«СИМОВ ДЕНИС ВЛАДИМИРОВИЧ РАЗРАБОТКА И РЕАЛИЗАЦИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ СТРАТЕГИИ, ОРИЕНТИРОВАННОЙ НА ЭКОНОМИЧЕСКУЮ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ СОВРЕМЕННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ ...»

за 2008-2010гг., представлены в Таблице 2.14. Эта информация приведена по данным финансовых отчетов предприятия за 2009-2010гг. (Приложения 10-13).

Рассмотрим показатели 2009г. (первый год финансового кризиса) по сравнению с данными 2008г. В 2009г. имели место следующие негативные тенденции: снижение валюты баланса на 18 млн. лей; уменьшение чистых активов (собственного капитала) на 2,6%; доход от продаж возрос всего на 1,4%; предприятие убыточное (убытки в 2009г.

составили 29,1 млн. леев). По мнению специалистов предприятия, основная причина бедственного его положения состоит в необоснованно низких тарифах на воду (для физических лиц – они убыточные, а для юридических лиц - дотационные).

Таблица 2.14. Показатели финансово-хозяйственной деятельности предприятия имущества (активов) на конец отчетного года, тыс. леев Источник: разработано автором на основе [140] В 2010г. ситуация в SA «Ap-Canal Chiinu» улучшилась, что обусловлено прежде всего повышением тарифов на воду а также принятием мер по снижению потерь в системе водоснабжения. В текущем году доход предприятия возрос на 29,0% по сравнению с предыдущим годом. Впервые за много лет была получена операционная и чистая прибыль (60,1 млн. леев и 68,1 млн. леев соответственно).

Но даже при новых тарифах (предложенных НАРЭ) SA «Ap-Canal Chiinu» будет вынуждено первые два года воздерживаться от любых инвестиционных программ, чтобы вернуть 175 млн. леев кредитных задолженностей.

Прежде чем приступить к разработке инвестиционной стратегии, конкретизировать ее цели и задачи по выходу из кризисного положения, необходимо провести ретроспективный анализ ФХД предприятия.

В первую очередь автор предлагает дать объективную оценку и проанализировать имущественное положение предприятия, его ликвидность и финансовую устойчивость.

Анализ имущественного и финансового состояния SA «Ap-Canal Chiinu» был проведен по данным «Бухгалтерского баланса на 31.12.10г.» (Приложение 13).

Известно, что устойчивость финансового положения предприятия в значительной степени зависит от целесообразности и правильности вложения финансовых ресурсов в активы. По своей природе активы динамичны. В процессе функционирования предприятия величина активов, и их структура претерпевают постоянные изменения.

Общее представление об имевших место качественных изменениях в структуре средств, а также их динамики можно получить с помощью горизонтального и вертикального анализа актива баланса (Таблица 2.15).

Таблица 2.15. Горизонтальный и вертикальный анализ актива баланса 1. Долгосрочные активы нематериальные активы материальные активы финансовые активы активы долгосрочные активы 2. Текущие активы запасы дебиторская задолженность инвестиции активы Источник: разработано автором на основе [140] предприятия за период 2008-2010гг., автор делает определенные выводы в части динамики долгосрочных и текущих активов.

По состоянию на 31 декабря 2009г. стоимость имущества предприятия (валюта баланса) уменьшилась по сравнению с предыдущим годом на 18,2 млн. леев и составляет 1317634 тыс. леев. При этом долгосрочные активы, которые представлены в основном материальными активами, уменьшились на 61,1 млн. леев, а балансовая стоимость текущих активов возросла на 42,8 млн. леев (9,9%).

По состоянию на 1.01.2011г. балансовая стоимость активов SA «Ap-Canal Chiinu»

составляет 1383 млн. леев, что на 5,0% больше по сравнению с 2009г. В 2010г.

продолжает сохраняться отрицательная тенденция снижения долгосрочных материальных активов (на 2,6%) и роста текущих активов (на 18,3%).

В целом за 2008-2010гг. стоимость имущества предприятия увеличилась на 47, млн. леев. Прирост текущих активов составил 129,7 млн. леев, а снижение долгосрочных активов – 82,5 млн. леев.

На Рисунке 2.9 наглядно представлена динамика состава и структуры имущества SA «Ap-Canal Chiinu» за анализируемый период.

Рис. 2.9. Изменение структуры имущества SA «Ap-Canal Chiinu»

Источник: разработано автором на основе [140] В сложившейся на предприятии ситуации, когда в общей сумме текущих активов преобладает краткосрочная дебиторская задолженность (долги клиентов - потребителей), растут операционные расходы, связанные с привлечением заемных средств (кредитов).

SA «Ap-Canal Chiinu» ежегодно несет значительные расходы по основной (операционной) деятельности и на протяжении многих лет является неплатежеспособным предприятием.

Изменение структуры актива баланса предприятия за 2008-2010гг. характеризуется следующими данными: удельный вес долгосрочных активов (59,3% в 2010г.) уменьшился на 8,3 процентных пункта при соответствующем росте текущих активов.

Если ранжировать статьи активов предприятия по их удельному весу, а следовательно и значению в формировании имущественного потенциала, то к концу 2010г. сложилась следующая структурная характеристика: доля долгосрочным материальных активов составляет 59,3%, краткосрочная дебиторская задолженность – 37,6%, товарно-материальные запасы и прочие текущие активы – 3,1%.

Таким образом, из данных Таблицы 2.15 и Рисунка 2.9 автор делает вывод, что реальные инвестиции в долгосрочные материальные активы и товарно-материальные запасы уменьшились с 942,7 тыс. леев в 2008г. до 860,4 тыс. леев в 2010г., т.е. на 8.7 %.

Более детальная оценка имущественного положения предприятия SA «Ap-Canal Chiinu» предполагает выполнение структурного анализа актива баланса. Для этих целей автор использует систему показателей, методика расчета которых дана в Таблице 2. данной главы диссертационной работы. Расчетные значения этих показателей и их динамика за 2008-2010гг. приведены в Таблице 2.16.

';

Таблица 2.16. Оценка и анализ имущественного положения SA «Ap-Canal Chiinu»

(доля долгосрочных активов) суммарных активах запасов в текущих активах Источник: разработано автором на основе [140] Согласно приведенным в Таблице 2.16 данным автор делает вывод, что в 2009 году по сравнению с 2008г. стоимость имущества предприятия уменьшилась на 1,4%. Также уменьшились и чистые активы предприятия (на 2,6%) и к концу 2009г. собственный капитал предприятия составил 925 млн. лей. Отрицательная динамика характерна практически для всех относительных показателей (коэффициентов), характеризующих имущественное положение SA «Ap-Canal Chiinu».

В 2010г., как уже отмечалось, положение предприятия улучшилось. В целом за 2008гг. чистые и суммарные активы предприятия возросли соответственно на 5,7% и 3,5%. Наметились определенные структурные изменения имущества, что выражается относительными коэффициентами. В частности доля долгосрочных активов в общей стоимости имущества уменьшилась на 12,3%. Произошло это, в основном, за счет уменьшения доли основных средств.

Анализируя качественный состав основных средств, следует отметить, что в 2010г.

уровень износа основных средств возрос на 6,1 процентных пункта. Если в 2008г. износ составлял 53,2%, то в 2010г. уровень износа приблизился к отметке в 59,3%.

На фоне снижения коэффициента иммобилизации произошел рост доли текущих активов с 32,4% до 40,7%, то есть на 8,3 процентных пункта. Что касается структуры текущих активов, то здесь необходимо отметить, что доля товарно-материальных запасов уменьшилась, а доля краткосрочной дебиторской задолженности возросла на 2, процентных пункта.

В результате неэффективных структурных изменений активов предприятия, доля имущества производственного назначения в целом уменьшилась на 7,9%.

Исходя из вышеприведенного анализа, представляется возможным рекомендовать предприятию «Ap-Canal Chiinu» в последующие годы уделять больше внимания вопросам технического перевооружения и обновления основных средств путем инвестирования капитала в долгосрочные материальные активы. Это создает предпосылки для нормального функционирования предприятия с точки зрения долгосрочного развития.

Финансовое состояние предприятия, его платежеспособность оцениваются с позиции ликвидности, то есть способности своевременно и в полном объеме производить расчеты по краткосрочным обязательствам (сравнение 2-го и 5-го разделов бухгалтерского баланса).

использованием финансовых показателей, перечень и методика расчета которых приведены в Таблице 2.2.

Результаты расчетов и анализ способности предприятия своевременно и в полном объеме рассчитываться по долгам и, прежде всего, по краткосрочным обязательствам, представлены в Таблице 2.17.

Проведенный автором анализ ликвидности предприятия в 2008-2010гг. показал, что чистые текущие активы (или собственный оборотный капитал) в 2010г. возросли на 76,7%. Общая сумма текущих активов, созданная за счет собственных источников в 2010г. составила 359,2 млн.лей. В сумме текущих активов доля денежных средств снизилась, поэтому маневренность собственных оборотных средств снизилась на 66,7%.

В 2009г. наблюдается незначительное снижение показателя общей ликвидности (снижение составило 0,9%), затем в 2010г. этот показатель возрос на 48%.

Коэффициент быстрой (промежуточной) ликвидности имеет устойчивый характер роста и значительно превышает рекомендуемое значение (1,0), что объясняется большим удельным весом дебиторской задолженности в общей сумме краткосрочных активов.

Таблица 2.17. Анализ показателей ликвидности и платежеспособности SA текущих активов (общей ликвидности) точной ликвидности способности (абсолютной ликвидности) платежеспособности Источник: разработано автором на основе [140] Что касается самого жесткого критерия ликвидности – абсолютной ликвидности – то этот показатель снизился в 2 раза и составил в 2010г. 0,003. Этот критерий представляет особый интерес для кредиторов (поставщиков сырья, материалов), так как отражает способность предприятия быстро рассчитаться за отгруженные товары, услуги. Фирма считается платежеспособной, если коэффициент составляет 0,2 и более. В нашем случае достигнутый в 2010г. уровень платежеспособности ниже рекомендуемого в 66 раз.

В целом же уровень общей платежеспособности (отношение суммарных активов к краткосрочным и долгосрочным обязательствам) повысился на 5,4%. В 2010г. на каждый 1 лей обязательств (долгов) приходится 3,65 лея стоимости имущества.

Финансовая устойчивость предприятия зависит от структуры источников финансирования, т. е. соотношения между собственным и заемным капиталом. Чем выше доля собственного капитала в общих источниках финансирования имущества, тем устойчивее в финансовом отношении предприятие.

В мире бизнеса преобладающая часть предпринимателей предпочитает вкладывать в дело минимум собственных средств и максимум заемных. В то же время предприятие, ориентирующееся на заемные средства, вызывает настороженность со стороны кредиторов (банков, поставщиков сырья и материалов), так как такие предприятия подвержены риску банкротства.

Основные показатели финансовой устойчивости предприятия и методика их расчета приводятся в Таблице 2.3. Указанные финансовые коэффициенты позволяют управлять источниками средств, то есть пассивом баланса.

Анализ показателей, характеризующих финансовую устойчивость предприятия «Ap-Canal Chiinu» в 2008-2010гг., выполненный по данным бухгалтерских балансов, представлен в Таблице 2.18.

Таблица 2.18. Анализ показателей финансовой устойчивости SA «Ap-Canal финансовой зависимости ции заемного капитала ния заемных и собственных средств финансового риска самофинансирования постоянного капитала маневренности собственного капитала Источник: разработано автором на основе [140] Анализируя результаты расчетов, приведенные в Таблице 2.18, следует отметить, что коэффициент автономии находится на высоком уровне (0,726) и соответствует рекомендуемому значению. Доля имущества, созданная за счет собственного капитала в 2010г. возросла на 2,4 процентных пункта по сравнению с 2009г. и на 1,5 процентных пункта по сравнению с 2008г.

В соответствии с ростом коэффициента автономии, финансовая зависимость SA «Ap-Canal Chiinu» снизилась на 2.2% и составила в 2010г. 1,377. Это означает, что на каждый лей собственного капитала, предприятие располагает имуществом на 1, лея.

Доля заемных средств (долгосрочных и краткосрочных обязательств) составила 27,4% и снизилась на 5,2% по сравнению с 2008 годом.

Снижение финансовой зависимости подтверждается коэффициентом соотношения заемных и собственных средств. Если в 2008 году на каждый лей собственного капитала предприятие занимало 40,6 банов, то в 2010 году этот показатель составил 37,7 бана.

Коэффициент финансового риска в 2010 году составляет 0,175, что выше прошлого года на 17,4%.

Из общей суммы собственного капитала в 2010г. 35,8% были инвестированы в формирование чистых текущих активов, что на 67,3% больше, чем в 2008 году.

Если подвести итог финансового состояния SA «Ap-Canal Chiinu» по показателям ликвидности и финансовой устойчивости, то можно констатировать наметившуюся тенденцию ухудшения платежеспособности и повышения финансовой независимости.

Основной причиной снижения платежеспособности является неэффективная кредитная политика предприятия по отношению к своим клиентам, которая проявляется в росте краткосрочной дебиторской задолженности, размер которой по состоянию на 1.01 2011г.

составил 519,5млн. леев.

Следующий аспект анализа ФХД предприятия связан с оценкой финансовых результатов и деловой активности предприятия. Для этих целей используется информация Отчета о прибыли и убытках (Приложения 10-11) и Бухгалтерского баланса (Приложения 12-13).

Результаты финансово-хозяйственной деятельности предприятия характеризуются динамикой суммарного дохода от продаж и различных видов прибыли (валовой, операционной, чистой) или убытками. Результаты горизонтального и вертикального анализа Отчета о прибыли и убытках SA «Ap-Canal Chiinu» за 2008-2010гг., представлены в Таблице 2.19.

Как видно из приведенных в таблице данных, SA «Ap-Canal Chiinu» до 2009г. был убыточной организацией. Причем убытки были получены от основной (операционной) деятельности. Инвестиционная и финансовая деятельность предприятия были прибыльными.

В 2010г. всвязи с повышением тарифов на воду предприятие перешло в разряд прибыльных предприятий. Убытки (124,7 млн. леев) были получены исключительно за счет инвестиционной деятельности.

Таблица 2.19. Анализ отчета о прибыли и убытках SA «Ap-Canal Chiinu»

Наименование показателей 2008 г., 2009 г., 2010 г., Изменение, в % расходы деятельности деятельности деятельности хозяйственной деятельности налогу Источник: разработано автором на основе [140] Валовой доход (доход от продаж) в 2010г. составил 577,2 млн.леев, что на 30,9% выше по сравнению с 2008г. При этом себестоимость продаж (затраты на производство и реализацию продукции) снизились на 2,2%. И как следствие, валовая прибыль предприятия, определяемая как разница между доходом от продаж и себестоимостью продаж, возросла в 4,4 раза.

Анализ результата от операционной деятельности показывает, что в 2010г. доходы превысили операционные затраты и расходы на 11,1%, в результате чего была получена операционная прибыль в размере 60,1 млн. леев. Общий результат от ФХД предприятия с учетом полученной прибыли от финансовой деятельности (8,1 млн.леев) составил 68, млн.леев, чистая прибыль – 68,1 млн.леев.

Графическое представление сравнительного анализа динамики таких показателей как доход от продаж, себестоимость, валовая и чистая прибыль за 2008-2010гг. дано на Рисунке 2.10.

Рис. 2.10. Динамика результатов деятельности предприятия Источник: разработано автором на основе [140] показывает, что в результате снижения затрат на 1 лей дохода от продаж с 90,5 бань в 2008г. до 67,6 бань в 2010г. валовая прибыль увеличилась на 144,8 млн. леев.

Положительными факторами уменьшения убытков в 2009г. и получения прибыли в 2010г. являются:

снижение удельных общих и административных расходов с 15,8 бань в 2008г. до 14,6 бань в 2009г. и до 13,7 бань в 2010г.;

увеличение прибыли от инвестиционной деятельности в 2009г. более чем в 8 раз;

отсутствие в 2009-2010гг. налога на прибыль (нулевая ставка налога).

Таким образом, в 2009г. вследствие незначительного роста дохода от продаж (1,4%), существенного снижения себестоимости продаж (7,3%) и сокращения расходов периода (административных, коммерческих) было достигнуто снижение убытков на 46%. В 2010г.

полученная чистая прибыль (68,1 млн.леев) покрывает 82,2 % накопленных за 2008-2009гг убытков (82,8 млн.леев).

Для более объективной оценки результативности функционирования предприятия в аналитической практике применяются различные коэффициенты рентабельности относительные показатели, соизмеряющие полученный эффект с затратами или ресурсами, использованными для достижения этого эффекта. Такой показатель, в отличие от эффекта (например, прибыли), можно использовать в пространственно-временных сопоставлениях.

рентабельности, методика расчета которых приведена в Таблице 2.5. Учитывая, что предприятие SA «Ap-Canal Chiinu» на протяжении 2008-2009гг. является убыточным (по чистой прибыли), были рассчитаны показатели убыточности, а в 2010г. – показатели рентабельности.

Наиболее общую оценку уровня эффективности (убыточности) деятельности предприятия дают аналитические показатели рентабельности (убыточности) капитала.

Рентабельность (убыточность) авансированного капитала (Кр.а.) (экономическая рентабельность) определяется как отношение чистой прибыли (убытков) к суммарным активам. Рентабельность (убыточность) авансированного капитала показывает, сколько прибыли (убытков) приходится на 1 лей, вложенных в активы средств. По данным бухгалтерского баланса к концу 2009г. суммарная стоимость активов предприятия составила 1317,6 млн. леев, а чистый убыток 29,1 млн. леев. Следовательно, убыточность авансированного в имущество предприятия капитала оценивается в 2,2%. Это означает, что на каждый 1 лей активов в 2009г. приходилось 2,2 бань убытков. В 2010г.

экономическая рентабельность SA «Ap-Canal Chiinu» составила 4,9%.

Рентабельность (убыточность) собственного капитала (Кр.с.к) (финансовая рентабельность) определяется как отношение чистой прибыли (убытков) к собственному капиталу предприятия. Рентабельность собственного капитала показывает, сколько чистой прибыли (убытков) приходится на 1лей собственного капитала. Если собственный капитал к концу 2009г. составил 925 млн. леев, а убытки 29,1 млн. леев, то убыточность собственного капитала оценивается в 3,1%. В 2010г. финансовая рентабельность SA «Ap-Canal Chiinu» составила 6,8%. При таком уровне рентабельности собственный капитал может окупиться за 14,7 года.

Как известно рентабельность в значительной мере зависит от деловой активности предприятия. Для анализа деловой активности, как уже отмечалось, применяются соответствующие показатели оборачиваемости (в оборотах и днях).

В Таблице 2.20 приведены исходные данные и выполнены расчеты основных показателей деловой активности SA «Ap-Canal Chiinu» за 2008-2010гг.

Как следует из представленных расчетов, на предприятии сложился низкий уровень оборачиваемости инвестированного в имущество капитала (ресурсоотдачи). Так продолжительность оборота суммарных текущих активов составила в 2009г. 383 дня, что на 30 дней больше по сравнению с 2008г. В 2010г. длительность одного оборота текущих активов сократилась на 32 дня и составила 351 день.

Таблица 2.20. Анализ показателей деловой активности SA «Ap-Canal Chiinu» за № Наименование показателя 2008 г. 2009г. 2010г. Изменение, в %

ИСХОДНЫЕ

запасы, тыс. лей задолженность, тыс. лей

РАСЧЕТНЫЕ

активов, (дни) текущих активов (дни) задолженности (дни) Источник: разработано автором на основе [140] Основной причиной снижения эффективности использования текущих активов (на 7,8% в 2009г.) является существенное повышение дебиторской задолженности. Период расчета за услуги предприятия в 2009г. составил 348 дней, что на 9,8% больше по сравнению с прошлым годом. В результате замедления оборачиваемости текущих активов SA «Ap-Canal Chiinu», дополнительная потребность в денежных средствах составила в 2009г. более 37 млн. леев, что в конечном итоге отрицательно сказалось на конечных результатах ФХД предприятия.

В 2010г. по сравнению с 2009г. опережающий рост дохода от продаж (29,0%) по сравнению с приростом краткосрочной дебиторской задолженности (20,0%) обусловил сокращение длительности оборота на 24 дня. Но в целом за 2008-2010гг. оборачиваемость текущих активов возросла всего на 0,7%, а оборачиваемость дебиторской задолженности снизилась на 2,0%.

В связи с тем, что результатом инвестиционно-финансовой деятельности предприятия в 2008-2009гг. являются убытки, не представляется возможным оценить рентабельность реальных инвестиций (Рри), доля которых в 2009г. составила 66,9% (в леевом эквиваленте – 881,8 млн. леев). В 2010г. рентабельность реальных инвестиций (860,9 млн. леев) составила 7,9%.

Резюмируя результаты проведенного инвестиционно-финансового анализа, следует выделить, как минимум на три основные проблемы, связанные с критическим финансовым положением SA «Ap-Canal Chiinu» и явной угрозой его банкротства.

Во-первых, огромные суммы краткосрочной дебиторской задолженности (на 1.01.11г. – 519,5 млн. леев) и устойчивый характер их роста, привели к потере платежеспособности предприятия. Это в 3,0 раза больше задолженности предприятия по долгосрочным и краткосрочным кредитам и в 2,6 раза больше краткосрочных обязательств. Данная ситуация объясняется как низкой платежеспособностью физических и юридических лиц, так и отсутствием эффективных механизмов взыскания краткосрочной дебиторской задолженности.

значительно превышали (на 8-10%) суммарный валовой доход (включая доход от продаж и другие операционные доходы). Вследствие такого превышения, кумулятивные убытки достигли огромных размеров (на 1.01 2011г.- 150,6 млн. леев), что отрицательно влияет на финансовую устойчивость предприятия и его инвестиционную привлекательность.

Предприятие не может рассчитывать на внешнее финансирование пока не рассчитается с прежними долгами (кредитами).

В-третьих, износ основных средств достиг критического уровня (около 60%), в результате чего растут эксплуатационные расходы, а водохозяйственные службы несут значительные убытки. Особенно сложная ситуация характерна для оборудования и машин, доля которых составляет около 80% в общей балансовой стоимости долгосрочных материальных активов предприятия. В результате использования физически и морально устаревших основных средств, растут эксплуатационные расходы, и предприятие несет значительные убытки. Для модернизации и обновления основных средств, требуются крупные финансовые ресурсы, в том числе из внешних источников.

По мнению автора, сдерживающим фактором финансового оздоровления SA «Ap-Canal Chiinu» является отсутствие целевой стратегии и обоснованных инвестиционных программ (проектов) модернизации и технического развития инфраструктуры водоснабжения и канализации. Разработка и реализация таких проектов позволит снизить эксплуатационные издержки и при обоснованной корректировке тарифов (на основе методологии отражающей издержки) обеспечит безубыточное функционирование предприятия.

2.4. Выводы по 2 главе 1. Достижение высоких показателей экономической рентабельности современного предприятия невозможно без систематического анализа его инвестиционно-финансовой деятельности. Содержанием анализа инвестиционно-финансовой деятельности предприятия является глубокое и всестороннее изучение экономической информации о функционировании анализируемого субъекта хозяйствования, выявление слабых мест и внутрихозяйственных резервов с целью принятия обоснованных инвестиционных программ (проектов) и оценки эффективности их реализации. Проведение полноценного соответствующего анализа, автор считает обязательным.

2. Ретроспективный анализ инвестиционно-финансовой деятельности предприятия является важным начальным этапом в разработке его инвестиционной стратегии.

Содержанием такого анализа является глубокое и всестороннее изучение экономической информации о функционировании анализируемого субъекта хозяйствования, выявление слабых мест и внутрихозяйственных резервов с целью принятия обоснованных инвестиционных программ (проектов) и оценки эффективности их реализации. В этом контексте разработка инвестиционной стратегии должна начинаться и завершаться анализом результатов деятельности предприятии.

инвестиционный, управленческий, маркетинговый, и другие виды анализа. В рамках диссертационного исследования, с учетом его направленности, автор считает необходимым проведение анализа в трех аспектах: экспресс-анализ, управленческий (маржинальный) и инвестиционный анализ.

4. В стратегическом менеджменте используются различные методы планирования и прогнозирования экономических показателей: метод пропорциональной зависимости, метод экспертных оценок, методы обработки пространственных временных и пространственно-временных совокупностей, ситуационного анализа и прогнозирования и др. Указанные методы в своей основе, по мнению автора, носят вербальный характер, без конкретизации планируемых показателей.

5. При разработке ИС и формирования ее целей и задач необходимо располагать конкретными количественными параметрами. В рамках операционной стратегии должны быть определены динамика доходов, расходов и операционной прибыли. В этом смысле наиболее эффективным инструментом планирования конечных результатов деятельности предприятия является, по мнению автора, маржинальный анализ. Автором предложен метод разработки операционной стратегии экономического роста и накопления собственных источников финансирования инвестиций на основе маржинального анализа.

6. В системе управления реальными инвестициями современного предприятия, оценка эффективности инвестиционных проектов является одним из наиболее ответственных этапов. Современная аналитическая практика использует динамические методы оценки экономической эффективности инвестиционных проектов. Эти методы относятся к стандартным методам обоснования инвестиционных проектов, используемых в международной практике (методика UNIDO). Методика формирования исходных параметров для расчета показателей экономической эффективности проектов является довольно сложной. Предложенный автором усовершенствованный метод динамической оценки экономической эффективности инвестиционных проектов, позволяет, наиболее корректно, рассчитать инвестиционный экономический эффект.

ориентированной на разработку и реализацию реальных инвестиционных программ (проектов), в диссертационной работе предложен качественно новый аналитический показатель – экономическая рентабельность реальных инвестиций (Рри ). Этот показатель автором представлен в виде жестко детерминированной 3-х факторной мультипликативной модели (2.7). В качестве факторов, оказывающих непосредственное влияние на уровень и динамику Рри, предлагаются следующие: рентабельность валового операционного дохода (Рвод), ресурсоотдача (Крес) и структура активов предприятия (соотношения суммарных активов и реальных активов, Ксоот).

8. Предложенная модель экономической рентабельности реальных инвестиций была использована автором в процессе ретроспективного инвестиционного анализа SA «Interactiv». В результате проведенных расчетов определен абсолютный прирост рентабельности реальных инвестиций в 2009 г., который составил 0,35 процентных пункта. На динамику этого показателя оказали влияние два фактора: повышение в 2.3 раза рентабельности валового операционного дохода (Рвод) и прирост на 7,4% оборачиваемости активов (Крес). Третий фактор - коэффициент соотношения суммарных и реальных активов (Ксоот) – на протяжении рассматриваемого периода оставался без изменения.

В 2010 г. по сравнению с 2009 г. ситуация резко изменилась. Объем реальных инвестиций возрос на 22,3 млн. леев или на 22,4%. Основная их часть была направлена в незавершенные материальные активы, что привело к операционным убыткам (484 тыс.

леев). В расчете на 1 лей реальных активов убытки составляют 0,40 банов. Примерно 80% этих убытков вызваны убыточной операционной деятельностью предприятия.

9. Предложенная автором модель рентабельности реальных инвестиций может быть расширена и использоваться для стратегического планирования и прогнозирования инвестиционной деятельности предприятия. Подобные расчеты целесообразно выполнять в рамках имитационного моделирования, варьируя основными параметрами модели (темпами роста валового операционного дохода, операционной прибыли, реальных инвестиций и т. п.). Принимая стратегические решения, менеджер предприятия имеет возможность использовать указанную модель, задавая конкретные параметры факторов.

Реальное инвестирование и активизация инвестиционной деятельности предприятия осуществляется посредством разработки и оценки (обоснования) инвестиционных проектов. В системе управления реальными инвестициями оценка эффективности инвестиционных проектов представляет собой один из наиболее ответственных этапов.

От того, насколько объективно и всесторонне проведена эта оценка, зависят сроки возврата вложенного капитала, варианты альтернативного его использования, дополнительно генерируемый поток прибыли предприятия в предстоящем периоде.

10. Официальная методика расчета показателей эффективности инвестиционных проектов довольно сложная и громоздкая. Она предполагает моделирование финансовой отчетности на перспективу или период реализации инвестиционной программы (проектов).

Автор предлагает упрощенную методику расчета чистых денежных потоков, которая в отличие от официальной методики включает два показателя: чистую прибыль и сумму износа основных средств, генерированных в реальные инвестиции. Это позволит менеджеру различного уровня оперативно использовать в обосновании целесообразности различных инвестиционных проектов.

11. Используя, предложенные автором, усовершенствованные методы анализа, в диссертационной работе был выполнен анализ инвестиционной и финансовохозяйственной деятельности двух крупных предприятий мун. Кишинэу : SA «Interactiv» и SA «Ap-Canal Chiinu».

По результатам проведенного анализа инвестиционно-финансовой деятельности строительного предприятия SA «Interactiv», представляется возможным конкретизировать его цель и задачи на ближайшую перспективу. Для этого необходимо:

• обновить и расширить производственный потенциал предприятия за счет приобретения современной высокопроизводительной строительной техники.

• разработать конкретные обоснованные предложения по ускорению оборачиваемости инвестируемого в реальные активы капитала • обеспечить существенный прирост экономической рентабельности реальных инвестиций.

Предприятие SA «Ap-Canal Chiinu» предоставляет услуги по водоснабжению и канализации для города Кишинева. Это крупное предприятие, которое в силу специфики своей деятельности является монополистом.

12. По результатам проведенного в диссертационной работе инвестиционнофинансового анализа, можно выделить, как минимум на три основные проблемы, связанные с критическим экономическим положением SA «Ap-Canal Chiinu» и явной угрозой его банкротства.

Во-первых, огромные суммы краткосрочной дебиторской задолженности (на 1.01.11г. – 519,5 млн. леев) и устойчивый характер их роста, привели к потере платежеспособности предприятия.

Во-вторых, на протяжении многих лет операционные затраты и расходы значительно превышали суммарный валовой доход (включая доход от продаж и другие операционные доходы). Вследствие такого превышения, кумулятивные убытки достигли огромных размеров (на 1.01 2011г.- 150,6 млн. леев), что отрицательно влияет на финансовую устойчивость предприятия и его инвестиционную привлекательность.

В-третьих, износ основных средств достиг критического уровня (около 60%), в результате чего растут эксплуатационные расходы, а водохозяйственные службы несут значительные убытки. Для обновления основных средств, требуются крупные финансовые ресурсы, в том числе из внешних источников.

Сдерживающим фактором финансового оздоровления SA «Ap-Canal Chiinu»

является отсутствие целевой стратегии и обоснованных инвестиционных программ (проектов) модернизации и технического развития инфраструктуры водоснабжения и канализации. Разработка и реализация таких проектов позволит снизить эксплуатационные издержки и при обоснованной корректировке тарифов (на основе методологии отражающей издержки) обеспечит безубыточное функционирование предприятия.

3. РАЗРАБОТКА И ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ РЕАЛИЗАЦИИ

ИНВЕСТИЦИОННОЙ СТРАТЕГИИ ПРЕДПРИЯТИЙ

3.1. Факторы и резервы активизации инвестиционной деятельности предприятия Эффективная инвестиционная деятельность современного предприятия определяется рациональным использованием его инвестиционных ресурсов. В этом плане решающее значение имеют результаты финансово-хозяйственной деятельности. Технический уровень ресурсов, организация производства, развитие предпринимательства, способность к освоению инноваций оказывают основное воздействие на инвестиционный цикл, окупаемость и отдачу инвестиционных ресурсов.

В настоящее время, вследствие существенного ухудшения ситуации в экономике Молдовы в наиболее кризисном состоянии оказалось капитальное строительство, как отрасль с длительным операционным циклом. За последние два года значительно увеличились объемы незавершенного строительства, сроки строительства объектов превышают нормативные. Затягивание строительства и несвоевременный ввод объектов в эксплуатацию приводит к удорожанию издержек и ухудшению финансового состояния строительных фирм. Эти негативные явления в строительстве наглядно демонстрирует SA «Interactiv».

Предприятие SA «Interactiv» уже второй год не может завершить строительство жилого комплекса общей стоимостью 130 млн. леев. По состоянию на 1.01 2011г. на балансе предприятия числится незавершенное строительство, объем которого составляет 112,4 млн. леев (Приложение 9).

нерациональность структуры инвестиционного цикла, в соответствии с которой стадия подготовки строительства, его обоснование занимает только около 3% его общей стоимости.

Как уже отмечалось, инвестиционная деятельность предприятия осуществляется посредством разработки и обоснования инвестиционных проектов, которые предполагается реализовать в рамках инвестиционной стратегии.

Любой инвестиционный проект от момента своего зарождения до момента ликвидации проходит ряд этапов (фаз), которые называются жизненным циклом инвестиционного проекта. В жизненном цикле проекта выделяют три основные стадии:

1) предыинвестиционная стадия;

2) инвестиционная стадия;

3) эксплуатационная (постинвестиционная) стадия.

На Рисунке 3.1 представлен график распределения затрат и доходов в рамках отдельных фаз жизненного цикла инвестиционного проекта [83, с.38].

Источник: [83, с.38] На первом этапе в границах, очерченных в ходе разработки инвестиционной стратегии (программы), разрабатываются варианты альтернативных инвестиционных решений, проводится их оценка и принимается решение о реализации конкретного варианта. При этом особенно тщательно должны быть обоснованы объемы инвестиций и источники финансирования проектов.

(реконструкция, расширение, техническое перевооружение, модернизация) объекта.

Итоговым результатом этой стадии является ввод объекта в эксплуатацию с целью получения доходов.

В процессе эксплуатационной стадии проект генерирует определенные чистые денежные потоки (доходы) от функционирования объектов и начинает работать на окупаемость. Третий этап – самый продолжительный во времени.

На прединвестиционной стадии делается обоснование целесообразности проекта. На этом этапе, который является основополагающим, особенное положение между фундаментальными научными исследованиями и проектно-изыскательскими работами занимают научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки. Эти разработки могут существенно влиять на темпы внедрения достижений научнотехнического прогресса и эффективность инвестирования. Поэтому необходима углубленная проработка проекта и тщательная оценка экономических и финансовых аспектов намечаемого инвестирования.

Усиление стадии подготовки инвестиционного цикла в строительстве должно привести к повышению научно-технического уровня всего процесса расширенного воспроизводства.

Как показал мировой опыт, наиболее эффективный путь развития предприятия пролегает через ресурсосберегающую инвестиционную стратегию [106, с. 232]. Имеются в виду не только материально-технические, трудовые и финансовые ресурсы, но и такой чрезвычайно важный ресурс, как время. Выигрыш во времени дает много преимуществ и открывает большие возможности в ускорении выхода из кризисного состояния и обеспечении рентабельного функционирования предприятия.

Автор согласен с мнением молдавских ученых, что важным фактором и резервом преодоления экономического (финансового) кризиса, является изменение акцентов в приоритетах и формах инвестирования [85, с. 14]. Научно-исследовательские и опытноконструкторские разработки, которые проводятся в отрасли капитального строительства, имеют особое значение в инвестиционном процессе, так как именно они обеспечивают научно-технический уровень сооружаемых объектов [70, с. 53].

Характерно, что еще при проектировании предвидится возможность будущей реконструкции и технологического перевооружения промышленных предприятий [84, с.

10]. С целью обеспечения при этом минимальных объемов и сроков работ разрабатываются «гибкие» проекты (с гибким генеральным планом застройки и сооружениями, которые легко монтируются и демонтируются), уже предусмотрительно приспособленные к замене оборудования и даже независимые от конкретной технологии.

Чем более обоснованный подход к инвестиционному проекту на прединвестиционной стадии, тем больше вероятность получения высоких доходов на стадии эксплуатации проекта.

Естественно, что более детальная подготовка инвестиционного проекта требует больше времени и средств, но это полностью оправдывает себя вследствие сокращения и удешевления стадий строительства и освоения проектных мощностей. Кроме того, огромные инвестиционные ресурсы, в процессе их освоения превращаются в основные средства, которые будучи введенными в эксплуатацию списываются путем начисления износа (амортизации).

инвестиционного рынка: заказчики, застройщики, инвесторы, кредитные организации (коммерческие банки) и др. [58, с. 219]. В сложившихся условиях наиболее целесообразным направлением инвестирования капитала представляется осуществление технического перевооружения предприятия, модернизация и обновление активной части основных средств (машин и оборудования). Это можно объяснить влиянием нескольких факторов. Во-первых, цены на оборудование в период кризиса, как правило, снижаются.

Во-вторых, переоборудование производства осуществляется в более короткие сроки и проходит с наименьшими потерями при выпуске востребованной на рынке продукции.

Учитывая изложенные аргументы, в инвестиционной деятельности современных предприятий должен сохраняться приоритет реальных инвестиций, а финансовые вложения должны осуществляться только для размещения временно свободных ресурсов.

Использование финансовых инвестиций иногда позволяет получить видимый эффект за короткий период, однако не может выступать движущей силой развития предприятий реального сектора экономики.

Применительно к SA «Interactiv», где уровень износа активной части основных средств (машин и оборудования) составляет около 60%, важно разработать и реализовать проекты обновления и модернизации основных средств. Кроме этого, учитывая незавершенность строительного жилого комплекса (объем незавершенного строительства 112,4 млн. леев) необходимо мобилизовать усилия на его завершение. Это обеспечит приток денежных средств от реализации жилой недвижимости на сумму более 150 млн.

леев и получение инвестиционной прибыли. По предварительным расчетам специалистов фирмы, чистая прибыль от реализации жилого комплекса может достигнуть 15-20 млн.

леев. Полученная прибыль может служить собственным источником финансирования производственного потенциала предприятия.

Таким образом, от эффективности использования инвестиций, направленных в основной капитал, зависит успешность работы строительной компании в долгосрочной перспективе.

Активизация инвестиционной деятельности предприятия зависит от наличия и структуры источников финансирования. В качестве источников финансирования инвестиционных проектов могут выступать:

внутренние источники (собственные средства);

внешние источники (привлеченные и заемные средства) [126, с.312].

Главную роль среди собственных источников финансирования играет прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия после уплаты налогов и других обязательных платежей. Вторым по значению собственным источником финансирования являются амортизационные отчисления (износ). Формирование других собственных источников финансирования является, как правило, предметом тактического или оперативного планирования. К ним относятся: денежные накопления и сбережения предпринимателей;

непрогнозируемые поступления на счет предприятия, например, безвозвратные ссуды из внешних источников, благотворительные взносы, переоценка основных средств и т.д.

Использование этих средств называется самофинансированием инвестиционной деятельности предприятия.

Анализ инвестиционной деятельности SA «Interactiv» (2 глава работы) выявил полное отсутствие собственных источников финансирования. Накопленные (кумулятивные) убытки за последние годы полностью «съедают» уставный капитал в размере 2540 тыс. леев и как результат, собственный капитал представлен в балансе отрицательной величиной (14,5 млн. леев).

деятельности предприятия (более 88%) являются краткосрочные обязательства. Как следствие такой инвестиционной политики предприятие является неликвидным и не платежеспособным (текущие активы на начало 2011г. меньше краткосрочных обязательств на 105,6 млн. леев).

Исходя из выше изложенных факторов, которые отрицательно повлияли на результаты финансово-хозяйственной деятельности SA «Interactiv», можно рекомендовать следующие основные направления активизации инвестиционной деятельности предприятия:

• реструктуризация собственного капитала с целью погашения накопленных убытков;

• завершение строительства ранее начатого строительного комплекса и реализация объекта на рынке недвижимости;

• разработка и обоснование реального инвестиционного проекта обновления основных средств.

деятельности представляются как внутренние резервы, зависящие в большей степени от самого предприятия и его менеджмента.

Среди внешних источников финансирования инвестиций центральное место занимают поддержка со стороны Государства и долгосрочные кредиты банков [59, с. 144].

Государственная поддержка может быть выражена непосредственно застройщикам.

Суть такой поддержки заключается в снижении цен на земельные участки под строительство жилой недвижимости. Это позволит снизить цены на жилье, в результате чего возрастет спрос (в соответствии с рыночным Законом Спроса). Растущий спрос на жилую недвижимость в конечном итоге будет стимулировать инвестиционную активность строительных предприятий.

В отношении коммерческих банков, как основных кредиторов застройщиков, политика кредитования жилой недвижимости должна быть пересмотрена в сторону уменьшения процентных ставок по сравнению с потребительскими кредитами [57, с.81].

При этом важно пересмотреть схемы и сроки кредитования. Современная практика, при которой кредиты, как правило, выдаются на период до двух лет, не оправдана. Создание недвижимости – длительный процесс, требующий пересмотра всей системы кредитования строительных предприятий [128, с. 314].

Сочетание вышеизложенных мероприятий позволит не только активизировать инвестиционную деятельность предприятия, но и повысить ее эффективность.

К другим источникам относятся эмиссия облигаций компаний, субсидии – средства, предоставляемые на безвозмездной основе, а также кредиты поставщиков, покупателей и подрядчиков. Перспективными видами внешних источников инвестиций являются средства, привлекаемые предприятием за счет инвестиционного лизинга, франчайзинга и др.

3.2. Разработка инвестиционной стратегии строительного предприятия и оценка экономической эффективности ее реализации Разработка инвестиционной стратегии проходит через определенные этапы, содержание и последовательность которых рассмотрены в первой главе диссертационной работы (п.1.3). Исходя из ранее представленной исходной и расчетно-аналитической информации, попытаемся смоделировать процесс разработки инвестиционной стратегии предприятия SA «Interactiv»,  и наполнить его конкретным содержанием.

На первом этапе «Ретроспективный анализ инвестиционной и финансовохозяйственной деятельности» разработки инвестиционной стратегии проведен комплексный анализ: инвестиционной, операционной и финансовой деятельности предприятия (см. п.2.2.).

Общая характеристика внешней среды, в котором функционируют предприятия строительного комплекса, в т.ч. SA «Interactiv» приведения в Приложении 14.

Представленный во второй главе диссертационной работы анализ показал, в каком положении находится предприятие. Это позволило определить, какими положительными сторонами обладает предприятие и, какие у него недостатки.

Не повторяя выводов сделанных в результате ретроспективного анализа ФХД предприятия за предыдущие годы, отметим три основные стороны, которые ослабляют результативность инвестиционной деятельности. Это финансовая неустойчивость предприятия (отрицательный собственный капитал), фирма неликвидная и неплатежеспособная (отсутствие чистых текущих активов) и высокий уровень износа активной части основных средств (машин и оборудования).

Ретроспективный анализ финансово-хозяйственной деятельности SA «Interactiv», достаточно подробно изложенный в предыдущей главе, показал, что значительная часть оборудования в виду его физического и морального износа не может быть задействована в производстве. В общей стоимости основных средств предприятия, доля машин и оборудования составляет всего 5,4%. В денежном эквиваленте это 424 тыс. леев. Уровень их износа составляет 59,7%. Для оборудования с нормативным сроком службы 6 - 8 лет такой уровень износа является критическим.

Поэтому для того, чтобы создать условия нормального функционирования предприятия в будущем и его выживаемости в конкурентной борьбе на рынке строительной продукции и услуг необходимо произвести обновление и переоборудование, прежде всего, этой части основных средств. Решение этой задачи невозможно без активизации инвестиционного процесса. Исходя из этого, предлагается стратегия обновления производственного аппарата и реструктуризации собственного капитала.

Непредсказуемость развития экономики в целом и конъюнктуры строительного сегмента инвестиционного рынка, не позволяет нам разработать инвестиционную стратегию на более длительный срок, чем на 3 года. Так как понятие «стратегия»

определяется как система долгосрочных целей, то планировать на срок меньший, чем года не целесообразно. За ближайшие три года планируется реализовать поставленные цели и задачи.

2-й этап. Формирование стратегических целей инвестиционной деятельности предприятия.

Главной целью деятельности строительной компании SA «Interactiv» является повышение уровня благосостояния собственников предприятия и максимизация его рыночной стоимости. Вместе с тем, эта главная цель требует определенной конкретизации с учетом задач и особенностей предстоящего инвестиционного развития предприятия.

Таким образом, предприятием ставятся следующие стратегические цели и задачи инвестиционной деятельности:

1. К 2013 г. покрыть убытки прошлых периодов и выйти на положительный уровень собственного капитала. Достижение этой цели предполагает выполнение следующих задач:

Переоценка зданий, числящихся на балансе предприятия (их стоимость по состоянию на 1.01.2011г. составляет 6291 тыс. леев, переоцененная стоимость увеличит собственный капитал примерно на 2 млн. леев);

Завершить строительство жилого дома общей стоимостью 130-150 млн. леев, реализация которого обеспечить получение чистой прибыли в размере 16 млн. леев (к концу 2011г.);

Реализовать инвестиционный проект обновления активной части основных средств (машин и оборудования);

Обеспечить получение чистой прибыли в 2012-2013гг. соответственно 15 и млн. леев.

2. Основными направлениями инвестиционной стратегии с точки зрения максимальной эффективности теперь и в ближайшем будущем будут:

улучшение воспроизводственной структуры капиталовложений (повышение удельного веса затрат на техническое перевооружение и реконструкцию действующих предприятий);

усовершенствование технологической структуры капитальных вложений, увеличение в их составе удельного веса оборудования и сокращение, соответственно, строительно-монтажных работ;

направлений научно-технического прогресса, которые способствуют снижению ресурсоемкости производства и повышению качества продукции;

увеличение объемов капитальных вложений на строительство комфортного жилья и других объектов общественного пользования и медицинского обеспечения.

Основная цель инвестирования – повысить эффективность производственного потенциала предприятия посредством модернизации и обновления активной части его основных средств. Для этого по предварительным расчетам необходимо инвестировать млн. леев. Предполагается разовое инвестирование (покупка современной строительной техники и оборудования).

Направляя на обновление и увеличение основных средств данную сумму, значительно расширяется производственный потенциал, улучшается его качественный состав, а износ машин и оборудования снижается с 59,7% до 7,4%.

3 этап. Конкретизация предложений по реальным инвестиционным программам (проектам).

В процессе этого этапа разработки инвестиционной стратегии прогнозируется:

общий объем необходимых инвестиционных ресурсов, обеспечивающих реализацию стратегических направлений и форм реального инвестирования;

дифференцируется потребность в инвестиционных ресурсах по отдельным этапам стратегического периода;

оптимизируется структура источников их формирования, обеспечивающая финансовое равновесие предприятия в процессе его развития.

По предварительным оценкам для обновления основных средств и в первую очередь строительной техники и транспортных средств необходимо инвестировать 3 млн.

леев. В результате такого инвестирования стоимость основных средств увеличится с 7902тыс. леев (на начало 2011г.) до 10902 тыс. леев, т.е. на 38,0%. Источник финансирования проекта обновления основных средств: чистая прибыль, полученная в за счет реализации востребованной на рынке жилой недвижимости.

4 этап. Определение источников финансирования инвестиционных программ (проектов).

Для реализации проекта обновления и расширения производственного потенциала SA «Interactiv» необходимо инвестировать 3 млн. леев.

Источником финансирования проекта может быть чистая прибыль, полученная в результате продажи завершенной жилой недвижимости (размер незавершенного строительства по состоянию на 1.01 11г. составил 112,4 млн. леев).

5 этап. Обоснование экономической эффективности инвестиционных программ (проектов).

Этот этап завершает процесс разработки инвестиционной стратегии. Такая оценка проводится по системе экономических критериев, рассчитанных по стандартным алгоритмам. Ниже приводится оценка реального инвестиционного проекта, который целесообразно реализовать в рамках представленной инвестиционной стратегии.

Для того, чтобы обосновать целесообразность предложенного проекта, необходимо выполнить следующие действия:

определить будущие доходы от реализации проекта (чистые денежные потоки, NCF);

обосновать уровень дисконтной ставки (r);

определить дисконтированные значения будущих чистых денежных потоков (NCFdiscont);

рассчитать значения основных критериев эффективности проекта (NPV, PI, IRR, DРР), используя представленную методику оценки экономической эффективности инвестиций (см. п.2.2).

В процессе обоснования инвестиционного проекта технического перевооружения SA «Interactiv» автор исходил из следующих предположений:

1. Реальные инвестиции в размере 3000 тыс. леев обеспечат дополнительный объем СМР (дохода) в размере 15 – 16 млн. леев. Расчет выполнен автором, исходя из сложившегося в 2009-2010гг. уровня фондоотдачи активной части основных средств (5.0лей/лей).

2. По мере увеличения интенсивной и экстенсивной загрузки введенных в эксплуатацию основных средств объем СМР будет расти (примерно 3-4% ежегодно или 500 тыс. леев). Отсюда прогнозируемая динамика дополнительного объема СМР (дохода) на ближайшие три года будет выглядеть следующим образом: 1 год – 15 000 тыс. леев; год – 15 500 тыс. леев; 3 год – 16 000 тыс. леев.

3. В соответствии с ростом валового дохода будет увеличиваться его рентабельность (предположим с 5% в первый год до 5,2% - во второй и 5,6% в третий). Исходя из планируемой рентабельности, чистая прибыль составит: 1 год – 750 тыс. леев (15000*5%);

2 год – 800 тыс. леев (15500*5,2%); 3 год – 900 тыс. леев (16000*5.6%).

4. Структура инвестированного капитала:

- собственные средства – 3000 тыс. леев.

3. Дисконтная ставка – 15%.

4. Годовая норма износа приобретаемых основных средств – 18% (из расчета полезного использования 5-6 лет).

5. Сумма годового износа на вновь введенные основные средства – 540 тыс. леев (3000*0,18).

Будущие доходы от реализации проекта формируются за счет двух источников:

чистой прибыли, планируемой на три года и годовой суммы износа, начисляемого на вновь введенные основные средства (540 тыс. леев).

Расчет будущих дисконтированных чистых денежных потоков на планируемые три года по предложенной автором упрощенной методике формирования чистых денежных потоков (NCF) представлен в Таблице 3.1.

Таблица 3.1. Расчет дисконтированных чистых денежных потоков (NCFd) средств, тыс. леев тыс.леев денежный поток (NCFd) поток (NCFd), тыс.леев Источник: разработано автором Согласно приведенным расчетам, общая сумма дисконтированных чистых денежных потоков за 3 года составляет 3082 тыс. леев. Теперь представляется возможным рассчитать основные показатели эффективности инвестиционного проекта.

Расчет чистого дисконтированного дохода (NPV) осуществляется по формуле:

Индекс рентабельности инвестиций (PI) показывает, сколько чистого денежного потока приходится на каждый лей инвестиционных затрат (инвестиций):

Еще одним показателем экономической эффективности инвестиционного проекта является внутренняя норма доходности (IRR). Данный критерий показывает ту ставку дисконта, при которой NPV равен нулю. Оценка внутренней нормы доходности предполагает выполнение дополнительных расчетов, в соответствии с которыми будет получено отрицательное значение NPV. В Таблице 3.2 показаны расчеты чистых денежных потоков (при ставке дисконта равной 20%).

При ставке дисконта в 20% чистый приведенный эффект (NPV) равен - 203тыс. леев (2797 - 3000). Зная положительное (при ставке 15%) и отрицательное (при ставке 20%) значение чистого приведенного эффекта рассчитаем внутреннюю норму доходности (IRR): IRR = 15,0 + 82/ (82+203) * (20,0 -15,0) = 16,4 % В результате расчетов было определено, что для инвестиционного проекта пополнения и обновления основных средств SA «Interactiv» ставка дисконта, при которой будущая стоимость денежных потоков равна инвестированному капиталу (3000тыс. леев), равна 16,4%.

Таблица 3.2. Расчет дисконтированных чистых денежных потоков (NCFd) (NCFd) (NCFd), тыс.леев Источник: разработано автором По данным Таблице 3.1 представляется возможным рассчитать дисконтированный инвестиционные затраты (3000 тыс. леев) разделить на среднегодовой дисконтированный денежный поток (3082 : 3г. = 1027,3 тыс. леев). В результате расчета дисконтированный срок окупаемости инвестиционного проекта составляет 2,9 года (3000/1027,3). Таким образом, средства, вложенные в расширение производственного потенциала и обновление машин и оборудования строительного предприятия, при заданных параметрах чистых денежных потоков, могут окупиться в течение 2,9 лет.

Таблица 3.3. Показатели экономической эффективности проекта обновления производственных основных средств SA «Interactiv»

стоимость (NPV), тыс.леев инвестиций (PI) доходности (IRR), % проекта (DPP), лет Источник: разработано автором Конечные результаты проведенных расчетов экономической эффективности реального инвестиционного проекта сведены в Таблице 3.3.

Реализация изложенных в инвестиционной стратегии предложений, наряду с достаточно высокой эффективностью проекта обновления и наращивания активной части основных средств, обеспечит существенный прирост операционной прибыли и повышение экономической рентабельности реальных активов (инвестиций) предприятия.

Данное предположение подтверждается следующими элементарными расчетами.

Прежде всего, будут полностью покрыты операционные убытки, полученные в 2010г.(484 тыс. леев) и уже в первый год реализации проекта операционная прибыль может составить 266 тыс. леев (-484 +750).

В результате завершения и продажи объектов незавершенного строительства (балансовая стоимость 112,4 млн. леев) и приобретения основных средств (3000 тыс.

леев), инвестиции в реальные активы предприятия снижаются с 121,6 млн. леев (см.

Таблица 2.13) до 12,2 млн. леев (121,6 – 112,4 + 3,0).

Конечным результатом предпринимаемых в рамках инвестиционной стратегии мер, является обеспечение устойчивого роста экономической рентабельности реальных инвестиций.

Несмотря на некоторую условность приведенных расчетов, можно утверждать, что предложенная инвестиционная стратегия, реализация которой обеспечивает прирост прибыли и рационализацию структуры активов, реалистична и эффективна.

Предложенная и апробированная автором методика формирования инвестиционной стратегии, ориентированной на экономическую рентабельность, доказывает ее состоятельность и практическую значимость.

3.3. Стратегия обеспечения безубыточной деятельности SA «Ap-Canal Chiinu» и оценка экономической эффективности инвестиционного проекта Аналитические исследования сектора водохозяйственных услуг, проведенные по данным официальных отчетов SA «Ap-Canal Chiinu», а также на основе информации, помещенной на сайте Правительства РМ «Доклад Европейской экономической комиссии по Молдове» [111] позволяют констатировать критическое финансовое состояние крупнейшего муниципального предприятия Молдовы.

По результатам проведенного анализа (п.2.3), были отмечены три основные причины сложившегося крайне сложного финансового положения предприятия: устойчивый рост объема краткосрочной дебиторской задолженности; на протяжении многих лет операционные издержки значительно превышали суммарный валовой доход предприятия и операционная деятельность является убыточной; уровень износа основных средств достиг критического значения.

По мнению международных экспертов одной из причин нерентабельного функционирования предприятия являются заниженные тарифы на услуги водоснабжения.

Так по данным 2008г. средний тариф составлял 8,35 леев/ м3, в то время как реальная стоимость предоставления услуг водоснабжения потребителям составляла 10,08 леев/ м3.

По данным 2010г. разрыв между реальной стоимостью и действующим тарифом на воду составляет примерно 20%.

К числу попыток направленных на урегулирование критического положения в секторе муниципальных водохозяйственных услуг относится предложение о разработке и внедрению тарифов, основанных на учете издержек [111].

Безусловно, политика ценообразования, учитывающая издержки, является вполне обоснованной с позиции обеспечения рентабельного функционирования предприятия.

Однако в сложившихся условиях, повышение тарифов никак не способствует решению самой сложной проблемы - сокращения дебиторской задолженности и обеспечения платежеспособности предприятия по отношению к своим кредиторам.

По мнению автора, прежде чем повышать тарифы до уровня покрывающего издержки, необходимо провести тщательный (объективный) анализ состава и структуры затрат и расходов предприятия. Например, установить насколько обоснованными являются общие и административно-управленческие расходы, затраты на оплату труда и другие элементы расходов. И только после выявления резервов снижения расходов предприятия и количественной оценки эффекта от их снижения, целесообразно осуществить корректировку тарифов на основе методологии, отражающей издержки.

Принимая действенные меры по решению накопившихся проблем SA «Ap-Canal Chiinu», необходимо разработать реалистичную стратегию, реализация которой обеспечит безубыточное функционирования предприятия и повышение экономической рентабельности в перспективе.

В диссертационной работе предлагается два подхода (варианта) к формированию стратегии развития предприятия. Первый, в основу которого заложена корректировка тарифов и рост валового дохода предприятия, рассчитан на ближайшие три года и не предусматривает значительных инвестиционных затрат. Второй вариант предусматривает разработку и реализацию долгосрочного реального инвестиционного проекта технического перевооружения насосных станций и модернизации магистральных сетей водоснабжения.

Для реализации первого варианта стратегии безубыточного функционирования предприятия необходимо определить критический объем дохода от продаж (порог рентабельности), обеспечивающий безубыточную деятельность предприятия. С этой целью был проведен операционный (маржинальный) анализ. С помощью данного анализа представляется возможным рационализировать структуру издержек и принять более обоснованные решения в отношении кредитной политики и политики ценообразования.

В Таблице 3.4 представлен маржинальный анализ и обоснован минимально необходимый объем продаж, при котором SA «Ap-Canal Chiinu» могло бы полностью покрывать свои расходы и работать безубыточно.

1. Суммарный доход от операционной 4. Суммарные операционные затраты и 5. Прибыль (- убытки) от операционной 6. Маржинальный доход (прибыль) Источник: разработано автором Согласно выполненным расчетам на предприятии наблюдается снижение точки безубыточности: с 977 млн. леев в 2008г. до 623 млн. леев в 2009г. и до 434 млн. леев в 2010г. т.е. на 55,6%. Несколько улучшилось и финансовое положение предприятия, что подтверждают данные Отчета о прибыли и убытках (Приложения 10-11). Если в 2008г.

убытки от операционной деятельности составляли 70,3 млн. леев (порог рентабельности был выше фактического дохода от продаж на 525 млн. леев), то в 2009г. убытки уменьшились до 41 млн. леев (разрыв между фактическим и критическим доходом от продаж составил 174 млн. леев). В 2010г. операционная прибыль составила 60 млн. леев, доход от операционной деятельности был на 144 млн. леев выше порога рентабельности.

Такая динамика объясняется ростом тарифов на воду и снижением операционных затрат и расходов в отчетном году.

Если ориентироваться только на корректировку тарифов, то для обеспечения валового операционного дохода в 2009г. на сумму 623 млн. леев (порога рентабельности), средний тариф на воду следовало бы повысить повысить на 35-40%, что нереально при сложившемся уровне платежеспособности физических и юридических лиц Молдовы.

В Таблице 3.4 также был определен один из важных критериев финансовой стабильности предприятия – запас финансовой прочности. Отрицательное его значение демонстрирует тот дополнительный объем дохода, который необходимо получить предприятию для достижения порога рентабельности.

Рассматривая более реалистичный подход к проблеме безубыточного функционирования предприятия (не только за счет роста тарифов), по мнению автора, необходимо решить как минимум 4 задачи:

увеличить объем предоставляемых услуг;

снизить затраты и расходы предприятия (и в первую очередь постоянные);

откорректировать тарифы на воду с учетом снижения издержек;

проводить более взвешенную кредитную политику по отношению к потребителям продукции (услуг) и сократить период инкассации долга.

Эти меры не требуют дополнительных инвестиционных затрат, но позволят рассчитаться по краткосрочным кредитам, снизить издержки производства, и обеспечат рентабельное функционирование предприятия в ближайшей перспективе.

Систематизация основных направлений и целевых параметров финансовохозяйственной деятельности SA «Ap-Canal Chiinu» на ближайшие три года (2011гг.) представлена в Таблице 3.5.

Учитывая заданные стратегические установки и целевые параметры, выраженные конкретными цифрами, можно спрогнозировать на ближайшие три года динамику важнейших показателей финансово-хозяйственной деятельности предприятия: затрат, прибыли и рентабельности.

На основе предложенных в Таблице 3.5 целевых количественных параметров и вышеизложенных условий, представим расчеты позволяющие уточнить и конкретизировать значения показателей, характеризующих возможные результаты финансово-хозяйственной деятельности предприятия в перспективе (Таблица 3.6).

Приведенные расчеты, несмотря на некоторую их условность, показывают, что валовые доходы (доходы от продаж) SA «Ap-Canal Chiinu» к завершающему третьему году (2013г.) могут увеличиться на 29,7%. Такой прирост предусмотрено обеспечить за счет соответствующего прироста объема предоставляемых услуг и незначительного повышения тарифов.

Таблица 3.5. Система основных направлений и целевых параметров эффективности ФХД предприятия 1. Расширить объем предоставляе- Обеспечить устойчивые темпы прироста доходов:

мых юридическим и физическим в 2011г – 7-8%;

лицам услуг и постепенно внедрять в 2012 – 2013гг. – 9-10%.

безубыточные тарифы на воду 2. Стабилизировать норму Ежегодно повышать размер операционной и маржинальной прибыли на уровне чистой прибыли и в 2013г. полностью 3.Обеспечить устойчивый рост Повысить запас финансовой прочности за планизапаса финансовой прочности руемый период до 35-40%.

4. Обеспечить повышение Обеспечить ежегодное снижение операционных рентабельности продаж к концу издержек.

прогнозируемого периода до уровня 15-16% Источник: разработано автором С показателем «Доход от продаж» тесно связаны другие финансовые показатели и прежде всего «переменные затраты», динамика которых, как правило, соответствует изменению валового дохода. Согласно представленному прогнозу переменные затраты за трехлетний период возрастут на 29,6%. Предусмотрен также прирост условно постоянных расходов на 8,3% (ежегодный прирост – 5 млн. леев).

При таком соотношении постоянных и переменных затрат и их динамике, суммарные издержки за три года увеличатся на 22,2%. Как следствие такого соотношения между доходами и издержками, операционная прибыль возрастет с 60 млн. леев в 2010г.

до 117 млн. леев в 2013г., т.е. на 95%.

Маржинальный доход, или максимально возможная прибыль, как разница между выручкой и переменными затратами, увеличивается с каждым годом пропорционально росту планируемого операционного дохода. За весь планируемый период маржинальная прибыль увеличится на 72 млн. леев. Рентабельность продаж, исчисленная по маржинальному доходу, на протяжении всего планируемого периода остается стабильной в пределах 41,6%.

Запас финансовой прочности (ЗФП), как один из основных показателей характеризующих результативность ФХД предприятия, представлен в Таблице 3.6 как абсолютной величиной (п.9), так и относительным показателем, выраженным в процентах (п.10).

Таблица 3.6. Прогноз финансовых результатов и финансовой прочности Наименование показателя (отчет) (прогноз) (прогноз) (прогноз) млн.леев леев затраты (2+3), млн.леев операционной деятельности (1-4), млн.леев (прибыль) (1-2), млн.леев (6/1), % (3/7), млн.леев (1-8), млн.леев (9/1), в % Источник: разработано автором Абсолютная величина ЗФП растет более высокими темпами, чем другие показатели, т.к. сказывается сила воздействия операционного рычага. ЗФП, выраженный относительной величиной показывает, на сколько процентов предприятие может позволить снизить доход от продаж, без риска перейти в разряд убыточных. Согласно приведенным расчетам, ЗФП предприятия увеличивается с 24,9 % в 2010г. до 37,5 % в 2013г., т.е. в 1,5 раза.

Сравнительная динамика планируемых на ближайшие три года основных результативных финансовых показателей: выручки, маржинальной прибыли, порога рентабельности и запаса финансовой прочности представлена на Рисунке 3.2 (в млн.

леев).

Составленный вариант прогноза демонстрирует возможные способы достижения рентабельной финансово-хозяйственной деятельности предприятия «Ap-Canal Chiinu»

и увязывает его операционные доходы и расходы. В процессе прогнозирования были идентифицированы финансовые цели и ориентиры предприятия; установлена степень соответствия этих целей текущему финансовому состоянию предприятия.

Рис. 3.2. Динамика прогнозируемых показателей операционной деятельности SA «Ap-Canal Chiinu» на 2011-2013 гг.

Источник: разработано автором Планируемый рост рентабельности и повышение запаса финансовой прочности подтверждают возможное стабильное финансовое состояние предприятия в ближайшей перспективе.

Второй из предлагаемых автором вариантов стратегического плана развития предприятия «Ap-Canal Chiinu» предусматривает разработку и реализацию долгосрочного реального инвестиционного проекта.

По мнению специалистов в области водоснабжения основным условием обеспечения рентабельного функционирования предприятия является инвестирование капитала в энергосберегающего оборудования [84, c.11]. Замена неэффективного и изношенного насосного оборудования позволяет уменьшить энергопотребление на 25%, а окупаемость такого проекта составляет 2-3года.

По заключению международных экспертов необходимо также продолжить работы по модернизации (обновлению) магистральных сетей водоснабжения на основе новейших технологий, что позволит существенно сократить потери воды [111].

Реализация этих проектов в комплексе с принятием эффективных мер по сокращению (в 2-3 раза) дебиторской задолженности и реструктуризации расходов, по самым скромным расчетам, позволит снизить издержки и ежегодно получать 60-80 млн.

леев операционной прибыли. Автор не ставил перед собой задачу разработки механизма взыскания краткосрочной дебиторской задолженности. По нашему мнению решение этой проблемы входит в компетенцию муниципальных, фискальных и судебноисполнительных органов.

По предварительным расчетам для осуществления указанного комплексного проекта потребуется порядка 20 млн. долл. США (240 млн. леев). Проект рассчитан на 8 лет, из которых 2 года – прединвестиционный и инвестиционный этапы (ежегодное освоение инвестиций по 120 млн. леев) и 6 лет - эксплуатационный период.

В Таблице 3.7 приводятся основные исходные данные, условия и параметры проекта технического перевооружения насосных станций и модернизации магистральных сетей водоснабжения.

На основе принятых параметров (без проработки технической части проекта) в диссертационной работе представлено экономическое обоснование целесообразности реализации указанного инвестиционного проекта. Для этой цели автор использовал официальную методику оценки инвестиционно - строительных проектов [115].

Согласно изложенным методам оценки реальных инвестиционных проектов (п.2. диссертационной работы) необходимо рассчитать четыре критерия экономической эффективности (NPV, PI, IRR, РР). Основой для их расчета являются дисконтированные значения чистых денежных потоков (NCF) за период эксплуатации проекта (6 лет) и инвестиционных затрат (IС) за 2 года.

Как известно, основными элементами, формирующими NCF, являются чистая прибыль, генерируемая инвестицией и износ введенных в эксплуатацию основных средств (освоенных инвестиций).

Согласно исходным параметрам (Таблица 3.7), операционная прибыль предприятия в первый год эксплуатации проекта принята на уровне 40 млн. леев. В последующие 5 лет ежегодный прирост прибыли должен составлять не менее 15%. Таким образом, за период реализации проекта генерируемая инвестицией прибыль может увеличиться более чем в два раза.

Второй элемент NCF – износ основных средств - является относительно постоянной величиной. Износ определяется по установленной норме (12%) к введенным в эксплуатацию основным средствам (инвестиционным затратам). Годовая сумма износа планируется на уровне 28,8 млн. леев (240 * 12%).

На основе предложенной автором упрощенной модели формирования чистых денежных потоков в Приложении 15 представлены расчеты-обоснования инвестиционного проекта «Технического перевооружения насосных станций и модернизации магистральных сетей водоснабжения».

Таблица 3.7. Основные параметры инвестиционного проекта технического перевооружения насосных станций и модернизации магистральных сетей водоснабжения Показатели (параметры) инвестиционного проекта Значения (инвестиционные затраты) Заемный капитал (кредит) 8. Источник покрытия инвестиционных затрат Чистые денежные потоки 9. Прогнозируемая операционная прибыль в первый год 40 млн. леев эксплуатации проекта 11. Норма износа введенных в эксплуатацию основных средств 12,0% Источник: разработано автором Из приведенных расчетов следует, что инвестиционные затраты, приведенные к началу осуществления проекта при заданном уровне дисконтной ставки (r = 14,0%), составляют 197,5 млн. леев. Планируемая прибыль за 6-летний период эксплуатации проекта возрастет с 40 млн. леев до 80,5 млн. леев, т.е. в 2 раза. Соответственно чистый денежный поток, формируемый за счет чистой прибыли и годовой суммы износа, возрастет с 62,8 млн. леев до 97,2 млн. леев т.е. на 54,8%. Чистые дисконтированные положительные денежные потоки за указанный период снижаются на 19,6%.

Сравнительную динамику чистой прибыли, простых и дисконтированных чистых денежных потоков (NCF) наглядно демонстрирует Рисунке 3.3.

Будущие кумулятивные положительные чистые денежные потоки за период эксплуатации проекта (6 лет) при заданных параметрах оцениваются в 227 млн. леев. Их сравнение с приведенными инвестиционными затратами (197,5 млн. леев) позволяет определить четыре основных критерия экономической эффективности инвестиционного проекта технического перевооружения насосных станций и модернизации магистральных сетей водоснабжения.

Рис. 3.3. Сравнительная динамика чистой прибыли, простых и дисконтированных чистых Источник: разработано автором Первый критерий чистая приведенная стоимость проекта (NPV) характеризует эффект от его реализации и определяется по формуле 2.15 (Гл.2):

Следовательно, будущие кумулятивные положительные чистые денежные потоки (227 млн. леев) превышают инвестиционные затраты (197,5 млн. леев) на 29,5 млн. леев.

Положительное значение NPV, подтверждает экономическую целесообразность предложенного инвестиционного проекта.

Индекс рентабельности инвестиций (PI) – характеризует уровень доходности инвестированного в проект капитала и определяется по формуле 2.16 (Гл.2):

Так как расчетное значение PI больше единицы, то инвестиционный проект эффективен и может быть принят к реализации. Согласно расчету на каждую единицу инвестированного в проект капитала, чистые дисконтированные потоки составляют 1, леев.

Период окупаемости инвестиционных затрат (PP) показывает время в годах, в течение которого кумулятивный положительный чистый денежный поток полностью покроет инвестированные в проект расходы. Этот критерий упрощенно может быть определен как частное от деления инвестиционных затрат на среднегодовой чистый денежный поток, который составляет 37,8 млн. леев (227/6):

Таким образом, инвестиционные расходы в размере 240 млн. леев при заданных исходных параметрах, окупятся в течение 5,2 года, что соответствует предпочтительному сроку окупаемости проекта (5-6 лет).

Внутренняя норма доходности (IRR) показывает максимально допустимую ставку дисконта (r), при которой проект не прибыльный, но и не убыточный, т. е. чистая приведенная стоимость проекта (NPV) равна нулю. Внутренняя норма доходности определяется методом последовательных итераций (расчетов) NPV при различных значениях коэффициента дисконтирования.

Результаты расчета дисконтированных чистых денежных потоков при ставке дисконта 17,0% и 19,0% приведены в Приложении 15.

Если при ставке дисконтирования 17,0%, было получено положительное значение NPV (7 млн.леев), то при ставке 19,0% - отрицательное значение NPV (-4,8 млн.леев).

Зная положительное и отрицательное значение NPV, представляется возможным рассчитать IRR:

Таким образом, IRR = 18,2%. При таком значении внутренней нормы доходности чистый приведенный эффект (NPV) будет равен нулю.

Полученные расчетные значения показателей (критериев), подтверждающих целесообразность реализации проекта технического перевооружения насосных станций и модернизации магистральных сетей водоснабжения SA «Ap-Canal Chiinu», сведены в Таблице 3.8.

Таблица 3.8. Показатели экономической эффективности проекта технического перевооружения насосных станций и модернизации магистральных сетей водоснабжения (NPV), млн. леев Источник: разработано автором Чистая приведенная стоимость проекта составляет 29,5 млн. леев, индекс рентабельности проекта – 1,15. Внутренняя норма доходности составляет 18,2 %, что на 4,2 процентных пункта выше принятой ставки дисконта (r). Инвестиционный проект технического перевооружения насосных станций и модернизации магистральных сетей водоснабжения SA «Ap-Canal Chiinu» окупается за 5,2 года.

Таким образом, придерживаясь целевых установок и параметров, заложенных в инвестиционный проект, предприятие сможет полностью рассчитаться с кредитом и накопить денежные средства для последующего развития, не прибегая к внешним заимствованиям.

3.4. Выводы по 3 главе 1. Эффективная финансово-хозяйственная деятельность современного предприятия определяется качественно разработанной инвестиционной стратегией и рациональным использованием инвестиционных ресурсов. Автор считает, что инвестиционная и операционная стратегии должны быть реалистичными, т.е. максимально адаптированные к фактическому финансовому состоянию предприятия.

2. В настоящее время, вследствие финансового кризиса в наиболее сложном положении оказалось капитальное строительство, как отрасль с длительным операционным циклом. За последние годы значительно увеличились объемы незавершенного строительства. Эти негативные явления наглядно демонстрирует строительная фирма «Interactiv». По состоянию на 1.01 2011г. на балансе предприятия числится незавершенное строительство, общей стоимостью 112,4 млн. леев.

Важным фактором и резервом преодоления экономического (финансового) кризиса, является изменение акцентов в приоритетах и формах инвестирования. В современных условиях предпочтение следует отдавать реальным инвестициям.

Применительно к SA «Interactiv», где уровень износа активной части основных средств (машин и оборудования) составляет около 60%, важно разработать и реализовать проект обновления и модернизации основных средств. Необходимо также мобилизовать усилия на завершение ранее начатых объектов строительства. Это обеспечит приток денежных средств от реализации жилой недвижимости и получение инвестиционной прибыли.

В рамках инвестиционной стратегии, рассчитанной на 3 года, предприятию «Interactiv» автором рекомендованы следующие направления активизации инвестиционной деятельности: погашение накопленных убытков за счет завершения и продажи жилой недвижимости; переоценки, имеющихся на балансе предприятия зданий;

получение дополнительной прибыли от реализации инвестиционного проекта обновления основных средств (машин и оборудования). Перечисленные направления повышения эффективности инвестиционной деятельности представляются как внутренние резервы, зависящие в большей степени от самого предприятия и его менеджмента.

Реализация изложенных в инвестиционной стратегии предложений, наряду с достаточно высокой эффективностью проекта обновления и наращивания активной части основных средств, обеспечит существенный прирост операционной прибыли и повышение экономической рентабельности реальных активов (инвестиций) предприятия.

3. Предложенная автором методика формирования инвестиционной стратегии также была апробирована в SA «Ap-Canal Chiinu», которое является монополистом в сфере водохозяйственных услуг и банкротом.

В диссертационной работе предлагается два подхода к формированию стратегии развития предприятия. Первый, в основу которого заложена корректировка тарифов и рост валового дохода предприятия, рассчитан на ближайшие три года и не предусматривает значительных инвестиционных затрат. Второй вариант предусматривает разработку и реализацию долгосрочного реального инвестиционного проекта технического перевооружения насосных станций и модернизации магистральных сетей водоснабжения.

Для реализации первого варианта стратегии безубыточного функционирования предприятия автор использовал инструменты маржинального анализа. На основе изучения взаимосвязи между доходами затратами и прибылью (убытками) предприятия, определены стратегические задачи SA «Ap-Canal Chiinu»:

увеличить объем предоставляемых услуг;

снизить затраты и расходы предприятия (и в первую очередь постоянные);

откорректировать тарифы на воду с учетом снижения издержек;

проводить более взвешенную кредитную политику по отношению к потребителям продукции (услуг) и сократить период инкассации долга.

Эти меры не требуют дополнительных инвестиционных затрат, но позволят рассчитаться по краткосрочным кредитам, снизить издержки производства, и обеспечат рентабельное функционирование предприятия в ближайшей перспективе.

В процессе операционного анализа и стратегического планирования были идентифицированы финансовые цели и ориентиры предприятия; установлена степень соответствия этих целей текущему финансовому состоянию предприятия.

Второй из предложенных в диссертационной работе вариантов стратегического плана развития SA «Ap-Canal Chiinu» предусматривает разработку и реализацию долгосрочного реального инвестиционного проекта технического перевооружения насосных станций и модернизации магистральных сетей водоснабжения.

По мнению автора для осуществления указанного комплексного проекта потребуется порядка 20 млн. долл. США (240 млн. леев). Экономическая оценка данного проекта на основе общепринятых в международной и отечественной практике критериев, подтверждает целесообразность его реализации. Чистая приведенная стоимость проекта (NPV) составляет 29,5 млн. леев, индекс рентабельности проекта (PI) – 1,15. Внутренняя норма доходности (IRR) составляет 18,2 %, что на 4,2 процентных пункта выше принятой ставки дисконта (r). Инвестиционный проект технического перевооружения насосных станций и модернизации магистральных сетей водоснабжения SA «Ap-Canal Chiinu»

окупается за 5,2 года.

Реализация инвестиционной стратегии в комплексе с принятием эффективных мер по сокращению дебиторской задолженности и реструктуризации расходов, по расчетам автора, позволит снизить издержки и ежегодно получать 60-80 млн. леев операционной прибыли. Планируемый рост рентабельности и повышение финансовой прочности подтверждают возможное стабильное финансовое состояние предприятия в ближайшей перспективе.

ОБЩИЕ ВЫВОДЫ И РЕКОМЕНДАЦИИ

В современных экономических условиях Молдовы одним из наиболее сложных и ответственных управленческих решений, которые необходимо принимать собственнику (менеджеру) предприятия, являются решения, связанные с управлением инвестиционной деятельностью. С этим видом деятельности непосредственно ассоциируются такие экономические категории и понятия как: «инвестиции», «инвестиционные проекты», «инвестиционные стратегии» и др.

Исследования, проведенные автором по теме «Разработка и реализация инвестиционной стратегии, ориентированной на экономическую рентабельность современного предприятия», позволяют сформулировать следующие выводы.

1. Проведенные автором исследования показали, что при разработке и реализации инвестиционной стратегии особое значение следует уделять реальным, а не портфельным инвестициям. Реальные инвестиции на уровне предприятий являются приоритетной целевой установкой инвестирования капитала по достижению экономического эффекта в форме прироста собственного капитала, положительной величины чистого денежного потока, повышения экономической рентабельности. Без реальных инвестиций невозможно преодолеть последствия морального и физического износа основных средств, создать условия для выхода из финансового кризиса, в котором пребывает большинство предприятий Республики Молдова.

2. Практическое осуществление инвестиций обеспечивается активной инвестиционной деятельностью. Автор доказал, что в современных условиях активно внедрять обоснованное перспективное управление инвестиционной деятельностью предприятия возможно с помощью такого эффективного инструмента управления как инвестиционная стратегия. Основной целью инвестиционной стратегии, направленной на достижение максимальной рентабельности современного предприятия, является предотвращение банкротства и обеспечение устойчивых темпов экономического роста предприятия.

3. Процесс разработки инвестиционной стратегии на уровне действующего современного предприятия довольно сложный и требует глубоких теоретических знаний и практических навыков в области инвестиционного менеджмента. Изучение публикаций и научных работ показал, что в в национальной практике отсутствуют четкие рекомендации относительно методологии разработки реальной инвестиционной стратегии предприятия в виде планов, проектов, программ. Существующие подходы к решению проблем формирования инвестиционной стратегии в зарубежных и молдавских источниках в большинстве случаев носят общетеоретический характер, что усложняет предприятиям принятие конкретных решений в данной области.

4. В современной аналитической практике отсутствуют жестко детерминированные модели факторного анализа экономической рентабельности реальных инвестиций, как одного из интегральных показателей результативности инвестиционной деятельности предприятия. Необходимо продолжить, базируясь на результатах проведенного автором исследования, совершенствование моделей, с учетом отраслевых особенностей экономики.

5. Достижение высоких показателей экономической рентабельности современного предприятия невозможно без систематического анализа его инвестиционно-финансовой деятельности. Содержанием анализа инвестиционно-финансовой деятельности предприятия является глубокое и всестороннее изучение экономической информации о функционировании анализируемого субъекта хозяйствования, выявление слабых мест и внутрихозяйственных резервов с целью принятия обоснованных инвестиционных программ (проектов) и оценки эффективности их реализации. Проведение полноценного соответствующего анализа, автор считает обязательным.

6. В системе управления реальными инвестициями современного предприятия, оценка эффективности инвестиционных проектов является одним из наиболее ответственных этапов. Современная аналитическая практика использует динамические методы оценки экономической эффективности инвестиционных проектов. Эти методы относятся к стандартным методам обоснования инвестиционных проектов, используемых в международной практике (методика UNIDO). Методика формирования исходных параметров для расчета показателей экономической эффективности проектов является довольно сложной. Предложенный автором усовершенствованный метод динамической оценки экономической эффективности инвестиционных проектов, позволяет, наиболее корректно, рассчитать инвестиционный экономический эффект.

ориентированной на разработку и реализацию реальных инвестиционных программ (проектов), в диссертационной работе предложен показатель экономической рентабельности реальных инвестиций. Предложенная автором модель рентабельности реальных инвестиций может быть расширена и использоваться для стратегического планирования и прогнозирования инвестиционной деятельности предприятия.

8. Предложенная автором усовершенствованная версия формирования исходных данных для оценки экономической эффективности реальных инвестиций позволит получить конкурентное преимущество по времени, что является немаловажным фактором в динамично меняющейся ситуации в экономике.

9. Используя современные методы анализа, в диссертационной работе был выполнен анализ инвестиционно-финансовой деятельности двух крупных предприятий мун.

Кишинэу: SA «Interactiv» и SA «Ap-Canal Chiinu». Выбор указанных предприятий носит не случайный характер, т.к. они являются типичными представителями двух важнейших отраслей экономики, которые в условиях финансового кризиса оказались в наиболее сложном критическом положении. Проведенный автором анализ финансового состояния предприятий показал, что данные предприятия испытывают серьезные удовлетворительного.

10. По результатам ретроспективного анализа финансовой деятельности SA «Interactiv», которое относится к строительной отрасли и непосредственно связано с освоением реальных инвестиций, автором установлено: предприятие является неликвидным и не платежеспособным; оно не в состоянии погасить свои краткосрочные обязательства, величина которых в 7,2 раза превышает текущие активы; долги фирмы (долгосрочные и краткосрочные обязательства) значительно выше (на 10,5%) балансовой стоимости его имущества, собственный капитал отрицательный; износ активной части основных средств (машин и оборудования) достиг критического уровня (около 60%). Для преодоления указанных негативных тенденций автор предлагает разработать и реализовать эффективную инвестиционную стратегию.

11. Аналитические исследования сектора водохозяйственных услуг, проведенные автором по данным официальных отчетов SA «Ap-Canal Chiinu», а также на основе информации, помещенной на сайте Правительства РМ «Доклад Европейской экономической комиссии по Молдове» показывают, что данное предприятие занимает монопольное положение в этой сфере и на протяжении многих лет является убыточным.

По результатам ретроспективного анализа автором выделены три основные проблемы, связанные с критическим финансовым положением SA «Ap-Canal Chiinu»: огромные суммы краткосрочной дебиторской задолженности (на 1.01.11г. – 519,5млн. леев) и устойчивый характер их роста; значительное превышение операционных издержек над суммарными доходами, что приводит к значительным убыткам; износ основных средств достиг критического уровня (около 60%), в результате чего растут эксплуатационные расходы. По мнению автора, сдерживающим фактором финансового оздоровления SA «Ap-Canal Chiinu» является отсутствие целевой стратегии и обоснованных инвестиционных программ (проектов) модернизации и технического перевооружения инфраструктуры водоснабжения и канализации. Разработка и реализация такой инвестиционной стратегии, позволит снизить эксплуатационные издержки и, при обоснованной корректировке тарифов (на основе методологии, отражающей издержки), обеспечит рентабельное функционирование предприятия.

инвестиционной стратегии современного предприятия путем оценки экономической эффективности проекта. Исследование показало, что предлагаемые автором мероприятия позволят: существенно сократить затраты по обоснованию инвестиционных проектов, определить основные направления активизации инвестиционной деятельности предприятий. Это позволит получить для SA «Interactiv» дополнительную прибыль тыс. леев от реализации инвестиционного проекта обновления основных средств (машин и оборудования), а также для SA «Ap-Canal Chiinu» снизить издержки и ежегодно экономическую рентабельность.

рекомендации по разработке и реализации инвестиционной стратегии современного предприятия:

1. Предлагаем руководству современных предприятий Республики Молдова при разработке и реализации инвестиционных стратегий отдавать предпочтение реальным инвестициям, а финансовые вложения осуществлять только для размещения временно свободных ресурсов. Для этого рекомендуется изменить акценты в приоритетах и формах инвестирования, которые являются важным фактором и резервом преодоления экономического (финансового) кризиса.

2. Для формирования и внедрения инвестиционной стратегии предприятиям Республики Молдова рекомендуем использовать адаптированную автором структуру и последовательность этапов реализации инвестиционной стратегии. Особое внимание, на ретроспективному анализу инвестиционно-финансовой деятельности предприятия, который позволяет конкретизировать цели и задачи активизации инвестиционной деятельности. На завершающем этапе должна проводиться оценка экономической эффективности разработанной стратегии.