«О. Б. Ларионова, Н. И. Шанченко РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ (ИНФОРМАЦИОННЫЕ АСПЕКТЫ) Рекомендовано Государственным университетом управления в качестве учебного пособия для студентов высших учебных заведений, обучающихся по ...»

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

Государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования

УЛЬЯНОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ

О. Б. Ларионова,

Н. И. Шанченко

РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ

(ИНФОРМАЦИОННЫЕ АСПЕКТЫ)

Рекомендовано Государственным университетом управления в качестве учебного пособия для студентов высших учебных заведений, обучающихся по специальности: 080801.65 «Прикладная информатика (в экономике)»

Регистрационный номер рецензии 1134 от 22.11.2010 (МГУП) 2-е издание.

Ульяновск УДК 336.76 (075) ББК 65.262.29я Л Рецензенты:

кандидат экономических наук, доцент кафедры «Международных экономических отношений» экономического факультета Российского Университета Дружбы народов Белова И. Н.;

кандидат экономических наук, экономист ООО «Фабрика «АхмадТи»

Кипчарская Е. В.

Утверждено редакционно-издательским советом университета в качестве учебного пособия Ларионова, О. Б.

Рынок ценных бумаг (информационные аспекты) : учебное Л пособие / О. Б. Ларионова, Н. И. Шанченко. – 2-е изд. – Ульяновск :

УлГТУ, 2011. – 151 с. : ил.

ISBN 978-5-9795-0760- Пособие посвящено изучению основных участников и инструментов рынка ценных бумаг. Для закрепления тем представлены контрольные вопросы.

Предназначено для студентов специальности «Прикладная информатика (в экономике)», может быть использовано студентами для изучения рынка ценных бумаг различных специальностей.

УДК 336.76 (075) ББК 65.262.29я © Ларионова О. Б., Шанченко Н. И., © Ларионова О. Б., Шанченко Н. И., ISBN 978-5-9795-0760-6 © Оформление. УлГТУ, Содержание Содержание

ВВЕДЕНИЕ

РАЗДЕЛ I. ЦЕННЫЕ БУМАГИ

1. Сущность ценных бумаг

1.1. Понятие ценной бумаги

1.2. Кругооборот и потребительная стоимость ценной бумаги........ 1.3. Экономические реквизиты ценной бумаги

1.4. Основные виды ценных бумаг

1.5. Понятие о вторичных ценных бумагах

1.6. Производные инструменты финансового рынка

1.7. Классификация ценных бумаг

Контрольные вопросы

2. Акции

2.1. Общая характеристика

2.2. Виды акций

2.3. Дивиденд и стоимостная оценка акций

2.4. Доходность акции

2.5. Формирование портфеля акций и оценка его доходности........ Контрольные вопросы

3. Облигации

3.1. Основные характеристики

3.2. Стоимостная оценка облигаций

3.3. Доходность облигаций

3.1.1. Доходность по бескупонным облигациям

3.3.2. Прогнозирование изменения цены облигаций

Контрольные вопросы

4. Вексель

4.1. Общая характеристика

4.2. Обязательные реквизиты векселя

4.3. Понятия, используемые при вексельном обращении................. Контрольные вопросы

5. Производные инструменты рынка ценных бумаг

5.1. Виды контрактов

5.2. Фьючерсы

5.2.1. Фьючерсные контракты

5.2.2. Механизм фьючерсной торговли

5.3. Опционы

5.3.1. Опционный контракт

5.3.2. Биржевая форма опционного контракта

5.3.3. Механизм торговли опционными контрактами

5.4. Международные ценные бумаги, использующие российские компании

Контрольные вопросы

Раздел II. Рынок ценных бумаг

6. Понятие о рынке ценных бумаг

6.1. Определение рынка ценных бумаг и его функции

6.2. Виды и составные части рынка ценных бумаг

6.3. Участники рынка ценных бумаг

6.3.1. Эмитенты

6.3.2. Инвесторы

6.3.3. Инвестиционные фонды

6.3.4. Профессиональные участники рынка ценных бумаг.............. 6.3.5. Регулирование и контроль рынка ценных бумаг

6.3.6. Тенденции развития современного фондового рынка............ Контрольные вопросы

7. Профессиональные участники рынка ценных бумаг

7.1. Общие положения

7.2. Брокерская деятельность

7.3. Дилерская деятельность

7.4. Управляющие компании и деятельность по управлению ценными бумагами

7.5. Расчетно-клиринговые организации

7.6. Депозитарии

7.7. Регистраторы

7.8. Деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг

Контрольные вопросы

8. Регулирование рынка ценных бумаг

8.1. Понятие и цели регулирования рынка ценных бумаг................ 8.2. Государственное регулирование рынка ценных бумаг в России

8.3. Государственные органы регулирования и контроля................ 8.4. Федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг

8.5. Саморегулируемые организации профессиональных участников рынка ценных бумаг

Контрольные вопросы

9. Фондовая биржа. Биржевая торговля ценными бумагами............... 9.1. Понятие фондовой биржи

9.1.1. Требования к деятельности фондовой биржи

9.2. Ведущие фондовые биржи мира

9.3. Листинг ценных бумаг

9.4. Организационная структура фондовой биржи

9.5. Биржевая информация

9.5.1. Биржевые бюллетени

9.5.2. Биржевые индексы

Контрольные вопросы

10. Эмиссия ценных бумаг

10.1. Понятие и процедура эмиссии

10.2. Принятие решения о размещении ценных бумаг

10.3. Государственная регистрация выпуска ценных бумаг.......... 10.4. Размещение ценных бумаг

Контрольные вопросы

11. Современное состояние Российского рынка ценных бумаг......... 11.1. Общая характеристика рынка

11.2. Законодательная база российского рынка ценных бумаг..... 11.3. Российские фондовые биржи

11.3.1. Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ)...... 11.3.2. Фондовая биржа РТС

11.4. Лидеры Российского рынка ценных бумаг

Контрольные вопросы

12. ИТ на рынке ценных бумаг

12.1. Автоматизация торговли ценными бумагами

12.2. Автоматизация деятельности профессиональных участников

12.3. Автоматизация информационного обеспечения участников рынка

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

ОСНОВНЫЕ ОПРЕДЕЛЕНИЯ

ПРИЛОЖЕНИЕ. Тесты

Ответы на тесты

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК

Интернет-ресурсы

ВВЕДЕНИЕ

Рынок ценных бумаг определяется как совокупность экономических отношений участников рынка по выпуску и обращению ценных бумаг. Страны с развитой рыночной экономикой имеют фондовые рынки, имеющие минимальные черты различия (рынки США, Японии, Германии, Великобритании, Франции и т. д.):

наличие широкой законодательной базы, четкое регулирование как со стороны государства, так и со стороны саморегулируемых организаций, обращение разнообразного количества фондовых инструментов, развитая рыночная инфраструктура. В странах с переходной экономикой различия значительны.

В первой половине 90-х годов Россия начала переход к рыночной экономике.

Основы формирования российского фондового рынка – приватизация промышленности и объектов государственной собственности. Рассматривая российский рынок ценных бумаг, можно выделить ряд специфических черт, обусловленных исторически сложившейся практикой: рынок ценных бумаг в России в советский период отсутствовал, исследования в этой области среди отечественных экономистов практически не проводились. Фондовый рынок в период начала реформ российской экономики формировался достаточно тяжело:

законодательная база была неразвита (Закон о рынке ценных бумаг западная литература по рынку ценных бумаг не всегда пригодна (разный уровень развития рынков), у российского рынка ценных бумаг отсутствовал практический опыт работы и проведения операций с ценными бумагами.

В настоящее время российский рынок отмечают как развивающийся рынок ценных бумаг. Развивающийся рынок можно определить как рынок, на котором происходит быстрый рост новых компаний, наблюдается большая амплитуда колебаний цен финансовых инструментов, имеются высокие уровни рисков, и продолжается формирование основ законодательной базы.

Целью данного пособия является приобретение знаний студентами специальности «Прикладная информатика (в экономике)» по дисциплине «Рынок ценных бумаг». Пособие включает главы, в которых дается описание основных инструментов рынка ценных бумаг: акции, облигации, векселя, фьючерсы и опционы, а также самого рынка ценных бумаг – профессиональных участников, современные особенности регулирования рынка ценных бумаг, в том числе и информационные технологии на рынке ценных бумаг. В пособие включены практические примеры расчетов, тестовые задания для закрепления изученного материала.

РАЗДЕЛ I. ЦЕННЫЕ БУМАГИ

С юридической точки зрения, Гражданский кодекс РФ (статья 142) определяет ценную бумагу как «документ установленной формы и реквизитов, удостоверяющий имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении».

Вышеназванное определение дает возможность слишком широкого толкования понятия ценной бумаги. В 143-й статье ГК РФ устанавливается, что ценными бумагами признаются документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг. Таким образом, нормативными актами РФ устанавливается исчерпывающий перечень признаваемых государством видов ценных бумаг, подпадающих под законодательные акты, регулирующие операции с ценными бумагами.

Так как Гражданским кодексом разрешается бездокументарная форма ценных бумаг, то юридической сутью ценной бумаги остаются сами эти права.

Т. е. ценная бумага представляет собой юридическое обоснование прав ее владельца на какое-либо имущество.

В соответствии со статьей 128 ГК РФ, ценные бумаги относятся к объектам гражданских прав и приравнены к имуществу. Следовательно, юридически ценная бумага есть одновременно и удостоверение имущественных прав, и само имущество.

С экономической точки зрения ценная бумага является представителем реально функционирующего в экономике капитала: товарного, денежного или производительного. В процессе разделения труда перечисленные ранее виды функционирующего капитала консолидируются и превращаются в ссудный, торговый и промышленный капиталы.

Обращаясь на рынке, ценные бумаги могут приносить доход ее владельцу, поэтому из представителя капитала ценная бумага превращается в капитал, сама становится одной из форм существования капитала, самостоятельным его видом. Ценная бумага представляет собой так называемый «фиктивный капитал», т. е. совокупность различного рода прав на действительный капитал – на деньги, товары, оборудование, имущество и т. п.

Таким образом, ценная бумага является особенной формой существования капитала, при которой ее владелец обладает правами на капитал, а не самим капиталом. Ценная бумага может обращаться на рынке как товар, передаваться другому лицу при сохранении своих прав на капитал, приносить доход в виде дивидендов на отражаемый ею капитал. По своей форме ценные бумаги выступают в качестве документов, свидетельствующих об инвестировании капитала.

Ценные бумаги позволяют отделить собственность на капитал от самого капитала и соответственно включить последний в рыночный процесс в таких формах, в каких это востребовано для самой экономики.

Государство привлекает денежные средства, выпуская ценные бумаги, которые затем перераспределяет через государственный бюджет, не используя средства для получения дохода. Такие государственные ценные бумаги можно назвать «косвенными» представителями действительного капитала [12].

1.2. Кругооборот и потребительная стоимость ценной бумаги Ценная бумага может существовать только в сфере обращения, потому что ценная бумага удостоверяет имущественные права, для нее не существует ни стадии производства, ни стадии потребления. Кругооборот ценной бумаги включает три стадии: выпуск - обмен ссудного капитала на удостоверение имущественных прав; собственно обращение как переход права собственности на нее от одного владельца к другому; погашение или изъятие из обращения (обратный обмен на денежные средства) (рис. 1.1).

В первой и третьей стадиях ценная бумага пребывает только однажды, во второй стадии, в обращении, проходит большая часть ее жизни.

Для действительного капитала процесс обращения – одна из стадий его кругооборота. Ценные бумаги могут обращаться постоянно. Таким образом, в форме ценной бумаги действительный капитал получает форму бессрочного обращения, т. к. на рынке обращается чаще представитель капитала — имущественные права на капитал, а сам капитал может приносить прибавочную стоимость.

Ценная бумага обращается на особом рынке – рынке ценных бумаг, на котором права на капитал обращаются как обычные товары, но у которых потребительной стоимостью является какое-либо право (на доход), а меновой стоимостью – капитализированный доход. Если ценная бумага – разновидность товара, то она обладает потребительской стоимостью. Потребительная стоимость ценной бумаги определяется теми правами, которыми наделена конкретная ценная бумага.

Качественная ценная бумага включает меру реализации прав, которыми она наделена.

Под качеством ценной бумаги подразумеваем такие понятия, как:

а) ликвидность, т. е. способность достаточно быстро превращаться в денежные средства без значительных потерь.

б) доходность, т. е. способность приносить доход ее владельцу;

в) риск, т. е. неопределенность, связанная с осуществлением прав, которыми она наделена, возможность полного или частичного неисполнения целей, которые ставит владелец ценной бумаги из расчета имеющихся у него прав.

В соответствии с основными правами, предоставляемыми ценной бумагой, существуют риск доходности, риск ликвидности и др.

Понятие риска существует в трех формах: риск отдельной ценной бумаги, риск портфеля ценных бумаг и рыночный риск, т. е. риск, свойственный рынку ценных бумаг в целом, как в случае «черного вторника» 1994 года, дефолта 1998 года.

Риск конкретной ценной бумаги не остается постоянным, а непрерывно изменяется в зависимости от состояния обязанного по ней лица и конъюнктуры рынка ценных бумаг [12].

1.3. Экономические реквизиты ценной бумаги Под реквизитами ценной бумаги понимается стандартный набор ее экономических и неэкономических характеристик. Реквизиты ценной бумаги устанавливаются законом. Экономические реквизиты отражают экономическое содержание ценной бумаги, неэкономические (технические) реквизиты необходимы для ее кругооборота (обращения).

Отсутствие какого-либо из установленных законом обязательных реквизитов ценной бумаги лишает ее статуса ценной бумаги.

К техническим реквизитам относятся: порядковые номера, адреса, подписи, печати, наименование организаций, обслуживающих реализацию прав владельцев ценной бумаги, и т. п.

К экономическим реквизитам относятся:

• форма существования – бумажная (документарная) и безбумажная (бездокументарная), которая регистрируется в реестре владельцев ценных бумаг.

Первоначально бумажная форма ценных бумаг преобладала, но с нарастанием количества обращающихся ценных бумаг возникла необходимость бездокументарной формы. Электронная форма учета владельцев ценных бумаг значительно упростила и ускорила обращение ценных бумаг;

• срок существования включает период, в течение которого обращается ценная бумага. В условия выпуска каждой конкретной ценной бумаги включается срок обращения. Для облигаций и векселей срок обращения может быть ограниченный (месяцы, дни, годы); для акций – срок обращения может быть определен временем существования юридического лица, осуществляющего заимствование капитала. По истечении срока существования конкретной ценной бумаги действительный капитал возвращается к последнему ее владельцу. Размеры возвращаемого капитала либо оговариваются условиями выпуска данной ценной бумаги, либо определяются остаточным путем;

• принадлежность включает в себя порядок фиксации права собственности владельца ценных бумаг. На именной ценной бумаге имя владельца зафиксировано на бланке или в реестре собственников. На предъявительской ценной бумаге имя владельца не отмечено и не регистрируется. Факт владения предъявительской ценной бумагой подтверждает право собственности на нее. Бездокументарная форма ценной бумаги всегда регистрируется на определенное физическое или юридическое лицо. Передача предъявительской ценной бумаги, в отличие от именной, не сопровождается заключением двусторонней сделки;

• обязанное лицо – это юридическое или физическое лицо, которое несет обязательства по ценной бумаге перед ее владельцем. По российскому законодательству по всем видам ценных бумаг обязанными могут быть только юридические лица, за исключением векселей, по которым могут быть обязанными и физические лица. Лица, выпускающие ценные бумаги и обязанные по ним – это эмитенты. Эмитенты отвечают перед владельцем ценной бумаги за исполнение всех прав по ней;

• номинал – это цена, присвоенная ценной бумаге при ее обмене на действительный капитал в конце или в начале оборота. Номиналом может быть сумма, соответствующая денежной оценке конкретного имущества, если ценная бумага есть представитель товара;

• предоставляемые права могут быть двух групп – права, вытекающие из капиталистической сути ценной бумаги и дополнительные права, придаваемые ценной бумаге для повышения заинтересованности ее потенциальных владельцев. Первая группа включает в себя право на возврат номинала в какой-либо форме, право получения начисляемого дохода и право передачи ценной бумаги другому владельцу. Вторая группа предоставляет права управления и контроля за деятельностью эмитента, обязанного по ценной бумаге, права обмена на другие ценные бумаги, дополнительные права по приобретению новых ценных бумаг, права досрочного изъятия из обращения, права на дополнительную информацию и т. д. Ценная бумага может выполнять различные функции в зависимости от имеющихся у нее прав: обслуживать товарный и денежный оборот капитала, привлекать капитал для реализации целей, перераспределять капитал между отраслями, подотраслями, различными рынками. Ценная бумага может увеличить капитал, обеспечивая доход для ее владельца, может служить инструментом различных расчетов, инвестирования, спекуляции и т. д. [12] Российское законодательство (Гражданский кодекс) определяет следующие виды ценных бумаг:

• государственная облигация;

• облигация;

• вексель;

• депозитный сертификат;

• сберегательный сертификат;

• банковская сберегательная книжка на предъявителя;

• коносамент;

• приватизационные ценные бумаги;

• двойное складское свидетельство;

• складское свидетельство как часть двойного свидетельства;

• залоговое свидетельство (варрант) как часть двойного свидетельства;

• простое складское свидетельство;

• закладная (Федеральный закон «Об ипотеке (залоге недвижимости)» от 16 июля 1998 г. № 102-ФЗ).

Юридическое определение каждой из перечисленных видов ценных бумаг дается либо в самом Гражданском кодексе, либо в соответствующих законах, регулирующих выпуск и обращение конкретных ценных бумаг.

В Гражданском кодексе определяются следующие виды ценных бумаг.

Простой вексель – ничем не обусловленное обязательство векселедателя выплатить по наступлении предусмотренного векселем срока полученную взаймы денежную сумму.

Переводной вексель – ничем не обусловленное обязательство иного (а не векселедателя) указанного в векселе плательщика выплатить по наступлении предусмотренного векселем срока полученную взаймы денежную сумму.

Облигация – ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение от лица, выпустившего облигацию, в предусмотренный ею срок номинальной стоимости облигации и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента.

Государственная облигация – ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение от заемщика (т. е. государства) предоставленных ему взаймы денежных средств или, в зависимости от условий займа иного имущества, установленных процентов либо иных имущественных прав в сроки, предусмотренные условиями выпуска займа в обращение.

Сберегательная книжка на предъявителя – ценная бумага, удостоверяющая заключение договора банковского вклада с гражданином и внесение денежных средств на его счет по вкладу. Банк обязуется возвратить сумму вклада и выплатить проценты на нее лицу, предъявившему сберегательную книжку.

Сберегательный (депозитный) сертификат – ценная бумага, удостоверяющая сумму вклада, внесенного в банк, и права вкладчика (держателя сертификата) на получение по истечении установленного срока суммы вклада и обусловленных в сертификате процентов в банке, выдавшем сертификат, или в любом филиале этого банк. Сберегательные сертификаты распространяются среди граждан, а депозитные – среди юридических лиц. Сберегательные (депозитные) сертификаты могут быть предъявительскими или именными [статья 844].

Чек – ценная бумага, содержащая ничем не обусловленное распоряжение чекодателя банку произвести платеж указанной в нем суммы чекодержателю.

Складское свидетельство – ценная бумага, подтверждающая принятие товара на хранение.

Двойное складское свидетельство состоит из двух частей – складского свидетельства и залогового свидетельства (варранта), которые могут быть отделены друг от друга, и каждое в отдельности есть именная ценная бумага.

Простое складское свидетельство – это складское свидетельство на предъявителя.

Акция – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации (Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» [статья 2]).

Закладная – именная ценная бумага, удостоверяющая права ее владельца в соответствии с договором об ипотеке (залоге недвижимого имущества) на получение денежного обязательства или указанного в нем имущества.

Коносамент – ценная бумага, удостоверяющая принятие груза на перевозку морским транспортом. Коносамент подтверждает факт передачи товара на борт судна и факт заключения договора перевозки и дает возможность передачи прав на товар во время его транзита из порта отправления в порт назначения.

Коносамент содержит: описание перевозимого груза, наименование перевозчика, наименование портов погрузки и разгрузки судна, наименование грузоотправителя и грузополучателя и некоторые другие реквизиты.

В целом конкретные виды ценных бумаг – это различные формы сочетания их реквизитов и особенно имущественных прав [12].

Основные ценные бумаги – это ценные бумаги, перечисленные выше, которые представляют реально функционирующий капитал.

Вторичные ценные бумаги с юридической точки зрения – это ценные бумаги, представляющие собой имущественное право на другие ценные бумаги и (или) на доход от них. С экономической точки зрения вторичные ценные бумаги – это представители фиктивного капитала. Вторичные ценные бумаги основаны, прежде всего, на акциях, облигациях и закладных. Они могут выпускаться:

1) в форме тех же самых основных ценных бумаг (например, облигации, основанные на пуле закладных);

2) в виде самостоятельно обращающихся прав на приобретение ценных бумаг (обычно акций). К таким ценным бумагам в рыночной практике относятся: фондовые варранты – ценная бумага, которая дает право ее владельцу купить определенное количество акций или облигаций по установленной цене в течение конкретного периода времени;

3) в виде депозитарных свидетельств (сертификатов, расписок) типа американских депозитарных расписок (ADR) на акции.

В российском законодательстве вторичные виды ценных бумаг отсутствуют.

1.6. Производные инструменты финансового рынка На финансовом рынке могут существовать производные финансовые инструменты, обладающие основными признаками ценных бумаг такими, как существование выражаемого ими имущественного права в качестве обособленного объекта, возможность передачи от одного владельца к другому, доходность.

К таким инструментам относятся, в частности, имущественные обязательства по срочным сделкам, называемые производными инструментами современного финансового рынка или производными ценными бумагами. Срочная сделка – это сделка купли-продажи, исполнение которой должно произойти через какойто период времени в будущем. В результате ее заключения возникают сразу два обязательства: обязательство продавца по сделке и обязательство покупателя по сделке, которые одновременно являются и соответствующими имущественными правами. В отличие от ценной бумаги, в данном случае имущественные права неотделимы от противоположных им обязательств.

Передача обязательства, возникшего в результате заключенного срочного договора (но не его ликвидация вообще), возможна лишь путем заключения такого же срочного договора, в котором передающая обязательство сторона занимает противоположную позицию.

Можно сказать, что производные инструменты есть выразители экономических отношений по поводу будущего капитала, в то время как ценные бумаги – это представители уже существующего капитала.

Обращение ценных бумаг – это просто их купля-продажа как самостоятельных объектов рынка. Обращение производных инструментов – это заключение сделок противоположных, или обратных, ранее заключенным.

Производные инструменты объединяет с ценной бумагой то, что они есть представители капитала; представляют собой обособленные имущественные права и передаваемые от одного владельца к другому инструменты рынка, приносят доход своим владельцам.

Ценные бумаги в зависимости от обладания теми или иными признаками (характеристиками) могут классифицироваться различным образом.

Ценные бумаги как представители действительного капитала делятся на два класса: долевые (совладельческие) и долговые (обязательственные) ценные бумаги. К долевым ценным бумагам в России относятся только акции. Все остальные виды ценных бумаг, указанные ранее, относятся к долговым ценным бумагам. Соответственно долговые ценные бумаги могут быть либо представителем денег (финансовый вексель, облигация, закладная), либо представителем товара (товарный вексель, складские свидетельства, коносамент).

По сроку существования ценные бумаги подразделяются на срочные (выпущенные в обращение на какой-либо период времени) и бессрочные ценные бумаги. Обычно срочные бумаги делятся на три подвида: краткосрочные, имеющие срок обращения до 1 года; среднесрочные, имеющие срок обращения свыше 1 года в пределах до 5–10 лет; долгосрочные, имеющие срок обращения до 20-30 лет.

По форме существования различают документарные и бездокументарные ценные бумаги.

По национальной принадлежности ценные бумаги подразделяются на отечественные и иностранные.

По порядку фиксации владельца различают ценные бумаги на предъявителя или именные ценные бумаги (на конкретное юридическое или физическое лицо).

Все акции по российскому законодательству являются именными.

По форме выпуска ценные бумаги подразделяются эмиссионные или неэмиссионные (индивидуальные). Эмиссионные ценные бумаги выпускаются обычно крупными сериями, в больших количествах, и внутри каждой серии все ценные бумаги абсолютно идентичны. Обычно это акции и облигации. Неэмиссионные ценные бумаги выпускаются поштучно или небольшими сериями.

По виду эмитента различают государственные, корпоративные и ценные бумаги частных лиц.

По степени обращаемости различают рыночные (свободно обращающиеся на рынке) или нерыночные (обращение ценных бумаг каким-либо образом ограничено).

По уровню риска выделяют ценные бумаги с высоким, средним и низким уровнем риска, а также безрисковые (т. е. риск практически отсутствует). В порядке уменьшения риска ценные бумаги можно расположить в следующей последовательности: производные инструменты рынка; акции; облигации компаний; банковские сертификаты; государственные ценные бумаги.

По наличию начисляемого дохода ценные бумаги подразделяются на доходные (по ценной бумаге выплачивается какой-то доход) и бездоходные. Доход по ценной бумаге может начисляться в форме дивиденда (акции), процента (долговые бумаги) или дисконта, т. е. разницы между номиналом ценной бумаги и более низкой ценой ее приобретения.

По порядку передачи (форме обращения) ценные бумаги подразделяются на ценные бумаги, передаваемые по соглашению сторон (ордерные). Ордерной называется именная ценная бумага, передаваемая другому лицу путем совершения на ней передаточной надписи (индоссамента) или приказа ее владельца.

1. В каком качестве выступают ценные бумаги по своей форме?

2. Что подразумевается под качеством ценной бумаги?

3. Что относят к техническим и экономическим реквизитам ценной бумаги?

4. В чем отличия простого и переводного векселя с точки зрения Гражданского кодекса?

5. В какой форме могут выпускаться вторичные ценные бумаги?

6. Что есть обращение производных инструментов?

7. Что значит обращение ценных бумаг?

8. На какие классы делятся ценные бумаги как представители действительного капитала?

9. Что значит эмиссионная ценная бумага?

10. Какие ценные бумаги относятся к долевым ценным бумагам?

11. Какие ценные бумаги можно отнести к долговым?

12. Какие ценные бумаги называют срочными?

13. Назовите безрисковые ценные бумаги.

14. По наличию начисляемого дохода ценные бумаги делятся на… 15. Что есть ордерная ценная бумага?

Согласно Федеральному закону «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ, «Акция – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации».

Таким образом, акция предоставляет ее владельцу некоторые права:

1) на участие в получении прибыли (дивиденда);

2) на накопление дивидендов при определенных обстоятельствах;

3) на участие в управлении (акция дает право голоса);

4) на долю имущества при ликвидации (ликвидационную стоимость).

Акции выпускает акционерное общество либо при его создании или преобразовании либо при увеличении существующего уставного капитала с целью привлечения денежных средств.

Акция представляет собой свидетельство о внесении единичной доли в уставной капитал акционерного общества.

Акции обладают следующими свойствами:

• акция – это титул собственности, т. е. держатель акции является совладельцем акционерного общества с вытекающими из этого правами;

• является бессрочной бумагой. Права держателя акции сохраняются до тех пор, пока существует акционерное общество;

• акция характеризуется неделимостью, т. е. совместное владение акцией не связано с делением прав между собственниками, все они выступают как одно лицо;

• акции могут расщепляться и консолидироваться.

При расщеплении одна акция обменивается на несколько акций меньшего номинала. При консолидации несколько акций обменивается на одну большего номинала. В результате число акций уменьшается и их номинальная стоимость возрастает. Величина уставного капитала при расщеплении или консолидации не изменяется. Владельцы акций получают новые сертификаты взамен изымаемых.

Являясь ценной бумагой, акция должна содержать следующие обязательные реквизиты:

1) фирменное наименование акционерного общества и его местонахождение;

2) наименование ценной бумаги – «акция»;

3) ее порядковый номер;

4) дата выпуска;

5) вид акции (простая или привилегированная);

6) номинальная стоимость;

7) имя держателя при выпуске именных акций;

8) размер уставного фонда на день выпуска акций;

9) количество выпускаемых акций;

10) срок выплаты дивидендов, ставка дивиденда и ликвидационная стоимость (только для привилегированных акций);

11) подпись председателя правления акционерного общества;

12) печать компании – эмитента.

Акции могут быть разных видов. Акция может быть выпущена как в документарной, так и в бездокументарной форме в виде соответствующих записей на счетах. При документарной форме выпуска акций возможна замена акции сертификатом, который представляет собой свидетельство о владении названным в нем лицом определенным количеством акций.

Согласно Федеральному закону «Об акционерных обществах», все акции общества являются именными, т. е. владелец акции должен быть внесен в реестр акционерного общества.

Акции закрытых акционерных обществ могут выпускаться только в форме закрытой эмиссии и не могут быть предложены для приобретения неограниченному кругу лиц. Открытое же акционерное общество может проводить как открытую, так и закрытую эмиссии.

В зависимости от объема прав акции принято делить на обыкновенные и привилегированные. Номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25% уставного капитала общества.

Владелец обыкновенной акции имеет права, предоставляемые акциями, в полном объеме (участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции, иметь право на получение дивидендов, а в случае ликвидации общества – право на получение части его имущества).

Привилегированная акция не дает права голоса на общем собрании акционеров. Привилегии владельца такой акции заключаются в том, что в уставе должны быть определены размер дивиденда и стоимость, выплачиваемая при ликвидации общества, либо порядок их расчета.

В определенных случаях владелец привилегированной акции может получить право участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса.

В зарубежной практике используются разновидности как обыкновенных, так и привилегированных акций.

Федеральным законом «Об акционерных обществах» предусматривается выпуск одного или нескольких типов привилегированных акций.

Кумулятивными считаются такие привилегированные акции, по которым невыплаченный или не полностью выплаченный дивиденд, размер которого определен в уставе, накапливается и выплачивается впоследствии.

Конвертируемыми считаются привилегированные акции, для которых допускается возможность обмена на другие ценные бумаги. Конверсионное соотношение показывает, на какое количество других ценных бумаг обменивается привилегированная акция.

Устав может наделить владельца конвертируемой привилегированной акции правом голоса на общем собрании акционеров, при этом количество голосов должно соответствовать тому количеству обыкновенных акций, на которые обменивается принадлежащая ему привилегированная акция.

Отзывными или возвратными называются привилегированные акции, которые могут быть погашены (в отличие от обычных).

Отзыв акций может осуществляться разными способами:

1) выкуп с премией. Погашение происходит по цене, устанавливаемой выше номинала;

2) выкуп через выкупной или отложенный фонд. Отложенный фонд формируется акционерным обществом для того, чтобы произвести выкуп по рыночной цене;

3) обеспечение гарантий досрочного выкупа по инициативе держателя за счет выпуска особого вида привилегированных акций. В этом случае держатель (инвестор) сам устанавливает срок гашения, уведомляет об этом эмитента и при наступлении срока гашения предъявляет их.

Возможен также выпуск привилегированных акций с плавающей ставкой дивиденда, ориентированной на доходность каких-либо общепризнанных ценных бумаг.

Доход, который может получить акционер за счет части чистой прибыли текущего года акционерного общества, которая распределяется между держателями акций пропорционально количеству акций, называется дивидендом.

Право на дивиденд имеют акционеры, внесенные в реестр акционеров общества на момент выплаты дивидендов в установленном порядке. Акционерное общество вправе по своему усмотрению решать вопрос о выплате дивидендов и их размере. Величина части чистой прибыли, которая может быть израсходована на выплату дивидендов, устанавливается советом директоров и утверждается общим собранием акционеров.

Дивиденд может выплачиваться деньгами или по усмотрению общества иным имуществом (например, собственными акциями или акциями дочерних предприятий).

Сроки выплаты дивидендов устанавливаются акционерным обществом. Они могут быть годовыми и промежуточными (ежеквартальными или полугодовыми). Решение о выплате годовых дивидендов, об их размере и форме выплаты по каждой категории акций принимает общее собрание акционеров по рекомендации совета директоров общества. В первую очередь, устанавливаются дивиденды по привилегированным акциям. Во вторую очередь, принимается решение о выплате дивидендов по обыкновенным акциям.

Дивиденд рассчитывается только на те акции, которые находятся на руках у держателей. Акции, которые находятся на балансе акционерного общества, в расчет при установлении дивидендов не принимаются.

Общее собрание вправе принять решение о частичной выплате дивидендов, а также о невыплате дивидендов по привилегированным акциям.

На различных стадиях жизненного цикла акций применяются различные стоимостные оценки акций.

Номинальная стоимость (номинал) акции – это стоимость, указанная на ее лицевой стороне. Номинальная стоимость всех обыкновенных акций общества должна быть одинаковой и обеспечивать всем держателям акций этого общества равный объем прав.

Номинальная стоимость акций рассчитывается делением величины уставного капитала общества на количество акций. Заметим, что в некоторых странах (США) номинальная стоимость не указывается, а в акции оговаривается, что капитал компании разбит на столько-то частей – акций.

Эмиссионная стоимость – это цена акции, по которой ее приобретает первый держатель. Оплата акций общества при его учреждении производится его учредителями по их номинальной стоимости. При всех последующих выпусках реализация акций осуществляется по эмиссионной цене, ориентированной на рыночную. Превышение эмиссионной цены над номинальной стоимостью называется эмиссионной выручкой, или эмиссионным доходом. Он не может быть использован на цели потребления и должен быть присоединен к собственному капиталу акционерного общества.

Рыночная (курсовая) цена – это цена, по которой акция продается и покупается на вторичном рынке.

Рыночная цена обычно устанавливается на торгах на фондовой бирже и отражает действительную цену акции при условии большого объема сделок. Рыночная цена есть результат соотношения спроса и предложения. Она складывается под влиянием ожиданий продавцов и покупателей ценных бумаг.

Так как соотношение спроса и предложения постоянно меняется, то рыночная цена акции меняется в течение рабочего дня биржи. В связи с этим применяются такие понятия, как: цена открытия – цена, по которой совершается первая сделка; цена закрытия – цена, по которой совершается последняя сделка; высшая и низшая цены на акцию в течение торговой сессии биржи.

Курсом акции называется рыночная цена акции в расчете на 100 денежных единиц номинала где Ка – курс акции; Ца – рыночная цена; На – номинальная цена.

Балансовая, стоимость акции определяется как частное от деления стоимости чистых активов компании на количество выпущенных акций, находящихся в обращении.

Ликвидационная стоимость акции определяется только для привилегированных акций и устанавливается при эмиссии [14].

Инвестиции в акции преследуют получение дохода. Этот доход складывается из полученных дивидендов и роста курсовой стоимости. Для сравнения акций между собой по эффективности финансовых вложений используются показатели эффективности и доходности инвестиций, представляющие собой расчетные относительные показатели, характеризующие отношение полученного дохода к затратам акционера при ее приобретении.

Эффективность инвестиций r в акцию выражается относительной величиной, которую можно записать в следующем виде:

где Р0 – цена покупки акции; P1 – цена продажи; d – дивиденды, полученные за время владения акцией.

Применяются два показателя доходности: текущая и полная (конечная совокупная) доходности.

Текущая доходность вычисляется по формуле где Р0 – цена покупки акции; dгод – дивиденды, выплаченные за один год.

Полная доходность инвестиций Дполн в акцию исчисляется в процентах годовых и определяется делением показателя эффективности r на период владения акцией T Кроме того, можно рассчитывать текущую рыночную доходность (Дтр), которая будет зависеть от уровня цены, существующей на рынке в каждый данный момент времени (Ррын):

Рассмотрим вопрос определения «справедливой» цены на акцию. На цену акции влияет множество факторов, среди которых наиболее существенным является предполагаемый размер дивидендных выплат. К прочим факторам относятся: доверие к корпорации, эмитировавшей акции, прогнозирование ее дальнейшего развития, уровень рыночного ссудного процента и т. д.

Если исходить из предположения, что акция будет бессрочно находится на руках у ее владельца или его потомков, то теоретически цена акции (Р) будет равна современной величине вечной ренты, где dt – дивиденд, выплачиваемый в году t; i – ставка процентов, учитываемая при оценивании (ставка реинвестирования, норма дисконтирования). Как правило, эта ставка весьма близка к средней ссудной ставке на рынке капиталов.

Если предположить, что дивиденды постоянны, т. е. dt = dt+1 =... = d = сonst, то формула цены акции примет вид Таким образом, теоретическая цена акции прямо пропорциональна дивиденду по ней и обратно пропорциональна ставке процента, учитываемого при оценивании.

Если все же предположить, что через n лет акция будет продана, то цена акции будет равна сумме приведенных величин потока дивидендов и цены реализации, т. е.

где Рn – цена реализации акции [20].

2.5. Формирование портфеля акций и оценка его доходности Формируя инвестиционный портфель (портфель акций), инвесторы пытаются при минимальном риске получить максимальную прибыль.

Достижение этой цели возможно только при принятии компромиссного решения, уравновешивающего эти факторы.

Одновременно на фондовом рынке объектом купли-продажи являются акции большого числа эмитентов, имеющие разную степень доходности ri.

Среднюю рыночную доходность этих акций (rm) определяют по формуле:

где ri – доходность i-й акции; N – количество всех акций на рынке;

Xi – удельный вес i-й акции, определяемый как отношение объема ее выпуска к суммарному объему всех выпусков (в рыночных ценах на соответствующий момент).

Расчеты показателя rm производят по акциям наиболее представительных компаний. В США чаще всего используется индекс Standart&Poors, рассчитываемый по акциям 500 крупнейших компаний, или известный индекс Доу-Джонса. Применяются индексы на базе акций компаний второго и третьего эшелонов такие, как DJ STOXXsm, FTSE, Dax и др.

Допустим, что рыночные показатели эффективности (доходности) – rm всех акций, обращающихся на фондовом рынке, отобраны за k периодов. За те же периоды отобраны показатели эффективности акций i-го вида ri. Таким образом, мы получили два массива данных: (rm,1, rm,2,…, rm,k) и (ri,1, ri,2,…, ri,k).

Используя эти данные, можно рассчитать средние арифметические среднеквадратические отклонения этих показателей Дадим интерпретацию этим показателям. На протяжении рассматриваемого периода в k лет (месяцев, кварталов) доходность по рынку акций в целом и по ri, т. е. к средним значениям доходности. Однако в силу воздействия различных причин (факторов) показатели доходности отклонялись в ту или другую сторону от средних значений. Величину фактического отклонения (вариацию) показателей эффективности мы измерили с помощью статистического показателя вариации – среднего квадратичного отклонения.

ri r i ), показатель эффективности не отклоняется от своего среднего значения, т. е. нет неопределенности, а значит и риска. Чем больше вариация, тем больше и величина среднего квадратичного отклонения, т. е. выше неопределенность и риск. Поэтому можно считать величину мерой риска.

Инвестиции в ценные бумаги всегда сопровождаются необходимостью решения дилеммы: вкладывать деньги в акцию с большим доходом и большим риском или довольствоваться меньшим доходом, но и меньшим риском.

Для наших дальнейших рассуждений необходимо ввести очень важное понятие – принцип рыночного равновесия.

Данный принцип основан на том, что рынок ценных бумаг является хорошо сбалансированной системой. Это означает, что при нормальном состоянии рынка продавцы ценных бумаг и их покупатели постоянно и активно взаимодействуют и, как следствие этого, разрыв между ценами спроса и предложения очень незначителен, операторы фондового рынка быстро приходят к признанию их равновесных значений.

На основе принципа рыночного равновесия можно сделать вывод:

доходности r m соответствует минимально возможная степень риска m, или максимально возможная прибыль, отвечающая риску m, достигается при структуре портфеля, идентичного структуре рыночного оборота.

Сущность портфельного инвестирования подразумевает распределение инвестиционного потенциала между различными группами активов.

В зависимости от того, какие цели и задачи стоят при формировании того или иного портфеля, выбирается определенное процентное соотношение между различными типами активов, составляющими портфель инвестора.

Важнейшим элементом фондового рынка являются гарантированные ценные бумаги с фиксированным доходом. Например, государственные облигации. Отсутствие риска по этим бумагам влечет за собой и минимальный уровень доходности. В силу этого гарантированные бумаги являются главным регулятором прибылей и рисков.

Предположим, что значение доходности по гарантированным бумагам выражает величина Z. В этом случае любой инвестиционный портфель, имеющий бумаги с той или иной степенью риска, даст более высокую прибыль, чем аналогичные по объему инвестиции в гарантированные бумаги.

Следовательно, можно заключить, что замена любых ценных бумаг на более прибыльные повышает риск портфеля.

Из сказанного вытекает соотношение, известное под названием «линия капитала», связывающего показатели эффективности и степень риска портфеля где rp – доходность (эффективность) портфеля акций;

Z – гарантированный процент, выплачиваемый по государственным ценным rm – средняя рыночная доходность акций за период k;

m – среднеквадратичное отклонение рыночных ценных бумаг;

p – среднеквадратичное отклонение акций портфеля ценных бумаг.

Для дальнейшего анализа структуры портфеля используем едва ли не самый главный показатель рынка ценных бумаг – бета-коэффициент (), рассчитываемый по формуле:

Коэффициент бета оценивает изменения в доходности отдельных акций в сопоставлении с динамикой рыночного дохода. Ценные бумаги, имеющие выше единицы, характеризуются как агрессивные и являются более рискованными, чем рынок в целом. Ценные бумаги с меньше единицы характеризуются как защищенные и остаются менее рискованными, чем рынок в целом. Кроме того, коэффициент может быть положительным или отрицательным. Если коэффициент – величина положительная, то эффективность ценных бумаг, для которых рассчитан, будет аналогична динамике рыночной эффективности. При отрицательном коэффициенте эффективность данной ценной бумаги будет снижаться при возрастании эффективности рынка.

Например, доход на конкретные акции вырос на 10% и уровень дохода на рынке также повысился на 10% или же, наоборот, снижение рыночного дохода сопровождалось таким же падением дохода на данные акции, это означает, что доходность данных акций и рынка изменяется одинаково. Коэффициент для данных акций равен 1. Если же доход на акции вырос на 12%, в то время как на рынке он увеличился на 10%, то изменение в доходе на акции в 1,2 раза превысит изменение рыночного дохода, соответственно бета для данных акций составит 1,2. Если доходность акций увеличилась на 8% при росте рыночного дохода на 10%, то изменение дохода на акции составит лишь 0,8 от изменения рыночного дохода; отсюда для акции будет равен 0,8.

Бета-коэффициент также используется для определения ожидаемой ставки дохода. Модель оценки акции предполагает, что ожидаемая ставка дохода на конкретную ценную бумаги равна безрисковому доходу (Z) плюс коэффициент (показатель риска), помноженный на базовую премию за риск ( r m – Z).

В качестве показателя обычно берется величина, рассчитанная по какому-либо широко известному рыночному индексу (в России используется индекс АК&М акций промышленных предприятий). Данная модель описывается следующей формулой:

где r i – ожидаемый (средний) доход на конкретную ценную бумагу;

Z – ставка дохода на безрисковую ценную бумагу;

i – бета-коэффициент;

r m – средняя рыночная ставка дохода;

( r m – Z) – рыночная премия за риск.

Линейная связь, описанная данной формулой, называется «линия рынка ценных бумаг».

Средняя доходность портфеля акций определяется формулой rp – ожидаемый (средний) доход портфеля; p – бета-коэффициент портфеля. При этом p определяется как где Xip – удельное содержание в портфеле i-ценных бумаг.

При рассмотрении вопроса об оптимизации структуры портфеля необходимо остановиться еще на одном показателе – (альфа). Известно, что курс акций подвержен частым колебаниям, которые не всегда адекватны реальным изменениям в делах компании-эмитента. Поэтому многие операторы фондового рынка пытаются вовремя воспользоваться такими непродолжительными ситуациями для извлечения прибыли.

Наряду с этим на рынке всегда есть бумаги с устойчиво завышенными или заниженными ценами, причем эти отклонения от «истинной» цены носят долговременный характер. Мерой этого отклонения служит показатель, который рассчитывается как При i < 0 действовавшая цена считается завышенной, а при i > 0 – заниженной.

На основе -анализа инвесторы уточняют состав портфеля, выбирая при прочих равных условиях те акции, которые имеют положительные [8].

1. Какими свойствами обладают акции?

2. Чем отличаются обыкновенные акции от привилегированных?

3. По каким акциям в первую очередь устанавливаются дивиденды?

4. Дайте определение номинальной и эмиссионной стоимости акций.

5. Как рассчитать полную доходность инвестиций в акцию?

6. С какой целью инвесторы формируют инвестиционный портфель?

Наибольший объем сделок на рынке ценных бумаг осуществляется с облигациями. Облигации относятся к ценным бумагам с фиксированным доходом. Они могут выпускаться государством, региональными властями, финансовыми институтами, а также различными корпорациями.

Согласно ГК РФ, облигация является ценной бумагой, удостоверяющей право ее держателя на получение от лица, выпустившего облигацию, в предусмотренный ею срок номинальной стоимости облигации и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента.

Другими словами облигация – это ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между кредитором-владельцем облигации и должникомэмитентом облигации. Облигация удостоверяет внесение ее владельцем денежных средств и подтверждает обязательство возместить ему номинальную стоимость облигации в заранее установленный срок с уплатой фиксированного процента.

К основным параметрам облигации относятся: номинальная цена, выкупная цена в случае, если она отличается от номинальной, норма доходности и сроки выплаты процентов. Момент выплаты процентов оговаривается в условиях эмиссии и может производиться раз в год, по полугодиям или поквартально.

В мировой практике используется несколько способов выплаты доходов по облигациям, в их числе: установление фиксированного процентного платежа, применение ступенчатой процентной ставки, использование плавающей ставки процентного дохода, индексирование номинальной стоимости облигации, реализация облигаций со скидкой (дисконтом) против их нарицательной цены, проведение выигрышных займов. Установление фиксированного процентного платежа является распространенной и наиболее простой формой выплаты дохода по облигациям.

При использовании ступенчатой процентной ставки устанавливается несколько дат, по истечении которых владельцы облигаций могут либо их погасить, либо оставить до наступления следующей даты. В каждый последующий период ставка процентов возрастает.

Ставка процента по облигациям может быть плавающей, т. е.

изменяющейся регулярно каждые полгода и т. д. в соответствии с динамикой ставки рефинансирования Центрального банка или уровнем доходности государственных ценных бумаг, размещаемых путем аукционной продажи.

По некоторым облигациям проценты не выплачиваются. Их владельцы получают доход благодаря тому, что покупают эти облигации с дисконтом (скидкой против нарицательной стоимости), а погашают – по номиналу.

Доход по облигациям может выплачиваться в форме выигрышей, достающихся отдельным их владельцам по итогам регулярно проводимых тиражей. [18].

Номинальная цена облигации – это сумма, которая берется взаймы и будет возвращена владельцу при погашении облигации. Номинальная цена указана на самой облигации.

Облигации, являясь объектом купли-продажи на рынке ценных бумаг, имеют рыночную цену, которая в момент эмиссии может быть равна номиналу, а также быть ниже или выше его. Рыночные цены существенно различаются между собой, поэтому для достижения их сопоставимости рассчитывается курс облигации.

Под курсом облигации Pk понимают покупную цену одной облигации в расчете на 100 денежных единиц номинала. Курс облигации зависит от средней величины ссудного процента на рынке капиталов, существующего в данный момент, срока погашения, степени надежности эмитента и ряда других факторов. Расчет курса производится по формуле:

где Рк – курс облигации; Р – рыночная цена; N – номинальная цена облигации.

Облигации делятся на купонные, по которым, кроме конечной выплаты, владелец получает доход в заранее определенные моменты времени в период владения облигацией, и бескупонные, по которым промежуточные платежи не осуществляются и весь доход владельца получается за счет приобретения облигации по цене ниже номинальной – покупка облигации с так называемым дисконтом.

Потоки платежей, получаемых владельцем облигации:

а) в случае бескупонных облигаций: единичный платеж N (номинальная цена облигации) в момент погашения облигации;

б) в случае купонных облигаций:

1) платеж N в момент погашения облигации;

2) купонные платежи Dt в моменты t выплаты купонов.

Текущей стоимостью облигации называется ее стоимость, приведенная к настоящему моменту времени с учетом временной ценности денег. Ее величина вычисляется по формуле где T – срок владения облигацией – целое число, измеряемое в периодах (годах, кварталах, месяцах); Ct – платеж в момент t.

Стоимость облигации равна сумме двух слагаемых – современной стоимости ее аннуитетов (приведенной сумме ежегодных выплат процентных платежей) и современной стоимости ее номинала. Для облигации с номиналом N и нормой доходности по купонам g платежи определяются соотношениями Ct = Ng при t 3 + И, где t1 – исходный (начальный) момент времени;

3 – заключение контракта;

И – исполнение контракта.

На практике к кассовым контрактам относятся договора, промежуток времени между заключением и исполнением которых не превышает двух рабочих дней, поэтому точнее такие контракты называть краткосрочными контрактами.

Срочный контракт – это контракт (договор), отношения сторон которого продолжаются в течение установленного в нем времени. Иначе – контракт, исполнение которого отделено во времени от момента его заключения, что непосредственно в нем и зафиксировано.

В срочном контракте одной из договоренностей (положений или условий) является то, что момент его исполнения отделен во времени от момента его заключения на согласованный сторонами промежуток времени. Соглашение достигается сейчас, в данный момент времени, а исполнено будет позже. В этом смысле срочный контракт всегда состоит из трех стадий: заключения контракта, или открытия позиции на рынке; удержания в течение какого-то периода времени этой позиции; исполнения контракта, или закрытия позиции на рынке.

Само по себе исполнение срочного контракта технически может требовать такого же времени, как и в случае кассового контракта, но оно либо не принимается во внимание, либо учитывается в общем сроке действия контракта.

Теоретическая модель срочного контракта:

где t1 – исходный момент времени;

t2 – последующий момент времени (t2 > t1);

3 – заключение контракта;

И – исполнение контракта.

Большинство рыночных договоров (кредитования, хранения, перевозки, наследования и т. п.) по своей сути является срочным и не существует в форме кассовых договоров.

«Если предметом кассового договора является установление на определенное время каких-либо экономических отношений между его сторонами, то различие между кассовым и срочным контрактами стирается. Новый договор является одновременно и кассовым, так как в момент его заключения он был сразу же исполнен, например купля-продажа была совершена, но при этом возникли отношения на определенный период времени» [4].

В рыночной практике наибольший интерес в качестве предмета подобных договоров представляют экономические отношения, связанные с получением одной из сторон контракта за соответствующую плату другой его стороне права или возможности выбора, называемого «опционом», в отношении совершения или несовершения каких-либо рыночных действий. Подобные контракты так и называются по виду продаваемого актива – «опционные контракты».

Теоретическая модель опционного контракта:

где t1 – исходный момент времени;

t2 – последующий момент времени (t2 > t1);

О – купля-продажа права выбора (опциона);

В – осуществление права выбора;

3 – заключение нового контракта;

И – исполнение нового контракта.

Классификация контрактов По виду рыночного договора контракты могут заключаться с целями: купли-продажи; мены; банковского вклада; займа; залога; перевозки; хранения и др. Контракты, на которые опираются производные инструменты, можно было бы объединить в две группы:

контракты, целью которых является отчуждение актива;

контракты, объект которых передается другой стороне на условии возвратности.

Первая группа контрактов основывается на договорах купли-продажи, если речь идет о товарах, и мены, если речь идет о деньгах как валюте. В этой группе могут быть как кассовые, так и срочные контракты.

Вторая группа контрактов базируется на разновидностях кредитного договора: банковском вкладе (депозите), займе и др.

По наличию условий:

твердые контракты, возникновение прав и обязанностей, по которым не имеют место предварительные условия;

контракты под условием, или контракты, где момент возникновения или невозникновения прав и обязанностей сторон друг перед другом зависит от обстоятельства, относительно которого неизвестно, наступит Разновидностью контрактов под условием, используемых для конструирования производных инструментов, служат опционные контракты, в которых право определения момента возникновения или невозникновения прав и обязательств за обозначенную плату дается одной стороне.

Контракты под условием всегда срочные контракты.

По виду актива. Контракты заключаются на любые существующие виды рыночных активов, а потому существуют и производные инструменты, в основе которых лежат контракты на товары, ценные бумаги, валюту, банковские депозиты.

По числу видов активов. Наиболее распространенной рыночной практикой является купля-продажа одного вида рыночного актива в требуемом количестве по одному контракту. Однако контракты могут заключаться как на один вид актива, так и сразу на группу активов и их можно подразделить на:

монотоварные;

мультитоварные.

В мультитоварных контрактах расчеты могут вестись двумя способами: либо по ценам отдельных товаров (активов), либо по средней цене всех покупаемых товаров (активов), способ расчета которой оговорен в контракте. В первом случае, мультитоварный контракт – сумма монотоварных контрактов. Во втором случае, в качестве средней оценки всех активов контракта используется значение соответствующего индекса цен товарного, фондового или иного рынка. Поэтому такая разновидность мультитоварных контрактов называется «индексные контракты».

По числу расчетных периодов. В случае кассового контракта возможен лишь разовый расчет по активу при его исполнении, поскольку время жизни контракта крайне ограничено. Однако если речь идет о срочном контракте, то его продолжительность позволяет осуществлять неоднократную поставку товара (актива) и расчеты как по всем поставкам, так и по отдельным поставкам.

С учетом частоты расчетов по контракту их можно разделить на:

контракты с одним, или разовым, расчетом;

контракты с несколькими, или многоразовыми, расчетами.

Первые еще можно называть «однопериодные контракты», вторые – «многопериодные контракты». Последние всегда есть срочные контракты.

По виду рынка, на котором заключаются контракты. Контракты могут заключаться как на биржевых рынках, так и вне их, т. е. между любыми участниками рынка, поэтому контракты подразделяются на:

биржевые контракты;

небиржевые контракты.

Производные инструменты появились как биржевые контракты, и лишь в последние два десятилетия они активно развиваются и как небиржевые соглашения (портфели контрактов).

По сроку действия рыночного отношения контракты (договора), на которых основываются производные инструменты, могут представлять собой:

договора с немедленным исполнением, или с кратким временем действия (менее двух дней), называемые «спотовые контракты» или «кассовые контракты»;

договора, действительные в течение определенного промежутка времени (более двух дней), называемые «срочные контракты».

Срочные контракты – наиболее распространенный вид контрактов.

По степени договоренности контракты могут быть предварительными и основными. Предварительный договор представляет собой соглашение по поводу заключения через определенный промежуток времени основного договора на рыночный актив в соответствии с условиями предварительного договора или это есть договор, целью которого является достижение соглашения относительно условий заключения в будущем другого контракта.

Фактически это означает, что права и обязательства в отношении реальных действий с рыночным активом возникают лишь при заключении основного договора, а не предварительного.

По получателю выгоды по контракту. В зависимости от того, кто является получателем выгоды или обязанным лицом по контракту, последние могут быть контрактами:

в пользу кредитора;

в пользу третьего лица.

Договор в пользу кредитора – обычный договор, в котором стороны должны исполнить взятые на себя обязательства перед противоположной стороной.

Договор в пользу третьего лица – это договор, в котором должник должен исполнить свои обязательства не перед противоположной стороной договора, а перед третьим лицом. Последнее может быть указано в договоре, но может и не быть указано непосредственно в нем. Такая форма договора, по сути, используется во фьючерсной торговле.

Простой форвардный контракт Простой форвардный контракт – это договор купли-продажи (поставки) какого-либо актива через определенный срок в будущем, все условия которого оговариваются его сторонами в момент его заключения.

Форвардная цена актива – это текущая рыночная цена форвардных контрактов (сделок) на соответствующий актив.

Цена поставки (исполнения) – это цена, по которой должен быть исполнен ранее заключенный форвардный контракт.

Фьючерсный контракт – это производный инструмент биржевой торговли, основывающийся на контракте, заключаемом на бирже, в течение срока действия которого его стороны несут обязательства перед биржей, в случае его исполнения – перед лицом, назначаемым биржей.

Фьючерсный контракт представляет собой обычный договор, по форме не отличающийся от форвардного контракта. Название «фьючерсный» лишь подчеркивает те конкретные отличия, которые он имеет по сравнению с форвардным контрактом, главное из которых состоит в том, что никакие его условия (кроме цены) не могут быть изменены по воле самих сторон контракта, а являются одинаковыми (стандартными) для всех участников рынка.

Заключение фьючерсного контракта характерно некоторыми особенностями. Во-первых, в момент заключения в ходе биржевого торга фьючерсный контракт есть лишь предварительный договор, имеющий своей целью только фиксацию уровня цены актива контракта, который может быть (чаще может и не быть) исполнен только через установленный период времени в будущем.

Во-вторых, на момент заключения фьючерсного контракта (в отличие от простого форвардного или вообще любого обычного рыночного контракта) его окончательные стороны неизвестны, и они узнают друг друга только тогда, когда наступит (если он вообще наступит) момент его исполнения. Поэтому, с одной стороны, фьючерсный контракт на момент заключения есть лишь предварительный договор; с другой, – на момент своего исполнения (если оно все же состоялось) фьючерсный контракт есть контракт в пользу третьего лица, которое назначается биржей, но заранее никому не было известно. Сама же биржа не может быть стороной биржевого договора купли-продажи, она не имеет права ни купить, ни продать биржевой актив, она не имеет права торговать на рынке.

Фьючерсный контракт – это производный инструмент, название которого перешло от вида специфического контракта, заключаемого на бирже и в отношении которого его стороны вступают между собой в особые отношения, устанавливаемые не ими, а правилами биржи (обычно эти отношения закрепляются еще на законодательном уровне).

Отношения, превращающие фьючерсный контракт в производный инструмент, состоят в том, что стороны данного контракта, во-первых, несут обязательства по нему не друг перед другом, а перед биржей или назначаемым ею лицом; во-вторых, могут ликвидировать свои обязательства без согласия противоположной (первоначальной) стороны контракта путем взятия противоположных обязательств и урегулирования их зачетом встречных требований. Графически фьючерсный контракт как производный инструмент представлен на рис. 5.2.

Рис. 5.2. Модель фьючерсного контракта как производного инструмента:

А, Б, В – стороны, заключающие контракт (В назначается биржей) Рисунок наглядно показывает, что заключенный в ходе биржевой торговли фьючерсный контракт регистрируется как двойное обязательство: как обязательство покупателя перед биржей и как обязательство продавца перед биржей.

Фьючерсный контракт как бы удваивается: на контракт между покупателем биржей и на контракт между продавцом и биржей.

Обязательства по фьючерсному контракту при его заключении не привязаны к конкретной стороне договора. По этой причине они могут ликвидироваться по желанию сторон контракта путем зачета встречного одинакового обязательства перед биржей.

Цель работы на фьючерсном рынке – получение дифференциального дохода, или дохода в форме разницы цен (cтавок, курсов) по активу фьючерсного контракта, которая достигается за счет урегулирования встречных обязательств по одному и тому же контракту, но заключаемому в разные временные сроки, а потому и по разным ценам.

Фьючерсный контракт как биржевой договор имеет ряд характерных черт:

Стандартность. Фьючерсный контракт есть полностью стандартизированный контракт, т. е. абсолютно все реквизиты его как договора заранее регламентированы, «прописаны» в контракте и не могут быть изменены по воле той или иной стороны контракта или по соглашению этих сторон. Единственный реквизит контракта, который вправе устанавливать (менять) его стороны – это цена актива, являющегося объектом фьючерсной торговли с данным сроком (месяцем) исполнения (поставки).

Спекулятивность. Форвардный контракт в 90-95% случаев имеет цель – куплю-продажу того актива, который является его предметом.

Наоборот, лишь небольшой процент (3-5%) фьючерсных контрактов завершается как обычная торговая сделка. В большинстве случаев обязательства по фьючерсному контракту ликвидируются досрочно для получения прибыли (дохода) от изменения фьючерсных цен. В этом смысле фьючерсный контракт в большей степени, чем форвардный контракт и тем более обычная кассовая сделка, – спекулятивный инструмент рынка.

Особенность гарантий. В форвардном контракте гарантии его исполнения оговариваются сторонами контракта. Такими гарантиями могут быть: взаимное доверие, залог, гарантия банка, страхование и т. д. Во фьючерсном контракте гарантом исполнения обязательств по нему является биржа. «Механизм гарантирования фьючерсного контракта основывается не на гарантии его исполнения в смысле гарантирования непосредственной купли-продажи актива контракта, как это происходит в случае форвардного контракта, а на гарантии исполнения обязательств по фьючерсному контракту, возникающих в результате ежедневных изменений в уровне фьючерсной цены, поскольку цель данного контракта, как отмечено ранее, – получение дифференциального дохода, а не купля-продажа Открыть позицию – взять обязательства покупателя или продавца по фьючерсному контракту перед биржей.

Длинная позиция – это обязательства покупателя перед биржей по фьючерсному контракту.

Короткая позиция – это обязательства продавца перед биржей по фьючерсному контракту.

Закрыть позицию – это значит полностью выполнить принятые торговцем при открытии позиции обязательства продавца или покупателя по фьючерсному контракту перед биржей в соответствии с установленными ею правилами.

Установочная сделка – это заключение фьючерсного контракта, приводящее к открытию позиции по нему безотносительно к какой-либо другой открытой позиции одного и того же торговца.

Обратная (офсетная) сделка – это заключение фьючерсного контракта, приводящее к открытию позиции, противоположной ранее открытой позиции одного и того же торговца по аналогичному фьючерсному контракту. Это один из способов закрытия позиции во фьючерсной торговле.

Обязательства по фьючерсному контракту включают обязательства не только по собственно купле-продаже актива, но и по уплате особого рода сборов, называем «маржевые сборы». Обязательства торговцев перед биржей по уплате маржевых сборов ее одновременно гарантия исполнения обязательств торговцев друг перед другом.

Фьючерсная маржа – это сумма денег, отражающая текущие финансовые взаимоотношения во фьючерсной торговле между владельцами открытых позиций и биржей, призванная гарантировать исполнение всех обязательств по фьючерсному контракту его сторонами.

Жизненный цикл фьючерсного контракта – это открытие и закрытие позиций по нему.

Заключить фьючерсный контракт, или открыть позицию, можно двумя путями: купить (открыть длинную позицию) или продать (открыть короткую позицию) его. При открытии позиции торговец должен внести на биржу небольшой (3-5% стоимости фьючерсного контракта) залог – первоначальную маржу.

Если открытая позиция не была закрыта торговцем в тот же торговый день, то она переходит на следующий день (последующие дни), и, согласно биржевым правилам, по данной переходящей открытой позиции рассчитывается переменная маржа, в которой отражается разница в ценах по данному фьючерсному контракту за два смежных торговых дня.

Владелец открытой фьючерсной позиции может распорядиться ею одним из двух способов: дождаться срока окончания действия фьючерсного контракта и исполнить свои обязательства по нему (практика показывает, что лишь в нескольких процентах случаев события развиваются по данному сценарию); совершить обратную сделку, т. е. досрочно ликвидировать свои обязательства по контракту путем взятия и последующего взаимозачета противоположных обязательств.

Закрытие позиции, или выполнение обязательств по фьючерсному контракту, в свою очередь может быть осуществлено:

а) путем физической поставки реального актива (товара, валюты, акций, облигаций) в момент окончания срока действия контракта;

б) путем выплаты (получения) разницы в ценах при открытии позиции и ее закрытии. В отличие от первого пути, закрытие позиции путем выплаты (получения) разницы в ценах может осуществляться как в случае досрочной ликвидации открытой позиции, так и в случае окончания срока действия контракта, если это предусмотрено его спецификацией.

Механизм обратной сделки Поскольку обязательства сторон по фьючерсному контракту оформляются (регистрируются) как их обязательства не друг перед другом, а перед одним и тем же посредником в лице биржи, постольку появляется возможность урегулирования противоположных обязательств одного и того же торговца перед биржей в любой момент времени, не дожидаясь наступления момента его исполнения. Например, покупка майского фьючерсного контракта на актив А может быть компенсирована продажей того же майского контракта на актив А, и наоборот. Сущность механизма обратной сделки состоит в закрытии позиции до окончания срока действия контракта путем взаимопогашения противоположных обязательств одного и того же торговца в отношении одного и того же фьючерсного контракта.

Результатом обратной сделки является прекращение обязательства одной из сторон фьючерсного контракта по нему путем зачета встречного однородного требования с тем же самым сроком его исполнения.

Результат обратной сделки представляет собой не просто ликвидацию противоположных обязательств перед биржей, но и выявление финансового результата взаимозачета противоположных позиций по данному фьючерсному контракту для данного торговца.

Пример. Торговец купил фьючерсный контракт на актив А по цене единиц. Через какое-то время торговец решил ликвидировать (до истечения срока действия контракта) свое обязательство по этому контракту путем обратной сделки. С этой целью он продал контракт А, но уже по цене 110 единиц. В результате торговец стал обладателем двух противоположных обязательств перед биржей: купить у биржи актив А по цене 100 единиц в заданный срок времени в будущем и продать бирже этот же актив А в тот же срок, но уже по цене 110 единиц. Биржа сальдирует эти противоположные обязательства. При этом обязательство купить погашается обязательством продать, и определяется финансовый результат этого взаимозачета контракта: раз торговец купил актив А за 100 единиц, а продал его за 110 единиц, то он имеет 10 единиц прибыли, которые по правилам выплачиваются ему биржей (но не за счет биржи, как это будет показано далее, а за счет других торговцев).

Обратная сделка с позиций биржи во фьючерсной торговле, т. е. биржи, приводит лишь к замене одного лица, обязанного по фьючерсному контракту, на другое лицо.

Пример. Покупатель А заключил фьючерсный контракт с продавцом Б. Через какое-то время А как продавец заключил точно такой же фьючерсный контракт (естественно на рынке уже другая цена) с В как покупателем. Для биржи ситуация по данному контракту будет такова:

1) А заключил сделку с Б всего куплено контрактов – 1 (обязательство покупателя у А), всего продано контрактов – 1 (обязательство продавца у Б);

2) А заключил обратную сделку с В а) результаты до сальдирования (до учета обратной сделки):

всего куплено контрактов – 2 (обязательства покупателей у А и В) всего продано контрактов – 2 (обязательства продавцов у А и Б);

б) результаты после сальдирования:

всего куплено контрактов – 1 (обязательство покупателя у В), всего продано контрактов – 1 (обязательство продавца у Б).

Механизм маржевых сборов Уплата маржевых сборов производится следующим образом: при росте цены фьючерсная маржа уплачивается продавцами контрактов и зачисляется на счета покупателей контрактов. При снижении цены – наоборот: маржа уплачивается покупателями и зачисляется на счета продавцов.

Пример. Если торговец купил фьючерсный контракт за 100 единиц, на следующий день цена этого контракта снизилась до 90 единиц, то он, если бы захотел ликвидировать свои обязательства перед биржей, должен был бы заключить обратную сделку по цене 90 единиц и покинуть рынок, уплатив бирже 10 денежных единиц (100-90). Раз он этого не сделал (он надеялся на рост цены в будущем), то биржа, чтобы гарантировать исполнение обязательств по данному контракту, списывает с его счета 10 единиц по итогам данного торгового дня.

Если вдруг на следующий день цена поднимется до 110 единиц, то на счет покупателя (он еще не собирается закрывать свое позицию обратной сделкой) будет зачислено 20 единиц (110-90), и его общая прибыль по результатам двух торговых дней составит 10 единиц (20-10). Эти 20 единиц будут перечислены со счетов продавцов. Теперь уже продавец является гарантом исполнения биржей своих обязательств перед покупателями фьючерсного контракта. И так каждый день (в случае нестабильного рынка пересчет маржи может осуществляться еще чаще) в зависимости от произошедшего за торговый период (как правило, один день) направления изменения цены либо продавцы, либо покупатели вносят переменную маржу или получают ее. Благодаря фьючерсной марже гарантии исполнения обязательств торговцев перед биржей и соответственно биржи перед торговцами по фьючерсным контрактам являются практически стопроцентными [2, 12].

Опционный договор – это договор, одна из сторон которого за определенную плату другой его стороне получает на определенный промежуток времени право выбора относительно исполнения или неисполнения условий данного договора.

Покупатель (владелец, держатель) опционного договора – это лицо, которое приобретает (покупает) право выбора порядка выполнения данного контракта путем уплаты премии.

Продавец (подписчик) опционного договора – это лицо, которое продает право выбора порядка выполнения данного контракта за премию.

Премия – цена права выбора порядка выполнения опционного договора.

Опционный договор – договор купли-продажи опциона, но не актива, лежащего в его основе.

Понимание опционного договора основывается на том, что он есть неразрывное единство двух договоренностей: первая – предоставляющая право выбора; вторая – это собственно договоренность, например, о возможной куплепродаже рыночного актива (на момент исполнения опциона, либо в дальнейшем). Теоретически содержанием опционного договора может быть любой рыночный договор, как-то: купля-продажа, займ, кредит, перевозка и т. д. Однако чаще всего в рыночной практике опционы заключаются на куплю-продажу товаров, в последние двадцать лет – и на кредитные отношения.

Выбор по опционному контракту заранее предопределен: он исполняется, если это приносит прибыль покупателю опциона, и не исполняется, если прибыль отсутствует. Поэтому суть опционного контракта, по сравнению с договором купли-продажи, состоит в том, что это договор, в котором для покупателя опциона заложена ситуация только потенциальной (или реальной) прибыли от исполнения договора, но не заложена ситуация получения убытка от него, что вполне возможно при операциях по купле-продаже.

Максимальный убыток, который может понести покупатель опциона в случае отказа от его исполнения, всегда равен или не превышает величины премии, которую он уплатил продавцу опциона.

Доход (прибыль), которым располагает покупатель опциона, возникает только при его исполнении. Этот доход может быть:

потенциальным, если для его превращения в реальный доход требуется совершение противоположной сделки, например, купив товар по цене исполнения опционного контракта, затем можно его продать по более высокой рыночной цене;

реальным, если результатом исполнения опционного договора служит сразу выплата разницы в ценах, а не реальная сделка с активом.

Доходом продавца опциона является полученная им от покупателя опциона премия. Убыток продавца опциона есть доход его покупателя за минусом премии. Таким образом, покупатель биржевого опциона несет максимальный риск в размере уплаченной им премии, а его потенциальная прибыль не ограничена.

В случае колла (колл-опцион, дающий право на покупку товара или ценной бумаги по заранее обусловленной цене в любое время1) продавец биржевого Экономический словарь / сост., предисл., прилож. А. Ф. Никитина. – М. : ОЛМА-ПРЕСС Образование, 2006. – 246 с.

опциона имеет потенциально неограниченный риск, в случае пута (опцион, дающий право его владельцу продать актив2) его максимальный риск составляет величину, равную цене исполнения минус премия. Потенциальная прибыль продавца биржевого опциона всегда ограничена размером полученной им прибыли.

Опционный договор включает обязательные реквизиты:

вид экономической операции, на которую заключается договор:

покупка актива, его продажа, взятие ссуды;

вид актива;

цену актива (валютный курс, процентная ставка), по которой опцион может быть исполнен, или цена исполнения (цена «страйк»);

период времени (дата истечения срока действия опционного контракта), в течение которого покупателю предоставляется возможность выбрать исполнение или неисполнение имеющегося у него опциона.

В отличие от договора купли-продажи, выполнение опционного договора может производиться двумя способами: исполнением рыночной операции, лежащей в его основе; неисполнением операции (отказа от исполнения).

Исполнение опционного договора, если покупатель принял такое решение, состоит в реализации его содержания, например, в купле-продаже соответствующего актива. Для этого стороны опционного договора должны заключить новый договор, удостоверяющий переход прав собственности на актив. Если же покупатель опциона желает реализовать имеющуюся у него потенциальную прибыль по данному активу, ему придется снова заключить на рынке договор купли-продажи этого актива, но в позиции, противоположной той, которую он имел от исполнения опционного контракта.

Пример. Покупатель опциона решил исполнить его и купить у продавца опциона товар по цене 110 руб. за единицу. На рынке этот же товар стоит уже 130 руб. за единицу. Чтобы реализовать свою потенциальную прибыль по опциону, его покупатель должен теперь продать на рынке купленный им товар по 130 руб. и получить реальную прибыль в размере 20 руб. на единицу товара (130 руб. – 110 руб.).

В зависимости от того, какую сторону, или позицию, в отношении актива договора может принять покупатель опциона, различают два основных класса опционов:

опцион колл, или колл – опционный договор, предоставляющий право его покупателю заключить договор купли-продажи в качестве покупателя актива;

опцион пут, или пут – опционный договор, предоставляющий право его покупателю заключить договор купли-продажи в качестве продавца Если в основе опционного договора лежит другой вид договора, то понятия Рынок ценных бумаг : учебник / под ред. В. А. Галанова, А. И. Басова. – М. : Финансы и статистика, 2002. – 187 с.

«колл» и «пут» специально оговариваются.

В зависимости от времени, на которое покупателю опциона предоставляется право выбора, опционы делятся на:

американские, исполнение которых возможно в любой момент времени до или на дату окончания срока их действия (дату экспирации);

европейские, исполнение которых возможно только на дату окончания срока их действия (дату экспирации).

Рынок опционных договоров Опционные договора заключаются на биржевых (фьючерсных) рынках и на внебиржевых рынках. Первые превышают вторые по стоимостным объемам и числу заключаемых контрактов в силу стандартного характера биржевых опционов. Вторые имеют преимущество в разнообразии видов заключаемых нестандартных опционных договоров.

В наиболее простой и употребимой форме опционного договора порядок его выполнения зависит просто от соотношения рыночной цены и цены, фиксированной в контракте.

Однако рыночная практика выработала множество других видов опционных договоров, в которых право выбора может относиться практически к любой характеристике (условию) договора или же к их сочетаниям.

Приведем некоторые другие группы возможных опционных договоров:

опционные договора, исполнение которых покупателем возможно лишь в случае, если рыночная цена достигнет некоторого наперед заданного порогового уровня (барьерные опционы);

опционные договора, исполнение которых покупателем возможно по наилучшей рыночной цене, которая была за время действия опциона (оптимальные опционы);

опционные договора, исполнение которых покупателем возможно по средней рыночной цене, которая была за время действия опциона (средние опционы); порядок определения средней рыночной цены устанавливается в опционном договоре.

Опционный контракт фьючерсного рынка, или биржевой опционный факт, или биржевой опцион, или свободнообращающийся опцион – это опционный контракт, заключаемый на бирже в соответствии с правилами торговли фьючерсными контрактами.

Стороны опционного контракта заключают его на принципах и основах фьючерсного рынка, которые, как было отмечено ранее, включают:

• наличие стандартной спецификации на контракт;

• заключение контрактов только по правилам биржевой торговли;

• расчетная палата биржи становится противоположной стороной для каждой стороны опционного контракта;

• открытая позиция по опционному контракту может быть досрочно закрыта обратной сделкой;

• наличие механизма маржевых сборов, гарантирующих исполнение обязательств по опционному контракту его сторонами (обычно той стороной, которая является продавцом опционного контракта), но если в результате исполнения опциона покупатель тоже приобретает какие-либо обязательства, то и от него может требоваться участие в маржевых сборах.

Фьючерсный опционный контракт представляет собой опционный договор, форма и условия которого устанавливаются биржей. Никакие условия биржевого контракта (кроме премии) не могут быть изменены по воле сторон опционного контракта, а являются одинаковыми (стандартными) для всех участников рынка.

Права и обязательства по биржевому опциону, как и по фьючерсному контракту, при его заключении не привязываются к конкретной стороне договора, это права и обязательства перед биржей. Они могут свободно ликвидироваться по желанию как покупателя опциона, так и продавца опциона. Цель заключения биржевых опционов, как и фьючерсных контрактов, – получение дифференциального дохода, прежде всего, дохода в форме разницы опционных премий.

Биржевые опционы, так же как и твердые фьючерсные контракты, используются для целей хеджирования и в спекулятивных целях. Однако хеджирование с помощью твердых фьючерсных сделок лишь защищает от ценового риска, а хеджирование опционами позволяет дополнительно к этому получать прибыль при соответствующей динамике рыночной цены актива биржевого опциона.

Цена биржевого опциона Функцию цены опциона выполняет премия, которую покупатель опциона уплачивает его продавцу за свое право выбора. Другое ценностное отличие опциона от фьючерсного контракта состоит в том, что ценовой механизм опциона удваивается. Есть цена опциона – его премия. Исполнение же прав по опциону возможно только по цене биржевого актива, т. е. опцион, кроме премии, имеет еще и свою цену исполнения (по английской терминологии – цену страйк, или страйковую цену). Цена исполнения – цена, по которой опционный контракт дает право купить или продать соответствующий актив.

Поэтому стандартная конструкция биржевого опциона, в отличие от фьючерсного контракта, предполагает выбор не одной цены, а сразу двух цен. Торговля биржевыми опционами основывается на том, что торговец сначала определяет подходящую ему цену исполнения (цену страйк) и на основе ее торгуется о величине премии. За счет «удвоения цены» при торговле биржевыми опционами возможны два вида спекуляции и два вида хеджирования: с одной стороны, на цене актива биржевого опциона; с другой – на цене самого биржевого опциона. Например:

а) можно спекулировать на цене биржевого опциона: купить его за одну цену (уплатить одну сумму премии) и, если обстоятельства позволяют, продать по обратной сделке (закрыть ранее открытую позицию) по более высокой цене (получить за него более высокую премию, чем была уплачена ранее);

б) можно купить колл с данной ценой исполнения и, если рыночная цена актива возрастет, то исполнить его, а затем продать купленный по биржевому опциону актив по текущей рыночной цене, превышающей цену исполнения (плюс уплаченная премия).

Цена биржевого опциона раскладывается на две составляющие: на внутреннюю стоимость и временную стоимость.

Внутренняя стоимость опциона колла (на покупку) есть разница между текущей ценой актива на рынке (ценой спот) и ценой исполнения опционного контракта. Внутренняя стоимость опциона на продажу (пута), наоборот, есть разница между ценой исполнения и ценой спот.

Временная стоимость биржевого опциона есть разница между его премией и внутренней стоимостью. Временная стоимость тем выше, чем больше времени остается до окончания срока действия опциона. Это объясняется тем, что временная стоимость отражает вероятностный уровень колебания цены актива опциона, или уровень рыночного риска этого актива. Чем больше временной срок остается до исполнения опциона (окончания срока его действия), тем выше вероятность того, что может произойти более крупное отклонение текущей рыночной цены от ее среднего значения, или, что риск, присущий активу, может достичь своих наибольших расчетных значений либо выйти за их границы. Опционные контракты заключаются в ситуации, когда внутренняя стоимость отсутствует или не превышает суммы премии. Следует отметить закономерности изменения цены биржевого опциона, которые проиллюстрированы в условном примере его прейскуранта:

• премия по коллу и путу возрастает с отдалением месяца поставки;

• премия по коллу уменьшается с увеличением цены исполнения, а премия по путу увеличивается с увеличением цены исполнения.

5.3.3. Механизм торговли опционными контрактами Биржевой опционный контракт, как и твердый фьючерс, заключается на бирже в соответствии с правилами торговли на ней. Это может быть и открытый торг, и маркет-мейкерская (дилерская) торговля, и заключение сделок по компьютерным сетям данной биржи.

Оформление заключенной опционной сделки, как и в случае с твердой фьючерсной сделкой, производится через расчетную палату биржи, которая становится общим посредником, или противоположной стороной, для каждой стороны опционного контракта.

Закрытие позиции каждой из сторон опционной сделки, как и закрытие по твердой фьючерсной сделке, может быть осуществлено двумя способами:

А) до окончания даты истечения биржевого опциона – с помощью обратной сделки для обоих типов биржевых опционов: европейского и американского.

Однако позиция по американскому биржевому опциону, по его определению, может быть досрочно закрыта и путем его исполнения;

Б) при наступлении даты истечения срока действия опционного контакта закрытие позиции производится либо путем отказа покупателя биржевого опциона от его исполнения, либо путем его погашения.

Существует две расчетных системы по опционам:

опционная система расчетов («традиционная» или «акционная система расчетов»);

фьючерсная система расчетов. Такую систему не имеет смысла использовать в расчетах по другим видам биржевых опционов, кроме случая, когда их активом является заключение фьючерсного контракта.

Преимущества биржевых опционов Основные преимущества биржевых опционов состоят в следующем:

а) высокая рентабельность операций с биржевыми опционами – заплатив небольшую премию за биржевой опцион, в благоприятном случае получают прибыль, которая в процентном отношении к премии составляет сотни процентов;