«ПРАКТИКУМ ПО КУРСУ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ Учебное пособие. Часть I Ценные бумаги Первичный рынок ценных бумаг Эмиссия ценных бумаг Вторичный рынок ценных бумаг История возникновения бирж Биржевая торговля реальным товаром ...»

Кроме того, каждый конкретный эмитент и инвестор по-разному оценивают цену акции или облигации. Поэтому на рынке ценных бумаг имеет место также конфликт представлений.

В настоящее время существует тенденция к расширению объёма первичного рынка ценных бумаг; всё больше предприятий прибегает к эмиссии акций и облигаций. Государство и органы местного самоуправления практически во всех промышленно развитых странах также постоянно увеличивают объём заимствований, что не всегда благоприятно сказывается на функционировании экономики и финансов.

Первичный рынок ценных бумаг можно также рассматривать как альтернативный источник финансирования экономики.

2.3 Как работает первичный рынок ценных бумаг?

Рассмотрим упрощённую модель функционирования первичного рынка ценных бумаг на примере трёх предприятий – металлургического комбината «Норильский никель», нефтяной компании «ЛУКойл» и волжского автомобильного завода («АвтоВАЗ»).

«Норильский никель» выходит на первичный рынок ценных бумаг с целью эмиссии обыкновенных акций: заводу необходимы дополнительные денежные средства для реконструкции основного производства.

Рис. 15 Промышленные предприятия и инвестиционные компании на первичном рынке «ЛУКойл» также выпускает новую серию акций, так как программа освоения новых месторождений нефти в Западной Сибири требует добавочных инвестиций.

А вот у «АвтоВАЗа» проблемы несколько иного характера. Руководству завода требуется покрыть локальный дефицит бюджета, попросту говоря, перезанять на полгода некоторую сумму денег.

«Норильский никель» и «ЛУКойл» решили воспользоваться услугами инвестиционного банка «Никойл»; «АвтоВАЗ» действует в одиночку.

«Норильский никель» хочет разместить на рынке 100 000 новых акций номиналом 200 руб. каждая, рассчитывая привлечь, таким образом, 20 руб. инвестиций. Инвестиционный банк «Никойл» проводит исследование рынка и устанавливает, что инвесторы готовы купить этот транш, причём спрос превысит предложение на 5 000 000 руб. Перед руководством «Норильского никеля» встаёт дилемма: либо добавочно разместить 25 000 акций, либо, ограничив предложение первоначально заявленной суммой, попытаться продать акции инвесторам по повышенной цене, получив, таким образом, учредительскую прибыль.

Первый вариант привлекателен тем, что дополнительные 5 000 000 руб.

попадут на счета комбината наверняка, однако в дальнейшем придётся выплачивать дивиденды владельцам этих дополнительных акций. Кроме того, вырастет степень участия новых акционеров в управлении компанией, что не всегда желательно.

Второй же вариант обладает большей степенью риска: если руководство попытается заломить слишком большую цену за акцию, их просто не купят.

Однако взамен эмитент не обременяет себя обязательствами по выплате дополнительных дивидендов.

«Норильский никель» останавливается на втором варианте и обращается за консультацией в «Никойл». В конце концов, эмитент и акционеры сошлись на том, что весь транш продаётся по цене 240 руб. за акцию. Учредительская прибыль «Норильского никеля» составила, таким образом:

Не забудем и про «Никойл»: за свои услуги он получит комиссионное вознаграждение.

Вы можете спросить: «А почему инвесторы купили серию по ценам выше номинала? И почему эта цена 240 руб., а не, скажем 210 или 250 руб.»?

Во-первых, на уровень цены влияет информация фундаментального характера: «Норильский никель» успешно продаёт металл на Запад, прибыль комбината увеличивается год от года. Поэтому многие инвесторы заходят вложить свой капитал в акции именно этого завода.

Во-вторых, на уровень цены влияет объём предполагаемых инвестиций, то есть совокупный капитал инвесторов, предназначенный для покупки акций.

Если, скажем, спрос составил бы 50 000 000 руб., то, скорее всего, цена акций при первичном размещении сильно подскочила бы.

И, наконец, в третьих, на уровень цены влияет курс акций эмитента на вторичном рынке (если же, конечно, они там торгуются). Предположим, что в нашем примере этот курс равен 220 руб.

При поверхностном рассмотрении кажется, что инвесторы переплатили 20 руб. за акцию, однако неизвестно, почём бы они брали ценные бумаги на вторичном рынке, если бы вышли на него со своим объёмом заказов! – Можно предположить, что цены они «взвинтили» бы основательно. В любом случае, цена дополнительного размещения оказывается как бы «привязанной» к цене вторичного рынка; она может быть несколько ниже её, или, наоборот, несколько выше. В некоторых случаях две цены почти полностью совпадают.

Однако иногда на первичном рынке происходит размещение акций по ценам, значительно отличающимся от цен вторичного рынка. В этом случае, скорее всего, речь идёт о каких то договорных сделках. Информация о них может просочиться на вторичный рынок, на котором после этого может наблюдаться бурный рост или падение (drop); здесь мы видим как уже первичный рынок увлекает за собой вторичный.

«ЛУКойл» также хотел бы получить учредительскую прибыль при размещении. Однако после консультаций со специалистами «Никойла», руководство нефтяного гиганта понимает: полностью размесить новый выпуск из 5 000 000 акций номиналом 500 руб. в настоящее время вряд ли удастся.

Виной тому иск налоговой полиции: инвесторы вряд ли заходят покупать ценные бумаги компании, в отношении которой власти ведут официальное расследование. Да и на вторичном рынке курс акций упал до 475 руб. за штуку.

Поэтому новый транш уходит подешёвке – всего по 460 руб. за акцию.

Отметим интересный момент: руководство «ЛУКойла» знает, что «Норильский никель» тоже размещает акции. Однако информация, касающаяся предполагаемого спроса на акции металлургического комбината, остаётся под завесой секретности: ею владеет лишь инвестиционный банк «Никойл». Он может использовать эти данные в своих целях. А вот «ЛУКойл» и «Норильский никель» навряд ли договорятся между собой о проведении какой-то согласованной политики – на первичном рынке каждый сам за себя. Эмитенты изолированы друг от друга географически, отсутствием объективной информации о деятельности друг друга, а также тем обстоятельством, что локальные цели у них не совпадают. – Хотя идея своеобразного инвестиционного картеля очень привлекательна: на правах монополиста диктовать инвесторам цену покупки выпускаемых ценных бумаг!

Итак, мы видим, что разнообразная информация, поступающая от внешних источников управляет первичным рынком ценных бумаг; в то же время информация от самого первичного рынка также влияет на состояние некоторых объектов, находящихся вне его. Всё это даёт нам право рассматривать первичный рынок ценных бумаг как кибернетическую систему, то есть систему, управляемую информационными потоками. Эти потоки связывают первичный рынок ценных бумаг с остальным миром.

Рис. 16 Первичный рынок ценных бумаг как кибернетическая система Проблемы «АвтоВАЗа» сходны с проблемами «ЛУКойла» – нужно найти покупателей на транш облигаций суммарной стоимостью по номиналу 000 рублей. Вопрос осложняется тем обстоятельством, что процентная ставка на банковские депозиты в последнее время растёт – она уже достигла 16% годовых! – То есть инвестор, решивший положить деньги в банк получит через полгода сумму, превышающую первоначальную на 8%.

Значит необходимо каким-то образом заинтересовать инвестора, сделать так, чтобы он вместо того, чтобы положить деньги в банк или купить акции «Норильского никеля» или «ЛУКойла» купил именно облигации «АвтоВАЗа»!

В этой ситуации придётся снижать цену продажи облигаций, искусственно делая их более доходными, так чтобы инвестор, получил за полгода доход в размере не 8%, а 9% или даже 10%. Однако при этом придётся поступится, так сказать, принципами: выручка от продажи ценных бумаг упадёт – чем выше доходность облигации, тем её цена ниже.

На этом примере мы видим, что, во-первых, первичный рынок ценных бумаг конкурирует с рынком банковских депозитов, а во-вторых, что внутри самого первичного рынка существует скрытая конкуренция между эмитентами!

Но не только между эмитентами идёт конкуренция, но и между инвесторами: каждый инвестор старается разместить временно свободные денежные средства наилучшим, наиболее эффективным способом. Его интересуют надёжные и в то же время доходные ценные бумаги. – Первичный рынок ценных бумаг полон противоречий.

Очевидно, что инвесторы будут стремиться покупать акции и облигации наиболее перспективных и доходных компаний, так как, с одной стороны, велика вероятность роста курса ценных бумаг на вторичном рынке, а с другой – велика вероятность получения крупных дивидендов и купонных процентов.

NB. Субъективная оценка инвестором перспектив того или иного объекта вложений детерминирует поток инвестиций.

На первый взгляд такая ситуация выгодна обществу: инвестиционный капитал, проходя через первичный рынок ценных бумаг вливается, как это ранее было сказано, в наиболее перспективные, быстроразвивающиеся отрасли экономики.

2.4 Функции первичного рынка ценных бумаг Из вышесказанного вытекает, что:

Основная функция первичного рынка ценных бумаг – направление инвестиционных потоков в наиболее перспективные, динамично развивающиеся сферы общественного производства.

Однако интересы предпринимателей не всегда совпадают с интересами общества в целом: иногда требуется финансировать проекты, имеющие огромную социальную значимость, но совершенно неприбыльные или малодоходные. В таком случае первичный рынок ценных бумаг, с его развитым механизмом привлечения и размещения инвестиций, оказывается бесполезным.

Покупая на первичном рынке акцию, инвестор становится совладельцем предприятия-эмитента, которое делится с ним властными полномочиями. Если доля какого-либо акционера в уставном фонде компании достаточно велика, то это позволяет ему влиять на процесс управления. Если же инвестор приобрёл 51% акций акционерного общества, то тогда мы говорим, что он стал владельцем контрольного пакета акций, позволяющего ему полностью контролировать ход дел в компании; такой инвестор на общем собрании имеет перевес над всеми остальными акционерами. – На практике для контроля над той или иной фирмой бывает достаточно владеть и 20-30% акций.

Первичный рынок – это «поле битвы», на котором сталкиваются крупные компании в борьбе за контроль над тем или иным предприятием.

Следовательно, мы можем рассматривать первичный рынок как Легальный рыночный механизм перераспределения собственности и властных полномочий.

Однако это не означает, что в борьбе за власть и собственность участники первичного рынка строго соблюдают закон; история знает немало примеров, когда передаче акций в чью-то собственность предшествовала долгая и изнурительная борьба с использованием самых разнообразных методов, часто не вполне законных.

NB. Покупая ценные бумаги какой либо компании на первичном рынке, инвестор вкладывает в неё свой капитал.

Пример: Не так давно немецкая компания «Рургаз» приобрела пакет акций российского концерна «Газпром», который поставляет природный газ в Германию при посредничестве «Рургаза».

Таким образом, европейская фирма, во-первых, получила способность влиять на управление делами своего крупнейшего партнёра по бизнесу, а вовторых, инвестировала некоторую сумму в дальнейшее развитие газодобывающей отрасли в России. Такие вложения называются прямыми инвестициями (direct investments).

Подобного рода отношения очень часто встречаются в современном деловом мире.

В настоящее время паутина взаимопроникающего капитала опутывает большинство субъектов рыночной системы хозяйствования. Это позволяет им во-первых, контролировать друг друга, во-вторых помогать друг другу, а втретьих, синхронизировать ритм своей производственной деятельности, учитывая при составлении плана потребности своих деловых партнёров. В результате вся система рыночного капитализма работает как единый организм.

Следовательно, Первичный рынок ценных бумаг – это инструмент интеграции рыночной системы хозяйствования.

«С какими факторами связано возникновение рынка ценных бумаг?»:

1. С общим развитием товарно-денежных отношений;

2. С широким распространением ценных бумаг, выпускавшихся 3. С потребностью в купле-продаже ранее выпущенных ценных бумаг;

4. С появлением современных средств связи, таких как телеграф и 5. С наличием у субъектов торговли временно свободных денежных 6. С повышением уровня жизни и правовой культуры всего общества в «Компания ЗАО «ЛУКойл-Маркет» покупает пакет акций ЗАО «Торговый дом ГУМ». Укажите цели, которые, возможно, преследует инвестор»:

1. Получение дохода;

2. Уход от налогов;

3. Размещения временно свободных денежных средств;

4. Планирование будущих поступлений в собственный бюджет;

5. Создание имиджа организации, работающей в интересах всего «Основной доход от акции инвестор получает за счёт …»:

1. Роста курсовой стоимости акции;

2. Получения дивидендов;

3. Участия в управлении компанией;

4. Облегчения налогового бремени.

«Перед компанией “General Motors” стоит проблема реструктуризации и документального оформления долга. Что ей нужно предпринять в этом случае?»:

1. Обратиться за соответствующим разрешением в Федеральный 2. Осуществить эмиссию обыкновенных акций;

3. Осуществить эмиссию привилегированных акций;

4. Осуществить эмиссию облигаций.

«С точки зрения инвестора облигация – это инструмент»:

1. Получения дохода;

2. Размещения временно свободных денежных средств;

3. Ухода от налогов;

4. Планирования финансовой деятельности предприятия;

5. Решения проблем дебиторской задолженности;

6. Страхования от понижения процентной ставки.

«Имеет ли облигация фиксированное время погашения?»:

«Обесценятся ли вложения в облигацию, если курс валюты, в которой она номинирована, упадёт?»:

3. Для ответа на поставленный вопрос недостаточно информации.

«Совпадают ли цели эмитента акций и эмитента облигаций на первичном рынке в отношении цены размещения?»:

«Какой из нижеперечисленных факторов не влияет на цену первичного размещения ценных бумаг?»:

1. Информация фундаментального характера;

2. Объём предполагаемых инвестиций;

3. Цена размещения предыдущего транша;

4. Курс акций эмитента на вторичном рынке;

«Укажите пожалуйста пункты списка, соответствующие функциям первичного рынка ценных бумаг»:

1. Формирование инвестиционной политики в рамках всего общества;

2. Направление инвестиционных потоков в наиболее перспективные, динамично развивающиеся сферы общественного производства;

3. Перераспределение собственности и властных полномочий;

4. Интеграция рыночной системы хозяйствования.

Рассмотрим методику решения простейших задач, связанных с функционированием первичного рынка ценных бумаг.

«Компания ”BCE Inc” размещает на рынке новый выпуск обыкновенных акций общим объёмом $10 000 000. Количество размещённых акций – 100 000.

Аукционная цена превысила номинал на $5.7. Определить:

1. Номинал одной акции;

2. Учредительскую прибыль ”BCE Inc”».

Номинал одной акции равен:

Учредительская прибыль равна:

«Руководство компании “Corning Inc” планировало разместить 1 облигаций совокупной номинальной стоимостью $70 000 000 по цене $67.6 за облигацию. Однако при размещении спрос оказался не так велик, как предполагалось, и облигации в среднем разошлись по $66.3 за штуку.

Определить:

1. Номинал одной облигации;

2. Первоначально запланированный объём выручки от продажи ценных бумаг на первичном рынке;

3. Фактическую выручку».

Номинал одной облигации равен:

Прежде чем взяться за определение первоначально запланированного объёма выручки от продажи ценных бумаг на первичном рынке необходимо сделать небольшое замечание. Очень часто даже облигации с выплатой купонных процентов размещаются по цене ниже номинала. Поэтому запланированная выручка составит:

Фактическая выручка составит:

Задачи для самостоятельного решения:

«Компания ”Bellsouth Corp” размещает на рынке новый выпуск обыкновенных акций общим объёмом $5 000 000. Количество размещённых акций – 100 000. Аукционная цена одной акции составила $52.5. Определить:

1. Номинал одной акции;

2. Учредительскую прибыль ” Bellsouth Corp”».

«При размещении на первичном рынке обыкновенных акций компании ”Bristol Meyers” общим объёмом по номиналу $35 000 000, эмитент недополучил $1 400 000. Количество размещённых акций – 700 000.

Определить:

1. Номинал одной акции;

2. Фактическую цену размещения одной акции».

«Компания «Аэрофлот» размещает на рынке новый выпуск обыкновенных акций общим объёмом 20 000 000 руб. Номинал одной акции – руб. Аукционная цена одной акции составила 5.24 руб. Определить:

1. Количество выпущенных акций;

2. Учредительскую прибыль «Аэрофлота»».

«При размещении на первичном рынке привилегированных акций компании «Дальэнерго» общим объёмом по номиналу 8 000 000 руб., эмитент недополучил 1 200 000 руб. Номинал одной акции – 1 коп. Определить:

1. Количество выпущенных акций;

2. Фактическую цену размещения одной акции».

«Руководство компании “Citigroup” планировало разместить облигаций совокупной номинальной стоимостью $120 000 000 по цене $970 за облигацию. Однако при размещении спрос превысил предложение и облигации в среднем разошлись по $985 за штуку. Определить:

1. Номинал одной облигации;

2. Первоначально запланированный объём выручки от продажи ценных 3. Фактическую выручку».

«Руководство компании “Coca-Cola Co” планировало разместить 000 облигаций совокупной номинальной стоимостью $25 000 000 по цене $23. за облигацию. Однако при размещении спрос оказался не так велик, как предполагалось, и облигации в среднем разошлись по $23.2 за штуку.

Определить:

1. Номинал одной облигации;

2. Первоначально запланированный объём выручки от продажи ценных 3. На сколько фактическая выручка от продажи облигаций оказалась меньше запланированной»?

«Руководство компании «Интерурал» планировало разместить 50 облигаций совокупной номинальной стоимостью 250 000 000 руб. по цене 4. руб. за облигацию. Однако при размещении спрос превысил предложение и облигации в среднем разошлись по 4.81 руб. за штуку. Определить:

1. Номинал одной облигации;

2. Первоначально запланированный объём выручки от продажи ценных 3. На сколько фактическая выручка от продажи облигаций оказалась больше запланированной»?

«Руководство компании «Иркутскэнерго» планировало разместить 000 облигаций совокупной номинальной стоимостью 20 000 000 руб. по цене 9.80 руб. за облигацию. Однако при размещении спрос оказался не так велик, как предполагалось, и облигации в среднем разошлись по 9.73 руб. за штуку.

Определить:

1. Номинал одной облигации;

2. Первоначально запланированный объём выручки от продажи ценных 3. Фактическую выручку».

Для того чтобы составить более полное и наглядное представление о рынке ценных бумаг, необходимо хотя бы вкратце ознакомится с технологией эмиссии ценных бумаг. Об этом – в следующей главе.

Глава 3. Эмиссия ценных бумаг 3.1 Общие понятия Эмиссия – это последовательность действий эмитента по выпуску и размещению серии ценных бумаг Эмиссионная ценная бумага – это такая ценная бумага, которая размещается серийно и имеет равные объём и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения этой ценной бумаги инвестором.

Пример: Акция – это всегда эмиссионная ценная бумага; облигация может быть как эмиссионной, так и не эмиссионной (в случае единичного выпуска). Вексель – это не эмиссионная ценная бумага (исключение составляют серийно выпускаемые финансовые векселя).

На заре развития фондового рынка все выпускаемые ценные бумаги имели документарную форму: будь то вексель, акция или облигация. Со временем, чтобы избежать мошенничества, эти документы стали защищать от подделки – так на них появились водяные знаки и рельефная печать. После того, как государство осознало всю важность законодательного регулирования эмиссии и обращения фондовых ценностей, были приняты соответствующие нормативные акты; как уже выше говорилось, процесс становления рынка ценных бумаг шёл параллельно с повышением общей правовой культуры общества.

Первоначально одной из самых распространённых стала так называемая ценная бумага на предъявителя; для того, чтобы, скажем, получить купонный процент по облигации такого рода, её держателю необходимо было приехать к эмитенту лично.

Параллельно появились именные ценные бумаги: на каждом таком документе было указано имя его владельца, которое при смене собственника приходилось менять. Это было сделано для повышения надёжности – вспомните историю путешествия торговца сукном в Ланди; переводной вексель в том примере как раз и является именной ценной бумагой.

Выпуская именные ценные бумаги, эмитент создавал список их держателей, называемый также реестром.

Реестр – это список владельцев эмиссионных ценных бумаг.

В России согласно Федеральному закону РФ от 22 апреля 1996 г. № 39ФЗ «О рынке ценных бумаг» реестр эмиссионных ценных бумаг может вести сам эмитент, однако, если число владельцев ценных бумаг превысит 500, эмитент должен поручить ведение реестра независимой специализированной организации, называемой держателем реестра или регистратором (registrar).

Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг в России относится к профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, а держатель реестра является профессиональным участником фондового рынка.

Регистратором может быть только юридическое лицо.

Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг – это деятельность по оказанию разнообразных услуг участникам рынка ценных бумаг.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг – это физическое или юридическое лицо, осуществляющее профессиональную деятельность на фондовом рынке.

Следует различать профессиональных участников рынка ценных бумаг и профессионалов. Последние – это участники торгов, инвесторы, эмитенты, консультанты или профессиональные участники рынка, обладающие большими опытом и знаниями, работающие на рынке ценных бумаг на высоком профессиональном уровне. На Западе профессионалы объединяются в профессиональные корпорации, имеющие свои уставы и кодексы поведения на рынке.

С развитием почтового сообщения и средств связи, таких как телеграф и телефон, у эмитента появилась возможность общаться с владельцами выпущенных ценных бумаг на расстоянии, а возникновение системы безналичных расчётов между банками позволило выплачивать дивиденды и проценты инвесторам, которые физически находились за много сотен километров от головного офиса фирмы.

Со временем все участники рынка поняли: необходимость иметь на руках сертификаты ценных бумаг практически отпала. Остался один лишь реестр, выписку из которого при необходимости удостоверить свои права мог получить инвестор.

Таким образом именная ценная бумага стала бездокументарной.

Компьютерная техника, столь интенсивно прогрессировавшая в последнее время, не добавила ничего существенного в этот вопрос. Просто теперь почти все реестры представляют из себя базы данных, где информация о владельцах ценных бумаг хранится в электронной форме.

Документарные ценные бумаги:

Здесь есть один тонкий момент:

NB. Ценная бумага в бездокументарной форме не может быть ценной бумагой на предъявителя!

Ибо как только мы переходим к бездокументарной форме, появляется необходимость вести реестр - а как же тогда акционерное общество, скажем, сможет определить: кому выплачивать дивиденды по акциям?

Первоначально появление бездокументарных ценных бумаг вызвало настоящий фурор на рынке. Многим консерваторам казалось, что эра ценных бумаг подходит к концу; что ценная бумага может существовать только в форме документа, а не в форме записи в реестре. В оправдание своей позиции они ссылались на то, что в нормативных актах не существует даже такого понятия как «бездокументарная ценная бумага». Однако время шло, всё большее количество участников фондового рынка привыкало к бездокументарным ценным бумагам, были внесены соответствующие изменения в законы, и постепенно, всё стало на свои места.

Этот пример наглядно демонстрирует, что нормативную базу, регулирующую ту или иную предметную область, постоянно необходимо приводить в соответствие с изменяющимися жизненными реалиями.

Ценные бумаги на предъявителя существуют только в документарной форме. Кроме того, очень часто документарные эмиссионные ценные бумаги существуют в форме сертификатов.

Сертификат эмиссионной ценной бумаги – документ, выпускаемый эмитентом и удостоверяющий право собственности на указанное в сертификате количество ценных бумаг.

Сертификат эмиссионной ценной бумаги должен содержать следующие обязательные реквизиты:

• Полное наименование эмитента и его юридический адрес;

• Государственный регистрационный номер эмиссионных ценных • Порядок размещения эмиссионных ценных бумаг;

• Обязательство эмитента обеспечить права владельца при удостоверенных этим сертификатом;

• Указание общего количества выпущенных эмиссионных ценных бумаг с данным государственным регистрационным номером;

• Указание на то, выпущены ли эмиссионные ценные бумаги в документарной форме с обязательным централизованным хранением или в документарной форме без обязательного • Указание на то, являются ли эмиссионные ценные бумаги • Подписи руководителей эмитента и подпись лица, выдавшего • Другие реквизиты, предусмотренные законодательством Российской Федерации для конкретного вида ценных бумаг.

Рис. 20 Реквизиты сертификата эмиссионной ценной бумаги Пример: Акционерное общество «Весна» выпустило серию обыкновенных именных акций в документарной форме совокупной номинальной стоимостью 2 000 000 руб. Номинал одной акции – 10 руб., в одном сертификате 100 акций. В типографии напечатают по заказу эмитента 2000 сертификатов (2 000 000 руб. / 10 руб. / 100 акций).

3.2 Процедура эмиссии эмиссионных ценных бумаг Итак, поговорим более подробно о процедуре эмиссии. Материал этого и последующих параграфов (вплоть до 3.6) даётся на основании Федерального закона РФ от 22 апреля 1996 года № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг».

Эмиссионные ценные бумаги могут выпускаться в одной из следующих форм:

• именные ценные бумаги документарной формы выпуска (именные • именные ценные бумаги бездокументарной формы выпуска (именные бездокументарные ценные бумаги);

• ценные бумаги на предъявителя документарной формы выпуска (документарные ценные бумаги на предъявителя).

Как мы видим, приведённая в законе типология отражает этапы развития форм выпуска ценных бумаг (см. рис. 19).

Процедура эмиссии эмиссионных ценных бумаг включает следующие этапы:

1. Принятие эмитентом решения о выпуске эмиссионных ценных бумаг;

2. Регистрацию выпуска эмиссионных ценных бумаг;

3. Для документарной формы выпуска - изготовление сертификатов 4. Размещение эмиссионных ценных бумаг;

5. Регистрацию отчета об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг.

3.3 Решение о выпуске эмиссионных ценных бумаг Решение о выпуске эмиссионных ценных бумаг должно содержать:

• Полное наименование эмитента и его юридический адрес;

• Дату принятия решения о выпуске ценных бумаг;

• Наименование уполномоченного органа эмитента, принявшего • Вид эмиссионных ценных бумаг;

• Отметку о государственной регистрации и государственный регистрационный номер ценных бумаг;

• Права владельца, закрепленные одной ценной бумагой;

• Порядок размещения эмиссионных ценных бумаг;

• Обязательство эмитента обеспечить права владельца при соблюдении владельцем установленных законодательством Российской Федерации порядка осуществления этих прав;

• Указание количества эмиссионных ценных бумаг в данном выпуске;

• Указание общего количества выпущенных эмиссионных ценных бумаг с данным государственным регистрационным номером и их номинальную стоимость;

бездокументарная, именная или на предъявителя);

• Печать эмитента и подпись руководителя эмитента;

• Другие реквизиты, предусмотренные законодательством Российской Федерации для конкретного вида эмиссионных ценных бумаг.

3.4 Регистрация выпуска эмиссионных ценных бумаг Для регистрации выпуска эмиссионных ценных бумаг эмитент обязан представить в регистрирующий орган следующие документы:

• Заявление на регистрацию;

• Решение о выпуске эмиссионных ценных бумаг;

• Проспект эмиссии (если регистрация выпуска ценных бумаг сопровождается регистрацией проспекта эмиссии);

• Копии учредительных документов (при эмиссии акций для создания акционерного общества);

• Документы, подтверждающие разрешение уполномоченного органа исполнительной власти на осуществление выпуска эмиссионных ценных бумаг (в случаях, когда необходимость такого разрешения установлена законодательством Российской Федерации).

Основаниями для отказа в регистрации выпуска эмиссионных ценных бумаг являются:

• Нарушение эмитентом требований законодательства Российской Федерации о ценных бумагах, в том числе наличие в представленных документах сведений, позволяющих сделать вывод о противоречии условий эмиссии и обращения эмиссионных ценных бумаг законодательству Российской Федерации и несоответствии условий выпуска эмиссионных ценных бумаг законодательству Российской • Несоответствие представленных документов и состава содержащихся в них сведений требованиям настоящего Федерального закона;

• Внесение в проспект эмиссии или решение о выпуске ценных бумаг (иные документы, являющиеся основанием для регистрации выпуска ценных бумаг) ложных сведений либо сведений, не соответствующих действительности (недостоверных сведений).

3.5 Проспект эмиссии Если проспект эмиссии зарегистрирован, процедура эмиссии дополняется следующими этапами:

1. Подготовкой проспекта эмиссии эмиссионных ценных бумаг;

2. Регистрацией проспекта эмиссии эмиссионных ценных бумаг;

3. Раскрытием всей информации, содержащейся в проспекте эмиссии;

4. Раскрытием всей информации, содержащейся в отчете об итогах Проспект эмиссии должен содержать:

• Данные о финансовом положении эмитента. Эти сведения не указываются в проспекте эмиссии при создании акционерного общества, за исключением случаев преобразования в него юридических лиц иной организационно-правовой формы;

• Сведения о предстоящем выпуске эмиссионных ценных бумаг.

Данные об эмитенте включают:

1. Полное и сокращенное наименование эмитента или имена и наименования учредителей;

2. Юридический адрес эмитента;

3. Номер и дату свидетельства о государственной регистрации в качестве юридического лица;

4. Информацию о лицах, владеющих не менее чем 5 процентами уставного капитала эмитента;

5. Структуру руководящих органов эмитента, указанную в его учредительных документах, в том числе список всех членов совета директоров, правления или органов управления эмитента, выполняющих аналогичные функции на момент принятия решения о выпуске эмиссионных ценных бумаг, с указанием фамилии, имени, отчества, всех должностей каждого его члена в настоящее время и за последние пять лет, а также долей в уставном капитале эмитента тех из них, кто лично является его участником;

6. Список всех юридических лиц, в которых эмитент обладает более чем 5 процентами уставного капитала;

7. Список всех филиалов и представительств эмитента, содержащий их полные наименования, дату и место регистрации, юридические адреса, фамилии, имена, отчества их руководителей.

Данные о финансовом положении эмитента включают:

1. Бухгалтерские балансы (для эмитентов, являющихся банками, бухгалтерские балансы по счетам второго порядка) и отчеты о финансовых результатах деятельности эмитента, включая отчет об использовании прибыли, по установленным формам за последние три завершенных финансовых года либо за каждый завершенный финансовый год с момента образования, если этот срок менее трех 2. Бухгалтерский баланс эмитента (а для эмитентов, являющихся банками, бухгалтерский баланс по счетам второго порядка) по состоянию на конец последнего квартала перед принятием решения о выпуске эмиссионных ценных бумаг;

3. Отчет о формировании и об использовании средств резервного фонда за последние три года;

4. Размер просроченной задолженности эмитента кредиторам и по платежам в соответствующий бюджет на дату принятия решения о выпуске эмиссионных ценных бумаг;

5. Данные об уставном капитале эмитента (величина уставного капитала, количество ценных бумаг и их номинальная стоимость, владельцы ценных бумаг, доля которых в уставном капитале превышает установленные антимонопольным законодательством Российской Федерации нормативы);

6. Отчет о предыдущих выпусках эмиссионных ценных бумаг эмитента, включающий в себя виды выпущенных эмиссионных ценных бумаг, номер и дату государственной регистрации, название регистрирующего органа, объем выпуска, количество выпущенных эмиссионных ценных бумаг, условия выплаты доходов, другие права Сведения о предстоящем выпуске ценных бумаг содержат информацию:

1. О ценных бумагах (форма и вид ценных бумаг с указанием порядка хранения и учета прав на ценные бумаги), об общем объеме выпуска, о количестве эмиссионных ценных бумаг в выпуске;

2. Об эмиссии ценных бумаг (дата принятия решения о выпуске, наименование органа, принявшего решение о выпуске, ограничения на потенциальных владельцев, место, где потенциальные владельцы могут приобрести эмиссионные ценные бумаги; при хранении сертификатов эмиссионных ценных бумаг и/или учете прав на эмиссионные ценные бумаги в депозитарии - наименование и юридический адрес депозитария);

7. О сроках начала и окончания размещения эмиссионных ценных 8. О ценах и порядке оплаты приобретаемых владельцами эмиссионных 9. О профессиональных участниках рынка ценных бумаг или об их объединениях, которых предполагается привлечь к участию в размещении выпуска ценных бумаг на момент регистрации проспекта эмиссии (наименование, юридический адрес, функция, выполняемая при размещении ценных бумаг);

10. О получении доходов по эмиссионным ценным бумагам (порядок выплаты доходов по эмиссионным ценным бумагам и методика определения размера доходов);

11. О наименовании органа, осуществившего регистрацию выпуска эмиссионных ценных бумаг.

Не позднее 30 дней после завершения размещения эмиссионных ценных бумаг эмитент обязан представить отчет об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг в регистрирующий орган.

Отчет об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг должен содержать следующую информацию:

1. Даты начала и окончания размещения ценных бумаг;

2. Фактическую цену размещения ценных бумаг (по видам ценных бумаг в рамках данного выпуска);

3. Количество размещенных ценных бумаг;

4. Общий объем поступлений за размещенные ценные бумаги, в том размещенных ценных бумаг, выраженной в валюте Российской Федерации по курсу Центрального банка Российской Федерации внесенных в качестве платы за размещенные ценные бумаги, выраженных в валюте Российской Федерации.

3.6 Недобросовестная эмиссия Недобросовестной эмиссией признаются действия, выражающиеся в нарушении процедуры эмиссии, установленной в настоящем разделе, которые являются основаниями для отказа регистрирующими органами в регистрации выпуска эмиссионных ценных бумаг, признания выпуска эмиссионных ценных бумаг несостоявшимся или приостановления эмиссии эмиссионных ценных бумаг.

Выпуск эмиссионных ценных бумаг может быть приостановлен или признан несостоявшимся при обнаружении регистрирующим органом следующих нарушений:

• нарушение эмитентом в ходе эмиссии требований законодательства Российской Федерации;

• обнаружение в документах, на основании которых был зарегистрирован выпуск ценных бумаг, недостоверной информации.

При выявлении нарушений установленной процедуры эмиссии регистрирующий орган может также приостановить эмиссию до устранения нарушений в пределах срока размещения ценных бумаг. Возобновление эмиссии осуществляется по специальному решению регистрирующего органа.

В случае признания выпуска эмиссионных ценных бумаг недействительным все ценные бумаги данного выпуска подлежат возврату эмитенту, а средства, полученные эмитентом от размещения выпуска ценных бумаг, признанного недействительным, должны быть возвращены владельцам.

Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг для возврата средств владельцам вправе обратиться в суд.

Выше мы говорили о том, что основная функция первичного рынка ценных бумаг - направление инвестиционных потоков в наиболее перспективные, динамично развивающиеся сферы общественного производства.

А что если какой-то инвестор захочет избавиться от ценных бумаг не приносящей дохода компании и вложить освободившиеся деньги в новое и перспективное дело? Где он сможет продать ранее приобретённые акции и облигации?

Вот как раз для этого и существует вторичный рынок ценных бумаг.

«Согласно Федеральному закону РФ «О рынке ценных бумаг», в случае, если число владельцев выпущенных ценных бумаг превысит 500, вести реестр акционеров должен»:

1. Депозитарий;

3. Независимая специализированная организация, являющаяся осуществляющая деятельность по ведению реестра;

4. Уполномоченный представитель центрального банка РФ.

«Было ли возможным появление бездокументарных ценных бумаг до изобретения компьютера?»:

«Согласно Федеральному закону РФ «О рынке ценных бумаг», эмиссионные ценные бумаги могут выпускаться в одной из следующих форм»:

1. Ценные бумаги на предъявителя бездокументарной формы выпуска;

2. Именные ценные бумаги документарной формы выпуска;

3. Именные ценные бумаги бездокументарной формы выпуска;

4. Ценные бумаги на предъявителя документарной формы выпуска.

«Согласно Федеральному закону РФ «О рынке ценных бумаг» процедура эмиссии эмиссионных ценных бумаг включает следующие этапы»:

1. Принятие эмитентом решения о выпуске эмиссионных ценных бумаг;

2. Регистрацию выпуска эмиссионных ценных бумаг;

3. Для документарной формы выпуска - изготовление сертификатов 4. Размещение эмиссионных ценных бумаг;

5. Регистрацию отчета об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг;

6. Организацию вторичного обращения ценных бумаг.

«Эмитент внёс в проспект эмиссии недостоверные сведения. Может ли это явится основанием для отказа в регистрации выпуска?»:

«Должны ли, средства, полученные эмитентом от размещения выпуска ценных бумаг, признанного недействительным, быть возвращены владельцам?»:

Глава 4. Вторичный рынок ценных бумаг 4.1 Основные понятия Итак, владелец ценной бумаги захотел её продать … Эмитенту в большинстве случаев невыгодно выкупать свои активы;

поэтому потенциальному продавцу приходится искать покупателя «на стороне».

Эта задача, однако, существенно упрощается: почти всегда можно найти предпринимателя, желающего иметь у себя те или иные фондовые ценности.

Таким образом, продавец и покупатель находят друг друга: зарождается вторичный рынок.

На вторичном рынке происходит купля-продажа ценных бумаг. При этом покупатель, в обмен на те или иные активы уплачивает их стоимость своему контрагенту; цена сделки определяется на основании соглашения между субъектами торговли, а … NB. Деньги, полученные от продажи ценных бумаг, попадают не к эмитенту, а к продавцу.

Однако, продав ценные бумаги на вторичном рынке, предприниматель может затем купить новый пакет фондовых ценностей на рынке первичном, инвестируя непосредственно в производство.

Таким образом, Вторичный рынок ценных бумаг – это механизм перераспределения инвестиционных потоков в рыночной экономике.

Первичный рынок ценных бумаг порождает вторичный; и, несмотря на то, что на практике эти рынки относительно обособлены друг от друга, вместе они образуют сложную систему.

Развитие вторичного рынка ценных бумаг шло по пути организации и упорядочивания торговли. Операции по купле-продаже ценных бумаг происходят на специально предназначенных для этого площадках – фондовых биржах; однако, до сих пор существует неорганизованный или, как его ещё называют, «уличный» рынок ценных бумаг.

Наряду с инвесторами, желающими приобрести те или иные ценные бумаги для длительного хранения, на вторичном рынке оперируют спекулянты, то есть такие участники торгов, которые, ведут более интенсивную торговлю. И у инвесторов, и у спекулянтов цель одна - получение прибыли.

На начальных этапах развития вторичного рынка спекулянтов было немного; они, помимо всего прочего, помогали субъектам торгов вступить в сделку, покупая активы у продавцов и продавая их покупателям - взамен такой посредник мог рассчитывать на небольшой доход. Однако в настоящее время на мировых фондовых рынках спекулянты составляют большинство; их мощь так велика, что они в погоне за прибылью искусственно раскачивают цены акций и облигаций.

С началом торговли производными ценными бумагами, такими как фьючерсы и опционы, мировой фондовый рынок существенно видоизменился:

теперь операции на рынках акций, облигаций и соответствующих деривативов представляют из себя единый непрерывный процесс.

4.2 Кто играет на вторичном рынке?

Постепенно на фондовом рынке стёрлась грань между инвесторами и спекулянтами. Человека, продающего и покупающего ценные бумаги на вторичном рынке, сейчас называют просто - игрок.

Игроки делятся на несколько категорий:

По величине капитала:

По уровню опыта:

• Начинающие;

По сроку инвестирования:

• Краткосрочные;

• Среднесрочные;

• Долгосрочные.

По уровню информированности:

• Слабоинформированные;

• Достаточно информированные;

• Владеющие особо ценной, «инсайдерской» информацией.

Начинающий игрок, как правило, имеет не так много денег на своём инвестиционном счету, играет на рынке одного, максимум двух видов акций, неопытен и неинформирован. Если за первые несколько месяцев игры он не разоряется, то у него появляется шанс заработать и, таким образом, пробиться в следующую категорию – среднего спекулянта. У «середняка» денег значительно больше, больше опыта и информации. Он играет на нескольких рынках, используя для анализа компьютерные технологии.

И лишь немногие игроки добираются до вершины. Эти счастливчики оперируют сотнями миллионов или даже миллиардами долларов, сотрясая мировое биржевое пространство и диктуя свою волю остальным участникам торгов. Очень часто такие заправилы фондового рынка используют инсайдерскую информацию, то есть особо ценные сведения и прогнозы движения котировок акций, недоступные большинству игроков.

Как мы видим, среди широкой прослойки игроков существует постоянное движение – как снизу вверх (в сторону обогащения), так и сверху вниз: ежегодно огромное количество торговцев либо разоряется, либо переходят в менее значимую категорию; например, неудачный игрок средней руки может снова стать мелким.

4.3 Факторы, влияющие на вторичный рынок Торговля ценными бумагами на вторичном рынке концентрируется в основном на биржах и внебиржевых организованных торговых площадках. При этом курс сделок изменяется не только день ото дня, но и даже внутри одной торговой сессии; на этот курс влияют множество самых разнообразных факторов. Среди них:

• Состояние дел и перспективы предприятия-эмитента;

• Состояние дел и перспективы отрасли, в рамках которой работает предприятие-эмитент;

• Состояние дел и перспективы государства, где расположено предприятие эмитент (здесь учитывается положение дел в области экономики, финансов и политики);

• Переток капитала между сопредельными рынками (например, переток капитала между вторичным рынком, первичным рынком и рынком межбанковского кредита);

• Эмоции и ожидания игроков относительно роста или падения курса • Общее состояние и тенденции развития мирового рынка ценных • Изменения в природной среде обитания человека (например, землятресения или наводнения и иные стихийные бедствия);

• Слухи и вообще всякая непроверенная и не вполне достоверная информация, имеющая отношения к эмитенту и вторичному рынку в Дело в том, что любой из вышеперечисленных факторов способен повлиять на предприятие-эмитент, выпустившее ту или иную ценную бумагу.

Соответственно, изменится степень надёжности актива, а также возможность эмитента выплачивать проценты и дивиденды. Следовательно, кто-то захочет купить интересные бумаги или наоборот, продать малоперспективные. Рынок придёт в движение; цена начнёт меняться. Описанная закономерность – закон фондового рынка.

капитала Рис. 22 Факторы, формирующие курс ценных бумаг на вторичном рынке Рынок ценных бумаг – очень сложная система; необходимо помнить, что NB. Все вышеперечисленные факторы накладываются друг на друга.

Поэтому анализ вторичного рынка ценных бумаг – очень сложное дело.

Пример: Представьте себе, что вы купили пакет акций российской нефтяной компании «ЛУКойл» по 320 руб. за одну акцию. На следующий день вы узнаёте следующие новости:

1. На вторичном рынке курс акций НК «ЛУКойл» упал до 310 руб.;

2. Налоговая полиция предъявила иск к «ЛУКойл»у, связанный с 3. Правительство РФ собирается внести в Государственную Думу проект постановления об увеличении налоговых сборов за экспортируемую нефть;

4. Компания «ЛУКойл» построила две новые бензозаправочные станции и спустила на воду танкер класса «река-море»;

5. На рынке межбанковских кредитов учётные ставки упали с 11,2% до 6. Курс доллара на ММВБ вырос с 27,78 руб./$ до 27,81 руб./$;

7. Цена облигаций банка России практически не изменилась;

8. Фондовый индекс РТС вырос на 0,24%;

9. Мировая цена на нефть сорта “Urals” выросла с $21,5 до $22,3 за 10. Нефтяные запасы США сократились до 280,72 млн. баррелей;

предупреждение в связи с надвигающимся тайфуном «Дебби»;

нефтяные танкеры не рискнули выйти в Карибское море и остались в 12. Нефтеперерабатывающий завод “Hovensa” на Виргинских островах (США) начинает испытывать перебои с поставкой сырья;

13. Курсы акций практически всех мировых нефтяных компаний испытали небольшой рост (от 0,1% до 0,3%);

14. Ваш коллега по работе, занимающийся анализом товарных рынков сказал, что по его подсчётам цена нефти сорта “Urals” на мировом рынке в течение ближайших двух месяцев вырастет до $26 за 15. Ваш коллега по работе, занимающийся анализом российского фондового рынка сказал, что, по его мнению, цена на акции НК «ЛУКойл» в течение недели вырастет до 340 руб. за акцию;

16. На вторичном рынке прокатился слух, что «ЛУКойл» скоро Ваши действия? Продать или держать ранее купленные акции? Не можете сразу ответить? Не огорчайтесь: почти никто не может … 4.4 Доходность и убыточность операций с ценными Любая операция по покупке и продаже ценных бумаг характеризуется рядом параметров. Важнейшие из них:

• Относительная величина прибыли;

• Относительная величина убытка;

При торговле ценными бумагами игрок тратит некоторое количество денег на их покупку, а затем получает деньги обратно от продажи. Если разница Баррель (barrel, bl.) – это мера объёма для жидкостей, используемая в биржевой торговле. баррель в США – это 119 л., 1 баррель в Великобритании – это 163,65 л., 1 баррель нефти – 158,99 л. Баррель может быть также мерой веса (что-то около 89 кг.).

между полученными деньгами и затраченными положительна, то на счёте игрока образуется прибыль; если эта разница отрицательна, то убыток.

Пример: Предположим, что 1 марта 2000 г. мы приобрели бескупонную облигацию по цене 950 руб., с датой погашения 1 сентября 2000 г. и ценой погашения, равной номиналу облигации – 1 000 руб. Необходимо определить прибыль от этой операции. В данном случае прибыль считается как разность между ценой погашения Цп и ценой покупки Цк:

Если мы покупаем купонную облигацию, то купонные выплаты прибавляются к цене погашения, образуя суммарный доход – Дс:

Пример: Предположим, что 1 марта 2000 г. мы приобрели купонную облигацию по цене 980 руб., с датой погашения 1 марта 2001 г. и ценой погашения, равной номиналу облигации – 1 000 руб. Величина купонных выплат составляет 2% от номинала 4 раза в год. Необходимо определить прибыль от этой операции. Прибыль считается как разность между суммарным доходом и ценой покупки Цк:

+ 80 – 980 = 100 руб.

NB. Мы можем заранее (как говорят философы, априори) подсчитать прибыль от операции с облигацией, если запланируем предъявить облигацию к погашению.

Однако иногда мы можем решить продать облигацию на вторичном рынке, не дожидаясь даты погашения. Тогда вместо цены погашения в формуле используется цена продажи – Цпр. Кроме того, заранее подсчитать прибыль от такой операции невозможно, так как в момент покупки мы не можем точно знать цену продажи. В этом случае мы можем подсчитать прибыль только после того, как продадим облигацию (апостериори).

Если же мы покупаем и продаём акции, то прибыль можно подсчитать только апостериори, так как акция – бумага бессрочная: у неё нет срока погашения.

Пример: Предположим, что 1 февраля 2000 г. мы купили купонную облигацию по цене 920 руб., 15 февраля эмитент нам выплатил купонный процент в размере 30 руб., а 1 марта 2000 г. мы продали эту облигацию на вторичном рынке по цене 940 руб. Необходимо определить прибыль.

Очень часто вместо желанной прибыли игрок получает убыток.

Особенно часто становятся убыточными операции по купле-продаже акций, но некоторые игроки теряют деньги и на операциях с облигациями.

А теперь поговорим об относительной величине прибыли Относительная величина прибыли (ОВП) – это отношение прибыли к затратам:

Относительная величина убытка (ОВУ) – это отношение убытка к затратам:

ОВП – относительная величина прибыли;

ОВУ – относительная величина убытка;

Пример: Торговец ценными бумагами приобрёл простой вексель за 000 руб., а при погашении получил 100 000 руб. Определить относительную величину прибыли (ОВП).

ОВП в данном примере говорит нам о том, что торговец ценными бумагами получил прибыль в размере 25 коп. на каждый вложенный рубль.

Пример: Торговец ценными бумагами купил пакет акций за $48, получил дивиденд из расчёта $1 за акцию, и продал этот пакет акций по $45.

Определить относительную величину убытка (ОВУ).

ОВУ = ($48 – ($45 + $1) ) / $48 * 100% = 4,166…% ОВУ в данном примере говорит нам о том, что торговец ценными бумагами проиграл приблизительно 4,166 цента с каждого вложенного доллара.

Срок владения облигацией или акцией не оказывает влияние на величины прибыли, убытка, а также относительной величины прибыли и убытка. Однако в отношении доходности и убыточности это утверждение неверно.

Доходность (yield) – это относительная величина прибыли, приведённая к какому-либо временному интервалу, чаще всего к году.

Убыточность – это относительная величина убытка, приведённая к какому-либо временному интервалу.

Доходность и убыточность измеряются в процентах за временной период, чаще всего за год. В последнем случае говорят о доходности или убыточности в процентах годовых.

Пример: Предположим, что за полгода мы получили с облигации относительную величину прибыли в размере 20%. Тогда за год мы бы смогли получить прибыль в размере 20% * 2 = 40% от первоначальных затрат.

Финансисты говорят об этой облигации, что за полгода она принесла прибыль в размере 40% годовых.

Предположим, что доходность равна 10% годовых. Тогда за квартал мы смогли бы получить прибыль в размере 10% / 4 = 2,5% от первоначальных затрат.

Пример: Предположим, что за полгода мы получили с акции относительную величину убытка в размере 15%. Тогда за год мы бы смогли получить убыток в размере 15% * 2 = 30% от первоначальных затрат.

Финансисты говорят об этой облигации, что за полгода она принесла убыток в размере 30% годовых.

Предположим, что убыточность равна 5% годовых. Тогда за квартал мы смогли бы получить убыток в размере 5% / 4 = 1,25% от первоначальных затрат.

Из этого примера видно, что доходность – это некая абстрактная мера способности того или иного финансового инструмента приносить доход, а убыточность – мера способности приносить убыток.

Формула для определения доходности в процентах годовых:

Д = ------------------------- * 100% Формула для определения убыточности в процентах годовых:

Уб = ------------------------- * 100%, где Д – доходность в % годовых;

Уб – убыточность в % годовых;

П – прибыль от операции с ценной бумагой;

У – убыток от операции с ценной бумагой;

З – затраты на покупку;

t – время владения ценной бумагой.

Пример: Предположим, что мы купили 1 декабря 1999 г. бескупонную облигацию по цене 480 руб. с номиналом 500 руб. и планируем держать её у себя до даты погашения – 1 марта 2000 г. Необходимо определить доходность этой операции в % годовых.

Прибыль равна:

Время владения облигацией равно:

t = 1 марта 2000 г. – 1 декабря 1999 г. = 90 дней.

Доходность этой операции равна:

Д = ---------------------------- * 100% = 16,66% годовых.

Пример: Предположим, что мы купили 1 июня 1997 г. долгосрочную облигацию с переменным купоном по цене 880 руб. (номинал 1 000 руб.) и продали её на вторичном рынке 1 июня 1999 г. по цене 910 руб., получив января 1998 г. купонную выплату в размере 5% от номинала, а 1 января 1999 г.

купонную выплату в размере 4% от номинала. Необходимо определить доходность этой операции в % годовых.

– 880 = 120 руб.

Время владения облигацией равно:

Доходность этой операции равна:

Д = ---------------------------- * 100% = 6,82% годовых.

Обратите внимание на то, что в наших формулах 1 год равен 360 дням.

Это сделано для облегчения расчётов.

Пример: 1 мая 1997 года мы купили пакет обыкновенных акций по цене 200 руб., 1 февраля 1998 года получили дивиденды из расчёта 1 руб. на акцию и продали весь этот пакет 1 сентября 1998 года по цене 190 руб. Необходимо определить убыточность этой операции в % годовых.

Убыток равен:

Время владения акцией равно:

t = 1 сентября 1998 г. – 1 мая 1997 г. = 488 дней.

Убыточность этой операции равна:

Уб = ---------------------------- * 100% = 3,32% годовых.

Зная доходность операции, цену продажи (погашения) и сумму купонных выплат, можно определить цену покупки облигации:

Цк = --------------------------------------------, где Цк – предполагаемая цена покупки облигации;

Цп – цена продажи или погашения облигации;

КВ – совокупные купонные выплаты за время владения облигацией;

Д – заданная доходность операции;

t – время владения облигацией.

Пример: Предположим, что мы хотим вложить денежные средства под 20% годовых. По какой цене мы должны тогда 1 марта 2000 г. купить облигацию номиналом 1 000 руб., датой погашения 1 сентября 2001 г. (время владения, таким образом, составит 540 дней), и тремя купонными выплатами 20, 15 и 10 руб.?

Цк = --------------------------------------------------------- = 803,84 руб.

«Цель спекулянта на вторичном рынке – это …»:

1. Перераспределение инвестиционных ресурсов;

2. Получение прибыли;

3. У спекулянта отсутствует какая бы то ни была цель.

«Может ли слух повлиять на курс той или иной ценной бумаги на вторичном рынке?»:

«У кого инвестор покупает ценные бумаги на вторичном рынке»?

1. В любом случае – у эмитента;

2. В любом случае – у продавца ценных бумаг;

3. У эмитента, если он является продавцом.

«Кому попадают ценные бумаги продавца на вторичном рынке»?

1. К покупателю;

2. В любом случае к эмитенту.

«Раскачивают ли спекулянты вторичный рынок ценных бумаг»?

«У кого, на ваш взгляд, больше шансов выиграть на вторичном рынке»?

1. У молодого, неопытного игрока;

2. У опытного, хорошо информированного крупного игрока.

«Влияют ли состояние дел и перспективы отрасли предприятия эмитента на курс его ценных бумаг на вторичном рынке»?

«Влияют ли эмоции игроков на курс ценных бумаг на вторичном рынке»?

«Как вы считаете, накладываются ли друг на друга многочисленные факторы, влияющие на курс ценных бумаг на вторичном рынке»?

«Влияет ли срок владения ценными бумагами на относительную величину убыточности операции»?

3. Да, если речь идёт об операциях с акциями.

«При увеличении срока владения ценной бумагой при прочих равных условиях доходность операции»:

1. Остаётся неизменной;

2. Увеличивается;

3. Уменьшается.

«Можно ли подсчитать доходность от операции с акциями в момент их покупки»?

«Можно ли подсчитать доходность от операции с облигациями в момент их покупки»?

1. Да, если мы запланировали предъявить облигацию к погашению;

«Можно ли вычислить цену покупки облигации, зная доходность, цену продажи, размер купонных процентов, но не зная предполагаемый срок владения этой ценной бумагой»?

«Можно ли вычислить цену покупки облигации, зная ОВП, цену продажи, размер купонных процентов, но не зная предполагаемый срок владения этой ценной бумагой»?

Рассмотрим методику решения простейших задач, связанных с вторичным рынком ценных бумаг.

«Инвестор купил 100 обыкновенных акций корпорации “DaimlerChrysler” по $52.25 а продал по $53.43.

Определите прибыль инвестора от этой операции».

Прибыль от этой операции равна разнице цен продажи и покупки, умноженной на объём сделки:

($53.43 - $52.25) * 100 = $118.

Обратите внимание, что дивидендов в данном случае просто не было, так как иногда они просто не выплачиваются. Другое дело акции привилегированные: если инвестор владеет ими достаточно долго, то он наверняка дождётся дивидендов.

«Инвестор купил 500 привилегированных акций корпорации “General Motors” по $33.19, продал их по $36.14, а также получил дивиденды из расчёта $0.05 за акцию.

Определите прибыль инвестора от этой операции».

В данном случае необходимо учесть ещё и дивиденды, хотя их доля в общем доходе относительно невелика:

($36.14 - $33.19 + $0.05) * 500 = $1500.

В вышеприведённых примерах инвестор получает доход. Однако так бывает не всегда.

«Инвестор купил 200 обыкновенных акций компании “Eli Lilly” по $73.63, а продал по $72.85.

Определите убыток от этой операции».

Убыток будет равен:

($73.63 - $72.85) * 200 = $156.

Иногда видя, что курс ранее приобретённых ценных бумаг упал, инвестор решает переждать неблагоприятные времена. Однако в этом случае оценка текущей стоимости пакета активов по ценам вторичного рынка уменьшится по сравнению с первоначальной величиной.

«Инвестор купил 1000 акций компании “EMC Corp” по $95.31. Через некоторое время их курс упал до $92.11.

Определите, на сколько уменьшилась оценка текущей стоимости пакета акций на вторичном рынке».

Уменьшение стоимости оценки равно:

($95.31 - $92.11) * 1000 = $3 200.

Как мы видим, в качестве первоначальной оценки пакета акций здесь выступает сумма средств, которую инвестор потратил на покупку ценных бумаг. Аналогичные расчёты можно проводить и по облигациям. В реальности переоценка активов производится каждый день по цене закрытия торговой сессии на вторичном рынке.

«Инвестор приобрёл на вторичном рынке пакет из 3 000 билетов Казначейства США по $1 002.4 за один билет, продал 2 000 билетов по $1 003. и 1 000 билетов по $1 005.2, получив при этом купонный процент из расчёта 2% от номинала (номинал билета - $1 000).

Определить прибыль инвестора от этой операции».

Определяем прибыль от операции с 2 000 билетов:

($1 003.8 - $1 002.4 + ($1 000 * 2%)) * 2 000 = $42 800.

Определяем прибыль от операции с 1 000 билетов:

($1 005.2 - $1 002.4 + ($1 000 * 2%)) * 1 000 = $22 800.

Суммарная прибыль равна:

«Инвестор приобрёл при первичном размещении пакет из обыкновенных акций компании “Genentech Inc” по $20, получил дивиденды из расчёта $1.00 за акцию и продал на вторичном рынке:

Определить ОВП операции».

Сначала определяем количество денег, затраченных инвестором на покупку 1000 акций компании “Genentech Inc” на первичном рынке:

После этого определяем совокупную величину дивидендов:

Далее считаем выручку от продажи акций на вторичном рынке:

------------------------Итого: $ Прибавляем дивиденды:

ОВП = ($42 300 - $20 000) / $20 000 * 100% = 111,5%.

«Инвестор приобрёл на вторичном рынке:

200 билетов Казначейства США по $980;

Потом он получил купонные проценты из расчёта 2% от номинала (номинал одного билета равен $1000). После чего продал на вторичном рынке:

100 билетов Казначейства США по $940;

Определить ОВУ операции».

Сначала определяем количество денег, затраченных инвестором на покупку билетов Казначейства США на вторичном рынке:

-----------------------------Итого: $ После этого определяем совокупную величину купонных процентов:

(200 + 400 + 400) * $1000 *2% = $20 000.

Далее считаем выручку от продажи билетов Казначейства США на вторичном рынке:

-----------------------------Итого: $ Прибавляем купонные проценты:

$942 100 + $20 000 = $962 100.

ОВУ = ($981 000 - $962 100) / $981 000 * 100% = 1,93%.

«Инвестор приобрёл 1 марта 1996 г. на первичном размещении 20 ГКО по 820 000 руб. (номинал одной ГКО равен 1 000 000 руб., дата погашения – июня 1996 г.). Впоследствии он довёл до погашения 5 ГКО, а остальные продал на вторичном рынке 15 мая 1996 г. по следующим ценам:

1. Доходность в % годовых операции с пятью ГКО, приобретённых на первичном аукционе и предъявленных к 2. Доходность в % годовых операции с пятнадцатью ГКО, приобретённых на первичном аукционе и проданных на Сначала определяем затраты на покупку пяти ГКО на первичном рынке:

Затем определяем выручку от погашения пяти ГКО:

Прибыль, таким образом, равна:

Инвестор держал облигации в течение 92 дней (интервал от 1 марта г. до 1 июня 1996 г.). Следовательно, доходность этой операции равна:

Д = ------------------------------------ * 100% = 85,89% годовых.

Доходность можно подсчитать проще, исключив множитель «5»: дело в том, что в данном примере количество купленных облигаций не влияет на результат:

Д = ---------------------------------------------------- * 100% = 85,89% годовых.

Однако во второй части задачи это уже не так. Сначала определяем затраты на покупку пятнадцати ГКО на первичном рынке:

Затем определяем выручку от продажи пятнадцати ГКО:

------------------------------------Итого: 14 419 000 руб.

Прибыль, таким образом, равна:

Инвестор держал облигации в течение 75 дней (интервал от 1 марта г. до 15 мая 1996 г.). Следовательно, доходность этой операции равна:

Д = ------------------------------------ * 100% = 82,69% годовых.

«Инвестор приобрёл 5 апреля 2001 г. на вторичном рынке:

100 привилегированных акций “General Motors” по $28.50;

100 – по $28.75, а также 200 обыкновенных акций “Hewlett-Packard” по $105.25.

Затем он получил дивиденды по 200 привилегированным акциям “General Motors” из расчёта $0.5 за акцию. После чего продал 1 августа на вторичном рынке:

200 привилегированных акций “ General Motors ” по $28.00;

100 обыкновенных акций “Hewlett-Packard” по $103;

Определить убыточность этой операции».

Сначала определим затраты на покупку акций:

------------------------------Итого: $26 775.

Затем определяем дивиденды по привилегированным акциям компании “General Motors”:

После чего определяем выручку от продажи акций на вторичном рынке:

-------------------------Итого: $ Прибавляем дивиденды:

Определяем величину убытка:

Инвестор держал у себя акции в течение 118 дней (интервал от 5 апреля 2001 г. до 1 августа 2001 г.). Следовательно, убыточность равна:

Уб = --------------------------- * 100% = 6,55% годовых.

Прибыль, относительная величина прибыли и доходность широко используются при решении задач на определение сравнительной эффективности различных вариантов инвестирования.

«Определить, какой из вариантов вложения временно свободных денежных средств более выгоден:

1. Купить 1 марта 2000 г. пакет бескупонных облигаций по цене руб. с номиналом 2 000 руб. и датой погашения 1 сентября 2000 г.;

2. Вложить деньги на тот же срок (до 1 сентября 2000 г.) на банковский депозит по 10% годовых».

Подсчитаем доходность в процентах годовых от первого варианта:

Д = -------------------------------------- * 100% = 8,33% годовых.

Так как 10,00% > 8,33%, то вариант №2 выгоднее.

«У нас есть 1 000 000 руб. Требуется определить, какой вариант вложения денег более выгоден:

1. Купить 1 марта 2000 г. пакет бескупонных облигаций по цене руб. за штуку, номиналом 500 руб., и датой погашения 1 сентября 2000 г., затем вырученные деньги реинвестировать в купонные облигации номиналом 1 000 руб., и сроком погашения 1 марта г., купив их за 990 руб., и учитывая при этом, что эмитент выплатит декабря 2000 г. купонный процент в размере 2% от номинала;

2. Купить 1 марта 2000 г. пакет купонных облигаций по 1 010 руб., номиналом 1 000 руб., датой погашения 1 декабря 2000 г. и следующими купонными выплатами: 1 июня 2000 г. – 1% от номинала, 1 сентября 2000 г. – 1% от номинала и 1 декабря 2000 г. – 20 руб., затем вырученные деньги реинвестировать в пакет бескупонных облигаций, купив их по цене 290 руб. за штуку (номинал – 300 руб., дата погашения – 1 марта 2001 г)».

Так как нам известна начальная сумма денег, то можно просто подсчитать прибыль по первому и второму вариантам, а потом сравнить их (в приведённом ниже решении некоторые промежуточные величины округлены).

На 1 000 000 руб. мы купим 1 марта 2000 г.:

1 000 000 / 480 = 2 083 облигации.

1 сентября мы получим за них:

На эти деньги мы покупаем:

1 041 500 / 990 = 1052 купонных облигаций.

При погашении мы получаем за них:

1 052 000 руб., плюс купонные выплаты в размере 1 052 * ( 1 000 * 2% / 100%) = 21 040 руб.

Итого наша выручка составит:

Прибыль, таким образом, составит:

На 1 000 000 руб. мы купим 1 марта 2000 г.:

1 000 000 / 1 010 = 990 облигаций.

При их погашении мы получаем:

990 * 1 000 = 990 000 руб., плюс купонные выплаты:

руб.

Итого мы получаем:

На эти деньги мы покупаем:

1 029 600 / 290 = 3 550 облигаций, и при их погашении 1 марта 2001 года получаем:

Итоговая прибыль – 1 065 000 – 1 000 000 = 65 000 руб.

Так как прибыль в первом варианте больше (73 040 > 65 000), то первый вариант более эффективен.

Для упрощения ситуации налоги во всех случаях не учитываются.

Встречаются и более сложные случаи.

«Какой вариант вложения денежных средств более эффективен:

1. 1 марта 2000 г. мы покупаем пакет бескупонных облигаций по 970 руб. 1 сентября их погашают (Цп = 1 000 руб.). Далее мы покупаем пакет купонных облигаций по 980 руб., с датой погашения 1 марта 2001 г., номиналом 1 000 руб., и двумя купонными выплатами по 2% от номинала. Операция заканчивается 1 марта 2. 1 марта 2000 г. мы покупаем пакет купонных облигаций по руб., номиналом 500 руб., датой погашения 1 декабря 2000 г. и тремя купонными выплатами по 3% от номинала. После этого мы вкладываем вырученные деньги на депозитный сертификат под 20% годовых сроком до 1 марта 2001 года».

Так как начальная сумма денег неизвестна, и мы реинвестируем денежные средства, то необходимо найти не абсолютное значение прибыли, а относительную величину прибыли (ОВП).

Пусть у нас первоначально было Х руб. Тогда ОВП за 1 период (с марта 2000 г. по 1 сентября 2000 г.) составит:

Прибавить 3,09% это всё равно, что умножить исходную величину на 1,0309 (этот результат также получается путём деления 1 000 на 970). Поэтому сентября 2000 г. у нас будет:

Далее определяем ОВП за второй период:

Итого, к 1 марта 2001 года по первому варианту у нас будет:

(Х * 1,0309) * 1,0612 = Х * 1,0939 руб. – наша первоначальная сумма увеличится на 9,39%.

Первоначально у нас также Х руб. ОВП за 1 период (с 1 марта 2000 г. по 1 декабря 2000 г.) составит:

ОВП21 = (500 + 15*3 – 510) / 510 * 100% = 6,86% Прибавить 6,86% это всё равно, что умножить исходную величину на 1,0686 (этот результат также получается путём деления 545 на 510). Поэтому декабря 2000 г. у нас будет:

Далее, мы знаем, что вклад под 20% годовых принесёт в квартал:

Итого, к 1 марта 2001 года по второму варианту у нас будет:

(Х * 1,0686) * 1,0500 = Х * 1,1220 руб. – наша первоначальная сумма увеличится на 12,20%.

Второй вариант лучше.

Во всех примерах наши операции приносили доход, т.е. были прибыльными. В реальной жизни, однако, так бывает не всегда. Очень часто инвестор имеет убыток. Об этом надо помнить.

Задачи для самостоятельного решения:

«Инвестор купил на вторичном рынке 400 акций компании “Exxon Mobil” по $81.75, получил по ним дивиденд из расчёта $0.12 за акцию, а затем продал 300 акций по $88.11, а 100 акций по $88.24.

Определите доход инвестора от этой операции».

«Инвестор купил на вторичном рынке 2 000 акций компании «Иркутскэнерго» по 2.7 руб., 3 000 акций по 2.71 руб. Затем он продал акций по 2.69 руб. и 2 500 акций по 2.82 руб. Определить:

1. Доход или убыток получил инвестор от этой операции?

2. Размер совокупного дохода или убытка».

«Инвестор приобрёл на вторичном рынке 10 000 акций компании “Funnie Mae” по $53.88, 12 000 по $53.89 и 14 000 по $53.93, после чего курс этих ценных бумаг на вторичном рынке упал до $53.78.

Определите, на сколько уменьшилась оценка текущей стоимости пакета акций на вторичном рынке».

«Инвестор приобрёл на вторичном рынке 20 000 акций НК «ЛУКойл» по 450.62 руб., 14 000 акций по 450.70 руб. и 8 000 акций по 450.78 руб., после чего продал 10 000 акций по 448.45 руб., 15 000 по 452.40 руб. и 17 000 по 450. руб. Определить:

1. Доход или убыток получил инвестор от этой операции?

2. Размер совокупного дохода или убытка».

«Инвестор приобрёл на вторичном рынке пакет из 200 ГКО (краткосрочные бескупонные облигации Министерства финансов России) по 820 руб.. Через несколько дней на вторичном рынке цена облигаций подскочила до 840 руб..

Определите, на сколько увеличилась оценка текущей стоимости пакета облигаций на вторичном рынке».

«Инвестор приобрёл пакет из 4 облигаций внутреннего валютного займа (ОВВЗ) номиналом $10 000 по $9 450. Затем он продал эти облигации по $9 480, $9 455, $9 447, $9 438. Кроме того, по каждой облигации инвестор получил купонный процент в размере 3% от номинала.

Определить:

1. Доход или убыток получил инвестор от этой операции?

2. Размер совокупного дохода или убытка».

«Инвестор приобрёл 2 облигации федерального займа (ОФЗ) номиналом 1 000 по 980 руб., 3 – по 982 руб. и 2 по 983 руб.. Получив купонный процент по каждой облигации в размере 3,5% от номинала, инвестор продал их на вторичном рынке по 982 руб..

1. Доход или убыток получил инвестор от этой операции?

2. Размер совокупного дохода или убытка».

«Инвестор приобрёл пакет из 18 векселей Казначейства США номиналом $1 000 по $1 004. Вскоре после этого на вторичном рынке их цена упала на $8.

Определить:

1. Сколько денег инвестор потратил на покупку ценных бумаг?

2. Во сколько можно оценить рыночную стоимость пакета векселей Казначейства США после того, как их курс на вторичном рынке «Инвестор приобрёл на вторичном рынке:

100 облигаций Казначейства США по $9 560;

Потом он получил купонные проценты из расчёта 1% от номинала (номинал одной облигации равен $10 000). После чего продал на вторичном рынке весь пакет по $9 520.

Определить ОВП операции».

«Инвестор приобрёл при первичном размещении:

И не дождавшись выплаты купонных процентов, продал на вторичном рынке:

Определить ОВУ операции».

«Инвестор приобрёл на вторичном рынке 200 привилегированных акций компании “General Electric Co” по $70.75. После чего он получил дивиденд из расчёта 3% от номинала (номинал одной привилегированной акции компании “General Electric Co” равен $50) и продал на вторичном рынке:

Определить ОВП операции».

«Инвестор приобрёл на вторичном рынке:

5000 обыкновенных акций компании “General Motors” по $63.25;

После чего получил дивиденды в размере $1.25 из расчёта на одну акцию. Однако впоследствии он продал на вторичном рынке:

3000 обыкновенных акций компании “General Motors” по $60.25;

Определить ОВУ операции».

«Инвестор приобрёл 1 мая 1997 г. на вторичном рынке:

Затем он получил купонный процент по ОФЗ в размере 12% от номинала (номинал одной ОФЗ равен 1 000 000 руб.). После чего 15 июля 1997 г. продал на вторичном рынке:

А 1 августа 1997 г. инвестор продал:

Определить доходность:

«Инвестор купил 10 августа 2000 г. на ММВБ:

10 000 акций «Мосэнерго» по 1,302 руб.;

100 обыкновенных акций «Норильского никеля» по 274,8 руб.;

200 привилегированных акций «Норильского никеля» по 237,1 руб.

После чего получил дивиденды по привилегированным акциям «Норильского никеля» из расчёта 1 руб. на акцию.

1 марта 2001 г. инвестор продал на ММВБ:

6 000 акций «Мосэнерго» по 1,350 руб.;

1 апреля 2001 г. инвестор продал на ММВБ:

100 обыкновенных акций «Норильского никеля» по 280,3 руб.;

100 привилегированных акций «Норильского никеля» по 245,2 руб.

100 – по «Норильского никеля» по 245,8 руб.

Определить доходность:

1. От операции с акциями «Мосэнерго»;

2. От операции с акциями «Норильского никеля»».

«Инвестор приобрёл 1 октября 2000 г. на вторичном рынке:

200 векселей Казначейства США по $973.25;

300 билетов Казначейства США по $9 377.50;

После чего получил купонный процент по билетам Казначейства США из расчёта 2% от номинала (номинал одного билета равен $10 000). Затем инвестор продал 15 февраля 2001 г. на вторичном рынке:

100 векселей Казначейства США по $971.00;

100 билетов Казначейства США по $9 150.00;

Определить убыточность:

1. Операции с векселями Казначейства США;

2. Операции с билетами Казначейства США».

«Инвестор приобрёл 10 января 2001 г. на вторичном рынке:

1000 обыкновенных акций компании “Home Depot Inc” по $42.25;

1000 обыкновенных акций компании “IBM” по $120.

Впоследствии он продал 5 февраля 2001 г. на вторичном рынке:

1500 обыкновенных акций компании “Home Depot Inc” по $41.75;

600 обыкновенных акций компании “IBM” по $118.75;

Определить убыточность:

1. Операции с акциями “ Home Depot Inc ”;

2. Операции с акциями “IBM”».

«По какой цене инвестор должен 1 августа 1996 г. купить пакет ГКО с датой погашения 5 сентября 1996 г., номиналом 1 000 000 руб., чтобы доходность операции была равна 30% годовых (подразумевается, что инвестор предъявит облигации к погашению)»?

«Инвестор продал 10 октября 2001 г. пакет билетов Казначейства США номиналом $10 000 по $10 020. До этого он дважды получил купонные выплаты в размере 2% от номинала.

Определить, по какой цене инвестор 1 июня 2000 г. купил пакет билетов Казначейства США, если доходность операции составила 16% годовых»?

«По какой цене инвестор должен 1 февраля 1998 г. купить пакет ОГСЗ с датой погашения 14 апреля 1998 г., номиналом 1 000 000 руб., чтобы доходность операции была равна 50% годовых (подразумевается, что инвестор предъявит облигации к погашению и получит купонный доход в размере 34% от номинала)»?

«По какой цене инвестор должен 10 апреля 2000 г. купить пакет облигаций Казначейства США с датой погашения 1 июля 2012 г., номиналом $10 000, чтобы доходность операции была равна 10% годовых (подразумевается, что инвестор предъявит облигации к погашению и двенадцать раз получит купонный доход в размере 1,5% от номинала)»?

«Какой вариант инвестирования денежных средств более выгоден:

1. Купить 1 апреля 2000 г. пакет бескупонных облигаций с датой погашения 1 октября 2000 г. и доходностью 20% годовых, затем на вырученные деньги купить пакет бескупонных облигаций под 17% годовых с датой погашения 1 апреля 2001 г.;

2. Купить 1 апреля 2000 г. пакет бескупонных облигаций с доходностью 19% годовых и датой погашения 1 апреля 2001 г.».

«Какой вариант инвестирования денежных средств более выгоден:

1. Купить 1 апреля 2000 г. пакет бескупонных облигаций с датой погашения 1 октября 2000 г. и доходностью 16% годовых, затем на вырученные деньги купить пакет бескупонных облигаций по 980 р., с датой погашения 1 апреля 2001 г. и номиналом 1 000 р.;

2. Купить 1 апреля 2000 г. пакет купонных облигаций по 920 р., датой погашения 1 апреля 2001 г., номиналом 1 000 р. и четырьмя купонными выплатами в размере 2% от номинала».

«Какой вариант инвестирования денежных средств более выгоден:

1. Купить 1 апреля 2000 г. пакет бескупонных облигаций с датой погашения 1 октября 2000 г. и доходностью 12% годовых, затем на вырученные деньги купить пакет бескупонных облигаций по 460 р., с датой погашения 1 апреля 2001 г. и номиналом 500 р.;

2. Купить 1 апреля 2000 г. пакет купонных облигаций по 1 010 р., датой погашения 1 апреля 2001 г., номиналом 1 000 р. и четырьмя купонными выплатами в размере 2%,2%,5% и 8% от номинала».

«Какой вариант инвестирования денежных средств более выгоден:

1. Купить 1 апреля 2000 г. пакет бескупонных облигаций с датой погашения 1 января 2001 г. и доходностью 28% годовых, затем на вырученные деньги купить пакет бескупонных облигаций по 440 р., с датой погашения 1 апреля 2001 г. и номиналом 500 р.;

2. Купить 1 апреля 2000 г. пакет купонных облигаций по 520 р., датой погашения 1 апреля 2001 г., номиналом 500 р. и четырьмя купонными выплатами в размере 8% от номинала».

Выше мы уже отмечали, что вторичная торговля ценными бумагами концентрируется на биржах. Для того чтобы лучше понять, как это происходит, нужно рассмотреть историю возникновения бирж, а также разобраться с механизмом функционирования товарного рынка; без этого невозможно понять рынок фондовый.

Глава 5. История возникновения бирж 5.1 Возникновение бирж в Западной Европе Примитивное, натуральное хозяйство не знало организованного товарообмена. По мере развития производительных сил и роста товарноденежных отношений, в обществе возникает потребность в организации и упорядочении торговли.

Большую роль в торговле, в том числе международной, играли ярмарки, широко распространившиеся во Франции, Италии, Германии, Англии уже в XI – XII вв. Здесь велась оптовая торговля товарами повышенного спроса: тканями, кожей, мехом, сукнами, металлами и изделиями из них, зерном, вином и маслом. На ярмарках во французском графстве Шампань, длившихся почти круглый год, в XII – XIII вв. встречались купцы из многих стран Европы.

Венецианцы и генуэзцы доставляли туда дорогие восточные товары.

Фламандские и флорентийские купцы привозили сукна, купцы из Германии – льняные ткани, чешские купцы – сукна, кожи и изделия из металла. Из Англии доставляли шерсть, олово, свинец и железо. В XIV – XV вв. главным центром европейской ярмарочной торговли стал Брюгге (Фландрия) (на территории современной Бельгии – К.Ц.) 1. Именно там, в 1406 г. и была основана первая биржа.

Этимология слова «биржа» связана с дворянской фамилией “van der Bursee”; в особняке, принадлежащем этому достойному семейству останавливались итальянские купцы, приезжавшие в Брюгге. Со временем площадь перед этим домом и стала местом, где расположилась биржа.

Интересно, что на позднелатинском “Bursa” означает «кошелёк».

В то время город Брюгге находился под юрисдикцией герцогов Бургундских, которые были в оппозиции к французской королевской власти.

Шла Столетняя война, и территория Фландрии являлась ареной постоянных военных столкновений. Производители и потребители товаров, купцы и мелкие торговцы, широкая прослойка нарождавшейся городской буржуазии нуждались в объединении, во взаимной защите и в единых правилах торговли, одним словом – в организации и упорядочении своей повседневной деловой практики.

Владелец овцеводческой фермы из туманного Альбиона, превозмогая опасности военного времени, пересекает Ла-Манш. Он везёт на континент овечью шерсть, предварительно упакованную в огромные тюки, надеясь на то, что фламандские ткачи закупят эту шерсть для нужд суконного производства.

Лотарингский 2 крестьянин запряг единственного вола в повозку, помолился, и тоже отправился в далёкое путешествие; ему нужно купить сукно для всей крестьянской общины.

В городе Брюгге их поджидают прево и эшевены 3 герцога Бургундского Жана Бесстрашного – со всех торговцев и приезжающих взимается подать.

Бесконечные поборы со стороны феодальной верхушки тормозили развитие История средних веков: В 2 т.: Учебник / под ред. С. П. Карпова. – М.: Изд-во МГУ: ИНФРАМ, 1997. – Т.1. – 640 с.

Лотарингия – историческая область на востоке Франции.

Прево и эшевены – это высокопоставленные чиновники в средневековой Франции, назначаемые феодалом и обладавшие судебной, военной и административной властью в пределах округа или города.

буржуазного хозяйства нового типа, только-только зарождавшегося в недрах средневекового города.

Рассудительные горожане стремились решать свои проблемы договорным путём, хотя в отдельных случаях дело доходило даже до вооружённых восстаний («Брюггская заутреня» 1302 г., волнения в Брюгге и Генте 1478 г.). Цеховые мастера, купцы и торговые люди объединялись в корпорации, чтобы совместно бороться за свои права. Всех вдохновляет пример северогерманских городов: они давно уже объединились и теперь Ганза диктует свои «правила игры» сильным мира сего.

Ярмарочная торговля нуждалась в усовершенствовании. Был избран путь стандартизации и свободного ценообразования, как следствие этого - по всему континенту появляются биржи – очаги такой организованной торговли (Антверпен – 1531 г. – «бесконечная ярмарка» для «торговых людей всех народов и языков», Лион, Тулуза – 1549 г., Лондон – 1556, Амстердам – 1608 г.).

Биржа (exchange) – это организованная торговая площадка, на которой биржевые торговцы совершают сделки по стандартным биржевым товарам, руководствуясь строго определенными правилами и в соответствии с принципом свободного ценообразования.

Биржевые торговцы (traders) – это специально обученные и подготовленные люди, торгующие на бирже биржевым товаром; их также называют субъектами торгов.

Биржевая сделка (transaction, deal) – это событие, в результате которого происходит купля-продажа биржевого товара, и, как следствие, смена собственника этого товара. Биржевая сделка в обязательном порядке регистрируется на бирже.

Биржевой товар (commodity) – это товар, который:

1. Поступает на биржу регулярно и в большом количестве;

2. Потребительские свойства которого не изменяются во времени. Товар может храниться на складах в течение практически неограниченного 3. Имеет четко определенные характеристики (qualities, grades), стандартизованные биржей.

Биржевой товар является объектом биржевой торговли.

На бирже торговля происходит в помещении, концентрируясь во времени и пространстве. В отличие от ярмарки, где торговля носит сезонный характер, биржевые торги проходят регулярно каждый день (исключая выходные и праздники).

Совершенно ясно, что процесс всеевропейского распространения бирж нельзя рассматривать в отрыве от борьбы «новых буржуа» с феодалами, создания купеческих союзов и корпораций банкиров (Милан, Флоренция, Сиена), развития цехов и мануфактур, увеличения товарообмена между городом и деревней, а также между различными государствами. Важно отметить также интеграционную функцию бирж, стимулирование сельскохозяйственного и ремесленного производства, огромную роль биржевой торговли в становлении капитализма – одним словом практически с момента своего возникновения биржи начинают оказывать обратное влияние на общество. Биржевая цена становится индикатором для остальных субъектов хозяйственной деятельности.

Представим себе германского купца из города Трира, который хочет купить несколько мешков с шерстью. Сколько он должен заплатить продавцу?

Очевидно, что, торгуясь со своим контрагентом, купец будет ориентироваться на цену мешка шерсти на бирже в Брюгге, где каждый день происходят подобные сделки, и притом в большом количестве. Цена мешка шерсти на бирже в Брюгге, таким образом, будет индикатором – она объективно отражает соотношение спроса и предложения на шерсть.

Для интересующихся историей развития бирж несомненный интерес представляет тот общественно-политический климат, в котором, собственно говоря, и возникали организованные торговые площадки. Обратите внимание:

биржи в Антверпене, Лондоне, Амстердаме появились в периоды оживленной торговли с колониальными странами; Лион и Тулуза – это явные попытки гугенотской купеческой верхушки объединенными усилиями отстоять свои интересы перед лицом надвигающейся религиозной войны. Тут есть о чем подумать.

Интересно также поразмыслить вот над каким вопросом: явились ли стандартизация и свободное ценообразование единственно возможными путями эволюции организованной торговли?

Кроме того, биржа как феноменальное явление появилась в Западной Европе эпохи Возрождения, когда на континенте происходило как бы новое открытие и новое переосмысление наследия Древнего Мира.

Но даже в период наивысшего расцвета античной цивилизации мы не наблюдаем такого явления как биржа. Да, во времена Адриана и Антонина Пия (II в. – время, когда Римская Империя достигла пика своего могущества) торговля опутала своими путями всё Средиземноморье, простираясь на Восток вплоть до Китая. Она была развита очень сильно: торговали продуктами сельскохозяйственного производства, изделиями ремесленников, рабами.

Однако такой античной торговле всё равно было далеко до европейских бирж нового времени в плане организованности и стандартизации.

5.2 Возникновение бирж в Японии А теперь перенесёмся на другой край земли, в страну восходящего солнца. Там биржи возникли в XVII в. как центры организованной торговли рисом, причём совершенно независимо от Западной Европы.

Вот что пишет Стив Нисон в своей книге «Японские свечи: графический анализ финансовых рынков» (М., 1998):

«С 1500 по 1600 годы на территории Японии шли непрерывные войны, поскольку каждый крупный феодал (дэймьйо) стремился подчинить себе соседние территории. Этот столетний период называют «Веком войны в стране». Повсюду царил хаос. Во второй половине XVI века три выдающихся генерала Нобунага Ода, Хидейоши Тойотоми и Ясу Токугава начали борьбу за объединение Японии. Им потребовалось 40 лет, чтобы создать единое государство. Их мужество и подвиги навсегда остались в истории, они воспеты в легендах и песнях. Японская поговорка гласит: Нобунага смолол рис, Хидейоши замесил тесто, а Токугава съел лепёшку. Иными словами, все три генерала внесли свой вклад в объединение Японии, но сёгуном (верховным правителем. – К.Ц.) стал последний из трёх великих военачальников. Его семья правила страной с 1615 по 1867 год. Этот период японской истории называют Сёгунатом Токугавы … Централизованная феодальная власть в Японии, возглавляемая Токугавой, благоприятствовала экономическому развитию страны. Развивалось сельское хозяйство, но, самое главное, росла торговля. В начале XVII века замкнутые и раздробленные рынки японских провинций объединились в единый общенациональный рынок … Хидейоши Тойотоми считал столицей Японии Осаку и всячески способствовал превращению её в центр торговли. Благодаря выходу к морю (а в те времена путешествие по суше занимало много времени, было опасным и дорогим), Осака стала перевалочным пунктом, через который проходили тысячи товаров. Она превратилась в торговый и финансовый центр Японии.

Благодаря богатству и огромным запасам продовольствия её называли «кухней Японии». Осака сыграла важную роль в стабилизации цен, сглаживая региональные особенности предложения. Жители Осаки были одержимы жаждой наживы (в отличие от других городов, где коммерция считалась презренным занятием). Социальная структура Японии той эпохи насчитывала четыре класса. Самым почётным был класс солдат (самураев – К.Ц.), далее шли крестьяне, ремесленники и купцы. И только в XVIII веке купцам удалось разрушить социальный барьер, отделявший их от более престижных сословий.

Даже сегодня традиционным приветствием в Осаке является «Мокаримакка», что означает «получаете ли вы прибыль»?

Житель Осаки Йодоя Кейян стал поставщиком продовольствия армии Хидейоши (одного из трёх генералов-объединителей). Он проявил недюжинные способности в транспортировке, распространении (риса – К.Ц.) и контроле за ценой на рис. Его торговый двор играл настолько важную роль в торговле рисом, что именно там возникла первая рисовая биржа. Он быстро разбогател – слишком разбогател, как оказалось впоследствии. В 1705 году Бакуфу (военное правительство, возглавляемое сёгуном) конфисковало всё его состояние на том основании, что он живёт в роскоши, не соответствующей его рангу. Бакуфу настороженно относилось к усилению мощи купечества. В 1642 году несколько представителей власти и купцов попытались захватить рынок рисаю Наказание было суровым: их дети были казнены, сами они – отправлены в ссылку, а их имущество – конфисковано.