«Кохно П.А., Кохно А.П. К75 Интеллектуальная Россия / Отв. ред. д.э.н., проф. П.А. Кохно. – М.: Академия Тринитаризма, 2011. – 244 с., ил. В книге показано, что благоприятный инвестиционный климат, обеспечивающий ...»

Павел КОХНО, Алина КОХНО

ИНТЕЛЛЕКТУАЛЬНАЯ РОССИЯ

2

К75

Рецензенты: лаборатория интеллектуального потенциала отраслевых нанотехнологий

Института нечётких систем; доктор технических наук, профессор, заслуженный изобретатель

СССР Ю.И. Кудрявцев; доктор экономических наук, профессор, заслуженный деятель науки

Российской Федерации А.В. Поликарпов.

Кохно П.А., Кохно А.П.

К75 Интеллектуальная Россия / Отв. ред. д.э.н., проф. П.А. Кохно. – М.:

Академия Тринитаризма, 2011. – 244 с., ил.

В книге показано, что благоприятный инвестиционный климат, обеспечивающий технологическое лидерство страны, определяется интеллектом людей в системе конкурентного цикла. Конкурентный цикл – конкурентная разведка – конкурентное производство – конкурентная продукция – конкурентный рынок – в рамках интеллектуально-доходной модели хозяйствования позволяет значительно повысить конкурентные возможности предприятий и фирм и страны в целом по производству продукции, соответствующей или превосходящей мировые образцы.

Предложен комплекс методов, моделей и стратегий разработки, производства и реализации национальной высокотехнологичной продукции. Анализ полученных данных по моделям показал, что экспортные потери фирм и компаний России во многом определяются неквалифицированным менеджментом их руководства и слабой протекционистской политикой государства.

Выявлено главное противоречие между трудом и капиталом в современной России.

Указан, необходимый России для слома глобального монополизма, технологический рывок за счет существующего сегодня целого класса "закрывающих" технологий. Обоснован путь интеллектуальной России в Восточнославянской цивилизации, а путь Восточнославянской цивилизации в Таможенном союзе с развитием его в одну из двух новых мировых доминирующих экономико-социальных систем. Пророком этого пути является Президент Республики Казахстан Нурсултан Назарбаев.

Для широкого круга специалистов.

КОХНО Павел Антонович - доктор экономических наук по математической экономике, профессор по экономике промышленности;

КОХНО Алина Павловна – кандидат экономических наук по экономической теории.

© Кохно П.А., Кохно А.П., Рецензия на монографию Кохно П.А., Кохно А.П. «Интеллектуальная Россия»

В отечественной науке опубликована открытая монография, позволяющая реально оценить наш высокотехнологичный научно-промышленный потенциал с учётом мировых экономических тенденций и интеллектуального уровня людей его обеспечивающих. А укрепление данного потенциала во многом зависит от благоприятного инвестиционного климата, обеспечивающего технологическое лидерство России (глава 1).

В монографии на примере России рассмотрен конкурентный цикл – конкурентная разведка - конкурентное производство - конкурентная продукция - конкурентный рынок - в системе стратегического планирования научно-технологического развития страны (главы 3,4,5).

При этом предложен комплекс методов, моделей и стратегий разработки, производства и реализации национальной высокотехнологичной продукции (на примере вооружения, военной и специальной техники – ВВСТ) на основе синергии науки и образования; взаимодействия государства, бизнеса и науки; данных конкурентной разведки и финансовых показателей;

тенденций технологического лидерства и интеллектуального капитала.

Важным результатом монографии является определение перспективных направлений технологического развития наукоёмких секторов экономики и промышленности для достижения желаемого состояния с указанием спектра необходимых технологий и технологических решений и с учётом глобальных тенденций развития науки и технологий и текущего позиционирования России в мировом научно-технологическом пространстве (глава 2). И отсюда следует справедливое утверждение авторов, что главной стратегической задачей становится формирование нового стратегического позиционирования российских компаний на внутренних и мировых рынках, направленного на увеличение и удовлетворение спроса потребителя на продукцию фирмы в доступных ей сегментах рынка (глава 5).

Авторами, наряду с комплексом других весьма эффективных мер, предлагается также экономически и математически обоснованно решать вопросы инновационного развития высокотехнологичных предприятий (и экономики России в целом) путем внедрения в их деятельность разработанной интеллектуально-доходной модели хозяйствования (ИДМХ – параграф 4.1). Нам представляется, как и авторам, что при внедрении ИДМХ будет обеспечено чувство социальной справедливости в коллективе высокотехнологичного предприятия (и не только) и гармонизирована система внутрифирменных экономических отношений. После обеспечения чувства социальной справедливости коллективы предприятий смогут перейти к ответственному учету и других технико-экономических показателей и критериев. При этом нельзя не упомянуть, что экономическая теория всегда рассматривала добавленную стоимость (чистую продукцию) как источник экономического роста и как результат повышения экономической эффективности производства.

Несомненным вкладом в экономическую теорию является установление главного противоречия между трудом и капиталом: «Несоответствие системы управления социально ориентированному государству, заявленному в Конституции Российской Федерации». И без устранения этого противоречия Россия не сможет стать ведущей мировой экономикосоциальной державой (параграф 6.1).

Нельзя не согласиться с утверждением авторов, что без использования потенциала "закрывающих" технологий Россия практически не имеет приемлемых долгосрочных перспектив (глава 7). Плохой климат - хозяйственная деятельность ведется в России в самых холодных условиях в мире - обусловливает издержки производства, значительно большие (вследствие намного больших энергоемкости производства и калорийности питания), чем в остальных странах мира. Кроме того, неисправимое в краткосрочной перспективе плохое качество управления приводит к дополнительному повышению издержек. Концентрация на любом относительно простом производстве является для России исторически безнадежной, способной привести исключительно к банкротству. Россия может концентрироваться только на сложном производстве (выпуске особо сложной продукции – количество технологических переходов более 10), чтобы положительная интеллектуальная рента превышала отрицательную климатическую и управленческую.

В монографии обоснованно показано, что дальнейшее внедрение в производство науки как непосредственной производительной силы приведет к быстрому возрастанию производительности труда, что обернется новыми миллионами выброшенных на улицу трудящихся. А это, в свою очередь, резко сократит емкость внутреннего рынка и неизбежно потребует от общества уже не «невидимой руки» рыночного регулирования, но общественносознательного управления экономическими процессами. Поэтому путь капитализма для восточного славянина является самым тупиковым и бесперспективным, так как в массе своей у него отсутствуют те качества, которые позволили бы ему стать преуспевающим капиталистом.

У него нет ни слишком большой любви к деньгам и материальному преуспеванию, ни развитой сноровки к обогащению. Он не собственник по натуре. Общественная собственность ближе ему, как и общинная форма жизни.

В результате выполненных исследований разработана экономическая теория интеллектуального развития России, позволяющая постоянно повышать конкурентные преимущества предприятий и фирм при разработке, производстве и реализации инновационного продукта в условиях обострения конкурентного противостояния.

В целом написана книга, которая должна стать учебным пособием по ряду экономических курсов в вузах, на соответствующих технических и экономических специальностях.

Начальник лаборатории интеллектуального потенциала отраслевых нанотехнологий Института нечётких систем, доктор экономических наук, профессор,

ВВЕДЕНИЕ

В 2011 году ведущие мировые страны после успешного 2010 года начали сворачивать программы стимулирования своих экономик и поднимать ставки рефинансирования центральных банков, а это неизбежно приведет к многолетнему дефляционному сжатию мировой экономики. Из сказанного следует, что тенденции отечественного конкурентного цикла должны соответствовать общемировым1. А общемировые экономические тенденции таковы, что объем мирового рынка высокотехнологичной продукции стремительно растет.

Прогнозируется, что к 2020 году объем продаж продукции высоких технологий возрастет до трлн. долл. и именно за этот наиболее перспективный и быстро растущий сегмент мирового рынка идет наиболее жесткая конкуренция. Наряду с технологически развитыми странами в указанную борьбу активно включилось и несколько так называемых новых индустриальных стран – Китай, Южная Корея, Сингапур, Малайзия, Индия. Вместе с тем доля России на этом рынке незначительна. По данным Всемирного экономического форума (сентябрь 2011г.) самые конкурентоспособные экономики мира – это экономики Швейцарии, Сингапура, Швеции.

Россия на 66-м месте.

Благоприятный инвестиционный климат в стране является необходимым условием высокотехнологичного экономического роста и социального развития. При этом следует учитывать следующие экономические постулаты: а) в условиях неблагоприятного инвестиционного климата государственные инвестиции не могут заменить частные. В современной постиндустриальной экономике знаний только частные инвестиции приводят к инновациям, повышению производительности труда и экономическому росту. Оперативно реагируют на рыночную конъюнктуру лишь частные или частно-государственные программы, проекты и мероприятия (сейчас в России практикуется государственно-частное партнёрство).

Государство должно сосредоточиться на инвестициях в интеллектуальный человеческий капитал и инфраструктуру, но и в этих областях необходимо партнерство с частными инвесторами; б) для устойчивого роста важны прямые инвестиции в реальные сектора экономики и хорошо и законодательно правильно работающие финансовые институты их привлекают. Именно они позволяют обеспечить доступ программ и проектов к деньгам вкладчиков и инвесторов. Существует прямая корреляционная связь между экономическим ростом и финансовым развитием; в) в монографии2 показано, что в российских условиях ведения бизнеса дополнительно к пяти конкурентным силам, установленных М. Портером, необходимо учитывать еще две реально действующие силы: административный ресурс и криминал. Из этого следует, что нельзя низкий уровень защиты прав собственности и высокий уровень коррупции компенсировать налоговыми льготами. В России плохо и с защитой прав собственности, и с инфраструктурой, и с налогами.

По мнению ряда исследователей (и авторы с ними согласны), не стоит думать, что, понизив налоги, можно повысить инвестиционную привлекательность. Коррупция опасна потому, что убивает стимулы к инвестициям в повышение производительности труда.

Предприниматель в стране с высокими налогами и защищенными правами собственности знает: каждый доллар снижения издержек (благодаря инвестициям в новые высокие технологии) даст ему 50–70 центов посленалоговых доходов. В России предприниматель знает, что с большой вероятностью у него отберут весь дополнительный выигрыш — причем не государство, а коррумпированные чиновники или рейдеры.

Г. Форд некогда очень тонко заметил: «Что хорошо «Форду», хорошо Америке» и, конечно, был прав. И правители США создали для него неплохие условия, не забыв при этом и Кохно П.А. Модель инновационного развития оборонно-промышленного комплекса России и государства в целом // Военная мысль, №2, 2011. С. 26-39.

Кохно П.А., Костин А.Л. Союзное государство. Книга 9. Военно-экономическая стратегия / Отв.ред. П.А. Кохно. – М.:

Граница, 2008. - 568 с. С. 454-458.

другие фирмы. Результат – США стали процветающей страной. Кто бы услышал пожелания предприятий России? 1 марта 2010г. Президент России утвердил «Основы государственной политики в области развития оборонно-промышленного комплекса (ОПК) Российской Федерации на период до 2020 года и дальнейшую перспективу – далее ОГП». В основу данного документа легли принципы модернизации ОПК на перспективный долгосрочный период. В свою очередь, роль ОПК в модернизации заложена в Государственной программе вооружений на 2011- годы и программных мероприятиях ФЦП «Развитие ОПК на 2011-2020 годы». Что же касается места ОПК в экономической модернизации страны, то опосредованно это место определено научно-техническим потенциалом высоких технологий оборонно-промышленного комплекса, которые и должны развиваться в первоочередном порядке и составить технологический базис модернизации по выбранным ключевым направлениям. Из ОГП органично вытекает, что ключевым приоритетом в области развития ОПК в долгосрочном периоде является его научнотехнологическая модернизация. Научно-технологическая модернизация ОПК призвана не только изменить качественное содержание оборонно-промышленного комплекса по решению стоящих перед ним стратегических задач в области обеспечения обороны и безопасности государства, но и качественно изменить весь научно-технологический комплекс страны4.

Результаты анализа показывают, что конкурентными преимуществами обладают те фирмы и предприятия, которые выходят на рынок, прежде всего, с продукцией высокого научнотехнического и технологического уровня5. Проблема обеспечения подобных характеристик продукции связана с организацией эффективного управления инновационной деятельностью на предприятиях и фирмах, в первую очередь научно-производственных. Задача состоит не только в том, чтобы разрабатывать проект с высокими научно-техническими и технологическими характеристиками, но и позиционировать состояние этих разработок относительно конкурентов. Это требует создания системы конкурентной разведки, конкурентного производства, конкурентной продукции и моделей продвижения продукции на мировой конкурентный рынок на данном предприятии (фирме) и разработки механизмов её стратегического, оперативного и тактического взаимодействия на всех уровнях управления фирмой (предприятием).

Капиталистическая, рыночная экономика давно уже выработала методы решения противоречий между обществом и капиталом и как нельзя лучше эти методы объединил один из "столпов" западной школы экономики Джон Мейнард Кейнс. Его именем названа теория, решающая противоречия развития рыночной экономики, противоречия, впервые выявленные К.

Марксом и очень его возмутившие (из чего и родилась коммунистическая идея). Ради объективности необходимо отметить, что начало решения этих противоречий все-таки принадлежит К. Марксу. Но если материалист К. Маркс все проблемы свел к собственности, к ее национализации как условию перехода к управляемой экономике, то Кейнс показал, что можно регулировать экономику без национализации, вне зависимости от того, чья собственность: частная, коллективная или государственная. В отличие от классической экономики, у Кейнса сбережения являются функцией не процента, а дохода, цены не гибкие, а фиксированные, равновесие в обществе достигается за счет эффективного спроса. Рынок товаров является ключевым, уравновешивание спроса и предложения проходит не в результате повышения или понижения цен, а в результате изменения запасов.

Основополагающим экономическим постулатом кейнсианства является обязательное участие государства в регулировании процессов на макроуровне. Это и установление размера минимальной оплаты труда на достаточно высоком уровне и прожиточного минимума, обеспечивающего человека, неспособного к труду на достойном человека уровне жизни, социальных гарантий и т.д.

Прил. 2. Развитие России с точки зрения экономических теорий в книге: Союзное государство. Книга 8. Транспортная цепь /авторы П.А. Кохно, О.О. Жабин. Отв. ред. Кохно П.А. – М.: Граница, 2007. – 604 с. С. 580.

Кохно П.А., Онищенко П.В. Теория экономического развития / Отв. ред. д.э.н., проф. П.А. Кохно. – М.: Граница, 2011. – 544 с.

Кохно П.А. Экспортные потери от неквалифицированного менеджмента// «Академия Тринитаризма», М., Эл № 77-6567, публ.16754, 15.08.2011.

В отличие от монетаристской концепции, принятой на вооружение нашими "реформаторами", согласно которой равновесие в экономике устанавливается автоматически, Дж. Кейнс и его последователи исходят из того, что для достижения соответствия между основными параметрами рынка необходимо участие внешних факторов, вмешательство государства, а в переходной экономике этот фактор становится главенствующим, не позволяющий развиваться эгоистической, олигархической экономике.

В этой связи главной задачей государства, бизнеса, науки и образования становится формирование нового стратегического позиционирования российских компаний на внутренних и мировых рынках, направленного на увеличение и удовлетворение спроса потребителя на продукцию фирмы в доступных ей сегментах рынка. А это требует серьёзного повышения интеллекта наших людей.

Ответственный редактор благодарен:

музе монографии Ковалёвой Ларисе Николаевне;

кандидату экономических наук Кохно Алине Павловне за изложение концептуальных экономических положений монографии;

кандидату медицинских наук Лунькиной Марии Васильевне за пояснения по нанотехнологиям в области медицины, позволяющие существенно улучшить здоровье и интеллектуальную деятельность людей;

другу Лешкову Владимиру Васильевичу за организацию издания в 1998 году первой книги, посвященной российско-белорусской интеграции в области автомобилестроения6, которая и положила начало серии «Союзное государство»;

руководству и сотрудникам Академии Тринитаризма за поддержку моих научных исследований и лично Вице-Президенту Татуру Вадиму Юрьевичу как носителю объединяющего духа Великоросса в создании Восточнославянской цивилизации.

Ответственный редактор особенно признателен жене Надежде, которая слышит мелодию моего сердца.

Кохно П.А. и др. Межгосударственные экономические программы: анализ, обоснование, выполнение, финансы. – М.: МК – Полиграф, 1998.-250с.

ГЛАВА 1. Инвестиционная привлекательность: понятия и оценка В настоящее время термины «инвестиционная привлекательность», «инвестиционный потенциал» и «инвестиционный климат» получили широкое распространение в современной экономической и управленческой литературе. В некоторых источниках эти понятия используются как синонимичные, в других – с разным смысловым содержанием. Традиционно понятие «инвестиционной привлекательности» означает наличие таких условий инвестирования, которые влияют на предпочтения инвестора в выборе того или иного объекта инвестирования. Принципиальный недостаток такого традиционного подхода заключается в том, что инвестиционная привлекательность рассматривается как некая данность, практически не предполагающая возможность активного изменения7.

Другая точка зрения заключается в том, что «инвестиционная привлекательность рассматривается как совокупность различных объективных признаков, свойств, средств, возможностей, обусловливающих потенциальный платежеспособный спрос на инвестиции в основной капитал»8. Данный подход также не лишён недостатков: во-первых, не указывается принадлежность признаков, свойств, средств, возможностей, - относятся они к объекту инвестирования либо к окружающей среде. Во-вторых, спрос – это и есть платежеспособная потребность9.

Имеет место ещё один подход к толкованию этого термина: «Инвестиционная привлекательность зависит от трёх условий: благоприятной инвестиционной ситуации, инвестиционного климата в отрасли и регионе, а также от наличия преимуществ, которые принесут инвестору дополнительную прибыль или уменьшат риск». При этом под инвестиционной ситуацией понимается инвестиционная активность и эффективность инвестиционных процессов10. По мнению С.П. Конторовича, «Инвестиционная привлекательность – это система экономических отношений между субъектами хозяйствования по поводу эффективного развития бизнеса и поддержания его конкурентоспособности»11.

Проанализировав существующие точки зрения, мы пришли к выводу, что инвестиционная привлекательность объекта зависит от инвестиционного потенциала объекта инвестирования и инвестиционного климата, в который этот объект погружён. Для формулирования понятия «инвестиционный потенциал» необходимо рассмотреть все его составляющие. Вообще слово «потенциал» употребляется для обозначения средств, запасов и источников, имеющихся в наличии и могущих быть использованными для достижения определённой цели, решения какой-либо задачи, а также возможностей отдельного лица, общества, государства в какой-то области.

В отечественной научной литературе одним из первых понятие производственного потенциала использовал А.И. Анчишкин, включив в него набор ресурсов, которые в процессе производства принимают форму факторов производства. Этот ресурсный подход к концепции производственного потенциала получил достаточно широкое распространение среди исследователей. Наиболее отчётливо выделяют две «ресурсные» позиции. Первая – Кохно П.А. и др. Инвестиции и финансовые активы. – М.: Перспектива, 1999. 120 с.

Ройзман И.И., Гришина И.В. Сложившаяся и перспективная инвестиционная привлекательность крупнейших отраслей отечественной промышленности // Инвестиции в России. 1998. №1. С. 37-39.

Мозгоев А.М. Индикативное планирование совокупного спроса с учётом инвестиционной привлекательности ресурсов региона // Инвестиции в России. 2000. №3. С. 22- Волкодав Ю.П. и др. Инвестиционная политика современной России. Под ред. акад. Е.А. Олейникова. М.: Рос.

экон. акад. 2001. -410 с.

Конторович С.П. Управление инвестиционной привлекательностью предприятия (системно-оценочный аспект).

Автореферат диссертации на соискание степени кандидата экономических наук.

производственный потенциал представляет собой совокупность ресурсов без учёта их взаимосвязей и участия в процессе производства. Так, Л.И. Абалкин считает, что потенциал есть обобщённая собирательная характеристика ресурсов. Как «количество и качество ресурсов, которыми располагает та или иная хозяйственная система», понимают производственный потенциал И.И. Лукинов и его соавторы. По мнению Д.А. Черникова, производственный потенциал характеризуется «совокупностью ресурсов без учёта реальных взаимосвязей, складывающихся в процессе производства». Особенность второй ресурсной позиции заключается в трактовании производственного потенциала как совокупности ресурсов, способных производить определённое количество материальных благ. Например, Э.Б.

Фигурнов считает, что производственный потенциал «характеризует ресурсы производства, количественные и качественные их параметры, определяющие максимальные возможности общества по производству материальных благ в каждый данный момент».

По мнению Д.К. Шевченко, и мы с ним согласны, производственный потенциал представляет собой «совокупность производственных ресурсов, соединённых в процессе производства, обладающих определёнными потенциальными возможностями в области производства материальных благ и услуг». Инвестиции же рассматриваются как «денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального эффекта»12. Таким образом, категория «инвестиционный потенциал» отражает степень возможности вложения средств в совокупность факторов производства с целью получения прибыли или иных народнохозяйственных результатов.

Внутренняя среда объекта инвестирования, а именно – его инвестиционный потенциал, обладает собственными характеристиками, определяющими его эффективность и привлекательность для потенциальных инвесторов. Однако, она погружена во внешнюю среду инвестиционный климат, основные составляющие которой влияют на решение инвестора.

Традиционно понятие инвестиционного климата означает наличие таких условий инвестирования, которые влияют на предпочтения инвестора в выборе того или иного объекта инвестирования.

По мнению Мозгоева А.М.13, факторы, влияющие на инвестиционный климат, условно разделены на политические, экономические, законодательные, инфраструктурные, демографические, природоохранные, природно-климатические. Причём точного разделения всех обстоятельств, влияющих на инвестиционный климат, нет, поскольку факторы взаимосвязаны. Например, политические, экономические, демографические (к которым отнесены социальные) факторы в значительной степени зависят от законодательного фактора.

К основным причинам, снижающим уровень инвестиционного климата России, исследователи относят не только нестабильность законодательства, но и действие подзаконных актов и работу исполнительной власти, порождающие коррупцию, бюрократизм и некомпетентность местных властей. Таким образом, можно сделать вывод, что инвестиционная привлекательность – это степень привлекательности данного объекта для инвестора, зависимая от способности производственного потенциала инвестиционного объекта приносить прибыль инвестору (инвестиционный потенциал) и ограниченная рядом внешних факторов (инвестиционный климат).

Понятие инвестиционной привлекательности (равно как и его составляющие – инвестиционный потенциал объекта и инвестиционный климат) отличается сложностью и комплексностью и может рассматриваться на трёх уровнях экономики – макро, мезо и микро.

Закон РСФСР №1488-1 от 28 июня 1991 г. в редакции изменений №98-ФЗ от 19 июня 1995 г. «Об инвестиционной деятельности в РСФСР».

Мозгоев А.М. Индикативное планирование совокупного спроса с учётом инвестиционной привлекательности ресурсов региона // Инвестиции в России. 2000. №3. С. 22- Структура инвестиционной привлекательности представлена на рис. 1.1. Схематично экономику Российской Федерации можно представить на рис. 1.2. При этом: макроуровень – экономика страны или экономика отдельно взятой отрасли народного хозяйства; мезоуровень – экономика региона или отрасли народного хозяйства на уровне региона; микроуровень – экономика конкретного предприятия или инвестиционного объекта.

На макроуровне инвестиционный климат включает в себя показатели политической (включая законодательство), экономической и социальной среды для инвестиций. На инвестиционном климате отрицательно сказываются не только прямые ограничения деятельности иностранных фирм, содержащиеся в законодательстве, но и нечёткость и, особенно, нестабильность законодательства принимающей страны, поскольку эта нестабильность лишает инвестора возможности прогнозировать развитие событий, что снижает рентабельность вложений.

На микроуровне инвестиционный климат проявляет себя через двусторонние отношения инвестора (частного или юридического лица) и конкретных государственных органов, хозяйственных субъектов-поставщиков, клиентов, банков, небанковских финансовых структур, а также профсоюзов и трудовых коллективов государства (региона) – реципиента инвестиций. На этом уровне происходит конкретизация обобщённой оценки инвестиционного климата в ходе реальных экономических, юридических, культурных контактов иностранной фирмы с новой для неё средой.

Региональный инвестиционный климат представляет собой систему правовых, экономических и социальных условий инвестиционной деятельности, формирующихся под воздействием широкого круга взаимосвязанных процессов, подразделяющихся на свои макро-, микро- и собственно региональные уровни управления, отражающие как объективные возможности региона к развитию и расширению инвестиционной деятельности, характеризующие его инвестиционный потенциал, так и условия деятельности инвесторов (инвестиционный риск), создающих предпосылки для появления устойчивых инвестиционных мотиваций и оказывающих существенное влияние на доходность инвестиций и уровень инвестиционных рисков.

Инвестиционный потенциал, в свою очередь, представляет собой качественную характеристику, учитывающую основные макроэкономические характеристики в виде суммы объективных предпосылок для инвестиций и зависящую как от наличия и разнообразия сфер и объектов инвестирования, так и от экономического развития региона. Это, прежде всего, насыщенность территории факторами производства (природными ресурсами, трудовым и научным капиталом, основными фондами, рыночной и социальной инфраструктурой), уровень доходов населения и потребительский спрос.

Инвестиционный потенциал региона складывается из следующих основных частных потенциалов (каждый из которых, в свою очередь, характеризуется целой группой показателей): ресурсно-сырьевого (средневзвешенная обеспеченность балансовыми запасами основных видов природных ресурсов);трудового (трудовые ресурсы и их образовательный уровень); производственного (совокупный результат хозяйственной деятельности населения в регионе); инновационного (уровень развития науки и внедрения достижений научнотехнического прогресса в регионе); институционального (степень развития ведущих институтов рыночной экономики); инфраструктурного (экономико-географическое положение региона и его инфраструктурная обеспеченность); финансового (объём налоговой базы и прибыльность предприятий региона); потребительского (совокупная покупательская способность населения региона).

1.2. Методы оценки инвестиционной привлекательности Многообразие методов оценки «инвестиционной привлекательности» прямо пропорционально количеству толкований самого понятия. Теоретические основы формирования комплексных методов оценки инвестиционной привлекательности предприятия и региона имеют свои особенности. Следует помнить, что некоей абстрактной категории «инвестиционная привлекательность предприятий» в экономике не существует по следующим причинам.

Во-первых, для потенциального кредитного инвестора (банка) и потенциального институционального инвестора (акционер, партнёр в совместном предприятии) понятие «инвестиционная привлекательность» имеет совершенно различный смысл. Если для банка основным приоритетом в рассмотрении привлекательности предприятия является его платежеспособность (так как банк заинтересован в своевременном возврате основной суммы денег и выплаты процентов и не участвует в прибыли от реализации проекта), то для институционального инвестора акценты смещаются в сторону эффективности хозяйственной деятельности реципиента (прибыль на совокупные активы).

Во-вторых, имеет особое значение предполагаемая сумма инвестирования. Для капитальных вложений существуют как чистая текущая стоимость (net present value, NPV), так и внутренняя норма рентабельности (internal rate of return, IRR). В этой связи особое значение имеет позиция инвестора по рассмотрению инвестиционной привлекательности предприятий.

Если задача рассмотрения состоит в том, чтобы оценить привлекательность различных предприятий на предмет размещения фиксированной величины инвестиций, то основным показателем будет чистая текущая стоимость. Если речь идёт о диверсифицированных вложениях с возможностью варьирования суммы финансирования, то приоритет отдаётся показателю внутренней нормы рентабельности. В-третьих, необходимо чётко различать понятия абсолютной и относительной инвестиционной привлекательности предприятий.

Понятие «абсолютная привлекательность» относится к рассмотрению конкретного, чётко специфицированного инвестиционного проекта. В этом случае инвестиционная привлекательность предприятия в абсолютном значении положительна в том случае, когда NPV за весь амортизационный цикл выше нуля. Понятие «относительная инвестиционная привлекательность» всегда предполагает базу сравнения. Это может быть: среднеотраслевая инвестиционная привлекательность; сравнение с другими предприятиями отрасли; сравнение с некими нормативными (заданными заказчиком) значениями.

Поэтому при оценке инвестиционной привлекательности предприятий предварительно необходимо чётко специфицировать следующие моменты: что является базой оценки; другие предприятия (ограниченный перечень); заданные потенциальным инвестором целевые показатели окупаемости инвестиций (срок окупаемости, простая норма прибыли, чистая текущая стоимость, внутренняя норма рентабельности); среднеотраслевая отдача на инвестированный капитал; нуль (в этом случае производится оценка абсолютной инвестиционной привлекательности предприятий); производится ли оценка инвестиционной привлекательности предприятий для конкретного инвестиционного проекта, или этот момент не определён; производится ли оценка инвестиционной привлекательности предприятий для фиксированных сумм инвестиций, или этот момент не определён; производится ли оценка привлекательности для кредитного финансирования или институционального финансирования;

накладываются ли инвестором ограничения по: срокам окупаемости инвестиций; минимальной Параграф 1.2 написан МАТВЕЕВОЙ Надеждой Алексеевной.

отдаче на инвестируемый капитал; ликвидности капитальных вложений; предельным суммам финансирования; каков инвестиционный характер финансирования (НИОКР, инновации, модернизация, поддерживающие инвестиции); каково дополнительное обеспечение (залог, минимальный остаток на счёте, аккредитив и пр.).

Одним из методов определения инвестиционной привлекательности объекта является метод интегральной оценки инвестиционной привлекательности предприятий и организаций.

Данная методика разработана по инициативе руководства Агентства по вопросам предотвращения банкротства предприятий и организаций. Целью разработки методики является определение интегрального показателя инвестиционной привлекательности предприятий и организаций, ускорения реализации инвестиционных проектов, привлечения к инвестициям отечественных и иностранных предпринимателей, предоставление методической помощи специалистам, которые занимаются разработкой мероприятий по проведению оздоровления производственной сферы15.

Интегральная оценка инвестиционной привлекательности – это показатель, в котором воспроизводятся значения других показателей, скорректированными в соответствии с их весомостью и другими факторами. Интегральная оценка позволяет определить в одном показателе много разных по названию, единицам измерения, весомости и другим характеристикам факторов. Это упрощает процедуру оценки конкретного инвестиционного предложения, а иногда является единственно возможным вариантом её проведения и предоставления объективных окончательных заключений. Финансовая оценка предприятий предусматривает расчёт свыше 40 соответствующих показателей по различным направлениям хозяйственной деятельности предприятия.

Полученные вследствие такой оценки большие массивы значений показателей фактически не позволяют сделать окончательное заключение. Метод интегральной оценки инвестиционной привлекательности предприятий в простом и наглядном представлении обеспечивает достаточно объективное видение финансовой ситуации на предприятии, в которое предусматривается вложить инвестиции. Субъективизм, сопровождающий любую оценку, особенно при определении весомости показателей, практически устраняется вследствие возможности проведения контрольных оперативных расчётов по некоторым предприятиям на основании разработанного к этому методу программного комплекса.

Нами предлагается своя методика определения уровня инвестиционной привлекательности16. Согласно определению инвестиционной привлекательности (ИП), она характеризуется двумя величинами – инвестиционный потенциал и инвестиционный климат.

При этом: инвестиционный потенциал: A – высокий инвестиционный потенциал; B – удовлетворительный инвестиционный потенциал; 0,0 – предельно допустимый инвестиционный потенциал; C – неудовлетворительный инвестиционные потенциал; D – крайне неудовлетворительный инвестиционный потенциал. Аналогичная градация осуществляется в отношении инвестиционного климата: 1 – благоприятный инвестиционный климат; 2 – удовлетворительный инвестиционный климат; 0,0 – предельно допустимый инвестиционный климат; -1 – неудовлетворительный инвестиционный климат; -2 – крайне неблагоприятный инвестиционный климат. Балльные оценки: «хорошо» (хор.) – 2 балла;

«удовлетворительно» (уд.) – 1 балл; «в районе предельно допустимого значения» (пред.) – 0;

«неудовлетворительно» (неуд.) – (-1) балл; «крайне неудовлетворительно» (кр. неуд.) – (-2) балла.

Оценка ИП основана на балльном методе. Данная методика может включать как экспресс-оценку, так и детализированную оценку, которые проводятся по различным направлениям исследования. Система оценочных показателей при определении уровня ИП предприятия и распределение балльных оценок по параметрам представлены в таблицах 1.1 и Матвеева Н.А. Диверсификация предприятий корпоративных структур и их инвестиционная привлекательность // Общество и экономика, №10-11, 2008, С. 84 -112.

Матвеева Н.А. Инновационные модели инвестиционной стратегии управления предприятиями железнодорожного транспорта // Бюллетень транспортной информации, №9 (171), сентябрь 2009, С. 14 -17.

1.2. При экспресс-оценке уровня ИП достаточно рассмотреть три-пять ключевых обобщающих показателей оценки каждой составляющей ИП, при детализированной оценке количество анализируемых показателей значительно выше.

движения обновления ОФ; неравномерности оборота по приёму;

составляющих Коэффициент материальными продукции одним оборотных Эффективность Фондоотдача; Материалоотдача Изменение среднего Рентабельность использования Фондоёмкость; продукции; заработка производственной составляющих Рентабельность по Материалоёмкость работающих за деятельности;

1. Рентабельность где IR – рублёвая инфляция в России; D$ - темп падения рубля по отношению к доллару США;

I$ - темп долларовой инфляции в Европейском союзе. Любой финансовый индикатор доходности (AR), выражаемый в рублях, пересчитывался в валютный эквивалент (A$) по формуле:

а затем очищался от «так называемой» долларовой инфляции:

что, впрочем, эквивалентно очищению текущей рублёвой доходности (AR) от рублёвой инфляции:

Полученное значение и показывает доходность данного вида инвестирования в постоянных ценах. По мнению экспертов, надбавка за «страновой» риск – если расчёты производятся в валюте – не менее 16%, а если расчёты производятся в рублях – не менее 18%.

1.10. Определение риска инвестиционных проектов В самом общем виде понятие «риск» характеризуется как вероятность недостижения намеченной цели. Наличие рисков предполагает необходимость выбора одного из возможных вариантов решений, в связи с чем в процессе их принятия анализируются все возможные альтернативы, выбираются наиболее рентабельные и наименее рисковые. Конкретные ситуации обладают разной степенью сложности, и связанная с этим альтернативность выбора разрешается различными способами. В простейших ситуациях возможна ориентация на своеобразную экспертную оценку, опирающуюся на интуицию и прошлый опыт. Но необходимость оптимального решения той или иной сложной производственной задачи, например выбор варианта вложения инвестиций, требует использования специальных методов анализа рисков.

По нашему мнению, для анализа риска инвестиционного (инновационного) проекта необходимо следовать следующей схеме (рис. 1.6). Как видно из рис. 1.6, данный алгоритм включает в себя две методики: анализ чувствительности и имитационное моделирование Монте-Карло. В ходе классического анализа чувствительности (уязвимости), применяемого к проекту, происходит последовательно-единичное изменение каждой переменной: только одна из переменных меняет своё значение на прогнозное число процентов и на этой основе пересчитывается новая величина используемого критерия (например, ЧДД). Затем оценивается процентное изменение критерия по отношению к базисному случаю, и рассчитывается показатель чувствительности, представляющий собой отношение процентного изменения критерия к изменению значения переменной на один процент (так называемая эластичность изменения показателя).

Аналогично исчисляются показатели чувствительности по каждой из остальных переменных. На следующем шаге, используя результаты проведённых расчётов, осуществляют экспертное ранжирование переменных по степени важности (например, очень высокая, средняя, невысокая) и экспертную оценку прогнозируемости (предсказуемости) значений переменных (например, высокая, средняя, низкая).

Далее эксперт может построить так называемую «матрицу чувствительности и предсказуемости», позволяющую выделить наименее и наиболее рискованные для проекта переменные (таблица 1.13).

Чувствительность переменной Предсказуемость переменных На основе результатов анализа каждый фактор займёт своё соответствующее место в поле матрицы.

В соответствии с экспертным разбиением чувствительности и предсказуемости по их степеням, матрица содержит девять элементов, которые можно распределить по зонам.

Попадание фактора в определённую зону будет означать конкретную рекомендацию для принятия решения о дальнейшей с ним работе по анализу рисков. Первая зона (I) – левый верхний угол матрицы – зона дальнейшего анализа попавших в неё факторов, так как к их изменению наиболее чувствителен ЧДД проекта, и они обладают наименьшей прогнозируемостью. Вторая зона (II) совпадает с элементами побочной диагонали матрицы и требует пристального внимания к происходящим изменениям расположенных в ней факторов (в частности, для этого и производился расчёт критических значений каждого фактора).

Наконец, третья зона (III), правый нижний угол таблицы, - зона наибольшего благополучия: в ней находятся факторы, которые при всех прочих предположениях и расчётах являются наименее рискованными и не подлежат дальнейшему рассмотрению.

Рис. 1.6. Схема последовательности определения риска проекта Имитационное моделирование по методу Монте-Карло (Monte-Carlo Simulation) позволяет построить математическую модель для проекта с неопределёнными значениями параметров, и, зная вероятностные распределения параметров проекта, а также связь между изменениями параметров (корреляцию), получить распределение доходности проекта.

Благодаря анализу чувствительности, мы смогли определить наиболее рискованные факторы, и можем перейти к использованию метода имитации Монте-Карло. Первый шаг при применении метода имитации состоит в определении распределений вероятностей для выбранных ключевых рисковых переменных и осуществляется в два этапа. Первый этап – определение возможного разброса значений для каждой переменной, заключающийся в установлении максимального и минимального значений переменной, т. е. границ, в которых предположительно будут колебаться её значения. Второй этап – определение распределений вероятностей, регулирующих частоту появления каждого значения переменной из области определения с вероятностью его реализации.

Выбор распределения вероятностей для конкретной переменной производится на основе статистических данных и (или) оценок экспертов. Основные вероятностные распределения, используемые в анализе рисков, могут быть следующими: нормальное, постоянное, треугольное, пошаговое. Как правило, предполагается, что функция распределения является нормальной и, следовательно, для того, чтобы задать её, необходимо определить только два момента (математическое ожидание и дисперсию). Как только функция распределения определена, можно переходить к следующему шагу. Стадия установления корреляционных связей является очень важной для результативности всего процесса анализа рисков, так как ошибки в выявлении существующих коррелированных переменных модели ведут к серьёзным искажениям результатов. Поэтому пред проведением имитационных расчётов необходимо выявить все корреляционные зависимости и задать значения коэффициентов корреляции. Следующий шаг проведения имитационных расчётов, как правило, полностью выполняется компьютером, на долю аналитика проектных рисков выпадает лишь необходимость задать количество необходимых имитаций (от 8 до 1000). Последним шагом в анализе проектных рисков является анализ результатов, интерпретация результатов, полученных в ходе имитационных расчётов. Результаты анализа рисков можно представить в виде профиля риска. На нём графически показывается вероятность каждого возможного случая (имеются в виду вероятности возможных значений результативного показателя).

По нашему мнению, для оценки проектного риска необходимо использовать следующие два показателя: 1). Нормированный ожидаемый убыток – отношение ожидаемого убытка к ожидаемой стоимости: НОУ = ((ожидаемый убыток / (ожидаемый убыток +ожидаемый выигрыш)). Этот показатель может принимать значения от 0 (отсутствие ожидаемого убытка) до 1 (отсутствие ожидаемого выигрыша); 2). Коэффициент вариации – представляет собой стандартное отклонение результативного показателя, делённое на его ожидаемую стоимость. При положительной ожидаемой стоимости, чем ниже коэффициент вариации, тем меньше проектный риск. Два рассмотренных показателя характеризуют риск исследуемого проекта. При этом НОУ – относительный показатель, и даёт возможность судить о риске отдельно взятого проекта, а коэффициент вариации – это абсолютный показатель, и потому представляется более удобным его использовать при сравнении альтернативных проектов. В общем виде формирование программы диверсификации должно осуществляться по следующему алгоритму (рис. 1.7).

Экономическая эффективность диверсификации складывается из социального, экономического и экологического эффектов. Наблюдается также эффект от повышения стабильности положения всего предприятия в целом. Социальный эффект диверсификации оценивается по степени Рис. 1.7. Блок-схема формирования программ диверсификции занятости работников, высвобождаемых с основного производства. При экономической оценке учитываются затраты, которые понесла бы городская служба занятости (бюджет города, в котором находится предприятие) при создании рабочих мест для уволенных, их переквалификации и выплате пособий по безработице в период трудоустройства.

Экологический эффект рассчитывается как разность затрат на охрану окружающей среды на руб. товарной продукции предприятия и нового производственного направления, умноженная на объём товарной продукции нового производственного направления в год.

1.11. Алгоритм и показатели оценки инвестиционной привлекательности предприятия Определение влияния инновационной стратегии на инвестиционную привлекательность предприятия производится по следующей схеме:

1. Произвести диагностику инвестиционной привлекательности предприятия в целом с учётом вновь открывшихся производств. По результатам данного анализа можно сделать вывод об улучшении или ухудшении финансовой устойчивости предприятия.

2. Необходимо рассчитать показатель ЗФП – запас финансовой прочности в целом по предприятию до открытия новых производств ЗФПП и после ЗФПДП. Запас финансовой прочности показывает, какое снижение выручки способно выдержать предприятие без угрозы для своего финансового положения.

Данный показатель рассчитывается по формуле: ЗФП = В ПР, где ЗФП% - запас финансовой прочности предприятия в процентном выражении:

где В – выручка от реализации по всему предприятию. Последний показатель можно рассчитать по следующей формуле:

где i – количество производств на данном предприятии; ПР – порог рентабельности, который рассчитывается по следующей формуле:

где Сi – постоянные издержки i-го производства; ВМОТi – валовая маржа i-го производства в относительном выражении к выручке от реализации i-го производства: ВМОТi = ((Вi – Vi) / Вi ) 100%.

Рассчитав показатели ЗФПМК и ЗФПДП, необходимо определить разницу между ними:

ЗФП = ЗФПДП% ЗФПМК%.

3. Далее необходимо рассчитать коэффициенты рыночной активности предприятия до начала реализации программы диверсификации и после. Коэффициенты рыночной активности включают в себя различные показатели, характеризующие стоимость и доходность акций компании. Основными показателями в этой группе являются: прибыль на одну акцию;

соотношение рыночной цены акции и прибыли на одну акцию; балансовая стоимость одной акции; соотношение рыночной стоимости одной акции и её балансовой стоимости; доходность одной акции и доля выплаченных дивидендов.

Прибыль на одну акцию показывает, какая доля чистой прибыли приходится на одну обыкновенную акцию в обращении. Коэффициент рассчитывается делением суммы чистой прибыли на общее число обыкновенных акций в обращении. Акции в обращении определяются как разница между общим числом выпущенных обычных акций и собственными акциями в портфеле. Если в структуре компании имеются привилегированные акции, из чистой прибыли предварительно должна быть вычтена сумма дивидендов, выплаченных по привилегированным акциям. Таким образом, прибыль на одну акцию (ПА) определяется по формуле:

ПА = ((Чистая прибыль Дивиденты по привилегированным акциям) / Число Необходимо отметить, что показатель прибыли на акцию в условиях развитой рыночной экономики является одним из наиболее важных показателей, влияющих на рыночную стоимость акций компании, что доказывается представительными статистическими исследованиями.

Балансовая стоимость одной акции (БСОА) показывает стоимость чистых активов предприятия (собственного капитала), которая приходится на одну обыкновенную акцию в соответствии с данными бухгалтерского учёта и отчётности. Этот показатель рассчитывается следующим образом: БСОА = ((Стоимость акционерного капитала Стоимость привилегированных акций) / Число обыкновенных акций в обращении).

1.12. Методы формирования инвестиционного портфеля Одним из результатов глубоких экономических реформ, проводимых в России с начала 1990-х гг. стало быстрое (хотя и неравномерное) развитие финансового рынка и его составляющей – рынка ценных бумаг. Развитие российского рынка ценных бумаг, появление новых финансовых инструментов, увеличение числа эмитентов, совершенствование рыночной инфраструктуры и системы расчетов, а также совершенствование законодательства в сфере финансовых рынков, защищающее права инвесторов – все это стало основой развития в России портфельного инвестирования. Портфельное инвестирование на западных финансовых рынках зарекомендовало себя как самый распространенный инструмент инвестиций для частных и корпоративных инвесторов.

Основное преимущество портфеля ценных бумаг в том, что он включает в себя совокупность ценных бумаг, обладающую инвестиционными характеристиками, недостижимыми для отдельно взятой ценной бумаги и возможными только при их комбинации.

Главная задача формирования портфеля ценных бумаг состоит в улучшении условий инвестирования, например, обеспечении требуемого уровня доходности при минимальном риске.

В зависимости от объемов инвестиций, сроков инвестирования и склонности инвестора к риску выбираются различные методы формирования инвестиционного портфеля и его управления. Эти методы можно условно разделить на активные и пассивные. Активный метод управления инвестициями подразумевает разработку инвестиционных стратегий, предполагающих глубокое изучение финансового состояния эмитента, оценку его стоимости и интерпретацию полученных показателей, а также наблюдение и анализ изменений стоимости акций и долговых обязательств эмитента. Наиболее известны следующие методы: метод дисконтированных денежных потоков, метод рыночных мультипликаторов.

В отличие от активного подхода к управлению, предполагающего подбор составляющих портфеля по некоторому критерию в рамках инвестиционной стратегии и периодический пересмотр структуры портфеля в расчете догнать и перегнать рынок, стратегии пассивного управления предполагают формирование инвестиционных портфелей в соответствии с составом и структурой портфеля ценных бумаг, входящих в один из общепризнанных фондовых индексов.

При пассивном подходе к управлению инвестор доверяет средства профессиональному управляющему и делегирует все обязанности по управлению портфелем ценных бумаг. Свое выражение идеи пассивного инвестирования находят в виде индексного инвестирования или Подробнее об этом смотри: Раздел III. Основные направления инвестиционной политики при работе с предприятиями фондового рынка в книге: Союзное государство. Книга 9. Военно-экономическая стратегия / авторы Кохно П.А., Костин А.Л. Отв. ред. П.А. Кохно. – М.: Граница, 2008. – 568 с. С. 243-437. П. Кохно, Н.

Козлов. Модели управления риском индексного портфеля и их применение для расчёта российских фондовых индексов // Общество и экономика, 2008, №8.- С. 72-102.

инвестирования в индексы. Под индексом понимают комбинацию чисел (цен активов), которая дает общее число, представляющее его составные части. Затем сумма исходных чисел приравнивается к более удобной величине (например, 100 или 1000). Таким образом, рыночный индекс есть математическая сумма входящих в него цен активов, представленных в виде коэффициента. Индексы цен на акции также можно рассматривать как синтетические портфели рыночных цен без накопленных платежей (т.е. дивидендов). Эти числа нельзя физически купить и продать, но на их основе на многих рынках создаются производные финансовые инструменты с наличным расчетом.

В мировой практике существует три математических способа составления индекса. При каждом методе расчета индекса в каждый последующий день используются текущие цены;

результат сравнивается со средней ценой предыдущего дня. С помощью метода средней арифметической индекс рассчитывается сложением цен всех наименований входящих в него акций. Общая формула расчета индекса по этому методу имеет вид:

где I – индекс; Pi – курсовая стоимость одной акций i -той компании; K – делитель, равный в момент начала расчета индекса числу компаний, и перерасчет которого производится для обеспечения сопоставимости или консолидации акций. При этом методе предполагается, что приобретается по одной акции всех наименований, составляющих индекс. На деле это не приносит особой пользы при создании портфеля-ориентира, особенно в целях профессионального управления фондами, поскольку такой индекс не учитывает веса акций в зависимости от размера выпуска.

Второй метод – это метод средней геометрической (или средней стоимости), основанный на предположении, что инвесторы вкладывают одинаковую сумму в каждую ценную бумагу. При расчете по этому методу, как и по среднеарифметическому, берутся только цены акций (темпы роста цен), но затем они перемножаются между собой. Из результата извлекается корень n-ной степени (где n – количество ценных бумаг в индексе). По этой формуле рассчитывается старейший фондовый индекс Великобритании (FT-30). Расчет индекса на основе метода средней геометрической для темпов роста цен акций производится по формуле:

где: I – сводный индекс; J 1, J 2,..., J n – темп роста курсовой стоимости акций компаний (индивидуальные индексы); n – число компаний в выборке. Недостаток индексов, рассматриваемых по методу средней геометрической, в том, что они не учитывают масштабы компаний и объем торговли акциями тех или иных эмитентов.

Наиболее эффективный и широко используемый сейчас метод – метод средневзвешенной (арифметической или геометрической) – заключается в умножении цены акции на количество выпущенных акций. Следовательно, это способствует лучшему воспроизведению портфеля, поскольку фактически здесь устанавливается равная в процентном отношении инвестиция в каждую компанию, акции которой входят в индекс. Расчет индекса по методу средней арифметической взвешенной осуществляется по формуле:

где: Pi 0 и Pi1 – цена акций i -той компании в базовом и отчетном периоде соответственно; Qi0 и Qi1 – количество акций в обращении в базовом и отчетном периоде соответственно; i = 1, 2, 3, …, n – количество компаний в выборке; K – базовое значение индекса.

Также используется метод средней геометрической взвешенной для которого расчет производится по формуле:

где J – сводный индекс; J 1, J 2,..., J n – темп роста курсовой стоимости акций компаний (индивидуальные индексы); w1, w2,..., wn – веса соответствующих компаний; n – число компаний в выборке.

Таким образом, любое изменение цены акции компании с большей капитализацией оказывает более значительное влияние на изменение значения индекса. При корпоративных действиях в отношении акций – компонентов индекса (например, бонусных эмиссиях и выпусках прав) в индексы нужно вносить поправки.

Основной функцией фондового индекса является адекватная количественная оценка состояния фондового рынка. Вместе с тем, учитывая значение фондовых рынков в экономике, фондовые индексы широко используются для прогнозирования макроэкономической ситуации.

В мировой практике индексы делятся на информационные (Dow Jones) и те, которыми торгуют (S&P 500). Для многих иностранных инвесторов предпочтительнее покупать не акции, а биржевой индекс. Практически на всех мировых фондовых биржах торгуют фьючерсами на покупку индексов. Сущность этого вида инвестирования: прогнозировать значения индекса, а не цену отдельной акции, и снизить риски инвестирования в индексы, по сравнению с рисками инвестирования в акции одного эмитента. Делаются ставки либо на повышение индекса, либо на понижение. Основное условие – обеспечить ликвидность индекса при большем числе участников рынка.

Индексы рассчитываются биржами (биржевые индексы) или специализированными организациями (индексы агентств) и дают возможность проанализировать состояние фондового рынка в прошлые периоды, выявить определенные тенденции и сделать прогнозы на будущее. На основе фондовых индексов можно судить также о состоянии экономики всей страны.

Используя фондовые индикаторы и фондовые индексы в динамике, инвесторы могут определить тенденции изменения курсовой стоимости акций, оценить состояние собственного портфеля ценных бумаг. Фондовые индексы показывают изменение соотношения между текущим и предыдущим базисным состоянием развития анализируемой части рынка ценных бумаг, входящих в индекс. Через сопоставление текущего значения индекса с его предыдущими значениями можно анализировать реакцию рынка на те или иные макроэкономические события или корпоративные трансформации. По фондовым индексам можно проанализировать изменение положения дел в отдельных сегментах рынка ценных бумаг, на региональных и отраслевых фондовых рынках, у отдельных эмитентов. Использование фондовых индексов позволяет следующие задачи: индексы выполняют информационную функцию: отражают направление движения биржевых котировок; описывают тенденции, действующие на рынке;

характеризуют скорость их развития; индекс – это индикатор состояния экономики. Устойчивая тенденция роста индекса означает экономический рост в стране, и наоборот; фондовый индекс может выступать как отдельная, независимая ценная бумага. По значению индекса проводятся торги, продаются опционы и фьючерсные контракты; индексы служат ориентиром отбора ценных бумаг в портфель, определяя направления и пропорции инвестирования. Структура портфеля проводится в соответствие со структурой выборки фондового индекса; индексы позволяют формально описывать сложные явления, решают задачу уменьшения количества параметров, по которым оценивается та или иная совокупность ценных бумаг.

Обычно в расчет индекса включается не вся совокупность ценных бумаг, обращающихся на рынке, а относительно небольшая выборка. Большинство европейских рынков, особенно в Восточной Европе, в том числе и России, в отличие от американского, не обладают высоким объемом и ликвидностью. Это накладывает определенные ограничения на количество ценных бумаг, включенных в расчет индекса. Как правило, европейские индексы рассчитываются на основе двух-трех десятков ценных бумаг. Величина выборки для расчета – один из основных факторов, влияющих на качество индекса. Выборка должна давать достаточно четкое представление об изучаемом секторе рынка. В мировой практике существуют индексы как с ограниченной выборкой, так и весьма широкой. Положительные стороны использования небольшой величины выборки: быстрота и дешевизна расчетов таких индексов. Отрицательная сторона – большая вероятность ошибки, чем при более крупной выборке. В данном случае содержание ошибки заключается в разнице между значением индекса, рассчитанного для выборки акций эмитентов, и значением индекса по всему фондовому рынку. По формированию выборки акций для расчетной базы индексы делят на общерыночные и отраслевые индексы;

индексы компаний большой, средней и малой капитализации; индексы акций стоимости и акций роста и т.д. Одни индексы характеризуют рынок в целом; другие – конкретные отрасли или секторы рынка. В основу расчета отраслевых индексов берутся акции ведущих компаний конкретной отрасли. Сводные (композитные) индексы рассчитываются на основе цен акций компаний различных отраслей.

Попытка построить российский индекс, включающий более 20-30 ценных бумаг, приводит к ряду проблем, одна из которых – крайне ограниченное число ликвидных ценных бумаг. Включение в индекс ценных бумаг, интенсивность торгов по которым заметно меньше, чем у лидеров выборки, приводит к возникновению задержки в изменении индекса. Он становится инерционным и не отражает текущего состояния рынка. Еще одна проблема – неравномерное распределение эмитентов по отраслевой принадлежности внутри выборки, обусловленное спецификой их присутствия на рынке. Так, на российском рынке самыми крупными по капитализации являются компании топливно-энергетического комплекса, в частности, нефтяные компании. Индексы нуждаются в периодических корректировках их составляющих. Пересмотр осуществляется в соответствии с заданными критериями (например, ликвидность акций). Порядок включения новых и исключения старых составляющих устанавливается разработчиками индексов. Интенсивно растущий спрос на разнообразные финансовые инструменты стимулирует использование индексов в качестве базисного актива для производных финансовых инструментов (фьючерсных контрактов, инвестиционных паев и пр.). Разнообразие задач, выполняемых фондовым индексом, обязывает его отвечать целой системе требований – репрезентативности, простоте методики расчета, ликвидности и богатому запасу исторических данных.

Стремление построить более репрезентативный, сбалансированный индекс, учитывающий иные сегменты рынка, снова возвращает к проблеме ликвидности. В некоторых российских индексах для решения проблемы ликвидности цену сделки замещают неким текущим средним значением между ценой спроса и предложения. Такой подход ставит под сомнение саму корректность расчета индекса, рассчитываемого в этом случае не по фактическим сделкам, а по неким оценочным значениям. Целесообразнее смириться с наличием неликвидных ценных бумаг, чем пытаться искусственно создавать видимость ликвидности.

Помимо ликвидности и репрезентативности, важный фактор, определяющий ценность индекса, – длительность истории его расчета. Очевидно, что индекс с более длительной историей предпочтительнее для построения прогнозов. Однако не менее существенен охват историей индекса наиболее важных и переломных моментов в развитии рынка. Так индекс ММВБ начал рассчитывается с 22 сентября 1997 г., индекс РБК-композит – с 1 сентября 1997 г., на два года раньше появился индекс РТС – 01 сентября 1995 г., расчет сводного и промышленного индексов AK&M начался 1 сентября 1993 г, а индекс открытых паевых инвестиционных фондов RUIF – с 01 июля 2003 г.

Для признания индекса важную роль играет то, кем рассчитывается индекс.

Большинство признанных европейских индексов рассчитывается самими биржами. Например, Венская биржа не только рассчитывает ряд индексов европейских стран, но и организует торги производными инструментами на них. На американском рынке в равной мере присутствуют индексы, рассчитываемые биржами, информационными и рейтинговыми агентствами (NYSE Index, AMEX Major Market Index, Russell 3000 Index, Nasdaq Composite, S&P 500). В России многие банки, инвестиционные компании и информационные агентства предлагали рынку свои индексы. Но широкого распространения они не нашли в отличие от индексов, рассчитываемых организаторами торговли. Во многом это объясняется высокой прозрачностью и корректностью технологии расчета индекса организатором торговли и ориентированностью концепции индекса на широкий круг потребителей.

Традиционно индексы рассчитываются на основе цен, выраженных в национальной валюте. К использованию доллара США или евро обращаются, как правило, для расчета индекса дублера, позволяющего исключить курсовые разницы валют. Это оправдано в условиях нестабильной экономики (например, индексы, рассчитываемые для ряда европейских стран Венской биржей, основаны на ценах сделок, номинированных в долларах США).

Методики расчета наиболее известных индексов (семейства S&P, DAX, Dow Jones Global Indexes), как и большинства европейских индексов, включая индекс ММВБ, основаны на модели расчета прироста цен акций, взвешенных по капитализации. Например, S&P 500 – это взвешенный по капитализации индекс акций 500 компаний (400 промышленных, транспортных, 40 финансовых и 40 коммунальных). В этот индекс включены, в основном, акции, торгуемые на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE), на Американской фондовой бирже (AMEX) и во внебиржевом обороте. Индекс охватывает около 80% капитализации компаний, акции которых торгуются на Нью-Йоркской фондовой бирже.

В зависимости от сроков исчисления индексы могут быть цепными (если числовые значения индексируемой величины в момент расчета сопоставляются с их значениями в предшествующий момент расчета), базисными (если числовые значения индексируемой величины в момент расчета сопоставляются с их значениями в некий начальный момент) и смешанными. В общем случае произведение соответствующих цепных индексов должно давать базисный индекс.

Базисные индексы отражают изменение средней рыночной стоимости основных фондов, что позволяет использовать их в макроэкономических исследованиях. Для более корректного расчета индекса в качестве веса ценной бумаги обычно используется не весь объем ценных бумаг в обращении, а лишь его доля, свободно обращающаяся на рынке (free – float). Ее определяют, вычитая блокирующие пакеты крупных акционеров (применительно к российскому рынку – это государственный пакет акций) из совокупного объема эмиссии ценной бумаги. В России, как и в большинстве развивающихся рынков, средний процент акций, находящихся в свободном обращении, не превышает 35% – 45% (на американском рынке аналогичный показатель составляет около 85%).

Вычитая доли акций, находящиеся во владении другого эмитента, акции которого также входят в индекс, удается избежать двойного учета акций компаний со сложной структурой акционерного капитала. Такой подход позволяет приблизить структуру индекса к реальным инвестиционным возможностям на фондовом рынке.

1.13. Методика расчета наиболее известных фондовых индексов Индекс ММВБ. В основе методики расчета индекса ММВБ лежит агрегатный базисный индекс Пааше, обычно используемый для определения экономического эффекта. Индекс ММВБ – относительное изменение капитализации рынка акций, входящих в базу расчета индекса, по отношению к капитализации рынка этих же акций на начальную дату. Доля, приходящаяся на каждую из акций, уменьшена на величину госпакета. Информация о размере госпакета, как правило, предоставляется на биржу самими эмитентами. Расчет индекса ММВБ осуществляется с точностью до второго знака после запятой в соответствии с формулой:

где: Cap – рыночная капитализация i-ой акции, входящей в базу расчета индекса ММВБ, в дату расчета индекса; Pi k – текущая средневзвешенная цена i-ой акции, рассчитанная по последним 10 сделкам, совершенным с i-ой акцией; pij, qij – цена и количество ценных бумаг в jой сделки, совершенной с i-ой акцией; Qik – объем эмиссии i-ой акции (в штуках); Wik – весовой коэффициент; FFik – коэффициент free float (доля капитализации ценной бумаги, свободно обращающаяся на вторичном рынке); M – общее количество акций, входящих в базу расчета индекса ММВБ; Adjin – выравнивающий коэффициент, используемый для учета n-ого корпоративного события, произошедшего с i-ой акцией ( Adjin = 1, за исключением случаев, определенных ММВБ); D – поправочный коэффициент, используемый для исключения не обусловленного конъюнктурой рынка резкого отклонения в сторону повышения или понижения значения индекса ММВБ при изменении базы расчета данного индекса (D = 1, за исключением случаев, определенных в ММВБ).

Рыночная капитализация акции для расчета индекса ММВБ определяется как произведение капитализации ценной бумаги и коэффициента free float FFik, который устанавливается в диапазоне от 0.01 до 1.00 на основании экспертных оценок Индексного комитета, путем исключением: количества акций, находящихся в государственной собственности; количества акций, пропорционального доле акционерного капитала, принадлежащей другому эмитенту, чьи акции также входят в базу расчета индекса ММВБ; – количества акций, принадлежащего акционерам, владеющим более чем 5% акционерного капитала; доли, принадлежащие таким акционерам, могут не исключаться при расчете эффективной капитализации акции, если по решению индексного комитета эти акционеры не рассматриваются как стратегические держатели пакетов акций (например, расчетные депозитарии организаторов торговли и т.п.). Для ограничения удельного веса ценной бумаги в совокупной рыночной капитализации ценных бумаг применяется весовой коэффициент Wik, устанавливаемый в диапазоне от 0.05 до 1.00 с точностью до 0.05 на основании экспертных оценок Индексного комитета.

Пересмотр базы расчета индекса ММВБ осуществляется индексным комитетом.

Изменения в базу расчета индекса вносятся не чаще одного раза в квартал, а сообщение о таких изменениях раскрывается не позднее, чем за две недели до их внесения. Информация об индексе ММВБ раскрывается в соответствии с требованиями внутренних документов ММВБ, регламентирующих порядок раскрытия информации о торгах в секции фондового рынка ММВБ, с учетом особенностей, изложенных в методике ММВБ. Методика расчета списки ценных бумаг, составляющих базу расчета индекса ММВБ, а также архивная информация о значениях индекса ММВБ и доле капитализации каждой акции, включенной в базу расчета индекса ММВБ, в суммарной капитализации всех акций, включенных в базу расчета данного индекса, раскрываются на Интернет-сайте ФБ ММВБ. Информация о последнем (текущем) значении индекса ММВБ раскрывается ежедневно в порядке, определенном во внутренних документах ММВБ, регламентирующих порядок раскрытия информации о торгах в секции фондового рынка ММВБ.

Индекс РТС. Индекс РТС является официальным индикатором Фондовой биржи РТС и рассчитывается в течение торговой сессии при каждом изменении цены инструмента, включенного в список для его расчета. Первое значение индекса является значением открытия, последнее значение индекса – значением закрытия. Индекс РТС рассчитывается в двух значениях – валютном и рублевом. Рублевые значения – вспомогательные и рассчитываются на основе валютных значений. Индекс РТС рассчитывается при возникновении следующих событий с любой ценной бумагой, входящей в список для его расчета: а) если совершена сделка, удовлетворяющая требованиям, предъявляемым настоящей методикой; б) если цена лучшей стандартной заявки на покупку превысила последнюю рассчитанную цену по этой ценной бумаге; в) если цена лучшей стандартной заявки на продажу стала меньше последней рассчитанной цены по этой ценной бумаге.

Значения индекса (In) рассчитываются с точностью до двух знаков после запятой как отношение суммарной рыночной капитализации ценных бумаг (MCn), включенных в список для расчета индекса, к суммарной рыночной капитализации этих же ценных бумаг на начальную дату (MC1), умноженное на значение индекса на начальную дату (I1) и на поправочный коэффициент (Zn):

MCn – сумма рыночных капитализаций акций на текущее время в долларах США определяется по формуле:

где: Wi – поправочный коэффициент, учитывающий количество ценных бумаг i-того вида в свободном обращении; Ci – коэффициент, ограничивающий долю капитализации ценных бумаг i-того типа; Qi – количество ценных бумаг соответствующего наименования, выпущенных эмитентом на текущую дату; Pi – цена i-той ценной бумаги в долларах США на расчетное время t; N – число наименований ценных бумаг в списке, по которому рассчитывается индекс.

Рублевое значение индекса РТС (Im) определяется как произведение валютного значения индекса на коэффициент, рассчитанный как отношение текущего значения курса рубля к доллару США (Kn) к начальному значению (K1):

Для ограничения величины влияния на индекс акций отдельных эмитентов установлено требование – доля ценных бумаг каждого эмитента в суммарной капитализации не должна превышать 15%. Для выполнения ограничения служат коэффициенты Сi. Расчет коэффициентов Ci осуществляется один раз в три месяца по состоянию на даты 15 февраля, мая, 15 августа, 15 ноября. Исходные данные для расчета индекса РТС: информация о сделках, заключенных в торговой системе во время торговой сессии, с ценными бумагами, входящими в список для расчета индекса, имеющими объем не меньший, чем объем, предъявляемым правилами торговли к заявкам по данным ценным бумагам. Цена сделки должна быть не ниже цены лучшей стандартной заявки на покупку и не выше цены лучшей стандартной заявки на продажу; информация о текущих лучших ценах стандартных заявок. Если цена последней сделки не ниже цены лучшей стандартной заявки на покупку и не выше цены лучшей стандартной заявки на продажу, то цена ценной бумаги Pi равна цене последней сделки. Если цена лучшей стандартной заявки на покупку стала выше последней рассчитанной цены по этой ценной бумаге, то цена ценной бумаги Pi равна лучшей стандартной заявки на покупку. Если цена лучшей стандартной заявки на продажу стала ниже последней рассчитанной цены по этой ценной бумаге, то цена ценной бумаги Pi равна лучшей стандартной заявки на продажу.

Общий контроль и внесение изменений в методику расчета индекса РТС осуществляется Информационным комитетом РТС. Решение об изменении списка для расчета индекса и коэффициентов Информационный комитет РТС принимает один раз в три месяца и размещает на вэб-сайте РТС информацию о своих решениях. Список ценных бумаг, используемых для расчета индекса, состоит из наиболее ликвидных акций, отобранных Информационным комитетом на основе экспертной оценки из ценных бумаг, допущенных к торгам на РТС.

Количество ценных бумаг в индексе не должно превышать 50. Экспертная оценка основана на использовании следующих характеристик: объем торгов, частота заключения сделок, наличие спроса и предложения, величина спрэда, капитализация с учетом количества акций, находящихся в свободном обращении, также могут учитываться и иные факторы, влияющие на ликвидность акций. При принятии решения о составе данного списка исследуется статистическая информация о торгах за три предыдущих месяца по состоянию на даты февраля, 15 мая, 15 августа, 15 ноября.

Источники информации о владельцах ценных бумаг: информационные агентства, специализирующиеся на раскрытии экономической информации; эмитенты ценных бумаг.

Значения поправочных коэффициентов Wi, учитывающих количество акций i-ого наименования в свободном обращении, определяются с точностью 0,05 на основании публично доступных сведений с использованием экспертной оценки. Коэффициенты Wi рассчитываются по формуле:

где: Qi – количество выпущенных акций i-того наименования; Qih – количество акций в собственности государства, контролирующих акционеров, в перекрестном владении, во владении менеджмента и прочих стратегических инвесторов.

При изменении списка акций или поправочных коэффициентов Wi с целью предотвращения скачка, обусловленного данными изменениями, производится перерасчет поправочного коэффициента. Коэффициенты Wi могут пересматриваться при каждом изменении списка для расчета индекса по мере появления новой информации о структуре собственности эмитента ценных бумаг. Изменения списка для расчета индекса вступают в силу 15 марта, 15 июня, 15 сентября, 15 декабря. Ценные бумаги также могут быть удалены из списка для расчета индекса во внеочередном порядке в случае возникновения следующих событий: при исключении ценной бумаги из списка ценных бумаг, допущенных к торгам; при появлении информации об изменении структуры собственности в акционерном обществе.

В целях защиты индекса РТС от ошибок, в методике расчета допускается перерасчет рассчитанных ранее значений индекса в следующих случаях: технический сбой, произошедший при расчете индекса; нестандартная ситуация, не связанная с изменением состояния рынка и не предусмотренная настоящей методикой, но оказавшая существенное влияние на индекс. В случае технического сбоя перерасчет значений индекса осуществляется биржей РТС в максимально короткие сроки с момента обнаружения сбоя. При этом перерассчитываются значения не старше предыдущей торговой сессии. В случае возникновения нестандартной ситуации перерасчет значений индекса может быть осуществлен по решению Информационного комитета, которое основано на методе экспертной оценки ситуации. При этом могут быть перерассчитаны значения не более чем пяти последних торговых сессий.

Большинство методик расчета индексов позволяют гибко учитывать различные корпоративные действия (выплата дивидендов, дополнительная эмиссия, сплит, продажа акций, принадлежащих государству и пр.). В частности, изменения в составе акций, входящих в базу расчета индекса ММВБ, также легко вписываются в методику, не нарушая монотонности расчета индекса. Некоторая «вязкость» методики обеспечивает максимально сглаженный характер поведения индекса. Благодаря этому свойству, он успешно преодолел динамичные скачки в период падения российского рынка акций в августе 1998 г., сопровождавшегося потерей ликвидности, при которых ценовые разрывы между днями достигали 100% (например, по акциям РАО «Норильский никель»).

Индексы агентств. Основные задачи агентств: разработка, распространение и продвижение инвестиционных биржевых индексов и индикаторов фондового рынка.

Индексы «Скейт-пресс» имеют самую длительную историю на российском рынке – это индексы консультационного агентства Скейт-пресс, которые представлены следующими индексами: АСП-12, АСП-Дженерал, отраслевыми индексами и индексом «Moscow Times».

Rusindex (www.rusindex.ru) – российское индексное агентство, созданное командой экспертов, ранее работавших в информационном агентстве «Скейт-Пресс». Rusindex рассчитывает семейство из 18 индексов российского фондового рынка: 6 сводных (в том числе МТ Rusindex), 3 секторальных и 9 отраслевых индексов.

В мае 2003 г. компания Dow Jones и Rusindex объединили свои усилия для создания уникального индекса российского фондового рынка – Dow Jones RusIndex Titans 10.

Информационное агентство AK&M (www.akm.ru) стало одним из первых рассчитывать собственные фондовые индексы на российском рынке с 1993 г. Сейчас агентство публикует индексов: сводный индекс АК&М, индекс акций промышленных предприятий, индекс акций 2го эшелона АК&М-2, индекс депозитарных расписок и 5 отраслевых индексов. Принцип расчетов основан на соотнесении суммарной капитализации составляющих.

Для семейства фондовых индексов АК&М в качестве базисного принят 1993 г., когда сентября они начали рассчитываться, и значение трех индексов приняты равными единице.

В основе расчета фондовых индексы AK&M лежит определение относительного изменения суммарной капитализации компаний листинга. Исключение составляет Индекс депозитарных расписок, который учитывает только ценные бумаги эмитентов, обращающиеся на зарубежных фондовых рынках. Расчет капитализации ведется на базе котировальных цен.

Любой фондовый индекс АК&М рассчитывается только в случае, если на день расчета не менее трех акций листинга имеют котировальную цену. Если это условие не соблюдается, то значение Индекса остается неизменным. Значение Индекса на текущий день рассчитывается по формуле:

где: Jk – значение Индекса на текущий день; Jk-1 – значение Индекса на предыдущий день; i – номер ценной бумаги в листинге; n – число акций, входящих в листинг для расчета Индекса;

Fli – принимает значение 1, если i-ая ценная бумага имеет котировальную цену на предыдущий и на текущий день, в противном случае равно нулю; Qi – количество выпущенных ценных бумаг i-го вида (объем выпуска); QPk – котировальная цена i-го вида ценных бумаг на текущий день; QPk-1 – котировальная цена i-го вида ценных бумаг на предыдущий день.

Вес i-ой ценной бумаги из листинга в расчете Индекса определяет влияние изменения курсовой стоимости конкретной ценной бумаги на изменение Индекса и рассчитывается по формуле:

Котировальная цена (QP) рассчитывается на основе информации о ценах в торговых системах и ценах спроса и предложения на внебиржевом рынке.

Агентство «РосБизнесКонсалтинг» (www.rbc.ru) публикует индекс RBC Composite (исходное значение на 01.09.97 г. – 100). Главное отличие его методики расчета – среднегеометрическое взвешивание котировок, поступающих с ММВБ, РТС и МФБ.

Российское агентство международной информации «РИА Новости» и американская компания Пресс Релиз Групп выступили инициаторами создания индекса Russian Industrial Leaders Index, (RUXX). Индекс рассчитывается с 1 января 2006 года в долларах США и распространяется агентством Dow Jones & Company. Начальное значение индекса составило 500 пунктов. RUXX представляет собой сводный экономический индекс российских компаний, чьи платежные инструменты (акции, депозитарные инструменты) размещены на крупнейших мировых биржах (New York Stock Exchange, London Stock Exchange, NASDAQ, AMEX). Индекс рассчитывается по принципу взвешенности в соответствии с биржевой капитализацией рынка по 24-часовому рабочему дню. Изменения капитализации и веса акции в индексе происходят ежеквартально. В настоящее время в состав индекса входят бумаги 21 российской компании, торгующиеся за рубежом и прошедшие листинг. Главный недостаток всех российских индексов – их непродолжительная история. Следствием ограниченного знания о поведении рынка в прошлом является снижение ценности индекса как инструмента прогнозирования.

Среди фондовых индексов зарубежных стран наиболее известны индексы: DJIA (США), S&P (США), NYSE Index (США), AMEX Index (США), Nikkei–225 (Япония), FTSE– (Великобритания), CAC–40 (Франция), DAX–30 (Германия), Hang Seng (Гонконг). Рассмотрим некоторые из перечисленных индексов более подробно.

Индексы Dow Jones. Среди семейства индексов Доу-Джонса наибольшую известность приобрел промышленный индекс (Dow Jones Industrial Average, DJIA) – усредненный показатель движения курсов акций 30 крупнейших промышленных корпораций США.

Промышленный индекс – самый старый и самый распространенный среди всех показателей фондового рынка. Состав индекса со временем меняется: в зависимости от состояния крупнейших промышленных корпораций в экономике США и на рынке акции одних компаний включаются в расчет индекса, другие выбывают. Значение индекса Доу-Джонса определяется в пунктах. На этот индекс торгуются фьючерсные контракты на Чикагской торговой бирже.

Помимо промышленного индекса, в семейство индексов Доу-Джонса входят специализированные индексы: транспортный индекс Доу-Джонса (Dow Jones Transportation Average, DJTA) – усредненный показатель, характеризующий динамику цен на акции транспортных корпораций; коммунальный индекс Доу-Джонса (Dow Jones Utility Average – DJUA) – показатель движения курсов акций 15 компаний, занимающихся энергоснабжением;

составной индекс Доу-Джонса (Dow Jones Composite Average, DJCA) – составляется на базе промышленного, транспортного и коммунального индексов Доу-Джонса.

Индекс NYSE Индекс Нью-йоркской фондовой биржи NYSE Composite Index представляет собой взвешенный по рыночной стоимости показатель движения курсов акций всех корпораций, зарегистрировавших свои бумаги на Нью-йоркской фондовой бирже (с соответствующими корректировками по факторам дробления акций, слияний и поглощении).

Индексы AMEX. Американской фондовой биржей рассчитывается и публикуется множество различных специализированных индексов.

Основной рыночный индекс Американской фондовой биржи – Amex Composite Index – взвешенная совокупная рыночная стоимость всех компонент рынка по отношению к значению данного показателю на конец 1995 г. Кроме указанного индекса, на Американской фондовой бирже рассчитывается целый ряд различных специализированных индексов.

Индексы NASDAQ. Национальной ассоциацией фондовых дилеров рассчитывается и публикуется ряд индексов, характеризующих как внебиржевой оборот в целом, так и по отдельным отраслям. На рынке NASDAQ торгуются акции высокотехнологичных и инновационных компаний, вложения в которые часто бывают достаточно рискованными. Один из основных индексов семейства NASDAQ – NASDAQ Composite Index, в который включены в качестве компонентов акции более 3000 национальных и международных корпораций (кроме котируемых на биржах). Этот индекс является показателем, взвешенным по рыночной стоимости его компонент. Операции с производными ценными бумагами по этому индексу осуществляются на Чикагской товарной бирже. Одним из известных индексов также является NASDAQ-100, в который входят 100 национальных и международных нефинансовых компаний «новой экономики». Индекс NASDAQ Financial-100 включает в себя 100 крупнейших национальных и международных финансовых компаний.

Компанией Russell Investment Group рассчитывается семейство индексов Russell – Russell 3000, Russell 2000, Russell 1000. Ежегодно компанией проводится ранжирование американских компаний по рыночной капитализации по мере уменьшения величины капитализации. крупнейших по рыночной капитализации американских компаний, на которые приходится около 99% стоимости всего американского рынка акций составляют индекс Russell 3000 Index, отражающий динамику акций этих компаний. На основе 1000 крупнейших по рыночной капитализации компаний из Russell 3000 Index рассчитывается индекс Russell 1000. Оставшиеся 2000 более мелких компаний, представленных в Russell 3000 Index, составляют индекс Russell 2000.

Индексы Standard & Poor's (S&P). Семейство индексов S&P включает в себя множество индексов, которые рассчитываются и публикуются независимой компанией Standard & Poor's (Стэндард энд Пурз). Два основных индекса семейства S&P: S&P – 500 и S&P – составляются соответственно по акциям 500 и 100 корпораций. Индекс S&P – 500 – взвешенный по рыночной стоимости индекс акций 500 корпораций. В данное число входят промышленных корпораций, 20 транспортных, 40 коммунальных и 40 финансовых компаний.

Акции входящих в индекс основных компаний зарегистрированы на Нью-йоркской фондовой бирже. В индексе также присутствуют компании, акции которых котируются на Американской фондовой бирже и во внебиржевом обороте. Фьючерсы и опционы по нему по данному индексу торгуются на Чикагской бирже. Index (S&P Midcap) аналогичен S&P – 500, но охватывает промышленных компаний, капитализация которых варьируется от 85 млн. до 6,8 млрд. долл.

Индекс S&P – 100 исчисляется аналогично индексу по акциям 500 корпораций, но состоит из акций корпораций, в основном промышленных, по которым торгуются зарегистрированные опционы на Чикагской бирже опционов. Опцион на данный индекс «OEX» – один из самых популярных и торгуемых.

Индексы Value Line представляют практический интерес в связи с особенностями методик их расчетов. Эта группа принадлежит компании Value Line и представлена двумя индексами – Value Line Composite (Arithmetic) Index и Value Line Composite (Geometric) Index.

Последний индекс определяется ежедневно умножением значения индекса за предыдущий день на среднегеометрическую ежедневных относительных значений цен акций, входящих в индекс.

В листинг индексов включены акции более 1700 компаний.

Wilshire 5000 – крупнейший и наиболее полный индекс показателей американского фондового рынка, в листинг которого включены 5000 компаний, прошедших листинги на NYSE, AMEX, NASDAQ. Этот индекс официальные представители федеральной резервной системы США называют барометром американской экономики.

Индексы CAC. Основными фондовыми индексами во Франции являются CAC-40 и CAC General. Абсолютно классические индексы, включающие в листинг соответственно 40 и крупнейших французских корпораций; рассчитываются совместно Парижской биржей и Обществом французских бирж.

Индексы DAX. Основной фондовый индекс в Германии – DAX 30, взвешенный по рыночной капитализации; рассчитывается по 30 самым торгуемым акциям на Франкфуртской бирже. По результатам торгов в электронной системе Xetra рассчитывается индекс Xetra DAX, практически совпадающий с DAX.

Индексы FTSE. На одном из первых в мире фондовом рынке существует несколько индексов. Старейший индекс Великобритании, созданный агентством Financial Times в 1935 г., носит название Financial Times Industrial Ordinary Share Index. На сегодняшний день в семействе индексов FTSE существует множество групп индексов представляющих как мировой рынок в целом FTSE Global Equity Index Series, так и по регионам, а также имеющих различную специализацию.

Более популярным и распространенным на сегодняшний день является FTSE 100. Он включает в себя акции 100 крупнейших промышленных и торговых компаний Великобритании, составляющих 80% рынка страны, и рассчитывается как геометрическое среднее.

FTSE 250 – индекс 250 акций компаний средней капитализацией, не входящих в индекс FTSE 100, и на которые приходится примерно 17% рынка.

FTSE-All Share – выборка из всех акций компаний Великобритании, составляющих 99% капитализации рынка страны.

Основной фондовый индекс Японии – Nikkei. В расчет индекса Nikkei входят 225 акций, торгуемых на Токийской фондовой бирже. Это среднеарифметический взвешенный индекс, рассчитываемый по той же методике, что индекс Доу-Джонса. Второй по значимости индекс в Японии – TOPIX, который рассчитывается по всем акциям, торгуемым на Токийской фондовой бирже. В Канаде наиболее известен индекс Торонтской биржи TSE 300, взвешенный по капитализации и охватывающий 14 секторов экономики. На Мексиканской фондовой бирже рассчитывается индекс IPC. Это взвешенный по капитализации индекс, охватывающий крупнейших мексиканских компаний. Состав выборки для расчета корректируется каждые месяца. Еще один наиболее известный, взвешенный по рыночной капитализации, индекс Гонконгской фондовой биржи Hang Seng Index, рассчитываемый по акциям 33 компаний, капитализация которых представляет около 70% общей капитализации рынка. В расчете индекса участвуют компании четырёх основных секторов экономики: торговля и промышленность, финансы, коммунальные услуги и земельная собственность.

Индексы существуют для абсолютного большинства рынков ценных бумаг. Несмотря на то, что на местных (локальных) рынках они являются признанными ориентирами, при сравнении положения дел на разных локальных рынках возникают затруднения из-за разницы в методиках построения индексов. В этой связи особую группу индексов составляют так называемые международные индексы. Целью их создания стала необходимость решения проблемы сопоставления динамики рынков на базе единой методологии расчета индексов, единых критериев выбора акций, входящих в состав индекса, а также реализация возможности групповых сопоставлений, когда групповые индексы могут быть методологически сопоставимы.

Также одна из важнейших целей создания международных индексов – формирование соответствующей информации для принятия инвестиционных решений международными инвесторами. Широко известны семейства FTSE All и Dow Jones Global Index. В настоящее время у глобальных инвесторов наибольшим авторитетом пользуются индексы MSCI (Morgan Stanley Capital International). Это одно из немногих семейств популярных индексов, рассчитываемых не независимой организацией, а инвестиционным банком – участником рынка (Morgan Stanley Dean Witter). Индексы семейства MSCI рассчитываются как по отдельным странам, по группам стран, по регионам, по секторам экономики, так и в целом по миру (сводный индекс). Методика расчета индексов MSCI опирается на способ взвешенной капитализации. Расчет всех индексов осуществляется по единой методологии, поэтому инвесторы могут принимать сопоставимые решения по рынкам, регионам, секторам и осуществлять корректный сравнительный анализ динамики рынков.

Кроме индексов отдельных стран, в семейство индексов MSCI входят региональные индексы. Из них наиболее известны EAFE (Европа, Австралия и Дальний Восток) и Emerging Markets (развивающиеся рынки). Индекс Emerging Markets, в свою очередь, подразделяется на несколько субрегиональных семейств. В одно из них, а именно EMEA (Восточная Европа, Ближний Восток и Африка), входит и российский рынок. При расчете весов из общего количества выпущенных акций вычитаются пакеты, принадлежащие государству, менеджменту и стратегическим инвесторам, остаются только акции, находящиеся в свободном обращении.

В рамках семейства глобальных индексов Dow Jones Global Indexes рассчитываются:

мировой индекс Доу-Джонса, индексы по странам и группам стран, а также по секторам экономики. В частности, в Европе это индексы группы Dow Jones STOXX, цель создания которой – обеспечение определенных стандартов для измерения динамики и состояния фондового рынка и создание ликвидной базы для производных инструментов как в европейской зоне, так и в зоне действия евро. Все индексы этой группы рассчитываются на единой методологической базе и являются взвешенными по капитализации. В рамках семейства индексов Dow Jones также рассчитываются индексы по 19 секторам экономики, например, Dow Jones STOXX Auto, Dow Jones STOXX Bank и др. Известными и широко используемыми международными индексами акций являются индексы, принадлежащие к семейству FTSE Global Equity Index Series и FTSE Emerging Markets для развивающихся рынков, а также FTSE Global Sector Index Series для основных секторов мирового рынка. В табл. 1.14 представлены основные мировые индексы и методы их расчета: САВ – расчет по методу средней арифметической взвешенной; ПСА и ПСГ – простой средней арифметической и геометрической соответственно.