Федеральное агентство по образованию

Государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования

«Уральский государственный технический университет – УПИ»

Нижнетагильский технологический институт (филиал)

ВЫБОР ОПТИМАЛЬНОГО

ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

Методические указания к выполнению курсовой работы

по дисциплине «Инвестиционная стратегия»

для студентов всех форм обучения специальности 080502 – Экономика и управление на предприятии Нижний Тагил 2008 ББК У9(2)290-561 В92 Составитель С. А. Сироткин Научный редактор: доц., канд. экон. наук М. М. Щербинин ВЫБОР ОПТИМАЛЬНОГО ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА : метод. указания к выполнению курсовой работы / С. А. Сироткин ; Федер. агентство по образованию ;

Урал. гос. техн. ун-т – УПИ, Нижнетагил. технол. ин-т (фил.). – Нижний Тагил : НТИ (ф) УГТУ-УПИ, 2008. – 32 с.

Методические указания к выполнению курсовой работы содержат рекомендации и примеры по стратегическому выбору оптимального инвестиционного проекта на предприятии. Также в указаниях представлена методика проведения оптимизации инвестиций на предприятии в соответствии с нормативными документами, регламентирующими подходы к планированию денежных потоков, расчету налоговых платежей на предприятии, а также в соответствии со стратегическими критериями.

Предназначены для студентов всех форм обучения специальности 080502 – Экономика и управление на предприятии.

ББК У9(2)290- В Библиогр.: 8 назв. 5 табл. 3 рис.

Подготовлено кафедрой «Экономика и управление в промышленности».

ГОУ ВПО «Уральский государственный технический университет – УПИ»

Нижнетагильский технологический институт (филиал) УГТУ-УПИ,

ОГЛАВЛЕНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

1. ОСНОВНЫЕ МЕТОДИЧЕСКИЕ ПОЛОЖЕНИЯ ПО ВЫБОРУ

ОПТИМАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

1.1. Выбор оптимального инвестиционного проекта по абсолютным значениям показателей эффективности

1.2. Выбор оптимального инвестиционного проекта на основе приоритетности показателей эффективности

1.3. Выбор оптимального инвестиционного проекта в условиях полной неопределенности с помощью теории стратегических игр

1.4. Выбор оптимального инвестиционного проекта в условиях частичной неопределенности (риска) по ожидаемым показателям эффективности

2. ОЦЕНКА КОММЕРЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ

ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК

ВВЕДЕНИЕ

Целью курсовой работы является приобретение практических навыков по использованию стратегических критериев оценки экономической целесообразности и выбора оптимального инвестиционного проекта с учетом нормативных документов, регламентирующих подходы к планированию потоков платежей, расчету налоговых выплат.

Для достижения цели в работе решаются следующие задачи:

- определяется экономическая эффективность инвестиционных проектов по основным показателям эффективности: интегральный экономический эффект, срок окупаемости, индексы доходности и внутренняя норма доходности;

- определяется финансовая реализуемость инвестиционных проектов по показателю cash flow;

- проводится оценка инвестиционного риска инвестиционных проектов с использованием метода определения отзывчивости показателей эффективности;

- позиционирование портфеля инвестиционных проектов с помощью стратегических матриц Бостонской консультативной группы, МакКинзи, жизненных циклов;

- определение оптимального инвестиционного проекта в условиях полной неопределенности с помощью теории стратегических игр по критериям максимакса, Вальда и Сэвиджа;

- выбор оптимального инвестиционного проекта в условиях частичной информации (в условиях риска) по ожидаемым значениям показателей эффективности.

В процессе выполнения курсовой работы студент должен научиться владеть основными методами стратегической оценки и выбора оптимальных проектов, использовать различные критерии для определения стратегической привлекательности инвестиционных проектов, а также приобрести опыт использования нормативных, справочных данных при расчете экономических показателей и составлении управленческой отчетности.

Курсовая работа предполагает подготовку студента к выполнению дипломного проекта и самостоятельной работы на предприятии.

Тема и содержание работы Тема курсовой работы – «Выбор оптимального инвестиционного проекта». Но возможны и другие темы курсовых работ, отражающие специфику стратегических аспектов оценки и выбора оптимальных проектов или исследовательскую направленность.

Типовая структура курсовой работы включает следующие разделы:

1. Основные методические положения по стратегическому выбору оптимальных инвестиционных проектов.

2. Индивидуальное задание.

3. Выбор оптимального инвестиционного проекта по показателям общей экономической эффективности.

4. Выбор оптимального инвестиционного проекта в условиях полной неопределенности с помощью теории стратегических игр.

5. Выбор оптимального инвестиционного проекта с помощью стратегических матриц.

6. Библиографический список.

1. ОСНОВНЫЕ МЕТОДИЧЕСКИЕ ПОЛОЖЕНИЯ ПО ВЫБОРУ

ОПТИМАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Стратегия – комплексное понятие, которое может рассматриваться с одной стороны как принципы (правила), следование некоторой модели поведения, с другой как план намечаемых действий, то есть в стратегии рассматривается то, что следует достичь (стратегический план), и каким образом это достигается (принципы осуществления необходимых действий для достижения запланированных результатов).

Выделяют следующие основные цели, преследуемые при разработке стратегии:

1) определение направления эффективного развития в будущем;

2) координация усилий подразделения для достижения запланированных целей;

3) обеспечение порядка и обоснованность управленческих решений;

4) разработка текущих плановых показателей.

Стратегия – это сложное и многогранное понятие. В отношении стратегии сложно использовать только одно простое определение, наличие десяти научных школ стратегического менеджмента предполагает наличие нескольких определений. Поэтому, как правило, стратегию определяют с пяти позиций.

1. Стратегия как план, или руководство, ориентир или направление развития из настоящего в будущее.

2. Стратегия как принцип поведения или следование некоторой модели поведения.

3. Стратегия как позиция, а именно расположение определенных товаров на конкретных рынках.

4. Стратегия как перспектива, то есть основной способ действия организации.

5. Стратегия как прием, особый «маневр» предпринимаемый с целью перехитрить соперника или конкурента.

Наиболее часто под стратегией понимают набор правил для принятия решений и установки, которыми организация руководствуется в своей деятельности.

Стратегии имеют несколько отличительных свойств:

1. Процесс выработки стратегии не сводится к немедленным действиям.

Устанавливаются общие направления, в соответствии с которыми организация будет развиваться.

2. Сформулированная стратегия должна быть использована для разработки текущих планов (проектов). Стратегия позволяет, во-первых, помочь сосредоточить внимание на определенных направлениях и возможностях;

во-вторых, отбросить все остальные направления несовместимые со стратегией.

3. Необходимость стратегии отпадает, как только реальный ход развития выведет организацию на желательные события.

4. В ходе формулирования стратегии нельзя предвидеть все возможности, которые откроются при осуществлении конкретных мероприятий. Поэтому стратегия разрабатывается на основе сильно обобщенной, неполной и неточной информации о различных альтернативах развития.

5. Появление более точной информации может поставить под сомнение обоснованность первоначального стратегического выбора, таким образом использование стратегии невозможно без обратной связи.

6. Стратегия и цели взаимозаменяемы как в разные моменты времени, так и на различных организационных уровнях. Например, некоторые показатели деятельности (например, доля рынка) могут быть в определенный период времени целью фирмы, в другой – ее стратегией.

Диверсификация – процесс проникновения фирмы в другие отрасли. Диверсифицированная компания – фирма, работающая в нескольких отраслях. Как правило, одна фирма осуществляет сразу несколько видов деятельности для различных стратегических зон хозяйствования (СЗХ), под которыми пониматеся сегмент рынка, на который фирма имеет или намеревается иметь выход. СЗХ, как и любой сегмент, выделяется по определенным критериям: демографическим, географическим, социальным и т. д.

Для диверсифицированной компании следует различать, по крайней мере, три типа стратегии, в зависимости от организационного уровня, на котором они разрабатываются:

1) корпоративная стратегия (для организации в целом);

2) деловая стратегия (для линейных подразделений, отдельного вида 3) функциональная стратегия (для функциональных подразделений НИОКР, производства, маркетинга).

Корпоративная стратегия является общим планом управления для диверсифицированной компании. Она охватывает все направления деятельности и состоит из действий, направленных на утверждение своих позиций в различных отраслях и подходов для управления делами компании.

Элементы, которые формируют корпоративную стратегию:

1. Правила выбора вида диверсификации (родственная или неродственная) создания на корпоративном уровне конкурентных преимуществ через родственную диверсификацию.

2. Правила размещения инвестиций между различными сферами деятельности.

3. Правила по координации, усилению конкурентной позиции в существующих сферах деятельности.

4. Правила осуществления децентрализации и управления децентрализованными подразделениями.

Конкурентная стратегия создается руководителями высшего звена управления. При этом руководители ключевых производств также могут принимать участие в разработке стратегии компании.

Деловая стратегия (стратегия бизнеса) включает в себя стратегические правила по достижению, удержанию и усилению существующих и созданию новых конкурентных преимуществ в конкретной области предпринимательской деятельности (виде деятельности, единице стратегического планирования), которая представляется стратегически важной с позиций фирмы в целом.

Сущность деловой стратегии состоит в том, чтобы показать, как установить и укрепить сильные долгосрочные конкурентные позиции в конкретной сфере деятельности. Для недиверсифицированной фирмы деловая и корпоративная стратегии совпадают.

Элементы, формирующие деловую стратегию:

1. Стратегические правила, определяющие степень реакции фирмы на изменения во внешней среде СЗХ.

2. Стратегические правила вертикальной интеграции.

3. Стратегические правила по сохранению или созданию конкурентных преимуществ.

4. Правила по координации функциональных стратегий.

Деловая стратегия позволяет решить 3 вопроса:

1) ведение конкурентной борьбы;

2) позиционирование продукции для выделения фирмы среди конкурентов;

3) нейтрализация конкурентных мер противников.

Функциональная стратегия конкретизирует отдельные детали в деловой стратегии за счет определения подходов и практических действий по управлению отдельными функциональными подразделениями (подразделения маркетинга, производства, НИОКР, управления кадрами и т. д.).

Роль функциональной стратегии заключается в создании управленческих ориентиров для достижения намеченных функциональных целей фирмы в определенной области деятельности. Она поддерживает общую деловую стратегию и является более узкой по сравнению с деловой стратегией. Главное отличие функциональной стратегии от корпоративной и деловой стратегии – внутрифирменная направленность.

Стратегические правила, касающиеся вопросов инвестирования, составляют инвестиционную стратегию. Поэтому инвестиционная стратегия является подвидом (подстратегией, частным случаем) корпоративной стратегии и относится к высшему уровню системы стратегий (стратегического плана) диверсифицированной организации.

Поскольку стратегии стратегического плана иерархически соподчинены, то инвестиционная стратегия подразумевает создание деловой инвестиционной стратегии, то есть стратегии инвестирования для конкретных подразделений (СЗХ). Одна инвестиционная стратегия может затрагивать несколько деловых и функциональных стратегий.

Особенностью инвестиционной стратегии является то, что ее правила пронизывают весь стратегический план, то есть ее правила входят в состав стратегий всех уровней.

Основные элементы инвестиционной стратегии:

1. Стратегические правила размещения инвестиций между различными видами деятельности (СЗХ), то есть:

1) выбор приоритетных СЗХ для инвестирования по заданным критериям;

2) определение приемлемого уровня доходности и эффективности 3) формирование сбалансированного портфеля проектов с точки зрения жизненных циклов спроса.

2. Стратегические правила управления инвестиционными рисками, то есть:

1) ранжирование СЗХ по уровню риска инвестирования;

2) выбор метода оценки риска инвестирования;

3) установление (расчета) рисковых премий и диапазонов безубыточности.

3. Стратегические правила достижения стратегического соответствия при осуществлении родственной (связной) диверсификации, то есть:

1) определение вида и уровня стратегического соответствия;

2) расчет синергетического эффекта;

3) выбор видов деятельности (СЗХ), имеющих стратегическое соответствие;

4) осуществление родственной (связной) диверсификации.

Когда рассматриваются несколько инвестиционных проектов, то предпочтительным для выбора проектом считается проект оптимальный.

Под оптимальным может пониматься как наиболее эффективный проект, так и проект, приемлемый с учетом различных факторов, причем может оказаться так, что наиболее эффективный, например, с точки зрения показателя интегрального эффекта, может быть отклонен с учетом других значимых для проекта параметров.

Таким образом, понятие «оптимальный» в отношении инвестиционного проекта имеет более широкое толкование, чем понятие «эффективный».

Любой выбор предполагает наличие некоторых критериев (параметров), на основе которых осуществляется отбор. Например, общим критерием отбора оптимального инвестиционного проекта является интегральный эффект (интегральный дисконтированный) эффект. Естественно, что критериев отбора может быть много, и тогда задача оптимизации также будет предполагать выбор наиболее важных (значимых) критериев. Однако, выбор оптимальных критериев, в свою очередь, потребует разработку своих критериев отбора и т. д.

При одновременном рассмотрении нескольких проектов необходимо учитывать отношения между ними. При этом выделяют проекты:

Независимые, т. е. в рамках рассматриваемых условий принятие или отказ от одного из них никак не влияет на возможность или целесообразность принятия других и на их эффективность. Совместный эффект от осуществления нескольких независимых проектов равен сумме эффектов от осуществления каждого из них.

Взаимоисключающие (альтернативные), т. е. осуществление одного из них делает невозможным или нецелесообразным осуществление остальных. Чаще всего альтернативными являются проекты, служащие достижению одной и той же цели. Каждый из альтернативных проектов должен рассматриваться самостоятельно без связи с другими проектами.

Взаимодополняющие, если по каким-либо причинам они могут быть приняты или отвергнуты только одновременно. Типичной причиной может быть невозможность достижения поставленной цели при осуществлении только некоторых из этих проектов. Такие проекты предварительно объединяют в один проект.

Взаимовлияющие, если при их совместной реализации возникают дополнительные (системные) позитивные или негативные эффекты, не проявляющиеся при реализации каждого из проектов в отдельности.

Такие проекты рекомендуется объединять в таких сочетаниях, при которых получаемый эффект максимален, и на основе этого делать вывод о целесообразности реализации данных проектов.

Можно выделить следующие подходы к выбору оптимального инвестиционного проекта:

1) выбор по абсолютным значениям показателей эффективности;

2) выбор на основе приоритетности показателей эффективности;

3) выбор в условиях полной неопределенности с помощью теории 4) выбор в условиях частичной неопределенности (риска) по ожидаемым показателям эффективности.

1.1. Выбор проекта по абсолютным значениям В данном случае понятие оптимальность и эффективность совпадает, и критерием отбора оптимального проекта является один из показателей коммерческой эффективности: интегральный эффект, срок окупаемости, внутренняя норма доходности и т. д. Данные показатели относятся к группе дисконтируемых показателей эффективности, которые формируются на основе показателя абсолютной эффективности инвестиций. Абсолютная эффективность инвестиций может быть рассчитана по формуле:

где Эфj – экономический эффект, получаемый на j-м шаге расчетного периода, как разность между притоком и оттоком средств, руб.;

Пj –приток средств на j-м шаге расчетного периода, руб.;

Оj – отток средств на j-м шаге расчетного периода, руб.;

v j – коэффициент дисконтирования.

Инвестиционный проект является эффективным, если показатель абсолютной эффективности инвестиций больше нуля. Этот факт очевиден, так как выражение (1) положительно только при положительном значении числителя, который представляет собой накопленную сумму дисконтированных эффектов за весь расчетный период, а ранее отмечалось, что проект является эффективным, если он обеспечивает получение положительного экономического эффекта.

Для определения коммерческой эффективности инвестиционного проекта рассчитываются следующие показатели (показатели коммерческой эффективности):

1) интегральный экономический эффект (другие названия – чистый дисконтированный доход, ЧДД, интегральный эффект, Net Present 2) внутренняя норма доходности (другие названия – ВНД, внутренняя норма дисконта, внутренняя норма рентабельности, Internal 3) срок окупаемости;

4) индексы доходности;

5) прочие показатели, косвенным образом (условие достаточности) характеризующие эффективность проекта.

Интегральный экономический эффект (чистый дисконтированный доход) определяется как сумма экономических эффектов за расчетный период, дисконтированных к началу первого шага. Другим словами, чистый дисконтированный доход характеризует превышение дисконтированного притока средств над дисконтированным оттоком средств за расчетный период:

где Т – горизонт расчета (продолжительность расчетного периода), как правило, равен номеру шага, на котором производится закрытие проекта.

Если ЧДД положителен, то проект является эффективным (при данной норме дисконта) и может быть принять к реализации. Чем больше ЧДД, тем более эффективен проект, а, значит, должен быть более предпочтительным для инвестора. Доказательство этого условия вытекает из формулы (2), поскольку ЧДД есть ни что иное, как числитель в этой формуле, который должен быть положительным, чтобы проект считался эффективным.

Внутренняя норма доходности (ВНД) представляет собой такую ставку дисконтирования, при которой интегральный экономический эффект равен нулю. Значение ВНД определяется из уравнения:

При нахождении корней этого уравнения находится только одно действительное решение.

Значение ВНД, при котором проект можно считать эффективным, должно превышать проектное значение ставки приведения или, по крайней мере, быть равным этому значению. Доказательство этого факта можно осуществить с помощью графического представления функции интегрального экономического эффекта от ставки приведения. Графически ВНД может быть определено в точке пересечения функции ЧДД(i) с осью абсцисс (рис. 1).

Нахождение точного решения уравнения ЧДД = 0 регулярными методами не всегда представляется возможным, поскольку данное уравнение может иметь степень выше второй и соответственно количество корней, равное степени. При этом действительным корнем уравнения будет только один (остальные корни – комплексные). Поэтому нахождение ВНД проводится с помощью численных методов, позволяющих с заданной точностью приближенно найти действительное решение данного уравнения через несколько итераций.

Для приближенного вычисления внутренней нормы доходности можно использовать следующие численные итерационные методы.

1. Метод половинного деления. Этот метод реализуется с помощью формулы где аn, bn – ставки приведения на n-м шаге итерации, при которых соответственно интегральный экономический эффект меньше и больше нуля.

in – ставка приведения, близкая к истинному значению внутренней нормы доходности на n-м шаге итерации.

2. Метод хорд. Этот метод реализуется с помощью формулы где in+1; in; i0 – ставки приведения, близкие к истинному значению внутренней нормы доходности на n+1; n-м и нулевом шаге итерации;

ЧПДn; ЧПД0 – показатель интегрального экономического эффекта на n-м и нулевом шаге итерации.

Срок окупаемости проекта (Ток) – это такой период времени (от начала осуществления проекта), по истечении которого интегральный экономический эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Этот показатель позволяет определить, сколько времени понадобится инвестору для возмещения осуществленных инвестиционных затрат. Чем короче срок окупаемости, тем быстрее будут возмещены затраты. Проект является эффективным, если срок окупаемости меньше расчетного периода.

Срок окупаемости рассчитывается из уравнения:

При нахождении корней этого уравнения находится только одно решение. Поскольку решение такого уравнения затруднено, то находят приближенное значение срока окупаемости. Самый простой способ определения срока окупаемости – это графический способ. С помощью этого способа срок окупаемости может быть определен в точке пересечения функции ИЭЭ(t) с осью абсцисс (рис. 2).

Нахождение срока окупаемости можно приближенно осуществить, используя свойства подобия треугольников. В последнем случае для уточнения положения момента окупаемости принимается, что в пределах шага, на котором достигается окупаемость проекта, сальдо накопленного потока меняется линейно.

Рис. 2. Финансовый профиль и срок окупаемости проекта Индексы доходности характеризуют (относительную) «отдачу проекта» на вложенные средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. При оценке эффективности часто используют:

Индекс доходности затрат (ИДз) – отношение суммы притоков средств (накопленных поступлений) к сумме оттоков средств (накопленным платежам). Индекс доходности затрат рассчитывается по формуле:

Индекс доходности дисконтированных затрат (ИДдз) – отношение суммы дисконтированных притоков средств (накопленных поступлений) к сумме дисконтированных оттоков средств (накопленным платежам). Индекс доходности дисконтированных затрат рассчитывается по формуле:

Индекс доходности инвестиций (ИДи) – это увеличенное на единицу отношению экономического эффекта (ЭЭ) к накопленному объему инвестиций:

где КВj – капитальные вложения на j-м шаге расчетного периода, руб.

Индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДди) равен увеличенному на единицу отношению ИЭЭ к накопленному дисконтированному объему инвестиций.

Инвестиционный проект является эффективным, если индекс доходности дисконтированных затрат больше единицы. При наличии нескольких проектов критерием отбора наиболее привлекательного проекта по этому показателю является условие:

Инвестиционный проект является эффективным, если индекс доходности дисконтированных инвестиций больше единицы. Доказательство этого факта очевидно, так как если ИЭЭ больше нуля (проект эффективен), то и дробь в формуле больше нуля, а, значит, и индекс доходности инвестиций больше единицы. При наличии нескольких проектов критерием отбора наиболее привлекательного проекта по этому показателю, так же как и по индексу доходности затрат, является условие:

Индексы доходности затрат и инвестиций превышают единицу, если и только если для этого потока ЧД положителен.

Часто в дополнение к индексу доходности инвестиций рассчитывают общую рентабельность инвестиций (Ro), которая определяется как отношение ИЭЭ проекта к дисконтированной стоимости инвестиционных затрат:

Если общая рентабельность инвестиций больше нуля, то проект эффективен. Этот факт очевиден, так как отношение (7) больше нуля, если числитель больше нуля.

Прочие показатели коммерческой эффективности, на самом деле нельзя отнести к показателям эффективности, так как они не выступают критерием эффективности проекта. Данная группа показателей характеризуется тем, что не всегда могут отражать эффективность проекта (характеризуют эффективность косвенным образом, то есть рассматриваются как достаточное условие эффективности). Их роль заключается в том, чтобы оценить проект более детально с разных сторон. Другими словами, если эти показатели и превышают критериальное значение, отсюда не следует однозначно эффективность проекта.

К таким показателям можно отнести:

1. Простая рентабельность инвестиций (Rп), которая определяется по формуле:

где ЧПрj – чистая прибыль на j-м шаге, руб.;

n – количество шагов, в течение которых получаем чистую прибыль.

2. Усредненная простая рентабельность инвестиций (Rу), которая определяется по формуле:

Если проект эффективен, то есть абсолютная эффективность инвестиций (Э) больше нуля, то простая рентабельность, а также и усредненная рентабельность инвестиций всегда больше нуля, обратное не всегда верно.

Доказательство этого факта достаточно очевидно, поскольку сумма получаемой чистой прибыли может быть недостаточной, чтобы покрыть капитальные затраты.

3. Точка безубыточности (ТБ) показывает объем производства продукции в натуральном выражении, при котором чистая прибыль равна нулю. Проектная точка безубыточности рассчитывается за конкретный период времени по формуле:

где ВПост – суммарные постоянные затраты, руб.;

Ц – цена единицы продукции без НДС, руб./ед.;

Пед – переменные затраты на единицу продукции, руб./ед.

Здесь следует отметить, что прибыльность проекта и эффективность не есть синонимы. Прибыльность означает наличие чистой прибыли от реализации проекта, а эффективность – наличие положительного экономического эффекта. Неэффективный проект может обеспечивать получение прибыли, с другой стороны эффективный проект всегда является прибыльным.

4. Средний темп прироста капитала (growth rate of return, GR). Данный показатель базируются на принципе наращении процентов и показывает прирост капитала (величины собственных средств инвесторов), получаемого в результате реализации проекта. Суммарный капитал (К) за расчетный период Т составляет первоначальную сумму собственных средств, вложенных в виде капитальных вложений (КВсс), и величину экономического эффекта, рассматриваемого как прирост капитала. Под экономическим эффектом может пониматься интегральный экономический эффект.

Таким образом, можно записать соотношение:

Отсюда получаем Как следует из последней формулы, средний темп прироста капитала процентной ставкой для роста капитала от КВ до К. Очевидно, что эффективность проекта наблюдается при среднем темпе прироста капитала, большем нуля.

Формула (11) может быть упрощена до выражения Следует иметь в виду, что расчет показателей эффективности зависит от объекта инвестирования. Если капитальные вложения осуществляются в действующее производство, то есть до и после их осуществления производится один и тот же вид продукции, то согласно методическим рекомендациям [1] необходимо использовать приростной метод. Согласно этому методу при расчете показателей эффективности используются приростные значения экономических параметров проекта, то есть разность между их проектными значениями и их значениями до осуществления капитальных вложений.

Как правило, встречаются три типовые ситуации осуществления капитальных вложений.

1. Капитальные вложения в действующее производство конечной продукции, предназначенной для реализации на сторону. Такие капитальные вложения могут предполагать, например, модернизацию, обновление, расширение существующего производства.

2. Капитальные вложения в новое производство, предполагающее выпуск новых для предприятия видов изделий (работ, услуг), предназначенных для реализации на сторону.

3. Капитальные вложения в производство полуфабрикатов, то есть изделий, которые будут использоваться на данном предприятии в следующих переделах.

1.2. Выбор проекта на основе приоритетности Приоритет, или вес показателей эффективности осуществляется по некоторой шкале, исходя из которой, можно сделать вывод о предпочтительности того или иного проекта.

Если сравниваются два проекта, то можно рассчитать сравнительный коэффициент по формуле:

где kj1 и kj2 – показатели эффективности соответственно первого и второго инвестиционного проекта, которые прямо пропорциональны показателю эффективности;

rj1 и rj2 – показатели эффективности соответственно первого и второго инвестиционного проекта, которые обратно пропорциональны показателю эффективности;

j – приоритет (вес) j-го показателя эффективности (сумма весов равна единице).

Первый проект более предпочтителен, чем второй, если сравнительный коэффициент больше единицы.

1.3. Выбор проекта в условиях полной неопределенности Полная (безнадежная) неопределенность означает отсутствие какойлибо информации о вероятностях реализации сценария развития будущего.

Выбор оптимального инвестиционного проекта при условии полной неопределенности можно осуществить с помощью модели стратегической игры. Стратегическая игра – упрощенная формализованная модель реальной ситуации («игры»), в которой участвуют несколько сторон – участников игры (игроков).

Стратегия игрока – их действия в каждой из возможных ситуаций, которые задаются значениями для первого игрока Xi, для второго игрока Yj.

Значения zij определяют результат от реализации стратегий двумя игроками и задаются матрицей Z=||zij||, которую называют платежной.

В качестве разновидности модели стратегической игры рассматривают модель стратегической игры с «природой» (внешней средой). Внешняя среда («природа») представляет совокупность внешних факторов, оказывающих влияние на первого игрока. Особенностью теории игры с «природой» заключается в том, что в ней сознательно действует только один из участников – первый игрок.

Природа (второй игрок) сознательно против первого игрока не действует, а выступает как партнер, не имеющий конечной цели и случайно осуществляющий ходы. Стратегическая игра задается в виде матрицы А = ||аij||.

Матрица игры с природой задает результат (аij), который получает первый игрок при реализации одной из своих стратегий (Аi) и при некотором состоянии (стратегии) «природы» (Пj). Т. к. предполагается полная неопределенность в отношении будущего, то вероятности выбора той или иной стратегии «природы» (ее состояния) в этой модели не задаются.

Другой способ задания матрицы игры с внешней средой – задание матрицы рисков R.

Величина риска – это размер платы за отсутствие информации о состоянии среды. Матрица рисков R=||rij|| строится на основе матрицы А. Величина риска первого игрока при использовании им стратегии (Аi) и при состоянии внешней среды (Пj) будет разность между результатом, который получил бы первый игрок, если бы знал, какое состояние внешней среды осуществится (j), и выигрышем, который первый игрок получит, не имея этой информации (аij):

где ij = мах аij в матрице А при заданном j.

Модель стратегической игры с «природой» может быть использована при выборе оптимального инвестиционного проекта. В этом случае в качестве стратегий игрока рассматривают различные сопоставимые инвестиционные проекты, а состояния «природы» интерпретируют как сценарии будущего, которым соответствуют показатели эффективности для каждого проекта. В условиях полной неопределенности заранее неизвестна вероятность реализации того или иного сценария, а, значит, и вероятность получения экономического эффекта.

Платежная матрица и матрица рисков позволяют выбрать оптимальный инвестиционный проект из набора проектов в платежной матрице с помощью следующих критериев:

1. Критерий максимакса:

т. е. выбирается тот проект, у которого наибольший экономический эффект во всей платежной матрице. Для этого сначала находят максимальное значение по столбцам платежной матрицы, а затем выбирают максимальное число из выбранных значений.

2. Критерий Вальда (максиминный критерий):

т.е. выбирается тот проект, у которого наибольший экономический эффект из минимально возможных для каждого проекта. Для этого сначала находят минимальное значение по столбцам платежной матрицы, а затем выбирают максимальное число из выбранных значений.

3. Критерий Сэвиджа (критерий минимального риска):

т. е. выбирается тот проект, у которого наименьший риск из максимально возможных значений риска для каждого проекта. Для этого сначала находят максимальное значение по столбцам матрицы рисков, а затем выбирают минимальное число из выбранных значений.

1.4. Выбор проекта в условиях частичной неопределенности (риска) по ожидаемым показателям эффективности В случае если известны сценарии развития будущего с соответствующими значениями показателей коммерческой эффективности и вероятностями реализации, то выбор осуществляют на основе ожидаемых значений показателей коммерческой эффективности. Расчет ожидаемых значений можно осуществить с помощью платежных матриц.

2. ОЦЕНКА КОММЕРЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ

ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

В табл. 1 представлены исходные данные инвестиционного проекта.

Расчетный период проекта – 3 года. В первом полугодии предусматривается осуществление капитальных вложений, в последующий период предусмотрена промышленная эксплуатация с выходом на проектный объем производства.

Объем производства в год, тыс. т Полная себестоимость 1 т, руб./т, в том числе:

Средняя норма амортизации по объектам основных средств, % Капитальные вложения за счет собственных средств, млн руб., в том числе:

– затраты на основные средства, млн руб.

– затраты на оборотные средства, млн руб.

Как видно из табл. 1, инвестиционный проект предусматривает изменение себестоимости продукции в результате влияния следующих факторов:

увеличение объема производства продукции на 25 %, что приведет к сокращению величины удельных постоянных затрат;

увеличение амортизационных отчислений в результате ввода новых объектов основных средств (амортизационные отчисления считаются условно-постоянными затратами).

Величина амортизационных отчислений на одну тонну по проекту (Атп) при линейном методе ее начисления будет находиться из выражения:

где Атб – базовая (до осуществления проекта) величина амортизационных отчислений на одну тонну, руб./т;

К – темп роста объема производства;

КВос – первоначальная стоимость объектов основных средств в величине капитальных вложений, руб.;

На – норма амортизации, %;

ОПп – проектный объем производства, т.

По формуле находим проектное значение величины амортизационных отчислений:

Таким образом, несмотря на сокращение амортизационных отчислений на одну тонну в результате роста объема производства по проекту, произошел рост удельных амортизационных отчислений из-за ввода дополнительных объектов основных средств.

Сумма постоянных затрат в полной себестоимости на одну тонну по проекту (ПЗтп) составит:

где ПЗтб – базовая (до осуществления проекта) величина постоянных затрат в полной себестоимости на одну тонну, руб./т.

Получаем:

Основные базовые и проектные экономические показатели представлены в табл. 2. В данном примере будем считать, что величина расходов, учитываемых в целях налогообложения прибыли, совпадает с величиной полной себестоимости.

Основные базовые и проектные экономические показатели 5. Валовая полная себестоимость, млн руб., в т. ч. 1 580,0 1 723, Из табл. 2 видно, что выручка от реализации, прибыль до налогообложения и чистая прибыль повысились ввиду увеличения объема производства и снижения полной себестоимости.

Поскольку в первом полугодии предусматривается осуществление капитальных вложений, то целесообразно длительность шага определить равной полугодию. Таким образом, расчетный период разбивается на шесть шагов.

В табл. 3 представлены потоки основных экономических параметров проекта, а также базовые (допроектные) экономические показатели. Значения объема производства даны за полугодие, то есть в два раза меньше годовой величины. На первом шаге элементы потоков равны нулю, так как в расчетах используется приростной метод.

Коэффициент дисконтирования рассчитывается исходя из нормы дисконта, которая составляет 9 % (4 % – рисковая надбавка и 5 % – норма доходности). При этом норма дисконта уменьшается на половину, так как шаг равен полугодию. Сумма дисконтированного прироста чистой прибыли рассчитывается для того, чтобы в дальнейшем рассчитать рентабельность инвестиций.

Прирост чистой прибыли на определенном шаге рассчитывается как разность между проектной величиной чистой прибыли на этом шаге и базовым значением чистой прибыли. Например, прирост чистой прибыли на втором шаге составляет 58,2 млн руб. (100 млн руб. – 31,8 млн руб.).

Дисконтированный прирост чистой прибыли на определенном шаге рассчитывается как произведение прироста чистой прибыли на этом шаге и соответствующего коэффициента дисконтирования.

В табл. 4 представлен расчет интегрального экономического эффекта. Это значение получается в последней колонке и последней строке.

Капитальные вложения осваиваются следующим образом: в первом полугодии – приобретение и монтаж объектов основных средств, во втором полугодии авансируется в оборотные средства дополнительная величина средств, так как возрастает объем производства.

Операционные затраты переделяются как разность между полной валовой себестоимостью и величиной амортизационных отчислений. В данном случае вычитание амортизационных отчислений из расходов связано с тем, что амортизационные отчисления рассматриваются как приток средств. На первом шаге приростные значения равны нулю, так как в расчетах на первом шаге значения экономических показателей принимались равными нулю.

Из табл. 4 видно, что интегральный экономический эффект инвестиционного проекта составляет 197,7 млн руб. Поскольку интегральный экономический эффект больше нуля, то проект является эффективным. В данном случае прирост чистого дохода рассматривается в проекте как экономический эффект. После дисконтирования и вычисления суммы элементов потока дисконтированного прироста чистого дохода находится интегральный (суммарный) экономический эффект.

Потоки основных экономических параметров инвестиционного проекта Полная себестоимость одной тонны, руб./т, в том числе 6. Дисконтированный прирост чистого дохода, млн руб.

Дисконтированный прирост притока средств, млн руб.

Срок окупаемости наступает на четвертом шаге. При этом можно более точно определить срок окупаемости из выражения Так как срок окупаемости меньше расчетного периода, то показывает эффективность проекта. На рис. 3 представлен финансовый профиль инвестиционного проекта Рис. 3. Финансовый профиль инвестиционного проекта Внутренняя норма доходности проекта составляет 50 %. При этой норме дисконта интегральный экономический эффект становится равным нулю. Поскольку внутренняя норма доходности больше проектной нормы дисконта (9 %), то это показывает эффективность проекта.

Для расчета индекса доходности затрат и индекса доходности дисконтированных затрат по формулам (3) и (4) необходимо осуществить промежуточные расчеты, представленные в табл. 5.

Подставим значения, найденные в табл. 5, в формулы (3) и (4), получим:

Поскольку индекс доходности дисконтированных затрат больше единицы, то он характеризует проект как эффективный.

Индекс доходности инвестиций и доходности дисконтированных инвестиций рассчитаем по формулам (5) и (6) по данным табл. 5. Получаем Инвестиционный проект является эффективным, так как индекс доходности затрат больше единицы.

Общая рентабельность инвестиций будет составлять 0,610.

Простая рентабельность инвестиций определяется по формуле (8):

Усредненная простая рентабельность инвестиций определяется по формуле (9):

Точка безубыточности рассчитывается по формуле (10). Этот показатель можно рассчитать для всех шагов расчетного периода. В данном примере определим точку безубыточности только для второго шага:

Так как проект эффективен, то точка безубыточности больше проектного объема производства на втором шаге.

Средний темп прироста капитала рассчитывается по формуле (11):

На основании рассчитанных показателей можно сделать общий вывод о коммерческой эффективности инвестиционного проекта.

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК

1. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов / Министерство экономики РФ, Министерство финансов РФ ГК по строительству, архитектуре и жилищной политике; рук. авт.

кол.: В. В. Косов, В. Н. Лившиц, А. Г. Шахназаров. М. : ОАО НПО Экономика, 2000. 421 с.

2. Бизнес-план : рекомендации по составлению. (Нормативная база). М. :

Издательство ПРИОР, 2001. 304 с.

3. Игонина Л. Л. Инвестиции : учеб. пособие / под ред. д-ра экон. наук, проф. В. А. Сислова. – М.: Юрист, 2002. 480 с.

4. Инвестиции : эффективность решений / Э. Ф. Жданович. Екатеринбург : УГТУ, 1999. 75 с.

5. Дистергефт Л. В. Технико-экономическое обоснование инвестиционного проекта / Л. В. Дистергефт, А. Д. Выварец. Екатеринбург : УГТУ, 1997. 55 с.

6. Экономические расчеты в дипломном проекте : метод. указания / Л. А. Романова, Н. П. Пенюгалова, И. Ю.Ходоровская. Екатеринбург ГОУ УГТУ-УПИ, 2002. 41 с.

7. Оформление дипломных и курсовых проектов (работ) : метод. указания / Н. П. Пенюгалова. Екатеринбург : ГОУ УГТУ-УПИ, 2002. 16 с.

8. Четыркин Е. М. Финансовый анализ производственных инвестиций / Е. М. Четыркин. М. : Дело, 1998. 256 с.

ВЫБОР ОПТИМАЛЬНОГО ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

Усл. печ. л. 2,0 Уч.-изд. л. 2,0 Тираж 80 экз. Заказ № ГОУ ВПО «Уральский государственный технический университет-УПИ»

Нижнетагильский технологический институт (филиал) 622031, Нижний Тагил, ул. Красногвардейская,