Государственный университет Центр Центр анализа

– Высшая школа экономики развития экономической политики

БЮЛЛЕТЕНЬ

К Г Б

РИЗИС ОСУДАРСТВО ИЗНЕС

КРИЗИС с 28 февраля по

ГОСУДАРСТВО

6 марта 2009 г.

№7

БИЗНЕС

К Г Б

РИЗИС ОСУДАРСТВО ИЗНЕС

КРИЗИС ХРОНИКА

ГОСУДАРСТВО АКМ

ПМ

БИЗНЕС НЕЛЕГКИЕ СУДЬБЫ ОЛИГАРХОВ

Спасение утопающих или программа Комментарий 1 «доступное жилье» по-американски Комментарий 2 Торговое сальдо – цыплят по осени считают Под редакцией С.В. Алексашенко

КРИЗИС ГОСУДАРСТВО БИЗНЕС №

Бюллетень 28 февраля–6 марта 2009 г.

Кризис: Хроника Америка: обновление антирекордов В феврале безработица достигла 8,1% от численности рабочей силы. Для США это много и даже очень много, хотя, конечно, бывало и больше (в декабре 1982 г., например, доходило до 11%). За год с февраля прошлого по февраль нынешнего года американский частный несельскохозяйственный сектор потерял 4,3 млн. рабочих мест.

Это - абсолютный рекорд за все годы систематических наблюдений (с 1939 г.)! Правда, если снижение занятости выразить не в Динамика занятости и безработицы абсолютных цифрах, а в процентах, то рекорд оказывается более скромным:

3 максимальное падение не за 70, а только 2 за 34 года. Тогда, в июне 1975 г., годовое миллионов человек % от рабочей силы сокращение занятости составляло 4,1%, 0 теперь – 3,7%. А абсолютный рекорд сокращения занятости (8,2% г/г) был -2 поставлен в сентябре 1945 г., в ходе -3 первой послевоенной рецессии.

-5 Рост безработицы не только уменьшает 2003 2004 2005 2006 2007 2008 доходы населения, но также ухудшает изменение численности занятых за год (левая шкала) норма безработицы (правая шкала) потребительские настроения, что Источники: US Bureau of Labor Statistics.

способствует дополнительному сокращению потребительского спроса и потребительских расходов, играющих для экономики США ключевую роль. Так что ситуация в ведущей экономике мира продолжает ухудшаться...

Война за бюджет окончена, торг продолжается Процесс «реструктуризации» российского бюджета-2009 затягивается, как минимум, до второй половины марта. Исходя из выступления А.Кудрина на последнем совещании у Президента можно предположить, что общий объем расходов 2009 г. зафиксирован в объеме 9674 млрд. руб. (9024 млрд. руб. первоначально утвержденных расходов плюс увеличение примерно на 650 млрд. руб.). Утвержденные в законе о бюджете расходы будут сокращены примерно на 1 трлн. руб. Следовательно, пакет антикризисных мер составит около 1,65 трлн. руб.

Скорее всего, не стоит рассчитывать на осязаемый макроэкономический эффект от проводимой «реструктуризации» расходов: увеличение социальных расходов и субсидий в обмен на сокращение инвестиций и госзакупок1 уже сделан – такова логика бюджетной политики в условиях кризиса. И это – логика скорее популизма и стагнации, нежели чем модернизации и роста. Очевидно, что размер бюджетного дефицита пока является главным фактором, определяющим общую величину расходов бюджета, и при соблюдении указанных выше параметров дефицит может составить около 3 трлн.

рублей (7,2%-7,5% ВВП). Вместе с тем, есть основания считать, что какую-то часть расходов Минфин намерен профинансировать за счёт использования (инвестирования) средств Фонда национального благосостояния, что увеличит реальный дефицит бюджета. Судя по всему, такими расходами станут затраты на капитализацию банковской системы, в размере 300-550 млрд. рублей по словам А.Кудрина.

Следует ожидать, что аналогичные изменения произойдут и в структуре региональных бюджетов, доходы которых, по оценке Минфина, сократятся на 1 трлн. рублей (15% по сравнению с фактическим уровнем г.). Минфин России же обещает выделить регионам не более 300 млрд. рублей.

ЦЕНТР РАЗВИТИЯ ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ ЦЕНТР АНАЛИЗА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ПОЛИТИКИ

КРИЗИС ГОСУДАРСТВО БИЗНЕС №

Затягивание бюджетного процесса имеет другое, более краткосрочное следствие – пока пересмотренный бюджет не утвержден, финансирование расходов осуществляется Минфином «по доходам», то есть без дефицита, что вкупе с жесткой денежной политикой способствует временной стабилизации курса рубля.

Инфляция: все еще впереди Темпы роста потребительских цен за последние 12 месяцев (февраль по отношению к февралю прошлого года) составили 13,9%. Мы считаем, что тем самым можно уверенно 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, порядка 20% против текущих 9-10%. После принятия бюджета ускорению инфляции будет способствовать переход к эмиссионному финансированию дефицита. Таким образом, к концу года темп роста потребительских цен может составить более 15%.

Газпром страдает от снижения спроса Добыча российского газа в феврале, согласно оперативным данным ЦДУ ТЭК, сократилась почти на 15% год к году, при этом экспорт упал на 27%. Если в январе падение добычи и экспорта можно было списать на ситуацию вокруг транзитных поставок через Украину, то февральские показатели – очевидный результат падения спроса.

По нашему мнению, снижение спроса на газ отражает углубление мировой рецессии, которая сильным образом затронула отрасли-потребители газа (сталелитейная промышленность, производство удобрений, производство электроэнергии). Так, мировое производство стали в январе 2009 года снизилось на 24% год к году2.

Производство металлов в России в январе упало на 30-50%, электроэнергии - на 7%, минудобрений - на 42%. И похоже, что в феврале ситуация в реальном секторе не улучшилась.

Квазисуверенные дефолты подрывают кредитный рейтинг России Череда дефолтов на рынке корпоративных облигаций в период рецессии мало кого удивляет – слишком бурно он развивался в последние годы. Вместе с тем, участники рынка не могут не обращать внимания на всё более четко проявляющиеся системные слабости: заемщики прямо или косвенно активно используют слабость российской судебной системы для защиты своих позиций. Очевидно, что широкое распространение этой практики станет серьезнейшим препятствием для восстановления облигационного рынка.

Согласно данным мировой ассоциации стали (WSA), бывший Международный институт чугуна и стали (IISI).

ЦЕНТР РАЗВИТИЯ ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ ЦЕНТР АНАЛИЗА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ПОЛИТИКИ

КРИЗИС ГОСУДАРСТВО БИЗНЕС №

Ещё более печальным фактом является то, что такими же сомнительными методами защиты пользуются квазисуверенные заемщики, например, Московская область в случае с внутренними облигациям МОИА (Московское областное ипотечное агентство) или Финансовая лизинговая компания, которая оказалась не в состоянии осуществить даже купонные платежи. История с этими двумя дефолтами продолжается более двух месяцев, но покупатели облигаций до сих пор не получили никакой ясности.

На наш взгляд, неспособность регионального и федерального бюджетов достаточно быстро урегулировать обязательства контролируемых ими компаний не только неизбежно ухудшит позиции российских квазисуверенных заемщиков на кредитных рынках, но и в случае затягивания с решением этих проблем может привести к ухудшению «кредитного качества» России в целом и к снижению ее суверенного рейтинга.

ЦЕНТР РАЗВИТИЯ ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ ЦЕНТР АНАЛИЗА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ПОЛИТИКИ

КРИЗИС ГОСУДАРСТВО БИЗНЕС №

МВД заявило о намерении вести усиленную Президент России Д.Медведев подписал закон, борьбу с фальшивомонетчиками, для которых повышающий требования к размеру кризис является отличной возможностью собственных средств банков. Теперь выплеснуть огромную сумму напечатанных кредитной организации для получения Государство не намерено бросать рынок ипотечного кредитования, заявил помощник Президента А. Дворкович. По его словам, будет сделано все возможное для снижения ставки по ипотечным кредитам ниже уровня в 15%; государство, возможно, будет выделять дополнительные деньги АИЖК через банки с госучастием; а Банк России даст банкам возможность секьюритизировать старые ипотечные кредиты. Похоже, А.Дворкович считает, что подобное очищение баланса позволит банкам продолжить ипотечное кредитование. В отличие от США (см.

Комментарий) российское правительство намерено скорее стимулировать банки, чем Минфин России пересмотрел правила помогать заемщикам. Нам же представляется, инвестирования средств Резервного фонда и что нынешний уровень инфляции и Фонда национального благосостояния. Теперь процентных ставок по банковским кредитам 95% средств первого и 100% валютных средств делает этот инструмент крайне рискованным второго должны будут с марта как для заемщиков, так и для банков. инвестироваться в долговые обязательства Ставка по кредитам для сельхозпроизводителей не превысит 18%, заявил первый вице-премьер В. Зубков.

Основную часть средств будут выдавать Россельхозбанк и Сбербанк, поучаствует и ВТБ. Так, под оборотные средства этими Подписано Постановление Правительства, банками будет выделено 309 млрд. рублей, под согласно которому РАО «РЖД» должно посевно-полевые работы – ещё около 119 перевозить новые автомобили, Центральный банк планирует помогать кредитным организациям с отрицательным капиталом, заявил А. Улюкаев. Он рассматривает возможность увеличения сроков предоставления субординированных кредитов, а также смягчения требований банковского надзора. На наш взгляд, подобные меры неизбежно приведут к увеличению рисков в банковской системе.

Государство будет субсидировать процентные ставки по образовательным кредитам, заявил премьер В.Путин. Эта программа будет действовать только для востребованных специальностей, списка которых, впрочем, пока не существует.

ЦЕНТР РАЗВИТИЯ ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ ЦЕНТР АНАЛИЗА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ПОЛИТИКИ

КРИЗИС ГОСУДАРСТВО БИЗНЕС №

На совещании по экономическим вопросам 2 На совещании по экономическим вопросам марта Председатель Правительства обсуждал марта у Президента России впервые были порядок использования Резервного фонда для озвучены, похоже, согласованные параметры покрытия дефицита в текущем году и меры по «реструктуризации» федерального бюджета на На встрече со студентами МФТИ 3 марта В.Путин отметил, что при принятии решения о приоритетах в условиях кризиса, были сохранены все высокотехнологичные проекты – по космосу, гражданскому и военному На этом же совещании Президент предложил судостроению, машиностроению. Там же были Правительству принять вместе с поправками в озвучены новые действия в области бюджет «понятный нашим гражданам»

кредитования – активное развитие документ, описывающий планы Правительства образовательных кредитов за счет по борьбе с кризисом, с тем чтобы «придать субсидирования новых кредитов студентам и увеличения числа банков, предоставляющих В ходе рабочей встречи с полпредом В этот же день на совещании посвященном Медведев активно обсуждал вопросы совершенствованию системы подготовки жилищного сектора, который, по его словам, востребованных специалистов В.В. Путин должен в этом году сохранить темпы роста огласил меры, направленные на решение прошлого года. По мнению Д.Медведева, проблемы занятости: выпускникам ВУЗов этому сектору государство уделяет большое вместо поиска работы предлагается внимание в рамках антикризисных мер, продолжить обучение в магистратуре и поскольку его развитие имеет высокий аспирантуре, для чего увеличивается число мультипликативный эффект. «За кадром», самостоятельно создавать себе рабочие места в средства для реализации этих программ, и как собственных новых инновационных быть с фактически обанкротившимися В то время как премьер продолжал ставшую уже рутинной антикризисную деятельность, Президент сыграл «первую скрипку»: именно на совещании у Президента впервые были озвучены параметры «реструктурированного» бюдежтачто может говорить о начале восстановления президентского контроля над бюджетом, характерного для предшествующих лет. Кроме того, Президент Медведев в неявной форме встал на сторону той части властных структур, которая выступает за восстановление диалога с обществом, поручив Правительству подготовить и утвердить в Думе антикризисный план.

По нашему мнению, власть, относительно успешно выдержав первый удар кризиса, несколько переоценивает достигнутое хрупкое равновесие и недооценивает риски дальнейшего ухудшения ситуации, по-прежнему не зная, что кроме терпения Россия может противопоставить драматическому снижению внешнего спроса, и, подобно остальному миру, надеется исключительно на «выздоровление» экономики США. В такой ситуации высокая обеспокоенность властей социальной направленностью антикризисных действий Правительства, на наш взгляд, свидетельствует о том, что поддержание положительного имиджа среди населения остается единственным четко сформулированным приоритетом экономической политики.

ЦЕНТР РАЗВИТИЯ ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ ЦЕНТР АНАЛИЗА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ПОЛИТИКИ

КРИЗИС ГОСУДАРСТВО БИЗНЕС №

Тяжелое испытание собственностью На прошлой неделе представители трудового коллектива авиакомпании «КрасЭйр»

провели акцию протеста, требуя погашения долгов по зарплате, возникших в августесентябре прошлого года. Выяснилось, что с тех пор как государство получило «желанный» контроль над группой авиакомпаний, входивших в альянс AirUnion, проблемы с задолженностью не только не были урегулированы, но ее масштабы еще и увеличились. При этом очевидно, что эта проблема, учитывая льготный доступ госкорпораций к финансовым ресурсам, не столь велика по сравнению, скажем, с обеспечением бесперебойных полетов, не говоря уже о рентабельности компании.

Не секрет, что авиаперевозки являются сложным бизнесом во всём мире. Не случайно, слияния, поглощения и банкротства здесь происходят гораздо чаще, чем создание новых компаний «с нуля». Прежде чем решиться на такой шаг нужно сто раз взвесить свои возможности и убедиться, что бизнес-план является устойчивым, а менеджмент сильным. Прозвучавшее на этой неделе заявление о том, что новая государственная авиакомпания «Росавиа», которой и отошли активы AirUnion, не только не начнет свое функционирование в новом авиационном сезоне (с конца марта), было «подкреплено»

заявлением о том, что акционерам этой компании даже не удалось согласовать своё расписание, что ставит под сомнение наличие каких-либо договоренностей между акционерами вообще. Хорошо известно о проблемах AirUnion, которые не дали ему состояться, но, похоже, государству еще хуже чем частным собственникам удается справляться с управлением бизнесом.

Эти случаи лишь укрепляют нас в уверенности в том, что ползучая национализация российской экономики неизбежно обернется резким снижением её эффективности.

«Зачистка» «Базэла»?

«Базовый элемент» под давлением долгов ведет широкую распродажу активов, пытаясь сохранить под контролем своего акционера главное достояние – контрольный пакет компании «Русал». «Базэл» уже лишился долей в канадском производителе автокомплектующих Magna и в немецкой строительной компании Hochtief. В разной стадии закрытия сделок находятся банк «Союз», самарский авиазавод «Авиакор» и медийные активы, входящие в издательский дом Forward Media Group. Для компании «Букбери», по всей видимости, покупателя не нашлось, и она подала заявление о банкротстве. Похоже, что только нежелание государства вывести скрытые социальные проблемы в открытые удерживает группу ГАЗ от банкротства или серьезнейшей реструктуризации, связанной с сокращением производства в разы. «Главстрой»

озвучил свое намерение сконцентрироваться на подрядных работах, отказавшись от девелопмента, за чем, видимо, должна последовать продажа имеющихся строительных площадок.

Теперь стало известно, что «Базэлу» «не суждено» закрыть сделку по покупке нефтяной компании «Русснефть», в частности погасить кредит Сбербанку, у которого он занял под покупку «Русснефти» 4,1 миллиарда долларов, отдав в погашение долга все акции этой нефтяной компании. Наиболее вероятным собственником «Русснефти»

может стать «Газпромнефть», и если это случится, то это еще больше усилит роль государства в нефтяном секторе3.

После такой масштабной «зачистки» под контролем «Базэла» останутся только «Трансстрой», цементные заводы и авиационные активы («Кубанские авиалинии» и аэропорты Краснодарского края). Не густо!

Если широко циркулирующие слухи о слиянии «Роснефти» и «Сургутнефтегаза» обретут под собой почву, то под контролем государства окажется 44% российской добычи нефти.

ЦЕНТР РАЗВИТИЯ ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ ЦЕНТР АНАЛИЗА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ПОЛИТИКИ

КРИЗИС ГОСУДАРСТВО БИЗНЕС №

Спасение утопающих или программа «доступное жилье»

по-американски 4 марта был обнародован обещанный ранее Президентом Обамой план стабилизации рынка жилья. Программа нацелена на снижение долгового бремени мало- и среднеобеспеченных, но аккуратных заемщиков (для получения поддержки в рамках программы требуется отсутствие просроченной задолженности). Максимальная стоимость дома, подпадающего под рефинансирование и реструктуризацию платежей, долл. (хорошо, что центы не указаны!). Участвовать в программе могут только собственники, проживающие в доме.

Основные параметры программы Объем финансирования: 75 млрд. долл.

Срок действия: 4 года (до 31 декабря 2012 г.) Число потенциальных участников: 7-9 млн.

Цель: облегчение долгового бремени добросовестных плательщиков и стабилизация Ожидаемый результат:

- экономия для домовладельца – - стабилизация цен на дома (+ 3% при прочих на жилье. Согласно новым процедурам Источник: US Department of the Treasury.

платежей. По оценкам администрации, 3-4 млн. заемщиков оказались лицом к лицу со слишком большой долговой нагрузкой из-за вызванного кризисом снижения доходов (приемлемым считается уровень 31% от ежемесячных доходов). Программа предусматривает в качестве последовательных опций: субсидирование ставок;

продление срока действия кредитного договора до 40 лет; снижение основной суммы долга. Именно на эти цели и предполагается израсходовать 75 млрд. долл.

В) для повышения доверия к Fannie Mae и Freddie Mac Казначейство США дополнительно приобретет привилегированные акции этих компаний на 200 млрд.

долл. (по 100 млрд. на каждую).

Необходимо отметить, что фондовый рынок США практически «не заметил»

предложенной программы. Это связано с двумя причинами: во-первых, ее реализация требует колоссальных трудозатрат по переоформлению кредитных договоров (это означает, что деньги не так-то легко будет «впрыснуть» в экономику); во-вторых, обозначенные объемы финансирования уже были ранее «зарезервированы» в различных пакетах экстренной помощи. В этом смысле программа стабилизации жилищного сектора не предполагает «дополнительного» вливания денег в экономику.

С. Смирнов

ЦЕНТР РАЗВИТИЯ ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ ЦЕНТР АНАЛИЗА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ПОЛИТИКИ

КРИЗИС ГОСУДАРСТВО БИЗНЕС №

Торговое сальдо – цыплят по осени считают Положительное сальдо торгового баланса за январь-февраль, согласно оценке первого зампреда Банка России Алексея Улюкаева, составило 16 млрд. долл., что, по его мнению, означает устойчивое положительное сальдо торгового баланса в течение этого года в несколько десятков миллиардов долларов.

Динамика внешней торговли Торговый баланс, млрд. долл. Экспорт Импорт Источники: Банк России, январь-март - оценка Центра развития.

и 1998 г., Банк России при угрозе «обнуления» притока валюты по текущим операциям, а тем более по торговому балансу, либо девальвирует рубль, либо использует свои валютные резервы для выравнивания платежного баланса.

Динамика внешней торговли за первые два месяца года, по нашему мнению, не позволяет однозначно проецировать ее на итоги года. Наличие сезонности в импорте приводит к тому, что в начале года стоимость импорта обычно ниже, чем в последующие месяцы. По результатам «весеннего импорта» можно лишь приблизительно оценить его стоимость за год (более точная оценка возможна в июле).

Согласно текущему прогнозу Центра развития, стоимость импорта по методологии платежного баланса в январе составила 10 млрд. долл., в феврале выросла до 14 млрд.

долл. и в марте, скорее всего, может колебаться в диапазоне 15-17 млрд. долл. (180млрд. долл. в годовом выражении).

Динамика экспорта, в свою очередь, находится в тесной корреляции с ценами на металлы и нефть (топливо и металлы составляют три четверти всего экспорта), а последние определяют динамику цен на нефтепродукты и с полугодовым лагом динамику цен на газ. Поскольку мировая экономика в настоящее время находится в глубокой рецессии, ожидать роста цен на сырье в текущем году не приходится. Если наше предположение оправдается, то при сохранении текущего уровня цен на нефть марки Urals в районе 40 долл./барр. (против 95 долл./барр. в среднем за 2008 г.) и снижении физических объемов экспорта на 8-10% за год стоимость экспорта не превысит 250 млрд. долл. (472 млрд. долл. годом ранее и менее 20 млрд. долл. в среднем за январь-февраль 2009 г.).

Таким образом, торговый баланс в 2009 г. может составить 70 млрд. долл., или около млрд. долл. в среднем за месяц в оставшееся до конца года время. Обычно импорт набирает обороты во втором полугодии и поэтому в весенние месяцы торговое сальдо может достигать 8 млрд. долл. в месяц, но осенью сойти на нет. В этой связи мы предлагаем не делать каких-либо оптимистических выводов по поводу устойчивости торгового профицита из динамики внешней торговли за первые два месяца (официально результаты которых еще не известны), а посмотреть, что будет дальше – не случайно говорят: цыплят по осени считают.

С. Пухов

ЦЕНТР РАЗВИТИЯ ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ ЦЕНТР АНАЛИЗА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ПОЛИТИКИ

КРИЗИС ГОСУДАРСТВО БИЗНЕС №

ЦЕНТР РАЗВИТИЯ: тел./факс +7 (495) 625-94-74, e-mail: [email protected], http://www.dcenter.ru.

Вся информация, представленная в Бюллетене, базируется на данных официальных органов и расчетах Центра развития. При использовании, частичном или полном, материалов, изложенных в настоящем Бюллетене, необходимо указывать ссылку на Центр развития.

ЦЕНТР РАЗВИТИЯ ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ ЦЕНТР АНАЛИЗА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ПОЛИТИКИ