[ «Дворец Н.Н. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА) Учебно-методическое пособие Москва Издательство МАРТИТ 2008 УДК 336.714 ББК 65.9 Д- 24 Дворец Н.Н. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): Учебно-методическое пособие. ...»
Государственное образовательное учреждение
Московская академия рынка труда и информационных технологий
Дворец Н.Н.
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА)
Учебно-методическое пособие
Москва
Издательство МАРТИТ
2008
УДК 336.714 ББК 65.9 Д- 24 Дворец Н.Н. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): Учебно-методическое пособие. М.: Изд-во МАРТИТ, 2008. 136 с.
В пособии рассмотрены следующие разделы: понятия, цели и принципы оценки бизнеса, временная оценка денежных потоков, подготовка информации, необходимой для оценки; комплексный анализ финансовой отчетности; доходный подход к оценке предприятия (бизнеса);
сравнительный подход к оценке бизнеса; затратный подход в оценке бизнеса; дисконтирование; модель Гордона; подходы с использованием текущих и ретроспективных данных; составление отчета об оценке.
Учебно-методическое пособие предназначено для студентов всех форм обучения по дисциплине "Оценка стоимости предприятия (бизнеса)" для специальностей: 080503 «Антикризисное управление»; «Менеджмент организации»; 080109 «Бухгалтерский учёт, анализ и аудит»; 080801 «Прикладная информатика (в экономике)».
Таблицы: 18, схемы: 6, библиография: 4 назв., Интернет-сайты: наим.
Печатается по решению Учебно-методического совета Московской академии рынка труда и информационных технологий.
Рецензент:
канд.экон.наук Фильченкова Е.А.
_ _ Подписано в печать.2008 Формат. Бумага офсетная.
Гарнитура New Times Roman Печать компьютерная Усл.печ. л. 5,44. Уч. – изд. л.. Тираж экз.
Заказ: договор № от «МАРТИТ» Лицензия: № 03501, серия ИД, код 221.
_ Московская академия рынка труда и информационных технологий,
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА). УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ ПОСОБИЕ
ОГЛАВЛЕНИЕ
ВВЕДЕНИЕ
1. ПОНЯТИЯ, ЦЕЛИ И ПРИНЦИПЫ ОЦЕНКИ БИЗНЕСА. ВРЕМЕННАЯ
ОЦЕНКА ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ1.1. Понятия, цели и принципы оценки бизнеса
1.1.1. Терминология оценки
1.1.2. Цели оценки
1.2. Стандарты стоимости
1.3. Процедуры и методы оценки
1.4 Временная оценка денежных потоков
1.4.1. Простой и сложный процент
1.4.2. Дисконтирование (будущая стоимость денежной единицы)
Понятие о дисконтировании денежных средств
Оценка стоимости денежных средств во времени
1.4.3. Понятие аннуитета
2. ПОДГОТОВКА ИНФОРМАЦИИ, НЕОБХОДИМОЙ ДЛЯ ОЦЕНКИ................ 2.1. Система информации
2.2. Этапы оценки стоимости бизнеса
Подготовительный этап
1. Выбор стандарта стоимости и методов оценки
2. Подготовка финансовой документации в процессе оценки
3. Приведение финансовой отчетности к единой основе (нормализация бухгалтерской отчетности).
4. Корректировка используемой информации на инфляцию
2.3. Трансформация бухгалтерской отчетности
2.4. Вычисление относительных показателей в процессе оценки
3. КОМПЛЕКСНЫЙ АНАЛИЗ ФИНАНСОВОЙ ОТЧЕТНОСТИ
3.1. Анализ движения денежных потоков. Отчет о движении денежных средств.
3.2. Анализ финансовой отчетности в оценке бизнеса
3.2.1. Методические подходы к оценке финансового положения компании
3.2.2. Взаимосвязь методов оценки бизнеса и финансового анализа
3.3. Анализ финансовых коэффициентов
3.4. Стоимость денег во времени
3.4.1. Причины феномена стоимости денег во времени
3.4.2. Оценка стоимости денег во времени
3.5. Применение финансового калькулятора, специализированных программ по финансовому анализу
1. "ИНЭК - Аналитик"
2. "Audit Expert"
3. "Onvision"
4. "Альт - Финансы"
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА). УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ ПОСОБИЕ
5. "АБФИ - предприятие"6. "Excel Financial Analysis"
4. ДОХОДНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА).
СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА4.1. ДОХОДНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА)
4.1.1. Метод дисконтирования денежного потока
4.1.1.1. Экономическое содержание и основные этапы метода дисконтирования денежного потока... 4.1.1.2. Определение длительности прогнозного периода и его единицы измерения
4.1.1.3. Проведение ретроспективного анализа валовой выручки от реализации и ее прогноз.............. 4.1.1.4. Проведение ретроспективного анализа и подготовка прогноза расходов
4.1.1.5. Проведение анализа и прогнозирование инвестиций
4.1.1.6. Определение ставки дисконтирования
Определение ставки дисконтирования методом кумулятивного построения
Расчет ставки дисконта по модели оценки капитальных активов (САРМ).
Определение средневзвешенной величины ставки дисконта
Метод среднеотраслевой рентабельности активов и капитала.
Метод рыночных мультипликаторов
4.1.1.7. Расчет величины стоимости компании в постпрогнозный период
4.1.1.8. Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков и стоимости компании в постпрогнозный период, а также их суммарного значения.
4.1.1.9. Расчет обоснованной величины стоимости бизнеса методом дисконтированных денежных потоков с учетом заключительных поправок
Поправка на величину неоперационных активов
Поправка на избыток (дефицит) собственного оборотного капитала
4.1.1.10. Согласование полученных результатов
4.1.2. Метод капитализации прибыли
4.2. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА
4.2.1. Общая характеристика сравнительного подхода.
4.2.2. Основные принципы отбора предприятий-аналогов
4.2.3. Характеристика ценовых мультипликаторов.
Мультипликаторы «цена/прибыль», «цена/денежный поток»
Мультипликатор «Цена/дивиденды»
Мультипликатор «Цена/выручка от реализации»; «Цена/физический объем»
Мультипликатор «Цена/балансовая стоимость»
Мультипликатор «Цена/чистая стоимость активов»
4.2.4. Согласование предварительных результатов рыночной стоимости.
4.2.5. Формирование итоговой величины стоимости
5. ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ ПРЕДПРИЯТИЯ БИЗНЕСА.................. 5.1. Методы оценки бизнеса в рамках затратного подхода
5.1.1. Метод чистых активов (Net Asset Value - NAV )
5.1.1.1. Метод чистой балансовой стоимости
5.1.1.2. Метод скорректированной балансовой стоимости
5.1.1.3. Метод замещения
5.1.1.4. Метод определения восстановительной стоимости
5.1.2. Метод определения ликвидационной стоимости
5.1.3. Метод количественного анализа
5.1.4. Поэлементный метод
5.1.5. Метод сравнительной единицы
5.1.6. Индексный метод
5.1.7. Метод стоимости замещения.
5.1.8. Прочие методы затратного подхода
Метод избыточных прибылей (earnings basis)
Правило «большого пальца» (rule of thumb)
Мультипликатор дискретного дохода (притока средств)
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА). УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ ПОСОБИЕ
5.2. Процедуры оценки стоимости бизнеса затратным подходом5.2.1. Определение обоснованной рыночной стоимости недвижимого имущества предприятия.......... 5.2.2. Оценка рыночной стоимости машин и оборудования
5.2.3. Оценка стоимости нематериальных активов
5.2.4. Оценка рыночной стоимости финансовых вложений
5.2.4.1. Понятие обязательств предприятия
5.2.4.2. Оценка дебиторской задолженности
5.2.5. Ценные бумаги как объект оценки. Классификация ценных бумаг в целях стоимостной оценки
6. ДИСКОНТИРОВАНИЕ. ОЦЕНКА РИСКА. МОДЕЛЬ ГОРДОНА................. 6.1. Дисконтирование
6.1.1. Ставки дисконта
6.1.1.1. Понятие о ставке дисконта
6.1.1.2. Методы оценки ставки дисконта
Метод кумулятивного построения
Расчет ставки дисконта по модели оценки капитальных активов (САРМ)
Расчет ставки дисконта методом суммирования
Расчет ставки дисконта по модели роста прибыли
Расчет ставки дисконта методом средневзвешенной стоимости капитала
6.2. Оценка риска
6.3. Модель Гордона Стоимость бизнеса в остаточный период.
7. ПОДХОДЫ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ТЕКУЩИХ И РЕТРОСПЕКТИВНЫХ
ДАННЫХ. ДАННЫЕ ПО СОПОСТАВИМЫМ ЕДИНИЦАМ7.1. Метод капитализации прибыли (денежного потока)
7.2. Метод капитализации дивидендов
8. СОСТАВЛЕНИЕ ОТЧЕТА ОБ ОЦЕНКЕ. ЗАДАЧИ, СТРУКТУРА И
СОДЕРЖАНИЕ ОТЧЕТА8.1. Составление отчета об оценке
8.2. Задачи, структура и содержание отчета
8.3. Цели и объем отчета об оценке
8.4. Структура и содержание отчета об оценке
УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКИЕ МАТЕРИАЛЫ ПО ДИСЦИПЛИНЕ
ВВЕДЕНИЕ
При организации учебного процесса в высшей школе необходимо учитывать его особенности: В высшей школе изучаются не основы наук, а последние достижения науки в развитии.С этой целью высшей школой организовано взаимодействие самостоятельной работы студентов и научно-исследовательской работы преподавателей.
Одному из ведущих элементов в этом процессе принадлежит лекциям и семинарским занятиям. Вузовская лекция – это главное звено цикла обучения. Её цель – формирование научно-методологической базы для последующего усвоения студентами учебного материала.
Учебно-методическое пособие «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)»
призвано помочь студентам экономических специальностей при изучении дисциплины «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)». Наиболее полному восприятию учебного материала способствует и сама структура курса.
В разделах пособия приводится понятийный аппарат и методологии, применяемые в процессе оценки стоимости бизнеса во взаимодействии со смежными областями экономического анализа (анализ финансово-хозяйственной деятельности, инвестиционный анализ, анализ себестоимости и т.д.).
Кроме того, в тексте пособия содержатся актуальные примеры и проблемы, наиболее часто встречающиеся в практике хозяйственной деятельности.
Материалы пособия представляют особую практическую ценность в связи с тем, что полностью соответствуют учебной программе, утверждённой для студентов МАРТИТ, распределены по тематике лекций, прочитанных студентам, а также содержат ссылки на темы, необходимые для самостоятельного изучения студентами.
Учебно-методическое пособие «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)»
будет полезно для студентов экономических специальностей и всех интересующихся экономическими вопросами.
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА). УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ ПОСОБИЕ
1. ПОНЯТИЯ, ЦЕЛИ И ПРИНЦИПЫ ОЦЕНКИ БИЗНЕСА. ВРЕМЕННАЯ
ОЦЕНКА ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ
Приведем определения ключевых терминов оценки стоимости бизнеса:Предпринимательство, бизнес — самостоятельная, осуществляемая на свой риск деятельность, направленная на систематическое получение прибыли от пользования имуществом, продажи товаров, выполнения работ или оказания услуг лицами, зарегистрированными в этом качестве в установленном законом порядке.
Оценка бизнеса (предприятия) — процесс определения рыночной стоимости его капитала (стоимость акций предприятия), иначе, это процесс определения стоимости предприятия или доли акционеров в его капитале.
Возникновение таких процессов как приватизация, появление фондового рынка, развитие системы страхования, переход коммерческих банков на систему выдачи кредитов под залог имущества формируют потребность в проведении работ по оценке бизнеса.
ДЛЯ ЧЕГО ЗАНИМАТЬСЯ ОЦЕНКОЙ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА ?
По мере того как в нашей стране появляются независимые собственники предприятий и фирм, все острее возникает потребность в определении рыночной стоимости капитала.Ею необходимо заниматься для определения влияния инновационно— инвестиционной деятельности на рыночную стоимость предприятия (стоимость акций предприятия), при оценке предприятия подлежащего продаже, а также того, на какую сумму может быть застраховано стабильно работающее предприятие.
Таким образом, работы по оценке бизнеса (предприятия) могут стать постоянно осуществляемой функцией, поскольку эффективность предпринимательской деятельности может оцениваться не только размерами полученной прибыли, но и изменением стоимости бизнеса (рыночной стоимости предприятия).
1.1.1. Терминология оценки Оценке стоимости бизнеса, как и любому другому научно-практическому направлению человеческой мысли свойственно наличие специфической терминологии.
Поэтому необходимо привести определения используемых далее терминов, позволяя общаться на "одном языке".
Поскольку в России оценка бизнеса только начинает развиваться, то вполне естественным является отсутствие консенсуса в используемой терминологии. А как показала практика, основные разногласия и отсутствие взаимонепонимания оппонентов при обсуждении процесса оценки бизнеса вызывает именно различная трактовка используемых терминов.
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА). УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ ПОСОБИЕ
В такой ситуации существует единственно возможный путь для нахождения общего языка - использование некоторого стандарта терминов. И тут можно пойти по двум направлениям:Использовать российские специальные стандарты (ГОСТ Р 51195.0.02-98 или стандарты РОО);
Использовать иностранный накопленный опыт в оценке бизнеса.
Вероятно, предпочтительным является второй путь, поскольку он позволит сократить временные затраты и позволит общаться на одном языке с западными коллегами. Более того, российские стандарты не являются специфичными для оценки бизнеса, они написаны для оценки имущества в целом.
Наибольший методический интерес, при рассмотрении оценки бизнеса, представляют ставшие концентрацией американского опыта стандарты BSV Американского Общества Оценщиков (ASA). Терминологию по оценке бизнеса определяет стандарт BSV-I принятый в 1988 году и дополнения к стандарту BSV-I принятые в 1991 году. Вот основные определения:
Оценка (appraisal, valuation) - акт или процесс определения стоимости.
Оценка бизнеса (business valuation) - акт или процесс подготовки заключения или определения стоимости предприятия или доли акционеров в его капитале.
Оценщик бизнеса (business appraiser) - лицо, которое благодаря полученному образованию и специальной подготовке, а также накопленному опыту квалифицирован как специалист, который правомочен производить оценку предприятия и/или его нематериальных активов.
Оцененная стоимость (appraised value) - стоимость согласно мнению или определению оценщика.
Стоимость действующего предприятия (going concern value) - стоимость функционирующего предприятия или доли акционеров в его капитале.
Балансовая стоимость (book value) - разница между общей стоимостью активов (за вычетом износа, использованных ресурсов и амортизации) и общей суммой обязательств, в соответствии с данными баланса. Является синонимом чистой балансовой стоимости (net book value), чистой стоимости (net worth) и акционерного капитала (shareholder's equity).
Обоснованная рыночная стоимость (fair market value) - цена, по которой совершается акт купли-продажи, когда обе стороны заинтересованы в сделке, действуют не по принуждению и обладают достаточно полной информацией об условиях сделки и считают их справедливыми.
Гудвилл, "доброе имя" фирмы (goodwill) - нематериальные активы компании, которые складываются из престижа предприятия, его деловой репутации, взаимоотношения с клиентурой, местонахождения, номенклатуры производимой продукции и др. Эти факторы отдельно не выделяются и/или не оцениваются в отчетности предприятия, но служат реальным источником прибыли.
Подход к оценке стоимости (appraisal approach) - общий способ определения стоимости, в рамках которого используется один или более методов оценки.
Метод оценки стоимости (appraisal method) - способ определения стоимости, который варьируется в зависимости от подхода к оценке стоимости.
Процедура оценки стоимости (appraisal procedure) - операции, способы и технические приемы при выполнении этапов метода оценки стоимости.
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА). УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ ПОСОБИЕ
1.1.2. Цели оценки В основе оценки бизнеса лежит предположение, что сегодняшняя стоимость предприятия/бизнеса равна стоимости будущих выгод (доходов), которые собственник получит в результате владения данной собственностью (бизнесом).Прежде чем приступать к обсуждению подходов и методов, применяемых в процессе оценки бизнеса необходимо четко понимать, что весь процесс оценки напрямую зависит от причин ее побудивших и целей ею преследуемых. При этом один и тот же объект на одну дату обладает разной стоимостью в зависимость от целей его оценки, и стоимость определяется различными методами. На первый взгляд это кажется, по меньшей мере, странным и вспоминается анекдот - "А сколько надо?", но не спешите с выводами.
Сначала определим, для каких целей может проводиться оценка бизнеса, а затем выясним причины такого различия. Вот примерная классификация существующих целей оценки бизнеса со стороны различных субъектов:
Предприятие как юридическое лицо Обеспечение экономической безопасности Кредитные учреждения Проверка финансовой дееспособности заемщика Страховые компании Установление размера страхового взноса Государственные органы Подготовка предприятия к приватизации
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА). УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ ПОСОБИЕ
Табл. 1. Классификация существующих целей оценки бизнеса Мы видим, насколько различны цели оценки. А теперь представим, может ли стоимость приобретения предприятия для реализации инвестиционного проекта быть равной стоимости принудительного банкротства, или суммарная стоимость акций реальной стоимости бизнеса по его активам? Да может, но только в очень редких случаях.В действительности искомая стоимость бизнеса будет коррелировать с целью проводимой оценки через саму стоимость. Так как различные цели оценки предполагают поиск различного вида стоимости.
"Разумное обсуждение методов оценки невозможно без привязки к какому-либо общепризнанному определению стоимости…" (James C. Bonbmght) Предположим что причина, побудившая оценку и цель оценки нам известна, и становится вопрос выбора искомого вида стоимости. Чтобы разобрать эту процедуру вспомним, что рынок платит только за те активы, которые приносят ему доход от их использования.
Для выбора адекватного стандарта стоимости бизнеса такой основной признак источник формирования дохода. Всего выделяется два источника формирования дохода при использовании предприятия:
I. Доход от деятельности предприятия, II. Доход от распродажи активов предприятия.
Соответственно этому выделяется два вида стоимости (см. Таблицу 2):
I. Стоимость действующего предприятия. Это стоимость, отражающая первый источник дохода, предполагает, что предприятие продолжает действовать и приносить прибыль.
II. Стоимость предприятия по активам. Это стоимость, отражающая второй источник дохода, предполагает, что предприятие будет расформировано или ликвидировано, т.е.
предприятие оценивается поэлементно.
1) Доход от деятельности предприятия отражающая первый источник дохода, предполагает, что 2) Доход от распродажи активов отражающая второй источник дохода, предполагает, что предприятия предприятие будет расформировано или ликвидировано, т.е.
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА). УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ ПОСОБИЕ
Вот наиболее часто применяемые виды (стандарты) стоимости отражающие источники образования дохода (см. Табл. 3):Этот вид стоимости отражает оба подхода и соответствует максимуму из стоимостей Инвестиционная стоимость. Ликвидационная стоимость.
Это обоснованная стоимость предприятия Это обоснованная стоимость продажи для конкретного или предполагаемого активов предприятия за вычетом общей владельца. Учитывает прирост прибыли от суммы обязательств и затрат на реорганизации и др. предполагаемого Комментарий. Балансовая и рыночная стоимость предприятия не являются полноценными стоимостями и не были включены в классификацию. Дело в том, что балансовая стоимость включает только часть активов предприятия, активы включенные в бухгалтерский баланс. Рыночная стоимость - это стоимость произошедшей сделки, т.е. отражает прошлое состояние объекта.
Дополнительное представление о стандартах стоимости дает системный подход. С точки зрения системного подхода к предприятию и его стоимости перечисленные стандарты стоимости приобретают следующий смысл:
Ликвидационная стоимость - это стоимость элементов (активов) входящих в систему (предприятие).
Обоснованная рыночная стоимость - это стоимость предприятия как системы элементов (активов), т.е. стоимость элементов (активов) плюс системный эффект (goodwill).
Инвестиционная стоимость - это стоимость предприятия как элемента системы высшего порядка (подсистемы), т.е. стоимость элементов (активов) плюс системный эффект первого порядка (goodwill) плюс системный эффект высшего порядка (корпоративный эффект).
Следующим шагом после выявления необходимого стандарта стоимости отражающего цели оценки - это выбор необходимых процедур и методов оценки.
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА). УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ ПОСОБИЕ
В теории и практике оценки бизнеса по аналогии с оценкой недвижимости традиционно существует классификация подходов к оценке бизнеса по используемым исходным данным (см. Табл. 4):Стандарт BSV-I дает следующее определение этим подходам:
1. Рыночный подход (market approach) - общий способ определения стоимости предприятия и/или его собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных на сравнении данного предприятия с аналогичными уже проданными капиталовложениями.
(сам подход регламентируется стандартом BSV-VI ) 2. Доходный подход (income approach) - общий способ определения стоимости предприятия и/или его собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных на пересечете ожидаемых доходов.
(сам подход регламентируется стандартом BSV-VII ) 3. Подход на основе активов (asset based approach) - общий способ определения стоимости предприятия и/или его собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных непосредственно на исчислении стоимости активов предприятия за вычетом обязательств.
(сам подход регламентируется стандартом BSV-IV ) Перечисленным подходам соответствуют следующие методы:
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА). УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ ПОСОБИЕ
Следует отметить, что ни один из перечисленных подходов и методов не только не является взаимоисключающими, но и дополняют друг друга. Конечно, было бы странным использовать все возможные методы для оценки одного объекта. Обычно при оценке бизнеса в зависимости от целей оценки, искомой стоимости, поставленных условий, состояния самого объекта и состояния экономической среды используют сочетание двух-трех методов наиболее подходящих в данной ситуации.Проводя выбор необходимых методов для проведения процесса оценки бизнеса необходимо представлять преимущества и недостатки, которые несет в себе каждый подход и метод.
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА). УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ ПОСОБИЕ
Преимущества/ Недостатки Табл. 5. Сравнительная характеристика подходов оценки стоимости бизнеса Окончательный выбор необходимых методов проводится с позиций здравого смысла. Например:Если цель оценки - определение ликвидационной стоимости, то применение метода компании-аналога и методов доходного подхода не имеет смысла.
Инвестиционная стоимость будет определяться методами доходного подхода.
Когда выбор необходимых методов оценки состоялся, в ход вступают расчетные процедуры. По окончанию процесса расчетов появляется 2-3 цифры (в зависимости от числа выбранных методов) отражающие стоимость предприятия. Итоговая величина стоимости предприятия определяется одним из двух базовых методов: математическим взвешиванием и субъективным (экспертным) взвешиванием. При выборе удельного веса каждого оценочного метода учитываются следующие факторы:
Характер бизнеса и его активов;
Цель оценки и используемое определение стоимости;
Количество и качество данных, подкрепляющих каждый метод.
Корректировка стоимости Вне зависимости от того, рассчитана ли стоимость бизнеса методами, основанными на прогнозе на будущее, или же за основу берутся ретроспективные данные, оценка бизнеса опирается на ряд ключевых переменных. Их относительная важность может
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА). УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ ПОСОБИЕ
быть различной в зависимости от конкретной ситуации, но на заключение о стоимости влияют такие внутренние переменные, требующие корректировки, как:Размер оцениваемой доли бизнеса (контрольная или миноритарная);
Наличие голосующих прав;
Ликвидность доли и/или бизнеса;
Положения, ограничивающие права собственности;
Финансовое положение оцениваемого объекта;
Более того, сумма стоимостей всех отдельных пакетов акций (долей бизнеса) может равняться, а может и отличаться от стоимости предприятия в целом. В большинстве случаев сумма стоимостей отдельных пакетов (долей) меньше стоимости всего предприятия, если бы оно было приобретено одним покупателем. Этот факт объясняется тем, что владение предприятием, оцениваемым как единое целое, сопряжено с иными правами и интересами, чем сумма всех интересов, взятых на миноритарной основе.
Проведение большинства корректировок производится на основании экспертных методов.
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА). УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ ПОСОБИЕ
Существует два основных типа расчёта процентной ставки, которые применяются инвесторами: это простой (simple interest) и сложный процент (compound interest).Простой процент рассчитывается на основании базовой (первоначальной) суммы.
Механизм простого процента отражает получение дохода от инвестируемой денежной суммы без учёта реинвестирования полученной прибыли.
Простой процент рассчитывается по следующей формуле:
I*P*V/ I в данном случае является суммой инвестированных денежных средств;
P – процентом прибыли;
V – период времени, на который вложены денежные средства.
В финансовой практике показатель V чаще всего измеряется годами. В случае если средства инвестированы не на полное число лет, то для расчёта V применяется формула n/N, где n представляет собой конкретный период вложения денежных средств, а N, в свою очередь, число дней в году.
Для оценки движения финансовых потоков во времени применяют различные формулы финансовой математики, в том числе и расчет сложных процентов.
Сложный процент — это начисление процента на первоначально инвестированную сумму и начисленные проценты. Сложный процент может начисляться более чем один раз в год. Предельной величиной начисления сложного процента является непрерывно начисляемый процент.
В основе расчёта сложного процента – идея о том, что существует заданный промежуток времени, в конце которого проценты начисляются не только на базовую (первоначальную) сумму, но и на полученные в конце периода проценты на эту сумму.
Сущность расчета заключается в том, что проценты начисленные за период, по инвестированным средствам, в следующем периоде присоединятся к основной сумме, в результате чего в следующем периоде проценты будут начислены и на основную сумму, и на добавленные проценты. При этом происходит капитализация процентов по мере их начисления и база, с которой начисляются проценты, постоянно возрастает.
Сложный процент применяется там, где необходимо учесть рефинансирование полученной прибыли.
Формула для расчета сложных процентов:
FV = PV * (1+ r)n, где:
FV - будущая стоимость;
PV - текущая стоимость;
r - процентная ставка (ссудный процент, банковский процент);
n - количество лет.
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА). УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ ПОСОБИЕ
Чем дольше действует инвестиция и чем выше процентная ставка, тем больше будущая стоимость. Для инвестора, при начислении процентов 1 раз в год, более выгодно вкладывать деньги по схеме сложных процентов, чем по схеме простых, если срок больше 1 года.Для расчёта сложного процента большую роль играет интервал, по истечении которого прибыль в виде процента прибавляется к основной сумме. Данный интервал может иметь различную продолжительность, которая, установлена единожды и не может быть впоследствии изменена. Таким образом, интервал является циклическим, что отражает процесс рефинансирования.
Пример 1. Здесь необходимо подробнее остановиться на том, в каком случаи инвестиции принесут большую прибыль: при использовании схемы сложного или простого процента?
Например, инвестированный 1 рубль при ставке 20% даст 1,20 рубля (1 рубль инвестированный + 20 копеек процентов); второй год 1,44 рубля (к 1 рублю инвестиций добавляются 40 копеек как проценты по основной сумме и 4 копейки как проценты на проценты за первый год), третий год 1,728 рублей (к 1 рублю инвестиций добавляются 60 копеек как проценты по основной сумме и 12,8 копеек как проценты на проценты за два года) и т.д. В данном примере величина 1,20 рублей является будущей стоимостью величины 1 рубль, инвестированного сроком на 1 год при процентной ставке 20%.
Пример 2. Допустим, средства инвестируются на два года, тогда как значение интервала (для сложного процента) составляет год. При одинаковой процентной ставке, вложение по схеме сложного процента принесёт большую прибыль, так как во второй год на прибыль от первого года также будет начислен процент. Таким образом, при вложении средств на несколько лет по схеме сложного процента прибыль будет расти в определённой прогрессии.
Резюме Простой процент начисляется в размере процентной ставки на базовую (первоначальную) сумму, а прибыль изымается сразу же по получению. Сложный процент предполагает реинвестирование, когда прибыль, получаемая через определённые интервалы, не изымается, а добавляется к базовой сумме и на неё в дальнейшем также начисляется процент. Прибыль, получаемая по схеме сложного процента выше прибыли получаемой по схеме простого процента, если конечно интервал между датами получения прибыли (для сложного процента) не равен периоду вложения денежных средств.
1.4.2. Дисконтирование (будущая стоимость денежной единицы) Понятие о дисконтировании денежных средств В финансовой практике часто приходится решать задачи, обратные определению наращенной суммы: по уже известной наращенной сумме (FV) следует определить неизвестную первоначальную сумму долга (PV).
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА). УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ ПОСОБИЕ
Такие ситуации возникают при разработке условий финансовой сделки, или когда проценты с наращенной суммы удерживаются непосредственно при выдаче ссуды.Процесс начисления и удержания процентов вперед, до наступления срока погашения долга, называют учетом, а сами проценты в виде разности наращенной и первоначальной сумм долга дисконтом (discount):
D = FV - PV Термин дисконтирование в широком смысле означает определение значения стоимостной величины на некоторый момент времени при условии, что в будущем она составит заданную величину (см. Схему 2).
Схема 2. Логика финансовой операции дисконтирования.
Нередко такой расчет называют приведением стоимостного показателя к заданному моменту времени, а величину PV называют приведенной (современной или текущей) величиной FV. Таким образом, дисконтирование – приведение будущих денег к текущему моменту времени, и при этом не имеет значения, имела ли место в действительности данная финансовая операция или нет, а также независимо от того, можно ли считать дисконтируемую сумму буквально наращенной.
Именно дисконтирование позволяет учитывать в стоимостных расчетах фактор времени, поскольку дает сегодняшнюю оценку суммы, которая будет получена в будущем. Привести стоимость денег можно к любому моменту времени, а не обязательно к началу финансовой операции.
Исходя из методики начисления процентов, применяют два вида дисконтирования:
математическое дисконтирование по процентной ставке;
банковский учет по учетной ставке.
При принятии инвестиционных решений большую роль играет процентная ставка.
Именно она позволяет оценивать инвестиции с точки зрения их доходности. Ведь, осуществляя вложение, инвестор отказывает себе в потреблении данных капитальных средств и надеется на компенсацию этого ущерба. Таким образом, в его ожидания входит не только возврат вложенных средств, но и получение определенного дохода.
Всегда нужно ориентироваться на рыночную ставку процента: если она превышает уровень доходности планируемых вложений, то данный проект считается нерентабельным. Поэтому важно учитывать альтернативные возможности инвестирования и принятия решений.
Экономический субъект, стремясь к максимизации собственного дохода, должен грамотно планировать свою деятельность и поступать так, чтобы она была наиболее эффективной. Как известно, поток доходов от инвестирования не единовременный, а
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА). УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ ПОСОБИЕ
растянут на несколько временных лагов. В связи с этим в экономике существует понятие дисконтирования.Дисконтирование (1) это способ соотношения и сравнения текущей и будущей стоимости инвестиций. Суть этого процесса заключена в следующем: при осуществлении инвестиционных проектов необходимо соизмерять сегодняшние текущие затраты и будущие возможные доходы.
Дисконтирование (2) это способ приведения будущей стоимости денег к их текущей стоимости. Оно представляет собой процесс, обратный наращиванию денежных средств, т.е. определение того, сколько надо инвестировать сегодня, чтобы получить обусловленную сумму в будущем.
Умение применять принцип дисконтирования способствует приему верных решений и осуществлению рационального выбора. Например, нужно определить, какие условия предоставления кредита наиболее выгодны отдельному банку: 28% годовых по ежеквартальному начислению сложных процентов или же 30% по полугодовому начислению сложных процентов.
Теоретически эта задача не решаема, но при помощи математических методов можно подсчитать, что наиболее эффективной является процентная ставка 30%. В противном случае банк будет нести потери, связанные либо со слишком заниженной и невыгодной банку ставкой процента, либо с завышенной, непривлекательной для дебитора. Та же закономерность наблюдается и при принятии инвестиционных решений.Современные методы оценки инвестиций предполагают осуществление различных финансовых расчетов, связанных с определением стоимости денежных средств в разные периоды времени.
Оценка стоимости денежных средств во времени Необходимость оценки денежных средств во времени связана с тем, что стоимость денежных ресурсов с течением времени изменяется. При этом имеется в виду не обесценение денежных средств в результате инфляции, а иной, более фундаментальный аспект, связанный с обращением капитала (денежных средств).
Сегодняшний рубль, помещенный в любые коммерческие операции (вложение в ценные бумаги, инвестиционный проект, банковский депозит и т.д.), через определенный период времени может превратиться в большую сумму за счет полученного с его помощью дохода. Так, если положить на депозитный вклад 1000 руб.
под 10% годовых, через год сумма вклада составит:
1000 + 1000 • 0,10 = 1100 руб.
Если депозитный вклад не изымать из банка, а оставить его на второй год, то окончательная сумма после двухлетнего периода составит:
1 000 х (1 + 0,10) х (1 + 0,10) = 1 000 х (1 + 0,10)2 = 1 210 руб.
Инвестирование представляет собой, как правило, длительный процесс, поэтому при осуществлении инвестиционной деятельности приходится сравнивать стоимость средств в начале их инвестирования (настоящую стоимость) с их стоимостью при
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА). УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ ПОСОБИЕ
возврате в виде будущей прибыли, амортизационных отчислений, других денежных потоков (будущей стоимостью).Будущая стоимость денег (future value — FV) представляет собой сумму средств, в которую вложенные сегодня средства превратятся через определенный период времени.
Оценка будущей стоимости денег связана с процессом наращения этой стоимости, который представляет собой постепенное увеличение первоначальной суммы путем присоединения к ней дохода, рассчитываемого с учетом нормы доходности (как правило, процентной ставки). Процентная ставка выступает, с одной стороны, как инструмент наращения стоимости денежных средств, с другой стороны, как измеритель степени доходности.
Расчет будущей стоимости денежных средств в настоящем периоде производится путем дисконтирования.
Текущая стоимость денежных cpeдcтв* (present value — PV) в инвестиционных расчетах рассматривается как первоначальное значение той суммы, которая инвестируется ради получения дохода в будущем и определяется как сумма будущих денежных поступлений, приведенных с учетом определенной ставки процента (дисконтной ставки) к настоящему времени.
* В отечественной экономической литературе при обозначении текущей стоимости используются также термины: «настоящая стоимость», «современная стоимость», «приведенная стоимость», «дисконтированная стоимость».
При расчете величины будущей стоимости используется формула сложного процента.
Расчет текущей стоимости осуществляется по формуле где k — норма доходности вложенных средств, выражаемая десятичной дробью;
t — число периодов времени, в течение которых вложенные средства будут находиться в обороте.
1.4.3. Понятие аннуитета Одним из широко используемых в финансово-экономических расчетах понятий является аннуитет.
Аннуитет представляет собой такой вид денежных потоков, которые осуществляются последовательно в равных размерах через равные периоды времени. Аннуитетные платежи имеют место при оценке долевых и долговых ценных бумаг, инвестиционных проектов. Примером аннуитета могут быть ежеквартальные выплаты процентов по облигациям, депозитным и сберегательным сертификатам, арендная плата и др.
Для определения будущей и настоящей стоимости аннуитета могут быть использованы формулы будущей стоимости (1.2.2.-1) и (1.2.2.-2). Вместе с тем вследствие специфики
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА). УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ ПОСОБИЕ
этой формы, заключающейся в равномерности поступлений, эти формулы могут быть упрощены. Формула для определения будущей стоимости аннуитета имеет вид где Sa — будущая стоимость аннуитета на конец определенного периода;А — сумма аннуитетного платежа;
ka — множитель наращивания аннуитета, определяемый по специальным таблицам при заданных параметрах процентной ставки и числа периодов.
Обратная формула для определения настоящей стоимости аннуитета где Рa — настоящая стоимость аннуитета;
Rа — дисконтный множитель аннуитета, определяемый по специальным таблицам при заданных параметрах дисконтной ставки и числа периодов.
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА). УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ ПОСОБИЕ
2. ПОДГОТОВКА ИНФОРМАЦИИ, НЕОБХОДИМОЙ ДЛЯ ОЦЕНКИ
Затраты и доходы, влияющие на бизнес-решения — это всегда ожидаемая величина. Однако будущее неопределенно, и ход событий часто идет вразрез с ожиданиями. Из-за многочисленных взаимосвязей, характерных для нашей экономики, за ошибочные бизнес-решения зачастую приходится платить не только тем, кто их принимал, но гораздо большему количеству людей.Одним из путей предотвращения неправильных бизнес-решений является использование качественной информационной базы.
В данной лекции Вы получите шанс познакомиться с системой информации и ее предварительной обработкой при оценке бизнеса. Вы узнаете, каким требованиям должна отвечать бизнес-информация, как она собирается и обрабатывается и используется в оценочной практике, какими информационными источниками пользуются современные оценщики и какие сервисные службы помогают им сформировать качественную информационную базу.
Залог успешной оценки бизнеса — качественная информационная база.
Информация необходимая для оценки собирается из различных источников. При этом важно, чтобы она отражала состояние внешней (макроэкономической и микроэкономической) и внутренней среды бизнеса в различные периоды времени.
Характеристики оцениваемого бизнеса на дату оценки являются результатом предыдущего развития, предпосылкой будущего развития и одновременно зависят от положения дел в экономике страны, в отрасли и регионе.
Поскольку стоимость бизнеса является результатом воздействия многочисленных взаимосвязанных факторов, постольку и информация необходимая для ее оценки представляет собой систему взаимосвязанных информационных блоков, среди которых выделяются финансовые результаты деятельности предприятия.
Оценочная информация классифицируется по различным критериям. В зависимости от характеризуемых условий выделяются внешняя и внутренняя информация.
Внешняя информация характеризует условия функционирования предприятия в регионе, отрасли, в стране, на внешнем и внутреннем рынках.
Внутренняя информация описывает само предприятие, дает отчет о его деятельности, организационной структуре, финансовых результатах.
В зависимости от размещения источника выделяется аутсайдерская и инсайдерская информация. Аутсайдерская информация является публичной, доступной широкой публике, открытой, т.к. она печатается в средствах массовой информации или в сети интернет. Источник аутсайдерской информации расположен в не фирмы. Инсайдерская информация, напротив, нигде не публикуется либо содержится во внутренних изданиях, о которых посторонние предприятию люди даже не подозревают, к инсайдерской относится также и конфиденциальная информация. Источник такой информации расположен внутри фирмы.
В зависимости от параметров бизнеса и показателей. характеризующих его состояние, информацию можно подразделить на общую и специфическую. Общая информация включает в себя стандартные показатели, характеризующие деятельность любого предприятия, без учета его специфики. Специфическая или особенная информация, напротив, отражает особенности оцениваемого бизнеса, обусловленные его отраслевой принадлежностью, месторасположением и т.п.
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА). УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ ПОСОБИЕ
В зависимости от характеризуемых аспектов бизнеса информация подразделяется на финансовую, правовую, управленческую, технико-технологическую, хозяйственно-экономическую.И наконец, учитывая, что в любом предприятии заключено органическое единство имущественного комплекса и бизнеса, следует различать информацию, относящуюся к имуществу предприятия и информацию, содержащую характеристики предприятия как бизнеса. В зависимости от доступности информация подразделяется на публичную и конфиденциальную.
Графическое изображение системы информации для оценки стоимости бизнеса см. на Схеме 3.
Все перечисленные информационные блоки должны быть взаимосвязаны в пространстве и во времени и соответствовать определенным требованиям, предъявляемым к оценочной информации.
Основными требованиями являются:
1) достоверность;
2) точность;
3) комплексность;
4) полнота.
При этом анализируемая оценщиком информационная база должна содержать все необходимые сведения и быть достаточной для обоснованного заключения о стоимости предприятия.
Cистематизация собранных данных осуществляется либо хронологическим методом, либо журналистским, либо логическим, либо, что наиболее часто — комплексным, сочетающим все три метода. Суть хронологического метода заключается в сборе, расположении и последующем анализе информации от прошлого к будущему, при журналистском методе — от более важного к менее значимому, при логическом — от общего к частному или от частного к общему.
Любой бизнес подчиняется законам и подзаконным правовым актам странырезидента, ряд которых являются общими для всех предприятий — юридических лиц, а часть которых относятся только к предприятиям определенных отраслей и сфер деятельности.
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА). УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ ПОСОБИЕ
Это прежде всего относится к лицензируемым сферам деятельности, особое внимание здесь следует обратить на предприятия связанные с добычей и переработкой полезных ископаемых. правовое поле предприятия (бизнеса) обязательно должно быть учтено при формировании информационной системы оценки, т.к. эта специфика серьезно влияет на процедуру и результат рыночной оценки.Не менее важной для стоимостной оценки является аутсайдерская, публичная информация, причем особое внимание следует обратить на местные печатные издания, в которых можно обнаружить информацию о спорах и судебных разбирательствах касающихся прав собственности на тот или иной объект оценки, о скрытом обременении объекта или сомнительных сделках, которую владельцы предприятия предпочли бы скрыть, но которая существенно повлияет на величину стоимости бизнеса. Кроме этого, в публичных источниках (газетах, журналах, интернет-сайтах) можно найти и отчет компании, подготовленный для собрания акционеров, и данные о недавно совершенных сделках с аналогичными объектами, и информацию о состоянии фондового рынка, и рейтинговые обзоры, позволяющие определить место оцениваемого предприятия среди других компаний.
Процедура сбора информации включает в себя следующие этапы:
1. Направление запроса в компанию с просьбой предоставить требуемую для оценки информацию (в запросе целесообразно применять формы, позволяющие в дальнейшем сгруппировать полученную в определенном формате информацию и провести расчеты).
Например, требуется информация для оценки оборудования. В этом случае к запросу прилагается таблица для заполнения, в которой указываются следующие столбцы: наименование, дата приобре тения, технические характеристики, текущее использование, процент физического износа).
2. Осуществление контакта с основными подразделениями компании, отвечающими за тот или иной блок данных (Техническая служба, Производственная служба, Маркетинговая служба).
3. Формирование рабочей группы из назначенных ответственных за проведение оценки со стороны компании и специалистами оцениваемой компании.
4. Получение необходимой для проведения оценки информации.
Однако широко доступной публичной информации не всегда бывает достаточно для формирования полного, достоверного представления об оцениваемом бизнесе.
Поэтому оценщик должен обладать определенными навыками социолога, психолога, журналиста для проведения интервью, составления опросного листа, грамотного проведения беседы с руководством и рядовыми сотрудниками фирмы, с партнерами и конкурентами. Полученная в результате интервьюирования информация зачастую оказывается весьма полезной. Особое место интервьюирование занимает в информационной базе, созданной для оценки Закрытых Акционерных компаний, малых предприятий, финансово-кредитных институтов. В таких компаниях важно провести всесторонний, детальный опрос собственников-владельцев, менеджеров разного уровня. Это поможет выяснить многие важные факты, относящиеся к оцениваемому предприятию, составить представление о стратегии фирмы, о философии бизнеса, концепции управления. Часто подобная информация позволяет получить дополнительные сведения об отрасли, о конкурентной среде, в которой действует компания, об отношениях с банками, с поставщиками и партнерами по бизнесу, о компетентности ключевого персонала. Например, побеседовав с финансовым директором, можно узнать, имеются ли на складе вышедшие из употребления или низколиквидные товарно-материальные запасы. Менеджер по продажам может указать на какие-нибудь важные контракты, о которых забыли упомянуть владельцы, или сообщить некоторые детали конкурентного поведения фирмы, которые могут повлиять на оценку. Менеджер по производству может сообщить, что новое оборудование
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА). УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ ПОСОБИЕ
существенно снижает себестоимость продукции. Каждое такое сообщение может в значительной степени повлиять на прогноз оценщика относительно будущих показателей прибыли предприятия и, следовательно, на конечный результат оценки.Однако при проведении опросов оценщик не должен ограничиваться владельцами и менеджерами. Желательно также побеседовать с работниками банка, обслуживающими фирму, например, с менеджером по кредитам, у которого можно получить важную информацию относительно прошлой деятельности компании и который может выдать свой собственный прогноз относительно перспектив его развития. Следует связаться и с бухгалтером, готовящим отчетность и налоговые декларации, а также с недвижимым аудитором, если таковой имеется. Полезны ли будут и контакты с основными конкурентами компании, от которых можно получить ценные сведения о состоянии отрасли, а зачастую и полезную информацию относительно самой компании-заказчика.
Безусловная польза от интервьюирования таит в себе и определенную опасность, а именно возможность «увязнуть» в несуществующих деталях. При проведении реальной оценки приходится просматривать и анализировать большой объем информации, значительная часть которой оказывается, в конце концов, лишней. Определение того, какая информация является существенной, составляет неотъемлемую часть процесса оценки. Примерный перечень вопросов, по которым можно получить дополнительную информацию из опросов:
• цель и объем работ по оценке;
• история деятельности предприятия;
• правовые формы функционирования предприятия;
• характеристика филиалов и дочерних компаний;
• месторасположение предприятия и его подразделений;
• права владения бизнесом;
• ассортимент продукции и услуг предприятия;
• отраслевая классификация;
• кредиторы;
• основные клиенты;
• социальные программы для работников предприятия;
• информация о недвижимости, занимаемой предприятием;
• физическое состояние производственных мощностей, оборудования и т.п.;
• предыдущие оценки, исследования и прогнозы, выполняемые самой компанией или по ее заказу;
• передача прав собственности и предложения о покупке;
• дополнительные источники информации, из которых можно получить ценные сведения о компании и отрасли, к которой она относится; сведения о владельцах компаний;
• информация о ключевом персонале;
• специальные вопросы, вытекающие из анализа, финансовой отчетности;
• обязательства, обусловленные наступлением определенных событий и вытекающие из определенных документов, например, договор аренды, а также непредвиденные расходы;
• предыдущие оценки рыночной стоимости отдельных видов материальных активов, гудвилла и др. нематериальных активов.
Таким образом, при оценке бизнеса для того, чтобы собрать как можно более полную информацию о компании и отрасли очень важно провести подробный опрос владельцев, ключевого персонала, клиентов, кредиторов, банкиров, поставщиков, поскольку многие факты могут быть получены только от них.
Помимо непосредственно получения информации оценщик должен ее обработать:
проверить, внести необходимые корректировки и рассчитать относительные показатели. Кроме этого, зачастую необходимо для получения сопоставимых данных
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА). УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ ПОСОБИЕ
произвести инфляционную корректировку данных, а также нормализовать бухгалтерскую отчетность.Нормализация отчетности проводится с целью определить доходы и расходы, характерные для нормального действующего бизнеса. Она необходима для того, чтобы оценочные заключения имели объективный характер, основывались на реальных показателях, характеризующих деятельность предприятия.
Отчетность, составленная в соответствии с общепринятыми принципами бухгалтерского учета, не отражает реальную рыночную стоимость имущества.
Возможность использования разных методов учета операций, списания долгов приводит к неодинаковым значениям прибыли и денежных потоков.
Рыночная стоимость части активов, таких как финансовые вложения или нематериальные активы, может не учитываться при составлении баланса.
Нормализующие проводки в процессе коррекции финансовой отчетности проводятся по следующим направлениям:
• корректировка разовых, нетипичных и неоперационных доходов и расходов;
• корректировка метода учета операций, как, например, учета запасов или создания резервов, или метода начисления амортизации; корректировка данных бухгалтерской отчетности с целью определения рыночной стоимости активов.
В процессе оценки стоимости бизнеса можно выделить три основных этапа (и семь более мелких):
Подготовительный этап.
Оценочный этап.
Заключительный этап.
Содержание этапов оценки бизнеса см. на Схеме 4.
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА). УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ ПОСОБИЕ
Подготовительный этап 1. Выбор стандарта стоимости и методов оценки Первым этапом проведения оценки бизнеса является определение искомой стоимости в соответствии с существующими стандартами стоимости бизнеса (см.Лекцию 1). Затем, когда определен необходимый стандарт стоимости бизнеса, определяются необходимые для оценки компании методы, наиболее подходящие в данном конкретном случае.
2. Подготовка финансовой документации в процессе оценки В соответствии с определенными методами оценки определяется набор и объем необходимой информации. Информация может черпаться из нескольких источников, а именно: оцениваемая компания, фондовый рынок, различная статистическая информация, маркетинговые исследования и т.д. В соответствии со стандартом BVSIII, эта информация должна охватывать:
Характеристики предприятия, доли акционеров в капитале предприятия или ценных бумаг, подлежащих оценке, включая права, привилегии и условия, количественные характеристики, факторы, влияющие на контроль и соглашения, ограничивающие продажу или передачу.
Общую характеристику предприятия, его историю и перспективы развития.
Финансовую информацию о предприятии за предыдущие годы.
Активы и обязательства предприятия.
Общую характеристику отраслей, которые оказывают влияние на данное предприятие; их текущее состояние.
Экономические факторы, оказывающие влияние на данное предприятие.
Состояние рынка капиталов как источника необходимой информации, например, о возможных ставках дохода по альтернативным капитале вложениям, об операциях со свободно обращающимися акциями, о слияниях и поглощениях компаний.
Данные о предыдущих сделках с участием оцениваемого предприятия, доли акционеров в капитале предприятия или его акций.
Другую информацию, которую оценщик сочтет имеющей отношение к проведению оценки.
Как из этого видно, при проведении оценки бизнеса необходимо использовать ретроспективную учетную информацию (бухгалтерскую отчетность) и текущие финансово-экономические показатели компании. Время учета используемых данных и момент оценки между собой не согласованы. Расхождение данных во времени создает условия для появления в них различного рода искажений. Среди них можно назвать:
изменение стандартов учета исходных данных, деноминация денежных единиц, колебания курса валют, структурные изменения цен и др. Эти несоответствия порождают проблему корректировки всей используемой финансовой и бухгалтерской отчетности с целью приведения их к общему временному эталону, в роли которого выступает момент оценки.
Приведение и корректировка финансовой отчетности регулируется стандартом BVS-IX, этот процесс может включать в себя:
a. Приведение финансовой информации об оцениваемой компании и компанияханалогах к единой основе.
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА). УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ ПОСОБИЕ
b. Пересчет отчетных стоимостей в текущие.c. Корректировка статей доходов и расходов таким образом, чтобы они достаточно полно характеризовали результаты деятельности компании за продолжительный период времени.
d. Учет нефункционирующих активов и обязательств, и связанных с ними доходов 3. Приведение финансовой отчетности к единой основе (нормализация бухгалтерской отчетности).
В пределах государственной системы бухгалтерского учета компания всегда имеет свободу выбора методов ведения бухгалтерского учета. Этот выбор закрепляется в приказе "Об учетной политике предприятия" сроком на один год и может изменяться в течение ряда лет. Принцип составления бухгалтерской отчетности не требует отражения реальной рыночной стоимости тех или иных активов предприятия. В такой ситуации компании предпочитают использовать те методы ведения бухгалтерского учета, которые позволят минимизировать налоги.
Оценка бизнеса требует получения стандартизированных данных, отражающих реальное рыночное и экономическое положение фирмы. Вследствие этого используемую бухгалтерскую отчетность компании необходимо привести к единому стандарту учета.
Поскольку российское законодательство не предоставляет стандарты на составление такого рода финансовых документов, а российские инвесторы не выработали единого общепринятого стандарта приведения отчетности предприятия для отражения его рыночного состояния, то возможным вариантом является приведение отчетности к стандартам IAS / GAAP / FRS.
4. Корректировка используемой информации на инфляцию Оценка предприятия должна базироваться на реальных (очищенных от влияния инфляции) значениях используемых показателей. В условиях значительного изменения цен учетные значения стоимостных показателей существенно отличаются от их реальных значений. Таким образом, использование учетных данных требует их корректировки с учетом динамики цен, т.е. инфляции (или дефляции) и структурного изменения цен. Однако в современных условиях экономики РФ основным является искажающее влияние инфляции.
В теории финансового менеджмента существуют два альтернативных пути корректировки (очищения) показателей на влияние инфляции:
прямая корректировка активов и денежных сумм на значения инфляционных показателей;
учет влияния инфляции на активы и денежные суммы посредством включения в процедуру дисконтирования инфляционных показателей.
Различия в значении итоговых показателей при использовании указанных подходов являются незначительно мелкими в промышленно развитых странах с устоявшимся рынком и нормальным темпом инфляции. В странах с большими темпами инфляции или гиперинфляцией появляются различия в значениях итоговых показателей в зависимости от выбора того или иного подхода корректировки на инфляцию. При
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА). УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ ПОСОБИЕ
проведении оценки в РФ предпочтительнее использование методов, основанных на прямой корректировке денежных сумм на значения инфляционных показателей.В качестве значений инфляционных показателей в зависимости от области действия компании могут использоваться: индекс цен предприятий производителей, индекс потребительских цен, значения девальвации основной валюты, или индекс цен может быть рассчитан для конкретной компании.
2.3. Трансформация бухгалтерской отчетности Общие правила и принципы ведения бухгалтерского учета могут различаться, что отражается в учетной политике и финансовой отчетности. Для получения сопоставимости информации необходима корректировка — нормализация финансовых документов за предшествующие периоды (обычно три — пять лет) в целях установления показателей, характерных для нормального ведения предпринимательской деятельности.
Общие корректировки финансовой отчетности бизнеса позволяют приблизить к экономической реальности финансовую отчетность предприятия и, соответственно, потоки доходов.
Корректировки показателей финансовых отчетов проводятся для показателей, которые имеют прямое отношение к процессу оценки. Корректировки могут быть целесообразными по следующим причинам:
привести показатели поступлений и расходов к уровню, который характерен для операционной (основной, производственной) деятельности, которую предполагается продолжать;
представить сопоставимые финансовые данные по рассматриваемому бизнесу и аналогичным бизнесам;
привести показатели, приведенные в отчетах, в соответствие с рыночными стоимостями;
сделать поправки с учетом стоимости активов и обязательств, не связанных с операционной (основной, производственной) деятельностью и соответствующих поступлений и расходов;
сделать поправки с учетом поступлений и расходов, не связанных с хозяйственной деятельностью.
Основные направления корректировок — исключение из финансовых отчетов следующих доходов и расходов:
излишние или непроизводственные затраты предприятия;
единовременные доходы и расходы, не связанные с деятельностью предприятия;
доходы и расходы по избыточным активам (производственным, непроизводственным, нефункционирующим);
личные доходы и расходы владельца предприятия и его родственников;
прочие.
На практике корректировки могут быть и положительными. Различают несколько видов бухгалтерской документации в зависимости от степени ее корректировки.
Приведенный ретроспективный баланс — баланс, скорректированный на последнюю дату составления бухгалтерской отчетности. Корректировка заключается в
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА). УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ ПОСОБИЕ
исключении из баланса всех нематериальных активов и активов, не связанных с основной деятельностью предприятия, для повышения сопоставимости данных с отчетностью предприятий-аналогов. Корректируется также стоимость основных средств (переоценка, физический износ).Если скорректировать стоимость материальных активов по рыночной стоимости, а также долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения, дебиторскую и кредиторскую задолженность в соответствии с их реальным состоянием на дату оценки, то мы получим рыночный баланс.
Аналогично корректируется ретроспективный отчет о финансовых результатах: из прибылей и убытков исключаются статьи, не связанные с основной деятельностью или искажающие результаты сравнения с предприятиями-аналогами.
Корректируются выплаченные проценты по ссудам, заработная плата владельцев в целях оценки приравнивается к среднеотраслевой, увеличивается прибыль на величину избыточных расходов. Получается приведенный ретроспективный отчет о финансовых результатах.
На основе этих ретроспективных финансовых отчетов, данных об отрасли, регионе, рынке, стране прогнозируются финансовые показатели деятельности предприятия. Для сравнения с предприятиями-аналогами могут рассчитываться показатели в процентах.
Например: остаточная стоимость машин и оборудования составляет 35% стоимости всех активов.
Таким образом, возникают следующие направления работы с внутренней финансовой документацией предприятия в целях оценки:
инфляционная корректировка;
нормализация бухгалтерской отчетности;
трансформация бухгалтерской отчетности;
вычисление относительных показателей.
Цели инфляционной корректировки ретроспективной финансовой отчетности в процессе оценки бизнеса:
приведение ретроспективной информации за прошедшие периоды к учет инфляционного изменения цен при составлении прогнозов денежных потоков и ставок дисконтирования.
(1) Первый (простейший) способ инфляционной корректировки — переоценка всех статей баланса согласно изменению курса рубля относительно более стабильной валюты, например доллара или евро.
Достоинства способа — его простота и возможность работы без использования большого объема дополнительной информации.
Недостатки: корректировка по курсу валюты дает неточные результаты, так как курсовые соотношения рубля и других валют не совпадают с их реальной покупательной способностью.
Пример 1. Оборудование было приобретено в 1996 г. за 2 000 000 руб. (курс рубля к доллару на дату приобретения составлял 5550 руб./дол. На дату проведения оценки оборудования курс рубля к доллару составлял 31,5 руб./дол., следовательно, в долларах
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА). УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ ПОСОБИЕ
стоимость оборудования в 1996 г. составляла 360,4 дол. (2 000 000 руб.: 5550 руб./дол.).Стоимость приобретения оборудования на начало 2003 г. составит 11 352,6 руб. (31, руб./дол. х 360,4 долл.).
(2) Второй способ инфляционной корректировки — переоценка статей актива и пассива баланса по колебаниям уровней товарных цен. Можно ориентироваться как на товарную массу в целом, так и на каждый конкретный товар или товарную группу. Это более точный способ инфляционной корректировки.
(3) Третий способ инфляционной корректировки основан на учете изменения общего уровня цен: различные статьи финансовых отчетов рассчитываются в денежных единицах одинаковой покупательной силы (в рублях базового или текущего периода на отчетную дату), для пересчетов используется индекс динамики валового национального продукта либо индекс потребительских или оптовых цен. Метод повышает реалистичность анализа, но не учитывает разную степень изменения стоимости отдельных активов.
После инфляционной корректировки проводят нормализацию финансовой отчетности.
Нормализация бухгалтерской (финансовой) отчетности - корректировка отчетности на основе определения доходов и расходов, характерных для нормально действующего бизнеса.
Возможность использования разных методов учета операций, списания долгов и т.д. приводит к появлению различий в показателях прибыли и денежных потоков.
Рыночная стоимость части активов (например, нематериальных) может не учитываться при составлении баланса. Нормализация проводится для того, чтобы оценочные заключения имели объективный характер и основывались на реальных показателях, характеризующих деятельность предприятия, к тому же сопоставимых с показателями аналогичных предприятий.
Нормализация отчетности в процессе оценки проводится всегда, объем применяемых корректировок в зависимости от целей оценки меняется. В отчете должны быть объяснены расчеты и изменения, проводимые в ходе нормализации.
Обратите внимание — нормализованная финансовая отчетность может использоваться только в целях оценки.
Нормализующие корректировки финансовой документации проводятся по следующим направлениям:
корректировка разовых, нетипичных и неоперационных доходов и расходов;
корректировка метода учета операций (например, учет запасов) или метода начисления амортизации;
корректировка данных бухгалтерской отчетности с целью определения рыночной стоимости активов.
Корректировка разовых, нетипичных и неоперационных доходов и расходов. К числу наиболее важных факторов, определяющих величину денежных потоков, относится себестоимость продукции — выраженные в денежной форме затраты всех видов ресурсов, используемых непосредственно в процессе изготовления и выполнения работ, а также для сохранения и улучшения условий производства. Кроме расходов, относимых на себестоимость, выделяются коммерческие и управленческие расходы, прочие операционные доходы и другие расходы, также влияющие на величину прибыли.
Величина прибыли может быть занижена и поэтому потенциального инвестора интересует, в первую очередь, динамика выручки от реализации и структура себестоимости, а затем — нормализованная прибыль. Если речь идет об оценке
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА). УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ ПОСОБИЕ
предприятий сферы услуг, сервисных и страховых компаний, сделок по слиянию и присоединению, акцент делается на анализе валовых доходов. Показатели прибыли и денежных потоков становятся следующим критерием при принятии инвестиционного решения.Если ожидаемая будущая прибыль играет решающую роль в процессе оценки, то важно принимать этот показатель как отражение экономического дохода, получаемого компанией. Именно с этой целью и проводится нормализация бухгалтерской (финансовой) отчетности в процессе оценки.
Пример 2. Оценщиком выявлено, что значительные финансовые ресурсы направлены на приобретение земельного массива в пригороде, что не имеет отношения к основной производственной деятельности компании (торговля компьютерами и комплектующими). Эти активы, не связанные с основной производственной деятельностью, должны быть исключены из расчетов в ходе нормализации финансовой отчетности.
В итоге корректировки получают нормализованный бухгалтерский баланс, скорректированный на расходы, не относящиеся к оцениваемому бизнесу. Изменения, полученные при корректировке баланса, должны найти отражение и в отчете о финансовых результатах. Оценщик рассчитывает нормализованный доход с учетом нетипичных расходов, не относящихся к основной деятельности.
Кроме того, корректировке могут подвергнуться расходы, превышающие средние значения по предприятиям-аналогам.
Корректировка метода учета операций. На величину прибыли и денежных потоков серьезное влияние могут оказывать методы учета запасов и начисления амортизации. В Российской Федерации приняты следующие методики учета запасов:
по средней себестоимости;
по себестоимости первых по времени закупок (ФИФО) — первым получен, первым отгружен;
по себестоимости последних по времени закупок (ЛИФО) — последним получен, первым отгружен.
Оценка запасов методом ФИФО основана на допущении того, что ресурсы, первые поступившие в производство (продажу), должны быть оценены по себестоимости первых по времени закупок, с учетом стоимости ценностей, числящихся на начало месяца. Метод ЛИФО основан на допущении того, что ресурсы, первые поступившие в производство (продажу), должны быть оценены по себестоимости последних в последовательности по времени закупок. При росте цен метод ЛИФО уменьшает налогооблагаемую прибыль и с этой точки зрения в условиях инфляции является более предпочтительным.
Пример 3. Определим себестоимость реализованной продукции всеми тремя методами, если за анализируемый период было израсходовано 200 кг запасов (см. Табл. 6).
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА). УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ ПОСОБИЕ
Средняя фактическая себестоимость:4250 : 250 х 200 = 3400 (тыс. руб.).
Себестоимость реализованной продукции по методу ФИФО:
100 х 10 + 50 х15 + 50 х 25 = 3000 тыс. руб.
Себестоимость реализованной продукции по методу ЛИФО:
100 х 25 + 50 х 15 + 50 х 10 = 3750 тыс. руб.
Если предприятие-аналог использует метод учета запасов по средней себестоимости, в то время как на оцениваемом предприятии применяется метод ЛИФО, то разница ( — 3400 = 350 тыс. руб.), скорректированная на ставку налогообложения (24%), может быть добавлена к величине прибыли после налогообложения.
Аналогичные расчеты проводятся и в сторону уменьшения величины прибыли. Размер прибыли также зависит от методов начисления износа как основных фондов, так и нематериальных активов.
Корректировка данных бухгалтерской отчетности с целью определения рыночной стоимости активов. Балансовая стоимость активов, как правило, отличается от их рыночной оценки. Итогом нормализации финансовой отчетности должен стать нормализованный баланс — это ретроспективный бухгалтерский баланс, в котором все балансовые показатели учитываются по их рыночной стоимости на дату оценки.
После нормализации, если это требуется в соответствии с целями оценки, осуществляется трансформация финансовой отчетности.
Трансформация финансовой отчетности — это корректировка счетов для приведения к единым стандартам бухгалтерского учета. Трансформация бухгалтерской отчетности не является обязательной в процессе оценки. В каких случаях она нужна?
Российские предприятия выступают как объекты инвестирования со стороны иностранных инвесторов и сами пытаются инвестировать временно свободные средства. Принятию решения об инвестировании предшествует детальный анализ финансового состояния компании, отчетность которой должна соответствовать международным стандартам прежде всего в целях сопоставимости информации.
Любая отчетная информация имеет принципиальное сходство: пользователям предоставляются данные об имущественном состоянии компании (баланс) и отчет о финансовых результатах. Вместе с тем между российской и международной системами учета существуют различия:
по составу отчетности: западная отчетность содержит в отчете об изменениях собственного капитала (в соответствии с GAAP), примечания к финансовым по принципу построения основных показателей: российский баланс построен по принципу возрастания ликвидности, в то время как баланс по GAAP — по убыванию ликвидности;
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА). УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ ПОСОБИЕ
ориентация на пользователя (основным органом, регламентирующим формирование системы бухгалтерского учета в России, является Министерство финансов РФ — государственная структура, которая при выработке учетной модели руководствуется интересами государства, и отчетность направлена прежде всего на предоставление информации государственным органам с целью обеспечения ими функций контроля за налоговыми платежами в бюджет.Международные стандарты финансовой отчетности разработаны независимой организацией — Комитетом по международным стандартам финансовой отчетности и в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности (МСФО) задачей финансовой отчетности является предоставление информации о финансовом положении, результатах деятельности предприятия, что является полезным при принятии экономических решений для широкого круга пользователей);
в российской отчетности о финансовых результатах себестоимость реализованной продукции может включать часть общехозяйственных расходов, т.е. расходов на управление, а в соответствии с МСФО себестоимость включает только прямые и накладные производственные затраты;
при продаже продукции ниже ее себестоимости без достаточных оснований российские предприятия платят налог на прибыль с суммы разницы между рыночной ценой и ценой реализации, что неприемлемо для МСФО;
большую группу затрат российских предприятий представляют штрафы по актам налоговой инспекции, Пенсионного фонда и др.
Это только часть различий, поэтому полноценная процедура трансформации требует не только затрат времени, но и наличия высококвалифицированных специалистов.
2.4. Вычисление относительных показателей в процессе оценки После анализа финансовых отчетов устанавливаются показатели финансовой устойчивости в относительном выражении и сравниваются с предприятиями отрасли.
С помощью анализа финансовых коэффициентов финансовых отчетов можно выявить:
сильные и слабые стороны данного бизнеса;
диспропорции в структуре капитала;
уровень риска при инвестировании средств в данный бизнес;
базу для сравнения с компаниями-аналогами.
Для финансового анализа можно использовать большое количество коэффициентов, однако оценщик выбирает наиболее важные с учетом целей оценки. Для расчета показателей при сравнении с предприятиями-аналогами должна быть использована единая методика расчета.
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА). УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ ПОСОБИЕ
3. КОМПЛЕКСНЫЙ АНАЛИЗ ФИНАНСОВОЙ ОТЧЕТНОСТИ
3.1. Анализ движения денежных потоков. Отчет о движении денежных средств.В практике управления финансами предприятия рассматриваются три основных финансовых отчета, формируемых по итогам отчетного периода, а именно:
балансовый отчет отчет о прибылях и убытках отчет о движении денежных средств.
Балансовый отчет - отражает финансовое положение компании на определенный момент времени, а именно на конец учетного период. Таким образом, он определяет экономический потенциал и финансовое состояние предприятия.
Отчет о прибылях и убытках – определяет экономическую эффективность деятельности предприятия. Данный отчет формирует основной финансовый результат деятельности предприятия, т.е. его прибыльность.
Исходными данными для формирования отчета о движении денежных средств является поток денежных средств, возникающих в различных видах деятельности предприятия.
Поток денежных средств – это количество денежных средств, которое получает и выплачивает предприятие в течение отчётного или планового периода.
Анализ денежных средств и управление денежными потоками является одним из важнейших направлений деятельности финансового менеджера. Оно включает в себя расчет времени обращения денежных средств (финансовый цикл), анализ денежного потока, его прогнозирование, определение оптимального уровня денежных средств, составление бюджетов денежных средств и т.п.
Существует два метода исчисления денежных потоков предприятия.
Прямой метод основывается на исчислении притока (выручка от реализации продукции, работ и услуг, полученные авансы и др.) и оттока (оплата счетов поставщиков, возврат полученных краткосрочных ссуд и займов, и др.) денежных средств, т.е. исходным элементом прямого метода является выручка. Данный метод позволяет судить о ликвидности предприятия, раскрывая движение денежных средств на его счётах.
Следует отметить, что прямой метод не раскрывает взаимосвязи полученного финансового результата и изменение величин денежных средств на счётах предприятия.
Для определения этой взаимосвязи используется косвенный метод, который основывается на идентификации и учете операций, связанных с движением денежных средств и последовательной корректировке чистой прибыли, т.е. исходным элементом косвенного метода является прибыль.
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА). УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ ПОСОБИЕ
В ходе производственной деятельности могут быть значительные доходы/расходы, влияющие на прибыль, но не затрагивающие величину денежных средств предприятия. В процессе анализа на эту величину и производят корректировку чистой пробыли. Например, выбытие основных средств связано с получением убытка в размере их остаточной стоимости. Величина денежных средств в данном случае не меняется, поэтому недоамортизированная стоимость должна быть добавлена к величине чистой прибыли. Не вызывает оттока денежных средств начисление амортизации. Что же повлияло на сокращение денежных средств к концу года?Ответить на этот вопрос помогает косвенный метод.
Основным источником информации для проведения анализа движения денежных потоков является баланс (ф.№ 1), приложение к балансу (ф.№ 5), отчет о финансовых результатах и их использовании (ф.№ 2). Особенностью формирования информации в этих отчетах является метод начислений, а не кассовый метод. Это означает, что полученные доходы, или понесенные затраты могут не соответствовать реальному "притоку" или "оттоку" денежных средств на предприятии.
В отчете может быть показана достаточная величина прибыли и тогда оценка рентабельности будет высокой, хотя в то же время предприятие может испытывать острый недостаток денежных средств для своего функционирования. И наоборот, прибыль может быть незначительной, а финансовое состояние предприятия - вполне удовлетворительным. Показанные в отчетности предприятия данные о формировании и использовании прибыли не дают полного представления о реальном процессе движения денежных средств.
Поэтому в некоторых странах в настоящее время отдается предпочтение отчету о движении денежных средств как инструменту анализа финансового состояния фирмы.
Таким образом, отчет о движении денежных средств - это отчет об изменениях финансового состояния, составленный на основе метода потока денежных средств.
Отчет о движении денежных средств - это документ финансовой отчетности, в котором отражаются поступление, расходование и нетто-изменения денежных средств в ходе текущей хозяйственной, инвестиционной и финансовой деятельности за определенный период.
Отчет о движении денежных средств, известный иначе как кэш-фло, дополняет балансовый отчет и отчет о прибылях и убытках.
Отчет о движении денежных средств непосредственно фиксирует реальные потоки денежных средств и определяет «ликвидность/платежеспособность» предприятия как разницу «поступлений» и «выбытий» денежных средств за период. Таким образом, отчет о движении денежных средств конкретизирует изменения, произошедшие с одним из компонентов финансовой отчетности - денежными средствами от одной даты балансового отчета до другой.
Отчет о движении денежных средств состоит из трех основных разделов:
1) Операционная деятельность - денежные потоки, возникающие, как правило, из основной, приносящей доход, деятельности компании.
2) Инвестиционная деятельность - денежные потоки, связанные с расходами на ресурсы, предназначенными для генерирования будущего дохода.
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА). УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ ПОСОБИЕ
3) Финансовая деятельность - денежные потоки, связанные с формированием капитала компании.Операционная деятельность Для расчета прироста или уменьшения денежных средств в результате производственно-хозяйственной деятельности необходимо осуществить следующие операции:
1) Рассчитать оборотные активы и краткосрочные обязательства, исходя из метода денежных потоков.
2) Скорректировать чистую прибыль на расходы, не требующие выплаты денежных средств.
3) Исключить влияние прибылей и убытков, полученных от неоперационной деятельности.
Инвестиционная деятельность Инвестиционная деятельность включает в основном операции, относящиеся к изменениям в необоротных активах. Это - "Реализация и покупка недвижимости", "Продажа и покупка ценных бумаг других компаний", "Предоставление долгосрочных займов", "Поступление средств от погашения займов".
Финансовая деятельность Финансовая деятельность включает такие операции, как: изменения в долгосрочных обязательствах фирмы и собственном капитале, продажа и покупка собственных акций выпуск облигаций компании, выплата дивидендов, погашение компанией своих долгосрочных обязательств.
Помимо этого отчет о движении денежных средств содержит информацию, которая бывает полезна при оценке ликвидности фирмы. Ликвидность - это способность фирмы генерировать требуемые суммы денежных средств с тем, чтобы своевременно погасить возникающие обязательства. Информация о движении денежных средств за прошлые периоды, особенно о движении денежных средств от основной деятельности, помогает оценить ликвидность. Оценка способности фирмы пережить, например, неожиданное падение спроса, может включать в себя анализ движения денежных средств от основной деятельности за прошлые периоды. Чем значительнее потоки денежных средств, тем выше окажется способность фирмы выдержать неблагоприятные изменения экономических условий.
3.2. Анализ финансовой отчетности в оценке бизнеса 3.2.1. Методические подходы к оценке финансового положения компании Для оценки финансового положения компании необходимо выбрать модель, позволяющую:
учитывать выбранную модель корректировки показателей на влияние инфляции;
отражать финансовое положение компании на момент оценки;
установить соответствие финансового состояния требованиям экономической безопасности компании;
определить излишек (дефицит) оборотного капитала компании.
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА). УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ ПОСОБИЕ
Методика оценка финансового положения компании для целей оценки бизнеса может быть основана на одном из трех основных подходов.(1) Первый подход предполагает организацию дифференцированного учета всех долговых обязательств по срокам их погашения. Параллельно устанавливается интенсивность будущих денежных поступлений и проверяется их достаточность на отдельные моменты времени. Такой подход основан на использовании первичной информации по финансовым потокам. Систематизация этих сведений весьма трудоемка и реально осуществима только в компаниях, ведущих управление финансовыми потоками.
(2) Второй подход основан на использовании специального баланса ликвидности, который позволяет устанавливать финансовое положение компании. При составлении баланса ликвидности все статьи бухгалтерского баланса перегруппировываются в зависимости от скорости их оборота. Сопоставляя части активов, реализуемых к определенному сроку, с частями пассивов, которые к этому же сроку должны быть оплачены (погашены), устанавливается величина платежного излишка или платежного дефицита на определенный момент.
(3) Третий подход основан на использовании показателей, вычисляемых на основе сравнения объема отдельных средств и источников, сложившихся по состоянию на конкретный момент времени. Это могут быть показатели ликвидности, показатели финансовой зависимости или автономии, показатели финансовой устойчивости и т.д.
Практическое использование любого варианта показателей связано с установлением критического уровня, позволяющего классифицировать финансовое положение предприятия с точки зрения платежеспособности. Поскольку показатели служат лишь индикаторами и не позволяют прямо устанавливать степень платежеспособности, то этот метод не гарантирован от отсутствия ошибок. Однако в большинстве случаев он позволяет получить правильный диагноз истинного финансового положения предприятия, имеющий достаточную точность для его включения в последующую процедуру оценки предприятия. Также к достоинствам этого метода следует отнести высокую степень формализованности.
Итак, рассмотрим в рамках третьего подхода анализ финансовой отчетности при оценке бизнеса.
3.2.2. Взаимосвязь методов оценки бизнеса и финансового анализа Основной целью финансового анализа является получение небольшого числа ключевых (наиболее информативных) параметров, дающих объективную и точную картину финансового состояния предприятия, его прибылей и убытков, изменений в структуре активов и пассивов, в расчетах с дебиторами и кредиторами.
При этом важно понимание, на каком этапе развития бизнеса собственник начнет получать данные доходы, и с какими альтернативными издержками это сопряжено.
Если анализировать методы проведения работ по оценке, то финансовый анализ является одним из ключевых источников информации для формулирования выводов, а именно:
1) При проведении оценки доходным методом делается анализ бухгалтерских балансов и отчетов о финансовых результатах за прошедшие периоды. Анализ проводится с целью определения основных финансовых показателей и выявления тенденций в деятельности предприятия. Сравниваются отдельные финансовые показатели с данными за ряд предшествующих периодов, и выявляется зависимость (тренд). Таким
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА). УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ ПОСОБИЕ
образом, можно увидеть истинное положение предприятия и определить степень финансовых рисков.2) При проведении оценки рыночным методом оценка бизнеса во многом зависит от того, какие перспективы есть у предприятия в данном сегменте бизнеса.
Ретроспективный анализ финансовой отчетности проводится с целью определения будущего потенциала бизнеса на основе данных о его текущей и прошлой деятельности.
3) При проведении оценки методом сравнительного подхода работа базируется на ретроинформации и, следовательно, отражает фактически достигнутые результаты производственно-финансовой деятельности предприятия. Одним из основных этапов процесса оценки предприятия сравнительным подходом (методы предприятия-аналога и сделок) также является финансовый анализ.
Цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в аналогичных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала. Сравнение основных финансовых показателей с соответствующими показателями аналогичных предприятий, функционирующих в той же отрасли, позволяет оценить относительное финансовое положение данной фирмы в сегменте бизнеса.
Для объективной оценки финансового положения предприятия необходимо от отдельных учетных данных перейти к определенным ценностным соотношениям основных факторов — финансовым коэффициентам.
В процессе оценки бизнеса возникает необходимость предварительной проверки его финансового положения. Такая проверка позволяет получить важные справочные сведения об оцениваемой компании и выполнить расчет значений корректировочных показателей, необходимых для нахождения конечной стоимости бизнеса.
Как было показано в методических рекомендациях по анализу финансовохозяйственной деятельности: основная цель финансового анализа — получение небольшого числа ключевых (наиболее информативных) параметров, дающих объективную и точную картину финансового состояния предприятия, его прибылей и убытков, изменений в структуре активов и пассивов, в расчетах с дебиторами и кредиторами.
Выделяют 4 группы основных финансовых показателей:
финансовая устойчивость, рентабельность, деловая активность (оборачиваемость) Применение в расчетах финансовых коэффициентов (показателей) дает возможность повысить «качество» оценки и составить объективное заключение о финансовом положении предприятия, поскольку позволяет определить тот круг
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА). УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ ПОСОБИЕ
сведений, который важен для пользователей финансовой отчетности с точки зрения принятия решений, а также представляет возможность глубже оценить положение данной отчетной единицы в системе хозяйствования и тенденции его изменения.Большим преимуществом финансовых коэффициентов является также и то, что они трансформируют искажающее влияние на отчетный материал инфляции, что особенно актуально при анализе в долгосрочном аспекте.
Суть заключается в сопоставлении рассчитанных по данным отчетности коэффициентов с общепринятыми стандартными коэффициентами, среднеотраслевыми нормами или соответствующими коэффициентами, исчисленными по данным деятельности предприятия за предшествующие годы.
Однако финансовые коэффициенты дают лишь общие ориентиры, служат своего рода сигналами о тех или иных изменениях в финансовом состоянии предприятия. Они дают возможность определить направление для проведения дальнейшего, более глубокого анализа.
Работа по оценке бизнеса должна включать в себя анализ основных тенденций финансовых действий предприятия. Для этого используются данные кратких балансов и финансовых отчетов с пояснениями.
Результаты финансового анализа непосредственно влияют на прогнозирование доходов и расходов предприятия, на определение ставки приведенной стоимости будущих денежных потоков.
Краткую характеристику основных групп финансовых показателей, применяемых для оценки предприятия (бизнеса) см. в Таблице 1 «Финансовые показатели, характеризующие деятельность предприятия».
«