Александр Корнилов, к.э.н., CFA

Старший аналитик, Москва

(+7 495) 788-0334

Рынок акций ЛУКОЙЛ (ВЫШЕ РЫНКА) Нефть и газ 1 сентября 2014 г.

Прибыль за 2К14 отражает иракский бизнес;

ожидаем сильный СДП в 2015 г.

Тикер, Bloomberg ЛУКОЙЛ (ВЫШЕ РЫНКА, РЦ $77) в минувшую пятницу представил LKOD LI результаты за 2К14 по US GAAP. Выручка и EBITDA почти совпали с нашей Рекомендация ВЫШЕ РЫНКА оценкой и превзошли консенсус-прогноз, однако чистая прибыль из-за Цена закрытия $55, отражения в отчетности финансовых показателей проекта “Западная КурнаРЦ $77, 2” сильно отстала от прогнозов в связи с дополнительными расходами на Потенциал Выводы 38% износ и амортизацию ($1,0 млрд). ЛУКОЙЛ сгенерировал достаточно высокий СДП и почти не изменил операционные расходы (за исключением Ср. дн. об., млн $ / день расходов по проекту “Западная Курна-2”). Компания подтвердила планы Free float 47% придерживаться более сдержанной финансовой политики в дальнейшем, 52-нед. диапазон $50,0-66, что в частности приведет к снижению планов по капзатратам – ЛУКОЙЛ Капитализация, млрд $ $42, сократит программу капиталовложений на этот год на $2,0 млрд. В результате начала отгрузки “компенсационной” нефти с “Западной КурныСДП компании в 2015 году, по нашей оценке, увеличится на $4,0-5,0 млрд.

Иракский проект отражен в отчетности, объясняя отставание чистой прибыли. В отчетности за 2К14 ЛУКОЙЛ признал выручку в размере $1,2 млрд, связанную с началом отгрузки “компенсационной” нефти с проекта “Западная Курна-2” в Ираке. В итоге выручка и EBITDA ($38,2 млрд и $5,4 млрд) почти совпали с нашим прогнозом и опередили консенсус-прогноз соответственно на 2,7% и 5,8%. Между тем по статье износ и амортизация было начислено еще Динамика акций $1,0 млрд в связи с иракским проектом “Западная Курна-2”. В итоге расходы по этой статье выросли на 64% к/к. Это привело к отставанию операционной $72, прибыли. В итоге чистая прибыль оказалась на 18% ниже нашего прогноза ($2, $68, млрд), так как мы не учитывали проект “Западная Курна -2” в нашем прогнозе.

Хороший СДП, но слабее, чем годом ранее. Несмотря на скачок органических $64, капиталовложений на 29% к/к, компания сгенерировала достаточно высокий СДП $60, – $250 млн в 2К14 (+40% к/к). Между тем, эта цифра на 14% ниже, чем годом $56, ранее из-за роста капиталовложений на 15% г/г. $52, Себестоимость добычи – $5,5 на бнэ, исключая проект “Западная Курна-2”.

$48, За исключением иракского проекта, себестоимость добычи за квартал немного выросла – до $5,5 на бнэ против $5,4 на бнэ в 1К14, оставаясь все же пока еще $44, Инвестиционный анализ авг. 13 ноя. 13 фев. 14 май. 14 авг. низкой благодаря ослаблению рубля. Расходы на переработку нефти также почти не изменились, составив $6,4 за бнэ в 2К14. RIOB, скорр.

LKOD LI Equity Проект “Западная Курна-2”: ожидается, что СДП в 2015 г. составит $4,0-5, Источники: Bloomberg, Альфа-Банк млрд. ЛУКОЙЛ намерен полностью возместить капиталовложения, израсходованные на первую очередь иракского проекта, за счет реализации “компенсационной” нефти в 2015 г., что предусматривает, по нашей оценке, СДП иракского проекта примерно $4,0-5,0 млрд в будущем году. Это заметное дополнение к СДП компании.

ЛУКОЙЛ придерживается сдержанного подхода в своей финансовый политике; впереди – снижение капиталовложений. Как заметил Леонид Федун, в условиях нынешней нестабильной и неопределенной макроэкономической ситуации ЛУКОЙЛ будет более сдержан в своей финансовой политике. Это означает, что компания будет увеличивать дивиденды и одновременно наращивать СДП за счет накопления денежных средств. В рамках этой политики ЛУКОЙЛ сократит капиталовложения в этом году на $2,0 млрд (это предполагает примерно $17,0 млрд капиталовложений на этот год в сравнении с $18,4 млрд, заложенных в нашей модели) и в дальнейшем.

Компания планирует представить обновленную трехлетнюю инвестиционную программу в ноябре этого года.

Последствий санкций для месторождения им. Филановского пока нет. Так как добыча на месторождениях им. Филановского и им. Корчагина на Каспии никак не связана с глубоководным бурением (на которое распространяются санкции в связи с запретом на экспорт соответствующих технологий из США и ЕС), ЛУКОЙЛ не видит никаких последствий нынешних санкций ни для одного из своих стратегических проектов на Каспийском шельфе, и подтверждает свои планы запустить месторождение им. Филановского в 2016 г. Мы повторяем, что месторождение им. Филановского – важный драйвер дальнейшего роста добычи, так как на этом месторождении действует крайне благоприятный налоговый режим.

Аналитический отдел [email protected] Альфа Групп и (или) ее аффилированные лица ведут и намерены далее вести бизнес с компаниями, деятельность которых освещена в настоящем отчете. Инвесторы должны осознавать, что Альфа-Групп и (или) ее аффилированные лица могут иметь конфликт интересов, который может повлиять на объективность данного отчета. Инвесторы должны рассматривать данный отчет только как один из факторов при принятии своего инвестиционного решения. Для получения дополнительной информации об инвестиционнобанковских отношениях Альфа Групп и (или) ее аффилированных лиц, если таковые имеются, с компаниями, упомянутыми в настоящем отчете и относящейся к рейтинговой системе, методам оценки, сертификации аналитиков и потенциальному конфликту интересов Альфа Групп и (или) ее аффилированных лиц обратитесь к разделу «Информация» в конце данного отчета.

Рынок акций Таблица 1. ЛУКОЙЛ: обзор результатов за 2К14 по US GAAP Тариф на прокачку нефти по трубопроводу и транспортные расходы Налоги за исключением налога на Производственные и операционные Общие, административные и коммерческие расходы *отчетность за 2К14 включает проект “Западная Курна-2” Источники: данные компании, Интерфакс, Альфа-Банк Проект “Западная КурнаОна составила $1,2 млрд; первый танкер с "компенсационной" нефтью 2” идет по плану;

ожидается, что все капиталовложения окупятся в 2015 г.

проекта, связанные с текущими перестановками в правительстве Ирака, что может отсрочить поступление денежных средств из-за возросших ЛУКОЙЛ сократит капиталовложения, а в ноябре представит нестабильной макроэкономической ситуации руководство ЛУКОЙЛа новую трехлетнюю намерено придерживаться двух стратегических задач – сохранения инвестпрограмму капиталовложения компании достигли максимума в этом году). Кроме того, ЛУКОЙЛ намерен сократить программу капиталовложений (как ожидается, в этом году капиталовложения будут сокращены на $2,0 млрд денежные средства на балансе. Впрочем, руководство компании не Последствий санкций для месторождения им. Филановского нет распространяются санкции; таким образом, ЛУКОЙЛ подтвердил планы На запланированный в нефтяном секторе налоговый маневр (снижение После введения налогового маневра переработке) ЛУКОЙЛ, скорее всего, отреагирует сокращением объемов снижение нефтепереработки и экспорт. Другие нефтедобывающие компании, судя по всему, поступят рост экспорта нефти Информация Аналитический отдел © Альфа-Банк, 2012 г. Все права защищены. Генеральная лицензия ЦБ РФ № 1326 от 29 01 1998 г.

Настоящий отчет и содержащаяся в нем информация являются исключительной собственностью Альфа-Банка. Несанкционированное копирование, воспроизводство и распространение настоящего материала, частично или полностью, в отсутствие разрешения Альфа-Банка в письменной форме строго запрещено.

Данный материал предназначен ОАО «Альфа-Банк» (далее – «Альфа-Банк») для распространения в Российской Федерации. Он не предназначен для распространения среди частных инвесторов. Несмотря на то, что приведенная в данном материале информация получена из источнико в, которые, по мнению Альфа-Банка, являются надежными, Альфа-Банк, его руководящие и прочие сотрудники не делают заявлений и не дают заверений ни в прямой, ни в косвенной форме, относительно своей ответственности за точность, полноту такой информации и отсутствие в данном материале каких-либо важных сведений. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, могут быть изменены без предупреждения. Альфа-Банк не дает заверений и не заявляет, что упомянутые в данном материале ценные бумаги и/или суждения предназначены для всех его получателей. Данный материал и содержащиеся в нем сведения носят исключительно информативный характер и не могут рассматриваться ни как приглашение или побуждение сделать оферту, ни ка к просьба купить или продать ценные бумаги или другие финансовые инструменты, или осуществить какую-либо иную инвестиционную деятельность. Альфа-Банк и связанные с ним компании, руководящие сотрудники и прочие сотрудники всех этих структур, в т.ч. лица, участвующие в подготовке и издании данного материала, могут иметь отношения с маркет-мейкерами, а иногда и выступать в качестве таковых, а также в качестве консультантов, брокеров или представителей коммерческого или инвестиционного банка в отношении ценных бумаг, финансовых инструментов или компаний, упомянутых в данном материале, либо вхо дить в органы управления таких компаний. Ценные бумаги с номиналом в иностранной валюте подвержены колебаниям валютного курса, которые могу т привести к снижению их стоимости, цены или дохода от вложений в них. Кроме того, инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги типа АДР, стоимость которых изменяется в зависимости от курса иностранных валют, принимают на себя валютный риск. Инвестиции в России и в российские ценные бумаги сопряжены со значительным риском, поэтому инвесторы, прежде чем вкладывать средства в такие бумаги, должны провести собственное исследование и изучить экономические и финансовые показатели самостоятельно. Инвесторы должны обсудить со своими финансовыми консультантами риски, связанные с таким приобретением.

Альфа-Банк и их дочерние компании могут публиковать данный материал в других странах. Поскольку распространение данной публикации на территории других государств может быть ограничено законом, лица, в чьем распоряжении окажется данный материал, должны быть информированы о таких ограничениях и соблюдать их. Любые случаи несоблюдения указанных ограничений могут рассматриваться как нарушение закона о ценных бумагах и других соответствующих законов, действующих в той или иной стране. Примечание, касающееся законодательства США о ценных бумагах: Данная публикация распространяется в США компанией Alfa Capital Markets (USA) Inc. (далее “Alfa Capital”), являющейся дочерней компанией Альфа-групп, постольку, поскольку это разрешено законодательством США по ценным бумагам и другими соответствующими законами и положениями. В этой связи Alfa Capital несет ответственность за содержание данного исследования. Лица на территории США, получившие данную публикацию и желающие осуществить сделку с той или иной ценной бумагой или финансовым инструментом, анализируемым в ней, должны делать это только после уведомления об этом представителя Alfa Capital в США. Любые случаи несоблюдения данных ограничений могут рассматриваться как нарушение законодательства США о ценных бумагах.