М.В. Ершов

Валюты

в мировой торговле

РОССИЙСКАЯ АКАДЕМИЯ НАУК

ИНСТИТУТ МРОВОЙ ЭКОНОМИКИ

И МЕЖДУНАРОДНЫХ ОТНОШЕНИЙ

М.В. Ершов

Валюты

в мировой торговле

Москва

«Наука»

1992

1

ББК 65.5

Е80 Ответственный редактор доктор экономических наук И.С. Королев Рецензенты:

доктор экономических наук О.С. Богданов доктор экономических наук Д.В. Смыслов Редактор издательства В.А. Артемьева Е80 Ершов М.В.

Валюты в мировой торговле. – М.: Наука, 1992. – 144 с.

ISBN 5-02-010612- В монографии анализируются действие валютного механизма в современной международной торговле, пути использования валютных рычагов для макроэкономического регулирования. Особое внимание уделено рассмотрению валютного фактора, проблемам создания отечественного валютного рынка, установлению реалистичного валютного курса рубля, продвижению к его конвертируемости.

Для ученых и практиков, работающих в области внешнеэкономических отношений.

Е 0606000000 169-92, I полугодие ББК 65. 042(02)- ISBN 5-02-010612-7 Издательство «Наука»,

ОГЛАВЛЕНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

Глава

РОЛЬ ВАЛЮТНОГО ФАКТОРА В РАЗВИТИИ СОВРЕМЕННОЙ

МЕЖДУНАРОДНОЙ ТОРГОВЛИ

Глава ВАЛЮТА И ТОРГОВЛЯ: НЕКОТОРЫЕ ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ВОПРОСЫ................ Глава КОЛЕБАНИЯ КУРСОВ И ПОВЕДЕНИЯ ФИРМ

4 глава

МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ ВЛИЯНИЯ ВАЛЮТНЫХ КУРСОВ НА

ТОРГОВЛЮ

Глава

ПРОБЛЕМЫ РЕГУЛИРОВАНИЯ ВАЛЮТНОГО КУРСА И ИСПОЛЬЗОВАНИЯ

ЕГО КАК СРЕДСТВА ВОЗДЕЙСТВИЯ НА ЭКОНОМИКУ

Глава

ВАЛЮТНЫЙ КУРС КАК ИНСТРУМЕНТ ВОЗДЕЙСТВИЯ НА ВНЕШНЮЮ

ТОРГОВЛЮ БЫВШЕГО СССР

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

внешнеэкономической деятельности приводят к тому, что работники правительственных учреждений, на которых возложена выработка общих макроподходов, определяющих направление развития и регулирование внешнеэкономических связей республик, предприниматели, являющиеся основным субъектом э тих связей, наполняющим их реальным содержанием, и, наконец, ученые, призванные помочь и тем и другим восполнить информационный и аналитический вакуум, возникший вследствие несоответствия прежних подходов новым экономическим требованиям, все чаще останавливают свое внимание на валютной сфере – сфере, традиционно считавшейся в заслуживающей такого же внимания, как анализ производственных процессов.

Между тем, международные валютные операции, достигшие в 80-ые годы беспрецедентного уровня – свыше 150 млрд. долл. в день, - давно переросли функции пассивного обслуживания внешнеторгового оборота. Не связанные с торговлей платежи оказывают большое влияние на формирование валютных курсов, которые, в свою очередь, заметно меняют параметры экспорта и импорта отдельных государств, влияя на объем неопределенность при заключении контрактов и заставляет участников соглашений использовать различные, зачастую технически сложные, методы его уменьшения.

Колебания курсов воздействуют и на внутренние параметры – цены, спрос, темпы экономического роста.

Все это делает валютные отношения настолько важными, что на ежегодных встречах глав правительств ведущих капиталистических стран проблемы регулирования валютной системы и выработки единой валютной политики обсуждаются в качестве первоочередных. Редкая область экономических знаний может похвастать и таким обилием научной и практической литературы, где проблема рассматривается не только в целом, но и разлагается на мельчайшие технические составляющие, которые представляют интерес и для ученых, и для бизнесменов.

Однако все это реалии для советской экономики пока еще несколько абстрактные.

Существовавший в СССР экономический механизм, действительно отводил валютному фактору роль второстепенную – обслуживания планов по экспорту и импорту, когда курс валют выполнял по существу функции коэффициента пересчета. И вполне естественно, что основное внимание уделялось лишь политэкономическому анализу паритетов, их стоимостному содержанию. Такой подход обуславливал вторичный характер валютных отношений, замыкающийся в производстве.

Сейчас ситуация становится иной. Децентрализация внешнеэкономических связей, все больший упор на рыночные принципы развития в случае последовательного их воплощения вскоре должны привести к тому, что в республиках участники межстрановых экономических связей столкнутся с валютным фактором во всех его разновидностях – от выбора валютной структуры расчетов при заключении торговых контрактов до участия в разработке и реализации мер по регулированию мировой валютной системы. Для советских бизнесменов будет мало утешительно, что в долгосрочном аспекте валютные курсы движутся по относительно устойчивому тренду, связанному с циклом, если при этом из-за ошибочного выбора валютной стратегии или недоучета курсовых колебаний они понесут в краткосрочном плане большие валютные потери. Поэтому в новых экономических условиях проблема валютных курсов приобретает ярко выраженную практическую окраску, причем не только на микроуровне. Задачи, связанные с введением республиканских валют и их конвертируемостью, возможным участием республик в международных валютно-финансовых организациях, придают практическое содержание и общему макроэкономическому аспекту проблемы.

Данная работа представляет попытку рассмотреть ряд важнейших вопросов, относящихся к механизму использования валют в международной торговле. На основе построенных и оцененных моделей автор показывает, как колебания валютных курсов влияют на экспорт, импорт, внешнеторговые цены. Анализируется политика отдельных фирм, направленная на уменьшение валютного риска, на оптимальный выбор валют в осуществлении своих внешних расчетов.

В монографии также рассматриваются роль валютных курсов как средства экономического регулирования в увязке с мерами налоговой и денежно-кредитной политики, проблемы координации национальных экономических политик для максимального обеспечения внутренней и внешней экономической сбалансированности.

С учетом специфики переходного периода рассматриваются варианты использования валютного курса при проведении экономических реформ в республиках, пути продвижения к валютному рынку, реалистичному курсу рубля. Анализируются последствия возможной девальвации рубля для внешней торговли республик.

Монография рассчитана на ученых и практиков, занимающихся вопросами совершенствования внешнеэкономического механизма республик. Она может представлять интерес для непосредственных участников внешнеторговых операций с точки зрения выработки валютной стратегии при осуществлении экспорта и импорта.

Автор выражает благодарность Артемьеву И.Е., Варнавскому В.Г., Королеву И.С., Паппэ Я., Смыслову Д.В., Худяковой Л.С. за высказанные замечания по работе.

Математические символы, используемые в работе:

* - умножение, ^ - возведение в степень Глава

РОЛЬ ВАЛЮТНОГО ФАКТОРА В РАЗВИТИИ

СОВРЕМЕННОЙ МЕЖДУНАРОДНОЙ ТОРГОВЛИ

Характер развития межстранового обмена в современном мире в большой степени зависит от того, в какой среде происходит это развитие, какими факторами оно опосредуется и каково, в свою очередь, состояние последних. Важнейшую роль в формировании торговых отношений между странами играет валютная сфера, ибо она является, условно говоря, той инфраструктурой, на основе которой происходит торговый обмен. Сама валютная сфера представляет собой сложное переплетение элементов национального и международного характера, где важное место занимают национальный и международный валютный режим, статус отдельных валют, международные учреждения, координирующие развитие валютных отношений, формы и методы регулирования этих отношений в масштабах одной или нескольких стран и многое другое.

Центральным звеном системы валютных отношений является валютный режим. Он определяет по существу место и роль всех остальных элементов и силу их влияния на мировую экономику. От того, насколько эффективен вклад того или иного элемента во всю систему валютных отношений, зависят ее общая стабильность, способность обеспечить, по крайней мере со своей стороны, устойчивое развитие международных экономических отношений в целом.

Нельзя сказать, что в настоящее время валютная сфера в полной мере отвечает возложенным на нее задачам. Введение режима «плавающих» валютных курсов внесло значительные изменения в характер функционирования валютной системы. Решающее место в новом механизме предоставлялось курсам валют. Предполагалось, что именно они, меняясь под действием рыночных факторов, будут приводить в равновесие платежные балансы. На валютные органы возлагался при этом общий контроль за тем, чтобы новый механизм действовал без сбоев. Их вмешательство становилось необходимым лишь в экстренных случаях, когда происходили какие-либо серьезные нарушения в механизме, уравновешивающем платежные балансы.

Большим удобством нового режима (оно вытекает из изложенного выше обстоятельства) можно считать и уменьшение хранимых банками резервов, которые были необходимы для поддержания курсов в определенных пределах при их фиксированном режиме.

Однако практически с самого начала новый механизм не привел к желаемым результатам, в первую очередь, с точки зрения выравнивания платежных балансов. Их дефициты стали обычным явлением для 70-80-х годов (см. табл. 1).

Подобные диспропорции отмечались в условиях всевозрастающего колебания курсов основных капиталистических валют. При этом существенно менялись не только двусторонние номинальные курсовые соотношения, но и так называемые эффективные курсы, которые показывают отношение рассматриваемой валюты к корзине других валют и потому, как предполагалось, должны представлять собой более устойчивую величину.

Из приводимых ниже графиков следует, что процентные изменения эффективного курса MEPM, построенного Международным валютным фондом, достигали иногда от 5 до 20% в год и притом довольно часто отмечались переломы в направлении движения курсов, когда периоды резкого удорожания сменялись резким удешевлением валют (см. графики на рис. 1-5).

Платежные балансы основных капиталистических государств, млрд долл.

Тем не менее капиталистическая экономика выдержала все эти колебания, что подтвердило, несмотря на некоторые очевидные изъяны, жизнеспособность системы «плавающих» курсов.

Будучи центральным элементом валютной системы при новом режиме, курсы отражали в себе ее состояние в целом. Через них осуществлялось и влияние валютной системы на мировую экономику, в том числе и на международную торговлю. Таким образом, для того чтобы рассмотреть, как воздействует курс, а стало быть и другие элементы валютной системы на межстрановой обмен, необходимо четко представлять себе, что такое валютный курс, каковы факторы, определяющие его уровень, и каков механизм их взаимодействия.

Факторы, влияющие на формирование валютного курса Считается, что товары, поступающие в каналы международной торговли, нуждаются в соизмерении, которое и выполняется при помощи валютного курса. Курс показывает, как соотносятся национальные издержки, затрачиваемые при производстве товаров, и как соотносятся их цены. Это положение по существу легло в основу так называемой теории паритета покупательной силы (ППС). Подробное рассмотрение данной концепции не входит в задачу нашей работы, тем более что она получила уже освещение в советской экономической литературе1.

Однако необходимо остановиться на некоторых аспектах теории, позволяющих более четко представить, что, по мнению ее сторонников, определяет валютный курс.

рассматриваемых странах, т.е.

где ER - валютный курс между валютами страны А и страны Б; Pf- уровень цен за границей (в стране А); Pd- национальный уровень цен (в стране Б).

Условие (1) предполагает действие "закона одной цены", согласно которому цены на товары в одной стране равны ценам на товары в других странах, т.е.

В настоящее время, при быстром развитии интеграционных процессов и тесном переплетении национальных производств (причем на самых низших их уровнях) в капиталистических странах, действительно происходит значительное выравнивание издержек при производстве аналогичных товаров (так как используются одинаковые технологии, нивелируются различия в квалификации рабочей силы и уровнях их зарплаты и т.д.). Однако нельзя утверждать, что капиталистическая экономика в настоящее время полностью интегрирована. По-прежнему, несмотря на сближение, отмечаются различия в эффективности отдельных производств. Нет еще и полной синхронизации экономических процессов между странами, что ставит их в несколько разные условия в макроэкономическом плане. Существуют тарифные и нетарифные барьеры, которые препятствуют выполнению "закона одной цены". Нельзя забывать и о том, что в отдельных странах различна структура производства и потребления, поэтому даже если допустить наличие полной интеграции с отсутствием ограничений в межстрановом обмене, данный закон теоретически мог бы выполняться применительно к отдельным парам аналогичных товаров, а не ко всей товарной массе в целом. Ведь дорогостоящей продукции в потреблении будет более высокой, общий уровень цен при прочих равных условиях будет также выше, чем в других государствах.

См. напр.: Ачаркан В.В. Валютные курсы в экономике современного капитализма. М., 1986.

В этой связи более реалистичной представляется вторая разновидность теории паритета покупательной силы - "относительного ППС". Она рассматривает не соотношения абсолютных уровней цен между странами, а их изменения. Валютный курс в этой версии ППС определяется по формуле где Pf - изменения цен за границей; Pd- изменения цен внутри страны; ERo - курс равновесия.

Как следует из формулы (3), изменения валютного курса будут происходить вследствие различий в темпах инфляции между рассматриваемыми странами. Более быстрый рост цен внутри страны приведет к обесценению национальной валюты. Если же за границей отмечаются более высокие темпы инфляции, то национальная валюта дорожает по отношению к иностранной.

Подобный подход, однако, может быть в какой-то мере оправдан лишь в том случае, если выполняются некоторые технические общеэкономические условия. К первым следует прежде всего отнести выбор построенных по единой методологии индексов, которые могли бы точно отражать аналогичные экономические процессы в разных странах. Общеэкономические условия представляются гораздо более государств. "Курс равновесия"- представляет собой довольно сложное понятие. Он в самом узком плане может определяться как курс, обеспечивающий состояние равновесия платежного баланса. Однако подобное определение требует некоторых уточнений. Так, по-видимому, нельзя ожидать, что валютный курс будет обеспечивать это равновесие в каждый конкретный момент на протяжении всего рассматриваемого периода, каким бы по продолжительности он ни был. Очевидно, будут происходить как отклонения текущего курса от равновесного, что вытекает из формулы (3), так и отмечаться актив или пассив платежного баланса. Тем не менее предполагается, что в долгосрочном плане текущий курс будет колебаться вокруг "курса равновесия" и в среднем обеспечивать выравнивание отрицательного или положительного сальдо платежного баланса. При этом ожидается, что золотовалютные резервы стран не будут подвержены существенным изменениям, так как иначе выравнивание баланса может достигаться за их счет, а не благодаря валютному курсу. Таким образом, в целом можно согласиться с наиболее часто встречающимся определением "курса равновесия" как курса, обеспечивающего в течение стандартного периода при условии полной занятости такое равновесие платежных балансов рассматриваемых стран, что не происходит изменений в величине их золото валютных резервов2.

Другим не менее важным вопросом, относящимся к обоим вариантам теории ППС, является выбор факторов, формирующих уровень цен. Чтобы очертить группу этих рассуждений предположение сторонников данной теории о том, что цена есть функция предложения денег Ms и реального спроса на деньги Md3.

Поскольку реальный спрос на деньги - это отношение денежной массы к ценам, Тогда из (1.1) следует, что где символ d означает, что речь идет о национальных показателях, а f - об иностранных.

Считается, далее, что реальный спрос на деньги зависит от реального дохода и от процентной ставки, т.е.

соответственно, по доходу и процентным ставкам (предполагается, что их величины одинаковы для обеих из рассматриваемых стран).

Подставив (6) в (5), получим См. Scammell W.M. International Trade and Payments. Norwich, 1974. P. 451.

См. Dornbusch R. Exchange Rate Economics: Where Do We Stand? //International Economic Policies and Their Theoretical Foundations. N.Y., 1982. P. 557-599; Kreinin M., Officer L. The Monetary Approach to the Balance of Payments // Princeton Stud. in Intern. Econ.1978. N 43.P. 88.

Несмотря на то, что условие (7) представляет собой монетаристскую трактовку валютного курса (как, впрочем, и вся теория ППС), совершенно очевидно, что и процентные ставки, и реальный доход могут оказывать воздействие на уровень валютного курса. Другой вопрос, насколько полным является учет только этих факторов при его определении.

Попытаемся кратко рассмотреть данную проблему. Очевидно, что основные свидетельствует, как правило, о тех возможностях, которые открываются перед иностранными инвесторами с точки зрения размещения их средств в экономике рассматриваемого государства. Чем выше экономический рост, тем шире и эти возможности. Влияют на курс и такие показатели, как торговый баланс, и даже бюджет.

При росте положительного сальдо торгового баланса, в частности, возрастает спрос на валюту данной страны, что способствует росту ее курса, а при возникновении отрицательного сальдо происходит обратный процесс. Увеличение дефицита бюджета создает необходимость его финансирования либо за счет имеющихся собственных средств, либо путем привлечения ресурсов из-за рубежа. В результате, на рынке повышаются процентные ставки, а это влияет на валютный курс, причем двояким образом. С одной стороны, и эффект этого воздействия менее сильный, повышение реальных процентных ставок внутри страны вызывает падение реального спроса на деньги, что влечет за собой рост внутренних цен и способствует обесценению валюты. С другой - рост реальных процентных ставок делает размещение средств в стране, где произошло такое повышение более выгодным (естественно, при прочих равных условиях, в частности при благоприятной политической ситуации, относительно неплохих перспективах экономического развития в будущем и т.д.). В результате в страну с более высокими процентными ставками начинают притекать капиталы, спрос на ее валюту повышается и она удорожает.

Важную роль играют не только сами перечисленные факторы, но и ожидания, Общеэкономические ожидания относительно перспектив ее развития формируются под действием целого ряда экономических и политических причин. Так, например, победа республиканской партии на выборах 1988 г. дала возможность рассчитывать, что политика новой администрации будет направлена на обеспечение устойчивого роста экономики при одновременном сдерживании инфляции и на борьбу с дефицитом федерального бюджета. Поэтому данный фактор увеличил привлекательность инвестиций в американскую экономику в тот период и способствовал повышению курса доллара.

Вместе с тем, наличие бюджетного и внешнеторгового дефицитов, помимо того что они оказывают непосредственное воздействие на курс, влияют на него и через каналы ожиданий. В конце 80-х годов, например, валютный рынок был крайне обеспокоен тем, что проблема дефицитов приобрела хронический характер, а сами они достигли беспрецедентных размеров. По тому, насколько обостряется данная проблема и как она решается, рынок во все большей степени судит об общем состоянии и перспективах американской экономики. В условиях увеличения или даже сохранения дефицитов на неизменном уровне экономические ожидания могут оказать понижательное давление на курс доллара. Это может быть вызвано, во-первых, опасением того, что дефициты в конечном итоге приведут к усилению темпов инфляции в стране. Тогда держатели долларовых активов обеспокоенные возможным уменьшением относительной покупательной силы их средств, будут переводить их в другие валюты, что вызовет снижение курса американского доллара. Во-вторых, дефициты способствуют и усилению более широких неблагоприятных ожиданий общеэкономического характера.

По мнению многих, дефициты достигли уже таких пределов, когда могут создать угрозу как для экономического роста, так и для нормального функционирования экономики в целом. Угроза экономическому росту заключается прежде всего в том, что в случае оттока средств из долларов Соединенные Штаты, стоящие перед необходимостью финансирования своих дефицитов будут вынуждены поднять процентные ставки, чтобы вновь увеличить привлекательность своей валюты. А это, очевидно явится тормозом для их экономического роста. В данном случае, как мы видим, ожидания снижения экономической активности и обесценения валюты накладываются на ожидания повышения процентных ставок.

Получается, таким образом, запутанный клубок ожиданий взаимоослабляющего действия. Каково при этом будет результирующее воздействие на валюту в долгосрочном плане, оценить крайне сложно.

Проблема усложняется еще и тем, что в случаях, когда валюты имеют международный статус и используются в расчетах между третьими странами, на курс могут влиять не только национальные, но и международные факторы.

Предлагаемые ниже табл. 2-4 показывают, какое место занимают валюты в резервах основных промышленно развитых капиталистических государств, а также в международных расчетах и какая их доля при этом используется собственно государством происхождения валюты, а какая - третьими странами.

Структура валютных резервов основных промышленно развитых И с т о ч н и к: IMF Annual Report за соответствующие периоды Использование валют в международных расчетах, % Рассчитано на основании использования национальной валюты в торговле данной страны без учета ее использования третьими странами (веса по торговле брались за 1981гг) П р и м е ч а н и я: Данные таблицы характеризуют использование валют на середину 80 -х годов. Несмотря на то что формально данные устарели, величина, характеризующая использование валют в международных расчетах достаточно устойчива и меняется с годами лишь незначительно. Кроме того, статистика по данной проблеме в агрегированном виде практически не ведется.

И с т о ч н и к: Nat. Inst. Ec. Rev. 1981. Nov. P. 60.

Доля валюты, используемая в международных расчетах страной ее происхождения (собственная) и третьими странами (иностранная), %, собственная иностранная собственная иностранная П р и м е ч а н и я: Данная таблица рассчитывалась с учетом доли каждой страны в мировой торговле, доле валюты в структуре ее расчетов и третьих стран. Доля каждой страны в мировом экспорте и импорте представляет среднюю величину за 1981-1984 гг.

Р а с с ч и т а н о п о: International Financial Statistics; OECD Monthly Statistics of Foreign Trade за соответствующие периоды; Nat.Inst. Ec. Rev. 1981. Nov.

Из таблицы 2 следует, что, несмотря на некоторое сокращение доли американского доллара в структуре валютных резервов основных капиталистических стран, роль этой валюты по прежнему весьма высока, что подтверждает сохраняющийся высокий статус доллара как международной валюты.

Высока доля доллара в валютной структуре экспортных и импортных расчетов (табл. 3). В нем выражено более половины всех внешнеторговых платежей. Причем активно используется американская валюта и в торговых операциях, в которых сами Соединенные Штаты не участвуют.

Данные табл. 4 свидетельствуют о том, что такие ведущие валюты, как американский доллар, более чем на 2/3 используются в расчетах между третьими странами. Учитывая, что во многих случаях доллар является традиционной валютой расчетов по определенным товарам, динамика их цен будет усиливать или ослаблять спрос на доллары. Так обстоит дело, например, с расчетами за нефть. Падение цен на нее в середине 80-х годов действовало в сторону понижения курса американской валюты.

Другим фактором международного характера, воздействующим на доллар, является задолженность развивающихся стран. Сумма их внешнего долга выражена в основном в американской валюте. Требуются постоянные выплаты процентов, которые также осуществляются в долларах. По мере увеличения задолженности растут размеры этих платежей, на доллары предъявляется постоянно увеличивающийся спрос. Это один из факторов, способствующих укреплению курса доллара. Вместе с тем в периоды, когда доллар дорожает, это ведет к автоматическому росту суммы долга, что вновь из-за процентных платежей повышает спрос на доллары. Получается как бы замкнутый круг, где причина является следствием себя самой, а характер связи представляет почти классический пример философской "causa sui" - "причины себя".

Вернемся, однако, к началу наших рассуждений. Попытаемся в самом общем виде рассчитать, насколько полно цены, а через них и основные экономические показатели, изложенные выше, определяют долгосрочный валютный курс. Напомним, что условия (1) и (2) предполагают, что валютный курс определяется соотношением национальных и иностранных цен. Если такое утверждение верно, то текущий (т.е. номинальный) курс должен практически совпадать с этим реальным курсом. Однако, как свидетельствует графики на рис. 6-10, отклонения номинального курса от реального бывают в отдельные периоды весьма значительными.

Проделанные нами регрессионные расчеты для отдельных валют также подтверждают, что при всей существенности данных факторов в формировании уровня курса они не всегда полностью отражают его уровень. Наиболее удачные из полученных результатов приводятся ниже.

MERMus = 0,0007Yus + 0,0092RRus + 0,0213TBus + 0,0011EW - 0,95 (9) П р и м е ч а н и я. Все регрессии линейные. В скобках под коэффициентами приводится Т-статистика, показывающая значимость данного параметра в уравнении. R^ - коэффициент детерминации, характеризующий, насколько регрессионное уравнение соответствует заданной модели. DW - коэффициент Дарбина-Уотсона, указывающий на наличие неучтенных колебаний в уравнении.

Оцениваемый период: 1975-1988 гг. (поквартальные данные). Лаги (в кварталах): в уравнении(8) - Yus-2, RRus-4,TBus-10; в уравнении (9) - Yus-2, RRus-5, TBus-9, EW -3;

(10) - Yus-fr-0, RRus-fr - 8, где MERMus- индекс эффективного валютного курса доллара, 1980=1; Yus- ВНП США в млрд. долл., в неизменных ценах 1980 г., RRus - разность реальных процентных ставок США и основных промышленно развитых капиталистических государств. Реальные процентные ставки взвешены по ВНП этих стран, пересчитанных по курсу доллара 1980 г.

и в неизменных ценах 1980 г. Реальные процентные ставки рассчитаны как номинальные, очищенные от инфляции, наблюдаемой в течение будущих трех месяцев относительно расчетного периода; TBus - сальдо торгового баланса США, в млрд. долл.; EW - экспорт промышленно развитых капиталистических государств в ценах 1980 г. и пересчитанный по курсу доллара 1980 г.; ERfr/$ - индекс валютного курса франк/доллар, 1980=1; Yus-fr - разность ВНП США и Франции, в млрд. долл., в неизменных ценах 1980 г.; RRus-fr - разность реальных процентных ставок США и Франции.

оцененных факторов, он неодинаков при рассмотрении разных курсов. Те факторы, которые были важны, например, при определении такого агрегированного показателя как эффективный валютный курс, отходили на второй план при оценке двусторонних курсов.

Как свидетельствует регрессия (8), все из оцененных в ней факторов значимы, т.е.

их роль существенна при формировании валютного курса. Учитывая, что уравнение является линейным, коэффициенты могут интерпретироваться следующим образом: рост ВНП США на 1 единицу относительно ВНП основных промышленно развитых капиталистических стран вызывает удорожание доллара на 0,0009 единиц (небольшие значения коэффициента объясняются большими абсолютными значениями фактора ВНП США). Это связано с тем, что при росте экономической активности в США американская экономика становится более привлекательной с точки зрения размещения активов, поскольку там расширяются возможности для капиталовложений, создаются новые объекты и т.д. Кроме того, увеличение реального дохода, при условии, что предложение денег остается неизменным, приводит к падению внутренних цен, что делает национальную валюту относительно более дорогой.

Из уравнения (8) также следует, что повышение реальных процентных ставок в США относительно других стран на 1 единицу ведет к удорожанию доллара на 0, единиц (т. е. двоякое влияние процентных ставок на валютный курс, о котором говорилось выше, в результате приводит к прямому характеру влияния - рост ставок вызывает удорожание курса, а падение - удешевление).

Регрессия (8) также свидетельствует о связи валютного курса и торгового баланса.

Повышение положительного сальдо торгового баланса на 1 единицу влечет за собой увеличение эффективного курса доллара на 0,0177 единицы и, наоборот, снижение положительного сальдо ведет к обесценению валюты.

дефицита торгового баланса спрос на иностранную валюту растет в стране с дефицитом быстрее, чем в других государствах повышается спрос на валюту страны с отрицательным сальдо торгового баланса.

В целом регрессия удовлетворительна, однако значения коэффициента детерминации и Дарбина-Уотсона говорят о том, что какие-то факторы при расчете уравнения не были учтены. Вот здесь и следует вспомнить о том, что доллар -это основная валюта международных расчетов. Очевидно, что на нее должны оказывать влияние тенденции в области мировой торговли. Включение в уравнение такого параметра как объем капиталистического экспорта полностью подтверждает наши предположения. В уравнении (9) значительно улучшились характеристики: коэффициент детерминации и коэффициент Дарбина-Уотсона. Само же значение фактора экспорта (EW) можно интерпретировать так: увеличение мирового капиталистического экспорта на 1 единицу ведет к повышению эффективного курса доллара на 0,0011 единиц. Это вполне объяснимо, так как при расширении капиталистической торговли повышается спрос на валюты, в которых традиционно ведутся расчеты. В результате, курс таких валют возрастает. (Отметим, что при расчетах нами была исключена возможность статистического эффекта, при котором увеличение валютного курса автоматически вело к рассматривается не только в неизменных ценах, но и пересчитан по неизменному валютному курсу.) В результате расчетов регрессии (10) можно заключить, что, несмотря на некоторые изменения в "корзине" факторов, и разность процентных ставок между США и Францией, и различия в экономической активности данных двух стран оказывали воздействие на уровень курса франк/доллар. Так, увеличение экономической активности Соединенных Штатов по сравнению с Францией на 1 единицу ведет к повышению курса франк/доллар (т.е. к удорожанию американской и обесценению французской валюты) на 0,0067 единиц. Кроме того, рост реальных процентных ставок США относительно Франции на 1 единицу влечет за собой повышение курса на 0,2957 единиц.

рассматриваемых параметров достаточно высока, что позволяет определенно говорить об их роли при формировании курса.

В то же время, относительно невысокие значения коэффициента ДарбинаУотсона (особенно в случае с двусторонними курсами показывают, что оцененные факторы определяют уровень курса не полностью. Это означает, что при всей важности, какую экономическая активность и цены на товары (а через них и рассмотренные выше элементы) играют при определении курса, их не достаточно, чтобы полностью объяснить его изменения.

основной функцией валют было обслуживание внешнеторговых потоков. Однако в середине 80-х годов на торговлю приходилось лишь около 10% всех операций на валютных рынках, причем общий объем этих операций составлял около 150 млрд. долл.

в день.

Рост операций на валютном рынке можно объяснить рядом причин. Во-первых, усилением колебаний курсов. В результате резко возросла потребность компаний проведения срочных сделок, хеджирования и т.д.

Многие продают или покупают валюту с чисто спекулятивными намерениями, играя на повышении или понижении курсов. Еще одна причина - операции на внешнеэкономического положения.

Очевидно, что в таких условиях валютные курсы в решающей степени стали зависеть от операций с ценными бумагами, спекулятивных сделок и т.д. При этом имеет международных сделках.

различных видах финансовых операций.

Из табл. 5 следует, что по всем позициям решающее место принадлежит американскому доллару - основной международной валюте. При таком широком его основной причиной отклонений текущего курса от долгосрочного.

Доля основных валют в операциях на международных финансовых рынках (в %) Валюта 1985 1986 1987 1988 1985 1986 1987 1988 1984 доллар США 53,9 53,5 38,8 41,7 55,9 65,5 65,1 70,7 77,3 69,4 65, франк стерлингов иена Finan.Rev.Bank of Tokyo. 1987. Vol. 12, N. В краткосрочном плане на валютные курсы влияют решающим образом операции на валютных рынках, объем которых в свою очередь зависит от ожиданий относительно краткосрочных перспектив изменения валютных курсов. Эти ожидания формируются под действием той информации, которая поступает на рынок и касается как перспектив внутриэкономического развития определенной страны, возможностей использования на том или ином этапе рычагов денежно-кредитной или фискальной политики.

Вся имеющаяся информация отражается в конечном итоге на уровне курса форвард, который является как бы прогнозом рынка относительно будущего текущего курса (или курса спот). Как правило, прогноз рынка бывает довольно точным. Согласно проделанным регрессионным расчетам можно заключить, что теснота связи между курсом форвард и будущими курсом спот очень высока (см. регрессию (11).

П р и м е ч а н и я. Регрессия (11) - линейно-логарифмированная. Период оценивания V квартал 1975 - 11 квартал 1987 г. Fdm/$ берется с лагом в 1 квартал. С уравнением проделано авторегрессионое преобразование, где Sdm/$ - текущий курс марка/доллар;

Fdm/$ - трехмесячный курс форвард марка/доллар.

В первом приближении можно предположить что вся информация относительно ожиданий изменения валютных курсов уже заложена в имеющемся курсе спот, т.е. курс спот является примерным индикатором курса форвард.

Подобное предположение можно подтвердить, во-первых, графически, а вовторых, с помощью регрессионных расчетов. Ниже на рис. 11 предлагается график курсов спот и форвард между долларом и маркой ФРГ.

А вот как выглядит регрессия, в которой в качестве эндогенной (т.е. объясняемой) переменной взят курс форвард марка/доллар (Fdm/$), а в качестве экзогенной (объясняющей) переменной - курс спот марка/доллар (Sdm/$) с лагом в один шаг (в нашем случае равный 1 кварталу):

П р и м е ч а н и я. См. регрессию (11) Регрессия (12) показывает, что значительная часть информации о курсе форвард заложена в курсе спот.

В свою очередь, курс спот в большой степени определяется уровнем курса в прошлом (см. регрессии (13) - (16)) П р и м е ч а н и я. В каждом уравнении экзогенная переменная берется с лагом в один квартал. Период оценивания - 1 квартал 1975 года - 1V квартал 1988 года, где MERM - эффективного валютный курс доллара МЕРМ; fr/$ - курс французский франк/доллар; DM/$ - курс марка ФРГ/доллар; Y/$ - курс иена/доллар.

Рис. 11. курсы спот (I) и форвард (2) доллар / иена Очевидно, однако, что такая информация не может быть полной, поскольку ожидаемое обесценение или удорожания валюты должны рассматриваться параллельно с движением процентных ставок.

При условии, что рынок "эффективен", т.е. перерабатывает и учитывает всю возможную информацию (а также обладает способностью обеспечивать стабильность цен или курсов даже при больших объемах операций), курс форвард по какой-то паре валют будет отличаться от их курса спот на разницу в номинальных процентных ставках между рассматриваемыми странами.

Остановимся на этом положении более подробно. Вполне логично предположить, что выгодность инвестирования средств в различных валютах должна быть одинаковой, поскольку различия в процентных ставках будут лишь отражать степень обесценения валют относительно друг друга. Так, имея одну единицу национальной валюты, национальный инвестор может разместить ее внутри страны под процент Idn и получить через время t количество национальной валюты в размере Кроме того, он может конвертировать свою денежную единицу в иностранную валюту по существующему курсу "спот" (S), вложить ее под иностранную процентную ставку Ifn и получить таким образом через время t следующее количество иностранной валюты:

Затем если полученную сумму перевести вновь в национальную валюту по существующему на начальный момент операции курсу форвард (F), то конечная сумма должна совпасть с выражением(1.17), т.е.

Откуда Другими словами, процент удорожания или обесценения валюты примерно равен разнице в номинальных процентных ставках по данным валютам (это условие известно в экономической науке как паритет процентных ставок). В то же время следует помнить, что развитие интеграционных процессов и переплетение экономик отдельных капиталистических государств приводят к сближению целого ряда экономических показателей, в том числе и реальных процентных ставок. Тогда величина номинальной процентной ставки внутри страны (Idn) будет равна сумме реальной ставки (Idr) и ожидаемых национальных темпов инфляции (de), т.е.

Аналогично величина номинальной иностранной процентной ставки (Ifn) определяется как сумма иностранной реальной ставки (Ifr) и ожидаемых темпов инфляции за рубежом (fe):

Подставив (21) и (22) в (20) получаем (F-S)/S = (Ifr+ fe-Idr- de)/(1+Idn) Однако Ifr=Idr, откуда Проделанные регрессионные расчеты подтверждают, что курс спот в сочетании с процентными ставками очень точно описывает уровень курса форвард.

П р и м е ч а н и я. Регрессия (24) - линейная. Период оценивания квартал 1975 - 11 квартал 1987 г. где RRus-g - разность реальных процентных ставок США и ФРГ.

Из уравнения (24) следует, что при росте дифференциала реальных процентных ставок в пользу США (что, кстати сказать, свидетельствует о том, что закон "одной процентной ставки" в современных условиях еще не действует) американская валюта дорожает на срочном рынке, поскольку видимо преобладают ожидания относительно того, что высокие процентные ставки, равно как и удорожание валюты сохранятся и в будущем периоде.

процентных ставках приводят к расширению операций на текущем и срочном рынках и какое воздействие это может оказывать на валютные курсы. Так, имея Х единиц национальной валюты, держатель вкладывает ее у себя в стране под процент Id и полученную сумму X*(1+Id) он затем переводит по курсу форвард в иностранную валюту с тем, чтобы сравнить, какую сумму он мог бы получить, если бы сразу перевел свои деньги в иностранные и вложил их под заграничный процент. В последнем случае сумма его активов составила бы X*S*(1+If).

Очевидно, если X*(1+Id)*F0, так как эластичность спроса имеет отрицательное значение, а эластичность предложения положительное.

Аналогично, es- ed>0, так как es>0 а ed0.

Однако при этом выражение ms* es*(1+ md+ ed) также положительно. Чтобы весь числитель был положителен, необходимо, либо чтобы md* ed*(1+ ms+ es)> ms* es*(1+ md+ ed) и тогда md+ ed< (md* ed*(1+ ms+ es)/ ms es)-1, либо чтобы один из сомножителей вычитаемого числителя был отрицательным. И здесь мы вновь подходим к уже полученному ранее выражению (31) / ed/+/ md/>1. Это неравенство известно в экономической литературе под названием "условие МаршаллаЛернера"7.

результате снижения экспортных цен, выраженных в иностранной валюте, спрос на экспорт возрос на некоторую величину меньше единицы. Учитывая, что экспортные К подобному результату можно прийти различными способами. См., напр.: Yeager L.

International Monetary Relations: Theory, History and Policy. N.Y., 1966. P.137-160; Vanek J.

Internarional Trade: Theory and Economic Policy. Homewood, 1962. P. 68-72.

цены в национальной валюте остались без изменения (или даже немного выросли), общая стоимость экспорта возросла. Однако увеличилась и общая стоимость импорта, поскольку, несмотря на его удорожание, импортный спрос сократился в меньшей пропорции, чем возросли цены. Торговый баланс улучшится, если: а) относительно высокая эластичность экспортного спроса вызовет такое расширение экспорта, что его возросшая стоимость перекроет возросшую стоимость импорта, которая обусловлена относительно небольшим сокращением физического объема импорта (из-за низкой эластичности) при росте цен; б) относительно высокая эластичность импортного спроса вызовет сокращение физического объема импорта практически в той же пропорции, что и рост импортных цен и приведет к очень небольшому увеличению общей стоимости импорта. Чтобы нейтрализовать этот рост будет достаточно даже того небольшого увеличения стоимости экспорта, которое будет отмечаться вследствие невысокой ценовой эластичности экспортного спроса.

Из теории эластичностей вытекает еще ряд положений. Так, если эластичность спроса на импорт, например, больше или равна единице, то в случае девальвации общая стоимость импорта либо уменьшится, либо останется без изменения. Тогда, даже если экспортный спрос совершенно не чувствителен к колебаниям цен, его стоимость все равно почти не изменится и торговый баланс либо улучшится (при эластичности импортного спроса больше единицы), либо сохранит прежнее (т.е. наблюдаемое до девальвации) значение8.

В случае если эластичность экспортного спроса больше единицы, а импортный спрос при этом совершено не чувствителен к колебаниям цен (т.е. его эластичность равна нулю), то, согласно приведенному выше условию, торговый баланс должен улучшиться, поскольку, несмотря на то, что стоимость импорта возрастет, стоимость экспорта увеличится в еще больших размерах. Действительно, при условии, что экспортные и импортные цены изменяются в той же пропорции, что и валютный курс, получается, что стоимость импорта возрастет на процент изменения курса. В то же самое время стоимость экспорта возрастет на большую величину, так как его цена в национальной валюте останется практически неизменной (или немного возрастет), в то время как Допускаются лишь относительно небольшие колебания цен. В этом случае, при эластичности равной единице новая стоимость экспорта и импорта остаются практически без изменения.

Пусть до изменения цен (Р) и объема(Q) общая стоимость(V) составляла V1=P1*Q1. После того, как изменились цены и объем, новая стоимость составила V2=P1*(1+ )*Q1*(1+*), где процент изменения цен, - коэффициент эластичности объема по цене. Учитывая, что =- получаем V2=P1*Q1*(1-^ 2). Тогда при небольших значениях получаем V1 V2.

Например, если прирост цен составит 3%, то ^2=0,0009 и этой величиной можно пренебречь.

физический объем увеличится в размере, превышающем процент обесценения валюты (поскольку эластичность больше единицы).

Если эластичности экспортного и импортного спроса каждая равны единице, то торговый баланс улучшится, поскольку стоимость импорта в национальной валюте останется неизменной, а стоимость экспорта возрастет.

Если эластичности экспортного и импортного спроса стремятся к бесконечности, то даже самые незначительные изменения соответствующих цен приведут к очень большому росту стоимости экспорта и падению стоимости импорта и, следовательно, к улучшению торгового баланса.

колебаниям цен торговый баланс, вероятно, ухудшится, поскольку экспортная стоимость останется неизменной (или возрастет на небольшую величину), тогда как импортная увеличится пропорционально росту цен.

выражения (39) следует, что даже если сумма эластичностей экспортного и достаточным для того, чтобы торговый баланс улучшился. Если мы откажемся от первоначального допущения, что торговый баланс страны, проведшей девальвацию, находится в равновесии, то при достаточно большом отрицательном сальдо выражение (TB/ER)*( ed/( ed- es)) будет велико и потребуется очень большое значение второго слагаемого, чтобы все выражение осталось положительным. Это свидетельствует о том, что при большом отрицательном сальдо девальвация может оказаться неэффективной. Подобное явление объясняется, по-видимому, тем, что при большом различии в абсолютных значениях экспорта и импорта абсолютное увеличение стоимости импорта, вызванное обесценением валюты, может превысить абсолютное увеличение стоимости экспорта.

Во-вторых, условие Маршалла-Лернера предполагает гибкость экспортных и импортных цен. Необходимо, в частности, чтобы изменения валютного курса полностью включались в цены. Однако на практике цены меняются в меньшей пропорции, чем курс. (Существует специальное понятие "pass-through effect" - "эффект прохождения", который описывает поведение цен в зависимости от поведения курса.) Это может быть связано с ценовой политикой экспортеров и импортеров, которые зачастую заинтересованы недополучить часть возможной прибыли, но усилить свои позиции на рынке, увеличить конкурентоспособность своих товаров и расширить объем продаж. Действительно, в тех случаях, когда эластичность предложения импорта высока, иностранные поставщики продукции будут стараться максимально учесть изменения курса в цене. Однако это будет возможно лишь при невысокой ценовой эластичности импортного спроса. Если же спрос окажется достаточно чувствительным к росту цен, то очевидно, что его закупки сократятся. Более полному включению изменений валютного курса в цену может способствовать также рост внутреннего спроса и рост цен в стране, девальвировавшей валюту. Оба обстоятельства являются возможными последствиями снижения курса.

Условие Маршалла-Лернера также предполагает, что экспортные и импортные цены реагируют на изменения курса примерно одинаково (иначе, например, может иметь место ситуация, когда в результате обесценения валюты импортные цены, выраженные в данной валюте, остались неизменными, а экспортные цены, выраженные в иностранных денежных единицах снизились пропорционально проценту обесценения.) Тогда даже при наличии самой небольшой чувствительности экспортного спроса к колебаниям цен торговый баланс улучшится, поскольку стоимость импорта останется неизменной, а стоимость экспорта, пусть немного, но возрастет.

определенным лагом (до нескольких кварталов). Это вызвано тем, что экспортеры и импортеры, связанные срочными обязательствами вынуждены в течение некоторого времени после изменения курса выполнять соглашения, заключенные при старых соотношениях валют. В свою очередь, это накладывает отпечаток и на поведение спроса в целом (поскольку по некоторым товарам изменения курса уже могут быть включены в цену, а по другим еще нет), делая его реакцию на цены и курс еще более неоднородной.

Ко всему прочему лаги в изменениях экспортных и импортных цен обычно различны.

Именно из-за такой асимметрии, а также из-за медленной реакции цен на курс и спроса на цены, торговый баланс может в течение некоторого времени после девальвации (иногда до 6-8 кварталов) ухудшаться. Это явление получило в экономической литературе название "эффекта кривой J". Если построить график, где по оси OX будут отмечаться годы, а на оси OY - сальдо торгового баланса, то конфигурация кривой, описывающей поведение торгового баланса после девальвации напоминает латинскую букву J (график на рис. 15).

Необходимо помнить и о том, что спрос вообще может нестандартно реагировать на изменения цен. Если традиционно функция спроса от цен - убывающая (т.е. чем выше цены, тем ниже спрос и наоборот), то существуют определенные виды товаров, при удорожании которых спрос на них повышается. Это главным образом товары роскоши, продукция с престижными товарными знаками и т.д. Формирование спроса на них по таким необычным закономерностям получило название "парадокса Гиффена". Еще раз укажем и на возможность того, что, несмотря на рост цен, спрос на определенные товары может не уменьшаться, например в силу того, что данная продукция не имеет аналогов на мировом рынке и является крайне важной для экономики страны-импортера.

Рис. 15. J-curve effect I – момент девальвации Определенные упрощения предполагаются условием Маршалла-Лернера и в отношении эластичностей. Так, по - существу рассматривается единая эластичность для всего экспорта и всего импорта, что было бы возможно, если торговля велась какой-то однородной группой товаров. Не учитывается и наличие кросс-эластичностей, которые показывают, насколько изменился спрос на данный товар из-за изменения цен на другие товары.

Вынужденным является и допущение о неизменности затрат производства. Тем самым игнорируется то положение, что факторы производства мобильны. Обычно же, девальвация вызывает сдвиг факторов производства, что в конечном итоге приводит и к изменению издержек. Некорректным представляется игнорирование тех товаров, которые не участвуют в международном обмене. Это было бы возможно лишь в том случае, если бы не менялись соотношения цен между ними и теми товарами, которые поступают в каналы внешней торговли. На деле же очевидно, что девальвация приводит к изменению соотношения цен между данными группами, а потому может привести и к вытеснению товаров одной группы товарами другой. Например, теоретически можно предположить ситуацию, когда рост цен на импортную продукцию достигнет таких размеров, что будет выгоднее начать собственное производство данных товаров или потребители просто перенесут свой спрос на примерно соответствующую по качеству продукцию внутреннего производства. Однако это возможно при наличии свободных ресурсов в экономике - обстоятельство, которое также предполагается условием (наблюдается высокая загрузка мощностей и полная или почти полная занятость), то при росте иностранного спроса не произойдет адекватного расширения предложения. Более того, рост экспорта в этом случае может сопровождаться повышением внутренних и как следствие и экспортных цен, что в конечном итоге приведет и к падению внешнего спроса. Может отмечаться и другая ситуация - когда национальные производители начнут переориентировать свои продажи с внутреннего рынка на внешний неудовлетворенный внутренний спрос, что приведет к росту импорта (такие случаи будут рассмотрены подробнее ниже).

рассмотрением условия Маршалла-Лернера - о совершенной конкуренции. На деле же, как известно, различные ограничения и методы государственного вмешательства в экономическими процессами.

принципов взаимодействия валютного курса, внешнеторговых цен и торгового баланса.

может внести существенные изменения в механизм взаимодействия валютный курс торговый баланс.

Доходно-абсорбционный подход потребления (хотя предельная норма потребления и снижается). Более высокий спрос означает, что, во-первых, сокращаются возможности для экспорта, поскольку мощностей для производства на внутренний рынок, во-вторых, увеличивается импорт, дополнительных импортных компонентов. Кроме того, если увеличение внутреннего спроса очень велико, то он не сможет удовлетворяться полностью за счет национального производства и импорт, таким образом, будет как бы восполнять брешь между тем, что страна производит для внутреннего рынка и тем, что она там потребляет.

В связи с девальвацией данная проблема заключается в том, что в результате обесценения валюты и вызванного им расширения экспорта доход страны возрастает.

Это приводит к увеличению внутреннего спроса и, стало быть, может вызвать сокращение экспорта и рост импорта, что, в свою очередь, нейтрализует положительное воздействие на торговый баланс. Каковы же в таком случае должны быть условия, чтобы торговый баланс все-таки улучшился?

Попытку дать ответ на этот вопрос предпринял С.Александер, который в начале 50-х годов опубликовал статью под названием "Влияние девальвации на торговый баланс"9, которая стала хрестоматийной, ибо заложила основу тому, что с тех пор стало именоваться в экономической литературе "доходно - абсорбционная теория".

Александер основывает свой анализ на известном кейнсианском тождестве где Y - национальный доход; С - частное потребление; I - инвестиции; G государственные расходы; X - экспорт; М - импорт.

То, что потребляется внутри страны называется абсорбцией, т.е.

Отсюда следует, что торговый баланс определяется как разница между тем, что страна произвела и тем, что она потребила, т.е.

Другими словами, если страна произвела больше, чем потребила, то излишек производства, то недостаток восполняется путем импорта.

См. Alexander S. Effects of a Devaluation on a Trade Balance"// IMF Staff Papers. 1952. Vol. 2, Apr. P. 263-278.

Поскольку девальвация может привести к изменениям дохода (y), а также к изменению абсорбции (а), то воздействуя на эти два фактора можно менять и размеры изменений торгового баланса (b):

Рассмотрим более подробно, от чего зависит правая часть тождества (43).

Начнем с абсорбции. Потребление товаров и услуг зависит, во-первых, от реального дохода, во вторых, от предельной нормы потребления с (т.е. от того, какая часть дохода используется на приобретение товаров и услуг; c=ВC/ВY или в нашем случае с=В(C+I+G)/ВY=a/y ) и, в-третьих, от того, какое воздействие девальвация может непосредственно оказать на размеры абсорбции, например, через изменения ожиданий рынка и т.д. Обозначим эту величину d. Тогда Подставив (44) в (43), получим улучшается. Поскольку девальвация ведет к росту экспорта и уменьшает импорт, это вызывает увеличение дохода. В то же время размер улучшения торгового баланса зависит от того, какова предельная норма потребления. Чем выше ее величина, тем меньше и улучшение торгового баланса, поскольку потребление может осуществляться как за счет отвлечения товаров от экспорта, так и за счет расширения импорта. В случае, когда с>1, т. е. прирост дохода вызывает потребление в еще больших размерах, величина (1-с)*y становится отрицательной. И действительно, это означает, что страна потребляет в большей пропорции, чем производит, а потому ее торговый баланс ухудшается, несмотря на рост дохода. Следует отметить и определенный вторичный эффект, который обусловлен действием предельной нормы потребления. Он связан с тем, что прирост дохода сам по себе зависит от величины. Чем она выше, тем больше и значение мультипликатора, а стало быть, тем выше и прирост дохода, вызванный ростом расходов ( т.е. Y=(1/1-c)* A). Необходимо помнить и о том, что (1-с) это по существу предельная склонность к сбережениям s= S/ Y. Принято считать, что по мере роста дохода, все большая его часть сберегается и все меньшая потребляется (то есть увеличивается s и уменьшается c). В результате улучшается и торговый баланс.

изменения условий торговли. Считается, что в результате обесценения валюты они ухудшаются, так как экспортные цены, выраженные в иностранной валюте, снижаются в большей пропорции, чем импортные цены, выраженные в иностранной валюте.

Другими словами, значение дроби (РЕd*ER)/PMf, (где PEd - экспортные цены в национальной валюте; ER- валютный курс; PMf импортные цены в иностранной валюте) уменьшается10.

Это означает, что для приобретения одной единицы импорта нужно продавать всевозрастающее количество экспортных товаров, что по существу означает утечку ухудшения условий торговли как некую величину t, то торговый баланс изменится на (t)*(1-c). Другими словами, при 0 ms/ es Однако выполнение этих условий отмечается не всегда. Как правило, ed/ ms ms/ md или чтобы еd/ ms> es/ md. Однако после определенных преобразований можно заключить, что знаменатель выражения (53) всегда положителен.

Из условий (49) и (52) следует, что es+ ed = c* es/px+c и что ms+ md=c* md/pm+c.

Из условий (2.23) и (2.26) следует, что px+c=-ed/x и что pm+c=ms/m.

Тогда (ms+ md)*( es+ ed)=-(c^2)* es* ed*m*x/( ed* ms)