«С.Ю. Ягудин Венчурное предпринимательство. Франчайзинг Учебно-методический комплекс Москва, 2008 УДК 347.78 ББК 67.404.3 Я 311 Ягудин С. Ю. ВЕНЧУРНОЕ ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВО. ФРАНЧАЙЗИНГ: Учебно-методический комплекс – М.: ...»

Международный консорциум «Электронный университет»

Московский государственный университет экономики,

статистики и информатики

Евразийский открытый институт

С.Ю. Ягудин

Венчурное предпринимательство.

Франчайзинг

Учебно-методический комплекс

Москва, 2008

УДК 347.78

ББК 67.404.3

Я 311

Ягудин С. Ю. ВЕНЧУРНОЕ ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВО.

ФРАНЧАЙЗИНГ: Учебно-методический комплекс – М.: Изд. центр ЕАОИ. 2008. – 272 с.

В учебно-практическом пособии раскрываются основные категории и понятия, особенности, направления и формы развития венчурного предпринимательства и франчайзинга как деятельности перспективной, определяющей динамичное развитие экономики России.

Рекомендуется студентам всех специальностей, а также аспирантам, предпринимателям, преподавателям курсов экономики, менеджмента, предпринимательства.

ISBN 978-5-374-00106-8 © Ягудин С.Ю., © Евразийский открытый институт, Содержание Предисловие

РАЗДЕЛ 1. Венчурное предпринимательство

Тема 1. Экономическая сущность венчурного предпринимательства

Вопросы для самооценки темы 1

Тема 2. Венчурное финансирование, его отличие от других видов финансирования

2.1. Особенности венчурного финансирования.................. 2.2. Этапы венчурного финансирования

2.3. Источники венчурного финансирования

Вопросы для самооценки темы 2

Тема 3. Типы фирм с венчурным капиталом

Вопросы для самооценки темы 3

Тема 4. Организационные формы венчурной деятельности

Вопросы для самооценки темы 4

Тема 5. Особенности венчурного финансирования в российских условиях

5.1. Факторы активизации венчурного предпринимательства в России

Вопросы для самооценки темы 5

Практические задания к разделу 1

Тест к разделу 1

РАЗДЕЛ 2. Франчайзинг

Тема 6. Объекты франчайзинга

6.1. Основные термины и понятия

6.2. Основные черты и особенности франчайзинга........... 6.3. Источники доходов франчайзера

6.4. Преимущества франчайзинга

6.5. Недостатки франчайзинга

Вопросы для самооценки темы 6

Тема 7. Виды франчайзинга

Вопросы для самооценки темы 7

Тема 8. Разработка системы франчайзинга

8.1. Этапы разработки системы франчайзинга

8.2. Оценка уровня репутации

8.3. Брендинг

8.4. Философия фирмы

Вопросы для самооценки темы 8

Тема 9. Определение области прав.

9.1. Объекты интеллектуальной собственности

9.2. Товарный знак и фирменное наименование................ 9.3. Патенты и авторские свидетельства

9.4. Использование прав на объекты интеллектуальной собственности

9.5. Ноу-хау

Вопросы для самооценки темы 9

Тема 10. Разработка концепции франчайзинга.

10.1. Определение готовности фирмы к внедрению франчайзинга

10.2. Этапы внедрения франчайзинга

Тема 11. Франчайзинговый договор

Практические задания к разделу 2

Тест к разделу 2

Вопросы для повторения

Темы рефератов

Рекомендуемая литература

Глоссарий

Предисловие Сведения об авторе Ягудин Семен Юрьевич Доктор экономических наук, доцент Около 100 научных работ, в том числе:

1. Инновационный менеджмент: Учебник для вузов / Под ред.

С.Д. Ильенковой, Банки и биржи, ЮНИТИ. – М., 1997; ЮНИТИ-ДАТА, 1999. – 327 с.; – 2-е изд., перераб. и доп. ЮНИТИДАНА, 2003. – 313 с.

2. Управление качеством: Учебник для вузов / Под ред. С.Д. Ильенковой, Банки и биржи, ЮНИТИ, – М., 1998. – 199 с.; – 2-е изд., перераб. и доп. ЮНИТИ-ДАНА, 2003. – 334 с.

3. Инновационный менеджмент: Учебно-практическое пособие, в соавторстве. – М.: МЭСИ, 1998, 1999. – 75 с.

4. Сборник тестов, ситуаций и рекомендаций. – М.: МЭСИ, 1999. – 5. Управление объектами интеллектуальной собственности МЭСИ. – 2001. – 75 с.

6. Управление объектами интеллектуальной собственности // Нефтепереработка и нефтехимия. – М.: Изд-во ЦНИИТЭНЕФТЕХИМ, 2001, № 2.

7. Механизм оценки интеллектуальной собственности // Актуальные проблемы современной экономики и управления:

Межвузовский сборник научных трудов / Под ред. С.Д. Ильенковой – М.: ИНИОН РАН, 2001. – 105 с.

8. Организационно-экономические проблемы инновационной деятельности предприятий и организаций, монография. – М.:

Изд-во ИНИОН РАН, 2002. – 395 с.

9. Основы инновационного менеджмента: Учебное пособие. – М.:

МИТХТ им. М.В. Ломоносова, 2005. – 73 с.

1. Появление учебной дисциплины «Венчурное предпринимательство. Франчайзинг» продиктовано требованиями сегодняшнего времени.

2. Настоящий спецкурс предназначен дать основы знаний по особенностям венчурного предпринимательства и франчайзингу как деятельности перспективной, определяющей динамичное развитие экономики России.

3. Цель пособия – дать основы знаний по особенностям венчурного предпринимательства и франчайзинга, их категориям и понятиям, оказать помощь студентам, аспирантам, ученым, предпринимателям, менеджерам в освоении этой актуальной деятельности. Данный материал может быть использован преподавателями курсов экономики, предпринимательства, менеджмента при изложении тем, связанных с функционированием экономических систем, конкуренции, особенностей функционирования фирм в условиях рыночной экономики.

Полученные знания позволят претворить на практике научный подход и анализ эффективности внедрения объектов венчурного предпринимательства и франчайзинга, оказать помощь предпринимателям, руководителям фирм, предприятий и организаций в освоении этой актуальной и перспективной деятельности.

Для изучения курса необходимо 52 часа аудиторной работы (26 часов лекций и 26 часов семинарских занятий) и выполнение реферата. Курс предусматривает получение зачета.

Для изучения данной дисциплины студент должен знать: основы современного менеджмента, инновационного менеджмента, основные принципы функционирования экономики.

предпринимательства Типы фирм с венчурным капиталом деятельности. Особенности венчурного финансирования в России.

Разработка системы франчайзинга.

концепции франчайзинга.

Развитие франчайзинга в России.

Уровень экономического развития определяется сегодня не столько масштабами производства, сколько его инновационной направленностью и гибкостью управления.

Первостепенное значение для развития отечественного производства имеет повышение инвестиционной активности в реальном секторе экономики. Кроме того, для преодоления экономческого кризиса необходимо массовое обновление заметно устаревшего производственного аппарата во всех отраслях народного хозяйства, в первую очередь, основных производственных фондов. Разработка и внедерние новой техники и технологий, по мнению многих специалистов, тот локомотив, который способен «вытащить» из кризиса производственную сферу.

Осуществление рисковых капиталовложений должно стать элементом стратегической политики российского частного бизнеса в освоении достижений НТП, сами инвесторы при этом должны осуществлять такие капиталовложения в самых передовых направлениях НТП и не ограничиваться только предоставлением такого финансового кредита, а активно участвовать в управлении новой инновационной фирмы на всех стадиях осуществления нововведения.

Венчурная инновационная деятельность – это инновационная деятельность, сопряженная с большим коммерческим риском и, как правило, долгосрочными финансовыми вложениями. Венчурное предпринимательство выступает в различных формах и охватывает большую совокупность экономических отношений, связанных с подготовкой к производству, с испытаниями и промышленным освоением открытий и изобретений инновационными фирмами.

Венчурные инновационные предприятия небольшого, как правило, размера заняты разработкой научных идей и превращением их в новые технологии и продукты. Этим они отличаются от обычных малых предприятий. Основная сфера распространения венчурной деятельности – новейшие быстрорастущие наукоемкие отрасли: электроника, программное обеспечение ЭВМ, биоинженерия и др.

Для развития венчурной инновационной деятельности необходимо наличие двух основных условий: наличие венчурного финансирования и выбор правильной организационной формы венчурной деятельности.

Новой для российской практики технологией введения бизнеса является франчайзинг. Эта технология может быть полезной как для предприятий и фирм, успешно зарекомендовавших себя на рынке, так и для начинающих предпринимателей и бизнесменов. Франчайзинг можно определить как систему контрактных отношений, где одна сторона – франчайзер на определенных условиях предоставляет право другой стороне – франчайзи использовать свою торговую марку при сохранении полной юридической и экономической самостоятельности. Отношения по договору франчайзинга достаточно сложны, что вызывает ряд вопросов как со стороны начинающего франчайзера, так и со стороны франчайзи.

Раздел 1. Венчурное предпринимательство Тема 1.

венчурного предпринимательства Изучив данную тему, студент должен:

знать основные термины и понятия;

уметь различать инвестиции в малые предприятия и инвестиции в акции предприятий;

приобрести навыки оценки групп риска, которые несет венчурный инвестор.

При изучении темы 1 необходимо:

читать учебное пособие: Ягудин С.Ю. Венчурное предпринимательство. Франчайзинг. – М.: МЭСИ, 2006. Разд. 1. Тема 1;

акцентировать внимание на следующих понятиях:

венчур, риск, рисковый капитал, рисковые предприятия, рисковый бизнес, рисковая форма предпринимательства, группы риска.

Венчурное предпринимательство. Франчайзинг Одним из важнейших новых явлений в экономике развитых стран в 80-е годы ХХ века стало быстрое развитие рынка так называемого «рискового капитала» (venture capital) – капитала, вкладываемого в основном в небольшие и новые компании в передовых отраслях промышленности. Термин «рисковый капитал» уже прочно вошел в современную деловую практику, а само явление приобрело в развитых странах значительные масштабы и получило техникоорганизационное оформление.

В экономической литературе существует масса определений и трактовок венчурного финансирования, но все они сводятся к одной главной функциональной задаче – росту конкретного бизнеса путем предоставления определенной суммы денежных средств в обмен на долю в уставном капитале или приобретения пакета акций.

Позднее понятие «венчурный капитал» получило более широкое определение. Теперь это не только инвестиции в малые предприятия, находящиеся на начальной стадии бизнеса, но и инвестиции в акции предприятий с целью получения высокой прибыли после прохождения листинга и регистрации этих акций на фондовой бирже. Венчурный капитал ориентируется не на дивиденды, а на долгосрочный рост капитала.

Венчурному капиталу свойственна двойственная природа – с одной стороны, это риск и попытка выиграть на новых достижениях, а с другой стороны, стремление не потерять, а прирастить капитал.

Имея свою долю в общем деле, венчурный капиталист разделяет и риск. Если компания добивается успеха, часть прибылей достается ему. Учитывая высокую степень риска, капиталист, как правило, проявляет интерес к делу только тогда, когда видит для себя шанс получить высокую отдачу от своих инвестиций. В подобных случаях 80% годовых или более – далеко не редкость. Для сравнения, держатели обыкновенных акций с намного меньшей степенью риска получают годовой доход лишь в размере 10-15%. Если же говорить о банках, которые тоже могли бы одолжить деньги, то они примут участие в деле, только если риск минимален, а следовательно, доход будет намного ниже того, которого ждет венчурный капиталист.

Логика здесь проста: чем больше риск, тем выше ожидаемый доход. Поэтому название «венчурный капитал», т.е. «рисковый капитал», в наибольшей степени соответствует сути дела.

Исходя из вышеизложенного, первые идеологи венчурного капитала – американские экономисты Ж.У. Фенн, Н. Лайанг, С. Прауз, П. Джонсон – определили венчурный капитал как финансирование Экономическая сущность венчурного предпринимательства акционерного капитала инновационных предприятий малого бизнеса, имеющих значительный потенциал роста на стадии их создания и реализации продукции, в совокупности с консультационной поддержкой и высокой степенью вовлеченности в процесс принятия решений.

Создание новой компании в передовой отрасли всегда несет повышенный риск. Однако в случае удачи предприятия его инициаторов и финансистов ждет потенциально высокая прибыль. Например, разработка и производство такой наукоемкой продукции, как микропроцессоры, персональные компьютеры, программное обеспечение, в последние годы почти всегда сулили повышенную прибыль.

По сути дела, связь рискового капитала с достижениями НТП существует, прежде всего, в силу высокоприбыльности последних.

Американская практика организации и финансирования поисковых исследований, внедрения результатов в производство породила своеобразную форму инновационного предпринимательства – рисковый (венчурный) бизнес. В США типичной формой хозяйствования рисковый бизнес стал лишь в 1970-1980-х гг. с формированием новых направлений научно-технического прогресса и, прежде всего, электроники.

К середине 80-х гг. ХХ века в США действовало свыше 650 венчурных фирм. Правительства многих штатов, ищущие возможности помочь местным фирмам в создании новых рабочих мест, тоже стали вступать в ряды венчурных капиталистов.

В США настоящим венчурным инвестированием считается финансирование проектов старт-ап (start-up), т.е. венчурный капитал чаще используется на начальной стадии разработки продукта и создания опытного образца. Поэтому малые предприятия, которые занимаются наукоемкими разработками, чаще обращаются именно к венчурному капиталу. Основа рыночного успеха этих фирм – в их быстром росте. Как известно, развитие и внедрение новых научнотехнических достижений, а значит, расширение производства приводит к ситуации, когда в действие вступает такой фактор, как «масштаб производства». В дальнейшем малые предприятия могут захватить большую долю рынка, особенно если это связано с новейшими технологиями.

В начале 90-х гг. ХХ века в развитии научно-технической сферы индустриальных стран проявились следующие тенденции:

во-первых, в процессе инвестирования в новейшие разработки все чаще стал фигурировать частный капитал, и, во-вторых, рост компаний, специализирующихся именно на работе с технологическими, Венчурное предпринимательство. Франчайзинг инновационными проектами. Лидирующее место в финансировании занимает венчурный бизнес.

Рисковые предприятия небольшого, как правило, размера заняты разработкой научных идей и превращением их в новые технологии и продукты. Этим они отличаются от обычных форм мелкого и среднего бизнеса. Основная сфера распространения рискового бизнеса – новейшие быстрорастущие наукоемкие отрасли: электроника, информатика, химия (новые материалы), новые средства связи, биоинженерия.

Рисковое предприятие как форма хозяйствования в инновационном потоке выполняет важную связующую роль между фундаментальными исследованиями и массовым производством нового продукта промышленностью. В этой «связке» ведущая роль в базисных исследованиях принадлежит крупным передовым фирмам, обладающим значительными финансовыми, материальными и человеческими ресурсами для организации долговременных проектов с большой долей риска и неопределенностью коммерческого результата. В то же время небольшие предпринимательские фирмы играют центральную роль в разработке новых продуктов и в усилении инновационной деятельности уже существующих фирм. Рисковые предприятия доводят научные открытия до промышленной технологии и передают результаты крупным фирмам, организующим массовое производство на основе новых методов.

Рисковый бизнес отнюдь не случайно получил свое название.

Его отличают неустойчивость, ненадежность положения. «Смертность» рисковых организаций очень высока. И лишь единицы превратились в крупных продуцентов высоких технологий, подобно «Ксерокс», «Интел», «Эппл компьютер» и др. Однако отдача оставшихся «в живых» фирм настолько велика как с точки зрения прибыли, так и с точки зрения совершенствования производства, что делает такую практику целесообразной.

Явная результативность выведения исследователей и разработчиков-новаторов из-под административного контроля побудила крупные корпорации практиковать создание независимых исследовательских подразделений (лабораторий, институтов, филиалов) внутри своей организационной структуры (так называемые внутренние венчуры). Такие подразделения зачастую имеют статус дочерней компании. Они возглавляются специалистами-инициаторами перспективных разработок, авторами научно-технической идеи. Подбирая коллектив исследователей по собственному усмотрению, инициаЭкономическая сущность венчурного предпринимательства торы получают полную самостоятельность в выборе направления исследования, организации работы, расходования финансовых ресурсов.

Таким образом, корпорация идет на риск при организации внутреннего венчура, рассчитывая на коммерческий успех новаторской идеи.

Рисковая форма предпринимательства (как в виде внешних, так и внутренних венчуров) предусматривает в случае успешной разработки и получения прибыли долевое участие разработчика в прибылях. Творчество и риск инициатора получают значительное материальное вознаграждение. Иногда размеры прибыли разработчика дают возможность организации собственного дела и превращаются в активный предпринимательский капитал, разработчик может рассчитаться за предоставленный кредит и на базе своего изобретения начать самостоятельное дело.

Следует отметить также ряд макроэкономических результатов от организации рискового бизнеса. Прежде всего, прокладывая пути в новых технологиях и продуктах, опробируя их экономическую эффективность, этот вид предпринимательства фактически дает возможность нащупывать новые направления и воздействовать на научно-технический прогресс. Значимость рисковых предприятий заключается также в том, что они стимулируют конкуренцию, подталкивая крупные фирмы к инновационной активности.

Рисковый бизнес оказывает влияние на частное предпринимательство как на способ хозяйствования. Возникают новые представления о ценности и деловой этике, новые модели культуры производства и организации. Возрождается значение личной инициативы, творчества, гибкости в принятии деловых решений. Особое значение приобретает мотивация такого предпринимательства на начальных стадиях, не связанная жестко с краткосрочной прибылью, что важно при разработке идей, не дающих быструю прибыль. Уходит в прошлое система принятия из центра всех предпринимательских решений. Растущее значение новых продуктов и скорости их обновления, а также необходимости быстрой реакции на изменение рыночной ситуации совершенно меняют стиль и методы управления производством.

Технически венчурный капитал раскладывается на три фундаментальные оси, без которых существования данной экономической категории не может быть вообще. Конкретно имеется в виду:

рисковая среда приложения;

высокая норма доходности;

собственно процесс венчурного инвестирования.

Венчурное предпринимательство. Франчайзинг Важно заметить, что все эти три оси остаются незыблемыми вне зависимости от страны приложения и избираемого подхода в оценке категории «венчурный капитал».

Понятие риска как неотъемлемой части совокупности факторных характеристик является непременной составляющей категории «венчурный капитал» и напрямую сопряжено с понятием ожидаемой доходности венчурных инвестиций.

Чем более велик риск, который венчурный инвестор берет на себя при реализации финансирования инвестиционного проекта или компании, тем более велика доходность, на которую он надеется при осуществлении финансирования, и тем более велик пакет акций, который венчурный инвестор потребует в качестве обеспечения вложенных в предприятие средств.

Факторами риска могут являться как более или менее ранняя стадия развития предприятия, так и общее состояние развития отрасли и состояние экономики страны в целом.

Классификация рисков по факторно-функциональной принадлежности венчурного капитала и стадиям 1. Риск непроизведен- Политико-админист- Вхождение в капитал ных инвестиций ративная среда страны инвестируемого 2 Риск будущих убытков Промышленно- Вхождение в капитал предприятия и / или управленческий риск и мониторинг его неликвидности 3. Недостаток других Факторная характери- Вхождение в капитал доступных предпри- стика, постинвестици- и мониторинг ятию инвестицион- онный риск 4. Риск финансовой Финансовый риск Выход из капитала С точки зрения финансово-промышленной функциональности венчурного капитала, совокупности его факторных характеристик и логики долгосрочного финансирования среди рисков венЭкономическая сущность венчурного предпринимательства чурного инвестора могут быть названы четыре классические группы риска, которые несет венчурный инвестор на разных стадиях инвестиционного процесса (см. табл. 1):

риск непроизведенных инвестиций;

риск будущих убытков предприятия и / или его неликвидности, недостаток других доступных предприятию инвестиционных ресурсов;

риск финансовой несостоятельности инвестиции.

Рисковая среда инвестиционных вложений венчурного инвестора тесно связана с категорией доходности, воплощая специфику венчурного капитала, выраженную принципом «рискдоход». Поскольку риск при венчурном инвестировании велик, инвестор должен быть поощрен высоким доходом на инвестиции, Вопросы для самооценки темы 1:

1. Что такое рисковый капитал?

2. Какое важнейшее новое явление в экономике развитых стран появилось в 80-е гг. ХХ века?

3. Назовите первых идеологов венчурного капитала.

4. Сколько действовало венчурных фирм в США в середине 80-х гг. ХХ века?

5. Что в США считается настоящим венчурным инвестированием?

6. Какие тенденции появились в начале 90-х гг. в развитии научно-технической сферы индустриальных стран?

7. Чем заняты рисковые предприятия?

8. Какую форму хозяйствования в инновационном потоке выполняет рисковое предприятие?

9. Что предусматривает рисковая форма предпринимательства в случае успешной разработки и получения прибыли?

10. На какие три фундаментальные оси раскладывается венчурный капитал?

11. Назовите четыре классические группы риска, которые несет венчурный инвестор на разных стадиях инвестиционного процесса.

Тема 2.

Изучив данную тему, студент должен:

знать основные понятия и термины;

уметь отличать венчурное финансирование от других видов финансирования;

приобрести навыки анализа источников венчурного финансирования.

При изучении темы 2 необходимо:

читать учебное пособие: Ягудин С.Ю. Венчурное предпринимательство. Франчайзинг. – М.: МЭСИ, акцентировать внимание на следующих понятиях:

венчурное финансирование, стратегические партнеры, структура венчурного фонда, венчурный капитал корпораций, публичные фонды венчурного капитала, индивидуальные инвесторы.

Венчурное финансирование, его отличие от других видов финансирования 2.1. Особенности венчурного финансирования Венчурное (рисковое) финансирование – это разновидность денежного капитала, которая возникла под влиянием системы субсидирования научно-исследовательских работ по индивидуальным проектам и программам. Венчурный капитал можно определить и как руководимый профессионалами пул инвестиционных средств. Фактически венчурное финансирование может быть охарактеризовано как источник долгосрочных инвестиций, предоставляемых обычно на 5-7 лет предприятиям, находящимся на ранних этапах своего становления, а также, действующим предприятиям для их расширения и модернизации.

Необходимо отметить особенности венчурного финансирования, выделяющие его из инвестиционной деятельности в инновационной сфере. Венчурное финансирование не затрагивает все элементы инновационной цепи (рис. 1).

Коммерциализация Маркетинг Промышленное Подготовка к Венчурное финансирование обычно начинается с опытного производства и разработок и заканчивается выходом инновационного товара на рынок, не затрагивая фундаментальные исследования и вопросы дальнейшего развития производства и реализации продукции.

Венчурное финансирование имеет ряд особенностей, отличающих его также от банковского финансирования или финансирования стратегического партнера (табл. 2).

Во-первых, венчурное финансирование невозможно без принципа «одобренного риска». Это означает, что вкладчики капитала заранее соглашаются с возможностью потери средств при неудаче финансируемого предприятия в обмен на высокую норму прибыли в случае ее успеха.

Венчурное предпринимательство. Франчайзинг Отличие венчурного финансирования капитал нии фирмой Во-вторых, такой вид финансирования предполагает долгосрочное инвестирование капитала, при котором вкладчику приходится ожить в среднем от 3 до 5 лет, чтобы убедиться в перспективности проекта, и от 5 до 10 лет, чтобы получить прибыль на вложенных капитал.

В-третьих, рисковое финансирование размещается не как кредит, а в виде паевого взноса в уставный капитал венчура. Вновь учреждаемые предприятия, как правило, пользуются юридическим статусом партнерств, а вкладчики капитала становятся в них партнерами с ответственностью, ограниченной размерами вклада. В зависимости от доли участия, которая оговаривается при предоставлении денег, рисковые инвесторы имеют право на соответствующее получение будущих прибылей от финансируемого предприятия.

В-четвертых, венчурный предприниматель в отличие от стратегического партнера редко стремится захватить контрольный пакет акций компании. Обычно это пакет акций порядка 25-40%.

В-пятых, еще одной особенностью рисковой формы финансирования является высокая степень личной заинтересованности инвесторов в успехе нового предприятия. Это вытекает как из высокой рискованности проекта, так и из статуса совладельца учреждаемого венчура. Поэтому рисковые инвесторы часто не ограничиваются предоставлением средств, а оказывают различные консультационные, управленческие и прочие услуги созданные венчурам.

Венчурное финансирование, его отличие от других видов финансирования 2.2. Этапы венчурного финансирования Венчурное финансирование осуществляется в несколько этапов. Их количество и продолжительность будут зависеть от того, на какой стадии жизненного цикла инновации будет осуществлять венчурное финансирование.

В отношении конкретного предпринимателя-новатора существуют три основных этапа финансирования в ходе становления новой фирмы (рис. 2). Задачи финансирования, равно как и объемы затрат, на каждом этапе различны.

Первый этап финансирования Предстар- Относительно небольшие суммы, необходимые для подготовый товки технико-экономического обоснования и финансирокапитал вания связанных с ними исследований Старто- Промышленное проектирование товара и выпуск опытной вый партии (пока еще некоммерческое производство); финансикапитал рование, необходимое для того, чтобы компания фактически начала что-то производить Финансирование расширения и развития фирмы Второй Оборотный капитал для поддержания первоначального Третий Главный этап расширения компании, на котором быстро этап растет объем сбыта, самоокупаемость фирмы находится на нулевом уровне или только пошла в гору, но фирма все еще Четвер- Переходное финансирование для подготовки компании к тый этап превращению в акционерное предприятие Финансирование расширения и развития фирмы Традицион- Приобретение прав собственности на другую компанию и ная скупка перевод ее под контроль фирмы Выкуп Руководство компании решает выкупить ее у нынешних собстс подземом венников Приватиза- Некоторые собственники или менеджеры компании скупают ция все ее акции в обороте и опять превращают фирму в частную Хизрич Р., Питерс М. Предпринимательство, или как завести собственное дело и добиться успеха // Финансирование нового предприятия / Пер.

с англ. – М., 1992. – Вып. 3. – С. 53.

Венчурное предпринимательство. Франчайзинг Для каждого этапа венчурного финансирования новой инновационной компании существует свой институционный тип рынка рискового капитала в сфере обращения ценных бумаг.

На рис. 3 представлены краткие характеристики трех существующих рынков рискового капитала и их роль в финансировании нового предприятия. Эти рынки таковы: неофициальный рынок рискового капитала, рынок венчурного капитала и официальный рынок ценных бумаг. Каждый из них играет свою роль при финансировании становления и развития фирмы. Хотя все три рынка рискового капитала могут служить источниками финансирования для первого этапа, рынок ценных бумаг доступен скорее для многообещающих предприятий, особенно если речь идет об использовании новой технологии.

Неофициальный рынок Частные венчурные Официальный («добрые дяди») Малые инвестицион- бумаг ценных бумаг Венчурные компании, Венчурные инвесторы также иногда участвуют в финансировании первого этапа. Однако чтобы претендовать на венчурное финансирование на первом этапе, потребности фирмы должны составлять по крайней мере 400 тыс. дол. Венчурные инвесторы исходят из этого предела потому, что затраты при тщательной проверке предлагаемого проекта и при контроле за точным его исполнением составляют примерно одну и ту же сумму, независимо от того, идет ли речь о проекте в 100 тыс. долл. или о проекте в 1 млн. долл.

Куда лучшим источником средств для финансирования первого Хизрич Р., Питерс М. Предпринимательство, или как завести собственное дело и добиться успеха //Финансирование нового предприятия / Пер.

с англ. – М., 1992. Вып. 3. – С. 55.

Венчурное финансирование, его отличие от других видов финансирования этапа является неофициальный рынок рискового капитала, т.е. третий тип рынка рискового капитала.

2.3. Источники венчурного финансирования Для изучения данного вопроса обратимся к опыту США, где данный вид инвестиций представлен в наиболее развитой на сегодня форме. Спрос на венчурный капитал в США в последние годы вызвал бурный рост числа финансовых источников, которые можно разделить на семь разных видов. Список этих источников выглядит следующим образом:

1. Закрытые партнерства с венчурным капиталом (денежные средства семей, пенсионных фондов, крупных индивидуальных инвесторов и т. д.).

2. Публичные фонды венчурного капитала.

3. Венчурный капитал корпораций.

4. Фонды венчурного капитала инвестиционных банковских фирм.

5. Инвестиционные компании мелкого предпринимательства (SBIC – small business investment company) и такие же компании для инвестиций в мелкие предприятия, принадлежащие представителям меньшинств (MESBIC – minority enterprise small business investment company).

6. Индивидуальные инвесторы (бизенс-ангелы).

7. Правительства штатов.

Закрытые партнерства с венчурным капиталом. На эту группу приходится наибольшее число венчурных капиталистов, и, взятая как целое, она представляет собой крупнейший источник денежных средств. На первых порах отдельные люди, преуспевшие в создании собственных предприятий, инвестировали часть прибыли в другие молодые компании, которым еще только предстояло бороться за свою судьбу. Они видели возможности, которые можно было реализовать при приложении их капитала, а возможно, и при использовании их собственных знаний и опыта. Они могли позволить себе рискнуть и ожидали получить значительную прибыль. Позднее эти любящие и умеющие рисковать предприниматели стали соединять свои средства и образовывать партнерства. Они выбирали для инвестирования те компании, в которых надеялись наиболее эффективно использовать свои опыт, связи и управленческое искусство.

Венчурное предпринимательство. Франчайзинг Как показывает опыт, низкорисковые инвестиции, вроде инструментов денежного рынка и облигаций, приносят 5-10% годовых, а более рисковые, но все же относительно надежные обыкновенные акции – от 8 до 12%. Еще пионеры венчурного капитала показали, что при тщательном выборе варианта инвестиций и вложения средств в компании, бизнес которых им знаком, а также при личном участии в управлении можно получить куда большие, соизмеримые с риском доходы. Поэтому в целом венчурный капитал в настоящее время рассчитывает на получение от инвестиций доходов примерно на уровне 30% годовых. Поскольку эта средняя величина охватывает и удачные и неудачные инвестиции, многие рисковые предприятия должны принести прибыль, намного превышающую 30% в год, чтобы обеспечить именно такую его среднюю величину.

Фирмы с венчурным капиталом создавались также посредством организации пулов. Закрытые пулы – это обычно партнерства, в которые партнеры-вкладчики инвестируют различные суммы капитала. Размер инвестиций может быть очень разным – от величины порядка 25 тыс. долл. до нескольких десятков миллионов или даже больше от каждого. Поэтому некоторые фонды оперируют со сравнительно небольшими капиталами и занимаются довольно мелким бизнесом. Фонды же с очень крупными капиталами, – превышающими 1 млрд. долл., – обычно вкладывают деньги не в одну, а в целый ряд компаний на различных стадиях их развития и могут одновременно заниматься несколькими крупными проектами. Добиваясь успехов в своем деле, частные фирмы с венчурным капиталом получают возможность привлекать средства из банков, страховых компаний, пенсионных фондов и других источников. По любым меркам они представляют собой мощную силу в мире рискового капитала.

Публичные фонды венчурного капитала. По мере взросления венчурного капитала и по мере того, как самим венчурным капиталистам нужно все больше и больше денег, некоторые из них собирают средства, продавая свои акции на открытых рынках. Обычно венчурный фонд представляет собой «котел» денежный средств, управляемый независимым менеджером (управляющей компанией). Управляющая компания принадлежит либо финансовой структуре, либо исполнительным директорам, в ней работающим. Сам фонд принадлежит внешним инвесторам, которые держат его акции, паи или участие с ограниченной ответственностью, в зависимости от структуры фонда. Фонд, в свою очередь, инвестирует в предприятия, из которых формирует портфель. Управляющая компания резервирует ежегодВенчурное финансирование, его отличие от других видов финансирования ный бюджет для реализации инвестиционной деятельности (management charge), который обычно приравнивается 2,5% от первоначальной суммы привлеченного капитала от внешних инвесторов. В качестве вознаграждения за работу управляющая компания или ее исполнительные директора и другие работники имеют возможность участия в распределении прибыли (реализация так называемого «стокопшен», или в оригинале Carried Interest) реализованной сверх обещанной внешним инвесторам базовой ставки рентабельности (hurdle rate). В случае организации фонда в качестве партнерства с ограниченной ответственностью (самая распространенная форма венчурных фондов в США – limited partnership) внешний инвестор носит название партнера с ограниченной ответственностью (limited partner), а управляющая компания – генерального партнера (general partner)1. На рис. 4 показана примерная структура венчурного фонда.

CARRIED INTEREST

Венчурный капитал корпораций. Более 50 крупных корпораций некогда образовали собственные инвестиционные пулы.

Позднее число действующих фондов колебалось в зависимости от Jonathan Blake, S J Berwin & Co, Structuring Venture Capital Funds for investment in Central and Eastern Europe, 1997.

2 Jonathan Blake, S J Berwin & Co, Venture Capital Funds Structures in Europe, 1997.

Венчурное предпринимательство. Франчайзинг их стратегий и от самых разных обстоятельств, сопутствовавших слияниям и реорганизациям корпораций. Такие венчурные фонды, как правило, действуют так же, как и закрытые фонды. Однако могут быть значительные различия в целях, которые преследуются фондами корпораций и закрытыми фондами. Некоторые фонды корпораций проводят инвестиции в развивающийся бизнес в надежде на то, что малая компания добьется успеха и станет потом объектом возможного поглощения для фирмы, предоставившей ей капитал. Другие предлагают венчурные фонды как средство диверсификации в надежде, что эти инвестиции окажутся прибыльными. Многие промышленные компании рассматривают инвестиции венчурного капитала как своего рода исследование и разработку – «окна в новую технологию», – т.е. как способ поддержки и получения доступа к передовой технологии», что в будущем может принести компании прибыли.

Привлечение фонда корпорации в качестве инвестора имеет свои преимущества и недостатки. Положительной стороной является то, что прибыльно действующие и образовавшие свой венчурный капитал корпорации представляют собой постоянный и обильный источник средств для финансирования очередных этапов развития и роста. Объединение с уже укрепившейся корпорацией также может обеспечить более широкие возможности получения ресурсов для производства, исследований и маркетинга, равно как и для создания местной инфраструктуры и системы поддержки. С другой стороны, корпорации по своей культуре, как правило, отличаются от компаний некорпоративной формы, и в результате этого могут появиться трудности.

Фонды венчурного капитала инвестиционных банковских фирм. Инвестиционные банковские фирмы уже давно играют важную роль в оказании финансовой поддержки растущим компаниям.

Сейчас они стали действовать уже в сфере венчурного капитала.

Инвестиционные банки ранее традиционно поставляли капитал для финансирования на сравнительно более поздних стадиях развития компаний, продавая их акции на частных и публичных рынках.

Расширяя круг оказываемых клиентам услуг, некоторые из них образовали собственные фирмы с венчурным капиталом. Таким образом, становится возможным обеспечить финансирование не только на поздней, но и на ранней стадии. Лучше обслуживая своих клиентов, они получают такие же высокие прибыли, что и фирмы с венчурным капиталом других видов.

Венчурное финансирование, его отличие от других видов финансирования SBIC и MESBIC. Инвестиционные компании малого бизнеса (SBIC) и такие же компании для инвестиций в малый бизнес, принадлежащий представителям меньшинств (MESBIC), представляют собой закрытые фирмы с венчурным капиталом, действующие на основании лицензии Управления по делам малого бизнеса (SBA) и в соответствии с установленными для них правилами. Эти фирмы получают от SBA ссуды в добавление к капиталу, который они привлекли из частных источников. В силу особого статуса этих компаний их деятельность в какой-то степени регулируется, то есть подчиняется некоторым ограничениям. Эти ограничения касаются уровня собственного частного капитала, требуемого для образования фонда по каждому проекту (в случае с SBIC – от 500 тыс. до 10 млн. долл., в случае MESBIC установлен минимальный уровень в 1 млн. долл.), а также характера проектов (операции с недвижимостью обычно исключаются).

По действующим правилам SBIC и MESBIC как получатели ссуд от правительства не могут предоставлять венчурный капитал следующим организациям:

1. Компаниям, не относящимся к перерабатывающим отраслям, собственный капитал которых превышает 6 млн. долл.

2. Компаниям, не относящимся к перерабатывающим отраслям, имеющим среднюю величину прибыли после вычета налогов за каждый из двух предшествующих лет свыше 2 млн. долл.

3. Компаниям перерабатывающих отраслей с численностью работников свыше 250, если их собственный капитал и прибыль не удовлетворяют условиям, содержащимся в пп. 1 и 2.

4. Инвестиционным компаниям.

5. Кредитным учреждениям.

Бизнес-ангелы – это состоятельные люди, инвестирующие собственные средства в частные компании на начальных стадиях развития, обладающие значительным потенциалом роста, как правило, без предоставления какого-либо залога.

Характерной особенностью такого способа инвестирования является то, что инвестор, не являясь бедным человеком, не имеет необходимости извлекать полученную компанией прибыль. Его цель, реинвестируя всю полученную компанией прибыль, максимально увеличить стоимость компании и, по истечении оговоренного срока, продать свою долю в компании, многократно увеличив свои первоначальные вложения. Этот срок обычно составляет 3-7лет.

Венчурное предпринимательство. Франчайзинг Большинство бизнес-ангелов – успешные предприниматели, имеющие значительный опыт развития собственного бизнеса. Меньшая часть – высокооплачиваемые специалисты в крупных компаниях, такие как топ-менеджеры, консультанты, адвокаты и т. д. Согласно западным исследованиям средний возраст бизнес-ангелов составляет 45лет. 99 % из них мужчины, каждый пятый миллионер. Бизнес-ангелы получили свое название потому, что мало кто кроме них решается вкладывать деньги в рисковые проекты, которые не имеют достаточного обеспечения. Иногда это только хорошая бизнес-идея, и все, на чем основывает свое решение бизнес-ангел — это уверенность в том, что предприниматель способен реализовать свой проект.

Чаще всего бизнес-ангелы приобретают от 25 до 49 % акций (долей) компаний, так как они заинтересованы в том, чтобы предприниматель был достаточно мотивирован, чтобы осуществить свой проект.

Размер инвестиций бизнес-ангелов находится в пределах от 10 тыс. до нескольких млн. долл. и обычно составляет 5-20% имеющихся у них средств.

Помимо финансов, бизнес-ангелы привносят в компанию ценнейший вклад – опыт в сфере ее деятельности и управленческие навыки, чего обычно не хватает компаниям на начальных стадиях, а также свои связи. Многие предприниматели говорят о том, что знания и опыт бизнес-ангелов являются для них более важными, чем финансы.

В США, где такой способ инвестирования хорошо развит, порядка 40 % начинающих компаний финансируются бизнес-ангелами, а количество совершаемых ими инвестиций многократно превышает количество инвестиций венчурных фондов.

Примером инвестиций бизнес-ангелов могут служить такие крупнейшие компании, как Apple, Amazon.com и многие другие.

Вопросы для самооценки темы 2:

1. Какие элементы инновационной цепи затрагивает венчурное финансирование?

2. Перечислите особенности венчурного финансирования.

3. Назовите семь источников венчурного финансирования.

4. В чем суть закрытых партнерств с венчурным капиталом?

5. Какова структура венчурного фонда?

6. В чем особенность публичных фондов венчурного капитала?

7. Какую роль играют инвестиционные банковские фирмы в сфере венчурного капитала?

Тема 3.

Типы фирм с венчурным капиталом Изучив данную тему, студент должен:

знать типы фирм с венчурным капиталом;

уметь выявлять привлекательные варианты инвестиций в процессе финансирования за счет венчурного капитала;

приобрести навыки оценки и анализа финансирования на стадиях.

При изучении темы 3 необходимо:

читать учебное пособие: Ягудин С.Ю. Венчурное предпринимательство. Франчайзинг. – М.: МЭСИ, 2006. Разд. 1. Тема 3;

акцентировать внимание на следующих понятиях:

финансирование ранней стадии, финансирование второй стадии, финансирование поглощений и выкупа, портфель венчурных инвесторов.

Венчурное предпринимательство. Франчайзинг Фирмы с венчурным капиталом, как правило, выбирают какуюто нишу в своей отрасли и концентрируют свои усилия в ней. Некоторые ограничиваются рамками определенного географического района.

Они тщательно изучают возможности инвестиций в нем, считая, что работа «у себя дома» дает им преимущество. Другие действуют в масштабах всей страны. Но есть и такие, которые считают ареной своей деятельности весь мир. Фирмы с венчурным капиталом могут также различаться в зависимости от отрасли или типов продуктов.

В ранний период венчурного инвестирования основным объектом внимания венчурных фирм по традиции были компании, применяющие в своем производственном процессе высокие технологии.

Однако в последние годы произошло насыщение рынка высоких технологий. Появились привлекательные варианты инвестиций в других областях, и венчурные инвесторы расширили свои портфели, охватив компании «без технологий» или с «низкой» технологией, например, связанные с производством потребительских товаров или с розничной торговлей. Многие фирмы с венчурным капиталом, следуя этим общим тенденциям и в поисках ниш в своей сфере, усовершенствовали стратегию инвестирования.

Фирмы с венчурным капиталом различаются еще по одному признаку. Некоторые из них специализируются на финансировании ранних стадий, другие предпочитают вкладывать деньги в уже зрелые компании. Третьи представляют средства на поглощения и выкупы, т.е. на приобретение контрольных пакетов акций других компаний. Рассмотрим некоторые детали таких различий, чтобы яснее понять, насколько они важны для успешного сотрудничества вашей компании и фирмы, предоставляющей венчурный капитал.

Финансирование ранней стадии. Некоторые венчурные капиталисты специализируются на вкладывании денег в компании на самых ранних стадиях их развития. Именно здесь риск самый высокий, а поэтому есть шанс в случае успеха получить за это солидную прибыль. Этот вид финансирования носит название «seed capital» или «start ир fiпапсing» в зависимости от стадии развития предприятия, является классической формой венчурного капитала. В основном он принимает форму приложения в сфере малого инновационного бизнеса, поскольку предприятия данной сферы характеризуются наличием принципиально новых технологических разработок, воплощаемых в нетрадиционный товар, подготавливаемый к реализации.

Допустим, предприниматель решает основать компанию.

В данный момент это – всего лишь идея развернуть производство нового или более совершенного продукта или еще чего-то такого, что, по убеждению самого предпринимателя-инициатора, будет иметь хороший спрос на рынке. Сейчас же нужно сделать первые шаги, а для этого необходим капитал.

Рассмотрев ряд возможных источников, предприниматель обращается к сфере венчурного капитала и находит фирму, которая специализируется именно на таких людях, как он сам, и на ситуациях, подобных его. Предприниматель излагает суть дела: необходимы средства для финансирования предварительных исследований и разработок, подготовки бизнес-плана и обзаведения скромным по размеру оборотным капиталом. Фирма, на которую произвела впечатление его идея, знание рынка, цели, приходит к выводу, что изложенные цели совместимы с ее собственными, и сделка заключается. Она предоставляет необходимый «зародышевый» капитал. Когда «зародышевая» фаза действий завершается, предприниматель готов сделать шаг на следующую ступеньку: основание компании. Для этого нужен дополнительный капитал, ведь необходимо провести исследования и разработки, достаточные для создания прототипа продукта, а также всего, необходимого для того чтобы продемонстрировать: начатый бизнес имеет солидные шансы на успех. Это – следующая фаза «ранней стадии» предприятия, которая может заинтересовать какую-то фирму с венчурным капиталом. Она изучит производимый продукт, бизнес-план и цели. Убедившись, что ключевые управленческие посты компании занимают достойные люди, фирма согласится предоставить капитал.

Финансирование ранней стадии может включить также третью фазу, когда венчурный капитал привлекается дополнительно для подведения бизнеса к этапу производства и маркетинга продукта. Все эти три фазы ранней стадии могут казаться обособленными, и в некоторых случаях так оно и будет на самом деле. Однако в других случаях они могут частично накладываться одна на другую, и капитал предоставляется одной-единственной фирмой с венчурным капиталом.

Финансирование второй стадии. Для созданной предпринимателем компании может понадобиться капитал для работы на второй стадии – становления производства и маркетинга, создания необходимых мощностей, базы оборотного капитала для поддержания запасов, дебиторов и других издержек, связанных с переходом деятельности компании в коммерческую стадию. Риск еще высок и поэтому привлекателен для венчурных капиталистов, специализирующихся в данном виде бизнеса, особенно в годы становления компании (см. рис. 5).

Венчурное предпринимательство. Франчайзинг Проведения предвари- Разработка тельных ИР, разработ- прототипа, стратегии ки бизнес-плана и маркетинга и покрымаркетинг, не покрыформирования перво- тие производственных Покрытия издер-жек Создания или расши- Формирование на изготовле-ние ин- рения необходимых оборотного Изъятие венчурного капитала (замена его обычным финансированием) Рис. 5. Процесс финансирования за счет венчурного капитала Финансирование поглощений и выкупа. Венчурные капиталисты находят применение своим деньгам самыми разными способами. Будучи специалистами в определенных отраслях, они постоянно следят за положением дел в действующих здесь компаниях и даже в их подразделениях. В последние годы некоторые венчурные фирмы начали пользоваться своим знанием этих отраслей для поиска возможностей поглощения отдельных компаний или выкупа конДаниель Гарнер, Роберт Оуэн, Роберт Конвей. Пособия Эрнст энд Янг. Привлечение капитала / Пер. с англ. – М.: Джон Уайли энд Санз, 1995. – 464 с.

трольных пакетов их акций. Обнаружив такую весьма редко встречающуюся возможность, они могут, например, организовать пул инвесторов для выкупа отдельных подразделений открытой компании или поглощения небольшой закрытой фирмы. В этот пул могут даже войти действующие управляющие этих компаний. Новая компания может затем стать отдельным объектом инвестиций в портфеле венчурного капитала, и у нее будут свой менеджмент и собственные средства.

Венчурные фирмы инвестируют поглощения и выкупы контрольных пакетов акций потому, что надеются, что новая компания может стать прибыльной и принесет внушительные доходы, ожидаемые в высокорисковой ситуации. Поглощения и выкупы являются новыми сферами инвестиций для многих венчурных фирм, и их следует рассматривать как реакцию на изменение условий рынка.

Классифицируя виды финансирования поглощений и выкупа, можно условно выделить три крупные группы:

выкуп предприятий менеджментом (leverage buy out, MBO);

слияние – приобретение предприятий на стадии корпоративной экспансии (mergers and acquisition);

венчурное инвестирование развития бизнеса (capital development).

Выкуп предприятий менеджментом (leverage buy out, MBO).

Эта форма применения венчурного капитала представляет собой финансовую структуризацию сделки, имеющей целью выкуп предприятия менеджментом у акционеров с использованием привлечения средств внешнего финансирования и механизма кредитного левереджа. Как правило, данная сделка предполагает учреждение холдинга акционерами, в который входит менеджмент предприятия и венчурный инвестор. Располагая средствами своих акционеров, вновь учрежденный холдинг может прибегать к кредитным средствам (Mezzanine debt,…) для выкупа контрольного пакета или всех акций предприятия. Риск венчурного инвестора при данной форме финансирования представляет совокупность финансового и промышленно-коммерческого риска, заключающегося в способности предприятия развиваться и генерировать достаточно дивидендных средств для выполнения холдингом своих обязательств по кредитам (риск жизнеспособности холдинга), а также в способности венчурного капитала, впервые получила развитие в США в 70–80-е гг. ХХ века на этапах замедления экономического роста как альтернативное поле применения инвестиционных средств венчурного капитал, отвечающее совокупности его факторных характеристик. С первых шаВенчурное предпринимательство. Франчайзинг гов своего развития в Европе венчурный капитал часто принимал данную форму финансирования венчурных проектов.

Слияние – приобретение предприятий на стадии корпоративной экспансии (mergers and acquisition). На стадии экспансии своей деятельности компании склонны осуществлять вертикальную и горизонтальную интеграции, прибегая к приобретению (acquisition) других предприятий или к слиянию (mergers) с другими предприятиями. На данной стадии развития компании венчурный капитал осуществляет функцию финансирования роста и консультационной поддержки осуществления такого рода операций, реализуя факторную характеристику доминанты инвестируемого предприятия в условиях несовершенной конкуренции. Данная форма приложения венчурного капитала применяется в отношении крупных корпораций и подразумевает инвестиционные вложения в крупных объемах, усиливая влияние финансового риска по отношению к риску, связанному с промышленно-коммерческой направляющей развития компании и дохода венчурного инвестора как собственника наряду с ее прочими акционерами. В данном случае венчурный инвестор может выступать как со стороны приобретающего, так и со стороны приобретаемого предприятия, в том числе, возможна такая схемы инвестирования, как «buy and build», подразумевающая инвестиции в предприятия, претендующие на звание лидера рынка, и «buy for sell», ориентированная на приобретение долей предприятий, находящихся в финансовом затруднении или обладающих неэффективным менеджментом, но обслуживающих широкие сегменты рынка и, таким образом, составляющих потенциальный объект для поглощения более динамично развивающейся компанией.

Венчурное инвестирование развития бизнеса (capital development).

Данная форма приложения венчурного капитала предполагает финансовую и консультационную поддержку предприятия при его переходе на принципиально новую ступень развития при выходе на новый рынок, при запуске нового вида продукции и при прочих видах принятия стратегических решений.1 Рисковая среда при такой форме преломления венчурного капитала выражается в неиспытанности нового направления развития бизнеса и / или слабой финансовой устойчивости инвестируемого предприятия, препятствующей использованию альтернативных венчурному источников Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. – М.: ЮНИТИ, 1997.

финансирования, или нестабильное состояние экономической и правовой среды, выражающееся в отсутствии или недоступности традиционных источников инвестиционных ресурсов. Данная форма венчурного капитала может выражаться в финансовой и консультационной поддержке при реструктуризации предприятия, в том числе в условиях перехода экономики от плановой системы ведения хозяйства к рыночным экономическим отношениям. Учитывая роль, которую данная форма применения венчурного капитала играет в вопросе реструктуризации предприятий, особенно среди европейских инвестиций, данная форма выделяется в отдельную группу. Причем следует заметить, что развитие венчурного капитала в условиях Российской Федерации фокусируется именно на данной форме применения венчурного капитала.

На рис. 6 представлен совокупный портфель венчурных инвесторов, оперирующих в США и Западной Европе, распределенный по стадиям финансирования предприятий-бенефициантов венчурного капитала.

Рис. 6. Венчурные инвестиции по стадиям развития бизнеса Из приведенной диаграммы следует, что американский и европейский венчурный капиталы распространяются в своем приложении на все стадии жизненного цикла предприятия. Однако, если инвесторы в США все же более акцентированы на более ранние стадии развития бизнеса предприятий, то в Западной Европе приложение венчурного капитала концентрируется на более поздних его стадиях. Это во многом объясняет тенденцию европейцев к более широкому восприятию венчурного капитала, чем у их американских коллег, более склонных к традиционному восприятию категории.

Венчурное предпринимательство. Франчайзинг Вопросы для самооценки темы 3:

1. Опишите действия предпринимателя на ранней стадии финансирования.

2. Что требуется предпринимателю на второй стадии?

3. Опишите процесс финансирования за счет венчурного капитала.

4. Что представляет собой финансирование поглощений и выкупа?

5. Какая форма приложения к венчурному капиталу впервые получила развитие в США в 70–80-е гг. ХХ века?

6. В какой форме может выражаться венчурное инвестирование развития бизнеса при реструктуризации предприятия?

Тема 4.

Изучив данную тему, студент должен:

знать основные понятия и термины;

уметь ориентироваться в организационных формах венчурной деятельности;

приобрести навыки консультационно-экспертных операций.

При изучении темы 4 необходимо:

читать учебное пособие: Ягудин С.Ю. Венчурное предпринимательство. Франчайзинг. – М.: МЭСИ, 2006. Разд. 1. Тема 4;

акцентировать внимание на следующих понятиях:

специальные инвестиционные венчурные компании, филиалы промышленных корпораций, малые инновационные предприятия, научно-исследовательские партнерства, инкубаторы малого бизнеса.

Венчурное предпринимательство. Франчайзинг Организационные формы венчурной деятельности очень разнообразны. Главными из них являются специальные инвестиционные венчурные компании, филиалы промышленных корпораций, малые инновационные предприятия, а также «научно-исследовательские партнерства» и инкубаторы малого бизнеса.

Среди большого разнообразия учреждений рискового финансирования ведущая роль принадлежит специализированным или профессиональным инвестиционным компаниям. Они создаются специально для финансирования инновационного предпринимательства и занимаются только венчурными финансовыми операциями, имеют специфические особенности своей организации. Поэтому они занимают особое место в системе финансово-кредитных учреждений. На долю инвестиционных фирм венчурного финансирования приходилось в 1983 г. 79% общего его объема, а в 1989 г. уже 92%. Для него характерна высокая степень концентрации: 64 крупнейшие венчурные компании, управляющие фондами в 100 млн.

долл. и более, сконцентрировали 55% его совокупного объема.

Инвестиционные венчурные компании образуются чаще всего как ограниченные партнерства, что, по мнению американских специалистов, в наибольшей степени соответствует характеру деятельности инновационных предприятий. В партнерствах их различных источников (взносы крупных корпораций, банков, сбережений лиц с высокими доходами, вкладов филантропических учреждений, университетов, пенсионных отчислений и т. д.) формируются денежные фонды. Тем самым аккумулируются дополнительные денежные средства, кредитуемые малым инновационным предприятиям на разработку научных новшеств и на ускорение их внедрения. Чаще всего размер фонда колеблется от 10 до 250 млн. долл., которые используются 8–10 лет, т.е.

вложения носят долгосрочный характер и не могут изыматься вкладчиками ранее оговоренных сроков. Тем самым продолжительность вложения средств в партнерства совмещается с периодом развития новой фирмы и сроками возмещения рисковых затрат.

Аккумулируя для формирования инвестиционных фондов средства, полученные от крупных финансовых институтов и из других источников, венчурные компании обычно вносят не более 1% и становятся главными (генеральными) партнерами с правом пользования формируемыми ими фондами. Крупные внешние инвесторы вносят долями 99% и становятся ограниченными партнерами без права пользования фондами. Главный партнер – венчурная компания – получает на текущий менеджмент, как правило, 2% годовых Организационные формы венчурной деятельности (от подписного капитала) и 20 или более процентов от итоговой прибыли. Столь нестандартное распределение участия на самом деле обоюдовыгодно и имеет под собой реальную деловую основу.

Инициаторы создания венчурной компании рискуют собственным состоянием и карьерой и получают как бы своеобразную компенсацию за риск и менеджмент. Несколько крупных ассоциированных участников рискуют на самом деле лишь незначительной долей своего капитала, но в итоге получают прибыль, в целом значительно превышающую обычную.

Когда необходимый фонд собран, венчурные компании приступают к учреждению новых (венчурных) предприятий и собственно к инвестированию. Объектом инвестирования является инвестиционный проект и его создатели, которые с помощью венчурных компаний обретают права юридического лица и деятельности.

Практика успешных венчурных фондов свидетельствует о том, что при выработке стратегии необходимо с самого начала решить вопрос о политике по отношению к предприятиям, получавшим поддержку фонда на ранних стадиях развития и показавшим себя несостоятельными. Здесь крайне важно найти рациональное соотношение между решительностью при расторжении сделок с неудачниками и взвешенным подходом к оценке перспектив развития предприятия.

Процесс выбора конкретного объекта финансирования можно условно разбить на четыре этапа. На первом из них производится общая оценка предлагаемого проекта: соответствует ли он общей стратегической линии венчурного фонда. При этом принимается во внимание отрасль, в которой предполагает действовать новая фирма, характер выпускаемой продукции, объем требуемых средств, предполагаемый уровень прибыли, ситуация на рынке будущей продукции или услуг, наличие конкуренции. Далее оцениваются управленческие навыки команды, стоящей во главе нового предприятия: опыт работы, коммуникабельность и др. Большое значение придается наличию четко сформулированного плана развития предприятия – он не только служит источником информации для оценки проекта, но является также показателем умения менеджеров ставить цели, реалистично оценивать ситуацию.

На втором этапе оговариваются общие условия сделки. Принципиальное расхождение в оценке размера доли (пакета акций), переходящего во владение венчурного фонда, может лишить дальнейшие переговоры всякого дальнейшего смысла.

Венчурное предпринимательство. Франчайзинг После достижения соглашения по финансовым вопросам начинается третий этап: детальная оценка информации о компании.

Если эта компания уже прошла начальные этапы становления, изучаются финансовые показатели за предыдущий период, план развития предприятия, подробные сведения о возможном рынке сбыта, о конкурентах, происходит более близкое знакомство с отдельными членами управленческой команды.

На четвертом, последнем этапе, принимается окончательное решение о заключении сделки. Детализируются этапы финансирования, устанавливается, в каких размерах и формах будет осуществляться финансирование на каждом из этапов.

Результаты различных исследований свидетельствуют о том, что в процессе отбора венчурные фонды обычно отсеивают более 90% поступающих к ним предложений предпринимателей. Интересна система критериев отбора перспективных проектов, в которую входит ряд показателей. Важнейшую роль отводят характеристикам управленческой команды, стоящей во главе новой фирмы. Специалисты сходятся во мнении, что от умения и навыков менеджеров успех дела зависит гораздо больше, чем от особенностей предлагаемого продукта, новизны технологии и других показателей. Желательно, чтобы члены команды уже имели опыт основания новых предприятий, либо опыт работы в данной области. Большое значение придается также сплоченности, единству всех участников управленческой команды, а также личным качествам каждого менеджера.

Далее изучаются характеристики продукции, услуг и технологии. Оценивается степень уникальности, новизны продукции, опасность ее быстрого копирования конкурентами, особенности по отношению к аналогичным изделиям других фирм, патентная защищенность продукции и технологии, ценовые преимущества.

Наиболее важными считаются характеристики рынка продукции.

При этом определяются предполагаемый круг потребителей и размер рынка (рынок должен быть не слишком мал, иметь возможность для роста и в то же время не слишком велик, чтобы бояться мощной конкуренции со стороны крупных корпораций).

После завершения первого этапа отбора начинается формулирование финансовых требований фонда. Одним из основных показателей является предполагаемый уровень прибыли на инвестированный капитал. Этот уровень снижается по мере перехода от финансирования начальных стадий к более поздним этапам развития предприятия. Уровень прибыли зависит также от того, какую часть капитала составляют инвестиции самих предпринимателей или привлеченных ими средств. Если эта доля достаточно высока и они берут на себя значительную долю риска, венчурный фонд может согласиться на меньшую долю прибыли.

Подчеркнем еще раз основную особенность механизма венчурного инвестирования, отличающую его от обычного банковского кредитования: рисковые предприятия не должны возвращать венчурным компаниям инвестированные ими средства. Венчурное инвестирование осуществляется в расчете не на процент и не регулярные доходы на инвестированный капитал, а на развитие самих рисковых предприятий, их инноваций и доход от повышения цены акций или массового выпуска новых акций успешных венчурных предприятий (инкорпорирование) и размещение их через фондовые биржи.

Одной из организационных форм фондов венчурного финансирования выступают научно-исследовательские партнерства. Их специфическая особенность состоит в чрезвычайно широкой базе аккумуляции финансовых средств. Коллективные фонды в этом случае называются партнерствами и используются преимущественно на финансирование той стадии освоения новой технологии, когда уже имеются опытные образцы и прототипы, но требуется еще усилия, чтобы довести их до широкой коммерциализации.

Профессиональные фонды здесь не всегда достаточны и доступны.

Партнерство может включать любое количество участников, а в роли главного партнера выступает любая организация или лицо, что свидетельствует о гибкости этой формы рискового финансирования. Они стали усиленно создаваться в 80-е гг. ХХ века, когда министерство торговли в США утвердило правила образования и деятельности научно-исследовательских партнерств и приступило к реализации специальной программы помощи их развитию.

Участие в финансовых партнерствах выгодно любому вкладчику, поскольку позволяет экономить на налогах и сулит получение прибыли от деятельности финансируемых предприятий. Для последних тоже выгодно использовать ресурсы партнерств, поскольку они в этом случае могут получить деньги «живьем», что уменьшает зависимость от выпуска акций и банковского кредита.

Инновационные предприятия, осваивающие производство новой технологии, зачастую сами становятся инициаторами создания и главными участниками научно-исследовательских партнерств. Финансовые фонды в этом случае мобилизуют средства, необходимые для завершения внедренческой стадии. Более того, по Венчурное предпринимательство. Франчайзинг мере расширения практики венчурного финансирования и успешного функционирования инновационных предприятий, их основатели и сотрудники нередко сами становятся важным источником рисковых капиталовложений, приобретенные ими в венчурной деятельности средства используются на организацию новых предприятий, чаще всего тоже высокотехнологичных, но иногда и в сфере услуг, связи и т. д.

Широкое распространение научно-технического предпринимательства в развитых странах стало возможным благодаря тому, что оно опирается практически на все элементы финансовой системы, имеющие разное экономическое содержание: традиционные кредитные инструменты, венчурный капитал, программно-целевые субсидии и контракты и т. д., а также благодаря многообразию форм поддержки малого инновационного предпринимательства, особенно на ранних стадиях его становления. Специфика инновационной деятельности, связанная с огромным предпринимательским риском, потребностью в минимальном временном лаге между принятием решения и его реализацией, во многом обусловила тот факт, что в западных странах в инновационной сфере широкое распространение получили малые предприятия. В США, например, в сфере высоких технологий насчитывается около 15 тыс. фирм малого бизнеса. Несмотря на то, что 95% всех расходов частного сектора на НИОКР производится в одной тысяче крупных корпораций, в расчете на одного занятого результативность малых предприятий по инновациям в раза выше, чем в крупных компаниях. Общеизвестно, что за весь послевоенный период благодаря малому предпринимательству появилось около 50% всех промышленных изобретений в США. Примечательно также и то, что ученые в малых предприятиях проводят фундаментальные исследования более активно, чем их коллеги в крупных фирмах. Соотношение структуры затрат на фундаментальные, прикладные исследования и разработки в малых фирмах составляет 6:28:66 процентов, в то время как в крупных – 3:30:67.

Эти цифры с достаточной отчетливостью объясняют, почему американское правительство считает малое предпринимательство питательной почвой для роста производства и стабильности экономики, а крупные корпорации рассматривают эту сферу как объект разработки и испытания новых идей и быстрого приспособления производства к меняющимся условиям рынка. Кроме того, малые инновационные предприятия являются основным объектом венчурного финансирования.

Инкубаторы бизнеса – одна из организационных форм поддержки малого инновационного предпринимательства, обеспечивающая начинающим предпринимателям довенчурное финансирование их предприятия.

В мировой практике инкубаторы бизнеса создаются крупными компаниями, университетами, органами власти, частными организациями. Их финансовая база формируется за счет субсидий федерального правительства, различных фондов, пожертвований, а также взносов и платежей малых предприятий фирм за аренду зданий, предоставление различных услуг, расчетов успешно работающих инновационных предприятий, пользовавшихся «инкубаторами» ранее.

В роли инкубаторов бизнеса выступают специализированные организации. Часто они называются «инновационными центрами», «центрами предпринимательства», «центрами бизнеса и технологии» и т. д. Главная их функция состоит в том, чтобы связать воедино все факторы, обеспечивающие появление и развитие инновационных предприятий: талантливых людей (ученых, инженеров, изобретателей, менеджеров и др.), имеющих идеи и разработки, требующийся для этого капитал «ноу-хау» по развитию предпринимательского таланта, чтобы ускорить коммерческую реализацию нововведений, поощрять развитие новых предприятий.

С этой целью предоставляется большой набор услуг: на льготных условиях аренда помещений, зданий, оборудования, приборов, телефонов, факсов, копировальной техники, персональных компьютеров, почтовых и канцелярских услуг, как правило, по сниженным ставкам.

Наиболее ценной для начинающих предпринимателей оказывается деятельность консультативно-экспертных услуг, касающихся самых разнообразных видов их деятельности: стратегии развития, финансовых проблем (финансирования, налогообложения, страхования, получения займов и кредитов, субсидий и контрактов, выпуска акций и т. д.) Управленческая и консультативная помощь предоставляется на различных уровнях. Так, управляющие инкубаторами формируют систему связей их пользователей (малых предприятий) с местными организациями и бизнесом. Ведут от их имени переговоры с юристами, финансистами, коллегами по проблемам планирования, организации работ и маркетинга.

Управляющие инкубаторами поощряют сотрудничество и кооперацию своих потребителей услуг между собой и с местными Венчурное предпринимательство. Франчайзинг предпринимателями, помогают своим предприятиям получить доступ к местным и федеральным источникам финансирования.

Для новых предприятий особенно важны управленческие и маркетинговые функции инкубаторов. Они позволяют укрепить позиции на рынке, разнообразить подготавливаемую к выпуску продукцию. Управленческие услуги инкубаторов облегчают приспособление нарождающихся компаний к изменяющимся рыночным условиям, особенно, когда они только начинают налаживать производство.

Организационно-управленческая структура инкубаторов максимально приспособлена к оказанию всей системы услуг венчурному предпринимательству. Возглавляет инкубатор директор, как правило, имеющий большой опыт работы в области профессионального менеджмента и маркетинга. Совет директоров инкубатора тоже формируется из опытных специалистов, способных оказывать ценные услуги начинающим бизнесменам, чаще всего на льготных условиях.

Большинство инкубаторов являются частными неприбыльными организациями, поддерживаемые органами регионального развития с целью создания дополнительных рабочих мест, экономического роста регионов и структурной их перестройки. Но в последнее время все большее число инкубаторов создается на основе частной инициативы с целью получения прибыли. Такие инкубаторы пользуются в полной мере налоговыми льготами, а прибыли получают от реализации продукции успешно функционирующих предприятий, поддержанных ими в стартовый период.

Инкубаторская деятельность университетов особенно активна и многообразна, отличается специфичностью. Прежде всего она нацелена на расширение возможностей реализации достижений вузовской науки путем формирования новых внедренческих предприятий, на привлечение преподавателей, аспирантов и студентов к предпринимательской деятельности, на практическое обучение ее навыкам. Во многих университетах инкубаторская деятельность осуществляется в форме программы, для выполнения которой вовлекаются различные факультеты, их научные центры и институты, т.е. она становится составной частью их функций.

Таким образом, инкубаторы являются центрами развития венчурной деятельности. Ведь основная цель создания инкубаторов – обеспечение малым предприятиям условий получения ими рискового капитала. Обычно этот период довенчурного финансирования продолжается от 18 до 24 месяцев. Как показывает мировая статиОрганизационные формы венчурной деятельности стика, благодаря инкубаторам процент выживаемости малых инновационных предприятий повысился до 80, что служит главным критерием их эффективности. В целом, необходимо отметить, что:

1. Основными условиями развития венчурной инновационной деятельности являются наличие венчурного финансирования и существование различных организационных форм венчурной деятельности.

2. В отличие от других видов финансирования венчурное финансирование носит долгосрочный характер, его инвестиции сопряжены с высоким риском, венчурный инвестор не рассчитывает на сиюминутную прибыль и дивиденды, а предполагает получение солидного вознаграждения при успешной реализации проекта в момент выхода из бизнеса.

3. Основными источниками венчурного финансирования являются пенсионные фонды, страховые компании, крупные коммерческие банки, промышленные предприятия, и частные лица. Их соотношение все время меняется в зависимости от налоговой и законодательной политики, проводимой государством.

4. Этапы венчурного финансирования проекта соответствуют этапам жизненного цикла инновации. Наибольший риск венчурного инвестора возникает на начальных этапах финансирования проекта.

5. Венчурные компании, тесно совмещают свою деятельность с процессом становления и развития малых инновационных предприятий, выполняют не только ссудные, но и консультационноэкспертные, управленческие, маркетинговые и другие операции.

6. Венчурная деятельность имеет множество различных организационных форм. Основными из них являются специальные инвестиционные венчурные компании, филиалы промышленных корпораций, малые инновационные предприятия, а также научноисследовательские партнерства и инкубаторы малого бизнеса. Все они способствуют развитию инновационной деятельности и развитию инфраструктуры венчурного предпринимательства.

Следует отметить также и ряд макроэкономических результатов развития венчурной инновационной деятельности. Этот тип предпринимательства дает возможность определить новые направления инновационного развития. Крупные предприятия и государство могут усиленно поддерживать перспективные направления и не поддерживать тупиковые, выявленные венчурными предпринимателями. В результате происходит перераспределение капиталов, что сказывается на структуре общественного капитала в сторону Венчурное предпринимательство. Франчайзинг увеличения форм вложения в наиболее перспективные виды производства. Значимость венчурной деятельности заключается в том, что она стимулирует конкуренцию, подталкивая крупные предприятия к инновационной активности.

Вопросы для самооценки темы 4:

1. Перечислите организационные формы венчурной деятельности.

2. Что является объектом инвестирования?

3. Насколько этапов можно разбить процесс выбора конкретного объекта финансирования?

4. Сколько отсеивают в процессе отбора венчурные фонды поступающие к ним предложения предпринимателей?

5. Какая существует система критериев отбора перспективных проектов?

6. В чем состоит специфическая особенность научно-исследовательских партнерств?

7. В чем состоит главная функция инкубаторов бизнеса?

8. Что формируют управляющие инкубаторами?

9. Чем являются инкубаторы?

10. Какая основная цель создания инкубаторов?

Организационные формы венчурной деятельности Тема 5.

финансирования в российских условиях Изучив данную тему, студент должен:

знать основные характеристики венчурного капитала в США, Европе, России;

уметь различать позитивные факторы и закономерности венчурного предпринимательства в России;

приобрести навыки самостоятельного подхода к оценке законодательной базы интеллектуальной собственности – основы инновационного предпринимательства.

При изучении темы 5 необходимо:

читать учебное пособие: Ягудин С.Ю. Венчурное предпринимательство. Франчайзинг. – М.: МЭСИ, 2006. Разд. 1. Тема 5.

Венчурное предпринимательство. Франчайзинг Процесс венчурного капитала – это одновременно и искусство, и наука. Искусство – потому что большую роль играет интуиция венчурного инвестора, а также творческие стороны процесса. Наука – потому что этот процесс предполагает применение научных методов при проведении оценки и сборе исходных данных; здесь требуются умение анализировать и научная строгость.

Сам процесс венчурного капитала начинается с выработки инвестиционных целей и опирается на философию фирмы венчурного капитала. Фирма должна решить вопрос о числе сделок и их структуре: сколько соглашений будет заключено с новыми предприятиями, сколько с развивающимися, сколько соглашений будет заключено с руководством фирм, желающих выкупить их в свою собственность; такую же разбивку следует сделать по отраслям, продуктам и регионам.

В методах, принципах и технике организации рискового финансирования есть немало рационального, в том числе способного найти применение в России. Речь идет не о механическом перенесении зарубежной практики или безоговорочном принятии чужих рецептов развития, а о творческом изучении и использовании зарубежного опыта, наиболее перспективных форм организации производства и внедрения достижений НТП и финансирования инновационного процесса. Отставание России от других стран в этой сфере неприемлемо, хотя объяснимо более поздним развитием и недостаточным вниманием государственных органов к созданию дополнительных стимулов для увеличения объема рискоинвестиций частными компаниями. Это отставание необходимо преодолевать, для этого фонды рискокапитала должны образовываться за счет страховых компаний, пенсионных фондов, коммерческих банков и других кредитно-финансовых учреждений при значительной поддержке со стороны государственных организаций (например, с помощью налоговых скидок).

При этом необходимо учитывать особенности механизма рискового (венчурного) финансирования нововедений.

Для большего понимания специфики российского венчурного капитала уместно также представить его характеристики в синтетическом виде, что позволит сравнить российский венчурный капитал с формами венчурного капитала, получившего распространение в США и Западной Европе. Эти характеристики представлены в табл. 3.

Особенности венчурного финансирования в российских условиях Характеристики венчурного капитала Распространенная Финансирование Финансирование Финансирование

NASDAQ

Распространенный Технологические Оборотные Оборотные адаптированное к венчурной индустрии Распространенный Биржа (IPO) Биржа (IPO) Trade Стратегический раструктуры для инвестирования в молодые высокотехнологичные инновационные компании инвестиционный климат, неопределенность законодательства, неоправданно большая занятость, недостаточное финансирование технологий в долгосрочном периоде 1 По материалам Venture Economics, EVCA, John Singer ‘Introduction to Venture Capital’, интервью с венчурными инвесторами, функционирующими в РФ.

Венчурное предпринимательство. Франчайзинг Из приведенной таблицы следует, что в России на сегодняшний день по всем перечисленным условиям обеспечения рентабельности венчурного инвестирования существуют, мягко говоря, недостатки, на которые следует обратить внимание, если Россия хочет идти по пути развития венчурного капитала на своей территории. В частности, со спецификой формы российского венчурного капитала связаны некоторые противоречия, о которых уместно было бы упомянуть:

1. Нестабильный деловой климат вступает в противоречие с логикой долгосрочного финансирования и принципом создания корпоративной стоимости.

2. Российская форма венчурного капитала весьма отдалена от классической и заслуживает отдельного названия. Если европейский венчурный капитал представляет собой в большей степени capital development, то его российской форме подошло бы название capital restructuring.

3. Превалирующая форма инвестирования не затрачивает высокотехнологичные отрасли экономики, ограничивая образование национальных конкурентных преимуществ.

Говоря о развитии в России венчурного финансирования в сфере высоких технологий, необходимо отметить ряд особенностей, одни из которых создают благодатную почву для развития венчурного бизнеса, а другие существенно его сдерживают и ограничивают.

К числу позитивных факторов, без сомнения, следует отнести следующие:

1. Большое количество проектов, почти или уже доведенных до стадии коммерческого использования. Причем в ряде случаев запуск подобных проектов требует относительно небольшой доли собственно инвестиций, остальную часть необходимого финансирования могут составить средства на заемной основе.

2. Наличие существенного числа проектов, обладающих значительным экспортным потенциалом, что во многом облегчает задачу привлечения необходимых средств.

3. Наличие существенного научно-технического отрыва от среднемирового уровня в ряде отраслей, которое пока сохраняется, несмотря на многолетнюю хроническую нехватку средств в сфере высоких технологий.

4. Высокая квалификация кадров.

Однако, несмотря на наличие указанных позитивных факторов, присутствуют обстоятельства, ограничивающие развитие венчурного бизнеса в России. Многие из них обусловлены макроэкономическими причинами.

Особенности венчурного финансирования в российских условиях В условиях налоговой и общеэкономической нестабильности менеджеры российских компаний вынуждены поддерживать конкурентоспособность за счет принципиально отличных от западных схем ведения бизнеса и организации финансовых потоков. В силу этого часто не удается представить инвестируемую компанию, как полноценный объект для инвестиций, что влечет за собой необходимость либо платить слушком высокую «цену» за инвестиции, либо является причиной неуспеха переговоров с инвестором. Проблемы повышения капитализации компании также во многом обусловлены непрозрачностью бизнеса в России. Фактически речь идет о постоянном поиске компромисса между сохранением конкурентоспособности и повышением стоимости компании.

Венчурное предпринимательство в России проходит начальную фазу своего развития. Подавляющее большинство проектов являются по западным меркам крайне небольшими. В то же время затраты на экспертизу проектов можно условно считать постоянными и примерно сопоставимыми для проектов различной величины. В силу этого многие проекты не рассматриваются по причине возможных высоких удельных издержек.

Большинство отечественных проектов достаточно проработаны с технической стороны. Однако при этом общими недостатками являются:

отсутствие четкого позиционирования продукции и торговой марки компании на рынке, отсутствие качественного сравнительного анализа с конкурентами;

во многих случаях неурегулированность вопросов собственности и патентной защищенности разработок.

Наряду с этим, одним из самых существенных факторов, сдерживающих развитие венчурного предпринимательства, следует считать неразвитость информационной инфраструктуры, нацеленной на обслуживание интересов как инвесторов, так и венчурных предпринимателей.

Для последних имело бы большое значение получение данных о наличии и специализации различных финансовых институтов, которые могли бы рассматривать проекты из данного региона или отрасли, требования, которые предъявляются к проектам. Особо следует обратить внимание на нехватку сведений об истории деятельности инвестиционных институтов. Отсутствие такой информации вынуждает авторов проектов тратить слишком много времеВенчурное предпринимательство. Франчайзинг ни на многочисленные обращения в организации, работающие с проектами другого профиля.

Говоря о перспективах венчурного предпринимательства в России, следует отметить существенные темпы проводимых рыночных преобразований. Данный факт позволяет сделать предположение, что отсутствие необходимой инфраструктуры является временной проблемой и с учетом растущего спроса на услуги инфраструктурного плана, ее построение может занять не более 5-7 лет.

Подобный период примерно соответствует сроку функционирования среднестатистического венчурного фонда на Западе.

Вместе с тем, на сегодняшний день присутствуют следующие закономерности:

1. Венчурный инвестор вынужден нести гораздо больший объем функций, связанных, прежде всего, с постановкой и развитием бизнес-процессов в инвестируемой компании, что должно компенсироваться более выгодными условиями участия в новой компании.

2. Во многих проектах вопросу выработки стимулов для инвестора не придается должного внимания. В основном акценты делаются на технических достоинствах продукции.

3. Круг возможных венчурных инвесторов на данный момент и в ближайшем будущем будет ограничен. Для инвесторов более консервативного толка большинство российских проектов не будут соответствовать принципам инвестиционной политики как на этапе «вхождения» в новую компанию, так и при реализации «выхода» из бизнеса, в том числе из-за необходимости соблюдать общепринятые правила при контактах с инвесторами «следующей волны».

4. Наибольшими возможностями в привлечении средств будут обладать проекты, имеющие экспортный потенциал.

5. В условиях нехватки ресурсов особое значение приобретает объединение нескольких однородных проектов различных участников в один, куда бы вошло все лучшее из отдельных разрозненных проектов. Решение задачи поиска возможных участников и формирования единого общего проекта существенно увеличило бы вероятность успеха проекта.

6. Для проектов, доведенных до стадии коммерческого использования, существенную роль на стадии расширения бизнеса будет играть заемное финансирование. Соответственно, многие проекты следует адаптировать с учетом специфических требований кредитных институтов.

Особенности венчурного финансирования в российских условиях 7. В ряде случаев решить задачу финансирования может установление стратегического партнерства с зарубежными компаниями. В данном случае также необходима соответствующая адаптация проекта.

Таким образом, особые надежды следует возлагать на эффективные нестандартные решения, которые так часто содействовали в достижениях успеха во многих российских начинаниях.

Нельзя не отметить и такую роль российского венчурного капитала, как источника консультационной поддержки, особенно важной на этапе реструктуризации предприятий. Венчурные инвесторы далеки от того, что быть простыми пассивными финансистами, они ускоряют процесс роста компании, принимая участие в менеджменте, стратегическом планировании и маркетинге. Они являются, в первую очередь, предпринимателями, а финансистами – во вторую.1 Они стремятся увеличить добавленную корпоративную стоимость с помощью собственного опыта, инвестируя деньги и знания в десятки компаний.

Заметно влияние российского венчурного капитала на процесс создания базы для формирования промышленной сети взаимодействия по принципу косвенного распространения конкурентных преимуществ как составляющей процесса формирования международного конкурентного преимущества нации. Некоторые венчурные инвесторы успешно создают синергетическое взаимодействие между разными портфельными компаниями. Разные компании имеют разные сильные стороны. Например, одно предприятие способно разработать уникальные продукты. Другое – имеет богатый опыт дистрибьюции. Венчурный инвестор, преследуя собственные интересы, способен быстро и эффективно обеспечить деловые отношения этих двух предприятий. Роль венчурного капитала реализована в России не полностью, что позволяет допустить возможность его будущего развития при оптимальном соотношении заинтересованности экономических агентов и создании необходимых для его развития предпосылок.

Только в этом случае венчурный капитал может реализовать свой богатый потенциал.

Venture Capital Market: http//www.vcapital.com.

NVCA, What is Venture Capital? http// www.nvca.com.

Венчурное предпринимательство. Франчайзинг 5.1. Факторы активизации венчурного предпринимательства в России Как известно, для развития венчурного предпринимательства нужны три экономические составляющие – свободный капитал, среда, в которой функционирует бизнес и которая должна быть привлекательная для инвестиций, и приемлемая доходность самих инвестиций.

Что касается свободного капитала или источников инвестирования для венчурных предприятий, то к основным долгосрочным источникам, из которых формируется венчурный капитал, традиционно относятся: правительственные и международные организации, организации, специализирующиеся на инвестициях, пенсионные и страховые фонды и частные инвесторы. Вторая группа – коммерческие банки, рынок ценных бумаг и т. д. Третья группа – это зарубежные, чаще государственные деньги, которые, как правило, направляются на работу с крупным бизнесом или на реструктуризацию долгов.

По инициативе ЕББР в 1994 г. в России стали создаваться первые венчурные фонды. 10 региональных венчурных фондов образовали Российскую Ассоциацию Венчурного Инвестирования. Одновременно с ЕБРР – Международная Финансовая Корпорация приняла участие в венчурных структурах. По последним данным, в России работает около 20 венчурных фондов, суммарные активы которых превышают 2 млрд. долл. К сожалению, инвестировано в развитие венчурного предпринимательства не более 500 млн. долл., в период за 1998–2000 гг. не было создано ни одного нового венчурного фонда. Если более детально разобраться в структуре венчурных фондов, работающих на территории РФ, то можно заметить, что в них отсутствует национальный российский капитал, тогда как в развитых странах доля национального капитала в подобных фондах превышает 50%.

При этом все фонды, работающие в России, зарегистрированы за рубежом и финансируются исключительно иностранным капиталом, что представляет собой уникальное явление в мировой практике. Российским пенсионным и страховым компаниям (на Западе они являются одними из основных источников долгосрочного венчурного капитала) запрещено инвестировать в рисковые проекты, но зато разрешается инвестировать в государственные ценные бумаги.

Особенности венчурного финансирования в российских условиях Из всех агентов банки и действующие фонды наиболее подготовлены для развития венчурной индустрии на территории Российской Федерации. Другим и не менее важным видом является необходимость изменений в законодательстве и принятие ряда налоговых льгот для частных и иностранных инвесторов с целью увеличения количества источников венчурного капитала. Пенсионным и страховым компаниям также стоит предоставить возможность участвовать в развитии венчурной индустрии.

Среди основных факторов, способствующих активизации венчурной инновационной деятельности, необходимо выделить следующие:

1) разработка системы законодательных и нормативных актов, регулирующих венчурную инновационную деятельность;

2) развитие институтов финансовой поддержки венчурной инновационной деятельности;

3) создание инфраструктуры инновационной деятельности (информационное обеспечение; системы связи; финансовые, экономические, правовые консультационные услуги; консультирование в области маркетинга и рекламы);