«ФОРМИРОВАНИЕ МЕХАНИЗМА КОМПЛЕКСНОЙ ОЦЕНКИ И ПРОГНОЗИРОВАНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ ПРОМЫШЛЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ ...»

ФГБОУ ВПО «Южно-Уральский государственный университет» (НИУ)

На правах рукописи

Комарова Наталья Сергеевна

ФОРМИРОВАНИЕ МЕХАНИЗМА

КОМПЛЕКСНОЙ ОЦЕНКИ И ПРОГНОЗИРОВАНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ

ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ ПРОМЫШЛЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ

Специальность 08.00.05 – «Экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами:

промышленность)»

Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Научный руководитель:

доктор экономических наук, доцент Кувшинов Михаил Сергеевич Челябинск –

ОГЛАВЛЕНИЕ

ВВЕДЕНИЕ ……………………………………………………………………….

1.ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ И СОДЕРЖАНИЕ УПРАВЛЕНИЯ

ИНВЕСТИЦИОННЫМИ ПРОЕКТАМИ ……………………………………...… 1.1.Инвестиции и инвестиционная деятельность предприятий……….…….. 1.2.Современное состояние и особенности инвестиционного процесса промышленных предприятий.………….……………………………….……. 1.3.Актуальные проблемы разработки и оценки инвестиционных проектов промышленных предприятий ………………………………...……………….. Выводы по разделу 1 ……………………………….…………………………

2. МЕХАНИЗМЫ ОЦЕНКИ И ПРОГНОЗИРОВАНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ

ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ ПРОМЫШЛЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ

2.1.Анализ существующих методов оценки эффективности инвестиционных проектов ………………………………………………………………….. 2.2.Особенности оценки эффективности инвестиционных проектов в промышленности …………………………………………………………………. 2.3.Разработка механизма комплексной оценки и прогнозирования эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий ……. Выводы по разделу 2 ………………………………………………………….

3. МЕТОДИКА КОМПЛЕКСНОЙ ОЦЕНКИ И ПРОГНОЗИРОВАНИЯ

ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

ПРОМЫШЛЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ ………………………………………….. 3.1. Методические рекомендации по оценке инвестиционных проектов для промышленных предприятий ………………………………………………… 3.2.Оценка результативности разработанной методики оценки и прогнозирования эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий …………………………………………………………………………. 3.3.Выбор критических значений параметров обобщенного интегрального показателя эффективности ……………………………………………………. Выводы по разделу 3………………………………………………………….. ЗАКЛЮЧЕНИЕ …………………………………………………………………… БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК …………………………………………… ПРИЛОЖЕНИЯ ………………………………………………………………….. Приложение 1. Инвестиции в основной капитал промышленных предприятий РФ …………………………………………………………………………………. Приложение 2. Текущая бухгалтерская отчетность ООО «УралСпецТранс»…. Приложение 3. Результативность альтернативных проектов …………………... Приложение 4. Прогнозная бухгалтерская отчетность ООО «УралСпецТранс» Приложение 5. Результаты анализа чувствительности по альтернативным проектам …………………………………………………………………………… Приложение 6. Результаты расчета коэффициентов весомости ………………. Приложение 7. Результаты расчета индикаторов эффективности ……………..

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность исследования. Развитие, реконструкция и техническое перевооружение производства, внедрение новых видов продукции в условиях рыночной экономики являются первостепенными задачами предприятия. Они осуществляются в значительной мере в результате разработки и внедрения предприятием инвестиционных проектов, от реализации которых во многом зависит эффективность работы и финансовое состояние предприятия.

Многие инвестиционные проекты не оправдывают начальные ожидания, что может приводить к переоценке финансовых возможностей и экономической эффективности инвестиционного проекта и, соответственно, являться причиной незапланированного завершения проектов. Основными причинами таких результатов, как правило, выступают необоснованно определенный объем проекта, ограниченность определения и управления рисками, некорректность определения о сновных допущений и другие аналогичные сопутствующие факторы.

Действующая методология разработки и оценки эффективности инвестиционных проектов не всегда адаптирована к современным условиям деятельности российских промышленных предприятий. Существующие проблемы согласованного выбора значений показателей, используемых в оценке эффективности инвестиционных проектов на промышленных предприятиях, усложняют прогнозирование эффективности и проблему отбора инвестиционных проектов. Основные показатели эффективности инвестиционных проектов (чистый дисконтированный доход ЧДД, внутренняя норма доходности ВНД, индекс доходности ИД и период окупаемости Ток) рассчитываются на основании прогнозных денежных потоков, зависят от нормы дохода, которая, определяется субъективно и влияет на их величину.

Проекты с более высоким значением ЧДД не всегда являются выгодными, т.к.

данный показатель не отражает степень риска; высокое значение ВНД во многих случаях указывает на наличие резерва безопасности, при этом ВНД непригоден при оценке неординарных денежных потоков, существует вероятность получения завышенной величины данного критерия. В проектах с различным объемом инвестиций и чистым приведенным доходом, может быть получены практически одинаковые значения индекса доходности. Срок окупаемости не оценивает денежные потоки за пределами точки окупаемости инвестиций и не может быть использован сам по себе, только в дополнении к другим критериям эффективности. В проектах, имеющих высокие показатели результативности инвестиций, инвестор может быть не удовлетворен выбором в пользу данного проекта, т.к. его могут интерес овать не только прибыльность и окупаемость вложений, но и другие показатели, отражающие эффективность производственно-хозяйственной деятельности, финансового состояния и др., которые для каждого предприятия и каждого инвестиционного проекта могут иметь свой состав и свои приемлемые значения.

В связи с этим существенный интерес приобретает механизм комплексной оценки и прогнозирования эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий. Наличие и реализация такого механизма позволяет нивелировать недостатки существующих экономических инструментов оценки инвестиционных проектов и избежать вероятных существенных экономических потерь.

Все это придает актуальность исследованиям в области комплексной оценки и прогнозирования эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий и свидетельствует о необходимости дополнительных исследований в направлении детального интегрального прединвестиционного анализа и прогноза эффективности инвестиционных проектов предприятий.

Степень научной разработанности темы. Проблемам оценки инвестиционных проектов посвящены труды многих зарубежных авторов, включая таких известных исследователей, как А. Дамодаран, Джеффри В. Вейли, Гордон Дж. Александер, Уильям Ф. Шарп, Фрэн Дж. Фабоцци, Беренс П., Бирман Г., Боди З., Кейн А., Маркус А., Брейли Р., Майерс С., Бригхэм Ю., Эрхардт М., Вайн С., Коупленд Т., Колер Т., Мурин Дж., Ханк Д.Э., Уичерн Д.У., Райтс А.Дж. и др.

В отечественной литературе широкое развитие теоретических вопросов экономической оценки инвестиций получили в трудах таких ученых, как Л.Е. Басо вский, И.А. Бланк, А.З. Бобылева, П. Л. Виленский, Б.Т. Кузнецов, В.В. Ковалев, В.

Н. Лившиц, И.Я. Лукасевич, Я.С. Мелкумов, М.И. Риммер, С.А. Смоляк, В.А.

Чернов, А.Д. Шеремет и др.

Серьезный вклад в развитие проблемы оценки экономической эффективности проектов внесли представители уральской экономической школы А.А. Алабугин, Ю.В. Бабанова, И.А. Баев, Л.А. Баев, Е.Д. Вайсман, И.В. Ершова, О.В. Зубкова, В.В. Криворотов, М.С. Кувшинов, В.Г. Мохов, О.А. Романова, В.М. Семенов, В.Н. Смагин, А.И. Татаркин, А.К. Тащев, В.Б. Чернов и другие.

Отмечая высокую проработанность в исследованиях данной тематики, следует признать, что реализация инвестиционных проектов в России осуществляется с учетом особенностей российской экономики: существенно изношенные и устаревшие мощности производства, «непрозрачное» и избыточное регулирование в виде завышенного количества менеджеров и излишней бюрократизации, высокий уровень инфляции, несовершенство налогового законодательства. Действующие методики оценки эффективности инвестиций не в полной мере адаптированы к существующей реальности, имеются трудности в методах прогнозирования.

Указанные проблемы согласованного выбора состава и значений показателей, используемых в оценке эффективности инвестиционных проектов, встречаются на большинстве промышленных предприятий. Недостаточная проработанность методической базы определяет актуальность проблемы, цель и задачи работы.

Цель и задачи диссертационного исследования. Целью диссертационного исследования является развитие методических основ и разработка механизма ко мплексной оценки и прогнозирования эффективности инвестиционных проектов на промышленных предприятиях.

Поставленная цель предполагает решение следующих задач.

1. Уточнить классификацию инвестиций и инвестиционных проектов промышленных предприятий, на этой основе установить их взаимосвязь с состоянием инвестиционного процесса предприятий в современных условиях и выявить факторы, влияющие на эффективность реализации инвестиций.

2. На основе анализа специфических особенностей оценки эффективности инвестиционных проектов, разрабатываемых и реализуемых на промышленных предприятиях, существующих моделей и критериев оценки их результативности обосновать функции и принципы формирования механизма комплексной оценки эффективности инвестиционных проектов для проведения их экспертизы.

3. Предложить метод интегральной оценки эффективности инвестиционных проектов, учитывающий совокупность значений показателей необходимых направлений оценки.

4. Разработать механизм комплексной оценки и прогнозирования эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий.

5. Предложить алгоритм принятия решения по выбору инвестиционных проектов, основанный на прогнозировании изменения оценки интегрального индикатора их эффективности.

Задачи определили логику и структуру диссертационного исследования.

Объект исследования – промышленные предприятия, разрабатывающие и реализующие инвестиционные проекты.

Предмет исследования – организационно-экономические отношения, возникающие в процессе формирования и реализации механизма комплексной оценки и прогнозирования эффективности инвестиционных проектов на промышленных предприятиях.

Теоретической и методологической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных авторов, посвященные проблемам экономической оценки инвестиций. В исследовании применялись методы научного познания: наблюдение, сравнение, анализ и синтез, методы статистической обработки данных, метод экспертных оценок, метод анализа иерархий, методы экономикоматематического и компьютерного моделирования.

Информационная база исследования. При проведении диссертационного исследования были использованы публикации ответственных и зарубежных исследователей в области оценки и прогнозирования эффективности и инвестиционных проектов, специализированные периодические издания, законодательные и но рмативные документы по оценки эффективности инвестиционных проектов, данные Госкомстата России, ресурсы сети Интернет, материалы промышленных предприятий ООО «УралСпецТранс» (г. Миасс) и ООО «СпецДорКомплект» (г.

Миасс).

Соответствие содержания диссертации заявленной специальности.

Работа выполнена в соответствии с пунктами паспорта специальности ВАК 08.00.05 – «Экономика и управление народным хозяйством: экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами: (промышленность)»: п.1.1. – «Формирование механизмов устойчивого развития экономики промышленных отраслей, комплексов, предприятий»; п.1.1.4 – «Инструменты внутрифирменного и стратегического планирования на промышленных предприятиях, отраслях и комплексах»; п. 1.1.15 – «Теоретические и методологические основы эффективности развития предприятий, отраслей, комплексов народного хозяйства».

Научная новизна исследования заключается в развитии методических основ и подходов к формированию механизма комплексной оценки и прогнозирования эффективности инвестиционных проектов на промышленных предприятиях.

1. Усовершенствованы классификации инвестиций и инвестиционных проектов промышленных предприятий, реализованные схемами логической взаимосвязи факторов, существующих проблем реализации инвестиционных процессов и согласованного выбора значений показателей, используемых в оценке эффективности инвестиционных проектов на промышленных предприятиях. Установлено, что для эффективной реализации инвестиционных проектов их следует рассматривать как обоснование экономической целесообразности инвестиционных вложений, учитывающее отраслевую специфику предприятий и включающее оценку влияния его реализации в течение всех стадий жизненного цикла проекта на пр оизводственно-хозяйственную деятельность предприятия, производственные, маркетинговые, организационные и финансовые мероприятия, а также на план непр ерывной координации и контроля за его реализацией и завершением.

2. Обоснованы функции и принципы формирования механизма комплексной оценки эффективности инвестиционных проектов, в соответствии с которыми он должен представлять собой структурную логическую схему последовательной реализации мероприятий этапов экспертизы от общей предварительной оценки целесообразности до принятия решения о реализации инвестиционного проекта с использованием интегральных оценок и учетом специфических особенностей реализации, связанных с модернизацией и технологическим обновлением производства, повышением производительности труда и качества выпускаемой продукции, внедрением инноваций, снижением трудоемкости и затрат.

3. Предложен метод последовательной многоуровневой интегральной оценки эффективности инвестиционных проектов, основанный на анализе совокупности значений показателей по необходимым направлениям оценки и их веса на текущем этапе расчета. Это обеспечивает комплексную оценку прогнозируемой эффективности проектов по всей необходимой совокупности частных показателей при нивелировании проблем согласованного выбора значений показателей, используемых в оценке эффективности инвестиционных проектов на промышленных предприятиях и снижении рисков незапланированного завершения проектов.

4. Разработан механизм комплексной оценки и прогнозирования эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий, учитывающий приемлемость и степень влияния всех используемых частных показателей, определяющих величину индикатора интегральной эффективности проектов в последовательности его формирования. Наличие такого механизма позволяет упорядочить процедуру разработки инвестиционных проектов на основе наиболее полной оценки их эффективности.

5. Предложены алгоритм и реализующий его программный продукт принятия решения по выбору инвестиционных проектов, основанные на прогнозировании изменения оценки интегрального индикатора их эффективности, обеспечивающие принятие обоснованных решений при разработке и реализации инвестиционных проектов.

Обоснованность и достоверность научных положений, выводов и рекомендаций подтверждается использованием значительного объема научных разработок по рассматриваемой проблеме, всесторонним исследованием и использованием имеющихся в настоящее время методов оценки и прогнозирования эффективности инвестиционных проектов. Достоверность разработанных решений и полученных экспериментальных данных обеспечена положительными результатами апробации разработок на промышленных предприятиях.

Практическая значимость исследования заключается в том, что разработанный в диссертационной работе механизм комплексной оценки и прогнозирования эффективности инвестиционных проектов, и реализующие его инструменты, обеспечивают формирование конкретных рекомендаций и используется в экономич еской практике промышленных предприятий для принятия обоснованных инвестиционных решений.

Результаты диссертационной работы могут использоваться в учебном процессе для студентов высших учебных заведений различных экономических специальностей и направлений подготовки по дисциплинам «Экономика организаций (предприятий)», «Финансы организаций (предприятий)» и др.

Апробация результатов исследования. Основные положения диссертационной работы обсуждались на IX Международной научно-практической конференции «Восточное партнерство - 2013» (г. Перемышль), XIV Международной научнопрактической конференции «Экономика, социология, право: новые вызовы и перспективы» (г. Москва), Международной научно-практической конференции «Экономика и бизнес. Взгляд молодых» (г. Челябинск), ХIII Международной научно-практической дистанционной конференции «Проблемы и перспективы с оциально-экономического реформирования современного государства и общества»

(г. Москва), X научно-практической конференции «Социально-экономические, институционально-правовые и культурно-исторические компоненты развития муниципальных образований» (г. Миасс).

Полученные результаты диссертационной работы апробированы на производственных предприятиях ООО «УралСпецТранс» (г. Миасс) и ООО «СпецДорКомплект» (г. Миасс). Основные разработки диссертационного исследования используются в учебных дисциплинах для студентов специальностей «Финансы и кредит», «Менеджмент организации» ФГБОУ «ЮУрГУ» (НИУ).

Публикации. По теме диссертационной работы опубликовано 10 работ. Общий объем публикаций составляет 2,6 п.л., из них 1,7 авт.п.л., в т. ч. 4 статьи в журналах, определенных ВАК РФ, 1 свидетельство о государственной регистрации пр ограммного продукта.

Структура работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка и приложений.

Основное содержание диссертационной работы изложено на 160 страницах машинописного текста, 27 рисунках и в 23 таблицах.

Во введении обоснованы актуальность и значимость темы диссертационного исследования; определены цель, задачи, объект и предмет исследования; представлены научная новизна, практическая значимость и данные об апробации полученных результатов.

В первой главе «Экономическая сущность и содержание управления инвестиционными проектами» рассмотрены понятие и классификация инвестиций и инвестиционных проектов, выявлены вероятные причины незапланированного з авершения и проблемы оценки эффективности инвестиционных проектов, проанализировано современное состояние и особенности инвестиционного процесса промышленных предприятий.

Во второй главе «Механизмы оценки и прогнозирования эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий» проанализированы преимущества и недостатки существующих моделей оценки эффективности инвестиционных проектов, обобщены их особенности, разработан механизм и предложен метод интегральной комплексной оценки и прогнозирования эффективности инвестиционных проектов применительно к промышленным предприятиям.

В третьей главе «Методика комплексной оценки и прогнозирования эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий» предложены алгоритм и реализующий его программный продукт принятия решения по выбору инвестиционных проектов, включая оценку результативности и апробацию разработанных инструментов.

В заключении сформулированы основные выводы и результаты проведенного диссертационного исследования.

1. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ И СОДЕРЖАНИЕ УПРАВЛЕНИЯ

ИНВЕСТИЦИОННЫМИ ПРОЕКТАМИ

1.1. Инвестиции и инвестиционная деятельность предприятий Существование и развитие рыночной экономики без инвестиций более чем з атруднительно. С одной стороны техническое перевооружение, реконструкция, строительство, разработка и внедрение новых видов продукции осуществляется посредством инвестиционных вложений. С другой стороны получение достато чной прибыли является условием для развития предприятий и осуществлением ими инвестиционных вложений. Эффективная инвестиционная деятельность предпр иятий является основным фактором подъема экономики в целом.

В общем понимании инвестиции – это вложение капитала с целью его увеличения в будущем. Данное понятие является достаточно широким и в различных предметных областях экономики имеет свои особенности.

Определение «инвестиции» по отношению к различным областям экономики классифицирует И.Я. Лукасевич [60, с.5-6]: в макроэкономике инвестиции – это часть совокупных расходов, направленных на новые средства производства, пр ирост товарно-материальных запасов, строительство объектов инфраструктуры и т. д. Иными словами инвестиции – это часть внутреннего валового продукта (ВВП), не потребленная (сбереженная) в текущем периоде и направленная на ув еличение капитала в экономике. На макроэкономическом уровне инвестиции подразделяются на валовые и чистые. Валовые инвестиции представляют собой сумму годовых амортизационных отчислений и чистых инвестиций, увеличивающих размер основного капитала. Тогда чистые инвестиции – это разность валовых инвестиций и амортизации. Отсюда следует, что на макроэкономическом уровне инвестиционные вложения осуществляются в основной капитал, чтобы производить товары для будущего потребления и называются капитальными вложениями.

В микроэкономике под инвестициями понимают вложения в создание нового капитала, включая средства производства и рабочую силу.

В финансовом менеджменте инвестиции – это обмен определенной сегодняшней стоимости на некоторую, возможно неопределенную, будущую стоимость.

Иными словами, это сегодняшние затраты, целью которых является получение будущих доходов и благ [60, с. 6].

В терминологическом словаре Дж. Розенберга [70, с.23], являющегося экспертом в области бизнеса, консультантом Оксфордского словаря английского языка, инвестиции – это использование денег для извлечения дохода или достижения прироста капитала либо для того и другого.

В большом экономическом словаре [21, с.272-273] инвестиции – денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в т. ч. и на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской деятельности и других видов деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального эффекта.

Статья I Федерального закона «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25 февраля 1999 г. №39-ФЗ дает следующее определение рассматриваемого понятия: инвестиции – денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) иного полезного эффекта [2].

Таким образом, в обозначенных определениях есть разночтения. Инвестиции определяют, как вложения с целью получения прибыли и увеличения капитала, другие авторы [2, 22] выделяют отдельно получение какого-либо полезного эффекта.

В настоящее время наличие полезного эффекта приобретает все большую значимость. Многие проекты имеют региональную или государственную значимость.

Локальные проекты также позволяют создавать рабочие места, удовлетворять потребности населения в различных благах и пр.

Можно сделать вывод, что инвестиции – это вложения капитала с целью его приращения и получения иных полезных эффектов.

Инвестиции обладают рядом характеристик (признаков):

– предполагают получение каких-либо благ, выгод, дохода в будущем;

– предполагают отказ от использования имеющихся денежных средств на другие цели;

– предполагают возникновение отношений между участниками инвестиционного процесса (с инвесторами, поставщиками, подрядчиками, банками, государс твом и т.д.);

– наличие риска, т.к. будущее проекта точно спрогнозировать невозможно в связи с существующей неопределенностью внешней и внутренней среды, а решение об инвестировании необходимо принимать с позиции текущего момента.

Рассмотренные определения и характеристики инвестиций вводят разгранич ения в классификацию инвестиций по различным признакам. Существуют различные классификации инвестиций.

По объектам инвестирования выделяют реальные, финансовые и интеллектуальные (нематериальные) инвестиции.

Реальные инвестиции – вложения капитала в реальные активы, т.е. в основной капитал (производственные мощности, строительство, реконструкцию) и производство товаров потребления.

Финансовые инвестиции – вложения капитала в финансовые активы (т.е. ценные бумаги различных эмитентов, кредиты, лизинг).

Интеллектуальные инвестиции – вложения в социально-культурную сферу, объекты интеллектуальной собственности (патенты, лицензии, ноу-хау и т п.), обучение персонала.

Классификация инвестиций по форме:

– денежные средства и их эквиваленты (целевые вклады, оборотные средства, паи и доли в уставных капиталах предприятий, ценные бумаги, кредиты, займы, залоги и т.п.);

– земля;

– здания, сооружения, машины и оборудование, измерительные и испытательные средства, оснастка и инструмент, любое другое имущество, используемое в производстве или обладающее ликвидностью;

– имущественные права, оцениваемые, как правило, денежным эквивалентом (секреты производства, лицензии на передачу прав промышленной собственности – патентов на изобретения, свидетельств на полезные модели и промышленные образцы, товарные знаки и фирменные наименования, сертификаты на продукцию и технологию производства; права землепользования и др.).

Классификация инвестиций по источникам инвестирования:

– собственные финансовые средства (накопленная прибыль, амортизационные фонд, страховые выплаты, средства от продажи активов и пр.);

– привлеченные финансовые средства (благотворительные и иные взносы, средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми и акционерными компаниями и прочие поступления на безвозмездной основе);

– ассигнования из федерального, регионального, местного бюджетов, фондов поддержки предпринимательства на безвозмездной основе;

– иностранные инвестиции в форме финансового или иного участия в уставном капитале или прямые инвестиции в денежной форме;

– различные формы заемных средств, предоставляемых на возвратной основе (кредиты, различного рода займы, ссуды, векселя и др.).

Классификация по субъекту инвестиций:

– государственные инвестиции (средства федерального, региональных, мес тных бюджетов, вкладываемые в различные сферы с целью развития экономики);

– частные инвестиции (вложения средств, принадлежащих частным лицам, предприятиям, населению);

– иностранные инвестиции (средства, поступающие от иностранных инвесторов);

– смешанные инвестиции (вложения, как частного, так и государственного капитала).

По характеру участия в инвестиционном процессе:

– прямые инвестиции (инвестор сам решает, в какие проекты вкладывать и отбирает проекты; обычно осуществляются в форме вложений в уставный капитал других предприятий);

– непрямые (косвенные, опосредованные) инвестиции (вложения инвестора осуществляемые через финансовых посредников и т д.).

По периоду реализации:

– долгосрочные (на период более 1 года);

– краткосрочные (на период до 1 года).

По уровню доходности:

– высокодоходные (ожидаемая прибыль существенно превышает норму дохода);

– среднедоходные (ожидаемая прибыль соответствует средней норме прибыли на данном рынке);

– низкодоходные (ожидаемая прибыль ниже нормы средней прибыли);

– бездоходные (проекты, в которых приоритетом является не прибыль, а получение каких-либо внешнеэкономических эффектов: экологического, социального и др.).

По уровню риска:

– высокорисковые (вложения в проекты, риск по которым выше среднерыночного);

– среднерисковые (вложения в проекты, риск по которым на уровне среднерыночного);

– низкорисковые (вложения в проекты, риск по которым ниже среднерыночного).

По степени возврата инвестиции:

– быстроокупаемые (срок окупаемости до 6 месяцев);

– среднеокупаемые (срок окупаемости до 1,5 лет);

– долгоокупаемые (срок окупаемости свыше 1,5 лет).

Классификация инвестиции по основной направленности:

– коммерческие (вложения капитала с целью получения прибыли);

– социальные (вложения капитала в проекты, позволяющие улучшить жизнедеятельность людей);

– экологические (вложения капитала в проекты, позволяющие улучшить среду обитания людей).

В зависимости от степени взаимного влияния:

– независимые (когда решение о вложении капитала по одному инвестицио нному проекту не влияет на принятие решения о вложении капитала по другим проектам);

– взаимоисключающие (альтернативные) (когда решение о вложении капитала по одному проекту исключает возможности реализации других инвестиционных проектов);

– взаимодополняющие (когда принимается решение о вложении капитала в проекты, которые могут быть реализованы только совместно).

По характеру использования:

– нетто-инвестиции (первичные инвестиции) – вложения, осуществляемые при образовании или приобретении организации;

– реинвестиции – вложения временно свободных денежных средств, полученных в результате реализации инвестиционного проекта, на приобретение или со здание запаса новых средств производства с целью поддержания состава и структуры основного капитала организации;

– брутто-инвестиции – инвестиции, состоящие из нетто-инвестиций и реинвестиций.

– экстенсивные инвестиции – инвестиции, направленные на расширение производственного потенциала организации;

– инвестиции, направляемые на обновление оборудования и/или технологических процессов;

– инвестиции, связанные с диверсификацией производства, увеличением объема выпуска продукции, внедрением в производство новых видов продукции;

– инвестиции, направляемые на научно-исследовательские и опытноконструкторские работы, подготовку кадров, рекламу, охрану окружающей среды и т.д.

Классификация по региональному признаку:

– внутренние инвестиции;

– зарубежные инвестиции.

Вышеприведенная классификация является общепринятой. Для того, чтобы оценить степень влияния инвестиционных вложений на их эффективность можно классифицировать инвестиции еще по нескольким признакам.

Классификация по степени воздействия на эффективность деятельности объекта инвестирования.

– высококонкурентоспособные (вложения капитала в инвестиционные проекты, позволяющие улучшить финансовое состояние предприятия, повысить ур овень прибыли и рентабельности, конкурентоспособность предприятия, дающие возможность для выхода предприятию на внешний рынок);

– среднеконкурентоспособные (вложения капитала в инвестиционные проекты, позволяющие улучшить финансовое состояние предприятия, повысить уровень прибыли и рентабельности, повысить конкурентоспособность предприятия);

– низкоконкурентоспособные (вложения капитала в инвестиционные проекты, позволяющие предприятию выйти из кризисного финансового состояния).

Классификация по степени необходимости реализации.

– обязательные (вложения капитала в инвестиционные проекты, без реализации которых предприятие, рискует ухудшить свое финансовое состояние и конкурентоспособность на рынке);

– необязательные (вложения капитала в инвестиционные проекты, направленные на увеличение объема продаж, расширение, реконструкцию, но не имеющие заметного влияния на финансовое состояние и конкурентоспособность предпр иятия).

Классификация по целям:

– инвестиции с целью улучшения финансового состоянии предприятия, повышения прибыли и рентабельности:

– инвестиции с целью расширения (увеличения объема реализации существующей продукции);

– инвестиции с целью расширения (диверсификация);

– инвестиции с целью реконструкции, перевооружения производства (строительство новых объектов);

– инвестиции в человеческий капитал;

– инвестиции, связанные с реализацией государственных программ;

– инвестиции, связанные с решением экологических проблем;

– инвестиции в инновации.

Процесс инвестирования (инвестиционный процесс, инвестиционная деятельность) подразумевает целый комплекс действий – изыскание необходимых инвестиционных ресурсов, выбор схем финансирования, поиск инвесторов, разработку инвестиционного проекта и его реализацию.

Объектами инвестиционной деятельности являются основной и оборотный капитал предприятий, ценные бумаги, человеческий капитал, т.е. то, во что вкладываются инвестиции. Все объекты инвестиционной деятельности условно можно разделить на четыре группы:

– объекты реальных инвестиций – это вложения в предприятия, основной и оборотных капитал, недвижимость и т.п.;

– объекты финансовых инвестиций – это ценные бумаги различных эмитентов, валюта, векселя и другие финансовые инструменты;

– нефинансовые объекты инвестиционной деятельности – это вложения в драгоценные металлы и камни, антиквариат и другие предметы коллекционирования;

– инвестиции в человеческий капитал – вложения в обучение, переподготовку кадров, здравоохранение, науку и т п.

На наш взгляд следует уточнить существующую классификацию объектов инвестиционной деятельности:

– инвестиции в инновации; здесь следует отметить, почему их следует выделить в отдельную группу – мировая экономика находится на пороге всеобщего кризиса глобального развития, который характеризуется наличием природных катаклизмов, социально-нравственным и экономическим хаосом, перед человечеством стоит проблема выживания, обусловленная экологическим, демографическим, сырьевым и продовольственным кризисами. Во многом решение этих пр облем зависит от инноваций в области научно-технического прогресса и принципиально новых открытий;

– инвестиции в экологию; выделение инвестиций, связанных с решением экологических проблем в единую отдельную группу представляется целесообразным по причине их возрастающей актуальности; общее состояние среды обитания напрямую зависит от человечества, экологическая проблема должна решаться сейчас, а ухудшающаяся экологическая ситуация требует вложений не только в научные открытия в этой области, но и в повсеместное внедрение имеющихся технологий (энергосберегающих, способы опреснения воды, способы захвата и хранения углерода и пр.).

Субъектами инвестиционной деятельности являются инвесторы, различные финансовые учреждения, исполнители работ, пользователи объектов инвестиционной деятельности, поставщики материально-технических ресурсов, заказчики.

При этом субъектами инвестиционной деятельности могут выступать как физические, так и юридические лица, государство и иностранные компании.

Субъекты инвестиционной деятельности можно разделить на следующие группы:

– инвесторы – те, кто вкладывает капитал в объекты инвестиционной деятельности;

– пользователи инвестиционной деятельности – те, кто использует вкладываемый в них инвестиционный капитал;

– посредники – те, кто обеспечивает взаимодействие между субъектами инвестиционного процесса (подрядчики, поставщики, заказчики и т.д.).

Инвесторов, тех, кто вкладывает капитал в те или иные объекты инвестиционной деятельности можно классифицировать по различным признакам.

Классификация по направленности деятельности:

– индивидуальный инвестор, вкладывающий инвестиционные ресурсы в свое предприятие;

– индивидуальный инвестор, вкладывающий инвестиционные ресурсы путем участия в капиталах других предприятий;

– институциональный инвестор – кредитно-финансовый институт, инвестирующий капитал в различные объекты инвестиционной деятельности (банки, страховые компании, пенсионные фонды, инвестиционный фонды).

Классификация по целям инвестирования:

– стратегический инвестор – его целью является получение прибыли за определенный период времени, получение контрольного пакета акций с целью контроля над деятельностью акционерного общества;

– портфельный инвестор – его цель получение максимального дохода от его портфеля инвестиций;

По отношению к рискам проекта:

– осторожный инвестор, не расположенный к риску;

– нейтральный инвестор, нейтральный к риску;

– рисковый инвестор, который расположен к риску.

Классификация по типу инвесторов:

– консервативный инвестор, выбирающий проекты в тех областях, в которых он имеет опыт, квалификацию, не расположен к риску.

– умеренный инвестор, выбирающий безопасные проекты с высокой доходностью и умеренным риском, в случае, если ожидается высокий доход, готов к риску;

– агрессивный инвестор, выбирающий высокодоходные и высокорисковые проекты.

По организационной форме:

– физические лица, вкладывающие денежные средства в объекты инвестиционной деятельности, независимо от того являются они резидентами или нет, в том числе бизнес-ангелы;

– юридические лица различных организационно-правовых форм, являющиеся или не являющимися резидентами;

– финансовые организации (объединения, холдинги, концерны, финансово промышленные группы, банки, страховые компании, пенсионные фонды и пр.);

– объединения, предусмотренные договором, физических и юридических лиц;

–- государство.

По принадлежности к резидентам:

– отечественные инвесторы;

– иностранные инвесторы.

При выборе значений показателей, характеризующих эффективность инвестиционных проектов, имеются проблемы согласованного выбора их значений по р екомендациям применения для достижения плановых результатов.

Так, например, субъективность в определении нормы дохода может привести к искажению оценки эффективности высокодоходных, среднедоходных и низкодоходных инвестиций. Некорректность в некоторых случаях использования ЧДД и неопределенная приемлемая длительность ИП, также могут привести к переоценке доходов и расходов в долгосрочных, рисковых проектах, а также в проектах, влияющих на конкурентоспособность предприятий (рисунок 1.1.).

Инвестиционную деятельность принято реализовывать путем разработки и реализации инвестиционных проектов.

В литературе понятие «проект» широко используется для описания комплекса действий, которые необходимы, чтобы создать что-либо.

В переводе с латинского слово «проект» происходит от «projectus» – брошенный вперед.

В большом экономическом словаре [21, с.566] проект – это замысел, идея, воплощенная в форму описания, основания, расчетов, чертежей, раскрывающих сущность замысла и возможность его практической реализации.

По форме По цели Рис. 1.1. Классификация инвестиций и связанные с ней проблемы оценки их эффективности Виленский П.Л. [27, с.29] определяет проект как комплекс допустимых дейс твий (работ, услуг, управленческих операций и решений), обусловливающих достижение определенных целей (получение определенных результатов).

По определению Риммера М.И. [89, с.62] проект – это технико-экономически обоснованный комплекс маркетинговых, технико-экономических, строительных, организационных, финансовых, управленческих и иных решений, направленных на достижение сформулированной цели развития производства в форме нового строительства или расширения, реконструкции, технического перевооружения действующего производства.

Все эти понятия лежат в основе термина «инвестиционный проект».

Риммер М.И. [89, с.64] дает такое определение инвестиционного проекта, в увязке с понятием «проект». Инвестиционный проект – это проект, в котором все мероприятия и связанные с ними действия описываются c позиций инвестирования денежных средств и ресурсов и полученных в связи с этим результатов. Но в данном определении не сказано, какие именно мероприятия и действия лежат в основе инвестиционного проекта.

Чернов В.А. [83, с.11] под инвестиционным проектом понимает комплекс мероприятий по осуществлению капиталовложений в целях получения прибыли в будущем, не уточняя, что понимается под «комплексом мероприятий».

По мнению Кузнецова Б.Т. [53, с.71] инвестиционный проект – это система целей, реализация которых основывается на инвестициях, сформированных для достижения этих целей, а также исходных данных, обусловливающих способ достижения поставленных целей. Т.е. это замысел, средства реализации этого замысла и результаты. Однако, в данном понятии также не совсем ясно, какие исходные данные и какие способы необходимы для достижения поставленных целей.

Так, в Законе РФ об инвестиционной деятельности [2] под инвестиционным проектом понимается обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).

Можно сделать вывод, что существующие определения в полной мере отражают сущность инвестиционного проекта, но недостаточно раскрывают его содержание.

Во-первых, качество проекта во многом зависит от тщательно разработанных прогнозов емкости рынка, товарооборота, доходности, финансовых показателей, вероятности рисков, основанных на внешнем, внутреннем и конкурентом анализе.

Во-вторых, координация является важнейшей функцией управления проектом, за счет которой достигается непрерывность, согласованность и взаимодействие всех процессов.

В-третьих, инвестиционный контроль важен не только для осуществления проекта, но и для выявления возможностей его изменения, которые могут быть необходимы вследствие недостаточной проработки проекта на начальном этапе, либо в результате изменений во внешней или внутренней среде.

Следует отметить, что действующая методология разработки и оценки эффективности инвестиционных проектов не всегда адаптирована к современным условиям хозяйствования, в ней однозначно не определены положительные и отрицательные стороны показателей эффективности инвестиционных проектов, что может приводить к невозможности принятия гибких управленческих решений.

Существуют проблемы согласованного выбора значений показателей эффективности, что может искажать оценку эффективности инвестиционных проектов.

Не в полной мере методологически проработан вопрос корректности использования чистого дисконтированного дохода (ЧДД) при оценке эффективности проектов, что не всегда позволяет оценить реальный доход на конкретном шаге расчета; существующие методы оценки эффективности не учитывают специфических особенностей промышленных предприятий, что в свою очередь может приводить к неэффективным инвестиционным решениям.

Не известно практических рекомендаций для выбора лучшего из альтернативных проектов (использование ЧДД и внутренней нормы доходности (ВНД) для этого зачастую противоречиво) и не всегда дает возможность выбора лучшего из альтернативных инвестиционных проектов.

Взаимосвязь выявленных факторов и проблем в развитии инвестиционных проектов показана на рисунке 1.2.

Оценка эффективности дается за весь срок реализации проекта и не дает возможности показать э ффективность на конкретном шаге расчета, что Однозначно не определены положительные и отрицательные стороны показатеНет возможности принимать гибкие управленчелей эффективности ИП Субъективность в опредеОтсечение высокодоходных проектов из-за завылении нормы дохода Некорректность ЧДД зависит от нормы дохода, которая, воиспользования ЧДД первых, определяется субъективно, во-вторых, в Не учтены специфические особенности промышлен- Неэффективные инвестиционные решения ных предприятий Не известно практических рекомендаций для выбора лучшего из альтернативных Рис. 1.2. Взаимосвязь различных факторов и проблем Указанные выше моменты относятся к разработке и реализации инвестиционного проекта в прединвестиционной, инвестиционной и эксплуатационной фазе.

Существенное значение имеет выделение фазы завершения, т.к. во многих проектах не предусматривается завершение проекта, что отражается на показателях эффективности. Также нельзя говорить о последствиях проекта, если он окончательно не завершен, т.к. результаты оценки будут, по крайней мере, необъективными.

Этим обосновывается необходимость уточнения определения «инвестицио нный проект».

На наш взгляд, инвестиционный проект следует рассматривать как обоснование экономической целесообразности инвестиционных вложений, учитывающее отраслевую специфику предприятий и включающее оценку влияния его реализации в течение всех стадий жизненного цикла проекта на производственнохозяйственную деятельность предприятия, производственные, маркетинговые, о рганизационные и финансовые мероприятия, а также на план непрерывной коо рдинации и контроля за его реализацией и завершением.

Инвестиционные проекты классифицируются по различным признакам, во многом сходным с классификацией инвестиций.

Классификация по масштабу (размеру) инвестиционного проекта:

– глобальные проекты предназначены для существенного изменения экономической, социальной или экологической ситуации на Земле;

– крупномасштабные проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране, и не оказывает существенного влияния на ситуацию в других странах;

– проекты регионального, городского (отраслевого) масштаба, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в определенном городе, регионе, отрасли и не оказывает существенного влияния на ситуацию в других городах, регионах, отраслях;

– локальные проекты, их реализация ограничена рамками одного предприятия.

По срокам реализации:

– краткосрочные проекты (на срок до 3-х лет);

– среднесрочные проекты (на срок от 3-х до 5-ти лет);

– долгосрочные проекты (на срок свыше 5-ти лет).

По величине требуемых инвестиций:

– крупные;

– средние;

– мелкие.

По типу отношений взаимозависимости проектов выделяют:

– независимые проекты, так называют два проекта, если решение о принятии одного из них не влияет на решении о принятии другого;

– альтернативные (взаимоисключающие) проекты – это те проекты, которые не могут быть реализованы одновременно, то есть принятие одного из них означает, что другие проекты должны быть отвергнуты;

– комплементарные проекты связанны между собой отношениями комплементарности, если принятие нового проекта способствует росту доходов по одному или нескольким другим проектам;

– замещающие проекты – те проекты, принятие которых приводит к некоторому снижению доходов по одному или нескольким действующим проектам.

По типу денежного потока:

– проекты с ординарным потоком (состоит из исходной инвестиции, сделанной единовременно или в течении нескольких последовательных базовых периодов, и последующих притоков денежных средств);

– проекты с неординарным потоком (состоит из притоков денежных средств, чередующихся в любой последовательности с их оттоками).

По степени риска:

– рисковые (связанные с созданием новых производств и технологий);

– безрисковые (выполняемые по государственному заказу).

По направленности проекта:

– коммерческие, главной целью которых является получение прибыли;

– социальные, ориентированные на решение проблем безработицы, снижение криминогенного уровня и т.д.;

– экологические, способствующие улучшению среды обитания;

– инновационные;

– прочие.

По типу предполагаемых результатов:

– сокращение затрат;

– доход от расширения производства;

– выход на новые рынки;

– экспансия в новые сферы бизнеса;

– снижение риска производства и сбыта;

– социальный эффект.

По форме собственности инвестиций:

– частные;

– государственные;

– смешанные.

Представляется целесообразным расширить данную классификацию.

Классификация по формам финансирования:

– финансирование за счет собственных средств;

– финансирование за счет привлеченных средств;

– финансирование за счет бюджетных средств;

– венчурное финансирование;

– индивидуальное финансирование (бизнес-ангелы).

Классификация по этапам инвестиционного проекта:

– полный инвестиционный цикл;

– отдельный(е) элемент(ы) (этап(ы) инвестиционного цикла;

– начальные этапы инвестиционных проектов.

Представленная классификация инвестиционных проектов во многом взаимосвязана с указанными нами проблемами согласованного выбора значений показателей их эффективности по рекомендациям применения в действующей методике разработки, оценки и прогнозировании эффективности инвестиционных проектов.

Данную взаимосвязь более наглядно можно увидеть на рисунке 1.3.

Таким образом, инвестиции являются важнейшим фактором экономического роста, как предприятий, так и экономики в целом.

Однако для гибкого и эффективного управления ими с учетом изменений внешней и внутренней среды требуется оценка эффективности, как за весь срок реализации проекта, так и на каждом конкретном текущем шаге. При этом одновременно требуется устранение существующих проблем согласованного выбора значений показателей эффективности, учет специфических особенностей деятельности промышленных предприятий при проведении оценки эффективности проектов и комплексные практические рекомендации для выбора лучшего из альтернативных вариантов.

Этапы разработки и оценки инвестиционного проекта Жизненный цикл инвестиционного проекта охватывает период с момента зарождения идеи проекта до его завершения.

Как правило, это период включает три фазы: прединвестиционную, инвестиционную и эксплуатационную.

Каждая фаза в свою очередь разбивается на несколько этапов. Прединвестиционная фаза включает в себя зарождение идеи (формирование инвестиционного замысла), исследование инвестиционных возможностей, предварительное технико-экономическое обоснование и принятие решения по проекту.

В инвестиционной фазе ведутся переговоры и заключаются контракты на поставку сырья и материалов, изготовление и поставку оборудования, выполняются строительно-монтажные и пуско-наладочные работы, проводится подготовка персонала, решаются вопросы, с вязанные с привлечением инвестиций.

Особенность прединвестиционной и инвестиционной фазы в том, что они характеризуются отсутствием доходов по проекту. Но в отличие от прединвестиционной фазы на этапе инвестиционной фазы затраты должны строго соответствовать смете, а временные рамки, установленные проектом должны неукоснительно соблюдаться.

Рис. 1.3. Взаимосвязь классификации инвестиционных проектов и существующих проблем Третья фаза инвестиционного проекта – эксплуатационная, где происходит запуск объекта, его эксплуатация, мониторинг экономических показателей, в случае необходимости возможно расширение, внедрение нового оборудования и инноваций.

Данный этап характеризуется поступлением доходов. Заметное влияние на показатели экономической эффективности инвестиционного проекта оказывает пр одолжительность эксплуатационной фазы. Ее продолжительность не может устанавливаться произвольно и должна обосновываться расчетами. В качестве критерия для установления сроков эксплуатационной фазы могут быть применены гр аницы использования основного капитала: срок полезного использования, моральный и физический износ.

Кроме этого выделяют ликвидационную фазу инвестиционного проекта, связанную с его завершением. На этом этапе происходит ликвидация объекта и его последствий, проводится оценка остаточной стоимости основных средств, их р ыночной стоимости, реализации основных средств и устранение нежелательных постгарантийных последствий инвестиционного проекта. Для этого необходимо оценить возможность продолжения эксплуатации объекта и необходимые затраты для восстановления работы.

Существуют проекты, завершение которых представляет определенную трудность, такие как крупномасштабные объекты.

Ликвидационная фаза объекта может возникнуть и при других обстоятельс твах, не связанных с завершением проекта, например, из-за изменений планов инвестора, либо из-за недостаточного финансирования.

Зачастую, ликвидация проекта связана с его срывом. Наиболее распространенными причинами являются несоответствие затрат и поступлений по проекту из-за ошибок в расчетах, наступления форс-мажорных обстоятельств, появлением альтернативных проектов и др.

Концептуальная схема оценки эффективности инвестиционных проектов состоит из двух этапов. Первый этап – оценка эффективности проекта в целом, который включает оценку общественной эффективности и коммерческой эффективности проекта. Если результаты оценки на первом этапе показывают, что проект эффективен, то проект принимается к дальнейшему рассмотрению, если неэффективен – отклоняется. Второй этап – оценка эффективности участия в проекте для его участников (рисунок 1.4).

Рис. 1.4. Схема оценки эффективности инвестиционных проектов Сущность определения экономической эффективности состоит в соизмерении затрат и результатов в абсолютном и относительном выражении. Результаты о тражают поставленные в инвестиционном проекте цели и, по сути, являются теми задачами, которые должны быть решены в ходе реализации проекта. Достижение результатов невозможно без осуществления затрат (единовременных и текущих).

Разница результатов и затрат формирует эффект, который позволяет сделать вывод о наличии прибыли (убытка).

Соотношение результатов и затрат формирует эффективность и позволяет судить о том, какой ценой получен результат. Все эти понятия лежат в основе методов оценки экономической эффективности инвестиционных проектов, которые подробно будут рассмотрены во 2 главе исследования.

Эффективная инвестиционная деятельность предприятий, в том числе промышленных предприятий, является одним из основных факторов, обеспечивающих развитие, как отдельных отраслей, так и рост совокупного национального богатства.

1.2. Современное состояние и особенности инвестиционного процесса По данным Росстата [100] за период 2007-2013 гг. динамика инвестиций в основной капитал за счет всех источников финансирования имела тенденцию к ро сту (рисунок 1.5).

Рис. 1.5. Инвестиции в основной капитал РФ за 2007-2013 гг., Размер инвестиций в основной капитал РФ в 2009 г. больше, чем в 2008 г. на 805 603, 6 млрд.руб. Снижение связано с финансовым кризисом. В послекризисный период с 2010-2012 гг. наблюдается повышение инвестиционной деятельности. За период январь-сентябрь 2013 г. размер инвестиций в основной капитал составил 8138 млрд.руб.

В общем объеме инвестиций в основной капитал РФ удельный вес отраслей добывающей промышленности распределяется следующим образом: наибольшая доля инвестиций в 2007-2012 гг. приходится на добычу топливно-энергетических полезных ископаемых (12,5-12,8%), из них на добычу сырой нефти и природного газа в 2012 г. приходится 11,7%. За период январь-сентябрь 2013 г. размер инвестиции в добывающую отрасль составил 21,2% в общем объеме инвестиций в основной питал РФ по видам экономической деятельности (приложение 1).

Топливно-энергетический комплекс (ТЭК) является безусловным лидером среди добывающих отраслей. ТЭК является залогом устойчивого развития экономики России, а его стабильное существование гарантией энергетической безопасности государства. Долгосрочная энергетическая политика России [98] нацелена на создание успешного функционирования комплекса. Основные положения энергетической стратегии РФ на период до 2020 года регулируют деятельность топливно-энергетического комплекса адекватно современным условиям рыночной экономики, формируется нормативно-правовая база энергосберегающей политики РФ. Однако существуют и проблемы в развитии комплекса: задолженности и неплатежи за энергоносители, не осуществляется снижение энергоемкости страны, отрасль является «донором» для многих других отраслей и бюджета стр аны.

В общем объеме инвестиций в основной капитал РФ удельный вес обрабатывающих отраслей распределяется следующим образом: наибольшая доля инвестиций в 2007-2012 гг. приходится на металлургическое производство (2,7-1,7%), производство пищевых продуктов (2,5-1,6%), производство транспортных средств и оборудования (1,0 - 1,1%). Также высокую долю в общем объеме инвестиций в основной капитал составляет производство, передача и распределение электр оэнергии газа и горячей воды (6,2-8,7%). За период январь-сентябрь 2013 г. размер инвестиций в обрабатывающее производство составил 18,5% в общем объеме.

По источникам финансирования инвестиций в основной капитал за 2007- гг. наибольшую долю занимают привлеченные средства (59,6-55,5%), большинство из которых приходится на бюджетные средства (21,5-17,9%), кредиты банков (10,4-8,4%), за период январь-сентябрь 2013 г. в общем объеме источников финансирования инвестиций в основной капитал РФ, привлеченные средства с оставляют 51%.

Собственные источники финансирования инвестиций за аналогичный период составляют от 40,4% до 44,5% (49% за январь-сентябрь 2013г.) Анализ состава и структуры инвестиций в основной капитал РФ по видам основных фондов показывает, что в здания (кроме жилых) и сооружения за 2007гг. вкладывали от 41,7% до 42,6%, далее идут машины, оборудование, транспортные средства (38,9-36,3%) и жилища (13,0-15,2%). За период январьсентябрь 2013 г. инвестиции в здания (кроме жилых) и сооружения составляют 50,9%, в машины, оборудование, транспортные средства 35%, жилища 5,5%, прочие вложения составили 8,6%.

По данным Росстата [100] в 2012 г. организациями всех форм собственности на развитие экономики и социальной сферы за 9 месяцев 2012 г. использовано 7524,6 миллиарда рублей инвестиций в основной капитал, 110,3 % к уровню 2011 г.

Удельный вес инвестиций (без субъектов малого предпринимательства) за счет собственных средств составляет 47,7 %, привлеченных средств – 52,3 %, в том числе 7,0 % – средства федерального бюджета.

За 9 месяцев 2012 г. общий объем иностранных инвестиций, поступивших в нефинансовый сектор экономики по данным организаций, представивших статистическую отчетность (без учета органов денежно-кредитного регулирования, коммерческих банков), включая рублевые инвестиции, пересчитанные в доллары США, составил 114,5 миллиарда долларов США.

В структуре иностранных инвестиций, поступивших в Россию за 9 месяцев 2012 г. 10,7 % составляют прямые инвестиции, 1,4 – портфельные, 87,9 % – прочие.

По данным Министерства экономического развития РФ прирост инвестиций в 2013 году составил 0,8 п. пункта по сравнению с предыдущим периодом. Это обусловлено повышением инвестпланов крупных компаний ТЭКа в 2013 году. Прогноз инвестиций на 2014-2015 гг. базируется на ожидании значительного ускорения роста частных инвестиций, который компенсирует сокращение в реальном выражении государственных инвестиций. По данным прогноза социальноэкономического развития РФ на 2014-2015 гг. инвестиции в основной капитал в 2014 г. составят 7,3%, в 2015 г. 7,9% [98].

В Российской Федерации за период 2010-2012 гг. были приняты различные меры по улучшению инвестиционного климата. По данным исследования «Doing Business 2012», ежегодно проводимому Всемирным банком [95], и оценивающим условия ведения бизнеса Россия занимает 120 место по простоте осуществления предпринимательской деятельности среди 183 рассматриваемых других стран (для сравнения в 2010 году Россия была на 120 месте). Россия также занимает первое место среди стран БРИКС (Бразилия, Россия, Индия, Китай, ЮжноАфриканская Республика) по инвестиционной привлекательности, а также четвертое место среди 19 развитых и развивающихся стран в рейтинге самых дешевых и доступных стран для ведения бизнеса [98].

Наряду с этим, Россия занимает 60 место среди 187 исследуемых стран в рейтинге страновых инвестиционных рисков присвоенных журналом Euromoney в 2012 г. [98].

Одним из основных приоритетных направлений социально-экономического развития Российской Федерации в 2013-2015 гг. – это улучшение инвестиционного климата, развитие конкуренции и снижение административного давления на бизнес, в т.ч. повышение конкурентоспособности базовых традиционных отраслей: автомобиле- и сельхозмашиностроения, поддержка развития системообразующих предприятий через задействование механизмов поддержки реализации (в том числе через государственные гарантии и субсидирование процентных ставок) крупных инвестиционных проектов в этих секторах, через государственную по ддержку спроса (включая программу утилизации подержанных автотранспортных средств); развитие минерально-сырьевой базы, развитие лесопромышленного комплекса; модернизация легкой промышленности.

Для успешного развития экономики России необходимы масштабные инвестиции в промышленность: в производства, в инновации, в обучение. В 2012 г.

доля инвестиций в основной капитал в ВВП составляет 20,6%, для развития экономики эту долю необходимо увеличить до 25%, а в дальнейшем до 30%.

Источником финансирования должны быть не только иностранные, но и российские инвестиции. Поэтому необходимо создание благоприятных условий для инвестиционной деятельности.

На федеральном уровне разработаны направления совершенствования инвестиционной политики: делаются шаги для упрощения строительных процедур, открыты инвестиционные фонды для работы с долгосрочными финансовыми и стратегическими иностранными инвесторами, Министерство экономического развития РФ разработало положения для защиты прав предпринимателей на федеральном и региональном уровне, экспортные кредиты и инвестиции обеспечиваются страхованием и т.д.

Для развития инвестиционной деятельности недостаточно принимаемых на федеральном уровне мер, необходимо развитие бизнес-среды в регионах. Агентство стратегических инициатив, созданное в 2011 г. разработало и внедрило в регионах стандарт поддержки бизнеса в субъектах РФ, предусматривающий по ддержку инвесторов и улучшение инвестиционного климата, привлечение инвестиций. В том числе:

– утверждение инвестиционной стратегии и меморандума региона;

– принятие регионального закона о защите прав и механизмах поддержки инвесторов;

– принятие нормативно-правовых актов об оценке регулирующего воздействия;

– создание совета по улучшению инвестиционного климата;

– создание структуры по привлечению инвестиций (региональной корпорации развития);

– создание центров профессиональной подготовки, подтверждения квалификации;

– постоянное информационное сопровождение инвестиционной политики региона.

В 2009-2011 гг. реализован ряд мероприятий по снятию инфраструктурных ограничений и сокращению административных барьеров, являющихся важным фактором негативного воздействия на инвестиционный климат в России. В том числе:

– утверждены существенные условия договора технологического присоединения между потребителем и сетевой компанией; для субъектов малого бизнеса стоимость подключения установлена фиксированная стоимость подключения в размере 550 руб.;

– изменен порядок расчетов между сетевыми компаниями и предприятиями среднего бизнеса, усовершенствовано законодательство в частности заключение договора с сетевой компанией до установления регулирующим органом размера платы теперь не требуется, – пересмотрена методика по определению размера оплаты за технологическое присоединение, что позволяет теперь существенно снизить тарифы на технологическое присоединение к электрическим сетям;

– введена административная ответственность за нарушение разработанных мероприятий;

– многие виды предпринимательской деятельности переведены с разрешительного на уведомительный порядок, сокращено количество лицензируемых видов деятельности, унифицирован порядок проведения лицензирования;

– сократились сроки и количество проверок.

В результате произошло существенное снижение тарифов на технологическое присоединение к распределительным сетям на 30-50%, а в 2011 г. количество подсоединений увеличилось в 2 раза.

В целях привлечения иностранных высококвалифицированных специалистов Миниэкономразвития РФ стало инициатором разработки поправок в миграционное законодательство [4]. В том числе:

– сокращены сроки получения виз и разрешений на работу, продлен срок виз от 1-го до 3-х лет;

– отменены квоты на привлечение работодателем иностранных работников, а также согласование со службами занятости;

– снижена ставка НДФЛ с 30% до 13% с первого дня работы по контракту;

– упрощена процедура получения вида на жительство и миграционного контроля [5, 6];

– для получения статуса высококвалифицированного специалиста является доход не мене 2 млн. руб. за год, а с учетом приоритетности и специфики сфер, где требуются высококвалифицированные специалисты, размер дохода снижен до 1 млн. руб., до 700 тыс. руб. для иностранных граждан, привлекаемых резидентами технико-внедренческих особых экономических зон [5, 8, 9].

В результате с 01.07.2010 года по 01.05 2012 года было оформлено 16859 разрешение на работу для высококвалифицированных специалистов, из них выдано 13540. 66,5 % из них заняты управленческой деятельностью, 31,2 % специалисты различных направлений.

Совершенствование таможенного администрирования предполагает единообразие законодательства стран-членов Таможенного союза, прозрачность таможенного администрирования, создание равных условий ведения бизнеса для предприятий и необходимость интеграционных процессов.

В 2010 году был принят закон «О таможенном регулировании в Российской Федерации» [9]: законодательно закреплен перечень документов, которые могут быть затребованы таможенными органами для экспорта и импорта; с 20 до 4 часов сокращен срок выпуска несырьевых товаров, количество необходимых документов сокращено с 14 до 7; упрощен ввоз и вывоз научных коммерческих образцов; установлена фиксированная стоимость (5000 рублей) для не облагаемых ввозными пошлинами товаров, вне зависимости от их стоимости; законодательно закреплен перечень оснований для продления с 1 до 10 дней срок выпуска товаров; введена возможность поставки товаров в производство получателем груза до завершения таможенного оформления.

Налоговое стимулирование является важнейшим фактором для развития новых производств, модернизации и реконструкции существующих и поддержки инновационных проектов. Снижение налоговой нагрузки, совершенствование амортизационной политики уже сыграли роль в повышении инвестиционной активности [1]. В том числе: разработаны процедуры контроля за трансфертными ценами в целях предотвращения оттока капитала; предоставлены отсрочки (рассрочки) для уплаты федеральных налогов; в Налоговый кодекс внесены положения улучшающие положение налогоплательщиков; разработаны положения по поддержке инвестиций в НИОКР и модернизацию производств (существует возможность снижать налоговую базу по налогу на имущество на сумму капитальных вложений на строительство, реконструкцию, модернизацию транспортных производств; освобождение от уплаты налога на имущество при внедрении энергоэффективных технологий и пр.); разработаны мероприятия по поддержке малого и среднего бизнеса; разработаны меры в части стимулирования инвестиций в человеческий капитал, внедрения инноваций, венчурного инвестирования, социально значимых отраслей промышленности, совершенствования амортизационной политики [98].

Для повышения инвестиционной активности в РФ также важно создание экономических кластеров и сотрудничество с международными институтами развития.

В прогнозе социально-экономического развития РФ на 2013-2015 гг. представлены следующие меры по улучшению инвестиционного климата в стране: приняты меры, направленные на формирование благоприятных условий для привлечения инвестиций в экономику субъектов РФ путем применения мер государственной поддержки при осуществлении предпринимательской и иной экономической деятельности на определенных территориях субъектов РФ.

В дальнейшем будет продолжена работа по совершенствованию налогообложения финансовых инструментов, а также деятельности инвесторов и профессиональных участников рынка ценных бумаг в рамках создания в Российской Федерации Международного финансового центра.

В этой связи принят ряд решений по налогообложению операций с еврооблигациями российских эмитентов и депозитарными расписками.

Кроме того, планируется учесть, что убытки по финансовым инструментам срочных сделок, которые заключены налогоплательщиком с иностранными организациями в соответствии с иностранным правом и подлежат судебной защите в соответствии с действующим законодательством иностранных государств, учитываются для целей налогообложения прибыли организаций.

Урегулирована ситуация с исчислением и удержанием налога на прибыль организаций с процентных доходов иностранных организаций по еврооблигациям, выпущенным с 1 января 2007 года до 1 января 2014 года.

В период 2014-2015 гг. также продолжено проведение работы по определению конкретных услуг, оказываемых профессиональными участниками рынка ценных бумаг, которые возможно освободить от налога на добавленную стоимость, и по совершенствованию процедуры зачета НДС для профессиональных участников рынка ценных бумаг в части определения соотношения облагаемого и необлагаемого оборота [98].

Несмотря на принятие разнообразных мер по стимулированию инвестиционной деятельности в РФ инвестиции в промышленности идут по стагнационному сценарию и характеризуются незначительным ростом. Существующие проблемы усугубились во время экономического кризиса, однако они были актуальны для российской промышленности и в докризисные и посткризисные годы.

1.3. Актуальные проблемы разработки и оценки инвестиционных Незапланированным завершениям выполнения инвестиционных проектов компаний не уделяется должного внимания, хотя они серьезно подрывают финансовое состояние и конкурентоспособность предприятий.

Причины срывов проектов разнообразны: недостаточность финансирования, появление новых более выгодных проектов, макроэкономические риски и т д.

По мнению Мишель Саймондс [101], эксперта в области управления проектами британского информационного портала projectsmart.co.uk наиболее частые причины провала проектов – некорректно определён объём проекта; недостаточное, неадекватное управление рисками проекта; неспособность определить осно вные допущения при проведении оценки; малоопытный, неподготовленный менеджмент проекта; не использовались методологии разработки и оценки эффективности инвестиционных проектов; отсутствие эффективной коммуникации на любых уровнях организации; уход из проекта или из компании ключевых сотрудников; неэффективное лидерство; недостаточно детальная документация; не о тслеживался прогресс выполнения инвестиционного проекта; отсутствие деталей в планах проекта; неточная оценка требуемых времени и используемых ресурсов;

межкультурные различия в глобальных проектах.

Несмотря на многообразие причин незапланированных завершений проектов, автор [101] выделяет основные: неправильно определенный объем проекта, неправильно определенные основные допущения, неэффективное управление рисками. На наш взгляд, проблема также в том, что часто разработка и оценка эффективности инвестиционных проектов проводится формально, некоторые показатели сознательно завышаются, чтобы привлечь внимание инвестора, в методах оценки существуют проблемы согласованного выбора значений показателей эффективности и пр.

При этом, факторы, влияющие на незапланированные завершения ИП в той или иной степени влияют на величину доходов по проекту, от которых напрямую зависят показатели эффективности ИП (таблица 1.1).

Для снижения возможности наступления незапланированного завершения инвестиционных проектов рассмотрим каждый фактор более подробно и представим ряд взаимосвязанных практических рекомендаций, которые должны быть учтены в составе модели комплексной оценки и прогнозирования эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий.

На практике обоснование объема производства и реализации часто исходит из технологических возможностей производственного оборудования или строится на основе ожидаемых тенденций и внутреннего анализа фирмы. Объем продаж с оставляется укрупнено. Менеджеры основываются на данных продаж аналогичной продукции прошлых периодов, далее определяются тенденции и тренды, которые экстраполируются на будущие периоды. Преимущество такого метода в том, что он опирается на фактические данные продаж за предыдущие периоды.

Взаимосвязь факторов, влияющих на незапланированное завершение ИП, Факторы, влияющие на ванное завершение ИП состояния рынка): ставка рефинансирования ЦБ, поправСтавка дисконтика на риск; уровень инфляции, отраслевой риск; уровень Основные докредиту; средневзвешенная стоимость капитала.

пущения Горизонт расчета Период, в течение которого ИП будет приносить приемлемую прибыль Неэффективное управление рисУправление на каждой стадии ИП с учетом ками Несовершенство существующих показателей эф- Комплексная оценка эффективности ИП на основе едиметодов оценки эффективности Недостаток состоит в том, что его невозможно применять при внедрении в производство новых продуктов, для которых нет ретроспективных данных.

При прогнозировании объема производства и реализации необходимо учитывать емкость и основные тенденции рынка (жизненный цикл), которые позволят установить верхний предел объема продаж, и уровень безубыточности, который позволит установить нижний предел продаж, а анализ деятельности конкурентов позволит установить средний предел объема продаж.

Следует отметить, что в современных условиях хозяйствования очень сложно выделить какие-либо закономерности по сбыту, прогнозировать поведение покупателя и рынка. Поэтому важно корректно определить основные допущения по проекту.

Некорректно определенные основные допущения.

К основным допущениям относятся норма доходности, продолжительность периода расчета, шаг расчета.

Норма дохода является ключевым фактором при принятии решения инвесторов об инвестировании. Если доход по инвестиционному проекту меньше требуемой инвестором норма дохода, то такой проект не является для него привлекательным.

В норме дохода учитываются минимальная норма дохода, темп инфляции и уровень риска. В российских условиях менеджеры ориентируются на ставку р ефинансирования Центрального Банка России. Такой подход не всегда может быть эффективным. Во-первых, ставка рефинансирования учитывает совокупность макроэкономических показателей, что, несомненно, является плюсом, но не уч итывает стоимости капитала отдельного предприятия, являющегося объектом инвестирования.

В этих целях при определении нормы дохода, необходимо ориентироваться на ставку рефинансирования Центрального Банка РФ, а также учесть риск и усредненную стоимость капитала. Норма дохода может быть реальной, при отсутствии инфляции рассчитывается в действующих (постоянных) ценах, и номинальной – при наличии инфляции рассчитывается в прогнозных ценах. Поэтому необходимо рассчитать реальную и номинальную норму дохода и выбрать оптимальную но рму дохода.

Обосновывая продолжительность расчетного периода достаточно взять за основу срок возврата инвестиций, либо период, в течение которого инвестиционный проект будет приносить достаточно прибыли.

Однако, следует учесть, что чем дольше жизненный цикл или срок реализации проекта, тем труднее прогнозировать результаты и тем ненадежнее становятся рассчитанные показатели эффективности.

Сложнее дело обстоит с шагом расчета. Потоки денежных средств неравномерны во времени и неравноценны. Если шаг расчета принять равный году, то данные внутри шага существенно искажаются. Более узкий шаг (полугодие, квартал, месяц) позволяет более адекватно оценить денежные потоки и точнее рассч итать показатели эффективности инвестиционного проекта. Поэтому для проектов со сроком реализации больше одного года необходимо использовать дробный шаг расчета, равный кварталу или месяцу, при этом показатели эффективности будут более правдоподобными.

Ограниченность определения и управления рисками О рисках проекта участники проекта должны знать еще до реализации проекта, на стадии разработки. Это позволит оценить степень воздействия рисков на проект, предпринять меры по минимизации последствий рисков, принять решение о реализации проекта или о выходе из него. Усугубляет ситуацию сложность выявления рисков и учета их в расчетах.

Для эффективного управления рисками, несмотря на то, что уровень риска заложен в дисконтировании, необходимо выявлять риски для каждой стадии проектирования отдельно, здесь очень важно собирать информацию отдельно по каждому возможному развитию событий.

Риски, которые были выявлены, необходимо тщательно оценить с точки зр ения влияния на инвестиционный проект с помощью различных методов (анализ чувствительности, метод сценариев, анализ безубыточности, запас финансовой прочности и т. д.).

Также в проекте должны быть предусмотрены расходы по страхованию рисков и разработаны мероприятия по управлению рисками.

Процедура проведения оценки эффективности инвестиционных проектов зачастую формальна, либо проводится не достаточно компетентно Причин того процедура проведения оценки эффективности инвестиционных проектов зачастую формальна, либо проводится не достаточно компетентно, несколько.

Во-первых, недостаточный профессионализм менеджеров. Во-вторых, методология оценки эффективности инвестиционных проектов достаточно сложна и не всегда адаптирована к современным условиям экономики.

В настоящее время существует несколько методов, используемых для оценки эффективности инвестиционных проектов (рисунок 1.6).

Срок окупаемости Рис. 1.6. Классификация методов оценки экономической эффективности Каждый метод имеет свои преимущества и недостатки. Рассматривая каждый из них в отдельности, можно выделить следующее.

К преимуществам статических методов относятся простота и наглядность расчетов. К недостаткам можно отнести то, что, в первую очередь, выбор базы сравнения – нормативного срока окупаемости, субъективен.

В своей диссертации Л.П. Усманова [78] отмечает существенные недостатки статических методов, такие как не учитывающиеся в полной мере временной аспект стоимости денег, инфляция и риски, но одновременно указывает важное преимущество – простота расчета.

Поэтому статические методы оценки эффективности инвестиционных проектов можно применять только для краткосрочных инвестиционных проектов, в случаях, когда затраты и результаты равномерно распределены по всему сроку реализации проекта.

Так как статические методы не учитывают доходность проекта за пределами срока окупаемости, они не могут применяться при сравнении проектов с одинаковыми сроками окупаемости, но с различными сроками реализации проекта. Кроме того, данные методы не могут быть использованы для оценки проектов, связанных с новыми или инновационными продуктами.

Динамические методы, основанные на дисконтировании денежных потоков, являются наиболее распространенными и общепринятыми. Данная модель позволяет учесть требуемую норму доходности, стоимость денег во времени и риск проекта.

Однако, на практике существуют сложности в методах определения нормы дохода; слабо проработан вопрос корректности использования чистого дисконтированного дохода ЧДД (NPV) при оценке эффективности инвестиционных проектов, например, если ЧДД (NPV) положителен, неважно насколько он низкий, то проект всегда считается эффективным.

Не существует метода определения приемлемой длительности инвестиционного проекта (чем дольше жизненный цикл или срок реализации проекта, тем труднее прогнозировать результаты и тем ненадежнее становятся рассчитанные показатели эффективности).

Нет комплексных практических рекомендаций для выбора лучшего из альтернативных проектов (использование ЧДД (NPV) и внутренней нормы доходности ВНД (IRR) для этого зачастую противоречиво).

В диссертациях А.Ю. Рубана [73], Н.В. Матвеева [62] отмечаются такие недостатки динамических методов, как отсутствие гибкости в механизме расчетов, оценке эффективности и сравнении проектов. Многие параметры инвестиционного проекта не могут быть оценены финансово, поэтому при разработке и оценке эффективности инвестиционных проектов разработчики прибегают к высокой степени допущений.

Альтернативные методики оценки эффективности инвестиционных проектов получили в последние годы широкое применение на практике. К ним относятся метод скорректированной приведенной стоимости, метод добавленной стоимости и метод реальных опционов.

Метод скорректированной приведенной стоимости (APV) предполагает разделение денежного потока на несколько составляющих, которые оцениваются каждый в отдельности, в том числе выделяются и оцениваются «сторонние эффекты», к которым относятся налоговый «щит», государственные или муниципальные субсидии, льготы, стоимость страхования рисков и др. Это является главным пр еимуществом данного метода. Метод удобен для оценки проектов с различными источниками финансирования и нестандартным налогообложением.

Сложность составляет оценка приведенной величины различных аспектов, например, субсидирования и пр., а также то, что для оценки требуется подготовка большого количества дополнительной и детальной информации.

По мнению С.В. Потапенко [68] метод скорректированной приведенной стоимости (APV) дает хорошие результаты по сравнению с другими методами при оценке эффективности инвестиционных проектов, т.к. позволяет учесть структуру капитала фирмы и дивидендную политику, а также влияние заемного финансирования на чистую приведенную стоимость проекта.

К методам добавленной стоимости относится модель экономической добавленной стоимости и модель денежной добавленной стоимости.

Модель экономической добавленной стоимости (EVA) основана на принципе, что доходность инвестиций должна превышать средневзвешенную стоимость капитала (WACC). Модель позволяет принимать более обоснованные решения по расширению прибыльных направлений деятельности, а также помогает выявить неэффективное использование средств в инвестиционных проектах. По мнению И.В. Ивашковской [39] преимуществом метода добавленной экономической стоимости является то, что он основан на использовании принципа экономич еской прибыли и позволяет судить насколько эффективно использует капитал фирма с альтернативными инвестиционными возможностями.

Однако применение этого метода допускает возможность искажения показателей эффективности на конкретном шаге расчета, оценка основана на учетных данных и не учитывает прогнозных данных денежных потоков и др.

Модель денежной добавленной стоимости (CVA) в отличие от метода экономической добавленной стоимости базируется на данных прогнозных денежных потоков, но существует опасность неточности и некорректности расчета некоторых показателей для проектов со сложными денежными потоками.

Метод реальных опционов (RPV) основан на том, что позволяет менеджерам влиять на инвестиционный процесс по мере изменений во внешней и внутренней среде. Безусловным преимуществом метода является гибкость. Метод позволяет принимать оптимальные решения в будущем по мере поступления информации, оценивая их уже в момент анализа. По мнению А.А. Круковского [50] данный метод может применяться к тем проектам, которым присущи повышенные неопределенность и риск, а в реальных опционах скрыты возможности повышения их эффективности. Сложность состоит в том, что для применения данного метода необходимым условием является наличие квалифицированного менеджмента, способного отказаться от запланированных действий и увидеть новые возможности проекта, т.е. обладающего навыками выявления реальных опционов и владении методами их оценки.

Сравнительный анализ методик представлен в таблице 1.2. Более подробно каждый из методов будет рассмотрен во 2 разделе исследования.

По нашему мнению модель оценки опционов в инвестиционном анализе является наиболее приемлемой, но сложной с точки зрения, как определения стоимости опциона, так и применения на практике.

Статические методы, как и методы добавленной стоимости не учитывают многих важных критериев при оценке эффективности, поэтому не могут быть взяты за основу при анализе инвестиционных проектов.

Модель дисконтирования денежных потоков является наиболее распространенной, но не всегда может дать однозначные ответы при прогнозе эффективности проектов, т.к. основана на прогнозных данных (денежных потоков).

Денежные потоки в свою очередь зависят от ставки дисконтирования, как правило, определенной субъективно.

Сравнительный анализ методов оценки инвестиционных проектов контные методы (NPV/ЧДД, IRR/ВНД, DPP/Ток) ванной приведенной стоимости (APV) ской добавленной стоимости (EVA) бавленной стоимости (CVA) ные) (ARR, PР) В инвестиционном анализе большинство рассмотренных методов применяют абсолютные и относительные показатели для оценки эффективности инвестиционных проектов: чистый дисконтированный доход ЧДД (NPV), внутренняя норма доходности ВНД (IRR), индекс доходности ИД (PI), срок окупаемости Т ок (DPP).

Определение чистого дисконтированного дохода ЧДД (NPV), который является абсолютным показателем эффективности – стандартный принцип почти во всех моделях.

Достоинствами данного показателя является то, что он обладает однозначными критериями принятия решений (если ЧДД (NPV) больше 0, то проект эффективный, если ЧДД (NPV) меньше 0, то проект отклоняется), учитывает стоимость денег во времени и учитывает риск.

К недостаткам относится возможность некорректной оценки, т.к. выбор ставки дисконтирования субъективен.

Также данный показатель не дает представления о сумме реального дохода, т.к. при дисконтировании используются условные денежные потоки. ЧДД (NPV) не позволяет сравнивать альтернативные (взаимоисключающие проекты) с различными инвестициями и жизненными сроками реализации.

Объективная оценка инвестиционных проектов требует применение относ ительных показателей, таких как внутренняя норма доходности ВНД (IRR).

Достоинства показателя внутренней нормы доходности: наиболее точно позволяет определить эффективность инвестиций; позволяет определить макс имально допустимый уровень затрат по проекту; позволяет сравнивать разномасштабные проекты.

Недостатки показателя внутренней нормы доходности ВНД (IRR): может входить в противоречие с чистым дисконтированным доходом; сложность расчетов;

зависит от денежных потоков, непригодна для использования при неординарных денежных потоках; неаддитивность.

Зачастую выбор того или иного проекта из комплекса альтернативных проектов составляет сложность.

Например, по одному из проектов чистый дисконтируемый доход выше, чем по другим сравниваемым проектам, а внутренняя норма дохода ниже.

В теории и практики инвестиционного анализа по разрешению данного противоречия нет точных рекомендаций. В данном случае можно только порекомендовать ориентироваться на стратегические цели инвестора.

При оценке альтернативных проектов, когда необходимо выбрать один из нескольких, предпочтение отдается показателю чистого дисконтированного дохода, выбирается тот проект, в котором этот показатель выше. ВНД (IRR) же здесь выступает как показатель для определения границ нормы дохода. Если рассматр иваются независимые проекты, где делается выбор в пользу того проекта, в котором более выгодно распределяются инвестиции, то выбор следует производить, опираясь на значение внутренней нормы доходности [11].

Индекс доходности ИД (PI) показывает уровень валовых доходов на единицу затрат, т.е. во сколько раз доход превышает вложения по проекту. Проект считается приемлемым, если индекс доходности выше 1. Положительное значение чистого дисконтированного дохода предопределяет рекомендуемое значение индекса доходности, соответственно, чем выше чистый дисконтированный доход, тем выше значение индекса доходности. Поэтому все недостатки, связанные с ЧДД (NPV), характерны для ИД (PI).

Индекс доходности дополняет чистый дисконтированный доход. При сравнении альтернативных проектов выбирается тот, у которого выше ЧДД (NPV) и ИД (PI). Если у альтернативных проектов ЧДД (NPV) принимают близкие значения, то выгоднее выбрать проект, у которого выше ИД (PI).

Срок окупаемости инвестиций Т ок (DPP) позволяет оценить привлекательность инвестиций по времени возвращения вложенных средств и измеряется числом лет (месяцев). Он показывает, как долго капитал будет подвергаться риску потери.

Данный показатель удобно использовать для сравнения проектов, рассчитанных на 1-2 года без дисконтирования. В долгосрочных проектах корректнее проводить расчеты срока окупаемости с учетом нормы дисконта.

Данный показатель не показывает доходность проекта, поэтому должен использоваться как вспомогательный критерий в оценке эффективности инвестиционных проектов.

Сравнение вышеперечисленных показателей отражено в таблице 1.3.

По нашему мнению каждый критерий в отдельности характеризует ту или иную строну инвестиционного проекта и использовать для оценки эффективности какой-то один из вышеперечисленных показателей некорректно.

Общепринято, что основным критерием является ЧДД (NPV), т.к. только он показывает изменение дохода после реализации проекта. Остальные показатели дополняют результаты оценки с той или иной стороны.

Сравнительный анализ показателей, применяемых для оценки Учитывает изменение стоимости денег во времени Рассматривает весь жизненный Определяет самый выгодный Характеризует изменения дохода Возможность искажения оценки Зависимость от точности расчетов прогнозных денежных потоков Трудность в отражении реальных экономических выгод проекта На практике в инвестиционном анализе часто эти показатели не рассматриваются комплексно или «подгоняются» под планируемый результат, что в конечном итоге приводит к незапланированному завершению или нерезультативности проекта (имеется ввиду, что при реализации проекта не были решены задачи по до стижению поставленных целей).

В итоге имеющиеся методики и критерии оценки эффективности инвестиционных проектов в каждом конкретном случае могут давать неоднозначные р езультаты.

Отсутствие полноты методологии оценки эффективности проектов и некорректно рассчитанные показатели оценки эффективности (их неправильная интерпретация) не позволяют принять обоснованное инвестиционное решение.

Таким образом, для решения обозначенных проблем разработки и оценки эффективности инвестиционных проектов предприятий требуется разработка специального механизма комплексной оценки и прогнозирования эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий.

Наличие такого механизма позволит упорядочить процедуру разработки эффективных инвестиционных проектов на основе наиболее полной оценки их эффективности. При этом предполагается избежание их незапланированного завершения.