А.А. ТЕРНАВСКИЙ

Администрация Краснодарского края

Руководитель ГУ КК «Центр

Стратегических Разработок»

Е.М. ПЕТРИКОВА

Начальник отдела экспертизы

инвестиционных проектов РосОЭЗ Минэкономразвития России, Кандидат экономических наук Инвестиционный Фонд РФ как инновационный инструмент государственной инвестиционной политики Сегодня в результате проводимой государственной экономической политики, направленной на обеспечение макроэкономической сбалансированности, российская экономика демонстрирует стабильный рост.

Однако на фоне высоких темпов экономического роста (около 7% в год) четче проявляется необходимость структурных преобразований, так как все еще сохраняются факторы системного характера, создающие риски для сохранения желаемой динамики поступательного развития российской экономики. Среди данных факторов выделяют:

снижение возможностей дальнейшего экстенсивного развития топливно-энергетического комплекса;

снижение ценовой конкурентоспособности российского бизнеса вследствие укрепления курса рубля;

ограничения со стороны производственной инфраструктуры;

ухудшение демографического состояния страны.

Суммарное действие этих факторов в инерционном варианте неизбежно может привести к замедлению экономического роста до 5% в 2008-2009 гг., а в последующие годы – до 4%.

Очевидно, что важнейшим условием достижения долгосрочных целей по обеспечению устойчивого развития российской экономики является политика стимулирования инвестиционной активности с целью повышения конкурентоспособности страны на мировом уровне. Данная политика подразумевает сочетание, с одной стороны, действий институционального характера (такие как создание эффективной системы защиты прав собственности, устойчивой финансовой системы, налоговое стимулирование инвестиций и амортизационная политика, создание конкурентных рынков и защита конкуренции, дальнейшая либерализация условий ведения бизнеса и т.д.), улучшающих общий инвестиционный климат; а, с другой стороны, политику диверсификации, обеспечивающую развитие инфраструктуры и высокотехнологичных производств.

Основным инструментом активной государственной инвестиционной политики, направленной на достижение поставленных целей, является Инвестиционный фонд Российской Федерации (далее - Фонд). Инвестиционный фонд – это часть средств федерального бюджета, предусмотренная для предоставления государственной поддержки с целью реализации важнейших инфраструктурных и инновационных инвестиционных проектов, имеющих общегосударственное значение и осуществляемых на условиях государственно-частного партнерства.

Инвестиционный фонд Российской Федерации уже имеет свою историю.

В 2002-2004 гг. в результате благоприятной конъюнктуры на мировых сырьевых рынках в России впервые за всю ее новую историю возник вопрос о планировании и распределении избыточных финансовых ресурсов, а также создании эффективного механизма, ограничивающего влияние внешних условий на бюджет и экономику в целом.

Минэкономразвития России совместно с Минфином России и заинтересованными федеральными министерствами разработали предложения о направлениях использования части средств Стабфонда, накопленных сверх уровня, установленного бюджетным законодательством, на создание Инвестиционного фонда Российской Федерации для финансирования инвестиционных проектов, имеющих общегосударственное значение. Для успешной реализации общегосударственных инвестиционных проектов в основу концепции Инвестиционного фонда была заложена гибкость использования средств Фонда, а также накопительный характер и обеспечение многолетнего финансирования инвестиционных проектов. В итоге 23 ноября 2005 г.

Правительство Российской Федерации утвердило «Положение об Инвестиционном фонде Российской Федерации» (далее – Положение), а средства Фонда на 2006 г. в размере 69,7 млрд. руб. нашли отражение в законе о бюджете.

Положение о Фонде определяет порядок формирования Инвестиционного фонда Российской Федерации; формы, механизмы и условия предоставления государственной поддержки для реализации инвестиционных проектов, имеющих общегосударственное значение и осуществляемых на условиях государственно-частного партнерства; этапы и процедуру их отбора; основные требования к предоставляемой документации и проведению мониторинга реализации инвестиционных проектов.

В первоначальном варианте предполагалось ежегодно предусматривать в федеральном бюджете в 2006-2010 гг. средства порядка 60-70 млрд. руб.1 на общегосударственные инвестиционные проекты. Однако благодаря досрочному погашению Российской Федерацией долга странам-членам Парижского клуба кредиторов часть экономии на процентных выплатах по внешнему долгу (7,7 млрд. долл.) также попала в Инвестиционный фонд России. Таким образом, объем Фонда в 2007 г. с учетом досрочного погашения внешнего долга составил 110,6 млрд. руб. (в том числе досрочное погашение долга – 76,3 млрд. руб.)2, в 2008 г. составит 89,2 млрд. руб. (в том числе досрочное погашение долга – 73,2 млрд. руб.) и в 2009 г. – 109,6 млрд.

руб. (в том числе досрочное погашение долга – 64,3 млрд. руб.)3.

При подготовке бюджета на 2008-2010 гг. все острее становится вопрос снижения возможностей дальнейшего экстенсивного развития топливноэнергетического комплекса. Сильная зависимость бюджета от сырьевых ресурсов создает серьезные макроэкономические риски. Колебания налоговых доходов при изменении цен на мировых сырьевых рынках Данная сумма была рассчитана исходя из объема доходов, получаемых от увеличения базовой цены на нефть на 1 доллар США за один баррель.

В соответствии с письмом Министерства Финансов Российской Федерации от 11 октября 2006 г. N 02-АЛ/2710.

В соответствии с Федеральным законом «О федеральном бюджете на 2008 год и на плановый период и 2010 годов» от 24 июля 2007 г. № 198-ФЗ.

приводят к необходимости попеременно резко увеличивать и уменьшать бюджетные расходы, пересматривать налоговые ставки, либо проводить заимствования для замещения выпадающих доходов. В свою очередь, показателей, как показывает международный опыт, служит серьезным препятствием для инвестиций и экономического роста.

В целях обеспечения долгосрочной сбалансированности бюджетных ресурсов и обязательств, с 2008 года Стабилизационный фонд России будет разделен на резервный фонд (10% ВВП) и ресурсы, сберегаемые для будущих поколений. Создание данных фондов, с одной стороны, позволит поддерживать стабильный уровень государственных расходов, так как предполагает их полное или частичное сбережение в периоды интенсивной эксплуатации недр и высоких цен на сырье и использование сбережений в периоды сокращения добычи или падения цен. С другой стороны, позволит обеспечить долгосрочную предварительного распределения и резервирования средств для обеспечения многолетнего финансирования общегосударственных инвестиционных проектов.

В законе о бюджете на 2008-2010 гг. предусмотрены следующие ассигнования на Инвестиционный фонд: 89,2 млрд. руб., 109,6 млрд. руб. и 76,5 млрд. руб. по годам соответственно4. Предельный объем Фонда – объем средств, в пределах которых могут приниматься обязательства по реализации общегосударственных инвестиционных проектов, составляет, таким образом, за 2006-2010 гг. – 455,5 млрд. руб. (табл. 1).

Государственная поддержка на инвестиционные проекты за счет средств Инвестиционного фонда предоставляется в следующих формах:

софинансирования на договорных условиях инвестиционных проектов с оформлением прав собственности России; направления средств в уставные капиталы юридических лиц; предоставления государственных гарантий Российской Федерации под инвестиционные проекты.

В соответствии с Федеральным законом «О федеральном бюджете на 2008 год и на плановый период и 2010 годов» от 24 июля 2007 г. № 198-ФЗ.

Финансовые потоки Инвестиционного фонда России в 2006-2010 гг.

Проекты, утвержденные распоряжением 678-р) комиссией Как показал опыт работы с заявками на предоставление государственной поддержки за счет средств Фонда, наибольшей востребованностью среди инициаторов инвестиционных проектов пользуется форма поддержки в виде софинансирования на договорных условиях – порядка 85% поступивших заявок.

Направление средств в уставные капиталы юридических лиц требует соблюдения дополнительных ограничений, накладываемых корпоративным законодательством, что значительно сократило интерес инициаторов к данной форме поддержки. Также оказался не востребованным механизм предоставления государственных гарантий за счет средств Инвестиционного фонда РФ в связи с отсутствием как нормативноправовой базы, регулирующей порядок предоставления гарантий, так и отсутствием опыта реализации такого рода механизма государственной поддержки.

Все инвестиционные проекты, претендующие на получение государственной поддержки за счет средств Инвестиционного фонда Российской Федерации, В соответствии с Распоряжением Правительства Российской Федерации Об утверждении «Перечня инвестиционных проектов, реализуемых при государственной поддержке за счет средств Инвестиционного фонда Российской Федерации» от 30.11.2006 г. № 1708-р.

Финансовые потоки по инвестиционным проектам, которые регулируются Федеральным законом «О концессионных соглашениях» от 21 июля 2005 г. № 115-ФЗ.

В соответствии с Постановлением Правительства Российской Федерации «Об открытом акционерном обществе “Российская венчурная компания”» от 24.08.2006 г. № 516.

В соответствии с Постановлением Правительства Российской Федерации «О создании открытого акционерного общества “Российский инвестиционный фонд информационно-коммуникационных технологий”» от 09.08.2006 г. № 476.

должны соответствовать количественным и качественным критериям эффективности (табл. 2), которые утверждены совместным приказом Минэкономразвития России и Минфина России от 23 мая 2006 г. № 139/82н.

КАЧЕСТВЕННЫЕ КОЛИЧЕСТВЕННЫЕ

КРИТЕРИИ

КРИТЕРИИ

• Наличие положительных социальных эффектов;

• Невозможность реализации инвестиционного проекта Критерий бюджетной без государственной поддержки;

• Превышение минимальной сметной стоимости инвестиционного проекта (5 млрд. рублей); Критерий экономической • Наличие положительного заключения инвестиционного консультанта.

В соответствии с критерием финансовой эффективности инвестиционный проект должен быть безубыточным (NPV>0), то есть чистая приведенная стоимость проекта за период его реализации должна быть выше нуля.

Чистая приведенная стоимость (Net Present Value, NPV) на начало реализации проекта рассчитывается как сумма вложенных на начало реализации проекта инвестиций и накопленный дисконтированный эффект от проекта, который учитывает сумму накопленного на начало реализации проекта дисконтированного свободного денежного потока (табл. 3) и стоимость активов (бизнеса), созданную на конец периода прогнозирования9.

Формирование свободного денежного потока инвестиционного проекта 1. Выручка от продажи товаров, продукции, услуг (без НДС, акцизов и т.п.) 4. Постоянные издержки, за вычетом амортизации 5. Прибыль до уплаты процентов, налогов и амортизации (EBITDA) (3-4) Период прямого прогнозирования свободных денежных потоков общегосударственного инвестиционного проекта составляет 10 лет.

7. Прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT) (5-6) 8. Затраты на уплату процентов 9. Прибыль до налогообложения (EBT) (7-8) 11. Операционный денежный поток (9-10+6+8) 12. Капитальные вложения (без НДС) 13. Изменение оборотного капитала 14. Инвестиционный денежный поток (12+13) Для проектов, направленных на промышленное развитие территорий и освоение новых месторождений полезных ископаемых, стоимость активов на конец периода прогнозирования рассчитывается как стоимость чистых активов.

Для концессионных проектов, направленных на устранение инфраструктурных ограничений для развития экономики, стоимость активов, созданных на конец периода прогнозирования, рассчитывается как накопленный дисконтированный свободный денежный поток, генерируемый за весь период существования осуществляется по средневзвешенной требуемой доходности капитала (Weight Average Cost of Capital, WACC), инвестированного в инвестиционный проект.

В том случае, если возврат денежных средств от инвестиций в проект положительный, то ожидаемую доходность по проекту необходимо соизмерить с уровнем возможных рисков с помощью нормы доходности проекта. Применение критерия внутренней нормы доходности (Internal Rate of Return, IRR) основано на расчёте показателя IRR (в этом случае NPV (IRR) = 0), обеспечивающего экономическую привлекательность для государства (с учетом использования государственной поддержки).

При этом по тем проектам, в рамках которых предусматривается создание объектов, которые будут находиться только в федеральной собственности, внутренняя норма доходности с участием государства должна (IRR>WACC). Выполнение этого критерия позволяет обеспечить реализацию инвестиционных проектов, которые не могут быть реализованы частным сектором, поскольку являются экономически непривлекательными без