«Метелев C.Е. Чижик В.П. Елкин С.Е. Калинина Н.М. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ Учебник Рекомендовано ФГБОУ ВПО Государственный университет управления в качестве учебника для студентов высших учебных заведений, обучающихся ...»

Все большее распространение приобретают международные соглашения, касающиеся прямых иностранных инвестиций. К концу 2011 г. число двусторонних инвестиционных договоров достигло 2495, а договоров об избежании двойного налогообложения 2758, кроме того, заключено 232 иных международных соглашения, в которых содержатся положения, касающиеся инвестиций. Ряд развивающихся стран активно участвует в такой нормотворческой деятельности, в том числе по линии расширения сотрудничества. Заметна тенденция к заключению новых соглашений о свободной торговле и использованию различных механизмов экономического сотрудничества по вопросам инвестиционной деятельности. Все сложнее конфигypация международных инвестиционных соглашений, которые, как правило, peгулируют более широкий круг вопросов, включая, например, озабоченность населения по вопросам здравоохранения, безопасности или окружающей среды. Такие количественные и качественные изменения содействуют, с одной стороны, созданию более благоприятных международных рамок для иностранных инвестиций, но в то же время означают, что правительствам и инвесторам приходится иметь дело с быстро меняющейся системой сложного многоуровневого и многогранного комплекса норм.

Соглашения об избежании двойного налогообложения между государствами направлены на то, чтобы согласовать национальное законодательство с помощью договоров сторон в отношении нaлогообложения доходов и прибылей при инвестировании частного капитала в других странах и таким образом избежать двойного обложения инвестиций. Нормы соглашений, заключенных между договаривающимися государствами, распространяются исключительно на резидентов этих государств; использование их резидентами третьих государств в целях более льготного налогового режима недопустимо.

Налоговое соглашение об избежании двойного налогообложения на доходы и капитал обычно состоит из трех частей. В первой части устанавливается сфера действия соглашения: включаются базовые положения, определяющие виды налогов, на которые распространяется действие соглашения и перечисляются налогоплательщики; во второй части определяются налоговые режимы: включаются статьи, регyлирующие пределы юрисдикции каждой страны по налогообложению доходов и имущества, на которые распространяется действие соглашения, доходы от «активной деятельности, связанной с присутствием на территории другого государства; «пассивные» доходы (от использования капиталов и имущества); в третьей части затрагиваются методы и порядок выполнения соглашения: рассматриваются вопросы регyлирования налогового администрирования между договаривающимися государствами, приводятся нормы о вступлении в силу и прекращении действия соглашения.

Основными задачами международных соглашений об избежании двойного налогообложения являются:

- разгpаничение налоговой юрисдикции в отношении субъектов внешнеэкономической деятельности;

- упорядочение взаимоотношений участников внешнеэкономической деятельности с налоговыми органами стран, заключивших соглашение;

- упорядочение налoгообложения доходов преподавателей, ученых, студентов, спортсменов и др.;

- определение схемы избежания двойного налогообложения;

- защита налогoплательщика от дискриминационного налогообложения.

- установление порядка взаимного обмена информацией;

- выработка взаимосогласованных процедур для предотвращения уклонения от налогообложения, прибыль от коммерческой деятельности.

В соответствии с действующими нормами международнoго права к доходам, подпадающим под соглашения об избежании двойного налогообложения, относятся:

- доходы oт международных перевозок;

- проценты и дивиденды;

- доходы от недвижимости;

- доходы от продаж имущества;

- доходы от авторских прав и лицензий;

- доходы от работы по найму;

- доходы от независимой личной деятельности;

- доходы работников искусства, ученых, спортсменов, преподавателей;

- вознагpаждения из гoсударственных фондов.

Соrлашения об избежании двойного налогобложения подписаны многими странами мира, которые заинтересованы в привлечении иностранных капиталов. Самое большое количество подобных соглашений имеют такие страны, как Люксембурr (47 стран), Сингапур (53 страны), Нидерланды (75 стран), Великобритания ( стран). В России в настоящее время действует свыше 70 международных соглашений (конвенций) по вопросам избежания двойного налогообложения доходов.

Международные торговые договоры являются инструментом peгулирования внешней торговли. Однако по мере развития международного разделения труда эти договоры из форм регyлирования международной торговли превращаются также в форму пpaвового регyлирования иностранных инвестиций. Особенностью международных торговых договоров является то, что они в большей мере применяются как форма регyлирования отношений, связанных с экспортом и импортом капитала.

Россия заключила более 30 межпрaвительственных соглашений о взаимной защите и поощрении капиталовложений и присоединилась к двум международным конвенциям – Вашингтонской конвенции о порядке разрешения инвестиционных споров между rосударственными и иностранными лицами (1965 г.) и Сеульской конвенции об учреждении многостороннего агентства по гарантиям инвестиций (1985 г.).

Вашингтонская конвенция о порядке разрешения инвестиционных споров между государственными и иностранными лицами была разработана и подписана под эгидой Международного банка peконструкции и развития (МБРР) 46 государствами членами этого специального финансовою учреждения ООН.

Конвенция вступила в силу 14 октября 1966 г. Россия подписала ее в 1992 г., но до сих пор не ратифицировала. Целью Вашингтонской конвенции является создание специального международного правового института по разрешению инвестиционных споров между государствами и частными лицами других государств.

Oсновная идея конвенции посредством создания специального центра по урегулированию инвестиционных споров при МБРР организовать разрешение споров между иностранными частными инвесторами и государствами, принимающими эти инвестиции, на международном уровне.

Сеульская конвенция об учреждении международного сообщества по гарантиям инвестиций вступила в силу 12 апреля 1988 г.

Россия ратифицировала Сеульскую конвенцию 22 декабря 1992 г.

Данная конвенция заключена с целью урегулирования вопросов, связанных с некоммерческими рисками при осуществлении инвестиций на территории других государств. С целью страхования таких инвестиций от некоммерческих рисков учреждено МАГИ.

Международные региональные договоры направлены на создание благoприятного инвестиционного климата. Наиболее разработанными из них являются, пожалуй, соглашения инвестиционного характера, действующие в рамках Европейского Союза:

- Соглашение о таможенном союзе между Бельгией, Люксембypгoм и Нидерландами (1944г.), которое привело к подписанию договора о создании союза Бенилюкс (1958 т.);

- Догoвор о Европейском экономическом сообществе (1957 г.);

- Маастрихтский Договор о Европейском Союзе (1992 т.).

В 1973 г. страны Карибского бассейна подписали договор с цeлью создания Карибского общегo рынка, который снимал все огpаничения свободного движения капитала среди подписавших eгo гocyдарств. В числе дрyгих международных региональных дoговоров, касающихся вопросов иностранных инвестиций, следует также отметить догoворы между Австралией и Новой Зеландией, между США, Канадой и Мексикой.

Еще одним источником международногo инвестирования является Кодекс либерализации движения капиталов организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР). В соответствии с кодексом гoсударства-члены подписались под общим обязательством, касающимся либерализации: члены ОЭСР постепенно упраздняют ограничения движения капиталов в той мере, которая необходима для эффективногo экономического сотрудничества.

В апреле 1984 г. ОЗСР расширила определение понятия операций по прямому инвестированию, что позволило включить в это определение все аспекты права на учреждение инвестиций.

В системе обеспечения эффективного функционирования предприятия инвестиции играют особенную роль. Инвестиции – это основной механизм реализации стратегических целей экономического развития предприятия.

Инвестиции представляют собой вложение капитала (в виде материальных или нематериальных активов), вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в виде объектов гражданских прав, принадлежащих инвестору с целью получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

Современная литература предполагает много подходов к классификации инвестиций. Наиболее распространенной является классификация по объектам инвестирования.

Инвестиционная среда – это система экономических отношений, возникающих между ее субъектами в процессе реализации инвестиций.

В состав инвестиционной сферы включаются: сфера капитального строительства, инновационная сфера, сфера обращения финансового капитала (денежного, ссудного и финансовых обязательств в различных формах).

Субъектами (участниками) инвестиционной деятельности являются: инвесторы (заказчики); исполнители работ (подрядчики);

пользователи (получатели) объектов инвестиционной деятельности;

поставщики товарно-материальных ценностей, оборудования, научно-технической и проектной продукции; банковские, страховые и посреднические организации; организации-гаранты; государственные контролирующие организации.

Основным движущим мотивом целенаправленной деятельности сторон, участвующих в инвестиционном процессе, в рыночных условиях является возможность реализации интересов всех участников инвестиционного процесса. Для обеспечения такого согласования необходимо выявление и точная структуризация интересов субъектов инвестиционной деятельности, формирование необходимого баланса интересов и закрепление его в институциональных нормах.

Инвестиции и инвестиционная деятельность в России регламентируются внутренними законами и актами международного права. Источниками международногo инвестиционногo права являются: двусторонние международные соглашения о взаимном поощрении и защите инвестиций; международные соглашения об устранении двойною налогообложения; двусторонние международные торговые договоры; международные конвенции и региональные договоры.

Основные элементы инвестиционной деятельности в России уже сложились. Достаточно широкое распространение в инвестиционной деятельности получили коллективные инвестиции, среди которых следует выделить страховые компании, негосударственные пенсионные фонды, паевые инвестиционные фонды.

1. Дайте определение инвестиционной деятельности.

2. Какие источники финансирования инвестиций относятся к централизованным и децентрализованным?

3. Какие меры необходимо предпринять для привлечения и наиболее эффективного использования иностранных инвестиций в российской экономике?

4. Какие основные функции выполняют инвестиции в мировой экономике и в Российской Федерации?

5. Какие существуют уровни инвестиционной политики?

6. Какие юридические лица осуществляют функции посредников на финансовом рынке?

7. Какими способами государство обеспечивает создание благоприятных условий для инвестирования?

8. Назовите основные типы инвестиций в соответствии с различными классификационными признаками.

9. Назовите специфические особенности инвестиционного рынка.

10. Перечислите основные задачи инвестиционной политики государства.

11. Что Вы понимаете под инвестиционной политикой?

12. Что обеспечивает прямое участие государства в инвестиционном процессе?

13. Что представляет механизм реализации инвестиционной политики?

14. Что предусматривает государственное регулирование инвестиционной деятельности?

15. Что принято понимать под термином инвестиции?

16. Что такое инвестиции в нематериальные объекты?

17. Что такое инвестиционная среда?

18. Что такое ренновационные инвестиции?

19. Что является объектом финансовых инвестиций?

1. Инвестиционный процесс состоит из четырех фаз, осуществляемых в следующей последовательности:

а) накопление капитала, поиск направлений вложения средств, формирование в экономике высокоэффективных направлений, создание государством соответствующих условий;

б) формирование в экономике высокоэффективных направлений, создание государством соответствующих условий, накопление капитала, поиск направлений вложения средств;

в) формирование в экономике высокоэффективных направлений, создание государством соответствующих условий, накопление капитала, поиск направлений вложения средств.

2. Инвестиционный механизм включает в себя следующие составляющие (блоки):

а) управленческий, информационный и организационный блоки;

б) мотивационный и организационные блоки, ресурсное и информационное обеспечение;

в) мотивационный блок, ресурсное обеспечение, правовое и методическое обеспечение, организационное обеспечение.

3. Объектами инвестирования не могут быть:

а) основные фонды государственных предприятий;

б) оборотные средства предприятия;

в) права на интеллектуальную собственность;

г) инвестиции, которые могут нанести ущерб интересам граждан 4. К реальным инвестициям не относятся инвестиции, направленные на приобретение:

а) земельных участков;

б) прав пользования земельными участками;

в) основных фондов;

г) оборотных фондов.

5. К финансовым инвестициям не относятся инвестиции:

а) портфельные;

б) капитальные;

в) косвенные;

6. Портфельные инвестиции это:

а) инвестиции, которые подразумевают непосредственное участие инвестора в выборе объекта инвестирования;

б) инвестиции в ценные бумаги, за исключением направленных на получение контрольного пакета акций;

в) инвестиции, которые осуществляются через финансовых посредников;

г) инвестиции, предполагающие формирование инвестиционного портфеля.

7. Капиталообразующие инвестиции это:

а) инвестиции в ремонт основных средств;

б) инвестиции в ценные бумаги;

в) инвестиции в земельные ресурсы;

г) инвестиции в оборотные фонды.

8. Инновационная среда как составляющая инвестиционной сферы это:

а) сфера капитального строительства новых объектов;

б) сфера инвестиций в инновационные инвестиционные продукты;

в) сфера, где реализуются научно-техническая продукция и интеллектуальный потенциал;

г) сфера финансовых инвестиций, инвестиции в оборотные фонды.

9. Субъекты инвестиционной деятельности, осуществляющие вложение собственных, заемных или привлеченных средств в форме инвестиций – это:

а) заказчики;

б) подрядчики;

в) инвесторы;

г) финансовые посредники.

10. Инвесторы не могут выступать в роли:

а) вкладчиков;

б) кредиторов;

в) покупателей;

г) могут выполнять функции любого участника инвестиционной деятельности.

11. Объединение средств инвесторами для осуществления совместного инвестирования:

а) допускается всегда;

б) не допускается никогда;

в) допускается с разрешения органов государственной власти;

г) допускается только в случае осуществления капитальных инвестиций.

12. По объектам инвестирования инвестиции подразделяются на:

а) валовые, реновационные, чистые;

б) внутренние, внешние;

в) реальные, финансовые;

г) прямые, портфельные косвенные.

13. По воспроизводственной направленности инвестиции подразделяются на:

а) валовые, реновационные, чистые;

б) внутренние, внешние;

в) реальные, финансовые;

г) прямые, портфельные косвенные.

14. По форме собственности капитала инвестиции подразделяются на:

а) коммерческие, социальные;

б) государственные, частные, смешанные;

в) низкорисковые, среднерисковые, высокорисковые;

г) прямые, портфельные косвенные.

1. Федеральный закон от 25.02.99 г. № 39 – ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений».

2. Федеральный закон от 9.07.99 г. № 160 – ФЗ «Об иностранных инвестициях РФ».

3. Федеральный закон РФ от 29.10.98 г. № 164 – ФЗ «О финансовой аренде (лизинге)».

4. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов / Пер. с англ. Под ред. Л.П.Белых. – М.: Банки и биржи, ЮНИТИ. – 1997. – 631 с.

5. Бланк И.А. Финансовый менеджмент. – К.: Ника-Центр. – 2009. – 528с.

6. Бочаров В. Инвестиции: Учебник для вузов. 2-е издание. – СПб.: Питер. – 2009 г. – 384 с.

7. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: ОлимпБизнес. – 2009. – 725 с.

8. Ван Хорн, Джеймс, К., Вахович Основы финансового менеджмента, 11-е издание.: Пер. с англ. – М.: Издательский дом «Вильямс». – 2007. – 524 с.

9. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов. – М.: Дело, 2001.

10. Волков И.М., Грачева М. В. Проектный анализ: финансовый аспект.

–М.: ТЕИС. 2004.

11. Гитман Л.Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования. Пер. с англ. М.:

Дело, 1999. С. 15.

12. Долинская В.В. Акционерное право: Учебник / Отв. ред. А.Ю. Кабалкин. М.: Юрид. лит., 1997.

13. Долинская В.В. Предпринимательское право: Учебник. 2-е изд., изм.

и доп. М.: Академия; Мастерство, 2004.

14. Долинская В.В. Предпринимательское право: Учебник. М.: Академия; Мастерство, 2002.

15. Ивасенко А. Г. Управление проектами: учебное пособие / А. Г. Ивасенко, Я. И. Никонова, М. В. Каркавин. - Ростов н/Д: Феникс. – 2009. – 327 с.

16. Инвестиции: Учебник / Под ред. В.В. Ковалева, В.В. Иванова, В.А.

Лялина. М.: ТК "Велби"; Проспект, 2003. С. 26.

17. Коммерческое (предпринимательское) право: Учебник: В 2 т. Т. 2. 4е изд., перераб. и доп. / Под ред. В.Ф. Попондопуло. М.: Проспект, 2009.

18. Корчагин Ю. А. Инвестиции и инвестиционный анализ : Учебник. – М.: Феникс. – 2010 г. – 605 с.

19. Крушвиц Л. Инвестиционные расчеты / Пер. с нем. Подобщей редакцией В. В. Ковалева и З А Сабова. – СПб: Питер 2001. – 432 с.

20. Кучарина Е.А. Инвестиционный анализ. – СПб:Питер. – 2006. – 21. Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений.– М.: ДеКа, 2002.

22. Локк Д Основы управления проектами. М: Издательство: HIPPO. – 2004. – 253 с.

23. Майфат А.В. Гражданско-правовые конструкции инвестирования:

Монография. М.: Волтерс Клувер, 2006.

24. Маковецкий М.Ю. Роль рынка ценных бумаг в инвестиционном обеспечении экономического роста // Финансы и кредит. 2003. № 21. С. 7 - 16.

25. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов /2 – е изд – е. – М.: Экономика, 2003.

26. Николаев, М.А. Оценка инвестиционных проектов/ М.А. Николаев //Экономический анализтеория и практика. – 2010. – № 4. - С. 8 – 14.

27. Орлова Е. Р. Инвестиции: учебное пособие. 6-е изд., испр. и доп.М.: Омега-Л. – 2010. – 465 с.

28. Ример, М.И. Экономическая оценка инвестиций: Учебник/ М.И. Ример, А.Д. Касатов, Н.Н. Матиенко. – 2-е изд.. – СПб.: Питер. – 2008. – 480 с.

29. Розенберг Джери М. Инвестиции: Терминологический словарь. М., 1997.

30. Рынок ценных бумаг (фундаментальный анализ): Учеб. пособие / Карташов Б. А., Матвеева Е. В., Смелова Т. А., Гаврилов А. Е. / ВолгГТУ, Волгоград. – 2006. – 180 с.

31. Семилютина Н.Г. Инвестиции и рынок финансовых услуг: проблемы законодательного регулирования // Журнал российского права. 2003. № 2. С.

30.

32. Сокол П.В. Инвестиционный договор в жилищном строительстве.

Самара, 2004.

33. Фабоцци Ф. Управление инвестициями: Пер. с англ. – М.: ИНФРАМ. – 2000. – XXVIII. – 932 с.

34. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. – М.:

ИНФРА –М. – 1998. – XII, 1028 с.

2.ОСНОВЫ ФИНАНСОВЫХ ВЫЧИСЛЕНИЙ

2.1. Понятие текущей и будущей стоимости денег Как уже указывалось ранее, одним из основополагающих принципов принятия финансовых решений является утверждение о том, что стоимость денег во времени не одинакова. Денежные средства, которыми инвестор располагает сегодня, имеют для него большую стоимость, чем та же сумма денег в будущем. Причиной сказанного являются следующие три фактора:

1. Инфляция: на одну и ту же сумма средств сегодня можно приобрести больше товаров и услуг, чем завтра;

2. Упущенная выгода по альтернативным источникам инвестирования: средства, имеющиеся сегодня, можно инвестировать в тот или иной проект и получить дополнительный доход;

3. Риск инвестирования: денежные средства, планируемые к получению в будущем по сравнению с деньгами, имеющимися в наличии сегодня, всегда сопряжены с риском их неполучения.

Следовательно, для того чтобы инвестор отказался от потребления той или иной суммы средств сегодня, объем денег, планируемый к получению в будущем, должен быть больше на сумму премии.

В финансовом менеджменте процесс определения будущей стоимости называется наращиванием (компаудингом (от англ.

compound — составной, смешанный)) и обозначается следующим выражением:

где FV – будущая стоимость;

PV – текущая (настоящая стоимость);

r – процентная ставка, отражающая желаемый уровень доходности для инвестора.

Процентная ставка устанавливается самим инвестором с учетом влияния всех указанных выше факторов. Она показывает темп прироста капитала и характеризует норму прибыли (доходности) инвестиций. Формула расчета процентной ставки выглядит следующим образом:

С помощью наращивания стоимость денег приводится к какому-то моменту в будущем, процесс определения стоимости денег с позиции текущего момента называется дисконтированием. Дисконтирование позволяет определить текущую (современную) стоимость средств, которые планируется получить в будущем. Текущая стоимость определяется посредством изъятия из известной будущей стоимости суммы дисконта.

где d- учетная (дисконтная) ставка.

Учетная (дисконтная) ставка показывает темп снижения, дисконт и определяется по формуле:

Существующую между ставками взаимосвязь можно представить в виде формулы:

В случае, если ставки варьируются в пределах до 10%, разница между процентной и дисконтной ставкой небольшая, но чем больше ставка, тем отклонение существеннее, однако в целом всегда сохраняется следующее неравенство: r > d.

Сказанное позволяет интерпретировать и формулы определения текущей и будущей стоимости 2.1 и 2.3:

В финансовых расчетах могут применяться любые из представленных выше формул, однако более распространенными являются те, которые основаны на применении процентной ставки 2.1 и 2.7.

2.2. Методика определения будущей и текущей стоимости при различных схемах начисления процентов Способы наращивания непосредственно зависят от схемы начисления процентов. Принято выделять две основные схемы дискретного начисления: схема простых и схема сложных процентов.

В случае начисления простых процентов сумма капитала (базы для начисления процентов) остается неизменной в течение всего периода начисления процентов. Для схемы простых процентов будущая стоимость капитала инвестированного на n лет определяется по формуле:

При применении схемы сложных процентов величина первоначального вклада постоянно увеличивается на сумму процентов начисленных ранее и база, с которой происходит начисление процентов постоянно возрастает. Будущую стоимость инвестированного капитала по схеме сложных процентов к концу n-го года можно определить по формуле:

Для удобства расчетов множитель (l +r)n рассчитан для различных величин r и n и обозначен, как FM1(r,n) (см. прил. 2). FM1 показывает, чему будет равна одна денежная единица (один рубль, один доллар, одна иена и т.п.) через n периодов при заданной процентной ставке r.

В случае применения указанного финансового множителя величину наращенной суммы можно найти по формуле:

Пример 2.1.

Определить сумму денежных средств, которые окажутся на банковском счете через 4 года, если сумма первоначального вклада тыс. руб., ставка процента - 6% годовых. Расчеты сделать при условии начисления простых и сложных процентов.

Решение а) при условии применения схемы простых процентов:

FV= 250* (1+0,06*4)= 250*1,24=310 т.р.

б) в случае применения схемы сложных процентов:

FV = 250*(1+0,06)4=250*1,26=315 т.р или FV = 250*FM1(64)= 250*1.262=315.5 т.р.

Рассмотрим ситуацию, когда срок инвестирования меньше года, а проценты начисляются однократно в конце срока. В этом случае формулы принимают вид:

а) для случая начисления простых процентов где t — продолжительность финансовой операции в днях;

Т — количество дней в году;

б) в случае начисления сложных процентов Пример 2.2.

Рассчитать наращенную сумму с исходной суммы 1 тыс. руб.

на условиях начисления простых и сложных процентов, если годовая ставка 20%, а период наращивания 180 дн.

а) схема начисления процентов: проценты простые FV =1000* (1+0,2/2) =1000*1,1=1100 руб.

б) схема начисления процентов: проценты сложные FV = 1000*(1+0,2)1/2= 1000*1,0954=1095 руб.

Пример позволяет сделать вывод о том, что в случае. если срок инвестирования меньше года, выгоднее схема начисления простого процента.

Кроме схемы начисления процентов существенное значение имеет количество начислений процентов в году (внутригодовое начисление процентов). Преобразуем формулы 2.8 и 2.9, а количество начислений процентов в течение года обозначим через m.

В случае начисления простых процентов формула принимает вид:

Очевидно, что данная формула идентична исходной 2.8, что позволяет сделать вывод о том, что в случае применения схемы простых процентов количество внутригодовых начислений не имеет значения и не оказывает влияния на величину наращенной суммы.

Если применяется схема сложных процентов, то формула определения наращенной стоимости для ситуации с внутригодовыми начислениями будет выглядеть следующим образом:

Пример 2. Рассчитать сумму банковского вклада к концу срока инвестирования, при условии, что депозит открывается на 5 т.р., срок инвестирования - 2 года, процентная ставка – 20% годовых. Проценты начисляются ежеквартально. Решить задачу при условии применения схемы простых и сложных процентов Решение а) проценты простые FV = 5000 (1 + (0,2/4)*4*2) = 5000 * 1,4 = б) проценты сложные FV = 5000 * (1+(0,2/4)) 4*2=5000*1,48= В ситуации, когда срок инвестирования больше года, а проценты начисляются несколько раз в году, базовые формулы 2.8 и 2.9 в зависимости от схемы начисления можно преобразовать следующим образом.

1. Для простых процентов.

Для целого числа лет частота начисления процентов значения не имеет, а для периода меньше года используется формула 2.11.

где k — длительность финансовой операции, лет (n+t/Т).

2. Для сложных процентов применяется простая и смешанная схема.

Простая схема : в течении всего периода, включая подпериод проценты сложные где w — целое число базовых подпериодов в финансовой операции;

f — дробная часть базового подпериода;

Смешанная схема: для целого числа лет используется схема сложных процентов, а для дробной части года - схема простых процентов Банк предоставил ссуду в размере 10 т.р. на 30 месяцев под 30% годовых на условиях ежегодного начисления процентов. Какую сумму предстоит вернуть банку по истечении срока?

1. Простой процент: FV = 10(1+0,3*30/12) = 17,5 т.р.

2. Процент сложный:

10*(1+0,3) =10*(1+0,3) б) сложная схема: FV =10*(1+0,3)2*(1*0,3*0,5)=19,435 тыс.

руб.

Пример позволяет сделать вывод о том, что будущая стоимость будет больше в случае начисления сложного процента, при условии применения смешанной схемы.

Рассмотрим способы определения приведенной стоимости.

Исходными формулами оценки приведенной (текущей) стоимости являются формулы 2.3 и 2.7. В последующем базовые формулы интерпретируются аналогичным образом, однако при сроке инвестирования год, как уже указывалось, схема начисления процентов (простой или сложный) значения не имеет, а для краткосрочных операций (сроком до года) более выгодной считается схема простых процентов и соответственно применяется формула Пример 2.5.

Вексель на сумму 50 тыс. руб. со сроком погашения 28. предъявлен в банк 13.09. Банк согласился купить вексель по учетной ставке 30% годовых. Определить сумму, которую векселедержатель получит от банка.

PV = FV * (1 — t/T* d) = 50*(1-15/360*0,3)=49,375 т. р.

Сумма дисконта составит = 50 – 49,375 = 0, При долгосрочных операциях расчеты ведутся только исходя из схемы сложных процентов, так как в обратном случае не учитывается упущенная выгода инвестора от возможности реинвестировать сумму получаемого в процессе инвестиционного периода дохода.

Поэтому текущая стоимость средств, планируемых к получению в будущем через n лет, определяется по формуле:

Для удобства расчетов дисконтирующий множитель 1/(1+r)n также рассчитан для различных значений r и n и обозначен, как FM2(r,n) (см. приложение 3). В случае применения множителя приведенная стоимость может быть определена по следующей формуле:

Пример 2.6.

Оценить приемлемую стоимость инвестиций, по которым через год планируются получить 1500 руб. Приемлемая доходность для инвестора составляет 25% годовых.

Решение Вывод: инвестиции обеспечат инвестору доходность в размере 25% при условии, что в настоящее время их размер будет не более 1200 руб.

2.3. Виды денежных потоков и методы их оценки Одним из основных элементов финансового анализа вообще и оценки инвестиционных проектов в частности является оценка денежного потока получаемого в результате тех или иных инвестиций в течение ряда временных периодов.

Денежный поток – это совокупность денежных поступлений и платежей, определяемая для всего расчетного периода с учетом момента (шага) их реального осуществления.

Потоки бывают ординарными и неординарными.

Поток называется ординарным, если он состоит из исходной инвестиции, сделанной единовременно или в течение нескольких последовательных базовых периодов, и последующих притоков денежных средств. Если притоки денежных средств чередуются в любой последовательности с оттоками, поток называется неординарным.

С точки зрения времени поступления средств разделяют потоки пренумерандо и постнумерандо. Пренумерандо – поток, при котором поступления средств ожидаются в начале каждого временного периода. Постнумерандо – денежный поток, при котором поступления средств ожидаются в конце каждого временного периода.

Схематически поступления средств в обоих случаях можно отразить следующим образом:

Оценка денежного потока также осуществляется путем приведения стоимости элементов потока к одному моменту времени с помощью:

а) наращивания – определения стоимости потока на определенную дату в будущем;

б) дисконтирования – определения текущей стоимости потока средств, ожидаемых в будущем.

При оценке денежных потоков необходимо учитывать следующие аспекты:

1) анализ потока ведется с позиции инвестора, не накапливающего полученные денежные средства, а немедленно инвестирующего их с целью получения дополнительного дохода, поэтому всегда применяется только схема сложных процентов;

2) оценка стоимости приведенной к текущему или будущему моменту времени осуществляется путем дисконтирования или наращивания не единичного платежа, а каждого элемента потока с учетом времени его поступления.

Рассмотрим формулы для определения текущей и будущей стоимости потока постнумерандо.

Будущая стоимость потока постнумерандо определяется как сумма наращенных элементов потока по формуле:

где r — процентная ставка;

k — порядковый номер поступления;

n — номер года с момента инвестирования.

Текущая стоимость потока постнумерандо рассчитывается путем суммирования приведенной текущей стоимости каждого элемента потока по формуле:

Пример 2.7.

Сравнить 2 инвестиционных проекта. Определить сумму средств, которую целесообразно инвестировать в проекты. С учетом риска инвестирования в проекты, приемлемая доходность для инвестора – 20% годовых. Ожидаемый доход от проектов:

1-ый проект: 300,300 и 400 т.р.

2-ой проект: 100,200 и 700 т.р.

Поступления от проектов в обоих случаях ожидаются в конце 1,2 и 3-го года соответственно Решение:

1. Путем оценки будущей стоимости потока (наращивание) FVpst (2) 100 * (1 0,2) 2 200 * (1 0,2)1 700 * (1 0,2) 0 144 240 400 При одинаковой сумме первоначальных инвестиций в проекты выгоднее первый проект, так как будущая стоимость потока от этого проекта больше, чем второго.

Путем оценки приведенной стоимости потока (дисконтирование) При одинаковой сумме первоначальных инвестиций в проекты выгоднее первый проект, так как текущая стоимость потока от этого проекта больше, чем второго.

Доходность проектов будет одинаковой, если сумма первоначальных инвестиций в проект №1 будет 689 тыс. руб., а, во второй - 626 тыс. руб. В случае, если размер первоначальных инвестиций окажется больше указанных ограничений, доходность проектов окажется меньше желаемой.

Сравнение потоков постнумерандо и пренумернадо позволяет сделать вывод о том, что стоимость потока пренумернадо всегда больше стоимости потока постнумерандо на сумму наращенной стоимости каждого элемента потока за один период (год). Поэтому для оценки стоимости потока пренумернадо используются соответствующим образом скорректированные формулы оценки стоимости потока постнумерандо.

Так, будущая стоимость потока пренумерандо может быть определена по формуле:

или Текущая стоимость потока пренумерандо определяется по формуле:

Пример 2.8.

У владельца участка есть возможность сдать его в аренду на 3 года на следующих условиях:

1) по 10 тыс. руб. в начале каждого года;

2) 25 тыс. руб. в начале первого года.

Приемлемая доходность инвестора - 20% годовых.

Решение:

1. Путем определения будущей стоимости (наращивание) 2. Путем определения текущей стоимости (дисконтирование) Вывод: более выгодным является вариант 1.

Частным случаем денежного потока является аннуитет. Аннуитет представляет собой денежный поток, все элементы которого равны по величине, а поступления ожидаются через равные интервалы времени (то есть С1 = С2 =... = Сn = A).

Для оценки аннуитета применяются формулы оценки денежного потока, рассмотренные ранее, однако благодаря равенству денежных поступлений они существенно упрощаются, а коэффициенты наращивания и дисконтирования также табулируются.

Формула для оценки будущей стоимости аннуитета постнумернадо :

Мультиплицирующий множитель FM3(r,n) показывает, чему будет равна суммарная величина срочного аннуитета в одну денежную единицу (например, один рубль) к концу срока его действия (см. приложение 4). Предполагается, что производится лишь начисление денежных сумм, а их изъятие осуществляется только по окончании срока действия аннуитета.

Оценка приведенной стоимости аннуитета постнумерандо осуществляется по формуле:

Дисконтирующий множитель FM4(r,n) показывает, чему равна с позиции текущего момента величина аннуитета с регулярными денежными поступлениями в размере одной денежной единицы (например, один рубль), продолжающегося n равных периодов с заданной процентной ставкой r (см. приложение 5).

Оценка аннуитета пренумерандо осуществляется аналогично.

Формула для определения будущей стоимости аннуитета пренумерандо принимает вид:.

Текущую стоимость аннуитета пренумерандо можно определить по формуле:

PV pre A Пример 2.8.

Ежегодно в начале года в банк делается очередной взнос на депозитный счет в размере 10 т.р. Банк начисляет на сумму вклада 20% годовых. Определить, какая сумма будет на депозитном счете через 3 года?

Решение FVapre = A*FM3(r,n) * (1+r)=10*3,640*(1*0,2)=43,68 тыс. руб.

По истечении трех лет, в случае регулярного внесения на депозитный счет указанной суммы, при условии применения схемы сложных процентов на депозитном счете накопиться сумма в размере 43,68 тыс. руб.

В практической деятельности часто встречаются инвестиции, доход от которых предполагается получать неопределенно долгое время (бесконечно). В этом случае для оценки ожидаемого протока применяется метод «бессрочного аннуитета». Аннуитет называется бессрочным, если денежные поступления от инвестиции ожидается получать длительное время (в западной практике к бессрочным относятся аннуитеты, рассчитанные на 50 и более лет). В этом случае определение будущей стоимости невозможно, а текущая стоимость бессрочного аннуитета определяется на основе формулы Наиболее наглядным примером бессрочного аннуитета являются инвестиции в акции, так как акции не имеют конечного срока обращения и теоретически инвестиции в обыкновенные и привилегированные акции могут осуществляться на неограниченный срок.

Одним из основополагающих принципов принятия финансовых решений является утверждение о том, что стоимость денег во времени различна.

Для приведения стоимости денег к одному временному периоду в финансовом менеджменте используется два подхода:

- определение будущей стоимости денег – наращивание;

- определение стоимости денег с позиции текущего момента дисконтирование.

Способы наращивания непосредственно зависят от схемы начисления процентов. Принято выделять две основные схемы дискретного начисления: схема простых и схема сложных процентов.

Если срок инвестирования меньше года, выгоднее схема начисления простого процента.

Кроме схемы начисления процентов существенное значение имеет количество начислений процентов в году (внутригодовое начисление процентов).

Одним из основных элементов финансового анализа является оценка денежного потока получаемого в результате тех или иных инвестиций в течение ряда временных периодов.

Денежный поток – это совокупность денежных поступлений и платежей, определяемая для всего расчетного периода с учетом момента (шага) их реального осуществления.

Потоки бывают ординарными и неординарными.

Анализ потока ведется с позиции инвестора, реинвестирующего полученные средства.

Оценка стоимости потока осуществляется путем дисконтирования или наращивания не единичного платежа, а каждого элемента потока с учетом времени его поступления.

Частным случаем денежного потока является аннуитет. Аннуитет представляет собой денежный поток, все элементы которого равны по величине, а поступления ожидаются через равные интервалы времени.

В практической деятельности часто встречаются инвестиции, доход от которых предполагается получать неопределенно долгое время (бесконечно). В этом случае для оценки ожидаемого протока применяется метод «бессрочного аннуитета».

1. Что означает понятие «временная стоимость денег»?

2. Какие процессы используются для приведения стоимости денег к одному временному периоду?

3. Чем отличается простой процент от сложного?

4. Какая схема начисления процентов наиболее выгодна в краткросчном и долгосрочном периодах?

5. На основе каких критериев и показателей определяется ставка дисконтирования?

6. Что такое денежный поток и какие виды потоков существуют?

7. Чем отличается поток пренумерандо от потока постнумерандо?

8. Что такое аннуитет и какой аннуитет принято называть бессрочным?

1. Аннуитет – это:

а) процесс определения будущей стоимости денег;

б) схема начисления процентов;

в) денежный поток с равными поступлениями.

2. Банковский вклад за один и тот же период (более года) увеличивается больше при применении:

а) схемы простых процентов;

б) схемы сложных процентов;

в) схема начисления процентов не влияет на результат инвестирования.

3. Дисконтирование — это:

а) процесс определения будущей стоимости денег;

б) процесс приведения будущей стоимости денег к их настоящей (сегодняшней) стоимости;

в) процесс начисления процентов.

4. Если договором о банковском вкладе сроком на 2 года предусматриваются внутригодовые начисления процентов, то:

а) сумма начисленных процентов будет больше в случае применения схемы простых процентов;

б) сумма процентов будет одинаковой как при сложном, так и при простом проценте;

б) сумма начисленных процентов будет больше в случае применения схемы сложных процентов.

5. Могут ли совпадать будущая (FV) и дисконтированная (PV) стоимости некоторой исходной величины (CF):

а) CF=FV – если поступления осуществляются в текущий год;

б) CV=PV - если поступления осуществляются в текущий (настоящий) год;

в) FVвсегда равно PV.

6. Может ли величина исходного капитала (PV) быть больше соответствующей ей наращенной стоимости (FV):

а) да, если ставка наращения выше темпа инфляции;

б) да, если ставка наращения ниже темпа инфляции;

в) да, если ставка наращения равна нулю;

г) нет, ни при каких обстоятельствах.

7. Может ли величина исходного капитала (PV) быть равной соответствующей ей наращенной стоимости (FV):

а) да, если ставка наращения выше темпа инфляции;

б) да, если ставка наращения ниже темпа инфляции;

в) да, если ставка наращения равна нулю;

г) нет, ни при каких обстоятельствах.

8. Может ли ожидаемая величина (FV) быть меньше соответствующей ей дисконтированной стоимости (PV):

а) нет, ни при каких обстоятельствах;

б) да, если ставка дисконтирования равна нулю;

в) да, если ставка дисконтирования равна темпу инфляции;

г) да, если ставка дисконтирования ниже темпа инфляции.

9. Может ли ожидаемая величина (FV) быть равной соответствующей ей дисконтированной стоимости (PV):

а) нет, ни при каких обстоятельствах;

б) да, если ставка дисконтирования равна нулю;

в) да, если ставка дисконтирования равна темпу инфляции;

г) да, если ставка дисконтирования ниже темпа инфляции.

10. Процентная ставка это отношение:

а) процентных денег, уплаченных (полученных) за единицу времени (обычно за год), к величине исходного капитала;

б) процентных денег, уплаченных (полученных) за единицу времени (обычно за год), к ожидаемой к получению (возвращаемой) сумме денежных средств;

в) ожидаемой к получению суммы к величине исходного капитала;

г) величины исходного капитала к сумме процентных денег, уплаченных (полученных) за единицу времени.

11. Путем наращения определяется:

а) современная стоимость денежных средств;

б) текущая стоимость денежных средств;

в) будущая стоимость денежных средств.

12. С ростом ставки дисконтирования величина дисконтированной стоимости а) остается неизменной;

б) уменьшается;

в) увеличивается.

13. Ставка учетная (дисконтная) это отношение:

а) наращенной суммы к величине исходного капитала;

б) величины исходного капитала к сумме процентных денег, уплаченных (полученных) за единицу времени;

в) процентных денег, уплаченных (полученных) к ожидаемой к получению (возвращаемой) сумме денежных средств.

14. Схема простых процентов в сравнении со схемой сложных процентов:

а) предпочтительнее если срок ссуды менее одного года;

б) менее выгодна, если срок ссуды меньше года;

в) равноценна схеме сложных процентов при продолжительности периода один год.

15. Схема простых процентов:

а) предполагает капитализацию процентов;

б) предполагает капитализацию процентов лишь для краткосрочных финансовых операций;

в) не предполагает капитализации процентов.

16. Схема сложных процентов:

а) предполагает капитализацию процентов;

б) предполагает капитализацию процентов лишь для краткосрочных финансовых операций;

в) не предполагает капитализации процентов.

16. Множитель FM3(r;n) – это:

а) табулированный множитель для оценки текущей стоимости единичного платежа;

б) табулированный множитель для оценки будущей стоимости единичного платежа;

в) табулированный множитель для оценки текущей стоимости потока;

г) табулированный множитель для оценки будущей стоимости потока.

17. Пренумерандо – это:

а) поток, при котором поступления ожидаются в начале каждого временного периода;

б) поток, при котором поступления ожидаются в конце каждого временного периода;

в) будущая стоимость инвестиций, осуществляемых в настоящее время;

г) текущая стоимость средств, ожидаемых к получению в будущем.

18. Текущая стоимость потока пренумерандо:

а) всегда больше, чем текущая стоимость аналогичного потока постнумерандо;

б) всегда меньше, чем текущая стоимость аналогичного потока постнумерандо;

в) может быть как больше, так и меньше, чем текущая стоимость аналогичного потока постнумерандо;

г) всегда равна текущей стоимости аналогичного потока постнумерандо;

19. Будущая стоимость потока пренумерандо:

а) всегда больше, чем будущая стоимость аналогичного потока постнумерандо;

б) всегда меньше, чем будущая стоимость аналогичного потока постнумерандо;

в) может быть как больше, так и меньше чем будущая стоимость аналогичного потока постнумерандо;

г) всегда равна будущей стоимости аналогичного потока постнумерандо;

20. Метод аннуитета применяется при расчете:

а) величины суммы процентов по депозиту;

б) суммы платежа по долгосрочным кредитам;

в) остатка долга по красткосрочным кредитам;

г) при оценке любых краткосрочных финансовых операций.

21. Оценка потока может осуществляться с помощью процесса:

а) терминирование по схеме простых процентов;

б) терминирование по схеме сложных процентов;

в) дисконирование по схеме простых процентов;

г) дисконтирование по любой схеме начисления процентов.

22. Оценка бессрочного ауннуитета может осуществляться с помощью процесса:

а) наращивания;

б) дисконтирования;

в) кампаудинга;

г) любого из ранее перечисленных методов.

Задания для самостоятельной работы Задание 2.1. 100 тыс. руб. инвестированы на 2 года под 10% годовых.

Определите сумму процентов, начисленных к концу срока, при условии полугодового начисления сложных процентов.

Задание 2.2. Банк предлагает 17% годовых за размещение денежных средств на открываемых им депозитных счетах. Используя формулу дисконтирования, рассчитайте размер первоначального вклада, чтобы через четыре года иметь на счете 180 тыс. руб.

Задание 2.3. В банк, выплачивающий 6% простых годовых, положили 000 руб. Через сколько лет на счете будет 6 540 руб.

Задание 2.4. В долг на три года получены 100 тыс. руб. по ставке сложных процентов 15% годовых. Определите сумму, подлежащую выплате через 3 года.

Задание 2.5. Вкладчик положил на депозитный вклад 100 тыс. руб. Через два года сумма составила 120 тыс. руб. Банк начисляет сложные проценты один раз в год. Определите годовую процентную ставку.

Задание 2.6. Выплаченная по 5-летнему депозиту сумма составила тыс. руб. Определить первоначальную сумму вклада (тыс. руб.), если проценты начислялись по сложной ставке 18% годовых.

Задание 2.7. За какой срок вклад в 100 тыс.руб. увеличится в два раза при ежегодном начислении простых процентов по ставке 10% ?

Задание 2.8. Используя формулу простых процентов, определить сумму средств к погашению краткосрочного кредита в размере 100 млн.руб. через дней. Годовая ставка - 60%.

Задание 2.9. Предприниматель положил 8000 руб. В банк, выплачивающий 6% годовых (сложных). Определить какая сумма будет на счете этого клиента: 1) через 1 год, 2) через 4 года, 3) через 6 лет 6 месяцев.

Задание 2.10. Проценты начисляются на 400 тыс. руб. в течение 1 года по сложной ставке 15% годовых. Найти наращенную сумму для случаев начисления процентов: а) годового, б) квартального.

Задание 2.11. Через пять лет величина денежного вклада возросла до долл. За данный период начислены простые проценты в сумме 150 долл. Найти величину процентной ставки.

1. Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента.: учебное пособие.

– 3-е изд. Перераб. и доп. – М.: Финансы и статистика. – 2000. – 528 с.

2. Бланк И.А. Финансовый менеджмент. – К.: Ника-Центр. – 2009. – 3. Бочаров В. Инвестиции: Учебник для вузов. 2-е издание. – СПб.: Питер. – 2009 г. – 384 с.

4. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.:

Олимп-Бизнес, 2007, 2009.

5. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. В 2-х томах. – СПб.: Экономическая школа, 2008. – т. 1. 497 с., т.2. 669 с.

6. Бромович М. Анализ экономической эффективности капиталовложений. Пер. с анг. – М: ИНРФА-М. – 1996. – 432 с.

7. Ван Хорн, Джеймс, К., Вахович Основы финансового менеджмента, 11-е издание.: Пер. с англ. – М.: Издательский дом «Вильямс». – 2007. – 524 с.

8. Ковалев В. В., Уланов В. А. Курс финансовых вычислений. – М.: Финансы и статистика, 2001. – 328 с.

9. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 2009. -708 с.

10. Лукасевич И.Я. Финансовый менеджмент. М.: ЭКСМО. – 2008, 2009, 2010 – 530 с.

11. Ример, М.И. Экономическая оценка инвестиций: Учебник/ М.И. Ример, А.Д. Касатов, Н.Н. Матиенко. – 2-е изд.. – СПб.: Питер. – 2008. – 480 с.

12. Ричард Брейли, Стюарт Майерс. Принципы корпоративных финансов:

Пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп – Бизнес». – 1997. – 1120 с.

13. Финансовый менеджмент: теория и практика /Под ред. Е.С. Стояновой. – М.: Издательство «Перспектива», 2007. – 656 с.

14. Шеремет А.Д, Сайфулин Р.С., Негашев Е.В. Методика финансового анализа. – М.: ИНФРА-М. – 2006. – 208 с.

15. Шим Д.К., Сигел Д.Г. Финансовый менеджмент. – М.: Филинъ. – 1996. – 231 с.

3. МЕНЕДЖМЕНТ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

3.1. Особенности и формы осуществления реальных Основу инвестиционной деятельности предприятия составляет реальное инвестирование. На большинстве предприятий в современных условиях оно является единственным направлением инвестиционной деятельности. Это определяет высокую роль управления реальными инвестициями в системе инвестиционной деятельности предприятия.

Осуществление реальных инвестиций характеризуется рядом особенностей, основными из которых являются:

1. Реальное инвестирование является главной формой реализации стратегии экономического развития предприятия. Основная цель этого развития обеспечивается осуществлением высокоэффективных реальных инвестиционных проектов, а сам процесс стратегического развития предприятия представляет собой не что иное, как совокупность реализуемых во времени этих инвестиционных проектов. Именно эта форма инвестирования позволяет предприятию успешно проникать на новые товарные и региональные рынки, обеспечивать постоянное возрастание своей рыночной стоимости.

2. Реальное инвестирование находится в тесной взаимосвязи с операционной деятельностью предприятия. Задачи увеличения объема производства и реализации продукции, расширения ассортимента производимых изделий и повышения их качества, снижения текущих операционных затрат решаются, как правило, в результате реального инвестирования. В свою очередь, от реализованных предприятием реальных инвестиционных проектов во многом зависят параметры будущего операционного процесса, потенциал возрастания объемов его операционной деятельности.

3. Реальные инвестиции обеспечивают, как правило, более высокий уровень рентабельности в сравнении с финансовыми инвестициями. Эта способность генерировать большую норму прибыли является одним из побудительных мотивов к предпринимательской деятельности в реальном секторе экономики.

4. Реализованные реальные инвестиции обеспечивают предприятию устойчивый чистый денежный поток. Этот чистый денежный поток формируется за счет амортизационных отчислений от основных средств и нематериальных активов даже в те периоды, когда эксплуатация реализованных инвестиционных проектов не приносит предприятию прибыль.

5. Реальные инвестиции подвержены высокому уровню риска морального старения. Этот риск сопровождает инвестиционную деятельность как на стадии реализации реальных инвестиционных проектов, так и на стадии постинвестиционной их эксплуатации.

Стремительный технологический прогресс сформировал тенденцию к увеличению уровня этого риска в процессе реального инвестирования.

6. Реальные инвестиции имеют высокую степень противоинфляционной защиты. Опыт показывает, что в условиях инфляционной экономики темпы роста цен на многие объекты реального инвестирования не только соответствуют, но во многих случаях даже обгоняют темпы роста инфляции, реализуя ажиотажный инфляционный спрос предпринимателей на материализованные объекты предпринимательской деятельности.

7. Реальные инвестиции являются наименее ликвидными.

Это связано с узкоцелевой направленностью большинства форм этих инвестиций, практически не имеющих в незавершенном виде альтернативного хозяйственного применения. В связи с этим компенсировать в финансовом отношении неверные управленческие решения, связанные с началом осуществления реальных инвестиций, крайне сложно.

Реальные инвестиции осуществляются предприятиями в разнообразных формах, основными из которых являются следующие.

1. Приобретение целостных имущественных комплексов. Оно представляет собой инвестиционную операцию крупных предприятий, обеспечивающую отраслевую, товарную или региональную диверсификацию их деятельности. Эта форма реальных инвестиций обеспечивает обычно «эффект синергизма», который заключается в возрастании совокупной стоимости активов обоих предприятий (в сравнении с их балансовой стоимостью) за счет возможностей более эффективного использования их общего финансового потенциала, взаимодополнения технологий и номенклатуры выпускаемой продукции, возможностей снижения уровня операционных затрат, совместного использования сбытовой сети на различных региональных рынках и других аналогичных факторов.

2. Новое строительство. Оно представляет собой инвестиционную операцию, связанную со строительством нового объекта с законченным технологическим циклом по индивидуально разработанному или типовому проекту на специально отводимых территориях. К новому строительству предприятие прибегает при кардинальном увеличении объемов своей операционной деятельности в предстоящем периоде, ее отраслевой, товарной или региональной диверсификации (создании филиалов, дочерних предприятий и т.п.).

3. Перепрофилирование. Оно представляет собой инвестиционную операцию, обеспечивающую полную смену технологии производственного процесса для выпуска новой продукции.

4. Реконструкция. Она представляет собой инвестиционную операцию, связанную с существенным преобразованием всего производственного процесса на основе современных научнотехнических достижений. Ее осуществляют в соответствии с комплексным планом реконструкции предприятия в целях радикального увеличения его производственного потенциала, существенного повышения качества выпускаемой продукции, внедрения ресурсосберегающих технологий и т.п. В процессе реконструкции может осуществляться расширение отдельных производственных зданий и помещений (если новое технологическое оборудование не может быть размещено в действующих помещениях), строительство новых зданий и сооружений того же назначения вместо ликвидируемых на территории действующего предприятия, дальнейшая эксплуатация которых по технологическим или экономическим причинам признана нецелесообразной.

5. Модернизация. Она представляет собой инвестиционную операцию, связанную с совершенствованием и приведением активной части производственных основных средств в состояние, соответствующее современному уровню осуществления технологических процессов, путем конструктивных изменений основного парка машин, механизмов и оборудования, используемых предприятием в процессе операционной деятельности.

6. Обновление отдельных видов оборудования. Оно представляет собой инвестиционную операцию, связанную с заменой (в связи с физическим износом) или дополнением (в связи с ростом объемов деятельности или необходимостью повышения производительности труда) имеющегося парка оборудования отдельными новыми их видами, не меняющими общей схемы осуществления технологического процесса. Обновление отдельных видов оборудования характеризует, в основном, процесс простого воспроизводства активной части производственных основных средств.

7. Инновационное инвестирование в нематериальные активы.

Оно представляет собой инвестиционную операцию, направленную на использование в операционной и других видах деятельности предприятия новых научных и технологических знаний в целях достижения коммерческого успеха. Инновационные инвестиции в нематериальные активы осуществляются в двух основных формах: а) путем приобретения готовой научно-технической продукции и других прав (приобретение патентов на научные открытия, изобретения, промышленные образцы и товарные знаки, приобретение ноухау, приобретение лицензий на франчайзинг и т.п.); б) путем разработки новой научно-технической продукции (как в рамках самого предприятия, так и по его заказу соответствующими инжиниринговыми фирмами). Осуществление инновационного инвестирования в нематериальные активы позволяет существенно повысить технологический потенциал предприятия во всех сферах его хозяйственной деятельности.

8. Инвестирование прироста запасов материальных оборотных активов.

Оно представляет собой инвестиционную операцию, направленную на расширение объема используемых операционных оборотных активов предприятия, обеспечивающую тем самым необходимую пропорциональность (сбалансированность) в развитии внеоборотных и оборотных операционных активов в результате осуществления инвестиционной деятельности. Необходимость этой формы инвестирования связана с тем, что любое расширение производственного потенциала, обеспечиваемое ранее рассмотренными формами реального инвестирования, определяет возможность выпуска дополнительного объема продукции. Однако эта возможность может быть реализована только при соответствующем расширении объема использования материальных оборотных активов отдельных видов (запасов сырья, материалов, полуфабрикатов, малоценных и быстроизнашивающихся предметов и т. п.).

Все перечисленные формы реального инвестирования могут быть сведены к трем основным его направлениям: капитальному инвестированию или капитальным вложениям (первые шесть форм), инновационному инвестированию (седьмая форма) и инвестированию прироста оборотных активов (восьмая форма).

Выбор конкретных форм реального инвестирования предприятия определяется задачами отраслевой, товарной и региональной диверсификации его деятельности (направленными на расширение объема операционного дохода), возможностями внедрения новых ресурсо – и трудосберегающих технологий (направленными на снижение уровня операционных затрат), а также потенциалом формирования инвестиционных ресурсов (капитала в денежной и иных формах, привлекаемого для осуществления вложений в объекты реального инвестирования).

Управление реальными инвестициями Специфический характер реального инвестирования и его форм предопределяет определенные особенности его осуществления на предприятии. При высокой инвестиционной активности предприятия с целью повышения эффективности управления реальными инвестициями разрабатывается специальная политика такого управления.

Политика управления реальными инвестициями представляет собой часть общей инвестиционной стратегии предприятия, обеспечивающей подготовку, оценку и реализацию наиболее эффективных реальных инвестиционных проектов.

Процесс формирования политики управления реальными инвестициями предприятия осуществляется в разрезе следующих основных этапов.

1. Анализ состояния реального инвестирования в предшествующем периоде. В процессе этого анализа оценивается уровень инвестиционной активности предприятия в предшествующем периоде и степень завершенности начатых ранее реальных инвестиционных проектов и программ.

На первой стадии анализа изучается динамика общего объема инвестирования капитала в прирост реальных активов, удельный вес реального инвестирования в общем объеме инвестиций предприятия в предплановом периоде.

На второй стадии анализа рассматривается степень реализации отдельных инвестиционных проектов и программ, уровень освоения инвестиционных ресурсов, предусмотренных на эти цели, в разрезе объектов реального инвестирования.

На третьей стадии анализа определяется уровень завершенности начатых ранее реальных инвестиционных проектов и программ, уточняется необходимый объем инвестиционных ресурсов для полного их завершения.

2. Определение общего объема реального инвестирования в предстоящем периоде. Основой определения этого показателя является планируемый объем прироста основных средств предприятия в разрезе отдельных их видов, а также нематериальных и оборотных активов, обеспечивающий прирост объемов его производственнокоммерческой деятельности. Объем этого прироста уточняется с учетом динамики объема ранее неоконченного капитального строительства (незавершенных капитальных вложений).

3. Определение форм реального инвестирования. Эти формы определяются, исходя из конкретных направлений инвестиционной деятельности, обеспечивающих воспроизводство его основных средств и нематериальных активов, а также расширение объема собственных оборотных активов.

4. Поиск отдельных объектов инвестирования и оценка их соответствия направлениям инвестиционной деятельности предприятия. В процессе реализации этого направления инвестиционной политики изучается текущее предложение на инвестиционном рынке; отбираются для изучения отдельные реальные инвестиционные объекты, наиболее полно соответствующие направлениям инвестиционной деятельности предприятия (ее отраслевой и региональной диверсификации); рассматриваются возможности и условия приобретения отдельных активов (техники, технологий и т.п.) для обновления состава действующих их видов; проводится тщательная экспертиза отобранных объектов инвестирования.

5. Подготовка бизнес-планов реальных инвестиционных проектов. Все формы крупнообьемных реальных инвестиций (кроме обновления отдельных видов механизмов и оборудования в связи с их износом) рассматриваются как реальные инвестиционные проекты. Подготовка таких инвестиционных проектов требует разработки их бизнес-планов в рамках самого предприятия. Для небольших реальных инвестиционных проектов допускается разработка краткого варианта бизнес-плана (с изложением только тех разделов, которые прямо определяют целесообразность их осуществления).

6. Обеспечение высокой эффективности реальных инвестиций. Отобранные на предварительном этапе объекты инвестирования анализируются с позиции их экономической эффективности.

При этом для каждого объекта инвестирования используется конкретная методика оценки эффективности. По результатам оценки проводится ранжирование отдельных инвестиционных проектов по критерию их эффективности (доходности). При прочих равных условиях отбираются для реализации те объекты реального инвестирования, которые обеспечивают наибольшую доходность.

7. Обеспечение минимизации уровня рисков, связанных с реальным инвестированием. В процессе реализации этого направления инвестиционной политики должны быть, идентифицированы и оценены риски, присущие каждому конкретному объекту инвестирования. По результатам оценки проводится ранжирование отдельных объектов инвестирования по уровню их рисков и отбираются для реализации те из них, которые при прочих равных условиях обеспечивают минимизацию инвестиционных рисков. Наряду с рисками отдельных объектов инвестирования, оцениваются инвестиционные риски, связанные с реальным инвестированием в целом. Это направление инвестиционной деятельности связано с отвлечением собственного капитала в больших размерах и, как правило, на длительный период, что может привести к снижению уровня платежеспособности предприятия по текущим обязательствам.

Кроме того, финансирование отдельных инвестиционных проектов осуществляется часто за счет привлечения значительного объема заемного капитала, что может привести к снижению финансовой устойчивости предприятия в долгосрочном периоде. Поэтому в процессе формирования данной инвестиционной политики следует заранее прогнозировать, какое влияние инвестиционные риски окажут на доходность, платежеспособность и финансовую устойчивость предприятия.

8. Обеспечение ликвидности объектов реального инвестирования.

Осуществляя реальное инвестирование, следует предусматривать, что в силу существенных изменений внешней инвестиционной среды, конъюнктуры инвестиционного рынка или стратегии развития предприятия в предстоящем периоде по отдельным объектам реального инвестирования может резко снизиться ожидаемая доходность, повыситься уровень рисков, снизиться значение других показателей инвестиционной привлекательности для предприятия.

Это потребует принятия решения о своевременном выходе ряда объектов реального инвестирования из инвестиционной программы предприятия (путем их продажи) и реинвестирования капитала. С этой целью по каждому объекту реального инвестирования должна быть оценена степень ликвидности инвестиций. По результатам оценки проводится ранжирование отдельных реальных инвестиционных проектов по критерию их ликвидности. При прочих равных условиях отбираются для реализации те из них, которые имеют наибольший потенциальный уровень ликвидности.

9. Формирование программы реальных инвестиций. Отобранные в процессе оценки эффективности реальные инвестиционные проекты подлежат дальнейшему рассмотрению с позиций уровня рисков их реализации и других показателей, связанных с целями их осуществления. На основе такой всесторонней оценки с учетом планового объема инвестиционных ресурсов предприятие формирует свою программу реальных инвестиций на предстоящий период.

Если эта программа сформирована по определяющей приоритетной цели (максимизация доходности, минимизация инвестиционного риска и т.п.), то необходимости в дальнейшей оптимизации программы реальных инвестиций не возникает. Если же предусматривается сбалансированность отдельных целей, то портфель оптимизируется по различным целевым критериям для достижения их сбалансированности, после чего принимается к непосредственной реализации.

10. Обеспечение реализации отдельных инвестиционных проектов и инвестиционной программы. Основными документами, обеспечивающими реализацию каждого конкретного реального инвестиционного проекта, являются капитальный бюджет и календарный график реализации инвестиционного проекта.

Капитальный бюджет разрабатывается обычно на период до одного года и отражает все расходы и поступления средств, связанные с реализацией реального проекта. Календарный график реализации инвестиционного проекта (программы) определяет базовые периоды времени выполнения отдельных видов работ и возложение ответственности исполнения (а соответственно, и рисков невыполнения отдельных этапов работ) на конкретных представителей заказчика (предприятия) или подрядчика в соответствии с их функциональными обязанностями, изложенными в контракте на выполнение работ.

Все формы реального инвестирования проходят три основные стадии (фазы), составляющие в совокупности цикл этого инвестирования:

• прединвестиционная стадия, в процессе которой разрабатываются варианты альтернативных инвестиционных решений, проводится их оценка и принимается к реализации конкретный их вариант;

• инвестиционная стадия, в процессе которой осуществляется непосредственная реализация принятого инвестиционного решения;

• постинвестиционная (эксплуатационная) стадия, в процессе которой обеспечивается контроль над достижением предусмотренных параметров инвестиционных решений в процессе эксплуатации объекта инвестирования.

Основу прединвестиционной стадии цикла реального инвестирования составляет подготовка инвестиционного проекта (аналогом этого термина выступают «бизнес-план», «технико-экономическое обоснование» и др.).

Инвестиционный проект представляет собой основной документ, определяющий необходимость осуществления реального инвестирования, в котором в общепринятой последовательности разделов излагаются основные характеристики проекта и финансовые показатели, связанные с его реализацией.

3.2. Принципы и этапы оценки инвестиционных проектов Под инвестиционным проектом принято понимать:

а) деятельность, мероприятие, предполагающее осуществление комплекса каких-либо действий, обеспечивающих достижение определенных целей;

б) соответствующую проектно-сметную документацию, содержащую информацию об объемах и сроках инвестиций, описание практических действий и мероприятий по осуществлению инвестиций, анализ их экономической эффективности, обоснование их экономической целесообразности.

Очевидно, что, несмотря на существенные отличия, оба подхода взаимосвязаны. Реализация любого мероприятия и комплекса действия помимо наличия четких целей предполагает обязательное осуществление предварительной оценки планируемых результатов тех или иных действий, оценку эффективности проекта.

Представленную в первой главе работы классификацию инвестиций правомерно применять и при классификации непосредственно инвестиционных проектов, однако с точки зрения анализа эффективности инвестиционных проектов наиболее значимым является разделение проектов по следующим классификационным признакам:

1. По наличию связи между проектами последние делятся на зависимые (взаимодополняющие), альтернативные (взаимоисключающие) и независимые.

Зависимыми между собой являются проекты, эффект от внедрения которых будет только при одновременном их осуществлении.

Альтернативные проекты – это проекты, осуществление одного из которых предполагает отказ от другого.

Независимыми являются проекты, направленные на решение совершенно разных задач или одинаковых задач в разных подразделениях или по разным видам деятельности предприятия.

2. По типу денежного потока различают проекты с ординарными и неординарными денежными потоками.

3. В зависимости от степени риска инвестиционные проекты можно классифицировать следующим образом:

– безрисковые проекты – это проекты, связанные с обеспечением юридических, санитарных, экологических и прочих норм;

–проекты, предполагающие невысокий уровень риска – проекты, связанные со снижением себестоимости продукции;

– проекты со средним уровнем риска – проекты, связанные с расширением производства продукции, реализации товаров и услуг;

– проекты с высоким уровнем риска – проекты, связанные с производством новой продукции, продукции неизвестной на рынке;

– проекты, генерирующие очень высокий уровень риска – проекты, связанные с научными исследованиями и разработкой новой продукции и\или технологии.

Оценка эффективности инвестиционного проекта осуществляется с учетом всех основных принципов принятия финансовых решений:

1. Рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (от начала проведения прединвестиционных исследований до момента прекращения проекта) на основе пошагового разделения.

Стандартно под шагом в расчетах по оценке эффективности инвестиций понимается месяц, квартал, полугодие или год. В состав денежных потоков на каждом шаге включается только та часть доходов и расходов, которая вызывает изменение остатка денежных средств на этом шаге.

При разбиении расчетного периода на шаги, определении длительности шага следует учитывать:

– цель расчета (оценка различных видов эффективности, реализуемости проекта, мониторинг проекта с целью осуществления финансового управления и т.д.);

– продолжительность различных фаз жизненного цикла проекта. С целью проверки финансовой реализуемости проекта на отдельных этапах его реализации рекомендуется устанавливать пошаговое разделение таким образом, чтобы моменты завершения строительства объектов (основных этапов строительства), моменты завершения освоения вводимых производственных мощностей, моменты начала производства основных видов продукции, моменты замены основных средств и т. п. совпадали с концами соответствующих шагов;

– неравномерность денежных поступлений и затрат (в том числе сезонность производства и пр.);

– условия финансирования. Расчет эффекта осуществлять удобнее, если моменты получения разных траншей кредита, выплат основного долга и процентов по нему совпадает с концами шагов;

– «обозримость» выходных таблиц, удобство оценки человеком выходной информации;

- изменение цен в течение шага вследствие инфляции и других причин. Считается допустимым изменение цены в пределах одного шага не больше чем на 5 – 10 %. Отрезки времени, где прогнозируемые темпы инфляции выше, рекомендуется разбивать на более мелкие шаги.

2. Оценка эффективности инвестиционного проекта путем сопоставления ситуаций "без проекта" и "с проектом".

3. Моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и выплаты за расчетный период.

4. Применение различных видов цен на разных этапах оценки эффективности инвестиционного проекта.

При оценке инвестиционного проекта стоимостные показатели могут выражаться в текущих, прогнозных или дефлированных ценах.

Текущие цены (иначе базисные, постоянные или фиксированные) – это цены, предусмотренные в проекте без учета инфляции.

Сказанное, однако, не свидетельствует о том, что текущие цены являются неизменными. Изменение текущих цен может быть предусмотрено проектом независимо от инфляции (например, в результате изменения качества выпускаемой продукции).

Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета.

Дефлированными (расчетными) являются прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции.

На начальных стадиях разработки проекта можно проводить расчеты в текущих ценах. На этапе оценки эффективности проекта в целом денежные потоки можно рассчитывать как в текущих, так и в дефлированных ценах. На этапе оценки участия в проекте следует применять:

а) при разработке схемы финансирования и оценке финансовой реализуемости – только прогнозные цены;

б) при расчетах интегральных показателей эффективности – дефлированные цены.

5. Учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе:

– разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой (учитываются путем расчета прироста или снижения оборотного капитала);

– неравноценность разновременных затрат и результатов и наличие упущенной выгоды (учитывается методом дисконтирования);

– динамичность (изменение во времени) параметров проекта и его экономического окружения (учитывается путем расчета параметров с поправкой на инфляцию и путем применения динамических коэффициентов дисконтирования).

6. Учет только предстоящих затрат и поступлений.

При расчетах эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов (например, реконструкция здания), а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового).

Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью, отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием.

Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т. е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затраты), в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности влиять не должны.

7. Учет всех наиболее существенных последствий проекта.

При определении эффективности инвестиционного проекта должны учитываться не только экономические, но и внеэкономические его последствия, включая внешние эффекты и общественные блага. К внешним эффектам можно отнести потери сельхозпроизводителей при строительстве рядом ТЭЦ, выгода от увеличения пассажиропотока при строительстве международного аэропорта или выгода от уменьшения оборотных активов организаций после прокладки в их близи железнодорожной ветки, газопровода. Примерами общественных благ являются результаты научных исследований (даже отрицательные), безопасность жителей региона, улучшение внешнего облика города.

8. Учет наличия разных участников проекта, а также возможности использования в проекте нескольких валют.

Расчет эффективности может производиться как для проекта в целом, так и с позиции:

а) предприятия, реализующего проект;

б) нового акционера (инвестора);

в) группы предприятий (ФПГ, холдинг, картель, отрасль, группа конкурентов и т. д.);

г) бюджета конкретного уровня;

д) региона в целом;

е) страны в целом.

Каждый из участников проекта имеет свои интересы. Учет этих интересов предполагает специфический набор для каждого участника потерь и выгод, выплат и поступлений, учитываемых при оценке эффективности и, как следствие, различные оценки стоимости капитала и индивидуальные значения ставки дисконтирования.

9. Количественный учет влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.

10. Многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки и осуществления проекта (обоснование инвестиций в целом, выбор схемы финансирования, оценка целесообразности участия, экономический мониторинг) его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки.

11. Сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта). Зависимые проекты не сравниваются между собой, а оцениваются вместе. При сравнении независимых и альтернативных проектов необходимо принимать одинаковыми:

– период начала реализации проектов (при этом денежные потоки по проекту, имеющему более ранние фактические сроки начала, должны не дисконтироваться, а наращиваться);

– продолжительность осуществления проектов (достигается путем искусственного выравнивания сроков или применения метода эквивалентного аннуитета);

– ставку дисконтирования (для сравнения проектов используют ставку дисконтирования, равную гарантированной для обоих проектов доходности от альтернативного вложения средств).

Более подробно последние 2 принципа будут рассмотрены в соответствующих разделах главы.

Этапы финансовой оценки инвестиционного проекта Финансовая оценка инвестиционного проекта осуществляется многократно и зависит от целей ее проведения. В самом общем виде оценка инвестиционного проекта включает в себя следующие этапы:

1. Оценка общественной значимости проекта. Общественно значимыми считаются крупномасштабные, народнохозяйственные и глобальные проекты.

2. Оценка коммерческой эффективности проекта в целом. Цель этого этапа – агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов.

3. Оценка экономической эффективности участия в проекте осуществляется после выработки схемы финансирования.

Эффективность участия в проекте некоторого участника определяется по соотношению его собственного капитала, вложенного в проект, и капитала, полученного им за счет реализации проекта и остающегося в его распоряжении (после компенсации собственных издержек и расплаты с другими участниками: кредиторами, государством и пр.).

На этом этапе уточняется состав участников и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них (регион, отрасль, отдельное предприятие, акционер, бюджет РФ, бюджет региона и т. д.). Как следствие, кроме кредиторов, эффективность для которых определяется процентом за кредит, на данном этапе определяется:

– эффективность участия в проекте отдельных предприятийучастников;

– эффективность инвестирования в акции таких акционерных предприятий;

– эффективность участия бюджета в реализации проекта (бюджетная эффективность).

Если инвестиционный проект обладает высокой общественной эффективностью, то коммерческая неэффективность может не помешать принять положительное решение о внедрении проекта. В этом случае рассматривается возможность применения различных форм его поддержки.

В ситуации, когда источники и условия финансирования известны заранее, оценка коммерческой эффективности проекта, как правило, не осуществляется.

Основные этапы оценки коммерческой эффективности проекта включают в себя:

1. Маркетинговый анализ.

2. Технический и экологический анализ.

3. Финансовый анализ.

4. Институциональный анализ.

5. Анализ рисков.

Маркетинговый анализ предполагает проведение анализа рынка, потенциальных потребителей и конкурентов. Прогнозирование спроса осуществляется с целью оценки коммерческой выполнимости проекта и получения ответа на два вопроса:

1. Сможет ли предприятие продать продукт, являющийся результатом реализации проекта?

2. Сможет ли предприятие получить от этого достаточный объем прибыли, оправдывающий инвестиционный проект?

Технический анализ. Задачами технического анализа инвестиционного проекта являются:

– определение отечественных и зарубежных технологий, наиболее подходящих с точки зрения достижения целей реализации проекта;

– анализ местных условий, в том числе анализ доступности и стоимости сырья, энергии, рабочей силы;

– проверка наличия потенциальных возможностей планирования и осуществления проекта.

Возможные технологии оцениваются с помощью сравнительного анализа как альтернативные инвестиционные проекты.

Финансовый анализ. Данный раздел инвестиционного проекта является наиболее объемным и трудоемким. Важнейшие этапы финансового анализа:

– определение инвестиционных потребностей предприятия по проекту;

– определение и поиск источников финансирования инвестиционных потребностей;

– оценка стоимости капитала, привлеченного для реализации инвестиционного проекта;

– прогноз прибылей и денежных потоков ожидаемых в процессе реализации проекта;

– оценка показателей эффективности проекта.

Институциональный анализ. Осуществляется с целью оценки возможности успешного выполнения инвестиционного проекта с учетом организационной, правовой, политической и административной обстановки.

Оценка внутренних факторов обычно производится по следующей схеме:

1. Анализ возможностей организационной структуры и менеджмента: оценка опыта, квалификации, мотивации менеджеров, совместимость их целей и интересов с целями проекта и основными этическими и культурными ценностями проекта.

2. Анализ трудовых ресурсов: оценка соответствия квалификации, менталитета, мотивации, культуры поведения персонала уровню технологий, которые планируется применять в процессе реализации проекта.

К внешним факторам относят политические и правовые условия реализации проекта, в том числе возможности импорта и экспорта сырья и товаров, регулирование иностранных инвестиций, трудовое законодательство, финансовое регулирование и пр.

3.3. Классификация денежных потоков инвестиционного В рамках оценки инвестиционных проектов денежный поток рассматривается как сумма всех без исключения поступлений и выплат, которые должны произойти в связи с реализацией инвестиционного проекта.

С целью проведения финансовой оценки инвестиционного проекта принято выделять два вида денежных потоков:

1) денежный поток без учета финансирования – прогнозируется на этапе оценки коммерческой эффективности проекта;

2) полный денежный поток – оценивается в случае, когда источники и условия финансирования проекта известны.

Оба потока необходимо рассчитывать на весь период эксплуатации проекта.

Денежный поток без учета финансирования можно представить в виде формулы:

где CFд – денежный поток без учета финансирования;

CFtод – денежный поток от операционной деятельности, т.е.

основной деятельности предприятия;

CFtид – денежный поток от инвестиционной деятельности, т.е.

деятельности, связанной с капитальными вложениями, приобретением активов;

Полный денежный поток инвестиционного проекта на каждом шаге расчетного периода будет отличаться от денежного потока без учета финансирования на величину денежного потока от финансовой деятельности. Полный денежный поток можно рассчитать по формуле:

где CFп – полный денежный поток;

CFtфд – денежный поток от финансовой деятельности, т. е.

деятельности, связанной с финансированием инвестиционного проекта.

Денежный поток без учета финансирования, как правило, применяется для расчетов показателей эффективности инвестиционного проекта на 2 этапе (оценка коммерческой эффективности проекта в целом), а полный денежный поток – для оценки финансовой реализуемости инвестиционного проекта и оценки целесообразности участия в нем (3 этап).

В инвестиционных расчетах применяется механизм приведения стоимостных величин к одному моменту времени с использованием метода наращивания и дисконтирования по методу сложного процента.

Ставка дисконтирования зависит от целей и этапа оценки инвестиционного проекта. Принято различать бюджетную, коммерческую, социальную ставку дисконтирования, ставку дисконтирования участника проекта.

Коммерческая норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности проекта, она определяется с учетом альтернативной эффективности использования капитала.

В качестве ставки дисконтирования может быть выбран показатель:

1) стоимость привлеченного капитала, рассчитанная по формуле средневзвешенной стоимости капитала;

2) ставка процентов по альтернативному варианту вложения средств с гарантированным получением дохода (например, ставка процентов по валютному банковскому депозиту).

Социальная (общественная) норма дисконта используется при оценке общественно значимых инвестиционных проектов и характеризует минимальные требования к эффективности указанных проектов. Социальная ставка устанавливается органами государственной власти.

Ставка дисконта участника проекта выбирается участниками самостоятельно с учетом их ожиданий доходности и субъективного отношения к риску.

Бюджетная норма дисконта отражает альтернативную стоимость использования бюджетных средств и устанавливается органами (федеральными или региональными), по заданию которых оценивается бюджетная эффективность инвестиционного проекта.

Ставка дисконта может иметь поправку на риск, размер которой зависит от вида инвестиционного проекта и рекомендуется Постановлением Правительства РФ № 1470 от 22.11.97 г. в следующем размере:

–развитие производства на базе освоенной техники 3 – 5 %;

– увеличение объема продаж продукции 8 – 10 %;

– производство нового продукта 13 – 15 %;

– вложения в исследования и инновации 18 – 20 %.

3.4. Критерии оценки эффективности инвестиционного Эффективность инвестиционного проекта принято оценивать с помощью следующих показателей:

1. Коэффициент эффективности инвестиций (иначе простая норма доходности) – ARR может быть определен по формуле:

где ЧП – среднегодовая чистая прибыль (за вычетом налогов и процентов);

I – сумма инвестиций;

RV – ликвидационная стоимость имущества, приобретенного за счет инвестиций.

ARR принято сравнивать с рентабельностью активов действующей организации и ставкой процента, который компания уплачивает по заемным средствам. Планируемые инвестиции должны компенсировать затраты по привлечению ресурсов и обеспечивать более высокую рентабельность активов по сравнению с текущей.

Пример 3.1.

Срок реализации проекта – 4 года. Требуемые инвестиции, сумма амортизации, а также результаты операционной деятельности от реализации проекта представлены в таблице. Ликвидационная стоимость равна затратам на демонтаж. Налог на прибыль – 20 %. Рентабельность активов – 21– 22 %. Средневзвешенная стоимость капитала – 19 %. По условиям финансирования проекта максимальный срок окупаемости проекта должен быть года. Определить коэффициент эффективности инвестиций.

Решение:

1. Расчет денежного потока проекта Показатель 1. Инвестиционный поток 2. Выручка от реаИсх. дан. 0,00 6500 7200 8200,00 8500, лизации продукции 3. Амортизация Исх. дан. 0,00 1750 1750 3250,00 3250, 4. Прочие затраты на производство Исх. дан. 0,00 3400 3502 3607,06 3715, продукции 5. Себестоимость производства и реа- п. 3 +п. 4 0,00 5150 5252 6857,06 6965, лизации продукции 6. Прибыль до налоп. 2 – п. 5 0,00 1350 1948 1342,94 1534, гообложения 7. Налог на прибыль п. 6 х 0.2 0,00 270 389,6 268,59 306, 8. Чистая прибыль п. 6 – п. 7 0,00 1080 1558,4 1074,35 1227, 2. Определим среднегодовую прибыль.

3. Определим ARR Вывод: так как ARR больше чем рентабельность активов (21 – 22 %), то по данному критерию проект можно рекомендовать к принятию.

ARR как показатель оценки эффективности инвестиционного проекта имеет ряд существенных недостатков:

– не учитывает временной компоненты денежных потоков;

– не учитывает временную стоимость денег и, как следствие, не позволяет сделать выбор между проектами с одинаковой среднегодовой прибылью, которая генерируется в течение различного количества лет и т.п.

2. Чистая современная стоимость проекта (чистый приведенный эффект) – NPV.

NPV показывает прирост рыночной стоимости предприятия, получаемый в результате осуществления инвестиционного проекта, и рассчитывается по формуле:

где CF – годовой доход;