«Диссертация допущена к защите И.о. зав. кафедрой Д.А. Гаранин _ 2014 г. Магистерская диссертация Тема: Исследование подходов к оценке стоимости организаций Направление: – Экономика 080100.68 Магистерская программа: ...»

Определим будущую стоимость реверсии, то есть стоимость ООО «Урсдон» в постпрогнозный период, на основе модели Гордона с учетом темпов роста долгосрочного изменения денежного потока в постпрогнозный период [45]:

где ЧДП – стабильный годовой чистый денежный поток остаточного периода, определяемый по первому году, следующему после периода прогнозирования, руб.; Rs – ставка дисконта, %; Тчдп – долгосрочные темпы роста ЧДП, %.

Долгосрочные темпы роста денежного потока определим по формуле:

где ДПпп – денежный поток постпрогнозного периода, руб.; ДПп - денежный поток последнего прогнозного периода, руб.

Таким образом, долгосрочные темпы роста денежного потока ООО «Урсдон» в постпрогнозный период (см. табл. 3.22):

Рассмотрим итоговые корректировки, которые необходимо внести для получения окончательной величины стоимости ООО «Урсдон»:

- поправка на величину стоимости нефункционирующих активов (необходимо определить рыночную стоимость активов не занятых непосредственно в производстве и суммировать ее со стоимостью, полученной в рамках доходного подхода);

- поправка на величину денежных средств (денежные средства, находящиеся в кассе и на расчетном счете предприятия, должны быть прибавлены к итоговой стоимости акционерного капитала);

- коррекция величины собственного оборотного капитала (учет фактической величины СОК: избыток собственного оборотного капитала должен быть прибавлен, а дефицит – вычтен из величины предварительной стоимости).

Расчет избытка СОК был представлен в табл. 3.16 и 3.17, его величина будет учтена в первом прогнозном периоде.

Произведем окончательный расчет стоимости собственного капитала ООО «Урсдон», результаты которого представлены в табл. 3.22 и 3.23.

Приведем примеры нерасчитанных выше величин на примере первого месяца 2013 года. Прибыль до налогообложения:

где В – итоговая выручка, руб.; Р – расходы, связанные с производством и реализацией, руб.; Пр% - итого процентов, руб.; ПрД – прочий доход, руб.; А – амортизация, руб.

Таким образом:

Денежный поток считаем по формуле:

где ЧП – чистая прибыль, руб.; КВ – капитальные вложения, руб.; ПрДКиЗ – привлечение долгосрочных кредитов и займов, руб.; ВоДКиЗ – возврат долгосрочных кредитов и займов, руб.

Таким образом, денежный поток в 1 месяце 2013 года:

Далее считаем фактор текущей стоимости денежных потоков F с учетом эффекта среднегодового формирования денежных потоков [32, 45]:

где n – номер текущего месяца.

Расчет стоимости объекта оценки методом дисконтирования денежных потоков (по месяцам первого года) Показатель/Период Итого выручка, тыс. руб.

РАСХОДЫ

Материальные расходы, тыс. руб.

Расходы на оплату труда, тыс. руб.

Прочие расходы, связанные с производством и реализацией, тыс. руб.

Итого расходы, связанные с производством и реализацией, тыс.руб.

Проценты к уплате, тыс.руб.

Итого процентов, тыс.руб.

Прочие доходы, тыс.руб.

Показатель/Период

АНАЛИЗ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА

Амортизация, тыс.

руб.

Прибыль до налогообложения, -6380 -10125 -22079 -35409 -30839 -51970 -26965 -498 10715 15746 16203 - тыс.руб.

Налог на прибыль, Чистая прибыль, тыс.руб.

Амортизация, тыс.руб.

Капитальные вложения, тыс.руб.

Привлечение долгосрочных кредитов/займов, тыс.

руб.

Возврат долгосрочных кредитов/займов, тыс.

руб.

Изменение собственного оборотного -23245 -2205 -145 -2 349 5857 -2 210 7 575 6 658 5 039 153 150 капитала, тыс. руб.

Показатель/Период Денежный поток, тыс. руб.

Ставка дисконтирования, % Фактор текущей негодового формирования денежных потоков Текущая стоимость денежных потоков, 10 640 -2956 -27126 -36652 -28630 -39305 -24895 -517 10 530 18837 18775 - тыс. руб.

Ставка дисконтирования, % Долгосрочный темп роста, % Стоимость реверсии, тыс. руб.

Коэффициент дисконтирования Текущая стоимость реверсии, тыс. руб.

Показатель/Период Рыночная стоимость бизнеса, тыс. руб.

Поправка на излишек/недостаток собственного обо- - ротного капитала, тыс. руб.

Поправка на величину неоперационных активов, тыс.

руб.

Денежные средства на расчетном счете компании, тыс. руб.

Рыночная стоимость 100% доли в УК, тыс. руб.

Рыночная стоимость 100% доли в УК, округленно, тыс. руб.

Расчет стоимости объекта оценки методом дисконтирования денежных потоков (продолжение по годам)

РАСХОДЫ

Материальные расходы, тыс. руб. 687326 685154 683115 683115 683115 683115 прочие материальные затраты, тыс. руб. 16 493 16 493 16 462 16 462 16 462 16 462 Расходы на оплату труда, тыс. руб. 84 442 89 002 93 808 98 874 104 213 109 841 Прочие расходы, связанные с производством и реализацией, тыс. руб. 37 838 39 730 41 625 43 611 45 691 47 870 Итого расходы, связанные с производством и реализацией, тыс. руб.

Проценты к уплате, тыс. руб. 192774 161934 131082 100242 Итого процентов, тыс. руб. -191424 -161934 -124777 -100242 -

АНАЛИЗ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА

Прибыль до налогообложения, тыс. руб. 150722 215605 287215 346069 421293 495964 Привлечение долгосрочных кредитов/займов, тыс. руб.

Возврат долгосрочных кредитов/займов, тыс. руб.

Изменение собственного оборотного капитала, тыс. руб.

Фактор текущей стоимости денежных потоков с учетом эффекта среднегодового 0,75 0,62 0,51 0,42 0,35 0, формирования денежных потоков Текущая стоимость денежных потоков, тыс. руб.

Например, для первого месяца первого года:

С учетом фактора F текущая стоимость денежного потока в первом месяце первого года:

Стоимость реверсии:

Соответственно, Рыночная стоимость бизнеса рассчитывается по формуле:

где Ртек – текущая стоимость реверсии, равная произведению стоимости реверсии на коэффициент дисконтирования, руб.

Итоговая рыночная стоимость 100%-й доли в уставном капитале организации с учетом поправок:

СБ100% 655516 112429 0 34513 802458 802500 тыс. руб.

Таким образом, рассчитанная в рамках доходного подхода методом дисконтирования денежных потоков стоимость 100%-й доли в уставном капитале ООО «Урсдон» по состоянию на 30.06.2013 г. округленно составила 802 500 тыс. рублей.

Для оценки 100%-й доли организации были применены два подхода, в результате использования которых были получены различные показатели стоимости ООО «Урсдон». Для получения окончательной стоимости необходимо каждому подходу присвоить вес. Сравнительный подход, так как не использовался, имеет вес 0%, затратному подходу следует присвоить меньший вес, так как организация нерентабельна, 30%, доходному подходу присвоим вес 70 %, так как у организации есть все технические возможности для перехода к выращиванию коммерческого стада и производить птицу в живом весе для дальнейшей мясопереаботки, то есть стать рентабельным.

Таким образом, стоимость 100%-й доли в уставном капитале ООО «Урсдон» составила:

3.5. Совершенствование методики оценки организации в рамках доходного подхода При расчете ставки дисконтирования Rs в рамках доходного подхода использовалась формула, преобразованная на базе традиционного подхода к расчету ставки дисконтирования с использованием CAPM модели. Однако используемый в данной работе коэффициент как мера систематического риска не отражает той же сути, что в классической модели CAPM.

Рассмотрим этот вопрос более подробно.

При оценке ООО «Урсдон» в рамках доходного подхода в работе использовалась модифицированная модель оценки капитальных активов CAPM. Ввиду этого смотрим классический вариант данной модели.

Расчетная формула модели имеет вид:

где Rе – ожидаемая доходность акции на рынке, который находится в состоянии равновесия, %; Rm – среднерыночная доходность ценных бумаг,%; Rrf доходность безрисковых активов (доходность долгосрочных государственных ценных бумаг), %; - фактор систематического риска данного класса ценных бумаг.

Преобразуем формулу и представим ее следующим образом [8]:

Разность (Rm - Rrf) – это рыночная премия за риск вложения средств в рыночные активы, (Rе – Rrf) – это ожидаемая премия за риск вложения в данную ценную бумагу. Эти премии, как видно из последней формулы, связаны прямо пропорционально. Коэффициентом пропорциональности является, который демонстрирует, как тесно связано движение доходности актива с движением доходности диверсифицированного портфеля в целом. Доходность диверсифицированного портфеля зависит от доходности рынка ценных бумаг, поэтому показатель измеряет тесноту связи между доходностью актива и среднерыночной доходностью фондового рынка. Показатель бета для одного актива определяется по формуле:

где i - показатель бета для i-го актива; Kim – коэффициент корреляции между доходностью i-го актива и доходностью рынка ценных бумаг в целом (среднерыночной доходностью); i – среднеквадратическое отклонение доходности i-го актива, %; m - среднеквадратическое отклонение доходности рынка в целом, % Также коэффициент может быть определен статистическими методами для акций предприятий, котирующихся на фондовом рынке. Для этого необходимы данные о движении цен и доходности активов за прошлые периоды.

Например, для акций российских крупных обществ значения коэффициента публикуются в биржевых бюллетенях, аналитических обзорах информационных агентств, деловых изданиях и других источниках. Зная коэффициент конкретного актива, можно оценить, насколько должна измениться ожидаемая доходность актива при изменении ожидаемой доходности рынка.

Бета портфеля рассчитывается как средневзвешенное значение величин бета активов, входящих в портфель, где весами выступают их удельные веса в портфеле.

Таким образом, основная идея модели CAPM: при соблюдении допущений, таких как равные возможности инвесторов, их рациональное поведение, стремление диверсифицировать свой портфель, существует только один источник систематического риска – это рыночный риск (изменение цен отдельных активов в зависимости от поведения рынка в целом), то есть ожидаемая доходность должна компенсировать рыночный риск инвесторам, владеющим хорошо диверсифицированными портфелями.

Отсюда следует, что премия за риск должна быть обусловлена вкладом данного актива в общий риск хорошо диверсифицируемого портфеля.

В условиях рыночного равновесия спрос равен предложению; ситуация экономического равновесия возможна, если активы в портфелях инвесторов пропорциональны занимаемой им доли рынка. Таким образом, портфель рисковых активов инвестора в условиях рыночного равновесия по своей структуре будет копией рынка в целом.

Построить портфель более диверсифицированный, чем рынок в целом, невозможно. Ввиду этого он будет представлять собой идеал диверсификации, и содержать только систематический (рыночный) риск. Идеально диверсифицированный портфель, который структурно копирует рынок, называют рыночным.

Определение безрисковой ставки в РФ представляет некоторую проблему, поэтому в качестве нее можно использовать доходности ОФЗ, ОМЗ, ОВВЗ.

Ввиду вышесказанного, применение модели CAPM к оценке стоимости обществ с ограниченной ответственностью не вполне корректно, не смотря на то, что такая практика весьма обширна. Причиной этого служит отсутствие данных об изменении рыночной стоимости ценных бумаг, поскольку только формирование акционерного капитала посредством организационноправовой формы ОАО предполагает эмиссию ценных бумаг. В то время как ООО формирует собственные средства для бизнеса несколько иным способом. В силу этого применение данной модели для оценки ставки дисконтирования не возможно. А интерпретировать расчет - коэффициента как оценку экономического риска экспертом не вполне корректно. Более целесообразно оценивать ставку дисконтирования используя другие подходы, например, по ставке рефинансирования, уровню инфляции либо средневзвешенной стоимости капитала.

4. ЭКОНОМИЧЕСКОЕ ОБОСНОВАНИЕ

АВТОМАТИЗАЦИИ ОЦЕНОЧНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

На сегодняшний день оценщики в своей работе используют программу WS Excel. Специальных программ для ведения оценочной деятельности пока не существует.

Оценка доли в уставном капитале организации производится с использованием большого количества информации, размещенной в сети Интернет. Это данные о сделках на рынке, о ставках, о темпах инфляции, анализ рынка продукции, которую производит и реализует организация, и другое. В связи с этим необходимо создавать электронный документ, в котором прописаны все эти данные и данные из финансовой отчетности организации. Как правило, расчет рыночной (ликвидационной, кадастровой и другой) стоимости производится в несколько этапов, каждый из которых содержит большое количество цифровых данных, что требует существенной трудоемкости. С другой стороны, оценочные компании могут иметь постоянных клиентов, то есть проводить оценку организации ежегодно. Все это требует сохранение информации, полученной ранее.

В связи с вышесказанным, гораздо меньше времени и трудозатрат будет требоваться для оценки и написания отчета, если работа оценщика будет автоматизирована. Для автоматизации необходимо разработать ряд дополнительных таблиц Excel. Для этого необходимо привлечь квалифицированного сотрудника с последующей выплатой премии в размере 20 000 рублей.

Рассчитаем среднюю трудоемкость работы оценщика до и после автоматизации (см. табл. 4.1). Пусть один час работы оценщика стоит 300 рублей.

№ Действий оценщика 1 Сбор и надлежащее оформление документов заказчика 3 Проведение финансового анализа хозяйственной деятельности организации за 8 последние 2-5 лет 4 Выявление недостающих документов заказчика и информации об организации № Действий оценщика Реализация выбранных методов в рамках трех подходов 8 Согласование стоимости организации с заказчиком Таким образом, в результате автоматизации возникнет экономия времени 36,5 часов, что в денежном выражении составит 10 950 руб.

Автоматизация оценочной деятельности снизит длительность работы оценщика над одним проектом, а соответственно и стоимость работ оценщика, что будет выгодно и для клиента (он предпочтет более дешевую работу), и для руководителя оценочной компании, так как появится возможность взять в среднем еще 8 проектов в год.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В работе была проведена оценка 100%-й доли в уставном капитале ООО «Урсдон» тремя подходами: сравнительным, затратным, доходным.

Для проведения сравнительного подхода необходимо наличие данных о недавних продажах сопоставимых компаний. Деятельность ООО «Урсдон», входящий в холдинг связанных компаний, занятых в производстве и переработке мяса индейки, носит исключительный характер. Организация выполняет вспомогательную обслуживающую функцию компании ООО «Евродон», обеспечивает современный индюшинных комплекс инкубационным яйцом.

Таким образом, аккумулирование и распределение прибыли, кредитных ресурсов и затрат происходит внутри группы аффинированных предприятий, что делает невозможным рассматривать ООО «Урсдон» отдельно от компаний холдинга. Анализ данных Бюллетеня недвижимости «Рынок слияний и поглощений» за 06.2012 – 06.2013 гг. показал, что информация о компаниях подобного рода на рынке отсутствует. Соответственно невозможно реализовать сравнительный подход в оценке уставного капитала ООО «Урсдон». От реализации сравнительного подхода приведен обоснованный отказ.

ООО «Урсдон» имеет все технические возможности на имеющихся производственных площадках перейти от выращивания индейки родительского стада (производство инкубационного яйца), нерентабельной деятельности, на выращивание индейки коммерческого стада, то есть производить птицу в живом весе для дальнейшей мясопереаботки, что будет приносить организации прибыль. В рамках доходного подхода был рассмотрен данный вариант деятельности ООО «Урсдон». Кроме того, для оценки ООО «Урсдон» в рамках доходного подхода в работе была модифицирована модель оценки капитальных активов CAPM.

Затратный подход был реализован методом чистых активов. По результатам анализа статей баланса предприятия в работе был проведен расчет рыночной стоимости чистых активов и их корректировка.

CПИCОК ИCПОЛЬЗОВАННЫХ ИCТОЧНИКОВ

Гражданcкий кодекc Российской Федерации. Чаcти первая и вторая от 30.11.1994 № 51-ФЗ. URL: www.consultant.ru.

Налоговый кодекс Российской Федерации. Часть вторая от 05.08.2000 № 117-ФЗ. URL: www.consultant.ru.

Трудовой кодекс Российской Федерации от 30.12.2001 № 197-ФЗ.

Федеральный закон Российской Федерации от 08.02.1998 № 14-ФЗ «Об обществах с ограниченной ответственностью».

Федеральный закон Российской Федерации от 26.12.1995 № 208ФЗ «Об акционерных обществах».

Федеральный закон Российской Федерации от 26.10.2002 № 127ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)».

Федеральный закон Российской Федерации от 21.11.1996 № 129ФЗ «О государственной регистрации юридических лиц и индивидуальных предпринимателей», п.2 ст. 6.

Федеральный закон Российской Федерации от 29.07.1998 №135ФЗ «Об оценочной деятельноcти в Роccийcкой Федерации».

Постановление Госстроя от 29.12.1973 № 279 «О проведении планово-предупредительного ремонта зданий и сооружений».

10. Приказ ФНС Российской Федерации от 08.04.2011 г. № ММВ-7О внесении изменений в приказ «Об утверждении Концепции системы планирования выездных налоговых проверок».

11. Приказ Минфина Российской Федерации от 31.10.2000 № 94-н «Об утверждении Плана счетов бухгалтерского учета финансовохозяйственной деятельности организаций и инструкции по его применению».

12. Приказ Минфина Российской Федерации от 07.05.2003 № 38-н «О внесении дополнений и изменений в план счетов бухгалтерского учета финансово-хозяйственной деятельности организаций и инструкцию по его применению».

13. Приказ Минфина Российской Федерации от 18.09.2006 № 115-н «О внесении изменений в нормативные правовые акты по бухгалтерскому учету».

14. Приказ Минфина Российской Федерации от 29.01.2003 № 10н «Об утверждении Порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ».

15. Приказы Минэкономразвития Роccии от 20.07.2007 № 254, 255, 256 «Об утверждении федеральных стандартов оценки (ФСО 1, 2, 3)».

16. Приказ ФКЦБ Российской Федерации от 29.01.2003 № 03-6/пз «Об утверждении порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ».

17. Федеральные cтандарты оценки № 1, 2, 3, утвержденные Приказами Минэкономразвития Роccии №254, 255, 256 от 20.07.2007 г.

18. Письмо Минфина Российской Федерации от 07.12.2009 № 03-03О расчете стоимости чистых активов ООО для определения размера действительной стоимости доли».

19. Письмо Координационного центра по ценообразованию и сметному нормированию в строительстве от 14.01.2013 №КЦ/П2013ти «Об индексах изменения сметной стоимости строительства по Федеральным округам и регионам Российской Федерации на январь 2013 года».

20. Проект МСО 2011. URL: http://www.ivsc.org/pubs/exp_drafts/ ivs_20100610.pdf.

21. Официальный сайт Министерства экономического развития Российской Федерации: URL: http://economy.gov.ru.

22. Авторский конспект лекций по дисциплине «Финансовый менеджмент». URL: http://pages.kafedrapik.ru/course.

23. Авторский конспект лекций по дисциплине «Комплексный экономический анализ финансово-хозяйственной деятельности». URL:

http://pages.kafedrapik.ru/course.

24. Аналитический обзор рынка земельных участков. URL:

http://www.roszem.ru/news/2124.

http://www.myaso-portal.ru/analitika.

26. Аналитический обзор рынка мяса индейки. URL:

http://www.indeikastav.ru/ru/incubation.html?quip_thread=post39&quip_par ent=108.

27. Бухарин Н.А. Оценка и управление стоимостью бизнеса. Уч.

пособие. - СПб: ЭМНиТ, 2011, 238 с.

28. Бюллетень банковской статистики № 8 (243). URL:

http://www.cbr.ru/publ/BBS/Bbs1305r.pdf.

29. Бюллетень недвижимости «Рынок слияний и поглощений». URL:

http://www.akm.ru.

30. Бригхем Ю., Эрхардт М. Финансовы менеджент / Под общ. ред.

Е.А. Дорофеевой. – СПб.: Питер, 2009, 960 с.

31. Верхозина А.В. Правовое регулирование оценочной деятельноcти.

–М.: Международный дом оценки, 2009, 600 с.

32. Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса. Учебник. – М.:

Финансы и статистика, 2009, 736 с.

33. Донцова Л.В., Никифорова Н.А. Анализ финансовой отчетности. – М.: Дело и Сервис, 2009, 144 с.

34. Информационная система СПАРК: URL: www.spark-interfax.ru.

35. Ковалев В.В. Как читать баланс. – М.: Финансы и статистика, 2011, 672 с.

36. Ковалев В.В., Ковалев Вит.В. Финансовй менеджмент. Уч.

пособие. – М.: Проспект, 2013, 304 с.

37. Кутуров В.Н. Реконструкция зданий. Учебник для строительных вузов. -М.: Высшая школа, 2009, 263 с.

38. Линг Р. Основы анализа и оценки бизнеса. Определение ставки дисконта. Исследование на конкретном примере. М. 1997, с. 6-7.

39. Лукасевич И. Финансовый менеджмент. Учебник. –М.:

Национальное образование, 2012, 768 с.

40. Озеров Е.С. Экономическая оценка объектов гражданских прав.

Научно-методические рекомендации. – СПб.: Копи-Р Групп, 2012, 300 с.

41. Рутгайзер В.М. Справедливая стоимость бизнеса. – М.:

Маросейка, 2010, 138 с.

42. Савицкая Г.В. Экономический анализ. – М.: Новое издание, 2011, 43. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент: теория и практика. – М.:

Перспектива, 2010, 656 с.

44. Щербаков В., Щербакова Н. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). -СПб.: Омега-Л, 2011, 320 с.

45. Электронная версия журнала «Оценочная деятельность» URL:

http://iamdg.ru/editions/magazines/od/index.html.

46. Электронный ресурс. Клерк. Весь для бизнеса. URL:

http://www.klerk.ru/buh/news/295168/.

http://www.cbonds.info/ru/rus/quotes/index.php.

48. Электронный ресурс. Российские фондовые индексы. URL:

http://quote.rbc.ru/exchanges/online/rusindex.0/daily?date=