На правах рукописи

БОГУСЛАВСКАЯ Людмила Игоревна

ПОВЫШЕНИЕ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ

ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ГОРНОДОБЫВАЮЩЕЙ КОМПАНИИ

НА ОСНОВЕ УПРАВЛЕНИЯ ЕЕ КАПИТАЛИЗАЦИЕЙ

Специальность 08.00.05 – Экономика и управление народным

хозяйством (экономика,

организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами – промышленность)

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Санкт-Петербург 2012

Работа выполнена в федеральном государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования “Санкт-Петербургский государственный горный университет”.

Научный руководитель:

доктор экономических наук, профессор Лобанов Николай Яковлевич

Официальные оппоненты:

Федосеев Сергей Владимирович, доктор экономических наук, профессор, Санкт-Петербургский государственный политехнический университет, профессор кафедры национальной экономики Тарабаринова Татьяна Анатольевна кандидат экономических наук, доцент, Санкт-Петербургский государственный горный университет, доцент кафедры экономики, учета и финансов

Ведущая организация – Московский государственный горный университет

Защита состоится 16 мая 2012 г. в 16 ч 00 мин на заседании диссертационного совета Д 212.224.05 при Санкт-Петербургском государственном горном университете по адресу: 199106, СанктПетербург, 21-я линия, дом 2, ауд. № 1166.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке СанктПетербургского государственного горного университета.

Автореферат разослан 13 апреля 2012 г.

Л.И. ИСЕЕВА

УЧЕНЫЙ СЕКРЕТАРЬ

диссертационного совета к.э.н., доцент

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы диссертационного исследования В условиях современной рыночной экономики одной из важнейших задач для горнодобывающих компаний России является повышение их капитализации за счет переоценки кондиций полезных ископаемых. Процесс капитализации неразрывно связан с развитием фондового рынка, который в России только развивается, и поэтому недостаточно эффективен.

Экономика России в наибольшей степени ориентирована на минерально-сырьевой комплекс, эффективное развитие которого совместно с гармоничным развитием перерабатывающего сектора обеспечит национальную безопасность. Специфика функционирования компаний в минерально-сырьевом комплексе связана:

- с влиянием качества и количества полезных ископаемых, а также горно-геологических условий месторождений на экономическую эффективность горно-обогатительного производства;

- с созданием и реализацией стратегических инвестиционных проектов, основанных на современных технических решениях;

- с существенным влиянием макроэкономических факторов.

Поэтому при определении капитализации горных компаний в качестве ключевых факторов необходимо учитывать ценность запасов полезных ископаемых в недрах и эффективность инвестиционных проектов их добычи и переработки.

Капитализация как современный экономический инструмент позволяет создать прозрачный фондовый рынок, привлечь инвесторов за счет размещения акций на мировых биржах и обеспечить устойчивость развития минерально-сырьевого комплекса России.

Проблемы капитализации рассматриваются в научных трудах ряда известных зарубежных и российских ученых. Современной российской наукой осмыслены достижения мировых теоретических школ по вопросам капитализации. Экономической практикой взяты на вооружение базовые показатели и индикаторы капитализации, инструменты повышения ее уровня. Накоплен определенный опыт анализа взаимосвязи капитализации с эффективностью инвестиционных проектов.

представлены в трудах ряда известных зарубежных экономистов – И. Ансоффа, М. Бруна, Т. Коно, Ф. Котлера, М. Портера, Т. Постона, И. Стюарта, В. Тарсена, А. Хайека. Капитализация ими рассматривается как неотъемлемая часть конкурентных рыночных отношений. Однако зарубежные авторы исследовали данную проблему в условиях развитого рынка инвестиций и современных технологий, не учитывая кризисные коллизии переходной экономики.

Их теоретические выводы и практические рекомендации не всегда можно взять на вооружение в условиях современной России.

Отечественные авторы представлены в данной проблематике единичными работами. Сущностное понимание категории рыночной капитализации компаний раскрыто в работах А. Бравермана, О. Овсянниковой, В. Цветкова, А. Шмарова, ряда других авторов.

Среди российских ученых-экономистов, внесших значительный вклад в изучение проблем капитализации промышленных предприятий в контексте их конкурентоспособности, следует выделить работы В.И. Воротилова, М. Гельвановского, В.Г. Захарова, Е.Н. Егорова, Я.Б. Кваши, Р.Н. Колегаева, В.В. Новожилова, Д.М. Палтеровича, Р.М. Петухова, А.И. Селиванова.

Вместе с тем, вопросам капитализации промышленных компаний в российской экономической литературе уделяется еще недостаточное внимание. Они в основном рассматриваются в проблематике корпоративного управления. Многие задачи, связанные с осмыслением и трансформацией мирового опыта использования рыночного инструментария капитализации применительно к российским условиям, раскрыты в недостаточно полном объеме. В современной российской экономической литературе не сформирован даже единый подход к понятию капитализации.

Не рассматриваются такие важнейшие вопросы, как влияние капитализации на эффективность и технологический уровень производства. Не анализируется влияние капитализации на состояние основных производственных фондов предприятий. Не учитывается отраслевая специфика деятельности компаний.

Все вышеизложенное определяет актуальность исследований, направленных на управление эффективностью горнодобывающих предприятий.

Объектом исследования является горнодобывающая компания, осуществляющая отработку одного из крупнейших в мире Наталкинского золоторудного месторождения.

Предмет исследования – методы, факторы и критерии рыночной капитализации горнодобывающих компаний, оказывающие влияние на экономическую эффективность деятельности и инвестиционную привлекательность компаний.

Целью диссертации является повышение эффективности деятельности горнодобывающей компании на основе изучения оказывающих влияние факторов и установления зависимости рыночной капитализации компании от стоимости запасов полезных ископаемых эксплуатируемого месторождения.

Для достижения данной цели решаются следующие задачи:

– анализ содержания и основных трактовок понятия «капитализация»;

– выявление, группировка и классификация факторов, воздействующих на капитализацию российских компаний;

– анализ влияния внешних и внутренних факторов на рыночную капитализацию горнодобывающих компаний;

– анализ методов оценки запасов полезных ископаемых, принятых в российской и мировой практике и их сравнительный анализ;

– анализ влияния переоценки запасов полезных ископаемых в современных условиях на рыночную капитализацию компаний;

– разработка экономико-математической модели оценки деятельности горнодобывающей компании;

– управление капитализацией горнодобывающей компании для повышения ее экономической эффективности на основе разработанной модели Наталкинского месторождения золотосодержащих руд (Магаданская обл.).

Основная идея диссертационной работы: Одним из главных факторов повышения экономической эффективности горнодобывающей компании является управление ее капитализацией на основе переоценки кондиций полезных ископаемых.

Защищаемые научные положения:

1. В основе повышения эффективности функционирования горнодобывающей компании должно лежать управление капитализацией, которое обеспечивается при согласовании интересов государства и недропользователя в процессе переоценки запасов полезных ископаемых.

2. Оценку капитализации горнодобывающих компаний следует осуществлять на основе доходного подхода с использованием экономически эффективного метода оценки запасов полезных ископаемых.

3. Рыночная стоимость горнодобывающих компаний зависит от эффективности их деятельности и повышается в результате применения оптимального варианта освоения месторождения при переоценке кондиций на основе предлагаемой экономикоматематической модели.

Методы исследования. Теоретическую основу диссертации составили научные труды отечественных и зарубежных исследователей в области экономической теории и практики, посвященные проблемам финансового менеджмента, управления стоимостью, инвестиционного анализа; экономики недропользования, природно-ресурсного и проектного менеджмента.

В работе использованы методы системного, функционального и факторного анализа; методы средних величин и сравнительных сопоставлений и математического моделирования.

Научная новизна диссертационной работы:

– выявлены факторы, воздействующие на капитализацию российских горнодобывающих компаний;

– установлено влияние величины запасов месторождения полезных ископаемых и их переоценки на инвестиционную привлекательность и рыночную капитализацию компаний;

– разработана модель рыночной капитализации компании при отработке крупнейшего в мире Наталкинского месторождения;

– обосновано взаимовлияние рыночной капитализации и экономической эффективности деятельности предприятий с учетом особенностей механизма их хозяйствования, на базе экономикоматематического моделирования при отработке Наталкинского месторождения золотосодержащих руд.

Достоверность и обоснованность научных положений, выводов и рекомендаций обеспечивается: анализом значительного числа источников научной и методической литературы, применением современных экономических теорий и экономико-математических методов исследования. Нормативной базой диссертационного исследования послужили законодательные акты Российской Федерации, официальные документы государственных и правительственных органов, отражающие и регламентирующие отдельные аспекты организационной системы корпоративных отношений в промышленности.

В работе использован значительный объем фактической и статистической информации, в частности статистические и аналитические материалы Росстата, МЭР, Минфина РФ, других федеральных и региональных органов управления.

Практическая значимость результатов исследования заключается в разработке методических рекомендаций для оценки и управления рыночной капитализацией горнодобывающих компаний с целью повышения их экономической эффективности, в частности:

– выполнен анализ оценки запасов полезных ископаемых на основе методов, используемых в российской и мировой практике;

– апробирована работоспособность экономикоматематической модели повышения капитализации компании при переоценке кондиций запасов Наталкинского месторождения золота;

– полученные на основе экономико-математического моделирования кондиции позволили обеспечить прирост запасов Наталкинского золоторудного месторождения на 600 % с утверждением их в ГКЗ;

– результаты исследования могут быть использованы при анализе рыночной капитализации компаний, для выявления их потенциальных возможностей, а также прогнозирования источников и перспектив развития хозяйствующих субъектов, осваивающих месторождения полезных ископаемых.

Публикации. По теме диссертации опубликовано 4 работы, в том числе в изданиях, рекомендованных ВАК Минобрнауки России, статьи.

Объем и структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения и списка литературы, включающего 74 наименования, изложена на 182 страницах машинописного текста и содержит 10 рисунков, 26 таблиц и 22 приложения.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

функционирования горнодобывающей компании должно лежать управление капитализацией, которое обеспечивается при согласовании интересов государства и недропользователя в процессе переоценки запасов полезных ископаемых.

Горнодобывающая промышленность является одной из важнейших отраслей производства, ее доля в ВВП России составляет более 50 %, в объеме экспортных поставок (с учетом металлов) – 85 %. Она во многом определяет состояние экономики России в промышленном производстве, а тенденции, сложившиеся в этой отрасли, значимы для ее промышленности в целом.

Развитие производственного сектора экономики России ограничено многими макроэкономическими факторами, в том числе высоким износом производственных фондов и острой нехваткой необходимых инвестиционных ресурсов для их модернизации, особенно в горной промышленности. Предприятия минеральносырьевого комплекса чрезвычайно капиталоемки, отличаются длительными сроками строительства и высоким уровнем рисков. В этих условиях одним из действенных направлений привлечения инвестиций в развитие компании и производства становится выход на фондовый рынок и повышение рыночной капитализации компаний.

Инвесторы, собственники и топ-менеджмент компаний относят капитализацию к показателям, характеризующим результативность ее деятельности. Рациональный подход к увеличению стоимости предприятия со стороны собственника повлечет за собой позитивный коммерческий и социальный эффекты.

Долгосрочный коммерческий эффект заключается в увеличении доходов собственника, повышении инвестиционной привлекательности, кредитного рейтинга, увеличении темпов развития компании и т. п.

Социальный эффект проявляется в повышении квалификации персонала, росте оплаты труда, предоставлении дополнительных социальных льгот и гарантий, в снижении экологической нагрузки и других результатах корпоративной социальной ответственности компаний.

Ряд эффектов при увеличении стоимости горнодобывающих предприятий будет проявляться на отраслевом, региональном и национальном уровнях; например, рост общей массы налоговых поступлений, укрепление национальной экономики и развитие национального фондового рынка.

обеспечивают успешное функционирование предприятий, как правило, на основе концепции управления их стоимостью. В современных условиях задачей менеджмента компании является не столько наращивание физических объемов производства, сколько получение дополнительной стоимости компании.

Рыночная стоимость (капитализация) компании и ее инвестиционная привлекательность зависят от влияния как финансовых, так и нефинансовых факторов. Все факторы, влияющие на конечный результат деятельности компании, можно разделить на несколько групп: по природе влияния выделяются социальноэкономические, природно-климатические, производственноэкономические факторы; по отношению к объекту исследования:

глобальные, внешние, внутренние факторы.

Глобальные или внешнеэкономические факторы влияют на функционирование компаний, находящихся в зависимости от внешнего рынка: импорта сырья и оборудования или экспорта продукции, а также изменчивости мировых цен.

Социально-экономические факторы отражают благосостояние общества и эффективность функционирования экономики и одновременно являются внешними по отношению к объекту исследования: инфляция, уровень процентных ставок, изменение макроэкономические показатели.

Региональные факторы отражают макроэкономические показатели на региональном уровне и имеют немаловажное значение для формирования инвестиционных ресурсов.

Глобальные и внешние факторы оказывают существенное влияние на долгосрочное развитие компании, при этом менеджмент может прогнозировать их изменения для предупреждения, снижения неблагоприятного воздействия или использования преимуществ внешней среды.

На величину капитализации оказывают влияние некоторые специфические (отраслевые) факторы. К внешним специфическим факторам применительно к горным компаниям относятся: состояние минерально-сырьевой базы, изменение законодательства (налогообложение, условия лицензирования). К внутренним специфическим факторам можно отнести региональную социальную политику, проводимую компаниями.

Внутренние факторы, характеризующие финансовые показатели деятельности предприятия, реальную капитализацию, ситуацию на рынке, как правило, имеют определяющее значение.

Существенно влияет на капитализацию организационный капитал компании: знания и опыт персонала, уровень менеджмента, торговые марки, географическое расположение, устойчивые отношения с поставщиками и покупателями, технологические ноу-хау.

Следовательно, при оценке рыночной стоимости компании необходим комплексный подход, основанный на учете множества параметров и показателей деятельности компании в определенных условиях внешней среды. Такой подход обеспечивается применением в компании современных систем менеджмента и внутренней оценки деятельности на основе ценностно-ориентированного менеджмента (VBM-менеджмента).

Управление ценностью (капитализацией) компании может осуществляться как в краткосрочном периоде и иметь спекулятивный характер, так и в долгосрочном периоде, что осложняется необходимостью прогнозирования экономических показателей, а также спецификой деятельности горнодобывающей компании.

Специфика горнодобывающей компании включает:

– удалённость предмета труда (месторождения) от потребителя продукции и поставщиков материалов и оборудования;

– зависимость технологии и эффективности процессов добычи от экономико-географических и горно-геологических условий, от качества проведения геологоразведочных и изыскательских работ;

– обособленность и специфичность производственных процессов и объектов;

– инерционность основных технологических процессов;

– динамический характер (изменчивость во времени) геологических и горнотехнических факторов;

– наличие нескольких стадий разработки месторождения (естественная динамика) - ранней, зрелой, поздней и затухающей;

окружающую среду процессов разработки месторождения;

– изменение структуры воспроизводства основных фондов в процессе эксплуатации месторождения;

– длительность периода эксплуатации горнорудных объектов;

– невоспроизводимость полезных ископаемых;

– комплексный состав добываемого сырья;

– высокая капиталоемкость разработки ресурсной базы;

– зависимость денежного потока от истощения запасов полезных ископаемых и изменения мировых цен на товарную продукцию и др.

В отличие от классического понятия капитализации предприятий как процесса увеличения активов за счет аккумулированной прибыли, для горнодобывающих предприятий процесс капитализации своеобразен, что обусловлено двумя основными причинами: 1) присутствием в процессе двух, а не одного участника капитализации; 2) специфичностью предмета капитализации – геологические запасы полезных ископаемых.

Участниками капитализации являются государство (владелец участков недр) и недропользователь. Цель государства в соответствии с Законом о недрах - наиболее полное извлечение запасов полезных ископаемых при максимальной бюджетной эффективности отработки месторождения. Кроме того, государство заинтересовано в наиболее длительном сроке отработки месторождения, чтобы отложить на более поздний момент проблемы по созданию альтернативных рабочих мест. Целью недропользователя является получение максимальной прибыли при максимально возможной эффективности производства.

Баланс интересов государства и недропользователя достигается при объективном обосновании бортового содержания полезного компонента, которое определяет количество и качество промышленных запасов.

Для компаний, специализирующихся на добыче полезных ископаемых, объем и качество запасов в недрах отрабатываемых месторождений во многом определяют их инвестиционную привлекательность и рыночную капитализацию. Поэтому изменение величины запасов, находящихся в распоряжении горнодобывающей компании, отражается на их капитализации. В связи с этим компании не только стремятся получить лицензии на право разведки и разработки новых месторождений, ведут доразведку, но и осуществляют переоценку запасов разрабатываемых месторождений.

При разработке стратегии развития компании на основе концепции управления стоимостью может быть продлен период рентабельной разработки ресурсной базы и увеличены объемы извлекаемых запасов. Учитывая стратегическую важность и невоспроизводимость полезных ископаемых, управление ценностью горнодобывающего предприятия приобретает особое значение.

2. Оценку капитализации горнодобывающих компаний следует осуществлять на основе доходного подхода с использованием экономически эффективного метода оценки запасов полезных ископаемых.

Оценка стоимости действующего предприятия представляет собой сложную экономико-аналитическую и методологическую проблему. Концепция оценки рыночной стоимости имущества в настоящее время базируется на трёх общепризнанных подходах:

затратном, сравнительном и доходном.

Затратный подход основан на ретроспективной информации о стоимости имущества и не учитывает ожидаемую полезность (доходность) деятельности горнодобывающей компании, в то время как рыночная стоимость формируется в процессе ее деятельности.

Основные методы затратного подхода в качестве информационной базы используют финансовую отчетность. Данные отчетности существенно искажаются под влиянием учетной методологии и воздействия внутрикорпоративного ценообразования, что требует корректировки ряда статей баланса. Основной актив горнодобывающих компаний – извлекаемые запасы полезных ископаемых по российским стандартам бухгалтерского учета (РСБУ) не отражается в бухгалтерском балансе. Поэтому применение методов затратного подхода при оценке рыночной стоимости горнодобывающих компаний не дает объективного результата.

Сравнительный подход включает четыре основных метода:

компании-аналога, сделок, отраслевых коэффициентов, предыдущих сделок с объектом оценки. Среди основных недостатков и проблем использования подхода следует отметить: слабую информационную «прозрачность» российских горнодобывающих компаний;

«закрытость» открытых акционерных обществ; неразвитость российского фондового рынка; частое несовпадение реальной рыночной стоимости и капитализации; сложности трансформации финансовой отчетности и корректного расчета ценовых мультипликаторов предприятий-аналогов; индивидуальность ресурсной базы. Эти существенные недостатки затрудняют применение сравнительного подхода для оценки стоимости горнодобывающих компаний.

Методы, используемые в рамках доходного принципа, можно разделить на две группы: методы, основанные на пересчете будущих (дисконтирования доходов), и методы, базирующиеся на накоплении средней величины дохода (капитализации доходов). Метод капитализации дохода при проведении оценки стоимости горнодобывающих компаний применять нецелесообразно в связи с наличием естественной динамики ресурсной базы, изменчивостью цен на продукцию, реформированием налогообложения в РФ, что делает получаемый доход нестабильным.

В методе дисконтирования доходов возможен корректный учет изменения объемов, цен, денежных потоков. Для горных предприятий важен учет естественной динамики ресурсной базы и жизненного цикла эксплуатации месторождения, который можно разделить на четыре стадии: рост, стабилизационный период, падение и затухание добычи. Наибольшей стоимостью обладают компании, ресурсная база которых характеризуется стадией роста добычи.

Переход ресурсной базы на более поздний этап жизненного цикла вызывает снижение их стоимости, вследствие чего при оценке ценности следует учитывать стадию жизненного цикла освоения месторождения.

Рассмотренные в работе достоинства и недостатки подходов и методов позволили сделать вывод о наибольшей корректности применения метода дисконтированного денежного потока в рамках доходного подхода к определению стоимости горнодобывающей компании. При использовании этого метода следует учитывать влияние состояния минерально-сырьевой базы на сроки освоения месторождения, величину денежных потоков и результативность деятельности компании.

При оценке запасов большое значение имеет экономическое обоснование кондиций полезного ископаемого.

Кондиции представляют собой совокупность требований к количеству и качеству полезных ископаемых в недрах и к горногеологическим условиям месторождения, обеспечивающих рациональное и эффективное использование полезных ископаемых и охрану окружающей природной среды. Параметры кондиций рассчитываются на определенный момент оценки. Практическое применение действующих цен, тарифов, процентов по кредитам, высокий уровень инфляции значительно усложняют процесс их объективной оценки и могут снижать экономическую эффективность освоения месторождений.

Кондиции, установленные десятки лет назад, не отвечают современным экономическим условиям, что значительно искажает объем запасов, пригодных для экономически обоснованной отработки. И поэтому необходим пересмотр параметров кондиций в более короткие временные интервалы при адекватном ценовом маркетинге.

Возможны следующие цели переоценки запасов:

1. Продление сроков эксплуатации месторождений. В этом случае компании заинтересованы в увеличении запасов за счет снижения бортового содержания.

2. Снижение эксплуатационных затрат. В этом случае компании заинтересованы в том, чтобы работать на утвержденных запасах, применяя новые технологии, либо переоценивать запасы в сторону уменьшения, в связи с неблагоприятной рыночной конъюнктурой.

3. Повышение рыночной капитализации за счет прироста запасов.

Принципиальным отличием отечественной и зарубежной практики экономической оценки запасов является ведущая роль государственных органов России в сфере оценки запасов и контроля недропользования. В связи с этим ограничены возможности оперативного реагирования на изменение рыночных условий, велика длительность переутверждения кондиций и пересмотра балансовых запасов.

Оценка по Кодексу JORC (Joint Ore Reserves CommitteeОбъединенный комитет по запасам руды) принята для иностранных инвесторов, банков, а также сырьевых бирж, требующих ее проведения для прохождения процедуры IPO (Initial Public OfferingПервичное публичное размещение акций). По степени точности оценки объемов, горнотехнических и геологических параметров месторождения Кодекс JORC выделяет измеренные, указанные и предполагаемые ресурсы. При оценке запасов выделяются подтвержденные (Proved) запасы – экономически выгодно извлекаемая часть измеренных полезных ископаемых; вероятные (Probable) запасы – экономически выгодно извлекаемая часть указанных полезных ископаемых. Прямой перевод промышленных запасов из отечественной системы в систему JORC, с учетом разубоживания, весьма затруднителен. При необходимости утверждения запасов и кондиций в ГКЗ, целесообразно одновременно проводить их оценку в соответствии с отечественной классификацией и по системе JORC.

Несмотря на это, сложившиеся к настоящему времени принципы оценки запасов месторождений в нашей стране и за рубежом близки и отвечают принципу экономической целесообразности. Поэтому переоценка запасов может осуществляться как на основе российской системы оценки и классификации, так и с использованием международных стандартов.

3. Рыночная стоимость горнодобывающих компаний зависит от эффективности их деятельности и повышается в результате применения оптимального варианта освоения месторождения при переоценке кондиций на основе предлагаемой экономико-математической модели.

Критерий эффективности для горнорудного производства является ключевым параметром, определяющим капитализацию предприятия, по следующим причинам:

1. Участки недра, содержащие балансовые запасы полезного ископаемого, - основные активы, формирующие стоимость месторождения и компании, являются государственной собственностью, а недропользователю делегированы права на ведение работ в соответствии с лицензионным соглашением с государством.

Земельный участок над геометризированным блоком недр также является собственностью государства и находится у недропользователя в долгосрочной аренде.

месторождения (пассивная часть), принадлежат предприятию, но имеют жесткое целевое назначение только для конкретного перепрофилирование сооружений невозможно в силу особой их специфики, поэтому эта часть фондов является неликвидной.

Для осуществления многовариантного моделирования освоения месторождения разработана комплексная оптимизационная модель, которая представляет систему количественных зависимостей, связывающих главные оптимизируемые параметры между собой.

Для решения задачи определения контуров карьера в его предельном положении в трехмерном пространстве используется алгоритм Лерча-Гроссмана. Основной особенностью применения этого метода является выбор оптимального варианта на основе интегрального показателя эффективности инвестиционных проектов (ЧДД).

Метод требует следующих исходных данных:

1. Углы постановки борта в предельное положение на основании исследований физико-механических свойств руд и пород (генеральные углы).

2. Геологические характеристики месторождения.

3. Себестоимость вскрышных, добычных работ и обогащения.

4.Нормативы потерь и разубоживания.

5.Цены на конечный металл или концентрат.

7. Ставка дисконтирования.

Месторождение представляется в виде блочной экономикоматематической модели (рис.1.) Параметрами модели являются:

1. Подлежащие отработке запасы (Б).

2. Производственная мощность предприятия (А).

3. Технологический комплекс решений (W).

4. Организационно-технологический порядок отработки разнокачественных запасов (V).

5. Общий срок отработки месторождения (Т).

При создании комплексной оптимизационной модели составляется целевая функция (комбинация блоков с учетом ограничений по порядку отработки), дающая максимальное значение ценности.

где E – минимальный приемлемый уровень окупаемости капитала с учетом риска.

Достоинства применения блочных моделей при техникоэкономической оценке месторождений:

а) оперативная оценка на любой стадии освоения месторождения;

б) использование горно-геометрического анализа при определении границ горных работ, позволяющего объективно оценить и обосновать наиболее эффективный вариант отработки месторождения;

в) блочная модель месторождения может служить основой любого вида технико-экономической оценки (Рис.1).

Построена модель и произведен пересчет разведанных ранее запасов Наталкинского золоторудного месторождения. Прирост запасов (по сумме категорий В+С1+С2) составил 600 % (табл. 1).

Результаты переоценки запасов Наталкинского месторождения Геологические данные Геологическая мелкоблочная Определение параметров выемочной единицы Эксплуатационные Программа реализации Определение рисков и чувствительности инвестиционного Рис. 1. Блочная структура экономико-математической модели горнодобывающего предприятия при выполнении технико-экономической оценки Бортовое содержание, г/т Разработаны 3 варианта отработки месторождения, исходя из объема приращиваемых запасов (табл. 2).

Показатели эффективности отработки Наталкинского месторождения В 1-м варианте с последовательно наращиваемой мощностью 10 млн. т, 20 млн. т и 40 млн. т руды в год и валовой выемкой руды без создания временных складов с бедными рудами в первый период отработки месторождения - срок окупаемости на 4 года выше.

Во 2-м варианте с последовательно наращиваемой мощностью 10 млн. т, 20 млн. т и 40 млн. т руды в год и добычей более богатых руд в первоначальном контуре карьера с созданием временных складов бедных руд и последующей их отработкой - более высокая себестоимость, чем в первом варианте, что обусловлено вторичной разработкой бедных руд из склада.

3-й вариант с максимальной производительностью 20 млн. т руды в год имеет худшие показатели из-за более высоких удельных капитальных вложений на 1 т руды, что обусловлено необходимостью строительства мощного подземного дренажного комплекса по мере углубки карьера, наращиванием дамбы хвостохранилища и созданием подземного комплекса циклично-поточной технологии (ЦПТ).

Наиболее предпочтительным вариантом для отработки Наталкинского месторождения является 2-й вариант с приоритетной выемкой более качественных руд в первоначальном контуре карьера с наращиваемой производительностью 10млн. т, 20млн. т и 40млн.

руды, при котором балансовые запасы составили 660 млн. тонн за весь период отработки месторождения. При данном варианте срок отработки месторождения, включая строительство, составит 24 года, срок окупаемости при норме дисконта 6% составит 8 лет.

На основании выбранного варианта освоения Наталкинского месторождения была рассчитана капитализация горнодобывающего предприятия доходным, имущественным и комбинированным (стоимость активов и горной ренты) методами: методом дисконтированных доходов– 98 млрд. руб.; методом чистых активов – 74млрд. руб.; комбинированным методом оценки с использованием горной ренты – 108млрд. руб.

Результаты расчетов показывают, что наибольший уровень капитализации действующего предприятия обеспечивает комбинированный метод - оценка стоимости активов с учетом горной ренты, так как горная рента учитывает специфику горногеологических условий месторождения, стадию отработки месторождения, влияние переоценки запасов и макроэкономических факторов. Для проектируемых и строящихся предприятий следует применять метод дисконтированных доходов, который позволяет учитывать динамику развития предприятия и факторы риска.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Диссертация представляет собой законченную научноквалификационную работу, в которой решена актуальная задача обоснования концептуальных и методических положений повышения эффективности функционирования горнодобывающей компании на основе управления капитализацией за счет переоценки кондиций полезных ископаемых Наталкинского месторождения золота, имеющей важное народнохозяйственное значение.

Результаты выполненных исследований позволяют сделать следующие выводы:

1. Выявлены и классифицированы внутренние и внешние факторы, оказывающие влияние на величину рыночной капитализации горнодобывающей компании с учетом специфики недропользования в России.

2. Повышение эффективности функционирования компании может быть достигнуто за счет результативного управления капитализацией.

3. Эффективность использования имеющихся природных ресурсов является одним из внутренних факторов, влияющих на показатели рыночной капитализации. Поэтому одним из способов эффективного управления капитализацией горнодобывающей компании является переоценка кондиций полезных ископаемых.

4. Методика переоценки запасов месторождения полезных ископаемых должна обеспечивать увеличение потенциала месторождения при росте цен на товарную продукцию и изменении внешних условий, поэтому необходим пересмотр параметров кондиций в более короткие временные интервалы при адекватном ценовом маркетинге.

5. Для оценки капитализации проектируемых и строящихся предприятий следует применять метод дисконтированных доходов, который позволяет учитывать динамику развития предприятия и факторы риска.

6. На основе проектного экономического моделирования Наталкинского золоторудного месторождения установлена зависимость стоимости компании от параметров месторождения и системы разработки, таких как балансовые запасы, производственная мощность горного предприятия, технологический комплекс, технологический порядок отработки разнокачественных запасов и срок отработки месторождения.

7. Разработана экономико-математическая модель повышения капитализации компании при переоценке кондиций полезных ископаемых Наталкинского месторождения золота. Полученные на основе моделирования результаты позволили утвердить в ГКЗ новые кондиции, обеспечив прирост запасов Наталкинского золоторудного месторождения на 600 %.

Практическая значимость выполненного исследования состоит в возможности применения полученных результатов к управлению инвестиционными процессами в компаниях горнодобывающей отрасли.

Результаты исследования могут быть использованы для анализа эффективности деятельности, оценки рыночной капитализации, определения перспектив развития и инвестиционных источников горнодобывающих компаний.

Список основных публикаций по теме диссертации в изданиях, рекомендованных ВАК Минобрнауки РФ:

предприятий//Записки Горного института-СПб, 2011. Т.189 С.336-338.

2. Богуславская Л.И. Некоторые особенности разработки имитационных экономико-математических моделей для открытых горных работ//Записки Горного института-СПб, 2011. Т.189 С.339Богуславская Л.И. Особенности отработки золоторудного месторождения в сложных условиях// Горный информационноаналитический бюллетень (научно-технический журнал) — ГИАБ, 2011. Т.12 C.267-270.

4. Богуславская Л.И. Рыночная капитализация и ее влияние на развитие золотодобывающих компаний//Золото и технологии, 2011, № 4 С. 20-24.