Санкт-Петербургский государственный университет

Высшая школа менеджмента

В.Л. Окулов, Т.А. Пустовалова

ФИНАНСОВЫЕ ИНСТИТУТЫ И РЫНКИ:

начальный курс

Учебно-методическое пособие 

Санкт-Петербург

2011

Рецензенты:

д-р физ.-мат. наук, проф. Бухвалов А. В., Высшая школа менеджмента СПбГУ д-р экон. наук, проф. Швец С. К., СПб филиал ГУ «Высшая школа экономики»

Печатается по решению учебно-методической комиссии Высшей школы менеджмента СПбГУ Окулов В.Л., Пустовалова Т.А.

Финансовые институты и рынки: начальный курс / В. Л. Окулов, О49 Т. А. Пустовалова; Высшая школа менеджмента СПбГУ. — СПб.: Изд-во «Высшая школа менеджмента», 2011. — 292 с.

ISBN 978-5-9924-0030- В настоящем пособии в рамках функционального подхода рассматривается организация финансовой системы, механизмы ее функционирования и важнейшие элементы системы: финансовые институты, финансовые рынки, финансовые инструменты. В книге также даются базовые понятия о временной стоимости денег и анализе денежных потоков, приводятся простейшие модели оценки финансовых активов и практический инструментарий для анализа финансовых решений домохозяйств и фирм. На простых примерах рассматриваются важнейшие понятия финансовой экономики: концепция риска и концепция эффективного рынка.

Издание предназначено для студентов программы бакалавриата по направлению 080200 «Менеджмент».

© В.Л. Окулов, Т.А. Пустовалова, © Высшая школа менеджмента СПбГУ, Оглавление От авторов

Введение

Глава 1. Финансовая система

1.1. Финансы: основные концепции

1.2. Деньги и решения людей

1.3. Финансовая система и ее функции

1.4. Финансовые потоки

1.5. Финансовые посредники

1.6. Регулирование финансовой системы

Глава 2. Финансовые институты

2.1. Понятие финансового института

2.2. Коммерческие банки

2.3. Страховые компании

2.4. Паевые инвестиционные фонды

2.5. Пенсионные фонды

2.6. Другие финансовые институты

Глава 3. Банки и банковская система

3.1. Центральный Банк

3.2. Ресурсы коммерческих банков

3.3. Вложения коммерческих банков

3.4. Банковская ликвидность.

3.5. Банковские риски

3.6. Банковская отчетность

3.7. Рейтингование банков

3.8. Банковские инновации

Приложения к главе 3

Глава 4. Финансовые инструменты

4.1. Понятие ценной бумаги

4.2. Долговые ценные бумаги

4.3. Долевые ценные бумаги

4.4. Производные финансовые инструменты

4.5. Товарораспорядительные ценные бумаги

4.6. Финансовые индикаторы

Приложение к главе 4

Глава 5. Финансовые рынки

5.1. Классификация финансовых рынков

5.2. Инфраструктура финансовых рынков

5.3. Учет прав

5.4. Организация торгов

5.5. Механизм клиринга

Глава 6. Анализ финансовых операций

6.1. Меры эффективности операций

6.2. Сравнение эффективности финансовых операций

6.3. Процентная ставка как показатель уровня риска

6.4. Процентная ставка как индикатор состояния рынка

6.5. Оценка денежных потоков

6.6. Кривая доходности как индикатор состояния рынка

6.7. Ренты

Приложения к главе 6

Глава 7. Риск на финансовых рынках

7.1. Виды финансовых рисков

7.2. Измерение рисков

7.3. Доходность и рискованность инвестиций

7.4. Инвестирование, спекуляция и хеджирование

Глава 8. Эффективность рынков

8.1. Закон единой цены и арбитражные операции

8.2. Текущие цены, прогнозы и арбитраж

8.3. Текущие ставки и прогнозирование будущего

8.4. Финансовые решения фирм и эффективность рынков

8.5. Информационная эффективность рынков

Глава 9. Финансовые новации: вместо заключения

9.1. Новые финансовые инструменты

9.2. Совершенствование финансовых механизмов

9.3. Развитие финансовых институтов

Ответы и указания к задачам

Контрольные вопросы и задания по курсу

Итоговые вопросы и задания по курсу

Вариант экзаменационного теста

Программа курса «Финансовые институты и рынки»

Глоссарий

Литература

От авторов Эта книга написана на основе курса лекций1, который авторы в течение ряда лет читали студентам программы бакалавриата по направлению «Менеджмент» в Высшей школе менеджмента Санкт-Петербургского государственного университета. В основу этих лекций были положены известные университетские учебники З. Боди, Р. Мертон «Финансы», Д. Кидуэлл, Р. Петерсон, Д. Блэкуэлл «Финансовые институты, рынки и деньги» и другие замечательные книги, перечисленные в списке литературы.

Чем от этих и многих других изданий отличается предлагаемая книга? От выше обозначенных западных книг она отличается, во-первых, кратким стилем изложения — это скорее конспект, фиксирующий важнейшие понятия финансов и их интерпретацию, чем развернутое описание всех сторон деятельности финансовых институтов, работы рыночных механизмов и особенностей инструментов. Во-вторых, хотя в ней используются современные концептуальные подходы, применяемые к описанию развитых рынков западных стран, она в большей степени опирается на российскую практику и законодательство. В-третьих, в книгу включены простые модели теории финансов, позволяющие связать важные финансовые понятия с микро основаниями экономики. От многих же российских учебников эта книга отличается тем, что в основу изложения положен функциональный подход — институты и механизмы рассматриваются с точки зрения выполнения ими шести важнейших функций финансовой системы, при этом сами эти функции принципиально разнятся от обычно рассматриваемых в отечественной литературе.

Почему возникла необходимость написания этой книги? Опыт чтения вводных курсов по финансам показывает, что многие термины студентами просто заучиваются, учащимся зачастую не понятна логика определений и их взаимосвязь. Многие важные понятия вводятся через перечисление, что конечно легче запоминается, но не дает возможности Программа курса приведена на с. 269.

связать наблюдаемую практику с важными экономическими концепциями и моделями, описывающими поведение участников финансовых рынков и решения компаний. Поэтому при написании этой книги авторы с одной стороны, стремились к связности всех определений, построению определений на общей базе, к описанию всей финансовой деятельности как решений людей. С другой стороны, учитывая начальный уровень сведений, авторы везде старались апеллировать к здравому смыслу, простым примерам и тем интуитивным ощущениям, которые вкладывают в конкретное финансовое понятие носители русского языка.

Обычно в курсе по финансам принято детально описывать деятельность некоторых важных финансовых институтов. Это с одной стороны очень полезно, но с другой стороны мешает получить общую картину взаимодействия всех участников финансовой системы. В предлагаемой книге работа финансовых институтов разбирается в самых общих чертах, а необходимость существования конкретного института рассматривается с точки зрения повышения эффективности принимаемых людьми финансовых решений.

В обычно рекомендуемых учебниках для начального изучения курса по финансам совсем мало информации о том, как работают рынки. Все студенты могут уверенно говорить о «рыночных механизмах», но просьба привести пример какого-нибудь рыночного механизма ставит большинство в тупик, в лучшем случае чертится абстрактный рисунок с кривыми спроса и предложения. Многие студенты слабо представляют себе, как в действительности проходит сделка, что такое государственное регулирование рынков, каковы механизмы этого регулирования на практике. Сведения же, которые приводятся в специальной литературе, как правило, детально освещают все аспекты какого-либо конкретного рынка и излишне подробны для вводного курса. Проблема еще и в том, что часто в специальной литературе учебного характера изложение ведется в основном применительно к развитым рынкам, без учета особенностей российского рынка и российских законодательных нормативов.

Естественно, в рамках вводного курса не предполагается подробное изучение математических моделей финансов, поэтому студенты вынуждены заучивать неизвестно откуда взявшиеся формулы, которые необходимо запомнить для того, чтобы уметь решать практические задачи. В результате теряется связь между важными концепциями и практикой. Прежде всего, это относится к концепции временной стоимости денег. Обычно понятие процентной ставки вводится, как правило, на примере банковских вкладов и кредитов, при этом сложные и простые проценты излагаются на техническом уровне как разные методы расчета. Из-за этого у студентов трудно формируется понимание того, что ставка не является неотъемлемым параметром финансовой операции как таковой, что процентная ставка это мера эффективности финансовой операции, и что ставка является индикатором состояния рынка лишь в силу негласного договора между участниками. А проблемы с понятием процентной ставки в свою очередь влекут за собой непонимание сути оценки денежных потоков, инвестиционных проектов, непонимание моделей стоимости финансовых активов и т.д.

Две другие важнейшие темы — концепция риска на финансовом рынке и концепция эффективности рынков — в силу своей сложности и абстрактности во вводных курсах обычно излагаются слишком упрощенно, на уровне вербального описания и без каких-либо доказательств важных утверждений. В данном пособии принципиальные вопросы взаимосвязи риска и дохода, арбитража, информационной эффективности рынков рассматриваются на простых числовых примерах, вполне доступных для понимания на начальном уровне изучения.

Существует много хороших сборников задач по финансовой тематике. Авторы намеренно ограничили число разбираемых учебных заданий минимумом, оставляя учебные задачи только чтобы пояснить применение конкретного метода. Учащимся предлагается самим решить некоторые задачи (они приведены в конце глав), большая часть из которых имеет ярко выраженный практический характер.

В конце книги даются ссылки на литературу, из которой можно получить более подробную информацию по изучаемым темам, а также приводятся варианты контрольных работ и экзаменационного теста по курсу.

Предлагаемое издание не призвано заменить учебники и специальную литературу, она дополняет известные российские учебники и освещает многие рассматриваемые проблемы с другой стороны. Возможно, взгляд с разных точек даст студенту объемную картинку явлений, и это может оказаться и интересным, и полезным.

Текст главы «Банки и банковская система», а также «Контрольные вопросы и задания по курсу» представлены Т. А. Пустоваловой, текст остальных глав написан В. Л. Окуловым. Соавторы выражают искреннюю благодарность проф. А. В. Бухвалову и коллегам — преподавателям кафедры финансов и учета ВШМ СПбГУ — за полезные замечания и обсуждения.

Введение Понятие «финансы», обозначающее раздел науки экономика (economics), отличается от интуитивного понятия «финансы», которым мы привыкли пользоваться в обыденной жизни. Носителями русского языка слово «финансы» применяется в основном для обозначения денег и операций с ними, а также для обозначения денежных средств государства или предприятия. Например, толковый словарь русского языка определяет термин «финансы» следующим образом: 1) совокупность денежных средств государства, предприятия; система формирования и распределения этих средств; 2) деньги, денежные дела.

В этой книге финансы рассматриваются как совокупность научных знаний и практических методов, как наука. Поэтому в качестве исходного принимается определение: финансы (finance) — это наука о том, каким образом люди управляют расходованием и поступлением дефицитных денежных ресурсов с учетом фактора времени и фактора неопределенности будущего [Боди, Мертон, с. 126].

Учет фактора времени и фактора неопределенности будущего означает, что:

• финансовые решения человека могут никак не коснуться его благосостояния в настоящий момент времени, но обязательно отразятся на его благосостоянии в будущем, • финансовые решения человек принимает с учетом как своих собственных представлений о будущем, так и с учетом ожиданий общества по поводу состояния экономики в будущем.

В настоящее время финансы — наука, включающая в себя множество разделов, как чисто теоретических, так и сугубо практических. Например, в зависимости от того, какой субъект принимает решения о расходовании и поступлении денежных средств, выделяют государственные финансы, корпоративные финансы, финансы домохозяйств, международные финансы. Можно рассматривать отдельно разные типы принимаемых решений и выделять в рамках, например, корпоративных финансов, разделы, связанные с финансовой отчетностью (бухгалтерский учет, аудит и пр.), оперативными решениями (управление оборотным капиталом и пр.), стратегическими решениями (структура капитала, слияние и поглощение компаний и пр.), управлением финансовыми рисками, инвестиционным анализом и т.д.

Предмет «Финансовые институты и рынки», являясь одним из важных разделов финансовой науки, изучает инфраструктуру (элементы и механизмы) финансовой системы, той системы, которую создает общество для того, чтобы сделать принимаемые решения по управлению денежными средствами максимально эффективными. Традиционно в этот раздел включают также общие сведения об инструментах реализации финансовых решений, а также начальные сведения об измерении эффективности финансовых решений.

Рассматривая работу финансовых институтов, мы будем интересоваться не детальным описанием деятельности того или иного института, а тем, какие функции в рамках всей финансовой системы он выполняет. Во многих случаях нас не будут интересовать механизмы работы данного финансового института, они могут быть весьма специфичными и обычно подробно рассматриваются в соответствующих более узких разделах финансовой науки, например, в страховании, в банковском менеджменте и т.п. Нас скорее будут интересовать общие механизмы работы рынков, которые могут быть использованы разными институтами.

Рассматривая работу финансовых рынков, мы, исходя из здравого смысла, будем, как и для любого другого рынка, интересоваться тремя вопросами:

1) чем торгуют на этом рынке;

2) кто торгует на этом рынке;

3) по каким правилам торгуют на рынке (каков механизм совершения сделок).

Естественно, будут рассмотрены и общие вопросы устройства финансового рынка, его инфраструктура, те институты, которые созданы и существуют для того, чтобы обслуживать работу финансовых рынков.

Поэтому некоторые важные институты будут рассматриваться одновременно с описанием рынков. Вообще, институты и рынки зачастую столь тесно переплетены, что вряд ли удастся последовательно рассматривать эти вопросы, в этом есть определенная методическая сложность, поэтому рекомендуется читать текст, пропуская неясные моменты и возвращаясь к ним после чтения последующих глав. Важные термины, использующиеся в разных главах, вынесены в Глоссарий.

Для понимания текста не требуется каких-то особых знаний, предполагается, что по житейскому опыту читатели в общих чертах знают, что такое вклад в банке, что означает дать взаймы (кредит), что такое залог и пр. Математические знания необходимы в объеме школьной программы.

Некоторые темы, требующие математических навыков и знания основ микроэкономики, вынесены в Приложения.

Вставка. О терминологии Большинство финансовых терминов заимствовано из английского языка. Некоторые термины очень сложно перевести и они даются в русской транскрипции без перевода, например, «опцион», «фьючерс». А некоторые термины даже и используются в английском написании, например, «Value-at-Risk».

Чаще всего финансовые понятия богатый русский язык обозначает своими словами — «прибыль», «издержки», «цена» и т.д. Иногда при этом возникают серьезные трудности. Например, в русском языке существует емкое слово «стоимость», которое часто используется в финансах и при этом может служить для обозначения разных понятий, например, для обозначения ценности (market value of company — рыночная стоимость компании) и для обозначения издержек (cost of capital — стоимость капитала компании). Путаница усугубляется тем, что в разных разделах финансовой науки используют разные русские термины, так в теории финансов предпочитают говорить о ценности компании, а в прикладных финансах о стоимости (основных фондов) компании, хотя речь идет о близких понятиях. Обратная ситуация, когда в русском языке для одного и того же понятия используются разные слова. Например, говорят «цена акции» и «стоимость акции», имея в виду абсолютно одно и то же (price) — количество денег, на которое обменивается одна ценная бумага (акция).

Сложности заключаются также в том, что некоторые термины в жизни толкуются шире, чем тот смысл, который им придают в финансовых науках. Например, понятие «ожидаемое значение» носители русского языка используют в качестве обозначения «желаемого результата», а иногда как замену термина «прогноз», но в литературе по финансам «ожидаемое значение» обычно является калькой с английского «expected value» и обозначает строгий термин из математической статистики – «математическое ожидание случайного значения».

В этом разнообразии слов и понятий и заключается основная сложность начального освоения предмета. Финансы это живая и многогранная наука, сочетающая и строгость математических моделей, и житейскую практику, и нередко студент не может понять, какое именно значение вкладывается в конкретный термин. В начальном курсе по финансам, наверное, невозможна полная терминологическая строгость, поэтому исключительно важную роль имеет контекст изложения.