«Институт Директоров Казахстан, Алматы, пр. Сатпаева, 29б, к. 14. т. 8 327 2719660, 478391, 8 700 429 3400, 8 701 311 7842 kid Корпоративное управление: казахстанский контекст Алматы 2009 ББК _ ...»

Корпоративное управление:

казахстанский контекст

От сердца к сердцу,

от профессионала к

профессионалу

Институт Директоров – это многопрофильный

тренинг-центр, занимающийся развитием персонала

управления казахстанских предприятий и организаций.

Наши преподаватели проводят более 100 семинаров и

тренингов в год.

Кредо института:

«Мы обучаем только тому, что умеем делать сами».

«Институт Директоров»

Казахстан, Алматы, пр.

Сатпаева, 29б, к. 14.

т. 8 327 2719660, 478391, 8 700 429 3400, 8 701 311 7842 [email protected] www.id.nursat.kz Корпоративное управление:

казахстанский контекст Алматы ББК _ Рецензенты:

Научный редактор Филин С., DBA, к.пед.н.

Жантуриев Б., Иссык Т., Копытин А., Косолапов Г., Кокбасарова Г., Марусич И., Саматдин А., Филин С., Шалгимбаева Г. Корпоративное управление:

казахстанский контекст. – Алматы, 2009. – _ с.

ISBN Учебное пособие раскрывает основные принципы и механизмы корпоративного управления акционерным обществом. Авторы книги являются практиками, реально работающими в предприятиях Казахстана или консультирующими бизнесы. С другой стороны, все авторы имеют ученые степени, большинство степень Доктора Делового Администрирования. Поэтому в пособии практический опыт авторов и их теоретические знания тесно связаны.

Особенностью пособия является то, что в нем описано, как теория корпоративного управления реально применяется в Казахстане.

Пособие предназначено для преподавателей экономических и управленческих дисциплин, студентов бакалавриатов и магистратур, слушателей программ МВА и DBA.

ББК Авторы и ТОО «Институт Директоров» разрешают копировать настоящее пособие частично или полностью для целей обучения студентов бакалавриатов и магистратур, слушателей МВА и DBA c обязательной ссылкой на авторов и ТОО «Институт Директоров». Копирование для других целей разрешено только с письменного разрешения ТОО «Институт Директоров».

ISBN _ © ТОО «Институт Директоров», 2009 г.

Center for International Private Enterprise Strengthening democracy around the globe through private enterprise and market oriented reform Центр международного частного предпринимательства (CIPE) организация при Торговой Палате США. Миссия CIPE – продвижение демократии путем развития частного предпринимательства и рыночных реформ.

Деятельность CIPE охватывает четыре главные области:

предоставление грантов организациям в развивающихся странах;

коммуникационные программы;

программы институционального развития и программы обучения;

поддержка программ партнерства.

С момента создания в 1983 году CIPE профинансировал программ в 105 странах мира и провел множество программ обучения менеджмента. Главными спонсорами CIPE являются National Endowment for Democracy (Национальный Фонд Поддержки Демократии) и USAID (Агентство США по международному развитию).

Основные направления деятельности CIPE:

Борьба с коррупцией Демократические формы управления Развитие бизнес ассоциаций Корпоративное управление Реформа законодательства и регулирования Женщины и молодежь Доступ к экономической информации Частный сектор и права собственности Офисы CIPE: Афганистан, Египет, Ирак/Иордания, Пакистан, Румыния, Россия и Вашингтон (Округ Колумбия, США).

Подробная информация о CIPE на английском языке публикуется на сайте www.cipe.org Благодарности Авторы настоящего учебного пособия выражают свою благодарность Центру международного частного предпринимательства (CIPE) и его сотрудникам Elena Suhir и Daniel Waggoner, благодаря которым удалось собрать и опубликовать это учебное пособие.

Научный редактор выражает отдельные благодарности:

Центру международного частного предпринимательства (CIPE) за предоставление возможности посетить семинар Российского Института Директоров «Корпоративный директор», участвовать в конференциях по корпоративному управлению, за предоставленные материалы;

Российскому Институту Директоров, за их семинар «Корпоративный Директор», за учебные пособия и книги по корпоративному управлению, которые были переданы нам безвозмездно.

IFC и ее сотрудниками за их глубокие семинары и возможность принять в Ассоциации Независимых Директоров Казахстана, за возможность принять участие в IV Конференции по корпоративному управлению;

Авторам глав настоящего пособия, за то, что не смотря на свою большую занятость, они нашли время сделать свой вклад;

Содержание:

Благодарности

Введение

Глава 1. Инвестиции в Казахстан

Глава 2. Теоретико-методологические основы корпоративного управления............... Глава 3. Корпоративное управление: принципы структурной организации и его оценка

Глава 4. Что такое корпоративное управление.

Глава 5. Права и обязанности акционеров.

Глава 6. Собрание акционеров

Глава 7. Работа совета директоров. Независимые директора.

Глава 8. Выплата дивидендов и дивидендная политика.

Глава 9. Прозрачность и раскрытие информации.

Глава 10. Контроль над деятельностью акционерных обществ

Глава 11. Коррупция и ее влияние на бизнес

Глава 12. Культура компании и ее связь с корпоративным управлением................... Глава 13. Кодекс Корпоративного управления: история и практика

Глава 14. Оценка эффективности КУ

Глава 15. Проблемы развития корпоративного управления в современном Казахстане

Глава 16. Правовые аспекты корпоративного управления в Казахстане

Глава 17. Корпоративное управление как школа демократии

Учебный кейс 1: Болезнь роста сети супермаркетов

Учебный кейс 2: Применение Кодекса корпоративного управления в Казахстанских компаниях

Хронология развития корпоративного управления в Казахстане

Полезные ссылки

Глоссарий

Корпоративному управлению, как разделу менеджмента, очень не много лет.

Как отдельная система знаний и практики корпоративное управление стало складываться едва ли более 20 лет назад. Ключевой вехой можно считать май г., когда с целью приведения норм корпоративного управления к единому стандарту в общемировом масштабе Советом Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) были утверждены принципы корпоративного управления, которые стали фактически стандартом для всего мира.

Однако корпоративная форма собственности в развитых странах мира существует давно. Как давно существуют как законодательное, так и социальное регулирование корпоративных отношений – отношений связанных с разделением владения и управления.

Корпоративные отношения возродились в Казахстане сравнительно недавно. У нас еще не накоплен собственный опыт руководства акционерными обществами, решения проблем, связанных с различиями интересов собственников и менеджеров, миноритарных и мажоритарных акционеров, защитой прав и собственности акционеров в целом.

Можно конечно воспользоваться чужим опытом, просто копируя подходы и положения, которые нам предлагают рекомендации мирового сообщества по корпоративному управлению. Однако при всех тех сходствах, которые диктует акционерная форма собственности компаниям во всем мире, есть и существенные различия, которые необходимо учитывать.

Содержание настоящего пособия совмещает в себе как мировой опыт корпоративного управления, так и казахстанские особенности в организации отношений между потенциальными инвесторами, акционерами, советом директоров, исполнительным органом и другими заинтересованными лицами.

Целью настоящего пособия является дать представление преподавателям, студентам и слушателям о корпоративных отношениях в Казахстане.

Многие студенты и слушатели в будущем будут исполнять одну из двух ролей.

Первая, они станут профессиональными управляющими, и должны знать, как выстраивать отношения с собственниками. Вторая, многие из них станут собственниками (акционерами, владельцами товариществ или частных предприятий) и им стоит знать, как выстраивать отношения с наемными В свою очередь формирования слоя профессиональных управляющих и слоя квалифицированных собственников и инвесторов безусловно внесет свой вклад в экономическое процветание нашей страны.

Глава 1. Инвестиции в Казахстан Путь инвестициям в Казахстан открыла приватизация. Однако деятельность многих новых собственников предприятий была нацелена на сиюминутные результаты, а не на развитие отрасли и создание новых производств. Более того, в ряде отраслей не удалось сохранить конкурентное положение предприятий на отечественном и мировом рынках.

При этом «Казахстан первым из стран СНГ получил статус страны с рыночной экономикой. Всемирный Банк включил Казахстан в список двадцати стран мира, наиболее привлекательных для иностранных инвестиций. О том, что Казахстан является наиболее благоприятной для инвестиций страной в регионе, говорят следующие данные. Объем прямых иностранных инвестиций в казахстанскую экономику составил более 50 миллиардов долларов. На Казахстан приходится более 80% всех прямых иностранных инвестиций, пришедших в Центральную Азию. Свои деньги в экономику нашей страны вложили 60 государств мира. В ближайшие 10 лет освоение крупных месторождений нефти, газа и других недр нашей страны должно привлечь в Казахстан еще 30 миллиардов долларов…..

внутренние инвестиции сейчас составляют не менее 20 миллиардов. ….

Великобритания занимает сейчас второе место после США по объему прямых иностранных инвестиций, вложенных в экономику Казахстана. Наряду с этим, Казахстан сам стал сегодня крупнейшим региональным инвестором, вкладывающим крупные капиталы в ряд стран Центральной Азии и СНГ. За последние годы наша страна экспортировала 18 миллиардов долларов за пределы Казахстана». Согласно Годовому отчету Национального Банка Республики Казахстан за 2004 год (утвержден Указом Президента Республики Казахстан от 6 мая 2005 года № 1571) «В 2004 году помимо поступлений от текущих операций приток ресурсов в страну обеспечивался масштабным привлечением иностранного капитала как в виде прямых иностранных инвестиций (ИПИ), так и в виде заемных ресурсов, привлеченных на международных рынках капитала. Причем объемы привлеченного финансирования в 2004 году по операциям прямого инвестирования также достигали исторического максимума. В немалой степени эти итоги определялись тенденциями мирового рынка нефти. Валовый приток ИПИ в Казахстан составил в 2004 году свыше 8,4 млрд. долларов. Инвестиции в нефтегазовую отрасль оказали определяющее влияние на распределение валового притока ИПИ по отраслям. Основная часть ИПИ приходилась на добычу нефти и природного газа (63% валового притока ИПИ), геологическую и изыскательскую деятельность (20%). Удельный вес ИПИ в добычу нефти и газа увеличился на 17% по сравнению с 2003 годом.

В 2004 году нетто-приток ссуд и займов, привлеченных негосударственным сектором, составил 4,3 млрд. долларов. Основной вклад в нарастание объемов внешнего заимствования негосударственного сектора был внесен банковским сектором республики. Высокий внутренний спрос и относительно низкая стоимость заемных ресурсов на международных рынках капитала стимулировали привлечение значительных объемов иностранного капитала. Снижению стоимости иностранного капитала для казахстанских заемщиков способствовала высокая оценка инвестиционных возможностей Казахстана. Рейтинги, относящиеся к категории инвестиционных, были присвоены крупнейшими международными рейтинговыми агентствами как республике в целом, так и ведущим казахстанским банкам. В году банками второго уровня было привлечено займов на 6,3 млрд. долларов, в итоге внешний долг банковского сектора вырос за год более чем на 3,2 млрд.

долларов. Более, чем на 1,0 млрд. долларов вырос долг небанковского сектора перед неаффилиированными кредиторами, что было обусловлено в основном увеличением в 1,4 раза объемов освоения долгосрочных ссуд предприятиями республики. В целом за 2004 год валовый внешний долг Казахстана увеличился более чем на 9 млрд. долларов и на конец года превысил 31,9 млрд. долларов».

Таблица 1. Нетто-приток прямых иностранных инвестиций Годовой отчет Национального Банка Республики Казахстан (2007 год) дает следующие данные за последующие годы (в млн. долл).

Таблица 2. Инвестиции в Казахстан в 2005 – 2007 гг.

I II III IV

Баланс -4968,5 -8485,6 -10947,5 -2104,4 -2668,1 -2487,3 -3687, инвестиционных доходов зарубежных прямых инвестиций, нетто инвестиционные доходы Доходы от прямых -4633,1 -7639,5 -10282,6 -1917,9 -2739,8 -2244,7 -3380, Казахстане, нетто портфельным инвестициям Прямые инвестиции 2117,1 6611,0 7098,8 1797,1 334,5 1503,4 3463, Зарубежные прямые 145,9 387,4 -3160,6 -563,0 -1593,7 -404,4 -599, инвестиции Прямые инвестиции 1971,2 6223,6 10259,4 2360,1 1928,2 1907,8 4063, в Казахстане Портфельные -3952,7 -4501,4 -4601,5 -912,1 1104,9 -1990,7 -2803, инвестиции Интересны также цифры, приведенные в Годовом отчете Национального Банка РК за 2007 год. «В Казахстане проживают 15,2 млн человек, а валовой внутренний продукт (ВВП) на душу населения составлял в 2006 г. 5 100 долларов США.

Начиная с 2000 г., реальный рост ВВП составляет, в среднем, 9 процентов в год, что во многом обусловлено иностранными инвестициями в нефтяную промышленность. Действительно, Казахстану удалось с успехом привлечь прямые иностранные инвестиции (ПИИ), общий объем которых достиг к концу 2004 г. 21, млрд долларов США, что является рекордом для Содружества независимых государств (СНГ). Однако портфельные инвестиции в Казахстане по-прежнему невелики, причем бльшая часть общего притока внешних портфельных инвестиций приходится на казахстанские еврооблигации.

На долю Казахстана приходится почти 80 процентов всех прямых иностранных инвестиций (ПИИ) в Центральной Азии, причем на конец 2004 г. приток ПИИ нарастающим итогом составил 21,8 млрд долларов США, что является самым высоким показателем в Содружестве независимых государств (СНГ). Однако портфельные инвестиции в Казахстане по-прежнему невелики, причем бльшая часть общего притока внутренних портфельных инвестиций приходится на казахстанские еврооблигации.

ПИИ обеспечили восстановление экономики, однако подавляющая часть этих инвестиций сосредоточена в добывающей промышленности, главным образом, в нефтяной, на долю которой приходится около 64,5 процентов от общего объема инвестиций».

«Всего по транспортной отрасли в 2006 году было освоено инвестиций на сумму 175 миллиардов тенге, в том числе из республиканского бюджета было выделено 122,2 миллиардов тенге». По данным Национального банка РК «поступление иностранных прямых инвестиций в Казахстан составило 3,8 млрд. долл. США. При росте объемов инвестиций казахстанских резидентов в дочерние зарубежные предприятия положительный баланс по операциям прямого инвестирования составил около 2, млрд. долл. США. Нетто-отток ресурсов по прямым инвестициям за рубеж (преимущественно, казахстанских предприятий нефтегазового сектора) составил в 1 полугодии 2008 года 1 млрд. долл. США». Что такое инвестиции Выше мы поговорили о том, что Казахстан привлекает инвестиции, инвестирует сам. Но что же такое инвестиции? Давайте теперь определимся с предметом изложения так, как его понимает казахстанское законодательство.i Инвестиции – «все виды имущества (кроме товаров, предназначенных для личного потребления), включая предметы финансового лизинга с момента заключения договора лизинга, а также права на них, вкладываемые инвестором в уставный капитал юридического лица или увеличение фиксированных активов, используемых для предпринимательской деятельности, а также произведенные и полученные фиксированные активы в рамках договора концессии концессионером (правопреемником)» - такое определение инвестиций дает Закон Республики Казахстан.4 И данное определение достаточно емко определяет этот термин. Давайте его разберем по отдельным элементам (признакам):

Инвестиции это:

1. все виды имущества, (включая предметы финансового лизинга с момента заключения договора лизинга, а также произведенные и полученные фиксированные активы в рамках договора концессии концессионером (правопреемником), за исключением имущества для личного пользования (потребления) Согласно ГК РК (Статья 115) к имуществу «относятся: вещи, деньги, в том числе иностранная валюта, финансовые инструменты, работы, услуги, объективированные результаты творческой интеллектуальной деятельности, Все ссылки на законодательство приведены по состоянию на 18.01.09 г.

фирменные наименования, товарные знаки и иные средства индивидуализации изделий, имущественные права и другое имущество».

Согласно ГК РК (Статья 565) «по договору лизинга лизингодатель обязуется приобрести в собственность указанное лизингополучателем имущество у продавца и предоставить лизингополучателю это имущество во временное владение и пользование для предпринимательских целей за плату».

Согласно Закону Республики Казахстан от 7 июля 2006 года № 167-III «О концессиях» (Статья 1), «концессия - передача по договору концессии объектов государственной собственности во временное владение и пользование в целях улучшения и эффективной эксплуатации, а также прав на создание (строительство) новых объектов за счет средств концессионера или на условиях софинансирования концедентом с последующей передачей таких объектов государству с предоставлением концессионеру прав владения, пользования для последующей эксплуатации, а также с предоставлением государственной поддержки либо без таковой».

2. права на имущество Существует большое разнообразие видов прав на имущество, такие, как, например:

законодательными актами право субъекта по своему усмотрению владеть, пользоваться и распоряжаться принадлежащим ему имуществом….Собственнику принадлежат права владения, пользования и распоряжения своим имуществом»

(Статья 188 ГК).

Право владения «представляет собой юридически обеспеченную возможность осуществлять фактическое обладание имуществом (Статья 188 ГК).

Право пользования «представляет собой юридически обеспеченную возможность извлекать из имущества его полезные естественные свойства, а также получать от него выгоды. Выгода может выступать в виде дохода, приращения, плодов, приплода и в иных формах» (Статья 188 ГК).

Право распоряжения «представляет собой юридически обеспеченную возможность определять юридическую судьбу имущества» (Статья 188 ГК).

право землепользования;

право временного пользования земельным участком, находящимся в частной собственности, право хозяйственного ведения;

право оперативного управления;

право недропользования, другие вещные права, предусмотренные Гражданским Кодексом или иными законодательными актами.

3. вкладываемое инвестором 4. в уставный капитал юридического лица. Законодатель не дает понятие термина «уставный капитал», но очень широко его использует. По нашему мнению, под термином «уставный капитал» можно понимать - сумму капитала юридического лица определяемая ее уставом и формируемую учредителями (участниками) данного лица в соответствии с уставом этого лица и законодательством РК (необходимо иметь ввиду, что уставный капитал есть не у всех юридических лиц).

5. в увеличение фиксированных активов. Согласно Закону Республики Казахстан от 28 февраля 2007 года № 234-III «О бухгалтерском учете и финансовой отчетности», Статья 13, «активы - ресурсы, контролируемые индивидуальным предпринимателем или организацией в результате прошлых событий, от которых ожидается получение будущих экономических выгод».

1. К фиксированным активам относятся Что относят к фиксированным активам определяет Кодекс Республики Казахстан от 10 декабря 2008 года № 99-IV «О налогах и других обязательных платежах в бюджет» (Статья 116) «Если иное не предусмотрено настоящей статьей, к фиксированным активам относятся:

1) основные средства, инвестиции в недвижимость, нематериальные и биологические активы, учтенные при поступлении в бухгалтерском учете налогоплательщика в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности и требованиями законодательства Республики Казахстан о бухгалтерском учете и финансовой отчетности и предназначенные для использования в деятельности, направленной на получение дохода;

2) активы сроком службы более одного года, произведенные и (или) полученные концессионером (правопреемником или юридическим лицом, специально созданным исключительно концессионером для реализации договора концессии) в рамках договора концессии;

3) активы сроком службы более одного года, являющиеся объектами социальной сферы, указанными в пункте 3 статьи 97 настоящего Кодекса;

4) активы сроком службы более одного года, которые предназначены для использования в течение более одного года в деятельности, направленной на получение дохода, полученные доверительным управляющим в доверительное управление по договору доверительного управления либо по иному акту об учреждении доверительного управления имуществом.

2. К фиксированным активам не относятся:

1) основные средства и нематериальные активы, вводимые в эксплуатацию недропользователем до момента начала добычи после коммерческого обнаружения и учитываемые в целях налогообложения в соответствии со статьей 111 настоящего Кодекса;

2) земля;

3) музейные ценности;

4) памятники архитектуры и искусства;

5) сооружения общего пользования: автомобильные дороги, тротуары, бульвары, скверы;

6) незавершенное капитальное строительство;

7) объекты, относящиеся к фильмофонду;

8) государственные эталоны единиц величин Республики Казахстан;

9) основные средства, стоимость которых ранее полностью отнесена на вычеты в соответствии с налоговым законодательством Республики Казахстан, действовавшим до 1 января 2000 года;

10) нематериальные активы с неопределенным сроком полезной службы, признанные таковыми и учитываемые в бухгалтерском балансе налогоплательщика в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности и требованиями законодательства Республики Казахстан о бухгалтерском учете и финансовой отчетности;

11) активы, введенные в эксплуатацию в рамках инвестиционного проекта по контрактам, заключенным до 1 января 2009 года в соответствии с законодательством Республики Казахстан об инвестициях;

12) объекты преференций в течение трех налоговых периодов, следующих за налоговым периодом ввода таких объектов в эксплуатацию, кроме случаев, предусмотренных пунктом 13 статьи 118 настоящего Кодекса;

13) активы сроком службы более одного года, являющиеся объектами социальной сферы, предусмотренными пунктом 2 статьи 97 настоящего Кодекса».

6. используемых для предпринимательской деятельности. Согласно ГК РК (Статья 10) «Предпринимательство - это инициативная деятельность граждан и юридических лиц, независимо от формы собственности, направленная на получение чистого дохода путем удовлетворения спроса на товары (работы, услуги), основанная на частной собственности (частное предпринимательство) либо на праве хозяйственного ведения государственного предприятия (государственное предпринимательство). Предпринимательская деятельность осуществляется от имени, за риск и под имущественную ответственность предпринимателя».

То есть, без учета деталей, можно сказать, что инвестиции – это вещи, деньги, в том числе иностранная валюта, финансовые инструменты, работы, услуги, объективированные результаты творческой интеллектуальной деятельности, фирменные наименования, товарные знаки и иные средства индивидуализации изделий, имущественные права ( собственности, пользования, распоряжения и т.д.) и другое имущество, вкладываемое инвестором в уставный капитал юридического лица (определяемый ее уставом и формируемый учредителями (участниками) данного лица в соответствии с уставом этого лица и законодательством РК) или в установленные Налоговым кодексом, ресурсы, контролируемые этим юридическим лицом, полученных в результате прошлых событий, от которых ожидается получение будущих экономических выгод.

То есть не все, что вкладывается в компанию, есть инвестиция, но очень многое.

Инвестиции защищаются в РК на уровне международного права, так, Казахстан подписал и/или ратифицировал и/или готовится к принятию следующих конвенций (соглашений) о поощрении, содействии и взаимной защите инвестиций между (в списке есть не вступившие в силу и готовящиеся к подписанию) Республикой Казахстан и:

Королевством Нидерландов (г. Гаага, 27 ноября 2002 г.) Государством Кувейт (г. Эль-Кувейт, 31 августа 1997 г.) Чешской Республикой (г. Прага, 8 октября 1996 года) Республикой Турция (Алма-Ата, 1 мая 1992 года) Государством Катар (г. Астана, 4 марта 2008 года) государствами-членами Евразийского экономического сообщества ( января 2008 года) Словацкой Республикой (г. Братислава, 21 ноября 2007 года) Финляндской Республикой (Астана, 9 января 2007 года) Иорданским Хашимитским Королевством (Амман, 29 ноября 2006 года) Республикой Армения (Астана, 6 ноября 2006 года) Республикой Хорватия (11 июля 2006 года) Королевством Швеция (г. Стокгольм, 25 октября 2004 года) Латвийской Республикой (г. Астана, 8 октября 2004 года) Исламской Республикой Пакистан (Исламабад, 8 декабря 2003 года) Греческой Республикой (г. Алматы, 26 июня 2002 года) Республикой Таджикистан (г. Душанбе, 16 декабря 1999 г.) Республикой Болгария (г. София, 15 сентября 1999 года) Российской Федерацией (Москва, 6 июля 1998 года) Бельгийско-Люксембургским Экономическим Союзом (г.Алматы, 16 апреля 1998 г.) Французской Республикой (г. Париж, 3 февраля 1998 года) Республикой Узбекистан (г. Алматы, 2 июня 1997 года) Кыргызской Республикой (г. Алматы, 8 апреля 1997 года) Республикой Индия (Дели, 9 декабря 1996 года) Грузией (г. Тбилиси, 17 сентября 1996 г.) Азербайджанской Республикой (Баку, 16 сентября 1996 года) Малайзией (г. Куала-Лумпур, 27 мая 1996 года) Румынией (Бухарест, 25 апреля 1996 г.) Республикой Корея (Алматы, 20 марта 1996 г.) Исламской Республикой Иран (Алматы, 16 января 1996 г.) Государством Израиль (Иерусалим, 27 декабря 1995 года) Соединенным Королевством Великобритания и Северная Ирландия (г.

Лондон, 23 ноября 1995 года) Венгерская Республика (Будапешт, 7 декабря 1994 г.) Монголией (г. Алматы, 2 декабря 1994 г.) Королевством Саудовская Аравия (г. Джидда, 27 сентября 1994 года) Республикой Польша (г. Алматы, 21 сентября 1994 года) Украиной (г. Алматы, 17 сентября 1994 года) Литовской Республикой (г. Алматы, 15 сентября 1994 г.) Швейцарским Федеральным Советом (Алма-Ата, 12 мая 1994 года) Арабской Республики Египет (г. Каир, 14 февраля 1993 г.) Китайской Народной Республики (г. Пекин, 10 августа 1992 года) Республикой Филиппины Испанией (Мадрид, 23 марта 1994 г.) Ратифицированы, и действуют:

Соглашение о сотрудничестве в области инвестиционной деятельности (Ашгабат, 24 декабря 1993 г.) Конвенция об учреждении Многостороннего агентства по гарантиям инвестиций (Сеул, 11 октября 1985 г.) Конвенция об урегулировании инвестиционных споров между государствами и физическими или юридическими лицами других государств (ICSID) (Вашингтон, 18 марта 1965 г.) Готовятся проекты Соглашения об основах инвестиционной деятельности и свободного движения капитала на территории государств-участников Соглашения о формировании Единого экономического пространства (22 августа 2006 года), Рамочного соглашения между Правительством Соединенных Штатов Америки и Правительством Республики Казахстан, Правительством Кыргызской Республики, Правительством Республики Таджикистан, Правительством Туркменистана и Правительством Республики Узбекистан по развитию отношений в области торговли и инвестиций (1 июня 2004 года).

Однако, работая с действующими международными соглашениями, обязательно необходимо обращать внимание на многообразие понимания термина «инвестиции» в них, т.к. они могут быть схожи, но не идентичны. Стоит напомнить, что международные соглашения имеют приоритет перед законодательством страны и стоит обращать внимание на формулировки, особенно если вы собираетесь работать со страной, с которой заключено международное соглашение, или ее резидентами. То есть, при каждом конкретном случае применения норм международного права необходимо обращаться к конкретным конвенциям при их наличии. При их отсутствии, все, что касается термина «инвестиции» подчиняется нормам казахстанского права.

Договаривающихся Сторон обозначает:

а) физическое лицо, которое в случае испанской Договор между стороны в соответствии с ее национальным Республикой Казахстан и законодательством является резидентом; в случае Королевством Испания о казахстанской стороны является гражданином поощрении и взаимной б) любое юридическое лицо, включая компании, (Мадрид, 23 марта 1994 г.) ассоциации компаний, торговые корпоративные Вступил в силу с объекты и другие организации, которые июня 1995 года зарегистрированы в качестве корпораций в случае Ратифицирован учреждения их согласно законам и нормам Республикой Казахстан в соответствующей Договаривающейся Стороны и, соответствии с Указом фактически, управляемые с территории этой Президента Республики Термин "Инвестор" означает в отношении каждой Соглашение между - физические лица, являющиеся гражданами этой Республики Казахстан и Договаривающейся Стороны в соответствии с ее Правительством Арабской - а также лица без гражданства, постоянно поощрении и взаимной - юридические лица, учрежденные в соответствии с Каир, 14 февраля 1993 г.) действующим на территории этой Договаривающейся Соглашение - при условии, что эти физические и юридические Президента Республики лица правомочны в соответствии с законодательством Казахстан от 15 сентября этой Договаривающейся Стороны осуществить 1995 г. N 2460, вступило в инвестиции на территории другой Договаривающейся силу 28 марта 1997 года.

Стороны.

1. Термин "инвестор" применительно к каждой из Соглашение между Договаривающихся Сторон означает: Правительством а) физическое лицо, являющееся в соответствии с Республики Казахстан и действующим законодательством Договаривающейся Швейцарским б) юридическое лицо, включая компании, поощрении и взаимной корпорации, предпринимательские объединения и защите инвестиций (Алмадругие организационные структуры, учрежденные или Ата, 12 мая 1994 года) организованные в соответствии с действующим Ратифицировано законодательством Договаривающейся Стороны и Законом РК N 228-1 от имеющие место своего постоянного пребывания и мая 1998 г., вступило в реального ведения предпринимательской деятельности силу 13 мая 1998 года.

на территории той же Договаривающейся Стороны;

в) юридическое лицо, учрежденное в соответствии с законодательством любой страны, которое прямо или косвенно контролируется гражданами одной из Договаривающихся Сторон, либо юридическим лицами, имеющие место своего постоянного пребывания и реального ведения предпринимательской деятельности на территории государства этой Договаривающейся Стороны.

а) физическое лицо, являющееся гражданином Правительством одной из Договаривающихся Сторон в соответствии с Республики Казахстан и б) юридическое лицо, учрежденное в соответствии Республики Польша о с действующим законодательством одной из поощрении и взаимной в) юридическое лицо, не учрежденное в Алматы, 21 сентября соответствии с законодательством одной из года) Договаривающихся Сторон, но прямо или косвенно Соглашение контролируемое физическими или юридическими ратифицировано Указом лицами этой же Договаривающейся Стороны, которое в Президента РК от своей деятельности будет подчиняться положениям 12.05.1995 г. N Термин «инвестиция»:

будет охватывать любой вид активов, инвестированных в связи Соглашение с экономической деятельностью инвестором одной между Договаривающейся Стороны на территории другой Правительством Договаривающейся Стороны в соответствии с действующим Республики законодательством последней и будет включать, в частности, но не Казахстан и а) движимое и недвижимое имущество, как и любые другие Украины о права, такие, как закладные, права содержания, обеспечения по поощрении и б) акции, ценные бумаги и долговые обязательства защите юридических лиц или имущественная часть этих юридических лиц; инвестиций (г.

в) займы, кредиты, целевые банковские и финансовые вклады и Алматы, иные денежные требования, связанные с осуществлением сентября г) права интеллектуальной собственности, включая авторские Соглашение права, товарные знаки, патенты, промышленные образцы, вступило в силу технологические процессы, ноу-хау, коммерческие секреты, с 4 августа фирменные названия и гудвил, связанные с инвестицией; года д) лицензии и разрешения соответственно праву, включая Ратифициро концессии на разведку, добычу, разработку и эксплуатацию вано 20 апреля е) реинвестирование доходов и выплат основного долга и Указом Любая смена формы, в которой активы инвестированы, не N будет влиять на их характер как инвестиций Термин "инвестиции" означает все виды имущественных Соглашение ценностей, которые вложены на территории Договаривающейся между Стороны, принимающей инвестиции, в соответствии с ее Правительством а/ движимое и недвижимое имущество и любые, связанные с Казахстан и б/ акции или другие формы участия в предприятиях и Китайской в/ права требования по денежным средствам и любым Республики о обязательствам, имеющим экономическую ценность; поощрении и г/ права на интеллектуальную собственность, включая взаимной авторские права на объекты промышленной собственности, защите товарные знаки, фирменные наименования, наименования мест инвестиций (г.

происхождения товара, коммерческие тайны, а также "ноу-хау" и Пекин, д/ права на осуществление экономической деятельности, года) предоставляемые в соответствии с законодательством или Ратифициро включая, в частности, права на осуществление разведки и постановлением а) термин "инвестиция" означает любой вид активов и в частности, но не исключительно, включает в себя: Соглашение 1. движимое и недвижимое имущество и любые другие права по поощрению и собственности, такие, как закладные, права наложения ареста на защите имущество должника, залоги и поручительства; инвестиций 2. акции, ценные бумаги, долговые обязательства любой между компании, а также любую другую форму участия в компании; Правительством 3. денежные обязательства или любые другие обязательства в Республики соответствии с контрактом, имеющие финансовую ценность; Казахстан и 4. права интеллектуальной собственности, гудвилл, Правительством 5. льготы, предоставляемые предприятию в соответствии с Королевства законом или контрактом, включая льготы на поиск, разработку, Великобритании извлечение или эксплуатацию природных ресурсов. и Северной Изменение формы инвестирования активов не влияет на их Ирландии (г.

характер, как инвестиций, а термин "инвестиции" включает в себя Лондон, все виды инвестиций, осуществленных до или после даты ноября Термин "инвестиции" означает любой вид средств, вкладываемых в соответствии с законами и правилами Соглашение Договаривающейся Стороны, на чьей территории осуществляются между инвестиции, включая в частности, но не исключительно: Правительством а) движимое и недвижимое имущество, а также другие Республики имущественные права, такие как ипотека, право наложения ареста Казахстан и на имущество, залоги и любые другие аналогичные права, как Правительством определено в соответствии с законодательством и нормативными Государства актами Договаривающихся сторон, на территории которых Израиль о б) права, вытекающие из акций, облигаций и других форм взаимной в) претензии на денежные суммы, гудвил, другие активы и инвестиций любые другие претензии на исполнение, представляющие (Иерусалим, г) права на интеллектуальную собственность, технические года) д) коммерческие концессии, предусмотренные законом или вано Законом контрактом, включая концессии на разведку, изыскание, добычу или РК от 12.07. Обратим внимание на то, что законодательстве встречаются и другие понятия, которые представлены в глоссарии в конце книги.

Необходимо помнить, что согласно Статье 21 Закона Республики Казахстан от 13 июня 2005 года № 57-III «О валютном регулировании и валютном контроле», «прямые инвестиции нерезидентов в Республику Казахстан и резидентов за границу осуществляются в режиме регистрации», в остальных случаях «резиденты обязаны уведомлять Национальный Банк Республики Казахстан о валютных операциях, связанных с приобретением ценных бумаг, паев инвестиционных фондов, внесением вкладов в целях обеспечения участия в уставном капитале, а также об операциях, связанных с производными финансовыми инструментами (Статья 22).

Согласно Постановлению Правления Национального Банка Республики Казахстан от 11 декабря 2006 года № 129 «Об утверждении Правил осуществления валютных операций в Республике Казахстан», (37), Национальный Банк осуществляет регистрацию прямых инвестиций (за исключением случаев, указанных в пунктах 29, 40 Правил), «при наличии следующих условий:

1) сумма валютной операции, предусматривающей поступление имущества (средств) в Республику Казахстан и (или) возникновение обязательств у резидента по возврату имущества (средств) нерезиденту, превышает эквивалент трехсот тысяч долларов США;

2) сумма валютной операции, предусматривающей перевод средств (передачу имущества) из Республики Казахстан и (или) возникновение у резидента требований по возврату имущества (средств) нерезидентом, превышает эквивалент пятидесяти тысяч долларов США».

Согласно Правил (пункт 50), резиденты уведомляют о валютных операциях, связанных с приобретением ценных бумаг, паев инвестиционных фондов, внесением вкладов в целях обеспечения участия в уставном капитале, а также об операциях, связанных с производными финансовыми инструментами (за исключением случаев, указанных в пункте 29 Правил, «при наличии следующих условий:

1) сумма валютной операции, предусматривающей поступление имущества (средств) в Республику Казахстан и (или) возникновение обязательств у резидента по возврату имущества (средств) нерезиденту, превышает эквивалент трехсот тысяч долларов США;

2) сумма валютной операции, предусматривающей перевод средств (передачу имущества) из Республики Казахстан и (или) возникновение у резидента требований по возврату имущества (средств) нерезидентом, превышает эквивалент пятидесяти тысяч долларов США;

3) сумма платежа и (или) перевода резидентом нерезиденту и (или) нерезидентом резиденту по операциям с производными финансовыми инструментами превышает эквивалент пятидесяти тысяч долларов США».

Выше были представлены юридические аспекты инвестирования в Казахстан или в Казахстане. Однако есть еще и экономические и репутационные аспекты инвестирования.

Казахстан заинтересован в инвестициях и, поэтому, работает «над улучшением инвестиционного климата страны. Представленные выше юридические аспекты безусловно создают основу для инвестиций. Но только одного этого мало. Для привлечения иностранных инвесторов и их сохранения создан Совет иностранных инвесторов при Президенте Казахстана, который представляет собой эффективную площадку для диалога бизнеса и государства.

Реализуется Британская инициатива прозрачности деятельности добывающих отраслей. К этой Инициативе уже присоединились 46 компаний, 52 НПО и Ассоциации неправительственных организаций, представляющие интересы более тысячи общественных организаций Казахстана. … В целях создания благоприятных условий для деятельности иностранных инвесторов создаются новые институты независимой судебной системы. Так, в недавно созданном Региональном Финансовом Центре города Алматы учреждн специализированный суд, наделнный правом рассмотрения всех споров, связанных с деятельностью участников этого финансового центра…. В стране созданы ещ две новые структуры, аналогов которым нет ни в одной постсоветской стране. Одна из них Фонд устойчивого развития Казахстана «Казына», объединивший все отечественные институты развития. В их числе - Инновационный фонд, Инвестиционный фонд, Банк развития Казахстана и другие. Предназначение вновь образованной структуры - совершенствование системы корпоративного управления институтами развития для стимулирования инвестиционной и инновационной активности в различных секторах экономики.

Другим важным шагом стало создание государственной холдинговой компании «Самрук». В не вошли государственные активы ключевых национальных казахстанских компаний, включая «КазМунайГаз», акции дочерней компании которой котируются с октября этого года на Лондонской Фондовой Бирже. Главная цель холдинга «Самрук», поставленная Президентом Казахстана, – повысить степень эффективности и уровень корпоративного управления национальных компаний». Приведем еще несколько цитат из выступлений Президента Республики Казахстан Назарбаева Н.А., связанных с инвестициями.

«Сегодня наша страна характеризуется как одно из наиболее динамично развивающихся государств мира. Казахстан стал наиболее привлекательной для инвестиций страной в регионе. По оценкам международных экспертов, более 80-ти процентов всех иностранных инвестиций, пришедших в Центральную Азию, находятся в Казахстане.

Казахстан продолжает оставаться лидером среди государств СНГ по объему привлеченных прямых иностранных инвестиций на душу населения, а также является первым среди стран СНГ, получившим международный рейтинг инвестиционного класса». «Всего объем прямых иностранных инвестиций с 1993 года приблизился к миллиардам долларов США. Динамика притока зарубежных инвестиций в нашу страну постоянно увеличивается: если в 2003 году было привлечено около миллиарда долларов США, то в 2005 году – объем увеличился в 1,5 раза и составил 6,4 миллиарда долларов США.

«Сегодня в казахстанскую экономику направляют свои финансовые ресурсы более чем 60 стран мира. Наибольший поток инвестиций направлен из США, Нидерландов, Великобритании, Италии и Китая». Из выступлений Президента видно, как много внимания уделяет наше государство вопросам инвестиций ( и не только иностранных).

Однако, не все так хорошо, как хотелось бы, так согласно «данным Агентства Республики Казахстан по статистике и Всемирного банка (2005 г.), средний темп роста инвестиций в Казахстане за последние пять лет составил порядка 2,9 % от внутреннего валового продукта, что является относительно низким показателем для страны со значительными потребностями в данной области. Казахстан отстает от ЕС-8, Украины и России по транспортной инфраструктуре, включая использование дорог, воздушной инфраструктуры, а также по стоимости телекоммуникаций. Президент Н.А.Назарбаев уделяет большое внимание иностранным инвестициям и на 18-ом пленарном заседании Совета иностранных инвесторов при Президенте Республики Казахстан (Астана, 7 декабря 2007 года) поставил ряд серьезных задач перед инвесторами, т.е. при вложении инвестиций, они должны соблюдать и все, в том числе международные требования к экологии, безопасности труда и т.д.

Можно только приветствовать развитие законов, связанных с инвестициями, внедрение принципов корпоративного управления в органы власти и предприятия с государственной формой собственности. Действительно эти действия улучшают инвестиционный климат в стране и делают Казахстан привлекательным для инвесторов. Но только этого, безусловно, мало. Инвестиционная привлекательность страны зависит и от поведения частного бизнеса. Внедрения принципов корпоративного управления во все АО Казахстана безусловно еще больше улучшит и инвестиционную привлекательность страны, и инвестиционную привлекательность конкретных акционерных обществ. А это в свою очередь будет вести к развитию и благосостоянию как государства, так и бизнеса в государстве.

Вопросы для обсуждения:

1. Почему Казахстан является привлекательной для инвестиций страной?

2. Что делает государство для того, чтобы увеличить инвестиционную привлекательность Казахстана?

3. Что такое инвестиции?

4. Кто такой инвестор?

5. Почему внедрение принципов корпоративного управления в казахстанские компании повышает инвестиционную привлекательность страны?

Списаок использованной литературы:

Выступление Президента Республики Казахстан Н.А.Назарбаева на конференции «Казахстан-путь вперед» в Лондоне (Мэншн Хаус, Лондон, 22 ноября 2006 года).

Из выступления Президента Республики Казахстан Н.А.Назарбаева на 17-ом пленарном заседании Совета иностранных инвесторов. г. Усть-Каменогорск, 15 июня 2007 года.

Пресс-релиз Национального Банка Республики Казахстан от 21 октября 2008 года № 32 «О ситуации на финансовом рынке».

Закон Республики Казахстан. от 8 января 2003 года № 373-II «Об инвестициях» (Статья 1).

Из выступления Президента Республики Казахстан Н.А.Назарбаева на конференции «Казахстанпуть вперед». - Мэншн Хаус, Лондон, 22 ноября 2006 года.

Из выступления Президента Республики Казахстан Н.А. Назарбаева на 3–м Казахстанском инвестиционном саммите. - г. Алматы, 8 июня 2006 года.

Из выступления Президента Республики Казахстан Н.А. Назарбаева на 3–м Казахстанском инвестиционном саммите. - г. Алматы, 8 июня 2006 года.

Постановление Правительства Республики Казахстан от 29 декабря 2007 года № 1362 «О Концепции отраслевых стратегий, направленных на повышение качества и снижение стоимости инфраструктурных услуг».

Глава 2. Теоретико-методологические основы корпоративного управления Генезис развития корпоративных отношений История формирования корпоративных структур уходит в далекие времена. По мере эволюции подходов к организации предпринимательских объединений происходило появление различных элементов и становление корпоративного управления. Для изучения исторического развития корпоративного управления необходимо рассмотреть содержание понятия «предпринимательское объединение».

Предпринимательские объединения – это объединения лиц либо имуществ, созданные для осуществления хозяйственной деятельности, то есть производства товаров или услуг не для личного потребления. История мировой экономики свидетельствует о многообразии возможных форм предпринимательских объединений, которое требует выделения определенных признаков для их классификации. Так, ряд авторов предлагают систему признаков, представленную на рисунке 1. Совокупность этих признаков, позволяет наиболее точно проводить грани между различными формами.

Основываясь на этой классификации, рассмотрим эволюцию форм предпринимательских объединений и становление корпоративной формы ведения бизнеса.

Первоначальной и самой простой формой предпринимательского объединения, по мнению В.В. Хвалей и Я.И. Функа были простые товарищества. 2 Участники такого товарищества имели общую цель, обособленное для цели объединения имущество, а также общее имущество, несли общий риск. Однако сделки совершал каждый из участников индивидуально под свою ответственность.

Эта форма товарищества характеризовалась сильным личным влиянием отдельных участников, потому такое объединение нельзя рассматривать как обособленный от участников самостоятельный субъект.

Однако уже в следующей форме – в полном товариществе можно наблюдать, как предпринимательские объединения все больше отделяются от личности его участников, но не настолько, чтобы признать за ними права самостоятельного субъекта. В полном товариществе образуется общее имущество, которое обособлено от иного имущества его участников. Управление объединением осуществляется либо всеми участниками объединения, либо теми которым это поручено. Обязанности по поводу имущества товариществ и ответственность по сделкам также общие. Таким образом, в отличие от простого полное товарищество не обладало как признаками фактического объединения внутри (между участниками), так и юридического объединения вовне (для третьих лиц).

Принято считать, что первые товарищества возникли в Древней Греции в VIII – VI вв. до н.э.3 Их появление было связано с процессом колонизации средиземноморского побережья, крушением общины и формированием греческой полисной системы. Полис (греч. polis) – город–государство, форма социальноэкономической и политической организации общества и государства. Затем форма товарищества стала использоваться при создании предпринимательских объединений в VI – V вв. до н.э. в Древнем Риме (так называемые римские товарищества, или «societies»). Следующим этапом развития предпринимательских объединений стало коммандитное товарищество (или товарищества на вере). В этой форме представлены две группы участников: первая группа – аналогично участникам полного товарищества, вторая группа не участвует непосредственно в управлении, лишь несет ограниченную размером вклада в товарищество ответственность, что позволяет говорить о возникновении такого элемента корпоративного управления как ограничение ответственности собственников. Таким образом, коммандитные товарищества можно рассматривать как шаг на пути перехода от личного предпринимательского объединения к имущественному (капиталистическому). Имущество в той или иной мере обособлено Дела участников Рисунок 1. Классификационные признаки форм предпринимательских объединений.

Источник: Функ Я.И., Михальченко В.А., Хвалей В.В. АО: история и теория. –Минск, 1999.- с. Первые упоминания о коммандитных товариществах относят к 976 г. в Венеции. Однако, по мнению А.К. Дживелегова, их широкое распространение получило лишь в XII веке.6 В Италии – это каменды, в Венеции - коллеганции. Эта форма позволяла различным группам участвовать в морской торговле, получая свою долю прибыли, не разделяя опасностей и трудностей путешествий.

Одновременно каменды возникли во Франции, Испании и на Арабском Востоке.

Первое законодательное регулирование каменды встречается во французском Ордонансе о торговле 1673 г.

Как видно из истории предпринимательских объединений происходило их постепенное обезличивание в виде нового самостоятельного субъекта права, при котором они были бы обособлены как от состава участников, так и их воли. Это позволило бы не прекращать деятельности товарищества в связи с выходом или смертью участников, как того требовало законодательство, и принимать решения не единогласно, а большинством голосов. Такое объединение должно было иметь определенную организацию для того, чтобы не смешивать волю объединения с волей его участников.

Возникшая потребность была определена введением в практику правовой конструкции «юридическое лицо». Таким образом, вместо объединения лиц возникает новое лицо, созданное объединением лиц.

Четкие критерии понятия юридическое лицо сформировалось в XIX веке. В законодательных актах понятие юридическое лицо стало использоваться с середины XIX века. Например, в торговом кодексе Франции 1807 года. Таким образом, следующей ступенью логического ряда предпринимательских объединений явились объединения, совмещающие в себе признаки товарищества и юридического лица. Наиболее распространенными сегодня являются полные и коммандитные товарищества – юридические лица (товарищества с некоторыми признаками юридического лица) и общество с ограниченной ответственностью (юридические лица с некоторыми признаками товариществ).

В полном товариществе – юридическом лице появляется самостоятельная структура органов управления. Хотя в эти структуры входят те же товарищи, но они вне предпринимательских объединений. Товарищ выступает уже не от собственного имени как представитель иных товарищей, а представляет орган юридического лица. Изменяется статус имущества полного товарищества юридического лица – из общего оно становится единым имуществом юридического лица. Но так как личное влияние товарища на такое юридическое лицо велико, то сохраняются и значительные обязанности, включая полную личную ответственность по обязательствам полного товарищества - юридического лица.

Различие между коммандитным товариществом и простым товариществом как юридических лиц заключается в присутствии большего капиталистического элемента. То есть значение взноса некоторых участников превалирует над обязанностью участия в управлении предпринимательским объединением.

Общество с ограниченной ответственностью является юридическом лицом, в котором сохраняются некоторые элементы товарищества. Общество с ограниченной ответственностью (ООО) обладает имуществом, обособленным от имущества его членов, самостоятельной организацией, и его участники не несут ответственности по его обязательствам. Первоначально форма ООО была признана в Германии в 1892 году, затем во Франции и в других западноевропейских странах.

В ООО наряду с капиталистическими элементами сохраняется также и определенный личный элемент, то есть, участники не только вносят имущество, но и имеют ряд полномочий и обязательств перед обществом.

Таким образом, можно говорить о появлении таких характеристик корпоративного управления как юридический статус, централизованное управление, так как управление осуществляются уже не всеми его участниками, а специальным органом, и ограниченная ответственность членов объединений от обязательств последнего.

Высшей формой предпринимательского объединений, где особенно ярко концентрируется предпринимательские начала, в основе которых, не только и не столько личность, но, прежде всего, имущество (капитал), является акционерное общество (АО).

Отличительной чертой АО от товариществ является превращение предпринимательского объединения из объединения товарищей в объединение имуществ. То есть единственной обязанностью участника АО является имущественный взнос. Отношения возникают не между участниками АО, а между АО и акционерами. С возникновением акционерных форм предпринимательских объединений возникает и развивается последняя основная черта корпоративного управления - свободная передача акционерами долей собственности (акций).

В Казахстане – Товарищество с ограниченной ответственностью (ТОО) (примеч. ред.) Таким образом, процесс формирования корпорации нашел логическое завершение в форме предпринимательского объединения - АО.

Существуют различные взгляды на вопрос о времени возникновения АО. Одни исследователи берут за начало отсчета создание Голландской Ост-Индской Компании в 1602 году. Она возникла по инициативе государства путем слияния торговых товариществ Голландских провинций с целью торговли с Ост-Индией. Паи Ост-Индской компании стали предметом торгов на бирже Амстердама в начале XVII веке, хотя и не являлись акциями в современной понимании, а лишь квитанциями, подтверждающими пай. Отчуждение акций осуществлялось простой отметкой в книгах компании в присутствии отчуждавшего лица, приобретателя и директора компании.

По такому же принципу создавались и другие компании: в Голландии (Вест– Индская компания), в Англии (Английская Ост-Индская компания, компании по освоению Северной Америки). Во Франции (Канадская, Сенегальская, ВестИндская), в Пруссии и в Германии (Азиатская торговая компания, Африканская Бранденбургская компания), также в Швеции, Дании и др.

В противоположность голландской компании, созданной усилиями правительства, создание английской компании было инициировано английскими купцами, которые в 1599 г. провели подписку на путешествие в ОстИндию. На одном из первых собраний акционеров было принято решение обратиться к королеве Елизавете I за получением санкций на проект открытия собственной торговой компании. Акционеры компании ждали королевскую хартию 15 месяцев. Управление делами компании было поручено губернатору и членам комитета, которые должны были избираться каждый год. Как отмечает С. Муди, «корпоративного управления в смысле регулирования отношений между акционерами и директорами юридического лица - АО еще не существовало. В этом не было необходимости. Акционеры Ост-Индской компании были влиятельными и очень богатыми людьми и что очень важно - их было мало». Члены первых АО (корпораций) не объединяли свои капиталы, они осуществляли лишь индивидуальное финансирование торговых операций и несли полную ответственность за все риски. Однако, постепенно корпоративный статус потерял значение «королевской привилегии» и стал восприниматься как осуществление естественного права людей на объединение в организации. Это позволило мобилизовать финансовые ресурсы, необходимые для развития массового промышленного производства и создания крупных предприятий.

До 1680 года в Англии были учреждены 49 компаний, доли в которых именовались «акциями». С 1680 по 1719 года возникли еще 40 компаний, с 1719 по 1720 г. – 190, причем большая часть из них были так называемыми «мыльными пузырями». Последовавший затем закон запретил акционерное учредительство на достаточно длительный срок. Всплеск создания АО в США приходится на время после окончания войны за независимость. В течение последних 10 лет XVIII века было учреждено различных корпораций, причем лишь 8 из них были промышленными, 29 – банковскими, остальные – торговые. Развитие машинной индустрии, железнодорожного транспорта и производства судов в Западной Европе с начала XIX века происходило также в форме АО.

Примерно в 20-ых годах XIX века АО стало основной формой предпринимательских объединений США и Англии.

Еще одним этапом акционерной истории, как утверждают Я. Функ и В.Михальченко, является создание хозяйственных объединений независимых юридических лиц и монополий.13 Первым таким объединением в начале XIX века стал трест (учрежден в 1882 г.) «Стандарт Ойл» под руководством Джона Р.

Рокфеллера, образованный путем объединения нескольких нефтяных корпораций на основе доверительной собственности. Акционеры данных корпораций выступали учредителями треста, а также его бенефициариями. Был создан Совет из 9 управляющих, которым акционеры передавали свои акции в доверительное управление (трест)i, взамен на сертификаты треста, вследствие чего управление перешло к Совету, а акционеры получали дивиденды по сертификатам.

Вслед за рокфеллерским появились и другие тресты: маслично-хлопковый (1884г.), маслично-льняной (1885г.), водочный, сахарный, свинцовый (1887г.). О концентрации производства в рамках АО свидетельствует тот факт, что уже к году табачный трест производил 90% продукции всей табачной промышленности США, а стальная корпорация в 1900 году монополизировала 70% железных рудников в районе Великих Озер.14 Взаимодействие трестов с финансовыми структурами привело к возникновению династий американских финансистов, контролировавших практически всю страну. Например, у группы Моргана и Рокфеллера накануне первой мировой войны находилось 56% всего американского акционерного капитала. Закон Шермана, принятый в 1890 г., в котором были объявлены незаконными любые сделки, объединения и тайные соглашения с целью монополизации какоголибо сегмента рынка или нарушения принципов честной конкуренции, и последовавшие за ним решения суда заставили монополистические тресты либо прекратить свое существование, либо видоизмениться. Именно это повлияло на бурное развитие такой формы акционерного общества, как холдинг, которая позволяла избегать действия закона Шермана.16 Многие АО в данный период так разрастались, что начали контролировать отдельные отрасли промышленности, а в дальнейшем трансформировались в транснациональные корпорации.

Таким образом, к середине ХIХ в. сформировались основы корпоративной общности, выражающей принципиально новую концепцию деятельности АО, которая, в отличие от других организационно-правовых форм предпринимательства, в лучше способствовала быстрому накоплению крупного капитала, ускорению научно-технического прогресса и зарождению значительных состояний. Именно АО оказалась той экономико-правовой единицей, которая позволила отделить юридическое лицо от его собственников, ответственность которых перед компанией ограничивалась лишь размерами находившегося в их владении акционерного капитала.

На современном этапе развития экономики наблюдается тенденция к неуклонному возрастанию межнационального характера корпораций, распространение сферы ее производственной и коммерческой деятельности на зарубежные страны. Расширяется и укрепляется роль транснациональных (ТНК) и многонациональных (МНК) корпораций, для которых характерно обладание большим числом производственных и сбытовых дочерних компаний во многих странах мира. Это дает им возможность распространять свою деятельность за пределы национальных границ, и оказывать прямое или косвенное влияние на экономическую жизнь других стран. Известное высказывание президента фирмы «Дженерал моторс» Д.М. Вилсона: «Что хорошо для «Дженерал моторс» – хорошо и для Соединенных Штатов» – приобретает новое значение: что хорошо для транснациональных корпораций – хорошо и для всего мира. Таким образом, подводя итоги исследований в данной главе, хотелось бы сконцентрировать результаты работы в следующих ключевых выводах.

Возникновение и становление корпоративной формы управления происходило в рамках эволюции форм предпринимательских объединений.

Trust (англ.) – вера, доверие (примеч. ред.) Элементы корпоративного управления появились уже в такой форме предпринимательского объединения, как коммандитное товарищество без образования юридического лица в XII веке. Все черты корпоративного управления воплотились в акционерном обществе, как в высшей форме предпринимательских объединений. Первые акционерные общества возникли в XVII веке, примерно в 20ом году XIX веке акционерное общество стало основной формой предпринимательских объединений США и Англии. Уже во времена создания первых корпораций появились зачатки корпоративного управления в виде регулирующих норм и стандартов взаимоотношений между акционерами и директорами корпораций.

Появившаяся сначала в простой и эффективной форме, корпоративная общность впоследствии усложнялась, видоизменялась, и в настоящее время современная мировая бизнес-среда демонстрирует многочисленные разновидности корпоративных структур, разнообразные формы финансовых инструментов и сложные международные объединения компаний (ТНК, МНК).

Корпоративное управление как экономическая категория Экономические категории – важнейшие понятия экономической науки, отражающие существенные стороны экономических процессов и явлений. Объективную основу категорий составляют производственные отношения, хотя последние не всегда в состоянии адекватно отражать порождающие их явления. Приступая к исследованию такого явления как «корпоративное управление», необходмо определиться с терминологией последнего, выяснить, что подразумевается под этим понятием. Следует отметить, что среди ученых нет единой точки зрения в отношении понятия «корпоративное управление».

Встречаются различные определения, которые в значительной степени зависят от темы исследования того или иного автора, а также от страны и правовой традиции.

В современной экономической литературе существует множество определений корпорации:

- «общество, союз, группа лиц, объединяемая общностью профессиональных или сословных интересов»; - «юридическое лицо, зарегистрированное органом управления государства (или штата), действующее от собственного имени отдельно от лиц, владеющих им»; - «предпринимательская организация, обладающая развитой организационной структурой, широким спектром видов деятельности или ограниченным спектром видов деятельности, существенной долей рынка, обширными хозяйственными связями и профессиональными управляющими»; - «материнская компания с сетью дочерних компаний и филиалов с различным юридическим статусом и уровнем самостоятельности». В целом анализ подходов к толкованию данного понятия позволяет выделить две точки зрения на определение термина «корпорация».

Согласно первой корпорация соответствует понятию крупного АО как объединения вкладчиков капитала – акционеров. С другой точки стороны, корпорация ассоциируется с объединением АО и других компаний различных сфер деятельности с целью реализации единой согласованной политики. По мнению российских ученых-экономистов С.Авдашевой и В.Дементьева, под интегрированными корпоративными структурами можно понимать любые объединения предприятий, совместная деятельность которых выходит за рамки рыночных контрактов. При первой трактовке корпорации как АО, корпоративное управление рассматривается как часть менеджмента предприятия, которая нацелена на регулирование отношений между участниками акционерного общества по поводу формирования и использования акционерного капитала (собственности). В этой связи под корпоративным управлением понимают систему отношений между органами управления АО и владельцами ценных бумаг таких эмитентов (акционерами, обладателями облигаций и иных ценных бумаг), а также другими заинтересованными лицами, так или иначе вовлеченными в управление эмитентом как юридическим лицом.27,28,29 В результате корпоративное управление нацелено на создание таких моделей управления корпорациями, в которых акционеры действительно могли бы реализовать свои обязанности и права. Сторонники второго подхода трактуют корпоративное управление как систему управленческих отношений между взаимодействующими хозяйствующими субъектами в направлении субординации и гармонизации их интересов, обеспечения синергии совместной деятельности и во взаимоотношениях с внешними контрагентами (включая государственные органы) в достижении поставленных целей.31,32,33,34 При этом в проблему корпоративного управления включаются многие дополнительные вопросы, например, взаимоотношения между основным (материнским) обществом и дочерними обществами, поставщиками и потребителями продукции, крупными (мажоритарными) акционерами предприятий-участников и высшими управляющими органами объединения. Отождествляя корпоративное управление с термином «управление предприятием», можно выделить и третью трактовку корпоративного управления.

В этом случае можно привести следующее определение термина: «корпорация» – это предпринимательская организация (юридическое лицо, в том числе акционерное общество и другие виды хозяйствующих обществ), обладающая развитой организационной структурой, широким или ограниченным спектром видов деятельности и занимающая существенное положение на рынке, с развитой системой хозяйственных связей, штатом профессиональных управляющих.36,37,38 В казахстанской деловой практике наиболее близким термином, аналогичным приведенному выше определению корпорации, является «компания».

Управлением предприятием в этом случае рассматривается как вид деятельности, который определяет, что и когда производить (продавать, выполнять), кто и как будет осуществлять эту деятельность, проводить анализ и контроль за исполнением управленческих решений, добиваться эффективного использования материальных, трудовых, финансовых и информационных ресурсов.

При данном подходе ставится знак равенства между «корпоративным управлением» и «управлением корпорацией», охватывающим все управленческие функции в рамках корпорации. Такая точка зрения встречается в работах по общему и стратегическому менеджменту.39,40,41, Однако, мы согласны с позицией А. Бандурина, что необходимо отличать корпоративное управление от управления деятельностью корпорации. По его мнению, под корпоративным управлением следует понимать управление наемными менеджерами конкретного хозяйствующего субъекта вне зависимости от его формы собственности в интересах хозяев (собственников). А управление деятельностью корпорации – это целенаправленное воздействие на работу хозяйствующего субъекта. На основании вышеизложенного, автор предлагает выделять отличительные признаки, присущие корпорации с экономической и юридической точек зрения (рис. 2).

В рыночной экономике одной из важнейших проблем, стоящих перед любой корпорацией, под которой мы понимаем любую компанию, имеющую форму АО, является проблема увеличения ее рыночной капитализации. По своему правовому статусу и экономической сущности именно АО в казахстанском законодательстве более всего ассоциируются с понятием «корпорация», которое уже давно сформировалось в международной хозяйственной и правовой практике. Процессы накопления капитала и воспроизводства прибыли нуждаются в соответствующем организационном оформлении, которое позволяет вовлекать в производственный процесс все необходимые, но доступные ресурсы. В АО акционеры (собственники) делегируют права управления своими капиталами управляющим (менеджерам), в обязанности которых входит объединение всех ресурсов (финансовых, производственных, человеческих, информационных, технологических) с целью получения для акционеров ренты в виде дивидендов.

Именно увеличивающийся объем дивидендов является основным стимулом для всех акционеров.

Таким образом, стержнем для существования такой правовой формы предпринимательской деятельности, является защита безоговорочных прав собственников, независимо от размеров вложенной доли капитала. Права собственности определяются размером этой доли. Но прибыль, получаемая в ходе производственного процесса, во многом зависит от качества управления активами и количества ресурсов, используемых в производстве. Поэтому при разделении функций собственников от функций непосредственных участников производственного процесса количественная делимость может осуществляться независимо от размеров доли вложенного акционером капитала. Таким образом, можно констатировать тот факт, что изначально, в самой природе акционерной формы собственности уже заложен конфликт интересов всех заинтересованных лиц (стейкхолдеров).

Отделение функций владения от Наличие имущества и капитала Крупный размер Внутрикорпоративный обмен Транснациональный охват

КОРПОРАЦИЯ

Рисунок 2. Признаки корпорации Собственники столкнулись в настоящее время с проблемой защиты собственных интересов и необходимостью выработки таких «правил игры», в которых бы учитывались их интересы, интересы наемных менеджеров и работников.

Взаимодействие акционерной и корпоративной собственности как совокупности форм взаимного проникновения капиталов выражается в схеме собственности, представленной на рисунке 3.

Первая модель- модель «управляемой корпорации» - демонстрирует концентрацию внимания на власти. В ней функция Совета директоров заключается в найме топ-менеджеров, их контроле и увольнении, если финансовые результаты компании не соответствуют их интересам.

Практика развития АО в индустриально-развитых странах показывает, что в конце ХХ - начале ХХI вв. у большинства АО появляется своя философия управления, в основе которой лежит согласование интересов всех стейкхолдеров, круг которых в последнее время резко расширился.

Чтобы правильно организовать процессы управления в корпорации, принципиально важно согласовать правовое понятие корпоративной собственности с ее организационной структурой, а также рассмотреть экономические аспекты управления корпоративной собственностью (рис. 4).

Каждая корпорация имеет определенные корпоративные признаки («корпоративную идентичность»), т.е. степень соответствия системы управления конкретной корпорации общепринятым стандартам корпоративного управления.

Для современной корпорации характерными являются следующие признаки:

- акционерная (имущественная) форма собственности;

- разделение функций между стейкхолдерами, вытекающее из акционерной формы собственности;

- предпринимательский характер деятельности, направленный на рост прибыли, способствующий увеличению ее рыночной капитализации;

- прозрачность финансовой деятельности, структуры собственности;

- рейтинг корпорации на национальном, а для крупных корпораций - на международных фондовых рынках.

Рисунок 3. Трансформация прав собственности из акционерной в корпоративную.

Источник: Орехов С.А. Диверсифицированные корпоративные объединения: проблемы статистического анализа. – М.: БУКВИЦА, 2000. - с. Рисунок 4. Экономические аспекты управления корпоративной собственностью Источник: Орехов С.А. Диверсифицированные корпоративные объединения: проблемы статистического анализа. – М.: БУКВИЦА, 2000. - с. Поскольку корпорация представляет собой сложную производственнотехническую и социально-экономическую систему, то для ее успешной жизнедеятельности необходимым компонентом является корпоративное управление. В соответствии с используемой трактовкой понятия корпорации корпоративное управление можно рассматривать как процесс реализации особых принципов, методов, средств и форм управления корпорацией с целью повышения ее инвестиционной привлекательности, капитализации стоимости, эффективного использования акционерного капитала усилиями специально нанимаемых профессионально подготовленных управляющих.

С юридической точки зрения корпоративное управление представляет собой процесс обеспечения соблюдения системы норм, ограничений и стандартов поведения, регламентирующих взаимоотношения между корпорацией и внешним окружением, а также внутри корпорации между основными участниками корпоративных отношений, в целях защиты их законных прав и интересов, оптимального решения проблемы отделения функций контроля (собственности) от управления.

Корпоративное управление - это функция организованной совокупности объектов, объединенных одной целью, обеспечивающей поддержание баланса интересов всех внутренних стейкхолдеров, независимо от их доли капитала, предполагающая оптимальное сочетание организационной структуры, реализацию общих стратегий и целей корпорации. Центральное значение для корпоративного управления имеет структура и деятельность руководящего органа - совета директоров. В то же время, эффективность корпоративного управления зависит как от отношений совета директоров с акционерами, представителями регулирующих органов, так и от его взаимодействия с высшим исполнительным руководством.

Если корпоративное управление эффективно, то можно говорить о том, что компания руководствуется долгосрочными стратегическими целями, планами и располагает эффективно организованной управленческой структурой, которая позволяет добиваться поставленных целей. При этом, эффективность корпоративного управления служит залогом способности управленческих структур компании поддерживать деловую репутацию компании на высоком уровне и обеспечивать отчетность перед всеми ее стейкхолдерами. Стейкхолдеры - это лица/организации, влияющие на деятельность компании, и одновременно те, на кого влияет деятельность компании. Обычно выделяют внешних стейкхолдеров (потребители, инвесторы, акционеры, поставщики, подрядчики, конкуренты, государственные органы, местные сообщества, средства массовой информации) и внутренних стейкхолдеров (менеджеры, работники компании). Группы стейкхолдеров могут быть национальными и иностранными, что усложняет схему их взаимодействия. Система корпоративного управления по сути своей должна обеспечивать баланс интересов между стейкхолдерами, который предполагает, по крайней мере, не нарушение их прав в процессе деятельности корпорации. Речь в данном случае идет о тех нормах и стандартах поведения, которых придерживается мировое корпоративное бизнес-сообщество. Часто случается, что в результате отсутствия строго регламентированных правил и процедур взаимодействия стейкхолдеров, имеет место дисбаланс интересов, который может привести к банкротству компании. Рассмотрим интересы основных групп стейкхолдеров (табл. 1).

Интересы потребителей обычно сводятся к соблюдению соотношения «цена качество», интересы акционеров - к поддержанию соотношения «доходность риск», интересы наемных работников и топ-менеджеров - к поддержанию соотношения «вознаграждение - усилия», интересы государства и общества в целом выражается в соотношении «общественные выгоды - затраты общества». При этом с ростом масштабов бизнеса корпорации (увеличением количества работников, потребителей, подрядчиков, поставщиков, представителей локальных сообществ, государственных органов) уровень ее значения существенно повышается.

Таблица 3. Интересы участников корпоративного управления Работники Качество жизни пакет) Примечание - Составлено автором на основе источников [45, С. 57; 22, С.7].

Основная проблема системы корпоративного управления сводится к необходимости создания механизмов, которые обеспечивали бы баланс интересов всех стейкхолдеров, включая собственников, независимо от количественной доли их вложений в корпорацию. Речь идет о достижении баланса интересов между мажоритарными и миноритарными акционерами, между акционерами, менеджерами и внешними стейкхолдерами, между акционерами, менеджерами и работниками. Система согласования интересов для выработки стратегических ориентиров корпорации не может создаваться одноразово, только в начале ее образования.

Таким образом, корпорации, планирующие успешное и долгосрочное развитие, должны создать эффективную систему корпоративного управления, поскольку качество управления корпорацией тесно связано с ее стоимостью. Если ответственность акционеров и менеджеров компании размыта, то происходит увеличение затрат, компания теряет способность генерировать прибыль, становясь в итоге неинтересной для потенциальных инвесторов. И наоборот, если компания адаптивна и может быстро приспособить свои бизнес-функции к потребностям изменяющейся рыночной конъюнктуры, если расходы ресурсов являются подконтрольными собственникам (акционерам), если менеджеры не демонстрируют оппортунистического поведения, то прибыльность компании и, соответственно, ее рыночная стоимость быстро увеличивается.

Современные теории и модели корпоративного управления Становление концепции корпорации, а также ее развитие происходило путем эволюционного последовательного перехода от простейших организационных форм до более сложных: от «машины» до «организации», от автономного предприятия до института, взаимодействующего и взаимосвязанного с обществом и рынком, от колониальных компаний до современных акционерных обществ. По мере развития корпорации, происходила эволюция научных теорий управления ею.

Различают несколько подходов к классификации теорий корпоративного управления: с одной точки зрения,46 развитие теории корпоративного управления можно проследить на эволюциях экономических теорий, с другой, эволюция теорий корпоративного управления отождествляется с развитием концепций решения проблем, возникающих между основными участниками корпоративных отношений: акционерами и менеджментом. В соответствии с применяемым в данном исследовании подходом к трактовке корпорации и корпоративного управления, мы придерживаемся второй точки зрения, в связи, с чем ее особенности и стали предметом изучения.47,48, В начале XX в. Т.Веблен в США, Р.Гильфердинг в Австрии, В.Ратенау в Германии исследовали проблемы взаимоотношения собственников и менеджеров корпорации, результатом исследований стало заключение о том, что акционеры, являясь собственником капитала корпорации, не реализуют право контроля и управления капиталом. Далее, в начале 1930-х годов, на основе исследований А.Берли и Г.Минз выявили, что корпорации из организаций, деятельность которых была направлена на извлечение прибыли и других выгод для своих участников, фактически стали выполнять роль координаторов экономической жизни государства и управлять собственностью. В частности, 200 крупнейших корпораций контролируют около половины совокупной собственности США, 58% которой принадлежат 88 компаниям, практически контролируемым менеджментом, а не собственниками. Таким образом, было отмечено, что изменилась не только внешняя среда корпораций, но и их внутренняя сущность.

Акционеры XX в., не оказывающие, в силу их большого числа, влияния на управление корпорацией, фактически превратились в обычных вкладчиков, а все функции управления перешли к наемным исполнительным органам корпорации.

Таким образом, у акционеров осталось только право на дивиденды, а остальные права, в том числе право на управление, не имеют реальной почвы. Данная проблема – несовпадения интересов собственников и нанятых ими менеджеров – получила название «агентской проблемы».

В продолжение к данным исследованиям, Р.Коуз в 1937 г. разработал контрактную теорию фирмы, прямо связанную с решением агентской проблемы.

Между акционерами, как поставщиками капитала, и менеджерами, как управляющими, должен быть заключен контракт, оговаривающий наиболее полно все права и условия взаимоотношений сторон.50 Но и здесь возникает проблема, заключающаяся в том, что заранее предусмотреть все ситуации невозможно.

Поэтому стороны должны действовать в соответствии с «принципом остаточного контроля», по которому менеджмент имеет право принимать решения по своему усмотрению в тех случаях, когда они не оговорены в контракте. Соответственно, акционеры могут нести издержки, обусловленные теми или иными действиями менеджеров.

Еще одна теория возникла в 50-е годы под названием «теория корпоративного конституционализма» (К.Брустер, Е.Лазан, А.Чайер). Согласно данной теории предлагается, чтобы управлением корпорацией занимались заинтересованные стороны: не исполнительный орган общества, а совет из представителей акционеров, работников, работников предпринимательских объединений, связанных с обществом, а также лиц, которые потребляют произведенные обществом товары. Тем самым согласовывается воля лиц, заинтересованных в корпорации.

На принципах отделения собственности от управления основывается и другая теория, созданная в 70-х годах – теория «агентских издержек» М.Дженсена и В.Меклинга. Она является статистически сильной теоретической базой, позволяющей лучше понять функции совета директоров при ведении бизнеса.

Согласно ей, агентские взаимоотношения оказывают значительное влияние на политику корпорации и, в результате, - на ее стоимость. Теория описывает отношения между директорами и акционерами: контракт, по условиям которого одно или несколько лиц (доверители) нанимают другое лицо (агента) для выполнения оговоренных действий ради их пользы, что предусматривает делегирование агенту некоторых властных полномочий. Если обе стороны исходят из соображений максимальной собственной выгоды, то агент далеко не во всех случаях будет действовать в интересах уполномочивших его доверителей. В случае неэффективного управления компанией со стороны менеджмента возникает смещение приоритетов в развитии компании. М. Дженсен и В. Меклинг выделили два типа агентских конфликтов, которые возникают в открытых акционерных обществах:

между держателями обыкновенных голосующих акций и менеджерами корпорации - когда менеджеры, владея менее 100% обыкновенных голосующих акций, не получают всех выгод от управленческой деятельности по созданию дополнительной стоимости, неся все бремя издержек собственной деятельности;

между держателями долговых обязательств корпорации (облигаций) и ее акционерами, поскольку акционеры, участвующие в распределении прибыли корпорации, стремятся проводить такие инвестиционные проекты, которые принесут им значительные ожидаемые прибыли, несмотря на высокие риски их проведения. Это связано с тем, что акционеры, в отличие от держателей долговых обязательств, несут ограниченную ответственность по долгам корпорации.

Авторы определяют оптимальную структуру капитала корпорации - это такая структура, при которой приведенные выгоды долговой нагрузки полностью покрываются приведенной стоимостью ожидаемых агентских издержек долговой нагрузки. То есть, компания, стремящаяся создать оптимальную структуру капитала, вынуждена находить баланс между выгодами и издержками долговой нагрузки.

В дальнейшем эта теория более полно была сформулирована М.

Дженсеном.52,53,54,55 Исходя из нее, любые агентские взаимоотношения изначально содержат в себе конфликт интересов, поскольку агент, имея преимущества в доступе к информации и преследуя собственную выгоду, начинает действовать в ущерб доверителю, т.е. демонстрировать оппортунистическое поведение. В данном случае источниками возникновения конфликтных ситуаций служат выплаты денежных средств акционерам в виде дивидендов, возврата капитала акционерам, выкупа акций, что, в конечном счете, уменьшает объем ресурсной базы, подконтрольной менеджерам компании. В результате создаются препятствия при управлении ресурсами компании, которые сами по себе являются неосязаемыми, но они выражаются через агентские издержки, которые можно подсчитать в конкретном денежном выражении.

Появление проблемы агентских отношений М. Дженсен связывает с организационной структурой акционерного общества, при которой работа совета директоров не отвечает интересам акционеров. Решение проблемы автор видит в замещении акционерного капитала долговым через появление активных инвесторов - акционеров или внешних инвесторов, которые будут оказывать дисциплинирующее воздействие на менеджмент корпорации, вплоть до его увольнения. Существует классический способ решения агентской проблемы создание системы сдержек и противовесов, в основе которой должны лежать следующие четыре принципа:

1. Наличие в составе совета директоров независимых членов.

2. Мотивация членов совета директоров и топ-менеджеров должна быть направлена на соблюдение баланса интересов всех акционеров (компенсационные пакеты, основанные на опционах на акции компании).

3. Максимально возможная финансовая и управленческая прозрачность компании, отсутствие инсайдерской информации.

4. Равноправное и справедливое отношение ко всем акционерам, включая мажоритарных и миноритарных акционеров.

В корпорациях защита собственника обеспечивается высоким уровнем корпоративной культуры, чему способствует принятие кодексов корпоративного управления, в которых прописываются регулирующие меры по подотчетности менеджеров акционерам и прозрачность их действий.

Наличие системы сдержек и противовесов позволяет, на наш взгляд, выстроить адекватную интересам акционеров (собственников) структуру, состав и механизм функционирования советов директоров, различных комитетов, а также ввести институт независимых директоров. Несмотря на популярность теории агентских отношений, все-таки необходимо отметить, что действительность более сложна:

поведение совета директоров не во всем определяется совокупностью персональных контрактных отношений. На него воздействуют и другие отношения:

межличностные взаимосвязи, динамика состава группы, общеполитические интриги. Кроме этого, не все директора склонны действовать преимущественно в личных интересах - они способны поступать ответственно, независимо и честно.

Поэтому в теории корпоративного управления часто рассматривается теория доверительного управления, согласно которой директора наделяются доверием ради выполнения ими фидуциарной обязанности, действуют как обслуживающий персонал акционеров и считают это своей первостепенной задачей. Таким образом, в данном случае под агентскими издержками понимают ту часть потерь для инвесторов, которая связана с разделением прав собственности и контроля. Соответственно корпоративное управление должно быть построено так, чтобы максимально способствовать решению агентской проблемы на основе контрактного права и минимизировать агентские издержки.

Модель С. Гроссмана и О. Харта предполагает инициирование активного использования долговой нагрузки корпорации самим текущим менеджментом, поскольку оно отвечает их интересам. Исследователи приводят три причины, по которым менеджмент будет стремиться максимизировать текущую стоимость корпорации:

привязка заработной платы менеджмента через бонусные схемы к текущей стоимости корпорации;

вероятность враждебного поглощения компании тем меньше, чем выше текущая рыночная стоимость корпорации;

при эмиссии новых акций и долговых обязательств, т.е увеличении текущей стоимости корпорации, возрастают объемы денежных средств, которые можно выручить за эмитируемые обязательства. Вывод, который делают исследователи следующий: менеджер страхует, в первую очередь, себя от самого себя, т.е. от того, каким образом в будущем он своим действием или бездействием нанесет вред благосостоянию акционеров корпорации. В качестве гаранта этих действий выступает эмиссия долговых обязательств, которая обеспечивает рост текущей стоимости корпорации, соответствуя тем самым реализации его собственных интересов.

Модель М. Харриса и А. Равива исходит из предположения о том, что менеджеры корпораций зачастую демонстрируют оппортунистическое поведение, действуя не в интересах акционеров, поэтому они нуждаются в наличии дисциплинирующего механизма. В качестве такого механизма они предлагают использовать долговую нагрузку. Отличие их модели от других заключается в том, каким образом она оказывает дисциплинирующее воздействие на текущий менеджмент корпорации. По их мнению, конфликт между акционерами и менеджерами может быть разрешен при помощи долговой нагрузки, генерирующей информацию, которая может быть использована инвесторами для оценки операционных решений менеджмента. Инвесторы же, используя информацию о финансовом положении корпорации, могут подтолкнуть менеджмент к кардинальным изменениям в операционной политике корпорации и реорганизации структуры ее капитала. Другая, менее известная модель Р. Шульца предполагает, что издержки по обслуживанию долговой нагрузки корпорации настолько сократят объемы финансовых фондов, доступных компании, что это приведет к отказу от прибыльных инвестиционных проектов. Такое несоответствие называется проблемой недостаточного инвестирования. Наряду с моделями агентских издержек, в 1980-е гг. появляются новые модели оптимальной структуры капитала, которые получили название модели корпоративного контроля. Этот термин впервые появился в 1965 г. в статье экономиста Г. Манне.60 В ней делалось предположение о том, что на рынке корпоративного контроля всегда можно найти корпорации, текущая стоимость которых занижена по причине неэффективного управления ее активами текущим менеджментом. В основе рынка корпоративного контроля лежит фондовый рынок, который демонстрирует прямую взаимосвязь между эффективностью управления корпорацией и рыночной стоимостью ее акций. Если менеджмент неэффективен, снижается цена акций корпорации, что является сигналом для корпоративных «захватчиков», которые могут решить провести ее враждебное поглощение.

В приложении 2 отражена эволюция исследований влияния корпоративного управления на стоимость компании. Однако необходимо отметить, что вышерассмотренные модели имеют один существенный недостаток - в них принимаются во внимание только интересы акционеров и держателей долговых обязательств корпорации. На практике же существует бльшее количество стейкхолдеров, которые оказывают влияние на деятельность корпорации.

Появление нескольких работ, освещающих эту проблему, выдвигает проблему корпоративного управления на новый уровень, поскольку дает более точное определение стейкхолдерам - «владелец подразумеваемого обязательства корпорации».61, В бизнесе под долговыми обязательствами понимаются обеспеченные корпоративные обязательства, выпускаемые для привлечения долгосрочного заемного капитала, который предлагается на внутреннем и международном финансовом рынках. Все корпорации имеют прямые (обязательства, которые существуют в виде письменных контрактов) и подразумеваемые (все остальные). В связи с этим возникает противоречие между менеджментом и стейкхолдерами, которое проявляется в асимметричной информации. Менеджеры всегда знают о корпорации больше, чем другие, а значит, они по-разному будут оценивать подразумеваемые обязательства. Корпоративное управление может разрешить это противоречие, т.к. является «набором механизмов, используемых для поддержания адекватного баланса между правами акционеров и потребностями совета директоров и менеджмента в процессе управления компанией». Именно эффективность управления компанией ставится во главу угла, поскольку для роста и расширения корпорации привлекаются капиталы на финансовом рынке. Крупные корпорации для привлечения масштабных (а потому более дешевых) ресурсов чаще всего используют международные финансовые рынки в виде синдицированных кредитов, еврооблигаций. Позже, когда корпорации понимают опасность привязки собственной бизнес-деятельности к долговым обязательствам в условиях высоких рисков и волатильности рынка при отсутствии механизмов корпоративной защиты, они, чаще всего, начинают прибегать к привлечению акционерного капитала в виде выхода на IPO.

Чтобы удовлетворять требованиям иностранных инвесторов, необходимо выстраивать механизмы корпоративной защиты в виде внедрения стандартов корпоративного управления.

Портфельные инвесторы, в том числе покупатели долговых ценных бумаг, предпочитают вкладывать финансовые средства только в те активы, которые имеют гарантии их возврата, т.е. соответствуют необходимым стандартам Таким образом, мировой фондовый рынок отдает предпочтение покупке стандартизированного товара, в качестве которого выступают ценные бумаги отдельных корпораций. Маломощная компания по сути своей не может быть таким товаром. Финансово-промышленные группы, имеющие рыхлую организационную структуру, нечетко прописанные цели и стратегии при отсутствии понятных и привычных стандартов корпоративного управления также имеют мало шансов стать привлекательным товаром для взыскательного международного инвестора. Только корпорация, которая может «подогнать» собственную организационную структуру и бизнес-процессы, четко продекларировать и реализовать миссию, цели и стратегии долгосрочного устойчивого развития, выстроить корпоративную культуру в соответствии с общепринятыми стандартами корпоративного управления, имеет шанс рассчитывать на те ресурсы, которые предлагает международный фондовый рынок. Для соблюдения интересов стейкхолдеров используются два способа достижения этих целей: 1) создание внутренней среды функционирования корпораций (корпоративная среда); 2) государственная политика с помощью законодательных мер и регуляторов должна быть направлена на создание такой институциональной (внешней) среды, которая контролировала бы соответствие действий корпорации интересам акционеров.