«Факультет коммерческой подготовки и повышения квалификации специалистов ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИЙ Методические указания для самостоятельной работы студентов, обучающихся по направлениям бакалавриата Экономика и ...»

Министерство образования и науки Российской Федерации

Федеральное агентство по образованию

Государственное образовательное учреждение высшего

профессионального образования

«Ивановская государственная архитектурно-строительная академия»

Факультет коммерческой подготовки

и повышения квалификации специалистов

ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИЙ

Методические указания для самостоятельной работы студентов, обучающихся по направлениям бакалавриата «Экономика» и «Менеджмент»

Иваново 2005 Составитель Ю.А. Чистякова УДК 330.322.003.13(076) Экономическая оценка инвестиций: Методические указания для самостоятельной работы студентов, обучающихся по направлениям бакалавриата «Экономика» и «Менеджмент» / Иван. гос. архит.-строит. акад.;

Сост. Ю.А. Чистякова. – Иваново, 2005. – 56 с.

Методические указания включают краткий курс лекций, вопросы к зачету, задание для курсовой работы и указания по ее выполнению.

Для студентов направлений бакалавриата «Экономика» и «Менеджмент».

Ил. 6. Табл. 6. Библиогр.: 11 назв.

Рецензент заведующий кафедрой “Организация, экономика и управление производством” ИГАСА профессор А.Б. Петрухин Печатается по решению методического совета ФКПиПКС ИГАСА (протокол № 6 от 19.04.2003 г.)

ОГЛАВЛЕНИЕ

ВВЕДЕНИЕ …………………..…………………………………………..

1. ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ: ОСНОВНЫЕ

ПОНЯТИЯ И ОБЩИЙ ПОДХОД.………………………….. 1.1. Основные понятия и определения …………………………….. 1.2. Виды эффективности инвестиционных проектов ……………. 1.3. Классификация инвестиций …………………………………… 1.4. Задачи, решаемые в ходе оценки эффективности инвестиций 1.5. Основные принципы оценки эффективности …………………

2. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

2.1. Общеметодологические вопросы оценки эффективности инвестиций …..………………………………………………….. 2.2. Методы абсолютной эффективности инвестиций.…………… 2.3. Методы сравнительной оценки эффективности инвестиций.... 2.4. Метод оценки эффективности инвестиций, основанный на дисконтировании …………………………………………….. 2.4.1. Денежные потоки инвестиционного проекта ………………… 2.4.2. Дисконтирование денежных потоков …………………………. 2.4.3. Информационное обеспечение оценки эффективности инвестиционных проектов …………………………………….. 2.4.4. Формирование денежных потоков инвестиционного проекта 2.4.5. Цена и определение средневзвешенной стоимости капитала.. 2.4.6. Расчет чистого дисконтированного дохода …….…………….. 2.4.7. Расчет внутренней нормы доходности ………….…………….. 2.4.8. Определение дисконтированного срока окупаемости инвестиций …………..…………………………………………… 2.4.9. Расчет индекса доходности …….……………………………….

3. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ

ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ..……………………….

4. УЧЕТ ИНФЛЯЦИИ ПРИ ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ

ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА ………………………... 4.1. Показатели, описывающие инфляцию ………………………... 4.2. Учет влияния инфляции. Дефлирование ….…………………... УЧЕТ РИСКА …………………………………………………... 5.

5.1. Классификация инвестиций по уровню риска …….………….. 5.2. Имитационная модель ……………………………….…………. 5.3. Методика изменения денежного потока …………….………… 5.4. Методика корректировки ставки дисконта ………….………...

ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ ….

6.

6.1. Сущность и классификация источников финансирования 6.2. Методы финансирования инвестиций ………….……………...

class='zagtext'> 7. ПРИМЕР ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ

8. ВОПРОСЫ К ЗАЧЕТУ ПО ДИСЦИПЛИНЕ

9. УКАЗАНИЯ ПО ВЫПОЛНЕНИЮ КУРСОВОЙ РАБОТЫ

НА ТЕМУ «ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ

9.3. Пример выполнения отдельных разделов курсовой работы..… 9.3.1. Пример выполнения п. 1 (Общая характеристика 9.3.2. Пример выполнения п. 2 (Разработка рабочей методики оценки эффективности инвестиционного проекта) …….……..

ВВЕДЕНИЕ

Методические указания «Экономическая оценка инвестиций» разработаны в соответствии с Государственным образовательным стандартом высшего профессионального образования.

Необходимость издания настоящих методических указаний вызвана тем, что углубленное изучение студентами дисциплины «Экономическая оценка инвестиций» связано с определенными трудностями. Причин этому несколько. Во-первых, это сравнительно новая учебная дисциплина, поэтому многие вопросы в научном и практическом плане недостаточно изучены и проработаны. Во-вторых, за последние годы в современную отечественную экономическую литературу привлечено много зарубежных терминов и понятий, которые многими специалистами и учеными интерпретируются по-разному. В-третьих, наблюдается дефицит учебников и учебных пособий по данному курсу. И, наконец, в-четвертых, специфика обучения экстерном состоит в том, что студенты обязательно должны быть обеспечены необходимыми учебно-методическими материалами. Для преодоления всех этих трудностей и для оказания помощи студентам при подготовке к практическим занятиям, зачетам, выполнении курсовой работы в 2003 г. вышли методические материалы «Экономическая оценка инвестиций» (составитель Ю.А. Чистякова). Однако изменения, произошедшие с момента подготовки первого издания, а также практика преподавания данной дисциплины вызвали необходимость существенной переработки и расширения содержания методических указаний.

Данные методические указания составлены на основе результатов проведенных научных исследований, опыта преподавания и обобщения многочисленных литературных источников.

Следует отметить, что методические указания содержат лишь самые основные понятия дисциплины «Экономическая оценка инвестиций» и не являются единственных источником, которым студенты должны руководствоваться при подготовке к сдаче зачета и выполнении курсовой работы.

В них указаны только основные разделы и направления, по которым студенты должны изучать дисциплину в более широком и глубоком формате.

1. ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ:

ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ И ОБЩИЙ ПОДХОД

Термин «инвестиция» имеет немецкое происхождение и означает долгосрочное вложение капитала в какое-либо предприятие с целью получения прибыли (буквальный перевод). У нас до недавнего времени инвестиции отождествляли с понятием «капитальные вложения». С переходом к рыночным отношениям содержание этого понятия расширилось.

Инвестиции – средства (денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в т.ч. имущественные права, имеющие денежную оценку), вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности с целью получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

Инвестициями могут быть:

денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции, другие ценные бумаги;

движимое и недвижимое имущество (здания, сооружения, машины, оборудование и др. материальные ценности);

имущественные права, вытекающие из авторского права, «ноу-хау», опыт и другие интеллектуальные ценности;

права пользования землей и др. природными ресурсами;

технологии;

лицензии, в том числе на товарные знаки;

кредиты.

Инвестиции в воспроизводство основных фондов могут производиться в форме капитальных вложений (КВ).

Капитальные вложения (КВ) – инвестиции в основной капитал (основные средства), в т.ч. затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектноизыскательские работы и другие затраты. Они включают в себя следующие затраты:

на производство строительно-монтажных работ;

на приобретение различного оборудования, инструмента и инвентаря;

прочие затраты (на проектно-изыскательские работы, на подготовку строительной площадки и т.п.).

Капиталообразующие инвестиции – инвестиции, состоящие из капитальных вложений, оборотного капитала, а также иных средств, необходимых для проекта.

Инвестиционный проект (ИП) – обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в т.ч. необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством РФ и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описанием практических действий по осуществлению инвестиций.

Эффективность инвестиционного проекта – категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам участников проекта.

Финансовая реализуемость инвестиционного проекта – обеспечение такой структуры денежных потоков, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денег для осуществления проекта.

1.2. Виды эффективности инвестиционных проектов Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов (официальное издание 2000 г.) инвесторам предложено оценивать следующие виды эффективности реальных инвестиций:

1. Эффективность проекта в целом.

2. Эффективность участия в проекте.

Эффективность проекта в целом оценивают для определения его потенциальной привлекательности для возможных участников и поиска источников финансирования.

Она включает в себя:

а) общественную (социально-экономическую эффективность);

б) коммерческую эффективность.

Показатели общественной эффективности выражают социальные последствия реализации проекта для общества в целом, включая «внутренние» и «внешние» результаты и затраты.

Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для участников, реализующих проект (доходы и затраты).

Эффективность участия в проекте определяют с целью проверки реализуемости и заинтересованности в нем участников. Она включает:

1. Эффективность участия предприятий в проекте.

2. Эффективность инвестирования в акции предприятия.

3. Эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям-участникам ИП, в т.ч.:

региональную и народнохозяйственную эффективность;

отраслевую эффективность;

бюджетную эффективность проекта.

Для учета, анализа, планирования и повышения эффективности инвестиций необходима их научно обоснованная классификация.

Ранее в отечественной научной литературе и на практике наибольшее распространение получила классификация капитальных вложений по следующим признакам:

1. По признаку целевого назначения будущих объектов:

на производственное строительство;

на строительство культурно-бытовых учреждений;

на строительство административных зданий;

на изыскательские и геологоразведочные работы.

2. По формам воспроизводства основных фондов:

на новое строительство;

на расширение и реконструкцию действующих предприятий;

на модернизацию оборудования;

на капитальный ремонт.

3. По источникам финансирования – на централизованные и децентрализованные.

4. По направлению использования – на производственные и непроизводственные.

С переходом на рыночные отношения данные классификации не утратили своего научного и практического значения, но они стали явно недостаточными по следующим причинам.

Во-первых, инвестиции – это более широкое понятие, чем капитальные вложения. Они включают как капитальные (реальные) вложения, так и портфельные. Данная классификация совершенно не учитывает портфельных инвестиций.

Во-вторых, с переходом на рыночные отношения значительно расширились способы и методы финансирования, как капитальных вложений, так и в целом инвестиций, а также сфера их приложения. Все это не находит места и не отражается в вышеупомянутой классификации.

В работе И.А. Бланка все инвестиции классифицируются по следующим признакам: по объектам вложений, по характеру участия в инвестировании, по периоду инвестирования, по формам собственности инвестиционных ресурсов, по региональному признаку (рис. 1).

вложения Рис. 1. Классификация инвестиций по отдельным признакам В зависимости от объектов вложений средств различают реальные и финансовые инвестиции. Более детальная их классификация на микроуровне представлена на рис. 2.

Реальные инвестиции Портфельные инвестиции изводства новых ресурсов На приобретение нематериальных Рис. 2. Классификация инвестиций на предприятии По характеру участия в инвестировании выделяют прямые и непрямые инвестиции.

Под прямыми инвестициями понимают непосредственное участие инвестора в выборе объектов инвестирования и вложения средств.

Под непрямыми инвестициями подразумевается инвестирование, опосредствуемое другими лицами (инвестиционными или иными финансовыми посредниками).

По периоду инвестирования различают краткосрочные и долгосрочные инвестиции.

Под краткосрочными инвестициями понимают обычно вложения капитала на период не более одного года, а под долгосрочными инвестициями – вложения средств на срок более одного года.

По формам собственности инвестора выделяют частные, государственные, иностранные и совместные инвестиции.

Частные инвестиции – это вложения средств, осуществляемые гражданами, а также предприятиями негосударственных форм собственности.

Государственные инвестиции осуществляют центральные и местные органы власти и управления за счет средств бюджетов, внебюджетных фондов и заемных средств.

Иностранные инвестиции – это вложения, осуществляемые иностранными гражданами, юридическими лицами и государствами.

Совместные инвестиции – это вложения, осуществляемые субъектами данной страны и иностранных государств.

По региональному признаку различают инвестиции внутри страны и за рубежом.

Под инвестициями внутри страны подразумеваются вложения средств в объекты инвестирования, размещенные в территориальных границах данной страны.

Под инвестициями за рубежом понимаются средства, вложенные в объекты инвестирования, размещенные за пределами территориальных границ данной страны.

1.4. Задачи, решаемые в ходе оценки эффективности инвестиций Инвестиционный портфель предприятия представляет собой набор входящих в него реальных проектов и программ, принятых к рассмотрению. Ключевой целью управления им является эффективная реализация инвестиционной стратегии предприятия на различных этапах его развития.

В процессе инвестиционной деятельности решают ряд задач:

1. Повышение темпов экономического развития предприятия.

Между эффективностью инвестиционной политики и темпами экономического развития предприятия существует прямая связь. Чем выше объем продаж и прибыли, тем больше при прочих равных условиях остается средств на капиталовложения.

2. Максимизация прибыли (дохода) от инвестиционной деятельности.

Возможности экономического развития предприятия зависят от объемов не балансовой, а чистой прибыли, остающейся после налогообложения. Поэтому при наличии в портфеле нескольких инвестиционных проектов рекомендуют выбирать проект, который обеспечивает инвестору наибольшую норму чистой прибыли на вложенный капитал.

3. Минимизация рисков.

Инвестиционные риски многообразны и сопутствуют всем видам инвестирования. При неблагоприятных условиях они могут вызвать не только потерю прибыли от инвестиций, но и всего авансированного капитала или его части. Поэтому рекомендуется ограничивать инвестиционные риски путем отказа от реализации наиболее рисковых проектов.

4. Обеспечение финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия.

Инвестирование связано с отвлечением финансовых ресурсов в больших размерах и на длительный срок, что может привести к дефициту ликвидных средств для расчетов по текущим хозяйственным операциям. Кроме того, финансирование отдельных проектов осуществляют за счет привлеченных заемных средств. Резкое увеличение последних в пассиве баланса предприятия способно привести к потере финансовой устойчивости в долгосрочном периоде. Поэтому, определяя источники финансирования капиталовложений, следует заранее прогнозировать, какое влияние схема финансирования окажет на финансовое равновесие предприятия.

5. Ускорение реализации инвестиционных проектов.

1.5. Основные принципы оценки эффективности В основу оценки эффективности ИП положены следующие основные принципы, применимые к любым типам проектов независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей:

1. Рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода) – от проведения прединвестиционных исследований до прекращения проекта.

2. Моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществление проекта денежные поступления и расходы за расчетный период с учетом возможности использования различных валют.

3. Сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта).

4. Принцип положительности и максимума эффекта.

5. Учет фактора времени.

6. Учет только предстоящих затрат и поступлений.

7. Сравнение «с проектом» и «без проекта». Оценка эффективности ИП должна производиться сопоставлением ситуаций не «до проекта» и «после проекта», а «без проекта» и «с проектом».

8. Учет всех наиболее существенных последствий проекта.

9. Учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта.

10. Многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки и осуществления проекта его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки.

11. Учет влияния инфляции и возможности использования при реализации проекта нескольких валют.

12. Учет влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.

2. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

В настоящее время существует ряд методов оценки эффективности инвестиций. Их можно разделить на две основные группы: методы оценки эффективности инвестиционных проектов, не включающие дисконтирование и включающие дисконтирование.

К методам, не включающим дисконтирование, относятся следующие:

1. Метод, основанный на расчете сроков окупаемости инвестиций.

2. Метод, основанный на определении нормы прибыли на капитал.

3. Метод, основанный на расчете разности между суммой доходов и инвестиционными издержками (единовременными затратами) за весь срок использования инвестиционного проекта, который известен под названием Cash-flow или накопленное сальдо денежного потока.

4. Метод сравнительной эффективности приведенных затрат на производство продукции.

5. Метод выбора вариантов капитальных вложений на основе сравнения массы прибыли (метод сравнения прибыли).

Методы оценки эффективности, не включающие дисконтирование, иногда называют статистическими методами оценки эффективности инвестиций.

В результате такого методического приема не в полной мере учитывается временной аспект стоимости денег, факторы, связанные с инфляцией и риском. Одновременно с этим усложняется процесс проведения сравнительного анализа проектных и фактических данных по годам использования инвестиционного проекта. Поэтому статистические методы оценки эффективности инвестиций наиболее рационально применять в тех случаях, когда затраты и результаты равномерно распределены по годам реализации инвестиционных проектов и срок их окупаемости охватывает небольшой промежуток времени – до пяти лет.

Всю совокупность статистических методов оценки эффективности инвестиций можно условно разделить на две группы:

1. Методы абсолютной эффективности инвестиций.

2. Методы сравнительной эффективности вариантов капитальных вложений.

К первой группе относятся метод, основанный на расчете сроков окупаемости инвестиций, и метод, основанный на определении нормы прибыли на капитал.

Ко второй группе относятся метод накопленного сальдо денежного потока за расчетный период, метод сравнительной эффективности (метод приведенных затрат) и метод сравнения прибыли.

Дисконтирование – метод оценки инвестиционных проектов путем выражения будущих денежных потоков, связанных с реализацией проектов, через их стоимость в текущий момент времени.

Метод оценки эффективности инвестиций, основанный на дисконтировании включает расчет чистого дисконтированного дохода, индекса доходности, внутренней нормы доходности и дисконтированного срока окупаемости инвестиций.

2.2. Методы абсолютной эффективности инвестиций Показателем эффективности всей суммы капиталовложений (КВ) является коэффициент абсолютной экономической эффективности. Он рассчитывается по следующим формулам:

А) по народному хозяйству в целом где Д – прирост национального дохода;

К – капитальные вложения, вызвавшие этот прирост национального дохода;

где П – прирост прибыли.

В) по отдельным предприятиям или объектам и отдельным мероприятиям где Ц – цена производимой продукции;

С – себестоимость производимой продукции.

Г) по планово-убыточным предприятиям где С1, С2 – себестоимость продукции до и после осуществления капитальных вложений;

V2 - объем продукции после осуществления капитальных вложений.

Абсолютная экономическая эффективность КВ может быть оценена по показателю срока окупаемости затрат, который определяется как величина обратная коэффициенту абсолютной экономической эффективности:

КВ в соответствующие мероприятия считаются эффективными, если полученные коэффициенты общей эффективности не ниже их нормативных значений. То есть условие эффективности КВ можно записать следующим образом:

2.3. Методы сравнительной оценки эффективности инвестиций Метод сравнительной эффективности приведенных затрат. Расчеты сравнительной экономической эффективности производятся при выборе вариантов проектных, управленческих, плановых или хозяйственных решений.

В качестве критерия для выбора наилучшего варианта принимается показатель приведенных затрат, который представляет собой сумму текущих издержек и единовременных затрат, приведенных к годовой размерности в соответствии с установленным нормативным коэффициентом эффективности (Ен):

где Сi - текущие издержки (себестоимость СМР или производимой продукции, эксплуатационные издержки и т.д.);

Кi - единовременные затраты (КВ или стоимость производственных фондов) по i-му варианту.

В зависимости от условий решаемой конкретной задачи состав текущих и единовременных затрат, входящих в приведенные затраты, может изменяться.

Показатели Сi и Кi могут применяться как в полной сумме КВ и себестоимости годового объема работ, так и в виде удельных величин.

Более эффективным признается вариант, по которому приведенные затраты будут меньшими.

Расчет сравнительной эффективности вариантов хозяйственных и технических решений на стадии внедрения должен быть дополнен определением общей экономической эффективности.

Варианты, имеющие большую величину приведенных затрат, считаются экономически менее эффективными. Однако это не означает, что они должны быть безусловно отброшены. По другим соображениям неэкономического характера (по условиям охраны труда и техники безопасности, архитектурным требованиям, государственной безопасности и т.д.) предпочтение может быть отдано варианту с большим значением приведенных затрат.

Наряду с использованием приведенных затрат выбор лучшего варианта может производиться на основе последовательного попарного сравнения вариантов с расчетом коэффициента экономической эффективности или срока окупаемости дополнительных КВ в более дорогой вариант:

где Ci, Cj - себестоимость продукции за год по вариантам i, j;

Ki, Kj - КВ по тем же вариантам.

При Kj > Ki и Сi > Cj дополнительные КВ в размере (Kj -Ki) считаются эффективными, если полученные значения соответствуют условию E > Eн ; T < Tн. В этом случае лучшим считается вариант с большей величиной КВ.

Такой метод особенно удобен при сравнении небольшого числа вариантов (не более трех); при сравнении четырех и более вариантов он менее удобен, чем расчет приведенных затрат, поскольку количество сравниваемых попарно расчетов превышает количество сравниваемых вариантов.

Метод сравнения прибыли. Этот метод целесообразно применять в тех случаях, когда сравниваемые инвестиционные проекты различаются не только размером текущих и единовременных затрат на единицу продукции, но и величиной прибыли, и объемом выпуска продукции. От сравнения приведенных затрат следует перейти к сравнению получаемой прибыли. Более выгодным и, следовательно, целесообразным к внедрению признается тот вариант, который обеспечивает получение большей массы чистой прибыли за весь срок использования инвестиционного проекта.

Расчет массы чистой прибыли в этом случае ведется по формуле где Пчi – сумма чистой прибыли за весь срок использования инвестиционного проекта, руб.;

Пчit – масса чистой прибыли, полученная в i-ом году от реализации инвестиционного проекта, руб.;

Т – срок полезного использования инвестиционного проекта, лет.

Расчет чистой прибыли за i-ый год использования инвестиционного проекта (Пчit) может быть произведен по формуле где Цi – цена конкретного вида продукции (работ, услуг) по новому и базовому варианту, руб.;

Аi – выпуск конкретных видов продукции в i-ом году, шт.;

Сi – себестоимость единицы конкретного вида продукции в i-ом году, руб.;

Кi – капитальные вложения на реализацию i-го варианта инвестиционного проекта, руб.;

Ен – норматив эффективности капитальных вложений, устанавливаемый инвестором.

Метод накопленного эффекта за расчетный период использования инвестиционного проекта (cash-flow). Методика расчета накопленного эффекта за расчетный период использования инвестиционного проекта состоит в следующем:

1. Рассчитывается денежный поток от операционной деятельности по годам использования инвестиционного проекта. Под операционной деятельностью подразумевается получение чистого дохода от использования инвестиционного проекта. Чистый доход включает сумму Читой прибыли и амортизации по годам использования инвестиционного проекта.

2. Рассчитывается сальдо инвестиционной деятельности предприятия, как сумма притоков и оттоков денежных средств, обусловленных реализацией инвестиционного проекта.

3. Перед расчетом денежного потока от операционной деятельности предварительно необходимо рассчитать базу налогообложения и налоговые вычеты по каждому сроку использования инвестиционного проекта.

4. Рассчитывается размер ежегодного взноса в счет погашения кредита.

5. Рассчитывается суммарное сальдо денежного потока по инвестиционной и операционной деятельности.

6. Рассчитывается сальдо накопленного денежного потока от операционной и инвестиционной деятельности нарастающим итогом, начиная с года, когда были произведены инвестиционные затраты и, кончая последним годом использования инвестиционного проекта.

7. Принимается управленческое решение о целесообразности реализации того инвестиционного проекта, который обеспечивает получение максимальной суммы накопленного эффекта за весь срок использования инвестиционного проекта.

Суммарный эффект от операционной и инвестиционной деятельности включает суму чистой прибыли и амортизации за вычетом инвестиционных затрат. Чистая прибыль при этом рассчитывается как разность между прибылью от операционной деятельности и величиной налогов, уплачиваемых из прибыли в бюджет.

2.4. Метод оценки эффективности инвестиций, 2.4.1. Денежные потоки инвестиционного проекта Эффективность инвестиционного проекта (ИП) оценивается в течение расчетного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения. Начало расчетного периода рекомендуется определять в задании на расчет эффективности ИП, например, как дату начала вложения средств в проектно-изыскательские работы. Продолжительность расчетного периода принимается с учетом:

продолжительности создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта;

средневзвешенного нормативного срока службы основного технологического оборудования;

достижения заданных характеристик прибыли (массы и/или нормы прибыли и т.д.);

требований инвестора.

Расчетный период разбивается на шаги – отрезки. Шаги расчета определяются их номерами (0,1…). Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года (месяц, квартал) и отсчитывается от фиксированного момента t0 = 0, принимаемого за базовый Продолжительность разных шагов может быть различной.

Проект, как и любая финансовая операция, т.е. операция, связанная с получением доходов и (или) осуществлением расходов, порождает денежные потоки (потоки реальных денег).

Денежный поток ИП – это денежные поступления и затраты в реализацию инвестиционного, определяемые для всего расчетного периода.

Значение денежного потока обозначается через Ф(t), если оно относится к моменту времени t, или через Ф(m), если оно относится к m-му шагу.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

- притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге;

- оттоком, равным платежам на этом шаге;

- сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком.

Денежный поток Ф(t) допускается делить на потоки от отдельных видов деятельности:

денежного потока от инвестиционной деятельности Фи(t);

денежного потока от операционной деятельности Фо(t);

денежного потока от финансовой деятельности Фф(t).

Для денежного потока от инвестиционной деятельности:

- к оттокам относятся капитальные вложения, затраты на пусконаладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды;

- к притокам – продажа активов в течение и по окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотного капитала.

Для денежного потока от операционной деятельности:

- к притокам относятся выручка от реализации, а также прочие и внереализационные доходы, в т.ч. поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды;

- к оттокам – производственные издержки, налоги.

К финансовой деятельности относятся операции со средствами, внешними по отношению к ИП, т.е. поступающими не за счет осуществления проекта. Они состоят из собственного (акционерного) капитала фирмы и привлеченных средств.

Для денежного потока от финансовой деятельности:

- к притокам относятся вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств, субсидий и дотаций, заемных средств, в т.ч.

и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг;

- к оттокам – затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг, а также при необходимости – на выплату дивидендов по акциям предприятия.

Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных или дефлированных ценах в зависимости от того, в каких ценах выражаются на каждом шаге их притоки и оттоки.

Текущими называются цены, заложенные в проект без учета инфляции.

Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета.

Дефлированными называются прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции.

Наряду с денежным потоком при оценке ИП используется также накопленный денежный поток – сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги.

2.4.2. Дисконтирование денежных потоков При выборе вариантов инвестиционных проектов, предусматривающих неодинаковое распределение капитальных вложений во времени, необходимо учитывать фактор времени. Это объясняется тем, что разновременные затраты (денежные средства) неравноценны и несопоставимы. При этом имеется в виду, что каждый рубль капитальных вложений, истраченный сегодня, неравноценен рублю, сбереженному сегодня и израсходованному через несколько лет. Это происходит по двум причинам:

участие денежных средств в процессе обращения;

инфляция денежных средств.

Учет свойства оборачиваемости денежных средств осуществляется дисконтированием.

Дисконтированием денежных потоков называется приведение их разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения и обозначается через t0. В качестве момента приведения часто (но не всегда) выбирают базовый момент (начало отсчета времени).

В этом случае t0 = t0.

В настоящее время при дисконтировании разновременных затрат применяется метод сложных процентов, сущность которого можно проиллюстрировать следующими рассуждениями.

Пусть К единиц затрат по техническим или организационным соображениям можно произвести без какого-либо ущерба для интересов инвестора не сегодня, а через t лет. Если эти средства будут «сбережены», то, будучи вложенными в другой проект, они принесут там за год эффект, равный, как минимум Е*К. Следовательно, по истечении первого года общая сумма экономии составит:

где Е – учитываемая в расчете норма доходности (прибыли) в год на рубль затрат (норма дисконта).

По истечении второго года размер первоначальной экономии увеличивается до величины:

Аналогично экономия, достигнутая сегодня в размере К единиц, через t лет возрастет до величины К(1+Е)t. Это значит, что если мы величину К расходуем не в данный момент, а через t лет, то ее значение с точки зрения сегодняшнего дня меньше ее номинальной величины в (1+Е)t раз.

Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта (Е), выражаемая в долях единицы или в процентах в год.

Дисконтирование денежного потока на m-м шаге осуществляется путем умножения его значения Фm на коэффициент дисконтирования m, рассчитываемый по формуле где tm – момент окончания m-го шага;

t0 – момент приведения.

Норма дисконта показывает, какой ежегодный процент возврата хочет (или может) иметь инвестор на инвестируемый капитал.

В рыночной экономике эта величина определяется исходя из депозитного процента по вкладам (в постоянных ценах). На практике она принимается большим его значения за счет инфляции и риска, связанного с инвестициями. Если принять норму дисконта ниже депозитного процента, инвесторы предпочтут класть деньги в банк, а не вкладывать их непосредственно в производство; если же норма дисконта станет выше депозитного процента на величину большую, чем та, которая оправдывается инфляцией и инвестиционным риском, возникает перетекание денег в инвестиции, повышенный спрос на деньги и, как следствие, повышение их цены, т.е. банковского процента.

Приведенная оценка нормы дисконта справедлива (в рыночной экономике) для собственного капитала. В случае, когда весь капитал является заемным, норма дисконта представляет собой соответствующую процентную ставку, определяемую условиями процентных выплат и погашений по займам.

В общем случае (когда капитал смешанный) норма дисконта приближенно может быть найдена как средневзвешенная стоимость капитала (ССК), рассчитанная с учетом структуры капитала, налоговой системы и др.

В отдельных случаях значение нормы дисконта может выбираться различным для разных шагов расчета (переменная норма дисконта). Это может быть целесообразно в случаях:

переменного по времени риска;

переменной по времени структуры капитала при оценке коммерческой эффективности ИП.

Различаются следующие нормы дисконта: коммерческая, участника проекта, социальная и бюджетная.

Коммерческая норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности проекта; она определяется с учетом альтернативной (т.е. связанной с другими проектами) эффективности использования капитала.

Норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия в проекте предприятий (или иных участников). Она выбирается самими участниками. При отсутствии четких предпочтений в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта.

Социальная (общественная) норма дисконта используется при расчетах показателей общественной эффективности и характеризует минимальные требования общества к общественной эффективности проекта.

Она считается национальным параметром и должна устанавливаться централизованно органами управления народным хозяйством России в увязке с прогнозами экономического и социального развития страны.

Бюджетная норма дисконта используется при расчетах показателей бюджетной эффективности и отражает альтернативную стоимость бюджетных средств. Она устанавливается органами (федеральными или региональными), по заданию которых оценивается бюджетная эффективность ИП.

оценки эффективности инвестиционных проектов Проведение анализа и оценка эффективности инвестиций неразрывно связаны с системой показателей. Многочисленные социальноэкономические, финансовые, технические и экологические показатели можно подразделить на группы: стоимостные и натуральные; количественные и качественные; объемные и удельные и пр. Перечень частных и обобщающих показателей, применяемых при оценке эффективности инвестиционной деятельности предприятия, представлен в таблице 1.

Система показателей, необходимых для оценки эффективности инвестиционной деятельности предприятий разделов Маркетинг Величина маркетинговых затрат; расходы на рекламу; цена единицы продукции; скидки; стоимость доставки продукции до потребителя; расходы на сервисное обслуживание; уровень спроса на продукцию; объем продаж в натуральных и стоимостных единицах измерения с учетом сезонных колебаний; номенклатура и ассортимент продукции; показатели качества товара и его жизненный цикл и пр.

Производство и Объем производства; проектная мощность; производственный снабжение потенциал; сроки выхода производства на проектную мощность; уровень автоматизации производства; коэффициент сменности; длительность производственного цикла; ритмичность поставок; ритмичность производства; цена на сырье, материалы, энерго-, водо-, и теплоснабжение; структура производственных издержек; величина постоянных и переменных расходов; себестоимость реализации продукции; коммерческие расходы; управленческие расходы; полная себестоимость; нормы расходов на отдельные виды ресурсов и т.п.

Предынвестиционные Величина инвестиционных затрат; стоимость подготовки осисследования, основ- новной проектной документации; издержки на проектноной и оборотный ка- конструкторские работы; прочие прямые издержки, связанные питал с подготовкой проекта; технологическая потребность в основных фондах; коэффициент изношенности основных фондов;

средний возраст оборудования; структура основных фондов;

стоимость приобретения всех видов машин и оборудования, земельных участков, прочих объектов природопользования и нематериальных активов; стоимость прокладки коммуникаций и строительства автодорог и линий железнодорожного транспорта; сроки поставки и установки оборудования; стоимость технического обслуживания; расходы на проведение текущего и капитального ремонта; стоимость строительно-монтажных и пусконаладочных работ; потребность в текущих активах; оптимальный запас денежных средств и ТМЦ и пр.

Инновации Расходы на патентование и лицензирование разработок; расходы на проведение НИОКР; уровень обновляемости продукции;

сроки освоения новой продукции; стоимость приобретения и Финансовые аспекты Бюджет проекта; объем средств из каждого источника финанинвестирования сирования; структура капитала; лизинговые платежи; величина и порядок начисления процентов и дивидендов; средняя взвешенная цена капитала; сроки поступления средств финансирования и погашения долгосрочной кредиторской задолженности; чистый оборотный капитал; величина и качество денежного потока; ликвидность и кредитоспособность; показатели предпринимательского и финансового риска; уровень налогообложения; льготы и отсрочки по уплате налоговых платежей в других организациях; прочие операционные доходы и расходы;

прибыль (убыток) от финансово-хозяйственной деятельности;

величина отвлеченных средств; уровень инфляции; оборачиваемость кредиторской и дебиторской задолженности; точка Персонал Показатели обеспеченности персоналом; категории работников, их профессиональный и квалификационный состав; баланс рабочего времени; нормы расходов на оплату труда; расходы на подготовку и повышение квалификации кадров; уровень заработной платы; показатели стимулирования труда и пр.

Управление и струк- Показатели уровня концентрации, специализации, коопериротура организации вания и размещения производства; структура органов управления предприятием; степень технической и энерговооруженности труда; показатели технического обеспечения систем управления и пр.

Экология и безопас- Показатели воздействия проекта на окружающую среду; велиность труда чина издержек (штрафов, расходов по ликвидации последствий) и преимуществ (выгод), полученных в результате запланированных мероприятий с учетом последствий для окружающей среды; стоимость строительства, приобретения и технического обслуживания основных фондов, предназначенных для К наиболее важным источникам информации для оценки эффективности инвестиционных проектов относятся:

1. Бизнес-план, включая инвестиционный, финансовый, маркетинговый планы.

2. Нормы и нормативы расхода материально-энергетических, трудовых, финансовых ресурсов.

3. Данные бухгалтерского учета и бухгалтерской отчетности.

4. Правовая, налоговая, финансовая информация.

Перечисленные и другие виды информации необходимы как инвестору, так и предприятию, осуществляющему инвестиционный проект на всех стадиях работы с ним. Некоторые обобщенные данные для оценки эффективности инвестиционных проектов предприятий имеются в рамках документов бухгалтерской отчетности.

В соответствии с требованиями Положения по ведению бухгалтерского учета и бухгалтерской отчетности в Российской Федерации предприятия обязаны вести раздельный учет текущих затрат, капитальных и финансовых вложений, что позволяет выявить суммы затрат по указанным направлениям.

Материалы инвентаризации имущества и обязательств могут быть использованы в процессе анализа выполнения инвестиционного проекта.

На основе бухгалтерского баланса (ф. №1) выявляются показатели остаточной стоимости основных средств, нематериальных активов, стоимости незавершенного строительства, стоимости имущества для передачи в лизинг, долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений, собственных и привлеченных источников хозяйственной деятельности предприятия.

Отчет о прибылях и убытках (ф. №2) – документ накопительного характера, из которого можно получить данные о динамике выручки, себестоимости по предприятию в целом и финансовых результатах хозяйственной деятельности предприятия за отчетный и предыдущий временной период.

Отчет об изменениях капитала (ф. №3) позволяет оценить поступление, использование и изменения за отчетный период собственного капитала предприятия. Следовательно, по данной форме можно проанализировать наличие и степень использования собственного капитала предприятия как одного из источников инвестиций.

Отчет о движении денежных средств (ф. №4) является отчетным документом, раскрывающим поступление и использование денежных средств.

Приложение к бухгалтерскому балансу (ф. №5) дает общую информацию о наличии, получении, погашении и остатках долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов, нематериальных активов, объектов основных средств для собственного использования и для передачи в лизинг, движению собственных средств и привлеченных, используемых для финансирования долгосрочных инвестиций, финансовых вложений в другие организации.

Однако на основе данных бухгалтерской отчетности нельзя получить полное представление о движении денежных потоков в разрезе отдельных проектов, оценить эффективность проектов и их влияние на результаты хозяйственной деятельности предприятия.

Для проведения анализа отдельных инвестиционных проектов следует, отталкиваясь от общих экономических данных из форм бухгалтерской отчетности, перейти к изучению регистров бухгалтерского учета и первичных документов.

Стоимость объектов нематериальных активов и основных средств, приобретенных по инвестиционному проекту, будет аккумулироваться в регистрах, принятых предприятием в учетной политике, по счетам 08 «Вложения во внеоборотные активы» и 07 «Оборудование к установке» с последующей постановкой на баланс на счетах для нематериальных активов 04 «Нематериальные активы», для основных средств – 01 «Основные средства». Первичными документами для постановки на баланс объектов нематериальных активов и основных средств выступают инвентарные карточки, в которых имеются данные о первоначальной стоимости объекта, принятом методе начисления амортизации, дате ввода объекта в эксплуатацию.

Получение сырья и материалов по инвестиционному проекту в бухгалтерском учете будет показано в стоимостном выражении в регистрах к счету 10 «Материалы» или счету 15 «Заготовление и приобретение материальных ценностей». Первичными документами будут служить накладные, приходные ордера, акты о приемке материалов и товарные чеки при наличных расчетах через подотчетных лиц.

Источники покрытия затрат по инвестиционному проекту будут отражены при использовании собственных средств по счетам 83 «Добавочный капитал» и 84 «Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)», при использовании привлеченных средств в форме банковских кредитов – по счетам 66 «Расчеты по краткосрочным кредитам и займам» и 67 «Расчеты по долгосрочным кредитам и займам», при получении займов от организаций (кроме банков) и от физических лиц – по отдельным субсчетам, соответственно, вышеназванных счетов 66 и 67. Первичными документами являются кредитные договоры с банками, договоры займа с прочими организациями и физическими лицами.

При финансировании инвестиционных проектов инвесторами источники инвестиций могут быть отражены в бухгалтерском учете различно в зависимости от условий проектов. Если инвестор является одним из учредителей (акционеров) предприятия, то инвестиции выступают вкладом в уставный капитал и отражаются по счету 80 «Уставный капитал». Если инвестиции привлекаются на условиях целевого финансирования, то они показываются по счету 86 «Целевое финансирование». Первичными документами здесь выступают договоры на капитальное строительство, инвестирование проекта, учредительные документы.

Поступление инвестиций в форме денежных средств можно увидеть в платежных поручениях банку при безналичных расчетах, в приходных кассовых ордерах при наличных расчетах.

Следовательно, аккумулируя и анализируя данные первичных документов, можно получить экономико-финансовую информацию по каждому инвестиционному проекту, сравнить фактическое состояние его выполнения с проектными показателями и бизнес-планом предприятия, определить эффективность проекта и влияние его выполнения на финансовые результаты предприятия в целом.

В составе общей информационной базы работы предприятия с инвестиционными проектами особенно важно выделять источники информации о потоках реальных денег. Значимость этой информации обусловлена тем, что с ее помощью можно рассчитать эффективность инвестиционного проекта исходя из данных о финансовых результатах и затратах.

С целью информационного обеспечения расчета потока реальных денег, а на этой основе и оценки эффективности ИП, рекомендуется использовать такие данные, как:

инвестиционные издержки (капитальные вложения в период строительства объекта, предусмотренные в ИП);

программа производства и реализации продукции;

среднесписочная численность работников по категориям;

текущие издержки материальных и топливно-энергетических ресурсов, покупных комплектующих и полуфабрикатов;

расходы на оплату труда и отчисления на социальные нужды;

затраты на ремонт технологического оборудования и транспортных средств;

общепроизводственные и общехозяйственные расходы;

издержки по сбыту продукции;

источники финансирования;

текущие издержки (себестоимость) по видам продукции, а также в целом по проекту при запланированном и проектном уровне использования мощностей;

потребность в оборотном капитале;

суммы начисленной амортизации по основным средствам.

Вышеперечисленная информация формируется по каждому году полезного использования ИП.

Инвестиционные издержки представляют собой:

сметную стоимость проектно-изыскательских работ;

плату за землю;

стоимость основных средств, уже используемых на начало разработки проекта;

затраты на подготовку территории для строительства;

стоимость строительно-монтажных работ;

стоимость оборудования (без стоимости монтажа);

прочие инвестиционные расходы, в том числе затраты: на патентование и приобретение лицензий, единовременные выплаты страховым организациям, содержание дирекций строящихся объектов, создание социальной и технологической инфраструктуры и др.;

капитальные вложения в прирост оборотных средств.

Программа производства и реализации продукции по всем годам полезного использования ИП должна содержать следующую информацию:

общий объем производства и продаж продукции;

объем выпуска и реализации конкретных видов продукции в натуральном и стоимостном выражении;

цены на единицу продукции.

Сведения о среднесписочной численности работников должны содержать данные по ИП в разрезе отдельных категорий работников.

Данные о текущих издержках материальных затрат на общий объем и на объем выпуска конкретных видов продукции должны включать следующую информацию о затратах:

сырья и материалов;

покупных комплектующих изделий и полуфабрикатов;

запасных частей для ремонта технологического оборудования и транспортных средств;

на оплату работ и услуг производственного характера;

тары и тарных материалов;

топлива, а также нормативов этих затрат;

электроэнергии, пара, сжатого воздуха, а также нормативов этих затрат на единицу конкретных видов продукции;

работ и услуг производственного характера, выполняемых сторонними организациями.

Данные о расходах на оплату труда и отчислениях на социальные нужды:

суммы расходов на оплату труда;

суммы отчислений на социальные нужды.

В затратах на содержание и эксплуатацию, техническое обслуживание и ремонт технологического оборудования по инвестиционного проекту должны выделяться следующие статьи:

заработная плата, начисленная за ремонт оборудования и транспортных средств, с отчислениями от нее;

расходы на запасные части по ремонту оборудования и транспортных средств;

затраты на инструмент и приспособления;

стоимость услуг, полученных от вспомогательных производств и сторонних организаций, по содержанию оборудования и рабочих мест (электроэнергия, сжатый воздух, пар, воздух и пр.);

стоимость услуг, полученных от вспомогательных производств и сторонних организаций, по ремонту оборудования и транспортных средств.

Информация об общепроизводственных расходах включает:

основную и дополнительную заработную плату вспомогательных рабочих с отчислениями на социальные нужды;

заработную плату с отчислениями на социальные нужды работников аппарата управления основными цехами, в которых реализуется инвестиционный проект;

затраты на содержание зданий, сооружений производственного назначения, складов инвентаря;

транспортные расходы, связанные с производственным процессом;

затраты на ремонт зданий, сооружений производственного назначения, складов инвентаря;

затраты по охране окружающей среды;

затраты на проведение испытаний, опытов, исследований, содержание общих лабораторий;

расходы на изобретательство и рационализаторство.

Информация об общехозяйственных расходах включает:

заработную плату с отчислениями на социальные нужды работников аппарата управления предприятием;

расходы на командировки и перемещения;

расходы на отопление, освещение, канализацию, водоснабжение и содержание административных зданий;

канцелярские, почтово-телеграфные и телефонные расходы;

платежи по кредитам банков;

представительские расходы;

затраты на социальное обслуживание.

К издержкам по сбыту продукции относятся расходы на:

тару и упаковку изделий;

транспортировку продукции;

заработную плату работников, занятых погрузочно-разгрузочными работами, включая отчисления на социальные нужды;

рекламу;

участие в выставках.

Потребность в оборотном капитале по инвестиционному проекту определяется по таким видам производственных запасов, как:

материалы;

покупные комплектующие изделия и полуфабрикаты;

топливо;

запасные части;

незавершенное производство;

готовая продукция.

Информация об источниках финансирования включает следующие статьи: акционерный капитал, кредиты, лизинг, субсидии из бюджета, дотации, прочие источники финансирования.

2.4.4. Формирование денежных потоков инвестиционного проекта На основе собранной в процессе изучения и анализа бухгалтерской отчетности, а также регистров бухгалтерского учета и первичной документации информации формируются денежные потоки инвестиционного проекта. Формирование денежных потоков рекомендуется проводить в табличной форме (табл. 2) Формирование денежных потоков инвестиционного проекта № п/п Наименование показателя Ед.изм. Расчетный период, год 1. Денежный поток от инвестиционной деятельности 1.4. Суммарный денежный поток от инвестиционной деятельности (п.1.1.+п.1.2.+п.1.3.+…) 1.5. Суммарный дисконтированный денежный поток от инвестиционной деятельности 2. Денежный поток от операционной деятельности 2.1.

2.2.

2.3.

2.4. Суммарный денежный поток от операционной деятельности (п.2.1.+п.2.2.+п.2.3.+…) 2.5. Суммарный дисконтированный денежный поток от операционной деятельности 3.1.

3.2.

3.3.

3.4. Суммарный денежный поток от финансовой деятельности (п.3.1.+п.3.2.+п.3.3.+…) 3.5. Суммарный дисконтированный денежный поток от финансовой деятельности 4 Сальдо денежных потоков (п.3.4.-п.1.4.-п.2.4.) 5 Сальдо денежных потоков с учетом дисконтирования (п.3.5.-п.1.5.-п.2.5.) Следует обратить внимание, что притоки денежных средств по каждому виду деятельности показываются со знаком «+», а оттоки – со знаком «-».

2.4.5. Цена и определение средневзвешенной стоимости капитала Каждому предприятию необходимы денежные средства, чтобы финансировать свою производственно-торговую деятельность. Исходя из продолжительности функционирования в данной конкретной форме активы и пассивы классифицируют на краткосрочные и долгосрочные.

Мобилизация того или иного источника средств связана для предприятия с определенными расходами:

акционерам следует выплачивать дивиденды;

владельцам корпоративных облигаций – проценты;

банкам – проценты за предоставленные ими кредиты и др.

Общую величину средств, которую следует уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженную в процентах к этому объему, называют ценой капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала (ССК) представляет собой минимальную норму прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений. Выбранные для реализации проекты должны обеспечивать хотя бы не меньшую рентабельность, чем ССК. Рассчитывают ССК как средневзвешенную величину из индивидуальных стоимостей (цен), в которые обходится предприятию привлечение различных видов источников средств:

1. Акционерного капитала, состоящего из стоимости обыкновенных и привилегированных акций.

2. Облигационных займов.

3. Банковских кредитов.

4. Кредиторской задолженности и др.

Стандартная формула для вычисления ССК следующая:

где Цi – цена i-го источника средств, %;

Уi – удельный вес i-го источника средств в общем объеме капитала, доли единицы.

Первый этап в определении ССК – вычисление индивидуальных стоимостей перечисленных видов финансовых ресурсов. Второй этап – перемножение каждой из полученных цен на удельный вес ресурса в общей сумме источника средств. Третий этап – суммирование полученных результатов.

ССК используют в инвестиционном анализе при отборе проектов к реализации:

1. Для дисконтирования денежных потоков в целях исчисления чистого дисконтированного дохода (ЧДД) проектов. Если ЧДД>0, то проект допускают к дальнейшему рассмотрению.

2. При сопоставлении с внутренней нормой доходности (ВНД) проектов.

Если ВНД>ССК, то проект может быть осуществлен как обеспечивающий удовлетворение интересов инвесторов и кредиторов. При условии ВНД=ССК предприятие безразлично к данному проекту. При условии ВНД25%.

2. Графический способ.

По данным примера строим график зависимости ЧДД от Е.

В точке пересечения кривой с осью x (в этой точке ЧДД=0) и находится искомое значение ВНД.

3. Использование возможностей программного средства Excel.

В Excel имеется большая группа функций (около 50), специально предназначенных для финансовых расчетов.

Для целей настоящих методических указаний представляет интерес задача: даны поток платежей и процентная ставка, вычислить ЧДД и ВНД.

Для этого предназначены функции:

ПЗ – приведенное (современное) значение.

НПЗ – чистое (нетто) приведенное значение (ЧДД).

ВНДОХ (ВСД) – внутренняя доходность (ВНД).

Они имеют синтаксис:

ПЗ (норма, количество периодов, выплата, будущее значение, тип) НПЗ (ставка, выплаты) ВНДОХ (ВСД) (выплаты, начальное приближение) Пример. Проект рассчитан на три года и требует начальных инвестиций в размере 10 млн руб. и имеет предполагаемые денежные поступления в размере 3 млн руб., 4 млн руб., 7 млн руб. Рассчитать ЧДД при норме дисконта 10% и определить ВНД для этого проекта.

Решение:

Это типичная задача на оценку инвестиционных проектов. Покажем, что для расчета можно обойтись и без функции НПЗ. Представим фрагмент таблицы Excel.

2 Год Выплата Приведенное значение Формула расчета Каждый элемент потока платежей мы обрабатываем функцией ПЗ. В сумме получаем ЧДД. Тот же результат получен в ячейке С8.

Для того чтобы понять взаимодействие ЧДД и ВНД, построим таблицу значений ЧДД при различных процентных ставках.

В ячейке В2 записана формула =НПЗ(А2,$B$4:$B$6)+$B$3 и скопирована вниз. На основе блока А2:В10 построим график.

Из него видно, что чем выше %-ная ставка, тем меньше значение ЧДД.

Например, при Е=20% значение ЧДД отрицательное. Это означает, что если бы мы положили в банк 10 млн руб. под 20% годовых, то на исходе 3-го года получили бы доход больше, чем в результате инвестиционного проекта.

2.4.8. Определение дисконтированного срока окупаемости Сроком окупаемости называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости. Начальный момент указывается в задании на проектирование (обычно это начало нулевого шага или начало операционной деятельности). Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход (ЧД) становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Сроком окупаемости с учетом дисконтирования называется продолжительность периода от начального момента до «момента окупаемости с учетом дисконтирования». Моментом окупаемости с учетом дисконтирования называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый дисконтированный доход (ЧДД) становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Расчетная формула для дисконтированного срока окупаемости (Тд) выглядит следующим образом:

где Кинв – первоначальные вложения в ИП;

П – суммарные результаты осуществления ИП.

Величина Тд определяется путем последовательного суммирования дисконтированных доходов (пока данная сумма не превысит Кинв).

Индексы доходности характеризуют (относительную) «отдачу проекта» на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков.

При оценке эффективности часто используются:

- Индекс доходности затрат – отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным платежам).

- Индекс доходности дисконтированных затрат – отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков.

- Индекс доходности инвестиций (ИД) – отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношению ЧД к накопленному объему инвестиций.

- Индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) – отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДД равен увеличенному на единицу отношению ЧДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций.

Индексы доходности затрат и инвестиций превышают 1, если для этого потока ЧД положителен. Индексы доходности дисконтированных затрат и инвестиций превышают 1, если для этого потока ЧДД положителен.

3. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ

ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Методы выбора инвестиционных проектов являются неформальной процедурой, т.к. требуют одновременного учета многих и количественных, и качественных факторов социально-политического, экономического и технического характера. Поэтому выбор проектов не может быть осуществлен на основе одного критерия, а требует проведения экспертных оценок.

Тем не менее, Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов сравнительный анализ эффективности инвестиционных проектов рекомендуется проводить указанными выше методами.

Предпочтение отдается проектам, имеющим:

наибольшее положительное значение чистого дисконтированного дохода;

максимальный индекс доходности (значение которого должно превышать единицу);

наиболее высокое значение внутренней нормы доходности;

наименьший срок окупаемости Основным показателем, характеризующим абсолютную и сравнительную эффективность ИП, является значение ожидаемого ЧДД. Поэтому при наличии нескольких альтернативных проектов наиболее эффективным из них, с точки зрения некоторого участника проекта, считается тот, который обеспечивает для этого участника максимальное значение ожидаемого ЧДД и это значение – неотрицательно. При этом для всех сравниваемых проектов момент приведения должен быть одним и тем же.

Как правило, нельзя отбирать среди альтернативных проектов наиболее эффективный по наилучшему значению таких показателей, как ВНД, индекс доходности затрат или инвестиций, срок окупаемости и т.д. Выбранное решение может не совпадать с наилучшим по критерию максимума ЧДД. Поэтому расчет всех этих показателей необходим не столько для выбора наиболее эффективного проекта, сколько для его анализа.

4. УЧЕТ ИНФЛЯЦИИ ПРИ ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ

ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

4.1. Показатели, описывающие инфляцию Для описания влияния инфляции на эффективность ИП используются следующие показатели:

1. Общий индекс инфляции за период от начальной точки (в качестве начальной точки можно принять момент разработки проектной документации, начало или конец нулевого шага, момент приведения t0) до конца mго шага расчета - GJ(t,0) или GJm (базисный общий индекс инфляции). Он отражает отношение среднего уровня цен в конце m-го шага к среднему уровню цен в начальный момент времени. Если в качестве начальной точки принят конец нулевого шага, GJ=1.

2. Общий индекс инфляции за m-й шаг – J. Отражает отношение среднего уровня цен в конце m-го шага к среднему уровню цен в конце шага mцепной общий индекс инфляции). Если в качестве начальной точки принято начало нулевого шага, GJ0 = J0.

3. Темп (уровень, норма) общей инфляции за этот шаг im, выражаемый обычно в процентах в год (или в месяц).

4. Средний базисный индекс инфляции на m-м шаге – MJ. Отражает отношение среднего уровня цен в середине m-го шага к среднему уровню цен в начальный момент.

Инфляция называется равномерной, если темп общей инфляции i не зависит от времени.

Инфляция называется однородной, если темпы изменения цен всех товаров и услуг зависят только от номера шага, но не от характера товара или услуги.

Для учета неоднородности инфляции удобно ввести базисные коэффициенты неоднородности (GNk) и коэффициенты неоднородности темпов роста цен (nkm) для каждого k-го продукта на каждом шаге m:

При однородной инфляции значения коэффициентов неоднородности для каждого продукта равны единице для любого шага. Если для какоголибо шага или продукта эти условия нарушаются, инфляция называется неоднородной.

Если прогноз инфляции известен на весь расчетный период, то заданными являются общие индексы (или темпы) инфляции и коэффициенты неоднородности для всех продуктов.

В этом случае по прогнозным индексам инфляции и коэффициентам неоднородности следует по формуле 8 определить индексы цен на каждый (k-й) продукт для всех шагов (m) и на основании этого рассчитать прогнозные цены (Цсk) на все k-е продукты на начало каждого m-го шага:

где Цсkm – прогнозная цена на k-й продукт на m-м шаге;

Цkm – «фиксированная» (при отсутствии инфляции) цена на k-й продукт на m-м шаге.

Для того, чтобы учесть влияние инфляции на показатели эффективности проекта «в целом», следует методами, описанными в предыдущем параграфе, с использованием вычисленных прогнозных цен построить денежных поток в прогнозных ценах, после чего привести их к единому (итоговому) потоку, выраженному в прогнозных ценах (Фс(m)).

На основании полученного потока в прогнозных ценах строится денежный поток в дефлированных ценах по формуле Приведение к дефлированным ценам называется дефлированием.

Показатели эффективности проекта определяются по формулам п.3 на основании денежного потока в дефлированных ценах.

5.1. Классификация инвестиций по уровню риска Инвестиции по уровню риска классифицируются следующим образом:

1. Инвестиции в целях выполнения требований государственных органов управления (экология, безопасность продукции и т.п.), также их называют обязательными инвестициями.

2. Инвестиции в повышение эффективности производства, снижение себестоимости товара.

3. Инвестиции в расширение производства.

4. Инвестиции в создание новых производств.

5. Инвестиции в исследования и разработки.

Имеется несколько подходов к анализу проектов в условиях риска:

1. Имитационная модель.

2. Методика изменения денежного потока.

3. Методика корректировки коэффициента дисконтирования.

Методика учета риска в данной модели следующая:

по каждому проекту определяют 3 возможных варианта развития: пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический;

по каждому варианту рассчитывают соответствующий ЧДД, т.е. получают 3 величины ЧДДп, ЧДДв, ЧДДо;

для каждого проекта рассчитывается размах вариации ЧДД по формуле из двух сравниваемых проектов более рисковым считается проект, имеющий больший размах вариации.

5.3. Методика изменения денежного потока В отличии от предыдущей методики здесь для каждого проекта оценивается вероятность появления заданной величины денежных поступлений для каждого года действия проекта. После этого просчитываются новые проекты на основе откорректированных (с помощью понижающих коэффициентов) денежных потоков, и для них определяются значения ЧДД.

Предпочтение отдают проекту, откорректированные денежные поступления которого дают наибольший ЧДД (этот проект считается менее рисковым).

5.4. Методика корректировки ставки дисконта Очевидно, что вложения капитала, связанные с большим или меньшим риском, могут быть оправданы лишь в тех случаях, когда расчетная норма рентабельности на вложенный капитал будет превышать аналогичный показатель при условии вложения капитала в безрисковые проекты.

Безрисковый коэффициент дисконтирования в основном соответствует государственным ценным бумагам. Более рисковыми являются облигации, акции, и еще более – вложения капитала в реальные активы. Чем больше риск, связанный с проектом, тем выше должна быть «премия» за риск. Учесть это можно добавлением «премии» к безрисковому коэффициенту дисконтирования.

Общая методика корректировки ставки дисконта будет выглядеть следующим образом:

устанавливается исходная «цена» капитала Е0;

определяется экспертным путем риск, связанный с каждым проектом;

величина риска для каждого проекта соотносится с размером «премии» (величиной прироста ставки дисконта);

для каждого проекта рассчитывается ЧДД с коэффициентом дисконтирования Е=Е0+dЕ;

проект с большим значением ЧДД считается предпочтительнее.

6. ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ

6.1. Сущность и классификация источников финансирования В современных условиях основными источниками финансирования инвестиций являются:

чистая прибыль предприятия;

амортизационные отчисления;

внутрихозяйственные резервы и другие средства предприятия;

денежные средства, аккумулируемые кредитно-финансовыми институтами;

средства, полученные в форме кредитов и займов от международных организаций и иностранных инвесторов;

средства, полученные от эмиссии ценных бумаг;

внутрисистемное целевое финансирование (поступление средств на конкретные цели от вышестоящей организации);

средства бюджетов различных уровней;

другие.

Источники средств, используемые предприятием для финансирования своей инвестиционной деятельности, принято подразделять на собственные, заемные и привлеченные.

К собственным источникам финансирования инвестиций относятся:

прибыль, амортизационные отчисления, внутрихозяйственные резервы, средства, выплачиваемые органами страхования в виде возмещения потерь от аварий, стихийных бедствий и др.

К заемным источникам относятся: кредиты банков и кредитных организаций; средства от эмиссии облигаций; целевой государственный кредит; налоговый инвестиционный кредит; средства, полученные в форме кредитов и займов от международных организаций и иностранных инвесторов.

Привлеченные средства – средства, полученные от размещения обыкновенных акций; средства от эмиссии инвестиционных сертификатов;

взносы инвесторов в уставный фонд; безвозмездно предоставленные средства и др.

Источники финансирования инвестиций классифицируются и по другим признакам (рис. 5).

Классификация источников финансирования реальных сы хозяйствующих субъектов Рис. 5. Классификация источников финансирования инвестиций 6.2. Методы финансирования инвестиций Источники финансирования инвестиций – денежные средства, которые могут использоваться в качестве инвестиционных ресурсов.

Метод финансирования инвестиций – механизм привлечения инвестиционных ресурсов с целью финансирования инвестиционного процесса.

Выделяют следующие основные методы финансирования инвестиций:

самофинансирование;

эмиссия акций;

кредитное финансирование;

государственное финансирование;

лизинг;

смешанное финансирование;

проектное финансирование.

Рассмотрим сущность некоторых методов финансирования более подробно.

Самофинансирование как метод финансирования инвестиций используется, как правило, при реализации небольших инвестиционных проектов. В основе этого метода лежит финансирование исключительно за счет собственных (внутренних) источников (чистой прибыли, амортизационных отчислений и внутрихозяйственных резервов).

Эмиссия акций (акционерное финансирование). Применять данный метод финансирования могут лишь акционерные общества. Привлечение инвестиционных ресурсов в рамках данного метода осуществляется посредством дополнительной эмиссии обыкновенных акций.

Кредитное финансирование может выступать в следующих формах:

кредит;

облигационные займы;

привлечение заемных средств населения.

Государственное финансирование инвестиций может осуществляться в таких формах, как:

финансовая поддержка высокоэффективных инвестиционных проектов;

финансирование в рамках целевых программ;

финансирование проектов в рамках государственных внешних заимствований.

Лизинг. Под лизингом обычно понимают долгосрочную аренду машин и оборудования на срок от 3 до 20 и более лет, купленных арендодателем для арендатора с целью их производственного использования при сохранении права собственности на них за арендодателем на весь срок договора.

В рамках долгосрочной аренды различают две основные формы лизинговых операций – финансовый и оперативный лизинг.

Финансовый лизинг – соглашение, предусматривающее выплату в течение периода своего действия сумм, покрывающих полную стоимость амортизации оборудования или большую ее часть, а также прибыль арендодателя. По истечении срока действия такого соглашения арендатор может: вернуть объект аренды арендодателю, заключить новое соглашение на аренду данного оборудования, купить объект лизинга по остаточной стоимости.

Оперативный лизинг – соглашение, срок которого короче амортизационного периода изделия. После завершения срока действия соглашения предмет договора может быть возвращен владельцу или вновь сдан в аренду.

Смешанное финансирование. Данный метод финансирования инвестиций довольно распространен на практике и предполагает одновременное использование не одного, а нескольких методов финансирования.

Проектное финансирование можно укрупнено охарактеризовать как финансирование инвестиционных проектов, при котором сам проект является способом обслуживания долговых обязательств (т.е. за предоставление финансирования предоставляется право на участие в разделе результатов реализации проекта).

7. ПРИМЕР ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ

ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

Условие задачи.

Для реализации бизнес-плана требуются 50 млн руб. Источником их финансирования является долгосрочный кредит, годовая процентная ставка по которому составляет 25%. После реализации бизнес-плана денежные потоки по годам (чистая прибыль плюс амортизационные отчисления) составили: 1-й год – 20 млн руб.; 2-й год – 25 млн руб.; 3-й год – 23 млн руб.;

4-й год – 21 млн руб.

Требуется определить целесообразность реализации бизнес-плана. В расчетах принять норму дисконта 15%.

1. Оформляем исходные данные в табличной форме (табл. 4):

ной деятельности деятельности 2. Определяем чистый дисконтированный доход (ЧДД):

3. Определяем индекс доходности (ИД):

Суммарные доходы превысили суммарные вложения в проект через года. Следовательно, срок окупаемости равен 3 года.

5. Определяем внутреннюю норму доходности (ВНД).

Метод подбора.

Данные для расчета ВНД представлены в таблице 5.

Какое значение ВНД следует принять?

Графический способ.

По данным примера строим график зависимости ЧДД от Е.

ЧДД, млн. руб.

В точке пересечения кривой с осью x (в этой точке ЧДД=0) и находится искомое значение ВНД.

Использование возможностей программного средства Excel.

Excel/Вставка/Функция/Финансовые/ВСД ВНД=27,62% 6. Подставим полученные значения показателей эффективности в итоговую таблицу 6.

Показатели эффективности инвестиционного проекта Анализ результатов расчета показывает:

1. Показатели приведены к сопоставимому виду и не вступают в противоречие.

2. Все показатели свидетельствуют о высокой эффективности инвестиционного проекта.

8. ВОПРОСЫ К ЗАЧЕТУ ПО ДИСЦИПЛИНЕ

«ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИЙ»

1. Основные понятия и определения.

2. Виды эффективности инвестиционных проектов.

3. Классификация инвестиций.

4. Задачи, решаемые в ходе оценки эффективности инвестиций.

5. Основные принципы оценки эффективности.

6. Общеметодологические вопросы оценки эффективности инвестиций.

7. Методы абсолютной эффективности инвестиций.

8. Методы сравнительной оценки эффективности инвестиций.

9. Метод оценки эффективности инвестиций, основанный на дисконтировании.

10. Денежные потоки инвестиционного проекта.

11. Дисконтирование денежных потоков.

12. Информационное обеспечение оценки эффективности инвестиционных проектов.

13. Формирование денежных потоков инвестиционного проекта.

14. Цена и определение средневзвешенной стоимости капитала.

15. Расчет чистого дисконтированного дохода.

16. Расчет внутренней нормы доходности.

17. Определение дисконтированного срока окупаемости инвестиций.

18. Расчет индекса доходности.

19. Сравнительный анализ эффективности инвестиционных проектов.

20. Показатели, описывающие инфляцию.

21. Учет влияния инфляции. Дефлирование.

22. Классификация инвестиций по уровню риска.

23. Имитационная модель учета риска.

24. Учет риска: методика изменения денежного потока.

25. Учет риска: методика корректировки ставки дисконта.

26. Сущность и классификация источников финансирования инвестиций.

27. Методы финансирования инвестиций.

9. УКАЗАНИЯ ПО ВЫПОЛНЕНИЮ КУРСОВОЙ РАБОТЫ

НА ТЕМУ «ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ

ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА»

В курсовой работе необходимо оценить эффективность реального инвестиционного проекта. Для этого следует сформировать денежные потоки от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности (см. образец курсовой работы).

Исходными данными для формирования денежных потоков являются данные реального предприятия, занимающегося любым видом деятельности, либо вновь организуемого предприятия, которые в ходе своей производственной деятельности осуществляют финансирование каких-либо инвестиционных проектов (строительство, реконструкция, ремонт, расширение, перепланировка, монтаж оборудования, выпуск нового вида продукции, оказания новых видов услуг и т.д.), реализация которых в результате приведет к какому-либо положительному эффекту.

Нормативные данные для выполнения курсовой работы студент выбирает из приложения в соответствии с шифром своей зачетной книжки: последние цифры шифра. Если 2 последние цифры шифра больше 20, то вариант определяется путем суммирования двух последних цифр.

1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА.

2. ИСХОДНЫЕ ДАННЫЕ ДЛЯ РАСЧЕТА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА.

3. РАЗРАБОТКА РАБОЧЕЙ МЕТОДИКИ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА.

3.1. Формирование денежных потоков инвестиционного проекта.

3.2. Методика расчета чистого дисконтированного дохода.

3.3. Методика расчета индекса доходности.

3.4. Методика расчета внутренней нормы доходности.

3.5. Методика расчета срока окупаемости.

4. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА.

4.1. Расчет чистого дисконтированного дохода.

4.2. Расчет индекса доходности.

4.3. Расчет внутренней нормы доходности.

4.4. Расчет срока окупаемости.

ВЫВОДЫ.

9.3. Пример выполнения отдельных разделов курсовой работы Данный пример выполнен на основе данных реального предприятия, которое осуществляет финансирование строительства комплекса по переработке соевых зерен.

(Общая характеристика инвестиционного проекта) Суть проекта заключается в создании комплекса по переработке бобов сои, применяя различные технологии с целью обеспечения рынка страны разнообразными качественными, сбалансированными по белку пищевыми продуктами, в частности:

- соевой мукой, содержащей 52-54 % белка и текстурированных продуктов на ее основе - соевым молоком и молочными продуктами (йогуртом, сыром, майонезом и т.п.), себестоимость которых в 2-3 раза ниже, чем себестоимость основных продуктов питания животного происхождения.

Соевая мука (наименее очищенная форма потребляемых человеком соевых белковых продуктов) может использоваться, как частичный или полный заменитель мясных, молочных и яичных белков. Благодаря своим питательным и функциональным качествам соевая мука способна дополнять и улучшать свойства готовой пищи (использоваться в качестве пищевой добавки), значительно удешевляя ее производство.

Соевое молоко – это сок, полученный из зерен сои. Похожий на молоко по вкусовым качествам и внешнему виду он может употребляться как в натуральном виде, так и пройдя дополнительную обработку – в виде десертных напитков, йогуртов, творога, майонеза. Соевое молоко при низкой калорийности богато легкоусвояемыми растительными протеинами, не поставляет в организм излишек жира, не содержит холестерина и сахарозы.

То есть может быть рекомендовано вместо обычного коровьего аналога как детям и пожилым людям, так и беременным женщинам и спортсменам, а также всем людям, которые ценят свое здоровье.

В настоящее время соя в нашей стране используется преимущественно для кормовых целей и в меньшей степени – в качестве пищевой культуры. Действующие производства по переработке бобов сои обеспечивают крайне низкую конверсию сои в пищевой блок (в частности, соевая мука, производимая в РФ в настоящее время, содержит пищевого белка не более 40% и используется преимущественно при производстве кормов для животноводства).

Несмотря на существование убедительных доказательств тому, что при производстве белка соя более эффективна, чем убойный или удойный скот, предприятий по переработке бобов сои с получением пищевого белка в стране крайне мало и соответствующий рынок представлен преимущественно продукцией импортного производства.

Таким образом, предлагаемый проект позволит:

- обеспечить выпуск признанной в мире экологически чистой белковой продукции;

- высвободить ресурсы мяса, молока и зерна, увеличить производство мясной (колбас), хлебопекарной и кондитерской продукции;

- сократить дефицит отечественного производства белковосодержащих продуктов питания;

- получать импортозамещающую продукцию.

Главной целью данного проекта является обеспечение здоровыми высокобелковыми диетическими продуктами питания из бобов сои жителей Ивановской области с возможностью выхода на другие регионы Центральной и Центрально-Черноземной России.

В рамках реализации проекта предполагается строительство мощного комплекса по переработке соевых зерен, который включает в себя три самостоятельных производственных объекта. Все производственные объекты сведены в единую технологическую цепочку, в основе которой лежит безотходная технология использования свойств сои.

Объект 1 «Производство текстурированного растительного белка из бобов сои» предполагает использование экологически чистой технологии переработки бобов сои, основанной на процессе термопластической экструзии. Технология сухой экструзии, положенная в основу планируемого производства, запатентована компанией INSTRA-PRO International (США) в 1969 году и применяется более чем в 90 странах мира.

Целью строительства данного объекта является обеспечение рынка области качественными, сбалансированными по белку пищевыми продуктами (соевой мукой и текстуратом соевого белка), стоимость которых в 2- раза ниже, чем стоимость основных продуктов питания, содержащих белок (мясо, птица, молоко и т.д.). Также соевая мука и текстурированный соевый белок, входя в состав других продуктов питания, таких как колбасные изделия, сыры, хлебобулочный и кондитерские изделия, позволяют снизить себестоимость и повысить диетические свойства последних.

Объект 2 «Производство соевых молочных продуктов питания»

предполагает технологию переработки бобов сои на основе установки «Агролактор» путем экстракции белковой суспензии с последующей переработкой его в молочные продукты.

Целью данной программы является обеспечение рынка качественными, обладающими уникальными диетическими свойствами, с высоким содержанием белка соевыми молочными и кисломолочными продуктами питания (молоко, йогурт, творог, сыр, майонез и т.п.), которые по вкусовым качествам не уступают, а по дешевизне превосходят их аналоги на животной основе.

Объект 3 «Комбикормовый завод» основан на использовании в качестве сырья отходы объекта 1 (соевую шелуху) и объекта 2 (окару) для производства высококачественных белковых комбинированных смесей для развития и поддержания жизнеспособности животноводческих и птицеводческих агрокомплексов Ивановской области.

Научные исследования последних лет показали, что постоянное употребление в пищу продуктов переработки соевых бобов приводит к частичному выведению из организма человека радионуклидов, свободных радикалов, отсорбации солей тяжелых металлов, различных токсинов и пр. В связи с чем, Министерство атомной промышленности РФ глубоко заинтересовано в массовом производстве и распространении соевых продуктов питания и не только для работников АЭС, но и на других экологически вредных промышленных комплексах РФ.

Преимущества соевой переработки таковы, что все отходы, полученные в результате производства, будут использованы в производстве комбинированных кормовых смесей. Поэтому в скорейшей реализации данного проекта заинтересованы многие агропромышленные комплексы и хозяйства Ивановской области и Центральной части России, занимающиеся разведением КРС, птицы, свиней. Строительство планируемого комплекса позволит агрофирмам бесперебойно поддерживать нормальный жизненный цикл животных, и даже в зимне-весенний период повышенного спроса на комбикорма.

Стратегические преимущества проекта практически неограниченным рынком сбыта, поскольку индустрия переработки бобов сои с получением тестурированного белка и соевых молочных продуктов в стране развита крайне слабо, а спрос на ее продукцию во всем мире характеризуется стойкой увеличивающейся тенденцией.

- обеспечить выпуск импортозамещающей продукции (растительное масло и соевый текстурат входят в состав приоритетной номенклатуры импортозамещающей продукции, установленной Министерством экономики Российской Федерации);

- создать новые рабочие места (более 40).

(Разработка рабочей методики оценки эффективности Формирование денежных потоков инвестиционного проекта Денежные потоки по проекту строительства комплекса по переработке соевых зерен сформированы с разбивкой по отдельным видам деятельности (инвестиционной, операционной и финансовой) и рассчитаны на каждый год расчетного периода в электронной таблице с помощью программы Microsoft Excel (табл. 6).

Методика расчета чистого дисконтированного дохода Применительно к конкретному инвестиционному проекту, оценку эффективности которого проводит студент в курсовом проекте, приведенную выше формулу (16) рекомендуется преобразовать с учетом собранной исходной информации.

Для проекта строительства комплекса по переработке соевых зерен ЧДД будет иметь вид:

где Фо – денежный поток от операционной деятельности;

Фи – денежный поток от инвестиционной деятельности;

Фф – денежный поток от финансовой деятельности.

Денежный поток от операционной деятельности рассчитывается по формуле Фоt (ВТСБt Всоев. мол.t Вмол.t Вмол.пр.t Вкомб.t где Втсб – поступления от продажи текстурированного соевого белка;

Всоев.мол. – поступления от продажи соевого молока;

Вмол. – поступления от продажи молока;

Вмол.пр. – поступления от продажи молочных продуктов;

Вкомб. – поступления от продажи комбикормов;

Ипер. – переменные издержки;

Иобщ. – общие издержки;

Зперс. – затраты на персонал;

Денежный поток от инвестиционной деятельности будет иметь вид:

где Зоб.1 – единовременные затраты по объекту 1;

Зоб.2 – единовременные затраты по объекту 2;

Зоб.3 – единовременные затраты по объекту 3.

Единовременные затраты по объектам 1, 2, 3 включают в себя:

где Проект – затраты на проектирование объектов;

СМР – затраты на строительно-монтажные работы;

Пр.об. – затраты на приобретение оборудования;

Дост. – затраты на доставку, таможенную очистку, страхование оборудования;

Пуск.раб. – затраты на пусконаладочные работы;

Осв.пр. – затраты на подготовку к производству, освоение.

Денежный поток от финансовой деятельности рассчитывается по формуле:

где К – полученный кредит;

Вкр. – выплаты по кредиту;

%кр. – выплаты процентов по кредиту.

Аналогично разрабатываются формулы для нахождения индекса доходности, внутренней нормы доходности и срока окупаемости.

Объект 1. Организация переработки 4. Доставка, тамож. очистка, страхование руб. 6. Подготовка к производству, освоение руб. Объект 2. Организация переработки соевых бобов в молочные продукты 10. Доставка, тамож. очистка, страхование руб. 12. Подготовка к производству, освоение руб. Объект 3. Организация производства 16. Доставка, тамож. очистка, страхование руб. 18. Подготовка к производству, освоение руб. 19. Суммарный денежный поток от инве- руб. - стиционной деятельности 20. Суммарный дисконтированный денеж- руб. - ный поток от инвестиционной деятельности 26. Суммарный денежный поток от опера- руб. -766286,61 2834111,69 2356042,42 2202188,21 2181981,08 2181981, ционной деятельности 27. Суммарный дисконтированный денеж- руб. -766286,61 2361759,74 1636140,57 1274414,47 1052267,11 876889, ный поток от операционной деятельности совой деятельности 32. Суммарный дисконтированный денеж- руб. 5000000 -1500000 -1138888,89 -856481,48 -636574,07 -466177, ный поток от финансовой деятельности 33. Денежный поток по проекту руб. -766286,61 1034111,69 716042,42 722188,21 861981,08 1021981, 34. Дисконтированный денежный поток руб. -766286,61 861759,74 497251,68 417932,99 415693,04 410711,

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК

1. Беренс В., Хавранек П.М. Руководство по оценке эффективности инвестиций: Пер. с англ. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.–АОЗТ «Интерэксперт», «ИНФРА-М», 1995.

2. Бирман Г., Шмидт С., Экономический анализ инвестиционных проектов. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.

3. Бочаров В.В. Инвестиции. – СПб.: Питер, 2002.

4. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. – М.: Финансы и статистика, 2001.

5. Крылов Э.И., Власова В.М., Журавкова И.В. Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия:

Учеб. пособие. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Финансы и статистика, 2003.

6. Лавренов С.М. Excel: Сборник примеров и задач. – М.: Финансы и статистика, 2003.

7. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция): Официальное издание. – М.:

Экономика, 2000.

8. Порядок разработки, согласования, утверждения и состав обоснований инвестиций в строительство предприятий, зданий и сооружений. СП 11-101-95, утвержден Постановлением Минстроя России от 30.06.95 г. № 18-63.

9. Сергеев И.В. и др. Организация и финансирование инвестиций: