На правах рукописи

Матюшок Артем Владимирович

СОВРЕМЕННЫЕ ТЕНДЕНЦИИ

НА МИРОВОМ РЫНКЕ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ

Специальность 08.00.14. – Мировая экономика

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание учёной степени

кандидата экономических наук

Москва – 2008 2 Диссертация выполнена на кафедре экономико-математического моделирования экономического факультета Российского университета дружбы народов.

Научный руководитель: кандидат экономических наук, доцент Прохоренков Валерий Гаврилович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор Чурсин Александр Александрович, Российский университет дружбы народов кандидат экономических наук, доцент Хуторова Наталья Александровна, Академия труда и социальных отношений

Ведущая организация: Институт экономики РАН

Защита состоится «5» июня 2007г. в 15 часов на заседании диссертационного совета Д 212.203.15 при Российском университете дружбы народов по адресу:

117198, г. Москва, ул. Миклухо-Маклая, д. 6, зал 1.

С диссертацией можно ознакомиться в Научной библиотеке Российского университета дружбы народов по адресу: 117198, г. Москва, ул. МиклухоМаклая, д.6.

Автореферат разослан «5» мая 2008 г.

Ученый секретарь Диссертационного совета, кандидат экономических наук, доцент Е.В. Пашкова

1.

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. В современных условиях конкуренция становится все более и более глобальной, заставляя ТНК видоизменять тактику и стратегию конкурентной борьбы. Крупные компании достаточно давно осознали преимущества и выгоды международного разделения труда и необходимость трансформации своего производства в транснациональное.

Однако, если раньше основным методом экспансии ТНК на международных рынках было прямое инвестирование в зарубежную экономику, а главными принципами их развития были гибкость, маневренность, лидерство по издержкам производства (cost leadership), то в конце прошлого века топменеджмент ТНК начал понимать, что данные методы конкуренции недостаточны и для достижения экономии от масштаба наряду с инвестициями в производственные мощности необходимо все активнее использовать более агрессивную форму экспансии – слияния и поглощения компаний1. Особенной популярностью данная форма стала пользоваться у крупных компаний, которые постоянно стремятся диверсифицировать свою деятельность, расширить масштабы своего бизнеса и присутствия на мировых рынках. Слияния и поглощения, создавая более быструю возможность трансформации мировых рынков в моно- или олигополистические, позволяют компаниям расти практически неограниченно, то есть наращивать более быстрыми темпами собственные активы, выручку и получать прибыли, превышающие нормальный уровень. Сохранение таких прибылей возможно лишь при наличии входных барьеров (препятствий) для доступа на рынок новых фирм. В качестве таких барьеров выступают: экономия от масштаба; относительно низкие издержки действующих ТНК, располагающими большим производственнотехнологическим и коммерческим опытом; наличие ноу-хау, патентов, лицензий; повышенные риски для новых компаний, связанные с выходом на мировые рынки; стратегические альянсы и другие акции действующих фирм, препятствующие выходу на рынок потенциальных конкурентов.

Процессы слияний и поглощений имеют длительную историю, однако в условиях глобализации они заметно ускорились. Только за одно десятилетие (с января 1988-го по декабрь 1997 г.) в общей сложности в мире было проведено около 125 тыс. слияний и поглощений на общую сумму почти 6 трлн. долл.

США. В период с 1990 по 1998 гг. среднегодовой темп прироста мирового объема сделок по слияниям и поглощениям в денежном эквиваленте составил более 30%, в тоже время количество сделок за этот же период росло в среднем на 13%, а средняя стоимость сделки ежегодно росла на 22%. И хотя к 2002 году рынок несколько остыл, объем объявленных сделок по слияниям и поглощениям составил за год чуть более 1,3 млрд. долл. В последующие годы наблюдался рост объема сделок. В 2006 году он достиг уровня практически в На практике широко используется аббревиатура M&A (от англ. - Mergers & Acquisition – слияния и поглощения).

млрд. долл. При этом на мировом рынке слияний и поглощений все активнее становятся европейские и азиатские компании2.

Таким образом, можно говорить о текущем буме на мировом рынке слияний и поглощений. Очевидно, бум слияний и поглощений свидетельствует о том, что расширение масштабов своей деятельности и присутствия на мировых рынках корпорациям часто более выгодно осуществлять путем слияний и поглощений вместо прямого инвестирования денежных средств в производство или в широкомасштабную рекламную компанию для завоевания и сохранения рынков. В самом деле, анализ показывает, что рост корпораций традиционным путем за счет внутрифирменного развития (наращивания собственных активов, сокращения затрат, внедрения инноваций, расширения зон влияния и т.д.) значительно более сложный и длительный процесс, чем путем расширения контроля над внешней средой с использованием M&A.

Однако, процесс слияний и поглощений существенно изменяет структуру мировых рынков, то есть уровень концентрации и монополизации производства и торговли, уровень дифференциации товаров и условия входа на рынок со всеми вытекающими отсюда сложными последствиями. В связи с этим мотивы слияний и поглощений и механизмы их реализации достаточно сложны. Не менее сложны методы оценки компаний при совершении M&A, способы финансирования сделок M&A, а также методы защиты от враждебных M&A. Тем не менее, их исследование чрезвычайно актуально не только с теоретической, но и с практической точки зрения.

Слияния и поглощения – это очень сложный процесс, ведущий к росту концентрации производства и, как правило, повышению эффективности производства в крупных компаниях. Вместе с тем, этот процесс часто приводит к возникновению монополий, а, следовательно, к менее эффективному, чем в условиях совершенной конкуренции, использованию производственных ресурсов и другим негативным последствиям. Реально существующая на мировых рынках конкуренция, которая по преимуществу является моно- или олигополистической, подталкивает процесс M&A, который является перспективным путем формирования условий для сохранения за отечественными компаниями национальных рынков и выхода российских компаний на международные рынки.

Объектом исследования является мировой рынок слияний и поглощений и действующие на нем корпорации как экономические агенты, участвующие в процессах слияний и поглощений, которые существенно изменяют структуру рынков, условия конкуренции и входа на рынок.

Предмет исследования диссертационной работы является система экономических отношений, складывающихся в процессе слияний и поглощений, влияющие на конкурентоспособность корпораций в условиях глобализации.

Молотников А. Слияния и поглощения. – М.: «Вершина», 2007. – 343 с.;

www.mergers.ru - независимый информационно-аналитический сайт, созданный аналитической группой ReDeal.

Целью данной диссертационной работы является выявление современных тенденций на мировом рынке слияний и поглощений для обоснования перспективных путей повышения конкурентоспособности отечественных компаний, сохранения за ними национальных рынков и выхода российских компаний на международные рынки.

В соответствии с поставленной целью исследования возникла необходимость решения следующих задач исследования:

проанализировать предпосылки, динамику и этапы развития, а также структурные особенности процессов M&A в России и за рубежом;

выявить мотивы и методы осуществления сделок слияний и произвести сравнительный анализ процессов государственного регулирования рынка M&A в США, Европе и России;

оценить эффективность слияний и поглощений как процесса повышающего конкурентоспособность корпораций и разработать основные направления совершенствования управления процессами инвестиционной стоимости компании в процессе M&A;

разработать предложения по обоснованию оптимальной политики в сфере M&A для российских корпораций в условиях глобализации, как на уровне государственного регулирования, так и на уровне компании.

Теоретико-методологическую базу настоящего диссертационного исследования составляет методологический инструментарий, сформированный на основе систематизации фундаментальных концепций зарубежных и отечественных ученых, представленных в классической экономической теории, ее неоклассическом и неоинституциональном направлениях, раскрывающих общие закономерности функционирования и развития современных корпоративных структур, обеспечения их конкурентоспособности на международных и национальных рынках, а также программно-прогнозные разработки научных учреждений и государственных органов Российской Федерации в области государственного регулирования процессов слияний и поглощений.

Фундаментальные основы неоинституциональной экономики, в том числе теории фирмы, разработаны Коузом Р., Менаром К, Милгромом П., Робертсом Д., Россом Д., Тиролем Ж., Уильямсонном О., Шерером Ф.

Неоинституциональный подход для исследования трансформационных экономик используют Авдашева С., Капелюшников Р., Крюков В., Радаев В., Тамбовцев В., Шаститко А.

Теоретико-методологические основы слияний и поглощений сформированы в работах Боди З., Брейли Р. и Майерса С., Бригхэма Ю., Вестерфилда Р., Джордана Б., Гапенски Л., Гохана П., Мертона Р., Финнерти Дж, Хорна Дж.К., Ченга Ф.. В работах Авхачева Ю., Аистовой М., Винслава Ю., Владимировой И., Гришина Н., Иванова Ю., Игнатишина Ю., Каниной Н., Кобилева А., Кокшарова А., Молотникова А., Наймушина В., Радыгина А., Рудык Н., Савчук С., Семина А. обоснованы перспективные направления развития российской микроэкономики, выявлены тенденции изменения структуры корпоративной собственности, описаны юридические сложности, связанные с процессом M&A.

Результаты эмпирических исследований влияния процессов слияний и поглощений на эффективность функционирования корпораций представлены в работах Берковича Э., Ф. Эванс, Д. Бишоп, Стренли Фор-стер Рид, Брикли Д., Вишни Р., Шляйфера А., Джаррела Г., Дженсена М., Лена К., Малатеста П., Митчелла М., Морка Р., Нарайнана М., Неттера Д., Палепу К., Рубэка Р., Рэвенскрафта Д., Толлисона Р., Хейли П., Ширера Ф., Шугарта У.

Методики оценки стоимости компаний, ее изменений в результате слияний и поглощений как ключевого фактора увеличения рыночной капитализации корпораций разработаны Бишопом Д., Эвансом Ф, Демодараном А., Коуплендом Т., Колером Т., Мурином Дж., Пешеро Б., Феррисом К.

Исследования отечественных ученых, затрагивающих проблемы оценки бизнеса при слияниях и поглощениях, представлены работами Валдайцева С., Волчкова А., Грязновой А., Ивановой Е., Ивашковской И., Тазихиной Т., Федотовой М.

Информационно-эмпирическая база диссертации основана на исследованиях ведущих международных консалтинговых компаний: KPMG, ERNST&YOUNG, PricewaterhouseCoopers, McKinsey & Company;

аналитических материалах международных рейтинговых агентств и инвестиционных банков, опубликованных статистических сведениях, специализированных базах данных по слияниям и поглощениям Thomson Financial SDC (Mergers and Acquisitions Database), MergerMarket, DealWatch Russia, Bloomberg; а также официальных данных Федеральной службы государственной статистики Российской Федерации, официальных сайтах, материалах научно-практических конференций, информационных агентств, периодической печати, а также первичных источников информации, посвященных конкретным сделкам по международным и национальным слияниям и поглощениям.

Нормативно-правовую основу работы составили законодательные акты и нормы права США, Великобритании, а также федеральные законы и указы Президента Российской Федерации, нормативные правовые акты Правительства Российской Федерации в сфере государственного регулирования процессов M&A.

В ходе исследования в рамках общего системно-функционального подхода были использованы историко-логические методы, эмпирического и системного анализа, экономико-статистические, экономико-математические и структурно-функциональные методы изучения явлений и процессов.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в выявлении тенденций мирового и российского рынка слияний и поглощений в условиях глобализации, которые проявляются в существенном изменении структуры мировых рынков, уровнях их концентрации и монополизации, изменении условий конкуренции и входа на мировые рынки. Разработаны предложения по совершенствованию управления процессами интеграции корпораций на основе слияний и поглощений для повышения конкурентоспособности и устойчивости отечественных бизнес-структур в условиях открытости экономики.

Наиболее существенные результаты исследования, обладающие элементами научной новизны и полученные лично соискателем, состоят в следующем:

раскрыто воздействие процессов M&A на рост стоимости компаний и интернационализацию хозяйственной жизни;

выявлены факторы, динамика, уточнены циклы развития, а также особенности процессов M&A в России и за рубежом на современном этапе, который характеризуется подъемом активности как частных, так и, так называемых, суверенных инвестиционных фондов (СИФ) или фондов национального благосостояния;

произведен сравнительный анализ процессов государственного регулирования рынка M&A в США, Европе и России и предложен ряд действий по усовершенствованию процесса регулирования M&A на территории России;

раскрыта эффективность слияний и поглощений как процессов повышающих конкурентоспособность корпораций, разработаны основные направления совершенствования управления процессами M&A, выявлены наиболее перспективные направления оценки инвестиционной стоимости компаний в процессе M&A;

определены пути повышения конкурентоспособности российских компаний с использованием механизма M&A, который является перспективным инструментом для экспансии российских предприятий на мировые рынки, что создает для них реальную возможность при поддержке государства занять более достойное место в мировой Практическая значимость диссертационной работы состоит в конкретных рекомендациях, которые могут быть использованы органами государственного управления для совершенствования методов государственного регулирования рынка M&A, предотвращения практики враждебных поглощений, а также для обоснования мер национальной экономической безопасности. Основные положения и выводы работы могут быть использованы собственниками и менеджерами высшего управленческого звена корпораций при структурировании и оценке эффективности международных и национальных слияний и поглощений, а также в вузах при преподавании курсов «Мировая экономика», «Экономика зарубежных стран», «Оценка бизнес-проектов», «Международная экономика», а также при чтении спецкурсов по вопросам слияний и поглощений.

Апробация результатов. Основные положения, выносимые на защиту, сформулированные в диссертации выводы и предложения были доложены автором на международных научно-практических конференциях и опубликованы в «Вестнике РУДН. Серия «Экономика», научных сборниках и изданиях. Всего по теме диссертации опубликовано пять работ, общим объемом 2,11 п.л., в том числе 1 работа в изданиях, входящих в перечень ведущих рецензируемых научных журналов и изданий ВАК РФ.

Объём и структура работы обусловлены целью, задачами и логикой, проведенного исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка и приложений. Объём работы – страница. Диссертация содержит 18 рисунков, 5 таблиц и 8 приложений.

2. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ

Одним из ключевых процессов развития мировой экономики в ХХI веке является глобализация, которая характеризуется возросшими возможностями экономического, технологического и информационного воздействия, способствует усилению взаимозависимости государств, их переходу к стратегии большей открытости в сфере экономики, к усилению ориентации на мировой рынок. Экономическая интеграция является неотъемлемой частью процесса глобализации, составляя его ядро. Мир становится единым рынком для большинства ТНК, так как практически все регионы мира открыты для их деятельности и осваиваются ими с использованием различных инструментов, важнейшим из которых являются слияния и поглощения. В условиях глобализации международные слияния и поглощения рассматриваются компаниями как стратегия роста и интернационализации их деятельности. Топменеджмент ТНК достаточно быстро осознал, что расширение масштабов деятельности и присутствия на мировых рынках компаниям более выгодно осуществлять путем слияний и поглощений вместо прямого инвестирования денежных средств в производство или в широкомасштабную рекламную компанию. В результате в 2006 г. мировой объем M&A достиг исторического максимума, подойдя вплотную к отметке в 4 трлн. долл. (рис. 1).

В условиях глобализации наряду с традиционными факторами производства – трудом, капиталом, землей, усиливается роль знания, что объясняет разгорающуюся по всему миру «войну» за контроль над информацией и средствами коммуникаций. Экономические и производственные силы корпорации во все большей степени заключены в основном в интеллектуальной сфере и в сфере производства услуг, нежели в материальных активах. Возрастает значимость нематериальных активов компании: репутации, бренда, имиджа, престижа, человеческого капитала.

Учитывая, что для ТНК внешнеэкономическая деятельность в большинстве случаев имеет более важное значение, чем внутренние операции, они выступают основным субъектом глобализационных процессов. Так, более половины мирового внешнеторгового оборота и до 90% вывоза капитала контролируется транснациональными корпорациями. На долю ТНК приходится свыше 80% объема торговли высокими технологиями. Все вместе взятые ТНК владеют 1/3 всех производственных фондов и производят почти половину общемирового продукта.

Рис.1. Мировой объем сделок по слияниям и поглощениям (трлн. долл.) Составлено автором по: Материалы информационного агентства Dealogic По сути, ТНК все в большей степени влияют не только на экономическую сторону развития мирового хозяйства, но и на политическую составляющую. В докладе ЮНКТАД о мировых инвестициях указывается, что общая сумма ввезенных прямых иностранных инвестиций (ПИИ) в мировую экономику близка к пику 2000 г. и достигла к 2006 г. 1 306 млрд. долл. (рис.2).

Составлено автором по: www.unctad.org/fdistatistics Всплеск в динамике ПИИ отражает расширение трансграничных слияний и приобретений, особенно между компаниями развитых стран. Стоимостной объем трансграничных M&A возрос в 2006 г. по сравнению с 2005 г. на 23%, достигнув 880 млрд. долл. Число сделок достигло почти 7 тыс. и увеличилось на 14%. Средняя стоимость одной трансграничной сделки по слияниям и поглощениям составила почти 150 млн. долл. Эти цифры близки к индикаторам, зарегистрированным в течение первого бума трансграничных M&A 1999-2001 годов. Однако в отличие от бума конца 90-х годов на этот раз операции финансировались в основном за счет наличных средств и долговых инструментов, а не путем обмена акциями.

Данная динамика является свидетельством концентрации капитала на мировом рынке, что приводит к созданию входных барьеров для более мелких компаний, а также компаний развивающихся экономик, таких как российская.

Сравнив 500 крупнейших компаний по размеру выручки в США, Европе и России, становится очевидным насколько еще слабы российские компании по сравнению с западными, хотя темпы их капитализации и роста доходов достаточно высоки (рис. 3).

Рис. 3. Суммарный объем выручки ТОП 500 США, стран Европы и России Составлено автором по: «Finance», 2006, №36 (178) ; www.fortune500.com В последнее десятилетие на мировых рынках слияний и поглощений, помимо ТНК, все большую долю в операциях по покупке бизнеса занимают так называемые финансовые покупатели. Среди них особую активность проявляют частные инвестиционные фонды (ЧИФ). Они состоят из пула инвесторов и в среднем управляют портфелем от 10 млн. долл. до 1,5 и более млрд. долларов, их цель – максимизация прибыли путем совершенствования менеджмента и использования рычага.

В первые 3-5 лет, как правило, общая стоимость купленной компании остается неизменной, однако доля собственного капитала увеличивается по мере выплаты основного долга за счет нераспределенной прибыли. В последующие пять лет четко продуманная инвестиционная политика позволяет увеличить и общую стоимость компании, что приводит к дальнейшему росту собственного капитала через рост нераспределенной прибыли (рис. 4).

Наряду с частными фондами крупнейшими инвесторами выступают и, так называемые, суверенные инвестиционные фонды (СИФ) или фонды национального благосостояния. В том или ином виде эти фонды существуют с 1950-х, но ускорение темпов их роста началось 10—15 лет назад. В начале 1990-х общемировой объем СИФ в 20 госфондах составлял около 500 млрд.

долл. Сегодня он приближаются к 3,5 трлн. долл. в фондах уже 40 стран. По прогнозам, в ближайшие годы эта цифра будет расти еще активнее и уже к началу следующего десятилетия удвоится, а к 2012 году достигнет 10 трлн.

долл. СИФы состоят из различных финансовых активов: акций, облигаций, недвижимости, собственности и других инструментов и необходимы государствам для сохранения при помощи зарубежного инвестирования излишков госкапитала, полученных преимущественно от сырьевого экспорта.

Так, например, резервы самого большого госинвестора Abu Dhabi Investment Authority сегодня приближаются к 900 млрд долл. По некоторым данным, соседняя с ОАЭ Саудовская Аравия — крупнейший производитель нефти — создает единый фонд, активы которого превысят 1 трлн. долл. Это еще больше усилит концентрацию активов, которая и так очень высока. Достаточно высоки объемы СИФов в Норвегии, Китае, России.

Стоимость (млн. долл.) Рис. 4. Структура сделки и рост собственного капитала предприятия, Составлено автором по: “MA&D course”, INSEAD, Франция Государственные триллионы и их влияние на мировую экономику беспокоят экспертов все больше. Сегодня любая страна мира, как правило, приветствует зарубежные инвестиции, но при этом власти и целевые компании настаивают на повышении стратегической прозрачности СИФов, объемы которых таковы, что позволяют скупить целые отрасли национальных экономик.

Такое положение дел обязывает российское правительство и российские компании занять более активную позицию. Процессы слияний и поглощений на российском рынке нуждаются в тщательном институциональном оформлении.

Во-первых, необходимо сосредоточиться на усовершенствовании законов, организаций и механизмов для удержания собственности на российские активы внутри страны, а так же на защите миноритариев.

Во-вторых, появляется возможность усилить роль государства не только в сфере поддержки национальных проектов (инфраструктура, образование, здравоохранение, сельское хозяйство, инновации), но и параллельно с этим, использовать средства Стабилизационного фонда на предоставление льготных кредитов с отсрочкой оплаты основного долга для поглощения российскими компаниями зарубежных активов. Как ожидается, такие сделки будут иметь большое кредитное плечо, из-за высокой капитализации западных компанийцелей. Подобная политика приведет к тому, что российские компании с помощью M&A и дешевого кредитования смогут повысить свою конкурентоспособность и занять более достойное место в мировой экономике.

Обладание реальными активами не только снизит инфляционное давление на российскую экономику, но и сохранит Стабилизационный фонд от обесценения из-за падения курса доллара, обеспечив России большую экономическую безопасность, диверсифицировать экономику и хеджировать не только экономические, но и политические риски.

Предлагаемая экспансия через российские компании позволит интегрировать компании-цели в общий процесс производства, реализовать синергию на производственном и управленческом уровне, получить доступ к ноу-хау, который естественным путем будет в дальнейшем использован в других подразделениях компании3.

Слияния и поглощения могут оказывать как позитивное, так и негативное воздействие на динамику стоимости компании. Результат таких сделок зависит от того, вписываются они в стратегию компании или нет, насколько были продуманы стадии интеграции, смогла ли компания-покупатель определить ключевой драйвер стоимости и удержать его внутри компании-цели, насколько четко были обозначены зоны ответственности сотрудников отвечающих за заключение сделки и последующую интеграцию, и как быстро был достигнут синергический эффект. Большое значение имеет оперативность нового менеджмента, успешность объединения двух корпоративных культур, коммуникация и, наконец, как быстро удалось вернуть сотрудников поглощенной компании к выполнению их каждодневных обязанностей. Таким образом, данный процесс должен быть тщательно мотивирован и соответствовать существующей стратегии предприятия.

В работе предпринята попытка структурировать основные мотивы слияний и поглощений. Экономические мотивы напрямую связаны с эффективностью деятельности компании, тогда как рыночные мотивы направлены на всех участников рынка, включая акционеров, конкурентов, Кстати, этот процесс уже начался. За последние несколько лет российские компании вложили более 9 млрд. долл. в различные металлургические предприятия в США и Канаде.

На данный момент в руках российских компаний сосредоточено около 9,1% всей американской сталелитейной промышленности, а компания "Северсталь" вошла в пятерку крупнейших сталелитейных компаний США и стала официальным поставщиком стали для компании «Форд». Кроме того, «Северсталь» приобрела металлургические активы в Италии.

(См. http://top.rbc.ru/economics /07/04/2008 /155557.shtml).

подрядчиков, заказчиков и всех заинтересованных лиц. Безусловно, существуют и политические мотивы, выходящие за рамки нашего исследования.

Основные мотивы слияний и поглощений компаний Взаимодополнение и элиминация дублирующих функций компаний Инновационный эффект Оптимизация налогообложения • Эффект конгломерата • Эффект рыночного бума • Приобретение крупных заказов • Увеличение диверсификации • Приобретение ноу-хау Составлено автором.

В работе также предпринята попытка разработки принципов для реализации успешной сделки по M&A, которых должны придерживаться компании при совершении транзакций. В их числе: тщательное планирование стадии имплементации или так называемой интеграции; соответствие стратегии компании; определение ключевого драйвера стоимости в приобретаемой компании; персональная ответственность и отслеживание реализации; затраты и время; управление, основанное на реальности, а не на ожиданиях;

корпоративная культура; учет возраста компании; быстрое решение проблем менеджмента; повседневная коммуникация.

В ходе исследования был изучен мировой опыт регулирования рынка M&A, который показал, что для развития рынка M&A необходимо иметь сильную законодательную базу, закрепляющую права миноритарных инвесторов, а также держателей основных пакетов акций. Для развития цивилизованного российского рынка M&A необходимо принять законы, регулирующие процесс приобретения одних компаний другими. Причем одной из законодательных новаций должно стать запрещение рассмотрения споров, связанных с недружественными поглощениями, в судебных инстанциях отдаленных регионов, где их легче подкупить. Новое корпоративное законодательство должно приблизить российский рынок к западной модели, когда сделки на рынке слияний и поглощений становятся прозрачными, а рейдерство - невыгодным. Только в этом случае появится возможность поглощать компании законным способом, а рынок M&A войдет в цивилизованные рамки. Методы регулирования рынка M&A в России близки к английской модели, но, к сожалению, не практикуют самой важной ее составляющей, а именно защиты миноритариев. В долгосрочной перспективе американская модель регулирования рынка M&A выглядит более привлекательной для удержания собственности на российские активы внутри страны.

Становление и развитие рынка M&A в России происходит достаточно быстрыми темпами. Анализ отраслевой структуры российского рынка слияний и поглощений показывает, что большинство сделок, происходило в пяти основных отраслях: нефтегазовой, металлургической, горнодобывающей, финансовом, телекоммуникационном, потребительском секторе и розничной торговле. По числу сделок лидируют потребительская торговля и финансовый сектор (рис. 5), а по суммарной стоимости – нефтегазовый сектор и добывающие отрасли (рис. 6).

Количество сделок M&A проведенных в Количество сделок M&A проведенных в Рис. 5. Количество сделок M&A в России по отраслям, 2006 – 2007 гг.

Источник: «Слияния и Поглощения», 12.02. Рис. 6. Сумма сделок M&A в России по отраслям, 2006 - 2007 гг.

Источник: «Слияния и Поглощения», 12.02. Согласно данным за 2007 год, на нефтегазовый сектор приходилось порядка 36.6% от общей стоимости сделок СИП, на металлургию и добывающую отрасль – 12.8%, на потребительский сектор – 3.7%, финансовый сектор – 3.6%, телекоммуникации – 5.9% 4. Если рассматривать сделки по приобретению зарубежных активов российскими компаниями (экспортные Аналитическая группа M&A - Intelligence журнала «Слияния и поглощения», Февраль 2008.

сделки), совершенные на российском рынке M&A за период 2006-2007 гг., то интересным фактом является то, что по общей сумме, а также по количеству осуществленных сделок лидирует металлургическая отрасль.

Ограниченность фондового рынка и мощь административного ресурса не позволяют рынку M&A развиваться в полную силу, оставляя большое количество сделок без огласки и иногда применяя нецивилизованные меры при совершении поглощения. До сих пор практика враждебных поглощений в России является преобладающей. В этой связи ее анализ и методы борьбы с ней являются крайне актуальными. Важной особенностью рынка M&A России является его привлекательность для зарубежных компаний.

Слияния и поглощения являются перспективным инструментом для быстрой экспансии российских предприятий на мировые рынки. Появляется реальная возможность усилить роль государства не только в сфере поддержки национальных проектов, но и параллельно с этим, использовать часть средств Стабилизационного фонда, объем которого по нашим прогнозам в 2015 г.

может достичь 2,2 трлн. долл., на предоставление льготных кредитов с отсрочкой оплаты основного долга для поглощения российскими компаниями зарубежных активов. Подобная политика приведет к тому, что российские компании с помощью M&A и дешевого кредитования смогут повысить свою конкурентоспособность и занять более достойное место в мировой экономике.

Обладание реальными активами не только снизит инфляционное давление на российскую экономику, но и сохранит Стабилизационный фонд от обесценения из-за падения курса доллара, обеспечив России большую экономическую безопасность, диверсификацию экономики и хеджирование не только экономических, но и политических рисков.

В результате настоящего диссертационного исследования нами были сделаны следующие выводы и предложения.

В условиях глобализации происходит дальнейшее усилении интернационализации хозяйственной жизни. Национальные экономики становятся всё более зависимыми друг от друга, образуя звенья единого мирохозяйственного воспроизводственного процесса. Локомотивом глобализации выступают ТНК, которых в мире насчитывается свыше 78 тыс.

ТНК владеют 1/3 всех производственных фондов и производят почти половину общемирового продукта, они контролируют до 90% вывоза капитала, на их долю приходится свыше 80% объема торговли высокими технологиями.

Бум слияний и поглощений свидетельствует о том, что расширение масштабов своей деятельности и присутствия на мировых рынках корпорациям более выгодно осуществлять путем слияний и поглощений вместо прямого инвестирования денежных средств. Общий объем слияний и поглощений в мире растет и в 2006 г. составил 3,9 трлн. долл., а стоимостный объем трансграничных M&A возрос в 2006 г. по сравнению с 2005 г. на 23%, достигнув 880 млрд. долл. Либерализация мировых рынков в целом только ускоряет данный процесс.

Мировой рынок M&A цикличен и находится сейчас в цикле глобализации (слияния и поглощения XXI века). Данный цикл характеризуется активностью государственных энергетических компаний и подъемом активности как частных инвестиционных фондов, так и суверенных инвестиционных фондов. Управляющие таких фондов довольно агрессивно используют эффект рычага и тем самым создают такую структуру капитала при финансировании сделки, которая позволяет достичь максимально возможной экономии по выплате налога на прибыль. В этом цикле в среднесрочной перспективе достаточно оснований ожидать обратного потока капиталов в области M&A, когда частые инвестиционные фонды будут фиксировать прибыли и продавать свои активы транснациональным компаниям в целях выплаты инвестиционных паев.

Процесс слияний и поглощений существенно изменяет структуру мировых рынков, то есть уровень концентрации и монополизации производства и торговли, уровень дифференциации товаров и условия входа на рынок со всеми вытекающими отсюда сложными последствиями. В энергетическом секторе мировой экономики продолжится дальнейшая концентрация капитала в государственных руках через контролируемые ими компании. Данный процесс будет иметь место до тех пор, пока производство альтернативного топлива не станет экономически выгодным. В сфере финансов и торговли уровень концентрации будет повышаться за счет экспансии на Восток, где доходность на вложенный капитал останется достаточно высокой.

Слияния и поглощения могут оказывать как позитивное, так и негативное воздействие на динамику стоимости компании. Результат таких сделок зависит от того, вписываются они в стратегию компании или нет, насколько были продуманы стадии интеграции, смогла ли компанияпокупатель определить ключевой драйвер стоимости и удержать его внутри компании-цели, насколько четко были обозначены зоны ответственности сотрудников отвечающих за заключение сделки и последующую интеграцию, и как быстро был достигнут синергический эффект. Большое значение имеет оперативность нового менеджмента, успешность объединения двух корпоративных культур, коммуникация и, наконец, как быстро удалось вернуть сотрудников поглощенной компании к выполнению их каждодневных обязанностей. Результатом произведенного исследования также являются разработанные принципы осуществления успешных M&A.

Для развития цивилизованного российского рынка M&A необходимо принять законы, регулирующие процесс приобретения одних компаний другими. Причем одной из законодательных новаций должно стать запрещение рассмотрения споров, связанных с недружественными поглощениями, в судебных инстанциях отдаленных регионов, где легче подкупить судебные инстанции. Новое корпоративное законодательство должно приблизить российский рынок к западному варианту, когда сделки на рынке слияний и поглощений становятся прозрачными, а рейдерство невыгодным. Только в этом случае появится возможность поглощать компании законным способом, а рынок M&A войдет в цивилизованные рамки.

Анализ методов государственного регулирования процессов слияний и поглощений позволяет сделать вывод, что методы регулирования рынка M&A в России близки к английской модели, но, к сожалению, не практикуют самой важной ее составляющей, а именно защиты миноритариев. В долгосрочной перспективе американская модель регулирования рынка M&A выглядит более привлекательной для удержания собственности на российские активы внутри страны.

На основе проведенных исследований нами предложен поэтапный план организации подготовки сделки M&A, обозначены роли членов команды, реализующие сделку, а также обоснована необходимость финансовоюридического анализа и раскрыты особенности оценки стоимости бизнеса с использованием метода дисконтированного денежного потока в качестве определяющего метода при принятии решения о сделке M&A.

10. Становление и развитие рынка M&A в России происходит достаточно быстрыми темпами. Однако ограниченность фондового рынка и мощь административного ресурса не позволяют ему развиваться в полную силу, оставляя большое количество сделок без огласки и иногда применяя нецивилизованные меры при совершении поглощения. До сих пор практика враждебных поглощений в России является преобладающей. В этой связи ее анализ и методы борьбы с ней являются крайне актуальными. Важной особенностью рынка M&A России является его привлекательность для зарубежных компаний.

11. Слияния и поглощения являются эффективным инструментом для быстрой экспансии российских предприятий на мировые рынки. Государство обязано обеспечить этим процессам соответствующую законодательную и финансовую поддержку, в частности, инвестируя часть средств Стабилизационного фонда в виде кредитов коммерческим компаниям на приобретение зарубежных активов. Однако нужно помнить, что экспансия не может носить сумбурный характер, она должна быть последовательной и соответствовать целям диверсификации национальной экономики, росту национальных предприятий, ускорению обмена ноу-хау, а также повышению общего уровня конкурентоспособности российских корпораций.

Список основных публикаций автора по теме диссертации:

Матюшок А.В. Основные принципы слияний и поглощений международных компаний // Вестник РУДН, серия Экономика. М.:

- 2007, № 3С. 36-45.

Матюшок А.В. Динамика и тенденции развития мирового рынка слияний и поглощений // Материалы VII Международной научно-практической конференции студентов, аспирантов и молодых ученых (Москва, 26-28 Марта 2008 г.). – М.: РУДН - 2008. – С. 166-174.

Матюшок А.В. Роль информационных технологий в управлении собственным капиталом ТНК в условиях глобализации //Инновации и экономическое развитие: Монография / Под ред. В.М.Матюшка. – М.: Изд-во РУДН, 2006. – С. 216-226.

Матюшок А.В. ERP как фактор повышения эффективности работы предприятия //Современные тенденции информатизации и экономическое развитие: Монография / Под ред. В.М. Матюшка. – М.: Изд-во РУДН, 2006. – С. 242-252.

Матюшок А.В. Нужны ли России иностранные инвестиции в нефтегазовый сектор. // Материалы IV международной научно-практической конференции студентов, аспирантов и молодых ученых «Страны СНГ в условиях глобализации». – М.: «ЭКОН-ИНФОРМ». - 2005. – С. 420-422.

Матюшок Артем Владимирович (Россия) «Современные тенденции на мировом рынке слияний и поглощений»

В работе исследуется современные тенденции и динамика мирового рынка слияний и поглощений, которые становятся стратегией роста и интернационализации деятельности компаний. Раскрываются организационноэкономические механизмы процесса M&A, основные мотивы M&A и их роль в повышении конкурентоспособности компаний, государственное регулирование процессов M&A, этапы планирования и проведения сделок по слиянию и поглощению. Анализируются особенности и тенденции развития рынка слияний и поглощений в России, практика враждебных поглощений в РФ и методы борьбы с ними. Слияния и поглощения рассматриваются как перспективный путь выхода российских компаний на международные рынки.

Результаты диссертационного исследования могут быть использованы органами государственного управления РФ в процессе формирования и реализации стратегии экономического развития страны, а также корпоративными структурами для совершенствования их бизнес-стратегий.

This thesis makes an attempt to study the current trends and dynamics of the world M&A market, which is used by the companies to fulfill the strategic growth ambitions and facilitates international exposure. The Author outlines mechanics of the M&A process, company’s motives to execute M&A transactions, as well as M&A role in company’s competitive advantage. The thesis also dwells about the government regulations around M&A, evaluates the best practice for planning and execution of M&A transactions. The Author also analyses the particularities of M&A market development in Russia, including the existing presence of hostile takeovers and means to eliminate them. M&A is considered as a promising way for Russian companies to enter international markets. Results of this research can be used by federal and regional authorities of Russian Federation to facilitate the formation and execution of state strategy for economic development as well as by corporations to improve their corporate strategies.