«Е.А. Бадокина Финансовый менеджмент Учебное пособие Сыктывкар 2009 УДК 336.005(075) ББК 65.261 Б 15 Печатается по постановлению редакционно-издательского совета Сыктывкарского университета Рецензенты: кафедра ...»

или «доходности акционерного капитала». При постановке такой цели увеличивается благосостояние собственников, стимулируется спрос на акции компании, обеспечивается приток дополнительных финансовых ресурсов. Следование такой цели создает возможность получения большей прибыли при меньших затратах за счет спекуляции на РЦБ. Цель — обеспечение определенного размера «дохода на одну акцию» или «доходности акционерного капитала» — легко формализуема.

При следовании данной цели возникает опасность отвлечения средств от других направлений использования (например, реального инвестирования). Целевой показатель «дохода на одну акцию» или «доходности акционерного капитала» не учитывает риска неполучения дохода, а также временную стоимость денег.

Этот показатель приемлем в условиях высокой инфляции (относительный показатель лучше, нагляднее характеризует ситуацию) и только на короткий период.

6. Рост объемов производства и реализации. Преимуществами постановки такой цели являются возможность реализации эффекта масштаба с увеличением объема производства и продаж фирмы, а также возможность занять лидирующее положение на рынке, что обеспечивает получение дополнительного дохода за счет проведения разумной ценовой политики. Кроме того, такая цель имеет простой и легко формализуемый целевой показатель.

Максимизация объема производства не всегда ведет к увеличению прибыли, существует опасность перенасыщения рынка и снижения объема продаж.

Такой показатель применим в качестве целевого при наличии широкого рынка сбыта и повышенного спроса на данную продукцию, а также развитого маркетингового отдела на предприятии.

7. Минимизация расходов. Постановка такой цели способствует снижению себестоимости продукции, что может послужить основой для дальнейшего снижения цен на продукцию. У предприятия появляются стимулы для внедрения новаций. Данная цель легко формализуема.

При следовании такой цели возникает опасность упущенных возможностей, ценовой войны, больших налоговых платежей.

Такая цель может ставиться предприятиями, на которых сложилась высокая организация производства и труда, имеются возможности для внедрения новых технологий, использования дешевого сырья, расширения объема производства и сбыта продукции.

Как правило, цель финансового менеджмента формулируется не изолированно, а в совокупности со многими другими целями предприятия. Соответственно возникает проблема их взаимодействия на одном уровне (горизонтальные связи) и по иерархии (вертикальные). Выбор цели представляет, как правило, некий процесс компромиссов между интересами различных групп. Чем яснее у организации представление о целях финансового менеджмента, тем легче их достижение.

Сравнительная характеристика целей и целевых показателей финансового менеджмента приведена в таблице 1.

1.4. Задачи финансового менеджмента Финансовый менеджмент на предприятии призван решать следующие задачи:

1. Формирование финансового капитала (источников средств) с позиций достаточности величины и оптимального соотношения отдельных его элементов.

2. Обеспечение эффективного использования сформированного объема финансового капитала в разрезе основных направлений деятельности предприятия.

3. Оптимизация денежного оборота.

4. Максимизация прибыли при предусматриваемом уровне финансового риска.

5. Минимизация уровня финансового риска при предусматриваемом уровне прибыли.

6. Обеспечение постоянного финансового равновесия предприятия в процессе его развития.

Рассмотрим содержание каждой из перечисленных задач.

1. Формирование финансового капитала с позиций достаточности величины и оптимального соотношения отдельных его элементов. Решение этой задачи предполагает определение общей потребности в финансовых ресурсах, обеспечение максимизации объёма привлечения собственных финансовых ресурсов за счёт внутренних источников, определение целесообразности формирования собственных ресурсов за счёт внешних источников (эмиссия акций), управление привлечением заёмных средств, обеспечение оптимальной структуры источников финансовых ресурсов предприятия.

и целевых показателей финансового менеджмента Выживание • Мобилизация внут- • Замкнутость • Кризисное организации ренних резервов на компании на реше- состояние эконосохранение самой нии своих проблем; мики;

Избежание • Предупреждение • Ошибочная диаг- • Проявление госостояние собинвестирования);

«доходности Рост объемов • Суммарный • Максимизация • Наличие широкого производства доход, получае- объема производства рынка сбыта и повыи реализации мый организаци- не всегда влечет шенный спрос на даней, зависит от увеличение прибыли; ную продукцию;

объема продаж; • Следование • развитой маркетинС увеличением данной цели допус- говый отдел на предобъема производ- кает возможность приятии ства и продаж перенасыщения рынфирма реализует ка и снижения объеэффект масштаба; ма продаж имеется возможность занять лидирующее положение на рынке, получение дополнительного дохода Минимизация • Низкая себе- • Большие налого- • Внедрение новых 2. Для обеспечения наиболее эффективного использования сформированного объёма финансовых ресурсов в разрезе основных направлений деятельности предприятия важным является установление необходимой пропорциональности использования финансовых ресурсов на цели производственного и социального развития; выбор наиболее эффективных направлений операционной и инвестиционной деятельности; выплата необходимого уровня дохода на инвестируемый капитал собственникам и кредиторам.

3. Оптимизация денежного оборота предполагает эффективное управление денежными потоками предприятия (синхронизация объёмов поступления и расходования денег по отдельным периодам); обеспечение необходимой ликвидности оборотных активов; минимизацию свободного остатка денежных средств на расчетном счете.

4. Для обеспечения максимизации прибыли предприятия при установленном уровне риска важным является эффективное управление активами предприятия, выбор наиболее эффективных видов операционной деятельности, вовлечение в оборот заёмных средств, проведение эффективной налоговой, амортизационной и дивидендной политики.

5. Обеспечение минимального уровня риска при предусмотренном уровне прибыли достигантся за счет диверсификации видов операционной, инвестиционной и финансовой деятельности, профилактики и избежания отдельных видов рисков, внедрения эффективных форм внутреннего и внешнего страхования.

6. Обеспечение постоянного финансового равновесия предприятия в процессе его развития возможно за счет формировании оптимальной структуры капитала и активов; установления эффективных пропорций в объёмах формирования финансовых ресурсов из различных источников; достижения достаточного уровня самофинансирования инвестиционных потребностей.

Для наглядности задачи финансового менеджмента предприятия представлены в схеме 1.

оптимального соотношения • определение целесообразности формирования собственных ресурсов за счёт обеспечение эффективного • установление необходимой пропорциональности использования финансовых Задачи финансового менеджмента 1.5. Организация финансового менеджмента на предприятии Организационная структура финансового менеджмента — это взаимосвязанная совокупность структурных служб и подразделений предприятия, обеспечивающих разработку и принятие управленческих решений по отдельным аспектам финансовой деятельности и несущих ответственность за результаты этих решений.

Выбор организационной структуры предприятия определяют такие факторы, как:

1) размер предприятия;

2) тип организационной системы управления предприятием (иерархический, функциональный).

Финансовое управление на предприятии может строиться по традиционной и прогрессивной управленческим схемам. Традиционная схема основана на интеграции системы финансового управления с общей системой в рамках единой организационной структуры предприятия (линейно-функциональной, матричной и т.п.), прогрессивная, предполагает осуществление управления отдельными аспектами финансовой деятельности предприятия на основе центров ответственности.

Организационная структура управления финансами на предприятии должна отвечать следующим требованиям:

• интегрированность в общую систему управления предприятием;

• функциональность, т.е. способность решать специфические задачи финансового управления;

• гибкость;

• оперативность принятия управленческих решений;

• экономичность;

• эффективность.

Структура финансового менеджмента для среднего по масштабам предприятия может быть представлена следующей схемой (см. схему 2).

Схема 2. Структура финансового менеджмента среднего Управление финансами крупного предприятия имеет более сложную структуру и представлено в схеме 3.

Производственный Отдел по управлению Материальный Отдел по управлению управленческого Схема 3. Структура финансового менеджмента крупного предприятия Как видно из схем 2, 3, основная роль в процессе управления финансами предприятий отводится зам. директора по экономике и финансам (зам. директора по финансовым вопросам), который непосредственно подчиняется генеральному директору. Это ключевая фигура, отвечающая за разработку стратегии и тактики финансового менеджмента, их реализацию для достижения целей, стоящих перед предприятием. К должностным обязанностям зам. директора по экономике и финансам относится решение задач, определяющих финансовую политику и реализующих экономические цели предприятия. Вот некоторые из них:

• Выбор схем управления службой, путей и способов их совершенствования.

• Организация эффективной работы экономической службы, подбор и расстановка кадров, управление структурными подразделениями службы.

• Предоставление заинтересованным лицам финансовоэкономических показателей деятельности предприятия.

• Работа с банковской системой и партнерами по бизнесу.

• Формирование и развитие отношений с собственниками.

Следующий уровень управления ФЭС — главные специалисты и начальники отделов, возглавляющие функциональные службы, находящиеся под непосредственным руководством зам. директора по экономике и финансам. Это бухгалтерия во главе с главным бухгалтером, финансовый отдел во главе с начальником отдела и плановоэкономический отдел, отдел труда и заработной платы и бюро цен под руководством главного экономиста. В представленной структуре бухгалтер отвечает главным образом за выбор учетной политики и организацию учетной деятельности. Он также отвечает за достоверное отражение в учете хозяйственных операций, представление данных учета внутренним и внешним пользователям, правильность ведения налогового учета. Кроме традиционных функциональных подразделений в ее структуру могут быть включены секторы внутреннего аудита, управленческого и налогового учета. Бухгалтерия во главе с главным бухгалтером формирует информационную базу для обоснования финансовых управленческих решений.

Финансовый отдел находится непосредственно в подчинении у заместителя директора по экономике и финансам. В компетенцию отдела входят:

• поиск источников финансирования производства;

• управление структурой капитала предприятия;

• определение наличия и достаточности оборотных средств;

• отслеживание поступления выручки;

• управление дебиторской и кредиторской задолженностью;

• финансовое планирование и прогнозирование;

• привлечение и управление краткосрочными кредитами и финансовыми вложениями;

• участие в составлении бюджета предприятия;

• осуществление финансового анализа;

• оценка экономической эффективности инвестиционных проектов.

Экономическая служба во главе с главным экономистом формирует нормативную базу для обоснования финансовых решений. Деятельность планово-экономического отдела связана с решением следующих задач:

• Планирование производственной деятельности и связанных с • Разработка путей и методов снижения затрат.

• Проведение операционного анализа.

• Подготовка решений по ценам на различные виды продукции.

• Разработка бизнес-плана.

• Обоснование расценки на производственные операции.

• Учет и анализ трудовых затрат.

• Ведение отчетности по производственно-хозяйственной деятельности.

• Отслеживание фактических результатов финансовой деятельности.

Предложенные две организационные структуры финансового менеджмента на предприятии являются ориентировочными. В зависимости от конкретного предприятия возможна их корректировка. На предприятиях, больших по масштабам деятельности, финансовая служба может содержать значительное число служб, секторов, бюро, отделов.

Малые предприятия могут иметь службу, где функции и обязанности групп могут совмещаться и осуществляться меньшим числом работников, но тем не менее и в этом случае должна поддерживаться функциональность данной службы.

Функциональные обязанности финансового менеджера предприятия в наиболее общем виде включают:

• сбор и обработку данных бухгалтерского учета для внутреннего управления финансами и внешних пользователей;

• финансовый анализ и планирование на основе показателей финансовой отчетности;

• принятие долгосрочных инвестиционных решений;

• определение наиболее оптимальной структуры активов, принятие решений об их замене;

• управление портфелем ценных бумаг;

• принятие долгосрочных решений по выбору источников финансирования и формирование структуры капитала;

• управление оборотными активами фирмы;

• другие функции, связанные с защитой активов (страхование), налогообложение, создание системы внутреннего контроля.

1. Что означает финансовый менеджмент?

2. Что изучает специальная отрасль научных знаний «Финансовый менеджмент»?

3. Что даст изучение финансового менеджмента?

4. Какие финансовые и инвестиционные решения приходится принимать предприятиям?

5. Перечислите характерные черты финансовых решений.

6. Перечислите принципы финансового менеджмента.

7. Охарактеризуйте главную цель финансового менеджмента.

8. Перечислите задачи финансового менеджмента.

9. От чего зависит вид организационной структуры финансового менеджмента на предприятии?

10. Перечислите обязанности финансового менеджера на предприятии.

1. Обоснуйте главную цель финансового менеджмента для одного из предприятий города (региона).

2. Обоснуйте организационную структуру финансового менеджмента для одного из предприятий города (региона).

1. Что является предметом науки «Финансовый менеджмент»:

а) принципы и методы разработки и реализации управленческих решений в области формирования распределения и использования финансовых ресурсов предприятия и оборота его денежных средств;

б) внутренние и внешние финансовые отношения предприятия;

в) финансовые ресурсы предприятия;

г) потоки денежных средств предприятия?

2. Содержание какого принципа финансового менеджмента раскрывает тезис: «Ни одно финансовое решение не может быть реализовано само по себе. Оно всегда сопряжено с принятием решений в какой-либо другой сфере управления предприятием»:

а) комплексный характер формирования управленческих решений;

б) интегрированность с общей системой управления предприятием;

в) высокий динамизм управления;

г) многовариантность подходов к разработке управленческих решений?

3. Содержание какого принципа финансового менеджмента раскрывает тезис:

«Любое финансовое решение, связанное с формированием, распределением и использованием финансовых ресурсов предприятия и оборотом его денежных средств, отражается на величине финансового результата предприятия и его финансовом состоянии»:

а) интегрированность с общей системой управления предприятием;

б) высокий динамизм управления;

в) комплексный характер формирования управленческих решений;

г) ориентированность на стратегические цели развития предприятия?

4. Содержание какого принципа финансового менеджмента раскрывает тезис:

«Любое финансовое решение может быть реализовано несколькими путями. Нужно оценить каждый возможный вариант и выбрать оптимальное решение»:

а) комплексный характер формирования управленческих решений;

б) ориентированность на стратегические цели развития предприятия;

в) высокий динамизм управления;

г) многовариантность подходов к разработке управленческих решений?

5. Содержание какого принципа финансового менеджмента раскрывает тезис:

«Ни одно текущее финансовое решение, пусть даже самое эффективное, не может быть принято, если оно противоречит стратегическим целям развития предприятия»:

а) ориентированность на стратегические цели развития предприятия;

б) интегрированность с общей системой управления предприятием;

в) комплексный характер формирования управленческих решений;

г) высокий динамизм управления?

6. Содержание какого принципа финансового менеджмента раскрывает тезис:

«Ни одно финансовое решение, принятое в текущем периоде, пусть даже самое эффективное, не может быть автоматически перенесено на будущий период»:

а) ориентированность на стратегические цели развития предприятия;

б) высокий динамизм управления;

в) интегрированность с общей системой управления предприятием;

г) комплексный характер формирования управленческих решений?

7. Какая цель рассматривается в качестве основной в современной теории и практике финансового менеджмента:

а) максимизация прибыли в долговременном периоде;

б) обеспечение определенного размера «дохода на одну акцию» или «доходности акционерного капитала»;

в) максимизация рыночной стоимости фирмы;

г) рост объемов производства и реализации?

8. Что из перечисленного не относится к требованиям, предъявляемым к целевому показателю финансового менеджмента:

а) базироваться на прогнозировании доходов владельцев фирм;

б) быть обоснованным, точным и ясным;

в) быть приемлемым для всех аспектов процесса принятия управленческих решений.

г) не поддаваться формализации?

9. Что из перечисленного не относится к недостаткам целевого показателя максимизации рыночной стоимости фирмы?

а) Данный критерий не срабатывает, если две альтернативы различаются размером прогнозируемых доходов и временем их генерирования.

б) Он основан на вероятностных оценках будущих доходов, расходов денежных поступлений и риска, с ним связанного.

в) Не все фирмы имеют однозначно понимаемую финансовыми аналитиками рыночную стоимость капитала, в частности, если фирма не котирует свои акции на бирже, определение ее рыночной стоимости затруднено.

г) Данный критерий может не срабатывать в фирме с единоличным владельцем или ограниченным их числом.

10. Что из перечисленного не относится к недостаткам целевого показателя максимизации прибыли фирмы в долгосрочном периоде?

а) Существуют различные виды показателей прибыли, поэтому данная неоднозначность должна устраняться при разработке конкретных показателей оценки эффективности финансовых решений.

б) Не все фирмы имеют однозначно понимаемую финансовыми аналитиками рыночную стоимость капитала, в частности, если фирма не котирует свои акции на бирже, определение ее рыночной стоимости затруднено.

в) Данный критерий не срабатывает, если две альтернативы различаются размером прогнозируемых доходов и временем их генерирования.

г) Критерий не учитывает качество ожидаемых доходов, неопределенность и риск, связанный с их получением.

11. Реализация какой задачи финансового менеджмента достигается посредством определения общей потребности в финансовых ресурсах, обеспечения максимизации объёма привлечения собственных финансовых ресурсов за счёт внутренних источников, определения целесообразности формирования собственных ресурсов за счёт внешних источников (эмиссия акций), управления привлечением заёмных средств, оптимизации структуры источников финансовых ресурсов предприятия:

а) обеспечение эффективного использования сформированного объема финансового капитала в разрезе основных направлений деятельности предприятия;

б) оптимизация денежного оборота;

в) формирование финансового капитала с позиций достаточности величины и оптимального соотношения отдельных его элементов;

г) максимизация прибыли при предусматриваемом уровне финансового риска?

12. Реализация какой задачи финансового менеджмента достигается посредством установления необходимой пропорциональности использования финансовых ресурсов на цели производственного и социального развития; выбора наиболее эффективных направлений операционной деятельности и инвестиционной деятельности; выплаты необходимого уровня дохода на инвестируемый капитал собственникам и кредиторам:

а) оптимизация денежного оборота;

б) максимизация прибыли при предусматриваемом уровне финансового риска;

в) формирование финансового капитала с позиций достаточности величины и оптимального соотношения отдельных его элементов;

г) обеспечение эффективного использования сформированного объема финансового капитала в разрезе основных направлений деятельности предприятия?

13. Реализация какой задачи финансового менеджмента достигается посредством эффективного управления денежными потоками предприятия (синхронизация объёмов поступления и расходования денег по отдельным периодам), обеспечения необходимой ликвидности оборотных активов, минимизации свободного остатка денег на расчетном счете:

а) оптимизация денежного оборота;

б) максимизация прибыли при предусматриваемом уровне финансового риска;

в) минимизация уровня финансового риска при предусматриваемом уровне прибыли;

г) обеспечение постоянного финансового равновесия предприятия в процессе его развития?

14. Реализация какой задачи финансового менеджмента достигается посредством эффективного управления активами предприятия, выбора наиболее эффективных видов операционной деятельности, вовлечения в оборот заёмных средств, проведения эффективной налоговой, амортизационной и дивидендной политики:

а) оптимизация денежного оборота;

б) максимизация прибыли при предусматриваемом уровне финансового риска;

в) минимизация уровня финансового риска при предусматриваемом уровне прибыли;

г) обеспечение постоянного финансового равновесия предприятия в процессе его развития?

15. К факторам, определяющим выбор организационной структуры финансового менеджмента, относятся:

а) размер предприятия;

б) принцип (подход) к формированию организационной системы управления предприятием (иерархический, функциональный);

в) то и другое;

г) ни один из перечисленных.

16. Реализация какой задачи финансового менеджмента достигается посредством формирования оптимальной структуры капитала и активов, установления эффективных пропорций в объёмах формирования финансовых ресурсов за счёт различных источников, достижения достаточного уровня самофинансирования инвестиционных потребностей:

а) максимизация прибыли при предусматриваемом уровне финансового риска;

б) минимизация уровня финансового риска при предусматриваемом уровне прибыли;

в) оптимизация денежного оборота;

г) обеспечение постоянного финансового равновесия предприятия в процессе его развития 17. Реализация какой задачи финансового менеджмента достигается посредством диверсификации видов операционной, инвестиционной и финансовой деятельности, профилактики и избежания отдельных видов рисков, внедрения эффективных форм внутреннего и внешнего страхования:

а) минимизация уровня финансового риска при предусматриваемом уровне прибыли;

б) максимизация прибыли при предусматриваемом уровне финансового риска;

в) оптимизация денежного оборота;

г) обеспечение постоянного финансового равновесия предприятия в процессе его развития?

18. Какая из перечисленных функций финансового менеджера не связана с принятием финансовых решений:

а) определение наиболее оптимальной структуры активов, принятие решений об их замене;

б) управление портфелем ценных бумаг;

в) принятие долгосрочных решений по выбору источников финансирования и формирование структуры капитала;

г) управление оборотным капиталом?

19. Какая из перечисленных функций финансового менеджера не связана с принятием инвестиционных решений:

а) принятие долгосрочных инвестиционных решений;

б) управление портфелем ценных бумаг;

в) принятие долгосрочных решений по выбору источников финансирования и формирование структуры капитала;

г) управление оборотными активами фирмы?

20. Какого элемента не достает в представленной типовой структуре финансового менеджмента среднего предприятия:

а) директор;

б) зам. бухгалтера;

в) технолог;

г) экономист-финансист?

1. Балабанов Т.И. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом? М.: Финансы и статистика, 1998.

2. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. Киев: Ника-Центр, 1999. Т. 1. С. 11-14.

3. Бригхэм Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс:

В 2 т.: Пер. с англ. СПб.: Экономическая школа, 1998. С. 5-30.

4. Грачев А.В. Организация и управление финансовой устойчивостью.

Роль финансового директора на предприятии // Финансовый менеджмент.

2004. № 1. С. 60.

5. Дворецкая А.Е. Организация управления финансами на предприятии // Менеджмент в России и за рубежом. 2004. № 4. С. 96.

6. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 1999. С. 15-35.

7. Сысоева Е.Ф., Плетнев Ю.Н. Организационная структура Финансовоэкономической службы промышленного предприятия // Менеджмент в России и за рубежом. 2003. № 4. С. 90-100.

8. Структура ФЭС: опыт практиков // Финансовый директор. 2004. № 2.

С. 86-92.

9. Финансовое управление фирмой / В.И. Терехин, С.В. Моисеев, Д.В. Терехин, С.Н. Цыганков; Под ред. В.И. Терехина. М.: ОАО «Изд-во «Экономика», 1998. С. 6-11.

Цели модуля:

• Изучить содержание функций финансового менеджмента.

• Изучить содержание механизма финансового менеджмента.

После изучения модуля Вы сможете:

• Формулировать функции финансового управления предприятием и управления финансами предприятия в зависимости от задач, поставленных на том или ином этапе его развития.

• Формировать соответствующий финансовый механизм для достижения той или иной цели финансового управления или управления финансами предприятия.

Ключевые слова: функции финансового менеджмента; механизм финансового менеджмента.

2.1. Функции финансового менеджмента Достижение целей финансового менеджмента обеспечивается посредством выполнения функций. Среди функций финансового менеджмента выделяют две группы:

• функции финансового менеджмента как управляющей системы;

• функции финансового менеджмента как специальной области управления на предприятии.

Охарактеризуем вкратце каждую из групп.

К первой группе относятся такие функции, как:

• разработка финансовой стратегии предприятия;

• создание организационных структур, обеспечивающих принятие и реализацию управленческих решений по всем аспектам финансовой деятельности предприятия;

• формирование эффективных информационных систем, обеспечивающих обоснование альтернативных вариантов управленческих решений;

• осуществление анализа различных аспектов финансовой деятельности предприятия;

• осуществление планирования деятельности предприятия по основным ее направлениям;

• разработка действенной системы стимулирования реализации принятых управленческих решений в области финансовой деятельности;

• осуществление эффективного контроля реализации управленческих решений в области финансовой деятельности.

При разработке финансовой стратегии предприятия исходят из экономической стратегии предприятия и прогноза конъюнктуры финансового рынка. Разработка финансовой стратегии включает формирование системы целей и целевых показателей, определение приоритетных задач, решаемых в ближайшее время, определение политики действий по основным направлениям финансового развития предприятия. Финансовая стратегия — неотъемлемая составная часть экономической стратегии предприятия.

Организационные структуры, обеспечивающие принятие и реализацию управленческих решений, подразделяются на иерархические, функциональные, смешанные. В процессе функционирования предприятия необходимо обеспечить постоянную адаптацию структуры к изменению условий функционирования предприятия и направлениям его финансовой деятельности. Организационная структура финансового менеджмента должна быть интегрирована в общую организационную структуру управления предприятием.

При формировании эффективных информационных систем, обеспечивающих обоснование альтернативных вариантов управленческих решений, необходимо исходить из объема и содержания информационных потребностей предприятия. Для своевременного и полного обеспечения информацией важно определить внешние (периодические финансовые издания; информация, получаемая через интернет) и внутренние (финансовые отчеты, данные постоянного мониторинга за финансовым состоянием) источники информации и обеспечить доступ к ним.

Осуществление анализа различных аспектов финансовой деятельности предприятия проводится с целью выявления резервов повышения рыночной стоимости предприятия и обеспечения его эффективного развития. Он включает проведение экспресс — и углубленного анализа отдельных финансовых операций и результатов финансовой деятельности отдельных структурных подразделений, а также обобщение результатов финансовой деятельности предприятия в целом и в разрезе отдельных направлений деятельности.

Осуществление планирования деятельности предприятия по основным ее направлениям включает разработку системы текущих и оперативных планов по основным направлениям деятельности предприятия, различным структурным подразделениям и по предприятию в целом.

При этом исходят из разработанной финансовой стратегии конкретизированной на каждом этапе развития предприятия.

Разработка действенной системы стимулирования реализации принятых управленческих решений в области финансовой деятельности предусматривает формирование системы поощрений (санкций) за выполнение (невыполнение) целевых финансовых показателей, финансовых нормативов, плановых заданий и внедрение индивидуальной системы поощрения за счет введения на предприятии контрактной формы оплаты труда руководителей и финансовых менеджеров.

Осуществление эффективного контроля реализации управленческих решений в области финансовой деятельности предполагает создание системы внутреннего финансового контроля; разделение контрольных функций между отдельными службами и финансовыми менеджерами, определение системы контрольных показателей и контролируемых периодов; оперативное реагирование на результаты контроля.

К функциям финансового менеджмента как специальной области управления на предприятии можно отнести следующие:

• управление активами;

• управление капиталом;

• управление инвестициями;

• управление денежными потоками;

• управление финансовыми рисками и предотвращение банкротства.

Управление активами включает выявление реальной потребности в отдельных видах активов исходя из предусматриваемых объемов операционной, инвестиционной и финансовой деятельности; оптимизацию состава активов с позиций эффективного комплексного их использования; обеспечение ликвидности отдельных видов оборотных активов и ускорение цикла их оборота; выбор эффективных форм и источников финансирования.

Управление капиталом предполагает определение общей потребности в капитале для финансирования формируемых активов; оптимизацию структуры капитала в целях обеспечения наиболее эффективного его использования; разработку системы по рефинансированию капитала в наиболее эффективные виды активов.

Управление инвестициями направлено на формирование видов инвестиционной деятельности; оценку инвестиционной привлекательности отдельных реальных проектов и финансовых инструментов;

формирование реальных инвестиционных программ и портфеля финансовых инвестиций; выбор наиболее эффективных форм финансирования инвестиций.

Управление денежными потоками предполагает формирование входных и выходных потоков денежных средств; синхронизацию денежных потоков (входных и выходных) по объему и по времени; эффективное использование остатка временно свободных денежных средств.

В ходе управления финансовыми рисками и предотвращения банкротства выявляется состав основных рисков, присущих хозяйственной деятельности данного предприятия; осуществляется оценка уровня этих рисков и объема, связанных с ними возможных финансовых потерь в разрезе отдельных операций и по хозяйственной деятельности в целом; формируется система по профилактике и минимизации отдельных финансовых рисков; диагностируется уровень угрозы банкротства на основе специальных методик; формируется механизм антикризисного финансового управления предприятием.

В зависимости от целей управления функции финансового менеджмента данной группы могут конкретизироваться.

2.2. Механизм финансового менеджмента Механизм финансового менеджмента — это система финансовых рычагов и методов, с помощью которых управляющая система в рамках действующей нормативно-правовой базы управляет финансовыми отношениями предприятия.

Как следует из приведенного определения, элементами механизма финансового менеджмента являются:

1) финансовые инструменты;

2) финансовые рычаги;

3) финансовые методы (приемы);

4) государственное нормативно-правовое регламентирование финансовой деятельности организаций.

Охарактеризуем вкратце каждый из перечисленных элементов механизма финансового менеджмента на предприятии.

Финансовый инструмент — это любой контракт, по которому происходит одновременно увеличение финансовых активов одного предприятия и финансовых обязательств долгового или долевого характера другого предприятия.

Различают следующие виды финансовых инструментов:

• первичные (кредиты, займы, облигации, др. долговые ценные бумаги, кредиторская и дебиторская задолженность по текущим операциям);

• вторичные (опционы, фьючерсы, форвардные контракты, процентные свопы, валютные свопы).

Финансовые рычаги — это набор финансовых показателей, посредством которых управляющая система оказывает воздействие на финансово-хозяйственную деятельность предприятия.

По характеру формирования различают следующие виды финансовых показателей:

• показатели, формируемые на макроуровне;

• показатели, формируемые на уровне отрасли и предприятия;

• показатели, характеризующие деятельность контрагентов и конкурентов;

• специальные рычаги финансового менеджмента.

К первой группе показателей относятся:

средняя норма доходности капитала;

темп инфляции;

ставка рефинансирования;

ставки налогов;

уровень цен (ставки процента) по отдельным финансовым инструментам;

курс валюты.

К показателям, формируемым на уровне отрасли и предприятия, можно отнести:

уровень цен на производимую продукцию;

уровень цен на материально-технические ресурсы;

норма рентабельности, закладываемая в цены на продукцию;

внутренние нормативы по различным аспектам финансовой деятельности предприятий (предельный размер заемных средств, используемых в обороте; минимальный размер активов в высоколиквидной форме; максимальный размер товарного кредита;

максимальный размер вложений средств в ценные бумаги и К показателям, характеризующим деятельность контрагентов и конкурентов, относятся:

опубликованные показатели финансовой отчетности конкурентов и контрагентов;

показатели всевозможных рейтингов.

Кроме перечисленных групп показателей может быть выделена еще одна — так называемые специальные рычаги финансового менеджмента. К этой группе показателей относятся производственный и финансовый рычаги.

Производственный рычаг — процентное изменение прибыли от реализации продукции (валовая прибыль), вызванное процентным изменением объема реализации. Производственный рычаг используется для управления формированием прибыли от реализации продукции.

Финансовый рычаг:

1) соотношение заемного и собственного капитала;

2) процентное изменение чистой прибыли (прибыли, принадлежащей акционерам), вызванное процентным изменением балансовой прибыли до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль. Финансовый рычаг используется для управления заимствованиями.

Методы финансового менеджмента — это совокупность приемов, с помощью которых достигается обоснование принимаемых финансовых и инвестиционных решений. Методы финансового менеджмента можно условно подразделить на неформализованные и формализованные.

К группе неформализованных относятся методы:

• экспертных оценок;

• сценариев;

• психологические;

• морфологические;

• сравнения;

• построения систем показателей;

• построения систем аналитических таблиц.

Вторую группу методов, т.е. формализованных, представляют такие методы, как:

• элементарные методы факторного анализа;

• традиционные методы экономической статистики;

• математико-статистические;

• методы экономической кибернетики и оптимального программирования;

• эконометрические;

• методы исследования операций и теории принятия решений.

Правовая среда функционирования предприятий — это совокупность нормативно-правовых актов, регламентирующих условия формирования внешних и внутренних финансовых отношений и осуществления основных видов финансовой деятельности.

Нормативно-правовое регулирование финансового менеджмента на предприятии осуществляется по следующим направлениям.

Регулирование финансовых аспектов создания предприятий. Это направление регулирования включает установление:

минимального размера уставного фонда для предприятий отдельных организационно-правовых форм;

порядка проведения эмиссии.

Регулирование формирования информационной базы управления финансовой деятельностью включает:

порядок осуществления и методическое обечспечение бухучета, содержание плана счетов;

содержание баланса, стандартов финансовой отчетности.

Налоговое регулирование включает:

установление общих принципов построения налоговой системы;

установление видов налогов;

регламентирование ответственности сторон за нарушение налогового законодательства.

Регулирование порядка и форм амортизации основных средств и нематериальных активов осуществляется:

через нормы амортизационных отчислений;

методы начисления амортизации.

В осуществлении кредитных операций регламентируется:

порядок осуществления кредитных операций;

формы и виды кредита;

порядок обеспечения кредита;

ответственность сторон.

Денежное обращение регулируется:

через формы денежных расчетов;

порядок хранения свободного остатка денежных средств;

лимит сумм наличных денег в кассе;

порядок оприходования поступления денежных средств;

ответственность сторон и др.

1. Охарактеризуйте функции финансового менеджмента как управляющей системы.

2. Охарактеризуйте функции финансового менеджмента как специальной области управления на предприятии.

3. Дайте определение механизма финансового менеджмента.

4. Перечислите элементы механизма финансового менеджмента.

5. Дайте определение финансовых инструментов и охарактеризуйте их виды.

6. Охарактеризуйте рычаги финансового менеджмента.

7. Дайте характеристику методам, используемым финансовым менеджментом, охарактеризуйте задачи, решаемые с их помощью.

8. Охарактеризуйте правовую и налоговую среду функционирования предприятия.

1. Охарактеризуйте механизм финансового менеджмента одного из предприятий региона.

2. Оцените эффективность механизма финансового менеджмента одного из предприятий региона.

3. Оцените результативность механизма финансового менеджмента одного из предприятий региона.

1. Какая из перечисленных функций не относится к функциям финансового менеджмента как управляющей системы:

а) разработка финансовой стратегии предприятия;

б) создание организационных структур, обеспечивающих принятие и реализацию управленческих решений по всем аспектам финансовой деятельности предприятия;

в) формирование эффективных информационных систем, обеспечивающих обоснование альтернативных вариантов управленческих решений;

г) управление финансовыми рисками и предотвращение банкротства;

е) осуществление анализа различных аспектов финансовой деятельности предприятия;

ж) осуществление планирования деятельности предприятия по основным ее направлениям;

з) разработка действенной системы стимулирования реализации принятых управленческих решений в области финансовой деятельности;

и) осуществление эффективного контроля реализации управленческих решений в области финансовой деятельности?

2. Что включает в себя разработка финансовой стратегии предприятия:

а) формирование системы целей и целевых показателей;

б) определение приоритетных задач, решаемых в ближайшее время;

в) определение политики действий по основным направлениям финансового развития предприятия;

г) все выше перечисленное?

3. При формировании эффективных информационных систем, обеспечивающих обоснование альтернативных вариантов управленческих решений исходят:

а) из объема и содержания информационных потребностей предприятия;

б) содержания информации периодических финансовых изданий;

в) содержания информации, получаемой через Интернет;

г) содержания финансовых отчетов;

д) данных постоянного мониторинга за финансовым состоянием организации.

4. Анализ различных аспектов финансовой деятельности предприятия проводится с целью:

а) проведения экспресс — и углубленного анализа отдельных финансовых операций и результатов финансовой деятельности отдельных структурных подразделений;

б) обобщения результатов финансовой деятельности предприятия в целом и в разрезе отдельных направлений деятельности;

в) выявления резервов повышения рыночной стоимости предприятия и обеспечения его эффективного развития.

5. Осуществление планирования финансовой деятельности предприятия включает:

а) разработку системы текущих финансовых планов по основным направлениям деятельности предприятия, различным структурным подразделениям и по предприятию в целом;

б) разработку системы оперативных планов по основным направлениям деятельности предприятия, различным структурным подразделениям и по предприятию в целом;

в) разработку системы текущих и оперативных финансовых планов по основным направлениям деятельности предприятия, различным структурным подразделениям и по предприятию в целом.

6. Разработка действенной системы стимулирования реализации принятых управленческих решений в области финансовой деятельности предусматривает:

а) формирование системы поощрений (санкций) за выполнение (невыполнение) целевых финансовых показателей, финансовых нормативов, плановых заданий;

б) внедрение индивидуальной системы поощрения за счет внедрения на предприятии контрактной формы оплаты труда руководителей и финансовых менеджеров;

в) то и другое.

7. Осуществление эффективного контроля реализации управленческих решений в области финансовой деятельности предполагает:

а) создание системы внутреннего финансового контроля;

в) разделение контрольных функций между отдельными службами и финансовыми менеджерами;

г) определение системы контрольных показателей и контролируемых периодов;

д) оперативное реагирование на результаты контроля;

е) все вышеперечисленное.

8. Какая из перечисленных функций не относится к функциям финансового менеджмента как специальной области управления на предприятии:

а) управление активами;

б) управление капиталом;

в) управление инвестициями;

г) управление учетом, анализом и контролем;

д) управление денежными потоками;

е) управление финансовыми рисками и предотвращение банкротства?

9. Что включает управление активами:

а) выявление реальной потребности в отдельных видах активов исходя из предусматриваемых объемов операционной, инвестиционной и финансовой деятельности;

б) оптимизацию состава активов с позиций эффективного комплексного их использования;

в) обеспечение ликвидности отдельных видов оборотных активов и ускорение цикла их оборота;

г) выбор эффективных форм и источников финансировании;

д) все вышеперечисленное?

10. Управление капиталом предполагает:

а) определение общей потребности в капитале для финансирования формируемых активов;

б) оптимизацию структуры капитала в целях обеспечения наиболее эффективного его использования;

в) разработку системы по рефинансированию капитала в наиболее эффективные виды активов;

г) все вышеперечисленное.

11. Управление инвестициями направлено на:

а) формирование направлений инвестиционной деятельности;

б) оценку инвестиционной привлекательности отдельных реальных проектов и финансовых инструментов;

в) формирование реальных инвестиционных программ и портфеля финансовых инвестиций;

г) выбор наиболее эффективных форм финансирования инвестиций;

д) правильный ответ отсутствует.

12. Управление денежными потоками предполагает:

а) формирование входных и выходных потоков денежных средств;

б) синхронизацию денежных потоков (входных и выходных) по объему и по времени;

в) эффективное использование остатка временно свободных денежных средств;

г) все вышеперчисленное.

13. В ходе управления финансовыми рисками и предотвращения банкротства:

а) выявляется состав основных рисков, присущих хозяйственной деятельности данного предприятия;

б) осуществляется оценка уровня этих рисков и объема, связанных с ними возможных финансовых потерь в разрезе отдельных операций и по хозяйственной деятельности в целом;

в) формируется система по профилактике и минимизации отдельных финансовых рисков; диагностируется уровень угрозы банкротства на основе специальных методик;

г) формируется механизм антикризисного финансового управления предприятием;

д) правильный ответ отсутствует.

14. Механизм финансового менеджмента — это:

а) система финансовых рычагов и методов, с помощью которых управляющая система в рамках действующей нормативно-правовой базы управляет финансовыми отношениями предприятия;

б) набор финансовых рычагов и методов, с помощью которых управляющая система в рамках действующей нормативно-правовой базы управляет финансовыми отношениями предприятия;

в) финансовые рычаги, методы и приемы, с помощью которых управляющая система в рамках действующей нормативно-правовой базы управляет финансовыми отношениями предприятия.

15. Элементами механизма финансового менеджмента являются:

а) финансовые рычаги, финансовые методы (приемы), информационное обеспечение, государственное нормативно-правовое регулирование финансовой деятельности организаций;

б) финансовые рычаги, финансовые методы (приемы), финансовые операции, финансовые процессы, государственное нормативноправовое регулирование финансовой деятельности организаций;

в) финансовые инструменты, финансовые рычаги, финансовые методы (приемы), государственное нормативно-правовое регулирование финансовой деятельности организаций.

16. Финансовый инструмент — это:

а) финансовый показатель, посредством которого управляющая система оказывает воздействие на финансово-хозяйственную деятельность предприятия;

б) любой контракт, по которому происходит одновременно увеличение финансовых активов одного предприятия и финансовых обязательств долгового или долевого характера другого предприятия;

в) прием, используемый для обоснования финансовых и инвестиционных решений.

17. Виды финансовых инструментов:

а) кредиты, займы, облигации, др. долговые ценные бумаги, кредиторская и дебиторская задолженность по текущим операциям;

б) опционы, фьючерсы, форвардные контракты, процентные свопы, валютные свопы;

в) первичные, вторичные.

18. Финансовые рычаги — это:

а) набор финансовых показателей, исходя из которых управляющая система оказывает воздействие на финансово-хозяйственную деятельность предприятия;

б) финансовые показатели, лежащие в основе обоснования и реализации управленческих решений;

в) и то, и другое.

19. Виды финансовых показателей:

а) формируемые на макроуровне, на уровне отрасли и предприятия;

б) характеризующие деятельность контрагентов и конкурентов;

в) специальные рычаги финансового менеджмента;

г) все вышеперечисленное.

20) Метод финансового менеджмента — это:

а) прием, с помощью которого достигается обоснование финансовых и инвестиционных решений;

б) набор расчетных процедур;

в) действия, направленные на финансовые решения.

21. Методы финансового менеджмента можно подразделить:

а) на неформализованные и формализованные;

б) экспертных оценок, сценариев, психологические, морфологические, сравнения, построения систем показателей, построения систем аналитических таблиц;

в) элементарные методы факторного анализа, традиционные методы экономической статистики, математико-статистические методы, методы экономической кибернетики и оптимального программирования, эконометрические, методы исследования операций и теории принятия решений.

Нормативно-правовое регулирование финансового менеджмента на предприятии включает:

а) регулирование финансовых аспектов создания предприятий;

б) регулирование формирования информационной базы управления финансовой деятельностью;

в) налоговое регулирование;

г) регулирование порядка и форм амортизации основных средств и нематериальных активов;

д) регулирование кредитных операций;

е) регулирование денежного обращения;

ж) правильный ответ отсутствует.

1. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. Киев: Ника-Центр, 1999. Т. 1. С. 44-52.

2. Бригхэм Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс:

В 2 т.: Пер. с англ. СПб.: Экономическая школа, 1998.

3. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 1999. С. 71-113.

4. Ковалев В.В. Управление финансами: Учеб. пособие. М.: ФБК-ПРЕСС, 1998. 160 с. (Серия «Академия бухгалтера и менеджера»).

5. Финансовое управление фирмой / В.И. Терехин, С.В. Моисеев, Д.В. Терехин, С.Н. Цыганков; Под ред. В.И. Терехина. М.: ОАО «Изд-во «Экономика», 1998. 350 с.

Цели модуля:

• Изучить содержание базовых концепций финансового менеджмента.

• Изучить ограничивающие условия и допущения, принятые в рассматриваемых концепциях и теориях.

• Изучить, насколько возможно применение указанных теорий для объяснения тенденций развития современного рынка капиталов в России.

После изучения модуля Вы сможете:

• Охарактеризовать содержание и назначение основных концепций и теорий финансового менеджмента.

• Объяснять те или иные явления, возникающие на российском рынке капитала с точки зрения рассмотренных теорий.

Ключевые слова: идеальный рынок капиталов; дисконтированный денежный поток; экономия на налоговых выплатах; финансовые затруднения; иррелевантность дивидендов; портфель инвестиций; ценообразование опционов; эффективность рынков капиталов; агентские отношения; асимметричная информация.

3.1. Концепция идеальных рынков капиталов Идеальный рынок капитала — это рынок, на котором не существует никаких затруднений, связанных с обменом ценных бумаг на деньги и обратно.

Идеальный рынок капитала удовлетворяет следующим условиям:

• полное отсутствие трансакционных (брокерских) затрат;

• отсутствие каких-либо налогов;

• наличие большого числа покупателей и продавцов, вследствие чего действия отдельного продавца или покупателя не влияют на цену соответствующей ценной бумаги;

• равный доступ на рынок для юридических и физических лиц;

• отсутствие затрат на информационное обеспечение, что предполагает равнодоступность информации;

• одинаковые (однородные) ожидания у всех действующих лиц;

• отсутствие затрат, связанных с финансовыми затруднениями.

3.2. Концепция дисконтированного денежного потока Анализ дисконтированного денежного потока (DCF) основан на временной ценности денег и сводится к процессу оценки будущих денежных потоков.

Анализ DCF проводится в четыре этапа:

• расчет прогнозируемых денежных потоков;

• оценка степени риска для денежных потоков;

• включение оценки риска в анализ потоков;

• определение приведенной стоимости.

Ставка дисконта, или «альтернативные затраты», — это норма дохода, который мог бы быть получен при инвестировании средств в наилучший из возможных альтернативных проектов, имеющих одинаковую степень риска.

Факторы, влияющие на величину ставки дисконта:

• степень риска конкретного денежного потока;

• превалирующий уровень показателей доходности;

• периодичность денежных потоков.

3.3. Теория структуры капитала Модильяни и Миллера Согласно теории структуры капитала Модильяни и Миллера (1958 г.), стоимость любой организации определяется исключительно ее будущими доходами (их уровнем и рискованностью) и не зависит от структуры ее капитала. Теория основана на концепции идеальных рынков капитала. Существо доказательства состоит в следующем: если финансирование деятельности фирмы более выгодно за счет заемного капитала, а не за счет собственных источников средств, то владельцы акций компании со смешанной структурой капитала предпочтут продать часть акций своей фирмы, использовав вырученные средства на покупку акций фирмы, не пользующейся привлеченными источниками, и восполнив недостаток в финансовых средствах за счет заемного капитала. Одновременно операции с ценными бумагами фирм с относительно высокой и относительно низкой долей заемного капитала приведут в конце концов к тому, что цены таких фирм будут примерно равными.

Ограниченность этой теории: фактор структуры капитала не влияет на цену акций фирмы.

В 1963 г. Модильяни и Миллер модифицировали свою теорию структуры капитала, создав теорию компромисса между экономией от снижения налоговых выплат и финансовыми затратами. Суть этой теории может быть сведена к следующему: по мере увеличения доли заемного капитала стоимость фирмы возрастает благодаря экономии от снижения налогов. Начиная с определенного момента (когда достигается оптимальная структура капитала) рост задолженности ведет к снижению стоимости фирмы, поскольку экономия от снижения налогов перекрывается растущими затратами, связанными с поддержанием высокой доли заемного капитала.

Выводы, следующие из модифицированной теории структуры капитала:

• наличие определенной доли заемного капитала выгодно предприятию;

• чрезмерное использование заемного капитала отрицательно сказывается на деятельности организации;

• для каждого предприятия существует своя оптимальная структура капитала.

3.4. Теория дивидендов Модильяни и Миллера Суть теории иррелевантности дивидендов МодильяниМиллера: для идеальных рынков капитала политика выплаты дивидендов не влияет на стоимость фирмы.

Теория основана на следующих допущениях:

• наличие идеальных рынков капитала;

• политика выплаты дивидендов, которой придерживается фирма, не влияет на ее бюджет капиталовложений;

• поведение всех инвесторов является рациональным (рациональное поведение означает, что инвесторы всегда предпочитают увеличение богатства его уменьшению).

В сущности, каждый доллар, выплаченный сегодня в виде дивидендов, уменьшает сумму нераспределенной прибыли, которая может быть инвестирована в новые активы, и данное уменьшение должно быть компенсировано за счет эмиссии акций. Новым акционерам необходимо будет выплачивать дивиденды, и эти выплаты снижают приведенную стоимость ожидаемых дивидендов для прежних акционеров на величину, равную сумме дивидендов, полученных ими в текущем году. Таким образом, каждый доллар полученных дивидендов лишают акционеров будущих дивидендов на эквивалентную в дисконтированном масштабе величину. Ввиду этого акционерам будет безразличен выбор между получением дивидендов на сумму 1 доллар сегодня и получением в будущем дивидендов, приведенная стоимость которых составляет тот же доллар. Следовательно, политика выплаты дивидендов не окажет никакого влияния на цену акций.

и модель оценки доходности финансовых активов Суть теории портфеля Г. Марковица состоит в следующем: совокупный уровень риска может быть снижен за счет объединения рисковых активов в портфель. Фактором снижения риска активов, объединенных в портфель, служит отсутствие положительной связи между доходностью большинства видов активов.

Выводы, следующие из теории портфеля:

• для минимизации риска инвесторам следует объединять рисковые активы в портфели;

• уровень риска по каждому отдельному виду активов следует измерять не изолированно от остальных активов, а с точки зрения его влияния на общий уровень риска диверсифицированного портфеля инвестиций.

Ограниченность теории портфеля: она не конкретизирует взаимосвязь между уровнем риска и требуемой доходностью.

Взаимосвязь теории портфеля и модели оценки доходности финансовых активов (САРМ): модель САРМ конкретизирует взаимосвязь между уровнем риска и требуемой доходностью.

Согласно модели (САРМ), требуемая доходность для любого вида рисковых активов представляет собой функцию трех переменных:

• безрисковой доходности;

• средней доходности на рынке ценных бумаг;

• индекса колеблемости доходности данного финансового актива по отношению к доходности на рынке в среднем.

3.6. Теория ценообразования опционов Опцион представляет собой право, но не обязательство, купить или продать какие-то активы по заранее оговоренной цене в течение определенного установленного периода времени. Предметами опционных сделок в основном являются обыкновенные акции, а также фьючерсные контракты на такие активы, как долговые инструменты (например, государственные облигации и векселя); стандартные товары (например, пшеница и золото); иностранная валюта (например, доллары США и др.).

Хотя опционы существуют уже длительное время, формализованная модель ценообразования опционов была предложена Фишером Блэком и Майроном Шоулзом лишь в 1973 г. Математическая формула для вычисления стоимости опционов и других производных инструментов оказала огромное влияние на развитие теории и практики финансов.

Модель основана на следующих предположениях:

• по базисному активу колл-опциона дивиденды не выплачиваются в течение всего срока действия опциона;

• нет трансакционных затрат, связанных с покупкой или продажей акций или опциона;

• краткосрочная безрисковая процентная ставка известна и является постоянной в течение всего срока действия опциона;

• любой покупатель ценной бумаги может получать ссуды по краткосрочной безрисковой ставке для оплаты любой части ее • короткая продажа разрешается без ограничений, при этом продавец получит немедленно всю наличную сумму за проданную без покрытия ценную бумагу по сегодняшней цене;

• колл-опцион может быть исполнен только в момент истечения • торговля ценными бумагами ведется непрерывно, и цена акции движется непрерывно и случайным образом.

Согласно модели ценообразования опционов, на текущую стоимость опциона влияют пять факторов: стоимость опциона возрастает с ростом цены акции, но с меньшим темпом; если цена исполнения возрастает, то стоимость опциона снижается, но абсолютное изменение ее меньше; если период действия опциона возрастает, то возрастает и его стоимость; при возрастании безрисковой процентной ставки стоимость опциона возрастает незначительно; с увеличением вариации цены базисного актива стоимость опциона увеличивается.

В сфере финансового менеджмента к решениям, принимаемым в рамках теории опциона, могут быть отнесены:

оценка целесообразности прекращения арендных отношений;

оценка целесообразности отказа от реализации инвестиционного проекта и др.

3.7. Гипотеза эффективности рынков капиталов Эффективный рынок — это такой рынок, в ценах которого находит отражение вся известная информация о ситуации на рынке. Рынки могут быть эффективными лишь при наличии большого числа людей, верящих в неэффективность рынков и соответственно стремящихся к получению сверхдоходов, т.е. доходов превышающих те, которые соответствуют рисковости данных активов.

Условия, обеспечивающие информационную эффективность рынка:

• информация становится доступной всем субъектам рынка одновременно, и ее получение не связано с какими-либо затратами;

• отсутствуют трансакционные затраты, налоги и другие факторы, препятствующие совершению сделок;

• сделки, совершаемые отдельными физическими и юридическим лицом, не могут повлиять на общий уровень цен;

• все субъекты рынка действуют рационально, стремясь максимизировать ожидаемую выгоду.

Ввиду невыполнения этих условий ни на одном рынке необходимо провести различие между идеальной информационной эффективностью и экономической информационной эффективностью:

на идеально эффективном рынке, где соблюдаются все вышеперечисленные условия, цены всегда отражают всю известную информацию, новая информация вызывает немедленное изменение цен, а получение сверхдоходов возможно только в результате счастливой случайности;

на экономически эффективном рынке (не все перечисленные выше условия соблюдаются) цены не могут немедленно реагировать на поступление новой информации, однако при условии элиминирования информационных и трансакционных затрат сверхдоходы отсутствуют.

Существует три формы эффективности рынков:

• слабая, которая подразумевает, что вся информация, содержащаяся в прошлых изменениях цен, полностью отражена в текущих рыночных ценах;

• умеренная, предполагающая, что текущие рыночные цены отражают не только изменения цен в прошлом, но также всю остальную общедоступную информацию;

• сильная, предполагающая, что в текущих рыночных ценах отражена вся информация — общедоступная и доступная лишь отдельным лицам.

Компромисс между риском и доходностью: при умеренной эффективности рынка, когда в ценах отражена вся общедоступная информация и, следовательно, стоимости ценных бумаг не содержат никаких искажений, альтернативы заключаются в том, что более высокие доходы сопряжены с более высоким риском. Другими словами, курсы ценных бумаг формируются таким образом, что получение сверхдоходов исключено и, следовательно, различия в ожидаемых значениях доходности определяются исключительно различиями в степени риска.

Гипотеза эффективности рынков для инвесторов указывает на то, что любая оптимальная стратегия капиталовложений включает:

• определение приемлемого уровня риска;

• формирование диверсифицированного портфеля инвестиций, имеющих приемлемую степень риска;

• минимизацию транзакционных затрат с помощью стратегии «купил и держи».

Для менеджеров гипотеза эффективности рынков и вытекающая из нее концепция компромисса между риском и доходностью подсказывает, что нельзя увеличить стоимость фирмы с помощью операций на финансовом рынке.

Теория агентских отношений положена в основу урегулирования потенциального конфликта интересов собственников и других агентов.

К агентским отношениям, согласно вышеназванной теории, относятся:

1) отношения между акционерами и менеджерами;

2) отношения между кредиторами и акционерами.

Конфликт «менеджеры и акционеры»: возникает, когда менеджеры владеют менее чем 100% акций компании. Для разрешения возникающих конфликтов используются механизмы, побуждающие менеджеров действовать в интересах акционеров и кредиторов:

• стимулы;

• ограничения;

• наказания.

Использование перечисленных механизмов приводит к возникновению агентских затрат. К ним относятся:

• расходы на осуществление контроля за деятельностью менеджеров, например расходы на проведение аудиторских проверок;

• расходы на создание организационной структуры, ограничивающей возможность нежелательного поведения менеджеров, например введение в состав правления внешних инвесторов;

• альтернативные затраты, возникающие в тех случаях, когда условия, установленные акционерами, например обязательное голосование акционеров по определенным вопросам, ограничивают действия менеджеров, противоречащие достижению основной цели — увеличению богатства акционеров.

Агентские затраты оправданы до тех пор, пока они перекрываются ростом прибыли.

Стимулами для менеджеров действовать в интересах акционеров являются:

• системы стимулирования на основе показателей эффективности и результативности деятельности организации в виде опционов на приобретение акций предприятия или, что более эффективно, в виде наградных пакетов акций;

• непосредственное вмешательство акционеров в управление путем вступления в контакт с руководством предприятия или внесения предложений, которые должны быть вынесены на голосование на ежегодных собраниях акционеров;

• угроза увольнения, если его инициаторы наберут нужное число голосов акционеров;

• угроза скупки контрольного пакета акций организации новым инвестором, который, как правило, сменяет руководство.

Конфликт «акционеры и кредиторы». У акционеров имеется реальная возможность переложить потери на кредиторов. Акционерам, действуя через своих агентов, не следует совершать действия, являющиеся, очевидно, несправедливыми по отношению к каким-либо лицам, заинтересованным в деятельности фирмы (например, кредиторам) по следующим причинам:

1. В случае таких попыток кредиторы станут защищать себя, вводя ограничительные положения в будущие соглашения о предоставлении займов.

2. Такое поведение акционеров неэтично.

3. Если кредиторы установят, что менеджеры пытаются увеличить богатство акционеров за их счет, они либо откажутся от ведения дел с этой фирмой, либо станут взимать с нее проценты выше обычных в качестве компенсации за риск возможной эксплуатации.

Конфликт «инсайдеры и аутсайдеры». Данный конфликт возникает между владельцами капитала, имеющими больше информации по компании (инсайдеры), и лицами, получающими информацию только на рынке (аутсайдеры) и участие которых в управлении строится по принципу «одна акция — один голос».

3.9. Теория асимметричной информации Асимметричная информация имеет место тогда, когда менеджер знает о перспективах своей фирмы больше, чем аналитики и инвесторы, наблюдающие за этой фирмой. Асимметричная информация имеет значительное влияние на финансовые рынки и на решения, принимаемые менеджерами.

Суть теории асимметричной информации: в зависимости от характера недоступной для посторонних информации менеджеры фирмы могут справедливо полагать, что акции или облигации их фирм имеют заниженную или завышенную стоимость.

Сигнализация — это информирование о скрытом от рынка потенциале предприятия.

Значение информационной асимметрии и сигнализации в управлении финансами: менеджеры могут использовать сигналы с тем, чтобы довести информацию до инвесторов в целях максимизации стоимости ценных бумаг фирмы.

1. Дайте определение понятию «идеальный рынок капитала». Насколько реалистичны предпосылки, используемые в теории идеального рынка? Насколько теория идеального рынка соответствует происходящему в действительности? Каково ее практическое значение?