Главная >> Проекты

Pages: |

| 2 |

«Контактный номер: С15475/ETCF-2005-10-29 Настоящий Отчет подгтовлен при поддержке Мультидонорского фонда для стран на раннем этапе перехода (Страны участники в мультидонорском фонде: Канада, Финляндия, Ирландия, Япония, ...»

-- [ Страница 1 ] --

ОТЧЕТ АНАЛИЗА

ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВА

«ЗАЩИТА ПРАВ ИНВЕСТОРОВ НА

РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

КЫРГЫЗСКОЙ РЕСПУБЛИКИ»

январь 2007 г.

Настоящий Отчет подготовлен для

Европейского банка реконструкции и развития

Контактный номер: С15475/ETCF-2005-10-29 Настоящий Отчет подгтовлен при поддержке Мультидонорского фонда для стран на раннем этапе перехода (Страны участники в мультидонорском фонде: Канада, Финляндия, Ирландия, Япония, Люксембург, Нидерланды, Норвегия, Испания, Швеция, Щвейцария, Тайбэй (Китай) и Великобритания).

3.2.6 Изменения, которые имеют отношение к контролю над компаниями.. 3.2.7 Сделки, в совершении которых имеется заинтересованность................ 3.2.8 Право требовать обязательного выкупа

3.2.9 Право требовать проведения независимого аудита

3.2.10 Оценка вкладов в неденежной форме

3.2.11 Ответственность членов совета директоров и менеджеров................. 3.2.12 Производные иски

3.2.13 Крупные сделки

3.3 Разрешение споров и прозрачность

3.3.1 Судебное исполнение

3.3.2 Альтернативные методы разрешения споров

3.3.3 Опубликование нормативных актов

3.3.4 База данных Агентства

3.3.5 Принципы корпоративного управления ОЭСР

3.4 Рекомендации

4 НОРМАТИВНО-ПРАВОВАЯ БАЗА, РЕГУЛИРУЮЩАЯ РЫНОК ЦЕННЫХ

БУМАГ

4.1 Нормативно-правовая база

4.1.1 Законы

4.1.2 Подзаконные акты

4.1.3 Международные Соглашения

4.2 Институциональная база

4.2.1 Основание Агентства

4.2.2 Структура Агентства

4.2.3 Функции Агентства

5 ОБСУЖДЕНИЕ ОПРЕДЕЛЕННЫХ ВЫШЕ ВОПРОСОВ

5.1 Регулирование рынка ценных бумаг

5.1.1 Регулирующий орган

5.1.2 Саморегулируемая организация (СРО)

5.1.3 Эмитенты и их обязательства по раскрытию информации

5.1.4 Организаторы торговли

5.1.5 Вторичный рынок

5.1.6 Клиринг и расчеты по операциям с ценными бумагами

5.1.7 Коллективные инвестиционные фонды

5.2 Корпоративное управление

5.2.1 Решение о выпуске ценных бумаг

5.2.2 Общее собрание акционеров

5.2.3 Оценка активов и изъятие ценных бумаг

5.2.5 Изменения, которые имеют отношение к контролю над компаниями

5.2.6 Сделки, в совершении которых имеется заинтересованность................ 5.2.7. Право на дивиденды

5.2.8 Право требовать обязательного выкупа

5.2.9 Проведение независимого аудита по требованию акционеров................ 5.2.10 Оценка вкладов в неденежной форме

5.2.11 Ответственность членов совета директоров и менеджеров................. 5.2.12 Производные иски

5.2.13 Крупные сделки

5.2.14 Защита прав инвесторов при реорганизации общества

5.2.15 Ревизионная Коммиссия

5.3 Разрешение споров и прозрачность

5.3.1 Наиболее распространенные нарушения, допускаемые эмитентами и равоприменение

5.3.2 Альтернативные методы разрешения споров

5.3.3 Опубликование нормативных актов

5.3.4 База данных Агентства

Настоящий отчет («Отчет») подготовлен в рамках проекта Европейского Банка Реконструкции и Развития («ЕБРР») «Реформа законодательства по защите инвесторов в Кыргызской Республики (Фаза 1)»

1.1.1 Предыстория В конце 2004 г. и в начале 2005 г., Государственное агентство по финансовому надзору и отчетности при Правительстве Кыргызской Республики («Агентство»), главный государственный орган, регулирующий рынок ценных бумаг в Кыргызской Республике, обратилось к ЕБРР с просьбой оказать техническое содействие в осуществлении реформы национального законодательства по защите прав инвесторов на рынке ценных бумаг. Необходимость реформы стала очевидной после скандала вокруг компании «Рентон групп», руководителям которой удалось собрать средства вкладчиков на сумму, превышающую 6 миллионов долларов и исчезнуть из страны.

В 2005 году ЕБРР провел Анализ Законодательства о Рынке Ценных Бумаг («Анализ»). Законодательство о рынке ценных бумаг было оценено как «слабо соответствующее» международным стандартам.

Среди различных недостатков Анализ выявил необходимость повышения (i) требований по раскрытию информации эмитентами и крупными акционерами и (ii) требований к капиталу, ликвидности и платежеспособности профессиональных участников рынка ценных бумаг. Анализ также показал, что Закон КР «О рынке ценных бумаг»

(1998) устарел и что остаются еще проблемы в области корпоративного управления акционерных обществ КР.

Новый закон КР «Об акционерных обществах» был принят в 2003 году и подвергся значительным изменениям в 2004 году, которые были направлены на повышение требований к раскрытию информации, усиление положения ревизионной комиссии, уточнение компетенции совета директоров, установление новых требований к совершению крупных сделок и избранию директоров кумулятивным голосованием.

1.1.2 Цель Основной целью Проекта является выявление недостатков в законодательстве КР, регулирующем рынок ценных бумаг и корпоративные отношения, а также в правоприменительной практике в целях предоставления предложений для совершенствования соответствующего законодательства и правоприменительной практики.

Реализация наших рекомендаций обеспечит повышение прозрачности, эффективности и доверия к рынкам капитала КР.

1.2 Методология При реализации Проекта мы использовали следующие методы:

(a) Проведение анализа имеющихся отчетов о защите прав инвесторов и корпоративном управлении, подготовленных международными и иностранными агентствами по развитию (см.

Приложение В «Перечень Проанализированных Отчетов») (b) Проведение анализа действующего законодательства, регулирующего рынок ценных бумаг и корпоративные отношения на предмет выявления норм, нарушающих права инвесторов, наличие пробелов и противоречий, создающих трудности в правоприменительной практике;

(c) Разработка анкеты по вопросам исполнения законодательства о защите прав инвесторов и корпоративном управлении в КР профессиональными участниками рынка ценных бумаг и другими (e) Проведение встреч с представителями Агентства, основными профессиональными участниками рынка ценных бумаг и другими заитересованными сторонами;

(f) Проведение оценки эффективности принимаемых мер по защите прав и законных интересов инвесторов;

(g) Проведение анализа проекта закона «О рынке ценных бумаг» на предмет возможных последствий его принятия;

(h) Проведение анализа Принципов Корпоративного Управления законодательных положений для государств-участников СНГ о защите прав инвесторов на рынке ценных бумаг и других отчетов и рекомендаций IOSCO на предмет их применения в Кыргызской совершенствованию соответствующего законодательства 1.3 Объем и содержание Отчета Настоящий Отчет содержит анализ следующих вопросов:

(a) Корпоративное управление и права акционеров;

(b) Порядок выпуска ценных бумаг и обязательства по раскрытию информации эмитентами, андеррайтерами, и другими участниками рынка ценных бумаг;

(c) Правила торговли и надзор за деятельностью участников рынка (d) Доступ к информации и прозрачность; и (e) Разрешение споров и принудительное исполнение прав При подготовке настоящего Отчета мы провели анализ применения законодательства о рынке ценных бумаг в КР. В частности, мы рассмотрели следующие вопросы:

(a) наиболее распространенные нарушения прав инвесторов в КР;

функционированию рынка ценных бумаг и роль Агентства; и (c) практические препятствия эффективному функционированию рынка ценных бумаг, такие как отсутствие общей осведомленности среди участников рынка ценных бумаг о требованиях регулирующего органа, а также требованиях к При проведении анализа законодательства, регулирующего рынок ценных бумаг нами использовалась информация, полученная в рамках изучения законодательства, изучения рекомендаций киргизской юридической фирмы «Каликова энд Ассошиэйтс», ответов в Анкете, встреч с представителями Агентства и профессиональными участниками рынка ценных бумаг, а также посредством рассмотрения другой общедоступной информации.

-7ОБЗОР РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ КР

2.1 Предыстория 2.1.1 Приватизация В 1991 году в Кыргызской Республике начался переход от плановой системы ведения хозяйствования к рыночной экономике, в ходе которого проводилась программа преобразования государственных предприятий в акционерные общества с их последующей приватизацией.

В 1992 году была принята программа приватизации, предусматривающая закрытие 200 государственных предприятий и приватизацию 35% государственных компаний, 50% строительных компаний, 70% жилого фонда, всех предприятий сферы услуг, и 25% сельскохозяйственных предприятий до конца 1993 года.

К концу 1994 года, 46% всех государственных предприятий были приватизированы; из них более половины были переданы непосредственно в «оперативное управление» частным инвесторам через коммерческий конкурс. Оставшиеся 54% предприятий были проданы работникам этих предприятий через их трудовые коллективы, либо иным образом преобразованы в акционерные общества. Эта первоначальная практика передачи акций госпредприятий в собственность трудового коллектива была отвергнута на более поздних стадиях приватизации, поскольку коллективная собственность оказалась наименее эффективной в деле привлечения капитала в преобразованные предприятия.

Приватизационное законодательство было в последующем изменено с целью повышения процентной доли собственности управляющих и других заинтересованных лиц в приватизируемых предприятиях. Со временем в программу вошли такие методы приватизации как аукцион, коммерческий конкурс, оперативное управление с правом последующего Однако приватизационная программа 1992 года не отвечала быстро изменяющимся требованиям рыночной реформы. В целях более широкого распределения собственности населению и соблюдения принципа социальной справедливости правительство ввело более приватизационные купоны). Согласно законодательству, разработанному совместными усилиями Всемирного Банка и ЮСАИД и принятому парламентом КР в 1994 году, всем гражданам были начислены приватизационные купоны в зависимости от их заработной платы и стажа трудовой деятельности.

приватизации посредством приватизационных ваучеров; 5% предназначались для безвозмездной передачи трудовому коллективу; и 60 % предназначались для продажи стратегическим инвесторам, определяемых межведомственной комиссией. К 1995 году более компаний из 4400 были приватизированы путем ваучерных аукционов.

Граждане могли либо внести ваучеры в инвестиционные фонды до января 1996 г., которые использовали их для покупки акций приватизируемых компаний, или использовать ваучеры для приватизации своих квартир до 2000 года, или продать ваучеры на фондовой бирже начиная с 1994 года.

2.1.2 Возникновение рынков капитала Торговля корпоративными ценными бумагами началась в 1995 г.

Гражданский Кодекс, принятый 8 мая 1996 года, значительно улучшил договорную основу сделок с ценными бумагами. С принятием Закона КР «О ценных бумагах» в 1998 г. была создана нормативно-правовая база, регулирующая рынок ценных бумаг.

Другой основополагающий закон, закон «Об инвестиционных фондах», регулирующий деятельность инвестиционных фондов, был принят в До принятия Закона КР «Об акционерных обществах» в 2003 году, важным Законом, регулировавшим деятельность акционерных обществ, являлся Закон КР «О хозяйственных товариществах и обществах».

В части лицензирования деятельности, на основании Закона КР «О лицензировании» было принято Положение о лицензировании отдельных видов предпринимательской деятельности, утвержденное постановлением Правительства Кыргызской Республики от 31.05.2001г.

№ 260. Данное Положение устанавливает порядок лицензирования отдельных видов предпринимательской деятельности, в том числе, профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.

2.2 Профессиональные участники рынка ценных бумаг 2.2.1 Фондовые биржи В настоящее время в КР официально зарегистрированы три биржи:

• Закрытое Акционерное Общество «Кыргызская Фондовая Биржа»

• Закрытое Акционерное Общество «Биржевая Торговая Система»

На фондовых биржах КР за 2005 год было совершено сделок на общую сумму 1,609.3 млрд. сом (что приблизительно составляет 41,264, долларов США по официальному обменному курсу НБКР).

Кыргызская Фондовая Биржа стала первой торговой площадкой, на которой осуществлялась торговля приватизационными ваучерами. Она была официально образована в 1994 году, а первые торги состоялись в В июне 2000 года Кыргызская Фондовая Биржа была преобразована из членской организации в акционерное общество закрытого типа.

В 2005 году, объем сделок на Кыргызской Фондовой Бирже достиг Биржевая Торговая Система была образована в 2001 году на юге республики с целью вовлечения в организованный рынок ценных бумаг В 2005 году, объем сделок в Биржевой Торговой Системе достиг В соответствии с Отчетом о профессиональной деятельности КФБ в 2005 году.

В соответствии с Годовым отчетом БТС за 2005 год.

(c) Центрально-Азиатская Фондовая Биржа Центрально-Азиатская Фондовая Биржа была образована в декабре В 2005 году, объем сделок на Центрально-Азиатской Фондовой Бирже 2.2.2 Депозитарии В 1997 году Агентством при содействии Агентства США по Международному Развитию (USAID) было создано Закрытое Акционерное Общество «Центральный Депозитарий», которое является централизованной учетной организацией с депозитарными и клиринговыми функциями. Насколько нам известно, в Кыргызстане действуют еще три другие лицензированные депозитарии.

2.2.3 Другие профессиональные участники рынка ценных бумаг Согласно списку лицензированных профессиональных участников рынка, ведущемуся в Агентстве, в настоящее время на рынке ценных бумаг Кыргызской Республики осуществляют профессиональную деятельность 112 профессиональных участников, из них:

В соответствии с Годовым отчетом ЦАФБ за 2005.

(e) Брокерская деятельность – 22;

(f) Дилерская деятельность – 21;

(g) Доверительное управление ценными бумагами – 22;

(h) Инвестиционные консультанты – 11; и (i) Управление инвестиционными фондами – 8.

За время становления фондового рынка были образованы ассоциации профессиональных участников рынка ценных бумаг, способствующие развитию фондового рынка в КР, такие как:

(a) Ассоциация независимых регистраторов и депозитариев «УЮМ»;

(b) Объединение профессиональных участников рынка ценных (c) Ассоциация инвестиционных фондов;

(d) Общественное объединение защиты прав акционеров; и (e) Институт по корпоративному управлению и развитию.

3 КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ

Настоящий Отчет подлежит полному ознакомлению. Но для вашего удобства мы резюмировали ниже наши основные выводы.

3.1 Регулирование рынка ценных бумаг В этом разделе мы изложили основные проблемы применения Принципов Регулирования Финансовых Рынков, принятых Международной Организацией Комиссий по Ценным Бумагам («Принципы IOSCO») в Кыргызской Республике.

3.1.1 Регулирующий орган До 2001 г. государственный орган, регулирующий рынок ценных бумаг, восполнял недостаточное бюджетное финансирование за счет средств, получаемых от регистрации ценных бумаг. Однако в связи с принятием постановления Правительства КР от 18 апреля 2003 года № финансирование государственного органа, регулирующего рынок ценных бумаг, осуществляется из единственного источника - бюджета республики. Насколько нам известно, существующий уровень профессиональных участников рынка ценных бумаг.

предусматривающие раскрытие государственными должностными лицами и сотрудниками Агентства информации по вопросам возможного совершения сделок, в которых они признаются заинтересованными.

Необходимо, чтобы сотрудникам и должностным лицам Агентства было запрещено исполнять свои должностные полномочия в ситуациях, в которых они имеют личный коммерческий интерес.

Агентство обладает соответствующими полномочиями по проведению проверок профессиональных участников рынка ценных бумаг и вправе налагать определенные санкции на субъектов рынка ценных бумаг, включая приостановление и отзыв лицензии и привлечение нарушителей к административной ответственности. Однако недостаточный уровень административных штрафов и неэффективность исполнения решений о привлечении к административной ответственности приводит к тому, что многие субъекты, привлеченные к административной ответственности, не платят штрафы. Более того, законодательство КР уделяет больше внимания привлечению к ответственности физических лиц (руководителей и должностных лиц эмитентов и профессиональных участников) и не устанавливает ясных процедур по привлечению к ответственности юридических лиц.

Инвесторов не информируют о расследованиях, проводимых Агентством и мерах, применяемых к эмитентам.

3.1.2 Саморегулируемые организации (СРО) Хотя Закон КР «О рынке ценных бумаг» предусматривает передачу Агентством части своих надзорных функций саморегулируемым организациям, а Положение о саморегулируемых организациях профессиональных участников рынка ценных бумаг, утвержденное постановлением Госкомиссии КР по ценным бумагам от 2 июля года № 29, уполномочивает СРО применять санкции за нарушение их правил и положений, существующие в Кыргызской Республике фондовые биржи еще не приняли соответствующие правила и положения касающихся их надзорных функций.

Хотя Агентство подтвердило статус Кыргызской Фондовой Биржи как СРО, кроме разработки и применения правил торговли и требований к листингу, КФБ не предприняла никаких других шагов к полному переходу в статус СРО. Две другие фондовые биржи, действующие в Кыргызской Республике, Центрально-Азиатская Фондовая Биржа и эмитентах, акциями которых они торгуют.

3.1.3 Эмитенты Как следует из ответов в Анкете, часто решение о выпуске акций принимается крупными акционерами в ущерб интересам мелких акционеров. Кроме того, активы акционерных обществ оцениваются неадекватно. В большинстве случаев мелкие акционеры не информируются о выпуске акции. В результате низкой рыночной ликвидности крупные акционеры приобретают акции нового выпуска по низкой или номинальной стоимости. Кроме того, такие акции часто оплачиваются имущественными взносами, не оцениваемыми независимыми оценщиками.

Насколько нам известно, активная торговля акциями компаний, прошедших листинг, не наблюдается. Возможно, необходимо внести изменения в законодательство КР, в части минимальных требований к листингу акционерных обществ. Например, в соседнем Казахстане для народных акционерных обществ установлены следующие два требования: (i) акционерный капитал должен быть равен не менее чем 000 000 размеров минимальных заработных плат (т.е. 5,800,000 долларов США); и (ii) количество акционеров не должно быть менее чем 500.

3.1.4 Обязательства по Раскрытию Информации Хотя законодательство Кыргызской Республики предусматривает обязательное и полное раскрытие информации эмитентами, информация об их финансовом положении и инвестиционных рисках раскрывается ими не полностью. Закон не требует от эмитентов и андеррайтеров проведения экспертизы при подготовке проспектов эмиссии.

Ряд респондентов указали в Анкете, что инвесторы редко просматривают проспекты эмиссии, поскольку в них отсутствует информация о стратегии эмитента, стоимости его активов и применении средств, полученных от выпуска акции. Как эмитенты, так и профессиональные участники рынка ценных бумаг рассматривают проспект эмиссии как статистический документ, предоставляемый в Агентство.

К сожалению, Агентством не выработана методология отслеживания исполнения эмитентами ценных бумаг требований по раскрытию информации в проспекте эмиссии.

В соответствии с Законом КР «Об акционерных обществах», акционерные общества, в которых более 500 акционеров, а так же акционерные общества, прошедшие листинг, обязаны публиковать свои Ежегодному Отчету Госкомиссии по ценным бумагам при Правительстве Кыргызской Республики за 2004 год, из 1300 открытых акционерных обществ, зарегистрированных в Кыргызской Республике лишь опубликовали свои годовые финансовые отчеты. Хотя законодательство Кыргызской Республики устанавливает административную ответственность акционерных обществ за неопубликование их годовых финансовых отчетов, это годовые отчеты часто не публикуются.

3.1.5 Учет и аудит Постановлением Правительства «О международных стандартах финансовой отчетности» № 593 от 28 сентября были введены международные стандарты финансовой отчетности («МСФО»). Переход на МСФО планируется завершить до 2009 года.

Постановлением № 235 «О международных стандартах аудита» от апреля 2003 г., Правительство Кыргызской Республики ввело международные стандарты аудита («МСА»). Вместе с тем большое количество акционерных обществ, в которых менее 500 акционеров, сделки с ценными бумагами которых совершаются на фондовых биржах, не проводят независимый аудит. Более того, хотя по кыргызскому законодательству аудитор обязан проводить аудит объективно, добросовестно и беспристрастно, на практика наблюдается совершенно другая картина. Насколько нам известно, аудиторы в Кыргызской Республике иногда заверяют искаженные финансовые отчеты.

Хотя кыргызское законодательство устанавливает административную и уголовную ответственность за недобросовестный или преднамеренно ложный аудит, оно не определяет критериев для возмещения убытков, понесенных инвесторами в результате таких аудитов.

3.1.6 Раскрытие информации эмитентами Статья 51 Закона КР «О рынке ценных бумаг» предусматривает, что годовые отчеты должны подаваться только компаниями, осуществляющими открытое размещение ценных бумаг.

Однако Положение о раскрытии информации, принятое Агентством, предусматривает, что все эмитенты независимо от того осуществляют ли они открытое или закрытое размещение ценных бумаг, должны подавать ежеквартальные отчеты в Агентство. Это приводит к тому, что Агентство получает большое количество разных отчетов, в том числе от компаний, осуществляющих закрытое размещение, что не позволяет оперативно осуществлять мониторинг публичных акционерных обществ, с другой осуществляющих закрытое размещение.

3.1.7 Организаторы торговли Положение «О нормативных показателях достаточности собственных средств, устанавливаемых для профессиональных участников рынка ценных бумаг», утверждённое постановлением Госкомиссии по ценным бумагам от 2 июля 2001 года № 28, требует поддержания профессиональными участниками рынка ценных бумаг минимального размера капитала, фонда покрытия убытков, максимального коэффициента отношения долга к капиталу и минимального коэффициента ликвидности.

Однако наш анализ показал, что исполнение участниками рынка требований к коэффициенту отношения долга к капиталу и коэффициенту ликвидности недостаточно контролируется.

Агентство должно направлять профессиональных участников рынка на создание внутренних органов отвечающих за исполнение требований законодательства КР и инструкций Агентства. Объем, структура, и функции таких органов должны зависеть от характера, масштаба и сложности деятельности профессионального участника рынка и должны периодически пересматриваться Агентством.

Кроме того, мы считаем, что Агентству необходимо разработать положения (стандарты) этичного поведения для профессиональных участников рынка ценных бумаг в Кыргызской Республике.

3.1.8 Вторичный рынок Как показали результаты исследования, ценные бумаги большинства акционерных обществ открытого типа не пользуются спросом на рынке (неликвидные).

3.1.9 Прямые сделки В соответствии с нашим исследованием, на сегодняшний день большинство сделок с ценными бумагами проводится вне фондовых бирж путем проведения прямых сделок, которые регистрируются на фондовых биржах только на завершающей стадии. Это создает условия для манипулирования ценами. У организаторов торгов на рынке ценных бумаг отсутствует основная инфраструктура для проведения операций с ценными бумагами. Рыночные сделки, предусматривающие сведение приказов на продажу и покупку ценных бумаг в электронной системе торгов практически не проводятся на фондовых биржах. Необходимо ввести систему «поставка против платежа» (способ торговли ценными получены новым владельцем только после того, как на счет продавца поступит оплата).

Хотя фондовые биржи вправе налагать санкции за манипулирование ценами, нам не известно о таких случаях. В общем же, законодательство КР четко не предусматривает ответственности за манипулирование ценами. Агентству и СРО необходимо создать эффективные механизмы для борьбы с манипулированием ценами.

3.1.10 Инсайдерская торговля Хотя Положение “О сделках, совершенных с использованием инсайдерской информации», утвержденное Постановлением Государственной Комиссии по Рынку Ценных Бумаг при Правительстве Кыргызской Республики № 14 от 2 августа 2001 года, наделяет должностных лиц Агентства полномочиями по расследованию любых подозрительных сделок. Агентство сравнительно неопытно в проведении расследований сделок, совершенных с использованием «инсайдерской информации». Причина в недостатке финансовых ресурсов и отсутствии у сотрудников Агентства навыков отслеживания инсайдерских сделок.

Хотя Статья 330 Кодекса об Административной Ответственности устанавливает административную ответственность за использование инсайдерской информации, существующий уровень административных штрафов не достаточен. Потенциальная выгода от инсайдерской торговли превышает сумму штрафа, которую Агентство может наложить в соответствии с законом. Более того, мы считаем, что необходимо рассмотреть возможность введения уголовной ответственности за совершение сделок с использованием инсайдерской информации.

3.1.11 Клиринг и расчеты Положение «О клиринговой деятельности на рынке ценных бумаг в Кыргызской Республике», утвержденное Национальной комиссией по рынку ценных бумаг при Президенте Кыргызской Республики, № 63, от 30 декабря 1998 г. устанавливает порядок клиринга и расчетов по сделкам с ценными бумагам в Кыргызской Республике.

Однако, насколько нам известно, этот порядок еще не полностью соблюдается профессиональными участниками рынка ценных бумаг. В частности, фондовые биржи должны ввести и использовать систему «поставка против платежа».

Этот раздел содержит описание основных несоответствий между модельным законодательством государств – участников СНГ о защите прав инвесторов на рынке ценных бумаг («Модельный Закон Cтран СНГ») и корпоративным законодательством КР.

3.2.1 Общее собрание акционеров Уведомление о созыве собрания и доступ к информации Руководство акционерных обществ часто нарушает требования законодательства в отношении сроков, порядка уведомления и проведения общих собраний. Так, права акционеров часто нарушаются необоснованным отказом рассматривать вопросы, предложенные акционерами. Более того, акционеры сталкиваются с проблемами при осуществлении их прав доступа к информации о финансовом положении компании, включая финансовые отчеты, аудиторское заключение и отчеты ревизионной комиссии.

Согласно Закону КР «Об акционерных обществах» уведомление об общем собрании должно публиковаться в прессе. Однако в законе четко не указано, в какой именно газете должно публиковаться уведомление об общем собрании. Некоторые компании, расположенные в регионах Кыргызской Республике используют региональные газеты с малым Решение о выпуске ценных бумаг Условия выпуска ценных бумаг не обсуждаются на собраниях акционеров. Решение о выпуске ценных бумаг рассматривается на совете директоров (правлении) и затем выносится на рассмотрение общего собрания акционеров. Акционеры зачастую не понимают условий эмиссии, так как руководство акционерного общества не предоставляет Протокол собрания Не редки случаи, когда руководство акционерного общества не включает в протокол собрания вопросы, поднимаемые миноритарными акционерами. Руководство часто отказывается рассматривать вопросы, поднимаемые миноритарными акционерами, и принимает сторону акционеров, владеющих конторольным пакетом акций.

Пассивность инвесторов кворум составляет 60% от общего количества размещенных голосующих акций при проведении общего собрания и 40% - при проведении повторного собрания акционеров взамен несостоявшегося. Вместе с тем, некоторые общества не могут собрать необходимого кворума акционеров даже для проведения повторного собрания акционеров. Некоторые акционеры, обладающие большими пакетами акций также не являются на собрания акционеров для срыва собрания акционеров. Пассивность акционеров в реализации своих прав в отдельных случаях приводит к затруднениям в проведении обществом общих собраний.

Изменения в повестке дня собрания В деятельности многих обществ возникают ситуации, когда необходимо рассмотреть на собрании акционеров вопрос, который не был включен в повестку дня общего собрания акционеров. В этой связи в Законе КР «Об акционерных обществах» необходимо закрепить положения, которые позволят акционерам, владеющим не менее 20 % голосующих акций (возможно 10 %), а также совету директоров, вносить изменения в повестку дня общего собрания акционеров. Однако, обсуждение невнесённых в повестку вопросов должно быть, возможно, только при условии раскрытия информации о таких вопросах в том же порядке как это определено законодательством КР для раскрытия информации об общем собрании акционеров.

3.2.2 Право требовать проведения Внеочередного Собрания Акционеров В отличие от Модельного Закона Стран СНГ, где устанавливается право акционеров владельцев 10 и более процентов акций общества требовать проведения внеочередного собрания акционеров, в Кыргызской Республике таким правом обладают акционеры, владеющие процентов и более процентов акций общества.

Статья 9(2) Модельного Закона Стран СНГ предусматривает, что когда на повестке дня внеочередного собрания стоит избрание членов Совета Директоров, акционеры, владеющие не менее 2% голосующих акций вправе участвовать в формировании списка кандидатов в совет директоров, внеочередного собрания акционеров, что не обеспечено законодательством КР. Возможно, аналогичное положение необходимо включить в законодательство КР.

3.2.3 Право на голосование Законодательство КР не устанавливает требований к проведению соглашений об осуществлении права голоса между акционерами. Вместе с тем реализация прав акционеров по вопросам, требующим наличия у возможность существования таких соглашений. Следовательно, в целях обеспечения прав миноритарных акционеров вступать в соглашения и совместно реализовывать свои права необходимо законодательно закрепить требования к таким соглашениям.

В Кыргызской Республике акционеры владельцы привилегированных акций имеют право голоса, в случае если на собрании рассматриваются вопросы о реорганизации, ликвидации или изменений в устав общества, ограничивающих права владельцев привилегированных акций. Вместе с тем, Модельный Закон Стран СНГ (Статья 6) предлагает механизм защиты владельцев привилегированных акций, принятие которого целесообразно и в Кыргызской Республике. Так, необходимо закрепление в законодательстве КР нормы, в соответствии с которой решение об изменении устава, ограничивающем права акционеров владельцев привилегированных акций, может быть принято, если за изменения устава проголосовали акционеры, владеющие большинством или сверхквалифицированным большинством привилегированных акций 3.2.4 Оценка активов и изъятие ценных бумаг Много споров вызывают толкование и применение Статей 22 (5) и 23 (3) Закона КР «Об акционерных обществах». Согласно Статье 22 (5) соответствующий государственный орган по приватизации вправе изымать у собственников акции, ранее предоставленные работникам акционерного общества при его приватизации без решения суда. Статья 23.3 предусматривает переоценку активов приватизированного предприятия при дополнительной эмиссии и требует, чтобы акционеры довнесли сумму увеличения номинальной стоимости акций в результате такой переоценки. В противном случае, акционер теряет право на долю акций, приходящуюся на такое увеличение.

Статья 19 Конституции КР предусматривает, что частная собственность неприкосновенна, и никто не может быть лишен права собственности без решения суда. Статьи 22(5) и 23(3) Закона противоречат Последствия Статьей 22(5) и 23(3) требуют дальнейшего изучения.

Необходимо внести изменения в Закон «Об акционерных обществах» для устранения возникающих противоречий.

3.2.5 Право преимущественной покупки Согласно Статье 25 Закона КР «Об акционерных обществах» акционеры имеют право преимущественной покупки акций нового выпуска. Однако акционерами их преимущественных прав. В законе отсутствуют требования по уведомлению эмитентами их акционеров об их соответствующих правах и сроки, в течение которых акционеры должны реализовать свои преимущественные права.

Отметим, что согласно Статье 4 Модельного Закона Стран СНГ предусматривает возможность выпуска акций по решению совета директоров общества, что не допускается законодательством КР.

3.2.6 Изменения, которые имеют отношение к контролю над компаниями Статья 74 Закона КР «Об акционерных обществах» устанавливает процедурные требования к приобретению 50 и более простых акций акционерных обществ. Нарушение таких процедурных норм может привести к признанию такого приобретения недействительным. Лицо, намеревающееся приобрести самостоятельно или совместно с его аффилированными лицами 50% или более простых акций акционерного общества должно направить письменное уведомление о своем предложении такому акционерному обществу. Акционерное общество должно направить своим акционерам уведомление с предложением о приобретении акций или использовании права первого отказа, но в законе не говорится о том, как поступить инвестору в том случае, если акционеры не ответят на такое предложение. Таким образом, в законе не указано, какие действия должен предпринять инвестор, желающий приобрести контрольный пакет акций, в случае если некоторые акционеры не ответят на предложение.

3.2.7 Сделки, в совершении которых имеется заинтересованность Модельный Закон Стран СНГ имеет ряд норм, которые не отражены в законодательстве КР. В частности, Модельный Закон Стран СНГ требует раскрытия должностными лицами и крупными акционерами информации по вопросам возможного совершения сделок, в которых они признаются заинтересованными (Статья 30(2) Модельного Закона Стран СНГ). Такое же положение необходимо внести в законодательство КР.

В целях исключения необоснованного использования активов общества и обеспечения интересов акционеров положительно было бы использовать для совершенствования законодательства КР норму, изложенную в пункте 8 Статьи 30 Модельного Закона Стран СНГ, устанавливающую право акционеров, владеющих 1 и более процентами акций, обращаться в суд о признании сделки, совершенной с заинтересованностью, недействительной, в случае если она совершена в нарушение требований, установленных законом.

с заинтересованностью, совершенных обществом. К сожалению, в отличие от Модельного Закона Стран СНГ, где устанавливается необходимость обязательного раскрытия в годовом отчете общества информации о таких сделках, законодательство КР не содержит таких Кроме того, законодательство КР недостаточно ясно определяет понятие «член семьи». Суды испытывают трудности при отмене сделок, заключенных дальними «родственниками» должностных лиц или крупными акционерами акционерного общества. Как мы понимаем, многие сделки совершаются родственниками должностных лиц и крупными акционерами акционерных обществ.

Как мы поняли из ответов на вопросы Анкеты, члены ревизионной комиссии в ряде акционерных обществ КР являются родственниками директоров или крупных акционеров компании. Необходимо внести изменения в законодательство КР, предусматривающие раскрытие родственниками директоров и крупных акционеров своего интереса в соответствии с положениями, предусмотренными Агентством.

3.2.8 Право требовать обязательного выкупа Законодательство КР регламентирует выкуп акций обществом практически в том же порядке, что и Модельный Закон Стран СНГ, закрепляя за советом директоров общества право устанавливать цену приобретения акций общества. Вместе с тем, модельные положения предлагают механизм защиты прав акционеров, реализующих акции обществу. Так, в соответствии с п.3 Статьи 6 Модельного Закона Стран СНГ акционеры вправе обжаловать решение совета директоров об установлении цены в суде в срок не позднее 3 месяцев со дня принятия решения, повлекшего возникновение такого права. Необходимо внести такие же положения в законодательство КР.

3.2.9 Право требовать проведения независимого аудита Законодательство КР, как и Модельный Закон Стран СНГ, предусматривает право акционеров, владеющих 10 и более процентов акций общества, требовать проведения аудиторской проверки как аудитором общества, так и другим независимым аудитором. Вместе с тем, в отличие от Модельного Закона Стран СНГ (Статья 8), законодательство КР не описывает механизма реализации прав акционером, в частности, могут ли акционеры, в течение 60 дней обратиться в суд и в судебном порядке потребовать проведения аудиторской проверки, в том числе с предложением другого аудитора вместо назначенного обществом.

Закон КР «Об акционерных обществах» предусматривает возможность оплаты акций общества как денежными средствами, так и иным имуществом. Внесение неденежных средств в оплату акций всегда несет риск того, что стоимость вносимого в оплату акций имущественных прав не соответствует их реальной рыночной стоимости. Вместе с тем, Модельный Закон Стран СНГ предусматривает механизм, который, если полностью не исключает такой риск, но может его минимизировать. В данном случае для установления стоимости вносимого в оплату акций имущества (за исключением денежных средств) должны использоваться услуги независимого оценщика. Такой же механизм целесообразно применить и в Кыргызской Республике.

3.2.11 Ответственность членов совета директоров и менеджеров Закон КР «Об акционерных обществах» (Статья 65) содержит схожие с ответственность совета директоров и других должностных лиц общества за решения, принятые данными лицами (органами общества), повлекшие нанесение ущерба обществу. Вместе с тем Закон не описывает случаи, когда должностные лица не несут ответственности за ущерб, нанесенный обществу в результате реализации их решений. Однако это требует закрепления в Законе, иначе должностные лица будут несправедливо наказываться, например, в случае изменения рыночных условий, приведших к убыточной деятельности общества. В этой связи можно использовать положения Модельного Закона Стран СНГ, описывающих указанные случаи. Однако предпочтительней использовать норму, предусматривающую ответственность директоров, описанную в Статье 25 (3) Модельного Закона Стран СНГ. В частности, согласно Статье 25(3) Модельного Закона Стран СНГ, директор или менеджер не несет ответственности, если он (а) не имеет личной заинтересованности в решении, (б) полагает, что он достаточно хорошо осведомлен о причинах решения при данных обстоятельствах; и (в) имеет разумные основания полагать, что решение принято в интересах компании и ее акционеров.

3.2.12 Производные иски Законодательство КР не предусматривает положений, закрепляющих право акционеров подавать производные иски, как это предусмотрено Модельным Законом Стран СНГ. Вместе с тем необходимость предоставления акционерам права подавать производные иски существует в Кыргызской Республике. В этой связи необходимо законодательно закрепить нормы, в соответствии с которыми акционеры, владеющие 1 и более процентами акций на момент подачи иска, вправе управления общества к ответственности при условии, что ранее с таким требованием они обратились в совет директоров, но совет директоров проигнорировал их обращение. При этом необходимо указать в Законе нормы, в соответствии с которыми акционерное общество должно нести расходы, связанные с иском, предъявляемым акционером (акционерами) при условии, если суд не признает иск необоснованным, а действия акционера (акционеров) - недобросовестными. Введение института производных исков позволит обеспечить защиту интересов акционеров и самого общества от возможного злоупотребления и недобросовестной работы должностных лиц общества.

3.2.13 Крупные сделки Законодательство КР требует одобрения акционерами крупных сделок.

На практике продажа акций акционерными обществами КР часто считается крупной сделкой. Очевидно, что продажа акций не должна считаться крупной сделкой.

Модельный Закон Стран СНГ в отличие от законодательства КР четко устанавливает, что к крупной сделке не относятся сделки, совершающиеся в процессе обычной хозяйственной деятельности общества или связанные с реализацией обыкновенных акций общества или ценных бумаг, конвертируемых в обыкновенные акции общества, но соответствующие определению крупной сделки. Возможно в законодательство КР необходимо внести аналогичное положение.

Важным для акционеров является вопрос информированности о крупных сделках, совершенных обществом. К сожалению, в отличие от Модельного Закона Стран СНГ, где устанавливается необходимость обязательного раскрытия в годовом отчете общества информации о совершенных обществом крупных сделках, законодательство КР не содержит таких положений.

3.3 Разрешение споров и прозрачность 3.3.1 Судебное исполнение Большое количество нареканий со стороны акционеров вызывает судебная система. По мнению акционеров, судьи не обладают необходимыми знаниями в области акционерных правоотношений.

Насколько нам известно, в Кыргызской Республике зачастую возникают сложности в восстановлении нарушенных прав акционеров, если в качестве ответчиков выступают государственные органы или акционерные общества с государственной долей в капитале, если это связано с интересами государства.

3.3.2 Альтернативные методы разрешения споров Как упоминалось выше, инвесторы жалуются на отсутствие у судей знаний в области рынка ценных бумаг и корпоративного права и следовательно, на неэффективность судебной системы.

В этой связи, мы рекомендуем Агентству принять меры по продвижению альтернативных методов разрешения споров на рынке ценных бумаг.

Обязательным условием альтернативного разрешения споров профессиональными участниками рынка ценных бумаг является наличие в их контрактах арбитражных оговорок. Возможно, Агентству необходимо издать рекомендации по включению положений об арбитражной оговорке в контракты, используемые профессиональными участниками рынка, включая типовые формы контрактов.

Отметим, что Статья 38 Конституции КР предусматривает, что гражданско-правовые споры могут разрешаться в третейском суде («Третейский Суд»). Закон КР «О третейских судах в КР», принятый в июле 2002 года, предусматривает правовые основы деятельности третейских судов в КР. В сентябре 2002 года был создан первый Третейский Суд при Торгово-промышленной палате КР. В 2003 году он был переименован в Международный Третейский Суд КР при Торговопромышленной палате КР («МТС»).

Специальный орган альтернативного разрешения споров в области корпоративного управления и ценных бумаг может быть создан при МТС или любой ассоциации профессиональных участников рынка ценных бумаг. Такие органы должны принять надлежащие правила и процедуры для эффективного разрешения споров на рынке ценных бумаг и должны быть законодательно закреплены.

3.3.3 Опубликование нормативных актов Согласно Статье 39 Закона КР «О нормативно-правовых актах Кыргызской Республики» законы и положения вступают в силу после их опубликования в средствах массовой информации (т.е. в газетах республиканского значения). Однако большинство нормативных актов Агентства, регулирующих деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг, не были опубликованы в печатных СМИ. В связи с чем законность этих положений не ясна.

В последние 2-3 года Агентство проводит работу по созданию общедоступной информационной базы данных об эмитентах, профессиональных участниках рынка ценных бумаг на своей Вебстранице www.fsa.kg. Насколько нам известно, Агентство испытывает трудности, связанные с обновлением базы данных, ввиду недостаточности финансирования.

3.3.5 Принципы корпоративного управления ОЭСР В этом разделе анализируется законодательство и правоприменительная практика в области корпоративного управления в свете Принципов корпоративного управления ОЭСР (2004 года) («Принципы ОЭСР»).

Обеспечение основы для создания эффективной структуры корпоративного управления:

Принципы ОЭСР предусматривают:

«Структура корпоративного управления должна способствовать прозрачному и эффективному функционированию рынков, соответствовать принципам правового государства и предусматривать четкое разделение обязанностей между надзорными, регуляторными и исполнительными органами».

Хотя Закон КР «Об акционерных обществах» и положения Агентства в общем формируют достаточную нормативную базу для эффективного корпоративного управления, исполнение Агентством и судебной системой КР ими их надзорных, регуляторных, исполнительных и судебных функций сопряжено с трудностями ввиду недостатка соответствующего опыта и ресурсов.

Как указывается в разделе 3.3.3 настоящего Отчета, нормативные акты, регулирующие корпоративное управление, зачастую не публикуются. Более того, насколько нам стало известно из ответов на вопросы Анкеты, процесс вынесения судебных решений зачастую не в достаточной мере оперативен, прозрачен и ясен.

Таким образом, законодательство КР нуждается в дальнейшем совершенствовании для обеспечения прозрачности процесса принятия решений и своевременного и эффективного судебного рассмотрения решений Агентства.

Как указывается в разделе 3.3.1, реформа судебной системы КР необходима для обеспечения эффективного исполнения законов, положений и решений административных органов, влияющих на сделки с ценными бумагами.

Принципы ОЭСР предусматривают:

«Структура корпоративного управления должна защищать и способствовать осуществлению прав акционеров».

Как указывается в Разделах с 3.2.1 по 3.2.3 настоящего Отчета, респонденты в ответах на вопросы Анкеты отмечали, что акционеры испытывают трудности со своевременным и регулярным получением существенной информации об акционерных обществах. Им часто отказывают в осуществлении их прав на участие и информирование о решениях, касающихся основных корпоративных изменений.

Также миноритарные акционеры не получают информации о предстоящих общих собраниях и им отказывают в праве задать вопросы на таких собраниях.

Законодательство КР в области слияний требует дальнейшего реформирования для обеспечения четких положений относительно раскрытия информации о чрезвычайных сделках, таких как слияния и продажи значительной части активов.

Отметим, что Закон «Об акционерных обществах» устанавливает правовую основу для защиты прав акционеров. Однако, судебное исполнение этих прав в достаточной мере не обеспечено.

Равное отношение к акционерам Принципы ОЭСР предусматривают:

«Структура корпоративного управления должна обеспечивать равное отношение к акционерам, включая мелких и иностранных акционеров. У всех акционеров должна быть возможность получить эффективную защиту в случае нарушения их прав».

Как указывается в Разделах с 3.2.1 по 3.2.3 настоящего Отчета, права миноритарных акционеров часто нарушаются. Хотя законодательство КР обеспечивает минориратным акционерам право оспаривать решения общего собрания, это право не обеспечено надлежащей судебной защитой. Как следует из ответов на вопросы Анкеты, руководство многих акционерных обществ совершенно игнорируют мнения и проблемы миноритарных акционеров.

содержит четких требований, предусматривающих, что любое решение об ограничении прав владельцев привелигированных акций должно приниматься большинством владельцев таких акций.

Роль заинтересованных лиц в корпоративном управлении Принципы ОЭСР предусматривают:

«Структура корпоративного управления должна признавать предусмотренные законом права заинтересованных лиц и поощрять активное сотрудничество между корпорациями и заинтересованными лицами в создании богатства и рабочих мест и обеспечении устойчивости финансово благополучных предприятий»

Заинтересованными лицами в корпоративном управлении являются работники приватизированных предприятий и профсоюзы.

Раскрытие информации и прозрачность Принципы ОЭСР предусматривают:

«Структура корпоративного управления должна обеспечивать своевременное и точное раскрытие информации по всем существенным вопросам, касающимся корпорации, включая финансовое положение, результаты деятельности, собственность и управление компанией».

Как указывается в Разделе 3.1.4 настоящего Отчета многие акционерные общества КР не публикуют свои годовые отчеты и не проводят требуемый внешний аудит. Как мы понимаем, акционеры часто испытывают трудности с получением информации о результатах финансовой или операционной деятельности, целей коммерческой деятельности и структуры собственности во многих акционерных вознаграждения членов советов директоров, исполнительных директоров, их квалификации и независимости.

3.4 Рекомендации 3.4.1 В краткосрочной перспективе Финансирование Агентства Агентству необходимо иметь достаточное финансирование для надлежащего исполнения своих функций. В настоящее время Агентство необходимо внести изменения, позволяющие Агентству направлять средства, полученные от регистрации эмиссий на финансирование своей Административные штрафы Кодекс Об административной ответственности необходимо пересмотреть ввиду увеличения уровня административных штрафов за нарушения на рынке ценных бумаг, совершенные:

(b) профессиональными участниками рынка ценных бумаг.

Обязательства по раскрытию информации Агентству необходимо рассмотреть возможность принятия методологии проверки информации, содержащейся в инвестиционных проспектах и отчетах о ценных бумагах. В частности, Агентству необходимо рассмотреть возможность установления требований по надлежащей экспертизе проспектов эмиссии андеррайтерами и другими профессиональными консультантами.

Независимые регистраторы ценных бумаг В законодательство необходимо внести изменения, позволяющие привлечь независимых регистраторов ценных бумаг к ответственности за совершенные нарушения.

В законодательство необходимо внести изменения, позволяющие недобросовестность или предоставленные заведамо ложного аудита.

3.4.2 В среднесрочной перспективе Минимальный размер капитала акционерных обществU В настоящее время существует значительное количество акционерных обществ, чьи акции не пользуются особым спросом. Необходимо ввести минимальные требования к листингу акционерных обществ. В частности Агентству необходимо рассмотреть возможность увеличения минимальной суммы капитала и количества акционеров в открытых акционерных обществах. Предоставление Агентством акционерному как показатель ликвидности акций.

Агентству необходимо рассмотреть вопрос об увеличении минимальной суммы капитала (публичных) акционерных обществ. Увеличение минимальной суммы капитала должно вести к преобразованию многих акционерных обществ в общества с ограниченной ответственностью. Это в свою очередь приведет к лучшему регулированию оставшихся акционерных компаний и сделает их более привлекательными для Альтернативные методы разрешения споров Агентству необходимо содействовать использованию альтернативных методов разрешения споров в области ценных бумаг. В частности, Агентству необходимо рассмотреть возможность создания центра по оказанию услуг посредничества и арбитража для разрешения споров в области ценных бумаг при Международном Третейском Суде при профессиональных участников рынка ценных бумаг. Агентство может рассмотреть возможность разработки руководств для брокеров и дилеров по включению типовых положений об арбитражном разбирательстве в их договоры о предоставлении услуг.

Применение административных санкций Действующий порядок рассмотрения административных нарушений, касающихся сделок с ценными бумагами, должен быть пересмотрен с тем, чтобы обеспечить исполнение административных санкций против юридических лиц. В настоящее время основной упор делается на применение санкций против физических лиц.

Корпоративное управление В Закон «Об акционерных обществах» необходимо внести изменения, отражающие положения Модельного Закона Стран СНГ. В частности, необходимо внести Статьи 6(3), 8, 9(2), 25(3), 30(2) и 30.(8) Модельного Закона Стран СНГ, упомянутые выше.

3.4.3 В долгосрочной перспективе Судебное исполнение Судьи в Кыргызстане испытывают недостаток опыта в рассмотрении споров по ценным бумагам. Повышение профессиональлного уровня долгосрочной перспективе.

Функция по контролю за соблюдением законов Агентству необходимо расширить границы функции самих организаторов торгов на рынке ценных бумаг по контролю за соблюдением законов. Законодательство должно предусматривать внешний аудит и само-сертификацию организаторов торговли на рынке ценных бумаг.

Схемы страхования профессиональной ответственности Необходимо разработать схемы обязательного страхования профессиональной ответственности для аудиторов и участников рынка ценных бумаг.

Опубликование нормативных актов и доступ к информации Правительству необходимо оперативно публиковать основные законы и подзаконные акты на официальной веб-странице правительства.

Для обеспечения прозрачности Агентству следует публиковать проспекты эмиссии на своем вебсайте или обеспечить их онлайновую публикацию на соответствующих фондовых биржах.

4 НОРМАТИВНО-ПРАВОВАЯ БАЗА, РЕГУЛИРУЮЩАЯ РЫНОК

ЦЕННЫХ БУМАГ

4.1 Нормативно-правовая база Нормативно-правовая база, регулирующая рынок ценных бумаг состоит из Конституции Кыргызской Республики от 5 мая 1993 г.

(«Конституция»), международных соглашений, участником которых является КР, законов КР и подзаконных актов, которые, в свою очередь, состоят из указов Президента и постановлений Правительства Кыргызской Республики, принятых во исполнение и в реализацию законов, регулирующих рынок ценных бумаг и корпоративные правоотношения, а также нормативных правовых актов Агентства.

4.1.1 Законы Защита прав инвесторов на рынке ценных бумаг регулируется следующими законами:

(«Гражданский Кодекс»);

(d) Кодекс Кыргызской Республики об административной ответственности от 1 октября 1998 г. («Административный (е) Закон Кыргызской Республики «Об акционерных обществах» от апреля 2003 г. («Закон «Об акционерных обществах»);

(f) Закон Кыргызской Республики «О рынке ценных бумаг» («Закон «О рынке ценных бумаг») от 7 августа 1998 г.;

(g) Закон Кыргызской Республики «Об инвестиционных фондах» от 13 августа 1999 г. («Закон «Об инвестиционных фондах»);

(h) Закон Кыргызской Республики «О банках и банковской деятельности» от 13 августа 1997 г. («Закон о банках и банковской деятельности»);

(i) Закон Кыргызской Республики «Об инвестициях в Кыргызской Республики» от 4 апреля 2003 г. («Закон об инвестициях»); и (j) Закон Кыргызской Республики «О приватизации государственной собственности в Кыргызской Республике» от 2 марта 2002 г.

(«Закон о приватизации»).

Конституция Конституция определяет основные принципы государственности и полномочия законодательной, исполнительной и судебной ветвей государственной власти в Кыргызской Республике.

Конституция КР провозглашает основные права и свободы человека, которые условно можно разделить на личные, политические, имущественные права. Основные имущественные права описаны в Статье 16 Конституции и включают:

(a) право на экономическую свободу, свободное использование способностей и имущества для любой экономической деятельности, не запрещенной законом;

(b) право владеть, пользоваться и распоряжаться своим имуществом.

защищать частную собственность. Любое лицо, пострадавшее от незаконного акта государственного органа или служащего вправе требовать от государства компенсации.

Конституция Кыргызской Республики, обеспечивает свободу экономической деятельности и защиту прав инвесторов на территории Кыргызстана.

Гражданский кодекс Гражданский кодекс определяет основания возникновения права собственности, регулирует договорные отношения и другие основы хозяйственной деятельности местных и иностранных инвесторов. Также Гражданский кодекс определяет организационно-правовые формы юридических лиц, которые могут создаваться в форме открытых и закрытых акционерных обществ, обществ с ограниченной ответственностью, товариществ, производственных кооперативов и государственных и муниципальных предприятий. Гражданский Кодекс содержит положения, регулирующие деятельность дочерних и зависимых компаний. Эти положения определяют в каких случаях родительская компания прямо или косвенно отвечает за долги дочерней компании или за долги другой компании, в которой она владеет контрольным пакетом.

Статьи 37 - 43 Гражданского Кодекса определяют разные виды «ценных бумаг».

Уголовный кодекс Уголовный кодекс содержит несколько статей устанавливающих ответственность за нарушения на рынке ценных бумаг.

Статья 197 предусматривает уголовную ответственность за внесение в проспект эмиссии ценных бумаг заведомо недостоверной информации, а равно утверждение проспекта эмиссии, содержащего заведомо недостоверную информацию, или утверждение заведомо недостоверных результатов эмиссии, если эти деяния повлекли причинение крупного ущерба.

Субъектом преступления является лицо, ответственное за подготовку проспекта выпуска ценных бумаг, руководители исполнительного органа эмитента, должностные лица, профессиональные участники рынка ценных бумаг, участвующие в подготовке проспекта эмиссии и др.

Лицо, виновное в совершении указанного преступления, наказывается штрафом в размере от двухсот до пятисот минимальных месячных установлена в размере 100 сомов, (примерно 2,5 доллара США по официальному курсу).

Статья 197 (Изготовление, хранение или сбыт поддельных денег или ценных бумаг), помимо прочего, предусматривает уголовную ответственность за изготовление с целью сбыта либо хранение с целью сбыта поддельных ценных бумаг. Виновные в совершении данного преступления наказываются лишением свободы на срок до пятнадцати лет с конфискацией имущества, в зависимости от размера причиненного ущерба и лиц, совершивших преступление.

Кодекс КР об административной ответственности Административный кодекс устанавливает виды правонарушений, за которые лицо несет административную ответственность, определяет порядок возбуждения административного производства и порядок привлечения виновных лиц к ответственности.

Административная ответственность за нарушение законодательства, регулирующего рынок ценных бумаг и корпоративные правоотношения, устанавливается главой 24 (Административные правонарушения, посягающие на операции с ценными бумагами).

Указанная глава содержит 13 статей, предусматривающих административную ответственность за следующие нарушения:

(a) Размещение ценных бумаг, не прошедших регистрацию в установленном законом «О рынке ценных бумаг» порядке;

(b) Указание в проспекте эмиссии недостоверных данных либо публичное предложение или продажа ценных бумаг без опубликования в установленном порядке проспекта эмиссии, а равно непредставление инвесторам информации, обязательное раскрытие которой предусмотрено законодательством КР;

(d) Нецелевое использование средств инвестиционного и негосударственного пенсионного фондов;

(e) Несоблюдение ограничений деятельности инвестиционных и негосударственных пенсионных фондов;

фондами требований по учету и хранению его имущества;

(g) Неопубликование акционерным обществом открытого типа в бухгалтерского баланса, отчета о финансовых результатах;

(h) Занятие операциями с ценными бумагами без лицензии, выдаваемой в установленном законом порядке, а также ведение операций с ценными бумагами без свидетельства специалиста на право ведения операций с ценными бумагами, выдаваемого в установленном законом порядке;

(i) Использование должностным лицом эмитента служебной информации, относящейся к эмитенту или ценным бумагам, которая может повлиять на рыночную стоимость ценной бумаги, в целях личной выгоды или передача ее третьим лицам;

(j) Представление недостоверной (ложной) информации или документов либо отказ представить информацию или документы должностному лицу государственных органов, осуществляющих контроль за деятельностью на рынке ценных бумаг;

(k) Нарушение порядка раскрытия информации;

(l) Воспрепятствование деятельности должностных лиц Госкомиссии по ценным бумагам, а равно неисполнение или оставление без профессионального участника рынка ценных бумаг требований должностных лиц органов, Госкомиссии по ценным бумагам при исполнении ими своих должностных обязанностей;

(m) Нарушение порядка проведения открытой продажи (подписки) ценных бумаг;

(n) Нарушение правил ведения реестра владельцев ценных бумаг;

(o) Нарушение порядка представления отчетности в Агентство и недобросовестная реклама ценных бумаг;

(p) Нарушение порядка проведения общего собрания акционеров;

(q) Нарушение правил заключения, оформления и регистрации операций с ценными бумагами.

виновных должностных лиц нарушителей (эмитентов, профессиональных участников рынка ценных бумаг) административного штрафа от 1,000 до 10,000 сомов в зависимости от вида нарушения.

Ответственность юридических лиц предусматривает наложение на юридическое лицо штрафа от 10,000 до 50,000 сомов.

Закон «Об акционерных обществах»

Закон «Об акционерных обществах» определяет порядок создания и правовое положение акционерных обществ, права и обязанности их акционеров, а также определяет порядок реализации акционерами своих прав, устанавливает обязанности акционерного общества по отношению к его акционерам в рамках реализации прав акционеров.

В Законе «Об акционерных обществах» устанавливается компетенция органов управления акционерным обществом, а также порядок принятия ими решения. Закон «Об акционерных обществах» закрепляет следующую структуру управления:

(a) общее собрание акционеров;

(b) наблюдательный орган (в акционерных обществах с числом акционеров менее 50 может не образовываться);

Закон распространяется на все акционерные общества, созданные или создаваемые на территории Кыргызской Республики. Вместе с тем, Закон имеет ряд исключение. Так, статья 1 Закона устанавливает:

(a) особенности правового положения акционерных обществ, гидроэлектростанций и высоковольтных линий электропередач напряжением 110 кВ и выше со всеми их подстанциями, определяются также законодательством об особом статусе этих (b) особенности создания, деятельности акционерных обществ, осуществляющих деятельность негосударственного пенсионного фонда, инвестиционного фонда, банковскую, страховую деятельность, регулируются настоящим Законом в части, не деятельность данных обществ;

устанавливается иной порядок определения кворума и порядка принятия решения на общем собрании акционеров фонда, нежели чем в Законе «Об акционерных обществах», и инвестиционный фонд руководствуется нормами Закона об инвестиционных фондах.

Закон «О рынке ценных бумагU»

Закон «О рынке ценных бумаг» регулирует порядок выпуска и обращения в Кыргызской Республике эмиссионных ценных бумаг, а также деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг, устанавливает требования к эмитентам и профессиональным участникам рынка ценных бумаг по обеспечению прозрачности на рынке ценных бумаг. Закон «О рынке ценных бумаг» устанавливает, что все выпуски эмиссионных ценных бумаг, к которым относятся акции и облигации, в обязательном порядке подлежат государственной регистрации в уполномоченном государственном органе по регулированию рынка ценных бумаг (т.е. Агентство), независимо от того, является закрытым выпуск или, компания делает публичное предложение.

Закон «О рынке ценных бумаг» не регулирует выпуск и обращение государственных, муниципальных ценных бумаг, а также ценных бумаг, выпускаемых Национальным банком КР.

На инвесторов возлагается обязанность раскрывать информацию в Агентство, о приобретении им 5 и более процентов ценных бумаг одного эмитента. Вместе с тем, как показывает практика, инвесторы не раскрывают данную информацию.

Агентством, при поддержке технической помощи Азиатского Банка Развития подготовлен проект Закона КР «О рынке ценных бумаг» в новой редакции («Проект Закона КР «О рынке ценных бумаг»»). Данный законопроект в настоящее время находится на стадии согласования в министерствах и ведомствах. Проект Закона КР «О рынке ценных бумаг»

в новой редакции предусматривает изменение подхода в регулировании обращения ценных бумаг. Так, предусматривается, что регистрации в государственном органе, регулирующем рынок ценных бумаг, будет подлежать только публичное предложение ценных бумаг. Законопроект повышает статус саморегулируемых организаций, нежели чем это предусмотрено в действующем Законе «О рынке ценных бумаг».

Закон «Об инвестиционных фондахU»

деятельности, реорганизации и ликвидации инвестиционных фондов.

Закон «Об инвестиционных фондах» допускает создание инвестиционных фондов двух видов - в виде юридического лица в форме акционерного общества и без образования юридического лица в виде паевого инвестиционного фонда.

Закон устанавливает следующие органы управления акционерного инвестиционного фонда – общее собрание акционеров, совет директоров, исполнительный орган, который может быть внешним (управляющая компания) или внутренним (правление).

Паевой инвестиционный фонд создается и управляется управляющей компанией.

Закон «О банках и банковской деятельностиU»

Лицо, приобретающее 5 и более процентов акций коммерческого банка, обязано получить согласие на их приобретение в Национальном банке.

Закон «О банках и банковской деятельности» устанавливает ограничение на приобретение акций банка лицами, зарегистрированными или проживающими в оффшорных зонах, определенных Национальным банком. А в случае, если такие сделки были совершены то они являются недействительными и признаются ничтожными.

Закон «Об инвестицияхU»

Закон «Об инвестициях» устанавливает общие принципы инвестиционной деятельности в КР. Эти принципы направлены на улучшение инвестиционного климата в Кыргызской Республике. Закон «Об инвестициях»:

(а) определяет термин «инвестиции», куда входит приобретение акций и других ценных бумаг юридическими и физическими (b) определяет термин «инвестор», различающий иностранных и внутренних инвесторов;

(d) предусматривает возможность для инвесторов обращаться в международный арбитражный суд за разрешением их споров с государственными органами КР; и что изменения в законодательстве (кроме изменений в Конституцию и законодательство по вопросам налогообложения, национальной безопасности, охраны природы, национальной обороны, экологической безопасности и здравоохранения), ухудшающие положения инвестора не применяются в течение лет с даты соответствующего изменения законодательства.

Закон «О приватизации»

Закон «О приватизации» регулирует проведение приватизации государственной собственности, устанавливает порядок преобразования государственных предприятий в хозяйствующие товарищества и общества, в том числе в акционерное общества, а также устанавливает методы приватизации государственной собственности, включая приватизацию государственных пакетов акций.

Статьей 31 указанного Закона вводится понятие «Золотая акция».

Введение «Золотой акции» отнесено к прерогативе Правительства КР при реализации акций, принадлежащих государству, в целях защиты наиболее важных, стратегических интересов государства.

«Золотая акция» дает право вето при принятии общим собранием акционеров решения: о внесении изменений и дополнений в устав акционерного общества или об утверждении устава акционерного общества в новой редакции; о реорганизации акционерного общества; о ликвидации акционерного общества; о заключении особо ответственных хозяйственных договоров, которые, согласно уставу акционерного общества, требуют согласия общего собрания акционеров. Орган, представляющий государство, имеет право получать у держателя реестра ценных бумаг акционерного общества, в котором государство имеет «золотую акцию», данные об имени (наименовании) зарегистрированных в указанном реестре владельцев ценных бумаг акционерного общества, количестве, категории (типе) и номинальной стоимости принадлежащих им ценных бумаг. Решение о прекращении действия специального права «золотой акции» принимает Правительство КР, принявшее решение об использовании специального права «золотой акции». Специальное право «золотая акция» действует до принятия решения о его прекращении.

4.1.2 Подзаконные акты Подзаконные акты включают Указы Президента Кыргызской Республики, положения Агентства и нормативные акты министерств и и других государственных органов КР («Нормативные Акты»). Мы изучили следующие Нормативные Акты:

организованного рынка ценных бумаг», № 121 от 10 мая 1999 г.

(b) Указ Президента КР «Об образовании государственного агентства по финансовому надзору и отчетности при Правительстве Кыргызской Республики», № 419 от 10 мая 1999 г.;

(c) Положение «О раскрытии информации на рынке ценных бумаг», принятое постановлением Госкомиссии по рынку ценных бумаг при Правительстве КР, № 90 от 16 декабря 2002 г.;

(d) Положение «О порядке и условиях передачи в доверительное управление акций акционерных обществ, находящихся в государственной собственности», утвержденное Постановлением Правительства КР, № 584 от 7 сентября 1998 г.;

предпринимательской деятельности», утвержденное постановлением Правительства Кыргызской Республики, № государственных среднесрочных купонных облигаций», утвержденное постановлением Правительства Кыргызской Республики, № 260 от 11 мая 1998 года;

(g) Положение «О порядке выпуска, размещения, обращения и погашения казначейских обязательств», утвержденное постановлением Правительства Кыргызской Республики, № от 16 августа 2000 г.;

(h) Временное положение «О выпуске и обращении в Кыргызской Республике муниципальных ценных бумаг», утвержденное постановлением Правительства Кыргызской Республики, № от 8 октября 2002 г.;

(i) Положение «О Государственном агентстве по финансовому надзору и отчетности при Правительстве Кыргызской Республики», утвержденное постановлением Правительства КР, № 551 от 2 декабря 2005 г.;

(j) Постановление Правительства «О международных стандартах финансовой отчетности», № 593 от 28 сентября 2001 г.;

(k) Положения «О порядке рассмотрения административных правонарушений, посягающих на операции с ценными бумагами», при Правительстве Кыргызской Республики, № 90 от 2 ноября (l) Положение «О порядке проведения проверок деятельности эмитентов и профессиональных участников рынка ценных бумаг», принятое постановлением Госкомиссии по рынку ценных бумаг при Правительстве Кыргызской Республики, № 42 от 22 мая 2002;

предпринимательской деятельности», утвержденное постановлением Правительства Кыргызской Республики, № от 31.05.2001г;

(n) Положение «О клиринговой деятельности на рынке ценных бумаг в Кыргызской Республике», утвержденное Национальной комиссией по рынку ценных бумаг при Президенте Кыргызской Республики, № 63 от 30 декабря 1998 г.;

(o) Положение «О требованиях, предъявляемых к деятельности организаторов торговли на рынке ценных бумаг», утвержденное Государственной Комиссией по Рынку Ценных Бумаг при Правительстве Кыргызской Республики, № 38 от 29 апреля (p) Положение «О сделках, совершаемых с использованием инсайдерской информации», принятое постановлением Госкомиссии по рынку ценных бумаг при Правительстве Кыргызской Республики, № 41 от 2 августа 2001 г.;

(q) Положение «О профессиональной деятельности брокеров и дилеров на рынке ценных бумаг Кыргызской Республики», принятое постановлением Госкомиссии по рынку ценных бумаг при Правительстве Кыргызской Республики, № 2 от 9 января (r) Положение «О предоставлении отчетности организаторами торговли на рынке ценных бумаг в Кыргызской Республике», принятое постановлением Госкомиссии по рынку ценных бумаг при Правительстве Кыргызской Республики, № 24 от 7 марта, (s) Положение «О нормативных показателях достаточности собственных средств, устанавливаемых для профессиональных участников рынка ценных бумаг», принятое постановлением Кыргызской Республики,№ 28 от 2 июля 2001 г.;

(t) Положение «О едином государственном реестре ценных бумаг в Кыргызской Республике и порядке присвоения Государственного регистрационного номера», принятое постановлением Госкомиссии по рынку ценных бумаг при Правительстве Кыргызской Республики, № 30 от 2 июля 2001 г.;

(u) Положение «О допуске к обращению на территории Кыргызской Республики ценных бумаг, выпущенных эмитентами других государств, и о порядке регистрации проспекта эмиссии», принятое постановлением Госкомиссии по рынку ценных бумаг при Правительстве Кыргызской Республики, № 67 от 14 сентября (v) Положение «О доверительном управлении ценными бумагами», принятое постановлением Госкомиссии по рынку ценных бумаг при Правительстве Кыргызской Республики, № 71 от 1 октября (w) Положение «О выпуске и обращении облигаций в Кыргызской Республике», принятое постановлением Госкомиссии по рынку ценных бумаг при Правительстве Кыргызской Республики, № (x) Положение «О ведении реестра владельцев инвестиционных паев паевого инвестиционного фонда», принятое постановлением Госкомиссии по рынку ценных бумаг при Правительстве Кыргызской Республики, № 59 от 4 сентября 2001;

(y) Положение «О требованиях к порядку подготовки, созыва и постановлением Госкомиссии по рынку ценных бумаг при Правительстве Кыргызской Республики, № 12 от 9 марта 2004;

профессиональных участников рынка ценных бумаг», принятое постановлением Госкомиссии по рынку ценных бумаг при Правительстве Кыргызской Республики, № 29 от 2 июля 2001 г.

(aa) Положение «О порядке регистрации итогов выпуска эмиссионных ценных бумаг», принятое постановлением Госкомиссии по рынку ценных бумаг при Правительстве Кыргызской Республики, № акционерного общества путем кумулятивного голосования», принятая постановлением Госкомиссии по рынку ценных бумаг при Правительстве Кыргызской Республики № 44, от 26 июня (cc) Стандарты эмиссии дополнительных акций и акций, размещаемых путем конвертации, утвержденные Государственной Комиссией по Рынку Ценных Бумаг при Правительстве Кыргызской (dd) Порядок проведения прямых сделок на торговой площадке ЗАО «Кыргызская Фондовая Биржа», согласованный постановлением Госкомиссии по рынку ценных бумаг при Правительстве Кыргызской Республики, № 49 от 4 сентября 2001 г.;

Вышеперечисленные нормативные акты обсуждаются в Разделе настоящего Отчета.

4.1.3 Международные Соглашения Приложение A содержит перечень двухсторонних и многосторонних соглашений о защите инвестиций, стороной которой является Кыргызская Республика.

4.2 Институциональная база 4.2.1 Основание Агентства Агентство было основано в 1991 году, когда постановлением Кабинета Министров Республики Кыргызстан от 2 июля 1991 года было образовано Государственное агентство по надзору за операциями с ценными бумагами при Кабинете Министров Республики Кыргызстан.

В сентябре 1996 года Государственное агентство по надзору за операциями с ценными бумагами при Правительстве КР было преобразовано в Национальную комиссию КР по рынку ценных бумаг. В декабре 2000 года Национальная комиссия по рынку ценных бумаг при Президенте КР Указом Президента КР была преобразована в Государственную комиссию по рынку ценных бумаг при Правительстве Агентство было образовано Указом Президента № 419 «О создании Государственного Агентства по Финансовому Надзору и Отчетности при Правительстве Кыргызской Республики», от 20 сентября 2005 года.

Правительстве КР по рынку ценных бумаг, Государственной комиссии при Правительстве КР по стандартам финансовой отчетности и аудиту и Агентства по развитию небанковского финансового сектора Министерства финансов Кыргызской Республики.

Агентство является специализированным государственным органом, регулирующим и осуществляющим контроль за деятельностью эмитентов ценных бумаг и профессиональных участников рынка ценных Положение «О Государственном Агентстве по Финансовому Надзору и Отчетности при Правительстве Кыргызской Республики», утвержденное Постановлением Правительства КР № 551 от 2 декабря, («Положение об Агентстве») определяет структуру и полномочия Основные цели Агентства заключаются в защите интересов инвесторов и создании нормативной базы, обеспечивающей целостность, прозрачность и доверие к финансовым рынкам.

4.2.2 Структура Агентства Агентство состоит из Исполнительного Совета, центрального аппарата и территориальных отделений.

В состав Исполнительного Совета Агентства входят 5 членов:

председатель исполнительного совета - директор Агентства, заместитель директора - член исполнительного совета и три члена исполнительного совета. Агентство возглавляет директор, назначаемый на должность и освобождаемый от должности Президентом Кыргызской Республики и осуществляющий функции председателя Исполнительного Совета Агентства. Члены Исполнительного Совета, включая заместителя директора, назначаются и освобождаются Премьер-министром Кыргызской Республики по представлению директора Агентства.

4.2.3 Функции Агентства Согласно Статье 4 Закона «О рынке ценных бумаг» и Разделу III Положения об Агентстве, Агентство выполняет следующие функции:

(a) разрабатывает и реализует государственную политику по развитию рынка ценных бумаг и координирует функции регулирующую функционирование участников рынка ценных (c) разрабатывает и утверждает единые требования (стандарты) к эмиссии, размещению и обращению ценных бумаг, обращающихся на территории Кыргызской Республики, в том числе допуска ценных бумаг иностранных эмитентов;

(d) осуществляет регистрацию проспектов эмиссии ценных бумаг, выпущенных иностранными эмитентами, обращающихся на фондовом рынке Кыргызской Республики;

(e) разрабатывает и утверждает единые требования, правила (стандарты) к порядку и условиям лицензирования и осуществлению профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, устанавливает требования к ведению реестра держателей ценных бумаг, осуществлению расчетнодепозитарной деятельности и хранения ценных бумаг;

(f) устанавливает нормы и осуществляет надзор за соответствием объема выпуска ценных бумаг их количеству в процессе размещения и обращения;

(g) разрабатывает рекомендации по подготовке регламентов деятельности и функционирования фондовых бирж;

(h) назначает инспекторов для контроля за деятельностью профессиональных участников фондового рынка;

(i) обеспечивает создание единого информационного пространства на фондовом и финансовом рынке КР, общедоступной информационной базы данных об эмитентах, профессиональных участниках рынка ценных бумаг и функционировании рынка ценных бумаг;

(j) устанавливает требования и стандарты раскрытия информации эмитентами и профессиональными участниками рынка ценных (k) содействует повышению профессионального уровня участников операций с ценными бумагами, организует исследования по вопросам развития рынка ценных бумаг;

лицам и организациям, осуществляющим профессиональную (m) дает разъяснения по вопросам применения законодательства КР о ценных бумагах, профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, организации и деятельности фондовых бирж, а также разрабатывает соответствующие методические

5 ОБСУЖДЕНИЕ ОПРЕДЕЛЕННЫХ ВЫШЕ ВОПРОСОВ

5.1 Регулирование рынка ценных бумаг Принципы IOSCO подразделяются на девять глав. Первые четыре главы, Правоприменение и Сотрудничество и раскрывают полномочия и роль регулирующего органа. Другие пять глав охватывают Эмитентов, Схему коллективного инвестирования, Рыночных посредников, Вторичные рынки, Клиринг и Расчеты направлены на рассмотрение практического регулирования данных пяти глав.

5.1.1 Регулирующий орган предусматривают, что:

(a) Полномочия государственного регулирующего органа рынка ценных бумаг должны быть ясными и объективно установленными.

(b) Регулирующий орган должен быть оперативно независим и подотчетен в своих полномочиях и функциях.

(c) У регулирующего органа должно быть достаточно власти, соответствующих ресурсов, а также потенциала для исполнения своих функций и использования полномочий.

последовательные регуляторные процессы.

(e) Регулирующий персонал должен соблюдать наивысшие профессиональные стандарты, включая соответствующие стандарты конфиденциальности.

Агентство, как регулирующий орган должно иметь достаточные средства, позволяющие ему надлежащим образом выполнять регуляторные функции, обучать своих сотрудников, образовывать профессиональных участников рынка ценных бумаг и инвесторов.

Как показывает мировой опыт, в большинстве стран органы, регулирующие рынок ценных бумаг, осуществляют свою деятельность на принципах самофинансирования, это, в свою очередь, обеспечивает финансовую независимость органа и позволяет адекватно использовать ресурсы для повышения потенциала.

Необходимо отметить, что до 2001 года государственный орган, регулирующий рынок ценных бумаг, восполнял недостаточное бюджетное финансирование за счет специальных средств, получаемых органом от регистрации ценных бумаг. Однако в связи с принятием постановления Правительства КР от 18 апреля 2003 года № финансирование Агентства осуществляется из единого источника бюджета республики.

Для обеспечения эффективной деятельности Агентства в сфере регулирования рынка ценных бумаг, требуется повышение потенциала Агентства в человеческих ресурсах и улучшения финансирования.

Отсутствие денежных средств влияет на реализацию функций Агентства и не позволяет привлекать высококвалифицированных экспертов и специалистов в государственные органы, а также не позволяет реализовывать функции регулирования через издание регулирующих инструкций, в связи с отсутствием средств на их публикацию нормативных правовых актов, выпускаемых органом. Для достижения своей цели Агентство должно быть независимым и иметь стабильный источник финансирования.

Принцип независимости предусматривает не только финансовую и политическую независимость, но и независимость государственного органа от коммерческих интересов сотрудников и должностных лиц Агентства при исполнении ими своих функций и обязанностей. В этом вопросе необходимо отметить, что существующая система государственной службы предусматривает ежегодное раскрытие государственным служащим информации об имуществе и доходах, полученных им. Однако данное требование не обеспечивает реализацию принципа независимости. Необходимо, чтобы сотрудники и должностные лица незамедлительно раскрывали информацию о своем коммерческом интересе в случае его возникновения и не имели бы права коммерческий интерес.

Рекомендации • Принять этический кодекс для сотрудников Агентства и ужесточить правила по раскрытию высокопоставленными чиновниками информации об их доходах.

• Принять меры для обеспечения Агентства постоянным и правительственного или политического влияния, как установлено в • Повышать квалификацию сотрудников Агентства, а также стимулировать их деятельность материальными поощрениями.

Полномочия Агентства Принципы IOSCO, относящиеся к приведению в исполнение положений о рынке ценных бумаг:

(a) Регулирующий орган должен располагать полномочиями на проведение всесторонней проверки, расследования и наблюдения.

(b) Регулирующий орган должен располагать комплексными полномочиями принуждения.

(c) Регулирующий орган должен обеспечить эффективное и надежное использование полномочий по исполнению контроля, расследования, наблюдения, принуждения и исполнения эффективной программы Согласно Разделу IV Положения об Агентстве, Агентство имеет следующие полномочия:

(a) получать, в случаях и в порядке, предусмотренном законодательством КР, от поднадзорных хозяйствующих субъектов установленную отчетность, справки и иную информацию об их финансово-экономической деятельности, а также обращаться за получением соответствующей информации к другим учреждениям, организациям и гражданам;

(b) устанавливать требования, предъявляемые к порядку совершения профессиональными участниками сделок с ценными бумагами;

случае нарушения закона;

(d) приостанавливать, блокировать проведение сделок с ценными бумагами в случаях выявления Государственным агентством фактов нарушения законодательства КР по ценным бумагам;

(e) проводить проверку деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг и эмитентов ценных бумаг, а также любых субъектов независимо от организационно-правовой формы, имеющих связанные интересы (инсайдеры и аффилированные компании) с эмитентом ценных бумаг и профессиональным участником рынка ценных бумаг;

(f) применять к эмитентам и профессиональным участникам рынка ценных бумаг и их должностным лицам предусмотренные ответственности за нарушения законодательства о ценных (g) направлять материалы в правоохранительные органы и обращаться с исками в суд по вопросам, отнесенным к компетенции Государственного агентства, в том числе о признании выпуска ценных бумаг недействительным, о признании недействительными сделок с ценными бумагами;

(h) приостанавливать операции с активами или пассивами инвестиционных фондов, назначать временного управляющего инвестиционным фондом, а также принимать иные меры в соответствии с законодательством КР в случаях выявления фактов нарушения ими нормативных правовых актов КР;

(i) требовать от органов управления акционерных обществ проведения внеочередных общих собраний акционеров; и (j) налагать экономические и административные санкции, штрафы за нарушения законодательства КР.

Агентство обладает соответствующими полномочиями по проведению проверок профессиональных участников рынка ценных бумаг и компаний, чьи ценные бумаги находятся в обращении. Агентство вправе налагать определенные санкции на субъектов рынка ценных бумаг, включая приостановление и отзыв лицензии, привлечение нарушителей к административной ответственности за нарушения на рынке ценных бумаг.

увеличение размеров административных штрафов.

Неэффективность исполнительного производства по решениям о привлечении к административной ответственности приводит к тому, что многие субъекты, привлеченные к административной ответственности, не платят штрафы.

Более того, Агентство не имеет прямых полномочий наложить арест на собственность нарушителей. Некоторые нарушения остаются не устраненными даже после наложения административных штрафов.

Мы изучили Положение «О порядке рассмотрения административных правонарушений, посягающих на операции с ценными бумагами, и наложения административных взысканий», утвержденное Государственной Комиссией по Рынку Ценных Бумаг при Правительстве Кыргызской Республики, № 90, от 2 ноября 2001 г. («Положение об административных санкциях»). Положение об административных санкциях в основном регулирует применение административных санкций к физическим лицам (т.e. должностным лицам эмитента, организаторам торговли, и профессиональным участникам рынка ценных бумаг).

Однако, оно в недостаточной мере регулирует применение санкций к юридическим лицам.

Мы также изучили Положение «О порядке проведения проверок деятельности эмитентов и профессиональных участников рынка ценных бумаг», утвержденное Государственной Комиссией по Рынку Ценных Бумаг при Правительстве Кыргызской Республики, № 42 от 23 мая («Положение о проверках»). Положение о проверках предусматривает проведение проверок на плановой и внеплановой основе. Проверки осуществляются инспекторами Агентства, которые проверяют документы эмитента, организатора торговли и профессиональных участников рынка ценных бумаг, касающиеся осуществления сделок с ценными бумагами и их корпоративного управления.

Председатель Ассоциации по защите прав акционеров Лариса Мосевнина в своих ответах на вопросы Анкеты указала, что санкции, применяемые Агентством по результатам проверок, приводятся в исполнение в недостаточной мере. Более того, акционеры не получают информации о результатах проверок, в том числе о нарушениях, выявленных Агентством.

Рекомендации • Увеличить размер административных штрафов.

исполнение административных взысканий в отношении юридических • Разработать правила, регулирующие сотрудничество между Агентством, судебными и правоохранительными органами в отношении приведения в исполнение административных взысканий за нарушение законодательства по ценным бумагам.

Лицензирование профессиональных участников рынка ценных бумаг Указ Президента Кыргызской Республики «О мерах по дальнейшему развитию организованного рынка ценных бумаг» № 121 от 10 мая года предусматривает, что сделки по купле-продаже и размещению ценных бумаг акционерных обществ открытого типа могут осуществляться исключительно профессиональными участниками рынка ценных бумаг, имеющими лицензии на право ведения брокерской, дилерской деятельности, а также деятельности по доверительному управлению ценными бумагами в порядке, установленном законодательством, и через лицензированных организаторов торговли на рынке ценных бумаг (т.е. фондовые биржи).

Для осуществления профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг необходимо получить соответствующее разрешение - лицензию.

Закон "О лицензировании" устанавливает порядок лицензирования отдельных видов предпринимательской деятельности и основания приостановления действия и отзыва лицензии. Глава 30 Положения «О лицензировании отдельных видов предпринимательской деятельности»

утвержденного Постановлением Правительства № 260 от 31мая 2001 г., определяет особенности лицензирования профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Отметим, что Положение № 260 не устанавливает четких разграничений между различными видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. Однако насколько нам известно, лицензия на осуществление одновременно нескольких видов деятельности выдается на каждый вид и является бессрочной. Ограничение на совмещение профессиональных видов деятельности на рынке ценных бумаг устанавливается Агентством.

Для получения лицензии заявитель должен отвечать следующим требованиям:

регулирующий орган может установить дополнительное лицензионное требование: (сдача квалификационного теста с (b) наличие минимального собственного капитала (см. требования к минимальному размеру капитала в Разделе 5.1.4 «Организаторы (c) организация системы учета и отчетности; и (d) предоставление документов (заявление на получение лицензии, документ, подтверждающий оплату суммы за рассмотрение заявления на получение лицензии, копия свидетельства о подтверждающего присвоение заявителю идентификационного кода (номера) налогоплательщика и плательщика страховых В Кыргызской Республике выработаны требования к брокерам и дилерам, предусматривающие наличие в таких организациях соответствующих стандартов учета операций с клиентами и недопущения использования средств и ценных бумаг клиентов без согласия клиентов. При этом в целях обеспечения защиты прав инвесторов законодательством предусмотрены требования к финансовому состоянию посредников на рынке ценных бумаг.

Установление требований к финансовому состоянию брокеров/дилеров, доверительных управляющих, а также контроль за их исполнением осуществляется государственным органом, регулирующий рынок 5.1.2 Саморегулируемая организация (СРО) Принципы IOSCO, относящиеся к саморегулируемым организациям, предусматривают, что:

Pages: |

| 2 |

Главная >> Проекты

[ СКАЧАТЬ ОРИГИНАЛ ДОКУМЕНТА .pdf ]

Похожие работы:

«Розенберг Норд-Вест ПРЕВОСХОДСТВО В ВОЗДУХЕ г. Санкт-Петербург Инжиниринговая компания Розенберг Норд-Вест на протяжении 15 лет является официальным представителем немецкого концерна Rosenberg Ventilatoren GmbH на территории Российской Федерации, а также эксклюзивным представителем в СевероПРЕВОСХОДСТВО В ВОЗДУХЕ Западном и Южном федеральных округах. Rosenberg Ventilatoren GmbH (Германия)ведущий европейский производитель оборудования для систем вентиляции и кондиционирования. C 1981 года...»

«ЗАКЛЮЧЕНИЕ на отчет об исполнении бюджета Грузинского сельского поселения за 2012 год Заключение на отчет об исполнении бюджета Грузинского сельского поселения за 2012 год (далее – Заключение) подготовлено в соответствии с Бюджетным кодексом Российской Федерации. Заключение подготовлено на основании решения Думы Чудовского муниципального района от 29.11.2011 № 110 О Контрольно – счетной палате Чудовского муниципального района и Соглашения о передаче полномочий по осуществлению внешнего...»

«ПРОЕКТ Концепция математического образования в Ямало-Ненецком автономном округе Аннотация. Проект концепции математического образования в ЯНАО состоит из двенадцати разделов. Значение математического образования. I. II. Анализ ситуации с математическим образованием в ЯНАО. III. Цели и задачи математического образования. IV. Содержание математического образования. V. Организация образовательного процесса. VI. Стратегия внеклассной работы по математике. VII. Обновление профессиональной...»

«НАЦИОНАЛЬНЫЕ СТАНДАРТЫ КОРПОРАТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ РЕСПУБЛИКИ ТАДЖИКИСТАН (ПРОЕКТ) ПРОЕКТ СОДЕРЖАНИЕ: ПРЕАМБУЛА Глава 1. ПРИНЦИПЫ КОРПОРАТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ Глава 2. ОБЩЕЕ СОБРАНИЕ АКЦИОНЕРОВ Глава 3. СОВЕТ ДИРЕКТОРОВ Глава 4. ИСПОЛНИТЕЛЬНЫЙ ОРГАН Глава 5. КОРПОРАТИВНЫЙ СЕКРЕТАРЬ Глава 6. СУЩЕСТВЕННЫЕ КОРПОРАТИВНЫЕ ДЕЙСТВИЯ Глава 7. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА Глава 8. СИСТЕМА КОНТРОЛЯ ЗА ФИНАНСОВОХОЗЯЙСТВЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ Глава 9. ПОЛИТИКА РАСКРЫТИЯ ИНФОРМАЦИИ Глава 10. ВЗАИМООТНОШЕНИЯ ОБЩЕСТВА И...»

«САНИТАРНЫЕ НОРМЫ, ПРАВИЛА И ГИГИЕНИЧЕСКИЕ НОРМАТИВЫ РЕСПУБЛИКИ УЗБЕКИСТАН САНИТАРНЫЕ ПРАВИЛА ДЛЯ ПРЕДПРИЯТИЙ ПО ДОБЫЧЕ И ОБОГАЩЕНИЮ РУДНЫХ, НЕРУДНЫХ И РОССЫПНЫХ ПОЛЕЗНЫХ ИСКОПАЕМЫХ СанПиН № _ Издание официальное Ташкент – 2007 г. САНИТАРНЫЕ НОРМЫ, ПРАВИЛА И ГИГИЕНИЧЕСКИЕ НОРМАТИВЫ РЕСПУБЛИКИ УЗБЕКИСТАН УТВЕРЖДАЮ Главный Государственный санитарный врач Республики Узбекистан, Заместитель министра здравоохранения Республики Узбекистан Ниязматов Б.И. _ 2007г. САНИТАРНЫЕ ПРАВИЛА ДЛЯ ПРЕДПРИЯТИЙ ПО...»

«СП 50-102-2003. ПРОЕКТИРОВАНИЕ И УСТРОЙСТВО СВАЙНЫХ ФУНДАМЕНТОВ (одобрен для применения Постановлением Госстроя РФ от 21.06.2003 N 96) Одобрен Постановлением Госстроя РФ от 21 июня 2003 г. N 96 СИСТЕМА НОРМАТИВНЫХ ДОКУМЕНТОВ В СТРОИТЕЛЬСТВЕ СВОД ПРАВИЛ ПО ПРОЕКТИРОВАНИЮ И СТРОИТЕЛЬСТВУ ПРОЕКТИРОВАНИЕ И УСТРОЙСТВО СВАЙНЫХ ФУНДАМЕНТОВ DESIGN AND CONSTRUCTION OF PILE FOUNDATIONS СП 50-102- Введен впервые 1. Разработан Государственным федеральным унитарным предприятием Научно-исследовательский,...»

«Мамистова Ольга 15 СПОСОБОВ ПРИМЕНЕНИЯ ЭФИРНЫХ МАСЕЛ ДЛЯ КРАСОТЫ И ЗДОРОВЬЯ http://aroma-academy.ru/ Мамистова Ольга. 15 способов применения эфирных масел Здравствуйте! Меня зовут Ольга Мамистова, я врачароматерапевт, натуральный парфюмер и психолог. Занимаюсь ароматерапией профессионально вот уже более 7 лет. Меня всегда интересовали вопросы здоровья – как телесного, так и душевного. Поэтому у меня за спиной два ВУЗа – если верить дипломам, то я врач и психолог Но, к сожалению, эти...»

«1 Министерство образования и науки Российской Федерации Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования РОССИЙСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ТУРИЗМА И СЕРВИСА Факультет экономики, управления и права Кафедра менеджмента и бизнес-технологий ДИПЛОМНЫЙ ПРОЕКТ на тему: Проект мероприятий по повышению конкурентоспособности ООО АГРОФИРМА КОРМА И СЕЛЬХОЗПРОДУКЦИЯ г. Солнечногорск, Московская область по специальности: 080507.65 Менеджмент...»

«ПОДЛИННИК ОКС 03.100.50 СО 5.024/0-01 СТАНДАРТ ОРГАНИЗАЦИИ КОРПОРАТИВНАЯ ИНТЕГРИРОВАННАЯ СИСТЕМА МЕНЕДЖМЕНТА ОАО МРСК СИБИРИ ОТКРЫТЫЙ КОНКУРС НАУЧНЫХ РАБОТ ОАО МРСК СИБИРИ ПОЛОЖЕНИЕ КРАСНОЯРСК 2013 ПОЛОЖЕНИЕ ОТКРЫТЫЙ КОНКУРС НАУЧНЫХ РАБОТ ОАО МРСК СИБИРИ СО 5.024/0 ПРЕДИСЛОВИЕ а) сведения о разработке стандарта: РАЗРАБОТАН: Отделом внедрения новой техники, технологий Управления технического развития, Департаментом по управлению персоналом и организационному проектированию б) сведения об...»

«УДК 94 (571.14-25) ББК 63.3 (2Рос-4Нос-2Нов) Козодой В.И., Осипов А.Г., Степанов А.И. Годы свершений. История Заельцовского района г. Новосибирска 1940-2010 гг. — Новосибирск: Параллель, 2012. — 656 с. В книге на большом архивном материале рассмотрен более чем столетний период становления и развития территории современного Заельцовского района города Новосибирска. Авторы старались сохранить лаконичный, строгий, подчас жесткий стиль документов советского периода, включая предвоенные и военные...»

«ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ БЮДЖЕТНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ НАУКИ ИНСТИТУТ СТЕПИ УРАЛЬСКОГО ОТДЕЛЕНИЯ РОССИЙСКОЙ АКАДЕМИИ НАУК УДК № госрегистрации _ Инв. №_ УТВЕРЖДАЮ Директор ИС УрО РАН Чибилёв А.А. _г. ОТЧЕТ О НАУЧНО-ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКОЙ РАБОТЕ по мероприятию: Разработка и поддержка выполнения соглашений о совместном сохранении степей на трансграничной территории в пределах Оренбургской области России и прилегающих регионов Казахстана проекта ПРООН/МПР/ГЭФ Совершенствование системы и механизмов...»

«Общие положения 1.1. Настоящий коллективный договор заключен между работодателем и работниками в лице их представителей и является правовым актом, регулирующим социально-трудовые отношения в муниципальном автономном образовательном учреждении дополнительного образования детей Дворец спорта для детей и юношества Юность г. Владивостока (далее Дворец спорта Юность). 1.2. Коллективный договор заключен в соответствии с Трудовым кодексом РФ (далее – ТК РФ), иными законодательными и нормативными...»

«Обеспечение образовательного процесса оборудованными учебными кабинетами, объектами для проведения практических занятий Наименование оборудованных N учебных кабинетов, объектов для Перечень основного оборудования п/п проведения практических занятий 1 2 3 Начальное общее образование Кабинет начальных классов №1 Стол учительский – 1 1 Стул учительский – 1 Стол ученический – 14 Стул ученический – 28 Компьютер – Мультимедиапроектор NEC - Экран - Шкафы – Конторки – 6; Интерактивная доска - Азбука...»

«2 специализированных и 3 высокотехнологичных медицинских центров, позволяет более эффективно расходовать финансовые средства. Оптимизация структуры отрасли осуществляется путем объединения маломощных больниц и поликлиник и создания многопрофильных медицинских центров, реорганизации участковых больниц во врачебные амбулатории с организацией службы общей врачебной практики и дневных стационаров, перевода врачебных амбулаторий в статус фельдшерско-акушерских пунктов (далее ФАП). Сеть медицинских...»

«Там, где Россия. 5 11 17 РЫНОК ПИВА. ПОЗИЦИИ КОМПАНИИ ПОРТФЕЛЬ БРЕНДОВ 23 25 ОБРАЩЕНИЕ ПРЕЗИДЕНТА СИСТЕМА ПРОДАЖ ФИНАНСЫ. ИНВЕСТИЦИИ 29 33 КЛЮЧЕВЫЕ ПРОЕКТЫ СОЦИАЛЬНАЯ ОТВЕТСТВЕННОСТЬ 37 47 53 КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ ФИНАНСОВАЯ ОТЧЕТНОСТЬ СОДЕРЖАНИЕ ОБРАЩЕНИЕ ПРЕЗИДЕНТА 5 ПОРТРЕТ КОМПАНИИ МИССИЯ, ВИДЕНИЕ, СТРАТЕГИЧЕСКИЕ ЦЕЛИ СОБЫТИЯ 2007 РЫНОК ПИВА. ПОЗИЦИИ КОМПАНИИ ПОРТФЕЛЬ БРЕНДОВ. ИМИДЖЕВЫЕ ПРОЕКТЫ СИСТЕМА ПРОДАЖ ФИНАНСЫ. ИНВЕСТИЦИИ КЛЮЧЕВЫЕ ПРОЕКТЫ СОЦИАЛЬНАЯ...»

«Анализ состояния и эффективности школьного информационного центра МОБУ СОШ №1 ГО город Агидель РБ за 2013-2014 учебный год Тема работы школы: Единое образовательное пространство в школе в условиях реализации ФГОС. Городская методическая тема ОО: Развитие профессионализма педагога как условие повышения качества образования на этапе освоения стандартов нового поколения. Тема методической работы школы на год: Стандартизация образования как условие эффективности развития современной школы. Тема...»

«О государственной поддержке индустриальноинновационной деятельности Закон Республики Казахстан от 9 января 2012 года № 534-IV Казахстанская правда от 26.01.2012 г., № 29 (26848); Настоящий Закон устанавливает правовые, экономические и организационные основы стимулирования индустриально-инновационной деятельности и определяет меры ее государственной поддержки. Глава 1. ОБЩИЕ ПОЛОЖЕНИЯ Статья 1. Основные понятия, используемые в настоящем Законе В настоящем Законе используются следующие основные...»

«4 СОДЕРЖАНИЕ ВВЕДЕНИЕ 5 1. ТЕОРЕТИЧЕСКАЯ ЧАСТЬ 8 1.1. Финансовое состояние предприятия и его оценка 8 1.2. Показатели финансового состояния предприятия 14 1.3. Направления улучшения финансового состояния 20 2. АНАЛИТИЧЕСКАЯ ЧАСТЬ 22 2.1. Общая характеристика предприятия 22 2.2. Анализ организации управления предприятием 23 2.3. Анализ финансового состояния 40 2.4. Выводы по аналитической части 50 3. ПРОЕКТНАЯ ЧАСТЬ 52 3.1. Мероприятия по улучшению финансового состояния 3.2. Информационное...»

«Федор Раззаков Коррупция в Политбюро: Дело красного узбека Федор Ибатович Раззаков Двадцать лет назад гласность и перестройка, провозглашенные М. Горбачевым, выбросили на бурлящую политическими изменениями авансцену советской политической жизни двух следователей Генпрокуратуры – Гдляна и Иванова, а вместе с ними и новое словосочетание – хлопковое дело. Тогда никто и подумать не мог, что расследование якобы совершенных в далеком Узбекистане экономических преступлений является одним из ключевых...»

«НАЦИОНАЛЬНЫЕ РУКОВОДСТВА Список литературы к виртуальной выставке Национальные руководства http://goo.gl/f9GoL6 Воспользоваться изданиями можно в отделе медицинской литературы Национальной библиотеки Республики Карелия КОНТАКТЫ: Е-mail: [email protected] Тел.: (8142)78-26-88 Сайт: http://goo.gl/KEoXlA В Контакте: http://vk.com/club Facebook: https://www.facebook.com/medinformator Twitter: https://twitter.com/medinformator Б 57.16 Акушерство : национальное руководство / [Авруцкая В. В. и...»

наверх

<< ГЛАВНАЯ | КОНТАКТЫ

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА
(Авторефераты, диссертации, методички, учебные программы, монографии)

ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВА

«ЗАЩИТА ПРАВ ИНВЕСТОРОВ НА

РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

КЫРГЫЗСКОЙ РЕСПУБЛИКИ»

ОГЛАВЛЕНИЕ

4 НОРМАТИВНО-ПРАВОВАЯ БАЗА, РЕГУЛИРУЮЩАЯ РЫНОК ЦЕННЫХ

-7ОБЗОР РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ КР

3 КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ

4 НОРМАТИВНО-ПРАВОВАЯ БАЗА, РЕГУЛИРУЮЩАЯ РЫНОК

ЦЕННЫХ БУМАГ

5 ОБСУЖДЕНИЕ ОПРЕДЕЛЕННЫХ ВЫШЕ ВОПРОСОВ

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА (Авторефераты, диссертации, методички, учебные программы, монографии)

ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВА

«ЗАЩИТА ПРАВ ИНВЕСТОРОВ НА

РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

КЫРГЫЗСКОЙ РЕСПУБЛИКИ»

ОГЛАВЛЕНИЕ

4 НОРМАТИВНО-ПРАВОВАЯ БАЗА, РЕГУЛИРУЮЩАЯ РЫНОК ЦЕННЫХ

-7ОБЗОР РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ КР

3 КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ

4 НОРМАТИВНО-ПРАВОВАЯ БАЗА, РЕГУЛИРУЮЩАЯ РЫНОК

ЦЕННЫХ БУМАГ

5 ОБСУЖДЕНИЕ ОПРЕДЕЛЕННЫХ ВЫШЕ ВОПРОСОВ

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА
(Авторефераты, диссертации, методички, учебные программы, монографии)