«МЕТОДИЧЕСКИЕ УКАЗАНИЯ К ПРАКТИЧЕСКИМ ЗАНЯТИЯМ ПО КУРСУ ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ Составитель А.В. НИКОЛЕНКО Владимир 2009 УДК 658.15 ББК 65.290 М54 Рецензент Кандидат экономических наук доцент кафедры Финансы и экономика ...»

В отличие от чистой дисконтированной стоимости индекс рентабельности является относительным показателем. Он характеризует уровень дохода на единицу инвестиционных затрат, т. е. эффективность вложений в конкретный проект. Благодаря этому свойству показатель ИР очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных с близкими значениями ЧДС. Если значение ИР 1, то проект отвергают, так как он не принесет инвестору дополнительного дохода. К реализации принимают проекты с ИР > 1.

Показатель ИР указывает на риск проекта, так как высокое значение этого показателя означает, что даже если входящие денежные потоки снизятся, проект все равно останется прибыльным.

Критерий ИР наиболее предпочтителен при комплектовании портфеля инвестиционных проектов в случае ограничения по объему источников финансирования. Независимые проекты упорядочиваются по убыванию ИР; в портфель последовательно включаются проекты с наибольшими значениями ИР. Полученный портфель будет оптимальным с позиции максимизации совокупного ЧДС.

Следует отметить, что с ростом абсолютного значения ЧДС увеличивается значение индекса рентабельности, и наоборот. При нулевой величине ЧДС индекс рентабельности всегда равен единице. Это означает, что в качестве критерия целесообразности реализации проекта может быть принят только один из них – или ЧДС, или ИР.

Внутренняя норма прибыли (ВНП) является наиболее сложным показателем для оценки эффективности реальных проектов. ВНП показывает уровень прибыльности (доходности) проекта, выражаемый процентной ставкой. Смысл показателя ВНП состоит в том, что все доходы и затраты по проекту приводят к настоящей стоимости не на основе задаваемой извне процентной ставки, а на базе внутренней нормы прибыли (доходности) самого проекта.

Критерий ВНП численно равен ставке дисконтирования, при которой ЧДС проекта обращается в нуль. Экономическая интерпретация критерия ВНП такова: он показывает максимальный уровень затрат, который может быть ассоциирован с данным проектом. Если ВНП превышает стоимость капитала, используемого для финансирования проекта, то после его реализации у предприятия образуется дополнительная прибыль. С другой стороны, если внутренняя норма прибыли меньше стоимости капитала, то принятие проекта принесет фирме убытки.

Таким образом, проект рекомендуется к принятию, если ВНП > СК, где СК – стоимость источника финансирования.

Поскольку критерий ВНП показывает лишь максимальный уровень затрат, который может быть ассоциирован с оцениваемым проектом, то в случае, если значения ВНП двух альтернативных проектов больше стоимости привлекаемых для их реализации источников средств, выбор лучшего из них по критерию ВНП невозможен. Этот критерий не обладает свойством аддитивности, и, кроме того, для неординарных денежных потоков ВНП может иметь несколько значений.

Тем не менее для «нормальных» инвестиционных проектов чем больше ВНП, тем лучше – значительнее резерв безопасности. Однако в общем случае это правило срабатывает не всегда; в частности, оно не верно для проектов с неординарными денежными потоками.

С математической точки зрения данные показатели всегда будут приводить к одинаковым решениям о принятии или отклонении проекта, если проекты независимы. Если чистая дисконтированная стоимость проекта положительна, его внутренняя норма прибыли будет всегда превосходить стоимость капитала, а его индекс рентабельности будет всегда больше единицы. Однако эти показатели могут давать противоречивые оценки в случае взаимоисключающих проектов.

Логика критерия МВНП такова: этот показатель представляет собой коэффициент дисконтирования, уравнивающий приведенную стоимость оттоков денежных средств (инвестиций) и наращенную величину притоков. В качестве процентной ставки в этом случае используется средняя стоимость капитала для предприятия. Этот критерий рекомендуется использовать для оценки проектов с неординарными денежными потоками, поскольку в отличие от критерия ВНП критерий МВНП приводит к однозначным оценкам даже для таких потоков. Логика применения проста:

проект рекомендуется к принятию, если МВНП > СК, где СК – стоимость источника финансирования.

Период (срок) окупаемости вложенных средств – один из самых распространенных показателей оценки эффективности проектов. Логика критерия СО такова: он показывает число базовых периодов, за которое исходная инвестиция будет полностью возмещена за счет генерируемых проектом притоков денежных средств. Проект принимается, если такое возмещение имеет место.

Поскольку критерий СО рассчитывается по недисконтированному потоку поступлений, он подвергается критике за игнорирование фактора времени. Поэтому иногда применяют критерий ДСО, при расчете которого используются дисконтированные притоки денежных средств. Очевидно, что ДСО > СО, т.е. ДСО дает более осторожную оценку окупаемости проекта.

Существенным недостатком как периода окупаемости, так и дисконтированного периода окупаемости является то, что они игнорируют потоки денежных средств, которые затрачиваются или поступают после окончания срока окупаемости проекта.

Вместе с тем оба эти критерия позволяют дать оценки о ликвидности и рисковости проекта. Данные показатели окупаемости дают полезную информацию о том, насколько долго инвестированные в проект средства будут «заморожены» в нем. Таким образом, чем короче период окупаемости при постоянных других параметрах, тем при прочих равных условиях выше ликвидность проекта. Длительный период окупаемости означает, что инвестируемая сумма будет «заморожена» в проекте на многие годы, и, следовательно, проект относительно неликвиден. Кроме того, поскольку потоки денежных средств, ожидаемые позднее, обычно более рискованны, чем потоки денежных средств в более близкой перспективе, то окупаемость часто используется в качестве показателя рискованности проекта.

Критерий УНП, рассчитываемый отношением среднегодовой прибыли проекта к среднегодовому объему инвестиций, так же, как и СО, не учитывает фактора времени и считается наименее подходящим для анализа инвестиционных проектов и составления бюджета капиталовложений; основная сфера его приложений – сравнительная оценка деятельности подразделений компании. Единого и общепризнанного алгоритма расчета критерия УНП не существует.

При анализе альтернативных проектов критерии ЧДС, ИР, ВНП, МВНП могут противоречить друг другу, т.е. проект, принятый по одному критерию, может быть отвергнут по другому.

В случае противоречия рекомендуется принимать решение в отношении проекта, основываясь на критерии ЧДС. Считается, что этот критерий является наиболее универсальным и предпочтительным при анализе инвестиционных проектов, поскольку именно он характеризует возможный прирост благосостояния владельцев компании.

Информацию о «резерве безопасности проекта» дают критерии ВНП и ИР. Так, при прочих равных условиях чем больше ВНП по сравнению со стоимостью источника финансирования проекта, тем больше «резерв безопасности».

Возможны и такие проекты, которые носят только затратный характер, т.е. не оказывают влияния на приток денежных средств; в этом случае применяются те же критерии только по отношению к потоку, характеризующему текущие затраты по годам.

Для сравнительного анализа проектов различной продолжительности применяются методы: а) цепного повтора в рамках общего срока действия проектов; б) бесконечного повтора сравниваемых проектов; в) эквивалентного аннуитета.

В условиях инфляции корректируется в сторону увеличения либо прогнозный денежный поток, либо коэффициент дисконтирования. Большая вариабельность оценок достигается путем корректировки элементов денежного потока.

Анализ инвестиционных проектов в условиях риска выполняется одним из следующих методов: а) построение имитационной модели учета риска; б) построение безрискового эквивалентного денежного потока; в) поправки на риск ставки дисконтирования.

В первом случае обычно речь идет о ранжировании проектов с позиции их рискованности. Для этого по каждому проекту в режиме имитации делается несколько прогнозных вариантов числовых характеристик, рассчитываются значения ЧДС для каждого варианта, вероятное значение ЧДС и среднее квадратическое отклонение от него. По данным о средних квадратических отклонениях делают выводы о сравнительной рисковости проектов.

Во втором случае пользуются идеями теории полезности, согласно которой можно построить кривую безразличия данного инвестора, позволяющую для каждого элемента ожидаемого рискового денежного потока найти соответствующий ему безрисковый эквивалент. Именно для потока безрисковых эквивалентов рассчитывается, например, ЧДС, на основе которого и принимается решение в отношении проекта.

В третьем случае корректируется в сторону увеличения ставка дисконтирования; поправка делается на основе экспертных оценок.

Оптимизация бюджета капиталовложений имеет место всякий раз, когда по некоторым причинам размер инвестиций ограничен сверху; в наиболее общем случае речь может идти о пространственной и временной оптимизации.

В зависимости от вида ограничений в процессе бюджетирования может выполняться пространственная или временная оптимизация. В условиях ряда предпосылок (некоторые из них могут иметь весьма условный характер; например предпосылка о возможности дробления проекта) с помощью методов оптимального программирования удается сформировать оптимальный портфель инвестиций, обеспечивающий достижение максимально возможного суммарного ЧДС.

1. Какие существуют типы инвестиционных проектов?

2. Что понимается под ликвидностью инвестиционного проекта?

3. Как классифицируются инвестиционные проекты по степени зависимости?

4. Как инвестиционные проекты подразделяются по типу генерируемых потоков платежей?

5. Какие инвестиционные проекты считаются наиболее рискованными, а какие – наименее рискованными?

6. Что является главным при оценке правильности расчета денежных потоков?

7. На какие две группы можно условно разбить совокупность методов оценки инвестиционных проектов?

8. Рассмотрите критерии оценки инвестиционных проектов, обсудите их достоинства и недостатки.

9. В чем состоит недостаток критерия ЧДС?

10. Как поступать в том случае, если критерии противоречат друг другу?

11. Какие методы оценки проектов взаимосвязаны между собой и почему?

12. Какие две характеристики проекта выявляются только с помощью критериев СО и ДСО и почему?

13. В чем заключается принципиальное различие между критериями ВНП и МВНП?

14. В чем состоят наиболее общие подходы к анализу инвестиционных проектов в условиях риска?

15. Если темп инфляции является существенным, как учесть его при анализе проектов?

16. В чем заключается пространственная и временная оптимизация инвестиций?

Вы имеете возможность профинансировать проект продолжительностью 3 года. Величина требуемых инвестиций 10 млн руб., доход по годам ожидается в размере 5, 4 и 3 млн руб. соответственно. Стоит ли принимать это предложение, если приемлемая ставка дисконтирования равна 10 %?

Проект, требующий инвестиции в размере 30 млн руб., будет генерировать доходы в течение 5 лет в сумме 8 млн руб. ежегодно. Стоит ли принимать этот проект, если ставка дисконтирования равна 9 %?

Фирма собирается вложить средства в приобретение нового оборудования, стоимость которого вместе с доставкой и установкой составит 100 млн руб. Ожидается, что внедрение оборудования обеспечит получение на протяжении 6 лет чистых доходов в 25, 30, 30, 45 и 50 млн руб. соответственно. Ставка дисконтирования равна 10 %. Требуется определить эффективность проекта.

Проект, рассчитанный на 15 лет, требует инвестиций в размере 15 млн руб. В первые 5 лет никаких поступлений не ожидается, однако в последующие 10 лет ежегодный доход составит 5 млн руб. Оцените целесообразность данной инвестиции, если коэффициент дисконтирования равен 15 %.

Имеются два проекта А и Б. Ставка дисконтирования равна 10 %. Соответствующие оценки денежных потоков и расчет ЧДС приведены в таблице.

Требуется определить лучший проект.

Предприятие рассматривает возможность участия в финансировании двух взаимоисключающих проектов А и Б, предполагаемые условия реализации которых приведены в таблице. Ставка дисконтирования для проектов одинакова и равна 10 %. Необходимо выбрать наиболее эффективный проект инвестиций.

Предприятие рассматривает несколько инвестиционных проектов, затраты и дисконтированные потоки платежей по которым (млн руб.) представлены в таблице. Инвестиционная политика предприятия предусматривает использование показателя ДСО в качестве критерия отбора проектов.

Контрольный срок окупаемости составляет не более 3 лет. Требуется определить наиболее привлекательный проект инвестиций.

Период Предприниматель намерен приобрести грузовой автомобиль стоимостью 1 млн 500 тыс. руб. Предполагаемый срок эксплуатации 5 лет. Ежегодные эксплуатационные расходы составляют 100 тыс. руб., предполагаемый доход от эксплуатации грузовика – 250 тыс. руб. Выгодна ли эта инвестиция? Какая дополнительная информация необходима для принятия решения? При каком критическом значении коэффициента дисконтирования инвестиция становится невыгодной?

Проанализируйте два альтернативных проекта, если ставка дисконтирования равна 10 %.

Какой из этих проектов имеет более высокую эффективность и какой целесообразно принять?

6. АНАЛИЗ СТОИМОСТИ И СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА

Капитал является одним из ключевых понятий финансового менеджмента. Он выражает общую величину средств в денежной, материальной и нематериальной формах, вложенных в активы (имущество) предприятия. Капитал – это богатство, используемое для его собственного увеличения (самовозрастания). Инвестирование капитала в производственноторговый процесс формирует прибыль предприятия.

Капитал выступает основным источником благосостояния его собственников в текущем и будущем периодах. Капитал – главный измеритель рыночной стоимости предприятия. Прежде всего это относится к собственному капиталу, определяющему объем чистых активов. В то же время объем используемого собственного капитала характеризует параметры привлечения заемного капитала, способного приносить дополнительную прибыль.

В пассиве баланса в аналитических целях капитал группируют по времени погашения обязательств на три группы: краткосрочные пассивы, долгосрочные пассивы и собственный капитал.

Краткосрочные пассивы – это обязательства, которые покрываются оборотными активами. Их обычно погашают в течение непродолжительного периода (в срок не более одного года). Выделение краткосрочных обязательств в отдельную группу важно для мониторинга ликвидности баланса.

Долгосрочные пассивы – это обязательства, которые погашаются в течение срока, превышающего один год. Основными видами этих обязательств являются долгосрочные кредиты и займы.

К собственному капиталу относят уставный, добавочный, резервный капиталы, нераспределенную прибыль прошлых лет и отчетного года. Данные статьи в сумме представляют чистые активы акционерного общества.

Среди проблем, с которыми сталкивается финансовый менеджер, одной из основных является выбор оптимальной структуры капитала, т.е.

такого сочетания собственных и заемных средств, которое максимизирует стоимость фирмы для владельцев.

Предприятие, которое использует только собственный капитал, имеет максимальную финансовую устойчивость (коэффициент ее финансовой независимости близок к единице). Однако оно ограничивает темпы своего будущего развития, так как, отказавшись от привлечения заемного капитала в период благоприятной рыночной конъюнктуры, лишается дополнительного источника финансирования активов. Особенно это относится к крупномасштабным инвестиционным проектам, которые часто невозможно реализовать только с помощью собственных средств.

Предприятия получают необходимый для своей деятельности капитал из различных источников. При этом используемые источники капитала существенно отличаются по методам привлечения и стоимости. Несмотря на разнообразие подобных источников, в общем случае все они могут быть разделены на собственные и заемные. В этой связи под структурой капитала понимается соотношение собственного и заемного капитала в финансировании предприятия.

Плата за привлечение капитала носит всеобщий характер. Поскольку все виды ресурсов находятся в чьей-то собственности, включение их в процесс производства связано с затратами, которые нужно понести как для привлечения ресурсов, так и для их поддержания на требуемом уровне.

Вкладывая средства в то или иное предприятие, собственники рассчитывают на получение определенных доходов в виде дивидендов и приращения капитала. В свою очередь, кредиторы рассчитывают на получение процентного дохода. Даже отказ от использования имеющихся в распоряжении предприятия денежных ресурсов приводит к возникновению альтернативных издержек. Таким образом, бесплатных источников капитала в рыночной экономике не существует.

Общую величину денежных средств, которую следует уплатить за привлечение определенного объема денежных ресурсов, выраженную в процентах к этому объему, называют стоимостью (ценой) капитала. В идеальном случае оборотные активы финансируют за счет краткосрочных обязательств, а внеоборотные активы – за счет долгосрочных обязательств и собственного капитала. Зная ориентировочную величину стоимости капитала, можно осуществлять сравнительный анализ эффективности вложения средств в активы предприятия, включая оценку инвестиционных проектов.

Стоимость капитала количественно выражается в сложившихся в компании относительных годовых расходах по обслуживанию своей задолженности перед собственниками и инвесторами, т.е. это относительный показатель, измеряемый в процентах.

Две причины – оборачиваемость и риск – объясняют появление затрат, связанных с привлечением капитала. Во-первых, инвестор предполагает иметь свою долю в доходе, который получает финансовый реципиент, пуская привлеченный капитал в оборот. Во вторых, для инвестора предоставление средств на долгосрочной основе – весьма рискованное мероприятие. Например, купив облигации конкретного предприятия и спустя некоторое время вознамерившись по каким-либо причинам досрочно вернуть вложенный капитал, инвестор не сможет сделать это путем предъявления облигаций эмитенту для погашения; единственное, что ему остается сделать, – продать их на вторичном рынке; финансовый результат при этом может быть непредсказуемым. Именно поэтому инвестор требует платы за предоставление финансовых ресурсов.

В финансовом менеджменте стоимость капитала является одним из ключевых показателей и широко используется при решении многих задач, поскольку она:

– представляет требуемую инвесторами отдачу на вложенные ресурсы;

– позволяет сделать рациональный выбор из нескольких вариантов инвестиций;

– выступает одним из рычагов повышения эффективности деятельности предприятия и создания дополнительной стоимости для его владельцев.

На практике основная сложность заключается в определении стоимости отдельных компонент капитала, полученных из соответствующих источников. Для некоторых источников эту стоимость можно определить сравнительно легко (например, займы, как правило, имеют фиксированную стоимость, которая указывается в кредитном договоре или проспекте эмиссии), для большинства других источников это сделать довольно трудно, причем точное исчисление часто не представляется возможным.

Любая компания обычно финансируется из нескольких источников одновременно. Очевидно, что затраты, связанные с привлечением и обслуживанием того или иного источника, разнятся. Например, проценты по краткосрочным и долгосрочным кредитам не совпадают, ставка, предлагаемая банком, обусловлена степенью финансовой зависимости заемщика, разные банки предлагают различные процентные ставки; то же самое можно сказать об облигационных займах и акциях. Поскольку стоимость каждого из приведенных источников средств различна, стоимость капитала фирмы в целом находят по формуле средней арифметической взвешенной, а соответствующий показатель называется средневзвешенной стоимостью капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC).

Использование формулы средней арифметической взвешенной предполагает определенную сопоставимость слагаемых, в частности, это требование прежде всего касается методологии исчисления. Как известно, источники, из которых производится выплата расходов, связанных с привлечением капитала, различны: например, дивиденды выплачиваются из чистой прибыли, проценты по некоторым видам заемного капитала можно списывать на себестоимость. Поэтому для обеспечения сопоставимости слагаемых в формуле WACC принято все расчеты делать на посленалоговой базе.

Можно выделить пять основных источников капитала, стоимость которых необходимо знать для расчета WACC фирмы: банковские кредиты и займы, облигационные займы, привилегированные акции, обыкновенные акции, нераспределенная прибыль. Каждый из этих источников имеет разную стоимость, однако логика ее формирования одинакова и в наиболее общем виде может быть описана известной паутинообразной моделью равновесия спроса и предложения на финансовые ресурсы данного типа.

Поскольку стоимость различных источников финансирования разная, финансовый менеджер может варьировать структуру капитала в интересах минимизации затрат по его привлечению для достижения большей эффективности деятельности предприятия. При этом единица совокупного капитала будет фактически состоять из нескольких компонент, каждая из которых имеет свою собственную цену.

Следует отличать понятие «стоимость капитала» от понятий «оценка капитала», «стоимость фирмы» и т.п. Если первый из упомянутых показателей является относительным и измеряется в процентах, то другие - абсолютными и измеряются в денежных единицах. Кроме того, об оценке акционерного или заемного капитала можно говорить в терминах учетных и рыночных оценок, причем именно последняя имеет важное значение в теории структуры капитала. Так, «рыночная оценка акционерного капитала», называемая также рыночной капитализацией, находится путем умножения числа выпущенных акций на их текущую рыночную цену. Рыночная капитализация является одной из основных рыночных характеристик любой компании, котирующей свои ценные бумаги на фондовых биржах, а ее рост в динамике - главная стратегическая цель, которую собственники компании ставят перед своими топ-менеджерами.

В число основополагающих категориев в теории структуры капитала входит также понятие «рыночная стоимость фирмы», под которой понимается сумма рыночных оценок акционерного и заемного капиталов.

Рассмотренные подходы к оценке стоимости капитала как одной из характеристик финансовой устойчивости предприятия имеют важное значение прежде всего в контексте стратегии его развития, тем не менее эти же идеи могут и должны приниматься во внимание при планировании и анализе финансового обеспечения текущей деятельности. В данном случае речь идет об оценке затрат, связанных с такими источниками, как кредиторская задолженность и краткосрочные банковские кредиты.

1. Дайте экономическую интерпретацию понятию «капитал».

2. Как группируется капитал в пассиве баланса?

3. Какие преимущества и недостатки имеет финансирование только за счет собственного капитала?

4. При решении каких задач используется понятие «стоимость капитала»?

5. Дайте экономическую интерпретацию терминов «стоимость капитала», «оценка капитала», «стоимость фирмы», «рыночная капитализация».

6. Охарактеризуйте основные источники финансирования деятельности предприятия с позиции их стоимости. Зависит ли их состав от организационно-правовой формы предприятия?

7. Как рассчитывается стоимость капитала в отношении отдельных источников финансирования?

8. Какую роль играет стоимость различных источников капитала при принятии решений долгосрочного характера?

9. Приведите примеры платных и бесплатных источников финансирования.

10. Какая схема и почему более выгодна при начислении процентов за дробное число лет?

11. Какой капитал дороже – собственный или заемный – и почему?

12. Что такое средневзвешенная стоимость капитала? От каких факторов зависит значение WACC? Можно ли управлять ее значением? Какая тенденция в отношении WACC рассматривается как благоприятная?

Предприятие выпустило облигации номиналом 1000 руб. со сроком погашения 10 лет и ставкой купона 10 % годовых, выплачиваемых 1 раз в год.

Объем выпуска 100 тыс. шт. Облигации были размещены по курсу 90 % от номинала, затраты на выпуск каждой составили 50 руб. Ставка налога на прибыль для предприятия равна 24 %. Рассчитайте стоимость облигаций.

Ожидается, что в отчетном году дивиденды, выплачиваемые предприятием по обыкновенным акциям, вырастут на 8 %. В прошлом году на каждую акцию дивиденд выплачивался в сумме 10 руб. Рассчитайте стоимость собственного капитала предприятия, если текущая рыночная цена акции составляет 250 руб.

Предприятие выпускает привилегированные акции номиналом 750 руб. на общую сумму 50 000 руб., по которым обещан дивиденд в размере 80 руб. в год. Стоимость выпуска одной акции составила 50 руб. Акции были размещены по номиналу. Требуется определить стоимость этого источника капитала.

Предприятие эмитировало 10%-ные долговые обязательства. Чему равна стоимость этого источника средств, если налог на прибыль компании составляет 33 %?

Имеются следующие данные о структуре источников средств предприятия.

Источник средств 5. Краткосрочные кредиты банков Требуется определить средневзвешенную стоимость капитала.

Рассчитайте средневзвешенную стоимость капитала (WACC) фирмы, если структура ее источников такова:

Как изменится значение показателя WACC, если доля акционерного капитала снизится до 60 %?

Предприятие планирует эмитировать привилегированные акции номиналом 100 руб. с ежегодной выплатой дивидендов по ставке 10 %. Акции будут размещаться с дисконтом в размере 5 %. Эмиссионные расходы составят 4 руб. на акцию. Рассчитайте стоимость данного источника средств.

Имеются два предприятия (А и Б), которые имеют одинаковый объем капитала, но разную структуру источников (млн руб):

Обыкновенные акции (номинал – Прибыль до выплаты налогов и процентов у обоих предприятий одинаковая и составляет по годам (млн руб.): год 1-й – 100; год 2-й – 60; год 3-й – 30.

Требуется:

1. Рассчитать прибыль после выплаты процентов.

2. Какова была бы прибыль после выплаты процентов, если бы процент по долговым обязательствам был равен 15?

3. Сделать анализ того, как решения по структуре капитала влияют на конечные финансовые результаты.

1. Крылов, Э. И. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности предприятия : учеб. пособие / Э. И. Крылов, В. М. Власова, М. Г. Егорова [и др.]. – М. : Финансы и статистика, 2003. – 192 с.

2. Бочаров, В. В. Корпоративные финансы / В. В. Бочаров, В. Е. Леонтьев. – СПб. : Питер, 2004. – 592 с.

3. Бригхэм, Ю. Финансовый менеджмент / Ю. Бригхэм, М. Эрхард. – СПб. : Питер, 2007. – 960 с.

4. Ванхорн, Дж. Основы финансового менеджмента / Дж. Ванхорн, Дж. Вахович-мл. – М. : И.Д. Вильямс, 2007. – 1232 с.

5. Ефимова, О. В. Финансовый анализ / О. В. Ефимова. – М. : Бухгалтерский учет, 2002. – 528 с.

6. Ковалев, В. В. Практикум по финансовому менеджменту. Конспект лекций с задачами / В. В. Ковалев. – М. : Финансы и статистика, 2000. – 288 с.

7. Он же. Финансовый менеджмент: теория и практика / В. В. Ковалев. – М. : Велби, Проспект, 2008. – 1024 с.

8. Крейнина, М. Н. Финансовый менеджмент : учеб. пособие / М. Н. Крейнина. – М. : Дело и Сервис, 2001. – 400 с.

9. Лукасевич, И. Я. Финансовый менеджмент : учебник / И. Я. Лукасевич. – М. : Эксмо, 2008. – 768 с.

10. Шеремет, А. Д. Финансы предприятий: менеджмент и анализ :

учеб. пособие / А. Д. Шеремет, А. Ф. Ионова. – М. : ИНФРА-М, 2006. – 479 с.

ОГЛАВЛЕНИЕ

Введение

1. АНАЛИЗ ФИНАНСОВОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ............... 2. ТЕХНИКА ФИНАНСОВЫХ ВЫЧИСЛЕНИЙ

3. ФИНАНСОВОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ И МЕТОДЫ

ПРОГНОЗИРОВАНИЯ

4. АНАЛИЗ И УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМИ СРЕДСТВАМИ............... 5. ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ ПО ИНВЕСТИЦИОННЫМ ПРОЕКТАМ....... 6. АНАЛИЗ СТОИМОСТИ И СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА

Библиографический список