«1. Информация из ФГОС, относящаяся к дисциплине 1.1. Вид деятельности выпускника Дисциплина охватывает круг вопросов относящихся к аналитической деятельности магистранта. 1.2. Задачи профессиональной деятельности ...»

1. Информация из ФГОС, относящаяся к дисциплине

1.1. Вид деятельности выпускника

Дисциплина охватывает круг вопросов относящихся к аналитической деятельности магистранта.

1.2. Задачи профессиональной деятельности выпускника

В дисциплине рассматриваются указанные в ФГОС задачи профессиональной деятельности выпускника:

аналитическая:

поиск, анализ и оценка информации для подготовки и принятия управленческих решений.

1.3. Перечень компетенций, установленных ФГОС Освоение программы настоящей дисциплины позволит сформировать у обучающегося следующие компетенции:

- способность самостоятельно приобретать и использовать новые знания и умения (ОК-3);

- способность использовать количественные и качественные методы для проведения оценочной деятельности и управления бизнеспроцессами (ПК-5);

- способность готовить аналитические материалы для управления бизнес-процессами и оценки их эффективности (ПК-8);

1.4. Перечень умений и знаний, установленных ФГОС Магистрант после освоения программы настоящей дисциплины должен:

знать:

- количественные и качественные методы и инструменты оценки стоимости предприятия (бизнеса);

- основные понятия и принципы оценки стоимости предприятия (бизнеса);

- содержание, цели и задачи оценочной деятельности;

уметь:

- самостоятельно приобретать новые знания по оценочной деятельности предприятия;

- осуществлять поиск информации для проведения оценки бизнеса и принимать управленческие решения на базе полученных результатов;

- управлять стоимостью предприятия и отдельных его активов;

владеть:

- навыками представления результатов проведенного исследования в виде отчета об оценке, статьи или доклада.

2. Цели и задачи освоения программы дисциплины Цель изучения дисциплины "Оценка бизнеса" - получение выпускником практических навыков определения стоимости предприятия и отдельных его активов; получение выпускником практических навыков принятия управленческих решений на основе полученных результатов стоимости; формирование экономического мышления в профессиональной деятельности.

Основные задачи изучения дисциплины:

o освоение принципов и методов оценки стоимости предприятия и отдельных его активов;

o овладение навыками поиска и анализа информации, необходимой при оценке;

o выявление особенностей определения стоимости высокотехнологичных предприятий и инновационных активов;

o освоение навыков принятия управленческих решений на основе полученных результатов оценки.

Основные виды учебной работы и контроля знаний предусматривают сочетание практических занятий с самостоятельной проработкой учебной, методической и справочной литературы. В процессе самостоятельной работы у магистранта развиваются навыки самообразования, что обеспечит ему возможность более успешного освоения программного материала Учебного плана.

3. Место дисциплины в структуре ООП Для изучения дисциплины «Оценка бизнеса», необходимо освоение содержания дисциплин:

- по общенаучному направлении по «Методам и примам анализа в экономике»;

- по профессиональному циклу: «Управленческая экономика», «Экономическое управление предприятием».

Знания и умения, приобретаемые магистрантами после освоения содержания дисциплины, будут использоваться при:

изучении дисциплин: «Стратегия инновационного развития предприятия», «Инновационные решения»;

- выполнении курсовых работ и магистерской диссертации.

4. Компетенции обучающегося, формируемые освоения дисциплины (результаты освоения дисциплины) Не предусмотрено.

5. Основная структура дисциплины.

Таблица 1 - Трудоемкость по видам занятий Вид учебной работы Трудоемкость, часов Всего Семестр № Общая трудоемкость дисциплины 108 Аудиторные занятия, в том числе:

практические/семинарские занятия 30 Самостоятельная работа 78 Вид промежуточной аттестации (итогово- зачет го контроля по дисциплине), в том числе курсовое проектирование

6. СОДЕРЖАНИЕ ДИСЦИПЛИНЫ

6.1. Перечень основных разделов и тем дисциплины.

Введение Цели и задачи дисциплины. Предмет и содержание дисциплины, ее место в системе знаний о производстве и общественном развитии.

- количественные и качественные методы для проведения оценочной деятельности и управления бизнес-процессами (ПК-5);

- владение методами экономического анализа поведения экономических агентов и рынков в глобальной среде (ПК-6);

- способность готовить аналитические материалы для управления бизнес-процессами и оценки их эффективности (ПК-8);

Тема 1. Оценка наукоемкого бизнеса: предмет, цели, подходы, стандарты. Количественные и качественные методы для проведения оценочной деятельности. Рассматриваются основы оценки имущества наукоемких предприятий. Выявляется специфика оценки бизнеса. Дается характеристика основным этапам оценки. Поясняются количественные и качественные методы для проведения оценочной деятельности. Перечислен спектр документов, требуемых при оценке бизнеса. Изучаются общие требования к проведению оценки и принципы оценки стоимости наукоемких предприятий.

Тема 2. Доходный подход к оценке стоимости наукоемкого бизнеса.

Рассматривается технология метода дисконтирования денежного потока наукоемкого предприятия. Изучается метод капитализации доходов (прибыли) от высокотехнологичного бизнеса.

Тема 3. Сравнительный подход к оценке стоимости наукоемкого бизнеса. Рассматриваются методы, основанные на анализе высокотехнологичных предприятий-аналогов, такие как метод рынка капиталов, метод сделок, метод отраслевых формул (коэффициентов). Выявляется специфика выбора оценочных мультипликаторов для оценки наукоемкого бизнеса.

Тема 4. Затратный подход к оценке наукоемкого бизнеса. Рассматриваются методы, основанные на анализе материальных и нематериальных активов высокотехнологичных предприятий, такие как метод скорректированной стоимости чистых активов, метод избыточных прибылей (оценка гуд-вилла), метод ликвидационной стоимости.

Тема 5. Обоснование итогового значения стоимости наукоемкого бизнеса. Подготовка аналитических материалов для управления бизнеспроцессами и оценка их эффективности. Рассматривается процесс выведения и обоснования итогового варианта стоимости наукоемкого бизнеса, в том числе рассматривается метод математического взвешивания Томаса Саати (метод анализа иерархий). Изучаются правила составления и оформления отчета об оценке бизнеса.

Краткое описание содержания теоретической части разделов и тем дисциплины Тема 1. ОЦЕНКА БИЗНЕСА: ПРЕДМЕТ, ЦЕЛИ, ПОДХОДЫ,

СТАНДАРТЫ. КОЛИЧЕСТВЕННЫЕ И КАЧЕСТВЕННЫЕ

МЕТОДЫ ДЛЯ ПРОВЕДЕНИЯ ОЦЕНОЧНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОЯТИ

1.1 Основы оценки имущества Переход нашей страны к рыночной экономике потребовал углубленного развития ряда новых областей науки и практики. Процесс приватизации, возникновение фондового рынка, развитие системы страхования, переход коммерческих банков к выдаче кредитов под залог имущества формируют потребность к новой услуге - оценке стоимости предприятия (бизнеса), определении рыночной стоимости его капитала.

Потребность в определении этой рыночной стоимости не исчерпывается операциями купли- продажи. Возрастает потребность в оценке бизнеса предприятий при многочисленных и сложных вариантах реализации стоимости имущественных прав - акционировании, привлечении новых пайщиков и выпуске дополнительных акций, страховании имущества, получении кредита под залог имущества, исчислении налогов, использовании прав наследования и т.д.

ОЦЕНКА - это деятельность специалиста (эксперта по оценке различных объектов собственности), имеющая целью определение вероятной денежной суммы, которую реально выручить при отчуждении имущественных прав на оцениваемый объект при конкретных рыночных условиях.

Основная черта стоимостной оценки – е связь с рыночной ситуацией. В процессе оценки объекта оценки оценщик в обязательном порядке должен учитывать совокупность рыночных факторов, таких как:

- рыночная конъюнктура - текущее состояние отрасли и экономики в целом - уровень конкуренции - макро – и микроэкономическая среда обитания оцениваемого бизнеса - Риски, сопряженные с получением дохода от объекта оценки - Среднерыночный уровень доходности - Цены на аналогичные объекты Объекты оценочной деятельности:

- право собственности и иные вещные права на имущество или отдельные вещи из состава имущества - отдельные материальные объекты - совокупность вещей, составляющих имущество лица, в том числе имущество определенного вида (движимое или недвижимое, в том числе предприятия) - продукция, работа, услуги, информация - права требования. Обязательства - иные объекты гражданских прав, в отношении которых законодательством РФ установлена возможность их участия в гражданском обороте.

Основные нормативные акты, регулирующие оценочную деятельность в РФ:

ФЗ РФ «Об оценочной деятельности в РФ» от 29. 07. 1998 г. № – ФЗ. Регулирует оценочную деятельность.

2. ФЗ РФ «О несостоятельности (банкротстве)» от 26.10.2002 № 127 – ФЗ. Регулирует порядок инвентаризации и оценки имущества должника в ходе конкурсного производства, определяет порядок привлечения оценщиков.

3. ФЗ РФ «Об обществах с ограниченной ответственностью» от 08. 02.

1998 г. №14-ФЗ. Определяет порядок привлечения оценщиков для оценки неденежного вклада в уставный капитал общества.

4. ФЗ РФ «Об акционерных обществах» от 26.12.95 № 208 – ФЗ. Определяет порядок привлечения независимого оценщика для:

-оценки имущества, вносимого в оплату акций при учреждении общества;

-определения рыночной стоимости имущества АО.

5. ФЗ РФ «Об ипотеке (залоге недвижимости)» от 16.07. 1998 г. № ФЗ. Определяет порядок оценки предмета ипотеки.

6. Федеральный стандарт оценки №1 «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки» (утв. Приказом Минэкономразвития от 20 июля 2007 г. № 256) 7. Федеральный стандарт оценки №2 «Цель оценки и виды стоимости»

(утв. Приказом Минэкономразвития РФ от 20 июля 2007 г. N 255) 8. Федеральный стандарт оценки №3 «Требования к отчету об оценке»

(утв. Приказом Минэкономразвития РФ от 20 июля 2007 г. N 254) Законным основанием для проведения оценки является договор (заключается в простой письменной форме, является договором возмездного оказания услуг), для заключения которого необходима оферта (предложение оценить). Оценщик вправе требовать письменную заявку заказчика с указанием объекта оценки, вида стоимости, даты проведения оценки. По результатам оценки составляется отчет (носит доказательный характер), требования к которому указаны в ст.11 ФЗ № 135.

Согласно тому же ФЗ-135, целью оценочной деятельности признается установление субъектом оценки (оценщиком) в отношении объектов оценки рыночной или иной стоимости.

Под рыночной стоимостью объекта оценки понимается наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие- либо чрезвычайные обстоятельства, то есть когда:

-одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана принимать исполнение;

-стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах;

-объект оценки представлен на открытый рынок в форме публичной оферты;

-цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей- либо стороны не было;

-платеж за объект оценки выражен в денежной форме.

Виды стоимости объекта оценки, отличные от рыночной стоимости:

стоимость объекта оценки с ограниченным рынком - стоимость объекта оценки, продажа которого на открытом рынке невозможна или требует дополнительных затрат по сравнению с затратами, необходимыми для продажи свободно обращающихся на рынке товаров;

стоимость замещения объекта оценки - сумма затрат на создание объекта, аналогичного объекту оценки, в рыночных ценах, существующих на дату проведения оценки, с учетом износа объекта стоимость воспроизводства объекта оценки - сумма затрат в рыночных ценах, существующих на дату проведения оценки, на создание объекта, идентичного объекту оценки, с применением идентичных материалов и технологий, с учетом износа объекта оценки;

стоимость объекта оценки при существующем использовании - стоимость объекта оценки, определяемая исходя из существующих условий и цели его использования;

инвестиционная стоимость объекта оценки - стоимость объекта оценки, определяемая исходя из его доходности для конкретного лица при заданных инвестиционных целях;

стоимость объекта оценки для целей налогообложения -стоимость объекта оценки, определяемая для исчисления налоговой базы и рассчитываемая в соответствии с положениями нормативных правовых актов (в том числе инвентаризационная стоимость);

ликвидационная стоимость объекта оценки - стоимость объекта оценки в случае, если объект оценки должен быть отчужден в срок меньше обычного срока экспозиции аналогичных объектов;

утилизационная стоимость объекта оценки - стоимость объекта оценки, равная рыночной стоимости материалов, которые он в себя включает, с учетом затрат на утилизацию объекта оценки.

Сегодня для принятия эффективных управленческих решений собственникам и руководству предприятия часто требуется информация о стоимости бизнеса. В проведении оценочных работ заинтересованы и другие стороны: государственные структуры (контрольно-ревизионные и другие органы), кредитные организации, страховые компании, поставщики, инвесторы и акционеры.

Повышение стоимости предприятия — один из показателей роста доходов его собственников. Поэтому периодическое проведение оценки стоимости бизнеса можно использовать для анализа эффективности управления предприятием. Традиционные методы финансового анализа основаны на расчете финансовых коэффициентов и только на данных бухгалтерской отчетности предприятия. Однако наряду с внутренней информацией в процессе оценки стоимости предприятия необходимо анализировать данные, характеризующие условия работы предприятия в регионе, отрасли и экономике в целом.

Результаты оценки бизнеса, получаемые на основе анализа внешней и внутренней информации, необходимы не только для проведения переговоров о купле-продаже — они играют существенную роль при выборе стратегии развития предприятия: в процессе стратегического планирования важно оценить будущие доходы предприятия, степень его устойчивости и ценность имиджа; для принятия обоснованных управленческих решений необходима инфляционная корректировка данных финансовой отчетности, являющейся базой для принятия финансовых решений; для обоснования инвестиционных проектов по приобретению и развитию бизнеса нужно иметь сведения о стоимости всего предприятия или части его активов.

Знание основ оценки стоимости предприятия (бизнеса) и управления ею, умение применять на практике результаты такой оценки — залог принятия эффективных управленческих решений, достижения требуемой доходности предприятия.

Вообще, бизнес - это предпринимательская деятельность, направленная на производство и реализацию товаров, услуг, ценных бумаг, денег или других видов разрешенной законом деятельности с целью получения прибыли. Для достижения такой цели должно быть создано предприятие.

Предприятие - это производственно - экономический и имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности. При осуществлении оценочной деятельности предприятие рассматривается как единое целое (товар), в состав которого входят все виды имущества, функционирующие в его организационно- правовых рамках при осуществлении предпринимательской деятельности, и права на это имущество. Предприятие рассматривается как юридическое лицо, самостоятельный хозяйствующий субъект, производящий продукцию (товары), оказывающий услуги и занимающийся различными видами коммерческой деятельности.

• - при оценке бизнеса объектом выступает деятельность, направленная на получение прибыли и осуществляемая на основе функционирования имущественного комплекса предприятия • - при оценке бизнеса необходимо учитывать, что предприятие, будучи юридическим лицом, одновременно является и хозяйствующим субъектом с набором юридических прав • - оценивая бизнес, необходимо определить стоимость имущественного комплекса и эффективность создания и прироста стоимости в рамках оцениваемого объекта • - бизнес обладает всеми признаками товара, однако товара особого рода, особенности которого обуславливают принципы, подходы и методы его оценки Особенности бизнеса как товара:

1. Бизнес является инвестиционным товаром, т.е. вложения в него осуществляются с целью отдачи в будущем. Затраты и доходы разъединены во времени (размер ожидаемой прибыли не известен, имеет вероятностный характер, поэтому инвестору приходится учитывать риск возможной неудачи). Т.о., текущая стоимость будущих доходов, которые может получить собственник, представляет собой верхний предел рыночной цены со стороны покупателя.

2. Бизнес является системой, но продаваться может как вся система в целом, так и отдельные ее подсистемы и даже элементы (здесь товаром становится не бизнес, а отдельные его составляющие).

3. Устойчивость бизнеса играет важное значение для стабильности в обществе, поэтому необходимо участие государства не только в регулировании механизма купли- продажи бизнеса, но и в формировании рыночных цен на бизнес, в его оценке.

При определении стоимости предприятия (бизнеса) предметом оценки является собственный капитал предприятия (статья «Капитал и резервы» в пассивах баланса).

Собственный капитал (капитал и резервы) может быть представлен акциями, долями или паями (в зависимости от организационно - правовой формы предприятия).

Бухгалтерский баланс в агрегированной форме (отечественный стандарт) 1. Внеоборотные активы: 4. Капитал и резервы:

- нематериальные активы; - уставный, добавочный, резервный - земельные участки, объекты при- капитал;

родопользования, здания, сооруже- - фонды, целевое финансирование;

ния, машины и оборудование; -нераспределенная прибыль -незавершенное строительство;

-долгосрочные финансовые вложе- 5.Долгосрочные пассивы ния 2. Оборотные активы: 6.Краткосрочные пассивы:

-дебиторская задолженность; -кредиторская задолженность;

-краткосрочные финансовые вложе- -расчеты по дивидендам;

-денежные средства 3. Убытки Баланс Цели проведения оценки бизнеса (предприятия) • 1. Вовлечение в сделку объектов оценки, принадлежащих полностью или частично РФ, субъектам РФ, муниципальным образованиям • 2. Инвестиционное проектирование • 3. Внесение имущества в уставный капитал • 4. Определение доли имущественных прав • 5. Передача прав собственности • 6. Аренда, передача в доверительное управление, лизинг • 7. Коммерческая концессия • 8. Купля-продажа, мена, иное отчуждение • 9. Раздел, наследование, дарение имущества • 10. Страхование имущества, залог • 11. Исчисление налогов, сборов, пошлин • 12. Отражение отчетности • 13. Проведение конкурсов, аукционов, торгов • 14. Ликвидация, возмещение ущерба • 15. Разрешение имущественных споров, конфискация, изъятие и др.

Факторы, влияющие на величину стоимости бизнеса • 1. Со стороны спроса – спрос определяется предпочтениями потребителей, которые в первую очередь зависят от полезности товара • 2. Степень контроля, которую получает новый собственник – предприятие может быть куплено в индивидуальную частную собственность или приобретается контрольный пакет акций • 3. Ликвидность собственности – рынок предполагает премию за активы, которые могут быть быстро обращены в деньги с минимальным риском потери стоимости • 4. Ограничения – в полной мере влияют на стоимость объекта, например, со стороны государства • 5. Квалификация управленческого персонала • 6. Наличие научной базы, масштабы и качество активов • 7. Перспективы предприятия Причины, негативно влияющие на оценочную деятельность в РФ 1. Неразвитость российского рынка ценных бумаг, вследствие чего недостаточна информация по рыночной котировке ценных бумаг оцениваемого предприятия;

2. Информационная закрытость российского рынка. В ряде случаев невозможно получить финансовую отчетность даже ОАО, что затрудняет сбор информации по компаниям-аналогам.

3. Измеряемая сотнями и тысячами наименований номенклатура продукции, выпускаемой российскими промышленными предприятиями, затрудняет, а иногда делает невозможным нахождение аналогов оцениваемого предприятия не только в нашей стране, но и за рубежом.

4. Большинство оцениваемых предприятий показывает прибыль, близкую к нулю, что является следствием уклонения от уплаты налога на прибыль либо вообще их убыточности вследствие общего состояния экономики в стране или неэффектного менеджмента. Т.о., использование метода ДДП также проблематично.

5. Различно значение факторов, участвующих в формировании стоимости предприятия. За рубежом (ЕС) такой ресурс как земля, теряет свое доминирующее значение при рассмотрении бизнеса. Для России земля или фактор местоположения играет существенную роль – большие размеры самих предприятий, удаленность поставщиков сырья, наличие соответствующей инфраструктуры в регионе.

6. Наличие категории акционеров, которые получили акции бесплатно или почти бесплатно в процессе приватизации.

Отличительные черты российской экономики, негативно влияющие 1. Риски, с которыми сталкиваются предприниматели в России, намного превышают средние величины, характерные для стран с развитыми рыночными отношениями 2. Инфляционные процессы сказываются на положении предприятий:

занижают стоимость имущества предприятий; затруднено накопление средств для инвестирования; доминируют краткосрочные интересы предприятий.

3. Характерно превышение предложения всех активов, в том числе недвижимости, над платежеспособным спросом.

4. Спрогнозировать поток чистого дохода от деятельности предприятия на несколько лет вперед в условиях нестабильности весьма сложно.

5. Применение сравнительного или рыночного подхода к оценке предприятия в нашей стране ограничено невозможностью получить объективную информацию для сравнения.

Определение задания по оценке (цель оценки, объект оценки, вид стоимости)- т.е. определение предмета договора Анализ макроэкономических и отраслевых факторов Анализ хозяйственной деятельности и финансовый анализ предприятия Определение подходов и методов к оценке бизнеса (подходы: затратный, доходный сравнительный), методы:

Затратный подход: метод скорректированной стоимости чистых активов; метод избыточной прибыли; метод ликвидационной стоимости;

Доходный подход: метод дисконтирования денежных потоков; метод капитализации дохода;

Сравнительный подход: метод рынка капиталов; метод отраслевых формул; метод сделок.

Определение состояния предприятия как действующего или ликвидируемого Выбор и обоснование применяемых в оценке методов:

-для действующего предприятия: методы доходного, сравнительного и затратного подходов (кроме метода ликвидационной стоимости);

- для ликвидируемого предприятия: метод ликвидационной стоимости.

Проведение оценки стоимости предприятия выбранными методами Вывод и обоснование предварительных результатов стоимости Внесение итоговых поправок и выведение окончательного результата стоимости Оценка стоимости отдельных элементов недвижимого имущества предприятия производится в случаях:

- продажи определенной части недвижимости;

- получения кредита под залог части недвижимости;

- страхования недвижимого имущества;

- передачи недвижимости в аренду;

- определении налоговой базы для исчисления налога на имущество;

- оформления части недвижимости в качестве вклада в уставный капитал другого создаваемого предприятия;

- оценки при разработке бизнес – плана по реализации какого – либо инвестиционного проекта.

Оценка стоимости оборудования необходима при:

- продаже некоторых единиц оборудования, приборов и оснастки по ряду причин: чтобы избавиться от ненужного, физически или морально устаревшего оборудования; расплатиться с кредиторами при неплатежеспособности; заменить оборудование более прогрессивным по экономическим и экологическим критериям;

- оформлении залога под какую-то часть движимого имущества для обеспечения сделок и кредита;

- страховании движимого имущества;

- передаче машин и оборудования в аренду, лизинг;

-определении налоговой базы;

- оформлении машин и оборудования в качестве вклада в уставный капитал другого предприятия;

- оценке стоимости машин и оборудования при реализации инвестиционного проекта.

Оценка стоимости фирменного знака или других средств индивидуализации предприятия и его продукции (услуг) проводится при:

-их перекупке, приобретении другой фирмой;

- предоставлении франшизы новым компаньонам, когда расширяется рынок сбыта и увеличивается объем продаж;

- определении ущерба, нанесенного деловой репутации предприятия незаконными действиями со стороны других предприятий;

- использовании их в качестве вклада в уставный капитал;

- определении стоимости нематериальных активов, гуд-вилла для общей оценки стоимости предприятия.

1.4. Основной спектр документов, требуемых при оценке предприятия 1. Информация о предприятии общего характера:

1.1. Данные о правах и сроках владения имуществом – документы о регистрации земли и недвижимости, принадлежащих оцениваемому предприятию, кадастровые выписки и т.д.

1.2. Устав юридического лица, реестр акционеров, книги протоколов и т.п.

1.3. Балансовые отчеты и отчеты о прибылях и убытках за предыдущие годы 1.4. Счета управленческого учета, бюджеты, прогнозы, бизнес-план предприятия, технико-экономического обоснования инвестиционных проектов 1.5. Расшифровка постоянных и переменных затрат 1.6. Состав и поэлементная характеристика основных средств;

1.7. Расшифровка долгосрочных финансовых активов 1.8. Контракты с покупателями и поставщиками 1.9. Состав обязательств и порядок бухгалтерского учета процентов 2. Информация о бизнесе и специфике деятельности предприятия 2.1. Характеристика бизнеса, интерес в собственности на бизнес или ценные бумаги, подлежащие оценке, в том числе права, привилегии и обязательства, факторы, влияющие на контроль, и любые соглашения, ограничивающие продажу или передачу 2.2. Характер, история и перспективы бизнеса 2.3. Финансовая информация за прошлые годы 2.4. Предыдущие сделки, касающиеся бизнеса, выгодных интересов в бизнесе, ценные бумаги 2.5. Информация о менеджерах высшего уровня и персонале 2.6. Производственные системы 2.7. Коммерческие протоколы 2.8. Патенты, изобретения, ноу-хау, товарные знаки, фирменные наименования, авторские права, базы данных и т.п.

2.9. Сведения о конкурентах 3. Определение эффективности на уровне отрасли 3.1. Характеристика и динамика отраслей, которые оказывают или могут оказывать воздействие на бизнес 3.2. Экономические факторы, влияющие на бизнес 3.3. Информация с рынков капитала, например, достижимая ставка отдачи по альтернативным инвестициям, сделки на фондовом рынке, слияния и поглощения 3.4. Прогнозы фонда заработной платы 3.5. Рыночный спрос на продукцию 3.6. Основные соотношения (пропорции, коэффициенты) у лидеров отрасли 3.7. Будущие конкуренты 3.8. Мощность клиентов и поставщиков 3.9. Влияние потенциальных изменений в государственном законодательстве или в международных конвенциях Источниками информации по факторам макроэкономического риска могут быть:

- программы Правительства РФ - данные Государственного комитета по статистике - аналитические обзоры информационных агентств - информационные отраслевые бюллетени Источники информации по рынкам сбыта, спросу, условиям конкуренции - данные отдела маркетинга оцениваемого предприятия - данные госкомитетов по статистике - бизнес-план - таможенное управление 1.5. Общие требования к проведению оценки Задание на оценку должно содержать следующую информацию: объект оценки; имущественные права на объект оценки; цель оценки; предполагаемое использование результатов оценки и связанные с этим ограничения;

вид стоимости; дата оценки; срок проведения оценки; допущения и ограничения, на которых должна основываться оценка.

Оценщик осуществляет сбор и анализ информации, необходимой для проведения оценки объекта оценки. Оценщик изучает количественные и качественные характеристики объекта оценки, собирает информацию, существенную для определения стоимости объекта оценки теми подходами и методами, которые на основании суждения оценщика должны быть применены при проведении оценки, в том числе:

а) информацию о политических, экономических, социальных и экологических и прочих факторах, оказывающих влияние на стоимость объекта оценки;

б) информацию о спросе и предложении на рынке, к которому относится объект оценки, включая информацию о факторах, влияющих на спрос и предложение, количественных и качественных характеристиках данных факторов;

в) информацию об объекте оценки, включая правоустанавливающие документы, сведения об обременениях, связанных с объектом оценки, информацию о физических свойствах объекта оценки, его технических и эксплуатационных характеристиках, износе и устареваниях, прошлых и ожидаемых доходах и затратах, данные бухгалтерского учета и отчетности, относящиеся к объекту оценки, а также иную информацию, существенную для определения стоимости объекта оценки.

Информация, используемая при проведении оценки, должна удовлетворять требованиям достаточности и достоверности. Информация считается достаточной, если использование дополнительной информации не ведет к существенному изменению характеристик, использованных при проведении оценки объекта оценки, а также не ведет к существенному изменению итоговой величины стоимости объекта оценки. Информация считается достоверной, если данная информация соответствует действительности и позволяет пользователю отчета об оценке делать правильные выводы о характеристиках, исследовавшихся оценщиком при проведении оценки и определении итоговой величины стоимости объекта оценки, и принимать базирующиеся на этих выводах обоснованные решения.

Оценщик должен провести анализ достаточности и достоверности информации, используя доступные ему для этого средства и методы.

Оценщик при проведении оценки обязан использовать затратный, сравнительный и доходный подходы к оценке или обосновать отказ от использования того или иного подхода. Оценщик вправе самостоятельно определять конкретные методы оценки в рамках применения каждого из подходов.

Доходный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от использования объекта оценки.

Доходный подход применяется, когда существует достоверная информация, позволяющая прогнозировать будущие доходы, которые объект оценки способен приносить, а также связанные с объектом оценки расходы.

При применении доходного подхода оценщик определяет величину будущих доходов и расходов и моменты их получения.

Применяя доходный подход к оценке, оценщик должен:

а) установить период прогнозирования. Под периодом прогнозирования понимается период в будущем, на который от даты оценки производится прогнозирование количественных характеристик факторов, влияющих на величину будущих доходов;

б) исследовать способность объекта оценки приносить поток доходов в течение периода прогнозирования, а также сделать заключение о способности объекта приносить поток доходов в период после периода прогнозирования;

в) определить ставку дисконтирования, отражающую доходность вложений в сопоставимые с объектом оценки по уровню риска объекты инвестирования, используемую для приведения будущих потоков доходов к дате оценки;

г) осуществить процедуру приведения потока ожидаемых доходов в период прогнозирования, а также доходов после периода прогнозирования в стоимость на дату оценки.

Сравнительный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с объектами - аналогами объекта оценки, в отношении которых имеется информация о ценах.

Объектом - аналогом объекта оценки для целей оценки признается объект, сходный объекту оценки по основным экономическим, материальным, техническим и другим характеристикам, определяющим его стоимость.

Сравнительный подход применяется, когда существует достоверная и доступная для анализа информация о ценах и характеристиках объектованалогов. Применяя сравнительный подход к оценке, оценщик должен:

а) выбрать единицы сравнения и провести сравнительный анализ объекта оценки и каждого объекта-аналога по всем элементам сравнения. По каждому объекту-аналогу может быть выбрано несколько единиц сравнения.

Выбор единиц сравнения должен быть обоснован оценщиком. Оценщик должен обосновать отказ от использования других единиц сравнения, принятых при проведении оценки и связанных с факторами спроса и предложения;

б) скорректировать значения единицы сравнения для объектов-аналогов по каждому элементу сравнения в зависимости от соотношения характеристик объекта оценки и объекта-аналога по данному элементу сравнения.

При внесении корректировок оценщик должен ввести и обосновать шкалу корректировок и привести объяснение того, при каких условиях значения введенных корректировок будут иными. Шкала и процедура корректирования единицы сравнения не должны меняться от одного объекта-аналога к другому;

в) согласовать результаты корректирования значений единиц сравнения по выбранным объектам-аналогам. Оценщик должен обосновать схему согласования скорректированных значений единиц сравнения и скорректированных цен объектов-аналогов.

Затратный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для воспроизводства либо замещения объекта оценки с учетом износа и устареваний.

Затратный подход применяется, когда существует возможность заменить объект оценки другим объектом, который либо является точной копией объекта оценки, либо имеет аналогичные полезные свойства. Если объекту оценки свойственно уменьшение стоимости в связи с физическим состоянием, функциональным или экономическим устареванием, при применении затратного подхода необходимо учитывать износ и все виды устареваний.

Оценщик для получения итоговой стоимости объекта оценки осуществляет согласование (обобщение) результатов расчета стоимости объекта оценки при использовании различных подходов к оценке и методов оценки. Если в рамках применения какого-либо подхода оценщиком использовано более одного метода оценки, результаты применения методов оценки должны быть согласованы с целью определения стоимости объекта оценки, установленной в результате применения подхода.

При согласовании результатов расчета стоимости объекта оценки должны учитываться вид стоимости, установленный в задании на оценку, а также суждения оценщика о качестве результатов, полученных в рамках примененных подходов. Выбранный оценщиком способ согласования, а также все сделанные оценщиком при осуществлении согласования результатов суждения, допущения и использованная информация должны быть обоснованы. В случае применения для согласования процедуры взвешивания оценщик должен обосновать выбор использованных весов.

1.6 Принципы оценки стоимости предприятия (бизнеса) 1. Принципы, связанные с представлением владельца об имуществе.

1.1 Принцип полезности гласит, что предприятие обладает стоимостью, если оно может быть полезным потенциальному владельцу, т.е. предназначено для производства определенного вида продукции, ее реализации и получения прибыли.

1.2 Принцип замещения означает, что разумный покупатель не заплатит за предприятие больше, чем наименьшая цена, запрашиваемая за другое аналогичное предприятие с такой же степенью полезности.

1.3 Принцип ожидания, т.е. ожидание будущей прибыли или других выгод, которые могут быть получены в будущем от использования имущества предприятия, а также размера денежных средств от его перепродажи.

2. Принципы, связанные с рыночной средой.

2.1 Принцип зависимости означает, что на стоимость предприятия влияет множество факторов, и наоборот, само оцениваемое предприятие влияет на стоимость окружающих объектов недвижимости и других предприятий, находящихся в данном регионе.

2.2 Принцип соответствия означает, что любое предприятие должно соответствовать рыночным и градостроительным стандартам, действующим в данном регионе, а проекты предприятия- общепринятым традициям использования земельных участков в данном районе.

2.3. Принцип спроса и предложения гласит, что обычно спрос оказывает на цену предприятия большее влияние, чем предложение, так как он более изменчив. На стоимость предприятия оказывает большое влияние соотношение спроса и предложения. Если спрос превышает предложение, то при постоянстве факторов цены растут; если предложение превышает спрос, цены падают; если же спрос соответствует предложению, цены стабильны.

2.4. Принцип конкуренции означает соревнование предпринимателей в получении прибыли; она обостряется в тех сферах экономики, где намечается рост прибыли, ведет к росту предложения и снижению массы прибыли.

2.5.Принцип изменения обязывает экспертов- оценщиков проводить оценку стоимости предприятия на конкретную дату. Ситуация на рынке постоянно изменяется: появляются новые предприятия, изменяется профиль действующих; изменяется экономическая, социальная, техническая и политическая сферы деятельности предприятия. Объекты собственности изнашиваются, изменяется техника, технология, сырьевая база и т.д.

3. Принципы, связанные с эксплуатацией имущества.

3.1 Принцип остаточной продуктивности земельного участка. Любой вид предпринимательской деятельности, как правило, требует наличия четырех факторов производства: труда, капитала, управления и земли. Каждый используемый фактор производства должен оплачиваться вновь произведенной стоимостью, создаваемой данной деятельностью. Капитал- инвестиции или часть выручки от реализации объекта. Труд выражается через заработную плату, а управление через прибыль, т.е. включает в себя умения, навыки, знания, предпринимательские способности и управленческий талант. Успешное управление позволяет максимизировать рыночную стоимость объекта.

Земля недвижима, а труд, капитал и управление «привязаны» к ней. Вначале оплачиваются три «привязанных» фактора производства, а затем собственник земли из остатка прибыли получает ренту. Т.о. земля имеет «остаточную стоимость», т.е. компенсируется тогда, когда есть остаток дохода после оплаты воспроизводства всех других факторов производства.

3.2 Принцип вклада (предельной продуктивности). Вклад - это сумма, на которую увеличивается или уменьшается стоимость предприятия или чистая прибыль, полученная от него вследствие наличия или отсутствия какого- либо улучшения или дополнения к действующим факторам производства. Некоторые факторы увеличивают стоимость имущественного комплекса предприятия на большую величину, чем связанные с ними затраты, а некоторые уменьшают. Т.е. в результате инвестиций должен быть получен доход, остающийся после покрытия издержек.

3.3. Принцип возрастающей или уменьшающейся отдачи (доходности) гласит: по мере добавления ресурсов к основным факторам производства чистая прибыль имеет тенденцию увеличиваться растущими темпами до определенного момента, после которого общая отдача хотя и растет, но замедляющимися темпами. Это замедление происходит до тех пор, пока прирост стоимости не становится меньше, чем прирост затрат на добавленные ресурсы. Для определения указанной предельной точки, когда прибыль и стоимость максимальны, эксперту- оценщику необходимо проанализировать различные варианты использования объекта (чаще всего от земельного участка- т.е. рассчитывается прибыль от строительства различных строений и сооружений, и только после этого делается окончательный вывод о стоимости).

3.4. Принцип сбалансированности (пропорциональности) предприятия означает, что любому виду производства соответствуют оптимальные сочетания факторов производства, при которых достигается максимальная прибыль, а значит, и максимальная стоимость предприятия.

3.5. Принцип оптимального размера (масштаба) гласит (может относиться к любому фактору производства), что любой фактор производства должен иметь оптимальные размеры- будь то само предприятие, его отдельные производства либо участок земли, на котором находится предприятие.

3.6 Принцип экономического разделения и соединения имущественных прав собственности означает следующее: имущественные права следует разделять и соединять так, чтобы увеличить общую стоимость предприятия. Разделение имущественных прав на объект может осуществляться следующим образом:

-разделение по времени владения и пользования (различные виды аренды:

кратко, средне, долгосрочная, пожизненное владение, будущие имущественные права);

- разделение совокупности имущественных прав собственности: на право владения, распоряжения, пользования, постоянное бессрочное или срочное пользование, хозяйственное ведение, оперативное управление;

- разделение имущественного права между участников: совместная аренда, товарищество, кондоминиум, АО и т.д.;

- разделение по залоговым правам: закладные; налоговые и судебные залоги; участие в капитале.

4. Принцип наилучшего и наиболее эффективного использования- это основной принцип оценки, означающий разумное и возможное использование предприятия, обеспечивающее ему наивысшую текущую стоимость на эффективную дату оценки, или то использование, выбранное из разумных и возможных альтернативных вариантов, которое приводит к наивысшей стоимости земельного участка, на котором находится предприятие. Данный принцип - синтез всех трех групп рассмотренных выше принципов.

Тема 2. ДОХОДНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА

Доходный подход к оценке бизнеса состоит в том, чтобы определить стоимость предприятия на основе тех доходов, которые оно способно в будущем принести своему владельцу, включая выручку от продажи того имущества, которое не понадобится для получения этих доходов.

Будущие доходы (по умолчанию предполагается - чистые, т.е. очищенные от затрат) предприятия оцениваются и суммируются с учетом времени их появления, т.е. того факта, что владелец предприятия сможет их получить лишь позднее. Добавляемая к указанным доходам стоимость «нефункционирующих» активов учитывается на уровне их рыночной (не балансовой) стоимости - точнее, как вероятная цена их срочной (в течение текущего периода) продажи.

2.1.Метод дисконтирования денежного потока Данный метод основан на предположении, что стоимость бизнеса зависит от будущих выгод, которые может получить владелец предприятия.

Это метод определения капитализированной стоимости доходов, при котором последовательно каждый доход или группа доходов со своими ставками дисконтирования приводятся к величине, равной сумме их текущих стоимостей (также называется методом последовательного дисконтирования).

Денежный поток - (англ. Cash flow)-ДП:

1.деньги, поступающие в компанию от продаж и из других источников, а также деньги, затрачиваемые компанией на закупки, оплату труда и т.д.;

2.любое движение денежных средств между участниками денежного процесса.

Общая методика расчета денежного потока:

1. Денежный поток от операционной прибыли:

1.1 Чистая прибыль (+) 1.2 Амортизация (+) 1.3 Увеличение (-) / уменьшение (+) дебиторской задолженности 1.4 Увеличение (+)/ уменьшение (-) кредиторской задолженности 1.5 Увеличение (-)/ уменьшение (+) производственных запасов 1.6 Увеличение (-)/ уменьшение (+) собственного оборотного капитала 1.7 Чистый денежный поток от операционной деятельности 2. Денежный поток от инвестиционной деятельности:

2.1 Прирост (-) основных средств 2.2 Прирост (-) капитального строительства 2.3 Прибыль (+) от продажи основных средств и капитальных вложений _ 2.4 Чистый денежный поток от инвестиционной деятельности 3. Денежный поток от финансовых операций:

3.1 Увеличение (-)/ уменьшение (+) долгосрочных финансовых вложений 3.2 Увеличение (-)/ уменьшение (+) краткосрочных финансовых 3.3 Чистый денежный поток от финансовой деятельности 1.7 +2.4 + 3.3 = итоговый денежный поток Данный метод оценки считается наиболее приемлемым с учетом инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.д., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они не принадлежали, производят всего один вид товарной продукции - деньги.

Метод ДДП может быть использован для оценки любого действующего предприятия. Но объективно наиболее точный результат может быть получен при оценке предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно прибыльной) и находящихся на стадии стабильного экономического развития. Метод ДДП в меньшей степени применим для оценки предприятий, терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная величина стоимости бизнеса может быть фактом для принятия управленческих решений), а также для оценки новых, пусть и многообещающих предприятий.

Отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков.

В соответствии с данным методом при определении стоимости предприятия оценщик должен решить две задачи: проанализировать и спрогнозировать будущие потоки денежных доходов с точки зрения их структуры, величины, времени и частоты их поступлений и определить ставки, по которым и необходимо дисконтировать.

В данном методе будущие денежные потоки определяются в прогнозный и остаточный (постпрогнозный) период. В остаточный период определяются все виды доходов, которые остаются за рамками прогноза.

В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов). При стабильной рыночной экономике - 5-10 лет, при переходной экономике – до 3-х лет.

Для определения будущих прогнозных показателей осуществляется анализ финансовой отчетности, а также ее нормализация и трансформация.

С помощью финансового анализа устанавливается:

1. темпы роста бизнеса, на каком этапе развития он находится (подъем, стагнация, спад);

2. проводится анализ возможных показателей продаж;

3. анализ себестоимости, калькулирование затрат на постоянные и переменные;

4. определяется доходность бизнеса (рентабельность продаж, активов, собственного капитала);

5. определяется фактическая и требуемая величина собственных оборотных средств;

6. определяется величина задолженности предприятия, ее динамика, а также возможность снижения задолженности;

7. оценка рисков вложения капитала в предприятие, в результате чего определяется ставка дисконтирования.

Трансформация финансовой отчетности - перевод финансовой отчетности предприятия в другие стандарты (например, из российских стандартов в международные).

Нормализация финансовой отчетности - это процесс определения доходов и расходов с учетом положения предприятия на рынке независимо от того, как отражены эти показатели в финансовой отчетности.

Этапы оценки предприятия методом дисконтирования 1.Выбор модели денежного потока.

2.Анализ и прогноз валовых доходов.

3. Анализ и прогноз расходов.

4.Анализ и прогноз инвестиций.

5.Расчет денежного потока для каждого прогнозного года.

6. Определение ставки дисконта.

7. Расчет остаточной стоимости (в постпрогнозный период).

8. Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков, остаточной стоимости, а также их суммарное значение.

9. Внесение поправок.

10. Выполнение процедуры проверки.

1. Выбор модели денежного потока:

На данном этапе обосновывается использование денежного потока для собственного капитала или бездолгового денежного потока (денежного потока для всего инвестированного капитала), а также денежного потока на номинальной или реальной основе.

Номинальный денежный поток рассчитывается таким образом, что ценовой фактор рассматривается с позиции отсутствия влияния инфляции на денежный поток. В реальном денежном потоке цена не очищается от инфляции. При незначительных темпах инфляции (до 20 %) в оценке чаще используется номинальный денежный поток.

ДП для собственного капитала Бездолговой ДП (для всего инвестированного капитала) Чистая прибыль (прибыль после Чистая прибыль уплаты процентов и налогов) Амортизационные отчисления, уве- Амортизационные отчисления личение долгосрочной задолженности Прирост собственного оборотного Прирост собственного оборотного капитала, капитальных вложений, капитала, капвложения уменьшение долгосрочной задолженности При использовании бездолгового ДП стоимость заемного капитала в оценке бизнеса учитывается отдельно путем капитализации процентов.

2.Анализ валовых доходов.

Для осуществления прогноза показателя выручки от продаж осуществляется анализ деятельности предприятия за прошедшие 3 года, а также анализ положения предприятия на рынке, кроме того расчет точки безубыточности, которая сориентирована на производственные мощности предприятия, постоянные и переменные расходы.

Для прогноза показателя выручки (валового дохода) составляется прогнозный объем производства продукции, изучается рынок и цена на продукцию, а затем составляется прогноз объема продаж по номенклатуре продукции.

Для российской практики необходимо учитывать, что анализ показателей прошлых лет не всегда отражает реальное положение на рынке, т.к. существует объективное желание сокрытия доходов, поэтому российские оценщики используют понятие «нормализированная выручка» (объем продаж).

3.Анализ расходов и их прогноз.

Для прогноза затрат проводится анализ себестоимости, динамика прошлых лет, при этом себестоимость калькулируется как по элементам затрат для целей управления, так и на постоянные и переменные расходы.

В ходе анализа изучаются текущие расходы и единовременные затраты предприятия, чрезвычайные затраты, которые в будущем не планируются.

Необходимо изучить не только затраты основного производств, но и расходы будущих периодов.

Амортизационные отчисления анализируются исходя из данных бухгалтерского учета и учетной политики. В прогнозном периоде амортизационные отчисления могут быть увеличены, если планируются капитальные вложения.

Т.о. на основе анализа динамики прошлых лет, показателей динамики продаж и себестоимости, разрабатывается прогноз постоянных и переменных расходов и амортизации с учетом будущих капитальных вложений.

Для 2-3 этапов важным является сопоставление динамики прогноза со среднеотраслевыми показателями. В связи с этим оценщик анализирует состояние отрасли, выделяя раздел «Анализ состояния отрасли».

4.Анализ инвестиций.

Прогнозирование капитальных вложений осуществляется отдельно в покупку, реконструкцию основных средств, инвестиции в ценные бумаги.

Прогноз инвестиций в основные средства важен не только с позиции оттока денежных средств, но и в связи с необходимостью начисления амортизации и формирования себестоимости.

Для планирования капитальных вложений в реальные активы (основные средства) возможна разработка бизнес- плана в рамках отчета об оценке.

На практике является приемлемым вариант опроса потенциального покупателя бизнеса о намерениях вложения средств в развитие. Если покупателем является определенное лицо, а инвестиционные пожелания очевидны, то оценщик определяет не рыночную, а инвестиционную стоимость собственного капитала.

Если покупатель не очевиден, то определяется рыночная стоимость для любого покупателя.

Т.о. оценщик, анализируя состояние предприятия и отрасли, учитывая пожелания покупателя и продавца, составляет прогноз капитальных вложений в развитие бизнеса.

За рубежом широко используется понятие «инвестиции в оборотный капитал». Они планируются, если имеется дефицит собственных оборотных средств.

На данном этапе помимо прогноза капитальных вложений в денежном потоке для собственного капитала прогнозируется также увеличение и уменьшение размеров займов и кредитов, как долгосрочная задолженность.

5. Расчет денежного потока.

При расчете денежного потока в прогнозный период учитываются особенности методики формирования денежного потока для собственного капитала и бездолгового денежного потока. При этом основу денежного потока составляют показатели прибыли и амортизации.

Денежный поток рассчитывается исходя из прогноза выручки и себестоимости, процентных выплат и налоговых платежей.

Получение прибыли и амортизационных отчислений корректируется на изменение капитальных вложений, оборотные средства, дебиторскую и кредиторскую задолженности для денежного потока собственного капитала. В бездолговом денежном потоке корректировки не учитываются.

На практике целесообразно использовать расчет денежного потока предприятия по разным сценариям развития, например, по трем возможным сценариям: пессимистическому, наиболее вероятному и оптимистическому.

показатель Пессимистический Наиболее веро- Оптимистический Объем произ- Отсутствие ро- Умеренный Существенный водства ста(как вариант, рост (до 3% в рост (свыше 3% в Цены на произ- Стабильные цены Ограниченный Заметный рост Соотношение Соотношение на Стабильное со- Снижение соотцены на основ- уровне до 30% к отношение на ношения до уровное сырье и го- концу прогнозного сложившемся ня 20% к концу Аналогично рассчитываются другие факторы, влияющие на величины прогнозных денежных потоков.

После учета изменений притока и оттока денежных средств составляется итоговое значение денежного потока в прогнозный период.

6. Определение ставки дисконта.

Ставка дисконта- это ставка дохода, используемая для приведения денежных потоков, подлежащих уплате или получению в будущем, к текущей стоимости.

Используемая ставка дисконта должна соответствовать денежному потоку:

1)-для денежного потока для собственного капитала должна использоваться ставка дисконта для собственного капитала;

2)-для бездолгового денежного потока должна использоваться ставка дисконта, определяемая как средневзвешенная стоимость капитала (WACC);

3)-если прогнозная оценка рассчитывается на реальной основе (очищенной от инфляции), то ставка дисконта также должна рассчитываться на реальной основе.

1) Существуют два основных метода для определения ставки дисконта для собственного капитала:

- САРМ (модель оценки капитальных активов)- Capital Asset Princing Model;

-модель кумулятивного построения.

Определение ставки дисконта по модели САРМ.

Модель оценки капитальных активов для расчета ставки дисконта в денежном потоке для собственного капитала:

R- ожидаемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал);

Rf- безрисковая ставка дохода.

- Коэффициент бета;

Rm- среднерыночная ставка дохода;

Rm – Rf – рыночная премия.

В случае, если с помощью данного метода производится оценка компаний закрытого типа, помимо этих коэффициентов должны учитываться:

- риск для малых компаний (R1- премия за риск);

- риск, характерный для отдельной компании (R2- премия за такой риск);

- страновой риск (С- премия за такой риск).

Rf (безрисковая ставка дохода) основывается либо на номинальных, либо на реальных показателях. Она определяется, как правило, исходя из коэффициента отдачи по долгосрочным правительственным облигациям. Для инвестора она определяет собой альтернативную ставку дохода, которая характеризуется отсутствием риска и высокой степенью ликвидности.

- Коэффициент бета- представляет собой меру риска. Он рассчитывается исходя из амплитуды колебания цен на акции данной компании по сравнению с изменениями на фондовом рынке в целом.

Инвестиции в компанию, курс акций которой отличается высокой изменчивостью, являются более рискованными, поскольку курс акций данной компании может быстро упасть. Т.о., чем выше коэффициент бета, тем выше риск.

Курс акций компании, для которой коэффициент бета равен 1,5, при возрастающей тенденции на рынке будет расти в среднем на 50% быстрее по сравнению со среднерыночным уровнем. И наоборот, при депрессивном состоянии рынка курс акций данной компании будет уменьшаться на 50% быстрее среднерыночного. Поэтому, если курс акций на фондовом рынке снизится на 10%, можно ожидать, что курс акций данной компании упадет на 15%.

Как правило, рассчитываются отраслевые коэффициенты бета, которые служат мерой риска для инвестиций в данную отрасль.

Величину коэффициента бета можно также определить путем анализа факторов макроэкономического, отраслевого и финансового рисков, оказывающих влияние на компанию.

Rm-(уровень рыночного дохода) определяется исходя из величины доходов на рынке ценных бумаг за достаточно долгий период времени в ретроспективе.

Rm – Rf – представляет собой превышение ретроспективных ставок дохода для собственного капитала над безрисковой ставкой дохода на этом фондовом рынке.

Поправки к САРМ:

-премия для малых (закрытых) компаний (R1): при расчете уровня рыночного дохода и коэффициента бета используются данные, полученные при изучении рынка инвестирования в крупные компании, акции которых котируются на фондовых биржах и доступны широкой публике. Однако чаще оцениваются мелкие компании, для которых и существуют премии (т.е.

инвесторы назначают цену на акции мелких компаний, таким образом, чтобы обеспечить получение большего по сравнению с крупными компаниями дохода);

-премия за риск, характерный для отдельной компании (R2): в некоторых случаях при оценке компании обнаруживается, что для нее характерен определенный инвестиционный риск, связанный с характером ее деятельности. Это служит основанием для назначения дополнительной премии за риск;

- страновой риск (С): как показывают проведенные исследования, в многонациональных компаниях сложилась практика учета фактора странового риска при расчетах требуемой ставки дохода. Т.е., если покупатель предприятия не является гражданином данной страны, его деятельность сопряжена с дополнительными рисками, включая:

-риск, связанный с конвертированием иностранной валюты;

- потерю активов вследствие экспроприации или национализации;

-ограничительные меры по отношению к движению капитала (ввоз и вывоз);

- регулирование цен в стране;

- другие факторы.

Иностранный инвестор может учесть повышенный риск разными способами:

- уменьшить величину денежного потока;

-сократить период окупаемости капиталовложений (или процент);

- увеличить ставку дисконта.

Модель кумулятивного построения ставки дисконта.

Также как и при расчетах по САРМ, первоначально производится оценка безрисковой ставки дохода. К последней прибавляется премия за инвестирование в компании закрытого типа. Премия представляет собой доход, который требует инвестор в качестве компенсации за дополнительный риск, связанный с капиталовложениями в данную компанию, по сравнению с безрисковыми инвестициями.

Экспертная оценка премии за риск, связанный с инвестированием в конкретную компанию:

Ключевая фигура, т.е. зависимость компании от деятельности одного человека (риск минимален Размер компании (крупная компания, занимающая монопольное положение имеет минимальный риск = 0, и наоборот) Финансовая структура (если задолженность компании значительно превышает среднеотраслевой уровень задолженности, то риск максимален, и наоборот ) Товарная и территориальная диверсификация (например, компания реализует несколько видов продукции и имеет выход как на внутренний, так и на внешний рынок- риск минимальный) Диверсификация клиентуры Возможность прогноза на основе ретроспективных показателей (если есть хорошая история компании) Прочие риски, выявляемые в ходе исследования Страновой риск, если инвестор покупает компанию за рубежом (по публикации) 2) Для дисконтирования бездолгового денежного потока должна использоваться средневзвешенная стоимость капитала (WACC), которая рассчитывается исходя как из стоимости для фирмы собственного капитала и задолженности, так и структуры капитала компании, то есть доли в ней каждого компонента.

Пример расчета методом WACC:

1. ставка дохода на собственный капитал (определяется на основе САРМ или по методу кумулятивного построения) = 20% 2. стоимость долга (основывается на стоимости долговых обязательств компании) = 10%;

3. ставка налогообложения (является фиксированной для компании) = 4. стоимость долга с учетом налогообложения (стоимость долга*(1ставка налогообложения)) или (10%* (1- 45%)= 5,5%);

5. отношение задолженности к величине общего капитала компании (для отрасли, компании или покупателя) = 30%.

W1- доля собственного капитала в капитале компании;

W2- доля долгосрочной задолженности в капитале компании;

Е- ставка дохода на собственный капитал;

D- Стоимость долгосрочных долговых обязательств с учетом налогообложения.

В результате дисконтирования денежного потока по данной ставке получается стоимость инвестированного капитала, которая равна сумме долговых обязательств и собственного капитала.

7.Рассчет остаточной стоимости (в постпрогнозный период).

Для действующего предприятия остаточная стоимость может рассчитываться на основе следующих методов:

- модели Гордона;

- «предполагаемой продажи»;

- по стоимости чистых активов;

- по ликвидационной стоимости.

1.Модель Гордона исходит из того, что владелец компании меняться не будет, т.е. предприятие продаваться не будет. Норма прибыли, запрашиваемая владельцем:

Е= ДП оп/ (Е-q), т.е.: денежный поток в остаточный период В приведенной формуле используется сумма всех денежных потоков, которые должны быть получены за пределами прогнозного периода. Величина стоимости берется на конец прогнозного периода, -поэтому остаточная стоимость должна быть дисконтирована (приведена к текущей стоимости). В модели предполагается, что темпы роста денежного потока являются постоянными. Результат, полученный по модели Гордона должен совпасть с тем, который был бы получен с учетом неограниченного во времени денежного потока.

2.Метод «предполагаемой продажи» состоит в пересчете денежного потока (или прибылей) на конец прогнозного периода с помощью специальных коэффициентов.

Модель Гордона и метод «предполагаемой продажи» исходят из следующих основных положений:

- в остаточный период величины износа (амортизации) и капиталовложений равны;

- прогнозный период должен продолжаться до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются; предполагается, что в остаточный период должны сохраняться стабильные долгосрочные темпы роста.

3. Метод оценки по стоимости чистых активов- в качестве остаточной стоимости используется ожидаемая остаточная балансовая стоимость активов на конец прогнозного периода. Не лучший подход для оценки действующего рентабельного предприятия.

4.Метод оценки по ликвидационной стоимости- в качестве остаточной стоимости используется ожидаемая ликвидационная стоимость активов на конец прогнозного периода. Также не лучший подход для оценки действующего рентабельного предприятия.

8. Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков, остаточной стоимости, а также их суммарное значение.

9.Внесение поправок.

После суммирования значений текущей стоимости будущих денежных потоков и остаточной стоимости, получаем величину, которая представляет собой стоимость предприятия на основе его текущей деятельности. Эта стоимость не включает стоимость избыточных или «нефункционирующих» активов (которые не используются в текущей производственной деятельности). Указанные активы подлежат отдельной оценке, результат которой должен быть прибавлен к полученной текущей стоимости предприятия, рассчитанной на основе текущей деятельности.

Если предприятие имеет избыточный собственный оборотный капитал, то величину следует прибавить к стоимости предприятия, если недостаточный- отнять.

Если предприятие в силу законодательства несет природоохранные затраты, то их величина уменьшает стоимость предприятия.

Если на балансе предприятия имеются социальные активы (дома отдыха, жилье и т.д.) и эти объекты могут быть проданы на рынке, то их рыночная стоимость увеличивает стоимость предприятия.

Использование метода дисконтирования денежного потока позволяет рассчитать стоимость собственного капитала на уровне 100% контроля. Для определения стоимости миноритарного пакета акций или доли, используются скидки на недостаток прав контроля за бизнесом.

10. Выполнение процедуры проверки. Осуществляется следующим образом:

1. Сопоставляются прогнозируемые объемы производства и продаж с производственными мощностями предприятия.

2. Сопоставляются прогнозные цены с уровнем цен на продукцию предприятия за рубежом, при этом следует учитывать государственное регулирование ценообразования.

3. сравнить прогнозируемую доходность с ретроспективными показателями предприятия.

4.сравнить прогнозируемую доходность с уровнем доходности компанийаналогов.

5. в странах с недостаточным уровнем развития экономики необходимо учитывать дефицит информации о ретроспективных показателях деятельности, низкую квалификацию управленческих кадров, воздействие инфляционных процессов и наличие значительных социальных активов и обязательств, а также значительных объемов капитальных вложений.

2.2 Метод капитализации доходов (прибыли) (МКД) Сущность метода.

МКД также относится к доходному подходу к оценке действующего предприятия. Он основан на базовой предпосылке, в соответствии с которой стоимость доли собственности в предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которая принесет эта собственность.

Сущность МКД выражается формулой:

Оцененная стоимость = чистая прибыль/ ставка капитализации МКД в наибольшей степени подходит для ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины дохода (или темпы его роста будут постоянными).

В отличие от оценки недвижимости, в оценке бизнеса данный метод применяется довольно редко из-за значительных колебаний величин прибылей или денежных потоков по годам, характерных для большинства оцениваемых предприятий.

В зависимости от принятой базы дохода, выделяют капитализацию:

-чистой прибыли (после уплаты налогов);

-прибыли до уплаты налогов;

-фактически уплаченных дивидендов;

-потенциальных дивидендов и т.д.

Основные этапы МКД:

1. Анализ финансовой отчетности, ее нормализация и трансформация (если необходимо);

2. Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована;

3. Расчет ставки капитализации;

4. Определение предварительной величины стоимости;

5. Проведение поправок на наличие нефункционирующих активов (если есть);

6. Проведение поправок на контрольный или неконтрольный характер оцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности (если необходимо).

Анализ финансовой отчетности. Основными документами для анализа являются бухгалтерский баланс и отчет о прибылях и убытках (о финансовых результатах и их использовании), прошедшие (но не обязательно) аудиторскую проверку.

Нормализация финансовой отчетности проводится в обязательном порядке для того, чтобы оценочные заключения были объективными, основывались на реальных показателях деятельности предприятия.

Т.е. отчетность, составленная в соответствии с общепринятыми принципами бухгалтерского учета, не отражает реальную рыночную стоимость имущества. Возможность использования различных методов учета операций, списания долгов приводит к различным значениям прибыли и денежных потоков.

Рыночная стоимость нематериальных активов, например, не учитывается при составлении баланса.

Нормализующие корректировки финансовой документации могут производиться по следующим направлениям:

1. Корректировка разовых, нетипичных и неоперационных доходов и расходов. В качестве таких доходов и расходов выступать:

- доходы или убытки от продажи активов (при непостоянстве таких продаж);

- доходы или убытки от продажи части предприятии;

- поступления по различным видам страхования;

- поступления от удовлетворения судебных рисков;

- последствия забастовок или длительных перерывов в работе;

- последствия аномальных колебаний цен.

2. Корректировка метода учета операций (например, методы учета запасов по средней себестоимости или по сплошной идентификации; методы учета амортизации- прямолинейного списания и ускоренного списания).

3. Корректировка данных отчетности с целью определения рыночной стоимости активов.

Итогом по нормализации финансовой отчетности должен стать нормализованный баланс- это ретроспективный бухгалтерский баланс, в котором все показатели учитываются по их рыночной стоимости на дату оценки. Нормализованная отчетность может быть использована только в целях оценки.

Также возможна трансформация бухгалтерской отчетности (но не обязательна), т.е. перевод ее на общепринятые стандарты бухгалтерского учета (западные).

При проведении корректировок финансовых отчетов особое внимание должно быть уделено статьям:

«Дебиторская задолженность»;

«Товарно - материальные запасы»;

«Начисленная амортизация»;

«Остаточная стоимость основных средств»;

«Кредиторская задолженность».

Дебиторская задолженность корректируется на потенциальные безнадежные долги. Это осуществляется путем сравнения ретроспективного процента потерь по безнадежным долгам в стоимости продаж в кредит с долей сегодняшних продаж в кредит, начисляемой как убытки по безнадежным долгам. В результате делается вывод о недостаточности или чрезмерности сегодняшних начислений.

Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована. В зависимости от выбранного периода текущей производственной деятельности. Это может быть:

- прибыль последнего отчетного года;

-прибыль первого прогнозного года;

-средняя величина дохода за несколько последних отчетных лет (3В качестве капитализируемой величины может выступать либо ЧП после уплаты налогов, либо прибыль после уплаты налогов, либо величина ДП.

На практике часто выбирают прибыль последнего отчетного года.

Расчет ставки капитализации. Ставка капитализации для предприятия обычно выводится из ставки дисконтирования путем вычета ожидаемых среднегодовых темпов роста дохода или денежного потока (в зависимости от того, какая величина капитализируется). Соответственно для одного и того же предприятия ставка капитализации обычно ниже, чем ставка дисконта.

С математической позиции ставка капитализации- это делитель, применяемый для преобразования величины дохода или денежного потока за один период времени в показатель стоимости.

Т.о., чтобы определить ставку капитализации, нужно рассчитать сначала соответствующую ставку дисконта. Ставку дисконта можно определить либо по модели САРМ, кумулятивной, WACC.

Если ставка дисконта известна, ставка капитализации определяется:

q- долгосрочные темпы роста дохода или денежного потока.

Для проведения поправок на нефункционирующие активы требуется оценка их рыночной стоимости в соответствии с применяемыми методами для конкретного вида активов (недвижимость, машины, оборудование и т.д.).

Тема 3. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ

БИЗНЕСА

Данный подход включает следующие методы:

1.Метод рынка капитала - основан на ценах, реально выплаченных за акции исходных компаний на мировых фондовых рынках.

2.Метод сделок - основан на ценах приобретения контрольных пакетов акций или долей аналогичных компаний.

3.Метод отраслевых формул - основан на специальных мультипликаторах, т.е. формулах, определяющих цены компании в различных отраслях. Эти формулы определяются на основе данных о продаже предприятий в отраслях.

Основные этапы расчета:

Описание метода. Метод основан на ценах, выплаченных за акции компаний - аналогов. При этом инвестор, действуя по принципу альтернативных инвестиций, может вкладывать средства либо в оцениваемую компанию, либо в компанию - аналог. Поэтому финансовые показатели компаний - аналогов, акции которых находятся в свободной продаже, являются хорошим ориентиром для определения рыночной стоимости собственного капитала оцениваемой компании.

Информационное обеспечение. Для применения данного метода требуется финансовая и рыночная информация о компаниях- аналогах.

Выбор компании- аналога, включая идентификацию предприятия, т.е.:

- определение отрасли, к которой это предприятие относится;

- определение видов продукции и производства;

- диверсификация продукции или деятельности;

- продолжительность жизни предприятия на рынке (история);

- определение географических факторов, размера компании (по объему продаж- малая, средняя, крупная);

- определение стратегии деятельности компании (подъем, стагнация, спад), основных финансовых характеристик.

При этом используются финансовые показатели баланса, отчет о прибылях и убытках (структура активов и пассивов, финансовые коэффициенты, показатели рентабельности).

При сопоставлении выбранной компании, целесообразно остановить внимание на 2-3 компаниях, наиболее точно отражающих показатели оцениваемой компании.

4. Финансовый анализ и сопоставление компаний. Выполнение финансового анализа необходимо как для метода дисконтирования денежного потока, так и для метода рынка капиталов. При этом определяют степень риска вложения средств в оцениваемый бизнес. В этом методе финансовый анализ позволяет рассчитать ценовые мультипликаторы. Если предприятие приобретается за рубежом, то при необходимости производится трансформация финансовой отчетности.

Ценовой мультипликатор- это коэффициент, показывающий соотношений между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой (которая отражает финансовые результаты деятельности предприятия - прибыль, денежный поток, дивидендные выплаты, выручка от реализации).

5. Расчет ценовых мультипликаторов. Выбор величины мультипликатора, которую целесообразно применить к оцениваемой компании.

Мультипликаторы интервальные (т.е. используется информация за определенный отрезок времени):

1. Цена/ денежный поток, (уместен, когда компания имеет относительно низкий доход, сравниваемый с амортизацией, или когда в активах преобладает недвижимость.) 2. Цена/ чистая прибыль (1 и 2 мультипликаторы самые распространенные при оценке, т.к. информация о прибылях аналогов наиболее доступна).Если в качестве аналога выступает зарубежная компания, то следует систему распределения прибыли привести к единым стандартам. Чаще применяется для оценки крупных компаний.

3. Цена/ денежный поток до налогов (для оценки малых компаний, т.к.

не учитывается влияние различий в налогообложении) 4. Цена/ прибыль до налогообложения (более предпочтителен для сопоставления компаний, имеющих различные налоговые условия).

5. Цена/Дивиденды (используется редко, хотя информация доступна, т.к. порядок выплаты дохода инвесторам в закрытых и открытых компаниях существенно различается. Т.е.в закрытых компаниях дивиденды могут быть в виде различных выплат, снижения арендной 6. Цена/ Выручка от реализации (6 и 7 используются редко, для проверки объективности результатов). Чаще при оценке предприятий в сфере услуг (реклама страхование).

7. Цена /Физический объем Моментные мультипликаторы (используется информация о состоянии на конкретную дату):

1. Цена/ Балансовая стоимость активов (используется при срочной продаже крупного пакета акций, входящего в состав портфеля ценных бумаг оцениваемой компании) 2. Цена /Чистая стоимость активов (если значительные вложения недвижимость, оборудование- нефтяное и газовое, ценные бумаги. Основная деятельность компании- хранение, покупка и продажа такой собственности, а управленческий и рабочий персонал добавляет к продукции незначительную стоимость) Отчет о прибылях и убытках(в $):

5.прибыль до выплаты процентов и налогов Определяем два денежных потока, т.к. если страны разные, то и налоги на прибыль также разные:

1. Денежный поток = чистая прибыль + амортизация = $3200 + $5600 = $ 2. Денежный поток до уплаты налогов =прибыль до налогообложения + амортизация = $4000+$5600= $ Размер собственного капитала компании по данным фондового рынка: 36 000 акций. Котировка одной акции = $1. Цена собственного капитала = $36 000.

Мультипликаторы:

1. Цена/ денежный поток = 36000/ 8800 = 4,09 (уместен, когда компания имеет относительно низкий доход, сравниваемый с амортизацией) 2. Цена/ денежный поток до уплаты налогов = 36000/ 9600= 3, 3. Цена/ чистая прибыль = 36 000/ 3200 = 11, 4. Цена/ прибыль до налогообложения = 36000/ 4000= 9 (более предпочтителен для сопоставления компаний, имеющих различные налоговые условия).

Наиболее частый в оценке мультипликатор «Цена/ чистая прибыль» позволяет определить рыночную стоимость собственного капитала компании.

Зная мультипликатор компании - аналога и информацию о чистой прибыли оцениваемой компании, определяем рыночную стоимость собственного капитала оцениваемой компании. Например, чистая прибыль оцениваемой компании $2000, то стоимость капитала = 2000* 12= $24 000.

После расчета мультипликаторов для определения рыночной стоимости собственного капитала (объекта оценки) на соответствующий мультипликатор умножается денежный поток или прибыль оцениваемой компании.

Дальнейшее обоснование результата производится путем выбора того или иного мультипликатора, используемого в расчетах. На этом этапе также производится обоснование факторов, учитывающих особенности оцениваемых компаний.

6.Определение полученного результата. Полученная на основе этого метода рыночная стоимость, представляет собой стоимость миноритарного (неконтрольного) пакета акций или доли в уставном капитале. Полученный результат представляет собой рыночную стоимость при высокой степени ликвидности акций.

Чтобы получить стоимость контрольного пакета на основе данного метода в закрытой компании нужно прибавить премию за контроль и вычесть скидку на низкую ликвидность.

7.Рассмотрение итоговых поправок:

1. К стоимости оцениваемого предприятия, рассчитанной методом рынка капиталов, прибавляют стоимость «избыточных» активов, неиспользуемых объектов недвижимости и социальных активов, возможных к реализации.

2. Учитывают избыток или дефицит собственных оборотных средств.

3.В качестве поправки могут учитываться обязательства по охране природы (чаще всего это касается сырьевых отраслей).

Включает следующие этапы расчета:

1. Анализ цен приобретаемых контрольных пакетов акций, долей в уставном капитале сходных компаний.

2. На основе анализа производится выбор компаний- аналогов, который также включает определение отрасли выпускаемой продукции и услуг и аналогичные показатели финансовой деятельности.

3. Проведение финансового анализа, который позволяет не только отобрать компании- аналоги, но и обосновать выбранные для оценки мультипликаторы.

4. Расчет мультипликаторов компаний- аналогов. В связи с недостаточностью информации чаще всего используют мультипликаторы «цена/прибыль», «цена/ балансовая стоимость».

5. Определяется результат рыночной стоимости путем умножения показателей оцениваемой компании на мультипликаторы компаний- аналогов. При этом следует учитывать, что будет получен результат на уровне контрольного пакета акций.

6. Учитываются поправки на «избыточные» активы, дефицит или избыток собственных оборотных средств, страновой риск.

3.3 Метод отраслевых формул (коэффициентов) Данный метод заключается в том, что на основе анализа практики продаж бизнеса в той или иной отрасли выводится определенная зависимость между ценой продажи и каким- то показателем. Этот метод в основном используется для оценки закрытых и малых компаний (ЗАО, ООО) и носит вспомогательный характер.

В результате обобщения были разработаны довольно простые формулы определения стоимости оцениваемого предприятии. Опыт западных зарубежных стран свидетельствует:

- рекламные агентства продаются за 0,7 (70%) от годовой выручки;

-аудиторские фирмы продаются от100 до 150% от годовой выручки;

- хлебопекарни- 15% объема продаж + запасы;

-аптеки 75% прибыли + запасы;

- такси 80% прибыли;

- кафе- 4-х кратный месячный объем продаж + запасы;

-заправочные станции 120-200% от месячной выручки.

Этот метод позволяет получить рыночную стоимость 100% собственного капитала.

В отечественной практике этот метод пока не получил достаточного распространения в связи с отсутствием информации, требующей дополнительного периода наблюдения.

Тема 4. ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ

БИЗНЕСА

Данный подход (имущественный подход) основан на оценке стоимости имущества (активов) предприятия. Иными словами, при затратном подходе стоимость предприятия оценивается с точки зрения понесенных издержек. Этот подход применяется в том случае, когда основную ценность предприятия составляют его активы или земельный участок, на котором оно расположено.

Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В результате необходимо проводить корректировку баланса. Для осуществления этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия.

На практике используются три метода, основанные на затратном подходе:

1. Метод скорректированной стоимости чистых активов.

2. Метод избыточных прибылей (оценка гудвилла).

3. Метод ликвидационной стоимости.

4.1. Метод скорректированной стоимости чистых активов Данный метод применяется для оценки действующего предприятия.

Изначально проводится анализ последнего отчетного баланса, его трансформация и нормализация (если необходимо). Затем определяется рыночная стоимость финансовых и материальных активов, выявляется и определяется рыночная стоимость нематериальных активов. Далее необходимо перевести обязательства (долгосрочные пассивы) в текущую стоимость и прибавить выявленные в ходе оценки обязательства.

Рыночная стоимость собственного капитала = рыночная стоимость всех активов – текущая стоимость всех обязательств.

С- стоимость предприятия (собственного капитала) См- стоимость материальных активов Сф - стоимость финансовых активов Сн - стоимость нематериальных активов Г- оценка гудвилла О- стоимость обязательств предприятия Гудвилл возникает, когда компания получает стабильные, высокие прибыли, ее доход на активы (или на собственный капитал) - выше среднего, в результате чего стоимость бизнеса (основанная на ожидаемых прибылях или денежных потоках) превосходит стоимость его чистых активов.

Т.о, гудвилл- это величина, на которую стоимость бизнеса превосходит стоимость его материальных активов.

Деловая репутация выделена согласно ПБУ «Учет нематериальных активов» 14/2007 от 27.12. 2007 г. №153 н.

Гуд -вилл - это нематериальный актив, присутствующий только при наличии избыточной прибыли, который не может быть отделен от действующего предприятия, т.е. продан отдельно от него.

Фактически гуд-вилл - это количественное выражение преимуществ, связанных с наличием у предприятия постоянной клиентуры, высококвалифицированного менеджмента, хорошо поставленной системы сбыта, выгодного географического положения и т.д.

Определение стоимости гудвилла включает: оценку избыточных прибылей, нематериальных активов и стоимости предприятия как действующего.

Стоимость действующего предприятия - это стоимость систем, процедур и подготовленного персонала, который соединяет имеющиеся активы и создает действующий бизнес. Без этого у нас был бы только набор активов, не производящих продукцию.

Активы по балансу на 1.07. Пассивы по балансу на 1.07. Расчеты показали, что рыночная стоимость собственного капитала предприятия на дату оценки, полученная методом скорректированной стоимости чистых активов составляет 23200.

Метод чистых активов используется при условии наличия значительных материальных активов, при отсутствии ретроспективных данных о прибыли или низкой надежности прогнозов, если значительную часть активов составляют финансовые активы.

Деловую репутацию рассчитаем с использованием метода избыточной прибыли.

4.2 Метод избыточной прибыли (оценка гудвилла) Сущность метода состоит в том, что есть возможность оценить избыточные прибыли, которые приносят предприятию нематериальные активы, обеспечивающие ставки дохода на активы (или на собственный капитал), превосходящие среднеотраслевые показатели. Метод используется преимущественно для оценки нематериальных активов и гудвилла.

Основные этапы метода:

1.переоценить материальные активы;

2.подсчитать нормализованные прибыли;

3.определить средний по отрасли доход на активы (или на собственный капитал);

4.подсчитать ожидаемые прибыли на основе среднего по отрасли дохода на активы (или на собственный капитал): этап 3* этап1;

5.подсчитать избыточные прибыли (если есть): этап 2 – этап 4;

6.оценить избыточные прибыли, используя подходящий коэффициент капитализации;

7.добавить стоимость гудвилла к стоимости чистых активов.

Компания, у которой нет гудвилла, все же может иметь стоимость действующего предприятия.

При проведении анализа баланса определяется достоверность бухгалтерского учета, активов и обязательств предприятия. Если установлена недостоверность бухгалтерской отчетности, необходимо уточнять строки активов и пассивов.

При оценке бизнеса в состав финансовых (оборотных с исключениями на ДФВ) активов включают: дебиторскую задолженность, запасы, расходы будущих периодов, долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения.

Оценка дебиторской задолженности чаще производится на основе анализа возможности взыскания задолженности, срок которой наступил.

При этом анализ включает проверку наличия необходимых документов для взыскания в судебном порядке. Вторая часть анализа состоит в оценке платежеспособности самого дебитора. Срочная дебиторская задолженность не корректируется и учитывается по номиналу. Если дебиторская задолженность со сроком погашения более 1 года, то она должна быть дисконтирована и переведена к текущей стоимости. При этом ставка дисконта должна учитывать риск, связанный с взысканием этой задолженности в будущем.

Также в ходе оценки инвентаризируются запасы сырья и материалов.

С учетом состояния запасов определяется их рыночная стоимость на дату оценки. В состав запасов включают незавершенное производство. Если предприятие, изготавливая продукцию и формируя незавершенное производство, реализовывает эту продукцию на рынке, то в незавершенное производство корректировки не вносятся. Рыночная стоимость незавершенного производства приравнивается к балансовой стоимости.

Расходы будущих периодов принимают по балансовой стоимости только в том случае, если эти расходы в будущем будут покрыты доходами.

К долгосрочным финансовым вложениям относятся вложения в уставный капитал общества с ограниченной ответственностью (покупая доли в УК), к краткосрочным вложениям- векселя. Капитальными вложениями являются, например, вложения средств в совместную деятельность.

При оценке в состав материальных активов включают: объекты недвижимости, машины, оборудование, капитальные вложения, незавершенное строительство. Оценка недвижимости основывается на затратном, сравнительном и доходном подходах. При этом учитывается вариант наилучшего и наиболее эффективного использования. Такая оценка производится квалифицированным специалистом, результат вносится в отчет об оценке. При сравнительном (рыночном) подходе определение стоимости ОН основано на выборе сопоставимых объектов, проданных в данном регионе. Из этих данных определяется цена с использованием поправок, учитывающих особенности объекта оценки. При затратном подходе стоимость ОН определяется исходя из затрат на воспроизводство объекта оценки за минусом накопленного износа, добавляя рыночную стоимость земельного участка. Доходный подход основан на ожидаемой будущей выручке от объекта, расходах и доходах от будущей сдачи площадей в аренду, используя дисконтирование денежных потоков и капитализацию доходов.

При оценке машин и оборудования используется чаще затратный и рыночный подходы, учитывая физическое, функциональное и экономическое устаревание.