УДК 330.322

Т.А. Чекулина

МЕТОДИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

В статье рассмотрены теоретико-методические и практические аспекты оценки эффективности и

финансовой состоятельности инвестиционных проектов, имеющие принципиальное значение для качественного финансового управления

Ключевые слова. Инвестиции, инвестиционная деятельность, рентабельность, дюрация, чистый приведенный эффект, внутренняя норма доходности UDC 330.322 T.A. Chekulina

METHODOLOGICAL FOUNDATIONS OF ASSESSMENT OF THE INVESTMENT PROJECT

The paper considers theoretical and methodological and practical aspects of evaluating the effectiveness and financial viability of the investment projects which are of fundamental importance for the quality of the first financial management Keywords. Investing, investment, profitability, duration, net present duced effect, internal rate of return Любой организации для воспроизводства основных средств, укрепления материально – технической базы, увеличения объёмов производства, улучшения социальных условий работников необходимо вложение денег, для чего необходимо проводить соответствующую инвестиционную политику.

Инвестиции – это долгосрочные вложения капитала с целью его сохранения и увеличения. Они отличаются от текущих издержек продолжительностью времени, на протяжении которого предприятие получает экономический эффект (увеличение выпуска продукции, производительности труда, прибыли и т.д.).

Анализ объемов инвестиционной деятельности обычно начинают с изучения общих показателей, таких как объем валовых инвестиций и объем чистых инвестиций.

Валовые инвестиции — это объем всех инвестиций в отчетном периоде.

Чистые инвестиции меньше валовых инвестиций на сумму амортизационных отчислений в отчетном периоде.

Если сумма чистых инвестиций является положительной величиной и занимает значительный удельный вес в общей сумме валовых инвестиций, это свидетельствует о повышении экономического потенциала предприятия, направляющего значительную часть прибыли в инвестиционный процесс. Если сумма чистых инвестиций является отрицательной величиной, то это означает снижение производственного потенциала предприятия. Если сумма чистых инвестиций равна нулю, это значит, что инвестирование осуществляется только за счет амортизационных отчислений и на предприятии отсутствует экономический рост и не создается база для возрастания прибыли.

Важное место в анализе занимает обобщающая оценка объема и структуры инвестиционной деятельности (таблица 1).

Таблица 1. Динамика объема и структуры капитальных вложений в основные фонды На начало года На конец года Темп диНаправление инвестиций Объем инвестиро- Удельный Объем инвестиро- Удельный намики, % вания, тыс.руб. вес, % вания, тыс.руб. вес, % Замена ОФ 13418 35,9 7038 28,8 52, Реконструкция ОФ 2694 7,2 2858 11,7 106, Модернизация ОФ 5552 14,8 8712 35,7 156, Новое строительство 8906 23,8 2813 11,5 31, Приобретение и установка ОФ, 5426 14,5 1500 6,1 27, требуемых законодательством Прочие капитальные вложения 1422 3,8 1504 6,2 105, Итого капитальных вложений 37418 100,0 24425 100,0 65, На основании данных таблицы 1, можно отметить, что на предприятии значительно снизился общий объем капитальных вложений на 12993 тыс. руб. (24425 - 37418), или на 34,7%. В наибольшей степени произошло снижение инвестиций по новому строительству на 6093 тыс. руб., или на 68,4 %, и по объему приобретения оборудования, используемого в целях безопасности, охраны окружающей среды и здоровья — на 3926тыс. руб., или на 72,4 %. Неудовлетворительная ситуация складывается вследствие сокращения объема заменяемых основных фондов, снижение инвестиций составило 63128 тыс. руб., или 47,5 %. Однако, произошло увеличение объема инвестиций в реконструкцию и модернизацию основных фондов, соответственно на 6,1 и 56,9 %.

Одним из основных показателей при анализе реальных инвестиций является выполнение плана по вводу объектов строительства в действие. В процессе анализа исчисляется техническая готовность каждого объекта, определяемая как отношение плановой стоимости фактически выполненных работ с начала строительства анализируемого объекта к его полной плановой стоимости. Сравнение фактического уровня технической готовности объектов с плановым показывает соблюдение сроков продолжительности строительства.

Затягивание сроков строительства приводит к увеличению остатков незавершенного производства, что нежелательно и расценивается как нерациональное использование инвестированного капитала. В связи с этим следует выяснить, какие изменения произошли в остатках незавершенного строительства за отчетный период.

Для этого фактическую сумму затрат по незавершенному строительству на конец года сравнивают с плановой и с суммой на начало года и изучают причины отклонений от плана.

После этого изучают причины перерасхода или экономии средств по каждой статье затрат с целью изыскания резервов снижения себестоимости строительства объектов.

Для оценки эффективности инвестиций используется система различных экономических показателей:

1. Дополнительный выход продукции на один рубль инвестиций, где Э – эффективность инвестиций;

ВП1 и ВП0 – выход продукции при исходных и дополнительных инвестициях;

И – общая сумма дополнительных инвестиций.

2. Снижение себестоимости продукции в расчёте на один рубль инвестиций.

, где Q - годовой объём производства продукции в натуральном выражении после дополнительных инвестиций;

С0 и С1 – себестоимость единицы продукции при исходных и дополнительных инвестициях.

3. Сокращение затрат труда на производство продукции в расчёте на один рубль инвестиций.

, где Т0 и Т1 – затраты труда.

4. Увеличение прибыли в расчёте на рубль инвестиций.

, где П – прибыль.

Последняя формула в обратном порядке даёт показатель периода окупаемости инвестиций.

, Все приведенные выше формулы используются для комплексной оценки эффективности инвестиционной деятельности.

Основным направлением повышения эффективности инвестиций является комплексность их использования. Это означает, что с помощью дополнительных капитальных вложений предприятия должны добиваться оптимальных соотношений между основными и оборотными фондами, активной и пассивной частью, силовыми и рабочими машинами и т.д.

Важными условиями повышения эффективности инвестиционной деятельности являются сокращение сроков строительства и незавершенного производства, снижение стоимости вводимых объектов, а также правильная их эксплуатация (полное использование проектных мощностей, недопущение простоев техники, оборудования и т.д.). Выводы и предложения по результатам анализа должны быть обоснованы и подкреплены соответствующими расчетами.

При принятии решений о долгосрочных инвестициях возникает потребность в прогнозировании их эффективности.

Основными методами оценки эффективности инвестиционной деятельности являются:

а) расчет срока окупаемости инвестиций ( Т);

б) расчет индекса рентабельности инвестиций (IR);

в) определение чистого приведенного эффекта (NPV);

г) определение внутренней нормы доходности (IRR);

д) расчет средневзвешенного срока жизненного цикла инвестиционного проекта или дюрации (D).

В основу этих методов положено сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений.

Первый метод оценки эффективности инвестиционных проектов, наиболее простой, заключается в определении срока, необходимого для того, чтобы инвестиции окупили себя.

Если доходы от проекта распределяются равномерно по годам (проект № 1), то срок окупаемости инвестиций определяется делением суммы инвестиционных затрат на величину годового дохода:

При неравномерном поступлении доходов (проект №2) срок окупаемости определяют прямым подсчетом числа лет, в течение которых доходы возместят инвестиционные затраты в проект, т.е. доходы сравняются с расходами.

Таблица 2. Срок окупаемости проекта №1 и проекта № Прибыль, тыс. руб.:

Проекты №1 и №2 требуют инвестиций по 2000 тыс. руб. каждый. Проект №1 обеспечивает прибыль 1000 тыс. руб. в первые два года, после чего доходы резко снижаются, а проект №2 - по 500 тыс. руб. на протяжении шести лет. Из этого следует, что инвестиции в первый проект окупятся за три года, а во второй — за четыре года. Исходя из окупаемости, первый проект более выгодный, чем второй.

Недостатком данного метода является то, что он не учитывает разницу в доходах по проектам, получаемых после периода окупаемости. Если исходить только из срока окупаемости инвестиций, то нужно инвестировать проект №1. Однако здесь не учитывается, что проект №2 обеспечивает более высокую сумму прибыли.

Поэтому, оценивая эффективность инвестиций, надо принимать во внимание не только сроки их окупаемости, но и доход на вложенный капитал, для чего рассчитывается индекс рентабельности (IR) и уровень рентабельности инвестиций (R):

Из нашего примера видно, что необходимо вложить средства в проект №2, так как:

IR = 2400/2000*100 = 120%, IR = 3000/2000*100% = 150%.

Однако этот показатель не учитывает распределения притока и оттока денежных средств по годам и временную стоимость денег. Обычно руководство предприятия отдает предпочтение более высоким денежным доходам в первые годы. Поэтому оно может выбрать проект №1, несмотря на его более низкую норму прибыли.

Метод чистой текущей стоимости (NVP) состоит в следующем.

1.Определяется текущая стоимость затрат 0, т.е. решается вопрос, сколько инвестиций нужно зарезервировать для проекта.

2.Рассчитывается текущая стоимость будущих денежных поступлений от проекта, для чего доходы за каждый год CF (кеш-флоу) приводятся к текущей дате:

3.Текущая стоимость затрат ними составляет чистую текущую стоимость доходов NPV :

Предположим, что предприятие рассматривает вопрос о целесообразности вложения 3600 тыс.руб. в проект, который может дать прибыль в первый год 2000 тыс.руб., во второй год - 1600 тыс.руб. и в третий – 1200 тыс.руб. При альтернативном вложении капитала ежегодный доход составит 10%. Стоит ли вкладывать средства в этот проект? Чтобы ответить на поставленный вопрос, рассчитаем NPV с помощью дисконтирования денежных поступлений:

Чистая текущая стоимость денежных поступлений составит :

NPV=4040,8-3600=440,8 тыс.руб.

Если деньги в проект инвестируются не разово, а частями на протяжении нескольких лет, для расчёта NPV применяется следующая формула:

где d - дисконтированная сумма инвестиционных затрат;

n - число периодов получения доходов;

j - число периодов инвестирования средств в проект.

Если сопоставить дисконтированный доход с дисконтированной суммой инвестиционных затрат, то можно убедиться в преимуществе второго проекта:

NPV A 812,4 867,2 54,8 тыс.руб.

NPVБ 1088,75 1000 88,75 тыс.руб.

екта равны инвестиционным затратам.

Экономический смысл данного показателя заключается в том, что он определяет ожидаемую норму доходности или максимально допустимый уровень инвестиционных затрат в оцениваемый проект. IRR должен быть выше средневзвешенной цены инвестиционных ресурсов:

Дюрация (D) — это средневзвешенный срок жизненного цикла инвестиционного проекта или его эффективное время действия.

Для расчёта дюрации используется следующая формула:

PV t - текущая стоимость доходов за n периодов до окончания срока действия проекта;

t - периоды поступления доходов.

Предположим, что два инвестиционных проекта одинаковой стоимости по 10 млн.руб., рассчитанные на 3 года, приносят одинаковый текущий доход при ставке дисконта 12% годовых.

Первый проект имеет единственный денежный поток в конце третьего года в размере 16,86 млн.руб., текущая стоимость которого будет равна:

Второй проект приносит денежный доход ежегодно по 5 млн.руб. и имеет текущую стоимость:

Однако, дюрация для первого проекта будет 3 года, а для второго - 1,93 года:

Следовательно, второму проекту следует отдать предпочтение.

После принятия инвестиционного решения необходимо спланировать его осуществление и разработать систему послеинвестиционного контроля (мониторинга). Послеинвестиционный контроль позволяет повысить уверенность в том, что инвестиционное решение было тщательно продумано и обосновано; улучшить оценку последующих инвестиционных проектов.

1. Вахрин П.И. Инвестиции: учебник/П.И.Вахрин, А.С.Нешитой,- 3-е изд., перераб. и доп. – М.: Дашков и К,2005.-380с.- ISBN 5-94798-582-9.

2. Инвестиции: учеб.пособие/ под ред.М.В.Чиненова.-М.:Кнорус,2007.-248 c/- ISBN 5-85971-577-3.

3.РимерМ.И.Экономическая оценка инвестиций / М.И.Ример, А.Д.Касатов, Н.Н.Матиенко. - 2-е изд.СПб.: Питер, 2007.-480с.- ISBN 5-91180-194-9.