительного финансирования;

в) определите, какая сторона при этом выигрывает и какова выгода в суммовом выражении?

РАЗДЕЛ 3. Сравнительный подход в оценке бизнеса Ограничения применения сравнительного подхода в оценке бизнеса, недвижимости, нематериальных активов.

Источники информации для применения сравнительного подхода.

Различия в источниках информации.

Использование прогнозных мультипликаторов.

Рассматриваются два метода сравнительного подхода: метод сделок и метод рынка капитала. Дается понятие о методе отраслевых коэффициентов.

Характеристика ценовых мультипликаторов: мультипликатор цена/прибыль; мультипликатор цена/дивиденды; мультипликатор цена/выручка от продажи; мультипликатор цена/балансовая стоимость; мультипликатор цена/чистая стоимость активов; итоговая величина стоимости.

Метод сделок: принципы отбора схожих сделок, отличия по характеру деятельности, размеру компаний, перспективам роста, стране резиденции, размеру долей. Алгоритм метода рынка сделок. Условия применения метода.

Метод рынка капитала: отличия метода рынка капитала от метода сделок, основные принципы отбора предприятий-аналогов, алгоритм метода рынка капитала; необходимые корректировки исходных данных.

Скидки и премии за контроль и ликвидность.

Определение стоимости и интервала стоимости.

Вопросы для самоконтроля, задачи, упражнения Условия применения метода сделок и метода рынка капитала.

Критерии отбора компаний-аналогов.

Ценовые мультипликаторы. Соотношение числителя и знаменателя.

Основные корректировки к цене объектов-аналогов.

Необходимость скидок и премий за контроль и ликвидность.

Процесс внесения корректировок цен объектов-аналогов на контроль и ликвидность.

Задача 3. Рассчитайте стоимость собственного капитала ОАО «Пуццолан» на 31-12-2011 при следующей информации о компании и сводных данных об объектах-аналогах.

Долгосрочные кредиты и займы компании на 31-12-2011: 5 536 млн руб.

Долгосрочные финансовые вложения компании на 31-12-2011: 204 млн руб.

Краткосрочные финансовые вложения компании на 31-12-2011: 39 млн руб.

Денежные средства на балансе компании на 31-12-2011: 750 млн руб.

Прогноз финансовых показателей компании:

Средние прогнозные мультипликаторы по компаниям-аналогам:

РАЗДЕЛ 4. Затратный подход в оценке бизнеса Ограничения применения затратного подхода в оценке бизнеса.

Понятие гудвилла.

Экономический износ и тест на экономическое обесценение.

Вопросы переоценки конкретных активов: основных средств, нематериальных активов, запасов, дебиторской задолженности, возможность переоценки гудвилла.

Переоценка кредитов и займов.

Способы корректировки долгосрочных финансовых вложений.

Отказ от переоценки конкретных активов и обязательств.

Существенные различия в результатах подходов. Взвешивание результатов и построение интервалов стоимости.

В рамках затратного подхода рассматриваются два метода:

метод скорректированных чистых активов и метод ликвидационной стоимости.

Необходимо рассмотреть ситуации, при которых метод скорректированных чистых активов применим для оценки стоимости действующего предприятия.

Необходимо представить классификацию активов и пассивов предприятия, возможные отличия в оценке по различным стандартам (РСБУ, МСФО) и данным управленческого учета.

Предполагается рассмотреть оценку активов и обязательств организации: определение рыночной стоимости машин и оборудования, выявление и оценку нематериальных активов, определение рыночной стоимости финансовых вложений, переоценку товарно-материальных запасов, оценку дебиторской задолженности, оценку расходов будущих периодов, переоценку обязательств предприятия.

На конкретных примерах необходимо проиллюстрировать определение стоимости собственного капитала путем вычитания из рыночной стоимости суммы активов текущей стоимости всех обязательств.

Дополнительно можно рассмотреть случаи применения метода ликвидационной стоимости, когда компания находится в состоянии банкротства или есть серьезные сомнения относительно ее способности оставаться действующим предприятием, либо когда стоимость компании при ликвидации может быть выше, чем при продолжении деятельности.

Определяются виды износа реальных активов: физический, экономический, функциональный, технологический. Способы расчета различных видов износа.

Далее студентам даются варианты согласования результатов, полученных в рамках различных подходов (рыночный подход: метод рынка капитала, метод сделок; доходный подход: метод дисконтированных потоков;

затратный подход: метод чистых активов). Рассматриваются различные ситуации:

диапазон стоимости, полученной в рамках сравнительного подхода, очень широк, и результат доходного подхода находится в середине или пограничной зоне;

наблюдается значительная разница в результатах различных подходов, что может свидетельствовать либо о неверных прогнозах и результатах в рамках доходного подхода, либо о несопоставимости аналогов или ошибках в сравнительном подходе.

Рассмотрение ситуаций, в которых оценщик может обосновать отказ от использования ряда подходов.

Вопросы для самоконтроля, задачи, упражнения Нормализация бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках.

Отличие стоимости замещения от восстановительной стоимости.

Виды износа и методы их определения.

РАЗДЕЛ 5. Оценка стоимости активов в различных целях Аудит финансовой отчетности и оценка активов в целях финансовой отчетности: общее и различия.

Понятие справедливой стоимости в различных стандартах учета и отчетности.

Особенности переоценки инвестиционного имущества. Распределение стоимости объекта недвижимости на стоимость земли и здания.

Корректировка на торг при отсутствии сделок на рынке недвижимости.

Особенности проведения теста на предмет обесценения.

Особенности оценки биологических активов.

В данном разделе рассматриваются вопросы оценки конкретных видов активов (недвижимости, машин и оборудования, нематериальных активов) для различных целей. Отдельно рассматриваются особенности оценки различных активов и обязательств для целей составления финансовой отчетности компании.

Необходимо дать понятие оценки недвижимости и особенности оценки земли, коммерческой недвижимости (офисы, торговые центры), жилой недвижимости. Применение доходного подхода к оценке недвижимости:

метод капитализации доходов; метод дисконтирования денежных потоков.

Применение сравнительного подхода к оценке недвижимости: метод сравнения продаж; метод валового рентного мультипликатора. Применение затратного подхода к оценке недвижимости: оценка стоимости земельного участка; оценка стоимости зданий и сооружений; определение износа зданий и сооружений.

Кратко представить вопросы оценки машин и оборудования. Применение затратного подхода к оценке машин и оборудования, прямые и косвенные методы расчета себестоимости и восстановительной стоимости машин и оборудования. Применение сравнительного подхода к оценке машин и оборудования, расчет корректировок вносимых в цену объектааналога. Применение доходного подхода к оценке машин и оборудования, метод дисконтирования денежных потоков; метод капитализации дохода.

Дать понятие интеллектуальной собственности и нематериальных активов и особенностей их оценки. Классификация нематериальных активов, особенности оценки объектов интеллектуальной собственности, цели оценки объектов интеллектуальной собственности, виды стоимости объектов интеллектуальной собственности. Применение доходного подхода к оценке нематериальных активов: метод избыточных прибылей; метод дисконтирования денежных потоков; метод освобождения от роялти; метод дробления прибыли; метод преимущества в прибыли. Применение сравнительного подхода к оценке нематериальных активов. Применение затратного подхода к оценке нематериальных активов: метод стоимости создания; метод выигрыша в себестоимости. Оценка стоимости товарного знака.

Оценка для финансовой отчетности. Соотношение стандартов – IFRS, RAP, US GAAP, Australian GAAP, Swedish GAAP и т.д. Российские стандарты (РСБУ или РПБУ) как один из видов национальных стандартов.

Различия в стандартах в вопросе о применении справедливой стоимости и методов переоценки различных активов и обязательств в отчетности.

Стандарт МСФО 13 «Справедливая стоимость».

Рассмотрение стандартов МСФО, в которых затрагивается понятие переоценки, справедливой или рыночной стоимости, в частности:

МСФО 2 «Запасы» (IAS 2 «Inventories»);

МСФО 16 «Основные средства» (IAS 16 «Property, Plant, Equipment»);

МСФО 17 «Аренда» (IAS 17 «Leases»);

МСФО 36 «Обесценение активов» (IAS 36 «Impairment of Assets»);

МСФО 40 «Инвестиционное имущество» (IAS 40 «Investment Property»);

МСФО 41 «Сельское хозяйство» (IAS 41 «Agriculture»);

МСФО (IFRS) 1 Первое применение МСФО;

МСФО (IFRS) 3 Объединение бизнеса;

а также: МСФО 19 «Вознаграждения работникам» (IAS 19 «Employee Benefits»); МСФО 23 «Затраты по займам» (IAS 23 «Borrowing Costs»);

МСФО 28 «Учет инвестиций в ассоциированные компании» (IAS 28 «Investments in Associates»); МСФО 29 «Финансовая отчетность в условиях гиперинфляции» (IAS 29 «Financial Reporting in Hyperinflationary Economies»); МСФО 33 «Прибыль на акцию» (IAS 33 «Earnings per Share»);

МСФО 37 «Резервы, условные обязательства и условные активы» (IAS «Provisions, Contingent Liabilities and Contingent Assets»); МСФО 38 «Нематериальные активы» (IAS 38 «Intangible Assets»); МСФО 39 «Финансовые инструменты: признание и оценка» (IAS 39 «Financial Instruments:

Recognition and Measurement»); МСФО (IFRS) 2 Выплаты, увязываемые с акциями, МСФО (IFRS) 5 Внеоборотные активы, удерживаемые для продажи, и прекращения операции; МСФО (IFRS) 6 Разведка и определение стоимости минеральных ресурсов; МСФО (IFRS) 7 Финансовые инструменты: раскрытия в отчетности.

Вопросы для самоконтроля, задачи, упражнения Ставка капитализации для оценки недвижимости. Способы ее определения.

Применение метода парных продаж в оценке недвижимости.

Методы доходного подхода при оценке нематериальных активов.

Тестирование стоимости запасов для отражения в отчетности по МСФО.

Различия между операционным и финансовым лизингом. Отражение предметов лизинга по справедливой стоимости.

Отличие ценности в использовании от справедливой стоимости.

Задача 5. Рассчитайте стоимость активов в использовании и сделайте вывод о наличии экономического обесценения.

Амортизация (прогнозируется Расходы кап. характера (CapEx) спрогнозировать отдельно, в последнем году приравнять к Изменение оборотного капитала (с обратным знаком) спрогнозировать отдельно (3,00) (3,27) (3,56) (3,89) (4,23) Рост в постпрогнозном периоде 3,00% Ставка дисконтирования 17,00% Конечная стоимость (Terminal value) Номер периода Фактор дисконтирования Дисконтированная сумма Итого стоимость активов в использовании Сравнение стоимости активов со стоимостью активов в использовании Итого стоимость активов Тестируемые активы:

Оборотный капитал (тестируется отдельно, но включается в базу либо исключается из стоимости Итого стоимость тестируемых Отражение обесценения в бухгалтерском учете Примечания:

- данный расчет носит иллюстративный условный характер. В частности, расчет производится для доналоговых потоков с использованием условной доналоговой ставки, в то время как на практике необходимо спрогнозировать посленалоговые потоки и применить посленалоговую ставку;

- инфляция принята условно в размере 9%.

ПРИЛОЖЕНИЯ

1. Формулы сложного процента (простые) Аккумулированная сумма единицы Будущая стоимость обычного аннуитеi ) n Фактор фонда возмещения (обычный) Текущая (настоящая) стоимость будуFV Текущая (настоящая) стоимость обычi ) n Взнос на амортизацию (обычный) Условные обозначения:

i – ставка процента (interest rate); FV – будущая стоимость инвестиций (future value);

PV – текущая стоимость инвестиций (present value); n – количество периодов (год, квартал, месяц, день и т.д.); PMT – единовременный платеж за период (payment).

Формулы построены на базе элементарной математики – геометрической прогрессии.

2. Формулы сложного процента (модифицированные) Текущая (настоящая) стоимость экспоненg ) n циально возрастающего обычного аннуиi ) n Текущая (настоящая) стоимость экспоненg ) n циально падающего обычного аннуитета Условные обозначения:

PMT изменение PMT на определенную абсолютную величину за период (изменение РМТ начинается со 2-го периода);

g (growth) – изменение PMT на определенный процент за период (изменение РМТ начинается со 2-го периода).

3. Способы прогнозирования некоторых строк финансовой отчетности Выручка от реализации Исторический тренд (м.б. скорректирован на Амортизационные отчисления Постоянное значение Расходы по процентным выплатам Средневзвешенная стоимость краткосрочного Торговая дебиторская задолженность Постоянный процент от суммарных активов МПЗ (материально-производственные за- Постоянный процент от суммарных активов Авансированные и другие оборотные ак- Постоянный процент от суммарных активов тивы Инвестиции Имущество, здания и оборудование (property, plant and equipment – PPE) Нематериальные активы (intangible assets – IA) Суммарные активы Постоянное значение коэффициента оборачиваемости суммарных активов Кредиторская задолженность Постоянный процент от суммарных активов Выплаты по истекшим долговым заимст- Постоянное значение, скорректированное на Долгосрочные обязательства Постоянное значение, скорректированное на Оплаченный капитал Постоянное значение, скорректированное на Нераспределенная прибыль Значение на начало периода Формулы расчета некоторых коэффициентов оборачиваемости КОз – коэффициент оборачиваемости запасов;

СРТ – себестоимость реализации товаров (продукции, работ, услуг);

Зср – средняя стоимость запасов за расчетный период.

КОдз – коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности;

ВР – выручка от реализации товаров (продукции, работ, услуг);

ДЗср – среднее значение дебиторской задолженности за расчетный период (в некоторых случаях м. б. значение на начало или конец периода).

КОкз – коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности;

СРТ – себестоимость реализации товаров (продукции, работ, услуг);

КЗср – среднее значение кредиторской задолженности за расчетный период (в некоторых случаях м. б. значение на начало или конец периода).

ТЕСТЫ К ЗАЧЕТУ

Приведенные ниже тестовые задания могут использоваться для допуска к зачету / экзамену либо для оценки знаний студентов непосредственно на зачете / экзамене. Предполагается, что студентам непрофильных специальностей необходимо выполнить как минимум 6 заданий.

Тест 1. Компания «Legamaster» только что выплатила дивиденды в размере 2,5 руб. на акцию (не требуется делать поправки на ожидаемые дивиденды, т.к. они уже выплачены). Компания планирует увеличение дивидендных выплат на 5% ежегодно. Требуемая норма доходности равна 12% в год. Рассчитайте стоимость акции.

2. Определите сумму, которой необходимо обладать для депонирования в банк сегодня, чтобы в конце каждого года в течение 10 лет получать приток денежных средств в размере 500 тыс. руб. при ставке по депозитам 8% в год.

3. Данные отчетности компании за 2011 год, тыс. руб.:

Расходы по амортизации ОС и НМА равны 2 650 тыс. руб.

Рассчитайте EBIT за 2011 год.

4. Используя данные предыдущей задачи, рассчитайте свободный денежный поток для акционеров FCFE (дополнительные условия: расходы капитального характера в 2007 году равны 3 040 тыс. руб., уменьшение неденежного оборотного капитала равно 2 040 тыс. руб., баланс займов полученных сократился на 1 400 тыс. руб., выданных – увеличился на 100 тыс. руб.).

5. Рассчитайте стоимость акционерного капитала (Ce) компании по модели CAPM, если известно, что ставка по безрисковым государственным облигациям равна 6%, среднерыночная норма доходности равна 11%, коэффициент систематического риска компании равен 6. Рассчитайте безрычажную бета компании, если известно, что рычажная бета компании равна 1,1; стоимость заемного капитала равна 140 млн руб.; стоимость акционерного капитала равна 100 млн руб.;

ставка налога на прибыль равна 35% (условно).

7. Рассчитайте предельную чувствительность (sensitivity margin) чистой прибыли к административным расходам по данным задачи 3.

8. Данные компании «A» до слияния с компанией «B»: выручка равна 100 млн руб., себестоимость составляет 65% от выручки. Данные компании «B» до слияния с «A»: выручка равна 200 млн руб., себестоимость составляет 55% от выручки. После сделки по слиянию себестоимость объединенной компании должна составить 50% от выручки. Ставка налога равна 24%. Оцените посленалоговый эффект на денежный поток при условии, что остальные показатели не изменятся.

9. Рассчитайте стоимость компании методом добавленной экономической стоимости (EVA) при условии, что инвестированный на текущий момент капитал равен 100 млн руб., операционная прибыль после налогообложения в текущем году составила 15 млн руб. и предполагается ее рост в 3%, начиная с последующего года (и на долгосрочную перспективу), средневзвешенная стоимость капитала равна 12% (предположим, что значение капитала также будет немного меняться и значение ежегодной добавленной экономической стоимости также будет расти, как и операционная прибыль после налогообложения на 3%).

10. Перечислите основные источники финансирования, доступные компании в современных условиях, и сделайте выводы, какие источники обходятся компании дороже: собственные или заемные.

Ответы к тесту:

1) 37,5 руб.; 2) 3 355 тыс. руб.; 3) 2 950 тыс. руб.; 4) 2 468 тыс. руб.; 5) 12%; 6) 0,58; 7) – 2,9; 8) 19; 9) 134,33 млн руб.

Тест 1. Компания «Megamaster» предполагает выплатить дивиденды за истекший год в размере 7 руб. на акцию. Компания планирует увеличение дивидендных выплат на 8,5% ежегодно. Требуемая норма доходности равна 14,5% в год. Рассчитайте стоимость акции.

2. Применив метод Инвуда, определите, какую сумму вы должны будете выплачивать в конце каждого года в течение 4 лет при ставке 12%, погашая взятый сегодня кредит на расширение производства в 3. Данные отчетности компании за 2011 год, тыс. руб.:

Расходы по амортизации ОС и НМА равны 10 040 тыс. руб.

Рассчитать EBITDA за 2011 год.

4. Используя данные предыдущей задачи, рассчитайте свободный денежный поток для компании – FCFF (дополнительные условия: расходы капитального характера в 2007 году равны 5 500 тыс. руб., увеличение неденежного оборотного капитала равно 1 450 тыс. руб., баланс займов полученных возрос на 3 000 тыс. руб., выданных – на 900 тыс. руб.).

5. Рассчитайте рыночную премию за риск по модели CAPM, если известно, что стоимость акционерного капитала (Ce) компании равна 11%, ставка по безрисковым государственным облигациям равна 4,5%, а коэффициент систематического риска компании равен 0,8.

6. Рассчитайте средневзвешенную стоимость капитала при следующих условиях: стоимость акционерного капитала компании Ceg = 12%, посленалоговая стоимость привлечения заемного капитала Cd = 9%, ставка налога на прибыль равна 24%, рыночная стоимость акционерного капитала равна 100 млн руб., рыночная стоимость долга (включая облигации) равна 200 млн руб.

7. Рассчитайте предельную чувствительность (sensitivity margin) чистой прибыли к финансовым доходам по данным задачи 3.

8. Данные компании А до слияния с В: FCFF равен 100 млн руб., ставка дисконтирования (WACC) равна 12%. Роста не предполагается.

Данные компании В до слияния с А: FCFF равен 50 млн руб., ставка дисконтирования (WACC) равна 14%. Роста не предполагается. При объединении компаний предполагается снизить ставку дисконтирования до 11%, остальные показатели не должны измениться. Рассчитайте синергический эффект от сделки.

9. Рассчитайте рост дивидендных выплат компании при условии, что коэффициент отдачи на капитал равен 12% (меняется несущественно от периода к периоду), а уровень дивидендных выплат прогнозируется равным 57%.

10. Дайте определение синергического эффекта и перечислите основные виды синергии.

Ответы к тесту:

1) 126,6 руб.; 2) 658 тыс. руб.; 3) 14 690 тыс. руб.; 4) 6 826 тыс. руб.;

5)8,125%; 6) 10%; 7) 1,97; 8) 174 млн руб.; 9) 5,16%.

1. Подходы, применяемые в оценке стоимости предприятия (бизнеса).

Методы, преимущества и недостатки использования доходного подхода.

2. Временная стоимость денег. Текущая и будущая стоимость денежного потока. Дисконтирование и капитализация.

3. Формулы финансовой математики. Функции сложного процента. Понятие авансового и обычного аннуитета.

4. Метод капитализации: равновеликий и возрастающий денежный поток.

5. Метод дисконтирования потоков: расчет стоимости в прогнозный и постпрогнозный периоды.

6. Источники финансирования, используемые компанией в современных условиях. Влияние структуры капитала и финансового рычага на стоимость компании. Налоговый щит.

7. Выбор модели денежного потока (поток на собственный капитал, поток на весь инвестированный капитал).

8. Учет изменения оборотного капитала в оценке стоимости компании.

9. Прогнозирование денежных потоков. Детальное прогнозирование данных бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках. Отбор существенных факторов.

10. Понятие риска и неопределенности. Агрегированное прогнозирование данных бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках.

11. Применение анализа чувствительности в оценке стоимости компании.

12. Определение ставки дисконта. Модель оценки капитальных активов (CAPM).

13. Расчет рычажной (leveraged) и безрычажной (unleveraged) бета и использование в оценке стоимости компании.

14. Модель дивидендной оценки стоимости компании с учетом и без учета роста дивидендных выплат. Влияние ожидаемых дивидендов на стоимость акций.

15. Определение ставки дисконта. Модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC), основные предпосылки и ограничения модели (теоретические и практические).

16. Определение стоимости компании в постпрогнозный период.

17. Сущность и применение показателя добавленной экономической стоимости (EVA).

18. Методы, преимущества и недостатки использования сравнительного подхода.

19. Этапы оценки стоимости компании методами сравнительного подхода.

20. Понятие рыночной и финансовой информации. Ретроинформация.

Отбор сопоставимых компаний. Этапы и критерии.

21. Применение финансового анализа в оценке стоимости компании методами сравнительного подхода. Характеристика ценовых мультипликаторов. Интервальные мультипликаторы.

22. Характеристика ценовых мультипликаторов. Моментные мультипликаторы.

23. Оценка стоимости компании при слияниях и поглощениях. Классификация, преимущества и недостатки слияний и поглощений.

24. Соотношение между ценой сделки, рыночной и инвестиционной стоимостью компании в сделках по слияниям и поглощениям.

25. Мотивы слияний и поглощений. Факторы стоимости компании, критичные в международных слияниях и поглощениях.

26. Проблемы достижения синергии. Классификация и подходы к оценке синергии.

27. Методы, преимущества и недостатки использования затратного подхода.

28. Метод стоимости чистых активов. Экономическое содержание и основные этапы метода.

29. Оценка стоимости недвижимости.

30. Оценка машин и оборудования. Затратный, сравнительный и доходный подходы к оценке стоимости машин и оборудования.

31. Оценка нематериальных активов и интеллектуальной собственности.

32. Оценка финансовых вложений.

33. Метод ликвидационной стоимости. Условия применения и основные 34. Оценка контрольного и неконтрольного пакетов акций. Скидки и премии.

35. Вывод итоговой величины стоимости компании. Согласование результатов оценки.

36. Различия в стандартах учета и отчетности в вопросе о переоценке активов и обязательств.

37. Отражение и корректировки стоимости запасов, дебиторской и кредиторской задолженности, кредитов и займов в финансовой отчетности компании.

38. Операционный и финансовый лизинг. Отражение предметов лизинга по справедливой стоимости.

39. Оценка инвестиционного имущества в финансовой отчетности. Определение справедливой стоимости.

40. Оценка биологических активов в целях составления финансовой отчетности.

41. Объединение бизнеса. Расчет гудвилла и тест на обесценение.

42. Проведение теста на экономическое обесценение. Этапы, предположения, признание обесценения.

43. Отчет об оценке стоимости предприятия: задачи, требования, структура.

44. Правовое регулирование оценочной деятельности в Российской Федерации. Международные стандарты оценки.

Cash flow – денежный поток.

DCF (Discounting cash flows) – метод дисконтированных (приведенных к сегодняшней стоимости) денежных потоков.

EVA© (Economic value added) – метод добавленной экономической стоимости.

APV (Adjusted present value) – метод скорректированной сегодняшней стоимости предприятия (бизнеса), основан на расчете стоимости компании без учета заемного финансирования и последующей корректировке стоимости на выгоды и риски от наличия заемного финансирования.

SVA (Shareholder value added) – метод добавленной акционерной стоимости, при котором бизнес рассматривается как портфель инвестиционных проектов.

MVA (Market value added) – метод добавленной рыночной стоимости, определяет изменение рыночной стоимости бизнеса (добавленную рыночную стоимость) как разницу между рыночной стоимостью бизнеса и инвестициями, осуществляемыми в бизнес за определенный период.

FCFF (Free cash flow to firm) – свободный денежный поток для фирмы в целом (акционеров и инвесторов заемного капитала).

FCFE (Free cash flow to equity) – свободный денежный поток для акционеров.

EBIT (Earnings before interest and taxes) – операционная прибыль до уплаты процентов и налогов.

EBITDA (Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization) – операционная прибыль до уплаты процентов, налогов, начисления амортизации по основным средствам (depreciation) и нематериальным активам (amortization).

Depreciation and amortization – амортизация по основным средствам и нематериальным активам.

Equity – собственный (акционерный) капитал.

Debt – долг; заемное финансирование; кредиты и займы полученные; в целях оценки также обычно включает выпущенные облигации.

Ce (Cost of Equity) – стоимость (требуемая норма доходности) собственного капитала.

Cd (Cost of Debt) – стоимость привлечения заемного капитала.

WACC (Weighted average cost of capital) – модель средневзвешенной стоимости капитала, используется для расчета стоимости (требуемой нормы доходности) всего инвестированного капитала: собственного и заемного.

CAPM (Capital Asset Pricing Model) – модель оценки стоимости капитальных активов, используется для расчета стоимости (требуемой нормы доходности) собственного (акционерного) капитала).

Коэффициент бета – коэффициент (мера) систематического риска, характеризует корреляцию акций компании и отрасли в целом.

Рычажная бета (leveraged, geared beta) – фактическая мера систематического риска компании с учетом собственного и заемного финансирования. В целях сравнения с другими компаниями может быть пересчитана в безрычажную бета.

Безрычажная (unleveraged beta, asset beta) – мера систематического риска активов компании, в которую компания инвестировала средства.

NOPAT (net operating profit after tax) – чистая операционная прибыль после налогообложения (уплаты налога на прибыль), NOPAT=EBIT(1-T).

CapEx (capital expenditures) – расходы капитального характера; отток денежных средств, связанный с закупкой основных средств, нематериальных активов, вложений во внеоборотные активы, в т.ч. авансы, выданные за объекты основных средств и внеоборотных активов.

WC (working capital) – оборотный капитал, равен сумме денежных средств, дебиторской задолженности и запасов за вычетом кредиторской задолженности. В оценке обычно используется значение неденежного оборотного капитала (non-cash WC), в расчете которого не участвует значение денежных средств (в кассе, на расчетных и текущих счетах).

TV (terminal value) – конечная, терминальная стоимость бизнеса. Рассчитывается на конец прогнозного периода исходя из прогнозируемого денежного потока, роста и стоимости капитала в постпрогнозном периоде.

Effective tax rate – эффективная ставка налога. Может отличаться от фактической ставки налога по действующему налоговому законодательству вследствие различий между налоговой базой (налогооблагаемой прибылью) и прибылью по данным бухгалтерского учета (МСФО, РПБУ, US GAAP, т.д.).

R&D (research and development) expenses – расходы на исследования и разработки. Могут капитализироваться, т.е. увеличивать стоимость актива или списываться на расходы периода в соответствии с требованиями МСФО, РПБУ или др. стандартов.

S&D (selling and distribution) expenses – коммерческие расходы, расходы на продажу и дистрибуцию.

G&A (general and administrative) expenses – административные расходы.

Mergers and acquisitions – слияния и поглощения.

Organic growth – рост компании за счет собственных ресурсов, реинвестирования прибыли, в отличие от роста за счет внешних источников (external growth), в т.ч. использования рынка M&A.

Synergy (синергия, синергический эффект) – потенциальная выгода, дополнительная стоимость, которую можно получить в результате сделки M&A. Текущая стоимость синергии является важным компонентом инвестиционной стоимости бизнеса при M&A.

Divestments (дивестиции) – выбытие бизнеса, какого-либо бизнессегмента или группы активов.

Sensitivity analysis (анализ чувствительности) – процедура, в рамках которой выявляется чувствительность, т.е. восприимчивость решения модели к исходным, переменным данным.

DPO (dividends payout ratio) – уровень, коэффициент, мультипликатор дивидендных выплат (доля чистой прибыли, которую компания пускает на выплату дивидендов, а не реинвестирует в производство).

ROA (return on assets) – мультипликатор, коэффициент отдачи на активы.

ROI (return on investments), ROC (return on capital), ROCE (return on capital employed) – коэффициент отдачи на инвестиции.

EPS (earnings per share) – коэффициент «прибыль на акцию».

DPS (dividends per share) – коэффициент «дивиденды на акцию».

PE (price/ earnings) – мультипликатор «цена акции к доходам на акцию».

GAAP – Generally accepted accounting principles.

ОПБУ – Общепринятые положения по бухгалтерскому учету.

RAP, RAS – Russian accounting principles (standards).

РП(С)БУ–Российские положения (стандарты) по бухгалтерскому учету.

МСФО – Международные стандарты финансовой отчетности.

IP (Investment property) – инвестиционное имущество (собственность).

IPUD (Investment property under development) – инвестиционное имущество (собственность) в стадии строительства.

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК

1. Бригхем Ю. Финансовый менеджмент / Ю. Бригхем, М. Эрхардт. – СПб.: Экономическая школа, 2009. – 960 с.

2. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса: Учебник. – М.: ТК Велби, Изд-во «Проспект», 2004. – 360 с.

3. Грязнова А.Г. Оценка бизнеса / А. Грязнова, М. Федотова. – М.: Финансы и статистика, 2009. – 736 с.

4. Есипов В.Е. Оценка бизнеса: Учебное пособие / Под ред. В.Е. Есипова, Г.А. Маховиковой. – 3-е изд. – СПб.: Питер, 2010. – 512 с.

5. Оценка бизнеса. Материалы семинара Ernst&Young. 2006. – 255 с.

6. Просветов Г.И. Оценка бизнеса. Задачи и решения. – М.: АльфаПресс, 2008. – 240 с.

7. Феррис К. Оценка стоимости компании: как избежать ошибок при приобретении / К. Феррис, Б. Пешеро-Пети. – М.: Изд-во «Вильямс», 8. Пратт Ш. Принципы оценки бизнеса. – М.: Олимп-Бизнес, 2000. – 9. Информационный бюллетень НП «СМАО» «Оценочная деятельность»/ 10. www.damodaran.com 11. www.appraiser.ru 12. www.smao.ru 13. www.bankruptcyaction.com Методические указания по изучению курса и проведению практических занятий по дисциплине для непрофильных специальностей Подписано в печать 03.10.11. Формат 60х84 1/16.

Усл. печ. л. 2,5. Тираж 50 экз. Заказ 432. РТП изд-ва СПбГУЭФ.

Издательство СПбГУЭФ. 191023, Санкт-Петербург, Cадовая ул., д. 21.