Федеральное агентство по образованию ГОУ ВПО «Санкт – Петербургский государственный инженерно –
экономический университет» Кафедра исследования операций в экономике имени профессора Ю.А.Львова
Курсовая работа «Теория и практика
оценки стоимости фирмы»
Дисциплина: «Математические методы финансового анализа»
Выполнил: студент V курса ФИСвЭУ гр. 3541 Н.А.Яковлев
Проверил: Ю.Р.Ичкитидзе 2008 г.
Оглавление Цель исследования
Гипотеза
Дополнительные сведения
Теоретическая часть. Существующие методы решения
Внутренняя, или фундаментальная, стоимость
Методы оценки стоимости фирмы
Практическая часть
Выводы
Список литературы:
Санкт-Петербург Цель исследования Целью деятельности любой фирмы является извлечение прибыли. Наряду с этим собственники компании напрямую заинтересованы в увеличении стоимости их компании на рынке. Итак, для данной работы рассмотрим компанию, в которой я являюсь собственником, под названием «Конвеншн Бюро», занимающейся организацией выставок и крупных городских мероприятий в области подбора персонала.
Годовая выручка компании за 2008 год составила чуть больше 10 млн.рублей, что позволило эффективно реализовать все проекты и обеспечить покрытие всех операционных расходов, однако прибыль по итогам года, которую возможно было бы реинвестировать дальше в развитие бизнеса, а именно в инфраструктуру, в системные решения, в более опытный персонал, не достаточно. Также существует группа инвесторов, назовем ее «инвестиционный комитет», которому интересен данный сегмент бизнеса и, после серии встреч с руководителями Конвеншн Бюро, они приняли решение инвестировать в нашу компанию денежные средства за определенную долю в собственности, исключая возможность получения дивидендов в течение 5 лет, т.е. с полным реинвестированием прибыли, имея целью после 5 лет деятельности фирмы продать другим, стратегическим, инвесторам свою долю. Также представитель инвестиционного комитета будет входить в Совет директоров Конвеншн Бюро с целью дополнительной координации работы и передачи возможного опыта, в том числе существующих контактов с крупными компаниями и их руководством для получения от них заказов. Таким образом для них возник вопрос оценки стоимости Конвеншн Бюро и формирования финансового плана – плана доходов и расходов на пять лет, учитывая рост штата сотрудников, детализацию увеличения выручки: за счет величин контрактов или их количества, потока прибыли за 5 лет. Целью работы является формирование финансового плана, вычисление стоимости компании и расчет прибыльности по данному инвестиционному проекту.
Гипотеза Компания Конвеншн Бюро способна в течение 5 лет показать значительный рост выручки и прибыли по деятельности, обеспечив высокие показатели по инвестиционному проекту.
Дополнительные сведения Расчет доходной части основан на прогнозировании выручки по реализуемым компанией проектам. Конвеншн Бюро проводит следующие проекты в области подбора персонала: День Карьеры: в поиске талантов, Ярмарка Рабочих Вакансий, Ярмарка Трудовых Ресурсов, Виртуальный День Карьеры, Справочник Карьериста, Мероприятия по обсуждению проблем в области HR, Индивидуальные программы по набору персонала, Работа с государственным заказом.
Теоретическая часть. Существующие методы решения Стоимость фирмы зависит от того, для чего производится оценка. Универсальной методики в этой сфере не существует. Чем точнее определена цель оценки, тем успешнее будет проект, ради которого она производилась. Оценка стоимости фирмы может производиться:
1. как оценка стоимости подарка, состояния, имения с целью налогообложения;
2. как основа планов участия работников фирмы в ее акционерном капитале (Employee Stock Ownership Plans, ESOP);
3. при купле-продаже фирмы или пакета ее акций;
4. при ликвидации фирмы;
5. при слиянии и разъединении фирм;
6. при финансовых захватах и реконструкции собственности на фирму;
7. при подаче заявки на банковский кредит под залог активов фирмы;
9. при заключении договоров страхования;
10. при наступлении страховых случаев;
11. при объявлении банкротств;
12. при выпуске новых акций и других ценных бумаг.
Сама стоимость фирмы может иметь разные формы:
1. справедливая рыночная стоимость (fair market value) — т. е. стоимость, принимаемая государственными органами, одинаково выгодная и мелким, и крупным акционерам и близкая к средней рыночной стоимости аналогичных объектов;
2. инвестиционная стоимость (investment value) — т. е. стоимость данной фирмы для данного инвестора со всеми его планами, предпочтениями, налоговыми особенностями, возможной синергетикой и ограничениями;
3. внутренняя, или фундаментальная, стоимость (intrinsic, fundamental value), определяемая как оценка, полученная в результате внимательного и согласованного изучения всех характеристик фирмы и рыночных факторов;
4. стоимость продолжающегося бизнеса (going concern value), при получении которой оценщик полагает, что фирма будет продолжать работать неопределенно долго;
5. ликвидационная стоимость (liquidation value);
6. балансовая или бухгалтерская стоимость (book value) получаемая на основе бухгалтерских документов об активах фирмы и ее 7. реальная рыночная стоимость (market value), т. е. цена за которую в разумные сроки можно продать фирму на фактически доступном в настоящее время рынке.
Следует иметь в виду и те различия, которые существуют между фирмами различной легальной формы: частные фирмы оцениваются иначе, чем малые акционерные фирмы, и иначе, чем огромные корпорации, акции которых постоянно продаются на фондовых биржах.
Внутренняя, или фундаментальная, стоимость При расчете внутренней стоимости аналитик старается быть реалистичным, не завышая и не занижая своих оценок против реальной рыночной обстановки спроса и предложения на акции Ему приходится учитывать следующие факторы, способные повлиять на стоимость акций:
Стоимость активов фирмы (value of firm's assets). Фирме принадлежит различное имущество, которое может быть продано, а поступления от продаж распределены между акционерами. При оценке с позиций продолжающегося бизнеса эта величина обычно не учитывается, если только у фирмы не обнаруживаются активы, не нужные для продолжения основного производства. Но и в этом случае излишнее продается, а затем уже фирма оценивается. Хотя излишние активы не всегда удается продать в ограниченные сроки проекта, под который производится оценка. В последнем случае эта часть активов включается в оценку.
Вероятные будущие проценты и дивиденды (likely future interest and dividends). Если фирма должна выплатить проценты по взятому ранее кредиту или она уже объявила выплату дивидендов, то это сказывается на стоимости акций.
Вероятные будущие доходы (likely future earnings). Это основа оценки, самый сильнодействующий фактор.
Вероятная будущая ставка роста (likely future growth rate). Если у фирмы светлое будущее надежного, быстрого и устойчивого роста, то ее акции определенно пойдут вверх.
Внутреннюю стоимость рассчитывают для того, чтобы сравнить ее с текущей рыночной стоимостью или с ценой, которую серьезный покупатель предлагает за фирму. Рынок несовершенен, т. е. он не моментально реагирует на изменения в фирме, ее акции могут оказаться как недооцененными, так и переоцененными. Главная задача аналитика как раз и состоит в обнаружении несоответствий этого типа для того, чтобы выгодно использовать их при покупке-продаже фирмы, или для того, чтобы обратить внимание руководства и собственников на опасности финансового захвата или банкротства. Ситуации недооценки и переоценки фирмы рынком носят временный характер, поэтому любая оценка сохраняет свою правильность лишь некоторое время, продолжительность которого неизвестна. Иногда рынок моментально реагирует даже на слухи о той или иной фирме, а иногда не признает даже очень перспективных изменений в фирмах на протяжении длительного времени.
Методика внутренней стоимости работает не всегда из-за следующих основных причин:
1. Рынок несовершенен, он не всегда сразу адекватно реагирует на изменения в фирмах.
2. Существуют фирмы, успех которых сильно зависит от спекулятивных факторов и удачи, а не от глубины и тщательности расчетов. Некоторые виды торговли таковы.
3. Некоторые фирмы быстро растут, и рост этот трудно предсказать и оценить, потому что на него влияют такие факторы, как 4. На рынке время от времени появляются новые продукты, технологии и секторы. Экономические параметры этих новых явлений, определенное время не поддаются формальному анализу.
5. Иногда на рынке происходят "черные" вторники, четверги и пятницы, когда курсы акций всего рынка просто летят в пропасть 6. Не всегда циклические колебания в экономике легко включить в рациональный анализ. Эти явления слишком многомерны и 7. Революционные потрясения в некоторых странах способны поколебать и даже изменить структуру рынка.
Так или иначе, финансовые выгоды, связанные с владением фирмой или ее частью (акциями), происходят из следующих источников:
1. доходы или денежные потоки от основных операций;
2. доходы или денежные потоки от инвестиций (проценты от купленных заемных инструментов или дивиденды от паевых 3. поступления от продажи активов;
4. поступления от залога активов;
Основные финансовые переменные при оценке величины этих источников:
3. дивиденды или способность выплачивать дивиденды;
5. выручка (поступления);
7. стоимость капитала (уровень банковских процентных ставок).
В некоторых случаях особенности сделок, под которые производится оценка и прочие дополнительные обстоятельства, могут существенно повлиять на результат. Среди этих факторов:
1. размеры пакета акций, с позиций и в интересах которого оценивается фирма (контрольный, доминирующий, существенный, 2. право участия в управлении (право голоса);
3. возможность легко, быстро и без существенных потерь продать акции, их ликвидность, т. е. наличие оборудованного и 4. законодательные ограничения на операции с акциями (по размеру сделки, по праву на контрольный пакет, антимонопольные правила, ограничения в принятии некоторых видов решений, ограничения прав иностранцев и т. п.);
5. ограничения на права собственности;
6. ограничения на смену основной деятельности фирмы;
Методы оценки стоимости фирмы Метод способности самоокупаться (Ability-To-Pay Method) Покупатели оценивают, какую сумму может данная фирма обслуживать как долг, если купить ее на заемные средства. Продавцы вычисляют этим способом максимальную цену, которую генерируемый фирмой денежный приток способен поддержать.
Логика метода такова. Фирма будет производить денежный приток в X рублей, доступный для оплаты заемного капитала. Таким образом, покупатель может занять такой капитал, вернуть его в разумные сроки, а затем получать прибыль от бизнеса. Значит, величина заемного капитала примерно равна цене бизнеса. Расчет производится следующим образом. Составляются прогнозные проформы денежных потоков на 7—10 лет (или меньше, что зависит от среднего периода окупаемости капитальных вложений в этой отрасли и в этой стране). Из прогнозируемых потоков вычитаются оттоки на поддержание бизнеса в рабочем конкурентоспособном состоянии. В результате получится прогноз средних денежных притоков на обслуживание и возврат заемного капитала. На этой основе вычисляется сумма, которую можно занять в банке под обеспечение этим денежным потоком. Принимая во внимание, что кредит не может превосходить 75—85% общей суммы проекта, вычисляется полная стоимость фирмы.
Метод дисконтированных денежных потоков (Discounted Cash Flow Method) Этот метод применяется: когда покупку фирмы рассматривают как инвестицию и собираются перепродать через несколько лет; когда фирму покупают на заемные средства с целью быстрой ликвидации или перепродажи; когда фирма работает в обстановке высокого риска.
Расчет производится следующим образом. Составляется прогноз денежных потоков на весь период, который покупатель собирается держать фирму в своей собственности. Вычитаются по годам расходы на поддержание бизнеса, налоги и расходы по обслуживанию долга.
Затем оставшиеся суммы по годам дисконтируются на сегодняшнее число и складываются вместе. К полученной сумме прибавляется остаточная стоимость активов, ожидаемая на конец периода удержания, и вычитаются ожидаемые обязательства на этот момент. Результат близок к сегодняшней цене фирмы.
Метод капитализации потоков дохода (Capitalilzation of Income Stream Method) Метод применяется к фирмам, производящим достаточно большие посленалоговые доходы, которые можно отнести к "доброму имени" (goodwill), превосходящему стоимость активов фирмы. Составляется "уточненный" прогнозный отчет о доходах на ближайшие месяцев. Чистый доход от основной деятельности после налогов делится на требуемую доходность, которую потенциальный инвестор ожидает от любой инвестиции на этом уровне риска. Из результата вычитаются все обязательства фирмы, которые примет на себя новый хозяин фирмы. Итог равен стоимости фирмы.
Метод превосходящих доходов (Excess Earnings Method) Этот метод применяется для оценки любой прибыльной фирмы. Предполагается, что фирма стоит столько, сколько реально стоят ее активы плюс "доброе имя", если доходы достаточно высоки.
Метод экономической стоимости активов (Economic Value of Assets Method) Метод применяется для не особенно прибыльных фирм, для фирм со снижающейся доходностью, а также в случаях, когда продажа фирмы по частям выгоднее ее сегодняшней работы. Независимые эксперты оценивают реальную ликвидационную стоимость каждой единицы активов в отдельности, а результаты складываются, образуя цену фирмы.
Бухгалтерская оценка чистой стоимости (Net Worth Per Books Approach) Используется редко. Цена определяется как результат вычитания суммы обязательств фирмы из суммы ее активов. Эта оценка используется как дополнительный аргумент в переговорах.
Метод налоговой службы США (Internal Revenue Service Method) Используется в основном для определения налогов на подарки, наследства и т. п. Из активов фирмы вычитаются "нематериальные активы" и обязательства. К результату прибавляется капитализированный под среднеотраслевую "нормальную" ставку дополнительный поток доходов от "доброго имени".
Метод сравнимых сделок (Comparable Sales Method) Применяется при наличии надежных данных о продажах подобных компаний, финансовая документация которых доступна для анализа и проверялась независимыми экспертами. Прошлые сделки сопоставляются с оцениваемой фирмой и делаются постатейные уточнения, имеющие целью ответить на вопрос: "Сколько бы стоила наша фирма, если бы она продавалась так же, как аналог?" Метод мультипликатора Цена/Доходы (Price/Earningns Ratio Method) В основном применим для крупных акционерных компаний, акции которых продаются на фондовой бирже. Подбирается ряд подобных компаний. Вычисляется отношение (Ц/Д) рыночной цены акций к доходам на одну акцию, а затем средняя величина этих отношений.
Чистый доход после налогов, производимый оцениваемой компанией, умножается на полученное среднее отношение Ц/Д и дает вариант цены фирмы как цены совокупности всех ее акций.
Подход с позиций возмещения (Replacement Cost Approach) Этот метод используется только в целях страхования на условиях договора полного возмещения потерь от страхового случая.
Независимый эксперт оценивает стоимость восстановления бизнеса в текущих ценах. Независимый эксперт необходим потому, что понятие "полное восстановление" не особенно четко.
Отраслевые упрощенные подходы (Rule-of-Thumb Pricing Methods) В некоторых традиционных отраслях сложились освященные веками соотношения, которые зачастую слишком упрощают дело, но признаются общепринятыми в этой отрасли. Хотя с такими оценками трудно спорить, это надо делать, применяя другие методы оценки.
Метод обеспеченности займа (Secured Loan Value) Используется только как метод вычисления величины займа, который может быть привлечен на дальнейшее развитие фирмы после ее покупки. Каждый актив фирмы оценивается отдельно, а сумма умножается на усредненный показатель, на который банковская отрасль умножает стоимость актива, принимая его как залог.
Практическая часть Планирование разделено на две основные части: детальный план по проектам на 2009 и 2010 года и более агрегированный на 2011года. Все цифры – в тысячах рублей. И разработано три сценария хода событий: оптимистический, вероятный, пессимистический.
Каждому из сценариев на года 2009-2011 присвоены вероятности, сумма которых равна 1. Для каждого из сценариев указаны величины контрактов и их количество по каждому из продуктов, также указано в какой месяц они реализуются. После для каждого из проектов получена сводная вероятностная оценка величины продаж, путем вычисления взвешенной средней величины продаж по вероятностям.
Также стоит отметить, что в случае третьего(пессимистического) сценария количество недорогих контрактов на городские мероприятия, по нашим оценкам, увеличится, так как компании, не желая терять своего позиционирования, но находясь в условиях кризиса, будут участвовать в проектах с более низкими суммами. Таким образом, получилась таблица по продажам за 2009 год.
Далее производилась индексация величин контрактов и участников по городским проектам на 15% для 1 и 2 сценариев и на 10% для сценария 3. Также в 2010 году происходит появление новых проектов и ввод в коммерческую эксплуатацию Виртуального дня карьеры, который в течение 2009 года наполнялся информацией и посетителями. Также компания начинает ориентироваться на клиентское обслуживание, осуществляя все больше индивидуальных программ набора(стажировок). И появляются контракты в области HRконсалтинга. Таким образом формируется сводная таблица продаж за 2010 год. Далее идет экстраполяция прогноза продаж на 2011-2013 год с учетом роста количества и величины контрактов и также добавления новых продуктов. Рост продаж по индивидуальным программам набора составляет 5 млн. в год. По остальным направлением принимается рост продаж, равный 30% в год. Средняя величина расходов по проектам составляет 40% от величины продаж.
Аналогичная ситуация по персоналу. Величины зарплат указаны для трех сценариев. После этого аналогично найдена взвешенная средняя и получены объемы ФОТ для трех сценариев на 2009 год, после сделаны 15% индексация на 2010 год, а с 2011 года добавляются дополнительные сотрудники в компанию в связи с ростом количества реализуемых проектов.
Затраты на персонал Первые восемь месяцев 2009 года затраты на персонал рассчитываются исходя из пессимистического сценария, а начиная с сентября 2009 года затраты на персонал рассчитываются исходя из трех вероятностных сценариев. После 6 месяцев работы КБ подводит итоги деятельности и, оценивая конъюнктуру рынка, делает вывод относительно сценария по заработной плате.
Постоянная часть оплаты труда:
Выплата заработной платы производится: 25-го числа – 25%, 15-го числа следующего месяца – 75% с учетом выполнения целей и должностной инструкции.
Переменная часть оплаты труда:
Проценты по продажам: в команде продавцов на 2009 год работает коммерческий директор, два старших продавца и два младших продавца. Мы предполагаем, что по прогнозируемым объемам продаж коммерческий директор приравнивается к старшему продавцу.
Разделяя общий объем продаж по всем продавцам мы ставим гипотезу о следующем распределении:
Средний процент от продаж составляет 10% от объема заключенных контрактов. Таким образом мы вычисляем значение переменной части оплаты труда для каждого сотрудника отдела продаж. Выплата производится раз в квартал, 15-го числа месяца следующего за отчетным кварталом.
Также, в случае выполнения целей более, чем на 90%, команда отдела продаж получает бонус в размере 1% от общего объема сделок, в случае меньшего процента выполнения плана, но выполнения бюджета проекта 0,5%. Выплата поквартально.
Должность проектного директора на 2009 год исполняет генеральный директор. Бонус организационной команде проектов ( состав:
проектный директор, директор по рекламе и PR, административный директор, проектный менеджер, менеджер по рекламе и PR) равняется 1% от общего объема продаж.
Бонус руководству компании(ген.директор,коммерческий директор, финансовый директор, председатель совета директоров, а с года еще и: hr-директор, pr-директор) составляет 2% от объема продаж.
Штат сотрудников на конец 2009 года: 17 человек Постоянная часть оплаты труда Директор по рекламе и PR HR-директор Менеджер по HR Старший менеджер по проектам Старший менеджер по проектам Младший менеджер по проектам Старший менеджер по продажам Старший менеджер по продажам Старший менеджер по продажам Старший менеджер по продажам Младший менеджер по продажам Офис-менеджер(надбавка сотруднику до 2010, после секретарь) Дизайнер(2010-2011 - part-time, 2012-2013 full time) Переменная часть оплаты труда Генеральный директор Финансовый и административный директор Директор по рекламе и PR HR-директор Менеджер по HR Старший менеджер по проектам Старший менеджер по проектам Старший менеджер по проектам Младший менеджер по проектам Младший менеджер по проектам Младший менеджер по проектам Старший менеджер по продажам Старший менеджер по продажам Старший менеджер по продажам Старший менеджер по продажам Младший менеджер по продажам Старший менеджер по рекламе и PR Менеджер по рекламе и PR Менеджер по рекламе и PR(интернет) Бухгалтер IT-специалист Курьер Дизайнер Офис-менеджер(надбавка сотруднику до 2010, после секретарь) (на конец периода) Средняя ЗП (на 1 сотрудника в месяц) Индексация зарплат происходит на величину 12%.
Движение персонала происходит по следующей схеме:
Финансовый и административный директор финансовый и административный директор финансовый и административный директор финансовый и административный директор финансовый и адм старший менеджер по проектам 1 старший менеджер по проектам 1 старший менеджер по проектам 1 старший менеджер по проектам 1 старший менедже младший менеджер по проектам 2 младший менеджер по проектам 1 старший менеджер по проектам 2 старший менеджер по проектам 2 старший менедже младший менеджер по проектам 3 младший менеджер по проектам 2 младший менеджер по проектам 1 младший менеджер по проектам 1 старший менедже Старший менеджер по продажам 1 Старший менеджер по продажам 1 Старший менеджер по продажам 1 Старший менеджер по продажам 1 Старший менедж Старший менеджер по продажам 2 Старший менеджер по продажам 2 Старший менеджер по продажам 2 Старший менеджер по продажам 2 Старший менедж Младший менеджер по продажам 1 Старший менеджер по продажам 3 Старший менеджер по продажам 3 Старший менеджер по продажам 3 Старший менедж Младший менеджер по продажам 2 Младший менеджер по продажам 1 Старший менеджер по продажам 4 Старший менеджер по продажам 4 Старший менедж Старший менеджер по рекламе и пр Старший менеджер по рекламе и пр Старший менеджер по рекламе и пр Старший менеджер по рекламе и пр Старший менедж Также рассмотрим эффективность работы относительно размера штата:
менеджмент компании продажи организация мероприятий обслуживающий персонал Субподрядчики: исходя из опыта проведения мероприятий, средняя доля подрядчиков для реализации проектов(помещние, техника, рекламная компания, застройка, прочее) составляет 45% от совокупного объема продаж. Такая доля принята для расчетов на 2009 год, далее с каждым следующим годом с ростом объемов продаж по проектам, доля субподрядчиков уменьшается на 2% в год за счет эффекта масштаба и, в том числе за счет построения партнерских отношений и получение скидок у подрядчиков, до отметки 37%. Однако, стоит отметить, что может произойти некое усреднение доли подрядчиков на около отметки 40% в связи с тем, что будут вводится новые проекты, доля расходов на подрядчиков на начальных этапов будет в окрестности 50%.
Расходы на маркетинг:
Позиционирование на мероприятиях будет осуществляться на безвозмездной основе, за счет партнерства с организаторами мероприятий в 2009 году Также на 2009 год запланировано: создание и дальнейшая поддержка сайта КБ, разработка и создание маркетинговых материалов, выкуп домена для позиционирования своих услуг, продвижение сайта КБ в интернете. С целью минимизации расходов в период кризисного 2009 года расходов на рекламу не предусмотрено.
Начиная с 2010 реклама представлена размещением информации в специализируемых СМИ. Также будет спонсироваться организация AIESEC, как «поставщик» человеческих ресурсов для реализации проектов и позиционирования проектов КБ среди студенческой среды.
Также будут спонсироваться различные мероприятия, представляющие интерес, по усмотрению совета директоров. В 2010 году, при стабилизации на рынке и решению совета директоров будет произведен ребрендинг, имеющий под собой цель более точную связь между услугами, которые оказывает компания и ее названием.
Таким образом финансовые результаты ( я не привожу детализацию по продажам и увеличению расходов на последующие года ) получились следующими:
Финансовые результаты (без НДС) тыс.руб.
Операционные затраты Оплата труда переменная часть Аренда и содержание офиса Услуги связи Командировочные Маркетинг Реклама Услуги 3-х лиц субподрядчики (на проекты) консультационные услуги Амортизация Прочие доходы (+) и расходы (-) Проценты по кредитам Налог на прибыль Совет директоров Бонусы топ-менеджмента Дивиденды Справочно:
Оплата труда, % от продаж Субподрядчики, % от продаж Маркетинг и реклама, % от продаж Операционные затраты, % от продаж Прибыль до % и налогов, % от продаж Бонусы топ-менеджмента, % от продаж Чистая прибыль, % от продаж Далее рассчитаем основные показатели по инвестиционному проекту в деятельность Конвеншн Бюро. Также в таблице указаны основные требования инвестиционного комитета:
Свободный денежный поток нарастающим итогом нарастающим итогом Выводы Таким образом, если использовать метод дисконтированных денежных потоков, сегодняшняя оценка стоимости фирмы составляет тыс.рублей. Внутренняя норма доходности по инвестиционному проекту составляет 55%, что является высоким показателем. Все полученные показатели соответствуют требованиям инвестора.
Рекомендация для КБ: привлекать инвестиции в размере 5 млн.рублей ( о такой сумме было заявлено на предварительных переговорах) отдавая за это 20% долю собственности.
Рекомендация для Инвестиционного комитета: инвестировать 5 млн. рублей в Конвеншн Бюро, предложив текущим собственникам отдать 50%+1 от общей собственности, учитывая возможные конъюнктурные риски в данном сегменте бизнеса и не реализации финансового плана.
Список литературы: 1. И.В.Кольцова, Д.А.Рябых.: «Практика финансовой диагностики и оценки проектов», ИД «Вильямс»,2007 г.,416с.
2. В.С.Ступаков. Г.С.Токаренко.: «Риск-менеджмент», ИД «Финансы и статистика», 2005 г., 288с.
3. П.Д.Шимко, М.П.Власов.: «Моделирование экономических процессов», СПБГИЭУ, 2006, 388с.