«Институт архитектуры и строительства Кафедра экспертизы и управления недвижимостью ОБРАЗОВАТЕЛЬНАЯ ПРОГРАММА ДИСЦИПЛИНЫ (рабочая учебная программа дисциплины) ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИЙ Направление подготовки: ...»

Учет издержек на создание временных зданий и сооружений производится на основе строй ген. плана (он включает экспликации подобных объектов).

Ф п.ч. стац. – стоимость стационарных временных зданий и сооружений. Они обслуживают стройку на протяжении всей ее продолжительности (ограждения, сараи, навесы, переходные мостки и т.д.).

Ф п.ч. моб. - стоимость мобильных временных зданий и сооружений (передвижные вагончики).

Фi- стоимость i-го временного здания.

ti- продолжительность использования i-го временного здания на стройке.

T i - нормативная продолжительность использования в году.

2. Получение экономического эффекта за счет сокращения НР строительной организации.

К условно-постоянным НР относятся:

- оплата труда административно- хозяйственного персонала;

- отчисления на социальные нужды;

- содержание канцелярии, зданий, сооружений, охраны и т.д.

Эти условно-постоянные затраты уменьшаются при сокращении продолжительности строительства.

Их экономия составляет:

0,5 – коэффициент, учитывающий удельный вес условно- постоянной части НР в их общей величине.

НР- сумма накладных расходов по смете.

t ф - фактическая продолжительность строительства t пл – плановая продолжительность строительства.

3. Потери в связи с затягиванием платежей и инфляцией.

К- сумма средств, задерживаемых к выплате;

Т- время задержки в долях года;

Е пр- достигнутая эффективность производства;

год - уровень инфляции в годовом исчислении.

год = Iгод – Iгод - индекс изменения цен на строительную продукцию в течение года.

Тема 2. Продолжительность экономической жизни инвестиций Оценка эффективности инвестиционного проекта производится на протяжении всего его жизненного цикла.

Основными фазами жизненного цикла ИП являются:

I. Прединвестиционная (начальная) фаза.

II. Инвестиционная фаза.

III. Эксплуатационная фаза.

IV. Ликвидационная фаза.

Графически это можно представить следующим образом.

ЧДД, тыс. руб.

Затр.

I. Прединвестиционная фаза проекта.

На этом отрезке жизненного цикла проводится технико-экономическое исследование, которое включает:

II. Инвестиционная фаза – это непосредственная реализация ИП.

Состоит из 3-х этапов:

1. Планирование.

Включает разработку структуры ИП, основных его компонентов и подготовку к реализации.

2. Реализация – выполнение основных работ проекта:

3. Завершение (окончание) проекта.

III. Эксплуатационная фаза.

Включает: содержание и обслуживание проекта (передача владельцу, управление).

IV. Ликвидационная фаза.

Включает прекращение проекта (демонтаж) или изменение жизнедеятельности (реконструкция).

Любой проект анализируется как с качественной (экономической) стороны, так и количественной (финансовой).

Проект должен соответствовать определенным требованиям:

1. Реализуемость – наличие организационных, технических, финансовых и других условий, требуемых для завершения проекта.

2. Результативность – положительная разность между достигнутым результатом и затратами по проекту.

3. Эффективность – достаточный уровень доходности проекта для участников ИП.

4. Оптимальность – выбор наиболее выгодного проекта из нескольких альтернативных вариантов.

Цель проектного анализа – получение общей оценки целесообразности реализации ИП.

Результаты используются при обосновании инвестиций, составлений бизнес – плана, при подготовке и согласовании проектно-сметной документации и при реализации ИП.

Оценка эффективности ИП на разных стадиях его разработки и реализации Принципы оценки эффективности ИП одинаковы на всех стадиях. Оценка различается по видам эффективности, по набору исходных данных и степени подробности их описания, по разбиению расчетного периода на шаги.

1 стадия.

При разработке инвестиционного предложения (экспресс-оценка) Эффективность ИП оценивается без схемы финансирования или она намечается в самых общих чертах («по аналогии»). Производимая продукция, затраты и результаты группируются по укрупненным статьям.

Рассчитывается минимальное количество основных показателей эффективности, факторы риска и неопределенности учитываются простыми методами или не учитываются вовсе.

2 стадия.

На этой стадии оцениваются все виды эффективности. При разработке ТЭО должны использоваться реальные исходные данные, в том числе и по схеме финансирования.

3 стадия.

В процессе экономического мониторинга рекомендуется оценивать и сопоставлять с исходным расчетом только показатели эффективности участия предприятий в проекте. Если фактические показатели меньше показателей, полученных при исходном расчете, то рассматривается вопрос о целесообразности продления ИП, введения в него изменений, корректировки схемы реализации. Затем пересчитывается эффективность участия в проекте.

4 стадия.

Оценка эффективности проводится на основе реальных данных.

1. Технический анализ – изучается техническая возможность реализации ИП:

- месторасположение объекта, масштабы и сроки его осуществления;

- технология производства;

- поставка ресурсов;

Составляется предварительная смета расходов и график работ по ИП.

2. Организационный анализ – определяется соответствие организационных структур, задействованных в проекте, целям и требованиям проекта.

Определяются методы и способы управления проектом, рекомендации по обучению персонала и по взаимоотношениям как между организациями – участниками, так и с внешним окружением проекта.

3. Коммерческий анализ. Изучается рынок сбыта и рынок ресурсов.

- рынок сбыта (емкость рынка, прогноз спроса, определение эластичности продукции к изменениям цены, определение стратегии маркетинга и затрат на сбыт).

- рынок ресурсов (системы поставок, потенциальные поставщики, определение требований к контрактам).

4. Социальный анализ. Изучается социальная и демографическая структуры, уровень подготовки рабочей силы, условий труда.

Цель анализа: разработка оптимальной в социальном отношении стратегии реализации проекта (создание рабочих мест, развитие инфраструктуры, жилищно-гражданского строительства и т.д.).

5. Экологический анализ.

Определяется размер потенциального ущерба, наносимого проектом окружающей среде.

6. Финансовый анализ. Основывается на результатах рассмотренных выше аспектов проектного анализа.

Определяются:

- финансовая рентабельность проекта на основании выявленного потока затрат и доходов по проекту.

- потребность в финансировании - определение количества отечественной и иностранной валюты и источников финансирования (собственных и заемных средств).

- финансовое состояние участников ИП, которое проводится по данным балансового отчета и отчета о движении данных средств.

Здесь же рассчитываются показатели экономической эффективности ИП.

7. Экономический анализ.

Изучается эффективность ИП с точки зрения всего общества. Определяется влияние проекта на реальное значение национального дохода. Проводится оценка партнеров по проекту (изучается финансовое положение, опыт работы, положение на рынке, репутация и т.д.).

РАЗДЕЛ 3. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ

ИНВЕСТИЦИЙ

Период начисления – это срок, к которому приурочена процентная ставка.

Существуют:

Простые процентные ставки – это когда ставка процентов применяется к одной и той же начальной сумме.

Сложные процентные ставки (сложные проценты) – это когда ставка процентов применяется к сумме с начисленными в предыдущих периодах процентами.

Существуют 6 функций (факторов) сложных процентов.

В первых трёх функциях использована концепция наращивания.

Наращивание (накопление) – это принцип, используемый для расчёта процентных доходов или расходов по уплате процентов.

(1+Е)t – множитель наращивания.

В остальных трёх функциях используется концепция дисконтирования, обратная концепции наращивания.

Дисконтирование – это сокращение величины будущего дохода до уровня их текущей стоимости по обусловленной ставке дисконта (приведение будущей стоимости к современной величине).

Значения коэффициента дисконтирования и множителя наращивания для целых чисел t м. взять в таблицах учебников (напр. в задачнике Грабового П.Г.

«Экономика и управление недвижимостью»).

1. Фактор накопления суммы денежной единицы – это будущая стоимость вложения, равного единице (колонка 1).

Используется для определения будущей стоимости денег (FV) при известной их текущей стоимости (PV) 2. Фактор накопления денежной единицы за период (2 колонка).

Это будущая стоимость единичного вложения за период или будущая стоимость аннуитета.

Аннуитет – это поток положительных платежей с одинаковыми временными интервалами между собой.

С помощью метода аннуитета рассчитывается рентабельность инвестиций, определяется арендная плата, рассчитываются годовые затраты и определяется размер амортизационного фонда.

Графически это можно представить:

Известна сумма единичных платежей (R) R- величина единичного платежа.

3. Фактор фонда возмещения (3 колонка).

Используется для определения аннуитетных платежей или поступлений, которые необходимы в конце каждого момента времени в течение заданного периода, для того, чтобы к концу срока накопить на счете определенную сумму.

Он является обратной величиной будущей стоимости аннуитета (2 фактору).

Неизвестна сумма единичных платежей (R) (фактор фонда возмещения смотрим в таблице).

4. Фактор текущей стоимости денежной единицы (реверсия) (колонка 4) это дисконтирование.

Это величина обратная накопленной сумме денежной единицы (1 фактору).

Показывает стоимость на данный момент той единицы, которая будет получена в будущем. Графически можно представить:

(коэффициент дисконтирования) Цель инвестирования – это получение дохода в будущем. Из этого следует, умножая коэффициент текущей стоимости ( t ) на ожидаемый будущий доход (FV) можно оценить текущую стоимость капиталовложения.

Здесь применяется метод дисконтирования.

Рубль, полученный в будущем, стоит меньше сегодняшнего рубля (и не только из-за инфляции) 5. Фактор текущей стоимости обычного аннуитета или текущая стоимость единичного вложения по периодам (колонка5).

Используется для определения текущей стоимости (PV) потока равных аннуитетных платежей или поступлений, осуществляемых в конце каждого момента времени в течение заданного периода.

Графически можно представить:

a t – текущая стоимость аннуитета 6. Фактор взноса на амортизацию единицы (коэффициент погашения долга в рассрочку или коэффициент периодического погашения) (колонка 6).

Используется для определения аннуитетных платежей, необходимых для того, чтобы к заданному сроку был полностью погашен кредит PV. Это величина обратная текущей стоимости обычного аннуитета (фактор 5).

Его называют методом времени возврата инвестиций.

Графически можно представить:

PV - известен Все шестьафункций сложного процента строятся с использованием базовой формулы (1+ Е) n Базовые функции сложного процента и их обратные величины Тема 2. Методы оценки эффективности инвестиций интегральный эффект.

- это текущая стоимость денежного потока за расчетный период.

где R t - доход, З t - эксплуатационные затраты, К t - инвестиции.

Т – расчетный период;

t – шаг расчета (год, квартал, месяц);

t – коэффициент дисконтирования:

При разовых инвестициях:

ЧДД > О => проект принимается, ЧДД < O => проект отвергается, ЧДД = O => проект не прибылен и не убыточен.

Достоинства:

- ЧДД отражает прогнозную оценку роста ценности фирмы;

- ЧДД аддитивен (ЧДД различных ИП можно суммировать), следовательно, можно использовать при анализе инвестиционного портфеля.

Не рекомендуется применять для выбора ИП, если варианты существенно отличаются по величине инвестиций и по срокам окупаемости.

2. Метод расчета индекса доходности – ИД (PI) - отношение сумм приведенных эффектов к величине приведенных капитальных вложений.

Проект экономически обоснован, если ИД > 1.

Этот показатель относительный. Очень удобен при выборе ИП из нескольких, имеющих одинаковые ЧДД.

3. Метод расчета внутренней нормы доходности ВНД (IRR – internal rate of return) - это значение нормы дисконта Е вн, при котором ЧДД проекта = ВНД показывает минимально допустимый уровень доходов по данному ИП. Любой ИП требует привлечения средств, за которые нужно платить (за заемные - проценты, за привлеченный аукционный капитал – дивиденды и т.д.).

Показатель, который характеризует уровень этих расходов – это цена авансированного капитала – Е, СС, WACC. Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный капитал и рассчитывается он по формуле средней арифметической взвешенной (если финансы из различных источников) или принимается равным банковскому проценту (если капитал полностью заемный).

Предприятия могут принимать любые ИП, если их рентабельность выше СС. Именно с ними сравнивается показатель ВНД, рассчитанный для конкретного ИП.

ВНД > СС (Е) => проект принимается.

ВНД < СС (Е) => проект отвергается.

ВНД = СС (Е) => проект ни прибыльный ни убыточный.

Применяется метод последовательной итерации, с помощью которой находится ВНД, при котором ЧДД = 0, ориентируясь на существующие в момент анализа процентные ставки на ссудный капитал, выбираются значения коэффициента дисконтирования 1 > 2, чтобы в интервале Е 1 < Е функция ЧДД меняла свое значение с + на – или наоборот.

Далее применяют формулу:

Наилучшая аппроксимация достигается, когда длина интервала Е 1 Е 2 = 1%.

Показатель ВНД не применяется в проектах, где отток и приток чередуются. ВНД это корень уравнения ЧДД = 0. Если меняется несколько раз знак денежного потока => столько же раз ЧДД = 0 => возможно несколько значений ВНД.

4. Определение срока окупаемости инвестиций PP – payback period – это временной период от начала реализации проекта, за который инвестиционные вложения покрываются суммарной разностью результатов и затрат, которая представляет собой прибыль от эксплуатации объекта:

За пределами срока окупаемости ЧДД имеет неотрицательное значение.

Различают два вида срока окупаемости инвестиций: нормативный (T н ) и фактический (T ф ). Нормативный срок окупаемости является величиной обратной норме дисконта:

Фактический срок окупаемости инвестиций определяется во временной период Т, когда ЧДД= где К 0 – суммарный объем капитальных вложений при условии одноэтапных инвестиционных вложений; П – среднегодовая прибыль предприятия при условии постоянных во времени результате и затратах.

Вложение инвестиций считается экономически обоснованным, если Т ф 5.Определение дисконтирования – это период от начала реализации проекта до момента времени, после которого ЧДД становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Этот показатель может быть критерием выбора, когда фирма предпочитает ликвидность, а не прибыльность ИП (главное, чтобы инвестиции окупились как можно быстрее). Также он применяется при высоком риске ИП (чем короче срок окупаемости, тем менее рискован проект).

В основном этот показатель используется лишь в виде ограничения при принятии решения Т ф > Т н, следовательно, проект отклоняется.

Главный критерий расчета эффективности инвестиций – это ЧДД.

При расчете эффективности выбор о принятии ИП должен быть основан на показателях, использующих дисконтирование – ЧДД (абсолютный показатель), ВНД, ИД (относительные показатели), дисконтированный срок окупаемости.

Существует следующая взаимосвязь между показателями:

ЧДД > 0, следовательно, ВНД > Е, ИД > 1 - проект эффективен;

ЧДД < 0, следовательно, ВНД < Е, ИД < 1 - проект неэффективен;

ЧДД = 0, следовательно, ВНД = Е, ИД = 1 - проект ни прибылен ни Тема 3. Сравнительная эффективность вариантов инвестиций При одновременном рассмотрении нескольких проектов нужно учитывать отношения между ними. Проекты могут быть:

1. Взаимонезависимыми – если принятие или отказ от одного из ИП не влияет на принятие других и на их эффективность Совместный эффект от осуществления нескольких независимых ИП равен сумме эффектов каждого из них.

2. Взаимозаключающими (альтернативными) – если осуществление одного делает невозможным (или нецелесообразным) осуществление остальных.

Чаще альтернативные ИП служат достижению одной и той же цели.

Каждый из альтернативных ИП должен рассматриваться самостоятельно.

Эффект от него определяется без связи с другими проектами.

3. Взаимодополняющими – если ИП могут быть приняты или отвергнуты только одновременно. Эти ИП нужно предварительно объединить в один проект.

4. Взаимовлияющими – если при их совместной реализации возникают дополнительные позитивные или негативные эффекты, не проявляющиеся при их отдельной реализации.

Наиболее эффективное сочетание выбирается при полном переборе всех сочетаний этих проектов.

При выборе одного ИП из нескольких, нужно произвести их сравнение.

Лучший из сравниваемых ИП – эффективнее из остальных.

Показатели сравнительной экономической эффективности 1.Сравнительная величина ЧДД отличается от ЧДД тем, что не учитываются неизменные по вариантам составляющие.

Этот показатель основной при расчётах и абсолютной и сравнительной эффективности.

Наиболее эффективным ИП считается ИП с максимумом ЧДД, при условии ЧДД 0.

2. Приведённые затраты.

Применяется, если сравниваемые варианты отличаются друг от друга только размерами инвестиций и эксплуатационными (текущими) расходами.

Ci-годовые эксплуатационные расходы (сырьё, з/п, стоимость выпуска продукции).

Ki – объём капитальных вложений E – норма дисконта.

При выборе принимается вариант с минимальными приведёнными затратами.

3. Срок окупаемости дополнительных инвестиций – это время, за которое дополнительные инвестиции в более дорогой вариант окупаются за счёт прироста экономических результатов.

Он определяется из равенства:

Rt1, Rt2 – экономический результат о вариантам в t- ый год.

3t1, 3t2 - затраты по вариантам в t-ый год.

Kt1, Kt2 - инвестиции по вариантам в t-ый год.

Для выбора варианта расчётное значение срока окупаемости сравнивают с его необходимым значением.

При небольших значениях срока окупаемости и одноэтапных инвестициях:

1. Коэффициент сравнительной эффективности Коэффициент эффективности дополнительных инвестиционных вложений - это обратная величина срока окупаемости.

Показывает какой эффект превышения годовых результатов над затратами вызывает увеличение инвестиций на единицу:

Расчётное значение Э ф сравнивается с нормой дисконта Е.

При Э ф > Е – вариант отклоняется.

Выводы:

1. Главный критерий при выборе ИП - максимум ЧДД.

ЧДД обладает такими свойствами:

являясь абсолютной величиной он показывает прогнозируемую величину прироста капитала фирмы, если ИП реализуется.

при принятии пакета ИП можно суммировать ЧДД каждого из них и получить общую величину прироста капитала.

2. ВНД, индекс доходности – это относительные показатели невозможно оценить вклады ИП в прирост капитала фирмы. Поэтому показатели ВНД, индекс доходности, срок окупаемости и др. необходимы больше для анализа ИП, а не для выбора.

Если необходимо сравнить проекты разной продолжительности.

Алгоритм расчёта:

1. Определить общее кратное для числа лет реализации проектов (например, пр. А - 2 года; пр. В - 3 года => общее кратное = 6 лет) => проект А за 6 лет повторится три цикла, а проект В за 6 лет повторится два цикла.

2. Рассчитать суммарное значение показателя ЧДД для повторяющихся циклов проектов 3. Выбрать тот ИП, у которого суммарное значение ЧДД повторяющихся циклов будет больше.

Суммарное ЧДД для циклов:

i - продолжительность ИП.

Эту методику можно упростить.

Предположим, что каждый из ИП реализован неограниченное число раз => число слагаемых в ЧДД ц стремится к, а ЧДД ц может быть найдено:

ЧДД ц = lim Когда имеется на выбор несколько привлекательных ИП, однако предприятие не может участвовать во всех них одновременно, из-за ограничений в финансах, то возникает вопрос оптимизации распределения инвестиций по нескольким ИП.

I. Пространственная оптимизация – это решение задачи по получению максим-го суммарного прироста капитала, при реализации нескольких независимых ИП, стоимость которых превышает имеющиеся у инвестора финансы.

Эта задача может быть решена по-разному, в зависимости от того продаются ли дроблению эти ИП.

1. Проекты, поддающиеся дроблению. Можно реализовать ИП не только целиком, но и любые их части.

Последовательность решения:

1) Для каждого ИП рассчитывается индекс доходности ИД - РI.

2) Проекты ранжируются по убыванию ИД.

3) В инвестиционный портфель включаются первые k проектов, которые в сумме в полном объёме могут быть профинансированы предприятием.

4) Остаток инвестиций вкладывается в следующий ИП => этот проект реализуется не полностью, а частично.

2. Проекты, не поддающиеся дроблению.

ИП может быть принят только в полном объёме. Для нахождения оптимальных вариантов производят просмотр сочетаний ИП с расчётом их суммарного ЧДД. Комбинация с максимальным ЧДД считается оптимальной.

II. Временная оптимизация.

Задача, при которой рассматриваются несколько привлекательных ИП, однако финансы ограничены => они не могут быть реализованы в планируемом году одновременно, но в следующем году нереализованные проекты или их части могут быть реализованы.

Необходимо оптимально распределить ИП по 2-м годам.

Последовательность решения:

1) По каждому ИП рассчитывается индекс возможных потерь, характеризующий относительную потерю NPV в случае, если ИП будет отсрочен на год.

NPV 1 - ЧДД при условии реализации без отсрочки.

NPV0 = IC- размер отложенных на год инвестиций 2) Реализация проектов, обладающих наименьшей величиной I переносится на следующий год.

Критерии экономической эффективности инвестиций От вида инвестиций зависит величина риска, неопределенности.

При оценке или выборе ИП одновременно учитываются многие количественные и качественные факторы социально-политического, экономического и социального характера. Поэтому при оценке или выборе ИП необходимо определить какой из факторов играет наиболее важную роль. В зависимости от этого выбирается главный критерий оценки ИП, а значит и показатель эффективности, которому мы отдаем приоритет при оценки ИП или выборе одного проекта из нескольких альтернативных.

Существует множество показателей эффективности инвестиций:

- Чистый доход ЧД;

- Чистый дисконтированный доход ЧДД;

- Внутренняя норма доходности ВНД;

- Индексы доходности затрат и инвестиций;

- Срок окупаемости;

- Точка безубыточности;

- Приведенные затраты и т.д.

Например, если необходимо выбрать наиболее прибыльный проект, используется показатель ЧДД и предпочтение отдается ИП с большим значением ЧДД.

ВНД характеризует интенсивность возврата инвестиций на ИП в течение определенного периода времени. ВНД определяется расчетом и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал.

Если более всего интересует устойчивость ИП к возможным колебаниям доходов и расходов, то рассчитываются показатели: индексы доходности затрат и инвестиций.

При недостаточности собственных средств, необходимо как можно быстрее вернуть инвестиции, следовательно, главным фактором будет время, а главным критерием – показатель – срок окупаемости инвестиций.

Если при сравнении ИП учитываются размеры текущих затрат на эксплуатацию, то главным критерием при выборе ИП будут служить приведенные затраты.

Но при оценке или выборе ИП нельзя ориентироваться только на один показатель. Решение инвестирования средств в ИП должно приниматься с учетом значений всех показателей и интересов всех участников ИП.

РАЗДЕЛ 4. УЧЕТ ИНФЛЯЦИИ И РИСКА

ПРИ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ОЦЕНКЕ ИНВЕСТИЦИЙ

Для описания влияния инфляции на эффективность ИП используются показатели:

1. Базисный индекс общей инфляции GI t – отражает отношение среднего уровня цен в конце t-го шага к среднему уровню цен в начальный момент времени GI 0 = 1 (за период от начальной точки до конца t-го шага расчёта).

При расчёте базисных индексов общей инфляции данные за некоторый момент времени принимаются за базу, а индексы определяются путём деления показателей в каждый момент времени на показатель в момент времени, принятый за базу.

В качестве основы для определения инфляции принимается цена «корзины» продуктов, сохраняющей постоянный состав в течение длительного периода времени.

2. Цепной индекс общей инфляции I t – отражает отношение среднего уровня цен в конце t-го шага к среднему уровню цен в конце шага t-1.

Если в качестве начальной точки принято начало нулевого шага => GI = I0.

Т.е., при расчёте цепного общего индекса производится деление значения показателя в последующий момент времени на показатель в предыдущий момент времени.

3. Средний базисный индекс общей инфляции МI t на t-ом шаге – отражает отношение среднего уровня цен середине t-го шага к среднему уровню цен в начальный момент.

4. Темп (уровень, норма) общей инфляции за шаг (в %) i t.

Равномерная инфляция - если темп общей инфляции не зависит от времени или от номера шага, т.е. он не меняется с течением времени.

Однородная инфляция - если темпы, а, следовательно, индексы изменения цен всех товаров и услуг зависят только от номера шага, но не от характера товара или услуги.

Неоднородная инфляция - если для какого-либо шага или продукта эти условия нарушаются.

Для учета неоднородности инфляции вводятся:

а. Базисные коэффициенты неоднородности инфляции по товарам GN tk б. Коэффициенты неоднородности темпов инфляции ntk для каждого продукта k на каждом шаге t.

k - k-тый продукт.

GI tk - базисный индекс инфляции на k-тый продукт.

В расчетах эффективности стоимостные показатели могут выражаться в следующих видах цен.

Текущие цены - это цены, предусматриваемые в ИП без учета инфляции (постоянные, фиксированные) Прогнозные цены - это цены, ожидаемые с учетом инфляции на будущих шагах расчета.

Дефлированные (расчетные) - это прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на базисный индекс общей инфляции (они не учитывают увеличение цен от инфляции, но учитывают увеличение цен по другим причинам).

Благодаря индексам цен можно перейти от текущих цен к прогнозным:

Ртек - стоимость товара в t-ом году в текущих ценах;

GI t – базисный индекс общей инфляции в t-ом году;

Эти зависимости широко используются при прогнозировании будущих денежных потоков по ИП.

Если прогноз инфляции известен на весь расчетный период, то заданными являются индексы общей инфляции GI t, I t, а также прогнозы "текущих" (без учета инфляции) цен на продукты.

В этом случае по формулам A и B определяются базисные коэффициенты неоднородности на каждый K-ый продукт для всех шагов (t) и на основании этого рассчитываются прогнозные цены на все K-ые продукты на начало каждого t-го шага:

Ц tkпр - прогнозная цена на К-ый продукт на t-ом шаге;

Ц tkтек - текущая (при отсутствии инфляции ) цена на К-ый продукт на t-ом шаге.

GI t – базисный индекс общей инфляции в t-ом году;

Этот прогноз цен на продукты с помощью коэффициентов неоднородности автоматически обеспечивает необходимое "слежение" прогнозируемых цен за индексом инфляции.

Процентная ставка - это относительный (в процентах) размер платы за пользование кредитом в течение определенного времени.

Кредитная процентная ставка - это ставка взимаемая банком по кредитам Депозитная процентная ставка - это ставка, выплачиваемая банком по депозитным вкладам Кредитная и депозитная процентные ставки могут быть номинальными, реальными и эффективными Номинальная - это процентная ставка, объявленная кредитором. Она учитывает не только доход кредитора, но и индекс инфляции.

Реальная - это номинальная процентная ставка, приведенная к неизменному уровню цен, т.е. очищенная от влияния инфляции, т.е. это процентная ставка, которая при отсутствии инфляции обеспечивает такую же доходность от займа, что и номинальная при наличии инфляции.

Таким образом, норму дисконта необходимо корректировать на уровень инфляции. При уровне инфляции до 10 % эту корректировку можно производить путем пересчета реальной нормы дисконта в номинальную, установленную в договоре и включающую инфляционные потери.

Е номинальная процентная ставка за один шаг начисления процентов Е р - реальная процентная ставка за один шаг начисления процентов;

it - средний темп инфляции за шаг начисления процентов.

Если уровень инфляции > 10% в год, то есть i t > 0,1, то связь между номинальной и реальной процентными ставками дается формулой И. Фишера Исходя из формулы Фишера, можно определить номинальную процентную ставку:

Можно определить реальную ставку доходности:

Эффективная процентная ставка характеризует доход кредитора за счет капитализации процентов, выплачиваемых в течение периода, для которого объявлена номинальная ставка.

Если номинальная процентная ставка за год = Е, а выплата процентов происходит t раз в год, то банк определяет процент при каждой выплате он = Е / t, тогда эффективная процентная ставка (годовая):

t - число выплат в год.

Влияние инфляции при расчете эффективности проекта Влияние инфляции на эффективность проекта в целом (I этап) Для учёта инфляции на показатели эффективности необходимо с использованием вычисленных прогнозных цен построить денежные потоки в прогнозных ценах, а затем привести их к единому (итоговому) потоку, выраженному в прогнозных ценах Ф пр t.

На основании потока в прогнозных ценах строится денежный поток в дефлированных ценах:

Затем определяются показатели эффективности проекта на основании денежного потока в дефлированных ценах.

Для получения более точных результатов, как прогноз цен, так и дефлирование можно производить с использованием средних базисных индексов общей инфляции.

Влияние инфляции на реализуемость проекта и эффективность Для проверки финансовой реализуемости проекта и определения потребности в финансировании используются прогнозные цены.

При этом рекомендуется корректировать процентную ставку по кредитам по формуле И. Фишера.

Денежный поток для собственного капитала дефлируется по формуле и на основании дефлированного потока рассчитываются показатели эффективности.

Для практических расчётов классифицируются виды влияния инфляции:

1 вид. Влияние на ценовые показатели.

Зависит не от величины инфляции, а только от значений коэффициентов неоднородности и от внутренней инфляции иностранной валюты.

2 вид. Влияние на потребность в финансировании.

Зависит от неравномерности инфляции (её изменения во времени). Наименее выгодна для ИП ситуация, когда в начале ИП высокая инфляция (отсюда следует, что заёмный капитал берётся под высокий процент), а затем она падает. Рекомендуется назначить не номинальную кредитную ставку, а реальную, а затем увеличивать её по формуле Фишера в соответствии с фактической инфляцией.

3 вид. Влияние на потребность в оборотном капитале.

Зависит как от неоднородности, так и от неравномерности. По отношению к этому виду влияния все ИП делятся в зависимости от соотношения кредиторской и дебиторской задолженности.

1-ая категория: Если больше дебиторская задолженность, то с ростом инфляции эффективность проекта падает.

2-ая категория: Если больше кредиторская задолженность, то с ростом инфляции эффективность растёт.

Рекомендуется следующий порядок прогноза инфляции.

Установить к какой категории (1-ой или 2-ой) относятся ИП.

Если приняты меры уменьшения влияния инфляции на потребность в финансировании, то:

Для проектов 1-ой категории из всех обоснованных прогнозов инфляции нужно выбирать максимальный.

Для проектов 2-ой категории необходимо использовать минимально возможный уровень инфляции (например, рассчитать в текущих ценах).

Если меры не приняты, то наряду с предельными прогнозами инфляции необходимо рассмотреть сценарии, связанные с наиболее быстрым снижением инфляции от максимальной величины до минимальной.

Финансовая реализуемость и эффективность ИП должна, также проверяться при различных уровнях инфляции - оценкой чувствительности проекта к изменению внешних условий.

При прогнозе инфляции необходимо учитывать официальные сведения, экспертные и прочие оценки, учитывающие дефлятор ВНП и индексы цен по достаточно большой «корзине» постоянного состава.

Для учёта инфляции при расчётах эффективности рекомендуется:

1. Потоки затрат и результатов для расчёта коммерческой эффективности производить в прогнозных ценах с использованием дифференцированных по группам ресурсов или продукции индексов изменения цен.

2. При вычислении показателей переходить к дефлированным (расчётным) ценам, т.е. очищенным от общей инфляции с помощью дефлирующего множителя, соответствующего уровню общей инфляции.

При расчётах в текущих (постоянных) ценах есть преимущества:

Относительная простота подготовки текущей информации для прогнозирования движения денежных потоков за расчётный период.

Соизмеримость всех стоимостных показателей на протяжении всего расчётного периода.

Именно из-за этих преимуществ метод расчёта в текущих (постоянных) ценах при выполнении прединвестиционных расчетов на западе является основным.

Переход к расчетам в прогнозных ценах значительно увеличивает трудоёмкость расчётных операций, но только с помощью этих расчётов потоки денежных средств будут в наибольшей степени соответствовать действительности.

Расчёты в прогнозных ценах позволяют напрямую использовать номинальные процентные ставки и более точно использовать влияние, как общей инфляции, так и структурной.

При расчётах в прогнозных ценах, эффективность ИП будет занижена, в сравнении с расчётом в постоянных ценах.

Расчёт в прогнозных ценах является наиболее точным, но расчёты в текущих ценах могут быть использованы для первичного отбора или сравнительного анализа ИП.

Тема 2. Учет риска и неопределенности при оценке инвестиций Неопределенность – это неполнота и неточность информации об условиях реализации проекта.

Результаты проявления неопределенности могут быть:

- положительными (прибыль);

- отрицательными (убытки);

- нулевыми (безубыточный результат).

Риск – это возможность возникновения условий, приводящих к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта.

При оценке жизнеспособности проекта руководствуются правилами:

1. Финансовой устойчивости – планирование финансов должно обеспечивать платежеспособность в любое время.

2. Сбалансированности рисков – самые рискованные капиталовложения должны финансироваться за счет собственных средств.

3. Рентабельности капиталовложений – получение максимальной прибыли.

Проект считается устойчивым, если при всех сценариях он оказывается эффективным и финансово реализуемым, а возможные неблагоприятные последствия устраняются мерами, предусмотренными организационноэкономическим механизмом проекта.

Для оценки устойчивости проекта в условиях риска и неопределенности используются следующие методы (каждый следующий метод является более точным и поэтому применение каждого из них делает ненужным применение предыдущих):

I. Укрупненная оценка устойчивости.

При проведении оценки необходимо:

1. Использовать умеренно пессимистические прогнозы техникоэкономических параметров проекта, цен, ставок налогов, объема производства и цен на продукцию и т.д.

2. Предусматривать резервы средств на непредвиденные инвестиционные и операционные расходы, обусловленные ошибками проектной организации, пересмотром проектных решений, непредвиденными задержками платежей за поставленную продукцию и т.д.

3. Увеличивать норму дисконта на величину поправки на риск.

При страховании определенных рисков премия за риск не добавляется.

Включение поправки на риск производится, когда проект оценивается при единственном сценарии его реализации. Премия за риск добавляется к безрисковой норме дисконта.

Безрисковая коммерческая норма дисконта устанавливается инвестором самостоятельно, она должна быть скорректирована на годовой темп инфляции.

В величине поправки на риск учитываются три типа рисков:

- страновой риск (конфискация имущества, непредвиденное изменение законодательства и т.д.). Эта величина оценивается экспертно.

- риск ненадежности участников проекта – непредвиденное прекращение проекта из-за нецелевого расходования средств, финансовой неустойчивости фирм, реализующих проект, недобросовестностью, неплатежеспособностью других участников проекта (поставщиков и др.) Оценивается экспертно, обычно не превышает 5%. Величина зависит от детальности проработки механизма реализации проекта.

- риск неполучения предусмотренных проектом доходов – обусловлен техническими, технологическими и организационными решениями проекта и случайными колебаниями объемов производства и цен на продукцию и ресурсы. Величина поправки принимается с учетом технической реализуемости и обоснованности проекта, детальности проработки проектных решений.

Вопрос о конкретных значениях поправок на этот вид риска для различных отраслей и различных типов проектов является малоизученным. Рекомендуется назначать по аналогичным проектам.

При соблюдении этих условий проект считается устойчивым, если он имеет положительное значение ожидаемого ЧДД.

II. Анализ точки безубыточности (это разновидность анализа чувствительности) – это нахождение объема реализации, необходимого для возмещения всех издержек. Это выручка от реализации, при которой производитель уже не имеет убытков, но еще не имеет и прибыли, следовательно, результат от реализации после возмещения переменных затрат достаточен для покрытия постоянных затрат, а прибыль = 0.

При этом принимаются условия:

- объем производства = объему продаж;

- объем выручки меняется пропорционально объему продаж;

- полные текущие издержки делятся на условно-постоянные (не изменяются при изменении объема производства – аренда, ЗП ИТР, проценты за кредит и т.д.) и условно-переменные (изменяются при изменении объема производства – сырье, материалы, транспорт, ЗП рабочих и т.д.).

Зпост - условно-постоянные издержки;

Зпер - условно-переменные издержки;

Выр – выручка от реализации.

ТБ = 0,60,7, следовательно, устойчивый проект (после освоения проектных мощностей);

ТБ = 1 (100%), следовательно, недостаточная устойчивость проекта к колебаниям спроса на продукцию.

III. Анализ чувствительности (метод вариации параметров) – это определение степени влияния каждого из варьируемых факторов на результат ИП. Проводится на основании анализа денежного потока ИП.

Рассчитываются показатели: ЧДД, ВНД, срок окупаемости, индекс доходности.

Изменяются при расчетах следующие факторы (параметры) – инвестиционные затраты, объем производства, цена продукции, процент за кредит, длительность расчетного периода и т.д.

Последовательность расчета:

1. Выбор ключевых показателей, относительно которых производится оценка чувствительности (ЧДД, ВНД…).

2. Выбор факторов.

3. Расчет значений показателей на различных этапах осуществления ИП.

4. Определение факторов, которые больше всего влияют на результат оценки и сопоставление полученных значений показателей при различных значениях факторов.

5. Определение критических для ИП значений ключевых показателей, например точка безубыточности, минимальная величина ставки ВНД, при которой ИП не сможет погасить кредит и т.д.

6. Определение чувствительности ИП по каким-либо направлениям и принятие мер. Например, если цена продукции оказалась критическим фактором, то необходимо усилить маркетинг, если ИП чувствителен к объему производства, то нужно повышать производительность и т.д.

Чем больше диапазон вариации параметров, при которых ЧДД остается положительной величиной, тем устойчивее ИП.

Недостатки анализа чувствительности:

1. Он не учитывает всех факторов, т.к. это невозможно.

2. Не учитывает вероятность осуществления альтернативных проектов.

3. Рассматривается влияние на показатели эффективности только одного варьируемого фактора, при неизменности остальных.

При выявлении неустойчивости проекта необходимо внести коррективы в организационно-экономический механизм его реализации, в т.ч.:

- изменить размеры или условия предоставления займов;

- предусмотреть создание резервов денежных средств;

- скорректировать условия взаиморасчетов между участниками проекта;

- предусмотреть страхование участников на различные страховые случаи.

Если проект и при этих коррективах остается неустойчивым, его реализация признается нецелесообразной.

Краткое описание лабораторных работ Лабораторные работы учебным планом не предусмотрены.

5.4 Краткое описание практических занятий 5.4.1 Перечень практических занятий 1. Расчет показателей коммерческой эффективности инвестиционного проекта (ИП) – чистого дохода (ЧД), чистого дисконтированного дохода (ЧДД).

Раздел 3, тема 2 «Методы оценки экономической эффективности инвестиций»

2. Расчет показателей коммерческой эффективности ИП – внутренней нормы доходности (ВНД), дисконтированного срока окупаемости (Т ок ).

Раздел 3, тема 2 «Методы оценки экономической эффективности инвестиций», раздел 2, тема 2 «Продолжительность экономической жизни инвестиций»

3. Расчет показателей коммерческой эффективности ИП – индекса доходности инвестиций (ИДИ), индекса доходности затрат (ИДЗ).

Раздел 3, тема 2 «Методы оценки экономической эффективности инвестиций»

4. Оценка финансовой реализуемости ИП. Расчет текущего сальдо денежного потока, расчет накопленного сальдо денежного потока.

Раздел 1, тема 1 «Понятие экономической оценки инвестиций»

5. Оценка эффективности участия предприятия в ИП. Расчет ЧДск, ЧДДск.

Раздел 3, тема 2 «Методы оценки экономической эффективности инвестиций»

6. Оценка эффективности участия предприятия в ИП. Расчет ВНДск, Т ок ск.

Раздел 3, тема 2 «Методы оценки экономической эффективности инвестиций», раздел 2, тема 2 «Продолжительность экономической жизни инвестиций»

7. Расчет показателей индекса доходности на собственный капитал ИДск, индекса доходности затрат предприятия ИДЗп.

Раздел 3, тема 2 «Методы оценки экономической эффективности инвестиций»

8. Оценка риска инвестиционного проекта.

Раздел 4, тема 2 «Учет риска и неопределенности при оценке инвестиций»

9. Анализ чувствительности проекта.

Раздел 4, тема 2 «Учет риска и неопределенности при оценке инвестиций»

5.4.2 Методические указания по выполнению заданий на практических занятиях Занятие 1.

Тема занятия:

Расчет показателей коммерческой эффективности инвестиционного проекта (ИП) – чистого дохода (ЧД), чистого дисконтированного дохода (ЧДД).

Цель занятия:

Рассчитать показатели коммерческой эффективности ИП – ЧД, ЧДД. Дать оценку рассчитанным показателям.

Задание на занятие:

Произвести расчеты показателей коммерческой эффективности инвестиционного проекта (ИП) – ЧД, ЧДД.

Порядок проведения занятия:

1. Подготовка занятия:

- преподаватель производит подбор альтернативных вариантов нескольких инвестиционных проектов;

- обеспечивается техническое оборудование для проведения занятия.

2. Вступление.

Сообщение темы и цели занятия.

3. Основная часть.

Сегментация аудитории и организация коммуникации между сегментами.

Решение группами поставленных задач: рассчитать показатели эффективности инвестиционного проекта.

4. Выводы (рефлексия) Рекомендации по выполнению задания 1. Производится расчет показателя чистого дохода инвестиционного проекта (ЧД, PV) – накопленного денежного потока за расчетный период, по следующей формуле:

где ЧД - чистый доход интегральный (за весь период реализации проекта);

Ф t - денежный поток на шаге t;

t - номер шага расчета, t = 0,1,2...Т;

Т - горизонт расчета.

где Ф t и - денежный поток от инвестиционной деятельности на шаге t, состоящий из притоков и оттоков;

Ф t о - денежный поток от операционной (производственной) деятельности на шаге t, состоящий из притоков и оттоков;

Ф t ф - денежный поток от финансовой деятельности на шаге t.

2. Производится расчет показателя чистого дисконтированного дохода инвестиционного проекта (ЧДД, NPV, интегрального эффекта) – накопленного дисконтированного денежного потока за расчетный период, по следующей формуле:

где ЧДД - чистый дисконтированный доход интегральный (за весь период реализации проекта);

t – коэффициент дисконтирования, который вычисляется по формуле где основной экономический норматив, используемый при дисконтировании, выражается в долях единицы или в процентах в год.

Норма дисконта выбирается участниками проекта в зависимости от вида инвестиционного проекта.

При расчете ЧДД необходимо учитывать следующие условия, если:

ЧДД > 0 проект эффективен;

ЧДД < 0 проект неэффективен;

ЧДД = 0 проект не прибылен и не убыточен.

Требования к отчетным материалам: Показатели рассчитываются совместно с преподавателем в тетради. В конце занятия происходит обсуждение в интерактивной форме по следующим вопросам:

1. Что такое Чистый доход.

2. Чем чистый доход отличается от Чистого дисконтированного дохода.

3. Какие критерии влияют на выбор величины нормы дисконта.

Занятие 2.

Тема занятия:

Расчет показателей коммерческой эффективности ИП – внутренней нормы доходности (ВНД), дисконтированного срока окупаемости (Т ок ).

Цель занятия:

Рассчитать показатели коммерческой эффективности ИП – ВНД, Т ок. Дать оценку рассчитанным показателям.

Задание на занятие:

Произвести расчеты показателей коммерческой эффективности инвестиционного проекта (ИП) – ВНД, Т ок.

Порядок проведения занятия:

1. Подготовка занятия:

- преподаватель производит подбор альтернативных вариантов нескольких инвестиционных проектов;

- обеспечивается техническое оборудование для проведения занятия.

2. Вступление.

Сообщение темы и цели занятия.

3. Основная часть.

Сегментация аудитории и организация коммуникации между сегментами.

Решение группами поставленных задач: рассчитать показатели эффективности инвестиционного проекта.

4. Выводы (рефлексия) Рекомендации по выполнению задания 1. Производится расчет внутренней нормы доходности. ВНД (IRR – internal rate of return) - это значение нормы дисконта Е вн, при котором ЧДД проекта = 0.

Применяется метод последовательной итерации, с помощью которой находится ВНД, при котором ЧДД = 0, ориентируясь на существующие в момент анализа процентные ставки на ссудный капитал, выбираются значения коэффициента дисконтирования 1 > 2, чтобы в интервале Е 1 < Е функция ЧДД меняла свое значение с + на – или наоборот.

Далее применяют формулу:

Наилучшая аппроксимация достигается, когда длина интервала Е 1 Е 2 = 1%.

Показатель ВНД не применяется в проектах, где отток и приток чередуются. ВНД – это корень уравнения ЧДД = 0. Если меняется несколько раз знак денежного потока, следовательно, столько же раз ЧДД = 0, следовательно, возможно несколько значений ВНД.

ВНД также можно найти с помощью построения графика зависимости ЧДД от нормы дисконта Е.

ЧДД, тыс. руб.

Рис. 2. Внутренняя норма доходности.

ВНД находится на пересечении графика ЧДД с осью Е.

Предприятия могут принимать любые ИП, если их рентабельность выше СС (цены капитала). Именно с ним сравнивается показатель ВНД, рассчитанный для конкретного ИП. При этом соблюдаются следующие условия, если ВНД > СС (Е) проект эффективен;

ВНД < СС (Е) проект неэффективен;

ВНД = СС (Е) проект не прибылен и не убыточен.

2. Производится расчет срока окупаемости с учетом дисконтирования.

Срок окупаемости (PP – payback period) – это временной период от начала реализации проекта, за который приведенные инвестиционные вложения покрываются приведенной прибылью от эксплуатации объекта. За пределами срока окупаемости ЧДД имеет неотрицательное значение.

Срок окупаемости рекомендуется находить графически, путем построения графика зависимости интегрального ЧДД от времени.

ЧДД, тыс. руб.

Т окупаемости Рис. 1. Срок окупаемости.

Требования к отчетным материалам: Показатели рассчитываются совместно с преподавателем в тетради. В конце занятия происходит обсуждение в интерактивной форме по следующим вопросам:

1. Исходя из какого условия находится ВНД.

2. С чем сравнивается полученная величина ВНД.

3. Что такое срок окупаемости.

Занятие 3.

Тема занятия:

Расчет показателей коммерческой эффективности ИП – индекса доходности инвестиций (ИДИ), индекса доходности затрат (ИДЗ).

Цель занятия:

Рассчитать показатели коммерческой эффективности ИП – ИДИ, ИДЗ. провести анализ рассчитанных показателей.

Задание на занятие:

Произвести расчеты показателей коммерческой эффективности инвестиционного проекта (ИП) – ИДИ, ИДЗ.

Порядок проведения занятия:

1. Подготовка занятия:

- преподаватель производит подбор альтернативных вариантов нескольких инвестиционных проектов;

- обеспечивается техническое оборудование для проведения занятия.

2. Вступление.

Сообщение темы и цели занятия.

3. Основная часть.

Сегментация аудитории и организация коммуникации между сегментами.

Решение группами поставленных задач: рассчитать показатели эффективности инвестиционного проекта.

4. Выводы (рефлексия) Рекомендации по выполнению задания 1. Производится расчет индекса доходности инвестиций. ИДИ – это отношение дисконтированного денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированного денежного потока от инвестиционной деятельности.

Индекс доходности инвестиций рассчитывается по формуле:

Проект экономически обоснован, если ИДИ > 1.

2. Производится расчет индекса доходности затрат. ИДЗ – это отношение суммы дисконтированных притоков (денежных поступлений) к сумме дисконтированных оттоков (денежных платежей).

Индекс доходности затрат рассчитывается по формуле:

где П t – притоки денежных средств по шагам расчета от инвестиционной и операционной деятельности (за весь период реализации проекта);

О t – оттоки денежных средств по шагам расчета от инвестиционной и операционной деятельности (за весь период реализации проекта) Проект экономически обоснован, если ИДЗ > 1.

Близость ИДЗ к единице может свидетельствовать о недостаточной устойчивости проекта к возможным колебаниям доходов и затрат.

Требования к отчетным материалам: Показатели рассчитываются совместно с преподавателем в тетради. В конце занятия происходит обсуждение в интерактивной форме по следующим вопросам:

1. Что такое ИДИ.

2. Что такое ИДЗ.

3. С чем сравниваются полученные показатели ИДИ, ИДЗ.

Занятие 4.

Тема занятия:

Оценка финансовой реализуемости ИП. Расчет текущего сальдо денежного потока, расчет накопленного сальдо денежного потока.

Цель занятия:

Рассчитать текущее сальдо денежного потока и накопленное сальдо денежного потока. Проанализировать полученные показатели.

Задание на занятие:

Произвести расчет текущего и накопленное сальдо денежного потока инвестиционного проекта.

Порядок проведения занятия:

1. Подготовка занятия:

- преподаватель производит подбор альтернативных вариантов нескольких инвестиционных проектов;

- обеспечивается техническое оборудование для проведения занятия.

2. Вступление.

Сообщение темы и цели занятия.

3. Основная часть.

Сегментация аудитории и организация коммуникации между сегментами.

Решение группами поставленных задач: рассчитать показатели эффективности инвестиционного проекта.

4. Выводы (рефлексия) Рекомендации по выполнению задания 1. Производится расчет текущего сальдо денежного потока С t инвестиционного проекта по следующей формуле:

При расчете учитывается:

1) Ф t и - денежный поток от инвестиционной деятельности рассчитывается таким же образом, как при оценке коммерческой эффективности проекта.

2) Ф t о - денежный поток от операционной деятельности принимается со следующими изменениями: дополнительно учитываются в качестве оттока денежных средств внереализационные расходы (расходы, связанные с выплатой процентов за пользованием кредитом).

3) Принимается в расчет Ф t ф - денежный поток от финансовой деятельности.

1. Производится расчет накопленного сальдо денежного потока по проекту (С Т ) – это суммарный денежный поток за весь период реализации проекта.

Условием финансовой реализуемости проекта является неотрицательность на каждом шаге величины накопленного сальдо денежного потока Если текущее сальдо на каком-либо шаге имеет отрицательное значение, а накопленное сальдо на данном шаге - положительное, следовательно, проект финансово реализуем. Дефицит финансовых ресурсов перекрывается излишком финансовых ресурсов на предыдущих шагах.

Если на отдельном шаге расчета (шагах) накопленное сальдо < 0, то необходимо провести коррекцию финансовых потоков (изменить условия кредитования, привлечь новые источники инвестиций и т.д.).

Требования к отчетным материалам: Показатели рассчитываются совместно с преподавателем в тетради. В конце занятия происходит обсуждение в интерактивной форме по следующим вопросам:

1. Порядок проведения финансовой реализуемости проекта.

2. Как определяется текущее сальдо проекта.

3. Какое условие должно выполняться при определении накопленного Занятие 5.

Тема занятия:

Оценка эффективности участия предприятия в ИП. Расчет ЧД ск, ЧДД ск.

Цель занятия:

Рассчитать чистый доход на собственный капитал, и чистый дисконтированный доход на собственный капитал. Проанализировать полученные показатели.

Задание на занятие:

Произвести расчет чистого дохода на собственный капитал, и чистого дисконтированного дохода на собственный капитал.

Порядок проведения занятия:

1. Подготовка занятия:

- преподаватель производит подбор альтернативных вариантов нескольких инвестиционных проектов;

- обеспечивается техническое оборудование для проведения занятия.

2. Вступление.

Сообщение темы и цели занятия.

3. Основная часть.

Сегментация аудитории и организация коммуникации между сегментами.

Решение группами поставленных задач: рассчитать показатели эффективности инвестиционного проекта.

4. Выводы (рефлексия) Рекомендации по выполнению задания.

1. Производится расчет показателя чистого дохода на собственный капитал, по следующей формуле:

где ЧД ск - чистый доход на собственный капитал интегральный (за весь период реализации проекта);

Ф t - денежный поток на шаге t;

t - номер шага расчета, t = 0,1,2...Т;

Т - горизонт расчета.

где Ф t и - денежный поток от инвестиционной деятельности на шаге t, состоящий из притоков и оттоков;

Ф t о - денежный поток от операционной (производственной) деятельности на шаге t, состоящий из притоков и оттоков;

Ф t ф - денежный поток от финансовой деятельности на шаге t.

Денежный поток от финансовой деятельности принимается со следующими изменениями:

- в притоках учитываются только заемные средства;

- в оттоках учитываются затраты по погашению основной суммы долга и выплата процентов за кредит в случае превышения предельной величины процентов (свыше ставки рефинансирования, увеличенной в 1,1 раза).

2. Производится расчет показателя чистого дисконтированного дохода на собственный капитал ЧДД ск, по следующей формуле:

При расчете ЧДД ск необходимо учитывать следующие условия, если:

ЧДД ск > 0 проект эффективен;

ЧДД ск < 0 проект неэффективен;

ЧДД ск = 0 проект не прибылен и не убыточен.

Требования к отчетным материалам: Показатели рассчитываются совместно с преподавателем в тетради. В конце занятия происходит обсуждение в интерактивной форме по следующим вопросам:

1. Для чего находятся показатели эффективности для участника проекта.

2. Какие показатели являются приоритетными.

Занятие 6.

Тема занятия:

Оценка эффективности участия предприятия в ИП. Расчет ВНД ск, Т ок ск.

Цель занятия:

Рассчитать ВНД ск, Т ок ск. Дать оценку рассчитанным показателям.

Задание на занятие:

Произвести расчеты показателей ВНД ск, Т ок ск.

Порядок проведения занятия:

1. Подготовка занятия:

- преподаватель производит подбор альтернативных вариантов нескольких инвестиционных проектов;

- обеспечивается техническое оборудование для проведения занятия.

2. Вступление.

Сообщение темы и цели занятия.

3. Основная часть.

Сегментация аудитории и организация коммуникации между сегментами.

Решение группами поставленных задач: рассчитать показатели эффективности инвестиционного проекта.

4. Выводы (рефлексия) Рекомендации по выполнению задания 1. Производится расчет внутренней нормы доходности на собственный капитал.

Расчет производится в той же последовательности, что и ВНД (алгоритм решения приведен в рекомендациях по выполнению занятия 2).

При расчете ВНД ск соблюдаются следующие условия, если ВНД ск > СС (Е) проект эффективен;

ВНД ск < СС (Е) проект неэффективен;

ВНД ск = СС (Е) проект не прибылен и не убыточен.

2. Производится расчет срока окупаемости собственного капитала с учетом дисконтирования.

Срок окупаемости рекомендуется находить графически, путем построения графика зависимости интегрального ЧДД ск от времени.

ЧДД ск, тыс. руб.

Т окупаемостиск Рис. 3. Срок окупаемости собственного капитала.

Требования к отчетным материалам: Показатели рассчитываются совместно с преподавателем в тетради. В конце занятия происходит обсуждение в интерактивной форме по следующим вопросам:

1. Для чего находятся показатели эффективности для участника проекта.

2. Какие показатели являются приоритетными.

Занятие 7.

Тема занятия:

Расчет показателей индекса доходности на собственный капитал ИД ск, индекса доходности затрат предприятия ИДЗ п.

Цель занятия:

Рассчитать показатели ИД ск, ИДЗ п. Проанализировать рассчитанные показатели.

Задание на занятие:

Произвести расчеты показателей ИД ск, ИДЗ п.

Порядок проведения занятия:

1. Подготовка занятия:

- преподаватель производит подбор альтернативных вариантов нескольких инвестиционных проектов;

- обеспечивается техническое оборудование для проведения занятия.

2. Вступление.

Сообщение темы и цели занятия.

3. Основная часть.

Сегментация аудитории и организация коммуникации между сегментами.

Решение группами поставленных задач: рассчитать показатели эффективности инвестиционного проекта.

4. Выводы (рефлексия) Рекомендации по выполнению задания 1. Производится расчет индекса доходности на собственный капитал по следующей формуле:

где ДСК – это величина дисконтированного собственного капитала.

Этот показатель показывает доход, который получает предприятие на рубль затраченного собственного капитала.

Если ИД ск >1, следовательно участие предприятия в ИП экономически целесообразно.

2. Производится расчет индекса доходности затрат предприятия. ИДЗ – это отношение суммы дисконтированных денежных притоков предприятия притоков (денежных поступлений) к сумме дисконтированных денежных оттоков предприятия (денежных платежей).

Индекс доходности затрат предприятия рассчитывается по формуле:

где П t – притоки денежных средств по шагам расчета от инвестиционной и операционной деятельности (за весь период реализации проекта);

О t – оттоки денежных средств по шагам расчета от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности (за весь период реализации проекта).

При этом в оттоках денежных средств от инвестиционной деятельности учитывается только инвестирование за счет собственного капитала.

Этот показатель показывает сколько дохода приходится на 1 рубль затрат по проекту.

Участие предприятия в проекте экономически обосновано, если ИДЗ п > 1.

Требования к отчетным материалам: Показатели рассчитываются совместно с преподавателем в тетради. В конце занятия происходит обсуждение в интерактивной форме по следующим вопросам:

1. Для чего находятся показатели эффективности для участника проекта.

2. Какие показатели являются приоритетными.

Занятие 8.

Тема занятия:

Оценка риска инвестиционного проекта.

Цель занятия:

Рассчитать точку безубыточности ТБ инвестиционного проекта и запаса прочности ИП.

Задание на занятие:

Произвести расчеты показателей ТБ и запаса прочности. Проанализировать полученные показатели.

Порядок проведения занятия:

1. Подготовка занятия:

- преподаватель производит подбор альтернативных вариантов нескольких инвестиционных проектов;

- обеспечивается техническое оборудование для проведения занятия.

2. Вступление.

Сообщение темы и цели занятия.

3. Основная часть.

Сегментация аудитории и организация коммуникации между сегментами.

Решение группами поставленных задач: рассчитать показатели эффективности инвестиционного проекта.

4. Выводы (рефлексия) Рекомендации по выполнению задания 1. Производится анализ точки безубыточности (это разновидность анализа чувствительности) – это нахождение объема реализации, необходимого для возмещения всех издержек. Это выручка от реализации, при которой производитель уже не имеет убытков, но еще не имеет и прибыли, следовательно, результат от реализации после возмещения переменных затрат достаточен для покрытия постоянных затрат, а прибыль = 0.

При этом принимаются условия:

- объем производства = объему продаж;

- объем выручки меняется пропорционально объему продаж;

- полные текущие издержки делятся на условно-постоянные (не изменяются при изменении объема производства – аренда, ЗП ИТР, проценты за кредит и т.д.) и условно-переменные (изменяются при изменении объема производства – сырье, материалы, транспорт, ЗП рабочих и т.д.).

Точка безубыточности в долях единицы рассчитывается по формуле:

где Зпост - условно-постоянные издержки;

Выр – выручка от реализации;

Зпер - условно-переменные издержки.

ТБ = 0,60,7, следовательно, устойчивый проект (после освоения проектных мощностей);

ТБ = 1 (100%), следовательно, недостаточная устойчивость проекта к колебаниям спроса на продукцию.

Точка безубыточности в натуральных единицах измерения рассчитывается по формуле:

где Зпост - условно-постоянные издержки;

Ц ед – цена за единицу продукции;

Зпер.ед - условно-переменные издержки на единицу продукции.

2. Производится расчет запаса прочности (ЗП). ЗП показывает, на сколько процентов можно снизить объем производства, прежде чем предприятие понесет убытки. ЗП рассчитывается по формуле: