«В. В. Жариков, В. Д. Жариков УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСАМИ Утверждено Ученым советом университета в качестве учебного пособия Издательство ТГТУ Тамбов 2002 УДК У9(2)26я73 ББК 65.9(2) 21я73 Ж345 Рецензенты: Кандидат технических ...»

Министерство образования Российской Федерации

Тамбовский государственный технический университет

В. В. Жариков, В. Д. Жариков

УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСАМИ

Утверждено Ученым советом университета

в качестве учебного пособия Издательство ТГТУ Тамбов 2002 УДК У9(2)26я73 ББК 65.9(2) 21я73 Ж345 Рецензенты:

Кандидат технических наук, заместитель директора НИИРТМаша по экономике В. Н. Ш а ш к о в Кандидат экономических наук, доцент Л. В. П а р х о м е н к о Жариков В. В., Жариков В. Д.

Ж345 Управление финансами: Учеб. пособие. Тамбов: Изд-во Тамб. гос. техн. ун-та, 2002. 80 с.

ISBN 5-8265-0184- В учебном пособии рассмотрены основы финансового менеджмента на предприятии, стратегия и тактика в управлении финансами. С целью эффективного управления финансами в учебном пособии даны основы финансовой математики, финансовые инструменты и методы регулирования финансовых результатов.

В пособии приведены основные показатели и структура анализа финансово-хозяйственной деятельности предприятий, критерии принятия решений в управлении финансами.

Особое место в пособии уделено финансовым и предпринимательским рискам, планированию и бюджетированию финансов, анализу и оценки денежных потоков внутри предприятия и во внешней среде.

Учебное пособие предназначено для студентов дневного и заочного отделений экономических специальностей.

УДК У9(2)26я ББК 65.9(2) 21я ISBN 5-8265-0184-7 Тамбовский государственный технический университет (ТГТУ), Жариков В. В., Жариков В. Д., В. В. Жариков, В. Д. Жариков

УПРАВЛЕНИЕ

ФИНАНСАМИ

• Издательство ТГТУ • Учебное издание Жариков Валерий Викторович, Жариков Виктор Данилович

УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСАМИ

Учебное пособие Редактор В. Н. М и т р о ф а н о в а Компьютерное макетирование И. В. Е в с е е в о й ЛР № 020851 от 13.01.99 г. Плр № 020079 от 28.04.97 г.

Подписано к печати 11.03.2002.

Гарнитура Тimes New Roman. Формат 60 84/16. Бумага офсетная. Печать офсетная.

Объем: 4,6 усл. печ. л.; 4,5 уч.-изд. л.

Тираж 150 экз. С.170.

Издательско-полиграфический центр ТГТУ 392000, Тамбов, Советская, 106, к.

ОГЛАВЛЕНИЕ

Введение................................. 1 Основы финансового менеджмента................. 1.1 Определение ключевых понятий.............. 1.2 Функционально-организационная схема службы финансового менеджера......................

2 Финансы, их роль и функции в процессе общественного воспроизводства................................

2.1 Организационная структура управления финансами 6 Терминология и базовые показатели финансового менеджмента 7.2 Эффект финансового рычага (вторая концепция) 7.3 Рациональная структура источников средств предприятия 8 Эффект оперативного рычага. Предпринимательский риск.... 9.1 Углубленный анализ собственных оборотных средств и 10.2 Комплексное оперативное управление оборотными активами и краткосрочными обязательствами предприятия

ВВЕДЕНИЕ

Перед промышленными предприятиями стоят сложные задачи по выживанию в конкурентных условиях. Поэтому эффективное управление финансами позволяет в какой-то степени преодолеть дефицит в финансовых ресурсах.

Эффективное управление финансами включает финансовое планирование и прогнозирование с такими обязательными элементами, как бюджетирование и бизнес-планирование, разработка инвестиционных проектов, организация управленческого учета, комплексный финансовый анализ и на его основе решение проблем платежеспособности, финансовой устойчивости, преодоления возможного банкротства предприятия.

В акционерных обществах в системе финансового управления появляются особые функции: управление акционерным капиталом, проведение различных операций с ценными бумагами, начиная с эмиссии и заканчивая фондовой куплейпродажей ценных бумаг, умелое проведение политики дивидендов, проведение реструктуризации в форме слияний и присоединений, принятие эффективных инвестиционных решений, управление портфелем инвестиций с учетом финансовых рисков, использование инструментов защиты против этих рисков, создание специальной системы мер, позволяющих предприятию противостоять непрерывной инфляции.

Важнейшей сферой управления финансами предприятия должны стать финансовые решения, суть которых сводится к формированию достаточных для развития предприятия финансовых ресурсов, поиску новых источников финансирования на денежных и финансовых рынках, использованию новых финансовых инструментов, позволяющих решать ключевые проблемы финансов: платежеспособность, ликвидность, доходность и оптимальное соотношение собственных и заемных источников финансирования предприятия.

1 ОСНОВЫ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

В рамках современной теории финансов сформировалась прикладная дисциплина финансовый менеджмент как наука, посвященная методологии и технике управления финансами крупных предприятий.

Синтез теории управления, теории финансов и аналитического аппарата бухгалтерского учета в самостоятельное направление – финансовый менеджмент – обусловлен усилением управленческих аспектов, смысл которых заключается в том, что учет и анализ важны не только и не столько сами по себе, а лишь с позиции повышения эффективности управленческих решений.

Основной целью финансового менеджмента является максимизация цены фирмы, для достижения которой в рамках управления предприятием должны приниматься решения по трем основным направлениям:

– инвестиционная политика;

– управление источниками средств (откуда брать средства и какова оптимальная структура источников финансирования);

– дивидендная политика.

Все эти направления жестко взаимосвязаны, решения по направлениям средств являются многовариантными, так как все они связаны с определенным риском.

Логика выделения разделов финансового менеджмента наглядно интерпретирована балансом предприятия, представляющего собой одну из наиболее полных и эффективных моделей описания ее имущественного и финансового положения: актив баланса показывает, во что инвестированы средства предприятия; пассив – каковы источники этих средств.

Функции финансового менеджмента определяют формирование структуры управляющей системы.

К функциям объекта управления относятся: организация денежного оборота, снабжение финансовыми средствами и инвестиционными инструментами (ценностями), организация финансовой работы и др.

Функции субъекта управления – это общий вид деятельности людей в хозяйствующем процессе, который последовательно складывается из сбора, систематизации, передачи, хранения информации, выработки и принятия решения.

Речь идет о таких функциях, как планирование, прогнозирование, организация, регулирование, стимулирование.

Финансовый менеджмент можно рассматривать как сложный управленческий комплекс, который включает в себя:

– риск-менеджмент;

– менеджмент кредитных операций;

– менеджмент операций с ценными бумагами;

– менеджмент валютных операций;

– менеджмент операций с недвижимостью.

По временному признаку финансовый менеджмент делится на:

– стратегический менеджмент;

– оперативно-тактический менеджмент.

Стратегический финансовый менеджмент представляет собой управление инвестициями. Он связан с реализацией выбранной стратегической цели и отражает:

– финансовую оценку проектов вложения капитала;

– отбор критериев принятия инвестиционных решений;

– определение источников финансирования;

– выбор оптимального варианта вложения капитала.

Оперативно-тактический финансовый менеджмент представляет собой оперативное управление денежной наличностью, которая выражается показателем “кэш флоу” (поток наличности = общие источники наличности – общее использование наличности).

Управление денежной наличностью направлено, во-первых, на обеспечение такой суммы наличных денег, которой будет достаточно для выполнения финансовых обязательств, во-вторых, на достижение высокой доходности от использования временно свободных наличных денег в качестве капитала.

Могут быть три цели управления денежной наличностью:

1) увеличение скорости поступления наличных денег;

2) снижение скорости денежных выплат;

3) обеспечение максимальной отдачи от вложения наличных денег.

Финансовый менеджмент выступает как орган управления и как форма предпринимательской деятельности.

Аппарат управления финансами возглавляет в акционерном обществе финансовый директор, которому подчинены финансовый отдел, планово-экономический отдел, бухгалтерия, лаборатория экономического анализа.

Основными направлениями в управлении финансами являются:

– определение цели финансового развития;

– разработка финансовой стратегии и финансовой программы развития предприятия и его подразделений;

– определение инвестиционной политики;

– разработка кредитной политики;

– установление сметы финансовых ресурсов по подразделениям предприятия;

– разработка плана денежных потоков и финансовых планов предприятия;

– участие в разработке бизнес-плана;

– обеспечение финансовой деятельности (использование денежных средств, получение прибыли и т.д.);

– осуществление денежных расчетов с поставщиками, покупателями и т.д.;

– осуществление страхования от коммерческих рисков, залоговых, трастовых, лизинговых и др. финансовых операций;

– ведение бухучета и статистического учета в области финансов;

– анализ финансовой деятельности предприятия и его подразделений.

На крупных предприятиях целесообразно формировать группу финансовых менеджеров, за каждым закрепляется определенное направление. Во главе группы стоит ведущий финансовый менеджер (лидменеджер).

Финансовый менеджмент как форма предпринимательской деятельности означает, что управление финансовой деятельностью не может быть чисто административным.

Финансовый менеджмент как форма предпринимательства предполагает использование научных основ планирования и управления, финансового анализа, нововведения (инновации). Как форма предпринимательства финансовый менеджмент может быть выделен в самостоятельный вид деятельности. Эту деятельность выполняют как профессиональные менеджеры, так и финансовые институты (холдинговые компании, траст-компании).

Сферой приложения финансового менеджмента является финансовый рынок, где проявляются экономические отношения между продавцами и покупателями финансовых (денежных) ресурсов и инвестиционных ценностей, между их стоимостью и потребительской стоимостью.

Финансовый менеджмент – процесс управления денежным оборотом, формированием и использованием денежных ресурсов предприятия. Это также система форм, методов и приемов, с помощью которых осуществляется управление денежным оборотом и финансовыми ресурсами.

Крупные сферы функционирования финансов:

– финансы государственные;

– финансы отраслевые;

– кредит и денежное обращение;

– страхование;

– рынок ценных бумаг.

Финансы – это система денежных отношений, выражающихся в образовании доходов (денежных фондов, ресурсов), осуществлении расходов (распределении и перераспределении фондов, ресурсов), контроле эффективности данных процессов.

Финансовые ресурсы (шире денежных фондов) – целенаправленная совокупность денежных средств, способных к высвобождению (мобилизации) или дополнительной загрузке в оборот (иммобилизации).

Финансовый менеджмент – механизм управления финансами или финансовый механизм, как активная составная часть хозяйственного механизма.

Финансовый механизм – комплекс финансовых форм и методов управления процессом социально-экономического развития общества.

регулирование деятельности предприятия финансовых ресурсов в фондах денежных средств; стимулирование денежных доходов и накоплений с помощью финансовых стимулов и рычагов; проценты за кредит; ставки налогов, налоговые льготы, штрафные санкции.

Вторая функция распределительная – распределение денежных средств по фондам, формируемым на предприятии.

Третья функция – контрольная проявляется через:

1 Анализ финансовых показателей.

2 Меры финансового воздействия – управляющие решения финансового менеджера.

Финансовые показатели – это итоговые, результирующие хозяйственную деятельность показатели. Их можно оценить по пяти оперативным показателям (финансовый светофор):

– наличие денег на расчетном счете;

– просроченная задолженность контрагентам-поставщикам и подрядчикам;

– просроченная задолженность банку или другим кредиторам;

– задолженность бюджету – чрезвычайная ситуация;

– анализ общих финансовых и технико-экономических показателей.

Рабочим инструментарием финансового менеджера и финансового менеджмента является анализ, планирование (прогнозирование), принятие управленческих решений.

Функциональная модель системы управления финансами показывает, что функционирование финансового механизма управления органически смыкается с постоянным формированием, изучением, регулированием (контролем) плановой и аналитической информации о финансовых показателях и процессах.

Блоки информации охватывают сбор, учет и обобщение финансовой информации, а блоки планирования неизменно составляют заключительный раздел любого бизнес-плана.

Необходимо выделить три основных аспекта управления финансами, определяющие предпосылки задачи и принципы финансового менеджмента (рис. 2):

1 Организационный аспект или создание финансово-правовых условий для финансового менеджмента.

капитала. Рентабельность. Основные 2 Выбор конечных финансовых показателей прибыли и рентабельности в качестве критерия управленческих решений.

3 Перманентный (непрерывный) контроль эффективности любой положительной деятельности, в частности через баланс доходов и расходов.

4 Объектами управления финансового менеджмента являются финансовые показатели: доходы и расходы, а также процессы их осуществления и показатели оценки эффективности финансово-хозяйственной деятельности предприятия.

Денежные отношения, составляющие систему финансовых отношений между:

1) предприятиями и занятыми на них работниками;

2) подразделениями внутри отрасли и предприятия;

3) поставщиками и плательщиками;

4) предприятиями и государством – федеральным, региональным, местными бюджетами и внебюджетными фондами;

5) предприятиями и кредитной системой;

6) предприятием и биржами, страховыми организациями, имущественными фондами и звеньями финансовокредитной системы;

7) населением и государством, общественными организациями и институтами финансовой инфраструктуры.

Эффективность финансовой деятельности отражается результирующими финансовыми показателями.

Наиболее общим и существенным компонентом эффективности является рентабельность.

Общую оценку эффективности деятельности за отчетный период дает экономическая рентабельность Оценка эффективности вложений основного и оборотного капитала в среднегодовом исчислении – рентабельность производства Оценка эффективности текущих затрат – рентабельность продукции.

Оценка эффективности затрат труда, НЧП по рентабельности трудовых затрат Оценка рентабельности капиталловложений Оценка эффективности вновь созданной стоимости в глобальном и локальном масштабах – народнохозяйственная рентабельность Оценочные расчеты эффективности соответствующих вложений – модификации и частные показатели где А – активы по бухгалтерскому балансу; Пб – балансовая прибыль; П – прибыль от реализации продукции; З – затраты на рубль товарной продукции; НД – национальный доход; ВД – валовой доход; Сст – себестоимость; ОФ – основные фонды; ОС – оборотные средства; К – капитальные вложения; ТП – объем товарной продукции, шт.

В условиях инфляции прибыль и другие показатели корректируются, что будет рассмотрено позже.

Экономическая рентабельность может быть представлена как произведение двух других показателей где П 100 % / РТ – модификация рентабельности продукции Rпр или коммерческая маржа (КМ); РТ – товарооборот по реализованной продукции (целесообразно оценивать по себестоимости); РТ / А – коэффициент оборачиваемости активов, который может исчисляться и к отдельным элементам активов по бухгалтерскому балансу.

Решение любой задачи финансового менеджмента требует как минимум четырех видов обеспечения: экономического, математического, технического и информационного.

Классификация видов информации для финансового менеджмента:

1 Нормативная и инструктивная:

– республиканская;

– ведомственно-отраслевая;

– внутренняя для данного предприятия.

2 Планово-прогнозная:

– общегосударственная – от федерального до регионально-отрас-левого уровня и о конъюнктуре финансовых рынков;

– инвестиционная;

– информация для составления заключительного раздела бизнес-плана.

3 Отчетная: бухгалтерская, статистическая и оперативно-диспет-черская.

4 Справочно-аналитическая: накопительные сборники, таблицы, нор-мативы, графы, бизнес-справки и т.д.

Виды деятельности менеджера можно сгруппировать следующим образом:

1 Финансово-кредитное планирование (прогнозирование). Связь с банками по кассовому исполнению бизнес-плана, кредитованию.

2 Непосредственная текущая деятельность, связанная с текущими затратами (себестоимостью), реализацией продукции, распределением доходов.

3 Финансовые рынки (ценные бумаги, фондовые и валютные биржи, кредит, валютные операции и пр.) 4 Капитальные вложения (физические инвестиции) и нематериальные активы, финансирование НИОКР.

5 Анализ, информация, рейтинговые оценки, внутренний аудит.

6 Контроль за состоянием, финансированием и движением основных и оборотных средств.

7 Налоги и обязательные отчисления в централизованные фонды государства, получение ассигнований из них.

Права и обязанности финансового менеджера:

– непрерывный финансовый контроль эффективности деятельности;

– оптимизация расходов и отчислений;

– планирование, анализ, решения;

– определение прав и обязанностей участков (участников) финансовой работы;

– выбор системы оплаты труда;

– подписание (визирование) всех документов финансовой службы;

– делегирование ответственности по участкам финансовой службы: аудит, эккаутинг (расчеты и бизнес-справки о финансовом состоянии контрагентов, смежников, конкурентов и пр.), трастовое (доверительное) управление, например, ценными бумагами, партнерство по совместной деятельности, посредническая, в том числе биржевая деятельность, экономическая, юридическая и иная экспертиза при заключении контрактов или принятии инвестиционных проектов и т.д.;

– выработка и определение финансовой стратегии в учетно-аналитической, инвестиционной, распределительной политике и т.д.

Финансы субъектов хозяйствования:

– коммерческого характера;

– некоммерческого характера;

– общественных объединений отношения, связанные с формированием и распределением финансовых ресурсов (акционерный капитал, паевые взносы, прибыль от всех видов деятельности, целевые поступления) и поступающие в порядке перераспределения (бюджетные субсидии, субвенции, страховое возмещение и т.п.).

Страхование – совокупность перераспределительных отношений между участниками страхового договора по поводу создания за счет денежных взносов целевого страхового фонда, предназначенного для возмещения возможного ущерба.

Государственные финансы являются важнейшим средством перераспределения стоимости общественного продукта и части национального богатства. В основе их лежит система бюджетов: федеральный, региональный, местный. Отдельным элементом в систему государственных финансов включаются внебюджетные фонды:

– пенсионный фонд (предприятия и организации – 28 %, предприятия переработки сельхозпродукции – 20,6 %, крестьянские хозяйства и предприниматели (без образования юридического лица) – 5 %;

– фонд социального страхования – 4,0 %;

– федеральный фонд обязательного медицинского страхования – 3,8 %;

– специальные внебюджетные фонды, включаемые в статью себестоимости “Прочие затраты”.

2.1 Организационная структура управления финансами предприятия Финансовый инструмент – любой контракт, по которому происходит одновременное увеличение финансовых активов одного предприятия и финансовых обязательств другого предприятия.

Финансовые активы:

– денежные средства;

– контрактное право получить от другого предприятия денежные средства или любой другой вид финансовых активов;

– контрактное право обмена финансовыми инструментами с другим предприятием на потенциально выгодных условиях;

– акции другого предприятия.

Финансовые инструменты предприятия включают:

Первичные (денежные средства, ценные бумаги, кредиторские и дебиторские задолженности по текущим операциям).

Вторичные или производные (финансовые опционы, фьючерсы, форвардные контракты, процентные и валютные свопы).

Основу информационного обеспечения системы финансового управления составляет любая информация финансового характера:

– бухгалтерская отчетность;

– сообщения финансовых органов;

– информация учреждений банковской системы;

– информация товарных, фондовых и валютных бирж;

– прочая информация.

Во главе управления финансами на предприятии стоит менеджер.

Финансовый менеджер – ключевая фигура на предприятии. Его деятельность включает в себя:

– общий финансовый анализ и планирование;

– обеспечение предприятия финансовыми ресурсами (управление источниками средств);

– распределение финансовых ресурсов (инвестиционная политика и управление активами).

Первое направление. В результате финансового анализа и планирования осуществляется общая оценка:

– активов предприятия и источников их финансирования;

– величины и состава ресурсов, необходимых для поддержания потенциала предприятия и расширения его деятельности;

– источников дополнительного финансирования;

– системы контроля за состоянием эффективностью использования финансовых ресурсов.

Второе направление предполагает детальную оценку:

– объема требуемых финансовых ресурсов;

– формы предоставления (долгосрочный или краткосрочный кредит, денежная наличность);

– степень доступности и время предоставления;

– стоимость обладания данным ресурсом (процентная ставка, формальные и неформальные условия);

– риски с данным источником средств.

Третье направление – анализ и оценка краткосрочных и долгосрочных решений инвестиционного характера:

– оптимальность трансформации финансовых ресурсов в другие виды ресурсов (материальные, трудовые, денежные);

– целесообразность и эффективность вложений в основные фонды, их состав и структура;

Управление Система целей предприятия:

– выживание в условиях конкуренции;

– избежание банкротства и крупных финансовых неудач;

– лидерство на рынке;

– максимизация рыночной стоимости предприятия;

– рост экономического потенциала предприятия;

– рост объемов производства и реализации;

– максимизация прибыли;

– минимизация расходов;

– обеспечение рентабельной деятельности;

– повышение квалификационного уровня и мотивации труда.

Эффективность деятельности предприятия обычно связывается с максимизацией прибыли.

В практике такой подход неоднозначен.

Прибыльность различных видов деятельности различна, но предприятия все же не уходят от своего направления, потому что многих владельцев устраивает так называемая “нормальная прибыль”, в основе этого лежит широко распространенная система ценообразования “себестоимость плюс прибыль”.

В настоящее время широкое распространение получила “Теория максимизации ценности фирмы”. Суть теории в том, что ни один из существующих критериев (прибыль, рентабельность, объем производства и др.) не может рассматриваться в качестве обобщающего критерия эффективности принимаемых решений финансового характера.

Такой критерий должен:

– базироваться на прогнозировании доходов;

– быть обоснованным, ясным, приемлемым для всех аспектов принятия управленческих решений, включая поиск источников средств, собственное инвестирование, распределение доходов (дивидендов).

Считается, что этим условиям в большей степени соответствует критерий максимизации собственного капитала, точнее, рыночной цены обыкновенной акции предприятия.

Однако реализация данного критерия не всегда очевидна:

– основан на вероятностных оценках будущих доходов, расходов, денежных поступлений и риска;

– не все предприятия котируют свои акции на бирже, поэтому затруднительно определить рыночную цену предприятия;

– в случае, если перед предприятием не стоит задача максимизации прибыли.

Источники финансирования различают на внутренние (собственные) и привлеченные (заемные) средства (рис. 5, 6).

Финансы важнейший инструмент, с помощью которого осуществляется воздействие на экономику хозяйствующего субъекта (страна, регион, предприятие).

Финансовый механизм представляет собой систему организации, планирования и использования финансовых ресурсов.

В состав финансового механизма входят: финансовые инструменты, финансовые приемы и методы, обеспечивающие подсистемы (кадровое, правовое, нормативное, информационное, техническое и программное обеспечение).

Под финансовыми инструментами понимаются различные формы краткосрочного и долгосрочного инвестирования, торговля которыми осуществляется на фондовых рынках: денежные средства, ценные бумаги, опционы, форвардные контракты, фьючерсы и свопы.

Ценные бумаги: акции АО; облигации; государственные долговые обязательства; производные ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца; облигации внутренних государственных и местных займов и хозяйствующих субъектов; государственные ценные бумаги; казначейские обязательства; облигации внутреннего валютного займа Внешэкономбанка (вэбовки); жилищные сертификаты; депозитные сертификаты; сберегательный сертификат банка.

Вексель: простой (на два лица), переводной – передается одним держателем другому путем передаточной надписи – индоссамента на оборотной стороне векселя или на дополнительном листе – аллонже.

Переводной вексель (тратта) выписывается и подписывается кредитором (трассантом) и представляет собой приказ должнику (трассату) об уплате в указанный срок обозначенной в векселе суммы третьему лицу – первому держателю (ремитенту).

Чтобы приказ трассата имел силу, трассат должен подтвердить свое согласие произвести платеж в указанный срок.

Такое согласие называется акцептом (акцептован – “обязуюсь заплатить”).

Наиболее ликвидными являются векселя снабженные гарантией крупных банков в виде подписи – аваля.

Векселя: казначейские; банковские; государственные; коммерческие для кредитования торговых операций; срочные, бессрочные.

Обращение трассанта в банк-ремитент называется учетом векселя.

Производные ценные бумаги: финансовые фьючерсы, опционы, свопы и др.

Финансовый рынок – организованная или неформальная система торговли финансовыми инструментами. Товаром здесь выступают деньги и ценные бумаги.

Виды финансовых рынков:

– валютный рынок – валютные сделки;

– рынок золота – продажа золота банками и биржами;

– рынок капиталов.

Денежные потоки, связывающие предприятие и рынок капиталов:

Начало работы, размещение на рынке ценных бумаг и получение средств инвесторов.

Инвестирование полученных средств в основные и оборотные фонды.

Генерирование денежного потока как результат эффективной деятельности.

Уплата налогов.

Выплата инвесторам и кредиторам части оставшейся прибыли.

Реинвестирование в активы части прибыли.

Направление на рынок капиталов части прибыли в виде финансовых инвестиций.

Различают:

Первичный рынок ценных бумаг, обслуживающий выпуск (эмиссию) и первичное размещение ценных бумаг (получение финансовых ресурсов).

Вторичный рынок – служит для обращения выпущенных ранее ценных бумаг.

Биржевой рынок – рынок ценных бумаг, осуществляемый фондовыми биржами. На биржевом рынке обращаются ценные бумаги прошедшие листинг, т.е. допуск к торговле.

Внебиржевой рынок – предназначен для обращения ценных бумаг, не получивших допуска на фондовые биржи.

Российский рынок ценных бумаг раздроблен на закрытые региональные анклавы, на рынке ведется самокотировка акций, реклама будущих доходов (запрещена).

3 АНАЛИЗ ФИНАНСОВОЙ ОТЧЕТНОСТИ

Система финансовой отчетности включает в себя:

– экспресс-анализ;

– детализированный анализ финансового состояния.

Кроме того различают:

1 Горизонтальный (трендовый) финансовый анализ базируется на изучении динамики отдельных финансовых показателей во времени. В процессе использования этой системы анализа рассчитываются темпы роста (прироста) отдельных показателей финансовой отчетности за ряд периодов и определяются общие тенденции их изменения (тренд). В финансовом менеджменте наибольшее распространение получили несколько видов горизонтального (трендового) финансового анализа.

2 Вертикальный (структурный) финансовый анализ базируется на структурном разложении отдельных показателей финансовой отчетности предприятия. В процессе осуществления этого анализа рассчитывается удельный вес отдельных структурных составляющих агрегированных финансовых показателей. Существует несколько видов вертикального (структурного) анализа.

3 Сравнительный финансовый анализ базируется на сопоставлении значений отдельных групп аналогичных показателей между собой. В процессе использования этой системы анализа рассчитываются размеры абсолютных и относительных отклонений сравнительных показателей. Виды сравнительного финансового анализа показаны на схеме.

4 Анализ финансовых коэффициентов (R-анализ) базируется на расчете соотношения различных абсолютных показателей финансовой деятельности предприятия между собой. В финансовом менеджменте наибольшее сравнение получили следующие группы аналитических финансовых коэффициентов: финансовой устойчивости предприятия; оценки платежеспособности (ликвидности) предприятий; оценки оборачиваемости активов; оценки оборачиваемости капитала;

оценки рентабельности и др.

5 Интегральный финансовый анализ позволяет получить наиболее углубленную (многофакторную) оценку условий формирования отдельных агрегированных финансовых показателей.

5.1 Дюпоновская система интегрального анализа эффективности использования активов предприятия – предусматривает разложение показателя коэффициента рентабельности активов на ряд частных финансовых коэффициентов его формирования взаимосвязанных в единой системе где ЧП – чистая прибыль; Р – объем реализации; А – средняя сумма актива; ВД – сумма валового дохода; И – сумма издержек; Hд – сумма налогов уплаченных за счет доходов; Hп – сумма налогов уплаченная за счет прибыли; ОА – средняя сумма оборотных активов; ВА – средняя сумма внебюджетных активов.

где РА – коэффициент рентабельности используемых активов; Ррп – коэффициент рентабельности реализации продукции;

КОА – коэффициент оборачиваемости (количество оборотов) активов.

5.2 Концепция интегрального объективно-ориентировочного анализа прибыли (США Ф.Модернсофт) базируется на компьютерных технологиях. Пользователь сам определяет совокупность взаимодействующих финансовых блоков.

5.3 Интегральная система портфельного анализа основана на использовании “портфельной теории”, где уровень прибыльности рассматривается с уровнем риска портфельных фондов инструментов “прибыль-риск”. За счет “эффективного портфеля” можно снизить уровень портфельного риска и соответственно повысить соотношение прибыльности и риска.

Детализация методики анализа зависит от целей и задач, а также от различных факторов информационного, временного, методического, кадрового и технического обеспечения.

Логика аналитической работы предполагает ее организацию в виде двухмодельной структуры:

экспресс анализ и детализированный анализ финансового состояния.

Целью экспресс – анализа является простая наглядная оценка финансового состояния и динамики развития предприятия.

Выполнять его целесообразно в три этапа: подготовительный, предварительный обзор бухгалтерской отчетности и экономическое чтение, анализ отчетности.

Цель первого этапа – принятие решения о целесообразности и возможности анализа, что делается на основе знакомства с аудиторским заключением (стандартное и нестандартное) и проверки наличности всех форм и приложений, валюты баланса, взаимной увязки показателей и их соотношение.

Цель второго этапа – знакомство с пояснительной запиской к балансу.

Третий этап – основной в анализе, его цель – обобщенная оценка результатов хозяйственной деятельности и финансового состояния предприятия.

Типовая структура годового бухгалтерского отчета предприятия должна содержать следующие разделы:

Краткая характеристика деятельности предприятия (основные показатели, виды и географической сферы деятельности:

– обращение директора предприятия;

– отчет администрации (характеристика производственной, коммерческой и инвестиционной деятельности, оценка финансового состояния, характеристика научно-технического уровня предприятия его природоохранная деятельность и т.д.);

– бухгалтерская отчетность;

– пояснения к бухгалтерской отчетности (характеристика учетной политики, структуры и вида основных средств, нематериальных активов, финансовых вложений, дебиторской и кредиторской задолженности, издержек производства и обращения, ликвидности и финансовой устойчивости и т.д.);

– аудиторское заключение;

– данные о котировке ценных бумаг предприятия;

– прочая информатизация (состав высшего выборного органа управления, состав администрации, информатизация о наиболее существенных инвесторах и т.д.

1 Совокупность аналитических показателей для экспресс-анализа Направление (процедура) 1 Оценка экономического потенциала субъекта хозяйствования 1.1 Оценка имущественного 1 Величина основных средств и доля их в 1.2 Оценка финансового по- 1 Величина собственных средств и их 1.3 Наличие “больных” 1 Убытки статей в отчетности 2 Ссуды, займы, не погашенные в срок 2 Оценка результативности финансово-хозяйственной деятельности 2.1 Оценка прибыльности 1 Прибыль 2.2 Оценка динамичности 2.3 Оценка эффективности 1 Рентабельность авансированного экономического 2 Рентабельность собственного капитала потенциала В общем виде экспресс – анализом отчетности предусматривается анализ ресурсов и их структуры, результатов хозяйствования, эффективности использования собственных и заемных средств.

Финансовое состояние оценивается с точки зрения краткосрочной (ликвидность и платежеспособность) и долгосрочной перспектив.

Ликвидность какого либо актива – способность трансформации его в денежные средства, а степень ликвидности определяется продолжительностью временного периода этой трансформации.

Ликвидность предприятия – наличие у него оборотных средств в размере теоретически достаточном для погашения краткосрочных обязательств хотя бы и с нарушением сроков погашения.

Платежеспособность – наличие у предприятия денежных средств и их эквивалентов, достаточных для расчетов по кредиторской задолженности, требующей немедленного погашения, т.е. основными признаками платежеспособности являются:

а) наличие денежных средств на расчетном счете;

б) отсутствие краткосрочной кредиторской задолженности.

В наиболее концентрированном виде степень ликвидности может выражаться коэффициентом текущей ликвидности, который показывает, сколько рублей текущих активов (оборотных средств) приходится на один рубль текущих обязательств (текущая краткосрочная задолженность).

С позиции долгосрочной перспективы финансовое состояние предприятия характеризуется структурой источников средств, степенью зависимости предприятия от внешних инвесторов и кредиторов. Доля собственного капитала должна составлять более 60 % (условная рекомендация).

Оценка результативности измеряется абсолютными и относительными показателями. Различают показатели:

– экономический эффект – абсолютный, объемный показатель, характеризующий результат деятельности (валовой доход от реализации, прибыль и т.п.). Для оценки используют коэффициент рентабельности.

– экономическая эффективность – относительный показатель, соизмеряющий полученный эффект с затратами или ресурсами, использованными для достижения этого эффекта (рентабельность авансированного и собственного капитала), а рост их в динамике рассматривается как накопительная тенденция).

В рамках экспресс- анализа в дополнении к приведенной системе показателей целесообразно использовать следующую последовательность взаимосвязанных таблиц:

– хозяйственные средства предприятия и их структура (основные средства, нематериальные активы, оборотные средства, собственные оборотные средства;

– основные средства предприятия, в том числе активная часть по первоначальной и остаточной стоимости, доля арендованных средств, коэффициент износа и обновления;

– структура и динамика оборотных средств (приводится укрупненная группировка статей баланса, а также ряд специфических показателей: величина собственных оборотных средств, их доля в покрытии товарных запасов и др.;

– основной результат финансово-хозяйственной деятельности предприятия (выручка от продаж, прибыль, рентабельность, уровень валового дохода, уровень издержек обращения, фондоотдача, выработка, показатели оборачиваемости);

– эффективность использования финансовых ресурсов, в том числе собственных, привлеченных ресурсов, рентабельности авансированного капитала, рентабельность собственного капитала и др.

Экспресс анализ может завершиться рекомендацией о необходимости более детализированного анализа финансовых результатов и финансового накопления.

Цель детализированного анализа – более подробная характеристика имущественного и финансового положения предприятия, результатов его деятельности в отчетном периоде и возможностей развития в будущем.

В общем, виде детализированный анализ выглядит так:

1 Предварительный обзор экономических и финансовых положений предприятия.

1.1 Характеристика общей направленности финансово-хозяйственной деятельности.

1.2 Выявление “больных” статей отчетности.

2 Оценка и анализ экономического потенциала предприятия.

Оценка имущественного положения.

Оценка и анализ баланса-нетто (без износа) Вертикальный анализ баланса (относительный).

Горизонтальный анализ баланса (абсолютный и относительный).

Анализ качественных сдвигов в имущественном положении Оценка финансового положения.

Оценка ликвидности.

Оценка финансовой устойчивости.

3 Оценка и анализ результативности финансово-хозяйственной деятельности субъекта хозяйствования.

3.1 Оценка производственной (основной) деятельности.

3.2 Анализ рентабельности.

3.3 Оценка положения на рынке ценных бумаг.

Основные показатели, используемые в анализе финансово-хозяйственной деятельности 1 Показатели оценки имущественного положения – сумма хозяйственных средств, находящихся в распоряжении предприятия – стоимостная оценка активов, числящихся на балансе предприятия.

Доля активной части основных средств – машины, оборудование, транспортные средства.

Коэффициент износа – характеризует долю стоимости основных средств, списанных на затраты предшествующих периодов (рекомендуется < 50 %).

Коэффициент годности – доля основных средств, оставшаяся к списанию на затраты в последующих периодах.

Коэффициент обновления – часть основных средств, которую составляют новые на конец отчетного периода.

Коэффициент выбытия – часть основных средств, с которыми предприятия начало деятельность выбыла из-за ветхости и по другим причинам.

2 Оценка ликвидности и платежеспособности Величина собственных оборотных средств – часть собственного капитала предприятия, которая является источником предприятия текущих активов предприятия (т.е. активов, имеющих оборачиваемость менее года).

Величина собственных оборотных средств численно равна превышению текущих активов над текущими обязательствами.

Оборотные средства – характеризует активы предприятия.

Величина оборотных средств – часть капитала предприятия, рассматриваемая как источник покрытия текущих активов.

Если величина текущих обязательств выше величины текущих активов, то одним из источников покрытия основных средств и внеоборотных активов являются краткосрочная кредиторская задолженность. Финансовое положение предприятия в этом случае неустойчиво и требует мер по его устранению.

Маневренность функционирующего капитала характеризует часть собственных оборотных средств, которая находится в форме денежных средств, т.е. средств имеющих абсолютную ликвидность (меняется в нормальных условиях от 0 до 1, рост положителен).

Коэффициент текущей ликвидности – сколько рублей текущих активов предприятия приходится на один рубль текущих обязательств. Логика – предприятие погашает краткосрочные обязательства в основном за счет текущих активов (рост положителен). На Западе критическое нижнее значение – 2.

Коэффициент быстрой ликвидности – исчисляется как отношение текущих активов предприятия за минусом производственных запасов, как менее ликвидной части, к текущим обязательствам. Нижнее значение показателя –1 (рост положительная тенденция), но если он связан в основном с ростом неоправданной дебиторской задолженностью вряд ли это положительно характеризует предприятие.

Коэффициент абсолютной ликвидности (платежеспособности) – какая часть краткосрочных заемных обязательств может при необходимости погашена немедленно. Нижняя граница – 0,2.

Доля собственных оборотных средств в покрытии финансов. Характеризует ту часть стоимости запасов, которая покрывается собственными оборотными средствами. Нижняя граница – 50 %. (Традиционно имеет большое значение в торговле).

Коэффициент покрытия запасов – соотношение величины “норма-тивных” источников покрытия запасов и суммы запасов. Если его значение < 1, то финансовое состояние неустойчивое.

3 Оценка финансовой устойчивости Финансовая устойчивость предприятия в долгосрочной перспективе характеризуется соотношением собственных и заемных средств. Но это лишь, в общем.

Коэффициент концентрации собственного капитала – доля владельцев предприятия в общей сумме средств (> 60 %), авансированных в его деятельность.

Коэффициент концентрации привлеченного капитала – с коэффициентом концентрации собственного капитала дает в сумме 1 (рекомендуемый > 80 %).

Коэффициент финансовой зависимости – является обратным к коэффициенту концентрации собственного капитала.

Если его значение 1,25 значит в каждом 1,25 р. вложенного в активы предприятия, 25 к. заемные.

Коэффициент маневренности собственного капитала – какая часть собственного капитала используется для финансирования текущей деятельности, т.е. вложение в оборотные средства, а какая капитализирована. Меняется в зависимости от отраслевой принадлежности.

Коэффициент структуры долгосрочных вложений – логика расчета основана на том, что долгосрочные ссуды и займы используются для финансирования основных средств и других капиталовложений. Показывает, какая часть основных средств и прочих необоротных активов профинансирована внешними инвесторами, то есть якобы принадлежит не предприятию.

Коэффициент долгосрочного привлечения – заемных средств – характеризует структуру капитала. Рост негативен.

Коэффициент соотношения собственных привлеченных средств – дает наиболее общую оценку финансовой устойчивости предприятия. Его значение 0,25 означает, что на каждый рубль собственных средств, вложенных в активы предприятия приходится 25 к. заемных. Рост показывает увеличение зависимости.

4 Оценка деловой активности Данную оценку можно осуществить, не сравнивая с результатами деятельности других предприятий. Таким качественным показателем могут быть: широта рынков сбыта продукции, наличие продукции, поставляемой на экспорт, репутация предприятия.

Количественная оценка:

– степень выполнения плана по основным показателям, обеспечение заданных темпов их роста;

– уровень эффективности использования ресурсов – “Золотое правило экономики” где Тпр, Тр, Так – темп изменения прибыли, реализации, авансированного капитала.

Эта зависимость означает, что:

а) экономический потенциал возрастает;

б) по сравнению с экономическим потенциалом возрастает объем реализации;

в) прибыль возрастает опережающими темпами, т.е. относительно снижаются издержки производства и обращения.

Ресурсоотдача (коэффициент оборачиваемости авансированного капитала) – объем реализации продукции приходящейся на рубль средств, вложенных в деятельность предприятия. РОСТ.

Коэффициент устойчивости экономического роста – показывает какими в среднем темпами может развиваться предприятие в дальнейшем, не меняя уже сложившееся соотношение между различными источниками финансирования, фондоотдачей, рентабельностью производства, дивидендной политикой и т.п.

5 Оценка рентабельности Рентабельность авансированного капитала и рентабельность собственного капитала.

Дилемма “Хорошо кушать или спокойно спать”.

Здесь на показатели сильное влияние оказывает фактор времени.

6 Оценка положения на рынке ценных бумаг Рыночная устойчивость. Эта часть анализа выполняется на предприятиях зарегистрированных на фондовых биржах и котирующих там свои ценные бумаги. По отчетной документации эту часть анализа выполнить невозможно, нужна дополнительная информация.

Доход на акцию – отношение чистой прибыли, уменьшенной на величину дивидендов по привилегированным акциям, к общему числу обыкновенных акций. Несопоставимость акций разных предприятий.

Ценность акции – частное отделение рыночной цены акции на доход на акцию. Это индикатор спроса на акцию.

Дивидендная доходность акции – отношение дивиденда, выплачиваемого на акцию, к ее рыночной цене. Характеризует процент возврата капитала, вложенного в акции предприятия – это прямой эффект.

Косвенный эффект (доход или убыток), выражающийся в изменении рыночной цены акции данного предприятия.

Дивидендный выход – деление дивиденда выплачиваемого на акции, на доход на акцию, т.е. доля чистой прибыли, выплаченная в виде дивидендов акционерам.

Коэффициент котировки акции – отношение рыночной цены акции к ее учетной (книжной) цене.

Книжная цена характеризует долю собственного капитала, приходящегося на одну акцию (КЦА). Она складывается из номинальной стоимости (предоставленной на бланке акции), доли эмиссионной прибыли (накопленной разницы между рыночной ценой акции в момент их продажи и их номинальной стоимостью) и доли накопленной и вложенной предприятием прибыли в развитие. Если КЦА > 1, значит, за нее дают цену на рынке выше реальной оценки капитала, приходящегося на акцию в данный момент.

В анализе может использоваться жестко детерминированная факторная зависимость, например, на фирмах Дюпона

ЧП ВР ВА

ВР ВА СК

где ЧП – чистая прибыль; ВР – выручка от реализации; ВА – всего активов (итог баланса нетто); СК – собственный капитал;

РАК – рентабельность авансированного капитала; РСК – рентабельность собственного капитала; КФЗ – коэффициент финансовой независимости (доля авансированных средств в деятельности предприятия в общей сумме средств).

Рентабельность собственного капитала зависит от трех факторов: рентабельности хозяйственной деятельности, ресурсоотдачи и структуры авансированного капитала. Данные факторы обобщают все стороны финансово-хозяйственной деятельности.

Регулирование финансовых результатов ведется в основном в направлении снижения налогов в пределах законодательства РФ, например, путем регулирования прибыли. Постановлением Правительства от 16.02.92 г. № 83 “О положении в бухгалтерском учете и отчетности в РФ” введено понятие “учетная политика”, которое изменило ранее существовавший жесткий порядок учета и позволило ввести новый подход, связанный с варьированием финансовых результатов.

Регулировать финансовые результаты можно:

– варьированием границей оценки активов (имущества) предприятия;

– выбором источников списания полученных результатов;

– распределением доходов и расходов между смежными расчетными периодами и др.

1 1 Варьирование границей норматива отнесения актива к основным средствам. В настоящее время к основным средствам относятся объекты стоимостью свыше 100 минимальных размеров оплаты труда за единицу (в бюджетной сфере более 50). Предприятия имеют право снижать этот норматив, т.е. может быть изменение величины текущих затрат, а следовательно, и прибыли.

2 В соответствии с решением федеральных органов проводится периодическая переоценка основных средств. В случае, если финансово-экономические показатели предприятия после переоценки существенно ухудшаются, разрешено использовать понижающие коэффициенты к амортизационным отчислениям в размере до 0,5. Это также влияет на величину прибыли.

3 Предприятия могут применять ускоренную амортизацию. При введении ускоренной амортизации применяется равномерный (лимитный) метод ее исчисления, при котором утвержденная норма годовых амортизационных отчислений увеличивается на коэффициент ускорения в размере не выше двух. Малым предприятиям установлена льгота – списывать дополнительно в первый год функционирования до 50 % первоначальной стоимости основных средств со сроком службы свыше трех лет. Это существенно влияет на прибыль предприятия.

4 Положение о бухгалтерском учете и отчетности разрешило применение различных методов оценки производственных запасов (ФИФО, ЛИФО, средних цен). От выбора метода зависит величина прибыли.

5 Возможен различный порядок учета процентов по кредитам банка, используемых на капвложения, что отражается не только на текущих финансовых результатах, но и некоторых балансовых статьях.

6 Варьируя оценками нематериальных активов (формализованных критериев оценки нет) можно влиять на размер прибыли.

7 Имущество, переданное в собственность предприятия в счет вкладов в уставной капитал в натуральной форме, учитываются в оценке по договоренности участников, что влияет на финансовые результаты.

8 Не существует нормативных критериев для создания резерва по сомнительным долгам; принимаются экспертные оценки, что дает возможность варьировать прибылью.

9 Существует несколько разрешенных методов: либо начисления износа в размере 100 % при передачи в эксплуатацию, либо путем начисления 50 % износа при передачи в эксплуатацию, а 50 % остальных при выбытии за непригодностью.

10 Возможен различный порядок отнесения отдельных видов расходов на себестоимость продукции (путем непосредственного их списания либо с резервов предстоящих расходов и платежей).

Существует большое количество методов прогнозирования финансовых показателей, но для прогнозирования финансового состояния с позиции возможного банкротства предприятия применяют в основном три подхода:

а) расчет индекса кредитоспособности;

б) использование системы формализованных и неформализованных критериев;

в) прогнозирование показателей платежеспособности.

1 Расчет индекса кредитоспособности (метод Альтмана) Он обследовал 66 предприятий промышленности, половина из которых обанкротилась в течение 20 лет (1946 – 1966), а половина работала успешно и исследовал 22 коэффициента. Из них он отобрал пять аналитических коэффициентов, которые могли бы быть полезными в прогнозировании банкротства, и построил многофакторное регрессионное уравнение. В общем, виде индекс кредитоспособности Z равен где К1, К2, К3, К4, К5 – рассчитываются по следующим алгоритмом:

Возможность банкротства предприятия в обозримом будущем 2-3 года при Z < 2,675 достаточно устойчивое финансовое положение при Z > 2,675.

Недостатком этой методики является то, что рыночную стоимость предприятия можно определить в том случае, если предприятия котируют свои акции на биржах.

Использование системы формирования информационных критериев Рекомендации комитета по общению практиков аудирования (Великобритания) содержат перечень критических показателей для оценки возможного банкротства.

На основе опыта западных аудиторских фирм и, адаптируя западные разработки на наш опыт, можно рекомендовать следующую двухуровневую систему показателей.

К первой группе критериев относятся:

– повторяющиеся существенные потери в основной производственной деятельности;

– превышение некоторого критического уровня просроченной кредиторской задолженности;

– чрезмерное использование краткосрочных заемных средств в качестве финансирования долгосрочных вложений;

– устойчиво низкое значение коэффициента ликвидности;

– хроническая нехватка оборотных средств;

– хроническое невыполнение обязательств перед инвесторами, кредиторами и акционерами, – высокий уровень дебиторской задолженности, – наличие сверх нормы залежалых товаров и производственных запасов;

– применение изношенного оборудования в производстве продукции;

– неблагоприятные изменения в портфеле заказов;

– потеря долгосрочных контрактов;

– неправильная реинвестиционная политика;

– устойчиво увеличивается до опасных пределов доля заемных средств в общей сумме источников средств.

Вторая группа показателей, при неблагоприятной ситуации может резко ухудшаться:

– потеря ключевых сотрудников аппарата управления;

– вынужденные остановки производства;

– недостаточная диверсификация деятельности предприятия;

– излишняя ставка на возможную высокую прибыльность в будущем;

– потери ключевых контрагентов;

– недостаточное техническое и технологическое обновление предприятия;

– неэффективное долговременное соглашение;

– политический риск, связанный с предприятием.

Для оценки удовлетворительности структуры баланса являются:

– коэффициент текущей ликвидности – Ктл;

– коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами – Кос;

– коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности – Кув;

Расчет производится по следующим алгоритмам:

Основанием для признания структуры баланса неудовлетворительным, а предприятия неплатежеспособным, является выполнение одного из следующих условий

4 ОСНОВЫ ФИНАНСОВОЙ МАТЕМАТИКИ

В условиях инфляции и снижения объемов производства деньги получили новую характеристику – временную ценность. Это вызвано обесцениванием денежной наличности с течением времени и связано с обращением капитала.

Простейшим видом финансовой сделки является однократное предоставление в долг некоторой суммы PV с условием, что через время t будет возвращена большая сумма FV. Результативность сделки можно охарактеризовать двояко:

– с помощью абсолютного показателя – с помощью относительного показателя – ставки, которая рассчитывается отношением приращения исходной суммы к базовой величине, в качестве которой можно брать PV или FV.

Ставки рассчитываются:

– темпом прироста – темпом снижения В финансовых вычислениях первый показатель называется “процентная ставка”, “процент”, “рост”, “ставка процента”, “норма прибыли”, “доходность”, а второй показатель называют “учетная ставка”, “дисконт”.

Обе ставки взаимосвязаны:

Показатели выражаются в долях единицы или в процентах.

Данные показатели незначительно отличаются друг от друга, поэтому в прогнозах, например, при оценке инвестиционных проектов используют оба показателя, но чаще процентную ставку.

Процесс, в котором задана исходная сумма и процентная ставка, в финансовых вычислениях, называют процессом наращивания.

Процесс, в котором заданы ожидаемая в будущем к получению (возвращаемая) сумма и коэффициент дисконтирования, называется процессом дисконтирования.

В первом случае речь идет о движении денежного потока от настоящего к будущему, во втором – о движении от будущего к настоящему.

Логика финансовых операций заключается в следующем.

В качестве коэффициента дисконтирования может использоваться либо процентная ставка (математическое дисконтирование), либо учетная ставка (банковское дисконтирование).

Величина FV показывает как бы будущую стоимость “сегодняшней” величины PV при заданном уровне доходности.

В связи с вариабельностью условий финансирования в отношении частоты и способов начисления, а также вариантов предоставления и погашения, процессы установления процентных ставок многообразны.

Предоставляя свои денежные средства в долг, их владелец получает доход в виде процентов, полученных по определенному алгоритму. Обычно период начисления принимается в один год, т.е. однократное начисление процентов по истечении года после получения ссуды.

Известны две основные схемы дисконтного начисления:

– схема простых процентов – схема сложных процентов.

Схема простых процентов предполагает неизменность базы, с которой происходит начисление.

Размер инвестированного капитала Rn через n лет будет равен где r – требуемая доходность в долях единицы.

Инвестиция сделана на условиях сложного процента, если очередной годовой доход исчисляется с общей суммы, включающей ранее исчисленные и невостребованные инвестором проценты.

В этом случае происходит капитализация процентов по мере их начисления, т.е. база с которой начисляются проценты постоянно растет. Тогда размер инвестируемого капитала будет равен:

– к концу первого года F1 = P + Pr;

– к концу второго года F2 = F1 + F1 r = F1(1 + r);

Соотношение Rn и Fn с помощью математической индукции можно установить:

Формула сложных процентов является одной из базовых в финансовых вычислениях, поэтому используют мультиплицирующий множитель, который табулирован для удобства использования для различных r и n.

Формула алгоритма начисления переписывается так Взаимосвязь Rn и Fn можно изобразить графически Экономический смысл мультиплицирующего множителя состоит в том, что он показывает, чему будет равна одна денежная единица (рубль и др.) через n периодов при заданной процентной ставке r.

Для контроля начисления используют “правило 72-х”. Это правило заключается в том, что если процентная ставка r, выраженная в процентах, то К = 72 / r представляет собой число периодов К, за которое исходная сумма приблизительно удвоится. Это правило хорошо срабатывает для небольших значений r (до 20 %).

Схема простых процентов используется в банковской практике при начислении процентов в краткосрочном периоде со сроком погашения до одного года. В этом случае длины различных временных интервалов в расчетах могут округляться (месяц – 30 дней, квартал – 90, год – 360).

В этом случае используют промежуточную процентную ставку, которая равна доле годовой процентной ставке, пропорциональной доле временного интервала в году где f – относительная длина периода до погашения ссуды; r – годовая процентная ставка в долях единицы; t – продолжительность финансовой операции, дн.; T – количество дней в году.

При определении продолжительности финансовой операции день выдачи и день погашения ссуды считают за один день.

Расчет может вестись двумя вариантами:

– принимается в расчет точное число дней ссуды (расчет ведется по дням), тогда в году считают 365 или 366 дней;

– принимается приблизительное число дней ссуды (исходя из продолжительности месяца в 30 дней) и в году берут дней.

Другой весьма распространенной операцией краткосрочного характера, для оценки которой используются рассмотренные формулы, является операция по учету векселей. В этом случае пользуются аналогичной формулой, являющейся следствием формулы простых процентов где d – темп снижения; f – относительная длина периода Операция имеет смысл, если число в скобках не отрицательно.

Внутригодовые процентные начисления ведут по формуле сложных процентов по подынтервалам и по ставке, равной пропорциональной доле исходной годовой ставки где r – объявленная годовая ставка; m – количество начислений в году; k – количество лет.

Начисление процентов за дробное количество лет. В этом случае проценты могут начисляться одним из двух методов:

– по схеме сложных процентов – по смешанной схеме (используется схема сложных процентов для целого числа лет и схема простых процентов – для дробной части года) Возможны финансовые контракты в которых начисление процентов осуществляется по внутригодовым подпериодам, а продолжительность общего периода действий контракта не равна целому числу подпериодов. В этом случае также возможно использование двух схем:

– схема сложных процентов – смешанная схема где k – количество лет; m – количество начислений в году; r – годовая ставка; f – дробная часть подпериода.

Непрерывное начисление процентов – в этом случае максимально возможное наращивание осуществляется при бесконечном дроблении годового интервала.

При непрерывном начислении процентов в течение одного года используется базовая формула где е = 2,718281 … – основание натурального логарифма.

Годовая процентная ставка не отражает реальной эффективности сделки и не может использоваться для сопоставления.

Для сравнительного анализа эффективности контрактов используют эффективную годовую процентную ставку re, которая обеспечивает переход от P к Fn при заданных значениях этих показателей и однократном начислении процентов (рис. 7).

В этом случае задается исходная сумма Р, номинальная годовая ставка – r, число начислений сложных процентов – m.

Этому условию соответствует определенное значение наращенной величины F1. Необходимо найти такую годовую ставку re, которая обеспечила бы точно такое же наращение как и исходная схема, но при однократном начислении процентов, т.е.

m = 1.

Эффективная ставка зависит от количества внутригодовых начислений, причем с ростом m она увеличивается.

Оценивая целесообразность финансовых вложений в тот или иной бизнес, исходят из того, является ли это вложение более прибыльным (при допустимом уровне риска), чем вложение в государственные ценные бумаги.

Основная идея этих методов заключается в оценке будущих поступлений Fn с позиции текущего момента. При этом анализируется:

а) обесценивание денег (инфляция);

б) темп изменения цен на сырье, материалы, основные средства;

в) желательно периодическое начисление дохода не ниже определенного минимума.

Базовая расчетная формула для такого анализа где Fn – доход планируемый к получению в n-ном году; Р – текущая стоимость (приведенная), т.е. оценка величины Fn с позиции текущего момента; r – коэффициент дисконтирования.

Экономический смысл такого представления заключается в следующем: прогнозируемая величина денежных поступлений через n лет Fn будет меньше и равна Р.

Одним из основных элементов финансового анализа является оценка денежного потока с1, с2,..., сn.

Элементы потока сi могут быть либо независимыми, либо связанными между собой определенным алгоритмом.

Временные периоды чаще всего определяются равными. Предполагается, что элементы денежного потока однонаправлены, т.е. нет чередования оттоков и притоков. Условно считают, что генерируемые в рамках одного временного периода поступления имеют место либо в его начале, либо в его конце, т.е. они не распределены внутри периода, а сконцентрированы на одной из его границ. Денежный поток в начале временного периода называется пренумерандо или авансовым, в конце – постнумерандо.

На практике большее распространение получил поток постнумерандо, в частности, именно этот поток лежит в основе методик анализа инвестиционных проектов.

Оценка денежного потока может выполняться в рамках решения двух задач:

а) прямой или приводится оценка с позиции будущего;

б) обратной или приводится оценка с позиции настоящего (реализуется схема дисконтирования).

Прямая задача предполагает суммарную оценку наращенного денежного потока, т.е. в основе лежит будущая стоимость.

Обратная задача предполагает суммарную оценку дисконтированного (приведенного) денежного потока.

Одним из ключевых понятий в финансовых и коммерческих расчетах является понятие аннуитета. Аннуитет представляет собой частный случай денежного потока, в котором денежные поступления в каждом периоде одинаковы по величине. Если число равных временных интервалов ограниченно, аннуитет называется срочным. В этом случае:

Также разделяют аннуитет пренумерандо и постнумерандо (рентные платежи, денежные вклады для накопления крупной суммы, плата за аренду имущества).

Прямая задача оценки срочного аннуитета решается по формуле Обратная задача оценки срочного аннуитета решается с помощью формулы На практике возможна ситуация, когда величина платежа меняется со временем в сторону увеличения или уменьшения (заключение договоров аренды в условиях инфляции). В этом случае аннуитет называется бессрочным. Расчет в этом случае ведется с помощью финансовых таблиц.

5 ФИНАНСОВОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ

Изучение данных отчета об источниках и использовании средств, основанных на прогнозах, позволяет оценить будущие потоки, что позволяет наилучшим образом удовлетворения финансовых потребностей предприятия.

При этом можно прогнозировать смету наличности, которая необходима финансовому менеджеру для определения краткосрочных потребностей предприятия в денежных средствах и, следовательно, при планировании его краткосрочных финансовых возможностей. В этом случае можно оценить предпринимательский риск и ликвидность предприятия и спланировать реальную “черту безопасности”, которая определяется на основе регулирования запаса ликвидности предприятия, преобразования временной структуры ее долга, установления кредитной линии с банком или комбинации этих трех мер.

Движение денежных средств предприятия представляет собой непрерывный процесс. Для каждого направления использования денежных средств должен быть соответствующий источник. В широком смысле активы предприятия представляют собой чистое использование денежных средств, а пассивы и собственный капитал – чистые источники.

Путем отчета о наличии и использовании денежных средств изучается чистое изменение объема средств между двумя моментами (началом и концом) расчетного периода. Рассчитываются денежные потоки пренумерандо и постнумерандо.

В отчете указываются:

1 Источники увеличения объекта денежных средств:

а) чистое уменьшение любой статьи активов (за исключением наличности и основных средств);

б) общее сокращение основных средств;

в) чистое увеличение любой статьи обязательств;

г) доход от продажи привилегированных и обыкновенных акций;

д) денежные средства, полученные в результате хозяйственной деятельности.

Последний источник показывается в отчете о прибылях и убытках, его определяют путем прибавления к доходу после уплаты налогов сумму амортизации.

2 Использование денежных средств:

а) чистое увеличение любой статьи активов (за исключением наличности и основных средств);

б) общее увеличение основных средств;

в) чистое уменьшение каких-либо обязательств;

г) погашение или покупку акций;

д) дивиденды, выплачиваемые наличными.

Финансисты-аналитики часто составляют отчет об источниках и использовании рабочего капитала, который представляет собой решение средства, вычисляемые как разницу между текущими активами и текущими обязательствами (оборотные средства за вычетом краткосрочной кредиторской задолженности).

1 Анализ потоков денежных средств Бюджет денежных средств – прогноз потоков наличных средств предприятия, вызываемых инкассацией и выплатами, обычно составляется на месяц на основе планирования будущих наличных поступлений и выплат предприятия за различные промежутки времени.

Точность прогноза денежных потоков определяется точностью объема продаж (табл. 2, 3).

Показатели объем продаж кредит 1-ый месяц два месяца инкассации за наличные туплений Показатели наличными зарплате расходов После расчета всех элементов предварительного баланса их объединяют в форму баланса на определенную дату (табл.

4).

Остаточная стоимость Собственный капитал:

– капитал предоставленный собственниками (уставной капитал, премия на акции);

– взносы юридических и физических лиц (целевое финансирование, взносы и пожертвования);

– резервы, накопленные предприятием (резервный капитал, добавочный капитал, накопленная прибыль:

нераспределенная прибыль, фонды накопления).

2 Бюджетирование в управлении оборотным капиталом.

Процесс бюджетирования является составной частью финансового планирования, т.е. процесса определения будущих действий по формированию и использованию финансовых ресурсов.

Финансовое планирование обеспечивает взаимосвязь доходов и расходов на основании взаимоувязки показателей развития предприятия с его финансовыми ресурсами.

Цель финансового планирования – обеспечение воспроизводственного процесса соответствующими как по объему, так и по структуре финансовыми ресурсами.

В ходе достижения этой цели выделяются следующие основные задачи:

– определение объекта планирования;

– разработка системы финансовых планов с выделением оперативных, административных и стратегических планов;

– расчет необходимых финансовых ресурсов;

– расчет объемов и структуры внутреннего и внешнего финансирования, выявление резервов и определение объемов дополнительного финансирования;

– прогноз доходов и расходов предприятия.

Обычно составляются планы стратегические, текущие и оперативные.

Стратегические планы – это планы генерального развития бизнеса и долгосрочной структуры организации.

В финансовом аспекте стратегические планы определяют важнейшие финансовые показатели и пропорции воспроизводства, характеризуют инвестиционные стратегии и возможности реинвестирования и накопления. Такие планы определяют объем и структуру финансовых ресурсов, необходимых для сохранения предприятия как бизнес-единицы.

Текущие планы разрабатываются на основе стратегических путем их детализации, т.е. если стратегический план дает примерный перечень финансовых ресурсов, их объем и направления использования, то в рамках текущего планирования проводится взаимоувязка каждого вида вложений с источниками финансирования. Таким образом, стратегические планы дают “макроструктуру” финансовых ресурсов (перспективы изменения структуры капитала приоритетные направления вложения и заимствования средств), а текущие характеризуют – эффективность каждого из возможных источников финансирования, содержат расчет цены капитала и его составляющих (акционерный капитал, кредиты, займы и т.п.), а также финансовую оценку основных направлений деятельности предприятия и путей получения дохода.

Оперативные планы – это краткосрочные тактические планы, непосредственно связанные с достижением целей предприятия, например, план производства, план закупки материала и т.п. Оперативные планы входят составной частью в годовой или квартальный общий бюджет предприятия.

Процесс бюджетирования на предприятии объединяет работу по составлению оперативного, финансового и общего бюджетов, управлению и контролю за выполнением бюджетных показателей.

Бюджет – это количественное воплощение плана, характеризующее доходы и расходы на определенный период, и капитал, который необходимо привлечь для достижения заданных планом целей.

Бюджеты имеют множество видов и форм: отдельные бюджеты, характеризующих промежуточные операции (закупка сырья и материалов, бюджет производства и т.п.), могут нести информацию только о расходах или только, о доходах (бюджет продаж), а укрупненные бюджеты (бюджетный отчет о прибылях и убытках, бюджет денежных средств) показывают как расходы, так и доходы организации.

Основные требования к информации, содержащейся в бюджете:

– достаточность для понимания и реализации – неизбыточность, ясность, доступность.

Бюджетный период в основном охватывает – краткосрочный аспект планирования, но бюджеты, связанные с капитальными вложениями, составляются и на более длительный период – пять, десять лет.

Роль и место бюджетирования в системе финансового планирования характеризуется функциями бюджета:

1 Планирование операций, обеспечивающих финансирование реализации стратегических и текущих планов на заданный период.

2 Коммуникация и координация разных подразделений предприятия и видов деятельности для достижения текущих целей и на основе их реализации долгосрочных и стратегических целей.

Бюджет выявляет слабые стороны в организационной структуре предприятия, способствует решению проблем коммуникации и координации ответственности между исполнителями и по срокам.

3 Ориентация руководителей всех рангов на достижение задач, поставленных перед их центрами ответственности.

4 Контроль текущей деятельности, обеспечение плановой дисциплины.

Работа по составлению бюджета предполагает несколько этапов:

1 Подготовка прогноза и бюджета продаж.

2 Определение ожидаемого объема производства.

3 Расчет и анализ денежных потоков.

4 Расчет затрат, связанных с производством и сбытом продукции.

5 Составление плановых финансовых отчетов.

Бюджет не имеет стандартизированных форм, определяемых государственными органами, наиболее широко используются структура общего с выделением оперативного и финансового бюджетов.

Операционный (текущий, периодический, оперативный) бюджет – это система бюджетов, характеризующих доходы и расходы по операциям, планируемым на предстоящий период для сегмента или отдельной функции организации.

Составление общего бюджета начинается с операционного бюджета, первым шагом в котором является бюджет продаж.

Финансовый бюджет – это план, в котором отражается объем и структура предполагаемых источников средств и планируемые направления их использования.

Финансовый бюджет состоит из бюджета денежных средств, бюджета капитальных вложений и бюджетного баланса.

Бюджет движения денежных средств – это план денежных поступлений и платежей.

Бюджет капитальных вложений на основе выбранного критерия рентабельности инвестиций определяет, какие долгосрочные активы необходимо приобрести или построить.

Завершающим шагом в процессе подготовки общего бюджета служит разработка бюджетного бухгалтерского баланса, который характеризует изменения в финансовом и имущественном положении предприятия при условии выполнения запланированных в бюджетах операционном и финансовом – финансовых операций.

Бухгалтерский баланс дает информацию об имуществе организации и источниках его образования на конкретный момент. Сравнение балансовых показателей по ряду отчетных дат позволяет определить происшедшие за те или иные периоды изменения в стоимости имущества, его структуре, в объектах и соотношениях источников финансирования.

Денежные потоки предприятия формируются по трем важнейшим сферам его деятельности, соответствующим и трем частям формы отчета о движении денежных средств:

– денежные потоки от текущей основной (производственной) деятельности;

– денежные потоки от финансовой деятельности;

– денежные потоки от инвестиционной деятельности.

Главным источником денежных средств от основной (производственной) деятельности являются денежные средства, получаемые от потребителей и направляемые поставщикам.

Финансовая деятельность предусматривает поступления денежных средств от реализации продукции, эмиссии акций, получаемые предметы, положительные курсовые разницы по валютным операциям.

Направляются денежные средства на возвращение задолженности по кредитам, выплату дивидендов и т.п.

В инвестиционной деятельности сосредоточены денежные потоки от приобретения и продажи основных средств, нематериальных активов, ценных бумаг, поступления и уплаты процентов по займам, от повторной реализации собственных акций.

Правило. При расчете бюджета движения денежных средств (ДДС) определяющим является время фактических поступлений и платежей денежных средств, а не время исполнения хозяйственных операций.

Существуют два способа составления отчета о ДДС: прямой и кос- венный.

Прямой способ является более сложным, но более информативным, так как он основан на изучении всех денежных операций и определении к какому виду деятельности они относятся: основному, инвестиционному или финансовому.

Косвенный метод проще, поскольку он оперирует изменениями данных, содержащихся в балансе и отчете о финансовых результатах.

В практике финансового анализа используются оба метода, но Международный комитет по стандартам бухгалтерского учета (в стандарте № 7) и Совет по стандартам бухгалтерского учета США (стандарт № 95) рекомендуют использовать прямой метод составления отчета о ДДС как наиболее насыщенный информационно.

При прямом методе составления отчета о ДДС поступления и выплаты денежных средств составляются в суммах, поступивших и реально оплаченных наличными деньгами или путем денежных перечислений (табл. 5).

периода (пренумерандо) производственно-хозяйственной сфере средств от покупателей поставщикам и работникам штрафов, пени, неустоек поступления и выплаты Чистые денежные средства в хозяй-ственной деятельности основных средств нематериальных активов ценных бумаг и других долгосрочных финансовых вложений продажа собственных акций получение поступлений от их погашения дивидендов Чистые денежные средства в деятельности ДДС в финансовой сфере долгосрочных кредитов и краткосрочных кредитов и долгосрочным арендными обязательствам поступления от переоценки валюты Чистые денежные средства в деятельности Чистый приток / Отток денежных средств Денежные средства на конец периода (постнумерандо) Косвенный метод предполагает составление отчета о ДДС на основе баланса и отчета о финансовых результатах и содержит информацию о финансовых ресурсах, поступающих в распоряжение предприятия после уплаты налогов и оплаты факторов производства, т.е. о денежных потоках, которые носят альтернативный характер.

Из баланса в отчет о ДДС включаются изменения отдельный статей по соответствующим разделам. По фактическому объему показывается амортизационные отчисления; поступления от реализации собственных акций, облигаций, полученные и выплаченные дивиденды, суммы полученных и погашенных кредитов и займов, капитальные вложения и ключевые фонды, нематериальные активы, финансовые вложения, прирост оборотных средств, реализация основных средств, нематериальных активов, ценных бумаг.

Для расчета ДДС служит следующее уравнение:

где – изменение соответствующих показателей за отчетный период Таким образом, наращивание обязательств или собственного капитала является источником увеличения денежных средств, а рост не денежных средств означает использование (сокращение) денежных средств.

6 ТЕРМИНОЛОГИЯ И БАЗОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

Предпринимательская терминология принятая во всем мире включает в себя следующую внутрифирменную систему показателей.

1 Добавленная стоимость (ДС) Стоимость произведенной, а не реализованной, продукции за минусом стоимости материальных затрат, т.е. стоимость, которую действительно добавили на данном предприятии к стоимости сырья, энергии, услуг. Вычитая из добавленной стоимости налог на добавленную стоимость, можно перейти к другому показателю.

2 Брутто-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ).

Вычтем из добавленной стоимости расходы по оплате труда и все связанные с ней обязательные платежи предприятия (отчисления на социальные нужды), а также все налоги и налоговые платежи предприятия, кроме налога на прибыль, получим брутто-результат эксплуатации инвестиций, который является основным промежуточным результатом финансовохозяйственной деятельности предприятия.

Представляя собой прибыль до вычета амортизационных отчислений, финансовых издержек по заемным средствам и налога на прибыль, величина брутто-результата эксплуатации инвестиций является первейшим показателем достаточности средств на покрытие всех этих расходов.

По удельному весу брутто-результата эксплуатации инвестиций в добавленной стоимости можно судить об эффективности управления предприятием и составить общее представление о потенциальной рентабельности и гибкости предприятия.

3 Нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ) или прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль.

Из брутто-результата эксплуатации инвестиций вычитаем все затраты на восстановление основных средств это и будет нетто-результат эксплуатации инвестиций. По существу этот экономический эффект, снимаемый предприятием с затрат, представляет собой прибыль до уплаты процентов за кредиты и займы и налога на прибыль.

На практике за нетто-результат эксплуатации инвестиций для быстроты расчетов можно принимать балансовую прибыль (БП), восстановленную до нетто-результата эксплуатации инвестиций прибавлением процентов за кредиты, относимых на себестоимость продукции (работ, услуг). Так можно избежать двойного счета процентов, так как часть их, относимая, по действующему законодательству, на чистую прибыль, остающуюся в распоряжении предприятия, содержится в самой балансовой прибыли.

4 Экономическая рентабельность (ЭР) активов или, что то же, экономическая рентабельность всего капитала предприятия, т.е. суммы его собственных и заемных средств В числителе это нетто-результат эксплуатации инвестиций, а знаменателе актив, так как в нем отражены направления расходования и вложений средств. Тогда Так как актив и пассив баланса равен, а последний представляет собой совокупность собственных средств и заимствований.

НРЭИ НРЭИ

АКТИВ ПАССИВ

где ЭР – жизненно важный показатель для предприятия, ведь достаточный уровень экономической рентабельности свидетельство нынешних и залог будущих успехов.

Преобразуем формулу экономической рентабельности, умножив ее на оборот / оборот = 1. Оборот предприятия складывается из выручки от реализации и внереализационных доходов.

От подстановки оборота рентабельность не изменится, зато появятся два важнейших показателя рентабельности:

коммерческая маржа (КМ) и коэффициент трансформации (КТ) где КМ – рентабельность реализации и внереализационных доходов.

Коммерческая маржа показывает, какой результат эксплуатации дают 100 р. оборота (обычно КМ выражают в процентах).

По существу это рентабельность оборота или рентабельность продаж, рентабельность реализованной продукции.

КТ показывает сколько рублей оборота снимается с каждого рубля актива, т.е. в какой оборот трансформируется каждый рубль актива.

КТ можно рассматривать как оборачиваемость активов. В такой трактовке КТ показывает, сколько раз за данный период оборачивается каждый рубль активов.

Регулирование экономической рентабельности сводится к воздействию на обе ее составляющие: коммерческую маржу и коэффициент трансформации.

“При низкой прибыльности продаж необходимо стремиться к ускорению оборота капитала и его элементов, и наоборот, определяемая теми или иными причинами низкая деловая активность предприятия может быть компенсирована только снижением затрат на производство продукции или ростом цен на продукцию, т.е. повышением рентабельности продаж”, – формулирует главное правило регулирования экономической рентабельности А. Д. Шеремет.

Из формулы экономической рентабельности можно вывести известную формулу Дюпона.

Берем показатель чистой рентабельности (прибыльности) активов (прибыль после уплаты налога/актив) и умножаем на оборот/оборот = 1, получаем Сомножитель (Актив/Акционерный капитал) показывает, во сколько раз чистая рентабельность акционерного капитала при использовании кредита оказывается больше, чем чистая рентабельность акционерного капитала.

Четырех базовых показателей финансового менеджмента и формулы Дюпона достаточно, чтобы приступить к рассмотрению динамичных финансовых состояний предприятия. При этом необходимо учесть следующее:

1 Неприемлемым условием получения реалистичных результатов анализа необходимо рассчитать среднеарифметические так как в период рассмотрения величина показателей меняется.

2 Внимательно пользоваться формулой экономической рентабельности в вычислениях, включающих уровень эффекта финансового рычага (первая концепция): по причинам, что из объема актива необходимо вычитать объем кредиторской задолженности т.е. тех заемных средств, которые работают на достижение данного объема нетто-результата эксплуатации инвестиций, но не обладает в полной мере всеми классическими характеристиками кредита: платностью, срочностью, возвратностью. Необходимо помнить, что часть расходов предприятия покрывается из средств, ему не принадлежащих уже или еще: предоплата, задолженности всех видов.

Так как эффект финансового рычага описывает только платные заимствования, а кредиторская задолженность бесплатна, то ее из анализа нужно исключить, если в нем участвует эффект финансового рычага.

7 Эффект финансового рычага. Финансовый риск Рациональная заемная политика – в этом случае пойдет речь не о бухгалтерском, а об аналитическом баланса, т.е. балансе, который используется для ниже приведенных расчетов. Составляется он таким образом:

а) берется средняя величина источников собственных средств: (первый раздел пассива плюс резервы, минус убытки, минус расчеты с учредителями, проходящие по активу);

б) из Приложения к балансу берется вся сумма заемных средств, которой располагало предприятие в данном периоде (без кредиторской задолженности);

в) первое складывается со вторым – получается пассив аналитического баланса. Актив не подчитывается, а принимается равным пассиву.

• Главный принцип составления аналитического баланса – уловить абсолютно все заимствования предприятия за период анализа, а не только те, что отражаются в отчетном балансе.

Эффект финансового рычага рассмотрим на примере двух предприятий с одинаковым уровнем экономической рентабельности, %. Различия между предприятиями в том, что одно из них А не пользуется кредитами и не выпускает облигаций, а другое Б привлекает заемные средства.

У предприятия А: актив – 1000 млн. р., пассив – 1000 млн. р. У предприятия Б актив – 1000 млн. р., пассив – 500 млн. р.

собственных средств и 500 млн. р. заемных средств (кредитов и займов).

Нетто-результат эксплуатации инвестиций у обоих предприятий одинаковый: 200 млн. р.

Если эти предприятия не платят налогов, то выходит, что предприятие А получает 200 млн. р. исключительно благодаря эксплуатации собственных средств, которые покрывают весь актив. Рентабельность (отдача) собственных средств предприятия А составляет:

Предприятие Б должно выплатить проценты по задолженности (допустим 15 %) – 500 0,15 = 75 млн. р.

Тогда рентабельность собственных средств предприятия Б будет равна В результате различной структуры финансовых источников предприятия имеет различную рентабельность собственных средств. Эта разница в пять процентных пунктов и есть уровень эффекта финансового рычага (ЭФР).

Эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Введем в расчеты налогообложение прибыли по условной ставке одна треть и произведем расчеты. По логике должны получиться принципиально такие же результаты так как и проценты за кредит и налоги составляют обязательные платежи из наработанного предприятием экономического эффекта.

инвестиций, млн. р.

заемным средствам, млн. р.

налогообложению, млн. р.

(ставка 1/3) 6 Чистая рентабельность Видно, что у предприятия Б чистая рентабельность выше на 3,3 пункта, чем у предприятия А, только лишь за счет иной финансовой структуры пассива.

Налогообложение “срезало” эффект финансового рычага на одну треть, т.е. на одну единицу минус ставка налогообложения прибыли.

• Предварительные выводы.

1 Предприятие, использующие только собственные средства, ограничивает их рентабельность, которая составляет 2/ экономической рентабельности 2 Предприятие, использующие кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств, в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Тогда и возникает эффект финансового рычага Для компенсации налоговых изъятий приростом собственных средств необходимо рассмотреть механизм действия финансового рычага. Этот эффект возникает из-за расхождения между экономической рентабельностью и “ценой” заемных средств – средней расчетной ставкой процента (СРСП), т.е. предприятие должно наработать такую экономическую рентабельность, чтобы хватило средств для уплаты хотя бы процентов за кредит.

При этом необходимо вычислить среднюю цену, в которую обходятся предприятию заемные средства • Необходимо помнить, что проценты по кредитам банков относятся по действующему законодательству, на себестоимость продукции в пределах устанавливаемого ЦБ норматива, увеличенного на три пункта, остальная часть относится на прибыль после налогообложения.

Таким образом это отнесение снижает налогооблагаемую прибыль и приносит экономию предприятию т.е. доход.

• Эффект финансового рычага можно разделить на две составляющие:

– дифференциал – разница между ЭР активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам. Из-за налогообложения от дифференциала остается лишь две трети (1/3 ставка налогообложения прибыли), т.е. (ЭР СРСП ).

– плечо финансового рычага – характеризует силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СС). Тогда эффект финансового рычага с учетом обеих составляющих или Таким образом:

– первый способ расчета уровня эффекта финансового рычага Формула РСС = ЭР + ЭФР дает возможность определить безопасный уровень объема заемных средств.