На правах рукописи

УДК 338.45

Колосов Илья Михайлович

Исследование и разработка методов страхования

денежных потоков валютной выручки

на предприятиях авиационно-промышленного комплекса

Специальность 08.00.05

«Экономика и управление народным хозяйством»

Специализация «Экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами (промышленность)»

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

г. Москва 2009г.

1

Работа выполнена на кафедре экономики инвестиций Московского авиационного института (государственного технического университета)

Научный руководитель: кандидат экономических наук, профессор Фомкина Валентина Ивановна

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор Вартанян Аревшад Апетович кандидат экономических наук, доцент Лютер Елена Васильевна

Ведущая организация: Уфимский государственный авиационный технический университет

Защита состоится «15» января 2010г. в 16 - 00 часов на заседании диссертационного совета Д 212.125.06 при Московском авиационном институте (государственном техническом университете) по адресу: 125993, Москва, А-80, ГСП-3, Волоколамское ш., д.4, зал заседаний диссертационного совета.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Московского авиационного института (государственного технического университета).

Автореферат разослан «_» _ 20г.

Ученый секретарь Диссертационного совета Д 212.125. кандидат экономических наук, доцент К.Б. Доброва 1.

Общая характеристика работы

Актуальность исследования. Одной из ключевых задач экономики страны является создание мощного и диверсифицированного экспортного сектора, в том числе в авиационной промышленности. Роль внешнеэкономических отношений огромна в качестве средства стимулирования экономического роста страны. Следствием интернационализации мировой экономики становиться увеличение мобильности финансовых капиталов.

Интеграция российской экономики в мировую систему товарно-денежных отношений сопровождается как появлением новых конкурентных возможностей для российских компаний военно-промышленного комплекса (новые каналы закупок и сбыта, доступ на мировой рынок капитала), так и ростом рыночных рисков, которым подвержены в новых условиях российские компании. Особенно актуальной для компаний, занимающихся внешнеэкономической деятельностью, является проблема управления валютно-финансовыми рисками.

С такими рисками сталкиваются:

1. Компании-экспортеры, получающие доходы в иностранной валюте и осуществляющие продажу валютной выручки для финансирования расходов в национальной валюте;

2. Промышленные предприятия, имеющие доходы в национальной валюте и импортирующие материалы, товары и услуги за иностранную валюту необходимые для производственного процесса;

3. Компании, осуществляющие заимствование в иностранной валюте на международных рынках капитала для финансирования своей хозяйственной деятельности.

Подчеркнем, что объем экспортных продаж является важнейшим показателем роста потенциала страны экспортера. Все это еще раз подчеркивает актуальность темы диссертационного исследования.

Предприятия авиационно-промышленного комплекса (ВПК) активно участвуют во внешнеэкономической деятельности. При этом они испытывают большие потери, которые связаны с динамикой валютного курса. На рисунке 1 и отражена динамика доли валютной выручки на данных предприятиях, а также динамика курса доллара США за период с 2003 по 31.03.2009г. В таблице показаны наиболее существенные примеры негативного влияния колебаний курса долл. США на финансовый результат одного из предприятий.

Убытки компании ВПК от неблагоприятного изменения валютных курсов могут оказаться столь значительными, что это способно ограничить возможности развития компании, сделать нерентабельными отдельные направления деятельности или весь бизнес в целом и негативно отразиться на кредитном рейтинге организации. Во-первых, валютная выручка, переведенная в национальную валюту, оказывается меньше планируемой величины в системе утвержденного бюджета. Часть валютной выручки переходит в состав дебиторской задолженности, которая погашается в будущем периоде по другому курсу конверсии иностранных валют, кроме этого дебиторская задолженность по валютной выручке вызывает курсовую разницу, которая может оказать отрицательное влияние на финансовый результат. Именно по данным причинам компаниям следует уделять особое внимание вопросам страхования валютных рисков.

Все это говорит о необходимости исследования и обоснования форм, методов и технологии страхования потоков валютной выручки на предприятиях.

В сложившихся условиях отсутствие практики страхования валютных рисков как составного элемента системы управления рисками может привести к существенному ухудшению финансовых показателей компаний военнопромышленного комплекса в случае неблагоприятной динамики валютного курса.

Основной целевой задачей научной работы является исследование вопросов применения производных финансовых инструментов на предприятиях авиационно-промышленного комплекса для управления денежными потоками валютной выручки. Оно направлено на обеспечение условий снижения риска при ухудшении финансового состояния предприятия, осуществляющего экспорт промышленной продукции при нестабильном курсе валют.

Динамика доли валютной выручки на предприятиях АВПК предприятии Таблица 1. Примеры формирования курсовой разницы.

Степень разработанности проблемы. Анализ научной, нормативной, методической и учебной литературы показал, что в сфере управления внешнеэкономической деятельностью рассматриваются вопросы эффективного планирования внешнеэкономической деятельности, стратегического управления рассматривающих вопросы стратегического управления внешнеэкономической деятельностью, – Р. Гриффин, Джон Д. Дэниелс, Ли Х Радеба, М. Пастей, и др.

выполненные Аникиным О.Е., Красавиной Л.Н., Кругловым В.В., С.Э. Майзель, Малышевой Н.Т., В.М. Пивоваровым, Л.С. Суетиным, А. И. Тарасевич, и многих других авторов. Однако, объектами их исследования являются вопросы планирования внешнеэкономической деятельности, стратегического управления объектами экспортной продукции в других отраслях.

Другие авторы рассматривают вопросы применения производных финансовых инструментов при осуществлении различного рода инвестиций, в т.ч.

на рынке ценных бумаг. Среди известных отечественных исследователей в этой области – М. М. Алексеев, Л. Е. Басовский, В. А. Винокуров, О. С. Виханский, И. Н. Герчикова, Г. Я. Гольдштейн, О.А. Кандинская, Д. А. Корнилов, Б.А.

Колтынюк, С. Е. Каменицер, А.В. Лукашев, Никонова И.А., Э. А. Уткин, В.Н. Р.

А. Фатхутдинов, Б. А. Чуб, В.Н. Якимин.

Следует отметить значительное количество исследований и научную разработанность проблемы управления внешнеэкономической деятельностью.

Но вопросы управления денежными потоками валютной выручки, с учетом условий функционирования промышленных предприятий, в т.ч. их страхование, не нашли полного отражения в отечественной экономической науке. Это предопределило научную задачу, объект, предмет и цель диссертационного исследования.

Объектом диссертационного исследования являются предприятия авиационно-промышленного комплекса, осуществляющие экспорт промышленной продукции.

Предметом диссертационного исследования являются процессы анализа денежных потоков и технология страхования валютной выручки с применением производных финансовых инструментов.

эффективности внешнеэкономической деятельности предприятий авиационнопромышленного комплекса в результате применения производных финансовых инструментов для снижения валютных рисков.

В соответствии с целью исследования в диссертации поставлены и решены следующие основные задачи:

1. Выявлены основные направления и динамика потоков денежных средств на предприятиях авиационно-промышленного комплекса в режиме экспорта продукции.

2. Раскрыта процедура финансово-экономического анализа риска ликвидности в процессе реализации экспортных контрактов.

3. В системе бюджетирования разработан план-график мероприятий по управлению снижением риска ликвидности валютной выручки в зависимости от колебания курсов иностранных валют.

4. Выделены варианты применения производных финансовых инструментов для хеджирования валютных рисков на предприятиях авиационнопромышленного комплекса.

5. Предложены модели хеджирования валютной выручки на основе фьючерсов, форвардов, опционов и свопов.

6. Разработаны рекомендации по учету операций с производными финансовыми инструментами на предприятиях авиационно-промышленного комплекса.

7. Выявлено влияние налоговых последствий от операций хеджирования на финансовый результат деятельности промышленного предприятия.

Теоретическую основу исследования составили труды ведущих ученых в сфере международных финансовых отношений, научные работы, методические материалы, статьи зарубежных и отечественных специалистов в области управления внешнеэкономической деятельностью. В диссертации для анализа тенденций развития предприятий отрасли использованы результаты научных исследования ряда авиационных ВУЗов – МАИ (ГТУ), Уфимского ГАТУ и других.

Эмпирическую основу исследования составляют статистические данные по экспорту предприятий авиационной промышленности, аналитические материалы коммерческих банков по заключению контрактов со срочными сделками на фондовой бирже, финансовая отчетность предприятий, а также информационные сведения по динамике валютных курсов.

Методы исследования. В работе принятие управленческих решений основано на ситуационном анализе, на применении системного подхода, методов финансового менеджмента и математической статистики для количественной оценки выявленных закономерностей.

Достоверность и обоснованность выводов и результатов исследования подтверждаются корректностью сформулированных задач; реальностью принятых допущений; применением современных методов анализа и отбора существенных и значимых факторов, апробацией результатов исследования на функционирующих авиационных предприятиях.

В соответствии с поставленными задачами в диссертации лично автором получены научные результаты, выносимые на защиту:

статистических данных по курсам конвертации иностранной валюты.

2. Предложена технология принятия решений по снижению финансового риска сохранения валютной выручки.

3. Обоснован способ обеспечения планируемой доходной части сводного бюджета промышленного предприятия на основе принятия программы хеджирования потоков денежных средств по доходам и расходам в иностранной валюте.

4. Разработана комплексная модель вариантов страхования денежных потоков валютной выручки предприятий с целью снижения рисков ликвидности.

производных финансовых инструментом, в том числе на стадии согласования с заказчиками контрактной цены поставляемой на экспорт продукции.

6. Разработаны процедуры налогового учета операций с производными финансовыми инструментами для промышленных предприятий.

7. Сформулированы предложения по оценке эффективности реализации контрактов (срочных сделок) с производным финансовыми инструментами в системе управления промышленными предприятиями.

Основные выводы и рекомендации могут служить методической базой для дальнейших исследований по теории организационного управления финансовыми рисками предприятий.

Научная новизна диссертационного исследования состоит механизмов фондового рынка на управление экономикой - в определении способа выполнения показателей плановых бюджетов, в том числе бюджета продаж, бюджета финансовых результатов, бюджета движения денежных средств в условиях неопределенности прогнозных валютных курсов, - в разработке технологии управления ликвидностью экспортной валютной выручки, основанной на механизме страхования с использованием производных финансовых инструментов, - в обоснованном анализе вариантов применения деривативов для различных условий поступления валютной выручки и валютных расходов, в том числе валютных обязательств, - в оценке эффективности применения производных финансовых инструментов с учетом влияния динамики курсов конвертации валют на показатели стоимости компаний.

Практическая ценность заключается в том, что технология и методика страхования, предлагаемая в диссертации, позволяют принимать обоснованные решения по снижению финансовых рисков по объемам денежных потоков. Они применимы не только предприятиями авиационно-промышленного комплекса, но и другими компаниями, участниками экспортной деятельности.

исследования. Основные положения и результаты диссертационного исследования обсуждались и получили положительную оценку на научнотехническом совете предприятия, на конференции молодых специалистов, они использованы при выполнении НИР в МАИ «Теоретическое исследование и разработка методов управления капиталом компании, этап № 3 (2008г.)».

Предложенная модель страхования потоков валютной выручки была применена на практике в деятельности ОАО «Компания «Сухой»

Авторские публикации по тематике диссертации. По теме диссертации автором опубликовано 3 научные работы объемов 1,5 п.л. (в том числе авторских 1,25 п.л.), и 2 статьи приняты издательством для публикации.

Структура и объем диссертации. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка используемой литературы и приложений.

Общий объем диссертационной работы составляет 141 страницы машинописного текста и включает в себя 18 таблиц и 39 рисунков. Логика и содержание работы определены целью и задачами диссертационного исследования.

Во введении обосновывается выбор темы исследования, ее актуальность, формулируется цель и задачи, определяется предмет и объект исследования, научная новизна, теоретическая и практическая значимость работы.

В первой главе диссертационной работы «Экономические и финансовые задачи повышения эффективности экспорта продукции авиационнопромышленного комплекса» рассмотрены существенные особенности внешнеэкономической деятельности предприятий. Проведен сравнительный анализ структуры экспорта по товарным группам Российской Федерации за период с 2002 по 2008г. в ценовом и долевом отношении. Была рассмотрена схема формирования сводного бюджета предприятий и выявлен ряд факторов, негативно влияющих на структуру доходной и расходной части финансового плана.

Важнейшей составляющей экспорта согласно результатам проведенного исследования является группа машин, оборудования и транспортных средств. По итогам 2008 года авиационно-промышленный комплекс, входящий в состав группы «машин, оборудования и транспортных средств», занимает лидирующие позиции в своей группе (рис. 3 и 4).

Доля ВПК в объеме экспорта машин и оборудования Доля АВПК в общем объеме экспорта ВПК Рис. № 3. Доля ВПК в объеме экспорта машин Рис. № 4. Доля АВПК в объеме экспорта ВПК.

и оборудования.

В настоящее время многие промышленные предприятия формируют доходов и расходов (рис 5). Следует отметить, что методическим вопросам согласования взаимосвязей экономического бюджета доходов и расходов и финансовых бюджетов движения денежных средств не уделяется должного внимания. Это приводит к возникновению финансового риска выполнения осуществляющих внешнеэкономическую деятельность.

Определенная доля доходной части бюджета обычно имеет фактор неопределенности из-за того, что она выражена в валюте, отличной от национальной валюты, поэтому предприятиям авиапромышленного комплекса приходится формировать бюджет продаж, используя единую или условную валюту. Каждое предприятие авиационно-промышленного комплекса обычно осуществляет расчет показателей бюджетов при помощи фиксированного прогнозного курса валюты, определяемого экспертным методом. Такая методика формирования сводного бюджета является нерациональной. Она не обеспечивает требуемой точности формирования платежного календаря, а диапазон отклонений денежных средств) безгранично колеблется.

Предприятия подвержены воздействию ряда рисков, которые могут существенно изменить планируемые финансовые результаты. В этих условиях требуются активные действия для предупреждения и снижения возможных последствий влияния негативных факторов различного происхождения на результаты производственной и коммерческой деятельности.

производственные, технологические, правовые, финансовые и многие другие виды. К финансовым рискам относятся риски неплатежеспособности, кредитные, процентные и валютные.

необходимо применение методов страхования финансовых потерь. В условиях внешнеэкономической деятельности реализация этой задачи осуществляется на этапах управления бюджетами предприятий.

внешнеэкономической деятельности, исполнения плана по входящему потоку денежных средств требуется разработка плана-графика мероприятий по управлению рисками ликвидности валютной выручки и снижению ее зависимости от колебания курсов иностранных валют.

В диссертации предлагается применение производных финансовых инструментов для страхования валютных рисков на предприятиях авиационнопромышленного комплекса в процессе реализации экспортных контрактов.

Основной задачей повышения эффективности внешнеэкономической деятельности предприятий является оценка влияния операций хеджирования на финансовый результат.

Во второй главе диссертационной работы «Теоретические основы управления финансовыми рисками во внешнеэкономической деятельности предприятия авиационно-промышленного комплекса» рассмотрены и обоснованы различные подходы к оценке степени влияния финансовых рисков на деятельность предприятий авиационно-промышленного комплекса. Обоснована процедура внедрения риск - менеджмента на предприятиях. Разработана и предложена организационная структура управления риск - менеджментом на предприятиях, осуществляющих внешнеэкономическую деятельность.

Подходы к решению задач управления валютными рисками могут быть самыми разнообразными. При выборе конкретного способа разрешения финансового риска предприятия должны исходить из следующих базовых принципов:

• нельзя рисковать больше, чем это может позволить собственный капитал;

• нельзя рисковать многим ради малого результата;

• следует предугадывать последствия риска.

В связи с предложенными правилами организации риск менеджмента предприятию необходимо установить максимально допустимый объем убытка, снижения ликвидности в зависимости от объемов капитала, направляемого агентам валютного контроля для заключения срочных сделок с производными финансовыми инструментами.

Высокая степень финансового риска реализуемого проекта приводит к необходимости поиска путей его предупредительного снижения. Программа снижения степени валютного риска предприятия включает различные пути.

Наиболее распространенными являются диверсификация, резервирование, лимитирование, распределение потерь, страхование и др. В диссертации выделяются операции хеджирования денежных потоков валютной выручки.

Проведенный анализ различных приемов минимизации финансового риска показал, что только хеджирование способно существенным образом уменьшить влияние финансового риска на деятельность предприятия. На рис. 6 отражены этапы управления финансовыми рисками во внешнеэкономической деятельности.

Предприятия авиационно-промышленного комплекса должны научиться контролировать свои финансовые риски, в частности риски связанные с поступлением валютной выручки при экспорте продукции.

Анализ входящего остатка денежных Анализ дебиторской задолженности по средств по экспортному контракту экспортному контракту График валютных поступлений денежных средств по экспортному Расходы по экспортному контракту (платежи и кред. задолженность) Формирование платежного календаря на текущий финансовый период Осуществление корректировки платежного календаря по экспортному контракту за счет привлечения заемных средств (в предполагаемые операционные расходы закладываются в цены Главный распорядитель ЦФО осуществляет сведение всех платежных календарей в общий сводный бюджет ЦФО состоящий из n-го количества экспортных договоров деятельности деятельности Главный распорядитель ЦФО осуществляет корректировку сводного бюджета ЦФО (состоящего из n-го количества экспортных договоров) с учетом инвестиционной Прочие поступления по финансовой Прочие расходы по финансовой Формирование конечного кредитного плана предприятия с учетом образовавшегося сальдо по инвестиционной деятельности Утверждение сводного бюджета движения денежных средств предприятия на текущий финансовый год Рис. 5. Общая структурная схема бюджетного планирования авиапромышленного предприятия Для управления ликвидностью активов компании особая роль должна быть отведена созданию группы или сектора по хеджированию. Применение хеджирования позволит предприятию снизить риск и сделать конечный финансовый результат своей деятельности более предсказуемым.

Определение вариантов возникновения рисков в стратегии ВЭД предприятия (определение наиболее значимых рисков, оценка интегральных рискообразующих Формирование программы страхования финансовых рисков в рамках общего Формирование основных направлений минимизации риска (с учетом средств направленных на операции страхования с использованием срочных сделок) (оценка эффективности мероприятий, возможности их проведения, юридическая Проведение анализа эффективности снижения риска Контроль и корректировка осуществляемых мероприятий Рис. 6. Этапы организационного управления финансовыми рисками Это снижает зависимость финансового результата деятельности от внешних параметров. Использование производных инструментов позволяет снизить риски производственных корпораций по результатам ВЭД.