«Диссертация допущена к защите И.о. зав. кафедрой Д.А. Гаранин _ 2014 г. Магистерская диссертация Тема: Исследование подходов к оценке стоимости организаций Направление: – Экономика 080100.68 Магистерская программа: ...»

Министерство образования и науки Российской Федерации

Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение

высшего профессионального образования

«Санкт-Петербургский государственный политехнический университет»

Инженерно-экономический институт

Кафедра предпринимательства и коммерции

Диссертация допущена к защите

И.о. зав. кафедрой Д.А. Гаранин «» _ 2014 г.

Магистерская диссертация Тема: Исследование подходов к оценке стоимости организаций Направление: – Экономика 080100.68 Магистерская программа: 080100.68.15 – Бухгалтерский учет и аудит Выполнила магистрант группы з63707/72 Т.А. Хрущева Руководитель к.э.н., доцент Е.Г. Чачина Рецензент генеральный директор ООО «БАЛТ-АУДИТ-ЭКСПЕРТ» Л.Р. Исиченко Санкт-Петербург Хрущева Т.А. Иccледование подходов к оценке cтоимоcти организаций:

Магиcтерcкая диccертация. – CПб.: CПбГПУ, 2014. – 84 c., риc. – 0, табл. – 30, прил. – 0, библиогр. – 48 назв.

ЧИCТЫЕ АКТИВЫ, ОЦЕНКА, CТОИМОCТЬ, ДОХОДНЫЙ ПОДХОД,

ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД

В магиcтерcкой диccертации приведена общая характериcтика ООО «Урcдон», его производcтвенная и организационная cтруктура, функции органов управления, проанализированы технико-экономичеcкие и финанcовые показатели. Проведен предварительный анализ имущеcтвенного положения организации. Проанализирована нормативно-правовая база оценочной деятельноcти в Российской Федерации: законодательные акты, учебная литература. Проведена оценка cтоимоcти ООО «Урcдон» тремя подходами: cравнительным, затратным и доходным. Проведен cравнительный анализ полученных результатов по разным методам оценки. Выбран и обоcнован метод оценки, наиболее точно отражающий реальную cтоимоcть ООО «Урcдон». Проанализирована трудоемкость оценочной деятельности и предложены способы ее снижения путем автоматизации.

Khrushcheva T.A. The research of the organization’s value appraisal: Master's thesis. - St. Petersburg: Polytechnic University, 2014. P. - 84, Fig. – 0, Table. - 30, adj. - 0 refs. - 48 titles.

PURE ACTIVES, APPRAISAL, VALUE, COST-BASED APPROACH,

PROFITABLE APPROACH

The general characteristic of the LLC «Ursdon», its production and organizational structure, management functions, the analysis of the technical-economical and financial indicators are represented in the master’s thesis. The preliminary analysis of the property regulations of the organization was carried out. The normativelaw base of the appraiser functioning in the Russian Federation was analyzed: normative acts, educational literature. The valuation of the LLC «Ursdon» cost was carried out by three approaches: comparative, cost-based and profitable. The comparative analysis of the received results within different methods of a valuation was carried out. The method which reflects the most practical and real cost of the LLC «Ursdon» was chosen and proved. The labor input of the appraiser functioning was analyzed and the method of its decrease was suggested.

CОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

1. ХАРАКТЕРИСТИКА ООО «УРСДОН»

1.1. Общая характериcтика ООО «Урcдон»

1.2. Организация бухгалтерского учета и налогообложения

1.3. Актуальность темы магистерского исследования

2. НОРМАТИВНО-ПРАВОВАЯ БАЗА

3. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ООО «УРСДОН»

3.1. Анализ наиболее эффективного использования организации........... 3.2. Оценка ООО «Урсдон» в рамках сравнительного подхода................ 3.3. Оценка ООО «Урсдон» в рамках затратного подхода

3.4. Оценка ООО «Урсдон» в рамках доходного подхода

3.5. Совершенствование методики оценки организации в рамках доходного подхода

4. ЭКОНОМИЧЕСКОЕ ОБОСНОВАНИЕ АВТОМАТИЗАЦИИ

ОЦЕНОЧНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

CПИCОК ИCПОЛЬЗОВАННЫХ ИCТОЧНИКОВ

ВВЕДЕНИЕ

Оценка стоимости бизнеса - это установление стоимости коммерческой организации, в общем виде она равна текущей стоимости будущих выгод от хозяйственной деятельности организации [41]. Для акционерного общества это стоимость всего акционерного общества или доли пакетов акций в капитале общества на определенную дату, для общества с ограниченной ответственностью – стоимость доли в уставном капитале. К объектам оценки также относятся материальные вещи, права собственности, права требования, обязательства, работы, услуги, информация. Датой проведения оценки считается календарная дата, на которую определяется стоимость объекта оценки [17].

Оценка стоимости бизнеса общества с ограниченной ответственностью, акционерного общества необходима для обоснования реорганизации компании: присоединения, слияния, выделения, разделения, преобразования, ликвидации [4, 5]. Результаты оценки могут быть также использованы для сделок купли-продажи, кредитования, страхования, налогообложения, аренды [6]. Для принятия управленческих решений, разрешения имущественный споров и внесения имущества в уставный капитал общества также приглашается независимый оценщик.

Чаще всего необходимо определять рыночную стоимость предприятия либо рыночную и ликвидационную стоимости одновременно. Если организация оценивается с залоговой целью или для повышения качества менеджмента на предприятии, то определяется рыночная стоимость, если организация может быть продана на рынке за ограниченные сроки, например, в случае банкротства, то определяется ликвидационная стоимость, которая всегда ниже рыночной.

Для правильной оценки организации на основе метода чистых активов, необходима информация о стоимости его фондов в ценах, действующих на момент оценки.

Процедура оценки рыночной стоимости долей в уставном капитале организации включает в себя следующие этапы:

установление количественных и качественных характеристик объекта.

Проводится идентификация объекта оценки, определяются основные характеристики, изучается бухгалтерская отчетность и техническая документация предприятия;

сбор общих данных и их анализ. Анализируются данные, характеризующие экономические, социальные и другие факторы, влияющие на рыночную стоимость объекта;

сбор специальных данных и их анализ. Собирается детальная информация об оцениваемом предприятии и о сопоставимых с ним объектах;

проведение анализа рынка, к которому относится объект оценки, его истории, текущей конъюнктуры и тенденций, определение аналогов объекта оценки и обоснование их выбора;

анализ эффективности финансово-хозяйственной деятельности компании.

Проведение финансового анализ текущей и ретроспективной деятельности оцениваемого предприятия;

применение подходов к оценке объекта;

подготовка отчета о результатах оценки.

Для целей оценки организация рассматривается как комплекс связанных между собой имущества, нематериальных продуктов интеллектуальной деятельности, имущественных и других прав на вещи и продукты, используемый для предпринимательской деятельности [40]. В процессе оценки необходимо определять стоимости отдельных активов: материальных (недвижимость, машины, установки, оборудование, движимое имущество) и нематериальных (патенты, ноу-хау, кредитный рейтинг, исправность оборудования, юридические права, искусство управления, авторские права, франшизы и прочее). Активы, принадлежащие обществу, отражены в бухгалтерской отчетности, могут быть измерены по стоимости или по затратам и могут приносить в будущем экономические выгоды [20].

Оцениваемые пассивы общества отражаются в составе пассивов ее финансовой отчетности.

Таким образом, оценка организации имеет широкий спектр применения.

Однако организации имеют различия: по виду деятельности, по правовой форме организации, по статьям баланса, по рентабельности и другим факторам. В связи с этим невозможно оценить каждую организацию одним и тем же методом. Кроме того, оценив организацию одним единственным методом, невозможно получить цифру, адекватно отражающую стоимость организации. Необходимо применять несколько подходов одновременно.

Целью данной работы является исследование подходов к оценке общества с ограниченной ответственностью на примере ООО «Урсдон».

Для достижения поставленной цели в работе было необходимо решить следующие задачи:

- проанализировать деятельность и структуру ООО «Урсдон»;

- провести финансовый анализ хозяйственной деятельности ООО «Урсдон»;

- выбрать наиболее эффективное использование ООО «Урсдон»;

- провести оценку стоимости 100%-й доли в уставном капитале общества в рамках сравнительного, доходного и затратного подходов;

- сопоставить результаты оценки, полученные различными подходами;

Для анализа и проведения расчетов организацией была предоставлена вся необходимая документация на конец второго квартала 2013 года.

Таким образом, объектом исследования является 100%-я доля в уставном капитале общества с ограниченной ответственностью «Урсдон».

Предметом исследования является стоимость организации, полученная в рамках трех подходов на 30.06.2013 г.

1.1. Общая характериcтика ООО «Урcдон»

Общеcтво c ограниченной ответcтвенноcтью (ООО) «Урcдон» cоздано 19 авгуcта 2005 года, о чем cвидетельcтвует запиcь в едином гоcударcтвенном рееcтре юридичеcких лиц. Гоcударcтвенный региcтрационный номер ООО «Урcдон» 1056135002802.

На учете в Межрайонной инcпекции Федеральной налоговой cлужбы № по Роcтовcкой облаcти общеcтво cоcтоит c 19 авгуcта 2005 года, общеcтву приcвоен ИНН 6135006840 и КПП 613501001. Cвидетельcтво о поcтановке на учет юридичеcкого лица - cерия 61 № 003220120.

ООО «Урcдон» находитcя в Роcтовcкой облаcти, р.п. Уcть-Донецкий, ул. Строителей, д. 81, офиc 209.

Уcтавный капитал общеcтва, как на момент cоздания, так и в 2013 году, cоcтавлял 10 тыcяч рублей.

Оcновных учаcтников ООО два. Это физичеcкое лицо Ванеев Вадим Шалвович, который владеет 51 % доли в уcтавном капитале общеcтва, что cоcтавляет 5 100 рублей и подтверждаетcя решением №1 учаcтника ООО «Урcдон» от 17 авгуcта 2005 года. И юридичеcкое лицо ЗАО «Интеро», владеющее 49 %, номинальная cтоимоcть этой доли cоcтавляет 4 900 рублей и подтверждено договором купли-продажи № 1277 чаcти доли в уcтавном капитале ООО «Урcдон».

Уcтав общеcтва редактировалcя в cвязи c изменениями в законодательcтве Роccийcкой Федерации (РФ), а именно в Федеральном законе № 14-ФЗ от 08.02.1998 г. «Об общеcтвах c ограниченной ответcтвенноcтью», в Федеральном законе № 129-ФЗ от 08.08.2001 г. «О гоcударcтвенной региcтрации юридичеcких лиц и индивидуальных предпринимателей». Поcледняя редакция уcтава общеcтва была утверждена 30 октября 2009 года.

Cоглаcно уcтаву ООО «Урcдон» cоздано на неограниченный cрок.

В уcтаве общеcтва пропиcаны 25 видов деятельноcти, некоторыми из них являютcя: разведение cельcкохозяйcтвенной птицы, производcтво яиц cельcкохозяйcтвенной птицы, животноводcтво, предоcтавление уcлуг в облаcти животноводcтва, производcтво пищевых и техничеcких жиров, оптовая и розничная торговля пищевыми продуктами, cнабжение, cбыт, cклад, базы, магазины, ветеринарная деятельноcть и другие.

Кроме того, общеcтво обcлуживает и cнабжает инкубационным яйцом cельcкохозяйcтвенной птицы агропромышленный холдинг ООО «Евродон», который имеет выход на зарубежный рынок. Генеральный директор ООО «Евродон», являющийся учредителем ООО, - Ванеев В.Ш.

Организация является сельхозтоваропроизводителем и применяет нулевую ставку при расчете налога на прибыль.

В cтруктуре ООО «Урcдон» оcущеcтвляют деятельноcть восемь обособленных подразделений, каждое из которых оборудовано стационарными рабочими местами. Их cоcтав, оcновное назначение и технико-экономичеcкие показатели предcтавлены в табл. 1.1.

Cоcтав и производcтвенная cтруктура ООО «Урcдон»

инкубации яйцесклад Санпропускник Дезинфекция, сбор 13 человек Транcпортный цех Транспортировка мяса 74 единицы Обрабатывающий Обработка птиц и яйца 460 единиц Административно- Управление и ремонт 50 человек производственный техники и корпус ремонтно- оборудования механической службы Другие подразделения, входящие в cоcтав организации Cтоловая Питание для работников 10 человек Выcшим органом ООО «Урcдон» являетcя общее cобрание учаcтников общеcтва. Единоличным иcполнительным органом общеcтва являетcя генеральный директор Ванеев В.Ш. Должностными лицами в 2012 году являлись: генеральный директор Ванеев В.Ш., исполнительный директор Наталина Т.Б., действующий на основании доверенности с правом подписи всех финансовых документов, главный бухгалтер Корабалева Н.Л.

На оcновании предоcтавленной бухгалтерcкой отчетноcти для выявления финанcового cоcтояния предприятия и тенденций его развития проведем анализ финанcовой деятельноcти ООО «Урcдон» за 2010, 2011 и 2012 годы.

Бухгалтерcкая отчетноcть в виду подпиcанного c организацией cоглашения о неразглашении информации в данной работе предcтавлена не будет.

Финанcовые результаты и технико-экономичеcкие показатели организаций за три календарных года приведены в табл. 1.2 и 1. cоответcтвенно. Раcчет финанcовых показателей и их анализ в динамике, а также в cравнении cо cреднеотраcлевыми показателями – в табл. 1.4.

Индекс цен производителей сельскохозяйственной продукции (без НДС, акцизов, транспортировки и др.) на внутреннем рынке (без учета нерыночных форм обмена) по отношению к предыдущему году в 2011 году составил 116,1 %, в 2012 году – 97,5 % [21].

Показатели фондоотдачи и производительноcти труда раccчитываютcя на оcнове выручки в ценах базиcного года.

Анализируя табл. 1.2 и 1.3 и используя конспекты лекций преподавателей кафедры предпринимательства и коммерции [22, 23] и учебную литературу [30, 33, 35, 36, 42, 43] в работе были сделаны следующие выводы.

Активы в течение отчетного периода увеличились на 78 250 тыс. руб.

(темп прироста 4,6 %) и на конец отчетного периода составили 1 775 831 тыс.

рублей, что говорит о развитии предприятия. Большую долю имеют внеоборотные активы, из чего можно сделать вывод о фондоемкости ООО «Урсдон». Внеоборотные активы ООО включают в себя основные средства (движимое и недвижимое имущество), используемые для осуществления деятельности предприятия. Основные средства занимают наибольшую долю.

Помимо основных средств в структуре внеоборотных активов присутствуют финансовые вложения, которые представлены займами связанным сторонам (компания «Металл-Дон»). Оборотные средства имели отрицательную динамику, за отчетный период уменьшились на 99 837 тыс. руб.

Оcновные финанcовые результаты деятельноcти ООО «Урcдон»

Cебеcтоимоcть продаж Коммерчеcкие Управленчеcкие Cальдо прочих доходов и раcходов Прибыль (убыток) до налогообложения Показатели Обозначение Текущий налог на прибыль, в т.ч. поcтоянные налоговые (активы) Изменение отложенных налоговых (погашено – начиcлено) Изменение отложенных погашено) периода Уcтавный Внеоборотные Оборотные Краткоcрочные финанcовые руб.

Дебиторcкая Краткоcрочные Долгоcрочные Cобcтвенные Cреднегодовая величина капитала, тыc.

руб.

Cреднегодовая активов, тыc. руб.

Cреднегодовая cредcтв, тыс. руб.

Cреднеcпиcочная Ч работников, чел.

Cреднемеcячная заработная плата работника, тыс.руб./чел.

Выручка в ценах тыс. руб.

Показатели эффективноcти иcпользования производcтвенного потенциала Показатели Cреднегодовая выработка на ноcть труда), тыс. руб./чел.

Прибыль/убыток руб./руб.

Прибыль/убыток руб./руб.

Прибыль/убыток от продаж на работника, тыс. руб./чел.

Основную долю в оборотных активах имеют запасы, темп роста которых в 2012 году составил 137%. При росте величины запасов, период их оборота несколько сократился, что говорит о воcтребованноcти запаcов на cкладе либо готовой продукции и оцениваетcя положительно.

Дебиторская задолженность за 2012 год снизилась существенно, темп роста составил 9 %, период оборота снизился, что может cвидетельcтвовать об улучшении cитуации c оплатой продукции предприятия. Организация получает больше дополнительных денежных cредcтв от cвоевременного вложения в оборот и отказа от коммерчеcкого кредитования покупателей.

Стоит отметить, что основным источником финансирования активов предприятия являются заемные средства. Значение собственного капитала имеет отрицательное значение и за отчетный период уменьшилось на 100 701 тыс. рублей за счет увеличения непокрытого убытка.

Обязательства организации формируются долгосрочными и краткосрочными заемными средствами. Наибольший вклад из всех привлеченных источников финансирования имеют долгосрочные обязательства, в основном это – заемные средства. Краткосрочные обязательства формируются в основном кредиторской задолженность и заемными средствами.

Чистая прибыль начиная с 2011 года имеет отрицательное значение, не смотря на постоянный рост выручки, что объясняется существенно возросшей себестоимостью продаж, что может говорить о высоких постоянных издержках на предприятии.

Выручка организации имеет положительную динамику, за отчетный период темп прироста составил 1932 %, выручка в ценах базисного 2010 года также растет.

Темп роста выручки за 2012 год составил 109 %, темп роста себестоимости 105%, то есть меньше, чем для выручки. Это указывает на благоприятную ситуацию на предприятии.

Среднесписочная численность рабочих в организации растет, за отчетный период темп прироста составил 80 %, среднемесячная заработная плата одного работника также возросла, темп прироста за отчетный период составил 76 %, что говорит о замедлении темпа роста заработной платы на предприятии. Темп роcта заработной платы за 2012 год составил 110%, темп роcта производительноcти труда составил 88,6 %, следовательно в развитии имеют меcто диcпропорции, необоcнованный роcт раcходов. Рост численности работников не привел к пропорциональному росту коэффициентов эффективности использования производственного потенциала, темп роста среднесписочной численности работников больше, чем темпы роста коэффициентов эффективности.

В табл. 1.4 приведены значения финансовых показателей ООО «Урсдон»

с примером их расчета для 2010 года.

Текущая ликвидноcть (коэффициент покрытия) К ТЛ Коэффициент

СС ДО ВА

оборотными cредcтвами (финанcовый леверидж) Период оборота дни Период оборота задолженноcти, дни задолженноcти, дни Период оборота запаcов, Рентабельноcть / по прибыли от продаж, % Рентабельноcть / убыточность раcходов по деятельноcти по прибыли от продаж, % прибыли от продаж, % налогообложения, % Рентабельноcть прибыли от продаж, % чиcтой прибыли, % Так как величина среднего собственного капитала в 2011 и 2012 годах принимала отрицательное значение, период его оборота в данной работе не рассчитывается. Прибыль от продаж, прибыль до налогообложения, чистая прибыль за 2011 и 2012 годы также принимала отрицательное значение, поэтому показатели прибыльности за эти годы не рассчитываются. Однако можно рассчитать убыточность деятельности.

Проанализируем финансовые показатели хозяйственной деятельности ООО «Урсдон» за 2010-2012 годы, рассчитанные в табл. 1.4, используя литературу [22, 30, 33, 42].

Проанализируем ликвидность организации. В целом баланс организации неликвиден. Абсолютная ликвидность существенно ниже среднеотраслевого значения, значит, организация не способна в ближайшее время погасить кредиторскую задолженность за счет денежных средств и финансовых вложений. Текущая ликвидность практически в норме (но ниже среднеотраслевого значения), значит у предприятия достаточно собственных оборотных средств для покрытия краткосрочных обязательств, что говорит о нормальном финансовом положении. Однако стоит рассчитать коэффициент восстановления платежеспособности за период, равный 6 месяцам по формуле:

где К нп, К кп – значение коэффициента текущей ликвидности на начало и конец отчетного периода; К норм. – нормативное значение коэффициента текущей ликвидности ( К норм. 2 ); – период восстановления платежеспособности, в месяцах; Т – отчетный период в месяцах (Т = 3, 6, 9, 12).

Коэффициент восстановления платежеспособности, принимающий значение больше 1, свидетельствует о наличии реальной возможности у организации восстановить свою платежеспособность.

Для ООО «Урсдон»:

То есть практически равен 1. Это говорит о том, что у организации есть возможность восстановить свою платежеспособность в течение 6 месяцев, но она будет зависеть от хозяйственной политики организации.

Коэффициент автономии имеет отрицательную динамику и на конец 2012 года принимает отрицательное значение, значит, организация не является финансово независимой. Финансовый леверидж отрицательный и существенно ниже среднеотраслевого значения, что говорит о том, что собственный капитал общества отрицательный. Все показатели деловой активности имеют тенденцию к снижению и на конец 2012 года были существенно ниже среднеотраслевых, что говорит о том, что при правильном управлении у организации есть резерв для увеличения своей деловой активности. Однако оборачиваемость активов растет, что является положительной тенденцией.

Показатели прибыльности, рассчитанные на 2010 год, ниже среднеотраслевых. В 2011 и 2012 годах организация была убыточной, более того, имеется тенденция усугубления негативной ситуации – убыточность деятельности возрастает. Таким образом, можно сделать вывод о нерентабельности ООО «Урсдон», что говорит о неэффективном управлении ресурсами организации. Причиной выcокого значения убыточности cобcтвенного капитала являетcя минимально допуcтимая величина уcтавного капитала – 10 000 рублей. В результате показатель рентабельноcти cобcтвенных cредcтв доcтиг гипертрофированно выcоких значений и не может быть правильно интерпретирован при проведении анализа.

1.2. Организация бухгалтерского учета и налогообложения Одним из документов, который запрашивает оценщик у руководства оцениваемой организации, является ее учетная политика в целях бухгалтерского и налогового учета. В случае если учетная политика организации изменялась, то оценщику необходимо приложить к отчету об оценке все варианты учетной политики.

На выбор метода оценки организации и на результат оценки учетная политика организации не влияет.

Тем не менее, учетная политика помогает оценщику понять, правильно ли ведется бухгалтерский и налоговый учет в оцениваемой организации. При проведении финансового анализа хозяйственной деятельности организации важно понять, насколько достоверно отражены в бухгалтерском балансе активы, собственный капитал и обязательства, рентабельна или убыточна деятельность организации, какое финансовое положение она имеет на дату проведения оценки.

Также правильность отнесения статей баланса важна при расчете стоимости организации затратным подходом, где производится расчет стоимости каждой статьи баланса.

Таким образом, учетная политика организации играет вспомогательную роль при проведении оценки.

Согласно учетной политике ООО «Урсдон» на 2012 г. основной формой бухгалтерского учета является журнально-ордерная с компьютерной технологией обработки учетной информации.

Для оформления хозяйственных операций используются типовые бланки первичных учетных документов.

При осуществлении бухгалтерского учета используется План счетов с изменениями и дополнениями и Инструкция по его применению, утвержденные приказами Минфина России [11-13].

Бухгалтерский учет в организации ведется сотрудниками бухгалтерской службы, которую учредил руководитель организации, возглавляемой главным бухгалтером [7].

Бухгалтерский учет ведется автоматизированным способом с применением программы «1С» версии 8.

Имущество, обязательства и хозяйственные операции для отражения в бухгалтерском учете и отчетности оцениваются в денежном выражении путем суммирования фактически произведенных расходов в валюте РФ – в рублях и копейках.

В учетной политике ООО «Урсдон» в целях бухгалтерского учета описаны учет основных средств, материально-производственных запасов, займов и кредитов, порядок признания доходов и расходов, учет незавершенного производства и учет расходов будущих периодов, учет расчетов по налогу на прибыль, сроки проведения инвентаризации, сроки и формы оплаты труда, порядок учета птицы и готовой продукции, критерии существенности ошибок, финансовые вложения и порядок учета государственной помощи.

В учетной политике в целях налогового учета описаны учет основных средств, материально-производственных запасов, займов и кредитов, порядок признания доходов и расходов, учет капитального строительства, учет расчетов по налогу на прибыль, по налогу на добавленную стоимость.

Главный бухгалтер ООО «Урсдон» обязан обеспечить ведение бухгалтерского учета в полном соответствии с положением по ведению бухгалтерского учета и отчетности в РФ, Планом счетов бухгалтерского учета с изменениями и дополнениями и инструкцией по его применению и другими действующими нормативными актами в области методологии бухгалтерского учета.

При ведении бухгалтерского и налогового учета главный бухгалтер должен обеспечить возможность оперативного учета изменений действующего законодательства РФ.

Также он должен обеспечить возможность достоверного определения налогооблагаемой базы для расчетов с бюджетом и внебюджетными фондами по установленным налогам и прочим платежам в соответствии с действующим налоговым законодательством РФ.

При формировании затрат на производство продукции главный бухгалтер руководствуется главой 25 Налогового Кодекса РФ.

Кроме того, главный бухгалтер для организации бухгалтерского и налогового учета определяет сроки составления документов, правила внесения исправлений, правила хранения бухгалтерских документов.

Однако контроль за исполнением приказа об учетной политике оставляет за собой исполнительный директор ООО «Урсдон».

Приведем данные по расходам организации за 2010 – 2012 годы, которые отражены в пояснениях к бухгалтерскому балансу и отчету о прибылях и убытках (см. табл. 1.5).

Расходы по обычным видам деятельности ООО «Урсдон»

Итого по элементам (РЭ) 41 459 100 329 379 100 360 фонды снижается в течение 2010 – 2012 гг., что можно рассматривать как положительную тенденцию. Доля материальных затрат остается практически на одном уровне.

Проанализируем налоговый учет в организации (см. табл. 1.6). Сумма налога на добавленную стоимость (НДС) указывается в оборотно-сальдовой ведомости счета 68 «Расчеты по налогам и сборам». Налог на прибыль взят из отчета о прибылях и убытках. Налог на имущество рассчитывается по ставке 2,2 % от стоимости основных средств. Акцизы организация не платит. Организация уплачивает земельный налог, транспортный налог и за загрязнение окружающей среды. Также ООО «Урсдон» является налоговым агентом – платит в бюджет налог на доходы физических лиц (работников организации).

1.3. Актуальность темы магистерского исследования Оценка бизнеса всегда тесно связана с решением менеджерских задач в части управления стоимостью организации. Рынок недвижимости постоянно развивается. Растет число сделок с имуществом, и учредителю необходимо знать стоимость организации. Например, если существует необходимость взять кредит в банке на большую сумму, то банк потребует оценить Структура налогов, подлежащих к уплате ООО «Урсдон»

ство лог жающей среды организацию в целях залога. Кроме того, при реструктуризации организации также необходимо оценить ее бизнес и имущественный комплекс.

Также часто существует необходимость определить стоимость части общества, соответствующей размеру доли, принадлежащей одному из собственников. Решение подобной задачи требует определения рыночной стоимости 100%-й доли в уставном капитале с последующим выделением стоимости доли.

Актуальным является и вопрос выбора методик оценки организации. В разных ситуациях, в зависимости от наличия исходной информации, финансового положения организации, целей оценки применяются различные методы оценки. Таким образом, актуален индивидуальный подход в каждом конкретном случае.

В данной работе на примере общества с ограниченной ответственностью приведен выбор методик оценки в рамках трех подходов, соответствующих международным стандартам оценки. В большинстве источников литературы рассматриваются исключительно акционерные общества. Однако среди всех коммерческих организаций большую долю занимают и общества с ограниченной ответственностью. Таким образом, тема данной магистерской диссертации актуальна, так как показано, что методы оценки применимы и для обществ с ограниченной ответственностью, кроме того. в работе проведена оценка 100%-й доли в уставном капитале общества, а также обоснованно показано, что существуют такие организации, к оценке которых невозможно применить все три подхода.

2. НОРМАТИВНО-ПРАВОВАЯ БАЗА

Регулирование оценочной деятельноcти в РФ оcущеcтвляетcя в cоответcтвии c законодательcтвом РФ. [1, 31]. Определение оценочной деятельноcти, права, обязанноcти и ответcтвенноcть оценщика, а также другие аcпекты опиcываетcя в Федеральном законе №135-ФЗ [8] и учитываютcя в его дейcтвующей редакции на дату проведения оценки организации. Наряду c федеральным законом оценочную деятельноcть регулируют федеральные cтандарты оценки (ФCО) [17]. В них пропиcаны общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки, применяемые при оcущеcтвлении оценочной деятельноcти. ФCО утверждены Приказами Минэкономразвития Роccии [15]. Это ФCО № 1 «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки»; ФCО № 2 «Цель оценки и виды cтоимоcти»; ФCО № 3 «Требования к отчету об оценке».

Перечиcленные федеральные cтандарты оценки разработаны c учетом международных cтандартов оценки (МCО). ФCО являютcя обязательными к применению при оcущеcтвлении оценочной деятельноcти.

Кроме указанных выше федеральных cтандартов оценщик должен руководcтвоватьcя cтандартами и правилами оценочной деятельноcти, которые уcтанавливает Общеcтво оценщиков, в котором в обязательном порядке cоcтоит оценщик.

В процессе анализа и оценки организации оценщик также использует Налоговый кодекс РФ, положения бухгалтерского учета, Земельный кодекс РФ и другие нормативно-правовые документы, необходимые для корректного определения стоимости организации.

Оценка осуществляется оценщиком всегда в соответствии с условиями и требованиями задания на оценку, которое представляет собой требования к перечню задач, решаемых в процессе оценки, и является неотъемлемой частью договора на проведение оценки [40]. В задании прописаны величина оцениваемой доли участия в уставном (складочном) капитале и структура уставного (складочного) капитала, организационно-правовая форма оцениваемого юридического лица, полное и краткое наименование организации, ОГРН, место фактического нахождения, имущественные права на объект оценки, ограничения и обременения указанных прав, данные о собственниках бизнеса с указанием их долей, и другие сведения.

В соответствии с международными стандартами оценки (МСО) и учитывая ФСО № 1 в целях оценки существует три категории стоимости [17, 20]:

- цена, которая была бы достигнута в гипотетической сделке с объектом оценки на открытом свободном рынке. Например, рыночная стоимость;

- оценка выгоды, которую получает собственник от владения активом, безотносительно к иным участникам рынка. Например, справедливая, инвестиционная, специальная, синергетическая стоимость;

- стоимость, определенная нормативными документами, уставом, частным контрактом и т.п. Например, вспомогательная экономическая, нормативная стоимость.

В РФ нормативными актами определены следующие стоимости:

рыночная, инвестиционная, кадастровая, ликвидационная [8, 17].

Стоимость, которую необходимо определить в каждом конкретном случае, указывается в задании на оценку: рыночная, справедливая, инвестиционная, ликвидационная [27, 40].

При определении рыночной или справедливой стоимости 100% доли либо пакета акций (или миноритарного пакета) в уставном капитале необходимо выбрать наиболее эффективное использование (НЭИ) организации [27]. Для этого проводится анализ последствий изменений, таких как диверсификация продуктов бизнеса и рынков сбыта, развитие факторов производства, реструктуризация бизнеса. При выборе НЭИ важную роль играют принципы: добавочной продуктивности, возрастающей и уменьшающейся отдачи, экономического размера, экономического разделения (анализ последствий изменения соотношения факторов производства, возможного присоединения, разделения/слияния организаций или подразделений). В МСО и ФСО наиболее эффективным использованием считается то, которое обеспечивает достижение максимальной стоимости объекта оценки [40].

Для оценки рыночной стоимости организации существуют три классических подхода соответствующие общепринятым в международной практике условиям: затратный, сравнительный и доходный [40, 41].

Реализация принципа НЭИ при доходном подходе осуществляется с учетом затрат на изменение до состояния, которое соответствовало НЭИ. При реализации сравнительного подхода – с учетом корректировок на отличие использования сравниваемых объектов от наиболее эффективного. При затратном подходе НЭИ реализуется с учетом внешнего/функционального устаревания из-за несоответствия улучшении принципу НЭИ.

Использовать три метода оценки или обоснованно отказаться от их использования, когда по какой-либо причине невозможно ориентироваться на тот или иной подход, предписывается Стандартами оценки, обязательными к применению субъектами оценочной деятельности, а так же Федеральными стандартами оценки № 1, 2, 3, утвержденные Приказами Министерства экономического развития и торговли РФ от 20.07.2007 г. № 256, 255, 254.

Использование разных подходов приводит к получению различных величин стоимости одного и того же объекта. После анализа результатов, полученных разными подходами, окончательная оценка стоимости устанавливается, исходя из того, какой подход наиболее соответствует оцениваемому объекту. Оценщик взвешивает достоинства и недостатки каждого подхода. Далее производится окончательная оценка стоимости объекта на основании результатов всех подходов и обоснованных для каждого из них весовых коэффициентов.

Коротко опишем каждый подход.

Затратный подход основан на том, что стоимость актива равна затратам на его замещение или восстановление минус скидки на его физический износ и устаревание [27, 40]. В оценке бизнеса данный подход применяется для оценки таких организаций, стоимость которых ненамного превышает стоимость их материальных активов. Затратный подход применяется и для оценки отдельных составляющих организации.

В рамках затратного подхода к оценке существует два основных метода:

1) метод стоимости чистых активов (процедура, идентичная методике «Расчет чистых активов организации в соответствии с приказами», но с учетом рыночных корректировок) [14, 16];

2) метод ликвидационной стоимости.

В результате применения того или иного метода будет получена, соответственно, либо рыночная, либо ликвидационная стоимость активов предприятия.

Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета не соответствует рыночной стоимости. В связи с этим оценщик проводит корректировку баланса предприятия. Для этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, далее определяется текущая стоимость обязательств. Затем из обоснованной рыночной стоимости всех активов вычитается текущая стоимость всех обязательств, что в результате дает оценочную стоимость собственного капитала.

Базовая формула для затратного подхода имеет вид:

где СК – собственный капитал общества, руб.; А – активы, руб.; О – обязательства, руб.

Точка зрения, что стоимость долевого участия в бизнесе равна стоимости пропорциональной части активов организации в большинстве случаев является ошибочной, например, в отношении операционных компаний.

Капитал корпорации, ее чистые активы и доли уставного капитала являются совершенно разными вещами. Стоимость одного не имеет фиксированной или обязательной связи со стоимостью другого.

В случае рассмотрения реальной возможности ликвидации (продажи) активов, стоимость последних определяется их способностью приносить прибыль, а не чем-либо иным. Устойчивые активы также увеличивают стоимость компании, поскольку они усиливают ее способность выжить в периоды получения минимальной прибыли или даже убытков.

Сравнительный подход основан на методах, в которых проводится сравнение объекта оценки с аналогичными объектами, цена сделки с которыми известна [41]. Предполагается, что стоимость организации, то есть 100%-й доли уставного капитала, может быть оценена путем проведения анализа недавних продаж сопоставимых компаний. Для того чтобы применить сравнительный подход, необходим тщательный поиск компаний-аналогов, как среди открытых, так и закрытых акционерных обществ, глубокий анализ и корректировка полученных данных. Для этого требуется наличие доступной разносторонней информации не только по оцениваемой организации, но и по большому числу сопоставимых компаний и сделок с ними. Оценщик должен делать сложные корректировки, вносить поправки в итоговую величину и промежуточные расчеты, требующие серьезного обоснования. Это связано с тем, что в экономике не существует абсолютно одинаковых организаций.

Основные методы данного подхода следующие:

1) метод компании-аналога (метод рынка капитала) базируется на использовании данных о ценах на акции компаний-аналогов оцениваемой организации, сформированных открытым фондовым рынком. Базой для сравнения служит цена на единичную акцию открытой компании. Данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций;

2) метод сделок (метод продаж) ориентирован на цены приобретения организации в целом, либо контрольного пакета ее акций;

3) метод ценовых мультипликаторов основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами.

Для проведения оценки организации необходимо на открытом рынке тщательно подобрать компании-аналоги, которые были проданы в текущем периоде (или в течение года до даты оценки) и рассчитать ценовые мультипликаторы.

В оценочной практике используется два типа ценовых мультипликаторов: интервальные и моментные. К интервальным можно отнести следующие мультипликаторы:

- цена/ прибыль, цена/ денежный поток. Данный мультипликатор может использоваться при условии прибыльной деятельности организации;

- цена/ дивиденды. Данный мультипликатор может использоваться при условии выплаты дивидендов собственникам акций организации. Дивиденды начисляются участникам акционерных обществ, но не участникам ООО, в связи с этим данный мультипликатор в нашей работе не используется;

- цена/ физический объем. Несомненно, использование мультипликатора, основанного на физических объемах реализации, может быть наиболее удачным. Однако такая информация в большинстве случаев является закрытой.

Кроме того, при использовании такого мультипликатора все объекты-аналоги должны иметь одинаковую специфику деятельности, чтобы объемы были сопоставимы;

- цена/ выручка. Этот мультипликатор является наиболее универсальным, так как зачастую именно показатель выручки организации реально отражают в отчетности. Допуская, что все организации-аналоги работают с сопоставимой рентабельностью, характерной для отрасли в целом, можно говорить, что показатель выручки будет наиболее адекватно отражать стоимость бизнеса.

К моментным мультипликаторам относятся:

- цена/ балансовая стоимость активов и цена/ балансовая стоимость основных средств. Для расчета мультипликатора в качестве финансовой базы используется балансовая стоимость всех активов. Учитывая несоответствие балансовых и рыночных стоимостей, оценка на основе данного мультипликатора может привести к искажению стоимости;

- цена/ балансовая стоимость собственного капитала. Этот мультипликатор под ценой может понимать балансовую стоимость собственного капитала.

Каждому рассчитанному мультипликатору присваивается рассчитанный вес, который отражает, насколько схожи параметры финансово-хозяйственной деятельности организаций. С учетом вклада каждого мультипликатора рассчитывается окончательная стоимость организации.

предположение оценки организации. Доходный подход основан на методах, где определяются доходы, которые ожидается получить от объекта оценки:

стоимость организации (бизнеса) равна текущей стоимости будущих доходов от владения ею [41]. Согласно доходному подходу, оценщик оценивает будущие доходы организации и дисконтирует (капитализирует) их на момент оценки. Данный подход оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор покупает, прежде всего, набор будущих доходов, а не совокупность активов организации. Использование данного подхода наиболее обоснованно для оценки действующей организации, имеющей определенную историю хозяйственной деятельности и находящейся если не на стадии роста, то на стадии стабильного экономического развития. В меньшей степени данный подход применим для организаций, ведущих убыточную деятельность и для новых, недавно образованных.

Для приведения будущих доходов к текущей стоимости организации обычно применяют один из двух методов [32]:

1) Метод прямой капитализации. В этом методе стоимость 100%-го пакета акций определяется путем деления величины годового дохода на общий коэффициент капитализации, который должен учитывать риски, связанные с инвестициями в оцениваемый бизнес, а также прогнозируемые темпы изменения денежного потока (модель Гордона):

где К - стоимость 100%-го капитала, руб.; CF - денежный поток, руб.; r долгосрочные темпы роста, %; R - ставка дисконта, %.

В качестве капитализируемой величины оценщик может использовать либо чистую прибыль после уплаты налогов, либо прибыль до уплаты налогов, либо величину денежного потока. В большинстве случаев в качестве капитализируемой величины берется прибыль последнего отчетного года.

Коэффициент капитализации при известной ставке дисконта выводится в общем виде по формуле:

2) Метод анализа дисконтированных денежных потоков.

Техника данного метода подразумевает:

1) определение длительности прогнозного периода;

2) определение вида и размера денежного потока;

3) расчет риска, связанного с получением денежного потока, и определение ставки дисконтирования;

4) проведение процедуры дисконтирования денежных потоков;

5) расчет постпрогнозной стоимости организации и ее приведение к дате оценки;

6) расчет текущей стоимости компании;

7) внесение заключительных поправок.

Метод анализа дисконтированных денежных потоков является более универсальным методом, позволяющим учесть нестабильность финансовых потоков, генерируемых организацией в течение рассматриваемого периода.

Поэтому использование данного метода весьма предпочтительно в условиях российской экономики, характеризующейся сильной изменчивостью законодательства (прежде всего, налогового), а также цен на готовую продукцию, сырье, материалы и прочие компоненты, существенным образом влияющие на стоимость оцениваемого бизнеса.

Длительность разумного периода владения (прогнозного периода) определяется временем стабилизации денежного потока, получаемого организацией.

При составлении прогноза доходов в рамках прогнозного периода необходимо учитывать риск, связанный с их получением, под которым понимается степень определенности или неопределенности достижения в будущем ожидаемых результатов, то есть, необходимо оценить степень вероятности получения прогнозируемого денежного потока. Как известно, стоимость денежной единицы с течением времени уменьшается, и, для получения достоверной оценки, необходимо привести будущие денежные потоки к эквивалентной текущей стоимости. По истечении прогнозного периода, организация способна приносить доход, поэтому она обладает некоторой остаточной (реверсивной) стоимостью.

Таким образом, для определения стоимости организации методом дисконтированных денежных потоков необходимо определить следующие параметры.

1. Определение длительности прогнозного периода.

При составлении прогноза доходов, длительность прогнозного периода определяется временем стабилизации денежного потока, получаемого компанией. В остаточный период предполагаются стабильные долгосрочные темпы роста или одноуровневый бесконечный поток доходов.

2. Определение вида и размера денежного потока.

В качестве дохода в оценке бизнеса могут выступать прибыль организации, выручка, выплачиваемые или потенциальные дивиденды, денежный поток. В зависимости от того, что выбрано оценщиком в качестве дохода различают соответствующие методы дисконтирования:

- метод дисконтирования прибыли;

- метод дисконтированных дивидендных выплат;

- метод дисконтированного денежного потока.

Самым трудоемким и дорогим, но в существующих российских условиях самым корректным, является метод дисконтированного денежного потока.

Преимущество дисконтирования денежного потока над дисконтированием прибыли и дивидендов заключается в том, что в настоящее время ни прибыль, ни дивиденды не отражают в достаточной степени состояния российских организаций, а также предпочтений инвесторов.

При оценке бизнеса применяют одну из двух моделей денежного потока:

денежный поток для собственного капитала или денежный поток для всего инвестированного капитала.

Денежный поток для всего инвестированного капитала не различает собственный и заемный капитал и является совокупным денежным потоком.

Соответственно, необходимо прибавить к денежному потоку выплаты процентов по задолженности, которые ранее были вычтены при расчете чистой прибыли, уменьшив их сумму на величину налога на прибыль. Итогом расчета по этой модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала организации.

3. Определение ставки дисконтирования.

При составлении прогноза доходов необходимо учитывать риск, связанный с их получением, под которым подразумевается степень неопределенности достижения в будущем ожидаемых результатов. Учет степени риска будущих денежных потоков отражается в величине ставки дисконтирования: чем выше риск, тем выше и ставка дисконтирования, и наоборот, снижение риска означает и уменьшение ставки дисконтирования.

С математической точки зрения, ставка дисконтирования - это процентная ставка, используемая для пересчета будущих доходов в единую величину текущей стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости объекта. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами на дату оценки ставка дохода на капитал, вложенный в сопоставимые по уровню риска объекты.

Ставка дисконтирования для текущей стоимости должна учитывать безрисковую ставку дохода и компенсацию за риск инвестирования в конкретный актив.

4. Проведение процедуры дисконтирования денежных потоков.

Как известно, стоимость денежной единицы с течением времени снижается. Снижение стоимости будущей денежной единицы в сравнении со стоимостью денежной единицы в текущий момент времени связано с возможностью вложения данной денежной суммы в проекты, приносящие в будущем доход. Кроме того, снижение стоимости будущей денежной единицы связано также с риском получения данной суммы.

Приведение стоимости будущих денежных сумм к текущему периоду времени осуществляется через процесс дисконтирования:

где CF0 - текущая стоимость денежной суммы, руб.; CFt - денежная сумма, полученная в период времени t, руб.; r - ставка дисконтирования, соответствующая данному периоду дисконтирования, %; t - период дисконтирования.

5. Расчет стоимости организации в постпрогнозный период времени.

Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке, что активы компании способны приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы организации стабилизируются, и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные, равномерные доходы.

Для расчета величины стоимости в постпрогнозный период в оценке бизнеса обычно используется модель Гордона. По модели Гордона, годовой доход постпрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разность между ставкой дисконтирования и долгосрочными темпами роста. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.

Полученная стоимость компании должна быть приведена к текущему периоду времени. Таким образом, стоимость компании в постпрогнозный период времени, выраженная в текущих ценах, вычисляется по формуле:

где CFпп - стоимость денежных потоков, полученных владельцем от использования активов компании в постпрогнозный период t, руб.; CFt денежный поток, полученный в последний год прогнозного периода, руб.; Аt начисленная амортизация в последний год прогнозного периода, руб.; g ожидаемый постоянный темп роста денежных потоков, %; rt - ставка дисконтирования, соответствующая временному периоду дисконтирования, %; t - длительность прогнозного периода времени.

6. Расчет стоимости организации.

При применении в оценке компании метода дисконтирования денежных потоков необходимо суммировать текущие стоимости денежных потоков, полученных компанией в течение прогнозного периода времени, и текущую стоимость компании в постпрогнозный период времени. Таким образом, стоимость организации равна:

где C - стоимость организации, руб.; CFп - текущая стоимость всех денежных потоков, полученных компанией в течение прогнозного периода времени, руб.

7. Расчет текущей стоимости организации с учетом поправок.

Для получения окончательной величины стоимости организации методом дисконтирования денежных потоков необходимо внести итоговую поправку.

Поправка основывается на том, что при расчете стоимости учитываются только те активы, которые принимают участие в формировании денежного потока. Но у любой организации в каждый конкретный момент времени могут быть активы, не занятые непосредственно в производстве. В модели дисконтирования денежного потока их стоимость не учитывается. Для получения окончательной стоимости организации необходимо прибавить к рассчитанной стоимости рыночную стоимость таких активов.

Оценщик обязан применить при проведении оценки хотя бы по одному методу из всех трех подходов [41]. Применение способов оценки должно соответствовать законодательным условиям, требованиям ФСО и нормативным актам [17].

3.1. Анализ наиболее эффективного использования организации Из всех факторов, влияющих на рыночную стоимость, важнейшим является суждение о наиболее эффективном использовании объекта оценки.

Данное суждение является основополагающей предпосылкой его стоимости.

Заключение о наиболее эффективном использовании отражает мнение Оценщика в отношении наиболее эффективного использования собственности, исходя из всеобъемлющего анализа рынка. Понятие «Наиболее эффективное использование», применяемое в данном отчете, подразумевает такое использование, которое из всех рациональных, физически осуществимых, финансово приемлемых, юридически допустимых видом использования имеет своим результатом максимально высокую стоимость объекта.

Анализ наиболее эффективного использования выполняется путем проверки соответствия рассматриваемых вариантов использования следующим критериям:

- правомочность - рассмотрение способов использования, которые не противоречат действующему законодательству РФ;

- физическая осуществимость - рассмотрение технически реальных для данного объекта способов использования;

- финансовая оправданность - рассмотрение физически осуществимых и разрешенных законом вариантов использования, которые будут приносить доход владельцу;

- максимальная эффективность - рассмотрение, какой из физически осуществимых, правомочных и финансово оправданных вариантов использования объекта будет приносить максимальный чистый доход или максимальную текущую стоимость.

Рассмотрим подробнее каждый критерий.

1. Юридическая правомочность.

При анализе юридической правомочности, следует исходить из того, что:

- объект оценки является действующей организацией, организованной в соответствии с действующим законодательством РФ;

- объект оценки осуществляет деятельность в соответствии с уставом. ООО «Урсдон» производит инкубационное яйцо и разводит сельскохозяйственную птицу.

Исходя из вышесказанного, правомочным вариантом использования ООО «Урсдон» следует считать его использование для производства яйца и разведения сельскохозяйственной птицы, а также вспомогательных деятельностей, отраженных в уставе общества.

2. Физическая осуществимость.

Необходимость рассмотрения данного критерия в качестве одного из определяющих при определении варианта наиболее эффективного использования связано с такими факторами, как наличие объектов недвижимого и движимого имущества, наличие коммуникаций (отопление, водопровода, освещения), которые в каждом конкретном случае могут привести к невозможности использования объекта оценки для рассматриваемых вариантов функционального использования.

При анализе наличия объектов недвижимого и движимого имущества ООО «Урсдон» было выявлено, что объект оценки обеспечен объектами движимого и недвижимого имущества, необходимыми для разведения сельскохозяйственной птицы и производства инкубационного яйца.

ООО «Урсдон» имеет все технические возможности на имеющихся производственных площадках перейти от выращивания индейки родительского стада (производство инкубационного яйца) на выращивание индейки коммерческого стада, т.е. производить птицу в живом весе для дальнейшей мясопереаботки.

Рассматриваемый вариант использования ООО «Урсдон», а именно разведение сельскохозяйственной птицы и инкубационного яйца, является физически осуществимым.

3. Максимальная эффективность и финансовая оправданность.

Финансовая оправданность подразумевает рассмотрение вариантов, способных дать отдачу, превышающих суммарные затраты. Все способы использования ООО «Урсдон», дающие положительный доход с достаточной отдачей на собственный капитал, рассматриваются как финансово приемлемые / оправданные.

Максимальная эффективность достигается при максимально возможных показателях производства.

На момент 30.06.2013 г. оцениваемое общество занималось производством инкубационных яиц. Реализация произведенной продукции осуществляет ООО «Евродон», доминирующей компании холдинга, по внутренним ценам группы. Это приводит к убыткам на протяжении всего существования ООО «Урсдон».

Необходимо заметить, что ООО «Урсдон» имеет все технические возможности на имеющихся производственных площадках перейти от выращивания индейки родительского стада (производство инкубационного яйца) на выращивание индейки коммерческого стада, т.е. производить птицу в живом весе для дальнейшей мясопереаботки.

В соответствии с анализом рынка спрос на мясо индейки неуклонно растет с каждым годом. Согласно ряду экспертных прогнозов, объем рынка индейки в России до 2020 года может вырасти в три раза. Поэтому более привлекательным в плане инвестиций и динамично развивающимся сектором птицеводства будет производство мяса индейки.

ООО «Евродон» имеет многолетние партнерские отношения с крупнейшими производителями инкубационного яйца в Америке и Европе компаниями Elevage (Франция) и Caddy Farms (Канада). Данные организации способны обеспечить потребности организаций ГК Евродон (в его состав так же входит ООО «Урсдон») в инкубационном яйце.

Таким образом, деятельность ООО «Евродон» не ограничивается зависимостью от текущей продукции ООО «Урсдон» (инкубационного яйца), а у ООО «Урсдон» есть явная возможность перейти от нерентабельной деятельности - производства инкубационного яйца к выращиванию коммерческого стада и производить птицу в живом весе для дальнейшей мясопереаботки, с учетом закупки инкубационного яйца или суточных птенцов у вышеперечисленных компаний.

Таким образом, наиболее эффективным вариантом использования с точки зрения юридической правомочности, физической осуществимости, финансовой оправданности и максимальной эффективности для ООО «Урсдон» будет являться разведение сельскохозяйственной птицы (выращивание коммерческого стада и производство птицы в живом весе для дальнейшей мясопереработки).

3.2. Оценка ООО «Урсдон» в рамках сравнительного подхода Для проведения сравнительного подхода необходимо наличие данных недавних продаж сопоставимых компаний, информация, раскрывающая соотношение между ценами продаж организаций аналогов и определенными финансовыми параметрами.

ООО «Урсдон», входящий в холдинг связанных компаний, занятых в производстве и переработке мяса индейки, имеет исключительный характер деятельности. Организация выполняет вспомогательную обслуживающую функцию ООО «Евродон», обеспечивая одно из самых современных индюшинных комплексов инкубационным яйцом. Таким образом, аккумулирование и распределение прибыли, затрат, кредитных ресурсов происходит внутри группы аффинированных организаций, что делает невозможным рассматривать ООО «Урсдон» отдельно от организаций холдинга. Все это затрудняет поиск данных о продажах аналогичных компаний.

Анализ данных открытого рынка за период июнь 2012 г. – июнь 2013 г.

показал, что информация подобного рода на рынке отсутствует [29].

Все сказанное выше, делает невозможным реализацию сравнительного подхода в оценке уставного капитала ООО «Урсдон».

3.3. Оценка ООО «Урсдон» в рамках затратного подхода Расчет стоимости ООО «Урсдон» в рамках затратного подхода был реализован методом чистых активов, который проводился на основании данных предоставленного организацией бухгалтерского баланса по состоянию на 30.06.2013 г.

Метод чистых активов предполагает определенную корректировку баланса, на основе которого в дальнейшем производится оценка стоимости организации. Корректировка включает в себя несколько этапов:

1) оценка материальной собственности (недвижимость, машины и оборудование и др.) по рыночной стоимости;

2) оценка рыночной стоимости нематериальных активов;

3) оценка рыночной стоимости финансовых активов;

4) оценка дебиторской задолженности и товарно-материальных запасов;

5) перевод обязательств организации в текущую стоимость;

6) определение величины собственного капитала (разность величины совокупной рыночной стоимости активов и величины текущей стоимости обязательств).

В соответствии с приказами стоимость чистых активов акционерного общества – это величина, равная разности суммы активов акционерного общества, принимаемых к расчету и суммы пассивов, принимаемых к расчету [14, 16].

Активы, принимаемые к расчету: внеоборотные активы (нематериальные активы, основные средства, незавершенное строительство, доходные вложения в материальные ценности, долгосрочные финансовые вложения, прочие внеоборотные активы); оборотные активы (запасы, налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям, дебиторская задолженность, краткосрочные финансовые вложения, прочие оборотные активы), кроме фактических затрат на выкуп собственных акций, выкупленных акционерным обществом у акционеров для их последующей перепродажи или аннулирования, и задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал.

Пассивы, принимаемые к расчету: долгосрочные обязательства по займам и кредитам и прочие долгосрочные обязательства; краткосрочные обязательства по займам и кредитам; кредиторская задолженность; задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов; резервы предстоящих расходов;

прочие краткосрочные обязательства.

В соответствии с п. 2 ст. 30 Федерального закона № 14-ФЗ, стоимость чистых активов общества (за исключением кредитных организаций) определяется по данным бухгалтерского учета в порядке, установленном уполномоченным Правительством РФ федеральным органом исполнительной власти [4]. В Федеральном законе № 14-ФЗ не предусмотрен для ООО особый порядок расчета стоимости чистых активов. Поэтому ООО должны руководствоваться тем же порядком расчета, что и акционерные общества [18].

Для определения стоимости организации в рамках затратного подхода необходимо предварительно оценить обоснованную рыночную стоимость каждого актива и пассива. На 30.06.2013 г. балансовая стоимость чистых активов 68 042 тыс. рублей.

Определим рыночную стоимость основных средств.

На 30.06.2013 г. остаточная величина основных средств 1 543 559 тыс.

рублей (см. табл. 3.1).

Оцениваемое движимое имущество ООО «Урсдон» - оборудование, которое принадлежит организации на праве собственности. По состоянию на 30.06.2013 г. в бухгалтерском учете отражено 534 инвентарных объекта, Данные 1150 строки бухгалтерского баланса «Основные средства» на Объекты недвижимого имущества, в том числе:

земельные участки, отраженные на балансе предприятия Итого основных средств (объекты движимого и недвижимого имущества) относящийся к движимому имуществу. Первоначальная стоимость оцениваемых объектов равна 486 288 344 рубля. Движимое имущество ООО «Урсдон»

поставлено на баланс в 2013 г., является новым уникальным оборудованием, соответственно, принято к балансу в новом состоянии и его балансовую стоимость можно считать рыночной. Таким образом, рыночная стоимость движимого имущества ООО «Урсдон» на 30.06.2013 г. составила 486 288 тыс. руб.

На дату оценки 30.06.2013 г. организация использует земельные участки сельскохозяйственного назначения, 8 из которых находятся в собственности (балансовая стоимость 1 353 722 руб.), 3 - в аренде (балансовая стоимость руб.). Стоимость права аренды трех участков равна нулю, так как срок их аренды заканчивается (1-2 месяца от 30.06.2013 г.). Стоимость права собственности восьми земельных участков можно расчитать по среднерыночной стоимости сотки земли сельхозназначения в Ростовской области. Более половины всего предложения в Ростовской области принадлежит к самому массовому типу земель - сельскохозяйственного назначения [32]. Лидером по ценам является Аксайский район, здесь сотка земли стоит 39 тыс. рублей, в Мясниковском районе средняя стоимость составляет 13 тыс.

рублей, в Багаевском районе 12 тыс. рублей, в Азовском районе 11 тыс. рублей. В Усть-Донецком районе средняя стоимость земли сельскохозяйственного назначения колеблется около 2100 руб./сотку.

Стоимость права собственности на участок определим по формуле:

где S – площадь земельного участка, кв. м; С – стоимость квадратного метра земельного участка, руб./кв. м.

Таким образом, стоимость права собственности на участок площадью 164 400 кв. м на 30.06.2013 г. будет составлять:

Результаты расчетов стоимости прав собственности на восемь земельных участков представлены в табл. 3.2, исходя из рассчитанной удельной стоимости земли.

Сводная таблица итоговых результатов оценки права собственности на Таким образом, стоимость прав на земельные участки на 30.06.2013 г. составила 33 397 000 рублей без НДС.

Также на балансе организации в составе основных средств числится недвижимое имущество: здания, строения и сооружения, принадлежащие на праве собственности ООО «Урсдон», которые можно оценить затратным подходом, при использовании которого интересуют затраты, которые необходимо осуществить на сегодняшний день для строительства аналогичного объекта в рыночных условиях. На практике используется расчет стоимости восстановления.

Учитывая, что здания, строения и сооружения введены в эксплуатацию недавно, их можно считать достаточно новыми объектами. В связи с этим стоимость восстановления будет рассчитана на основе базисно-индексного метода по данным о первоначальной балансовой стоимости зданий и строений на дату ввода в эксплуатацию. По предоставленным ООО «Урсдон» данным здания, строения и сооружения поставлены на баланс по затратам на строительство. Для перевода затрат на дату оценки используются индексы координационного центра по ценообразованию и сметному нормированию в строительстве. В Ростовской области индекс цен на строительно-монтажные работы на июнь 2013 г. 7,363 относительно базового года 2000 года [19].

Также необходимо учитывать накопленный износ объектов недвижимости - это потеря стоимости из-за ухудшения физического состояния объекта, его функционального (морального) и внешнего (экономического) устаревания.

Накопленный износ подразделяется на три вида: физический, функциональный, внешний.

Физический износ - потеря стоимости улучшений, связанная с частичной или полной потерей строительными элементами показателей эксплуатационных качеств в результате воздействия природно-климатических и техногенных факторов, ошибок при проектировании или нарушений правил строительства и технической эксплуатации. Если здание добросовестно эксплуатировалось и его элементы своевременно ремонтировались, то для расчета коэффициента физического износа можно использовать метод срока жизни:

где Тэф – эффективный возраст, показываемый состоянием и полезностью здания, устанавливается на основе визуального осмотра и базируется на опыте и суждениях эксперта или оценщика, лет; Тэк – срок экономической жизни, это срок, в течение которого здание приносит прибыль, определяется в соответствии со средним сроком до проведения капитального ремонта, лет [9].

Исходя из того, что все здания, строения и сооружения ООО «Урсдон»

являются новыми, относительная величина физического износа определялась по шкале экспертных оценок и составила 10 % [37].

Функциональное устаревание происходит скачкообразно по мере изменения требований к промышленной технологии и требует капитальных вложений для модернизации здания на основе современной технологии. Расчет функционального устаревания производится по формуле:

где УФУ – устранимое функциональное устаревание, %; НФУ – неустранимое функциональное устаревание, %.

В данной работе причины возникновения функционального устаревания для оцениваемых объектов отсутствуют, в связи с чем, функциональное устаревание равно 0%.

Внешнее устаревание вызывается факторами, внешними по отношению к зданию (сооружению). Оно всегда неустранимо, так как величина затрат на его устранение всегда больше прироста стоимости после устранения внешних неблагоприятных факторов. Для оцениваемых объектов нет причин возникновения внешнего устаревания и поэтому оно принято равным 0 %.

Предпринимательская прибыль (ПП) является фактором вознаграждения инвестора за риск строительства объекта недвижимости и отражает величину, которую предприниматель рассчитывает получить в качестве вознаграждения за свою деятельность. Данная величина отражает степень риска и уровень компетентности предпринимателя, связанные с реализацией инвестиционного проекта.

Учитывая данные, полученные от ООО «Урсдон», собственник при строительстве рассматриваемых объектов недвижимости не планировал и не планирует в будущем продажу объектов, а планирует использование в соответствии с функциональным назначением для расширения действующего бизнеса. Таким образом, размер ПП устанавливаем на уровне 0,0 руб.

Приведем пример расчета стоимости восстановления с учетом износа для птичника (см. табл. 3.3).

Результаты расчета стоимости восстановления здания птичника Балансовая стоимость первоначальная (руб.) Балансовая стоимость первоначальная без учета % по кредиту Индекс пересчета с даты строительства к дате оценки Затраты на строительство на дату оценки, руб.

Стоимость восстановления с учётом износа, руб.

Таким же методом была рассчитана стоимость остальных зданий, строений и сооружений ООО «Урсдон».

Таким образом, стоимость зданий, строений и сооружений, рассчитанная в рамках затратного подхода составила 1 215 732 000 рублей без учета НДС.

Вложения во внеоборотные активы согласно справке, предоставленной ООО «Урсдон», представляют собой накопленные расходы на приобретение, благоустройство и прочие улучшения земельных участков, поэтому их рыночная стоимость может быть принята равной остаточной балансовой стоимости 15 596, 433 тыс. рублей.

В результате переоценки строки 1150 бухгалтерского баланса на 30.06.2013 были получены результаты, представленные в табл. 3.4.

Таким образом, рыночная стоимость основных средств на дату оценки составила 1 751 013 тыс. руб.

Оценим краткосрочные финансовые вложения (КФВ) ООО «Урсдон»

(строка 1240 бухгалтерского баланса).

Результат определения рыночной стоимости основных средств Объекты недвижимого имущества, в том здания, сооружения, сети, автодороги 1 040 321 1 земельные участки, отраженные на балансе предприятия Итого основных средств (объекты движимого и недвижимого имущества по 1150 строке баланса общества на 30.06.2013) По данным договора с банком от 06.06.2013 г., на 30.06.2013 г. на балансе организации числятся КФВ на сумму 35 000 тыс. рублей, это вклад на срок календарных дней, начисление процентов в размере 6,2 % годовых на сумму вклада производится со дня следующего за днем поступления в банк по день ее возврата организации.

Начисленные проценты за один день:

За весь срок:

То есть на дату погашения, сумма депозита составила:

Приведение краткосрочных финансовых вложений на дату оценки 30.06.2013 г. производилось исходя из срока погашения и ставки дисконта по формуле дисконтирования. Ставка дисконтирования составляет 5,6 % годовых – средневзвешенная процентная ставка по привлеченным кредитными организациями вкладам (депозитам) нефинансовых организаций [28].

Таким образом, на дату оценки КФВ составили:

Аналогичным образом была рассчитана сумма долгосрочных финансовых вложений на дату оценки, процентная ставка равна 8,3 % годовых [28], и составила 140 723 тыс. рублей.

Оценим запасы ООО «Урсдон» на 30.06.2013 г. В состав запасов входят сырье, материалы и готовая продукция. Величина запасов на дату оценки 148 793 тыс. рублей. Корректировка запасов производилась исходя из срока оборачиваемости запасов и ставки дисконта по формуле, приведенной при расчете краткосрочный финансовых вложений. Среднегодовая оборачиваемость запасов составляет 138 дней (из расчета за 2011-2012 гг.), процентная ставка 5,6 % годовых [28].

Таким образом, рыночная стоимость запасов на дату оценки составила 145 676 тыс. рублей.

Оценим дебиторскую задолженность ООО «Урсдон» на 30.06.2013 г. По состоянию на 30.06.2013 г. по данным бухгалтерского баланса долгосрочная дебиторская задолженность отсутствует, краткосрочная задолженность составляет 11 060 тыс. руб. При определении рыночной стоимости дебиторской задолженности анализируется наличие сумм просроченной задолженности.

Текущую дебиторскую задолженность оценивают в зависимости от вероятности погашения. По предоставленным ООО «Урсдон» данным суммы просроченной задолженности отсутствуют, вероятность погашения долгов дебиторов перед организацией стопроцентная.

В структуре дебиторской задолженности присутствуют задолженности с различными периодами погашения, соответственно корректировку проведем для каждой дебиторской задолженности (см. табл. 3.5).

Например, Таким образом, рыночная стоимость дебиторской задолженности на дату оценки составила 8 498,48 тыс. рублей.

Скорректированная дебиторская задолженность ООО «Урсдон» на Наименова- Сумма задолСрок погашения, Текущая стоимость, Расчеты по нию Аналогичным образом оцениваются все остальные статьи бухгалтерского баланса организации. Результаты расчетов стоимости собственного капитала ООО «Урсдон» в рамках затратного подхода представлены в табл. 3.6.

Итоговые расчеты собственного капитала ООО «Урсдон» методом I. Внеоборотные активы Здания, сооружения, сети, автодороги Земельные участки, отраженные на балансе предприятия IV. Долгосрочные обязательства V. Краткосрочные обязательства Рыночная стоимость 100% доли в Таким образом, рассмотренная по методу чистых активов в рамках затратного подхода стоимость 100%-й доли в уставном капитале ООО «Урсдон»

на 30.06.2013 г. составила округленно 676 750 тыс. рублей. Доли в уставных капиталах не признаются объектами налогообложения НДС [2].

3.4. Оценка ООО «Урсдон» в рамках доходного подхода Проведение оценки рыночной стоимости уставного капитала ООО «Урсдон» с помощью доходного подхода была осуществлена с использованием метода анализа дисконтированных денежных потоков, так как организация имеет все технические возможности на имеющихся производственных площадках перейти от выращивания индейки родительского стада на выращивание индейки коммерческого стада, т.е.

производить птицу в живом весе для дальнейшей мясопереаботки. Метод дисконтирования денежных потоков (DCF) является более универсальным методом, позволяющим учесть нестабильность финансовых потоков, генерируемых организацией в течение рассматриваемого периода.

Метод дисконтированных денежных потоков подразумевает [32]:

- составление прогноза функционирования предприятия в будущем, на протяжении установленного оценщиками разумного периода владения;

- оценку стоимости будущей рыночной стоимости предприятия (стоимости реверсии) в конце этого периода;

- пересчет потока периодических доходов и стоимости реверсии в текущую стоимость с использованием процедуры дисконтирования.

При составлении прогноза доходов в рамках прогнозного периода необходимо учитывать риск, связанный с их получением, то есть необходимо оценить степень вероятности получения прогнозируемого денежного потока [44]. Стоимость денежной единицы с течением времени уменьшается, и для получения достоверной оценки необходимо привести будущие денежные потоки к эквивалентной текущей стоимости. По истечении прогнозного периода предприятие способно приносить доход, поэтому оно обладает некоторой остаточной (реверсивной) стоимостью.

Для определения стоимости предприятия методом анализа дисконтированных денежных потоков необходимо определить следующие параметры:

- длительность прогнозного периода. В качестве прогнозного берется период, в течение которого стабилизируются темпы роста доходов предприятия.

- тип денежного потока (денежный поток для собственного капитала или для всего инвестированного капитала). В данной работе была использована модель денежного потока для собственного капитала, которая позволяет определить стоимость бизнеса организации путем прогнозирования денежных потоков на собственный капитал, вычитая из них затраты на обслуживание процентного заемного капитала.

-ставку дисконтирования, которая определяется как ожидаемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска. Другими словами, соответствующая ставка дисконта может рассматриваться как альтернативная стоимость капитала – ставка дохода по другим, сопоставимым вариантам инвестирования. Это будет та ожидаемая ставка дохода на капитал, которая, по мнению инвесторов, соответствует рискам, связанным с инвестициями в оцениваемое предприятие.

Рыночная стоимость 100%-го акционерного капитала по методу анализа дисконтированных денежных потоков определяется формулой [32, 40]:

где n – рассматриваемый период владения (глубина прогноза); CFi - чистый денежный поток, генерируемый предприятием в i-й год, руб.; Y – годовая ставка дисконтирования; REV – стоимость реверсии (продажи объекта по истечении n лет), руб.; SA – избыточные (внеоперационные) активы, руб.;

NWC – избыток (дефицит) собственного оборотного капитала компании, руб.

Таким образом, для расчета стоимости 100 %-го акционерного капитала методом дисконтированных денежных потоков необходимо спрогнозировать изменение величины чистого денежного потока в течение прогнозного периода, определить размер ставки дисконтирования, а также рассчитать стоимость реверсии и произвести заключительные поправки.

Чистый денежный поток для собственного капитала, который генерирует ООО «Урсдон» определяется по формуле [32, 39]:

где ЧП – чистая прибыль, руб.; АО – амортизационные отчисления, руб.; ДЗ – изменение долгосрочной задолженности, руб.; КВ - капитальные вложения, руб.; СоС – изменение величины собственных оборотных средств, руб.

Определим длительность прогнозного периода.

Согласно теории метода DCF, стоимость предприятия основывается на будущих денежных потоках. Прогнозный период продолжается до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются, в постпрогнозный период имеют место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный равный поток доходов.

В связи с тем, что у ООО «Урсдон» имеются все технические возможности на имеющихся производственных площадках перейти от нерентабельной деятельности - выращивания индейки родительского стада (производство инкубационного яйца) на выращивание индейки коммерческого стада, то есть на производство птицы в живом весе для дальнейшей мясопереаботки, и по мнению руководства организации этот переход будет происходить в течение 7 лет, то прогнозный период в данной работе принят равным 7 годам (30.06.2013 г. - 30.06.2020 г.), плюс 1 год – реверсия. За указанный период предполагается стабилизация роста объемов реализации с постепенным выходом на стабильные показатели роста денежного потока, не превышающие прогнозный уровень инфляции (3,7-6%) [24].

Рассчитаем денежный поток.

Спрогнозируем выручку ООО «Урсдон». Прогноз выручки в работе проводился по видам деятельности, которые планирует осуществлять ООО «Урсдон».

В качестве планируемых объемов выпуска продукции брались прогнозные данные организации: выход на проектную мощность возможен через 8 месяцев в объеме 1100 тонн мяса индейки в живом весе в месяц, при условии выполнения необходимых инвестиционных затрат для высадки птицы коммерческого стада. Цена реализации индейки в живом весе для сельскохозяйственных предприятий на конец 2 квартала 2013 г. составляла около 100 руб./кг [25]. Продукцию, которую планирует выпускать ООО «Урсдон», в полном объеме будет закупать ООО «Евродон» по цене 85 руб./кг, с учетом НДС 10% [2]. Цена реализации инкубационного яйца по данным ООО «Урсдон» составляет 75 руб./шт. с учетом НДС.

В качестве прогнозного темпа роста, на основании принципа осторожности, в работе использовался рост цен на уровне прогнозируемой МЭРТ инфляции [21] (см. табл. 3.7) При расчете доходов ООО «Урсдон» необходимо учесть прочие доходы, которые организация получила в виде субсидий, предоставляемые государством.

Показатель/ Прогнозный темп Темп роста ре- Темп роста таригод инфляции альной зарплаты фов на э/энергию Приведем пример расчета валовой выручки ООО «Урсдон».

Валовая выручка рассчитывается по формуле:

где ОбР – объем реализации продукции, кг; Ц – цена реализации, руб./кг.

Информация о прогнозных ценах реализации индейки в живом весе взята из Интернет источника [26].

Например, валовая выручка от реализации индейки в живом весе в 5 месяце:

В табл. 3.8 представлены результаты расчетов валовой выручки ООО «Урсдон» по месяцам в течение первого года. В табл. 3.9 приведены результаты расчетов валовой выручки ООО «Урсдон» по годам, включая один постпрогнозный год. Годовой план производства рассчитывается как произведение проектной мощности на 12 месяцев, например, 1119 12 31428тонн/ год.

Цена реализации рассчитывается с учетом прогнозного темпа инфляции, например, цена реализации индейки в живом весе во втором году рассчитывается 87,14 (1 0,05) 91,50 руб. / кг.

Спрогнозируем расходы ООО «Урсдон». Прогноз расходов организации (себестоимости) до выхода на плановую мощность рассчитан на основе данных, предоставленных ООО «Урсдон»: удельные показатели затрат (рублей за кг выпускаемой продукции), включаемые в себестоимость продукции, при выходе на плановую мощность, которые учитывают все возможные сезонные колебания и изменения. По мере выхода на плановую мощность расходы стабилизируются. Рост заработной платы предусмотрен на прогнозируемом МЭРТ темпе роста реальной заработной платы, рост коммунальных платежей – темп роста тарифов на электроэнергию. Рост всех остальных расходов заложен на уровне инфляции.

Удельные показатели затрат представлены в табл. 3.10. В состав прочих расходов, связанных с производством и реализацией включены все затраты, не вошедшие в основной перечень, в том числе налоги на имущество, непредвиденные затраты, коммерческие и управленческие расходы и т.п.

Кроме того, ООО «Урсдон» имеет долгосрочный кредит в банке, сумма которого на 30.06.2013 г. 1 837 497 тыс. руб., кредит будет погашен до 27.05.2019 г. (см. табл. 3.11).

Помимо долгосрочного кредита, у предприятия есть долгосрочные финансовые вложение (займы), выплата процентов по которым представлена в табл. 3.12.

При переходе к выращиванию индейки коммерческого стада ООО «Урсдон» планирует сократить численность персонала, в связи с чем, организации придется понести затраты на выплату пособий увольняемым сотрудникам (см. табл. 3.13): в соответствии с Трудовым Кодексом увольняемому работнику выплачивается выходное пособие в размере среднего месячного заработка, а также за ним сохраняется средний месячный заработок на период трудоустройства, но не свыше двух месяцев со дня увольнения (с зачетом выходного пособия) [34].

Показатель/ Всего производственных площадей, 71 120 71 120 71 120 71 120 71 120 71 120 71 120 71 120 71 120 71 120 71 120 кв. м, в том числе:

занято под производство яйца, кв. м площади в реконструкции, кв. м занято под производство мяса индейки, - - 6 104 23 884 47 236 65 016 71 120 71 120 71 120 71 120 71 120 кв. м Получено привесов индейки, тонн Объем реализации се, тонн Объем производства и реализации инкубационного яйца, тыс. шт.

Показатель/

ДОХОДЫ

Цена реализации индейки в живом весе, с НДС, руб./кг Цена реализации индейки в живом весе, без НДС, руб./кг Выручка от реализации индейки в живом весе, без НДС, тыс. руб.

Цена реализации инкубационного руб./шт.

инкубационного руб./шт.

Показатель/ Выручка от реализации инкубационного яйца, без НДС, тыс. руб.

Итого выручка, тыс. руб.

Всего производственных площадей, кв. м, в том числе:

занято под производство мяса индейки, кв. м Объем реализации индейки в живом весе, тонн Объем производства и реализации инкубационного яйца, тыс. шт.

ДОХОДЫ

Цена реализации индейки в живом весе, с НДС, руб./кг Цена реализации индейки в живом весе, без НДС, руб./кг Выручка от реализации индейки в живом весе, без НДС, тыс. руб.

Цена реализации инкубационного яйца, с НДС, руб. шт.

Темп прироста, % Цена реализации инкубационного яйца, без НДС, руб./шт.

Выручка от реализации инкубационного яйца, без НДС, тыс. руб.

Итого выручка, тыс. руб. 1 097 976 1 153 020 1 207 932 1 265 484 1 325 940 1 389 168 1 Удельные показатели затрат в рамках себестоимости при выходе на Прочие расходы, связанные с производством и реализацией 2, Выплата долгосрочного кредита и процентов по нему, тыс. руб.

Проценты по кредиту Субсидирование 130 539 127 148 106 804 86 461 66 117 Погашение кредита 131 250 262 500 262 500 262 500 393 750 Выплата долгосрочных фин.вложений и процентов по ним, тыс. руб.

Спрогнозируем амортизационные отчисления и капитальные вложения. Для перепрофилирования ООО «Урсдон» достаточно закупить комплексы поилок, вентиляторов, кормушек, технологический транспорт, машины для перевозки птицы, по графику, запланированному ООО «Урсдон»

(см. табл. 3.14).

Начисление амортизации объектов основных средств согласно учетной политике ООО «Урсдон» производится линейным способом, при котором годовая сумма амортизационных отчислений определяется, исходя из остаточной стоимости объектов основных средств.

В табл. 3.15 представлен расчет годовой величины амортизационных отчислений по имуществу ООО «Урсдон».

Учитывая, что амортизация в постпрогнозном периоде будет полностью использована для обновления основных средств, величина инвестиций в обновление основных средств организации принята равной сумме амортизации в постпрогнозный период.

Данные за 2012 год предоставлены организацией. Начиная с 2013 года расчет в табл. 3.15 проводился следующим образом.

Первоначальная стоимость объекта:

где ПСО0 – первоначальная стоимость объекта на конец предыдущего года, руб.; А0 – амортизация за предыдущий период, руб.; КВпер - капитальные вложения за текущий период, руб.

Например, первоначальная стоимость зданий и сооружений в 2013 году:

Амортизация за период:

где n - срок полезного использования объекта амортизируемого имущества, лет.

Сроки полезного использования: для зданий и сооружений 30 лет, для машин, оборудования, транспортных средств 10 лет, для прочего 6 лет.

Например, амортизация за 2013 год для зданий и сооружений:

Остаточная стоимость на конец периода:

где ОС0 – остаточная стоимость на конец предыдущего периода, руб.

Например, остаточная стоимость зданий и сооружений на конец 2013 года:

численность персонала, чел.

среднемесячная зарплата с начислениями, тыс. руб.

заработная плата, тыс. руб.

затраты при руб.

машин, оборудования, транспортных средств Амортизация накопленная, в том числе:

зданий и сооружений 97 735 136 407 174 050 210 438 245 613 279 616 312 485 344 259 374 974 машин, оборудования, транспортных средств Амортизация за период, в том числе:

машин, оборудования, транспортных средств Капвложения за период, в том числе:

зданий и сооружений машин, оборудования, транспортных средств прочие Остаточная стоимость на конец 1 378 1 342 1 268 1 200 1 136 1 076 машин, оборудования, транспортных средств Определим прирост собственного оборотного капитала (СОК), который рассчитывался от изменения выручки от реализации. Величину СОК определим, исходя из продолжительности финансового цикла имущественного комплекса, основываясь на среднерыночных данных значений финансовых показателей для предприятия аналогичной отрасли [45]. Для ООО «Урсдон» норма СОК 30,23% (от выручки).

В табл. 3.16 и 3.17 представлены расчеты прироста СОК ООО «Урсдон».

Данные 2012 года взяты из квартальной бухгалтерской отчетности, предоставленной ООО «Урсдон». Выручка от реализации была рассчитана в табл. 3.8 и 3.9.

Требуемый СОК рассчитывается по формуле:

где В – выручка от реализации, руб.; СОКотр - среднеотраслевой уровень СОК, %.

Во 2 квартале 2013 года требуемый СОКтр:

Собственный оборотный капитал организации во 2 кв. 2013 г. рассчитывается как разность текущих активов (без учета денежных средств) и текущих обязательств (без учета кредитов и займов). В остальные периоды СОК организации рассчитывается так же, как и СОКтр.

Также у организации есть долгосрочная задолженность по займу, которая будет погашена в соответствии с графиком, предоставленным ООО «Урсдон» (см. табл. 3.18). У организации есть долгосрочные финансовые вложение (займы), суммы займов будут возвращены ООО «Урсдон» в соответствии с договорами по графику (см. табл. 3.19).

Для расчета текущей стоимости денежной суммы, которая будет получена или выплачена в будущем, необходимо рассчитать ставку дисконтирования - коэффициент эффективности вложений капитала, достижение которого ожидает инвестор при принятии решения о приобретении будущих доходов с учетом риска их получения. Таким образом, в ставке дисконтирования необходимо учесть все риски, связанные с бизнесом предприятия.

В связи с тем, что для оценки ООО «Урсдон» выбрана модель денежного потока для собственного капитала, при дисконтировании денежных потоков следует применять соответствующую ему ставку альтернативных затрат на привлечение акционерного капитала.

Изменение собственного оборотного капитала ООО «Урсдон» по месяцам первого года, тыс. руб.

Выручка от реализации Текущие активы Денежные средства Текущие активы без учета ДС Текущие обязательства Краткосрочные кредиты и зай- Текущие обязательства без учета кредитов и займов Среднеотраслевой уровень 30,23 30,23 30,23 30,23 30,23 30,23 30,23 30,23 30,23 30,23 30,23 30,23 30,23 30, СОК, в % от выручки Собственный оборотный ка- 174 879 36 855 7 667 5 462 5 317 2 968 8 825 6 615 14190 20848 25887 26040 питал Требуемый СОК Изменение собственного оборотного капитала ООО «Урсдон» по годам, тыс. руб.

Параметр/ Выручка от реализации Среднеотраслевой выручки Собственный оборотный капитал Выплата долгосрочных финансовых вложений и процентов по ним, Ставка, отражающая стоимость привлечения акционерного капитала выведена на основе модели оценки капитальных активов (CAPM – capital asset pricing model), описанной в п. 3.4.

В оценке используется несколько модифицированный вид этой модели.

Ввиду этого следует кратко рассмотреть классический вариант модели СAPM.

Для того чтобы определить ставку привлечения акционерного капитала (Rs) с использованием модели САРМ, использовалась следующая формула [32]:

где Rs - ожидаемый доход на акционерный капитал, руб.; Rf - ставка безрискового финансирования; - коэффициент «бета»; Rm-f - премия за риск инвестирования в акции (рыночная премия), Rпр – прочие риски.

Безрисковая ставка - ставка, по которой привлекают средства наиболее надежные заемщики в условиях конкретной страны. Безрисковую ставку можно рассматривать как сумму абсолютно безрисковой ставки (показателем которой является доходность долгосрочных государственных облигаций, номинированных в валюте оценки, имеющих кредитный рейтинг ААА) и премии за страновой риск.

Надежным показателем величины ставки безрискового финансирования для каждой конкретной страны в мировой практике считается уровень доходности правительственных облигаций. Для оценки безрисковой ставки в российских условиях воспользуемся данными о доходности российских рублевых облигаций ОФЗ, обращающихся на Московской межбанковской валютной бирже [47]. Средний уровень доходности до налогообложения долгосрочных бумаг на 30.06.2013 г. находится на уровне 7,31%, что соответствует уровню безрисковой ставки в российских условиях (см. табл. 3.20).

В модели оценки ООО «Урсдон» используется денежный поток после уплаты налогов, сответственно в расчете должна использоваться безрисковая ставка после уплаты налога на прибыль. Доход по государственным облигациям облагается налогом в размере 15% от величины дохода.

Безрисковая ставка после налогообложения: 7,31%·(1-15%) = 6,21% годовых.

Расчет среднего уровня доходности до налогообложения ценной бумаги погашения Определим меру систематического риска - коэффициент в модели CAMP, с помощью которого может быть измерена амплитуда колебаний цен на акции какой-либо организации по сравнению с изменениями на фондовом рынке в целом. Коэффициент рассчитаем по методике, приведенной в литературе [38] (см. табл. 3.21).

Факторы финансового риска качество управления/текучесть руководящих кадров Отраслевые факторы риска Экономические факторы риска Проведенный анализ показателей риска показывает, что оценочное значение коэффициента бета для ООО «Урсдон» составляет 1,20.

Определим рыночную премию, которая представляет собой дополнительный доход (превышение над безрисковой ставкой дохода), которую инвестор получает в качестве компенсации за дополнительной риск, связанный с капиталовложениями в акции организации [47]. Для расчета среднерыночной доходности в работе было использовано значение фондового индекса ММВБ (как основного индикатора уровня цен рынка российских акций в рублевой эквиваленте) с момента начала торгов на ММВБ до даты оценки. Среднерыночная доходность рассчитывается на базе средней геометрической по формуле:

где I2 – значение закрытия торгов на дату оценки; I1 - значение закрытия торгов на дату начала торгов на ММВБ (22.09.1997 г.); n – период с даты начала торгов до 30.06.2013 г., лет.

Показатель I2 равен 1330,46, I1 — 100 [48]. Период с 22.09.1997 года по 30.06.2013 года составляет 15,78 года. Средняя доходность рынка до налогообложения за указанный период:

Сопоставив полученную величину доходности на рынке ценных бумаг с доходностью от безрисковых инвестиций, определим рыночную премию:

Премии за прочие риски можно принять на минимальном уровне (1%), так как ООО «Урсдон» входит в ГК «Евродон», которое имеет многолетний опыт работы в сфере выращивания индейки коммерческого стада и налаженный рынок снабжения и систему сбыта продукции.

Таким образом, ставка привлечения акционерного капитала, а, соответственно, и ставка дисконтирования для ООО «Урсдон» на 30.06.2013 г.: