«С.М. Бугрова Н.М. Гук РИСК-МЕНЕДЖМЕНТ Учебное пособие Для студентов вузов Кемерово 2005 2 УДК 338: 368.8 ББК 65.290-2я7 Б90 Рецензенты: Н.Н. Голофастова, канд. экон. наук, доцент, зав. кафедрой Экономика и организация ...»

ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ

КЕМЕРОВСКИЙ ТЕХНОЛОГИЧЕСКИЙ ИНСТИТУТ

ПИЩЕВОЙ ПРОМЫШЛЕННОСТИ

С.М. Бугрова

Н.М. Гук

РИСК-МЕНЕДЖМЕНТ

Учебное пособие

Для студентов вузов

Кемерово 2005

2

УДК 338: 368.8

ББК 65.290-2я7 Б90 Рецензенты:

Н.Н. Голофастова, канд. экон. наук, доцент, зав. кафедрой «Экономика и организация машиностроительной промышленности»

Кемеровского государственного технического университета;

Е.И. Харлампенков, канд. техн. наук, доцент, зав. кафедрой «Коммерция и маркетинг» Кемеровского института (Филиала) Российского государственного торгово-экономического университета Рекомендовано редакционно-издательским советом Кемеровского технологического института пищевой промышленности Бугрова С.М., Гук Н.М.

Б90 Риск-менеджмент: Учебное пособие / Кемеровский технологический институт пищевой промышленности. Кемерово, 2005. - 132 с.

ISBN-5-89289-327- Учебное пособие по дисциплине «Риск-менеджмент» содержит все необходимые учебные материалы для студентов специальности 060800 «Экономика и управлении на предприятии»: теоретический материал, контрольные вопросы и задания по темам, вопросы для самоподготовки, список основной и дополнительной литературы по данной дисциплине. В приложении представлены рекомендации, варианты заданий для выполнения контрольной работы.

Учебное пособие позволит студентам полнее и конкретнее освоить теоретический материал курса, методы, принципы и другие инструменты риск-менеджмента, а также активно их применять при анализе и оценке конкретных рыночных проблем и практических ситуаций, самостоятельно находить хозяйственные решения.

УДК 338: 368. ББК 65.290-2я ISBN-5-89289-327- © С.М. Бугрова, Н.М. Гук, © КемТИПП,

СОДЕРЖАНИЕ

Предисловие ……………………………………………………………………… Введение ………………………………………………….………………………. Тема 1. Риск в деятельности предприятия ……………………………...……… 1.1. Понятие риска …………………………………..…...………………... 1.2. Классификация рисков …………………………………….…...……. 1.3. Место риска в инвестировании капитала …………………………. 1.4. Способы оценки степени риска ……………………………………. Выводы ….…….……….…………………………………………...…………… Контрольные вопросы и задания ………………………………..…………….. Тема 2. Риск и доходность ……………………………………………………... 2.1. Концепция риска, дохода и доходности …………………………... 2.2. Принципы формирования портфеля инвестиций ………………… 2.3. Модель взаимосвязи риска и доходности ………………………… Выводы ……….…………..……………………………………………..……… Контрольные вопросы и задания ………………………………………….….. Тема 3. Сущность и содержание риск-менеджмента ……………….…..…… 3.1. Развитие концепции управления риском …………………………. 3.2. Основные понятия риск-менеджмента ………………………….… 3.3. Функции риск-менеджмента …………………………….…………. 3.4. Организация риск-менеджмента …………………………………... 3.5. Стратегия риск-менеджмента ……………………………………… 3.6. Приемы риск-менеджмента ………………………………………... Выводы ………..……….………………………………………..……….……… Контрольные вопросы и задания ……………………………………..……….. Тема 4. Анализ рисков …………………………………………………………. 4.1. Содержание и общие принципы анализа рисков ……………….… 4.2. Виды анализа рисков ……………………………………………….. 4.3. Этапы анализа рисков ………………………………………………. 4.4. Методы анализа рисков …………………………………………….. Выводы ………..……….………………………………………………...……… Контрольные вопросы и задания ………………………………………..…….. Тема 5. Страхование - основной прием риск-менеджмента ………………… 5.1. Сущность, содержание и виды страхования ……………………… 5.2. Основы актуарных расчетов ……………………………………….. 5.3. Имущественное страхование ……………………………….……… 5.4. Страхование финансовых рисков..………………………………… Выводы ……….……….………………………………….…………...………… Контрольные вопросы и задания …………………….…………………….….. Тема 6. Методы управления риском ………………………………..………… 6.1. Методы трансформации рисков …………………………………… 6.2. Методы финансирования рисков ……………………………..…… Выводы ………………………..……….………………………………………. Контрольные вопросы и задания ………………………………………..…… Вопросы для самоподготовки ……………………………………...………… Библиографический список ……...…………………………………..……….. Приложение ………………………………………..…………………………..

ПРЕДИСЛОВИЕ

В данном учебном пособии рассматриваются общие и конкретные проблемы управления рисками. В содержательном плане оно отвечает требованиям государственного образовательного стандарта высшего профессионального образования.

Целью изучения данной дисциплины «Риск-менеджмент» является приобретение знаний, навыков, развитие способностей, которые позволят будущим менеджерам анализировать возможные для предприятия риски и управлять ими.

Эта дисциплина тесно взаимосвязана с такими учебными курсами, как: «Финансовый менеджмент», «Статистика», «Теория вероятностей», «Финансовая математика», «Инвестиционный менеджмент», «Страховое дело» и др.

Цель данного пособия - в сжатой форме изложить основные вопросы и проблемы управления рисками на уровне предприятия и подходы к их решению, сформировать базовые теоретические представления о дисциплине.

Каждая рассматриваемая в учебном пособии тема сопровождается наиболее важными выводами и материалами для самостоятельной работы. Приведенные в конце каждой темы вопросы обращают внимание студента на более важные моменты излагаемого материала.

Получив знания теории риск-менеджмента, студенты будут знать:

классификацию и виды рисков, место риска в инвестировании капитала, сущность и содержание венчурного капитала, способы оценки степени риска, содержание и организацию механизма управления риском, приемы управления степенью риска, сущность и структуру страхования, его виды и формы, организацию процесса страхования.

Овладев практическими знаниями, студенты могут оценить объем риска и его вероятность, выбрать оптимальную хозяйственную ситуацию и наименее рисковое вложение капитала, найти приемлемый в данной ситуации прием снижения степени риска, а также выполнить различные расчеты по страхованию.

ВВЕДЕНИЕ

риск-менеджмента заключается не в устранении риска, поскольку тогда исчезает вознаграждение, а в управлении им.

Нужно определить, когда можно рисковать, а когда вообще В обыденной жизни и в своей профессиональной деятельности человек постоянно имеет дело с рисками - с политическими, социальными, экономическими, финансовыми, коммерческими, техногенными, технологическими и т.д. Возможность отрицательной реализации риска - возникновение ущерба - заставляет отнестись очень серьезно к проблеме управления рисками. Тем более, что с развитием общественного производства сфера возникновения риска постоянно расширяется, а размер возможных отрицательных последствий - увеличивается.

В связи с этим в будущем более конкурентоспособными и востребованными в обществе станут именно те нововведения, технологии и продукты, которые будут обеспечивать меньшую степень риска - меньшие вероятность и размер возможного ущерба.

В последнее десятилетие прошлого века произошел переход к новой парадигме риск-менеджмента, предусматривающей комплексное рассмотрение рисков всех подразделений и направлений деятельности фирмы. Риск-менеджмент перестает быть заботой только лишь финансистов компании.

Снижение риска тесно связано, во-первых, с поиском и внедрением новых продуктов, услуг и технологий, производство которых не ведет к увеличению риска. Во-вторых, оно возможно за счет управления риском, которое предполагает его выявление и оценку, а также использование таких процедур и методов управления, которые бы снижали возможные риски.

Тема 1. Риск в деятельности предприятия На пороге нового тысячелетия руководители компаний во всем мире сталкиваются с рисками, которые десять лет назад трудно было представить. Это приводит к тому, что компании, которые не успевают за новыми реалиями, вынуждены сойти с дистанции. Новые технологии заставляют бизнесменов в течение нескольких месяцев, а не лет, принимать на вооружение новые модели управления компаниями. Развитие Internet приводит к тому, что каждый, у кого есть компьютер, независимо от благородства своих целей, может в кратчайшие сроки разместить любую информацию. Производные финансовые инструменты, которые изначально создавались для облегчения управления риском, стали источником новых рисков.

1.1. Понятие риска Под риском понимается возможная опасность потерь, вытекающая из тех или иных явлений природы и видов деятельности человеческого общества. Риск - это историческая и экономическая категория.

Как историческая категория, риск представляет собой осознанную человеком возможную опасность. Она свидетельствует о том, что риск исторически связан со всем ходом общественного развития.

Развитие общества согласно культурно-исторической периодизации, разработанной Л. Морганом и Ф. Энгельсом, прошло три эпохи: дикость, варварство, цивилизацию, каждая из которых, в свою очередь, состоит из трех ступеней: низшая, средняя, высшая.

Риск как историческая категория возник на низшей ступени цивилизации с появлением у человека чувства страха перед смертью.

По мере развития цивилизации появляются товарно-денежные отношения и риск становится экономической категорией.

Как экономическая категория риск представляет собой событие, которое может произойти или не произойти. В случае совершения такого события возможны три экономических результата: отрицательный (проигрыш, ущерб, убыток), нулевой, положительный (выигрыш, выгода, прибыль).

Экономический риск - возможность случайного возникновения нежелательных убытков, измеряемых в денежном выражении.

В данном определении существенны следующие моменты:

• возможность возникновения убытка (например, производство какой-либо продукции может сопровождаться возникновением убытков и т.д.). Ситуации, при которых убыток возникает наверняка или не возникает, в общем случае к рисковым не относятся. Так, при действующем производстве в случае заведомого непополнения содержимого склада полуфабрикатов имеющийся запас будет когда-нибудь исчерпан, и производство ввиду отсутствия полуфабрикатов остановится;

• неопределенность, непредсказуемость, случайность этой возможности. В том случае, если склад пополняется с учетом средней потребности в полуфабрикатах, ситуация является рисковой, поскольку реальная потребность в полуфабрикатах может превысить среднюю (например, в случае, когда качество поступивших полуфабрикатов оказалось несоответствующим, поэтому реальная потребность в них увеличилась);

• нежелательность возникновения убытка. Если появление убытка не затрагивает интересы субъекта, с которыми данный убыток может быть связан, то это уже не является риском данного субъекта. Так, потеря старого картона в результате пожара может быть нежелательна для хозяина в том случае, если он хотел использовать его как вторичное сырье, а может оставить его безразличным. В первом случае мы имеем дело с экономическим риском (так как налицо заинтересованность субъекта в уменьшении убытка), а во втором случае экономический риск отсутствует;

• денежное измерение убытка, которое позволяет количественно оценить возможные риски и убытки (в естественной для бизнеса форме), а также управлять ими при помощи различных экономических инструментов и методов, позволяющих работать с денежными суммами. Например, риск утраты здоровья вследствие болезни или несчастного случая носит физиологическую природу. Он может рассматриваться как экономический лишь тогда, когда физиологический ущерб может быть выражен каким-либо образом в денежной форме. Среди возможных методов такого выражения можно, в частности, назвать следующие:

величина прямых затрат на лечение и уход, или оценка недополученного дохода вследствие утраты трудоспособности, или сумма, которую общество готово затратить на компенсацию общественных и частных потерь в случае болезни или увечья.

С экономическим риском может сталкиваться любая производственно-хозяйственная единица (фирма, компания, банк, страховая, инвестиционная компания и т.д.). Так, производственной фирме может быть нанесен ущерб, обусловленный поломкой оборудования, неисправностями отопительной системы, землетрясением, ошибкой работника предприятия, в результате чего произошел выпуск некачественной продукции и т.д. Банку грозят кражи, порча оборудования или базы данных, ошибки кассира при выдаче денег, неправильное оформление документации и т.д. Страховая и инвестиционная компании могут столкнуться с фактом недостаточности средств для выполнения своих обязательств по выплатам.

Риском можно управлять, т.е. использовать различные меры, позволяющие в определенной степени прогнозировать наступление рискового события и принимать меры к снижению степени риска.

1.2. Классификация рисков Эффективность организации управления риском во многом определяется классификацией риска.

Под классификацией риска следует понимать распределение риска на конкретные группы по определенным признакам для достижения поставленных целей.

Научно обоснованная классификация риска позволяет четко определить место каждого риска в их общей системе. Она создает возможности для эффективного применения соответствующих методов, приемов управления риском. Каждому риску соответствует своя система приемов управления риском.

Квалификационная система рисков включает группу, категории, виды, подвиды и разновидности рисков (рис. 1).

В зависимости от возможного результата (рискового события) риски можно поделить на две большие группы: чистые и спекулятивные.

Чистые риски означают возможность получения отрицательного или нулевого результата. К этим рискам относятся следующие риски: природно-естественные, экологические, политические, транспортные и часть коммерческих рисков (имущественные, производственные, торговые).

СПЕКУЛЯТИВНЫЕ

ЧИСТЫЕ РИСКИ

способностью денег Инфляционные и дефляционные Спекулятивные риски выражаются в возможности получения как положительного, так и отрицательного результата. К этим рискам относятся финансовые риски, являющиеся частью коммерческих рисков.

В зависимости от основной причины возникновения рисков (базисный или природный риск) они делятся на следующие категории: природно-естественные риски, экологические, политические, транспортные, коммерческие риски.

К природно-естественным рискам относятся риски, связанные с проявлением стихийных сил природы: землетрясение, наводнение, буря, пожар, эпидемия и т.п.

Экологические риски - это риски, связанные с загрязнением окружающей среды.

Политические риски связаны с политической ситуацией в стране и деятельностью государства. Политические риски возникают при нарушении условий производственно-торгового процесса по причинам, непосредственно не зависящим от хозяйствующего субъекта.

К политическим рискам относятся:

• невозможность осуществления хозяйственной деятельности вследствие военных действий, революций, обострения внутриполитической ситуации в стране, национализации, конфискации товаров и предприятий, введения эмбарго, из-за отказа нового правительства выполнять принятые предшественниками обязательства и т.п.;

• введение отсрочки (моратория) на внешние платежи на определенный срок ввиду наступления чрезвычайных обстоятельств (забастовка, война и т.д.);

• неблагоприятное изменение налогового законодательства;

• запрет или ограничение конверсии национальной валюты в валюту платежа.

В этом случае обязательство перед экспортерами может быть выполнено в национальной валюте, имеющей ограниченную сферу применения.

Транспортные риски - это риски, связанные с перевозками грузов транспортом: автомобильным, морским, речным, железнодорожным, самолетами и т.д.

Коммерческие риски представляют собой опасность потерь в процессе финансово-хозяйственной деятельности. Они означают неопределенность результатов от данной коммерческой сделки.

По структурному признаку коммерческие риски делятся на имущественные, производственные, торговые, финансовые.

Имущественные риски - это риски, связанные с вероятностью потерь имущества предпринимателя по причине кражи, халатности, перенапряжения технической и технологической систем и т.п.

Производственные риски - риски, связанные с убытком от остановки производства вследствие воздействия различных факторов и прежде всего с гибелью или повреждением основных и оборотных фондов (оборудование, сырье, транспорт и т.п.), а также риски, связанные с внедрением в производство новой техники и технологии.

Торговые риски представляют собой риски, связанные с убытком по причине задержки платежей, отказа платежа в период транспортировки товара, непоставки товара и т. п.

Финансовые риски связаны с вероятностью потерь финансовых ресурсов (т.е. денежных средств). Финансовые риски подразделяются на два вида: риски, связанные с покупательной способностью денег, и риски, связанные с вложением капитала (инвестиционные риски).

К рискам, связанным с покупательной способностью денег, относятся следующие разновидности рисков: инфляционные и дефляционные риски, валютные риски, и риски ликвидности.

Инфляция означает обесценение денег и, естественно, рост цен.

Дефляция - это процесс, обратный инфляции, выражается в снижении цен и, соответственно, в увеличении покупательной способности денег.

Инфляционный риск - это риск того, что при росте инфляции получаемые денежные доходы обесцениваются с точки зрения реальной покупательной способности быстрее, чем растут. В таких условиях предприниматель несет реальные потери.

Дефляционный риск - это риск того, что при росте дефляции происходит падение уровня цен, ухудшение экономических условий предпринимательства и снижение доходов.

Валютные риски - представляют собой опасность валютных потерь, связанных с изменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой, при проведении внешнеэкономических, кредитных и других валютных операций.

Риски ликвидности - это риски, связанные с возможностью потерь при реализации ценных бумаг или других товаров из-за изменения оценки их качества и потребительной стоимости.

Инвестиционные риски включают в себя следующие подвиды рисков: риск упущенной выгоды, риск снижения доходности, риск прямых финансовых потерь.

Риск упущенной выгоды - это риск наступления косвенного финансового ущерба в результате неосуществления какого-либо мероприятия (например, страхование, хеджирование, инвестирование и т.п.).

Риск снижения доходности может возникнуть в результате уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, по вкладам и кредитам.

Портфельные инвестиции связаны с формированием инвестиционного портфеля и представляют собой приобретение ценных бумаг и других активов. Термин «портфельный» происходит от итальянского «portfolio», означает совокупность ценных бумаг, которые имеются у инвестора.

Риск снижения доходности включает следующие разновидности: процентные риски и кредитные риски.

К процентным рискам относится опасность потерь коммерческими банками, кредитными учреждениям, инвестиционными институтами, селинговыми компаниями (термин «селинг» от англ. означает продажа) в результате превышения процентных ставок, выплачиваемых ими по привлеченным средствам над ставками по предоставленным кредитам. К процентным рискам относятся также риски потерь, которые могут понести инвесторы в связи с изменением дивидендов по акциям, процентных ставок на рынке по облигациям, сертификатам и другим ценным бумагам.

Кредитный риск - это опасность неуплаты заемщиком основного долга и процентов, причитающихся кредитору. К кредитному риску относится также риск такого события, при котором эмитент, выпустивший долговые ценные бумаги, окажется не в состоянии выплачивать проценты по ним или основную сумму долга.

Кредитный риск может быть также разновидностью рисков прямых финансовых потерь.

Риски прямых финансовых потерь включают следующие разновидности: биржевой риск, селективный риск, риск банкротства, а также кредитный риск.

Биржевые риски представляют собой опасность потерь от биржевых сделок. К этому типу относится риск неплатежа по коммерческим сделкам, риск неплатежа комиссионного вознаграждения брокерской фирмы и т.п.

Селективные риски (от латинского «выбор, отбор») – это риск неправильного выбора видов вложения капиталов, вида ценных бумаг для инвестирования в сравнении с другими видами ценных бумаг при формировании инвестиционного портфеля.

Риск банкротства представляет собой опасность в результате неправильного выбора вложения капитала, полной потери предпринимателем собственного капитала и неспособности его рассчитываться по взятым на себя обязательствам.

1.3. Место риска в инвестировании капитала В любом инвестировании капитала всегда присутствует риск.

Место риска в инвестировании капитала определяется самим существованием и развитием хозяйственного процесса. Риск является обязательным элементом любой экономики. Появление риска как неотъемлемой части экономического процесса - объективный экономический закон. Существование данного закона обусловлено элементом конечности любого явления, в том числе и хозяйственного процесса. Каждое явление имеет свой конец. Это только в математике существуют бесконечные величины. В объективных же явлениях все ограниченно, все элементы имеют свой дефицит. Ограниченность (конечность) материальных, трудовых, финансовых, информационных и других ресурсов вызывает в реальности их дефицит и способствует появлению риска как элемента хозяйственного процесса. Таким образом, инвестирование капитала и риск взаимосвязаны.

Риск присущ любым видам вложения капитала. Однако можно выделить капитал, вложение которого напрямую означает «идти на риск». Это венчурный капитал.

Венчурный капитал, или рисковые инвестиции, представляет собой инвестиции в форме выпуска новых акций, производимых в новых сферах деятельности, связанных с большим риском. Венчурный капитал инвестируется в несвязанные между собой проекты в расчете на довольно быструю окупаемость вложенных средств.

Вложение капитала, как правило, осуществляется путем приобретения части акций предприятия-клиента или предоставлением ему ссуд, в том числе с правом конверсии этих ссуд в акции. Рисковое вложение капитала обусловлено необходимостью финансирования мелких инновационных фирм в области технологий. Венчурный капитал сочетает в себе различные формы приложения капитала:

ссудного, акционерного, предпринимательского. Он выступает посредником в учредительстве стартовых наукоемких фирм, так называемых венчуров.

При перспективных вложениях капитала оценивается величина капитала со степенью риска. Степень риска при венчурном капитале может выражаться различными критериями, в частности капиталоотдачей и рентабельностью капитала.

Капиталоотдача, или скорость обращения капитала, определяется отношением объема выручки к вложенному капиталу и выражается числом оборотов.

где Ко - капиталоотдача, обороты;

Т - выручка, получаемая от использования вложенного капитала за определенный период (обычно за год), руб.

К - сумма вложенного капитала, руб.

Рентабельность капитала, или норма прибыли на вложенный капитал, определяется процентным отношением прибыли к капиталу.

где Рк - рентабельность капитала (норма прибыли на вложенный капитал), % П - сумма прибыли, получаемая от использования вложенного капитала за определенный период, руб.

К - сумма вложенного капитала, руб.

Норма прибыли на вложенный капитал является интегральным показателем эффективности использования капитала, так как представляет собой произведение двух показателей: капиталоотдачи и рентабельности произведенного и реализованного товара (продукции, услуг, работ).

Рентабельность произведенного и реализованного товара измеряется процентным отношением прибыли к объему выручки.

где Рт - рентабельность произведенного и реализованного товара, %;

П - прибыль, полученная от производства и реализации товара ( т.е. от использования вложенного капитала), руб.

Т - выручка от реализации произведенного товара т.е. полученная от использования вложенного капитала), руб.

Связь между приведенными выше показателями выражается следующим образом:

Пример. Имеются два варианта вложения одной и той же суммы капитала. При первом варианте капитал совершает за год 20 оборотов, рентабельность произведенного и реализованного товара 20 %. По второму варианту капитала совершает за год 26 оборотов, рентабельность произведенного и реализованного товара 18 %. Выбор эффективного варианта вложения капитала производится по критерию - максимум нормы прибыли на вложенный капитал.

Выбираем второй вариант как более рентабельный.

1.4. Способы оценки степени риска Многие финансовые операции (венчурное инвестирование и покупка акций, селинговые операции, кредитные операции и др.) связаны с довольно существенным риском. Они требуют оценить степень риска и определить его величину.

Степень риска - это вероятность наступления случая потерь, а также размер возможного ущерба от него.

Риск имеет математически выраженную вероятность наступления потери, которая опирается на статистические данные и может быть рассчитана с высокой степенью точности.

Чтобы количественно определить величину риска, необходимо знать всевозможные последствия какого-нибудь отдельного действия и вероятность самих последствий.

Вероятность означает возможность получения определенного результата. Применительно к экономическим задачам методы теории вероятностей сводятся к определению значений вероятности наступления событий и к выбору из возможных события самого предпочтительного события, исходя из наибольшей величины математического ожидания. Иначе говоря, математическое ожидание какого-либо события равно абсолютной величине этого события, умноженной на вероятность его наступления.

Пример. Имеются два варианта вложения капитала. Установлено, что при вложении капитала в мероприятие А получение прибыли в сумме 25 тыс.

руб. имеет вероятность 0,6, а в мероприятие Б получение прибыли в сумме тыс. руб. имеет вероятность 0,4. Тогда ожидаемое получение прибыли от вложения капитала (т.е. математическое ожидание) составит:

по мероприятию А - 15 тыс. руб. (25х0,6);

по мероприятию Б - 12 тыс. руб. (30х0,4).

Вероятность наступления события может быть определена объективным или субъективным методом.

Объективный метод определения вероятности основан на вычислении частоты, с которой происходит данное событие. Например, если известно, что при вложении капитала в какое-либо мероприятие прибыль в сумме 25 тыс. руб. была получена в 120 случаях из 200, то вероятность получения такой прибыли составляет 0,6 (120 / 200).

Субъективный метод определения вероятности основан на использовании субъективных критериев, базирующихся на различных предположениях. К таким предположениям могут относиться: суждение оценивающего, его личный опыт, оценка эксперта, мнение финансового консультанта. Когда вероятность определяется субъективно, то разные люди могут устанавливать разное ее значение для одного и того же события и делать каждый свой выбор. При этом важное значение занимает прием экспертной оценки, т.е. проведение экспертизы, обработка и использование его результатов при обосновании значения вероятности. Прием экспертной оценки представляет собой комплекс логических и математико-статистических методов и процедур, связанных с деятельностью эксперта по переработке необходимой для анализа и принятия решений информации.

Прием экспертной оценки основан на использовании способности специалиста (его знаний, умения опыта, интуиции и т.п.) находить нужное, наиболее эффективное решение.

Величина риска (степень риска) измеряется двумя критериями:

1) среднее ожидаемое значение;

2) колеблемость (изменчивость) возможного результата.

Среднее ожидаемое значение - это то значение величины события, которое связано с неопределенной ситуацией.

Среднее ожидаемое значение является средневзвешенным для всех возможных результатов, где вероятность каждого результата используется в качестве частоты или веса соответствующего значения. Среднее ожидаемое значение измеряет результат, который мы ожидаем в среднем.

Средняя величина представляет собой обобщенную количественную характеристику и не позволяет принять решения в пользу какого-либо варианта вложения капитала.

Для окончательного принятия решения необходимо измерить колеблемость показателей, т.е. определить меру колеблемости возможного результата.

Колеблемость возможного результата представляет собой степень отклонения ожидаемого значения от средней величины.

Для этого на практике обычно применяют два близко связанных критерия: дисперсия и среднее квадратическое отклонение.

Дисперсия представляет собой среднее взвешенное из квадратов отклонений действительных результатов от средних ожидаемых.

где 2 - дисперсия;

x - ожидаемое значение для каждого случая наблюдения;

х - среднее ожидаемое значение;

n - число случаев наблюдения (частота).

Среднее квадратическое отклонение определяется по формуле:

где - среднее квадратическое отклонение.

При равенстве частот имеем частный случай:

Среднее квадратическое отклонение является именованной величиной и указывается в тех же единицах, в каких измеряется варьирующий признак. Дисперсия и среднее квадратическое отклонение являются мерами абсолютной колеблемости.

Для анализа обычно используют коэффициент вариации. Он представляет собой отношение среднего квадратического отклонения к средней арифметической и показывает степень отклонения полученных значений.

где V - коэффициент вариации, %;

- среднее квадратическое отклонение;

х - среднее ожидаемое значение.

Коэффициент вариации - относительная величина. Поэтому на его размер не оказывают влияние абсолютные значения изучаемого показателя.

С помощью коэффициента вариации можно сравнивать даже колеблемость признаков, выраженных в разных единицах измерения. Коэффициент вариации может изменяться от 0 до 100 %. Чем больше коэффициент, тем сильнее колеблемость.

Установлена следующая качественная оценка различных значений коэффициента вариации:

• до 10 % - слабая колеблемость;

• 10 - 25 % - умеренная колеблемость;

• свыше 25 % - высокая колеблемость.

Пример. Если известно, что при вложении капитала в мероприятие А из 120 случаев прибыль 25 тыс. руб. была получена в 48 случаях (вероятность 0,4), прибыль 20 тыс. руб. была получена в 36 случаях (вероятность 0,3) и прибыль 30 тыс. руб. была получена в 36 случаях (вероятность 0,3), то среднее ожидаемое значение составит 25 тыс. рублей (25 * 0,4 + 20 * 0,3 + 30 * 0,3).

Аналогично было найдено, что при вложении капитала в мероприятие Б средняя прибыль составила 30 тыс. рублей (40 * 0,3 + 30 * 0,5 + 15 * 0,2).

Сравнивая две суммы ожидаемой прибыли при вложении капитала в мероприятия А и Б, можно сделать вывод, что при вложении в мероприятие А величина получаемой прибыли колеблется от 20 до 30 тыс. руб. и средняя величина составляет 25 тыс. руб.; при вложении капитала в мероприятие Б величина получаемой прибыли колеблется от 15 до 40 тыс. руб. и средняя величина составляет 30 тыс. руб.

Расчет дисперсии при вложении капитала в мероприятия А и Б приведен в табл. 1.

Расчет дисперсии при вложении капитала в мероприятия А и Б.

Среднее квадратическое отклонение при вложении капитала в мероприятие А составляет:

в мероприятие Б:

Коэффициент вариации:

для мероприятия А:

для мероприятия Б:

Коэффициент вариации при вложении капитала в мероприятие А меньше, чем при вложении его в мероприятие Б, что позволяет сделать вывод о принятии решения в пользу вложения капитала в мероприятие А.

Можно применять также несколько упрощенный метод определения степени риска.

Количественно риск инвестора характеризуется его оценкой вероятной величины максимального и минимального доходов. При этом, чем больше диапазон между этими величинами при равной их вероятности, тем выше степень риска. Тогда для расчета дисперсии, среднего квадратического отклонения и коэффициента вариации можно использовать следующие формулы:

где 2 - дисперсия;

P max - вероятность получения максимального дохода (прибыли, рентабельности);

x max- максимальная величина дохода (прибыли, рентабельности);

x - средняя ожидаемая величина дохода (прибыли, рентабельности);

Pmin - вероятность получения минимального дохода (прибыли, рентабельности);

xmin - минимальная величина дохода (прибыли, рентабельности);

- среднее квадратическое отклонение;

V - коэффициент вариации.

Пример. Основываясь на данных предыдущего примера при вложении капитала в мероприятие А имеем следующие значения показателей:

Вложение капитала в мероприятие Б дает нам следующие значения этих показателей:

Выводы 1. Под риском принято понимать вероятность (угрозу) потери лицом или организацией части своих ресурсов, недополучения доходов или появления дополнительных расходов в результате осуществления определенной производственной и финансовой политики.

2. Экономические риски охватывают не только риски, возникновение которых приводит к денежному ущербу, но и риски, приводящие к ущербу неэкономической природы, которые можно (прямо или косвенно) оценить в денежной форме. При определенных обстоятельствах риски неэкономической природы также могут быть включены в понятие экономических рисков.

3. Риском можно управлять, т.е. использовать различные меры, позволяющие в определенной степени прогнозировать наступление рискового события и принимать меры к снижению степени риска.

Эффективность организации управления риском во многом определяется классификацией риска.

4. В зависимости от возможного результата (рискового события) риски можно поделить на две большие группы: чистые и спекулятивные.

Чистые риски означают возможность получения отрицательного или нулевого результата. К этому типу относятся следующие риски: природно-естественные, экологические, политические, транспортные и часть коммерческих рисков (имущественные, производственные, торговые).

Спекулятивные риски выражаются в возможности получения как положительного, так и отрицательного результата. К этому типу относятся финансовые риски, являющиеся частью коммерческих рисков.

5. Риск присущ любым видам вложения капитала. Однако можно выделить капитал, вложение которого напрямую означает «идти на риск». Это венчурный капитал или рисковые инвестиции. Степень риска при венчурном капитале может выражатся такими критериями как капиталоотдача и рентабельность капитала.

6. Риск имеет математически выраженную вероятность наступления потери, которая опирается на статистические данные и может быть рассчитана с высокой степенью точности. Вероятность наступления события может быть определена объективным или субъективным методом.

7. Величина риска (степень риска) измеряется двумя критериями: среднее ожидаемое значение и колеблемость возможного результата. Дисперсия и среднее квадратическое отклонение являются мерами абсолютной колеблемости.

Также для анализа используют коэффициент вариации.

Контрольные вопросы и задания 1. Что такое риск?

2. Дайте определение экономического риска. Приведите примеры экономических рисков.

3. Связано ли понятие экономических рисков исключительно с теми рисками, возникновение которых приводит к денежному ущербу?

4. Можно ли считать все коммерческие риски финансовыми рисками?

5. Относятся ли финансовые риски к чистым рискам?

6. К какой группе рисков относится риск банкротства?

7. Дайте определение венчурного капитала. Какими критериями можно охарактеризовать степень риска при венчурном капитале?

8. Имеются два варианта вложения определенной суммы капитала. Какой из них наиболее выгодный?

Показатели 3. Прибыль от производства и реализации 9. Какие параметры наиболее часто используются в качестве меры риска?

10. Известно, что при вложении капитала в проект прибыль в сумме 120 тыс. руб. была получена в 48 случаях из 160. Какова вероятность получения такой прибыли?

11. В чем состоит отличие объективного метода определения вероятности от субъективного метода определения вероятности?

12. Акционерному обществу предлагаются два рисковых проекта:

Учитывая, что фирма имеет фиксированные платежи по долгам 80 млн. руб., какой проект должны выбрать акционеры и почему?

13. Имеются два инвестиционных проекта. Первый с вероятностью 0,6 обеспечивает прибыль 15 млн. руб., однако с вероятностью 0,4 можно потерять 5,5 млн. руб. Для второго проекта с вероятностью 0,8 можно получить прибыль 10 млн. руб. и с вероятностью 0,2 потерять 6 млн. руб. Какой проект выбрать?

Тема 2. Риск и доходность Риск и доход - это две взаимосвязанные категории и два важнейших аспекта любого инвестиционного решения. Концепция доходности относительно проста и легко воспринимаема, значительно труднее понять, что такое риск и особенно сложно оценить его.

Природа связи риска и доходности оказывает в настоящее время значительное влияние на решения инвестора. Эти две взаимосвязанные категории могут быть ассоциированы как с каким-либо отдельным видом активов, так и с их комбинацией.

2.1. Концепция риска, дохода и доходности Активы, с которыми ассоциируется относительно большой размер возможных потерь, рассматриваются как более рисковые. Риск - это степень вариабельности дохода, который может быть получен благодаря владению данным видом активов. Так, государственные ценные бумаги обладают относительно наибольшим риском, поскольку вариация дохода по ним практически равна нулю. Напротив, обыкновенная акция любой компании представляет собой значительно более рисковый актив, поскольку доход по такого рода акциям может ощутимо варьировать.

Доход, обеспечиваемый каким-либо активом, состоит из двух элементов: дохода от изменения стоимости актива и дохода от полученных дивидендов. Доход, исчисленный в процентах к первоначальной стоимости актива, называется доходностью данного актива или нормой дохода.

Пример. Предприниматель год назад приобрел акцию предприятия по цене 15 тыс.руб. Текущая рыночная цена акции была 16,7 тыс.руб., полученные дивиденды составили 1 тыс. руб. Тогда доходность данного вида активов для предпринимателя можно рассчитать по формуле:

где Д х - доходность акции, %;

Д - стоимость выплаченных дивидендов на одну акцию;

А пр - стоимость продажи акции;

А п - стоимость покупки акции.

Финансовые менеджеры, как правило, пытаются учитывать риск в своей работе. При этом возможны различные варианты поведения, а значит, и типы менеджера. Однако ключевая идея, которой руководствуется менеджер, заключается в следующем: требуемая доходность и риск изменяются в одном направлении (пропорционально друг другу).

Риск, ассоциируемый с отдельным активом. Совершенно очевидно, что риск является вероятностной оценкой, следовательно, его количественное измерение не может быть однозначным и предопределенным. В зависимости от того, какая методика исчисления риска применяется, величина его может меняться. Известны две основные методики оценки риска:

анализ чувствительности конъюнктуры;

анализ вероятностного распределения доходности.

Сущность первой методики заключается в исчислении размаха вариации доходности актива (R) исходя из пессимистической (Дп), наиболее вероятной (Дв) и оптимистической (До) ее оценок, который и рассматривается как мера риска, ассоциируемого с данным активом:

Пример. Предпринимателю необходимо выбрать лучший из двух альтернативных финансовых инструментов, если имеются следующие их характеристики:

Доходность (экспертная оценка), % Из представленных расчетов видно, что оба финансовых инструмента имеют примерно одинаковую наиболее вероятную доходность, однако второй из них может считаться в два раза более рисковым. Необходимо отметить, что если бы был выбран какой-то другой критерий оценки риска, его степень могла бы быть другой.

Сущность второй методики заключается в построении вероятного распределения значений доходности и исчислении стандартного отклонения от средней доходности и коэффициента вариации, который и рассматривается как степень риска, ассоциируемого с данным активом. Таким образом, чем выше коэффициент вариации, тем более рискованным является данный вид актива. Основные процедуры этой методики состоят в следующем:

- делаются прогнозные оценки значений доходности (xi) и вероятностей их осуществления (рi);

- рассчитывается наиболее вероятная доходность (x = xi * рi );

- рассчитывается стандартное отклонение;

- рассчитывается коэффициент вариации.

Риск, ассоциируемый с данным активом, как правило, рассматривают во времени. Очевидно, чем дальше горизонт планирования, тем труднее предсказать доходность актива, т.е. размах вариации доходности, равно как и коэффициент вариации увеличивается. Таким образом, с течением времени риск, ассоциируемый с данным активом, возрастает. Отсюда можно сделать очень важный вывод:

чем более долговременным является вид актива, тем он более рискован, тем большая вариация доходности с ним связана. Именно поэтому различаются доходность и рискованность различных финансовых инструментов, например акций и облигаций: вариация доходности акций может ощутимо варьировать, т.е. этот вид финансового инструмента более рискован.

Риск инвестиционного портфеля. Риск, ассоциируемый с каким-то конкретным активом, не может рассматриваться изолированно.

Любая новая инвестиция должна анализироваться с позиции ее влияния на изменение доходности и риска инвестиционного портфеля в целом.

Поскольку все финансовые инвестиции различаются по уровню доходности и риска, их возможные сочетания в портфеле усредняют эти количественные характеристики, а в случае оптимального их сочетания можно добиться значительного снижения риска финансового инвестиционного портфеля.

Пример. В таблице приведены статистические данные о финансовых инструментах А, Б и В. Необходимо проанализировать риск этих инструментов, а также возможных портфелей, если предприниматель может выбрать одну из двух стратегий: а) выбрать один из финансовых инструментов; б) составить портфель, в котором 50% будет составлять один из активов и 50 % - другой.

Количественные характеристики возможных инвестиций отклонение, % вариации Исходные характеристики по портфельным инвестициям находятся по формуле средне арифметической взвешенной по данным об инструментах А, Б и В. Наиболее рискованным является вариант, когда инвестор все свободные деньги вкладывает в финансовый инструмент А (коэффициент вариации имеет наибольшее значение 0,138); наименее рискованный вариант - портфель, в котором по 50 % составляют инструменты А и Б (коэффициент вариации имеет наименьшее значение 0,019). Интересно, что два из возможных портфелей обеспечивают меньший уровень риска, чем любой из составляющих этих портфелей.

2.2. Принципы формирования портфеля инвестиций Задача формирования инвестиционного портфеля особенно актуальна для инвестиционных институтов, т.е. организаций профессионально занимающихся аккумулированием финансовых ресурсов своих клиентов и использованием их на рынке капитала. В частности, в США наиболее популярным типом инвестиционного института являются взаимные фонды, представляющие собой паевой инвестиционный фонд открытого типа, дающий инвесторам доступ к более высоким рыночным процентным ставкам, а также возможность диверсифицировать риск и экономить на брокерских комиссионных. Основными преимуществами взаимных фондов являются диверсификация портфеля ценных бумаг, профессиональное управление портфелем, владение многими ценными бумагами при минимальном собственном капитале. Аналогичные институты стали формироваться и в нашей стране.

Инвестиционные институты профессионально управляют финансовыми ресурсами своих клиентов. Известны различные критерии, исходя из которых, финансовая компания берется за такую работу. Одним из них является размер предоставляемых финансовой компании ресурсов клиента. Так, многие солидные западные финансовые компании не рекомендуют браться за управление активами менее чем на 50-100 тыс. дол. Если же с клиентом заключается договор на составление индивидуального портфеля, то речь обычно идет о 500 тыс. дол. и более. В России уже существуют финансовые компании, занимающиеся управлением свободными валютными средствами клиентов. Поскольку в нашей стране концентрация капитала все еще незначительна, менеджеры финансовых компаний снижают этот лимит.

После того, как валютные средства выделены, приступают к формированию инвестиционного портфеля. Арсенал методов формирования портфеля достаточно обширен; наибольшим авторитетом пользуется теория инвестиционного портфеля В. Шарпа и Х. Марковица. Основные принципы, изложенные в этой теории, следующие:

1. Успех инвестиций в основном зависит от правильного распределения средств по типам активов. Проведенные эксперименты показали, что прибыль определяется:

- на 94 % выбором типа используемых инвестиционных инструментов (акции крупных компаний, краткосрочные казначейские векселя, долгосрочные облигации и др.);

- на 4 % выбором конкретных ценных бумаг заданного типа;

- на 2 % оценкой момента закупки ценных бумаг.

Данный феномен объясняется тем, что бумаги одного типа сильно коррелируют, т.е. если какая-то отрасль испытывает спад, то убыток инвестора не очень зависит от того, преобладают ли в его портфеле бумаги той или иной компании.

2. Риск инвестиций в определенный тип ценных бумаг определяется вероятностью отклонения прибыли от ожидаемого значения.

Прогнозируемое значение прибыли можно определить на основе обработки статистических данных о динамике прибыли от инвестиций в эти бумаги в прошлом, а риск - как среднеквадратическое отклонение от ожидаемой прибыли.

3. Общая доходность и риск инвестиционного портфеля могут меняться путем варьирования его структурой. Существуют различные программы, позволяющие конструировать желаемую пропорцию активов различных типов, например минимизирующую риск при заданном уровне ожидаемой прибыли или максимизирующую прибыль при заданном уровне риска и др.

4. Все оценки, используемые при составлении инвестиционного портфеля, носят вероятностный характер. Конструирование портфеля в соответствии с требованиями классической теории возможно лишь при наличии ряда факторов: сформировавшегося рынка ценных бумаг, определенного периода его функционирования, статистики рынка и др.

Формирование инвестиционного портфеля осуществляется в несколько этапов:

- формулирование целей его создания и определение их приоритетности (в частности, что важнее: регулярное получение дивидендов или рост стоимости активов), задание уровней риска, минимальной прибыли, отклонения от ожидаемой прибыли и т.п.;

- выбор финансовой компании (это может быть отечественная или зарубежная фирма; при принятии решения можно использовать ряд критериев: репутация фирмы, ее доступность, виды предлагаемых фирмой портфелей, их доходность, виды используемых инвестиционных инструментов, и т.п.);

- выбор банка, который будет вести инвестиционный счет.

2.3. Модель взаимосвязи риска и доходности Любое предприятие может рассматриваться как совокупность некоторых активов (материальных и финансовых), находящихся в определенном сочетании. Владение любым из этих активов связано с определенным риском в плане воздействия этого актива на величину общего дохода предприятия. То же самое в полном объеме относится к портфелям ценных бумаг, причем, как было отмечено выше, степень риска изменяется обратно пропорционально количеству включенных в портфель случайным образом видов ценных бумаг.

Общий риск портфеля состоит из двух частей:

• диверсифицированный (несистематический) риск, т.е. риск, который может быть элиминирован за счет диверсификации (инвестирование 1 млн. руб. в акции десяти компаний менее рискованно, нежели инвестирование той же суммы в акции одной компании);

• недиверсифицированный (систематический) риск, т.е. риск, который нельзя уменьшить путем изменения структуры портфеля.

Исследования показали, что если портфель состоит из 10- различных видов ценных бумаг, включенных с помощью случайной выборки из имеющегося на рынке ценных бумаг набора, то несистематический риск может быть сведен к минимуму. Таким образом, этот риск поддается элиминированию довольно несложными методами, поэтому основное внимание следует уделять возможному уменьшению систематического риска.

Существует «портфельная теория» - теория финансовых инвестиций, в рамках которой с помощью статистических методов осуществляются наиболее выгодное распределение риска портфеля ценных бумаг и оценка прибыли. Эта теория состоит из четырех основных элементов: оценка активов, инвестиционные решения, оптимизация портфеля, оценка результатов.

В портфельной теории, в частности, разработана модель увязки систематического риска и доходности ценных бумаг (Capital Asset Pricing Model - САРМ).

Систематический риск в рамках этой модели измеряется с помощью b-коэффициентов. Каждый вид ценной бумаги имеет собственный b-коэффициент, представляющий собой индекс доходности данного актива по отношению к доходности рынка ценных бумаг в целом. Значение показателя рассчитывается по статистическим данным для каждой кампании, котирующей свои ценные бумаги на бирже, и периодически публикуется в специальных справочниках.

В целом по рынку ценных бумаг b-коэффициент равен единице; для отдельных компаний он колеблется около единицы, причем большинство b-коэффициентов находится в интервале от 0,5 до 2,0. Интерпретация b-коэффициента для акций конкретной компании заключается в следующем:

b = 1 означает, что акции данной компании имеют среднюю степень риска, сложившуюся на рынке в целом;

b < 1 означает, что ценные бумаги данной компании менее рискованны, чем в среднем на рынке (так, b = 0,5 означает, что данная ценная бумага в два раза менее рискованна, чем в среднем по рынку);

b > 1 означает, что ценные бумаги данной компании более рискованны, чем в среднем на рынке;

увеличение b-коэффициента в динамике означает, что вложения в ценные бумаги данной компании становятся более рискованными;

снижение b-коэффициента в динамике означает, что вложения в ценные бумаги данной компании становятся менее рискованными.

Итак, модель САРМ имеет следующий вид:

где Rc - ожидаемая доходность акции данной компании;

Rr - доходность безрисковых ценных бумаг (в США за основу берут государственные казначейские векселя используемые для краткосрочного (до 1 года) регулирования денежного рынка);

Rm - доходность в среднем на рынке ценных бумаг в текущем периоде;

b - b-коэффициент.

Показатель (Rm – Rr) имеет вполне наглядную интерпретацию, представляя собой рыночную (т.е. в среднем) премию за риск вложения своего капитала не в безрисковые государственные ценные бумаги, а в рискованные ценные бумаги (акции, облигации предприятий и пр.). Аналогично показатель (Rс – Rr) представляет собой премию за риск вложения капитала в ценные бумаги именно данного предприятия. Модель САРМ означает, что премия за риск вложения в ценные бумаги данного предприятия прямо пропорциональна рыночной премии за риск.

Пример. Определить целесообразность инвестирования в акции компании А, имеющей b = 1,6, или компании Б, имеющей b = 0,9, если Rr = 6%, Rm = 12 %. Инвестиция осуществляется в том случае, если доходность составляет не менее 15 %.

Для компании А: Rс = 6% + 1,6 * (12 % - 6 %) = 15,6 %.

Для компании Б: Rс = 6% + 0,9* (12 % - 6 %) = 11,4 %.

Таким образом, инвестиция в акции компании А целесообразна.

Важным свойством модели САРМ является ее линейность относительно степени риска. Это дает возможность определять bкоэффициент портфеля как средневзвешенную b-коэффициентов, входящих в портфель финансовых активов.

где b n - значение b-коэффициента портфеля;

b i - значение b-коэффициента i - го актива в портфеле;

d i - доля i - го актива в портфеле;

n - число различных финансовых активов в портфеле.

Пример. Портфель включает следующие активы:

12 % акции компании А, имеющей b = 1;

18 % акции компании Б, имеющей b = 1,2;

25 % акции компании В, имеющей b = 1,8;

45 % акции компании Г, имеющей b = 0,7.

Тогда b-коэффициент инвестиционного портфеля будет равен:

b n = 0,12 * 1 + 0,18 * 1,2 + 0,25 * 1,8 + 0,45 *0,7 = 1,10.

Выводы 1. Риск и доходность - это две взаимосвязанные категории, которые ассоциируются как с каким-либо отдельным видом активов, так и с их комбинацией.

2. Доход, обеспечиваемый каким-либо активом, состоит из двух элементов: дохода от изменения стоимости актива и дохода от полученных дивидендов. Доход, исчисленный в процентах к первоначальной стоимости актива, называется доходностью данного актива или нормой дохода.

3. Требуемая доходность и риск изменяются пропорционально друг другу.

4. Величина риска меняется в зависимости от применяемой методики его начисления. Существуют две основные методики оценки риска: анализ чувствительности конъюнктуры, анализ вероятностного распределения доходности.

5. С течением времени риск, ассоциируемый с данным активом, возрастает. Следовательно, чем более долговременным является вид актива, тем он более рискован, тем большая вариация доходности с ним связана.

6. Все финансовые инвестиции различаются по уровню доходности и риска и за счет оптимального их сочетания можно добиться значительного снижения риска финансового инвестиционного портфеля.

7. Основные принципы формирования портфеля инвестиций изложены в теории инвестиционного портфеля В. Шарпа и Х. Марковица. Это такие принципы как: правильное распределение средств по типам активов, зависимость риска инвестиций от вероятности отклонения прибыли от ожидаемого значения, возможность изменения общей доходности и риска инвестиционного портфеля путем варьирования его структурой, вероятностный характер оценок, используемых при составлении инвестиционного портфеля.

8. Модель увязки систематического риска и доходности ценных бумаг носит название САРМ. Данная модель означает, что премия за риск вложения в ценные бумаги предприятия прямо пропорциональна рыночной премии за риск.

Контрольные вопросы и задания 1. Прокомментируйте взаимосвязь риска и доходности.

2. Поясните, из каких элементов состоит доход, обеспечиваемый каким-либо активом.

3. Как рассчитывается доходность конкретного вида актива?

4. Назовите известные вам методы оценки риска. Поясните каждый из них.

5. Предпринимателю нужно выбрать лучший из двух альтернативных финансовых инструментов, если имеются следующие их характеристики:

Доходность (экспертная оценка), % В обоих случаях вероятность наиболее вероятной доходности составляет 60 %, а вероятность пессимистической и оптимистической оценок равны и составляют 20 %.

6. Поясните влияние фактора времени на уровень риска.

7. Что вы понимаете под инвестиционным портфелем и как правильно им управлять, чтобы снизить риск?

8. Назовите основные принципы формирования портфеля инвестиций.

9. Перечислите основные этапы формирования инвестиционного портфеля.

10. Проанализируйте риск финансовых инструментов предприятия, а также возможных портфелей, если оно может выбрать одну из двух стратегий: выбрать один из финансовых инструментов или составить портфель, в котором 30 % будет составлять один из активов и 70 % - другой.

11. Назовите составные части общего риска инвестиционного портфеля.

12. В чем состоит суть модели, отражающей взаимосвязь риска и доходности?

13. Что отражает b-коэффициент в модели САРМ?

14. Определите целесообразность инвестирования в акции ОАО «Улыбка», имеющего b = 1,2 или ОАО «Электрон», имеющего b = 1,1, если Rr = 5 %, Rm = 11 %. Инвестиция осуществляется в том случае, если доходность составляет не менее 15 %.

15. Рассчитайте степень риска инвестиционного портфеля, если в его состав входят следующие активы:

10 % - акции ОАО «Улыбка», имеющего b = 1,2;

25 % - акции ОАО «Электрон», имеющего b = 1,1;

15 % - акции ОАО «Фараон», имеющего b = 0,8;

34 % - акции ОАО «Маяк», имеющего b = 1;

16 % - акции ОАО «Ортон», имеющего b = 0,5.

Тема 3. Сущность и содержание риск-менеджмента Независимо от причин возникновения экономического риска естественным является желание каждого субъекта уменьшить возможные потери, связанные с реализацией данного риска. Это осуществляется путем принятия управленческих решений, в ходе реализации которых и происходит управление риском, называемое также в контексте бизнеса риск-менеджментом.

Управление риском (риск-менеджмент) - процесс принятия и выполнения управленческих решений, которые минимизируют неблагоприятное влияние на организацию или лицо убытков, вызванных случайными событиями.

3.1. Развитие концепции управления риском С рисками человечество сталкивалось на протяжении всей своей истории: ход социального и технического прогресса можно рассматривать как борьбу человечества с рисками (голодом, природными катастрофами, болезнями и т.д.). Тем не менее, управление рисками как специфический вид деятельности появилось лишь в конце в. Именно тогда, с возникновением и развитием новых средств передвижения, со строительством крупнейших промышленных предприятий, возникла необходимость управления рисками.

Первый план управления рисками был составлен в США в 1890–х годах для компании, занимавшейся строительством железной дороги. Однако до Второй мировой войны управление рисками не нашло широкого применения.

В послевоенное время в результате научно-технической революции появились новая дорогостоящая техника, прогрессивные технологии. Таким образом, человек сам создал источники крупных видов рисков (широкое развитие транспорта, строительство и освоение крупнейших индустриальных производств и т.п.). Все это привело к тому, что резко возросли как технические, так и экономические риски.

Поэтому в 50-х годах в. управление рисками стало актуальным, обусловив появление новой профессии - менеджера по управлению рисками. Однако выделение самого процесса управления риском и появление профессиональных менеджеров по управлению рисками утвердились лишь в начале 70-х гг.

В этот период риск-менеджмент в основном ассоциировался с управлением рисками, прежде всего финансовыми, реже производственными, а также (под специальным названием актуарного анализа) страховыми. Однако к концу в. превалировала точка зрения об универсальном характере соответствующей методологии, что обусловило ее быстрое развитие и распространение ее на новые сферы.

К началу в. управление рисками стало более-менее стандартным элементом менеджмента не только крупных, но и средних, и мелких фирм. Так, только управление рыночным риском на финансовых рынках американскими банками, страховыми и финансовыми компаниями в 1999 г. оценивалось в 2,1 млрд. долл. Согласно прогнозам, к 2004 г. эта величина должна была возрасти до 4 млрд. долл.

3.2. Основные понятия риск-менеджмента Риск - это финансовая категория. Поэтому на степень и величину риска можно воздействовать через финансовый механизм. Такое воздействие осуществляется с помощью приемов финансового менеджмента и особой стратегии. В совокупности стратегии и приемы образуют своеобразный механизм управления риском, т.е. рискменеджмент. Таким образом, риск-менеджмент представляет собой часть финансового менеджмента. В основе риск-менеджмента лежат целенаправленный поиск и организация работы по снижению степени риска, искусство получения и увеличения дохода (выигрыша, прибыли) неопределенной хозяйственной ситуации.

Риск-менеджмент представляет собой систему управления риском и экономическими, точнее финансовыми отношениями, возникающими в процессе этого управления.

Риск-менеджмент включает стратегию и тактику управления.

Под стратегией управления понимается направление и способ использования средств для достижения поставленной цели. Этому способу соответствует определенный набор правил и ограничений для принятия решения. Стратегия позволяет сконцентрировать усилия на вариантах решения, не противоречащих принятой стратегии, отбросив все другие варианты. После достижения поставленной цели стратегия как направление и средство ее достижения прекращает свое существование. Новые цели ставят задачу разработки новой стратегии.

Тактика - это конкретные методы и приемы для достижения поставленной цели в конкретных условиях. Задачей тактики управления является выбор наиболее оптимального решения и наиболее приемлемых в данной хозяйственной ситуации методов и приемов управления.

Риск-менеджмент как система управления состоит из двух подсистем: управляемой подсистемы и управляющей подсистемы. Схематично это можно представить следующим образом:

Финансовый менеджер, специалист по Риск Рисковые вложения Экономические отношения между Информация обратной связи (информация о состоянии объекта управления) Рис. 2. Структурная схема риск-менеджмента Субъект управления в риск-менеджменте - это специальная группа людей (финансовый менеджер, специалист по страхованию, инквизитор, актуарий и др.), которая посредством различных приемов и способов управленческого воздействия осуществляет целенаправленное функционирование объекта управления.

Процесс воздействия субъекта на объект управления, т.е. сам процесс управления, может осуществляться только при условии циркулирования определенной информации между управляющей и управляемой подсистемами. Процесс управления независимо от его конкретного содержания всегда предполагает получение, передачу, переработку и использование информации. В риск-менеджменте получение надежной и достаточной в данных условиях информации играет главную роль, так оно позволяет принять конкретное решение по действиям в условиях риска.

Тот, кто владеет информацией, владеет рынком. Наличие у финансового менеджера надежной деловой информации позволяет ему быстро принять финансовые и коммерческие решения, влияет на правильность таких решений, что, естественно, ведет к снижению потерь и увеличению прибыли. Надлежащее использование информации при заключении сделок сводит к минимуму вероятность финансовых потерь.

Риск-менеджмент можно выделить в самостоятельную форму предпринимательства.

Как форма предпринимательской деятельности, риск-менеджмент означает, что управление риском представляет собой творческую деятельность, осуществляемую финансовым менеджером.

Следовательно, риск-менеджмент может выступать в качестве самостоятельного вида профессиональной деятельности. Это вид деятельности выполняют профессиональные институты специалистов, страховые компании, а также финансовые менеджеры, менеджеры по риску, специалисты по страхованию.

Сущность риск-менеджмента как формы предпринимательства выражается следующей схемой:

(каписохраненная стоимость Рис. 3. Схема риск-менеджмента как формы предпринимательства Сферой предпринимательской деятельности риск-менеджмента является страховой рынок. Страховой рынок - это сфера проявления экономических отношений по поводу страхования. Страховой рынок представляет собой сферу денежных отношений, где объектом купли-продажи выступают страховые услуги, предоставляемые гражданам и хозяйствующим субъектам страховыми компаниями (обществами) и негосударственными пенсионными фондами.

3.3. Функции риск-менеджмента Риск-менеджмент выполняет определенные функции.

Различают два типа функций риск-менеджмента:

• функция объекта управления;

• функция субъекта управления.

К функциям субъекта управления в риск-менеджменте относятся:

• прогнозирование;

• организация;

• регулирование;

• координация;

• стимулирование;

• контроль.

Прогнозирование в риск-менеджменте представляет собой разработку на перспективу изменений финансового состояния объектов в целом и его различных частей. Прогнозирование - это предвидение определенного события. Оно не ставит задачу непосредственно осуществить на практике разработанные прогнозы. Особенностью прогнозирования является также альтернативность построения финансовых показателей и параметров, определяющая разные варианты развития финансового состояния объекта управления на основе наметившихся тенденций. В динамике риска прогнозирование может осуществляться как на основе экстраполяции прошлого в будущее с учетом экспортной оценки тенденции изменения, так и на основе прямого предвидения изменений. Эти изменения могут возникнуть неожиданно. Управление на основе предвидения этих изменений требует выработки у менеджера определенного чутья рыночного механизма и интуиции, а также применения гибких экстренных решений.

Организация в риск-менеджменте представляет собой объединение людей, совместно реализующих программу рискового вложения каптала на основе определенных правил и процедур. К этим правилам и процедурам относятся создание органов управления, построение структуры аппарата управления, установление взаимосвязи между управленческими подразделениями, разработка норм, нормативов, методик и т.п.

Регулирование в риск-менеджменте представляет собой воздействие на объект управления, посредством которого достигается состояние устойчивости этого объекта в случае возникновения отклонения от заданных параметров. Регулирование охватывает главным образом текущие мероприятия по устранению возникших отклонений.

Координация в риск-менеджменте представляет собой согласованность работы всех звеньев системы управления риском, аппарата управления и специалистов. Координация обеспечивает единство отношений объекта управления, субъекта управления, аппарата управления и отдельного работника.

Стимулирование в риск-менеджменте представляет собой побуждение финансовых менеджеров, других специалистов к заинтересованности в результате своего труда.

Контроль в риск-менеджменте представляет собой проверку организации работы по снижению степени риска. Посредством контроля собирается информация о степени выполнения намеченной программы действия, доходности рисковых вложений капитала, соотношения прибыли и риска, на основании которой вносятся изменения в финансовые программы, организацию финансовой работы, организацию риск-менеджмента.

Контроль предполагает анализ результатов мероприятий по снижению степени риска.

3.4. Организация риск-менеджмента Риск-менеджмент по экономическому содержанию представляет собой систему управления риском и финансовыми отношениями, возникающими в процессе этого управления.

Как система управления, риск-менеджмент включает процесс выработки цели риска и рисковых вложений капитала, определение вероятности наступления события, выявление степени и величины риска, анализ окружающей обстановки, выбор стратегии управления риском, выбор необходимых для данной стратегии приемов управления риском и способов его снижения (т.е. приемов рискменеджмента), осуществление целенаправленного воздействия на риск. Указанные процессы в совокупности составляют этапы организации риск-менеджмента.

Организация риск-менеджмента представляет собой систему мер, направленных на рациональное сочетание всех его элементов в единой технологии процесса управления риском (рис. 4).

Первым этапом организации риск-менеджмента является определение цели риска и цели рисковых вложений капитала. Цель риска - это результат, который необходимо получить. Им может быть выигрыш, прибыль, доход и т.п. Цель рисковых вложений капитала - получение максимальной прибыли.

Следующим важным моментом в организации риск-менеджмента является получение информации об окружающей обстановке, которая необходима для принятия решения в пользу того или иного действия. На основе анализа такой информации и с учетом целей риска можно правильно определить вероятность наступления события, в том числе страхового события, выявить степень риска и оценить его стоимость.

Управление риском означает правильное понимание степени риска, который постоянно угрожает людям, имуществу, финансовым результатом хозяйственной деятельности.

Для предпринимателя важно знать действительную стоимость риска, которому подвергается его деятельность.

Под стоимостью риска следует понимать фактические убытки предпринимателя, затраты на снижение величины этих убытков или затраты по возмещению таких убытков и их последствий. Правильная оценка финансовым менеджером действительной стоимости риска позволяет ему объективно представить объем возможных убытков и наметить пути к их предотвращению или уменьшению, а в случае невозможности предотвращения убытков обеспечить их возмещение.

На основе имеющейся информации об окружающей среде, вероятности, степени и величине риска разрабатываются различные варианты рискового вложения капитала, и приводится оценка их оптимальности путем сопоставления ожидаемой прибыли и величины риска.

рисовых вложений капитала и риска Это позволяет правильно выбрать стратегию и приемы управления риском, а также способы снижения степени риска. На этом этапе организации риск-менеджмента главная роль принадлежит финансовому менеджеру, его психологическим качествам. Финансовый менеджер, занимающийся вопросами риска (менеджер по риску), должен иметь два права: право выбора и право ответственности за него.

Право выбора означает право принятия решения, необходимого для реализации намеченной цели рискового вложения. Решение должно приниматься менеджером единолично. В риск-менеджменте из-за его специфики, которая обусловлена прежде всего особой ответственностью за принятие риска, нецелесообразно, а в отдельных случаях и вовсе недопустимо коллективное (групповое) принятие решения, за которое никто не несет никакой ответственности. Коллектив, принявший решение, никогда не отвечает за его выполнение.

При этом следует иметь в виду, что коллективное решение в силу психологических особенностей отдельных индивидов (их антагонизма, эгоизма, политической, экономической или идеологической платформы и т. п.) является более субъективным, чем решение, принимаемое одним специалистом.

Для управления риском могут создаваться специализированные группы людей, например сектор страховых операций, сектор венчурных инвестиций, отдел рисковых вложений капитала (т.е. венчурных и портфельных инвестиций) и др.

Данные группы людей могут подготовить предварительное коллективное решение и принять его простым или квалифицированным (т.е. две трети, три четверти, единогласно) большинством голосов.

Однако окончательное решение о выборе варианта принятия риска и рискового вложения капитала должен принять один человек, так как он одновременно принимает на себя и ответственность за данное решение. Ответственность указывает на заинтересованность принимающего рисковое решение в достижении поставленной им цели.

При выборе стратегии и приемов управления риском часто используется какой-то определенный стереотип, который складывается из опыта и знаний финансового менеджера в процессе его работы и служит основой автоматических навыков в работе.

Наличие стереотипных действий дает менеджеру возможность в определенных типовых ситуациях действовать оперативно и наиболее оптимальным образом. При отсутствии типовых ситуаций финансовый менеджер должен переходить от стереотипных решений к поискам оптимальных, приемлемых для себя рисковых решений.

Подходы к решению управленческих задач могут быть самыми разнообразными, поэтому риск-менеджмент обладает многовариантностью. Многовариантность риск-менеджмента означает сочетание стандарта и неординарности финансовых комбинаций, гибкость и неповторимость тех или иных способов действия в конкретной хозяйственной ситуации. Главное в риск-менеджменте - правильная постановка цели, отвечающая экономическим интересам объекта управления.

Риск-менеджмент весьма динамичен. Эффективность его функционирования во многом зависит от быстроты реакции на изменение условий рынка, экономической ситуации, финансового состояния объекта управления. Поэтому риск-менеджмент должен базироваться на знании стандартных приемов управления риском, на умении быстро и правильно оценивать конкретную экономическую ситуацию, на способности быстро найти хороший, если не единственный выход из этой ситуации.

В риск-менеджменте готовых рецептов нет и быть не может. Он учит тому, как, зная методы, приемы, способы решения тех или иных хозяйственных задач, добиться ощутимого успеха в конкретной ситуации, сделав ее для себя более или менее определенной.

Особую роль в решении рисковых задач играет интуиция менеджера и инсайт (это осознание решения некоторой проблемы).

В случаях, когда рассчитать риск невозможно, принятие рисковых решений происходит с помощью эвристики (это правила и приемы решения особо сложных задач).

Риск-менеджмент имеет свою систему эвристических правил и приемов для принятия решения в условиях риска.

Основными правилами риск-менеджмента являются:

1. Нельзя рисковать больше, чем это может позволить собственный капитал.

2. Надо думать о последствиях риска.

3. Нельзя рисковать многим ради малого.

4. Положительное решение принимается лишь при отсутствии сомнения.

5. При наличия сомнения принимается отрицательное решение.

6. Нельзя думать, что всегда существует только одно решение.

Возможно, есть и другие.

Реализация первого правила означает, что прежде, чем принять решение о рисковом вложении капитала, финансовый менеджер должен:

• определить максимально возможный объем убытка по данному риску;

• сопоставить его с объемом вкладываемого капитала;

• сопоставить его со всеми собственными финансовыми ресурсами и определить, не приведет ли потеря этого капитала к банкротству данного инвестора.

Объем убытка от вложения капитала может быть равен объему данного капитала, быть меньше или больше его.

При прямых инвестициях объем убытка, как правило, равен объему венчурного капитала. Инвестор вложил 1 млн. рублей в рисковое дело. Дело прогорело. Инвестор потерял 1 млн. рублей.

Однако с учетом снижения покупательной способности денег в условиях инфляции объем потерь может быть больше, чем сумма вкладываемых денег. В этом случае объем возможного убытка следует определять с учетом индекса инфляции. Инвестор вложил млн. рублей в рисковое дело в надежде получить через год 5 млн.

рублей. Дело прогорело. Если через год деньги не вернули, то объем убытка следует считать с учетом индекса инфляции (например, 220 %), т.е. 2,2 млн. рублей. (2,2·1).При прямом убытке, нанесенном пожаром, наводнением, кражей и т.п., размер убытка больше прямых потерь имущества, так как он включает еще дополнительные денежные затраты на ликвидацию последствий убытка и приобретение нового имущества.

Пример. «В результате пожара сгорел производственный цех, в котором находилось сырье, полуфабрикаты и готовая продукция на сумму 5 млн. руб. и оборудование на сумму 20 млн. руб. Затраты на разборку сгоревшего здания и уборку в цехе, т.е. на ликвидацию последствий пожара, составляют 0,5 млн. руб. Затраты на ремонт здания - 3 млн. руб., на ремонт и приобретение нового оборудования взамен сгоревшего - 6,5 млн. руб. Определить размер убытка, нанесенного пожаром».

Общая величина убытка составит:

При портфельных инвестициях, т.е. при покупке ценных бумаг, которые можно продать на вторичном рынке, объем убытка обычно меньше суммы затраченного капитала.

Соотношение максимально возможного объема убытка и объема собственных финансовых ресурсов представляет собой степень риска, ведущего к банкротству. Она измеряется с помощью коэффициента риска.

где Кр - коэффициент риска;

У - максимально возможная сумма убытка, рублей С - объем собственных финансовых ресурсов с учетом точно известных поступлений средств, рублей.

Пример. Необходимо рассчитать коэффициент риска и выбрать наименее рисковый вариант вложения капитала.

Выбор оптимального варианта вложения капитала Показатели Собственные средства, Максимально возможная Данные таблицы показывают, что при втором варианте вложения капитала величина риска в 1,5 раза меньше, чем по первому варианту.

Исследования рисковых мероприятий позволяют сделать вывод, что оптимальный коэффициент риска составляет 0,3, а коэффициент риска, ведущий к банкротству инвестора, 0,7 и более.

Реализация второго правила требует, чтобы финансовый менеджер, зная максимально возможную величину убытка, определил бы, к чему она может привести, какова вероятность риска, и принял бы решение об отказе от риска (т.е. от мероприятия), принятии риска на свою собственность или передачи риска на ответственность другому лицу.

Действие третьего правила особенно ярко проявляется при передаче риска, т.е. при страховании. В этом случае он означает, что финансовый менеджер должен определить и выбрать приемлемое для него соотношение между страховым взносом и страховой суммой.

Страховой взнос - это плата страхователя страховщику за страховой риск.

Страховая сумма - это денежная сумма, на которую застрахованы материальные ценности, ответственность, жизнь и здоровье страхователя. Риск не должен быть удержан, т.е. инвестор не должен принимать на себя риск, если размер убытка относительно велик по сравнению с экономией на страховом взносе.

Реализация остальных правил означает, что в ситуации, для которой имеется только одно решение (положительное или отрицательное), надо сначала попытаться найти другие решения. Возможно, они действительно существуют. Если же анализ показывает, что других решений нет, то действуют по правилу «в расчете на худшее», т.е. если сомневаешься, то принимай отрицательное решение.

Неотъемлемым этапом организации риск-менеджмента является организация мероприятия по выполнению намеченной программы действия, т.е. определение отдельных видов мероприятий, объемов и источников финансирования этих работ, конкретных исполнителей, сроков выполнения и т.п.

Важным этапом организации риск-менеджмента является контроль за выполнением намеченной программы, анализ и оценка результатов выполнения выбранного варианта рискового решения.

Организация риск-менеджмента предполагает определение органа управления риском на данном хозяйственном субъекте.

Органом управления риском может быть финансовый менеджер, менеджер по риску или соответствующий аппарат управления:

сектор страховых операций, сектор венчурных инвестиций, отдел рисковых вложения капитала и т.п.

Эти секторы или отделы являются структурными подразделениями финансовой службы хозяйствующего субъекта.

Отдел рисковых вложений капитала в соответствии с уставом хозяйствующего субъекта может осуществлять следующие функции:

• проводить венчурные и портфельные инвестиции, т.е. рисковые вложения капитала в соответствии с действующим законодательством и уставом хозяйствующего субъекта;

• разрабатывать программу рисковой инвестиционной деятельности;

• собирать, обрабатывать, анализировать и хранить информацию об окружающей обстановке;

• определять степень и стоимость рисков, стратегию и приемы управления риском;

• разрабатывать программу рисковых решений и организовывать ее выполнение, включая контроль и анализ результатов;

• осуществлять страховую деятельность, заключать договоры страхования и перестрахования, проводить страховые и перестраховые операции, расчеты по страхованию;

• разрабатывать условия страхования и перестрахования, устанавливать размеры тарифных ставок по страховым операциям;

• выполнять функции аварийного комиссара, выдавать гарантию по поручительству российских и иностранных страховых компаний, производить возмещение убытков за их счет, поручать другим лицам исполнение аналогичных функций за рубежом;

• вести соответствующую бухгалтерскую, статистическую и оперативную отчетность по рисковым вложениям капитала.

3.5. Стратегия риск-менеджмента Стратегия (гр. strategia, stratos - войско + ago - веду) представляет собой искусство планирования, руководства, основанного на правильных и далеко идущих прогнозах.

Стратегия риск-менеджмента - это искусство управления риском в неопределенной хозяйственной ситуации, основанное на прогнозировании риска и приемов его снижения. Стратегия рискменеджмента включает правила, на основе которых принимаются рисковое решение и способы выбора варианта решения.

Правила - это основополагающие принципы действия.

В стратегии риск-менеджмента применяются следующие правила.

1. Максимум выигрыша.

2. Оптимальная вероятность результата.

3. Оптимальная колеблемость результата.

4. Оптимальное сочетание выигрыша и величины риска.

Сущность правила максимума выигрыша заключается в том, что из возможных вариантов рисковых вложений капитала выбирается вариант, дающий наибольшую эффективность результата (выигрыш, доход, прибыль) при минимальном или приемлемом для инвестора риске.

Пример. «Владелец груза, который следует перевести морским транспортом, знает, что в результате возможной гибели корабля он теряет груз стоимостью 100 млн. руб. Ему также известно, что вероятность кораблекрушения незначительная и составляет всего 0,05; страховой тариф при страховании груза составляет 3 % от страховой суммы.

С учетом этих данных можно определить вероятность перевозки груза без кораблекрушения. Она равна 0,95 (1 - 0,05).

Затраты владельца на страхование груза, т.е. его потери при перевозке груза без кораблекрушения, составляют: 3 млн. руб. (3 · 100 / 100) Владелец груза стоит перед выбором страховать или не страховать свой груз.

Для решения вопроса определим величину выигрыша владельца груза для двух вариантов его действия.

При страховании владельцем груза его выигрыш составляет:

При отказе от страхования убыток равен:

Владелец принимает решение о страховании своего груза, так как оно обеспечивает ему наибольший выигрыш.

Сущность правила оптимальной вероятности результата состоит в том, что из возможных решений выбирается то, при котором вероятность результата является приемлемой для инвестора, т.е.

удовлетворяет финансового менеджера.

Пример. Имеются два варианта рискового вложения капитала. По первому варианту ожидается получить прибыль 1 млн. руб. при вероятности 0,9.

По второму варианту ожидается получить прибыль 1,8 млн. руб. при вероятности 0,7. Сопоставляя результаты двух вариантов, можно сделать вывод о том, что по второму варианту сумма прибыли больше на 80 % (1,8 / 1·100 а вероятность ее получения ниже на 20 % (0,7 / 0,9 ·100 - 100), чем в первом варианте. Следовательно, второй вариант можно считать наиболее выгодным.

На практике применение данного правила обычно сочетается с правилом оптимальной колеблемости результата. Как уже указывалось, колеблемость показателей выражается их дисперсией, средним квадратическим отклонением и коэффициентом вариации.

Сущность правила оптимальной колеблемости результата заключается в том, что из возможных решений выбирается то, при котором вероятности выигрыша и проигрыша для одного и того же рискового вложения капитала имеют небольшой разрыв, т. е. наименьшую величину дисперсии, среднего квадратического отклонения, вариации.

Пример. Имеем два варианта рискового вложения капитала. В первом варианте с вероятностью 0,6 можно получить доход 1 млн. руб. и с вероятностью 0,4 (1-0,6) получить убыток 0,6 млн. руб. Во втором варианте с вероятностью 0,8 можно получить доход 2 млн. руб. и с вероятностью 0,2 (1-0,8) получить убыток в 1,5 млн. руб.

Средний ожидаемый доход составляет по вариантам:

первый вариант: 0,6 · 1 + 0,4 · (-0,6) = 0,36 млн. руб.;

второй вариант: 0,8 · 2 + 0,2 · (-1,5) = 1,3 млн. руб.

На первый взгляд более доходным является второй вариант, так как при нем доходность на 261 % выше, чем при первом варианте ((1,3 – 0,36) / 0,36 · 100). Однако более углубленный анализ показывает, что первый вариант имеет определенные преимущества перед вторым вариантом, а именно:

1. Меньший разрыв показателей вероятности результатов.

Этот разрыв в первом варианте составляет 0,2 или 50% ((0,6 – 0,4) / 0,4 · 100), во втором варианте - 0,6, или 300% ((0,8 – 0,2) / 0,2 · 100).

2. Незначительный разрыв вероятности выигрыша, т.е. получение дохода.

Вероятность получения дохода во втором варианте - 0,8, а в первом варианте - 0,6, т.е. меньше всего на 25 % (100 – 0,6 / 0,8 · 100 ).

3. Меньший темп изменения вероятности и суммы убытка по сравнению с темпом изменения вероятности и суммы дохода.

Так, во втором варианте по сравнению с первым вариантом при росте вероятности дохода с 0,6 до 0,8 (на 33%) ((0,8 – 0,6) / 0,6 · 100) сумма дохода возрастает на 100 % (с 1 до 2 млн. руб.). В то же время при снижении вероятности убытка на 100 % (с 0,4 до 0,2) сумма убытка увеличивается на 150 % (с 0,6 до 15 млн. руб.).

Сущность правила оптимального сочетания выигрыша и величины риска заключается в том, что менеджер оценивает ожидаемые величины выигрыша и риска (проигрыша, убытка) и принимает решение получить ожидаемый выигрыш и одновременно избежать большого риска.

Пример. Имеются два варианта рискового вложения капитала. При первом варианте доход составляет 10 млн. руб., а убыток - 3 млн. руб. По второму варианту доход составляет 15 млн. руб., а убыток - 5 млн. руб.

Соотношение дохода и убытка по каждому из вариантов:

1. На 1 руб. убытка приходится 3,33 руб. дохода (10 / 3).

2. На 1 руб. убытка приходится 3 руб. дохода (15 / 5).

Таким образом, если соотношение дохода и убытка по первому варианту составляет 3,3 : 1, то по второму варианту - 3 : 1. Делаем выбор в пользу первого варианта.

Правила принятия рискового вложения капитала дополняются способами выбора варианта решения.

Существуют следующие способы выбора решения:

Выбор варианта решения при условии, что известны вероятности возможных хозяйственных ситуаций.

Выбор варианта решения при условии, что вероятности возможных хозяйственных ситуации неизвестны, но имеются оценки их относительных значений.

Выбор варианта решения при условии, что вероятности возможных хозяйственных ситуаций неизвестны, но существуют основные направления оценки результатов вложения капитала.

Например, инвестор имеет три варианта рискового вложения капитала - К 1, К 2, К 3. Финансовые результаты вложений зависят от условий хозяйственной ситуации (уровень конкуренции, степень обеспечения ресурсами и т.п.), которая является неопределенной. Возможны также три варианта условий хозяйственной ситуации - А 1, А 2, А 3. При этом возможны любые сочетания вариантов вложения капитала и условий хозяйственной ситуации.

Эти сочетания дают различный финансовый результат, например норму прибыли на вложенный капитал.

Из данных табл. 1 следует, что вложение капитала К 1 при хозяйственной ситуации А 3 дает наибольшую норму прибыли: 70 % на вложенный капитал; вложение капитала К 1 при хозяйственной ситуации А 2 дает норму прибыли в три раза больше, чем вложение капитала К 2 при хозяйственной ситуации А 2, и т.д.

Перед финансовым менеджером возникает проблема найти наиболее рентабельный вариант вложения капитала. Для принятия решения о выборе варианта вложения капитала необходимо знать величину риска и сопоставить ее с нормой прибыли на вложенный капитал.

В данном случае величину риска можно определить как разность между показателями нормы прибыли на вложенный капитал, получаемыми на основе точных данных об условиях хозяйственной ситуации и ориентировочных.

Например, если при наличии точных данных известно, что будет иметь место хозяйственная ситуация А 3, то менеджер примет вариант вложения капитала К 1. Это даст ему норму прибыли на вложенный капитал 70 %. Однако менеджер не знает, какая может быть хозяйственная ситуация. Поэтому он не может принять вариант вложения капитала К 2, который при той же хозяйственной ситуации дает норму прибыли на вложенный капитал всего 20 %. В этом случае величина потери нормы прибыли на вложенный капитал равна 50 % (70 - 20). Данную величину потери принимаем за величину риска.

Аналогичные расчеты выполним для остальных хозяйственных ситуаций и получаем следующие величины рисков.

Величина рисков для разных вариантов рискового вложения капитала Варианты рискового вложения Условия хозяйственной ситуации Данные табл. 2 позволяют оценить разные варианты вложения капитала с позиции риска. Если данные табл. 1 показывают, что варианты вложения капитала К 1 при хозяйственной ситуации А 1 и капитала К 3 при хозяйственной ситуации А 3 дают одну и ту же норму прибыли (50 %), следовательно, они равнозначны, то табл. показывает, что риск при этих вариантах вложения капитала неодинаков и составляет соответственно 20 и 30 %.

Данная разница величин риска вызвана тем, что вариант вложения капитала К 1 при хозяйственной ситуации А 1 реализует норму прибыли на вложенный капитал полностью (100 %), т.е. 50 % из возможных 50 %, а вариант вложения капитала К 3 при хозяйственной ситуации А 3 реализует норму прибыли на вложенный капитал лишь на 70 %, т.е. 50 % из возможных 70 %. Поэтому с позиции риска вариант вложения капитала К 1 при хозяйственной ситуации А 1 лучше на 50 %, чем вариант вложения капитала К 3 при хозяйственной ситуации А 3.

Выбор варианта вложения капитала в условиях неопределенной хозяйственной ситуации зависит прежде всего от степени этой неопределенности.

Имеются два варианта принятия решения о вложении капитала.

Первый способ выбора решения. Выбор варианта вложения капитала производится при условии, что вероятности возможных условий хозяйственной ситуации известны.

В этом случае определяется среднее ожидаемое значение нормы прибыли на вложенный капитал по каждому варианту и выбирается вариант с набольшей нормой прибыли.

В нашем примере вероятности условий хозяйственной ситуации составляют: 0,2 - для ситуации А 1, 0,3 - для ситуации А 2, 0,5 - для ситуации А 3.

Среднее ожидаемое значение нормы прибыли на вложенный капитал составляет при варианте вложения капитала К 1 - 63 % (0, · 50 + 0,3· 60 + 0,5 · 70); при варианте вложения капитала К 2 - 23 % (0,2 · 40 + 0,3 · 20 + 0,5 · 20); при варианте вложения капитала К 3 Выбираем вариант вложения капитала К 1 как обеспечивающий наименьшую норму прибыли на вложенный капитал (63 %).

Второй способ выбора решения. Выбор варианта вложения капитала производится при условии, что вероятности возможных хозяйственных ситуаций неизвестны, но имеются оценки их относительных значений.

В этом случае путем экспертной оценки устанавливаем значение вероятностей условий хозяйственных ситуаций А 1, А 2, А 3 и дальше производим расчет среднего ожидаемого значения нормы прибыли на вложенный капитал аналогично методике расчета, приведенной для первого варианта решения.

Пример. Известно, что условия хозяйственных ситуаций А 1, А 2, А 3, по оценке экспертов, могут соотноситься как 3 : 2 : 1. Тогда значения вероятности для хозяйственной ситуации А1 принимаются на уровне 0,5 (3 / (3+2+1)), для ситуации А2 - 0,33 (2 / (3+2+1)), для ситуации А3 - 0,17 (1/ (3+2+1)).

При этих значениях вероятностей среднее ожидаемое значение нормы прибыли на вложенный капитал составляет: при варианте вложения капитала К 1 - 56,7 % (0,50 · 50 + 0,33 · 60 + 0,17 · 70); при варианте вложения капитала К 2 - 30,0 % (0,50 · 40 + 0,33 · 20 + 0,17 · 20);при варианте вложения капитала К 3 -31,6 (0,50 · 30 + 0,33 · 40 + 0,17 · 20). Сравнение результатов вариантов решений показывает, что наиболее доходным вариантом вложения капитала является вариант К 1.