Вчера рынки отчасти отыграли провал среды. Индекс ММВБ вырос на
+2.2%, Европа и США от +1 до +2%. Решение Греции провести референдум
по поводу помощи ЕС превратилось в фарс. После переговоров премьера
страны Попандреу с Меркель и Саркози вчера стало ясно, что референдум пройдет быстро – либо 4, либо 5 декабря. На нем грекам зададут вопрос – хотят ли они выйти из зоны евро. Опросы (газеты Vima) показывают, что порядка 70% греков хотят остаться, так что итог референдума предрешен и неопределённости нет.
Вчерашний оптимизм мог быть связан с заседанием ФРС, которая сообщила, что готова пойти на дополнительные меры стимулирования. Это намек на возможное QE-3, очередной раунд «разбрасывания денег с вертолета».
Сегодня рынки акций вновь унывают, фьючерс E-Mini на S&P500 торгуется в минус 1.5%. Такое же открытие может ожидать отечественные акции. Причина – приостановка выделения транша в € млрд. Греции до итогов референдума. Известно, что 14 декабря должно пройти гашение облигации на сравнительно небольшую сумму - €0. млрд. Потенциально это может быть днем дефолта, если страна не изыщет средства и не получит помощь.
С нашей точки зрения, потенциальный дефолт не несет большой угрозы.
Банки уже потеряли достаточно (50% списания). «Жёсткий» дефолт - это проблема для части долга МВФ и ЕС (порядка €170 млрд. из всего € млрд.). Они могут потерять. Но это не скажется на функционировании банковской системы и поэтому не несет в себе системной угрозы.
Вкратце ФРС вчера заявила, Что может пойти на дополнительные стимулирующие меры. Слева показана эволюция основных статей активов ФРС: что было куплено или кому предоставлялись доллары (по информации подразделения ФРС в Кливленде).
В настоящее время ФРС проводит «operation twist», продавая короткие облигации и покупая длинные. Цель – снизить доходность в длинном конце кривой ставок.
Потенциальная программа QE- будет предполагать это же самое, но может включать в себя покупку ипотечных облигаций. Короткие ставки и без того находятся на нуле.
Возможности дополнительного монетарного стимулирования также ограничены. Слева приведены графики номинальных (3), индексируемых на инфляцию (1) казначейских облигаций США. Разница между ними (2) дает подразумеваемую инфляцию, и как мы видим, она остается в районе желаемых 2%.
Индексируемые на инфляцию облигации (1) представляют собой реальную доходность.
Кто бы сейчас не покупал длинные казначейские бумаги (1) или (3), фактически, соглашается на то, что он не будет получать реальную отдачу, а будет только-только компенсировать инфляцию на 10-ти летнем сроке. Дополнительные покупки казначейских бумаг могут привести к ожидаемой отрицательной реальной доходности, но в этом мало проку.
Для сравнения приведем некоторые операционные ставки ЕЦБ. Де-факто в августесентябре произошло смягчение политики (рыночные ставки на уровне депозита овернайт), для дальнейшего смягчения нужно уменьшать основную ставку (а с ней стоимость депозита).
Вчера ЕЦБ опубликовал размеры интервенций на рынке долгов на прошлой неделе. Было куплено еще на €4 млрд. облигаций, это есть нынешний вариант «ограждения» Италии и Испании, до тех пор, пока не начал действовать новый механизм с участием денег от EFSF.
Китайцы пока отказываются участвовать в спасении Европы Вчера «Норникель» подвел итоги программы обратного выкупа.
Согласно подсчетам компании, млн. акций или 63% акционеров предъявили акции к выкупу при готовности компании приобрести только 7,71%. Коэффициент приобретения составит 0,11. Такой ажиотаж вызван премией в 40-50% к рыночным котировкам (по цене $306 за акцию).
Напомним, что «Норникель» обещал, что все предложенные к продаже
[ 
«