«ПРАКТИКУМ ПО КУРСУ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ Учебное пособие. Часть I Ценные бумаги Первичный рынок ценных бумаг Эмиссия ценных бумаг Вторичный рынок ценных бумаг История возникновения бирж Биржевая торговля реальным товаром ...»

Рисовый рынок, возникший сначала на торговом дворе Йодои, был узаконен в конце XVII века с появлением Рисовой биржи Дожимы в Осаке. До 1710 года на бирже непосредственно продавался рис. После 1710 года на ней стали выпускаться и обращаться рисовые купоны (Курсив мой. – К.Ц.) … Рисовая биржа стала основой экономического расцвета Осаки. Здесь работало свыше 1300 торговцев рисом. Поскольку в то время в Японии не существовало единой валюты (предыдущие попытки ввести твёрдую валюту провалились из-за быстрого её обесценивания), мерой обмена де-факто стал рис. Дэймьйо, нуждающийся в деньгах, посылал излишки риса в Осаку, где их помещали на склад на его имя. Взамен он получал рисовый купон, который в любое время мог продать. Из-за финансовых проблем многие дэймьйо были вынуждены продавать рисовые купоны в счёт подати с будущего урожая (в то время подати взимались рисом и составляли 40-60 процентов от урожая крестьянина). Иногда закладывался урожай на несколько лет вперёд.

Рисовые купоны активно обращались на бирже … Иногда рисовые купоны называли «пустыми рисовыми купонами» (т.е. их обладатели не имели в наличии реального риса). Некоторое представление о том, насколько популярной была фьючерсная торговля рисом (т.е. рисовыми купонами – К.Ц.), даёт следующая цифра: в 1749 году количество пустых рисовых купонов, обращавшихся на рынке, было эквивалентно 110 000 тюкам риса (рис продавался в тюках). В то же время реально в Японии насчитывалось тюков риса (Здесь непонятно, что С.Нисон имеет ввиду – то ли среднегодовой объём урожая, то ли среднегодовой остаток риса на биржевых складах – К.Ц.)».

Представляет интерес история Мунехисы Хоммы, крупнейшего торговца рисом и специалиста в области анализа биржевых рынков, приведённая С.Нисоном в той же работе.

«Мунехиса Хомма родился в 1724 году в богатой семье. О богатстве семьи Хоммы свидетельствует поговорка того времени: «Я никогда не стану Хоммой, мне достаточно того, что я удельный князь». Когда Хомма возглавил семейное дело в 1750 году, он занялся торговлей рисом на бирже портового города Саката. Саката был крупным перевалочным пунктом торговли рисом … Когда отец Хоммы умер, ему было поручено управление семейным капиталом, несмотря на то, что он был младшим сыном. (В ту эпоху наследником отцовского дела обычно становился старший сын). Причиной тому, возможно, были необыкновенные коммерческие способности Хоммы. С деньгами семьи Хомма отправился на крупнейшую рисовую биржу Японии – Рисовую биржу Дожимы в Осаке и начал торговать … Семья Хоммы имела огромные рисовые плантации. Её могущество основывалось на том, что ей была доступна информация о состоянии рынка риса. Кроме того, Хомма вёл в течение многих лет наблюдения за погодой.

Чтобы лучше понять психологию инвесторов (здесь более уместно употребить словосочетание «понять рынок» - К.Ц.), Хомма проанализировал цены на рис за всю историю существования биржи, начиная со времени, когда она находилась в торговом дворе Йодои. Хомма также создал свою собственную систему связи. В установленное время он расставлял людей на крышах домов, и они флагами посылали по цепочке сигналы. Глашатаи (сигнальщики – К.Ц.) стояли на всём пути от Осаки до Сакаты.

Захватив лидерство на рынках Осаки, Хомма отправился на региональную биржу в Эдо (ныне Токио). Его коммерческая смётка позволила ему значительно увеличить свои капиталы. Говорят, ему удалось провести подряд 100 успешных торговых сделок.

Его авторитет был настолько велик, что в народе сложили про него песню, в которой были такие слова: «Когда в Сакате солнечно (Саката – родиан Хоммы), в Дожиме облачно (на Рисовой бирже Дожимы в Осаке), а в Курамае (на бирже Курамае в Эдо) идёт дождь». Иными словами, когда в Сакате хороший урожай риса, цены на рис падают на бирже Дожимы и обрушиваются на бирже в Эдо. Из песни видно, какое влияние имел Хомма на рисовый рынок Японии.

В последние годы жизни Хомма стал финансовым советником правительства и ему был пожалован почётный титул самурая. Он умер в году».

Если остановится на некоторых специфических мотивах, побуждавших островитян упорядочивать и стандартизировать торговые операции, то хочется отметить в первую очередь тот факт, что рис в средневековой Японии являлся важнейшим продуктом питания, своего рода «стратегическим товаром». Из курса агрономии нам известно, что выращивание риса сопряжено с огромными трудностями – это растение водолюбиво: крестьянин ни на день не может оставить рисовую плантацию без ухода, а даже непродолжительная засуха моментально губит урожай.

Японский феодал – дэймьйо не может начать воевать с соседями, если его армия в изобилии не снабжена рисом. Таким образом, он нуждается в организованной площадке, где бы он мог закупить крупную партию продовольствия.

Иногда перед ним стоит другая задача. Допустим, ему срочно понадобились деньги, однако казна пуста. Что делать? Феодал владеет землёй, на которой крестьяне выращивают всё тот же рис. Можно поехать на биржу в Осаке и заложить там урожай будущего года: дэймьйо продаёт торговцам так называемые рисовые купоны, владелец которого имеет право получить в установленный срок реальный товар.

Рисовый купон – это историческая форма ценной бумаги, представляющая из себя обязательство землевладельца поставить предъявителю купона определённое количества риса.

Постепенно формируется вторичный рынок рисовых купонов. Феодал потерпел поражение – цена на такой купон может упасть практически до нуля:

кто же будет поставлять рис?

Внезапно началась засуха. Рис с немедленной поставкой дорожает. Как буде вести себя цена рисового купона урожая будущего года? Скорее всего, останется неизменной, так как засуха сегодня практически не влияет на урожай через год.

На биржу приезжает новый продавец рисовых купонов. Сколько они будут стоить при первичном размещении? Очевидно, их цена будет привязана к цене предыдущей партии, однако может и существенно от неё отличаться.

Интересно, а как торговцы прогнозируют цену урожая, который ещё не посеян? Сколько будет стоить рис через год?

В этом случае открывался биржевой архив и высчитывалась средняя цена за прошедшие периоды. Например, торговцы пытаются определить, по какой цене им следует покупать рисовый купон у феодала с поставкой 1 августа будущего года. В архиве имеются данные за десять прошедших лет:

Год: Цена 1 купона (100 тюков с 3 18 йен (был обильный урожай) 2 19,5 йен (опять урожайный год) Рис. 23 Архивные данные о средней цене на рис за последние 10 лет (цены и даты Средняя составляет, таким образом, 24,4 йен. Кроме того, если ссудить 100 йен предприимчивому торговцу на год, то по окончании срока можно получить 112 йен – об этом все знают; нынче и взаймы дают, исходя из такого расчёта. Значит, цену придётся скинуть – рисовый купон урожая следующего года будет стоить дешевле тюка риса сегодня. Получаем 24,4 / 1,12 = 21,8 йен за сто тюков. Но мы хотим ещё и дополнительно заработать, да и заодно получить хоть какую то компенсацию за возможный риск: скидываем ещё 1, йены с каждого тюка. Вот с таким то предложением торговцы и обращаются к дэймьйо.

Но у него свои резоны. Если я продам каждый купон по 20,3 йен, а всего я могу продать 30 купонов – с моих владений каждый год я собираю для продажи 3 000 тюков, говорит феодал торговцам, то выручка составит 20,3 * = 609 йен. Но для ведения войны мне необходимо 800 йен! Давайте набавлять цену!

Начинаются переговоры. Предположим, стороны сошлись на цене в йен за тюк – торговцы рисом и дэймьйо пошли навстречу друг другу. Феодалу нужны деньги, а биржевики хотят дополнительно заработать - сделка состоялась.

Однако так бывает не всегда. Иногда стороны просто не могут сойтись на какой то приемлемой цене. В этом случае можно немного подождать: а вдруг завтра контрагенты будут посговорчивее?

Вообще говоря, биржевая торговля – вещь удивительная. Сколько лет люди заключают между собой самые разнообразные сделки, так и не разобравшись в важнейшем вопросе: а почему я, скажем, продаю тот же рис по 20,3 йены за тюк, а не за 21,3 йены? Что заставляет меня идти на уступки?

Наоборот набавлять цену? Как можно измерить риск в денежном выражении?

Вспомним пример из главы 1, когда король Франции Филипп IV торгуется с ломбардскими и еврейскими банкирами. Почему они сошлись именно на 10%? Почему командорство Ордена Тамплиеров взяло с торговца сукном именно 2 серебряных марки в качестве платы за услуги?

Да, на цену сделки влияет множество самых разнообразных факторов (посмотрите ещё раз на рис. 22, приведённый в параграфе 4.3), однако, в конце концов, окончательная цена сначала формируется внутри человека. Именно внутри нас многочисленные факторы, влияющие на цену товара некоторым таинственным образом преломляются – в результате рождается цена сделки.

Мозг человека, таким образом, выступает в роли аппарата, формирующего цену.

Иммануил Кант в «Критике чистого разума» показал, что человек как феномен полностью детерминирован, однако душа человека, управляющая нашими поступками – это объект ноуменальный или «вещь в себе», которая не детерминирована факторами окружающего нас мира, получаемыми из опыта.

Таким образом, на формирование цены влияют:

А) Условия чувственно постигаемого мира (например, норма ссудного процента, статистика прошлых периодов) через разум человека как феноменального объекта;

Б) Деятельность души человека как «вещи в себе».

Если мы бросим металлический шар с большой высоты, то его движение с достаточной степенью точности будет описываться математическими уравнениями, включающими в себя такие физические константы, как ускорение свободного падения и плотность воздуха. Сколько раз бы мы не повторяли этот опыт, результат будет один и тот же.

В экономике, однако, мы не наблюдаем таких жёстких закономерностей.

Если, скажем, норма ссудного процента составляет 12% годовых, то при размещении облигаций со сроком обращения один год, мы зафиксируем самые разнообразные величины, отражающие доходность этих облигаций: 11,5 %, 12%, 13%, 14% годовых и так далее. Разброс может быть достаточно широким.

Он будет зависеть, прежде всего, от личных качеств тех людей, которые заключают биржевую сделку. Неопределённость в такого рода показатели как раз и вносит «человеческий фактор» или деятельность души человека как «вещи в себе». – В случае же с металлическим шариком ускорение его свободного падения всегда окажется равным 9,81 м/с2, кто бы этот шарик не бросал – я, вы, дорогой читатель или Галилео Галилей.

Поэтому процессы, происходящие на рынке ценных бумаг, не могут описываться с помощью моделей, заимствованных из естествознания, так как в естествознании мы описываем процессы, происходящие без участия человека, следовательно, в этих процессах нет неопределённости, вызванной деятельностью души человека, как «вещи в себе».

Если перевести эту проблему в плоскость математики, то становится совершенно очевидным, что величина, отражающая цену на какой то товар, торгуемый на бирже, будет иметь случайный или вероятностный характер. Об этом всегда следует помнить.

Вы можете мне возразить: «Со времён Канта философия ушла далеко вперёд. Если смысл ссылаться на труды немецкого учёного, разбираясь и в таком частном вопросе, как ценообразование на бирже»?

На это я могу ответить, что, несмотря на то, что и после Канта философы много писали о свободе воли и предопределении, ничего нового по существу они не добавили к кантовским положениям. Поэтому ссылаться на Канта просто необходимо: пытаясь докопаться до сути какого-то явления, мы рано или поздно «выходим» на серьёзную философию.

Более того, многие теории, описывающие процессы, происходящие в экономике, лишены солидной методологической базы; создаётся впечатление, что их авторы вообще мало знакомы с философией. Впрочем, иногда здравый ум и врождённая склонность к научному мышлению избавляют исследователя от необходимости штудировать Канта, Гегеля, Платона и Аристотеля, помогая создать ментальную конструкцию, более менее точно представляющую ту или иную предметную область.

Торговцы рисом из страны восходящего солнца не читали Канта, однако, они, скорее всего, также понимали уникальность процесса формирования цены на организованных рынках. В результате многолетних наблюдений за ценами японцы изобрели оригинальную методику анализа биржевых рынков – я имею ввиду знаменитые «Японские свечи», у истоков которой стоял легендарный Хомма.

Эта методика не только не утратила своего значения в наше время, но и является, с моей точки зрения, базой для создания принципиально новых алгоритмов анализа и прогноза движения биржевых котировок. Подробнее «Японские свечи» будут разбираться в следующих частях настоящего пособия.

5.3 Возникновение бирж в США В Новом Свете биржи возникают несколько позднее и первоначально в своем развитии повторяют путь европейских бирж. Однако во второй половине XIX века в Америке происходит «биржевая революция», связанная с резкой интенсификации промышленного и сельскохозяйственного производства;

внедряются новые виды биржевых контрактов, расширяются объем торгов и номенклатура товаров; в конце концов, к началу XX века США превращаются в признанного лидера мировой биржевой торговли.

В 1754 году возникает Филадельфийская фондовая биржа – биржа, на которой торговали ценными бумагами. Нью-Йоркская фондовая биржа ведёт свою историю с 1792 года, когда несколько торговцев облигациями, собиравшиеся в кафе на Уолл-стрит, решили упорядочить свою деятельность и обложить «стороннюю публику» фиксированным комиссионными (справедливости ради надо отметить, что свой устав Нью-Йоркская фондовая биржа получила только с 1817 года).

В 1848 году 82 предприимчивых торговца зерновыми продуктами основали в Чикаго торговую палату (Chicago Board of Trade), которая со временем превратилась в крупнейшую сельскохозяйственную биржу мира. год – год основания Чикагского открытого совета по торговле, который затем трансформировался в Среднеамериканскую товарную биржу (Mid-American Commodity exchange), слившуюся с Чикагской торговой палатой.

Вообще говоря, товарные биржи росли во второй половине XIX века в США как грибы после дождя. В 1870 году возникает Нью-Йоркская биржа хлопка и цитрусовых (New-York Cotton, Citrus and Petroleum Exchange), в году - Нью-Йоркская коммерческая биржа (New-York Mercantile Exchange), в 1882 году – биржа кофе, сахара и какао (Coffee, Sugar & Cocoa Exchange), в году – Товарная биржа Нью-Йорка (Commodity Exchange of New-York).

Лидерство США в деле биржевой торговли никем не оспаривалось вплоть до настоящего времени, но в последние годы ситуация меняется буквально на наших глазах – американцам «наступают на пятки» Единая Европа, Япония и Юго-Восточная Азия, а также Бразилия, Индия и ряд других развивающихся стран.

5.4 Возникновение бирж в России Первая биржа в России возникла по повелению Петра I в 1703 г. в СанктПетербурге: государь был под сильным впечатлением от посещения товарной биржи в Амстердаме. Однако российское купечество поначалу инициативу «верхов» не поддержало.

В дальнейшем эволюция отечественных бирж шла особым путем, несколько отличным от западного. Например, на российских биржах звание биржевого посредника - маклера было пожизненным и кандидаты на эту должность приводились к присяге, биржи являлись также органом представительства и защиты интересов торговли и промышленности. К году Россия обладала достаточно развитой биржевой сетью, центром которой был Санкт-Петербург. Крупные биржи имелись также в промышленно развитых городах – Варшаве, Риге, Москве, Одессе.

При советской власти биржи функционировали некоторое время во время НЭПа, затем в связи с переходом народного хозяйства страны на плановые рельсы они были закрыты; возрождение началось с началом экономических реформ в 1989 – 1990 годах (РТСБ – 1990 г.) еще во время существования СССР. В новой России после бурного развития в 1991 и годах, часть бирж прекратила свое существования из-за перехода оптовой торговли товаром во внебиржевой сектор, а другая часть разорилась в результате экономико-политических потрясений 1996 – 1998 годов.

В настоящее время биржевая инфраструктура России находится лишь на начальной стадии своего развития.

«Первая биржа в Европе была основана …»:

1. В Антверпене в 1608 году;

2. В Брюгге в 1406 году;

3. В Брюсселе в 1416 году;

4. В Тулузе в 1549 году.

«В Средние века, при усовершенствовании ярмарочной торговли и преобразовании её в биржевую был избран путь …»:

1. Расширения номенклатуры торгуемых товаров;

2. Усиления правового регулирования;

3. Стандартизации и свободного ценообразования.

«Представьте себе, что вы – голландский купец, доставивший из ОстИндии в Антверпен несколько мешочков с пряностями. Перед вами стоит задача: по какой цене реализовать свой товар? Вы проконсультировались со своими компаньонами и их мнения разделились. Выберите на ваш взгляд наиболее обоснованное»:

1. Продать пряности по прошлогодней цене;

2. Назначить цену, ориентируясь на биржевую;

3. Попытаться реализовать товар чуть дешевле, чем купец, который 4. Попытаться реализовать товар подороже, чем купец, который прибыл «Средневековая Япония. Представьте себе, что на бирже в Осаке вы купили рисовый купон у феодала, который спустя месяц после этого потерпел поражение в битве и попал в плен. Сколько будет стоить ваш рисовый купон, когда об этом узнают на бирже»?

1. Почти столько же, сколько и до пленения;

3. Столько же, сколько стоит наличный рис;

«Япония, биржа в Осаке, XVIII век. Вы купили рисовый купон на урожай следующего года. Внезапно разразились сильные дожди и часть урожая этого года погибла. Цена риса резко взлетела вверх. Как изменится стоимость вашего купона»?

1. Останется практически неизменной;

2. Резко вырастет;

«Могут ли процессы, происходящие на рынке ценных бумаг, описываться с помощью моделей, заимствованных из естествознания?»:

«Величина, отражающая цену на какой то товар, торгуемый на бирже, будет иметь …»:

1. Случайный или вероятностный характер;

2. Будет подчиняться жёстким закономерностям, которые отражают математические формулы.

«Первая биржа в России возникла …»:

1. Как результат самоорганизации купечества;

2. По повелению Петра I.

«На российских биржах звание маклера …»:

1. Давалось по решению министерства финансов;

2. Было наследственным;

3. Было пожизненным.

«В России биржи являлись …»:

1. Органом представительства и защиты интересов торговли и 2. Органом, где была сконцентрирована почти вся торговля зерном и продуктами сельскохозяйственного производства.

«Функционировали ли биржи некоторое время в СССР?»:

Определённый интерес представляют задачи из истории становления биржевого рынка Японии, на котором торговали рисом с немедленной поставкой и рисовыми купонами.

«Торговец рисом купил 25 контрактов на рис на бирже Дожима в Осаке по 3,5 йены за тюк 1 (в одном контракте – 100 тюков), а затем продал эти контракты по 3,8 йен. После чего он отправился на биржу Курамае в Эдо, где купил 20 рисовых купонов по 4,75 йен (в одном купоне – 100 тюков), а продал по 4,6 йен. Определите:

1. Сколько денег первоначально вложил торговец в эти операции?

2. Сколько денег у него осталось после проведения этих операций?

3. Выигрыш от этих операций».

Эта задача решается довольно просто. Сначала торговец купил контрактов по 100 тюков каждый по 3,5 йены за тюк, вложив первоначально в операцию:

Продав рисовые контракты из расчёта по 3,8 йены за 1 тюк, торговец выручил:

Эти деньги он потратил на покупку рисовых купонов в Эдо:

После продажи которых у торговца на руках оказалось:

Это и есть итог проведения операций. Осталось определить прибыль:

Задачи для самостоятельного решения:

Ситуация условная. В средневековой Японии очень часто сам рис выступал в роли мерила стоимости различных товаров.

«Япония, XVII век. На рисовой бирже в Осаке – ажиотаж, так как уже в течение трёх недель стоит ужасная жара, которая может неблагоприятно сказаться на урожае этого года. Предприимчивый торговец рисом продаёт купонов (в каждом купоне – 100 мешков) на урожай будущего года по 3,25 йены за мешок и на вырученные деньги покупает 25 контрактов (в каждом контракте также 100 мешков) на немедленную поставку риса по 3,9 йены за мешок. После этого, подождав, пока цена на рис с немедленной поставкой возрастёт, он продаёт свои 25 контрактов по 5 йен. На вырученные деньги он вновь покупает 30 купонов на урожай будущего года, но уже по 3,5 йен за мешок.

Какую прибыль получит спекулянт после этих операций»?

«Япония, XVIII век. Некий торговец рисом сколотил капитал в йен. Послушав совета своего приятеля, он купил на свои деньги 25 рисовых купонов по 4 йены за мешок (в каждом купоне 100 мешков). После этого цена на рис начала расти. Радуясь удачному вложению своих денег, биржевой игрок загулял в кабачке.

Когда же наш герой под утро, в третью стражу, возвращался домой, то у восточных ворот он встретил старичка, который ему сказал:

- Сынок, лучше бы ты купил на свои деньги рис по 5 йен.

После чего старичок внезапно исчез.

Торговец проснулся когда солнце уже стояло в зените. Поспешив на биржу, он увидел, что рисовые купоны идут по 4,75 йен, а рис – по 6 йен.

Произведя в уме нехитрые математические вычисления, игрок понял, что старичок был прав.

На сколько йен больше заработал бы торговец, если бы он купил на свои деньги рис»?

«Япония, XVII век. Некий игрок, торгующий на бирже в Осаке рисом и рисовыми купонами, в придорожной гостинице подслушал разговор двух самураев о том, что Миямото Хайатори выиграл важную битву. Примчавшись на биржу, торговец немедленно продал 50 контрактов на рис с биржевого склада по 5,6 йен за мешок (в каждом контракте 100 мешков) и купил купонов Хайатори на урожай будущего года по 7 йен за мешок (в каждом купоне – 100 мешков).

Когда на следующее утро основная масса торговцев узнала о победе Хайатори, его купоны шли уже по 8,5 йен. По этой цене наш игрок их и продал, после чего перешёл в зал наличной торговли рисом и увидел, что 1 контракт идёт по 6 йен за мешок. Если торговец откупит свои 50 контрактов по этой цене, сколько йен останется у него в кармане в качестве прибыли»?

«Япония, XVIII век. Сыновья богатого купца из Эдо, воспользовавшись тем, что отец уехал на два месяца в сельское поместье, отправились на рисовую биржу Курамае и решили заработать, сыграв на понижение. Они привезли на биржу рис с отцовского склада и продали 200 контрактов по 6 йен за мешок (в каждом контракте 100 мешков). Однако, вопреки их ожиданиям, цена на рис выросла до 6,25 йен. Незадачливым спекулянтам пришлось покупать рис обратно по этой цене. Однако на вырученные деньги им удалось откупить не все контракты. Что делать?

Старший сын предложил вложить в биржевую игру свои сбережения и попытать счастья на рынке рисовых купонов. Объединив свои капиталы, братья купили 30 купонов на урожай будущего года по 4 йены за мешок (в каждом купоне – 100 мешков), а через некоторое время продали их по 5,5 йен.

Вскоре вернулся отец и обнаружил, что на складе не хватает нескольких мешков. Он выслушал объяснения своих сыновей и потребовал от них ликвидировать недостачу. Братьям пришлось покупать рис по 6,5 йен.

Сколько они добавили к полученной прибыли от игры на купонах из своих сбережений, чтобы выполнить справедливое требование отца»?

Глава 6. Биржевая торговля реальным товаром 6.1 Основные понятия Первоначально на биржах торговали стандартными контрактами (contracts) на поставку какого–то товара (actual) – минерального сырья, например, или продуктов сельскохозяйственного производства. На практике принцип стандартизации означает, что торгуется, например, не просто пшеница, а пшеница строго определенного сорта, с заранее установленными биржей характеристиками. Кроме того, базовой единицей измерения торгуемого на бирже товара являются не тонны, килограммы, мешки или вагоны, а контракты. Контракт содержит в себе определенное количество биржевого товара.

Пример: 1 контракт по нефти на Лондонской международной нефтяной бирже ("IPE" – International Petroleum Exchange) – это 1000 баррелей североморской брент-смеси 1.

В период до середины XIX века основными действующими лицами на бирже были производители и потребители товара, в некоторых случаях представленные своими агентами (brokers). Эта публика ежедневно совершала сделки между собой в течение торговой сессии путем гласных открытых торгов, руководствуясь биржевыми правилами; посторонние (в отличие от ярмарки) на биржу не допускались.

Торговая сессия (trading session) – это определенный промежуток времени внутри дня, устанавливаемый биржей, в течение которого торговцы могут совершать сделки.

Пример: На Лондонской международной нефтяной бирже торговая сессия начинается в 9.31 и заканчивается в 20.15 по Гринвичскому времени. Это время называется временем биржевой сессии (business hours, regular trading hours). На Лондонской бирже металлов ("LME" – London Metal Exchange) в каждый торговый день по каждому из торгуемых металлов (медь, алюминий, цинк, свинец, никель и олово) проходят две утренние и две вечерние сессии по 5 мин. каждая. На Нью-Йоркской коммерческой бирже ("NYMEX" – New York Mercantile Exchange) торговая сессия начинается в 9.50 и заканчивается в 15. по местному времени. На Российской бирже (Москва) в 1997 – 1998 годах торговая сессия начиналась в 11 часов утра и заканчивалась в 23 часа вечера (при этом с 18 до 20 часов был перерыв).

Ограничение времени торговли внутри дня рамками торговой сессии благотворно сказалось на торговцах; они стали более дисциплинированными, собранными и внимательными.

Стандартные контракты удобно перепродавать в течение одной торговой сессии. Такие операции называются на биржевом жаргоне скальп (scalp), а торговца, осуществляющего их зовут скальпером (scalper).

Брент-смесь – это нефть, состоящая из смеси некоторых видов сорта «Брент», добываемого в Северном море.

Пример: Фландрия, XV век. На бирже в Брюгге стандартный контракт на свинец содержит 12 фунтов 1 металла. Торговец свинцом из Англии в течение одной торговой сессии сначала купил 20 контрактов, затем продал 15, потом купил ещё 10, продал 8, и, наконец, докупил ещё 2. К концу торговой сессии он должен был купить 108 фунтов свинца ((20 – 15 + 10 – 8 + 2) = 9; 9 * 12 = 108).

В данном примере 9 контрактов на покупку – это нетто-позиция (или чистая позиция, net position) торговца по итогам торгового дня. Нетто-позиции для каждого участника торгов считает специальное подразделение биржи, называемое Клиринговой или Расчётной палатой.

Клиринговая палата (clearing house) – это специальное структурное подразделение биржи, в некоторых случаях даже имеющее статус юридического лица. Клиринговая палата осуществляет взаиморасчеты участников биржевых торгов.

На ярмарке такие взаиморасчёты были невозможны, так как:

- Во-первых, там торговали товаром, а не стандартными контрактами;

- Во-вторых, на ярмарке не было Клиринговой палаты.

Справедливости ради надо отметить, что ярмарки постепенно переходили на торговлю по образцам. Операции с биржевыми контрактами – это дальнейшее развитие такой ярмарочной торговли.

Биржа регистрирует совершённые сделки и следит за их исполнением.

Биржевой товар хранится на Биржевых складах.

Биржевой склад (storehouse, warehouse, depository) – это специально оборудованное помещение, где хранятся биржевые товары, предназначенные к продаже. Биржевой склад может принадлежать бирже, а также арендоваться ею, или использоваться для биржевых нужд по особому соглашению с биржей.

6.2 Классический биржевой товарный рынок Фермер, привозивший на биржу зерно для продажи, являлся продавцом товара (seller); он был заинтересован в стабильно высоких ценах. Кондитер, закупавший это зерно, выступал как покупатель (buyer); он был заинтересован в стабильно низких ценах.

Таким образом, между покупателями и продавцами существовало противоречие, которое, однако, не разрешалось в процессе торговли: биржевая цена на товар являлась плодом некоторого «консенсуса» между двумя этими группами.

Производитель товара совершал биржевую операцию продажи товара с целью сбыть готовую продукцию и получить деньги. Покупатель совершал биржевую операцию покупки товара с целью обеспечить себя сырьём для производства.

Фунт (pound, lb.) – мера веса, используемая в биржевой торговле. 1 фунт = 453,6 г.

Биржевая операция (operation) – это последовательность сделок на бирже, преследующая определённую цель.

Торговец, совершающий биржевые операции с определённой целью выбирает для себя также стратегию и тактику.

Итак, котировки биржевого товара изменялись ежедневно в соответствии с динамикой спроса и предложения, отражая положение дел в экономике и политике. Цены на сельскохозяйственную продукцию, кроме всего прочего, испытывали на себе сильное дополнительное влияние сезонного фактора. После сбора урожая, например, предложение зачастую намного превышало спрос, и бывало так, что часть произведенного продукта просто уничтожалась, так как не находила своего покупателя (США, середина XIX века).

Рис. 24 Изменение цены на пшеницу в течение года (типовой график) В периоды стабильных цен биржевая торговля играла положительную роль, ускоряя общественный товарооборот, принося тем самым несомненную пользу всей экономике, снабжая реальный сектор необходимым сырьем.

Однако в периоды экономической нестабильности, политических кризисов, войн и потрясений положение вещей изменялось. Пользуясь дефицитом предложения, который обычно всегда сопутствовал таким событиям, часть оптовых торговцев и покупателей товара начинала лихорадочно скупать сырьевые запасы. Видя это, производители не стремились расставаться со своими активами. В такой ситуации некоторые биржевики превращались в спекулянтов: они перепродавали ранее купленные контракты задорого, играя на росте.

Спекулянт (speculator) – это торговец, совершающий биржевые операции с целью получения прибыли.

В результате биржевой товар стремительно дорожал, а товарный рынок перерождался в спекулятивный. Биржевой товар «застревал» на биржевых складах; биржа не ускоряла, а замедляла общественный товарооборот.

NB. Трансформация товарного рынка в спекулятивный наносила огромный вред всему обществу.

Откроем «Историю Государства Российского» Николая Михайловича Карамзина и найдем в ней весьма поучительный эпизод, характеризующий поведение спекулянтов в годину народных бедствий. События, о которых пойдёт речь, происходили не на бирже, они охватили весь товарный рынок; в любом случае, этот пример очень характерен. В правление Бориса Годунова нашу страну постиг голод: « … весною, в 1601 году, небо омрачилось густою тьмою, и дожди лили в течение десяти недель непрестанно так, что жители сельские пришли в ужас: не могли ничем заниматься, ни косить, ни жать: а августа жестокий мороз повредил как зеленому хлебу, так и всем плодам незрелым. Еще в житницах и гумнах находилось немало старого хлеба; но земледельцы, к несчастию, засеяли поля новым, гнилым, тощим, и не видали всходов, ни осенью, ни весною: все истлело и смешалось с землею. Между тем запасы изошли, и поля уже остались незасеянными. Тогда началось бедствие, и вопль голодных встревожил царя. Не только гумна в селах, но и рынки в столице опустели, и четверть ржи возвысилась ценою от 12 и 15 денег до трех (пятнадцати нынешних серебряных) рублей». Как же вели себя спекулянты?

Читаем далее: « … хитрые корыстолюбцы обманом скупали дешевый хлеб в житницах казенных, святительских, боярских, чтобы возвышать его цену и торговать им с прибытком бессовестным; бедные, получая в день копейку серебряную, не могли питаться».

Рис. 25 Изменение цен на хлеб в правление Бориса Годунова (1601 г.) Трагическая ситуация возникла ещё и потому, что в то время Россия была изолирована от мировых хлебных рынков; последние, правда, были не столь сильно развиты, как столетие или два столетия спустя.

NB. Биржевой товарный рынок – это место, где должны быть согласованы интересы производителей, потребителей, спекулянтов и всего общества.

Эта задача остаётся важнейшей целью государственного регулирования товарных бирж и по сей день.

Говоря о биржевом товарном рынке, мы должны помнить, что он является наиболее организованной частью товарного рынка:

Та часть товарного рынка, которая не охватывается биржевой торговлей, называется внебиржевым товарным рынком.

Многие товарные рынки существовали без бирж; однако, биржи периодически опубликовывали таблицы котировок на торгуемые активы, что давало возможность анализировать соотношение спроса и предложения, а также строить прогноз на будущее. Кроме того, государству было очень удобно через биржи регулировать общественный товарооборот, однако прямое вмешательство властей в процесс свободного ценообразования почти всегда означал смерть биржи.

Со временем биржа превращается в эталон цивилизованного рынка.

Рис. 27 Котировки на пшеницу 1-го сорта, торгуемую на Чикагской торговой палате Бушель (bushel, bu.) – это американская мера объёма для сыпучих грузов, используемая в биржевой торговле. 1 бушель равен 35,2 л.

Если вы увидите график цен на современной товарной бирже, то необходимо помнить, что не всегда резкий взлет цены (bulge) символизирует катастрофу. Иногда такого рода явления происходят и при устойчивом положении в экономике, например – при интенсивном росте спроса на какой-то актив в результате бурного развития той или иной отрасли.

Все вышесказанное относится к классическому биржевому товарному рынку. Можно сказать, что в предыдущих абзацах мы дали его краткое описание.

Его отличительные признаки:

• На бирже торгуются стандартные контракты;

• Помимо продавцов и покупателей реального товара на торговой площадке присутствуют спекулянты;

• В период относительной стабильности роль спекулянтов позитивна – они поддерживают ликвидность торгов;

• В периоды стихийных бедствий и общегосударственных потрясений роль спекулянтов отрицательна – они с прибылью для себя перепродают задорого товар или сырьё, усугубляя дефицит актива;

• Ценообразование на рынке свободное и государство лишь в исключительных случаях вмешивается в процесс торговли.

Однако с течением времени классический биржевой товарный рынок эволюционировал. Поначалу эту эволюцию двигали эмоции торговцев.

6.3 Эволюция биржевого товарного рынка Перенеся на спокойный рынок свою привычку спекулировать, выработанную в дни ажиотажа, часть брокеров образовала прослойку биржевых спекулянтов. Члены этого нового класса приходили в помещение биржи с одной единственной целью – заработать деньги, перепродавая стандартные контракты.

Реальный товар их не интересовал.

Поначалу эта группа была малочисленна, однако, несмотря на это, взвалила на свои плечи нелегкую ношу – поддерживать ликвидность торгов, и, таким образом, в начальной стадии развития товарного рынка спекулянты играли положительную, прогрессивную роль. Хозяевами на бирже оставались крупные производители и потребители реального товара.

Ликвидность (liquidity, marketability) - это некоторая абстрактная величина, характеризующая возможность для торговца быстро продать или купить биржевой товар без существенных скидок по цене. Спекулянт помогает покупателю и продавцу вступить в сделку, повышая тем самым ликвидность.

Низкая ликвидность является существенным препятствием на пути развития биржевой торговли, и может быть вызвана как малым количеством участников, так и их нежеланием торговать. Например, если продавцы предлагают за свой товар слишком высокую цену, не устраивающую покупателей, то торги могут и не состояться. В таком случае говорят о нулевой ликвидности. Если все же происходит несколько сделок, но для основной массы торговцев невозможно выйти на рынок и продать или купить товар, то тогда мы говорим о низкой ликвидности. Но если происходит много сделок и для биржевиков не представляет труда совершать свои операции, то мы говорим о высокой ликвидности. Чем выше ликвидность торгов на бирже, тем лучше.

Далее. Многие операторы товарного рынка были недовольны резкими колебаниями цен на торгуемый актив. Производители товара, как это раньше говорилось, были заинтересованы в стабильно высоких котировках; сезонные «ценовые ямы» для фермеров, например, были страшным бедствием, могущим привести к полному разорению. Не менее тяжелые испытания выпадали на долю покупателей в периоды резкого роста цен.

Для того чтобы избавить себя от этих напастей, торговцы стали заключать контракты на поставку товара через определенное время в будущем.

Так возник товарный форвард.

Поставка (delivery) – в биржевой терминологии - процесс взаиморасчетов между контрагентами по ранее заключенной сделке куплипродажи биржевого товара. Для того чтобы наглядно себе уяснить что такое «поставка», представьте, что 1 марта вы купили на бирже партию овса. Однако вам вручат складскую квитанцию только 2 марта; тогда же вы и заплатите за купленный товар 10 000 рублей. В этом случае весь комплекс мероприятий, который будет происходить 2 марта, и будет называться «поставкой».

Форвардный контракт или форвард – (forward contract, от англ.

“forward” – вперед) это специальный договор о поставке какого-либо товара на некоторую дату в будущем.

Поставка «вперед» помогала:

• Застраховаться от неблагоприятной ценовой динамики в будущем;

• Спланировать на перспективу производственную деятельность • Сгладить ежегодные ценовые колебания на товарных рынках путем более оптимального перераспределения спроса и предложения.

Следует также знать, что торговля некоторым товаром на определенную дату в будущем называется срочной торговлей.

Первоначально форварды заключались вне биржи, следовательно, возможность подсчёта нетто-позиций и учёта взаимных обязательств по форвардным внебиржевым сделкам отсутствовала; форвардный контракт невозможно было перепродать.

Когда объем форвардной торговли достигал на каком-то рынке некоторой весомой величины, графики цен приобретали несколько иной вид, отличный от тех, которые можно было наблюдать на классическом товарном биржевом рынке. Это очень важный момент – широкое распространение форвардных сделок влияет на ценовую динамику.

Подводя итог вышесказанному, мы должны отметить, что в случае с поставкой «вперед» субъективное желание торговцев избавить себя от губительного риска совпало с объективной потребностью всей рыночной среды в планировании, страховании и ценовом регулировании.

Рис. 28 Сглаживание ценовых колебаний в течение года на рынке пшеницы с развитой Этот резонанс дал мощнейший толчок развитию срочных товарных рынков. Однако при неблагоприятных условиях контрагенты могли отказаться от ранее заключенных обязательств. Этот недостаток со временем был устранен. Каким образом?

Мы помним, что в основе биржевой торговли лежит принцип стандартизации, который помог решить весь комплекс проблем, связанных со срочными внебиржевыми операциями. Постепенно форвардные контракты стали стандартными. Биржа взяла на себя обязательство следить за исполнением срочных сделок и производить взаиморасчеты между участниками торгов.

Вначале были четко определены стандартные сроки поставки. Далее, если какой либо торговец заключал на бирже сделку с поставкой на некоторый срок в будущем, то он вносил залог под эту операцию. В дальнейшем, если цена таких срочных сделок менялась, то контрагенты были принуждены ежедневно уплачивать друг другу некоторую сумму, равную изменению стоимости ранее заключенных контрактов. Появилась возможность перепродавать такие стандартные форварды и получать расчет по ним, не дожидаясь срока поставки, то есть, попросту говоря, спекулировать ими.

Таким образом, с начала торгов на бирже товарный форвард претерпел некоторую мутацию, в результате которой родился принципиально новый вид биржевого товара – фьючерс (о фьючерсах подробнее см. главу 7).

Торговля фьючерсами прижилась на бирже еще и потому, что органично вписалась в уже существующую инфраструктуру. Например, товары, предназначенные для форвардной и фьючерсной поставки, могли храниться на ранее построенных и оборудованных биржевых складах.

Долгое время у торговцев сырьем были популярны форвардные контракты с премией. Премия – это некоторая сумма денег, которую уплачивал один из контрагентов другому, взамен получая право при неблагоприятных для себя условиях отказаться от исполнения форварда, либо продлить (пролонгировать) срок действия договора о поставке на некоторый срок в будущее, чтобы дождаться выгодной рыночной конъюнктуры.

Были стандартизованы и такие контракты; в результате появился опцион.

Фьючерсы и опционы – это новая веха в развитии сущности биржевого товара. Первоначально на биржах и ярмарках торговали самим товаром. Затем – стандартными контрактами на его поставку, после чего перешли уже к торговле правами и обязательствами на товар в будущем.

А теперь настал черёд поподробнее ознакомиться с систематикой торговли реальным товаром.

6.4 Систематика торговли реальным товаром Систематика или морфология – это внутреннее строение исследуемой предметной области.

Пример: Российская нефтяная компания «ЛУКойл» продаёт нефть на мировых товарных рынках. Её покупают крупные западные производители бензина. Они рассчитываются с «ЛУКойлом» в долларах. Эти денежные средства попадают в Россию и продаются на Московской межбанковской валютной бирже.

Из этого примера видно, что товарный рынок – это место, где встречаются товарный и денежный потоки. Причём ни деньги, ни товар на рынке не задерживаются.

Однако ситуация меняется коренным образом, когда в дело вступают спекулянты. Они аккумулируют у себя некоторое количество товара, создавая на рынке искусственный дефицит - теперь даже незначительное увеличение спроса способно «взорвать» рынок, который становится неэластичным и неликвидным. Нормальное движение товарного потока нарушается.

Спекулянты и производители в выигрыше, а потребители – в проигрыше, так как цена на незначительных объёмах устремляется вверх.

Разбирая систематику товарного рынка мы видим, почему на бирже торговали товаром, потребительские свойства которого не изменяются во времени. Дело в том, что очень часто какая-то конкретная партия биржевого товара попадала на биржевой склад надолго.

Интересно также проследить за товарным рынком, где наблюдается превышение предложения над спросом. В этой ситуации спекулянты и потребители не спешат покупать торгуемый актив; в результате имеем уже дефицит денег, со всеми вытекающими из этого последствиями.

В настоящее время на товарных и сельскохозяйственных биржах торгуют:

• минеральным сырьем:

• природным газом (propane).

• продуктами переработки минерального сырья:

• бензином (gasoline);

• топочным мазутом (heating oil).

• цветными металлами:

• алюминием (aluminum);

• Драгоценными металлами (precious metals):

• платиной (platinum);

• палладием (palladium);

• продуктами сельскохозяйственного производства:

• кукурузой (corn, maize);

• соей (soybeans), соевым маслом (soybean oil), соевым шротом • говядиной (cattle, beef);

• свининой (pork bellies);

• живым скотом (live cattle, live hogs);

• древесиной (lumber);

• а также такими экзотическими товарами, как замороженный апельсиновый сок (orange juice) и высушенные коконы тутового Каждый товар из вышеперечисленных имеет свои особенности; рынок нефти разительно отличается от рынка какао. Более подробно об этом мы поговорим позже.

6.5 Поставка реального товара При торговле стандартными контрактами на немедленную поставку того или иного биржевого товара схема взаиморасчетов выглядит очень просто:

покупатель перечисляет денежные средства своему контрагенту и получает с биржевого склада товар, который заблаговременно поместил туда продавец.

После чего происходит ликвидация или исполнение сделки (settlement). Биржа организует и регулирует этот процесс. Обычно эти взаиморасчеты длятся не более двух дней.

Сделки с немедленной поставкой называется спотовыми (spot transactions) или наличными (cash market transactions).

Спот – (от англ. “spot” – немедленно, сей же час) это такая сделка, при которой все расчеты производятся в срок не более двух дней (в отдельных случаях – не более пяти). Покупатель получает свой товар, а продавец – деньги.

На современных биржах расчеты по спотовой поставке производятся Клиринговой палатой через уполномоченные биржевые банки и биржевые склады.

Уполномоченный Биржевой банк (clearing bank) – это такой банк, через который Клиринговая палата производит взаиморасчеты участников биржевых торгов.

Торговцы могут купить или продать на бирже определенное количество контрактов в соответствии со своими финансовыми или материальными возможностями. Этот процесс также контролирует Клиринговая палата.

Пример: Если у меня на биржевом складе находится 5 000 тонн меди, а 1 контракт включает в себя спотовую поставку 1 000 тонн меди, то я могу продать на бирже не более 5 контрактов с поставкой «спот» и получить деньги в течение двух дней с момента заключения сделки. Необходимо помнить, что в этом примере, как и последующих, речь идет о стандартных контрактах.

Если на моем счету в биржевом банке 3 000 фунтов стерлингов, а контракт на спотовую поставку 5 тонн пшеницы торгуется по 60 за тонну, то я могу купить не более 10 контрактов (3 000 / (60 * 5) = 10) и получить купленную пшеницу на биржевом складе в срок не более двух дней с момента заключения сделки.

При форвардной торговле схема взаиморасчетов будет несколько иной, однако, она также очень проста. Как мы знаем, первоначально форвардные сделки заключались вне биржи и, только со временем срочная торговля переместилась на организованные площадки.

Пример: Представим себе фермера, который привез 15 сентября на биржу урожай кукурузы для продажи. Он видит, что цена на кукурузу с поставкой «спот» низка – 160 центов за бушель. Если он продаст свой урожай по такой цене, то это не окупит его собственных затрат на производство и транспортировку товара. Поэтому наш фермер заключает на бирже форвардную сделку на продажу своей партии кукурузы (пусть это будет 10 000 бушелей) со сроком поставки 15 декабря, когда цена на кукурузу поднимется. Пусть цена этой форвардной сделки составит 200 центов за бушель. Тогда производитель сельскохозяйственной продукции будет знать, что к сроку исполнения контракта (contract maturity) он получит $20 000 за проданную кукурузу по форвардному контракту (10 000 * 200 / 100 = $20 000).

Хорошо, скажете вы, но ведь фермеру нужны деньги сейчас: – чем он будет рассчитываться с сезонными рабочими, которые все лето проработали у него на кукурузных плантациях, как он будет выплачивать проценты за долгосрочный кредит на приобретение сельскохозяйственной техники?

В этом случае, фермер может отправиться в уполномоченный Биржевой банк или в любое другое близлежащее кредитное учреждение, и, имея на руках форвардный контракт вкупе со свидетельством о размещении 10 000 бушелей кукурузы на биржевом складе в качестве гарантии своей платежеспособности, взять кредит на сумму, например $5 000, а затем выплатить зарплату рабочим, погасить проценты за кредиты.

На этом примере мы видим, как форвардная торговля помогает более рационально распределить товарный поток. Заключая декабрьский форвард на продажу кукурузы, фермер способствует более рациональному перераспределению материального ресурса во времени, сглаживая кривые сезонных ценовых колебаний.

Читатель может упрекнуть меня в излишнем американизме, однако это не дань моде, а отражение того факта, что именно в США срочная торговля развивалась наиболее интенсивно.

«Первоначально на товарных биржах торговали …»:

1. Самим товаром;

2. Правами на товар;

3. Стандартными контрактами на поставку товара.

Вопрос №60:

«Базовой единицей измерения торгуемого на бирже товара являются»:

2. Килограммы;

5. Контракты.

Вопрос №61:

«В период до середины XIX века основными действующими лицами на бирже были»:

1. Производители и потребители товара, в некоторых случаях представленные своими агентами (брокерами);

2. Частные инвесторы;

3. Институциональные инвесторы.

Вопрос №62:

«Торговцы на бирже совершают сделки …»:

1. В любое время дня;

2. В любое время дня, исключая праздничные дни;

3. В любое время дня, исключая праздничные и выходные дни;

4. В период торговой сессии.

Вопрос №63:

«Биржевой товар хранится …»:

1. Где попало;

2. На биржевых складах;

3. Каждый биржевой торговец сам заботится о месте и условиях хранения своего товара.

Вопрос №64:

«Производитель, привозивший товар на биржу для продажи был заинтересован …»:

1. В стабильно высоких ценах;

2. В стабильно низких ценах;

3. В том, чтобы цена испытывала сильные колебания;

4. В том, чтобы цена испытывала слабые колебания.

Вопрос №65:

«Потребитель, закупавший товар на бирже был заинтересован …»:

1. В стабильно высоких ценах;

2. В стабильно низких ценах;

3. В том, чтобы цена испытывала сильные колебания;

4. В том, чтобы цена испытывала слабые колебания.

«В периоды стабильных цен биржевая торговля …»:

1. Дестабилизировала рынок реального товара;

2. Ускоряла общественный товарооборот;

3. Снабжала реальный сектор необходимым сырьем.

«В периоды экономической нестабильности, политических кризисов, войн и потрясений биржевая торговля …»:

1. Наносила огромный вред всему обществу, так как на рынке начиналась спекуляция и товар стремительно дорожал;

2. Ускоряла общественный товарооборот;

3. Снабжала реальный сектор необходимым сырьем.

«Биржи периодически опубликовывали таблицы котировок на торгуемые активы, что давало возможность …»:

1. Анализировать соотношение спроса и предложения;

2. Строить прогноз на будущее;

3. Планировать будущую производственно-хозяйственную деятельность промышленных предприятий.

«Перед вами график цены на товар, торгуемой на современной товарной бирже. Цена товара стремительно растёт вверх. Означает ли это, что на рынке идёт спекуляция и товарный рынок дестабилизирован?»:

2. Нет, так как наблюдается рост спроса на какой-то актив в результате бурного развития той или иной отрасли;

«Укажите отличительные признаки классического биржевого товарного рынка»:

1. На бирже торгуются стандартные контракты;

2. Помимо продавцов и покупателей реального товара на торговой площадке присутствуют спекулянты;

3. Наряду с наличным товаром торгуются форварды и фьючерсы;

4. В период относительной стабильности роль спекулянтов позитивна – они поддерживают ликвидность торгов;

5. В периоды стихийных бедствий и общегосударственных потрясений роль спекулянтов отрицательна – они с прибылью для себя перепродают задорого товар или сырьё, усугубляя дефицит актива;

6. Основная масса товаров торгуется вне биржи;

7. Ценообразование на рынке свободное и государство лишь в исключительных случаях вмешивается в процесс торговли.

«Поставка «вперед» помогала биржевикам …»:

1. Застраховаться от неблагоприятной ценовой динамики в будущем;

2. Спланировать на перспективу производственную деятельность 3. Уйти от налогов;

4. Сгладить ежегодные ценовые колебания на товарных рынках путем более оптимального перераспределения спроса и предложения;

5. Ограничить активность спекулянтов.

Рассмотрим простейшие задачи, связанные с биржевыми операциями на рынке реального товара. Первая группа задач связана с определением неттопозиции торговца по итогам торговой сессии. Напомню, что такие вычисления производит Клиринговая палата биржи.

Возможность перепродавать стандартные контракты в ходе торговой сессии сделала биржевой рынок очень динамичным, а саму торговлю крайне насыщенной и концентрированной (конечно же, если на рынке присутствует большое количество участников).

«Брюгге, XV век. Торговец шерстью в течение одной торговой сессии сначала купил 12 контрактов, потом продал 8, затем купил 5, потом продал 7.

Определите нетто-позицию торговца по итогам торговой сессии».

Задача решается очень просто. Нетто-позиция торговца равна:

По итогам торговой сессии торговец «остался в покупке», то есть он должен купить количество товара, соответствующее двум контрактам. В задачах для самостоятельного решения вы можете встретить ситуацию, когда торговец к концу дня останется в продаже. В некоторых задачах первой идёт сделка, связанная с продажей товара (а не с покупкой, как в этом примере).

Кроме того, иногда нетто-позиция оказывается равной нулю. Это означает, что по итогам торгов биржевик так и не встал ни в покупку, ни в продажу. Нулевая нетто-позиция – это характерный признак спекулянта.

В данной группе задач мы не определяем цель биржевых операций, совершаемых торговцем, однако, в следующих примерах это уже не так.

Рассмотрим типовые задачи, связанные с биржевыми операциями, совершаемые покупателем реального товара.

«Германия, XVIII век. На биржу во Франкфурте приезжает оптовый торговец сукном. Ему необходимо закупить 24 000 футов 1 сукна. В одном контракте – 30 футов. Сколько денег должен уплатить поставщик сукна своим контрагентам по поставке, если средняя цена сделок составила 1,48 марок за один контракт»?

Определяем количество контрактов, которое должен купить поставщик сукна:

Отсюда поставщик сукна должен заплатить:

В следующей задаче мы попытаемся определить, какое количество товара можно купить на деньги, имеющиеся в наличие у торговца.

«Голландия, XVII век. На биржу в Амстердаме приезжает торговец пряностями, имея на руках 620 луидоров 2. Он интересуется чёрным перцем из Ост-Индии, который идёт по 12 луидоров за контракт (в одном контракте – унций 3 перца). Сколько унций перца может купить биржевик по рыночной цене»?

Сначала определяем количество контрактов, которое может взять покупатель пряностей:

620 / 12 = 51 контракт и 8 луидоров останутся.

Затем определяем общее количество перца:

В данном примере мы видим, что у торговца остаются 8 луидоров, которые не могут быть потрачены на покупку перца на бирже, ибо на бирже можно купить только такое количество товара, которое кратно количеству товара, содержащемуся в стандартном контракте.

Ценообразование на бирже свободное. Это значит, что никто не оказывает на торговца давление, в буквальном смысле слова не тянет за рукав и не требует, скажем «купи, купи» или «продай, продай». Однако это не значит, что биржевик полностью свободен; очень часто он становится рабом собственных эмоций. Об этом – следующая задача.

Фут (foot, ft.) – это мера длины. 1 фут = 30,48 см.

Луидор (от фр. “Louis d’or” – букв. «золотой Луи») – крупная золотая монета, которую чеканили во Франции во времена Людовика XIV. Аналог испанского пистоля. На монете был изображён портрет государя, откуда и название. В разное время за луидор давали от 10 до ливров.

Унция (ounce) – это мера веса. 1 унция = 28,349 г.

«На биржу в Брюгге приехал старшина свечного цеха из города Суассона. Ему необходимо закупить воск для нужд своего производства. Придя на торги, он обнаружил, что сделки идут по 2,2 денье за контракт и существует тенденция к повышению. Испугавшись, что воск сильно вырастет в цене, старшина свечного цеха закупил 200 контрактов по 2,28 денье.

Однако, появившись в здании биржи на следующий день, он к изумлению обнаружил, что цена упала и по 2,1 денье можно свободно купить не то что 200, но даже 300 и 500 контрактов!

Определите, сколько сэкономил бы торговец, если бы не поддался чувству страха»?

Если бы старшина свечного цеха не поддался панике, то он купил бы воск по 2,1 денье, следовательно, по сравнению с фактической ценой покупки сэкономил:

(2,28 – 2,1) * 200 = 36 денье.

На этом примере мы видим, что импульсивность вредит торговцу.

Биржевик должен обладать чувством времени. Более конкретно об этом мы поговорим позже.

А теперь рассмотрим задачи, которые ставила биржа перед продавцом.

Производитель сельскохозяйственной продукции прибывает на биржу с целью продать излишки урожая. К продаже предназначено 200 мешков с зерном. В одном биржевом контракте – 12 мешков, рыночная цена – 3,6 экю 1 за мешок.

Определить:

1. Сколько контрактов должен продать торговец?

2. Какова будет выручка от реализации пшеницы по рыночной цене»?

Сначала определим количество контрактов, которое должен продать торговец:

200 / 12 = 16 контрактов и 8 мешков в остатке.

Выручка от реализации пшеницы составит:

8 мешков придётся продавать на внебиржевом рынке.

Выше мы сказали, что эмоции мешают правильно оценить обстановку.

Однако иногда они могут сослужить и добрую службу: под их влиянием мы принимаем верное решение.

Вообще говоря, человек совершает ошибки не только под влиянием эмоций. В большинстве случаев биржевик не имеет достоверного прогноза:

куда же всё-таки пойдёт цена? – Это и есть причина многих неправильных действий.

Экю – золотая или серебряная монета, чеканившаяся во Франции с 1338 года. Экю в разное время стоил от 3 до 6 ливров.

И всё же фортуна иногда поворачивается лицом к торговцу. Об этом повествует следующий пример.

«Франция, XVI век. Биржу в Тулузе посещает купец из Монтобана, который хочет продать партию кож. Придя на торги, он увидел, что цена на кожу медленно падает. Испугавшись, купец сбрасывает свой товар по 2,3 денье за 12 фунтов. Однако после этого цена начинает расти до уровня 2,4 денье.

Купец хочет откупить ранее проданные контракты, чтобы затем продать их снова, но уже подороже. И в тот момент, когда он уже почти решается, к нему подходит старый приятель и приглашает в кабачок.

Устав от переживаний, наш герой скрывается в недрах близлежащего питейного заведения, где и остаётся на всю ночь. Поутру, как только началась торговая сессия, купец бежит в здание биржи и видит, что сделки идут по 2, денье.

1. Прямой убыток, который бы получил торговец, откупив в первый день кожу по цене 2,4 денье за 12 фунтов (всего в партии было 2. Сколько денье сэкономил купец, продав кожу по 2,3, а не по 2,1 денье Если бы не старый приятель, купец в первый день откупил бы кожу по 2,4 денье, сразу потеряв:

А вот экономия купца составит:

Этот пример интересен ещё и тем, что в погоне за выгодными ценами биржевик начинает «маневрировать»: видя, что цена растёт, он закрывает свои позиции, надеясь потом продать подороже.

Некоторые производители и потребители реального товара так увлекались подобного рода операциями, что оставались на бирже подолгу, забывая про своё основное дело. Такие люди жили в гостиницах, месяцами не видя белого света. Все мысли, вся энергия их, все заботы были о деньгах: вот вам и путь, следуя по которому даже самые «добропорядочные» торговцы превращались порой в отъявленных спекулянтов.

Впрочем, очень часто человека привлекает сам процесс торговли. У Н.В.

Гоголя в «Мёртвых душах» описано поведение Ноздрёва на торговых площадках:

«Ноздрёв во многих отношениях был многосторонний человек, то есть человек на все руки. В ту же минуту он предлагал вам ехать куда угодно, хоть на край света, войти в какое хотите предприятие, менять всё что ни есть на всё что хотите. Ружьё, собака, лошадь – всё было предметом мены, но вовсе не с тем чтобы выиграть: это происходило просто от какой-то неугомонной юркости и бойкости характера. Если ему на ярмарке посчастливилось напасть на простака и обыграть его, он накупал кучу всего, что прежде попадалось ему на глаза в лавках: хомутов, курительных свечек, платков для няньки, жеребца, изюму, серебряный рукомойник, голландского холста, крупичатой муки, табаку, пистолетов, селёдок, картин, точильный инструмент, горшков, сапогов, фаянсовую посуду – насколько хватало денег. Впрочем редко случалось, чтобы это было довезено домой; почти в тот же день спускалось оно всё другому, счастливейшему игроку, иногда даже прибавлялась собственная трубка с кисетом и мундштуком, а в другой раз и вся четверня со всем: с коляской и кучером, так что сам хозяин отправлялся в коротеньком сюртучке или архалуке искать какого-нибудь приятеля, чтобы попользоваться его экипажем. Вот какой был Ноздрёв!»

Для нас в приведённом отрывке интерес представляют несколько моментов. Во-первых, обратите внимание на то, что в ярмарочной торговле имел место бартер – то есть обмен товара на товар. На биржах же – только обмен товара на деньги. Во-вторых, заслуживает внимания фраза: «Если ему на ярмарке посчастливилось напасть на простака и обыграть его». Николай Васильевич очень точно подметил эту особенность – неопытные игроки как правило сначала проигрывают. То же самое видим и на бирже. И, наконец, в третьих в списке товаров, которые покупал Ноздрёв после выигрыша лишь изюм, голландский холст, крупичатая мука и табак могут быть отнесены нами к биржевым товарам, так как их потребительские свойства не изменяются во времени, а сами товары поступали на рынки в достаточном количестве, чтобы удовлетворять требованию серийности.

Биржевая игра (exchange speculation) затягивает как наркотик.

«Франция, XVI век. Спекулянт, играющий на бирже в Тулузе, пытается разбогатеть, покупая и продавая стандартные контракты на поставку пшеницы.

На бирже прошёл слух, что в этом году на юге Франции ожидается богатый урожай зерновых культур. Решив сыграть на опережение, спекулянт продаёт с биржевого склада 45 контрактов на пшеницу (в 1 контракте – 12 мешков) по цене 7,8 денье за мешок, надеясь откупить эти контракты подешевле. Однако, слух не подтвердился и цена медленно поползла вверх, так как на биржу пришла информация о том, что правительство в ближайшее время планирует закупить крупную партию пшеницы. Спекулянт вынужден был на вырученные от продажи сорока пяти контрактов деньги закупить пшеницу по 8,1 денье за мешок. По прошествии некоторого времени удачливый торговец продал эти контракты по 9,3 денье.

1. Сколько денье выручил спекулянт за проданную пшеницу с 2. Сколько контрактов спекулянт смог купить по 8,1 денье?

3. Сколько денег осталось у торговца после проведения спекулятивных За проданную пшеницу спекулянт получил:

Если на вырученные деньги спекулянт покупал пшеницу уже по 8, денье, то один контракт стоил в таком случае:

Спекулянт смог купить:

После продажи пшеницы по 9,3 денье спекулянт получил:

Добавляем к этому неиспользованный остаток и получаем общий итог спекулятивных сделок:

4 798,8 + 32,4 = 4 831,2 денье.

Обратите внимание, что спекулянты играли на биржах не только на повышение (speculation for a rise), покупая товар и потом перепродавая его задорого, но и на понижение (speculation for a fall), когда они сначала продавали товар, а потом стремились откупить его подешевле.

В заключение рассмотрим задачу про форварды.

«США, XIX век. Наличная соя (соя «спот») идёт по 452 цента за бушелей. Воспользовавшись временным затишьем на рынке, производитель соевого масла покупает на внебиржевом рынке 3 форвардных контракта на сою у оптового торговца зерновыми по цене 458 центов за 100 бушелей (в одном контракте – 5000 бушелей) и сроком исполнения через три месяца.

По прошествии трёх месяцев рыночная цена на сою выросла и оптовый торговец вынужден был покупать сою на CBOT (“Chicago Board of Trade” – Чикагская торговая палата) по 485 центов за 100 бушелей, чтобы потом перепродать её производителю соевого масла во исполнение форвардного контракта.

Определить:

1. Сколько выиграл производитель соевого масла на форварде из расчёта на один бушель, один контракт, всю партию?

2. Сколько денег потратил оптовый торговец зерном, покупая сою на 3. Какой убыток в денежном выражении получил оптовый торговец Итак, производитель соевого масла выиграл на одном бушеле сои:

(485 – 458) / 100 = 0,27 центов.

Мы делим разницу в цене на 100 потому, что цена указана из расчёта за 100 бушелей. На одном контракте производитель соевого масла выиграл:

27 * 5000 / 100 = 1 350 центов или $13,5.

Однако этот выигрыш мог трансформироваться в прибыль только тогда, когда производитель соевого масла продал бы полученную по форварду сою на бирже. Но это в его планы не входило.

А вот оптовый торговец зерном покупая сою на бирже вынужден был раскошелиться на:

3 * 5000 / 100 * 485 = 72 750 центов или $727,5.

Продав товар по 458 центов, оптовый торговец выручил обратно:

3 * 5000 / 100 * 458 = 68 700 центов или $687.

Его прямые убытки составили:

А вот если бы оптовый торговец заблаговременно купил сою на бирже по 452 цента и поместил её на биржевой склад, то при исполнении форвардного контракта он даже получил бы прибыль:

(458 - 452) * 3 * 5000 / 100 = 900 центов или $9.

На этом примере мы видим: для оператора товарного рынка крайне важно умение предсказывать будущую динамику цен; ему необходимо постоянно держать руку на пульсе рынка. Нерасторопность, проявленная в настоящем, оборачивается убытками, получаемыми в будущем.

Кроме того, эта задача наглядно показывает нам, что форвардные сделки на продажу имеет смысл заключать тогда, когда под них есть (или будет) товарное обеспечение, а форвардные сделки на покупку – тогда, когда на руках будут необходимые деньги. Если игрок заключает форвардную сделку с товаром, которого у него пока нет, то говорят, что он занял позицию без покрытия (uncovered position).

Интересный момент: форвард - это инструмент планирования, сам требующий планирования. Срочная торговля меняет не только психологию директора предприятия, заставляя его мыслить категориями будущего, но и весь ритм жизни рыночной экономики.

Биржа, где торгуют модифицированными форвардами – фьючерсами, превращается, помимо всего прочего, в узловую точку хозяйственного механизма: там происходит планирование.

Задачи для самостоятельного решения:

«Брюгге, XV век. Торговец шерстью в течение одной торговой сессии сначала купил 12 контрактов, потом продал 8, затем купил 5, потом продал 7.

Определите нетто-позицию торговца по итогам торговой сессии».

«Брюгге, XV век. Торговец свинцом в течение одной торговой сессии сначала купил 12 контрактов, потом продал 15, затем купил 6, потом продал 7.

Определите нетто-позицию торговца по итогам торговой сессии».

«Брюгге, XV век. Торговец медью в течение одной торговой сессии сначала продал 8, затем купил 5, потом продал 7, а затем вновь купил 4.

Определите нетто-позицию торговца по итогам торговой сессии».

«Брюгге, XV век. Торговец сукном в течение одной торговой сессии сначала продал 17 контрактов, потом купил 8, затем продал 2, потом купил 11.

Определите нетто-позицию торговца по итогам торговой сессии».

«США, XIX век. В Чикаго приезжает владелец мукомольной фабрики с целью закупить 100 000 бушелей пшеницы для своего производства. В одном контракте – 5 000 бушелей. Сколько денег должен уплатить фабрикант своим контрагентам по поставке, если средняя цена сделок составила $1,9 за бушелей»?

«США, XIX век. В Чикаго приезжает владелец животноводческого хозяйства с целью закупить 50 000 бушелей кукурузы на корм скоту. В одном контракте – 5 000 бушелей. Сколько денег должен уплатить скотопромышленник своим контрагентам по поставке, если он купил:

1 контракт по $1,7 за 100 бушелей;

1 контракт по $1,71 за 100 бушелей;

2 контракта по $1,73 за 100 бушелей;

1 контракт по $1,75 за 100 бушелей и 5 контрактов по $1,76 за 100 бушелей»?

«Франция, 1805 год. На биржу в Лионе приезжает офицер императорского штаба с целью закупить партию овса для кавалерии Великой Армии, имея на руках 14 000 франков. Рыночная цена – 2,1 франка за мешок. В одном контракте – 100 мешков. Сколько контрактов может закупить эмиссар Наполеона на бирже»?

«Франция, 1805 год. На биржу в Лионе приезжает офицер императорского штаба с целью закупить партию сена для кавалерии Великой Армии, имея на руках 3 000 франков. Рыночная цена – 12 сантимов 1 за тюк. В одном контракте – 50 тюков. Один тюк в среднем весит 15 кг. Определить:

1. Сколько контрактов может закупить эмиссар Наполеона на бирже?

2. Сколько килограммов сена дополнительно поступит на довольствие кавалерии Великой Армии после закупок на бирже»?

«Франкфурт, XIX век. На биржу приезжает доверенное лицо бургомистра города Майнца с целью закупки угля для отопления жилых помещений. Текущая рыночная цена – 16,2 марки за 1 тонну угля (в одном контракте – 40 тонн). Оценив ситуацию, торговый агент посчитал, что цена Сантим – денежная единица во Франции. 1 франк = 100 сантимам.

слишком высока и поэтому отложил закупку угля «на потом». Впоследствии, однако, цена не только не упала, но даже выросла, и когда срок командировки доверенного лица истёк, уголь шёл по 16,8 марки за 1 тонну. Именно по такой цене и было закуплено 8 контрактов. Определите, во что влетела бюджету города Майнца медлительность торгового агента»?

«Франкфурт, XIX век. На биржу приезжает доверенное лицо директора управления железных дорог с целью закупки дров для нужд железнодорожного хозяйства. Торговый агент закупил 25 контрактов (в каждом контракте 100 куб.

м. древесины) по цене 0,31 марки за 1 куб. м. Определите, сколько марок сэкономило управление железных дорог на партии древесины, если сопоставить фактическую цену покупки с ценами, сложившимися на рынке в будущем:

1. Через 1 день: 0,32 марки за 1 куб. м.;

2. Через 2 дня: 0,34 марки за 1 куб. м.;

3. Через 3 дня: 0,35 марок за 1 куб. м.».

«США, XIX век. На биржу в Чикаго приезжает фермер из штата Айдахо чтобы продать урожай кукурузы и пшеницы. С собой фермер привёз бушелей кукурузы и 20 000 бушелей пшеницы. В одном контракте – бушелей. Рыночная цена – $ 1,5 за 100 бушелей кукурузы и $2,1 за 100 бушелей пшеницы. Определить:

1. Сколько контрактов должен продать торговец?

2. Какова будет выручка от реализации кукурузы по рыночной цене?

3. Какова будет выручка от реализации пшеницы по рыночной цене?

4. Размер итоговой выручки».

«США, XIX век. На биржу в Чикаго приезжает фермер из штата Монтана чтобы продать урожай сои и красного просо. С собой фермер привёз бушелей сои и 15 000 бушелей красного просо. В одном контракте – бушелей. Фермер продал:

3 контракта на сою по $3,91 за 100 бушелей;

2 - по $3,93 за 100 бушелей;

1 - по $3,94 за 100 бушелей;

2 контракта на красное просо по $5,02 за 100 бушелей;

1 - по $5,04 за 100 бушелей.

Определить:

1. Какова будет выручка от реализации партии сои?

2. Какова будет выручка от реализации партии красного проса?

3. Размер итоговой выручки».

«США, XIX век. На биржу в Чикаго приезжает фермер из штата Иллинойс, чтобы продать выращенный урожай сорго. С собой фермер привёз 42 000 бушелей сорго. В одном контракте – 5000 бушелей. Рыночная цена – $6,12 за 100 бушелей сорго. Определить:

1. Сколько контрактов должен продать торговец?

2. Какова будет выручка от реализации сорго по рыночной цене на 3. Сколько бушелей сорго фермер вынужден будет продавать на «Франция, XVIII век. На Парижской бирже – ажиотаж, вызванный неурожаем. Цена на 1 мешок пшеницы достигла 1,5 франков. Молодой торговец зерновыми из Шампани увидев такую цену немедленно продал по ней контрактов (в одном контракте – 12 мешков). Однако через два дня цена подскочила до 1,8 франков за мешок. Поняв, что продешевил, биржевик с помощью нехитрых математических вычислений подсчитал свою недополученную выручку. Чему она равнялась»?

«Франция, XVIII век. На Парижской бирже – падение, вызванное окончанием Семилетней войны. Объём правительственных заказов резко упал, и, как следствие, цены на сукно внезапно полетели вниз (такое падение на биржевом жаргоне называется “smash”). Никто не знает, где они остановятся.

Владелец суконной мануфактуры из города Арраса хочет избавиться от партии готовой продукции (17 000 футов сукна), однако продавать ткань по 1, франков за 100 футов он не хочет – уж больно это дёшево с его точки зрения, ведь себестоимость этого сукна равняется 1,26 франков за 100 футов. Торговать себе в убыток? Фабрикант надеется переждать бурю и продать сукно хотя бы с минимальной прибылью. Однако на следующий день цены упала до уровня 1,17 франков, а ещё через день прошёл слух, что вообще скоро сукно будут раздавать задаром и цена провалилась до 1,09 франков. Поддавшись панике, торговец продаёт всё сукно (в одном контракте – 1 000 футов) по этой цене.

Через неделю к биржевым торговцам пришло осознание того, что в общем то, нет веских причин и дальше сбивать цены, и, как следствие, сукно резко подорожало до 1,3 франка за 100 футов.

1. Сколько франков потерял владелец суконной мануфактуры по сравнению с себестоимостью своего товара, продав сукно по 1, 2. Сколько франков потерял бы владелец суконной мануфактуры по сравнению с себестоимостью своего товара, продай он сукно по 1, 3. Сколько франков прибыли по сравнению с себестоимостью своего товара получил бы владелец суконной мануфактуры, если бы он переждал падение и продал бы сукно по 1,3 франка»?

«Франция, XVIII век. На Парижской бирже – затишье. Производитель олова из Праги приехал в столицу Франции на месяц для того, чтобы выгодно продать излишки металла. Текущая цена – 14,25 франка за 12 фунтов олова (в одном контракте – 48 фунтов). Этот ценовой уровень не устроил торговца и он стал ждать приемлемых цен.

Его ожидания оправдались. Через неделю цена начала расти, так как на биржу стали поступать заказы от военного министерства. Торговец оловом продавал металл постепенно:

2 контракта он продал по 15,1 франка;

Определите, сколько франков добавочной выручки получил производитель металла по сравнению с ценовым уровнем в 14,25 франков за фунтов»?

«Франция, XIV век. Удачливый спекулянт купил на ярмарке в Ланди мешков шерсти по 3 денье за мешок, а продал по 4 денье. Определите прибыль спекулянта».

«Фландрия, XV век. Старшина гильдии суконщиков получив информацию от своего компаньона о том, что в ближайшее время цена на шерсть упадёт, продал на бирже в г. Брюгге 12 контрактов на шерсть (в каждом – 10 мешков) по 7,5 денье за мешок. Через неделю цена на шерсть упала и удачливый игрок откупил 12 контрактов по 6 денье. Определите прибыль торговца шерстью».

«Голландия, XVII век. Торговец пряностями получил информацию о том, что в районе мыса Доброй Надежды потерпел крушение караван с перцем из Ост-Индии. Решив сыграть на этой новости, спекулянт купил 50 контрактов на перец (в каждом контракте 12 унций перца) по цене 22 гульдена за унцию.

Однако слух оказался ложным, и цена на перец упала. Спекулянт вынужден был продать все свои контракты по 20,5 гульденов. Определите убыток торговца».

«Германия, 1870 год. Оптовый торговец железной рудой решил сыграть на понижение и продал на бирже во Франкфурте 200 контрактов на поставку железной руды (в каждом контракте 100 тонн) по цене 36,5 марок за тонну.

Однако вскоре Наполеон III объявил Пруссии войну и цена на руду резко подскочила. Неудачливый спекулянт вынужден был откупать свои контракты по 42,6 марок. Определите убыток торговца железной рудой».

«США, XIX век. Первый Бостонский банк заключил форвардный договор с банком из Филадельфии о покупке золота по курсу $12,08 за тройскую унцию. Объём контракта – 200 тройских унций. К моменту поставки наличное золото котировалось по $12,36. Определите, сколько денег сэкономил Первый Бостонский банк на форварде про сравнению с ценами наличного рынка»?

«США, XIX век. Первый Бостонский банк заключил ряд форвардных контрактов на покупку серебра:

3500 унций по $4,23 за 100 унций;

5700 - по $4,25 за 100 унций;

2300 - по $4,28 за 100 унций.

К дате поставки наличное серебро (серебро «спот») котировалось по $4,24 за 100 унций. Определите, сколько банк переплатил по форвардам в сравнении с ценой наличного рынка»?

«Италия, XIX век. Производитель сельскохозяйственной продукции с о.

Сицилия заключил форвардную сделку на продажу 45 тонн оливкового масла по цене 897 лир за тонну. К дате поставки оливковое масло на оптовом рынке шло по 882 лиры за тонну. Определите, на сколько лир больше выручил сицилиец от продажи масла по форвардному контракту в сравнении с ценами оптового рынка»?

«Аргентина, XIX век. Крупный плантатор заключил форвард на продажу пшеницы с английской торговой компанией “Canopus”. В день поставки англичане выложили за приобретаемую пшеницу 24 600 фунтов-стерлингов. На оптовом рынке в Монтевидео (Уругвай) тонна пшеницы шла за 8,25 фунтовстерлингов. Цена форварда была меньше рыночной на 0,05 фунта. Определить:

1. Сколько тонн пшеницы приобрели англичане?

2. На сколько фунтов-стерлингов продешевил плантатор по сравнению с ценой оптового рынка в Монтевидео»?

Глава 7. Товарный фьючерс 7.1 Основные понятия Фьючерсный контракт или фьючерс - (futures, от англ. “future” – будущее) это стандартный биржевой контракт, представляющий из себя обязательство на поставку определенного товара на фиксированную дату в будущем.

Фьючерс – это американское изобретение; торговля фьючерсами началась в Чикаго в 1865 году, после окончания Гражданской войны в США.

Однако, отмечая первенство американцев в деле разработки и внедрения передовых форм биржевой торговли, следует помнить, что на японских биржах еще в XVIII веке торговали так называемыми «рисовыми купонами», которые можно рассматривать, наряду с европейскими форвардами, как прототипы или прообразы современных фьючерсов.

NB. Фьючерсы торгуются только на биржах.

Каждый фьючерсный контракт имеет строго определенную, заранее установленную биржей дату поставки (delivery date) товара. Например, если дата поставки фьючерса на соевую муку - 15 августа, то это значит, что в этот день будет проходить поставка реального товара.

Далее, каждый фьючерсный контракт имеет фиксированное «время жизни» – срок (term), в течение которого он будет торговаться на бирже.

Например, наш фьючерсный контракт на соевую муку (соевый шрот) торгуется с 15 февраля - таким образом, срок торговли этим биржевым инструментом составит полгода (временной интервал между 15 августа и 15 февраля). В течение этого времени фьючерсный контракт на соевую муку будет торговаться на бирже параллельно с соевой мукой «спот».

Каждый фьючерс содержит в себе строго определенное количество биржевого товара. Например, 1 фьючерсный контракт на сою содержит бушелей. Биржевой товар, лежащий в основе фьючерсного контракта (underlying) называется базой. А рынок такого товара – базовым рынком. Как правило, для товарного фьючерса базовый рынок – всегда спотовый.

Кроме того, каждый фьючерсный контракт имеет свою цену – стоимость поставки реального товара в будущем.

Пример: Если 15 февраля 1 контракт с поставкой спот стоит $10.3, то фьючерсный контракт с поставкой 15 августа может стоить, например, $11.2. февраля положение изменится: спот вырастет до $10.5, а фьючерс – до $11.6.

Цифры в этом примере условные.

Предметом торговли на фьючерсной площадке, также как и на рынке реального товара с поставкой спот или форвард, является стоимость или цена (price) контракта, а также количество контрактов.

Также как и на рынке реального товара «спот» или «форвард», если вы хотите купить фьючерс, то вам его кто-то должен продать. А если вы хотите продать фьючерс, то у вас его кто-то должен купить.

Фьючерс – это обязательство.

Купить фьючерс (buy, to go long) означает взять на себя обязательство перед контрагентом и биржей купить биржевой товар на определенную дату в будущем.

Продать фьючерс (sell, to go short) означает взять на себя обязательство перед контрагентом и биржей продать биржевой товар на определенную дату в будущем.

Продать фьючерс или купить фьючерс означает взять на себя обязательство или «открыть позицию» (to open position, establish).

Взятые обязательства необходимо выполнять: открытые позиции должны быть закрыты. «Закрыть» (to close position, to liquidate position) открытую позицию означает выполнить ранее взятое обязательство.

Закрыть открытую позицию можно двумя путями:

1. Дождаться даты поставки и выполнить свое обязательство, купив или продав биржевой товар;

2. Заключив в течение срока торговли фьючерсным контрактом обратную или оффсетную (offset) сделку: если купил фьючерс, то продать, а если продал – то купить, и, таким образом, выполнить Если торговец купил фьючерс, то говорят, что он стоит «в покупке» или занял «длинную позицию» (long position). Если торговец продал фьючерс, то говорят, что он встал «в продажу» или занял «короткую позицию» (short position). При этом словосочетания «короткая позиция» и «длинная позиция»

являются специфическими биржевыми терминами и не имеют никакого отношения к сроку, в течение которого торговец фьючерсами держит у себя контракты.

NB. Фьючерс – это такой биржевой товар, который можно свободно продавать и покупать, при этом какой-то строго определенной последовательности в совершении этих операций не существует.

Чтобы продать реальный товар, его предварительно надо купить. В случае с фьючерсом это не так. Можно сначала продавать фьючерсы, а уж потом их покупать.

Говоря о систематике фьючерсной торговли, необходимо упомянуть о минимальном размере изменения цены контракта (minimum price fluctuation), так называемом пункте (point) или тике (tick, pips). В приведённом ниже примере это $1, то есть если брокер хочет, скажем, увеличить или уменьшить цену покупки, то он может прибавить к исходной цене величину не меньшую, чем 1$.

• Покупал по $26 352, уменьшил цену до $26 349 (на 3 пункта);

• Покупал по $26 352, увеличил цену до $26 360 (на 8 пунктов);

• Продавал по $26 352, уменьшил цену до $26 350 (на 2 пункта);

• Продавал по $26 352, увеличил цену до $26 353 (на 1 пункт).

Однако нельзя увеличить или уменьшить цену на $0,5, так как минимальный пункт равен $1! – Эту величину устанавливает для торговцев биржа. Минимальный пункт имеет свою стоимость. В данном случае это $1.

Однако в большинстве случаев она отличается от размера изменения цены контракта.

Пример: На Нью-Йоркской товарной бирже (“COMEX” – Commodity Exchange of New York) торгуется фьючерс на золото. Один контракт содержит 100 тройских унций драгоценного металла (1 тройская унция равна 31,1 г.), однако, цена контракта считается из расчёта на 1 унцию. При этом минимальный размер изменения цены – 1/10 цента. Следовательно, стоимость одного пункта (tick price) – 10 центов (0,1 цента * 100 унций в 1 контракте).

Это означает, что если торговец купил 1 фьючерс по $273,400, а продал его по $273,401, то выигрыш удачливого спекулянта составит всего то … центов!

Далее необходимо заметить, что покупка и продажа различных фьючерсных контрактов не ликвидирует открытые позиции. Если вы купили фьючерсных контрактов на сахар с поставкой 1 июня и продали 10 фьючерсных контрактов на бензин с поставкой 1 июня, то вы будете находится в «длинной»

позиции по сахарному фьючерсу и в «короткой» по фьючерсу на бензин.

На биржах обычно торгуется несколько идентичных фьючерсных контрактов с разной датой поставки. Например, в случае с фьючерсом на алюминий, 10 мая на бирже будут торговаться фьючерсные контракты с поставкой алюминия в последний рабочий день:

• мая (майский фьючерс);

• июня (июньский фьючерс);

• июля (июльский фьючерс);

• августа (августовский фьючерс);

• сентября (сентябрьский фьючерс) и … • октября (октябрьский фьючерс).

В данном примере май будет называться ближайшим месяцем (nearly month), а октябрь – последним месяцем (back month) торговли. Когда придет время поставлять товар по майскому фьючерсу, будет запущен ноябрьский фьючерс и так далее. Временной интервал между датами поставки ближайшего и самого дальнего фьючерсов называется глубиной поставки. В приведенном примере глубина поставки равна 5-ти месяцам.

Соответственно, если вы купили 3 фьючерсных контракта на палладий с поставкой 20 февраля, и продали 3 фьючерсных контракта на палладий с поставкой 20 марта, то вы находитесь в «длинной позиции» по февральским фьючерсам на палладий и в «короткой» по мартовским.

NB. Открытие (opening) противоположных позиций по идентичным фьючерсам, но с разной датой поставки, не ведет к закрытию (liquidation) позиций.

Кроме того, на фьючерсном рынке наблюдается следующая фундаментальная закономерность: к дате поставки цены реального и фьючерсного рынка совпадают. Специалисты называют такое совпадение конвергенцией (convergence) фьючерсного и базового рынков.

Рис. 32 Совпадение цены реального и фьючерсного рынка к дате поставки Пример: Представим себе такую ситуацию, когда к дате поставки цена фьючерса и «спота» не совпадает. Допустим, сегодня 12 октября 1996 года, фьючерс на алюминий с поставкой 15 октября стоит $1500 за тонну, а алюминий «спот» котируется по $1300. До поставки всего три дня, а цены существенно отличаются друг от друга. Как поведёт себя рынок?

В этом случае спекулянты начнут покупать алюминий на наличном рынке и одновременно продавать его на рынке фьючерсном. В результате таких действий резко вырастут спрос на алюминий «спот» и предложение на алюминий «фьючерс». Как следствие, цены начнут постепенно сближаться.

В нашем примере к дате поставки они могут составить, скажем $ или $1600. И пусть вас не удивляет последняя цифра – это не ошибка и не опечатка: цены фьючерса и «спота» как бы привязаны друг к другу: куда «спот», туда и фьючерс.

Итак, цены наличного и фьючерсного рынка двигаются синхронно.

Различают следующие виды этого движения:

• «Форвардейшн» (forwardation, от англ. “forward” - вперёд), когда цена фьючерса немного выше цены реального актива;

• «Бэквардейшн» (backwardation, от англ. “back”- назад), когда цена фьючерса немного ниже цены реального актива;

• «Контанго» (contango), когда цены фьючерса и наличного товара Рис. 33 Возможные варианты взаимного движения котировок «спота» и фьючерса при Разница цен между «спотом» и фьючерсом называется базисом (basis):

Базис = Спот - Фьючерс В случае движения цен по схеме «форвардейшн» базис < 0, в случае «бэквардейшн» базис > 0, в случае «контанго» базис = 0.

Мы можем задаться вопросом: а почему цены фьючерса и «спота»

двигаются синхронно? Дело в том, что, как мы уже говорили выше, торговцы фьючерсами при попытке определить цену ориентируются прежде всего на наличный или спотовый рынок.

Пример: Сегодня 28 января 2001 г. На рынке иридия наблюдается затишье. Наличный металл идёт по $1000 за тройскую унцию. Сколько в этих условиях будет (хотя бы приблизительно) стоить фьючерс с поставкой 28 июля?

На какую цену ориентироваться торговцам?

Если предположить, что за полгода цена на иридий не изменится (это предположение очень условно и введено в повествование только затем, чтобы проиллюстрировать ход мыслей торговцев), а издержки по хранению иридия на биржевом складе составляют 1% за полгода от стоимости металла, то очевидно, что торговцам следует заключать сделки по $1010 или около того.

Однако такая ситуация в чистом виде на товарных рынках практически не встречается: на цену фьючерса дополнительно влияет сезонный фактор.

Пример: Сегодня 30 августа 2001 года. На рынке топочного мазута – затишье. Наличный мазут продаётся по $0,9675 за галлон 1. Сколько должен стоить фьючерс с поставкой 30 ноября, когда цена на него возрастёт, так как коммунальные службы начнут отопительный сезон?

Откроем статистическую сводку за последние 10 лет. Из неё мы видим, что средняя цена на топочный мазут к 30 ноября составляла $1,1020 за галлон.

И если метеорологи не обещают нам сорокоградусных морозов, и, следовательно, средняя температура ноября – декабря не выйдет за обычные рамки, то цифра $1,1020 может быть нами условно принята за цену фьючерса на мазут с поставкой 30 ноября 2001 года.

На этом примере мы видим, что иногда для приблизительной ориентировки биржевики используют статистику прошлых периодов. Хотя с методологической точки зрения такой подход не совсем корректен, потому что во многих случая такая статистика никак не связана с тем, что будет происходить на рынке в будущем.

Итак, торговцы фьючерсами согласны покупать мазут в конце ноября по $1,1020 за галлон. Достаточно ли им будет простой статистики, чтобы сойтись в цене с продавцами?

Пример: Ряд торговцев выставили свои заявки на покупку фьючерсов по $1,1020. Однако норма банковского процента составляет в настоящее время 20% годовых, следовательно, за три месяца (с 30 августа по 30 ноября) в банке можно получить на каждый вложенный доллар пять центов (20% / 4 = 5%).

Но что же мы видим на рынке топочного мазута? Наличный мазут продают по $0,9675, а фьючерс с поставкой 30 ноября покупают по $1,1020!

Следовательно, если предприимчивый торговец купит котельное топливо сегодня по $0,9675 и продаст 30 ноября по $1,1020, то заработает почти четырнадцать центов с каждого вложенного доллара! – ($1,1020 / $0,9675 = 1,139…).

Галлон (gallon, gal.) – это американская мера объёма жидких и сыпучих тел, используемая в биржевой торговле; 1 галлон в США равен 3,785 л., в Великобритании – 4,54 л.

Значит, покупать фьючерсы по $1,1020 невыгодно, а продавать, параллельно закупая мазут с поставкой «спот» - выгодно!

В результате таких операций цены фьючерса и «спота» сблизятся задолго до поставки; фьючерс с поставкой 30 ноября на котельное топливо будет котироваться по цене не дороже $0,9675 + 5% = $1,0159.

На этом примере мы видим, что:

- Во-первых, норма банковского процента (в данном случае это 20% годовых или 5% за квартал) выступает своеобразным ограничителем базиса (который равен $1,0159 – $0,9675 = $0,0484), то есть рынок фьючерсов управляется информацией (см. рис. 16 - «Рынок ценных бумаг как кибернетическая система»);

- Во-вторых, взаимное движение котировок «спота» и фьючерса (в приведённом примере – «форвардейшн») определяется общей ситуацией на рынке и сезонными факторами. Можно даже утверждать, что это движение есть своеобразная форма реакции спота и фьючерса на события окружающего мира;

- И, наконец, в-третьих, «спот» и фьючерс вместе образуют единую Во всех рассмотренных случаях базис < 0. Однако так бывает не всегда.

Пример: Сегодня – 10 марта 2000 г. В течение месяца мировые цены на никель упали с $9200 за тонну до $8900. Согласно прогнозу аналитиков, тенденция к понижению будет продолжаться ещё по крайней мере полгода. К тому же на рынок просочилась информация о том, что российское предприятие «Норильский никель» в ближайшее время планирует продажу крупной партии металла.

В этой ситуации на Лондонской бирже металлов ("LME") фьючерсы с поставкой 24 июля, например, могут стоить несколько дешевле «спота» – ну скажем, $8850: это как раз и есть ситуация «бэквардейшн».