«В алю тная п о л и ти к а с тр а н с тр а н с ф о р м и р у е м о й эконом икой в условиях ф инансовой гл о б а л и за ц и и учебное пособие Под редакцией доктора экономических наук, проф ессора В А Слепова Москва ...»

Р о сси й ск ая эк о н о м и ч еск ая академ и я

и м. Г.В. П л е х а н о в а

А.Г. Качалин

В алю тная

п о л и ти к а с тр а н

с тр а н с ф о р м и р у е м о й

эконом икой

в условиях ф инансовой

гл о б а л и за ц и и

учебное пособие

Под редакцией

доктора экономических наук,

проф ессора В А Слепова

Москва

экономистъ

2006

УДК 339.72/.74(07)

ББК 65.268я7

К 30

Рецензенты:

директор Центра фундаментальных и прикладных исследований международной торговли и внешнеторговой политики Всероссийской академии внешней торговли, д-р экон. наук, проф. В. А. Орешкин\ зав. группой анализа ценообразования, инфляции, налогообложения И М ЭМ О РАН, д-р экон. наук, проф. С. М. Никитин Под редакцией засл. деятеля науки д-ра экон. наук, проф.

В. А. Слепова Качалич, А. Г.

КЗО Валютная политика стран с трансформируемой экономи­ кой в условиях финансовой глобализации: учеб. пособие / под ред. проф. В. А. Слепова ; Рос. экон. акад. им. Г. В. Плехано­ ва. — М. : Экономисть, 2006. — 169 с. — (Homo faber).

ISBN 5-98118-151-6 (в пер.).

Агентство CIP РГБ.

В учебном пособии рассмотрены теоретические основы валютной поли­ тики, макроэкономические условия и основные направления ее проведения, валютные режимы в условиях финансовой глобализации.

Для студентов экономических специальностей, магистров, слушателей бизнес-школ, преподавателей.

УДК 339.72/.74(07) ББК 65.2б8я ISBN 5-98118-151-6 © Качалич, А. Г., © Экономисть, О гл а вл е н и е Введение

Глава 1. Теоретические основы разработки и проведения валютной политики

1.1. Реальный сектор экономики и валютная сфера... 1.2. Закономерности долгосрочной динамики валютных курсов и валютная политика

1.3. Инфляционный процесс и валютная политика... Глава 2. Макроэкономические условия и основные направления проведения валютной политики в странах с трансформируемой экономикой

2.1. Особенности макроэкономической стабилизации в странах с трансформируемой экономикой и валютная п о л и т и к а

2.2. Паритет покупательной способности (П П С) и валютный к у р с

2.3. Роль валютного курса в обеспечении внутреннего и внешнего равновесия в экономической системе в условиях финансовой глобализации....... Глава 3. Валютные режимы в странах с трансформируемой экономикой и финансовая глобализация

3.1. Основные характеристики валютных режимов... 3.2. Особенности валютных режимов в условиях трансформируемой эк о н о м и к и

3.3. Валютные кризисы в странах с трансформируемой экономикой и финансовая глобализация............... Заключение

6 Оглавление П рилож ения

------------Приложение 1. Валютные режимы, используемые в странах с трансформируемой экон ом икой.... Приложение 2. Инструменты валютной политики в странах С Н Г

Приложение 3. Динамика инфляции в странах с трансформируемой экономикой

Приложение 4. Динамика процентных ставок в странах с трансформируемой экономикой (ставки по кредитам в национальной валюте)... Приложение 5. Динамика сальдо торгового баланса Список литературы

каю щ и е в реальн ом секто р е экон ом и ки, явл яется одн и м из гл ав­ лю тны й курс я в л я е тся о сн о вн ы м ин ди катором и н ф ляц и он н ы х ож и д ан и й. В эти х у сл ови ях валю тн ая п оли ти ка п р евр ащ ается в инструмент гпврживянип инфляции И тп Ч Р ирр.мя г об есп еч ен и я отн оси тельн о стаби льн ы х коти р овок н ац и о н ал ьн о й д ен еж н о й един и цы ч асто у сл о ж н яется н ед о стато ч н о стью вал ю т­ н ы х р езер во в.

л о сь вли ян и е п ото ко в к ап и талов на состо ян и е п л атеж н ы х б ал ан ­ кур са н ац и он альн ой вал ю ты, а так ж е м етоды д о ст и ж е н и я эти х целей.

и и м п ор т, и в этом см ы сл е явл яется элем ен том м ак р о эк о н о м и ч е­ ск о й п оли ти ки. К р ом е того, ее важ н ей ш ее н ап равлен ие — п ол и ­ ти к а вал ю тн ы х р езер во в.

А декватн ая и теор ети ч ески об о сн ован н ая вал ю тн ая п ол и ти ­ к а — о б я зател ьн о е у сл о ви е у сп еш н о го перехода стр ан, р ан ее и с ­ п о л ьзо вавш и х п л ан овое уп р авлен и е, к ры н очн ой си ст ем е х о зя й ­

ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ РАЗРАБОТКИ

И ПРОВЕДЕНИЯ ВАЛЮТНОЙ ПОЛИТИКИ

1.1. Реальный сектор экономики и валютная сфера 1.2. Закономерности долгосрочной динамики валютных курсов и валютная политика 1.3. Инфляционный процесс и валютная политика Глава 1. Теоретические основы разработки и проведения валютной политики 1.1. Реальный сектор экономики и валютная сфера Валютные отнош ения являются наиболее динамичной сф е­ рой эконом ики. Котировки валют подвержены влиянию огр ом ­ ного числа экономических, социальных и политических факто­ ров, определяющих возникновение тенденций и контртенден­ ций в их движении.

В условиях ф инансовой глобализации скорость изменения валютных курсов увеличилась. Данная тенденция связана с либе­ рализацией международного движения капиталов и интернацио­ нализацией финансовых ресурсов, предназначенных для инве­ стиций. Это позволило исследователям говорить о б усилении не­ устойчивости котировок основны х валют. С оответственно резко снизились возмож ности их прогнозирования. В этих условиях возрастает значение всесторонне обосн ован ной валютной поли­ тики.

Валютная политика является комплексом целей и задач, а также методов их обеспечения, осуществляемых органами госу­ дарственной власти в сфере взаимодействия национальной э к о ­ номики и м ирового хозяйства. К осн овн ы м ее целям относятся:

поддержание макроэкономической стабильности, обеспечение относительной устойчивости валютного курса, снижение инфля­ ционных ожиданий, стимулирование эк сп ортн ого потенциала национальной экономики.

Для проведения обоснованной политики в сфере валютных отнош ений о со б о е значение имеет учет всех факторов, влияю­ щих на соотнош ения валют.

12 Глава 1. Теоретические основы разработки и проведения валютной политики Традиционная теория изучает основны е факторы, воздействующис на валютный курс, при стационарном (равновесном ) с о стоянии эконом ики или при движении котировок в направлении такого состояния. Кроме того, в рамках данной теории и ссл еду­ ется динамика валютного курса на отдельных фазах эк он ом и ч е­ ск ого цикла, т.е. в среднесрочной перспективе. Но вне внимания остаются закономерности долгосрочной динамики валютных к о ­ тировок.

Проблема неустойчивости (бы строй изменчивости) и, с о о т ­ ветственно, непрогнозируемости динамичных показателей — одна из острейших в современной эконом ической науке. Она ка­ сается не только валютных курсов, но и ставок процента, бирж е­ вых котировок, цен на целый ряд товаров.

В этой связи даже высказывалось мнение о применимости принципа неопределенности В. Гейзенберга в эконом ике1 Дан­ ный принцип — одно из базовых положений квантовой теории.

Он гласит, что невозможно одновременно точно измерить поло­ жение и импульс микрочастицы. Исходя из этого утверждается, что движение микрочастицы есть случайное движение — либо в силу того, что данное свойство природно присуще микрочасти­ цам, либо потому, что в процессе измерения исследователь оказы­ вает на частицу определенное воздействие.

Применительно к эконом ике принцип неопределенности трактуется не только как сп о со б н о сть эконом ических субъектов изменять направления протекания п роц ессов в хозяйственной сфере, н о и как непознаваемость этих п роцессов и н евозм ож ­ н ость их прогнозирования.

В этой связи следует отметить следующее. Во-первых, д и с­ куссионной представляется сама попытка перенесения закон о­ мерностей микроуровня на макроуровень, тем более в иную сф е­ ру объективной реальности — в экономику. Во-вторых, результа­ 1 Потемкин, А. Виртуальная экономика и сюрреалистическое бытие. М. :

ИНФРА-М, 2000. С. 196.

1.1. Реальный сектор экономики и валютная сфера ты исследования в значительной степени зависят от лежащей в его осн ове методологии.

Традиционные исследования взаимодействия реальной э к о ­ номики и валютной сферы строятся на основе представленной теории равновесия и ее понятийного аппарата. При этом изуча­ ю тся статические состояния объектов. В частности, утверждает­ ся, что соотнош ения валют определяются соотнош ениям и их стоим остн ы х основ. В свою очередь отклонения валютных кур­ сов обусловлены широким набором факторов. Это позволяет го­ ворить о курсообразовании как многофакторном процессе.

Изучая стоим остную основу валютных курсов, статическая теория выделяет два взаимосвязанных вида обесценения денег:

(1) падение их покупательной сп особн ости по отнош ению к т о ­ варам; (2) снижение курса национальной валюты к иностранным денежным единицам.

Эти процессы могут носить краткосрочный и среднесрочный характер. Они протекают под влиянием разных групп факторов, но тем не менее тесно взаимосвязаны.

Покупательная сп особн ость денег внутри страны предопре­ деляется динамикой внутренних цен над влиянием немонетар­ ных (производственных) и монетарных факторов (инфляции).

На покупательную сп особн ость национальной валюты по от н о­ ш ению к иностранным валютам, пом и м о вышеуказанной груп­ пы факторов, воздействует соотнош ен ие потоков платежей из страны в страну, выражающееся в сальдо платежного баланса.

М ож но говорить, что в данном случае на покупательную с п о с о б ­ ность влияет ф и н асово-экон ом ическое положение страны в м и ­ ровой экономике.

Различия между внутренними ценами конкретной страны и мировыми ценами определяют п оток экспорта и импорта и, с о ­ ответственно, воздействуют на краткосрочную динамику валют­ ных котировок. В рамках традиционной теории стоим ости раз­ личие между внутренними и мировыми ценами объясняется раз­ ницей между национальной и интернациональной стоим остями 14 Глава 1. Теоретические основы разработки и проведения валютной политики товаров. Однако эта теория сталкивается со значительными труд­ ностям!« в трактовка гямого понятия стпимостиг о с о б е н н о в условиях развития общенаучных представлений об энергетических и информационных процессах. В современных условиях трак­ товка стоим ости как «овещ ествленного в товаре общ ествен н о не­ обходим ого труда» выглядит малоубедительно.

При использовании методологии анализа статических с о ­ стояний применительно к валютной сфере возникают значитель­ ные трудности в изучении тенденции в динамике валютных кур­ сов и изменений в их осн овн ы х трендах. Более того — вне рамок анализа остается активная роль реального сектора.

П о нашему мнению, перспективным направлением изучения взаимодействия реального сектора и валютной сферы является динамическая экономическая теория, в частности, концепция длинных волн Н. Д. Кондратьева, а также доктрины эв ол ю ц и он ­ ной эконом ики и смены технологических укладов. И спользова­ ние их наработок и методологии исследования позволяет изучать динамику явлений в их взаимосвязи. О собы й интерес для темы нашей работы представляет методология Н. Д. Кондратьева.

В его работах справедливо отмечается, что «статическая т е о ­ рия бессильна выяснить изменения уровня эконом ических эле­ ментов, а также механизм и направление их изменения»1.

П о мнению Н. Д. Кондратьева, статическая теория исследует явления эконом ической действительности «вне процесса их из­ менений». Статика «может методологически оперировать с коле­ баниями, вариациями элементов», но не в целях исследования реально происходящих динамических процессов, а лиш ь для того, чтобы показать, что «эти вариации и колебания элементов при взятых исходных предпосылках неизбежно ведут к состо я ­ нию равновесия, которое фактически только и исследуется»2.

1 Цит. по: Кондратьев, Н. Д. Большие циклы конъюнктуры и теория пред­ видения. М. : Экономика, 2002. С. 16.

2 Цит. по: Кондратьев, Н. Д. Указ. соч. С. 17.

1.1. Реальный сектор экономики и валютная сфера «Н аобор от, динамическая точка зрения рассматривает эк о н о ­ мические явления в процессе изменения экон ом ически х эле­ ментов и их соотнош ений и ищет закономерности в ходе самих и зм енений»1.

Одна из основны х идей Н. Д. Кондратьева — разграничение динамических процессов на эволю ционные и волнообразные.

Под первыми он понимал процессы, протекающие в неизменном направлении; под вторыми — «...те процессы изменений, к ото­ рые в каждый данный момент имею т свое направление и, следо­ вательно, постоянно меняют его, при которых явления, находясь в данный момент в данном состоян и и, рано или поздно могут вернуться к исходному состоя н и ю »2. В качестве примеров таких процессов приводились изменения цен, процентных ставок, уровня безработицы.

Исследования Н. Д. Кондратьева показали, что как повы ш а­ тельные, так и понижательные длинные волны сопровож даю тся многочисленными циклическими колебаниями. Однако на п о­ нижательной фазе преобладают годы депрессий, а на повы ш а­ тельной — годы подъема.

Следует отметить, что Н. Д. Кондратьев трактовал в ол н ооб­ разные процессы как «повторим ы е и обратимые». Однако это представляется недостаточно точным. В отнош ении процен т­ ных ставок и уровня безработицы действительно м ож н о гов о­ рить об обратимости процесса. В отнош ении цен эт о неточно.

Дело в том, что в условиях НТП не только п остоян но меняю тся номенклатура товаров и, соответствен н о, система цен, н о п р о­ исходит количественное соверш енствование традиционных т о ­ варов, например появляются новы е сорта пшеницы или улуч­ шается качество муки (снижается ее влажность). С оотн ош ен ие доллара С Ш А и фунта стерлингов может возвращаться к преж­ ним значениям, но абсолю тны е значения их курсов необратимо 1 Цит. по: Кондратьев, Н. Д. Указ. соч. С. 17.

2 Там же. С. 21.

16 Глава 1. Теоретические основы разработки и проведения валютной политики изменились во второй половине X X в. под воздействием инфляции._ _ _ Наличие длинных волн в эконом ической динамике Н. Д. Кондратьев связывал с качественным соверш енствованием производительных сил общ ества — массовым внедрением в п р о­ изводство научных достижений.

Н. Д. Кондратьев выделял три больших цикла м и ровой конъ­ юнктуры, каждый из которых включал повышательную и пони ­ жательную длинные волны. Так, первый цикл составлял: (1) п о­ вышательную волну с конца 80-х — начала 90-х гг. XVIII в.

до 1810— 1817 гг.; (2) понижательную волну с 1810— 1817 гг.

до 1844— 1851 гг. Второй цикл включал: (1) повышательную вол­ ну с 1844— 1851 гг. д о 1870— 1875 гг.; (2) понижательную волну с 1870— 1875 гг. до 1890— 1896 гг. Третий цикл состоял из: (1) п о ­ вышательной волны с 1890— 1896 гг. по 1914— 1920 гг.; (2 ) п он и ­ жательной волны с 1914— 1920 гг. Идеи Н. Д. Кондратьева впоследствии были развиты в иссле­ дованиях российских и зарубежных авторов, в частности:

С. Ю. Глазьева, Д. С. Львова, Г. Менша, Р. Моуги, И. Лукашевича, М. Неймана, А. В. Полетаева, И. Устияна, Ч. Фримена, Ю. В. Яковца. Этими исследователями была определена периоди­ зация длинных волн экономического развития на протяжении X X в. В частности, как отмечает Ю. В. Яковец, мировой кризис 1929— 1933 гг. создал базу для перехода к четвертому кондратьев­ скому циклу; кризис 1971 — 1975 гг. — к пятому2.

Теория длинных волн (циклов конъюнктуры), на наш взгляд, дополняется современной теорией эвол ю ц и он н ой э к о ­ номики, а именно доктриной макрогенераций. Теория длинных волн раскрывает направления развития новых технологических 1 Кондратьев, Н. Д. Большие циклы конъюнктуры и теория предвидения.

М. : Экономика, 2002. С. 398.

2 Яковец, Ю. В. Наследие Н. Д. Кондратьева: взгляд из X X I века / / Н. Д. Кондратьев. Большие циклы конъюнктуры и теория предвидения. М. :

Экономика, 2002. С. 720, 722.

укладов, доктрина макрогенераций описы вает механизм зарож­ дения и становления этих укладов. Суть доктрины макрогенера­ ций удачно сформулирована В. И. М аевским: «П усть макроуро­ вень экон ом ики поддается разложению на н екоторое множ ест­ во (совокупн ость неидентичных, но родственных м акроэкон о­ мических подсистем, каждая из которых обладает свойством р о ­ ждаться, жить и умирать). Предположим также, что в рамках этого множества макроэкономических подсистем действует эконом ический «естественный отбор», то есть имеет место кон ­ куренция между подсистемами, вытеснение одних другими, б о ­ лее сложными и эффективными... Если сформулированная ги­ потеза верна, то это значит, что макроуровень есть эволю ци он но развивающаяся система, а вышеуказанные м акроэконом и че­ ские подсистемы — суть ргавные действую щ ие «лица» эволю ­ ции, протекающ ей на макроуровне эк о н о м и к и »1 Эта м акроэко­ номическая подсистема и составляет макрогенерацию. В отли­ чие от макроотраслей, производящ их относи тельн о устойчивый набор товаров, например энергию, сырье, материалы, макроге­ нерация производит самые технически передовые для данного периода времени изделия.

В концепции С. Ю. Глазьева причиной больш их циклов яв­ ляется смена технологических укладов, в осн ове которых лежат наиболее передовые отрасли хозяйства2 Указанным автором от­ мечаются пять таких укладов, по времени зарождения совпадаю­ щих с большими циклами Н. Д. Кондратьева.

Исследование взаимосвязи реального сектора эконом ики и валютной с(^еры предполагает сопоставление длинных волн конъюнктуры с динамикой валютных курсов. С теоретической точки зрения' представляется очевидным наличие между этими элементами э;.ономической системы как прямых, так и обратных 1 Цит. по: к'аевский, В. И. Введение в Изд-во «Япония сегодня», 1997. С. 17— 18.

2 Глазьев, С. Ю. Теория долгосрочного > ЬАниии-чкпнптгииг1>г\гли«вцтая М. : Влад, 1993.

2 - 18 Глава 1. Теоретические основы разработки и проведения валютной политики связей. Кроме того, реально предположить, что изменения в ва­ лютной сфере следуют с определенным лагом за изменениями в реальном секторе.

Данную гипотезу можно будет считать доказанной, если ее правота подтвердится для значительного периода времени, в те­ чение которого велись статистические наблюдения как за пока­ зателями, отражающими общ ее состояние эконом ики ведущих стран, так и за динамикой валютных курсов. Речь фактически идет о X IX —XX вв. Однако трудность анализа состои т в т о м, что в большинстве европейских стран до 1914 г., а в С Ш А — д о 1933 г.

в обращении находились золотые валюты. Они основы вались на золотых паритетах, т.е. имели золотое содержание. Однако ряд стран не ввел золотое обращение, несмотря на наличие благо­ приятных условий. В частности, неразменной на зол ото остава­ лась валюта Австро-Венгрии. Несмотря на это, данная валюта была одной из наиболее устойчивых благодаря активным опера­ циям австро-венгерского банка по поддержке ее курса.

В России золотой стандарт был введен в ходе растянувшейся денежной реформы 1895— 1898 гг. И нтересно, что в течение п о­ вышательной волны больш ого цикла мировой конъюнктуры 1849— 1873 гг. курс кредитного рубля, неразменного н а золото, снижался. Его падение в период с 1851 г. п о 1878 г. составило 35%. В период понижательной волны больш ого цикла в 1874— 1896 гг. курс кредитного рубля возрос. Его увеличение с 1878 г. по 1894 г. равнялось 6%'. В 1894— 1895 гг., в период, неп о­ средственно предшествующий введению золотой валюты, курс кредитного рубля колебался в пределах не более 2% 2.

Обесценение кредитного курса в 1851 — 1878 гг. объясняется прежде всего Русско-турецкими войнами 1853— 1856 гг. и 1877-1878 гг.

1 Власенко, В. Е. Денежная реформа в России 1895— 1898 гг. Киев : Изд-во Академии наук УССР, 1949. С. 217.

Тем не менее приведенные данные указывают на то, что на­ правление динамики валютных курсов может не совпадать с на­ правлениями длинных волн конъюнктуры. Как будет показано ниже, эта особенность ярко проявляется в длинных волнах миро­ вой конъюнктуры XX в.

В работах Н. Д. Кондратьева влияние длинных волн на де­ нежную сферу проанализировано лишь для условий золотого стандарта, однако при этом сформулированы интересные м ето­ дологические подходы к объекту исследования.

Начало повышательной волны каждого из больших циклов, отмеченных Н. Д. Кондратьевым, совпадало со значительными изменениями в денежном обращ ении1 Речь шла об увеличении добычи золота. В частности, заметный рост производства благо­ родного металла имел место в 80—90-х гг. X IX в. Это сп особ ств о­ вало введению золотого обращения в целом ряде стран.

Характерно, что Н. Д. Кондратьев не видел в увеличении ко­ личества золота в обращении первопричину роста конъюнктуры.

Напротив, по его мнению, именно длинные волны конъюнкту­ ры, определяемые техническими инновациями, воздействуют на объем производства денежного товара. Н. Д. Кондратьев доказы­ вал свою точку зрения с помощ ью следующих аргументов. Дина­ мика добычи золота как товара обусловливается изменениями в соотнош ении издержек производства и доходности. К концу п о­ нижательной волны больш ого цикла товарные цены снижаются д о самого низкого уровня. П оэтому растет покупательная сила золота и, соответственно, доходность его добы чи. Зато на повы ­ шательной волне больш ого цикла, когда товарные цены достига­ ю т наивысшего уровня, покупательная сила благородного метал­ ла снижается, и его добыча становится менее рентабельной.

Именно в этот период в золотодобываю щ ей промышленности оказываются востребованными технические инновации, ведется 1 Кондратьев, Н. Д. Большие циклы конъюнктуры и теория предвидения.

М. : Экономика, 2002. С. 370— 371.

20 Глава 1. Теоретические основы разработки и проведения валютной политики интенсивная геологическая разведка новых месторож дений. Но явный подъем в добы че начинается при резком повы ш ении п окупательной силы золота, т.е. к концу понижательной волны больш ого цикла в условиях падения товарных цен. Н. Д. К онд­ ратьев отмечал: «Действительно, усовершенствования техники золотодобывания и открытие новых россы пей со своей стороны являются факторами понижения издержек производства золота, факторами, влияющими на соотнош ение этих издержек с ценно­ стью золота, и, следовательно, факторами размеров его добычи.

Но если так, то ясно, что именно в период, когда ценность золота в отношении к издержкам становится менее благоприятной, на­ пряженность потребности в технических усоверш енствованиях золотопромыш ленности и в нахождении более богатых р оссы пей должна резко повыситься и дать толчок инициативе исканий в этих областях»1.

Основной вывод гласил: «...если увеличение добы чи золота и может быть предпосылкой роста товарных цен и повыш ения конъюнктуры, то в св ою очередь сама добыча подчинена ритму больших циклов конъюнктуры и, следовательно, не м ож ет рас­ сматриваться как привходящий случайный фактор ее»2.

Любопытна заочная дискуссия межцу Н. Д. Кондратьевым и Г. Касселем относительно эконом ического значения сущ ествен­ ного расхождения во второй половине XIX в. темпов роста м иро­ вой торговли и темпов увеличения золотого запаса центральных банков ведущих стран. Г. Кассель утверждал, что имела м есто не­ хватка золота как денежного металла. Это обстоятельство стало, по его мнению, причиной тенденции к снижению товарных цен.

Стремясь опровергнуть эти аргументы, Н. Д. Кондратьев утверждал: «...объяснять понижательную тенденцию цен п овы ­ шательной тенденцией покупательной силы золота значит как бы противополагать золото, размеры и стоим ость его добы чи 1 Кондратьев, Н. Д. Указ. соч. С. 385— 386.

2 Там же. С. 387.

общ ем у п р оц ессу развития производства и товарного обращ е­ ния. В действительности же размеры и стоим ость добы чи зол о­ та, как и всяк ого другого товара, находятся в теснейш ей зависи­ мости от общ их условий развития народного хозяйства»1 По его мнению, динамика абсолю тного уровня цен определяется дина­ микой издержек производства, которая, в св ою очередь, обуслов­ ливается ростом производительности труда в условиях использо­ вания новой техники. Н. Д. Кондратьев полагал, что отставание золотодобы чи о т роста товарооборота компенсируется во всех странах значительным увеличением безналичного денежного оборота.

Тем не менее следует отметить, что, обращая внимание на из­ менение соотнош ения между золотой и бумажно-кредитной д е­ нежной массой в пользу последней, Г. Кассель справедливо ука­ зывал на возрастающие трудности золотого обращения. Эти трудности неизбежно должны были проявиться в случае м ассо­ вого обмена кредитных денег на золото по законодательно уста­ новленному паритету. П оэтом у размен кредитных денег на зол о­ то был прекращен еще в самом начале Первой мировой войны.

Изученные Н. Д. Кондратьевым и его последователями длинные волны конъюнктуры указывали на объективность дол ­ госрочных повышательных и понижательных тенденций в уров­ не промы ш ленного производства и ценах. К роме того, п рове­ денный ими анализ свидетельствовал о наличии долгосрочны х колебаний в динамике покупательной силы золота, выполняв­ шего д о 1914 г. в эк он ом и к е ведущих стран ф ункцию денежного товара.

Колебания золота предопределяли колебания вексельных курсов. Дело в том, что в условиях зол отого стандарта валюта, разменная на благородный металл, имела золотой паритет. П о­ этому легко определить соотнош ен ие валют на основе.паритета, т.е. того веса золота, котором у эти валюты соответствую т. П о ­ 1 Цит. по: Кондратьев, Н.Д. Указ. соч. М.: Экономика, 2002. С. 431—432.

22 Глава 1. Теоретические основы разработки и проведения валютной политики скольку кредитные (бумажные) деньги имели законную платежную силу лишь на территории национальных государ ст в, то все платежи следовало осуществлять в золоте. П онятно, что это бы ло бы связано с высокими издержками по пересылке и стра­ хованию золота. П оэтом у драгоценный металл использовался лишь в редких случаях и лишь для окончательного сальдирова­ ния платежного баланса. В реальной хозяйственной практике для осущ ествления платежей применялись векселя. Для расче­ тов во внешней торговле банками эмитировались векселя, п од ­ лежащие оплате за границей. Они назывались девизами. Вы пус­ кались девизы, оплачиваемые по предъявлению (vista), через восемь дней, через два и три месяца1 С оответствен но их курс назывался вексельным. Отклонения вексельного курса от зол о­ того паритета не могли быть значительными. Пределы их отк л о­ нений получили название золотых точек. Минимальный век­ сельный курс был равен золотому паритету за вычетом расходов по пересылке золота. Он также назывался эксп ортн ой золотой точкой. При его достиж ении начинался отток золота из страны.

М аксимальный вексельный курс был равен золотому паритету плюс расходы п о пересылке золота. Он назывался верхней, или им портной, золотой точкой. При ее достиж ении начинался приток золота в страну.

Из вышесказанного следует, что в условиях золотого стандар­ та длинные волны больших циклов воздействовали непосредст­ венно на покупательную силу золота и не оказывали непосредст­ венного воздействия на валютные (вексельные) курсы.

Л ю бопы тно, что в условиях золотого стандарта покупатель­ ная сила золота в различных странах была разной2. Теория стои ­ мости традиционно объясняла этот феномен различным количе­ ством общ ественно необходимого рабочего времени, используеЛескис, В. Кредити банки: пер. с нем. М.: Перспектива, 1994. С. 50— 52.

2 Ачаркан, В. В. Валютные курсы в экономике современного капитализма.

М. : Международные отношения, 1986. С. 20.

1.1. Реальный сектор экономики и валютная сфера мого на добы чу одного грамма золота. Так, исследователь 20-х гг.

X X в. И. К. Дашковский отмечал: «Ф унт золота в соп ри косн ове­ нии с товарным миром в каждой отдельной стране... будет и зо­ бражать с о б о ю различные количества национального рабочего времени... Он может в Соединенных Штатах представлять собой 10 дней труда, в Англии — 20, в Китае — 100 и т.д., соверш енно независимо от национальных различий в товарных ценах и от к о ­ лебаний вексельных курсов, а исключительно в силу различий в производительности национального труда»1.

Теория редкости объяснила указанный феномен природной ограниченностью (редкостью) золота. Тем более, что в больш ин­ стве стран этот металл в недрах вообщ е не встречается. Кроме того, значение имеет и уровень жизни населения конкретных стран.

Однако самое важное, что такие различия в покупательной силе золота не влияли на вексельные курсы — ведь в их осн ове лежал золотой паритет, т.е. весовое содержание благородного ме­ талла (а не стоим остное).

При жестких (фиксированных) золотых паритетах, устанав­ ливаемых законодательной властью, валютные курсы отражали условия внутреннего денежного обращ ения. В случае деф ицит­ ности платежного баланса страна теряла золотой запас. С о о т ­ ветственно сокращалась привязанная к нему бумаж но-кредит­ ная денежная масса. Это приводило к падению внутренних т о ­ варных цен. Тем самым стимулировался вывоз товаров из данной страны и, соответственно, начинался приток золота в страну.

Крушение золотого стандарта радикальным образом измени­ ло механизм воздействия больших циклов на валютную сферу.

Такое воздействие уже не опосредствовалось системой цен и п о ­ купательной сп особн остью золота как денежного металла, а ста­ ло прямым.

1 Цит. по: Ачаркан В. В. Указ. соч. С. 20—21.

24 Глава 1. Теоретические основы разработки и проведения валютной политики При зарождении новой макрогенерации, дающей импульс повышательной волне но вого больш ого цикла, увеличивается импорт сырья и материалов в страны — пионеры технического развития. С оответственно формируется отрицательное сальдо их торгового баланса. Однако его дефицит может покрываться за счет притока иностранных капиталов, привлекаемых высокой рентабельностью в передовых отраслях эконом ики. П оэтому нельзя утверждать, что в начале повышательной волны валют­ ный курс имеет тенденцию к снижению.

Следует специально подчеркнуть, что, анализируя влияние на валютную сферу длинных волн, мы предполагаем влияние на национальную валюту и циклических колебаний. Ведь длинные волны сопровож даю тся среднесрочными колебаниями конъ­ юнктуры.

На второй фазе повышательной волны эконом ика, в которой сформировалась передовая макрогенерация, сп особн а в полной мере проявить свой конкурентный потенциал. Ее эксп орт, с о ­ стоящий преимущественно из технически передовой продукции, резко возрастает. Страна привлекает иностранные капиталы.

В этих условиях валютный курс, безусловно, проявляет тенден­ цию к повыш ению. П опытки сдерживания его роста для продол­ жения активного товарного экспорта приводят к росту конфлик­ тов в сфере международных экономических отнош ений. Однако на данном этапе анализа мы сталкиваемся с серьезной пробле­ мой изложенной выше теории длинных волн.

Дело в том, что вполне очевидно несовпадение во времени » формирования макрогенераций в конкретных странах. Одни страны оказываются пионерами технического развития, дру­ гие — отстают. Кроме того, ясно, что в условиях бум аж но-де­ нежного обращения в отличие от золотого стандарта усиление валют одних стран возмож но только за счет ослабления других валют. Если усиливается доллар, значит ослабевает валюта, в которой он котируется. На протяжении длинных волн конъ­ юнктуры происходит усиление валют стран — пионеров ф орм и ­ 1.1. Реальный сектор экономики и валютная сфера рования новых макрогенераций. Напротив, курс валют отстаю ­ щих стран снижается.

Проблема теории больших циклов состои т в том, что эта тео­ рия часто оперирует усредненными показателями мировой конъ­ юнктуры. Тенденции мировой эконом ики при этом оказываются сглаженными. Они рассчитываются на осн ове показателей стран, имеющ их разные условия развития. В силу неравномерно­ сти развития в одних странах макрогенерации формируются бы ­ стрее, чем в других. П оэтому, говоря о мировой конъюнктуре, необходим о принимать во внимание несколько групп стран:

пионеры технического развития, формирующ ие новые макроге­ нерации; страны, наследующие достижения макрогенераций;

страны с о стагнирующей экон ом икой, т.е. хронически отстаю ­ щие. Исследуя большие волны, Н. Д. Кондратьев ограничивался анализом показателей технически передовых стран. Анализ влияния длинных волн на валютную сф еру указывает на н еобхо­ дим ость учета неравномерности развития новых макрогенераций в конкретных странах.

Основываясь на теоретическом анализе, обосн ован н о пред­ положить, что повышательная длинная волна оказывает н еп о­ средственное влияние на валютные курсы на своей второй фазе.

В этот период растет экспорт из технически передовых стран. Их валюта укрепляется. И наоборот, валюта стран-аутсайдеров сн и ­ жается. В этом регионе резко усиливается международное соп ер­ ничество. Страны-лидеры предыдущего больш ого цикла конъ­ юнктуры стремятся защищать свои внешнеполитические п ози ­ ции. Их основная цель — добиться ревальвации валют стран — лидеров новой больш ой волны, чтобы снизить конкурентоспо­ собн ость экспорта этих стран.

При определенном соотнош ении сил им обы чн о удается на­ стоять на серии ревальваций. Н о страны — новые лидеры п р ов о­ дят повышение своих валют лишь в таких масштабах, чтобы зна­ чительно не снизить объемы своего экспорта. Окончательное п о­ ражение стран — бывших лидеров происходит при девальвации 26 Глава 1. Теоретические основы разработки и проведения валютной политики их валют. Она означает завершение формирования н о в о го центра гипм в мругтунярг>п,ных эк о но мических отнош ениях. Таким образом, в группах стран — старых и новых лидеров технического развития — основны е события развиваются на второй фазе длин­ ной волны. Причем ревальвации предшествуют девальвациям. В условиях последующего кризиса и понижательной длинной вол­ ны происходит дальнейшее укрепление валют новых лидеров от­ носительно валют старых лидеров, а также стран — аутсайдеров научно-технического прогресса. Такой период характеризуется массовыми девальвациями.

Финансовая глобализация способна в значительной степени воздействовать на эти процессы. Как известно, глобализация при­ водит к расширению международного сотрудничества и.тем са­ мым способствует ускорению научно-технического развития от­ дельных стран. Ее финансовая составляющая — либерализация движения капиталов и углубление международного сотрудничест­ ва в валютной сфере. Увеличение возможностей использования научно-технических открытий, вероятно, будет приводить к ин­ тенсификации переходов от одной фазы технологического разви­ тия к другой. Ускорится процесс формирования как лидеров, так и аутсайдеров новых технологических укладов. Эти обстоятельства предопределят долгосрочную динамику валютных курсов — ее из­ менчивость усилится.

1.2. Закономерности долгосрочной динамики Длинные волны больших циклов конъюнктуры сопровож да­ ются среднесрочными циклическими кризисами, а также специ­ фическими валютными кризисами, происходящими в конкрет­ ных странах. Среднесрочные кризисы определяются колебания­ ми объемов экспорта и импорта на фазах эк он ом ического цикла и обы чно связаны с состоянием платежного баланса. Специфи­ ческие валютные кризисы могут возникать в силу политических 1.2. Закономерности долгосрочной динамики валютных курсов и эконом ических условий конкретных стран. Чаще всего такой кризис проявляется в условиях расстройства финансовой или банковской систем.

Проиллюстрируем приведенные выше положения на приме­ рах валютных кризисов 1929— 1934 гг. и 1971 — 1975 гг. Эти кризи­ сы совпадали со сменой длинных волн больших циклов.

Н. Д. Кондратьев отмечал в качестве периода начала понижатель­ ной волны третьего цикла период 1914— 1920 гг. Однако, как пока­ зали дальнейшие события, эти годы были временем краткосроч­ ного падения производства, связанного с мировой войной. П овы ­ шательная тенденция в мировой конъюнктуре продолжилась до 1928 г. В 1920—1928 гг. произошло закрепление позиций стран, ставших мировыми лидерами после Первой мировой войны, а также глобализация С Ш А, Англии, Франции. И наоборот, пози­ ции Австрии, Германии и России были значительно ослаблены.

Изменение в соотнош ении сил проявилось в валютной сф е­ ре. Прежде всего он о выразилось в отказе европейских стран от золотого стандарта. В условиях снижения сп роса на золото для монетарных целей его покупательная сила по отнош ению к това­ рам снизилась с 1914 по 1920 г. на 40%'. Рост цен в С Ш А в период Первой мировой войны составил 2,5 раза. С оответственно дол­ лар обесценился почти на 40%. Тем не менее доллар С Ш А оста­ вался единственной в мире валютой, размениваемой на золото внутри страны. Курс фунта стерлингов к 1920 г. упал по отн ош е­ нию к доллару на 30%; курс французского франка — на 70%; не­ мецкой марки — на 96% 2. Ф инансовые требования С Ш А к дру­ гим странам вщ рогии с 1913 но 1926 г. в шеоть раз и составили 12 млрд руб. С Ш А стали крупнейшим мировым кредитором. Бы­ стрый рост экспорта привел к сосредоточению в этой стране к 1924 г. почти 46% мировых золотых запасов3.

1 Кассель, Г. Инфляциям валютный курс. М.: Эльф пресс, 1995. С. 21,45.

2 Международные валютно-кредитные и финансовые отношения / под ред. Л. Н. Красавиной. М. : Финансы и статистика, 2000. С. 65.

28 Глава 1. Теоретические основы разработки и проведения валютной политики Повышательная волна больш ого цикла обусловила появле­ н и е в мире нивию технологического лидера. Рост американского экспорта, особен н о динамичный в условиях Первой м и ровой войны, вызвал бы строе укрепление доллара.

Значительный эконом ический потенциал второго технологи­ ческого лидера — Великобритании — позволил достаточн о у с ­ пеш но восстановить позиции фунта стерлингов в д овоен ны й пе­ риод. Великобритания — единственная европейская страна, из­ бежавшая в указанное время девальвации своей валюты.

В 1921 — 1923 гг. английские власти сумели провести политику дефляции. Это дало возмож ность ввести в 1925 г. золотосл итко­ вый стандарт. Размен крупных сумм фунтов стерлингов бы л в о с ­ становлен на основе довоенного золотого паритета. Однако п о­ купательная сп особн ость фунта стерлингов к товарам была в 1928 г. на 30% ниже довоенного уровня1 Это указывало на значи­ тельное ослабление позиций Великобритании в сфере междуна­ родных валютно-кредитных отнош ений.

Франция была вынуждена провести после Первой мировой войны девальвацию национальной валюты. Золотое содержание франка было сниж ено в пять раз2.

Обесценение германской марки за период 1919— 1923 гг. до­ ставило 40 млрд раз’. В 1924 г. Германия провела девальвацию, близкую к нуллификации.

Введение новой валюты — червонца — было осущ ествлено в России. Червонец имел официальное золотое содержание. Одна­ ко на золото он никогда не обменивался. Золотые монеты — чер­ вонцы — печатались в крайне ограниченном количестве. Их вы­ пуск имел целью не обслуживание товарооборота, а создание п о­ зитивных рыночных ожиданий.

1 Брегель, Э. Я. Денежное обращение и кредит капиталистических стран.

М. : Финансы, 1973. С. 243.

1.2. Закономерности долгосрочной динамики валютных курсов Следует отметить, что Первая мировая война значительно и с­ казила стоимостны е пропорции между основны ми валютами, сложившимися в ходе повышательной волны больш ого цикла.

Тем не менее к 1928 г. эти пропорции объективно отражали уси­ ление доллара, обеспеченное технологическим проры вом амери­ канской экономики в предвоенный период и соответствующ им увеличением ее экспортного потенциала.

С наступлением мирового экономического кризиса 1929— 1933 гг. произошла корректировка курсов валют тех стран, чьи позиции в ходе длинной волны большого цикла оказались утра­ ченными. В 1929— 1933 гт. экономический коллапс пережили все без исключения страны. Кризис носил ярко выраженный импульсив­ ный характер. Он протекал как цепная реакция. Неустойчивость мировой экономики проявлялась в динамичном изменении финан­ совых и товарных потоков.

Перзоначально кризис привел к резкому падению валют стран-аутсайде,юв. Снижение потребления сырьевых ресурсов вызвало дефй^итетлатежных балансов. Курс мексиканского песо в 1929— 1930 гг. утл по отнош ению к доллару С Ш А на 80%; ва­ люты Австралии, Аргентины, Бразилии снизились на 25—54%.

На втором этапе (1931 г.) кризис охватил страны, утратившие в ходе повышательной волны большого цикла свои позиции в ми­ ровых экономических отношениях, — Австрию и Германию. От­ ток капиталов из этих стран привел к резкому снижению их золо­ товалютных резервов.

На третьем этапе м ировой кризис затронул валюты стран-лидеров — Великобритании и США. В 1931 г. был прекращен раз­ мен фунта стерлингов на золото, а его курс снижен на 39% В марте 1933 г. был прекращен размен доллара на золото. К концу 1933 г. курс доллара упал ниже паритета на 36%. В январе 1934 г. американская валюта была девальвирована на 41% 2.

1 Брегель, Э. Я. Указ. соч. С. 205.

2 Там же. С. 205.

30 Глава 1. Теоретические основы разработки и проведения валютной политики Изменения курсовых соотнош ений продолжались и после 1014 г в угпгтиду чьгпнпмичегкгпй пепрессии. Так. Французский франк в 1936— 1938 гг. девальвировался трижды. Его зол отой па­ ритет в целом был снижен на 58% ‘.

Аналогичные закономерности перестройки курсовы х с о о т ­ нош ений наблюдались в ходе четвертого больш ого цикла. Боль­ ш инство исследователей полагает, что повышательная волна этого цикла отчетливо проявилась начиная с 1952 г.2 Наличие понижательной волны больш ого цикла в период с 1929 по 1949 г. подтверждает, в частности, тот факт, что за указанный период физический объем международной торговли в озр ос все­ го на 5%\ Х од повышательной длинной волны 50—60-х гг. X X в. п ро­ явился в валютной сфере прежде всего периодическими реваль­ вациями стран, выходящих на передовые технологические пози­ ции, — Германии и Я понии. Как отмечалось выше, н а первой фазе повышательной волны, когда смена лидеров еще тол ьк о на­ зревает, страны, теряющие ведущие позиции, в целом ещ е обла­ даю т достаточным эконом ическим и политическим потен ц и а­ лом, чтобы заставлять наиболее опасных конкурентов ревальви­ ровать свою валюту. На второй фазе длинной волны этот потенциал уже оказывается утраченным. Товарные и ф и н а н со­ вые потоки формируются не в пользу бывших лидеров. Они не сп особн ы заставить конкурентов ревальвировать свои валюты и вынуждены прибегать к девальвациям своих валют.

Длинная повышательная волна 50—60-х гг. X X в. характери­ зовалась значительной устойчивостью. Хотя циклические коле­ бания имели место, но продолжительного падения производства в ведущих странах не наблюдалось даже в периоды кризисов.

Значительное падение производства произошло лишь в 1958 г. в ' Брегель, Э. Я. Указ. соч. С. 270.

2 Полетаев, А. В., Савельева, И. М. Циклы Кондратьева и развитие капита­ лизма. М. : Наука, 1993. С. 190.

3 Аникин, А. В. Валютный кризис на Западе. М. : Наука, 1975. С. 62.

1.2. Закономерности долгосрочной динамики валютных курсов С Ш А — н а 7,0 % ‘. В 1958— 1969 гг. промышленное производство в СШ А, Я понии и европейских странах удвоилось2.

Протекание кризисов не характеризовалось четким разделе­ нием фаз оживления и подъема. Цикл фактически трансформи­ ровался в две фазы — нисходящую и восходящ ую 3.

К концу 50-х гг. X X в. в экспортных потенциалах ведущих стран произошли динамичные изменения. Под их воздействием в марте 1961 г. на 5% была ревальвирована немецкая марка.

В начале 60-х гг. стали проявляться признаки переоценки официального курса доллара СШ А. В феврале 1965 г. президент Франции Шарль де Голль выступил с заявлением о том, что его страна намерена обменивать свои резервы в долларах С Ш А на золото. П ричиной такого положения бы ло резкое снижение кон ­ курентоспособности американского экспорта в сравнении с не­ мецким и японским. Германия и Япония стали явными лидера­ ми новой длинной волны. Доля С Ш А в мировом экспорте снизи­ лась с 24% в 1948 г. д о 18% в 1960 г., а в 1972 г. составила 13%4.

В 1973 г. доля С Ш А в мировом экспорте равнялась 14,3%, Ф РГ — 13,7%, Японии — 7,5% 5.

В ноябре 1967 г. изменения стоим остн ы х соотнош ен ий меж­ ду ведущими валютами привели к девальвации фунта стерлин­ гов на 14,3%. В данном случае имела м есто корректировка курса валюты одного из бы вш их лидеров, утрачивающ его свои пози­ ции в ходе длинной повышательной волны больш ого цикла.

Вслед за фунтом были девальвированы валюты еще 25 стран — торговых партнеров Великобритании. В сентябре 1969 г. на 11,1% был девальвирован французский франк.

1 Мартыновский, С. В. Монопольные цены мирового рынка. М.: Междуна­ родные отношения, 1985. С. 128.

2 Аникин, А. В. Указ. соч. С. 117.

3 Мартыновский, С. В. Указ. соч. С. 132.

4 Аникин, А. В. Указ. соч. С. 112.

5 Современные проблемы международных валютно-финансовых отноше­ ний капиталистических стран. М. : Международные отношения, 1974. С. 58.

32 Глава 1. Теоретические основы разработки и проведения валютной политики Одновременно странам — бывш им технологическим лидерам улалось настоять на ревальвации валют новых лидеров. В октябре 1969 г. на 9,3% был повышен курс немецкой марки. В 1971 г. на 16,8% была ревальвирована японская иена1.

П ерестройка курсовых соотнош ений по итогам длинной п о­ вышательной волны 50—60-х гг. X X в. завершилась в 1971— 1973 гг. в условиях продолжительного экон ом и ч еск ого кризиса, усиленного коллапсом мирового нефтяного рынка.

15 августа 1971 г. власти С Ш А прекратили размен долларов на золото для центральных банков. В декабре 1971 г. бы л о приня­ то решение о девальвации доллара на 7,89% (законодательно осу ­ ществлено в апреле 1972 г.). В феврале 1973 г. последовала вторая девальвация доллара — еще на 10%.

За период с 1946 по 1973 г. было проведено более 500 деваль­ ваций и 10 ревальваций валют стран — членов М ВФ 2.

И тогом длинной волны 50—60-х гг. в валютной сф ере стало прекращение выполнения фунтом стерлингов роли резервной валюты. Эта роль сохранилась за долларом, несмотря на две его девальвации. В качестве резервных валют начали использоваться немецкая марка и японская иена.

В марте 1973 г. страны — члены М ВФ отказались о т исполь­ зования режима фиксированных валютных курсов, п редусм от­ ренного Б репон-В удским и соглашениями 1944 г. В м есто них стали применяться валютные курсы с диапазоном колебаний, определяемым валютными властями конкретных стран (плаваю­ щие валютные курсы). Это позволило ликвидировать курсовые перекосы.

С введением плавающих валютных курсов само понятие де­ вальвации, как и ревальвации, стало трактоваться п о-ином у.

В условиях фиксированных валютных курсов девальвация и ре­ 1 Современные проблемы международных валют!ю-финансовых отноше­ ний капиталистических стран. М. : Международные отношения, 1974. С. 65.

2 Павлов, В. В. Регулирование валютных отношений современного капита­ лизма. М. : Международные отношения, 1977. С. 56.

1.2. Закономерности долгосрочной динамики валютных курсов вальвация носили разовый характер. В условиях плавающих кур­ сов они фактически приобрели характер процессов. Плавающий курс валюты способен как возрастать, так и снижаться.

Считается, что повышательная волна четвертого больш ого цикла конъюнктуры ориентировочно охватывала период с по 1970 г. П о мнению Дж. М одельски и У. Том псона, с 1937 г. на­ чалась повышательная волна нового цикла1 Аналогичного мне­ ния придерживается Ю. В. Яковец2.

Это означает, что понижательная волна четвертого цикла за­ няла период 1970— 1972 гг. По датировке, основанной на показа­ телях промышленного производства, она могла охватить период 1969— 1974 гг. Это связано с тем, что эконом ический спад в С Ш А начался в середине 1969 г. Однако вполне возможна альтернативная точка зрения, а именно: понижательная волна составила период 1969— 1982 гг.

Эта точка зрения может быть обоснована следующими аргумен­ тами. Действительно, в 1973 г. в С Ш А отмечался значительный рост производства — 8,8%4. Но уже в 1974 г. производство упало на 0,6%, а в 1975 г. — на 8,8%. В последующие годы экон ом иче­ ская динамика в этой стране была неустойчивой. В 1980 г. объем производства снизился на 3,6%, в 1982 г.— на 8,2%. Относитель­ но устойчивый рост наблюдался лишь с 1983 г.

Тем не менее возникает вопрос, мож но ли датировать пони­ жательную волну больш ого цикла столь коротким промежутком времени? На наш взгляд, следует учитывать следующие обстоя ­ тельства. П ериод 1969— 1974 гг. необы чен для мировой эк он ом и ­ ки. Он характеризовался не только замедлением роста, н о и су ­ щ ественной инфляцией. Э то явление получило в мировой эк о ­ номической литературе название «стагфляция». В указанный 1 Модельски, Дж., Томпсон, У. Волны Кондратьева, развитие мировой эко­ номики и международная политика//Вопросы экономики. 1992. № 10. С. 56.

2 Яковец, Ю. В. Указ. соч. С. 722.

3 Аникин, А. В. Указ. соч. С. 61, 114.

4 Мартыновский, С. В. Указ. соч. С. 128.

3 - 34 Глава 1. Теоретические основы разработки и проведения валютной политики период в эконом ике развитых стран произошли сущ ественные структурные сдвиги У скоренными темпами стала развиваться электроника и компьютерная обработка информации. В резуль­ тате этих процессов проявился новый технологический лидер — С Ш А. Напротив, позиции Германии и Я понии ослабли. С 1980 г.

началось повышение курса доллара С Ш А по отнош ению к валю­ там других стран. Все это говорит о том, что период 1969— 1974 гг.

действительно был переломным для мировой эконом ики.

В качестве гипотезы может быть высказано мнение, что тех­ нологический уклад, лежащий в осн ове пятого бол ьш ого цикла, фактически сформировался в период четвертого цикла. И звест­ но, что основны е научно-технические разработки, предопреде­ лившие компьютерные технологии, были сделаны еще в 60-е гг.

X X в. И менно ускорение темпов научно-технического п р огр ес­ са стало главной причиной непродолжительной понижательной волны четвертого больш ого цикла.

Повышательная волна пятого цикла, видимо, достигла с в о ­ его пика в 2000 г., когда начали обесцениваться ценные бумаги высокотехнологичны х компаний СШ А. В условиях плавающих валютных курсов изменения курсовых соотнош ен ий п р о и сх о ­ дили достаточно эвол ю ци он н о. В 90-х гг. плавно снижались курсы немецкой марки и иены. С началом в 2001 г. рецессии в м ировой экон ом ике также плавно произош ло падение курса доллара. Представляет интерес анализ изменений курса доллара к евро. В январе курс новой европейской валюты составлял 1,17 доллара. Э то объясняется тем, что евро фактически прирав­ нивался на момент введения к двум немецким маркам. В июле 1999 г. котировка евро составила 1,01 доллара, а в октябре 2000 г.

достигла минимума — 0,82 доллара. П оследующ ий период ха­ рактеризовался нарастанием нестабильности в международ­ ной финансовой сфере под воздействием кризиса на ф он д о­ вом рынке СШ А. В этих условиях ф инансовые потоки устрем и ­ лись в Европу, повы сив курс евро в мае 2003 г. д о 1,19 доллара, а в январе 2004 г. — до 1,29 доллара. Эти собы тия могут свиде­ 1.2. Закономерности долгосрочной динамики валютных курсов тельствовать о возникновении понижательной волны больш ого цикла.

П о мнению ряда исследователей, в частности С. Ю. Глазьева, технологические предпосылки к возникновению пятого техно­ логического уклада возникли в СССР почти одновременно с С Ш А и европейскими странами. Они развивались в ВП К и аэро­ космическом комплексе. Н о в основном эконом ика СССР раз­ вивалась в 70-е и 80-е гг. за счет технологий третьего и лишь час­ тично — четвертого технологического уклада. На этой основе проявились неконкурентоспособностьтяж елого и легкого маши­ ностроения, станкостроения, автомобилестроения, промышлен­ ности средств связи.

При условии проведения структурных реформ имевшийся в С С С Р сырьевой потенциал, вероятно, позволил бы ввести кон ­ вертируемость рубля по текущим операциям. Н о это потребовало создания значительного валютного резерва для поддержки рубля.

Впрочем, его курс оказался бы весьма нестабильным из-за неус­ тойчивости мировых цен на сырье. Стабильность рубля могла быть обеспечена лишь за счет ускоренного освоения технологий четвертого и пятого укладов и роста промы ш ленного экспорта.

Начатые в 1992 г. в Р оссии реформы привели к катастрофиче­ ском у падению наукоемких производств и прекращ ению многих опы тно-конструкторских разработок. В этих условиях переход к технологиям пятого уклада оказался невозможным.

Д олгосрочной динамике рубля придется отражать на себе ди ­ намику валют стран — лидеров нового технологического уклада.

В среднесрочном плане рубль окажется в зависимости от колеба­ ний цен на сырье, в том числе на нефть, которы е в значительной мере будут отражать динамику мирового экон ом и ч еск ого цикла.

Аналогичные закономерности динамики будут иметь курсы ва­ лю т других стран с переходной эконом икой.

Обеспечение долгосрочн ой стабильности валютных курсов может основываться лишь на активной государственной научнотехнической политике, ставящей своей осн овн ой целью переход 36 Глава 1. Теоретические основы разработки и проведения валютной политики к новому технологическому укладу. В этом проявляется устойчивая связь реального сектора эконом ики с валютной сф ерой.

Таким образом, в долгосрочной перспективе валютный курс может быть выражен следующим образом:

— валютный курс на долгосрочную перспективу; Е — объ ­ где ем экспорта; X — объем импорта; Р— приток капиталов, О — о т ­ ток капиталов; р — уровень внутренних цен; / и — инвестиции в инновационную сферу экономики.

В отличие от долгосрочной динамики валютного курс*а его среднесрочная и краткосрочная динамика будет определяться пятью первыми переменными, т.е. за исключением инвестиций в инновационную сферу экономики.

Зависимость между ВВП и долгосрочной динамикой валют­ н ого курса может быть выражена следующим уровнем:

где у — индекс ВВП, г — индекс валютного курса, / 0 — общ ий объем инвестиций, п — коэффициент.

На осн ове вышеизложенного мож но сделать следующие вы­ воды.

Д олгосрочная повышательная динамика валютного курса определяется лидирующим положением страны в ф орм ирова­ нии передового технологического уклада и, соответствен н о, в вовлеченности в повышательную волну больш ого цикла кон ъ­ юнктуры. Среднесрочные колебания валютных курсов вызваны циклическими (от четырех д о шести лет) колебаниями конъ­ ю нктуры.

В последующ ий период возможна дифференциация стран с трансформированной эконом икой на две группы: (1) нелидеров передового технологического уклада; (2) явных аутсайдеров.

1.3. Инфляционный процесс и валютная политика Валютные курсы первой группы стран будут характеризовать­ ся в целом понижательной динамикой и сильными циклически­ ми колебаниями. Динамика валютных котировок второй группы стран будет понижательной и крайне неустойчивой. Неконкурен тосп особн ость экспорта будет приводить к росту внешнего долга и частым кризисам платежного баланса.

1.3. Инфляционный процесс и валютная политика Инфляция наряду с состоянием платежного баланса тради­ ционно относится к важнейшим факторам динамики валютного курса. Ч асто считается, что в платежном балансе отражается воз­ действие на валютный курс факторов реальной эконом ики. Зато через инфляцию проявляется влияние на курсовые изменения сферы обращения. На наш взгляд, такая трактовка является в значительной мере упрощением взаимосвязей между этими яв­ лениями.

Во-первых, инфляция сп особн а оказать непосредственное воздействие на платежный баланс. В частности, при активной поддержке валютными властями стабильного курса националь­ ной валюты рост внутренних цен может приводить к сниж ению рентабельности экспорта и, соответственно, обусловливать уменьшение валютных поступлений.

Во-вторых, инфляцию неправильно бы ло бы рассматривать лишь как феномен сферы обращения, не связанный с воспроиз­ водственным процессом.

В теоретических исследованиях традиционно выделяются две группы факторов инфляционного процесса: монетарные и н ем о­ нетарные. При изучении эконом ики стран с переходной эк о н о ­ микой к ним обы чн о добавляют третий фактор — специфические условия такой хозяйственной системы.

С пор о соотнош ении монетарных и немонетарных факторов имеет давнюю историю. Его начало относится ко времени «рево­ 38 Глава 1. Теоретические основы разработки и проведения валютной политики люции цен» XVI—XVII вв. Именно тогда теологи Университета Саламанка в Ис пании первыми с вязали повышение ц ен, имев- шее место во всех европейских странах, с поступлениями золота и серебра из Америки1.

Дискуссия о влиянии денег на цены была достаточно актив­ ной после прекращения в 1797 г. обмена английского фунта стер­ лингов на золото. Ряд авторов, в частности Д. Рикардо и Г. Т ор н ­ тон, доказывали, что увеличение в этих условиях цен золотых слитков в бумажных деньгах связано с избыточной эм и сси ей.

Напротив, Т. Тук утверждал, что повышение цен мож ет бы ть вы ­ звано различными факторами, в том числе государственными за­ купками и неурожаем2.

Изучение длинных волн больших циклов, предпринятое Н. Д. Кондратьевым и его последователями, выявило колеба­ тельную динамику ценовых индексов. Такая динамика не связа­ на с колебаниями денежного обращения. В ее основе лежат изме­ нения в издержках производства. Следовательно, представления о долгосрочном воздействии монетарного фактора на цены п ро­ тиворечат теории длинных волн.

Представления о монетарном характере инфляции получили ш ирокое распространение в 60-х гг. X X в. в связи с устойчивым ростом цен как в развитых, так и в развивающихся странах. О д­ нако «нефтяной ш ок» 1972— 1974 гг. и последующая перестройка всей системы цен вновь привлекли внимание исследователей к немонетарным факторам инфляционного процесса.

С оотн ош ен ие между монетарными и немонетарными фак­ торами инфляции стало предметом острой дискуссии в период подготовки и начала проведения рыночных реформ в п о ст со циалистических странах. М ож но утверждать, что теоретиче­ ск ой о сн овой экон ом ической политики на первом этапе р е­ ф орм стали работы Дж. Сакса и Я. Корнай. Эти авторы были 1 http://www.cepa.newschool.edu/net/schools/Salamanca.htm 2 http://www.csun.еёи/' Ьсесо008/рарегтопеу. 1ит сторонникам и монетарного подхода к инфляции. В частности, Я. К орнай в работе 1990 г. утверждал: «В конечном счете, и менно правительство контролирует эм и сси ю и выпускает д о ­ полнительные деньги в осн овн ом из-за того, что хочет п о ­ крыть разрыв между правительственными расходами и дохода­ ми. Более того, в стране с обш ирны м государственным се к то ­ ром правительство прибегает к пом ощ и печатного станка, чтобы держать на плаву убыточные предприятия и периодиче­ ски выплачивать заработную плату»1 В качестве о сн о в н о й меры п о преодолению инфляции предполагалось об е сп е ч е ­ ние равновесия бюджета и ограничение предоставления кре­ дитов государственны м предприятиям. О дноврем енно стави ­ лась задача проведения общ ей либерализации ц ен ообразова­ ния. Я. Корнай в этой связи отмечал: «П ервым условием является расш ирение сферы действия свободн ы х цен в го су ­ дарствен н ом секторе, которые начали применяться д о начала п роц есса стабилизации. Ч астичное регулирование цен и п о ­ ловинчатая их либерализация содерж ат больш ой ри ск как ка­ ждое в отдельности, так и в их со в о к у п н о сти »2.

С инхронно с этими мерами предполагалось провести м еро­ приятия по либерализации валютной сферы, а именно: (1) ввести единый валютный курс вместо существовавшей в тот период в постсоциалистических странах множ ественности валютных кур­ сов; (2) обеспечить конвертируемость национальных валют;

(3) либерализировать экспортно-им портны е операции.

Вполне очевидно, что такая программа действий осн овы ва­ лась на двух предположениях: (1) инфляция останавливается в кратчайшие сроки на основе сбалансированности совокуп н ого спроса и совокупного предложения; (2) сочетание либерализа­ ции цен и валютной сферы не влечет за со б о й «эф ф ектов их взаи­ 1 Цит. по: Корнай, Я. Путь к свободной экономике. М.: Экономика, 1990.

С. 68-69.

2 Корнай, Я. Указ. соч. С. 95.

40 Глава 1. Теоретические основы разработки и проведения валютной политики модействия», т.е. их взаимного влияния, обостряю щ его неравновссис эконом ической системы.-----------------------------------------------------Альтернативный подход к реформированию эконом ики постсоциалистических стран исходил из того, что инфляция п о­ рождена не только текущим несоответствием совокуп ного сп ро­ са и предложения, а связана со структурой экономики. Речь шла о том, что объем заработной платы, выплачиваемый в народном хозяйстве, превосходил объем производимых товаров народного потребления и услуг. В таких условиях макроэкономическая ста­ билизация могла быть достигнута за счет падения промы ш ленно­ го производства при одновременном снижении потребления д о ­ машних хозяйств. П оэтому предпочтение отдавалось п остеп ен ­ ной либерализации ценообразования. Снятие ограничений в валютной сфере также должно было иметь постепенный харак­ тер. При этом основной целью была доступность иностранной валюты для предприятий и ее использование для приобретения новой техники и передовых технологий. П роцесс либерализации в валютной сфере должен был растянуться на несколько лет и за­ кончиться введением конвертируемости национальной валюты для населения.

Указанные подходы опирались на два исторических примера перехода от централизованного распределения к ры ночной эк о ­ номике. Первый касался реформы 1948 г. в Германии; второй — реформирования в период после Второй мировой войны хозяй­ ства Японии.

Реформа 1948 г. в Германии была непродолжительной по времени и сочетала мероприятия в валютной, кредитной и ф и ­ нансовой сферах. Из-за этого складывалось впечатление, что она носила ш оковый характер. Действительно, реформа пред­ полагала жесткие условия обмена рейхсмарок на новые мар­ ки — из расчета 1:1 физическим лицам выделялось всего по 60 новых марок. Значительные объемы средств были зам орож е­ ны на «твердых» счетах. Такие меры привели к тому, что рост цен продолжался всего полгода после денежной реформы, т.е.

д о конца 1948 г. Следует отметить, что реформа в Германии готовилась в тече­ ние трех лет. Специальная независимая ком иссия, созданная для проведения реформы, рассмотрела более 30 предложенных проектов.

На самом деле, подготовленная реформа носила не шоковый, а эволю ционны й характер. В частности, в ходе ее проведения не были одномоментно сняты ограничения на импорт. Эти опера­ ции подлежали лицензированию. Причем от немецкого покупа­ теля требовалось депонировать наличными деньгами в немецких марках 50% эквивалента иностранной валюты, приобретаемой для расчетов по импортному контракту.

Немецким гражданам разрешалось приобретать ограничен­ ную сумму иностранной валюты для поездок за границу. Конвер­ тируемость немецкой марки по текущим операциям была введе­ на лишь в 1958 г., т.е. через десять лет после реформы. В сентябре 1949 г. немецкая валюта пережила значительную девальвацию — на 20%2.

Реформирование валютной и финансовой сфер в послевоен­ ной Японии также носило эволюционный характер. В 1946— 1948 гг. бюджет страны был дефицитным. Н о в 1947 г. рост произ­ водства составил 20%\ Цены на основные продукты питания регу­ лировались правительством. Однако в условиях роста производст­ ва происходило постепенное сближение фиксированных цен с це­ нами «черного» рынка. Проведенная в 1950 г. пиберадизация цен не привела к их значительному росту. Валютные ограничения про­ существовали в Японии до 1980 г.

1 Наговицын, А. Г., Иванов, В. В. Валютный курс. М. : ИНФРА-М, 1995.

С. 20.

2 Наговицын, А. Г., Иванов, В. В. Указ. соч. С. 19.

3 Бурлачков, В. К. Политика цен и доходов в условиях реформирования эко­ номики на рыночных основах. М. : АТ и СО, 1996. С. 67—68.

42 Глава 1. Теоретические основы разработки и проведения валютной политики В период реформирования экономических си стем власти Германии и Японии сосредоточили усилия на сбалансированности товарного и денежного рынков. Основным показателем, к о ­ торый они таргетировали, являлся уровень цен. Воздействие на данный показатель в необходим ом направлении достигалось прежде всего мерами бюдж етной политики, а также регулирова­ нием кредитной экспансии.

Власти постсоциалистических стран существенно ослож нили св о ю задачу, попытавшись ввести конвертируемость св ои х валют в условиях резкого усиления инфляции. Так, в Р осси и темпы роста потребительских цен в первые годы реформ составляли:

1992 г. — 26,1 раза, 1993 г. — 9,4 раза1 Начавшийся в январе 1992 г. рост внутренних цен вызвал резкое падение номинально­ го курса рубля.

Следует отметить, что валютный ры нок начал ф ормироваться еще в период существования СС СР. В ноябре 1990 г. бы ла отм е­ нена множественность курсов и введен единый комм ерческий курс рубля. С 1991 г. коммерческим банкам было разреш ено о т ­ крывать валютные счета юридическим лицам.

В феврале 1992 г. Центральный банк России стал ш и рок о и с­ пользовать валютные операции для стабилизации курса. Эти п о­ пытки привели к краткосрочному укреплению рубля. Н о к маю 1992 г. резервы ЦБ резко снизились и поддержка курса с исполь­ зованием валютных интервенций была приостановлена.

В условиях улучшения внешнеэкономической конъюнктуры в 1993 г. произошло существенное повышение валютного курса руб­ ля. Однако снижение экспортных поступлений в 1994 г. вызвало сокращение золотовалютных резервов ЦБ. В то же время продол­ жающийся рост цен приводил к усилению тезаврации иностран­ ной валюты и, соответственно, способствовал росту курса долла­ ра. Попытки проведения валютных интервенций с целью под­ держки курса рубля привели к дальнейшему сокращению резервов 1 По данным Госкомстата России.

до 3 млрд долл. С Ш А 1 Всего за два дня — 10 и 11 октября 1994 г. — рубль обесценился к доллару на 35,6%.

В этот период отчетливо проявилась уязвимость использова­ ния валютного курса рубля как инструмента м акроэкон ом и че­ ск ого регулирования, в частности для воздействия на инфляци­ онный процесс. Периодические обвалы рубля вызывали всплеск инфляции, а возможная динамика его курса преврати­ лась в фактор формирования инфляционных ожиданий (табл. 1).

Динамика инфляции на потребительском рынке и базовой инфляции в России приведена в табл. 2.

Динамика инфляции и официального курса рубля в 1992—2003 гг.

Официальный курс рубля к доллару США (в масштабе 1 января 1998 г.) 0,41 1,25 3,55 4,64 5,56 5,96 20,65 27,0 28,16 30,14 31,78 29, Индекс потре­ бительских цен (декабрь к де­ И с т о ч н и к и : данные Госкомстата России; http://www.cbr.ru Ситуация, аналогичная р осси й ск ой, складывалась во многих странах с переходной экон ом икой, в частности в Беларуси.

В 1992 г. в республике был эмитирован белорусский рубль, к ото­ рый обращался параллельно с рублем С С С Р, но применялся и с­ ключительно в наличном обороте. Котировка этой валюты на бирже началась с марта 1993 г. В августе 1994 г. белорусский 1 Баринов, Э. А., Хмыз, О. В. Рынки: валютные и ценных бумаг. М. : Экза­ мен, 2001. С. 159.

44 Глава 1. Теоретические основы разработки и проведения валютной политики рубль стал единственным законным платежным средством на территории республики.-----------------------------------------------------------------В 1993 г. потребительские цены возросли на 2096,5%, в 1994 г.— на 2059,9%, а девальвация национальной валюты соста­ вила 4660,0% и 1516,5%*.

Динамика инфляции на потребительском рынке и базовой инфляции в России, % к соответствующему месяцу предыдущего года И с т о ч н и к : http://www.cbr.ru В 1993 г. в Беларуси был осущ ествлен переход к ры н очном у курсообразованию. В этих условиях обм енны й курс установил­ 1 Тихонов, А. О. Деньги, денежно-кредитная политика и экономическая трансформация. Минск : Академия управления, 2002. С. 154.

ся на уровне курса сущ ествовавшего д о того момента «черного рынка».

В начале 1995 г. произош ло ужесточение денежно-кредитной политики. Это привело к снижению темпов инфляции и стаби­ лизации курса белорусского рубля. Во второй половине 1995 г.

ежемесячные темпы инфляции составили 2—4% (п о сравнению с 30—40% в 1994 г.)1 Девальвация в целом за 1995 г. составила всего 8%2. Но укрепление национальной валюты привело к с о ­ кращению экспортных поступлений.

Таким образом, мож но констатировать, что теоретическая концепция Сакса—Корнай не учитывала опы т ни Германии, ни Японии.

Реф ормирование эк он ом и к постсоц иалистически х стран на осн ове концепции указанных авторов обусл ови л о следую ­ щие явления: (1) ф орм ирование устой чи вы х инфляционных ожиданий; (2) сокращ ение производства; (3) падение п отр еб­ ления домаш них хозяйств; (4) вы сокий уровень процентной ставки, превыш ающ ий рентабельность в реальном секторе экон ом ики ; (5) н еустой чи вость валю тного курса; (6) доллари­ зацию экон ом и ки.

Такие результаты не могли не вызвать сом нения от н оси ­ тельно сформулированных задач реформирования эконом ики.

В этой связи прежде всего следует отметить различия между д и ­ рективной и плановой системами. В первой — распределение ресурсов, как и звестно, осуществлялось в плановом порядке, а величина рентабельности в производственном секторе и цены были фиксированными. В таких условиях процентная ставка не только не играла какой -л и бо роли в установлении м а кр оэк он о­ мического равновесия, но вообщ е не влияла на эконом ические процессы. Напротив, в ры ночной эк он ом и ке именно процент­ ная ставка определяет уровень сбережений и инвестиций. К р оТихонов, А. О. Указ. соч. С. 155.

2 Там же. С. 155.

46 Глава 1. Теоретические основы разработки и проведения валютной политики ме того, важнейшую роль в ры ночной эк он ом и к е играет с о о т ношение ставки процента и рентабельности реального сектора.— Э то соотнош ен ие определяет кредитную активность и, следова­ тельно, создание денег банковской системой. Если п р ед п ол о­ жить, что рентабельность в реальном секторе сближ ается со ставкой процента по привлекаемым кредитными учреждениями депозитам, то станет очевидным, что будет иметь м есто кон ц ен ­ трация финансовых ресурсов в банковском секторе для исполь­ зования в спекулятивных операциях.

Выдвигаемые в конце 80-х гг. X X в. теории трансформации пост-социалистической эконом ики не рассматривали условия равновесия в формируемой экон ом и ческой системе. И х разра­ ботчики исходили из того, что установление равновесия при свобод н ом действии рыночных сил будет достигаться автом ати­ чески. Однако в ходе проведения реформ стало ясно, ч то осущ е­ ствление целенаправленной политики стабилизации н евозм ож ­ но без таргетирования конкретных показателей. В практике проведения денеж но-кредитной политики в странах с развитой ры ночной экон ом и кой такими показателями являются денеж ­ ные агрегаты или процентные ставки. Причем в последние годы центральные банки всех развитых стран, за исклю чением Гер­ мании, используют в качестве таргетируемого показателя п р о­ центные ставки. Тем не менее в правительственных кругах постсоциалистических стран возобладало мнение, что в услови­ ях вы сокой инфляции целесообразно воздействовать на эк о н о ­ мику л ибо через показатель денежной массы, либо через валют­ ный курс.

Валютная политика превратилась в осн овн ую составл яю ­ щ ую м акроэконом ической политики. Нет сом нения, что эти виды общ еэкон ом и ческой политики являются взаимосвязан­ ными и должны быть строго согласованными. Тем не менее оче­ видно, что валютная политика должна предопределяться общ и ­ ми задачами м акроэконом ического регулирования. О бы чн о в странах с ры ночной экон ом икой меры властей в валютной сф еИнфляционный процесс и валютная политика ре ж естко вытекают из тех целей, которые формулируются для достиж ения общ ей сбалансированности. Реш енность таких макроэконом ических проблем, как равновесие товарного и де­ неж ного ры нков, а также рынка труда, предопределяет сбалан­ сированность валютного рынка и, соответственно, устой чи ­ вость курса национальной валюты. Тем не менее в ры ночной экон ом ике валютный курс может использоваться для дости ж е­ ния м а кроэкон ом и ческого равновесия. Однако это характерно для неблагоприятных условий развития, когда задачи повы ш е­ ния кон курен тосп особн ости экон ом ики и выравнивания пла­ тежного баланса не удается решить методами промыш ленной и бю дж етной политики.

В постсоциалистических странах валютный курс был и с­ пользован для решения чисто м акроэконом ических проблем, которые в странах с ры ночной эк он ом и к ой обы чн о решаются мерами бю дж етной политики или регулированием процентной ставки. Более того, он превратился в осн овн ой инструмент мак­ роэкон ом и ческой политики. В таких условиях валютная поли­ тика стала превалирующим элементом экон ом и ч еск ого регули­ рования.

Использование валютного курса как осн овн ого инструмента м акроэкон ом ического регулирования имеет неоднозначные п о­ следствия. В о-первых, сущ ествую т технические трудности о б е с ­ печения стабильности валютного курса в заданных пределах.

Также стабильность в конечном счете определяется объем ом зо ­ лотовалютных резервов. В св ою очередь, они создаю тся за счет экспортны х поступлений и внешних заимствований. Снижение экспортны х поступлений уменьшает валютные резервы и, с о о т ­ ветственно, денежную базу. Э то приводит к сжатию денеж ного предложения. В аналогичных условиях валютный курс в странах со значительным экспортны м потенциалом должен укрепиться, но в странах с трансформируемой эк он ом и к ой такой эф ф ект не наблюдается. Недостаточный для устойчивой поддержки курса уровень валютных резервов становится для участников рынка 48 Глава 1. Теоретические основы разработки и проведения валютной политики фактором роста инфляционных ожиданий. Э то м ож ет сп р ов он пропять спекулятивную атякгу ня валютный курс, грозящую утратой валютных резервов и девальвацией. В таких условиях п о ­ литика обеспечения стабильности курса проявляет н еэф ф ек ­ тивность. Наличие у ЦБ сущ ественных резервов в иностранной валюте и повышательная динамика мировых цен на сы рье с п о ­ собн ы обеспечить лишь краткосрочную м акроэкон ом ическую стабильность. У стойчивость оказывается иллю зорной. Э то о т ­ четливо осозн аю т участники рынка. В таких услЪвиях продол­ жается отток капитала из страны и долларизация национальной экономики.

В о-вторых, использование валютного курса как инструм ен­ та антиинфляционной политики задает рынку специф ические параметры равновесия. Как известно, в стандартных равн овес­ ных моделях ключевыми параметрами являются уровень п ро­ цента и объем выпуска. При ориентации м акроэкон ом и ческой политики на валютный курс свое значение теряет процентная ставка. Н о если процентная ставка сп особн а играть ключевую роль в установлении общ еэкон ом и ческого равновесия в целом, т.е. в отнош ении всех отраслей эконом ики, то валютный курс обеспечивает равновесие лишь эк сп ор тн о-и м п ор тн ого сектора.

Иными словами, в этом случае определяются объемы экспорта и импорта, но они не согласовываются со ставкой процента и рентабельностью в неэкспортны х отраслях. В то же время о б е с­ печение макроэконом ической стабильности, в частности, и с­ кусственное сдерживание влияния инфляции на валютный курс оборачивается снижением к он курен тосп особн ости экспортны х отраслей.

При проведении политики стабилизации валютного курса в условиях продолжающегося роста цен создаются условия для притока в страну спекулятивного капитала. Дело в том, что ин­ фляция обусловливает высокие процентные ставки. Валютные средства иностранных спекулянтов обмениваются на националь­ ную валюту по стабильному курсу и инвестируются под высокую ставку процента. Н о при сокращении золотовалютных резервов конкретной страны до минимального уровня начинается отток спекулятивного капитала. Возникает острый кризис ликвидно­ сти. Девальвация становится неизбежной.

Влияние инфляции на динамику валютного курса традици­ он но является предметом исследования. Гораздо меньше внима­ ния аналитиков обращается на обратное воздействие валютного курса на инфляционный процесс. Тем не менее такое влияние вполне очевидно. О собен н о сильно он о проявляется в экон ом и ­ ке, зависимой от импортных поставок. Во-первых, изменение цен на импортные потребительские товары непосредственно сказывается на динамике индекса внутренних розничных цен.

Во-вторых, рост цен на импортируемые комплектующие изделия определяет рост себестоим ости товаров внутреннего производст­ ва. В-третьих, снижение курса национальной валюты приводит к удорожанию импорта.

Гораздо менее однозначна связь динамики валютного курса и инфляции через колебания денежной массы. П онятно, что и с­ пользование валютных резервов центрального банка на поддерж­ ку обм енного курса вызывает сокращ ение денежной базы. Сле­ довательно, должно уменьшаться давление денежных средств не только на валютный курс, но и на цены. О днако такая связь про­ является лишь в случае, если остаток резервов в распоряжении центрального банка оказывается достаточны м, чтобы отразить новую спекулятивную атаку на национальную валюту.

Еще одна форма воздействия валютного курса на инфляцию известна под названием «голландская болезнь», т.е. увеличение национальной денежной массы вследствие масш табного притока в страну иностранной валюты. Это может произойти, во-первых, вследствие значительного расширения экспорта, например неф­ ти, в условиях вы сокого спроса на энергетические ресурсы. Вовторых, приток иностранной валюты часто бывает вызван отн о­ сительно устойчивым курсом национальной валюты в условиях 4 - 50 Глава 1. Теоретические основы разработки и проведения валютной политики нестабильности валют прочих стран. В обоих случаях р о с т денеж ­ ной массы сп особен отражаться на динамике цен.

Д искуссия относительно природы инфляции, начатая в о т е ­ чественной экон ом ической литературе в конце 80-х — начале 90-х гг. X X в., продолжается д о сих пор. Основными темами о б ­ суждения являются: какой вид инфляции преобладает — сп роса или издержек; какова роль специфических факторов в р о с т е цен;

насколько сильно динамика цен зависит от ситуации в валю тной сфере.

Традиционно все участники дискуссии делятся на ст ор он н и ­ ков сп р осового характера р осси й ск ой инфляции и стор он н и к ов инфляции издержек, объясняющ их рост цен преимущ ественно структурными особенностям и росси й ск ой экономики.

Нетривиальный подход к определению характера р о с с и й ­ ской инфляции был предложен в работе В. Пугачева и А. П и телина1 Этими авторами бы ло вы сказано мнение, согл а сн о к о ­ тором у в условиях относи тел ьн о откры той экон ом и к и и в ы с о ­ производители получили возм ож н ость п остоя н н о увеличивать цены. О дноврем енно вследствие увеличения и м п ортны х п о ­ ставок п остоя н н о возрастает сп р о с на иностранную валюту.

С очетание этих обстоятельств предопределяет вы сок и е темпы роста цен и постоян н ое падение курса рубля. Данная точка зрения, на наш взгляд, безусл овн о заслуживает внимания, тем более, если учесть масш табы оттока капитала из Р осси и. О б ­ стоятельное исследование инф ляционны х п роц ессов в Р осси и в период 1992— 1999 гг. бы ло предпринято Н. Н. Р ай ской, Я. В. С ергиенко и А. А. Френкелем. Эти авторы эм п и ри ческ и проверили все осн овн ы е гипотезы устойчивости и нф ляц и он ­ н ого п роц есса в Р оссии. Их о сн о в н о й вывод состоял в т о м, что 1 Пугачев, В., Пителин, А. Инфляция в технологически отсталой монополи­ зированной экономике (концепции, моделирование, методы борьбы) / / Эконо­ мика и математические методы. 1995. Т. 31. Вып. 1.

«рост инфляции не является прямым следствием изменения динамики монетарных факторов»1 Это свидетельствует о слож­ ном, многофакторном характере инфляционного процесса в России. Следующий вывод указанных авторов был неожидан­ ным: «... цены в реальном секторе экономики изменяются преж­ де всего под влиянием динамики цен в потребительском секторе экономики, а не затратных факторов. Инфляция издержек здесь выступает в новой форме и отражает рост цен в реальном секторе под воздействием факторов со стороны спроса»2. Однако авторы не раскрывают механизм такого странного влияния. Остается предположить, что под воздействием потребительских цен складываются инфляционные ожидания в реальном секторе экономики. Но эту гипотезу следует отбросить на том основа­ нии, что рост оптовых цен, в частности, на энергоресурсы на протяжении длительного периода опережал увеличение рознич­ ных цен. Можно также предположить, что динамика оптовых цен являлась фактором формирования инфляционных ожида­ ний в потребительском секторе экономики. Однако это утвер­ ждение нельзя было бы признать справедливым, поскольку оп­ товые цены оказывают непосредственное воздействие на роз­ ничные. На наш взгляд, на формирование инфляционных ожиданий на оптовом и розничном рынках действуют одни и те же факторы, и первым из них является динамика валютного курса.

Следует отметить, что указанные выше авторы отмечают син­ хронность динамики потребительских цен и валютного курса. В частности, они пишут: «Динамика индекса потребительских цен и средневзвешенного курса доллара свидетельствует о том, что в российской экономике изменения цен синхронны колебаниям курса доллара, тогда как другие компоненты, связанные с моне­ 1 Цит. по: Райская, Н. Н., Сергиенко, Я. В., Френкель, А. А. Инфляционные процессы в России (1992— 1999 гг.): тенденции, факторы. М.: Финстатинформ, 2001. С. 31.

52 Глава 1. Теоретические основы разработки и проведения валютной политики тарным подходом, по всей видимости, оказывают запаздываю­ щее влияние на уровень инфляции»1.

Тем не менее они отвергают гипотезу В. Пугачева и А. Пителина о роли валютного курса в инфляционном процессе по сле­ дующему основанию: «...начиная с 1993 г. внешняя покупатель­ ная способность рубля увеличивалась: только за 1996 г. реальный курс доллара сократился на 1,7%, несмотря на то, что номиналь­ но он вырос на 920 руб. Следовательно, версия об обесценении рубля как форме гонки внутренних цен за мировыми не подтвер­ ждается, а значит, это не может рассматриваться в качестве одно­ го из факторов инфляции»2.

Таким образом, гипотеза относительно активной роли дина­ мики валютного курса в инфляционном процессе отвергается указанными авторами на том основании, что в определенные пе­ риоды времени внешняя покупательная способность рубля и, со ­ ответственно, его реальный курс возрастали. Но в данном случае основная проблема, на наш взгляд, состоит в адекватной эконо­ мической трактовке повышения реального курса рубля.

Как известно, реальный курс национальной валюты опреде­ ляется по формуле:

где ер — реальный валютный курс; е и — номинальный валютный курс; Рм — уровень мировых цен (иногда заменяется на Р{ — уро­ вень цен в стране, чья валюта используется в котировке); Рш— уровень внутренних цен.

А. Илларионов по данному поводу пишет: «Например, при повышении уровня цен в России на 1% и неизменных уровнях цен в СШ А и номинального курса доллара к рублю реальный курс рубля к доллару также повысится на 1%. При одинаковом 1 Цит. по: Райская, Н. Н., Сергиенко, Я. В., Френкель, А. А. Указ. соч. С. 28.

1.3. Инфляционный процесс и валютная политика повышении уровней цен в обеих странах и неизменном номи­ нальном курсе реальный курс рубля к доллару останется на прежнем уровне. При неизменных уровнях цен в обеих странах и снижении (повышении) номинального курса рубля к доллару реальный курс рубля к доллару также снизится (повы сится)»1.

Это вытекает из формулы реального валютного курса.

Р. Дорнбуш и С. Фишер отмечают: «Согласно определению реального валютного курса е Р г / Р (в нашем обозначении е нР м/ Р в — Примеч. а в т.), реальная девальвация имеет место то­ гда, когда уменьшается реальный валютный курс. При данном уровне мировых цен (Р {) реальная девальвация происходит тогда, когда е / Р возрастает или когда величина е возрастает в большей степени, чем уровень цен»2.

Очевидно, что экономический смы сл реального показателя валютного курса значительно отличается от экономической трактовки прочих реальных показателей — реального уровня производства, реальной заработной платы, реальных цен. Так, реальный объем производства указывает величину фактически произведенного. В отличие от приведенных показателей ре­ альный валютный курс можно охарактеризовать как отвлечен­ ное понятие. Как видно из приведенной выше формулы, к по­ вышению реального курса приводит рост внутренних цен. Но очевидно, что увеличение внутренних цен означает обесцене­ ние, т.е. падение покупательной сп особн ости на внутреннем рынке.

Рост реального валютного курса ничего не говорит о дина­ мике покупательной способности национальной валюты на внутреннем рынке, зато указывает на повышение покупатель­ ной способности валюты на внешнем рынке (внешней покупа­ тельной способности). Иными словами, повышение реального 1 Цит. по: Илларионов, А. Реальный валютный курс и экономический рост / / Вопросы экономики. 2002. № 2. С. 24.

2 Цит. по: Дорнбуш, Р., Фишер, С. Макроэкономика. М. : Изд-во МГУ;

ИНФРА-М, 1997. С. 741.

54 Глава 1. Теоретические основы разработки и проведения валютной политики валютного курса при стабильности номинального курса указы­ вает на возникновение разрыва между внутренней и вне шней— покупательными способностями. Такая динамика, по сути, лишь указывает на возникающую угрозу девальвации и.

Падение реального валютного курса произойдет при сниже­ нии номинального курса в условиях неизменности внутренних и мировых цен.

Как ни парадоксально, но повышение реального курса рубля не свидетельствует о позитивных тенденциях в экономике. Н а­ против, оно чаще свидетельствует о негативных тенденциях.

Следовательно, рост реального курса не опровергает версию о внутреннем обесценении рубля вследствие тенденции подстраивания внутренних цен России к внутренним ценам развитых стран.

На наш взгляд, именно эта тенденция в сочетании с монопо­ лизмом производителей является значимым фактором инфля­ ции в переходной экономике. Рост дифференциации доходов в такой экономике приводит к переходу определенных групп насе­ ления к потреблению по стандартам развитых стран. В этой си ­ туации сохраняется определенная жесткость ценовых соотнош е­ ний. П оэтому возрастает индекс цен, охватывающий широкую группу потребительских товаров.

Но в условиях использования валютного курса в качестве макроэкономического индикатора валютная сфера превращает­ ся в важнейший фактор формирования инфляционных ожида­ ний. Это обусловливает определенную синхронность колебаний потребительских цен и валютного курса. Более того, создается иллюзия влияния потребительских цен на оптовые, хотя в дан­ ном случае в динамике и тех, и других лишь проявляются инфля­ ционные ожидания, сформированные за счет одного и того же фактора — изменений валютного курса. Инфляционные ожида­ ния слабо изменяются в условиях относительной стабильности валютного курса. Участники рынка оценивают его краткосроч­ ные и долгосрочные перспективы и строят свое поведение исхоИнфляционный процесс и валютная политика дя из них. Поэтому в переходной экономике валютный курс иг­ рает значительную роль в инфляционном процессе.

В условиях финансовой глобализации резко возрастает роль движения капиталов в формировании платежных балансов.

В свою очередь, увеличивается их значение для определения ди­ намики валютных курсов. Указанная тенденция отчетливо про­ является в отношении сторон с трансформируемой экономикой, осуществивших либерализацию своих внешнеэкономических связей.

МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ УСЛОВИЯ

И ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ ПРОВЕДЕНИЯ

ВАЛЮТНОЙ ПОЛИТИКИ В СТРАНАХ

С ТРАНСФОРМИРУЕМОЙ ЭКОНОМИКОЙ

2.1. Особенности макроэкономической стабилизации в странах с трансформируемой экономикой и валютная политика 2.2. Паритет покупательной способности (ППС) и валютный курс 2.3. Роль валютного курса в обеспечении внутреннего и внешнего равновесия в экономической системе в условиях финансовой глобализации Глава 2. Макроэкономические условия и основные направления проведения валютной политики в странах с трансформируемой экономикой 2.1. Особенности макроэкономической стабилизации в странах с трансформируемой экономикой и валютная политика Валютная политика стран с трансформируемой экономикой обладает существенной спецификой, определяемой макроэконо­ мическими особенностями этих стран. К таким особенностям, в частности, относятся: узость внутреннего рынка, незакончен­ ность процесса формирования рыночных институтов, неустойчивоть банковской сферы, нехватка доходных поступлений в бюджеты всех уровней, инфляционные ожидания.

Основными задачами валютной политики в странах с транс­ формируемой экономикой являются: (1) обеспечение реальной рыночной оценки национальной валюты; (2) максимальное сни­ жение давления на национальную валюту со стороны денежного предложения, что обеспечивается согласованием мер валютной и денежной политики; (3) накопление необходимых валютных ре­ зервов; (4) выбор адекватного для условий конкретной страны валютного режима; (5) использование наиболее аффективных инструментов управления валютным курсом.

Являясь элементом макроэкономической политики, валют­ ная политика в огромной мере зависит от мероприятий, прово­ димых в сфере денежного обращения, кредита, бюджета и госу­ дарственного долга. Вполне очевидно и собственное воздействие валютной политики на другие элементы макрополитики. Однако необходимо обратить особое внимание на синергетические эф­ фекты макроэкономической политики, вытекающие из специГлава 2. Валютная политика в странах с трансформируемой экономикой фических свойств этой системы в целом. Как известно, взаимодействие отдельных элементов при ил объединении порождает— новые свойства объединенной системы, отличающиеся о т харак­ теристик входящих в нее элементов. Иными словами, следует учитывать не только взаимовлияние денежной, бюджетной и ва­ лютной политики, но и эффект их объединения в макроэконо­ мическую политику.

Макроэкономическими условиями проведения валютной по­ литики в странах с трансформируемой экономикой являются:

достижение внутреннего и внешнего равновесия экономической системы; предсказуемость и стабильность денежно-кредитной политики, обеспечивающей таргетируемый темп изменения цен;

сбалансированность бюджета. В таких условиях валютная поли­ тика способна решать свои специфические задачи.

Первым направлением валютной политики в странах с транс­ формируемой экономикой является создание условий для их эко­ номического развития. Это достигается рыночной оценкой курса национальной валюты, объективно отражающей международные финансовые позиции страны, а также активным воздействием на формирование экспортного потенциала и инвестиционным кли­ матом.

Второе направление валютной политики — регулирование платежного баланса.

Третье направление валютной политики — обеспечение золо­ товалютных резервов. Их наличие — непременное условие д о с­ тижения макроэкономической стабильности.

В странах с трансформируемой экономикой структурная трансформация осуществляется одновременно со стабилизаци­ ей. Речь идет о том, что задачи обеспечения сбалансированно­ сти денежного и товарного рынков (стабилизационные задачи) с самого начала реформ стали решаться параллельно с транс­ формацией государственной собственности в частную и, соот­ ветственно, с созданием класса собственников (трансформаци­ онная задача). Это предопределило основные особенности макОсобенности макроэкономической стабилизации.. роэкономической политики в указанных странах. Исключение составляет Китай, где решение таких задач проводилось раз­ дельно. Приватизация в форме продажи частным лицам убы­ точных государственных предприятий началась в Китае лишь после достижения относительного равновесия товарного и де­ нежного рынка и на этапе экономического роста, т.е. после того, как стабилизационная задача была решена. Это значитель­ но упростило проведение макроэкономической политики, по­ скольку ее объектом был лишь один сектор экономики — госу­ дарственный.

Во всех странах с трансформируемой экономикой макроэко­ номическая политика решала задачи обеспечения устойчивости денежного обращения, сбалансированности бюджета, снижения инфляции, относительной стабилизации валютного курса. И с­ пользовались три основных типа макроэкономической полити­ ки: (1) монетарная, основанная на таргетировании денежных по­ казателей, в частности, денежной базы; (2) политика стабилиза­ ции валютного курса, при которой все основные инструменты задействованы для устойчивости валютной сферы; (3) политика таргетирования темпа инфляции.